投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级（如买入、增持等）[1] 核心观点 - 公司2025年第三季度盈利表现亮眼，归母净利润同比大幅增长338.68%至8886万元，实现扭亏为盈[1] - 天然植物提取物行业供需关系改善，供给收缩与需求增长有望催生产品价格拐点，未来3年行业盈利预计温和回升[3] - 展望明年，在主力产品价格有望反转及消费量增加的预期下，公司利润有望持续提升[3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入50.47亿元，同比下滑3.41%；归母净利润3.04亿元，同比大幅增长385.30%[1] - 2025年第三季度单季营业收入13.90亿元，同比下降19.88%；归母净利润8886万元，同比大幅增长338.68%；扣非归母净利润7151万元，同比增长209.20%[1] - 分业务看，25Q3植提业务收入7.66亿元，同比增长2.82%；棉籽业务收入5.88亿元，同比下降34.59%[3] - 第三季度公司毛利率达16.11%，同比提升10.56个百分点，环比提升2.51个百分点；其中植提业务毛利率22.26%，棉籽业务毛利率7.80%[3] - 公司Q3实现归母净利润率6.39%，同比提升8.54个百分点[3] 业务运营亮点 - 植提业务多点开花：前三季度辣椒红应用型产品销量同比增长36%；辣椒精市场份额扩大，销量同比增长87%；食品级叶黄素销量同比增长22%[3] - 公司推测棉籽收入下降主要系吨价同比下降所致[3] - 费用端方面，Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别+0.91、+1.47、+1.98、-0.56个百分点[3] 行业前景与公司展望 - 供给端持续收缩：2025年主力品种辣椒红、辣椒精和叶黄素上游原材料种植面积均有10%以上的减少，有望缓解行业竞争[3] - 需求端持续增长：国内食品安全问题提升消费者对天然植物提取物的关注度，美国合成色素禁令直接推动天然植物提取物使用量[3] - 公司预计2025-2027年收入分别为69.19亿元、77.59亿元、84.80亿元，归母净利润分别为3.60亿元、4.41亿元、5.51亿元[4] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为19倍、16倍和13倍[4] - 公司在价格偏低位置对原材料进行战略储备，待产品价格提升后有望释放更多利润[3]

行业投资评级 - 报告对石油加工行业的投资评级为“看好”，与上次评级一致 [1] 核心观点 - 截至2025年10月24日当周，国际油价低位反弹，主要驱动因素包括中美、美印贸易局势缓和，俄乌局势再起波澜以及美国库存利好支撑 [2][9] - 同期，石油石化板块上涨4.33%，表现优于沪深300指数（上涨3.24%），其中油气开采板块领涨，涨幅达7.02% [10][13] 油价回顾与价格表现 - 布伦特原油期货结算价为65.20美元/桶，周环比上升3.91美元/桶（+6.38%）；WTI原油期货结算价为61.50美元/桶，周环比上升4.35美元/桶（+7.61%） [2][24] - 俄罗斯ESPO原油现货价为60.35美元/桶，周环比上升2.62美元/桶（+4.54%）；俄罗斯Urals原油现货价为65.49美元/桶，与上周持平 [2][24] - 布伦特-WTI期货价差为3.7美元/桶，较上周收窄0.44美元/桶；布伦特现货-期货价差为1.84美元/桶，较上周扩大2.05美元/桶 [24] 上游板块与公司表现 - 油气开采板块自2022年以来累计涨幅达180.52%，油服工程板块和炼化及贸易板块同期涨幅分别为10.03%和31.50% [13] - 上游公司中，石化油服、仁智股份、惠博普当周股价表现较好，涨幅分别为17.96%、15.60%、13.73% [17][18] - 中国石油A股和H股当周分别上涨7.73%和9.29%；中国海油A股和H股当周分别上涨6.72%和7.58% [18] 供给与钻井服务 - 美国原油产量为1362.9万桶/天，周环比减少0.7万桶/天；美国活跃钻机数量为420台，周环比增加2台；美国压裂车队数量为178部，周环比增加3部 [2][48] - 全球海上自升式钻井平台数量为370座，周环比减少3座；全球海上浮式钻井平台数量为132座，与上周持平 [2][28] 需求与炼厂运营 - 美国炼厂原油加工量为1573.0万桶/天，周环比增加60.0万桶/天；美国炼厂开工率为88.60%，周环比上升2.9个百分点 [2][59] - 中国主营炼厂开工率为80.89%，周环比下降0.34个百分点；山东地炼开工率为56.22%，周环比上升0.88个百分点 [59] - 美国原油进口量为591.8万桶/天，周环比增加39.3万桶/天（+7.11%）；出口量为420.3万桶/天，周环比减少26.3万桶/天（-5.89%）；净进口量为171.5万桶/天，周环比增加65.6万桶/天（+61.95%） [57] 库存情况 - 美国商业原油库存为4.23亿桶，周环比减少96.1万桶（-0.23%）；库欣地区原油库存为2123.1万桶，周环比减少77.0万桶（-3.50%） [2][69] - 美国汽油总库存为21667.9万桶，周环比减少214.7万桶（-0.98%）；柴油库存为11555.1万桶，周环比减少147.9万桶（-1.26%）；航空煤油库存为4292.9万桶，周环比减少148.5万桶（-3.34%） [2][132] - 全球原油水上库存为14.09亿桶，周环比增加7978.1万桶（+5.66%），其中浮仓库存增加578.1万桶（+6.33%），在途库存增加7400万桶（+5.61%） [83] 成品油市场 - 美国成品车用汽油产量为959.4万桶/天，周环比增加23.5万桶/天（+2.51%）；消费量为845.4万桶/天，周环比基本持平 [99][112] - 美国车用汽油净出口量为113.7万桶/天，周环比增加22.7万桶/天（+24.95%） [123] 生物燃料 - 酯基生物柴油港口FOB价格为1190美元/吨，烃基生物柴油港口FOB价格为1900美元/吨，中国生物航煤港口FOB价格为2400美元/吨，均与上周五价格持平 [2][158] - 中国地沟油价格为933.06美元/吨，周环比下降10.15美元/吨；潲水油价格为1020.75美元/吨，周环比上升0.30美元/吨 [160] 期货市场 - 布伦特原油期货周成交量为265.76万手，周环比增加6.82万手（+2.63%） [166] - WTI原油期货非商业净多头持仓为10.3万张，周环比增加0.42万张（+4.30%） [166] 相关标的 - 报告提及的相关公司包括中国海油、中国石油、中国石化、中海油服、海油工程、中曼石油等 [3]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好 [2] 报告核心观点 - 工程机械行业持续回暖 9月挖机销量19858台 同比增长25.4% 其中内销9249台增长21.5% 出口10609台增长29.0% 景气度向非挖机械扩散 装载机销量10530台增长30.50% 汽车起重机销量1561台增长21.90% [12] - 国内人形机器人产业化加速推进 智元发布新一代工业级交互式具身作业机器人精灵G2 并开启与均胜电子签订的过亿元采购合同的首批交付商用 [12] - 建议关注持续回暖的工程机械和人形机器人 PCB设备等成长主线 三季报披露期关注业绩向好的流程工业 刀具板块及绩优个股 [6] 板块行情回顾 - 本周上证综指上涨2.88% 深证成指上涨4.73% 创业板指上涨8.05% 机械指数（中信）上涨4.80% [16] - 本周涨跌幅靠前的行业为通信 电子 房地产 涨幅分别为11.56% 8.11% 5.82% [19] - 机械行业中涨跌幅靠前的子板块包括激光加工设备 3C设备 油气装备 涨幅分别为12.31% 8.75% 8.25% [22] 通用设备行业数据与观点 - 2025年9月制造业PMI为49.8% 环比回升0.4个百分点 生产指数回升至51.9% 1-9月制造业固定资产投资完成额同比增长4.0% [25] - 2025年9月金属切削机床产量7.77万台 同比增长18.2% 1-9月累计产量64.2万台 增长15.1% 金属成形机床产量1.6万台 增长6.7% 1-9月累计产量13.2万台 增长7.3% [29] - 2024年以来机床产业支持政策持续加码 包括产业结构调整指导目录 工业领域设备更新实施方案 工业母机+产需对接活动 首台（套）重大技术装备目录 金融支持新型工业化指导意见 工业母机高质量标准体系建设方案等 [29][34][35][37] - 2025年9月叉车销量130380台 同比增长23.00% 其中出口49261台增长13.9% 内销81119台增长29.3% [38] - 2025年9月工业机器人产量76287台 同比增长28.3% 1-9月累计产量594816台 增长29.8% 机器换人趋势加速 2022年工业机器人市场规模达87亿美元 [48] 机器人行业动态 - 特斯拉人形机器人量产渐近 第三代Optimus设计已完成 计划2025年底推出原型 2026年开始规模化生产 目标5年内年产100万台 [54] - Figure AI发布专为家庭设计的Figure03 可完成多项家务 BotQ制造基地目标首期年产能1.2万台 未来四年累计生产10万台 [54] - 国内头部企业产业化和资本化加速 优必选获得2.5亿元人形机器人采购合同 宇树科技开启上市辅导 智元机器人预计年底完成C轮融资 [55] - 上海发布具身智能产业发展实施方案 目标到2027年核心产业规模突破500亿元 深圳发布具身智能机器人行动计划 目标关联产业规模达1000亿元 [56] 工程机械行业分析 - 挖机销量呈现与基建和房地产投资数据的背离 2025年1-9月基建投资（不含电力）同比增1.1% 房地产开发投资额同比降13.9% 更新周期 水利基建 出口共同支撑销量增长 [62] - 国内化债政策为地方政府腾挪空间 雅鲁藏布江下游水电工程拉动基建投资 未来国内基建项目和更新周期有望托底内销高增长 [62] - 出口在2025年主要地区大选影响消除 经济温和复苏背景下 需求回暖持续 [62] 重点公司业绩摘要 - 日联科技上半年新签订单同比增长近一倍 收入增长38.34% 归母净利润增长7.8% [3] - 康斯特第三季度营业收入1.48亿元 增长22.24% 归母净利润4020万元 增长30.66% 扣非净利润3804万元 增长36.2% [14] - 新锐股份上半年收入增长28.97% 归母净利润增长2.88% 扣非净利润增长13.81% 剔除收购影响后归母净利润增长13.81% 扣非净利润增长26.80% [15] - 大族数控第三季度营收15.21亿元 增长95.19% 归母净利润2.28亿元 增长281.94% [77] - 杭叉集团第三季度营收46.70亿元 增长11.22% 归母净利润6.33亿元 增长12.79% [77] - 大族激光第三季度营收51.00亿元 增长35.14% 归母净利润3.75亿元 增长86.51% [78] - 汇川技术第三季度营收111.53亿元 增长21.05% 归母净利润12.86亿元 增长4.04% [78]

根据研报内容，本报告主要涉及市场追踪和资金流向分析，未详细阐述具体的量化模型或量化因子的构建思路、过程及回测效果。报告内容集中于市场数据统计、基金仓位测算和资金流分类统计。 量化模型与构建方式 本报告中未明确描述具体的量化模型或量化因子的构建思路、具体构建过程及公式。 模型的回测效果 本报告中未提供具体量化模型的回测效果指标取值。 量化因子与构建方式 本报告中未明确描述具体的量化因子的构建思路、具体构建过程及公式。 因子的回测效果 本报告中未提供具体量化因子的回测效果指标取值。 其他量化相关方法 报告中提及了基于规则的统计方法，主要用于市场监控和描述： **方法名称：基金仓位测算方法**[22][23] **方法构建思路**：通过筛选合格的基金样本，根据其持股市值加权计算整体市场仓位水平，以监控公募基金的资产配置动向[22][23] **方法具体构建过程**： 1. **样本筛选**：对主动权益型基金和“固收+”基金分别设定筛选门槛[23] * 主动权益型基金合格样本门槛：成立期满两个季度、未到期、规模大于5000万元、过去四期平均仓位大于60%[23] * “固收+”基金合格样本门槛：成立期满两个季度、未到期、规模大于5000万元、过去四期平均仓位在10%-30%[23] * 以上测算均剔除不完全投资于A股的基金[24] 2. **仓位计算**：对合格样本的持股市值进行加权计算，得到市场平均仓位[23] **方法名称：资金流划分方法**[52] **方法构建思路**：根据同花顺对成交单的分类标准，将市场资金流划分为特大单、大单、中单和小单，以分析不同资金规模的动向[52] **方法具体构建过程**：基于成交量和成交金额对每一笔成交进行划分，标准如下[52]： * **特大单**：成交量在20万股以上，或成交金额在100万元以上的成交单[52] * **大单**：成交量在6万股到20万股之间，或成交金额在30万到100万之间，或成交量占流通盘0.1%的成交单[52] * **中单**：成交量在1万股与6万股之间，或成交金额在5万到30万之间的成交单[52] * **小单**：成交量在1万股以下，或成交金额在5万元以下的成交单[52] 相关统计结果取值 报告提供了基于上述统计方法得出的最新市场数据： **基金仓位测算结果（截至2025/10/24）**[2][22] * 主动权益型基金平均仓位：90.02%[2][22] * 普通股票型基金平均仓位：92.60%（较上周下降0.01pct）[2] * 偏股混合型基金平均仓位：90.66%（较上周下降0.25pct）[2] * 配置型基金平均仓位：87.77%（较上周下降0.31pct）[2] * “固收+”基金平均仓位：23.52%（较上周上升0.25pct）[2] **主动权益产品风格仓位分布（截至2025/10/24）**[3][29] * 大盘成长仓位：35.19%（较上周下降1.2pct）[3][29] * 大盘价值仓位：9.28%（较上周下降0.27pct）[3][29] * 中盘成长仓位：6.62%（较上周下降1.3pct）[3][29] * 中盘价值仓位：5.17%（较上周上升0.78pct）[3][29] * 小盘成长仓位：34.56%（较上周上升1.68pct）[3][29] * 小盘价值仓位：9.18%（较上周上升0.31pct）[3][29] **主力/主动资金流结果（本周：2025/10/20-2025/10/24）**[6][53] * 特大单全周净流入：约275.74亿元[6][53] * 主买净额：约-130.60亿元[6][53]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，产品高端化与渠道灵活调整是核心驱动力 [1][2] - 公司积极把握线上渠道变革红利，电商渠道为增长核心驱动力，并通过策略性调整保障盈利能力 [2] - 公司坚持技术创新，产品结构持续优化，以“医研”系列为代表的中高端产品占比提升带动毛利率改善 [2][3] - 预计公司2025-2027年归母净利润将保持增长，分别为1.9亿元、2.4亿元、2.9亿元 [3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入12.28亿元，同比增长16.66%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长15.21% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入3.86亿元，同比增长10.49%；实现归母净利润0.51亿元，同比增长11.43% [1] - 2025年前三季度公司毛利率为50.5%，同比稳步提升 [3] - 2025年前三季度销售费用率为33.04%，同比有所提升，主要系战略性投入线上渠道 [3] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.77亿元，同比增长10.48% [3] 盈利预测与估值 - 预计2025年营业收入为18.62亿元，同比增长19.4%；归母净利润为1.93亿元，同比增长20.0% [4] - 预计2026年营业收入为22.01亿元，同比增长18.2%；归母净利润为2.44亿元，同比增长26.4% [4] - 预计2027年营业收入为25.73亿元，同比增长16.9%；归母净利润为2.93亿元，同比增长20.0% [4] - 预计2025-2027年毛利率将持续提升，分别为57.6%、59.5%、61.1% [4] - 对应2025-2027年PE估值分别为35.4倍、28.0倍、23.4倍 [3] 渠道运营分析 - 电商渠道延续高增长，公司创新“兴趣内容场+货架场”协同模式，是增长核心驱动力 [2] - 为提升投资回报率，公司自2025年第二季度起策略性收缩抖音渠道流量投放，在保障盈利能力的同时维持线上业务稳健增长 [2] - 线下渠道作为公司基本盘，通过精细化管理与线上品牌势能反哺，保持个位数稳定增长 [2] 产品与研发分析 - 公司坚持“生产一代、研发一代、储备一代”的研发机制，聚焦抗敏感核心技术 [2] - 产品结构升级成效显著，以“医研”系列为代表的中高端产品占比持续提升 [2]

投资评级 - 报告未给予五洲特纸明确投资评级 [1] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点为“产能稳步扩张，盈利修复可期” [1] - 2025年前三季度公司实现营业收入64.57亿元，同比增长18.1%；归母净利润1.81亿元，同比下降44.7% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入23.35亿元，同比增长14.8%；归母净利润0.59亿元，同比下降37.6% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.5亿元、4.0亿元、5.3亿元，对应市盈率（PE）为22.6倍、14.3倍、10.8倍 [3] 经营状况分析 - 2025年第三季度销量预计环比提升约6万吨，整体均价环比小幅回落约60元/吨 [2] - 价格呈现分化趋势：热转印等纸种底部回暖、格拉辛纸高位略承压、食品卡平稳、包装纸提升、文化纸压力仍存 [2] - 受益于前期低价浆入库，成本得到优化，吨盈利环比保持稳定 [2] - 2025年第三季度毛利率为7.6%，同比下降3.1个百分点，环比基本稳定（下降0.04个百分点）；归母净利率为2.5%，同比下降2.1个百分点，环比下降0.13个百分点 [3] 产能与成本结构 - 截至2025年上半年，公司设计总产能达244.4万吨，其中食品卡78万吨、日用消费系列33.9万吨、文化纸30万吨、工业配套材料4.5万吨、包装纸98万吨 [2] - 公司近期新增7万吨特种纸和25万吨格拉辛纸产能，未来仍有文化纸投产规划 [2] - 30万吨化机浆已开始优化成本结构，60万吨化学浆产线准备土建施工，中长期自制浆比例提升明确 [2] 财务指标与现金流 - 2025年第三季度期间费用率为5.0%，同比上升0.5个百分点 [3] - 营运能力优化：存货周转天数为47.85天（同比增加7.9天），应收账款周转天数为42.98天（同比减少12.13天） [3] - 2025年第三季度经营活动产生的现金流量净额为2.55亿元，同比增加1.30亿元 [3] - 预测2025年营业收入为88.09亿元，同比增长15.1%；预测毛利率为8.1%，净资产收益率（ROE）为6.8% [3]

行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] - 上次评级：看好 [2] 核心观点 - 存储芯片价格预计将进一步显著提升，三星电子和SK海力士计划在第四季度将DRAM和NAND等产品价格上调高达30%，其中DRAM价格计划上涨15%-30%，NAND价格计划上涨5%-10% [2] - AI推理需求快速增长推动服务器存储芯片用量大幅提升，并因产能挤占导致手机、PC等终端的存储价格同步提升，叠加下游需求复苏、库存水位下降及新产品推出等因素，存储芯片可能进入"超级周期" [2] - 云侧算力方面，预计2026年八大CSP（云服务提供商）的总资本支出有望年增24%，达到5200亿美元以上，主要受GB/VR等AI机柜方案放量驱动；2025年重点布局GB200/GB300 Rack整柜式AI方案，2026年将扩大布局GB300 Rack并逐步转向Rubin VR200 Rack新方案 [2] - 端侧算力方面，科技巨头积极入局智能眼镜等端侧AI产品，例如Meta发布的Ray-Ban Display智能眼镜销售火爆，OpenAI推出开源Apps SDK以打通端侧应用，预计明年端侧创新产品将呈现百花齐放状态 [2][3] - 建议关注海外AI产业链（如工业富联、沪电股份等）、国产AI产业链（如寒武纪、中芯国际等）、存储产业链（如德明利、兆易创新等）以及SoC产业链（如瑞芯微、晶晨股份等）的投资机会 [3] 行情追踪 - 本周电子细分行业均大幅回升，申万电子二级指数本周涨幅分别为：半导体（+8.01%）、其他电子Ⅱ（+9.75%）、元件（+12.84%）、光学光电子（+4.04%）、消费电子（+9.38%）、电子化学品Ⅱ（+6.59%） [2][9] - 年初至今申万电子二级指数涨跌幅分别为：半导体（+52.20%）、其他电子Ⅱ（+47.12%）、元件（+100.05%）、光学光电子（+7.39%）、消费电子（+53.73%）、电子化学品Ⅱ（+44.14%） [2][9] - 本周北美重要科技股表现分化，涨幅前列包括美光科技（+8.22%）、超威半导体（+8.51%）、亚马逊（+5.24%），跌幅前列包括迈威尔科技（-4.34%）、甲骨文（-2.74%）、特斯拉（-1.27%） [2][11] - 年初至今美股重要科技股涨跌幅突出者包括美光科技（+160.24%）、超威半导体（+109.39%）、英特尔（+90.92%），而迈威尔科技（-23.83%）、应用光电（-7.73%）表现较弱 [11] 个股表现 - 半导体板块本周涨幅前五为源杰科技（+38.00%）、普冉股份（+26.88%）、江波龙（+24.79%）、寒武纪（+22.23%）、新相微（+21.30%），跌幅前五为华天科技（-7.95%）、帝奥微（-6.87%）、至纯科技（-5.93%）等 [16][17] - 消费电子板块本周涨幅前五为易天股份（+29.68%）、环旭电子（+25.77%）、瀛通通讯（+18.51%）、隆扬电子（+17.80%）、春秋电子（+16.82%），跌幅前五为亿道信息（-3.22%）、科森科技（-0.71%）等 [17] - 元件板块本周涨幅前五为生益电子（+29.35%）、方正科技（+22.47%）、科翔股份（+21.78%）、中富电路（+19.38%）、胜宏科技（+19.13%），跌幅前五为东晶电子（-0.58%）等 [18][19] - 光学光电子板块本周涨幅前五为锦富技术（+25.17%）、腾景科技（+23.63%）、晨丰科技（+23.22%）、华塑控股（+16.67%）、洲明科技（+13.53%），跌幅前五为艾比森（-13.03%）、亚世光电（-3.07%）等 [20][21] - 电子化学品板块本周涨幅前五为天承科技（+30.99%）、三孚新科（+25.50%）、中石科技（+13.32%）、安集科技（+10.33%）、晶瑞电材（+9.79%），跌幅前五为格林达（-9.41%）、光华科技（-1.48%）等 [21][22] 存储价格趋势 - 报告通过图表展示了DRAM和NAND Flash的合约价、现货价、内存条价格及Wafer价格的历史变化趋势，为存储价格可能进入"超级周期"提供数据支持 [24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35]

核心观点 - 报告核心观点认为，历史上牛市中后期当换手率达到高点后市场容易出现缩量震荡，震荡可能已近尾声，指数有望在政策催化下进入主升浪 [3][11][20] - 历史数据显示，快牛中的缩量震荡持续时间多为1-2个月，而慢牛中可能长达2-4个月，期间上证指数调整幅度大多在5%-10%之间，最多不超过15%，换手率通常缩减至高点的1/3-1/2 [3][11] - 对当前市场的判断是，9-10月的震荡从时间和缩量幅度看已接近尾声，11-12月指数在增量政策等因素驱动下大概率进入主要上涨阶段 [3][16][20] 历史牛市中缩量震荡特征 - 2005-2007年牛市中出现3次缩量震荡，持续时间1-3个月，指数调整幅度7%-15%，换手率缩减至高点的1/2，最多可缩减至1/5 [4][12] - 2013-2015年牛市后期出现2次缩量震荡，持续时间较短（1周至1个月），指数调整幅度未超过10%，换手率缩减至高点的1/3-1/2 [4][14] - 2019-2021年慢牛中出现4次缩量震荡，持续时间2-4个月，指数调整幅度6%-15%，换手率缩减至高点的1/3-1/2 [4][15] - 震荡过程通常分为三个阶段：快速调整期（快牛1周，慢牛3-4周）、强势震荡期（3-4周）和二次调整期（快牛1-3周，慢牛3-4周） [3][12] 当前市场状况与判断 - 本轮震荡自2025年9月1日开始，截至10月24日持续8周，单日换手率已从8月底高点的3.2%缩减至1.7%左右，缩量幅度接近历史平均水平 [19][16] - 当前震荡指数整体偏强，未出现明显下跌，反映出牛市核心基础（股市监管政策、居民资产荒逻辑等）依然稳固 [3][16] - 四中全会系统部署“十五五”规划，强调科技创新和新质生产力，国产替代、扩大内需等方向政策预期提升，可能成为指数结束震荡进入上涨期的催化 [20] 配置观点与建议 - 第四季度风格容易切换，市场对季报和经济数据反应弱化，政策预期和估值重要性提升，低位板块优势更明显 [24][25] - 配置建议关注金融（银行、非银金融）、电力设备、机械设备、周期（钢铁、煤炭、建材）等行业 [23][26][27] - 金融板块估值偏低，银行在牛市加速期表现最弱，四季度受益于风格切换可能有反弹机会，非银金融弹性可能逐渐增加 [26][27] - 成长板块中关注估值分位相对较低的电力设备，其2026年基本面触底企稳概率高，可能受益于“十五五”规划政策预期 [26][27] 近期市场表现 - 本周（截至2025年10月24日）A股主要指数全部上涨，创业板50指数涨幅达9.48%，深证成指上涨4.77% [28][30] - 申万一级行业中通信（+11.55%）、电子（+8.49%）、电气设备（+4.90%）领涨，农林牧渔（-1.36%）领跌 [28][32] - 全球股市重要指数大多上涨，恒生指数上涨3.62%，日经225指数上涨3.61%，商品市场中NYMEX原油上涨6.78% [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周央行公开市场投放回笼规模不大，资金面整体维持宽松，尽管周五临近税期略有收紧但幅度有限。质押式回购日均成交量和整体规模均震荡下行，银行和非银机构的净融出、融入情况各有变化。10月政府债发行和净融资规模较9月下降，预计11月和12月政府债发行和净融资规模将上升。存单市场利率上行，净融资规模增加，发行成功率有升有降，供需相对强弱指数高位震荡。票据利率先降后升，债券市场偏弱震荡，信用和二永利差继续收窄，不同类型机构对债券的增持或减持意愿有所不同。考虑经济形势和政策工具落地情况，Q4降准降息的概率不能排除，但需央行表态凝聚共识，预计下周流动性压力整体相对可控 [2][3]。 根据相关目录分别进行总结 货币市场 本周资金面回顾 - 央行OMO净投放781亿元，1M国库现金定存中标利率较前值下行2BP，资金面整体宽松，DR001稳定在略高于1.3%的水平 [2][6]。 - 质押式回购日均成交量下降0.21万亿至7.83万亿，整体规模震荡下行，周五降至11.5万亿下方 [2][14]。 - 大行净融出除周四外持续下降，股份行和城商行净融出先升后降仍高于上周，银行整体刚性净融出周五明显回落 [2][14]。 - 非银刚性融出窄幅震荡，整体较上周小幅抬升，非银刚性融入震荡下行，新口径资金缺口指数周五降至 -4056，高于上周 [2][14]。 - 银行间和交易所跨月进度均偏缓，全市场跨月进度11.7%，低于20 - 24年同期均值2.6pct [2][18]。 - 10月前三周DR001稳定在1.3%附近创年内新低，但中短端利率有所回升，若极端情况未出现，可能反映央行态度转松 [2][23]。 下周资金展望 - 政府债净缴款规模将从本周的2142亿元下降至1337亿元，10月国债和地方债发行及净融资规模较9月下降，预计11月和12月政府债发行和净融资规模将上升 [2][3][24][32][35][36]。 - 7天逆回购到期规模上升至8672亿元，10月27日为缴税截止日、下旬缴准日，7000亿MLF到期，央行将开展9000亿元MLF操作净投放2000亿 [3][41]。 - 北交所新股中诚咨询10月28日网上发行，预计冻结资金规模略高于本周的丹娜生物，对交易所资金价格可能有扰动 [3]。 - 10月是缴税大月，跨月与税期重合可能加剧资金面波动，但MLF净投放、政府债净缴款规模下降和月末财政支出将缓释扰动，预计下周流动性压力相对可控 [3][41]。 同业存单 - 1Y期Shibor利率和1年期AAA级同业存单二级利率均上行，同业存单发行规模升幅大于到期规模升幅，净融资规模上升至3466亿元 [3][42][46]。 - 国有行、股份行净融资规模增加，城商行、农商行净融资规模下降，1Y期存单发行占比上升至28%，6M期发行占比最高为36% [3][46]。 - 下周存单到期规模约5808亿元，较本周下降359亿元 [3][46]。 - 国有行、城商行、农商行存单发行成功率上升，股份行下降，城商行 - 股份行1Y存单发行利差走阔 [3][47]。 - 存单供需相对强弱指数上半周抬升后高位震荡，周五升至40.5%，较10月17日上行1.2pct，1M、9M和1Y供需指数上升，3M、6M下降 [3][59]。 - 资金面宽松，非银对存单需求高，存单利率相对平稳，存单净融资规模上升可能为短期行为，后续资金利率稳定则存单利率上行空间有限 [3][64]。 票据市场 本周票据利率先降后升，3M、6M期国股票据利率分别较10月17日下行15BP、5BP至0 .23%、0.66% [3][64]。 债券交易情绪跟踪 - 本周债券市场偏弱震荡，信用和二永利差继续收窄 [3][67]。 - 大行对债券转而倾向于大幅增持，对短端国债增持意愿大幅上升，对部分债券减持规模下降 [3][67]。 - 交易型机构对债券增持意愿减弱，不同机构对不同类型债券的增持或减持意愿有差异 [3][67]。 - 配置型机构对债券增持意愿上升，不同机构对不同类型债券的增持或减持意愿有差异 [3][67]。

投资评级 - 投资评级为买入，维持上次的买入评级 [1] 核心观点 - 报告认为公司电动两轮车业务延续增长势头，割草机器人业务表现亮眼且未来预期乐观，多元化产品矩阵表现靓丽，新消费属性凸显，平台型科技企业未来可期 [1][2][3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现收入183.90亿元，同比增长68.6%，归母净利润17.87亿元，同比增长84.3% [1] - 2025年第三季度单季实现收入66.48亿元，同比增长56.8%，归母净利润5.46亿元，同比增长45.9% [1] - 2025年前三季度毛利率为29.9%，同比提升0.2个百分点 [4] - 盈利预测显示，2025年至2027年归母净利润预计分别为20.1亿元、25.9亿元、32.1亿元，对应市盈率分别为23.4倍、18.1倍、14.6倍 [4] 分业务表现 - 电动两轮车业务：2025年第三季度实现营收44.54亿元，同比增长71.8%，占当期总营收比重达67.0%；销量达148.7万辆，同比增长58.8%；单车平均售价约2996元，同比增长8.2% [2] - 自主品牌零售滑板车业务：2025年第三季度实现营收9.57亿元，同比增长38.1% [2] - 全地形车业务：2025年第三季度实现营收3.30亿元，同比增长27.4% [2] - 割草机器人业务：报告看好其2025年及2026年的销售表现，预计公司将在2026年全面布局中级及以上价格带产品并加大营销投入 [3] 渠道与运营 - 电动两轮车渠道持续扩张，中国区专卖门店增加，并推出大店模型以提升品牌势能与市占率 [2] - 割草机器人海外渠道覆盖欧美、澳新等主流市场，线上入驻多家电商平台，线下进入主流商超及专业零售店，预计2026年将持续开拓线下并发力线上渠道 [3] - 公司2025年前三季度存货周转天数约为36.7天，同比减少约6.7天，显示营运能力优化 [4] - 2025年前三季度经营活动所得现金净额为48.40亿元 [4]