投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1][2][3][4][5] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩实现扭亏为盈 营业收入609.16亿元同比下降16.36% 归母净利润3.86亿元同比增长21.24% 扣非净利润2.72亿元同比增长166.21% [1] - 炼化板块盈利明显改善 化工及化纤板块承压 盛虹炼化/斯尔邦石化/盛虹化纤净利润分别为2.57/1.20/1.40亿元 同比变化+7.17/-3.98/-3.07亿元 [2] - 炼化行业进入存量竞争时代 国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内 政策推动落后产能退出 地炼厂开工率降至50%左右 [2] - 公司新增40万吨EVA产能 总产能达90万吨 新能源新材料产业矩阵扩大 [2] - 盈利预测显示2025-2027年归母净利润分别为8.64/11.12/15.86亿元 同比增长137.6%/28.7%/42.6% [4] 财务表现 - 2025年第二季度营业收入306.07亿元同比下降15.20%环比增长0.98% 归母净利润0.45亿元同比下降37.12%环比下降86.79% [2] - 毛利率变化显著：炼油产品毛利率28.32%同比+4.18pct 其他石化及化工新材料毛利率5.21%同比-1.44pct 涤纶丝毛利率7.43%同比-1.05pct [2] - 2025年预测营业总收入1352.19亿元同比下降1.8% 2026-2027年预计恢复增长至1408.93/1440.29亿元 [3][5] - 净资产收益率预计从2025年2.5%提升至2027年4.2% 每股收益从0.13元增长至0.24元 [3][5] 行业与竞争格局 - 布伦特原油均价71美元/桶同比下降15% 油价震荡下行主因OPEC+增产及美国关税政策影响 [2] - 炼能增速预计2025-2026年明显放缓 2027-2028年可能出现负增长 [2] - 公司拥有国内最大常减压装置 成品油收率低 可为化工新材料提供丰富原料 [2] - 斯尔邦EVA/丙烯腈产能国内领先 具备烯烃大化工项目运营经验优势 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][2] 核心观点 - 2025年上半年收入12.2亿元，同比下降2.9%，净利润1.08亿元，同比大幅增长228% [1] - 门店业务呈现企稳向上趋势，平均单店收入同比增长15.5% [2] - 盈利能力显著修复，毛利率提升3.2个百分点至58.6%，净利率提升6.2个百分点至8.8% [2] - 公司通过优化门店结构、强化会员服务、提升供应链效率等多举措实现经营改善 [2] - 包装食品业务快速发展，其他收入同比增长27.5%至0.7亿元，已进入Costco、山姆等标杆渠道 [2] - 预计2025-2027年净利润分别为2.1亿元、2.5亿元、3.0亿元，对应每股收益0.10元、0.12元、0.14元 [2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入12.2亿元，同比下降2.9% [1] - 2025年上半年净利润1.08亿元，同比增长228% [1] - 自营门店营收7.1亿元，特许经营营收2.7亿元 [2] - 线上渠道收入1.7亿元，同比下降4.2% [2] - 毛利率提升至58.6%，销售费用率降至48.1%，管理费用率略降至9.48% [2] - 预计2025年营业收入24.22亿元，2026年24.96亿元，2027年25.76亿元 [3][4] - 预计2025年归属母公司净利润2.13亿元，2026年2.52亿元，2027年3.01亿元 [3][4] 业务运营 - 门店总数较2024年底净减少167家至2864家 [2] - 平均单店收入同比增长15.5%，同店实现增长 [2] - 公司加强门店运营管理，通过激励店员、强化线上引流、优化产品结构等措施提升经营效率 [2] - 包装食品业务快速发展，复调产品进入山姆验证产品力 [2] - 公司积极探索海外市场拓展机会 [2] 盈利预测 - 预计2025年每股收益0.10元，2026年0.12元，2027年0.14元 [2][3][4] - 对应市盈率22.58倍、19.05倍、15.98倍 [3][5] - 预计净利率将从2024年的4.01%提升至2027年的11.72% [4][5] - 净资产收益率将从2024年的2.71%提升至2027年的6.85% [4][5]

投资评级 - 维持盐津铺子(002847 SZ)的"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 盐津铺子2025年上半年实现营收29 4亿元，同比增长19 6%，归母净利润3 7亿元，同比增长16 7% [1] - 2025年第二季度营收14 0亿元，同比增长13 5%，归母净利润2 0亿元，同比增长21 8% [1] - 公司战略聚焦核心品类，魔芋制品表现突出，同比增长155%至7 9亿元 [3] - 渠道结构主动优化，海外市场营收0 96亿元，表现亮眼 [3] - 盈利能力提升，25Q2扣非归母净利率为12 7%，同比上升1 75个百分点 [3] - 预计2025-2026年收入分别为63 2亿元和73 7亿元，归母净利润分别为8 0亿元和9 6亿元 [3] 品类表现 - 魔芋制品营收同比+155%至7 9亿元，大单品战略见效 [3] - 蛋类制品同比+29 6%至3 1亿元，主要来自会员店及零食量贩渠道 [3] - 深海零食同比增长12%，新推黑鸭味虎皮鱼豆腐贡献增量 [3] - 果干、烘焙+薯片、其他辣卤零食因渠道调优表现平淡 [3] 渠道分析 - 定量装聚焦"大魔王"素毛肚，终端网点覆盖率提升 [3] - 零食量贩渠道依托门店扩张和品类扩张实现稳健增长 [3] - 传统散装渠道增长放缓，贡献预期减弱 [3] - 电商渠道同比略微下滑，因主动调整品类结构 [3] - 海外渠道营收0 96亿元，自有品牌"Mowon"拓展东南亚市场 [3] 盈利能力 - 25Q2毛利率为31 0%，同比下降1 98个百分点，主要受渠道结构影响 [3] - 核心原材料向上游延伸，平滑价格波动对毛利率的影响 [3] - 25Q2销售费用率9 8%，同比下降3 7个百分点，管理费用率3 7%，同比下降1 1个百分点 [3] - 费用率优化主要因渠道结构优化和股份支付减少 [3] 财务预测 - 预计2025年营业总收入63 2亿元，同比增长19 1%，归母净利润8 0亿元，同比增长25 3% [5] - 预计2026年营业总收入73 7亿元，同比增长16 7%，归母净利润9 6亿元，同比增长19 5% [5] - 预计2025-2026年EPS分别为2 94元和3 51元 [5] - 预计2025年毛利率29 8%，ROE 37 0% [5]

投资评级 - 未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司作为中国AI ASIC龙头企业，受益于AI ASIC需求强劲及系统厂商自研芯片趋势，Q2业绩迎来强劲反弹，亏损显著收窄，盈利能力持续改善 [1][3] - 公司新签订单及在手订单创历史新高，未来业绩增长有保障，预计2025年实现营收29.96亿元，同比增长29.0%，2026年实现归母净利润0.87亿元，同比增长154.1% [3] 财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入9.74亿元，同比增长4.49%，归母净利润-3.20亿元 [1] - 2025年第二季度公司实现营业收入5.84亿元，环比增长49.90%，归母净利润-0.99亿元，较一季度亏损收窄54.8% [1] - 预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为29.96/46.21/60.77亿元，分别同比+29.0%/+54.2%/+31.5%，归母净利润分别为-1.60/0.87/3.15亿元，分别同比+73.3%/+154.1%/+263.1% [3] 业务驱动因素 - 2025年第二季度知识产权授权使用费收入1.87亿元，同比增长16.97%，环比增长99.63%，量产业务收入2.61亿元，同比增长11.65%，环比增长79.01% [3] - 2025年第二季度新签订单11.82亿元，环比提升近150%，截至第二季度末在手订单金额达30.25亿元，环比增长23.17%，创历史新高 [3] - 在手订单中一站式芯片定制业务（ASIC业务）占比近90%，预计一年内可转化为收入的比例约为81% [3] 战略布局与技术优势 - 公司五年前开始布局Chiplet技术及其在AIGC和智慧驾驶上的应用，推进"IP芯片化（IP as a Chiplet）"战略 [3] - 在智慧出行领域为某知名新能源车企提供基于5nm车规工艺的自动驾驶芯片定制服务，并推出车规级高性能智慧驾驶SoC设计平台 [3] - 随着芯片设计业务订单增加，公司预计未来将更多研发资源投入客户项目，Q2研发投入占比环比下降25.76个百分点 [3]

投资评级 - 欧派家居(603833)的投资评级未在报告中明确说明 [1] 核心观点 - 欧派家居在2025H1实现收入82.41亿元(同比-4.0%) 归母净利润10.18亿元(同比+2.9%) 扣非归母净利润9.43亿元(同比+21.4%) 2025Q2收入47.94亿元(同比-3.4%) 归母净利润7.10亿元(同比-8.0%) 扣非归母净利润6.77亿元(同比+6.8%) [1] - 公司积极推动整装大家居转型 通过重塑渠道运营理念和多品类协同发展应对行业挑战 展现出较强的经营韧性 [2][3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为27.1/29.4/31.9亿元 对应PE为12.4X/11.5X/10.6X [6] 渠道转型成效 - 2025H1直营店/经销店/大宗业务收入分别为3.53/61.31/13.30亿元 同比+5.6%/-4.1%/-11.3% 毛利率分别为56.51%/36.47%/27.70% 同比+3.18pct/+4.03pct/+2.47pct [2] - 零售大家居有效门店已超1200家 覆盖超60%经销商 公司通过推广大家居商业模式 终端系统性减负等措施赋能经销商 [2] - 门店结构持续优化 2025H1欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店分别为5031/978/878/533/289家 较2024年末分别-99/-7/-63/-13/+78家 [2] 财务表现分析 - 2025H1毛利率36.24%(同比+3.67pct) 归母净利率12.36%(同比+0.82pct) 2025Q2毛利率37.64%(同比+3.18pct) 归母净利率14.82%(同比-0.74pct) [3] - 期间费用率19.33%(同比-2.67pct) 其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为10.15%/7.30%/5.20%(同比-1.24pct/+0.29pct/+0.33pct) [3] - 经营质量提升 存货周转天数26.32天(同比-6.06天) 应收账款周转天数27.33天(同比-2.61天) 经营性现金流16.67亿元(同比+4.17亿元) [4] 品类收入结构 - 2025H1橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门收入分别为24.07/42.39/5.00/4.52亿元 同比-5.87%/-4.07%/-0.60%/-9.10% [3] - 公司整合全品类家居业务 构建一站式服务体系 应用人工智能技术优化全价值链 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入182.52/187.31/194.07亿元 同比-3.6%/+2.6%/+3.6% [6][8] - 预计毛利率持续提升 2025-2027年分别为39.0%/39.9%/40.7% [6][8] - 预计净资产收益率保持稳定 2025-2027年分别为13.3%/13.6%/13.9% [6][8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入10.4亿元（同比增长27.2%）、归母净利润2.5亿元（同比增长25.2%）、扣非净利润2.3亿元（同比增长18.7%）[1] - 2025Q2实现收入5.6亿元（同比增长25.0%）、归母净利润1.4亿元（同比增长25.1%）、扣非净利润1.3亿元（同比增长17.2%）[1] - Q2净利率27.10%（同比+0.78pct，环比+3.54pct），毛利率44.61%（同比-1.40pct，环比+1.77pct）[3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.32/7.09/8.91亿元，EPS分别为2.96/3.95/4.97元/股[5][6] 分业务收入与毛利率 - 数码喷印设备收入6.70亿元（同比增长42.8%），毛利率42.64%（同比下降3.41pct）[3] - 墨水收入2.72亿元（同比增长14.8%），毛利率49.91%（同比下降0.65pct）[3] - 自动缝纫设备收入0.42亿元（同比下降30.4%），毛利率10.22%（同比下降16.95pct）[3] 费用与现金流 - 股份支付费用增加2026万元，扣除后净利润同比增长34.52%[3] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为6.83%/5.15%/5.94%/-2.52%，整体呈下降趋势[3] - 经营现金流净流入8179万元（同比增长79.5%），其中Q2净流入7396万元[3] - 应收票据及账款8.65亿元（同比增长38.0%），增速较2024年放缓[3] 增长驱动与业务拓展 - 数码喷印设备因下游客户转型驱动保持快速增长，但毛利率受低毛利single pass机型占比提升影响[3] - 书刊数码印刷业务（盈科杰）收入8271万元（同比增长56%），净利润1953万元（同比增长63%）[4] - 喷染设备进入市场推广阶段，2025年上半年订单显著增长[4] - 自动缝纫设备下半年有望改善，因国产化设备订单增长及Texpa业务季节性波动减弱[3][4] 行业与市场趋势 - 传统纺织客户转型数码印花趋势持续，因消费者个性化需求提升及终端需求偏弱[4] - 公司通过书刊印刷、喷染设备等非纺领域拓展新增长动能[4]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司2025年上半年收入同比下降6.95%至人民币415.67亿元，经营利润同比增长13.43%至35.38亿元，归母净利润同比下降16.37%至20.46亿元 [1] - 液态奶业务收入同比下降11.22%至321.92亿元，冰淇淋、奶粉和奶酪业务分别增长15.40%、2.47%和12.28% [3] - 毛利率同比提升1.4个百分点至41.7%，经营利润率大幅提升1.5个百分点至8.5% [3] - 联营公司现代牧业上半年亏损9.135亿元，叠加去年同期出售子公司收益2.694亿元，拖累归母净利润表现 [3] - 公司坚持"一主两翼"战略，在乳业主业推出不同价位带产品，营养健康平台运动营养品牌增长强劲，海外平台持续拓展新兴市场 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为42.79亿元、49.40亿元和56.66亿元，对应市盈率13倍、11倍和10倍 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入415.67亿元，同比下降6.95% [1] - 经营利润35.38亿元，同比增长13.43% [1] - 归母净利润20.46亿元，同比下降16.37% [1] - 毛利率41.7%，同比提升1.4个百分点 [3] - 销售及经销费用率同比下降0.5个百分点，行政费用率同比上升0.4个百分点 [3] - 预计2025年营业收入828.99亿元，2026年858.62亿元，2027年902.88亿元 [5] - 预计2025年归母净利润42.79亿元，2026年49.40亿元，2027年56.66亿元 [5] - 预计2025年每股收益1.10元，2026年1.27元，2027年1.45元 [5] 业务板块分析 - 液态奶业务收入321.92亿元，同比下降11.22% [3] - 冰淇淋业务收入38.79亿元，同比增长15.40% [3] - 奶粉业务收入16.76亿元，同比增长2.47% [3] - 奶酪业务收入23.74亿元，同比增长12.28% [3] - 除液态奶外，各业务板块均实现增长，产品结构更趋多元化 [3] 战略发展 - 乳业核心主业推出不同价位带常温液奶产品满足不同消费者需求 [3] - 积极与新兴渠道合作，推出多款定制化产品 [3] - 营养健康平台运动营养品牌迈胜增长强劲 [3] - 成为唯一获批HMO单体2'-FL和LNnT的中国本土企业 [3] - 乳铁蛋白和D90脱盐乳清粉已进入上市阶段 [3] - 海外平台艾雪在巩固东南亚市场份额的同时，拓展非洲、拉美等新兴市场 [3] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润42.79亿元，2026年49.40亿元，2027年56.66亿元 [3] - 对应2025年13倍市盈率，2026年11倍市盈率，2027年10倍市盈率 [3] - 预计公司全年收入中到高单位数下滑，经营利润率同比持平 [3] - 当前估值处于过去5年底部区间，供需好转有望推动估值修复 [3]

货币市场流动性 - 8月DR001和DR007均值分别降至1.35%和1.48%，均创年内新低[3][19] - 央行本周通过OMO净投放1961亿元，MLF净投放3000亿元，全周净投放流动性4961亿元[3][7] - 季调后资金缺口指数周五回升至-6302，仍低于前一周的-4625，处于年内跨月最低水平[3][15] - 质押式回购日均成交量下降0.06万亿元至7.07万亿元，周五跨月当日回落至5.55万亿元[3][15] - 下周逆回购到期规模上升至2.27万亿元，其中9月5日单日到期7829亿元[3][37] 政府债与发行计划 - 下周政府债净缴款规模预计降至1216亿元，较本周的2114亿元下降[3][20][27] - 截至本周累计发行新增专项债32641亿元，新增一般债6208亿元，再融资债合计37964亿元[3][20] - 9月政府债发行规模预测上调至2.4万亿元，净融资规模约1.2万亿元[3][29] 同业存单市场 - 1年期AAA级同业存单二级利率下行0.5BP至1.66%，1Y期Shibor利率下行0.1BP至1.65%[3][38] - 本周同业存单净融资规模为-1934亿元，其中国有行净融资-1053亿元，股份行净融资113亿元[3][41] - 存单供需相对强弱指数周五小幅回升至31.6%，较8月22日下降4.1个百分点[3][50] 票据与债券情绪 - 3M和6M期国股票据利率分别上行22BP和21BP至1.05%和0.80%[3][56] - 大行对10年及以上国债、地方债和二永债减持意愿上升，对存单增持意愿下降[3][58]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3][4] 核心观点 - 锦纶行业供需走弱导致公司短期业绩承压 但一体化产能竞争力和越南项目布局有望推动长期增长 [1][3] - 2025年上半年营业收入31.26亿元同比下降8.58% 归母净利润3.25亿元同比下降23.31% [1] - 第二季度营业收入16.47亿元同比下降15.36% 归母净利润1.62亿元同比下降40.92% [2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为7.56/9.77/12.30亿元 对应同比增长4.2%/29.2%/25.9% [3] 财务表现分析 - 上半年毛利率承压：锦纶长丝/坯布/成品面料毛利率分别为19%/26%/30% 同比-1pct/+4pct/-3pct [3] - 子公司业绩分化：嘉华尼龙(江苏)净利润1.24亿元(+0.75亿元) 福华织造净利润-0.07亿元(-0.26亿元) [3] - 期间费用率上行：主要受淮安项目建设推进影响 [3] - 外销收入增长显著：上半年外销收入4.57亿元 同比增长近20% [3] 行业环境分析 - 原材料价格下跌：己内酰胺/尼龙切片价格同比-26.01%/-15.18% 锦纶长丝价格同比-10.28% [3] - 库存水平上升：二季度末锦纶行业库存达38天 较一季度末增加8天 较年初增加11天 [3] - 油价震荡下行：布伦特平均油价71美元/桶 同比下降15% [3] 公司战略布局 - 一体化产业链优势：实现锦纶回收再生聚合纺丝加弹织造染整全产业链布局 [3] - 越南基地建设：投资1亿美元建设年产6000万米坯布织染一体化项目 已取得境外投资证书 [3] - 研发投入领先：盈利能力处于行业领先地位 [3] 盈利预测 - 2025-2027年预测EPS分别为0.85/1.10/1.38元/股 [3] - 对应PE估值11.16/8.64/6.86倍(按2025年8月29日收盘价) [3] - 预计毛利率从2025年21.6%提升至2027年24.0% [5] - ROE水平从2025年13.7%提升至2027年17.4% [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 泰国基地盈利表现优异 25H1收入0.62亿元、利润0.14亿元 净利率达23.2% 高于25Q1整体净利率19.4% [2] - 泰国基地定价优于国内且单吨成本更具优势 主要受益于海外产能稀缺和技术设备积累 [2] - 泰国二期6.5万吨产能加速建设 落地后成长有望高斜率加速 [2] - 国内基地25H1收入2.41亿元（同比-34.7%）利润0.22亿元（同比-70.7%）净利率9.0%（同比-11.0个百分点）承压明显 [2] - 国内盈利能力下滑主因美国订单外移和竞争加剧导致价格下滑 但公司成本优势显著 盈利能力仍远超同行 [2] - 预计国内纸浆模塑餐饮具价格已令多数竞对承压 伴随供需改善 公司产能利用率和盈利能力有望逐步修复 [2] 财务表现 - 25H1实现收入6.75亿元（同比-4.6%）归母净利润1.17亿元（同比-14.8%）扣非归母净利润1.09亿元（同比-21.3%） [1] - 25Q2实现收入3.03亿元（同比-17.9%）归母净利润0.44亿元（同比-39.8%）扣非归母净利润0.39亿元（同比-48.1%） [1] - 25Q2毛利率28.5%（同比-7.9个百分点）净利率14.6%（同比-5.3个百分点） [3] - 25Q2销售/研发/管理/财务费用率分别为3.1%/3.0%/8.2%/0.2%（同比分别+1.5/-0.6/+3.1/+1.2个百分点） [3] - 25Q2经营性净现金流1.13亿元（同比+1.31亿元） [3] - 25Q2存货/应收/应付账款天数分别为137.81/44.03/50.54天（同比分别+27.9/+5.25/+3.01天） [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.4/6.1/7.8亿元 [3] - 对应PE估值分别为19.5X/10.8X/8.4X [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为16.85/27.48/35.28亿元 [3] - 预计2025-2027年毛利率分别为33.9%/36.8%/37.5% [3] - 预计2025-2027年EPS分别为3.29/5.92/7.65元 [3]