投资评级 - 联影医疗(688271)投资评级为买入 维持上次买入评级 [1] 核心观点 - 收入增长逐季提速 2025年上半年实现营业收入60.16亿元(yoy+12.79%) 其中Q2单季度收入35.38亿元(yoy+18.60%) 增速较Q1的5.42%明显提升 [2][3] - 国产替代与海外拓展双轮驱动 境内收入48.73亿元(yoy+10.74%) 境外收入11.42亿元(yoy+22.49%) 境外增速显著高于境内 [3] - AI赋能驱动智能化发展 全线产品实现硬件软件应用工作流等多层面AI平台赋能 超20个AI赋能设备获FDA批准 处于行业领先地位 [3] - 盈利能力有望持续增强 预计2025-2027年毛利率将从49.2%提升至50.9% 主要受益于中高端设备占比提升和高毛利服务业务收入增速超30% [3][4] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润9.98亿元(yoy+5.03%) 扣非归母净利润9.66亿元(yoy+21.01%) [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为120.62亿元 141.56亿元 166.57亿元 同比增速17.1% 17.4% 17.7% [3][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.03亿元 22.77亿元 28.77亿元 同比增速42.9% 26.2% 26.4% [3][4] - 2025年9月1日对应PE分别为70倍 55倍 44倍 [3][4] 产品线表现 - MR产品收入19.68亿元(yoy+16.81%) MI产品收入8.41亿元(yoy+13.15%) 两大产品线引领增长 [3] - XR产品收入3.24亿元 CT产品收入15.15亿元 保持稳定增长态势 [3] - 中国市场占有率位列行业第二 市场格局稳健攀升 [3] 现金流与资产状况 - 2025年上半年经营活动产生的现金流量净额0.49亿元 [2] - 预计2025年货币资金将达109.38亿元 较2024年的84亿元显著增长 [5] - 资产负债率保持相对稳定 预计从2024年的29.0%微降至2025年的28.1% [5]

投资评级 - 未明确给出具体评级但包含盈利预测和估值指标 [2][6][7] 核心观点 - 25H1收入短期承压但扣非净利润增长 主要因费用率下降推动利润率提升 [2][4] - 创新药地达西尼胶囊商业化表现亮眼 25H1收入超5500万元且医院覆盖达1500家 [4] - 创新管线进展积极 JX2201胶囊等品种具备BD潜力 [4][5] - 盈利预测显示增长趋势 2025-2027年归母净利润复合增速约14% [6][7] 财务表现 - 25H1营业收入20.17亿元（同比-6.2%） 归母净利润3.88亿元（同比-3.54%） 扣非净利润3.6亿元（同比+7.78%） [2] - 分业务收入：成品药11.75亿元（同比-9.68%） 原料药4.53亿元（同比-9.59%） 医疗器械3.49亿元（同比+12.01%） [4] - 利润率改善：25H1扣非归母净利率17.87%（提升2.32个百分点） 销售费用率15.44%（下降2.41个百分点） 管理费用率4.49%（下降1.45个百分点） [4] - 预测2025年营业收入44.13亿元（同比+6.1%） 归母净利润8.02亿元（同比+12.6%） [6][7] 创新药进展 - 地达西尼胶囊：25H1新增400多家医院准入 累计覆盖1500多家医疗机构 医保放量效应显现 [4] - 精神神经领域：JX11502胶囊完成II期临床 盐酸卡利拉嗪胶囊提交NDA [4] - 心血管领域：JX2201胶囊I期临床推进 同靶点药物海外授权交易达20亿美元 [4] - 消化领域：康复新肠溶胶囊完成II期临床 [5] 估值指标 - 当前股价对应PE：2025年21倍 2026年19倍 2027年16倍 [6][7] - EPS预测：2025年0.93元 2026年1.06元 2027年1.21元 [6] - ROE持续提升：从2023年11.2%升至2027年14.9% [6]

核心观点 - 8月转债市场在权益市场上行背景下延续涨势但月末出现明显调整 转债指数月内振幅放大 策略组合收益率达5.70% 超越中证转债指数和等权指数表现[3][6] - 基于"潜在收益率"构建的隐含3个月收益率指标显示市场短期调整风险较大 8月22日该指标达-6.21% 为上涨以来首次低于-5%阈值 预示收益兑现空间已充分释放[3][19] - 9月转债投资需降低收益预期 重视自下而上择券 关注大/中市值风格倾斜 新券发行放缓推高估值 高估值状态需时间消化[3][33] 8月市场表现 - 权益市场加速上行 上证指数站上3800点创近10年新高 双创指数成为最强BETA方向 两市日成交突破3万亿元[6] - 转债指数趋势上行但月末调整 受银行板块走弱 强赎数量增加及"哑铃"风格走弱影响 振幅明显放大[6] - 商品价格波动减弱 30年国债期货8月下跌2.16% 长端利率回归至4月关税冲击前水平[6] - 转债策略组合8月收益5.70% 超越中证转债指数4.13%和等权指数4.85% 子策略中大盘红利标的和1-2年高YTM策略贡献稳定收益 主动择券策略为主要超额来源[7] 市场挑战与指标验证 - 微盘风格出现不利边际变化 北证50和微盘股指数相对中证1000超额收益明显走弱 IM远月合约贴水从7月初至8月中下旬呈现收敛趋势[17] - 隐含3个月收益率指标在8月22日达-6.21% 首次低于-5%阈值 表明短期收益兑现空间充分释放 调整风险较大 8月末该指标仍低于-5% 短期调整风险持续[19] - 转债市场存量结构仍呈"哑铃"特征 双创板块尤其是科创板个券发行占比提升 新券隐波接近或超过22-23年高位水平 上市6个月内余额加权隐含波动率处于高位[24][28] 策略调整与配置建议 - 被动策略难以应对当前配置需求 自下而上择券成为工作重点 需重视对大/中市值风格的倾斜[33] - 月度策略组合调整为三部分：短期高赔率择券（非必选） 低价增强策略（结合高YTM和高波低价） 主动择券（占比提升）[35] - 双资产风险平价模型支持对转债维持中高配置比例 转债属"牛长熊短"资产 高估值状态需时间逐步消化 参考2021年经验 估值释放需较长时间[27][31] 个券关注建议 - 短期高赔率择券关注浦发转债（代码110059） 价格112.449元 转股溢价率4.28% 余额349.45亿元 剩余期限0.16年 具促转股诉求及债底支撑[36][39] - 低价增强策略关注嘉元转债（118000） 晶科转债（113048） 东南转债（127103） 芳源转债（118020） 重点考察正股弹性及条款机会[37][39] - 主动择券关注首华转债（123128） 闻泰转债（110081） 道通转债（118013） 合顺转债（111020） 新化转债（113663） 洋丰转债（127031） 华锐转债（118009） 侧重景气方向且规避强赎扰动[38][39]

投资评级 - 圣湘生物投资评级为买入 维持上次买入评级 [1] 核心观点 - 海济并表显著增厚业绩 中生海济2025H1实现收入2.4亿元 净利润0.97亿元 同比增长120% [3] - 传统诊断业务受集采和增值税率调整影响短期承压 但通过多领域新产品布局有望回归快速增长轨道 [3] - 国际化战略成效显著 海外业务收入同比增长超60% 在6个国家设立子公司助力重点市场拓展 [3] - 通过投资并购形成"诊断+治疗"双轮驱动格局 已构建仪器+试剂+治疗药物+第三方检验闭环生态 [3] - 公司正转型为覆盖全产业链生态的平台型企业 多元化产业布局强化精准诊疗领域竞争力 [3] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入8.69亿元 同比增长21.15% 归母净利润1.63亿元 同比增长3.84% [2] - 2025年第二季度营业收入3.93亿元 同比增长20.59% 归母净利润7098万元 同比下降6.21% [2] - 剔除并表影响后 2025H1收入下滑约10% 主要受国内集采和增值税率调整影响 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为18.36亿元 21.83亿元 25.26亿元 同比增速25.9% 18.9% 15.8% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.10亿元 4.07亿元 4.99亿元 同比增速12.7% 31.2% 22.6% [3] - 毛利率保持较高水平 预计2025-2027年分别为75.5% 76.2% 76.8% [4] - 净资产收益率逐步提升 预计从2025年4.3%升至2027年6.5% [4] 业务发展 - 收购中山圣湘海济获得完整生长激素生产体系 完善治疗端布局 [3] - 控股红岸基元拓展宠物/基层诊断市场 参股真迈生物加强测序仪+试剂能力 [3] - 投资圣维鲲腾布局POCT领域 形成全方位诊断解决方案 [3] - 在呼吸道、基因测序、妇幼、药物基因组、化学发光、新发突发传染病等多领域推出创新产品 [3] - 通过"圣湘方案"持续输出 海外业务发展成为重要增长动力 [3]

投资评级 - 维持劲仔食品"买入"评级 [1][2] 核心观点 - 公司2025年上半年营收11.24亿元，同比下滑0.5%，归母净利润1.12亿元，同比下滑21.9% [1] - 第二季度营收5.28亿元，同比下滑10.4%，归母净利润0.44亿元，同比下滑36.3% [1] - 渠道红利减弱导致业绩承压，未来增长需依赖核心品类和新品类的红利驱动 [2] 分品类表现 - 鱼制品营收7.6亿元，同比增长7.6%，保持稳健增长 [2] - 豆制品营收1.1亿元，同比增长3.6%，增速稳健 [2] - 禽肉制品营收2.0亿元，同比下滑24.0%，主要因鹌鹑蛋品类竞争激烈及品牌切换影响 [2] - 蔬菜制品营收0.34亿元，同比下滑10.7%，处于产品优化阶段 [2] 渠道表现 - 现代渠道边际红利减弱，24Q4通过大包装开拓KA/BC渠道 [2] - 零食量贩渠道贡献主要增量，受益于门店扩张和品类数量提升 [2] - 线上渠道营收同比下滑6.8%，因流量增量减弱和竞争激烈 [2] 盈利能力 - 25Q2毛利率28.9%，同比下降1.8个百分点，因小鱼成本承压和规模效应减弱 [2] - 25Q2销售费用率14.3%，同比上升2.2个百分点，管理费用率4.6%，同比上升1.2个百分点 [2] - 25Q2归母净利率8.4%，同比下降3.5个百分点 [2] 财务预测 - 预计2025年营收24.6亿元，归母净利润2.6亿元 [2] - 预计2026年营收27.4亿元，归母净利润3.3亿元 [2] - 预计2025年毛利率29.7%，2026年提升至31.4% [4] - 预计2025年EPS 0.58元，2026年提升至0.74元 [4] 未来展望 - 公司重点培育魔芋产品，推出新品"京门爆肚" [2] - 后续增长依赖核心品类和新品类的红利驱动 [2] - 渠道布局完善，具备打造大单品成功经验 [2]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 工程及接网收入减少导致公司总收入略降2.65%至18.98亿元，但归母净利润增长9.87%至5.25亿元 [1][4] - 清洁供热业务毛利率显著修复，供暖业务毛利率提升7.63个百分点至38.99% [4] - 公司通过科技创新构建多能互补的综合能源服务体系，拥有77项授权专利和9项在研项目 [4] - 公司深耕沈阳新兴区域（浑南区、沈抚新区等），受益于区域快速发展带来的用热需求增长 [4][5] - 预计2025-2027年归母净利润持续增长，增速分别为27.9%、8.9%、5.9% [6][7] 财务表现 - 2025H1主营业务收入结构：供暖14.16亿元(+2.08%)、广告发布2.93亿元(-8.81%)、发电0.68亿元(-9.18%)、工程施工0.22亿元(-52.33%) [4] - 2025H1毛利率表现：供暖38.99%、广告发布26.78%、发电12.01%、工程施工93.42% [4] - 预测2025年营业收入35.70亿元(+1.7%)，2026年36.89亿元(+3.3%)，2027年38.12亿元(+3.3%) [6][7] - 预测2025年归母净利润8.43亿元(+27.9%)，2026年9.18亿元(+8.9%)，2027年9.72亿元(+5.9%) [6][7] - 盈利能力持续改善：毛利率从2024年33.4%升至2027年36.5%，ROE从2024年6.1%升至2027年8.4% [6] 业务发展 - 子公司国惠新能源是供热行业少数高新技术企业，自主研发热动离心式水源热泵等领先技术 [4] - 供暖服务覆盖沈阳新兴发展区域包括浑南新城（行政/科技/文化中心）、沈阳商贸金融开发区等高潜力市场 [4][5] - 江苏泰州医药开发区生物质工业蒸汽业务随区域需求增长潜力持续释放 [5] - 服务区域住宅小区较新且节能保温效果好，供热能力随区域扩张同步提升 [4][5]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 国内冷却塔龙头企业 2025H1 实现营业收入 7.75 亿元（同比增长 19.99%）和归母净利润 0.35 亿元（同比增长 25.31%）[1] - 公司在手订单总计 33.76 亿元 为业绩增长提供支撑[2] - 公司通过市场开拓与业务多元化发展优化产业链布局 被工信部列为制造业单项冠军示范企业（2022-2024年）[2] - 盈利能力稳步提升 2025H1 销售毛利率达 27.4%（同比提升 2.01pct） 销售净利率达 4.74%（同比提升 0.29pct）[2] - 财务费用大幅增长 115.7% 主要因利息费用及汇兑损失增加[2] - 多应用领域布局 产品覆盖石化、冶金、电力、新能源工业领域及数据中心等民用领域[2] - 技术领先 拥有 290 余项专利 在节能节水、消雾、降噪、海水循环技术领域达到行业领先水平[2] 财务表现 - 2025H1 营业收入 7.75 亿元（同比增长 19.99%） 归母净利润 0.35 亿元（同比增长 25.31%） 扣非归母净利润 0.33 亿元（同比增长 20.32%）[1] - 盈利预测：2025-2027年营业收入预计 16.2亿元（+1.3%）、18.58亿元（+14.7%）、21.01亿元（+13.1%） 归母净利润预计 1.29亿元（+34.2%）、1.47亿元（+14.3%）、1.65亿元（+11.9%）[2] - 毛利率保持稳定：2025E-2027E预测为28.4%、28.6%、28.6%[3] - ROE持续提升：从2023年8.5%升至2027E的13.4%[3] - 每股收益增长：2025E-2027E预计0.42元、0.48元、0.53元[3] 业务与技术优势 - 产品通过欧盟CE认证 为美国冷却塔协会（CTI）会员[2] - 江苏省超大型高效节能冷却塔工程技术中心支持研发测试[2] - 成熟完整的业务体系覆盖研发、制造、营销、售后服务[2] - 在工业循环水冷却领域具有品牌知名度和市场影响力[2]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][3] 核心观点 - 2025年上半年营业收入84.68亿元，同比增长6.19%；第二季度营业收入42.54亿元，同比增长3.54% [3] - 2025年上半年归母净利润26.27亿元，同比增长3.13%；第二季度归母净利润15.36亿元，同比增长1.71% [3] - 扣非归母净利润表现更优，上半年25.19亿元同比增长16.38%，第二季度14.59亿元同比增长7.96% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为44.57亿元、46.91亿元、49.19亿元，对应EPS为1.78元、1.88元、1.97元 [3] - 当前估值水平具有吸引力，2025年8月29日收盘价对应PE为11.52倍、10.92倍、10.42倍 [3] 经营业绩表现 - 珠三角地区集装箱吞吐量保持稳健增长，上半年897万标准箱同比增长9.21%，第二季度465万标准箱同比增长3.79% [3] - 海外业务集装箱吞吐量表现良好，上半年1921万标准箱同比增长5.03%，第二季度988万标准箱同比增长6.14% [3] - 投资收益方面，上港集团投资收益22.53亿元同比下滑4.40%，宁波港投资收益5.99亿元同比增长15.52% [3] 战略发展布局 - 持续拓展海外港口资源，2024年6月完成印尼NPH 51%股权收购项目交割 [3] - 2025年2月计划以4.48亿美元收购巴西Vast原油码头，进一步扩大海外布局 [3] - 海外并购项目协同效应有待释放 [3] 财务预测展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为167.51亿元、173.29亿元、179.11亿元，年均增长率约3.4% [3][4] - 毛利率保持稳步提升趋势，预计从2024年43.0%升至2027年43.9% [4] - 净资产收益率维持在7.0%左右水平 [4] - 市净率估值处于较低水平，预计从2025年0.79倍降至2027年0.73倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 重大资产出售造成短期利润波动但不改长期发展前景 剥离利盟国际后业务发展或将更加稳定 [2] - 奔图信创生态与高端产品放量带来增长潜力 非耗材芯片布局初具成效并实现批量出货 [2] - 费用端控制良好 经营性现金流净额同比增长14.45%至5.62亿元 [2] 财务表现 - 2025年上半年营收123.27亿元（同比-3.65%） 归母净利润-3.12亿元（同比-132.02%） [1] - 单Q2营收63.99亿元（同比-1.58%） 归母净利润-3.96亿元 [1] - 毛利率31.05%（同比-2.18pct） 经营现金流净额5.62亿元（同比+14.45%） [2] - 预计2025-2027年EPS为0.61/0.88/1.05元 对应PE 40.70/28.50/23.70倍 [3] 业务板块分析 - 奔图营收23.09亿元（同比+10%） 净利润3.24亿元 [2] - A3打印机销量同比+115% Q2环比+30% 信创市场出货量同比+65% Q2环比+130% [2] - 极海微芯片营收5.56亿元（同比-18%） 非耗材芯片营收2.54亿元（同比+52%） [2] - 非耗材芯片销量1.82亿颗（同比+47%） 总出货量2.93亿颗（同比+16%） [2] 产品与技术进展 - 车规级芯片实现量产 与广汽合作发布AK2超声波传感器芯片及DSI3网络收发器芯片 [2] - 工业级MCU APM32E030实现主频/功耗/抗干扰优化 人形机器人芯片已向宇树科技/汇川技术批量出货 [2] - 奔图"扛打系列"服务用机支持连续打印超40万页 卡纸率低于0.02‰ [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营收291.86/324.02/364.58亿元 同比+10.5%/+11.0%/+12.5% [4] - 预计归属母公司净利润8.72/12.45/14.97亿元 同比+16.4%/+42.8%/+20.3% [4] - ROE预计从2025年7.8%提升至2027年10.8% [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 行业深度调整背景下公司收入展现韧性 平台公司模式稳定基本盘 品牌优势在存量竞争市场中进一步凸显 [2][3] - 2025年上半年营收527.71亿元（+4.19% YoY） 归母净利润194.92亿元（+2.28% YoY） [1] - 二季度营收增速放缓至0.1% 净利润同比减少7.58% 主要受毛利率下滑及费用率上升影响 [2] - 现金流大幅改善 销售收现同比增长39.92% 经营净现金流同比增长131.68% [2] - 产品结构持续优化 千元价位段市场份额稳固 宴席场景开瓶量增长 [2] - 渠道精耕成效显著 直销收入同比增长8.61% 终端直配覆盖20个核心城市 [2] 财务表现 - 2025Q2单季营收158.31亿元 归母净利润46.32亿元 [2] - Q2毛利率同比-0.32pct 营业税金率+0.84pct 销售费用率+1.54pct [2] - 五粮液产品收入409.98亿元（+4.57% YoY） 销量贡献+12.75% 价格贡献-7.25% [2] - 其他酒产品收入81.22亿元（+2.73% YoY） 销量贡献+58.81% 价格贡献-35.31% [2] - 华东片区收入同比增长7.9% 表现优于其他区域 [2] - 合同负债环比减少0.89亿元至100.77亿元 季度间波动收窄 [2] 业务进展 - 推进29度五粮液新品上市 优化"1+3"产品体系 [2] - 八代五粮液千元价位段份额最稳定 五粮液1618及39度产品宴席场次增长 [2] - 终端网点覆盖提升 日均开瓶扫码量保持两位数增长 [2] - 经销商结构优化 五粮液经销商减少20家 系列酒经销商增加127家 [2] - 前五大经销商销售额占比提升至56.96% 平台公司模式贡献显著 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年摊薄EPS分别为7.93元/8.28元/8.81元 [3] - 对应市盈率15.82倍/15.16倍/14.24倍（2025年8月29日收盘价） [3] - 预计2025年营收893.42亿元（+0.2% YoY） 归母净利润307.91亿元（-3.3% YoY） [3]