投资评级 - 报告对布鲁可(0325.HK)的投资评级为“买入”，与上次评级一致 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为，公司受益于新品放量、客群扩张及出海加速，收入实现稳健增长，但短期盈利能力因产品结构变化（平价占比提升）及为长期发展而进行的研发与渠道投入而承压 [1][2] 2025年业绩表现 - **整体业绩**：2025全年实现收入29.13亿元，同比增长30.0%；经调整后净利润为6.75亿元，同比增长15.5% [1] - **下半年业绩**：2025年下半年（25H2）实现收入15.75亿元，同比增长31.9%；经调整后净利润为3.55亿元，同比增长21.3% [1] 分品类业务分析 - **拼搭角色类玩具**：25H2收入15.18亿元，同比增长28.8%；销量同比大增77.6%，但均价同比下降27.5% [2] - 价格承压主因：平价价格带产品（9.9元）自2024年末推出后，销量占比已达47.8% [2] - 产品线扩张：授权IP数量从2024年底的50个增至2025年底的73个；全年新推913个SKU，在售SKU数量达1447个（2024年底为682个） [2] - 核心IP结构优化：四大核心IP（奥特曼、变形金刚、英雄无限、假面骑士）收入占比从92%降至83%，其中变形金刚和假面骑士收入增速分别达109.6%和94.8%，而奥特曼和英雄无限收入分别下降25.6%和14.8% [2] - **积木及拼搭载具类**：25H2收入0.57亿元，同比大幅增长248.7%；其中拼搭载具（积木车）于2025年11月上市后迅速起量，收入达0.43亿元 [2] 分地区及分模式分析 - **分地区收入**：25H2中国/亚洲（不含中国）/北美收入分别为13.68亿元、0.75亿元、1.07亿元，同比增速分别为+19.8%、+138.6%、+629.9% [3] - 北美地区下半年收入环比翻倍增长，美国与印尼已成为海外收入最多的国家 [3] - 海外拓展支撑：2025年推出了覆盖亚太12个国家及地区的官方粉丝社区；多个知名IP（如变形金刚、部分漫威IP等）的授权区域已扩展至全球大部分国家及地区 [3] - **分模式收入**：25H2线下/线上收入分别为14.30亿元、1.45亿元，增速分别为+28.4%、+78.7% [3] - **客群结构变化**：从SKU分布看，面向6岁及以下、6-16岁、16岁及以上的SKU数量同比分别增长19.7%、93.1%、825.8%；16岁及以上SKU的收入占比从11.4%增长至16.7%，显示公司新品研发向成年粉丝倾斜 [3] 盈利能力与费用分析 - **盈利能力承压**：2025年毛利率为46.82%，同比下降5.8个百分点；经调整后净利率为23.2%，同比下降2.9个百分点 [4] - 原因：处于新品推广阶段，销售与研发费用率维持高位；全价格带扩张下低价产品占比提升 [4] - **费用率变化**：全年费用率为34.9%，同比下降15.8个百分点 [4] - 销售费用率：13.3%，同比+0.6个百分点 [4] - 研发费用率：9.1%，同比+0.5个百分点 [4] - 管理费用率：3.4%，同比大幅下降17.4个百分点，主要因上市开支及股份支付费用基数变化 [4] - 财务费用率：0.06%，同比-0.03个百分点 [4] - **未来展望**：公司计划2026年利用AI工具提升产研效率，并继续加大对销售及营销的投入，重点深化海外渠道（特别是北美和欧洲）拓展，预计整体费用率将维持平稳 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年经调整净利润分别达7.7亿元、9.8亿元、12.7亿元 [6] - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为38.10亿元、46.79亿元、55.98亿元，同比增长31%、23%、20% [8] - **估值**：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为17.5倍、13.8倍、10.6倍 [6]

行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 核心观点 - GTC 2026大会是迈向“大推理”时代的关键节点，算力范式正从大规模训练转向长期、高频、复杂的推理环节，根据OpenRouter数据，2025年以来推理模型流量占比已超过50% [24] - 报告重点前瞻了英伟达GTC大会可能涉及的三大技术方向：LPU（语言处理单元）、CPO（光电共封装）和存储（特别是HBM），认为这些技术的演进将驱动产业链投资机会 [3][4][24][26][29][32] 行情追踪总结 - **申万电子二级指数表现**：年初以来至报告期，电子化学品Ⅱ涨幅最高，达+20.47%，消费电子则下跌-5.22%；本周（报告当周）电子细分行业表现分化，元件（+1.44%）和电子化学品Ⅱ（+1.73%）上涨，半导体（-2.60%）和其他电子Ⅱ（-2.21%）下跌 [3][10] - **北美科技股表现**：年初以来，美光科技（+49.30%）、英特尔（+24.04%）、应用光电（+177.71%）涨幅居前；本周，美光科技（+15.08%）和英特尔（+5.41%）表现突出，英伟达本周微涨+1.37% [3][11] - **A股细分板块个股涨跌**： - **半导体**：本周涨幅前五为德明利（+18.05%）、国科微（+14.69%）、国民技术（+13.77%）、赛微微电（+11.18%）、圣邦股份（+10.62%）[17][18] - **消费电子**：本周涨幅前五为绿联科技（+14.69%）、利通电子（+9.92%）、隆扬电子（+7.15%）、胜蓝股份（+6.38%）、万祥科技（+6.00%）[18][19] - **元件**：本周涨幅前五为南亚新材（+20.96%）、中英科技（+19.87%）、东山精密（+16.22%）、博敏电子（+11.97%）、金安国纪（+11.73%）[19][20] - **光学光电子**：本周涨幅前五为华灿光电（+9.46%）、华体科技（+9.43%）、瑞丰光电（+8.43%）、腾景科技（+8.17%）、利亚德（+7.72%）[21][22] - **电子化学品**：本周涨幅前五为华特气体（+15.49%）、天通股份（+13.21%）、莱特光电（+12.34%）、上海新阳（+11.52%）、鼎龙股份（+8.22%）[22][23] GTC大会技术前瞻总结 - **LPU（语言处理单元）**：是一种针对大模型推理场景优化的专用计算架构，强调低延迟、高吞吐和序列计算效率 [26]。Groq的LPU架构通过确定性执行、简化调度和高带宽数据路径设计实现优势 [26]。预计英伟达可能在GTC大会上推出新一代Feynman架构，并在推理加速单元中引入LPU架构 [26]。LPU的规模化应用将提升对高带宽、低损耗互连的要求，可能带动服务器主板及加速卡PCB（层数、材料、设计）升级，从而提升高阶PCB产业链价值 [26] - **CPO（光电共封装）**：是将光模块与交换芯片共同封装的技术，可缩短电信号传输距离，降低功耗与信号损耗 [29]。随着AI算力集群扩大，传统可插拔光模块面临挑战，CPO是演进方向 [29]。预计CPO导入将分阶段推进：短期优先在数据中心Scale-out网络落地，中长期有望在Scale-up高速互连中大规模应用 [29]。CPO在带宽密度、系统能效和信号完整性方面具备优势，适用于超大规模AI集群 [29]。预计英伟达在GTC大会上可能推出Scale-up的CPO解决方案 [29]。根据英伟达路线图，Quantum 3450 CPO计划于2025年下半年推出，Spectrum 6810/6800 CPO计划于2026年下半年推出 [30] - **存储（HBM）**：AI算力驱动高带宽存储（HBM）需求提升，产能持续紧缺 [32]。下一代HBM4预计将在带宽、容量、能效方面进一步提升，可能在接口带宽和堆叠层数（如12层、16层）上实现新突破 [32][33]。HBM技术正向更高带宽、更高堆叠层数及更先进封装协同发展演进 [32]。目前HBM市场由少数头部厂商主导，格局集中 [32]。英伟达也在优化AI推理场景的存储架构，如扩大上下文存储能力以支持更长序列推理 [32]。在AI算力需求快速增长下，HBM产能偏紧，部分高端产品订单排期长，市场价格呈上行趋势，产业链景气度有望维持高位 [32] 建议关注标的 - **海外AI产业链**：工业富联、沪电股份、鹏鼎控股、胜宏科技、生益科技、生益电子等 [4] - **国产AI产业链**：寒武纪、芯原股份、中芯国际、华虹半导体、深南电路等 [4] - **存储产业链**：兆易创新、普冉股份、东芯股份、恒烁股份、德明利、江波龙等 [4]

行业投资评级 - 行业评级为“看好”，与上次评级一致 [1] 报告核心观点 - 受伊朗战事等地缘局势剧烈扰动，国际油价当周大幅波动，盘中一度逼近120美元/桶，最终收于高位[1][9] - 报告认为，伊朗危机短期内加剧石化产品价格波动，中期将抬升价格中枢，但长期抬升幅度有限，因一旦原油进口通道恢复畅通，在产能过剩背景下价格将明显回落[1][10] - 红海的曼德海峡与波斯湾的霍尔木兹海峡是中东油气出口的重要咽喉，本次危机预计将提升陆上联通管道的重要性和必要性，未来相关国家可能考虑提升管道输送能力[1][10] 根据目录总结 油价回顾与市场表现 - **油价回顾**：截至2026年3月13日当周，布伦特、WTI油价分别收于103.14、98.71美元/桶，周内因地缘局势（霍尔木兹海峡航运受阻、卡塔尔警告集体停产等）大幅冲高，后因美国释放缓和信号及IEA释放战略储备而剧烈波动[1][9] - **板块表现**：截至当周，沪深300指数上涨0.19%，石油石化板块整体下跌4.33%。细分板块中，油气开采板块上涨9.52%，油服工程板块下跌6.48%，炼化及贸易板块下跌5.03%[11][14] - **个股表现**：上游板块中，中国海洋石油(HK)当周上涨11.80%，中国海油(SH)上涨3.73%[17] 原油市场数据 - **原油价格**：截至2026年3月13日当周，布伦特原油期货结算价为103.14美元/桶，周环比上涨10.45美元/桶（+11.27%）；WTI原油期货结算价为98.71美元/桶，周环比上涨7.81美元/桶（+8.59%）；俄罗斯ESPO原油现货价周环比大幅上涨19.50美元/桶至90.22美元/桶（+27.57%）[2][20][28] - **价差变化**：当周布伦特-WTI期货价差扩大至4.43美元/桶；布伦特-俄罗斯Urals价差扩大至37.65美元/桶[28] - **海上钻井**：截至2026年3月9日当周，全球海上自升式钻井平台数量为372座，周环比减少4座；浮式钻井平台数量为134座，周环比持平[2][35] 美国原油供需与库存 - **供给端**：截至2026年3月6日当周，美国原油产量为1367.8万桶/天，周环比减少1.8万桶/天；活跃钻机数量为412台，周环比增加1台；压裂车队数量为172部，周环比增加2部[2][45] - **需求端**：当周美国炼厂原油加工量为1616.9万桶/天，周环比增加32.8万桶/天；炼厂开工率为90.80%，周环比上升1.6个百分点[2][52] - **进出口**：当周美国原油进口量周环比增加1.55%至642.2万桶/天，出口量周环比下降14.09%至343.4万桶/天，导致净进口量周环比大幅增加28.41%至298.8万桶/天[50] - **库存**：当周美国原油总库存为8.59亿桶，周环比增加382.5万桶（+0.45%）；商业原油库存为4.43亿桶，周环比增加382.4万桶（+0.87%）；库欣地区库存为2658.0万桶，周环比增加11.7万桶（+0.44%）[2][61] 成品油市场 - **价格**：当周北美、欧洲、东南亚市场成品油价格均上涨。例如，美国柴油、汽油、航煤周均价分别为150.47、116.79、130.20美元/桶，周环比分别上涨15.81、11.71、4.24美元/桶[85][89][92] - **供需与库存**： - **供给**：美国成品车用汽油、柴油、航空煤油产量周环比分别增长5.94%、2.74%、4.93%[96] - **需求**：美国成品车用汽油、柴油、航空煤油消费量周环比分别增长11.44%、9.92%、4.08%[107] - **库存**：美国汽油总库存、车用汽油库存、柴油库存、航空煤油库存周环比分别下降1.44%、2.60%、1.12%、2.01%[3][126] 生物燃料市场 - **价格**：截至2026年3月13日，酯基生物柴油港口FOB价格为1225美元/吨，周环比上涨75美元/吨；中国生物航煤港口FOB价格为2250美元/吨，周环比上涨100美元/吨；欧洲生物航煤港口FOB价格为2807.5美元/吨，周环比大幅上涨465美元/吨[3][141] - **原料**：中国地沟油、潲水油价格周环比分别上涨6.52、7.53美元/吨[3][143] 期货市场 - **成交与持仓**：截至2026年3月13日当周，布伦特原油期货成交量周环比下降13.64%至633.58万手；WTI原油期货非商业净多头持仓周环比大幅增加32.45%至22.8万张[150] 相关标的 - 报告列举的相关公司包括：中国海油/中国海洋石油、中国石油/中国石油股份、中国石化/中国石油化工股份、中海油服/中海油田服务、海油工程、中曼石油等[3]

行业投资评级 - 行业评级为“看好”，与上次评级一致 [1] 核心观点 - 受伊朗战事影响，短期内石化产品价格波动加剧，中期价格中枢将抬升，但长期价格中枢抬升幅度有限，因一旦原油进口通道恢复畅通，在产能过剩背景下价格水平预计将明显回落 [1][10] - 红海曼德海峡与波斯湾霍尔木兹海峡是中东油气出口的重要咽喉，本次伊朗危机及未来地缘隐忧预计将提升陆上联通管道的重要性和必要性，未来相关国家可能会考虑提升管道输送能力 [1][10] 油价回顾与市场动态 - 截至2026年3月13日当周，地缘局势扰动剧烈，国际油价大幅上涨，布伦特和WTI油价分别为103.14、98.71美元/桶 [1][9] - 周初中东地缘紧张局势升级，霍尔木兹海峡航运受阻，市场对供应中断担忧加剧，油价盘中逼近120美元/桶；周中特朗普宣布暂时豁免部分石油制裁，市场恐慌缓解，油价单日跌幅超10%；随后霍尔木兹海峡再度发生船只遇袭，尽管IEA同意释放战略石油储备，但规模难以完全对冲中东供应缺口，油价再度反弹 [1][9] 石油石化板块市场表现 - 截至2026年3月13日当周，沪深300指数上涨0.19%，石油石化板块整体下跌4.33% [11] - 细分板块中，油气开采板块当周上涨9.52%，油服工程板块下跌6.48%，炼化及贸易板块下跌5.03% [14] - 自2022年以来，油气开采板块累计涨幅309.11%，炼化及贸易板块累计涨幅69.65%，油服工程板块累计涨幅47.14% [14] - 上游板块中，中国海洋石油(H股)当周股价表现较好，上涨11.80% [17] 关键数据总结 原油价格 - 截至2026年3月13日当周，布伦特原油期货结算价为103.14美元/桶，较上周上升10.45美元/桶（+11.27%）；WTI原油期货结算价为98.71美元/桶，较上周上升7.81美元/桶（+8.59%）[2][20][28] - 俄罗斯Urals原油现货价为65.49美元/桶，与上周持平；俄罗斯ESPO原油现货价为90.22美元/桶，较上周上升19.50美元/桶（+27.57%）[2][20][28] - 布伦特-WTI期货价差为4.43美元/桶，较上周扩大2.64美元/桶 [28] 海上钻井服务 - 截至2026年3月9日当周，全球海上自升式钻井平台数量为372座，较上周减少4座；全球海上浮式钻井平台数量为134座，较上周持平 [2][35] 美国原油供需与库存 - **供给**：截至2026年3月6日当周，美国原油产量为1367.8万桶/天，较上周减少1.8万桶/天 [2][45] - **需求**：截至2026年3月6日当周，美国炼厂原油加工量为1616.9万桶/天，较上周增加32.8万桶/天；美国炼厂开工率为90.80%，较上周上升1.6个百分点 [2][52] - **库存**：截至2026年3月6日当周，美国原油总库存为8.59亿桶，较上周增加382.5万桶（+0.45%）；商业原油库存为4.43亿桶，较上周增加382.4万桶（+0.87%）[2][3][61] - **进出口**：截至2026年3月6日当周，美国原油净进口量为298.8万桶/天，较上周增加66.1万桶/天（+28.41%）[50] 美国成品油市场 - **库存**：截至2026年3月6日当周，美国汽油总库存、车用汽油、柴油、航空煤油库存分别为24947.6、1427.5、11943.1、4124.5万桶，较上周分别下降1.44%、2.60%、1.12%、2.01% [3][126] - **供需**：当周美国成品车用汽油、柴油、航空煤油消费量分别为924.1、406.5、178.7万桶/天，较上周分别增长11.44%、9.92%、4.08% [107] - **价格**：截至2026年3月13日当周，美国柴油、汽油、航煤周均价分别为150.47、116.79、130.20美元/桶，较上周分别上涨15.81、11.71、4.24美元/桶 [85] 生物燃料市场 - **价格**：截至2026年3月13日，酯基生物柴油港口FOB价格为1225美元/吨，较上周五上涨75美元/吨；中国生物航煤港口FOB价格为2250美元/吨，较上周五上涨100美元/吨；欧洲生物航煤港口FOB价格为2807.5美元/吨，较上周五上涨465美元/吨 [3][141] - **原料**：截至2026年3月13日，中国地沟油、潲水油价格分别为949.66、1001.81美元/吨，较上周五分别上涨6.52、7.53美元/吨 [3][143] 期货市场 - **成交与持仓**：截至2026年3月13日，周内布伦特原油期货成交量为633.58万手，较上周减少13.64% [150] - 截至2026年3月10日，周内WTI原油期货非商业净多头持仓22.8万张，较上周增加5.59万张（+32.45%）[150] 相关标的 - 报告提及的相关公司包括：中国海油/中国海洋石油、中国石油/中国石油股份、中国石化/中国石油化工股份、中海油服/中海油田服务、海油工程、中曼石油等 [3]

报告行业投资评级 **看好** [2] 报告核心观点 - 当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时[2][11] - 地缘政治冲突（美以与伊朗）推高国际油气及化工品价格，引发能源安全与价格通胀议题关注，带动能源板块整体走强，并加速煤化工资产重估[2][11] - 尽管电煤消费淡季临近，国内煤价短期面临调整压力，但下行空间有限，主要支撑因素包括：1）地缘冲突推高国际能源价格，增加煤炭替代需求并有望提振煤化工用煤需求；2）进口煤成本偏高对国内煤价形成支撑[2][11] - 预计4-5月淡季煤价回调幅度相对有限，全年煤价中枢或显著抬升[2][11] - 煤炭板块具备高股息安全边际和顺周期向上弹性，向下有高股息支撑，向上有后续煤价上涨预期催化[2][3][11] - 在全球货币宽松、美元信用趋弱、AI产业新需求、矿产资源供给刚性及能源安全优先级抬升等多重因素下，煤炭作为核心硬资产，其传统周期估值逻辑有望被打破，迎来估值中枢系统性上移与重估[3][11] - 煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，国内经济开发刚性成本和国外进口煤成本抬升均有望支撑煤价中枢保持高位[3][12] - 行业仍具高景气、长周期、高壁垒特征，叠加宏观经济底部向好、央企市值管理新规落地及资产注入开启，优质煤炭公司盈利与成长确定性高[3][12] - 报告继续全面看多煤炭板块，建议逢低布局，并特别看好拥有优质煤化工资产的标的[2][3][11][13] 根据相关目录分别进行总结 一、本周核心观点及重点关注 - 基本面：供给端，样本动力煤矿井产能利用率周环比增加1.8个百分点至90.6%，样本炼焦煤矿井产能利用率周环比增加4.8个百分点至87.16%[2][11]。需求端，内陆17省日耗周环比下降54.40万吨/日（-14.88%），沿海8省日耗周环比下降16.00万吨/日（-7.82%）[2][11]。非电需求方面，化工耗煤周环比下降7.72万吨/日（-1.01%）；钢铁高炉开工率周环比增加0.63个百分点至78.34%；水泥熟料产能利用率周环比上涨5.7个百分点至45.6%[2][11] - 价格：本周秦皇岛港Q5500动力煤价格收报731元/吨，周环比下跌14元/吨；京唐港主焦煤价格收报1590元/吨，周环比下跌20元/吨[2][11] - 地缘影响：美以与伊朗冲突导致国际市场动力煤价格上周上涨17%，纽卡斯尔煤炭期货价格收于137.30美元/吨[11][14] - 行业资讯：内蒙古“十五五”期间计划将在产煤矿产能稳定在13亿吨/年左右[125] 二、本周煤炭板块及个股表现 - 板块表现：本周煤炭板块上涨5.42%，表现优于大盘（沪深300上涨0.19%）[15]。细分板块中，动力煤板块上涨5.73%，炼焦煤板块上涨4.78%，焦炭板块上涨4.06%[18] - 个股表现：本周煤炭采选板块中涨跌幅前三的分别为兖矿能源（+12.91%）、中煤能源（+8.60%）、兰花科创（+8.42%）[21] 三、煤炭价格跟踪 - **动力煤价格**： - 港口：截至3月14日，秦皇岛港Q5500市场价731元/吨，周环比下跌14元/吨[2][31] - 产地：截至3月13日，陕西榆林Q6000坑口价705元/吨（周环比-5.0元/吨）；内蒙古东胜Q5500车板价546元/吨（周环比-5.5元/吨）；大同南郊Q5500坑口价585元/吨（周环比-30元/吨）[2][31] - 国际：截至3月14日，纽卡斯尔NEWC5500 FOB价88.5美元/吨（周环比-1.0美元/吨）；ARA6000现货价120.1美元/吨（周环比-6.0美元/吨）；理查兹港FOB价95.3美元/吨（周环比+0.3美元/吨）[2][31] - **炼焦煤价格**： - 港口：截至3月13日，京唐港主焦煤库提价1590元/吨（周环比-20元/吨）；连云港主焦煤平仓价1705元/吨（周环比-24元/吨）[2][33] - 产地：截至3月13日，临汾肥精煤车板价1450.0元/吨（周环比-30.0元/吨）；兖州气精煤车板价980.0元/吨（周环比持平）[2][33] - 国际：截至3月13日，澳大利亚峰景矿硬焦煤中国到岸价241.5美元/吨（周环比+2.5美元/吨）[2][33] - **价格指数**：截至3月13日，CCTD秦皇岛Q5500综合交易价693.0元/吨（周环比-2.0元/吨）；环渤海Q5500综合平均价格指数689.0元/吨（周环比持平）[25] 四、煤炭供需跟踪 - **供给（产能利用率）**：截至3月13日，样本动力煤矿井产能利用率90.6%（周环比+1.8个百分点）；样本炼焦煤矿井开工率87.16%（周环比+4.8个百分点）[2][50] - **需求（电力）**： - 内陆17省：截至3月12日，日耗周环比下降54.40万吨/日（-14.88%）；库存周环比下降223.70万吨（-2.76%）；可用天数周环比上升3.10天[2][51] - 沿海8省：截至3月12日，日耗周环比下降16.00万吨/日（-7.82%）；库存周环比上升35.90万吨（+1.07%）；可用天数周环比下降0.50天[2][51] - **需求（非电）**： - 钢铁：截至3月13日，全国高炉开工率78.3%（周环比+0.63个百分点）；Myspic综合钢价指数122.3点（周环比+1.48点）；独立焦化企业吨焦平均利润为-3元/吨（周环比下降20.0元/吨）[2][70][71] - 化工：截至3月13日，化工周度耗煤周环比下降7.72万吨/日（-1.01%）[2][79]。主要化工品价格指数周环比上涨：甲醇+243点至2624点，乙二醇+309点至4673点，醋酸+153点至2913点，合成氨+193点至2194点[77] - 建材：截至3月13日，水泥熟料产能利用率45.6%（周环比+5.7个百分点）；全国水泥价格指数96.8点（周环比-0.26点）[2][77][79] - **进口价差**：截至3月13日，5000大卡动力煤国内外价差27.4元/吨，周环比上涨22.6元/吨[46] 五、煤炭库存情况 - **动力煤库存**：截至3月13日，秦皇岛港煤炭库存660.0万吨，周环比增加93.0万吨；55个港口动力煤库存6281.0万吨（截至3月6日，周环比+273.8万吨）；462家样本矿山动力煤库存305.1万吨，周环比上涨20.7万吨[94] - **炼焦煤库存**：截至3月13日，生产地炼焦煤库存277.7万吨（周环比-3.00%）；六大港口炼焦煤库存267.6万吨（周环比-0.06%）；独立焦化厂(230家)总库存814.9万吨（周环比+2.36%）；样本钢厂(247家)总库存777.6万吨（周环比+0.26%）[95] - **焦炭库存**：截至3月13日，焦化厂合计焦炭库存56.4万吨（周环比-10.71%）；四港口合计焦炭库存196.4万吨（周环比-3.31%）；样本钢厂（247家）合计焦炭库存687.55万吨（周环比+16.29万吨）[97] 六、煤炭运输情况 - 截至3月13日，环渤海四大港口库存1510.0万吨（周环比+79.80万吨），货船比为27.5（周环比+5.78）[106] - 截至3月12日，大秦线煤炭周度日均发运量130.2万吨，周环比上涨2.03万吨[110] - 截至3月13日，中国长江煤炭运输综合运价指数(CCSFI)为712点，周环比下跌46.5点[110] 七、天气情况 - 截至3月13日，三峡出库流量为8800立方米/秒，周环比下降2.22%[117] - 未来10天（3月13-22日），西北地区东部、华北西部和南部、黄淮西部及西南地区东部、江汉、江淮、江南北部等地降水量较常年同期偏多[117] 八、上市公司估值表及重点公告 - 报告列出了重点上市公司估值表，包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源等公司的收盘价、归母净利润预测及市盈率[118] - **重点公司公告摘要**： - 陕西煤业：2025年业绩快报显示，归母净利润165.48亿元，同比减少25.99%；原煤产量1.75亿吨，同比增长2.58%[121][122] - 中国神华：发行股份及支付现金购买控股股东多项资产事项已完成标的资产过户[124] - 平煤股份：控股股东一致行动人之间无偿划转股票完成过户登记[123] - 郑州煤电：控股股东部分股份办理质押及解除质押[119] - 云维股份：披露重大资产重组进展，拟收购云南能投红河发电有限公司100%股权[120] 九、投资建议 - 自上而下重点关注三类公司： 1. 经营稳定、业绩稳健的公司：中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源[13] 2. 前期超跌、弹性较大的公司：兖矿能源、电投能源、广汇能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化等[13] 3. 全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司：潞安环能、山西焦煤、盘江股份等[13] - 同时建议关注华阳股份、兖煤澳大利亚、天地科技、兰花科创、上海能源、天玛智控等[13]

报告行业投资评级 * 报告为行业周报，未明确给出整体行业投资评级 [1] 报告核心观点 * 中东地缘政治紧张局势导致原油供应担忧加剧，推动国际油价大幅上涨，布伦特原油周均价环比上涨+18.49%至97.18美元/桶 [2][3] * 国内外炼厂采取预防性降负荷操作，供给收缩叠加成本支撑，推动炼油、化工及聚酯产业链产品价格与价差普遍上行 [2] * 尽管主要产品盈利改善，但报告跟踪的六家民营大炼化公司股价在近一周及近一月均出现下跌 [2][138] 根据相关目录分别进行总结 国内外重点大炼化项目价差 * 截至2026年3月13日当周，国内重点大炼化项目价差为2895.92元/吨，环比上涨+407.03元/吨（+16.35%）[2][3] * 同期国外重点大炼化项目价差为2945.64元/吨，环比大幅上涨+1144.84元/吨（+63.57%）[2][3] * 自2020年1月4日至2026年3月13日，国外重点大炼化项目周均价差累计涨幅（+212.92%）远超国内项目（+24.89%）[3] 炼油板块 * **原油**：地缘政治主导油价剧烈波动，周内布伦特和WTI原油价格分别收于103.14美元/桶和98.71美元/桶，较前一周分别上涨+10.45美元/桶和+7.81美元/桶 [2][15] * **国内成品油**：价格与价差明显上涨，柴油、汽油、航煤周均价分别为7780.29元/吨、9317.43元/吨、6642.31元/吨，环比分别上涨+934.57元/吨、+1147.71元/吨、+1195.86元/吨 [15] * **东南亚市场**：成品油价差大幅走阔，新加坡柴油、汽油、航煤与原油的价差环比分别增加+1722.66元/吨、+879.78元/吨、+752.13元/吨 [28] * **欧洲市场**：成品油价格及价差全面上涨，航煤与原油价差环比大幅增加+1279.87元/吨 [28] * **北美市场**：柴油价差环比微增+29.09元/吨，但汽油和航煤价差分别收窄-175.83元/吨和-542.61元/吨 [28] 化工板块 * **聚烯烃**：聚乙烯（LDPE、LLDPE、HDPE）和聚丙烯（均聚、无规、抗冲）产品价格普遍明显上涨，但价差表现分化，呈震荡运行态势 [2][55][74] * **EVA**：古雷石化装置检修导致供应收紧，产品价格上行，价差小幅改善，EVA-原油价差为6301.47元/吨，环比增加+11.94元/吨 [55] * **纯苯与苯乙烯**：价格强势拉涨，价差明显改善，纯苯-原油价差环比扩大+1176.23元/吨，苯乙烯-原油价差环比大幅走阔+2654.80元/吨 [55] * **丙烯腈与MMA**：成本支撑强劲，产品价格大幅提升，价差显著扩大，丙烯腈-原油价差环比增加+3440.51元/吨，MMA-原油价差环比增加+2444.09元/吨 [74] * **聚碳酸酯（PC）**：产品价格上涨，但价差收窄，PC-原油价差环比减少-428.41元/吨 [74] 聚酯&锦纶板块 * **上游（PX/PTA/MEG）**：受成本端强势支撑，价格继续上涨，PX与原油价差环比扩大+1096.36元/吨；PTA因成本涨幅更大，行业平均单吨净利润亏损扩大至-540.67元/吨 [2][83][97] * **涤纶长丝**：成本支撑强劲，供应量增加，下游纺织企业开工率分化，产品有所累库，但盈利明显改善，POY、FDY、DTY单吨盈利分别环比增加+664.53元/吨、+733.27元/吨、+873.13元/吨 [2][101] * **涤纶短纤及瓶片**：价格明显上涨，盈利改善，涤纶短纤单吨盈利环比增加+275.78元/吨，聚酯瓶片单吨盈利环比增加+426.07元/吨 [129] * **锦纶纤维**：产品价格明显上调，价差小幅扩大 [2][118] 大炼化公司股价表现 * 截至2026年3月13日，近一周六家民营大炼化公司股价全部下跌，跌幅在-2.22%至-13.92%之间 [2][138] * 近一月股价同样全部下跌，跌幅在-3.03%至-18.38%之间 [2][138] * 自2017年9月4日至2026年3月13日，信达大炼化指数累计上涨+92.19%，跑赢石油石化行业指数（+65.76%）和沪深300指数（+21.41%）[139]

行业投资评级 - 对钢铁行业维持“看好”评级 [2] 核心观点 - 报告认为钢铁板块作为“仍被低估的实物资产”，有望迎来价值修复，配置价值凸显 [2][4] - 核心逻辑基于三点：供需格局中长期有望改善、短期成本支撑强化、板块估值处于历史较低水平 [4] - 供需格局改善的长期驱动力来自“十五五”规划纲要，其明确推动钢铁产业结构调整、促进市场化兼并重组、推动落后产能退出以综合整治“内卷式”竞争，同时需求侧将推进城市基础设施生命线安全工程、老旧小区改造（约11.5万个）和危旧房改造（约50万套/间）等 [4] - 短期成本支撑方面，受伊朗局势及铁矿石采购限制升级等因素影响，铁矿石价格预计偏强运行 [4] - 估值层面，当前钢铁板块PB仅1.27倍，处于历史49%分位；普钢板块PB仅0.98倍，处于历史39%分位，整体仍处于历史较低水平 [4] - 在PPI位于周期性底部区间、市场流动性充裕、风险溢价上修的环境下，钢铁板块具备较强“反内卷”属性且盈利修复空间较大 [4] 本周市场与板块表现 - 本周（截至2026年3月13日）钢铁板块下跌1.92%，表现劣于大盘（沪深300上涨0.19%）[2][11] - 钢铁三级子板块中，特钢板块下跌5.92%，长材板块上涨1.35%，板材板块下跌1.54%；铁矿石板块上涨2.36%，钢铁耗材板块下跌1.79%，贸易流通板块下跌2.56% [2][13] - 钢铁板块个股中，本周涨跌幅前三分别为酒钢宏兴（上涨17.46%）、海南矿业（上涨10.33%）、大中矿业（上涨10.30%）[15] 本周核心数据总结 供给情况 - 高炉生产收缩，电炉复产明显：样本钢企高炉产能利用率为82.9%，周环比下降2.40个百分点；样本钢企电炉产能利用率为50.4%，周环比大幅增加29.73个百分点 [3][26] - 五大钢材品种总产量回升：产量为726.6万吨，周环比增加27.04万吨，增幅3.87% [3][26] - 日均铁水产量下降：为221.2万吨，周环比下降6.39万吨，降幅2.81% [3][26] 需求情况 - 五大钢材品种消费量显著回升：消费量为798.1万吨，周环比大幅增加106.73万吨，增幅15.44% [3][36] - 建筑用钢成交量大幅增长：主流贸易商建筑用钢成交量为9.7万吨，周环比增加4.09万吨，增幅72.38% [3][36] - 30大中城市商品房成交面积下降：截至3月8日为116.7万平方米，周环比下降25.6万平方米 [36] - 地方政府专项债净融资额累计同比微增：截至3月14日为17752亿元，累计同比增加0.27% [36] 库存情况 - 社会库存继续累积：五大钢材品种社会库存为1423.3万吨，周环比增加20.15万吨，增幅1.44%，同比增加7.83% [3][44] - 厂内库存微增：五大钢材品种厂内库存为551.6万吨，周环比增加2.74万吨，增幅0.50%，同比增加8.22% [3][44] 钢材价格与利润 - 钢材价格周环比上涨：普钢综合指数为3445.4元/吨，周环比增加41.50元/吨，增幅1.22%；特钢综合指数为6595.0元/吨，周环比增加14.26元/吨，增幅0.22% [3][50] - 高炉利润环比下降，电炉亏损收窄：螺纹钢高炉吨钢利润为64元/吨，周环比下降8.0元/吨，降幅11.11%；建筑用钢电炉平电吨钢利润为-78元/吨，周环比增加2.0元/吨 [3][57] - 样本钢企盈利率回升：247家钢铁企业盈利率为41.13%，周环比增加3.0个百分点 [57] 原燃料情况 - 铁矿石价格上涨：日照港澳洲粉矿（62%Fe）现货价格为775元/吨，周环比上涨8.0元/吨 [3][73] - 焦煤价格下跌：京唐港主焦煤库提价为1590元/吨，周环比下跌20.0元/吨 [3][73] - 焦炭价格持平，焦企利润转亏：一级冶金焦出厂价格为1715元/吨，周环比持平；独立焦化企业吨焦平均利润为-3元/吨，周环比下降20.0元/吨 [3][73] 投资建议与关注方向 - 报告建议自上而下重点关注四类企业 [4] - 第一类是设备先进、环保水平优的区域性龙头企业，如华菱钢铁、首钢股份、山东钢铁、沙钢股份、三钢闽光等 [4] - 第二类是布局整合重组、具备优异成长性的企业，如宝钢股份、南钢股份、马钢股份、新钢股份、鞍钢股份等 [4] - 第三类是充分受益新一轮能源周期的优特钢企业，如中信特钢、久立特材、方大特钢、抚顺特钢、常宝股份、武进不锈、友发集团等 [4] - 第四类是具备突出竞争优势的高壁垒上游原料供应企业，如首钢资源、金岭矿业、大中矿业、方大炭素、河钢资源等 [4] 本周行业重要资讯 - 海关数据显示2026年1-2月中国累计出口钢材1559.1万吨，同比下降8.1%；累计进口钢材82.7万吨，同比下降21.7% [79] - 美国宣布将对包括中国在内的16个贸易伙伴发起301调查 [79] - 中美将举行第6轮经贸磋商 [79] - “十五五”规划纲要发布，为钢铁行业未来五年发展指明方向，涉及供给侧结构调整、反“内卷”以及需求侧基建、地产、消费等领域的用钢需求规划 [79]

报告投资评级 - 买入 [1] 报告核心观点 - 金属资源化板块产能释放是驱动公司2025年业绩高增长的核心动力 归母净利润同比增长73.94%至8.38亿元 远超营收1.60%的增速 [1][3] - 公司战略转型成效显著 资源循环利用板块已成为收入和利润的主要来源 同时通过“矿业+海外”双战略布局 旨在打开长期成长空间 [3] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入147.32亿元 同比增长1.60% 实现归母净利润8.38亿元 同比增长73.94% [1] - 扣非后归母净利润7.94亿元 同比增长145.32% 经营活动现金流量净额11.73亿元 同比增长54.50% [1] - 基本每股收益0.551元/股 同比增长74.37% [1] 业务板块分析 - **资源循环利用板块**：2025年实现收入118.99亿元 同比增长6.84% 占总收入比重提升至80.77% 毛利率同比提升5.46个百分点至14.60% 是拉动公司整体毛利率提升4.53个百分点至18.96%的主要动力 [3] - **环保工程服务板块**：公司主动进行战略性收缩 该板块收入同比下降31.90% 但通过聚焦高附加值项目和强化风险管控 板块毛利率逆势提升4.89个百分点 [3] - **环保运营板块**：实现收入17.21亿元 毛利率保持在49.89% 为公司贡献稳定的业绩流入 [3] 核心子公司表现 - **金昌高能**：项目全面投产 工艺全线贯通并逐步释放产能 通过聚焦铂族金属等高价值业务实现重大扭亏为盈 全年贡献净利润3.63亿元 [3] - **靖远高能**：业绩创历史新高 实现净利润2.07亿元 [3] - **江西鑫科**：在调整经营团队和策略后 盈利逐步释放 实现净利润1.51亿元 [3] - 二氧化三铋项目顺利投产 有望进一步提升金属附加值 [3] 战略布局与未来成长 - **矿业战略**：公司通过收购获得湖南省四个金矿的探矿权 正式进军矿产资源勘探与开发领域 旨在打通“矿产开采—资源再生”的完整产业链 [3] - **国际化战略**：公司在多个业务领域取得突破 成功签约墨西哥废旧轮胎资源化项目 中标泰国500吨/日生活垃圾焚烧发电项目 并入选印尼国家级环保基建项目供应商名单 [3] 财务预测 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为174.59亿元、196.65亿元、216.44亿元 [3][4] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为11.89亿元、13.16亿元、14.47亿元 [3][4] - 预测2026-2028年毛利率将稳定在18.6%-18.8%之间 [5] - 预测2026-2028年净资产收益率(ROE)将提升至11%以上 [5]

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好” [3] 报告的核心观点 - 报告核心观点认为，“十五五”时期零碳园区建设有望加速推进落地，成为支持双碳目标的重要抓手 [2][3][22] - 报告指出，在“十四五”对环保要求提升及化债背景下，水务与垃圾焚烧等运营类资产盈利稳健、现金流向好，叠加公用事业市场化改革，有望迎来戴维斯双击 [3][49] 根据相关目录分别进行总结 一、本周市场表现：环保板块表现优于大盘 - 截至2026年3月13日收盘，本周环保板块上涨**0.8%**，表现优于大盘；上证综指下跌**0.70%**至**4095.45**点 [3][10] - 细分板块中，垃圾焚烧板块涨幅最大，上涨**3.21%**；大气治理板块跌幅最大，下跌**4.97%** [3][13] - 个股方面，本周涨幅前十的包括法尔胜、大地海洋、绿色动力等；跌幅前十的包括赛恩斯、京源环保、中创环保等 [16] 二、专题研究：“十五五”时期，零碳园区建设有望加速落地开花 - **政策驱动与目标**：2026年政府工作报告明确提出“深入推进零碳园区和工厂建设” [3]。国家发改委表示“十五五”期间我国将建成**100个左右**国家级零碳园区 [3][22] - **核心定义与体系**：零碳园区核心是构建“源头减碳-过程控碳-末端固碳/抵消”全链条体系，通过绿电替代、能效提升、CCUS、碳汇抵消等技术达成碳排放与碳消除的动态平衡 [3][18] - **四大支撑维度**： 1. **能源供给端**：构建“绿电直供+分布式能源+储能调节”一体化体系，优先保障可再生能源供给，配套分布式光伏、分散式风电及储能技术 [25] 2. **产业生产端**：针对高载能产业探索绿氢替代、工业余热利用等深度脱碳路径；一般制造业侧重电气化改造与工艺优化 [26] 3. **基础设施端**：建筑领域推广超低能耗建筑与光储直柔技术；交通领域普及电动化车辆与智能充换电设施 [27] 4. **管理调控端**：依托物联网、大数据搭建能碳管理平台，实现能耗与碳排放的精准计量与实时监测 [28] - **量化考核标准**：根据2025年6月发布的《关于开展零碳园区建设的通知》，年综合能源消费量**20-100万吨**标准煤的园区，单位能耗碳排放需≤**0.2吨/吨标准煤**；≥**100万吨**标准煤的园区需≤**0.3吨/吨标准煤** [23] - **实践案例**： - 北京金风科技亦庄智慧园区：通过“绿电自供+能效提升+CCER购买”抵消全年**1.19万吨**二氧化碳排放 [35] - “天宁1号”文化科技创新园：光伏发电满足园区**70%**用电需求，预计年发电量**447,223 kWh**，相当于年节省标煤**147吨**，减少二氧化碳排放**446吨** [35] 三、行业动态 - **立法进展**：十四届全国人大四次会议表决通过《中华人民共和国生态环境法典》，共**5编、1242条**，自**2026年8月15日**起施行，同时废止环境保护法等**10部**法律 [3][32] - **节水管理**：水利部与市场监管总局联合印发《合同节水管理项目服务合同（示范文本）》，以规范合同节水管理项目实施 [3][33] - **地方动态**：深圳市公布《2026年强制性清洁生产审核企业名单（第一批）》，共**47家**企业 [34]；广东省印发《2025年度碳排放配额分配方案》 [36]；上海市静安区发布2026年度节能减排降碳扶持资金申报指南 [37] - **司法保护**：最高检工作报告显示，2025年起诉破坏生态环境资源犯罪**3.3万人**，办理公益诉讼**4.7万件**，追偿生态环境损害赔偿金**10.3亿元** [38] 四、公司公告 - **融资与投资**：中科环保拟发行可转债募资不超过**10亿元**用于多个垃圾焚烧发电等项目 [41]；伟明环保拟在印尼投资巴厘岛和茂物两个垃圾焚烧项目，设计处理规模均为**1500吨/日**，总投资额均不超过**1.75亿美元** [46] - **项目中标**：侨银股份预中标山东省临沂市平邑县城乡环卫一体化项目，金额约**2.1亿元** [45]；中国天楹子公司中标西安市阎良区环卫项目，年金额**3297.6万元**，三年合计**9892.8万元** [47][48] - **业绩发布**：高能环境2025年实现营业收入**147.32亿元**，同比增长**1.6%**；归母净利润**8.38亿元**，同比增长**73.94%** [43] - **风险提示**：启迪环境预计2025年末净资产可能为负值，股票可能被实施退市风险警示 [42]；其累计诉讼、仲裁事项金额合计**40.88亿元**，占最近一期经审计净资产的**170.20%** [44] 五、投资建议 - **重点推荐**：瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境 [3][49] - **建议关注**：旺能环境、军信股份、武汉控股、英科再生、高能环境、青达环保 [3][49] - **核心逻辑**：节能环保及资源循环利用维持高景气度；水务与垃圾焚烧板块作为运营类资产，在化债背景下盈利稳健上行，现金流持续向好 [3][49]

投资评级 - 买入 [1] 核心观点 - 金属资源化板块产能释放驱动归母净利润同比增长73.94%，盈利能力显著提升 [1][3] - 公司通过“矿业+海外”双战略布局，旨在打通产业链并开辟新的增长曲线，打开长期成长空间 [1][3] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入147.32亿元，同比增长1.60% [1] - 实现归母净利润8.38亿元，同比增长73.94% [1] - 扣非后归母净利润7.94亿元，同比增长145.32% [1] - 经营活动现金流量净额11.73亿元，同比增长54.50% [1] - 基本每股收益0.551元/股，同比增长74.37% [1] - 公司整体毛利率同比提升4.53个百分点至18.96% [3] 业务板块分析 - 资源循环利用板块是业绩增长核心驱动力，2025年实现收入118.99亿元，同比增长6.84%，占总收入比重提升至80.77% [3] - 资源循环利用板块毛利率同比提升5.46个百分点至14.60% [3] - 环保工程服务板块收入同比下降31.90%，公司主动进行战略性收缩 [3] - 环保工程服务板块毛利率逆势提升4.89个百分点 [3] - 环保运营板块实现收入17.21亿元，毛利率保持在49.89%，贡献稳定业绩流入 [3] 核心子公司表现 - 金昌高能项目全面投产并实现重大扭亏为盈，全年贡献净利润3.63亿元 [3] - 靖远高能业绩创历史新高，实现净利润2.07亿元 [3] - 江西鑫科在调整后盈利逐步释放，实现净利润1.51亿元 [3] - 二氧化三铋项目顺利投产，有望进一步提升金属附加值 [3] 战略布局进展 - “矿业”战略：通过收购获得湖南省四个金矿的探矿权，正式进军矿产资源勘探与开发领域 [3] - “海外”战略：成功签约墨西哥废旧轮胎资源化项目，中标泰国500吨/日生活垃圾焚烧发电项目，并入选印尼国家级环保基建项目供应商名单 [3] 财务预测与指标 - 预测2026-2028年营业收入分别为174.59亿元、196.65亿元、216.44亿元 [3][4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为11.89亿元、13.16亿元、14.47亿元 [3][4] - 预测2026-2028年基本每股收益（EPS）分别为0.78元、0.86元、0.95元 [5] - 预测2026-2028年毛利率分别为18.6%、18.7%、18.8% [5] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为11.2%、11.2%、11.1% [5]