报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月城投债净融资规模150亿元，较8月增加440亿元但低于去年同期，交易所由净偿还转为净融资，协会净偿还规模扩大，多地净融资情况有差异，近一年净偿还降幅略收窄 [4] - 10月城投债实际提前偿还规模减少，交易所终止审批数量和规模下降，首次发债主体增加，发债用途借新还旧占比略降，协会新增融资主体数量低于交易所 [4] - 10月新增23家市场化声明主体，名单内外主体利差未见分化，不同区域和类型的市场化经营主体在发行、融资等方面表现各异 [5] 根据相关目录分别进行总结 10月城投债重新转为净融资 27家新发债主体多数实现新增 - 10月城投债净融资规模150亿元，较8月增加440亿元但低于去年同期，交易所由净偿还219亿元转为净融资473亿元，协会由净偿还72亿元扩大至净偿还323亿元 [8] - 分区域看，10月14个省市净融资为正，12个省市净偿还，近一年城投债净偿还629亿，降幅略收窄，多数省份净融资规模同比上升，但仍有11省市净偿还 [11] - 10月城投债实际提前偿还规模较9月减少7亿元至77亿元，公告提前偿付与现金要约回购规模环比上升，交易所终止审批数量和规模均下降 [4][14][19] - 10月首次发债主体共27家，较9月增加4家，合计发债规模升至135.4亿元，主要通过交易所私募债实现，用途包括偿还有息债务、项目建设等，多分布在经济发达区域 [22] 10月城投发债借新还旧占比略降 协会新增融资主体数量低于交易所 - 10月城投发债借新还旧比重下降4.3pct至77.2%，偿还有息债务以及补流、项目建设和股权投资比重回升，贵州和新疆借新还旧占比维持100%，部分省市占比有升有降 [26][27] - 10月协会新增融资主体25家，发行36只债券，规模346.77亿元，多为交通基建主体；交易所新增融资主体51家，发行62只债券，规模456.59亿元 [28][29] 10月市场化声明主体新增23家 名单内外主体利差未见分化 - 截至10月末，累计525家城投主体声明市场化经营主体，区域分布上江苏等7省市数量多，等级分布以AA+主体为主 [36] - 10月新增23家城投平台声明市场化经营主体，发债28只，规模186.85亿元，协会和交易所声明主体募集资金用途多为借新还旧 [40] - 部分声明市场化经营主体后续取消声明，又有部分重新声明，部分主体实现新增融资 [5][41] - 截至10月31日，AA和AA(2)级市场化经营主体与未声明主体信用利差大多收敛，整体利差未分化 [5]

投资评级 - 报告对中通快递-W(2057HK)的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 报告认为中通快递2025年第三季度业绩显示“反内卷”带动盈利修复 [2] - 公司凭借自身规模、资产及管理优势有望实现件量及利润稳健增长 [7] - 随着“反内卷”深入推进，快递行业竞争格局预计将向更健康方向发展 [5] 经营业绩表现 (2025年第三季度) - 营业收入11865亿元，同比增长111% [2] - 调整后净利润2506亿元，同比增长50% [2] - 快递业务量9573亿件，同比增长98% [3] - 散件业务量保持强劲增长，Q3同比增长近50% [3] - 单票快递收入115元，同比增长23%（环比增长32%） [3] - 单票快递成本约059元，同比下降85% [3] - 单票调整后净利润0262元，环比增长256% [4] - 市场份额约194%，位居行业第一 [3] 行业格局与公司指引 - 前三季度通达系市场份额排名：中通（193%）> 圆通（156%）> 韵达（132%）> 申通（130%） [3] - 公司下调2025年全年业务量指引至382亿件至401亿件，对应增速为123%至138%（此前为14%至18%） [5] - 快递行业相对上游电商仍有超额成长性，成长空间犹在 [6] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年调整后归母净利润分别为9870亿元、11273亿元、12526亿元 [7] - 预计2025-2027年净利润同比增速分别为-208%、+1421%、+1111% [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为50662亿元、56637亿元、61408亿元 [9] - 预计2025-2027年每股收益(EPS)分别为1157元、1331元、1487元 [9]

行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 核心观点 - 截至2025年11月21日当周，国际油价整体回落，主要受地缘政治因素主导 [2][9] - 周前期，美国停摆结束提振需求预期，乌克兰袭击俄罗斯重要港口新罗西斯克引发供应中断担忧，叠加美国对俄油制裁持续发酵及特朗普支持相关制裁法案，对油价形成支撑 [2][9] - 周后期，市场报道称美国和俄罗斯可能重启结束乌克兰冲突的和平谈判，地缘风险预期缓和，导致国际油价回吐前期涨幅 [2][9] - 截至本周五（11月21日），布伦特原油价格为62.56美元/桶，WTI原油价格为58.06美元/桶 [2][9] 油价回顾与价格表现 - 布伦特原油期货结算价为62.56美元/桶，较上周下降1.83美元/桶，跌幅2.84% [2][22] - WTI原油期货结算价为58.06美元/桶，较上周下降2.03美元/桶，跌幅3.38% [2][22] - 俄罗斯Urals原油现货价为65.49美元/桶，与上周持平；俄罗斯ESPO原油现货价为54.00美元/桶，较上周下降1.47美元/桶，跌幅2.65% [2][22] - 布伦特-WTI期货价差为4.5美元/桶，较上周扩大0.2美元/桶 [22] 石油石化板块市场表现 - 截至2025年11月21日当周，沪深300指数下跌3.77%至4453.61点，石油石化板块下跌2.99% [10] - 细分板块中，炼化及贸易板块下跌2.26%，油气开采板块下跌3.82%，油服工程板块下跌7.34% [12] - 自2022年以来，油气开采板块累计上涨198.76%，炼化及贸易板块累计上涨42.10%，油服工程板块累计上涨8.39% [12] - 上游板块中，中国石化A股本周表现较好，上涨4.55%；中国石油A股上涨2.14% [14] 上游供给与钻井服务 - 美国原油产量为1383.4万桶/天，较上周减少2.8万桶/天 [2][36] - 美国活跃钻机数量为419台，较上周增加2台 [2][36] - 美国压裂车队数量为179部，较上周增加4部 [2][36] - 全球海上自升式钻井平台数量为365座，较上周减少5座，其中东南亚、欧洲、中东、北美地区各减少1、2、1、1座 [2][25] - 全球海上浮式钻井平台数量为127座，较上周减少1座，其中东南亚、南美各减少1座，北美增加1座 [2][25] 原油需求与炼厂运营 - 美国炼厂原油加工量为1623.2万桶/天，较上周增加25.9万桶/天 [2][46] - 美国炼厂开工率为90.00%，较上周上升0.6个百分点 [2][46] - 中国主营炼厂开工率为75.69%，较上周下降2.62个百分点；山东地炼开工率为60.25%，较上周上升0.73个百分点 [46] - 美国原油进口量为595.0万桶/天，较上周增加72.8万桶/天，增幅13.94%；出口量为415.8万桶/天，较上周增加134.2万桶/天，增幅47.66%；净进口量为179.2万桶/天，较上周减少61.4万桶/天，降幅25.52% [43] 原油库存 - 美国原油总库存为8.35亿桶，较上周减少289.3万桶，降幅0.35% [2][56] - 战略原油库存为4.11亿桶，较上周增加53.3万桶，增幅0.13%；商业原油库存为4.24亿桶，较上周减少342.6万桶，降幅0.80% [2][56] - 库欣地区原油库存为2182.1万桶，较上周减少69.8万桶，降幅3.10% [2][56] - 全球原油水上库存（包括在途和浮仓）为14.10亿桶，较上周增加2582.2万桶，增幅1.83% [71] 成品油市场 - 美国成品车用汽油、柴油、航空煤油产量分别为927.1、491.1、185.8万桶/天，较上周分别变化-66.2万桶/天（-6.66%）、-11.7万桶/天（-2.33%）、+4.7万桶/天（+2.60%） [90] - 美国成品车用汽油、柴油、航空煤油消费量分别为852.8、388.2、166.9万桶/天，较上周分别变化-50.0万桶/天（-5.54%）、-13.6万桶/天（-3.38%）、+3.3万桶/天（+2.02%） [103] - 美国汽油总体、车用汽油、柴油、航空煤油库存分别为20739.1、1441.1、11108.0、4296.2万桶，较上周分别变化+232.7万桶（+1.13%）、-44.2万桶（-2.98%）、+17.1万桶（+0.15%）、+14.6万桶（+0.34%） [2][123] - 新加坡汽油、柴油库存分别为1171、1174万桶，较上周分别增加171.0万桶（+17.10%）、86.0万桶（+7.91%） [123] 生物燃料板块 - 酯基生物柴油港口FOB价格为1170美元/吨，较上周五价格持平；烃基生物柴油港口FOB价格为1910美元/吨，较上周五价格持平 [2][140] - 中国生物航煤港口FOB价格为2400美元/吨，较上周五价格下跌150美元/吨；欧洲生物航煤港口FOB价格为2950美元/吨，较上周五价格上涨40美元/吨 [2][140] - 中国地沟油、潲水油价格分别为909.77、992.31美元/吨，较上周五价格分别下跌0.64、7.76美元/吨；中国餐厨废油UCO价格为1105美元/吨，较上周五价格下跌10美元/吨 [2][142] - 2025年09月，中国生物柴油（酯基）出口量为7.31万吨，较上月减少3.49万吨 [145] 期货市场交易 - 周内布伦特原油期货成交量为221.1万手，较上周减少10.65万手，降幅4.60% [149] - 截止至2025年10月07日，周内WTI原油期货多头总持仓量为203.61万张，较上周增加2.97万张，增幅1.48%；非商业净多头持仓7.43万张，较上周减少2.9万张，降幅28.06% [149] 相关标的 - 报告提及的相关公司包括中国海油/中国海洋石油、中国石油/中国石油股份、中国石化/中国石油化工股份、中海油服/中海油田服务、海油工程、中曼石油等 [3]

行业投资评级 - 投资评级为看好 [2] 核心观点 - 英伟达FY26Q3营收及FY26Q4指引均超预期，数据中心业务表现强劲，云端GPU已售罄，公司对AI发展前景持乐观态度 [3] - 谷歌发布新一代大语言模型Gemini 3和图像模型Nano Banana Pro，AI能力显著提升并接入搜索，Scaling Law在AGI发展路径上继续得到验证 [3][4] - 尽管本周电子细分行业及多数北美科技股出现回调，但多个细分板块年初至今仍保持显著涨幅，反映行业长期增长动力 [3][10][11] 行情追踪：市场表现 - 申万电子二级指数年初以来表现：元件板块涨幅最大，达+75.60%，其次为其他电子Ⅱ（+33.80%）、消费电子（+34.36%）、电子化学品Ⅱ（+32.97%）、半导体（+32.19%），光学光电子微涨+0.31% [3][10] - 本周电子细分行业普遍回调：其他电子Ⅱ跌幅最大，为-11.95%，半导体、元件、消费电子、光学光电子、电子化学品Ⅱ分别下跌-6.09%、-5.36%、-5.62%、-4.96%、-3.71% [3][10] - 北美重要科技股本周多数回调，但英伟达（+1.07%）、苹果（+1.47%）、高通（+1.81%）、微软（+2.69%）、超威半导体（+5.68%）、美光科技（+3.74%）仍录得上涨 [3][11] - 美股科技股年初至今涨幅显著：美光科技（+193.29%）、超威半导体（+104.33%）、英特尔（+77.16%）、博通（+47.71%）、谷歌A（+46.02%）、台积电（+44.22%）、英伟达（+41.61%）等 [11] 重点公司动态：英伟达 - FY26Q3营收570亿美元，同比增长62%，环比增长22%，超出市场预期的549亿美元 [3][24] - FY26Q3非GAAP毛利率73.6%，净利润318亿美元，同比增长59% [3][24] - 公司指引FY26Q4营收预计为650亿美元（±2%），超出市场预期的617亿美元，FY26Q4非GAAP毛利率预计为75.0%（±50基点） [3][24] - 数据中心业务营收512亿美元，同比增长66%，超出市场预期的490亿美元，增长主要由GB300推动，其贡献了Blackwell总收入的2/3 [3] 重点公司动态：谷歌 - 发布新一代大语言模型Gemini 3，在多项行业基准测试中领先，其回答更结构化、可视化，并已接入谷歌搜索 [3][4] - 发布图像模型Nano Banana Pro，能更好地利用先进推理和现实世界知识创建及编辑复杂视觉效果和信息图表 [3][4] - Gemini 3 Pro将Agent与UI融合，重新定义前端开发，强化了Scaling Law在AGI发展路径上的指导作用 [4] 投资建议关注标的 - 海外AI产业链：工业富联、沪电股份、鹏鼎控股、胜宏科技、生益科技、生益电子等 [4] - 国产AI产业链：寒武纪、芯原股份、海光信息、中芯国际、深南电路等 [4] - 存储产业链：德明利、江波龙、兆易创新、聚辰股份、普冉股份等 [4] - SoC产业链：瑞芯微、乐鑫科技、恒玄科技、晶晨股份、中科蓝讯等 [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [2][12] - 煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变（短期供需基本平衡，中长期仍存缺口）、煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变、优质煤企高盈利&高现金流&高 ROE&高分红的核心资产属性未变（ROE 为 10-15%，股息率＞5%，新增中期分红）、以及煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升的判断未变（一级矿权市场高溢价，多数公司 PB 约 1 倍） [2][12] - 煤炭板块配置策略不可忽视红利特性，又要把握顺周期弹性，板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化 [2][12] - 随着冬季深入，电厂日耗季节性爬坡将推动市场情绪转向乐观，新一轮由需求驱动煤价上涨的行情蓄势待发 [2][12] - 建议投资者坚定逢低布局，重点关注经营稳定、业绩稳健的公司、弹性较大的公司以及全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司 [2][13] 煤炭价格跟踪 - 动力煤价格：截至 11 月 22 日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价 827 元/吨，周环比持平；陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价 780 元/吨，周环比上涨 15.0 元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）646 元/吨，周环比上涨 9.1 元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）690 元/吨，周环比上涨 10.0 元/吨 [2][28] - 国际动力煤：截至 11 月 22 日，纽卡斯尔 NEWC5500 大卡动力煤 FOB 现货价格 86.5 美元/吨，周环比上涨 1.5 美元/吨；ARA6000 大卡动力煤现货价 94.8 美元/吨，周环比下跌 0.4 美元/吨；理查兹港动力煤 FOB 现货价 70.1 美元/吨，周环比上涨 0.8 美元/吨 [2][28] - 炼焦煤价格：截至 11 月 21 日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1790 元/吨，周下跌 40 元/吨；临汾肥精煤车板价(含税)1670.0 元/吨，周环比下跌 40.0 元/吨；澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价 214.2 美元/吨，周环比上涨 3.3 美元/吨 [2][30] - 无烟煤及喷吹煤价格：截至 11 月 21 日，焦作无烟煤车板价 1020.0 元/吨，周环比持平；截至 11 月 14 日，长治潞城喷吹煤(Q6700-7000)车板价(含税)价格 1017.0 元/吨，周环比上涨 5.0 元/吨；阳泉喷吹煤车板价(含税)(Q7000-7200)1007.7 元/吨，周环比上涨 5.1 元/吨 [39] 煤炭供需跟踪 - 供给方面：截至 11 月 21 日，样本动力煤矿井产能利用率为 91.5%，周环比增加 0.3 个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为 86.94%，周环比增加 0.7 个百分点 [2][46] - 电力需求方面：截至 11 月 20 日，内陆十七省日耗较上周上升 14.70 万吨/日，周环比增加 4.37%；沿海八省日耗较上周上升 7.50 万吨/日，周环比增加 4.18% [2][47] - 非电需求方面：截至 11 月 21 日，化工周度耗煤较上周上升 8.76 万吨/日，周环比增加 1.24%；全国高炉开工率 82.2%，周环比下降 0.62 百分点；水泥熟料产能利用率为 39.3%，周环比下跌 19.9 百分点 [2][70] - 进口煤价差：截至 11 月 21 日，5000 大卡动力煤国内外价差-83.4 元/吨，周环比上涨 11.6 元/吨；4000 大卡动力煤国内外价差-72.8 元/吨，周环比上涨 11.7 元/吨 [42] 煤炭库存情况 - 动力煤库存：截至 11 月 21 日，秦皇岛港煤炭库存较上周同期增加 10.0 万吨至 560.0 万吨；截至 11 月 14 日，55 个港口动力煤库存较上周同期下降 28.2 万吨至 6090.1 万吨；462 家样本矿山动力煤库存 300.5 万吨，周环比下跌 3.5 万吨 [80][86] - 炼焦煤库存：截至 11 月 21 日，生产地炼焦煤库存较上周增加 20.9 万吨至 185.9 万吨，周环比增加 12.64%；六大港口炼焦煤库存较上周下降 7.0 万吨至 291.5 万吨，周环比下降 2.35%；国内独立焦化厂(230 家)炼焦煤总库存较上周下降 33.6 万吨至 889.2 万吨，周环比下降 3.64%；国内样本钢厂(247 家)炼焦煤总库存较上周增加 6.9 万吨至 797.1 万吨，周环比增加 0.87% [87] - 焦炭库存：截至 11 月 21 日，焦化厂合计焦炭库存较上周增加 7.3 万吨至 43.4 万吨，周环比增加 20.17%；四港口合计焦炭库存较上周下降 5.8 万吨至 193.0 万吨，周环比下降 2.92%；国内样本钢厂（247 家）合计焦炭库存较上周下跌 0.06 万吨至 622.34 万吨 [89] 煤炭运输情况 - 截至 11 月 21 日，波罗的海干散货指数(BDI)为 2275.0 点，周环比上涨 150.0 点 [103] - 截至 11 月 20 日，本周大秦线煤炭周度日均发运量 120.4 万吨，上周周度日均发运量 130.2 万吨，周环比下跌 9.85 万吨 [103] - 截至 11 月 21 日，环渤海地区四大港口库存为 1533.3 万吨（周环比增加 96.70 万吨），锚地船舶数为 94 艘（周环比下降 25 艘），货船比（库存与船舶比）为 16.3，周环比增加 4.24 [100] 天气情况 - 截至 11 月 21 日，三峡出库流量为 11800 立方米/秒，周环比增加 12.38% [106] - 未来 10 天（11 月 23 日-12 月 2 日），影响我国的冷空气活动较频繁，长江以北伴有明显大风降温，北方部分地区有小到中雪或雨夹雪 [106] 近期行业重点关注 - 2025 年 10 月份全社会用电量同比增长 10.4%，1-10 月份累计同比增长 5.1% [14] - 10 月全国电力生产增速加快，规上工业发电量同比增长 7.9% [14] - 国际能源署报告表示，全球煤炭消费量预计将在 2030 年达到峰值并开始下降 [14]

投资评级 - 行业投资评级：看好 [2] 核心观点 - 报告认为汽车行业整体表现跑输大盘，但结构性机会依然存在，尤其在智能网联、自动驾驶和新能源汽车领域 [2][8] - 政策层面推动智能网联汽车安全标准制定，华为与多家车企合作推出新品牌，行业技术创新和合作加速 [21] - 上游原材料价格跟踪显示成本端变化，建议关注整车厂、商用车和零部件领域的多家公司 [2][17][18][20] 板块市场表现 - 本周沪深300指数跌幅3.77%，汽车板块跌幅4.89%，涨跌幅在A股申万一级行业中排名第16位 [2][8] - 细分板块表现：SW乘用车跌幅5.94%，SW商用车跌幅3.04%，SW汽车零部件跌幅4.87% [2] - 本年度汽车板块涨跌幅在申万一级行业中排名第14位，涨幅13.18% [10][11] - 乘用车板块中江淮汽车周涨跌幅0.8%、广汽集团周涨跌幅-1.9%领涨 [17] - 商用车板块中*ST亚星周涨跌幅5.4%、潍柴动力周涨跌幅-2.2%领涨 [18] - 汽车零部件板块中大为股份周涨跌幅16.9%、天普股份周涨跌幅14.7%领涨 [20] 行业重点新闻 - 工信部公示《智能网联汽车自动驾驶系统安全要求》和《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求》两项强制性国家标准，公示时间为2025年11月12日至12月12日，标准项目周期16个月 [21] - 华为乾崑与东风合作品牌"奕境"首款车型将于2026年4月北京车展发布；与广汽合作品牌"启境"首款车型计划2026年6月上市交付 [21] - 工信部支持换电模式创新和车网互动试点 [21] - 麦格纳与广汽集团达成欧洲本地化生产合作，广汽AION V已在麦格纳格拉茨工厂量产；麦格纳工厂也与小鹏汽车达成欧洲本地化生产规划，已量产小鹏G6和G9 [21] - 具身智能公司星动纪元完成近10亿元A+轮融资，由吉利资本领投 [21] - 小米汽车第50万辆整车下线，预计本周完成全年35万辆交付目标 [21] - 特斯拉Robotaxi服务在奥斯汀和旧金山湾区向公众全面开放 [21] - Stellantis集团在北美、日本及韩国市场接入特斯拉北美充电标准（NACS），用户将可使用超过2.8万个特斯拉超级充电站 [21] - 小马智行与三一重卡、东风柳汽合作第四代自动驾驶卡车，计划2026年量产，设计寿命2万小时，支持100万公里货运运营 [22] - Momenta与宝马集团合作智能驾驶辅助系统将搭载于国产宝马iX3，计划2026年量产 [22] - 广汽集团新聘任閤先庆为总经理 [22] - 零跑汽车成立北京凌艾智能科技有限公司，注册资本5000万元，含AI及物联网业务 [22] - 智元远征A2机器人完成106.286公里跨省行走，创吉尼斯世界纪录 [22] 上游重点数据跟踪 - 报告跟踪了钢材价格指数、铝锭价格、天然橡胶价格、浮法平板玻璃价格、聚丙烯价格、碳酸锂价格等上游原材料价格变动 [24] - 同时跟踪了中国/东亚-北美西海岸和中国/东亚-北欧集装箱运价指数 [28]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 报告认为钢价上行仍可期，钢铁板块配置正当时 [1][2] - 在“稳增长”政策支持下，房地产、基建等行业用钢需求有望边际改善，普钢公司业绩改善空间较大 [3] - 行业“反内卷”背景及供给总量趋紧的预期下，钢铁行业供需形势有望维持平稳，板块存在结构性投资机遇，尤其是高毛利率的优特钢企业和成本管控力强、具备规模效应的龙头钢企 [3] 本周市场表现总结 - 本周钢铁板块下跌7.02%，表现劣于大盘（沪深300下跌3.77%）[10] - 钢铁三级板块中，长材板块下跌9.67%，板材板块下跌7.38%，特钢板块下跌6.05%，铁矿石板块下跌3.79%，钢铁耗材板块下跌7.74%，贸易流通板块下跌9.345% [10][11][14] - 个股方面，周涨跌幅前三分别为大中矿业(上涨10.79%)、南钢股份(下跌1.43%)、图南股份(下跌2.68%) [12][13] 供给情况总结 - 样本钢企高炉产能利用率为88.6%，周环比下降0.22个百分点 [2][25] - 样本钢企电炉产能利用率为51.6%，周环比下降1.62个百分点 [2][25] - 五大钢材品种产量为741.2万吨，周环比增加15.12万吨，增幅2.08% [2][24][25] - 日均铁水产量为236.28万吨，周环比下降0.60万吨，降幅0.25%，同比增加0.14% [2][25] 需求情况总结 - 五大钢材品种消费量为894.2万吨，周环比增加33.56万吨，增幅3.90% [2][30][35] - 主流贸易商建筑用钢成交量为10.0万吨，周环比增加0.02万吨，增幅0.24% [2][35] - 30大中城市商品房成交面积为178.1万平方米，周环比增加17.0万平方米 [35] - 地方政府专项债净融资额为61,085亿元，累计同比增加50.08% [35] 库存情况总结 - 五大钢材品种社会库存为1029.4万吨，周环比下降31.98万吨，降幅3.01%，同比增加28.99% [2][41][43] - 五大钢材品种厂内库存为403.7万吨，周环比下降12.27万吨，降幅2.95%，同比增加3.13% [2][42][43] 钢材价格与利润总结 - 普钢综合指数为3438.3元/吨，周环比增加15.98元/吨，增幅0.47%，同比下降5.59% [2][49] - 特钢综合指数为6584.3元/吨，周环比增加2.37元/吨，增幅0.04%，同比下降3.15% [2][49] - 螺纹钢高炉吨钢利润为-30元/吨，周环比下降1.0元/吨，降幅3.45% [2][55] - 建筑用钢电炉平电吨钢利润为-112元/吨，周环比增加43.0元/吨，增幅27.74% [2][55] - 247家钢铁企业盈利率为37.66%，周环比下降1.3个百分点 [55] 原燃料情况总结 - 日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为793元/吨，周环比上涨7.0元/吨，涨幅0.89% [2][72] - 京唐港主焦煤库提价为1790元/吨，周环比下跌40.0元/吨 [2][72] - 一级冶金焦出厂价格为1935元/吨，周环比持平 [2][72] - 独立焦化企业吨焦平均利润为19元/吨，周环比增加53.0元/吨 [72] - 铁水废钢价差为170.1元/吨，周环比增加44.3元/吨 [72] 投资建议与关注方向 - 建议关注设备先进、环保水平优的区域性龙头企业，如山东钢铁、华菱钢铁、首钢股份、沙钢股份、三钢闽光等 [3] - 建议关注布局整合重组、具备成长性的公司，如宝钢股份、南钢股份、马钢股份、新钢股份、鞍钢股份等 [3] - 建议关注受益于能源周期、国产替代、高端装备制造的优特钢企业，如中信特钢、久立特材、方大特钢、常宝股份、武进不锈、友发集团等 [3] - 建议关注具备突出竞争优势的高壁垒上游原料供应企业，如首钢资源、河钢资源、方大炭素等 [3] 行业重要资讯总结 - 海关总署数据显示，10月钢材出口量为978万吨，同比下滑12.3%；1-10月累计出口量为9.774万吨，同比增加6.6% [79] - 生态环境部印发《2024、2025年度全国碳排放权交易市场钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案》 [79] - 山东德州、安徽淮北市启动重污染天气橙色预警，实施工业源减排、停工限产等强制性措施 [79] - 江苏徐州、连云港等7市启动重污染天气黄色预警 [79]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业整体投资评级 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于大炼化产业链的周度表现，指出局部地区春季面料订单已有启动迹象，涤纶长丝产品价格及盈利小幅上行，显示长丝盈利仍在改善过程中 [1][2][109] 国内外重点炼化项目价差跟踪 - 截至2025年11月21日当周，国内重点大炼化项目价差为2389.69元/吨，环比上涨52.43元/吨（+2.24%）；国外重点大炼化项目价差为1446.16元/吨，环比上涨6.66元/吨（+0.46%）[2][3] - 同期布伦特原油周均价为63.85美元/桶，环比微跌0.11% [2][3] - 自2020年1月4日至2025年11月21日，国外重点大炼化项目周均价差累计涨幅为+53.63%，显著高于国内项目价差的+3.06%涨幅 [3] 炼油板块 - 原油价格震荡下跌，2025年11月21日布伦特、WTI原油价格分别为62.56、58.06美元/桶，较11月14日分别下跌1.83、2.03美元/桶 [2][15] - 国内成品油价差小幅上涨，柴油、汽油、航煤与原油价差分别为3524.12元/吨（+41.64）、4330.55元/吨（+10.07）、2638.45元/吨（+20.46） [15] - 海外市场方面，新加坡市场柴油、航煤与原油价差分别上涨99.03元/吨和96.58元/吨，汽油价差小幅上涨17.83元/吨；北美市场柴油、航煤与原油价差分别上涨130.04元/吨和101.19元/吨；欧洲市场柴油、航煤与原油价差分别上涨197.47元/吨和156.77元/吨 [29] 化工板块 - 化工品价格价差走势偏震荡 [2] - 聚乙烯产品价格、价差震荡运行，LDPE、LLDPE、HDPE与原油价差分别为6119.12元/吨（-81.93）、3526.26元/吨（+33.36）、4697.69元/吨（+3.79） [57] - 聚丙烯终端需求疲软，产品价格下跌，价差整体收窄，均聚聚丙烯、无规聚丙烯、抗冲聚丙烯与原油价差分别为2139.36元/吨（-26.26）、5990.55元/吨（-346.21）、3797.69元/吨（+3.79） [72] - EVA产品价差小幅收窄，EVA-原油价差为7419.12元/吨（-24.78） [57] - 纯苯价格持稳，价差稳中有涨，纯苯-原油价差为1997.69元/吨（+3.79） [57] - 苯乙烯华东码头持续性去库支撑价格上涨，价差扩大，苯乙烯-原油价差为3226.26元/吨（+203.79） [57] - 丙烯腈、聚碳酸酯价格偏稳运行，价差小幅扩大，丙烯腈-原油价差为5097.69元/吨（+3.79），PC-原油价差为10697.69元/吨（+3.79） [72] - MMA价格小幅上涨，价差有所扩大，MMA-原油价差为5933.40元/吨（+25.22） [72] 聚酯&锦纶板块 - PX产品价格稳中有涨，PX CFR中国主港周均价为5881.27元/吨（+21.90），PX与原油价差为2556.73元/吨（+3.46），开工率90.13%（+0.92个百分点） [91] - MEG价格有所下跌，现货周均价格为3927.86元/吨（-53.57），华东罐区库存为63.30万吨（+1.50），开工率70.84%（-0.71个百分点） [102] - PTA产品价格小幅上涨，现货周均价格为4619.29元/吨（+13.57），行业平均单吨净利润为-250.61元/吨（+0.16），开工率71.00%（-4.70个百分点），社会流通库存78.78万吨（-2.19） [103] - 涤纶长丝方面，本周存在两套新增投产装置但均未出丝，下游需求以绒类保暖防寒面料为主，局部地区春季面料订单已有启动迹象，产品价格及盈利小幅上行 [2][109] - 涤纶长丝POY、FDY、DTY周均价格分别为6625.00元/吨（+46.43）、6850.00元/吨（+35.71）、7875.00元/吨（+35.71），行业平均单吨盈利分别为POY 143.99元/吨（+35.16）、FDY -5.35元/吨（+28.05）、DTY 309.92元/吨（+28.05） [109] - 涤纶长丝企业库存天数分别为POY 14.10天（+1.90）、FDY 19.90天（+1.00）、DTY 23.70天（-0.10），开工率93.50%（+0.30个百分点） [109] - 锦纶纤维产品价格小幅上涨，价差明显回落，POY、FDY、DTY与锦纶切片单吨价差分别为2096.43元/吨（-135.71）、4496.43元/吨（-135.71）、2696.43元/吨（-135.71） [119] - 涤纶短纤价格小幅下跌，周均价格为6294.29元/吨（-26.43），行业平均单吨盈利为57.23元/吨（-13.20） [129] - 聚酯瓶片价格小幅下跌，PET瓶片现货平均价格为5732.14元/吨（-15.71），行业平均单吨盈利为-183.13元/吨（-6.09） [129] 六大炼化公司股价表现 - 截至2025年11月21日，近一周6家民营大炼化公司股价均下跌，跌幅为荣盛石化（-9.17%）、恒力石化（-5.29%）、东方盛虹（-3.44%）、恒逸石化（-3.01%）、桐昆股份（-6.04%）、新凤鸣（-9.63%） [2][136][139] - 近一月股价则全部上涨，涨幅为荣盛石化（+4.58%）、恒力石化（+14.38%）、东方盛虹（+7.91%）、恒逸石化（+10.44%）、桐昆股份（+11.55%）、新凤鸣（+7.98%） [2][136][139] - 自2017年9月4日至2025年11月21日，信达大炼化指数累计上涨47.93%，表现优于石油石化行业指数（+29.11%）、沪深300指数（+15.81%）及布伦特原油价格（+19.53%） [137][140]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周央行逆回购与买断式逆回购净投放规模较大，但受税期和政府债缴款影响，上半周资金面收敛，下半周转松；买断式回购中标利率受关注，投放规模反映央行维护流动性充裕态度，但存单到期规模大或影响利率，大幅下降需等政策利率调降；央行当前政策态度与2023Q4有类似之处，年末关注货币政策转变；预计11、12月政府债发行与净融资规模上升；下周资金面或受逆回购到期、政府债缴款和机构跨月需求扰动，但MLF超额续作和财政支出或对冲；存单、票据市场和债券交易情绪有相应表现[3][4]。 根据相关目录分别进行总结 一、货币市场 1.1 本周资金面回顾 - 央行7天逆回购净投放5540亿，周一开展8000亿6M买断式逆回购操作，全月净投放较10月升1000亿至5000亿；受税期和政府债缴款影响，上半周资金面收敛，DR001一度升至1.53%，周三后转松，周五降至1.32%[7]。 - 质押式回购成交量先降后升，日均成交量较上周降0.15万亿至7.29万亿；各机构净融出有不同变化，新口径资金缺口指数周二升至-398，周五降至-4117，低于上周五[14]。 - 全市场跨月进度9.6%，低于20 - 24年同期均值4.4pct，且差距较周四略扩大[18]。 - 市场对买断式回购中标利率关注度提升，11月6M买断式回购投放8000亿、净投放5000亿，反映央行维护流动性充裕态度，但存单到期规模大或影响利率，央行或无意抬高利率，大幅下降需等政策利率调降[20][21]。 - 央行当前政策态度与2023Q4类似，短期推动M2与社融增速回升诉求下降，当前是政府债净融资下降带来自发性回落压力，关注年末货币政策转变[24]。 - 本周资金利率中枢高于预期，11月前三周DR001均值达1.39%，处于6月以来波动区间上沿，若央行政策框架未变，11月末资金价格或边际转松[28]。 1.2 下周资金展望 - 下周国债缴款规模预计2320亿，18个地区地方债发行规模3515亿，实际缴款3253亿，政府债净缴款规模从本周3629亿降至3088亿[31]。 - 预计11月国债发行10242亿、净融资5906亿，地方债发行9128亿、净融资6553亿，政府债发行1.94万亿、净融资1.25万亿，净缴款10931亿[38]。 - 预计12月国债发行约1.93万亿、净融资约4400亿，地方债发行约3500亿、净融资约2300亿，政府债发行约2.28万亿、净融资约6700亿[39][40]。 - 下周7天逆回购到期规模升至16760亿，周二9000亿MLF到期；逆回购到期、政府债缴款和机构跨月需求或扰动资金面，但MLF有望超额续作和财政支出或对冲，若央行政策框架未变，下周资金利率或走低[49]。 二、同业存单 - 本周1Y期Shibor利率和1年期AAA级同业存单二级利率持平上周，部分期限利率有小幅变动[50]。 - 本周同业存单发行规模降、到期规模升，净偿还规模升3697亿至3871亿，各银行净融资为负，1Y期存单发行占比升至39%，下周到期规模约7752亿，较本周降1458亿[52]。 - 本周农商行、股份行和城商行存单发行成功率下降，国有行上升，城商行 - 股份行1Y存单发行利差收窄[53]。 - 受资金波动影响，本周基金公司减持存单，货基增持意愿下滑，理财和其他产品需求平稳，股份行增持，存单供需相对强弱指数降至37.7%，6M供需指数上升，其余期限下降[65]。 三、票据市场 本周票据利率周二后回升，3M、6M期国股票据利率分别较11月14日上行18BP、14BP至0.58%、0.77%[70]。 四、债券交易情绪跟踪 - 本周债市窄幅震荡，信用和二永利差平稳[73]。 - 大行增持债券意愿下降，交易型机构增持意愿小幅上升，配置型机构增持意愿下降，不同机构对不同类型债券有不同的增持或减持倾向[73][74]。

报告行业投资评级 - 公用事业行业投资评级为“看好”，与上次评级一致 [2] 报告核心观点 - 电力板块有望迎来盈利改善和价值重估，煤电顶峰价值凸显，电价趋势有望稳中小幅上涨，煤电企业成本端较为可控，电力运营商业绩有望大幅改善 [5] - 天然气板块随着上游气价回落和消费量恢复增长，城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增，拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易商利润空间有望增厚 [5] 本周市场表现 - 截至11月21日收盘，公用事业板块下跌4.3%，表现劣于大盘（沪深300下跌3.8%）[4][12] - 电力板块下跌4.19%，燃气板块下跌5.70% [4] - 电力子行业中，火力发电下跌4.68%，水力发电下跌1.44%，核力发电下跌3.66%，热力服务下跌7.62%，电能综合服务下跌7.28%，光伏发电下跌10.88%，风力发电下跌4.29% [14] - 电力板块涨幅前三公司：内蒙华电(0.00%)、华能水电(-0.42%)、长江电力(-0.64%)；跌幅前三：中闽能源(-11.04%)、上海电力(-10.11%)、吉电股份(-9.24%) [17] - 燃气板块涨幅前三公司：大众公用(8.10%)、新奥股份(-0.34%)、九丰能源(-3.43%)；跌幅前三：百川能源(-20.63%)、国新能源(-18.36%)、天壕能源(-16.94%) [17] 电力行业数据跟踪 动力煤价格 - 秦皇岛港动力煤(Q5500)年度长协价11月为684元/吨，月环比上涨8元/吨 [22] - 秦皇岛港动力煤(Q5500)市场价827元/吨，周环比持平 [4][22] - 广州港印尼煤(Q5500)库提价841.13元/吨，周环比上涨10.75元/吨；澳洲煤(Q5500)库提价889.28元/吨，周环比上涨11.63元/吨 [4][24] 动力煤库存及电厂日耗 - 秦皇岛港煤炭库存560万吨，周环比增加10万吨 [4][29] - 内陆17省煤炭库存10151.7万吨，周环比上升0.89%；电厂日耗351.1万吨，周环比上升4.37%；可用天数28.91天，周环比下降1.0天 [4][32] - 沿海8省煤炭库存3338.2万吨，周环比上升0.77%；电厂日耗187.1万吨，周环比上升4.18%；可用天数17.8天，周环比下降0.6天 [4][32] 水电来水情况 - 三峡出库流量11800立方米/秒，同比上升70.03%，周环比上升12.38% [4][44] 重点电力市场交易电价 - 广东日前现货周度均价245.22元/MWh，周环比上升4.99%；实时现货周度均价219.78元/MWh，周环比下降17.36% [4][52] - 山西日前现货周度均价189.78元/MWh，周环比下降34.00%；实时现货周度均价158.56元/MWh，周环比下降46.83% [4][59] - 山东日前现货周度均价321.29元/MWh，周环比下降10.06%；实时现货周度均价314.45元/MWh，周环比下降12.90% [4][60] 天然气行业数据跟踪 国内外天然气价格 - 上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数4351元/吨，同比下降4.08%，周环比下降0.14% [4][58] - 欧洲TTF现货价格10.62美元/百万英热，同比下降26.1%，周环比上升4.0%；美国HH现货价格3.98美元/百万英热，同比上升89.5%，周环比上升11.2%；中国DES现货价格11.67美元/百万英热，同比下降18.1%，周环比上升6.1% [4][61] 欧盟天然气供需及库存 - 欧盟第44周天然气供应量65.0亿方，同比上升14.4%，周环比上升5.9%；LNG供应量30.2亿方，占比50.6% [4][66] - 欧盟第44周天然气消费量64.9亿方，周环比上升5.2%，同比上升13.2%；1-44周累计消费量2542.5亿方，同比上升6.4% [4][77] - 欧盟天然气库存量918.22亿方，同比下降13.46%，周环比上升0.01%；库存水平79.6% [75] 国内天然气供需情况 - 2025年9月国内天然气表观消费量331.90亿方，同比下降2.0%；1-9月累计消费量3177.50亿方，累计同比下降0.2% [80] - 2025年10月国内天然气产量221.20亿方，同比上升6.1%；LNG进口量576.00万吨，同比下降12.1%；PNG进口量401.00万吨，同比上升0.5% [81] 本周行业重点新闻 - 10月份全国全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%；1-10月累计用电量86246亿千瓦时，同比增长5.1% [5][88] - 10月份全国规上工业发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%；1-10月累计发电量80625亿千瓦时，同比增长2.3% [90] - 我国首个高压天然气长输管道余压发电项目（海门站）正式投运 [91] 投资建议 电力板块 - 建议关注全国性煤电龙头：国电电力、华能国际、华电国际等 [5] - 建议关注电力供应偏紧区域龙头：皖能电力、新集能源、浙能电力、申能股份、粤电力A等 [5] - 建议关注水电运营商：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电等 [5] - 建议关注煤电设备制造商和灵活性改造公司：东方电气、华光环能、青达环保、龙源技术等 [5] 天然气板块 - 建议关注天然气受益标的：新奥股份、广汇能源 [5]