报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2025中期报告，实现收入107.37亿元，同比+36.37%；归母净利润23.75亿元，同比+37.22% [1] - 公司能量饮料有望在全国市场保持较好增长，东鹏补水啦、果之茶有望继续贡献收入增量，预计2025 - 2027年EPS分别为8.58、11.13、15.19元，对应2025年7月28日收盘价（290.20元/股）PE为34、26、19倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为112.63亿、158.39亿、212.72亿、265.36亿、347.82亿元，同比分别为32.4%、40.6%、34.3%、24.7%、31.1% [3] - 2023 - 2027年归母净利润分别为20.40亿、33.27亿、44.59亿、57.89亿、78.97亿元，同比分别为41.6%、63.1%、34.0%、29.8%、36.4% [3] - 2023 - 2027年毛利率分别为43.1%、44.8%、45.7%、46.7%、47.7%，ROE分别为32.3%、43.3%、41.2%、38.8%、38.5% [3] - 2023 - 2027年EPS（摊薄）分别为3.92、6.40、8.58、11.13、15.19元，P/E分别为73.98、45.36、33.84、26.07、19.11，P/B分别为23.86、19.63、13.94、10.11、7.35 [3] 点评 - 2025Q2主营业务收入58.89亿元，同比+34.10%；东鹏特饮收入44.60亿元，同比+18.8%；电解质饮料补水啦收入9.23亿元，同比+190.05%；补水啦以外其他饮料收入5.03亿元，同比+60.06% [4] - 2025Q2广东区域收入14.21亿元，同比+19.08%；广西区域收入3.62亿元，同比+31.17%；华中区域收入6.92亿元，同比29.06%；西南区域收入6.59亿元，同比+23.59%；华北区域收入9.61亿元，同比+74.10%；线上销售1.86亿元，同比+53.60%；直营收入7.23亿元，同比+40.51% [4] - 2025Q2营业成本同比+34.97%，毛利率同比-0.35pct至45.7%；销售费用8.73亿元，同比+38.74%，销售费用率同比+0.5pct至14.82%；管理费用1.38亿元，同比+52.78%，管理费用率同比+0.29pct至2.35% [4] - 2025Q2归母净利润13.95亿元，同比+30.73%，归母净利润率同比-0.61pct至23.69% [4] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为87.69亿、127.06亿、171.98亿、235.80亿、328.52亿元；非流动资产分别为59.41亿、99.71亿、117.00亿、128.97亿、139.84亿元；资产总计分别为147.10亿、226.76亿、288.99亿、364.77亿、468.37亿元 [5] - 2023 - 2027年流动负债分别为80.47亿、148.45亿、179.17亿、214.02亿、261.57亿元；非流动负债分别为3.39亿、1.40亿、1.53亿、1.44亿、1.54亿元；负债合计分别为83.86亿、149.85亿、180.70亿、215.46亿、263.11亿元 [5] - 2023 - 2027年少数股东权益均为400万元；归属母公司股东权益分别为63.24亿、76.88亿、108.25亿、149.27亿、205.22亿元；负债和股东权益分别为147.10亿、226.76亿、288.99亿、364.77亿、468.37亿元 [5] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为112.63亿、158.39亿、212.72亿、265.36亿、347.82亿元；营业成本分别为64.12亿、87.42亿、115.46亿、141.36亿、181.81亿元 [5] - 2023 - 2027年营业税金及附加分别为1.21亿、1.60亿、2.09亿、2.61亿、3.42亿元；销售费用分别为19.56亿、26.81亿、35.55亿、44.34亿、58.12亿元；管理费用分别为3.69亿、4.26亿、5.66亿、7.06亿、9.25亿元 [5] - 2023 - 2027年研发费用分别为0.54亿、0.63亿、0.77亿、0.96亿、1.25亿元；财务费用分别为0.02亿、 - 1.91亿、 - 0.57亿、 - 0.75亿、 - 1.23亿元；减值损失合计均为0 [5] - 2023 - 2027年投资净收益分别为1.42亿、0.95亿、1.35亿、1.69亿、2.21亿元；利润总额分别为25.79亿、41.07亿、55.66亿、72.26亿、98.58亿元；所得税分别为5.39亿、7.81亿、11.07亿、14.37亿、19.60亿元 [5] - 2023 - 2027年净利润分别为20.40亿、33.26亿、44.59亿、57.89亿、78.97亿元；EPS（当年）分别为3.92、6.40、8.58、11.13、15.19元 [5] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为32.81亿、57.89亿、62.45亿、82.11亿、114.94亿元 [5] - 2023 - 2027年投资活动现金流分别为 - 7.58亿、 - 68.75亿、 - 40.70亿、 - 27.10亿、 - 26.19亿元 [5] - 2023 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 10.58亿、15.07亿、 - 3.09亿、 - 6.97亿、 - 12.92亿元 [5] - 2023 - 2027年现金净增加额分别为14.37亿、4.53亿、18.71亿、48.04亿、75.83亿元 [5]

报告公司投资评级 报告未提及投资评级相关内容 报告的核心观点 - TEDIS业务高景气带动药明康德业绩高增长，公司上调全年业绩指引，预计下半年保持强劲增长趋势 [1][2][5] - 公司海外客户占比约85%，地缘政治风险已充分演绎，在全球产业链中地位稳健 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年H1药明康德实现营业收入208.0亿元，同比增长20.6%，持续经营业务收入同比增长24.2%；经调整归母净利润63.1亿元，同比增长44.4%；扣非净利润约55.8亿元，同比增长26.5%；归母净利润约85.6亿元，同比增长101.9% [1] - 2025年Q2实现营业收入111.4亿元，同比增长20.4%，经调整归母净利润36.4亿元，同比增长47.9% [1] 各业务板块情况 化学业务（WuXi Chemistry） - 2025年H1实现营业收入163.0亿元，同比增长33.5%，经调整毛利率49.0%，同比提升5.2pts [2] - 小分子药物发现（R）业务过去12个月成功合成并交付超44万个新化合物，2025年H1从R到D转化分子158个 [2] - 小分子工艺研发和生产（D&M）实现收入86.8亿元，同比增长17.5%，截至2025年6月底，小分子D&M管线总数达3,409个，含76个商业化项目等 [2] - TIDES业务（寡核苷酸和多肽）实现收入50.3亿元，同比增长141.6%，截至2025年6月底TIDES在手订单同比增长48.8% [2] 测试业务（WuXi Testing） - 2025年H1实现营业收入26.9亿元，可比口径同比下滑1.2%，经调整毛利率25.1%，同比下降12.3pts [3] - 实验室分析及测试服务收入18.9亿元，同比增长0.4%，药物安全性评价业务收入同比下降2.2%；临床CRO及SMO业务收入8.0亿元，同比下降4.7%，SMO业务同比增长1.5% [3] 生物学业务（WuXi Biology） - 2025年H1实现营业收入12.5亿元，同比增长7.1%，经调整毛利率36.4%，同比下降0.7pts [4] - 体外综合筛选平台技术与体内药理学能力加速突破，新分子类型药物发现服务延续良好表现，收入贡献占比超30% [4] 区域收入情况 - 2025年H1来自美国客户收入140.3亿元，同比增长38.4%，收入贡献占比约69%；来自欧洲客户收入23.3亿元，同比增长9.2%，收入贡献占比约11% [5] - 来自中国客户收入31.5亿元，同比下降5.2%，收入贡献占比约15%；来自其他地区客户收入9.0亿元，同比增长7.6%，收入贡献占比约4% [5] 业绩指引调整 - 持续经营业务收入增速目标从10 - 15%上调至13 - 17%，整体收入目标从415 - 430亿上调至425 - 435亿 [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为435.41亿元、496.26亿元、557.77亿元，归母净利润分别为145.33亿元、137.93亿元、158.63亿元，EPS（摊薄）分别为5.06元、4.80元、5.52元，对应PE估值分别为18.11倍、19.08倍、16.59倍 [7] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|40,341|39,241|43,541|49,626|55,777| |增长率YoY %|2.5%|-2.7%|11.0%|14.0%|12.4%| |归属母公司净利润(百万元)|9,607|9,450|14,533|13,793|15,863| |增长率YoY%|9.0%|-1.6%|53.8%|-5.1%|15.0%| |毛利率%|41.2%|41.5%|45.0%|45.8%|46.3%| |净资产收益率ROE%|17.4%|16.1%|21.2%|17.6%|17.8%| |EPS(摊薄)(元)|3.34|3.29|5.06|4.80|5.52| |市盈率P/E(倍)|27.39|27.85|18.11|19.08|16.59| |市净率P/B(倍)|4.77|4.49|3.84|3.36|2.95| [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 影石创新发布无人机子品牌“影翎Antigravity” ，进军无人机市场，有望带来较大业绩增量 [1][3] - 公司创新能力强，多产品矩阵布局可享受行业红利，产品 + 品牌壁垒显著，创新周期经营势能向上 [3] 报告内容总结 事件总结 - 影石创新7月28日晚发布与第三方共创的无人机品牌“影翎Antigravity” ，官宣全球首款8K无人机产品 [1] 品牌及产品优势 - 影翎Antigravity品牌旨在重构无人机产品启动“飞行革命” ，提升用户综合拍摄体验，已公开的全球首款全景无人机内置8K全景摄像头，支持实时数据传输和拍摄参数调整，8月启动公测招募计划 [2] - 公司2022年曾推出支持5.7K外挂式无人机全景相机产品“瞳Sphere” ，此次新品牌升级推出内置镜头的8K全景无人机，预计可能首发两款新产品，且公司在图形传输等方面优势或提升无人机用户体验 [2] 市场前景及业绩预期 - 2023年全球航拍无人机市场规模达71亿美元，预计到2030年将提升至122亿美元，复合增速约7.6% ，大疆创新2024年市占率超70% ，影石创新有望成为有力竞争者，带来业绩增量 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为11.5/16.9/24.3亿元，对应PE为57.4X/39.0X/27.1X [3] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3,636|5,574|8,105|11,774|16,459| |增长率YoY %|78.2%|53.3%|45.4%|45.3%|39.8%| |归属母公司净利润(百万元)|830|995|1,146|1,687|2,429| |增长率YoY%|103.7%|19.9%|15.3%|47.1%|44.0%| |毛利率%|56.0%|52.2%|51.9%|51.6%|51.5%| |净资产收益率ROE%|38.0%|31.3%|19.2%|22.6%|25.1%| |EPS(摊薄)(元)|2.07|2.48|2.86|4.21|6.06| |市盈率P/E(倍)|79.36|66.18|57.42|39.02|27.10| |市净率P/B(倍)|30.12|20.69|11.04|8.80|6.81|[5] 资产负债表、利润表及现金流量表 - 包含2023A - 2027E各年度的资产、负债、收入、成本、现金流等详细财务数据 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 25H1老铺黄金收入大幅增长，主要源于线下同店销售与线上渠道增长，看好下半年新店贡献提升下的全年业绩高增 [2] - 25H1净利润率持续提升，预计主要来自全直营模式下同店增长的利润弹性，金价上涨或带来短期毛利率压力 [2] - 预计公司2025 - 2027年收入和归母净利润均有显著增长，维持“买入”评级 [3] 分目录总结 事件 - 公司发布25H1预告，实现收入120 - 125亿元，同增241% - 255%，经调整净利润23 - 23.6亿元，同增282% - 292%，净利润22.3 - 22.8亿元，同增279% - 288% [1] 点评 - 25H1收入及净利润增加原因：品牌影响力扩大带动线上线下营收增长，产品持续迭代优化；2025年新开店及渠道优化贡献主要在25H2，全年业绩高增长确定性强 [2] - 25H1经调整净利润率约18.9% - 19.2%，2024年为17.7%；净利润率为18.2% - 18.6%，24H1为16.7%，2024年为17.3% [2] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为246/358/463亿元，同增189%/45%/29%，归母净利润分别为49.18/72.56/94.35亿元，同增234%/48%/30%，对应7月28日收盘价PE分别为24/16/12X [3] 重要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|8506|24605|35787|46253| |（+/-)(%)|168%|189%|45%|29%| |净利润（百万元）|1473|4918|7256|9435| |（+/-)(%)|254%|234%|48%|30%| |EPS|8.75|28.48|42.02|54.64| |P/E|25.17|23.50|15.93|12.25| [4] 附录：公司财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2024A - 2027E各项目的预测数据，如流动资产、现金、应收账款及票据等 [5][6] - 主要财务比率：成长能力方面，营业收入和归属母公司净利润有不同程度增长；获利能力上，毛利率、销售净利率等指标有相应变化；偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等也有具体数据体现 [6]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高能环境2025年半年报显示营收下降但归母净利润增长，资源化板块盈利能力提升、环保运营服务平稳且探索业务模式多元化，上调盈利预测 [1][3][6] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2025H1公司实现营业收入67亿元，同比减少11.2%；归母净利润5.02亿元，同比增长20.85%；扣非后归母净利润4.54亿元，同比增长10.24%；基本每股收益0.329元/股，同比增长21.85% [1] 化工行业情况 - 盈利能力稳步提升，营收下降因部分资源化子公司工艺改进生产线停产致产品收入下降，净利润增长因金昌高能产能提升及金属价格上涨助推毛利提升，经营活动现金净流量同比增长214.01%因经营改善和回款加强 [3] - 资源化板块毛利率显著提升，形成以“铜、铅、镍”等为核心的经营策略，各子公司协同协作，但江西鑫科、靖远高能等因工艺优化上半年收入下降，公司核准危废处理牌照合计96.035万吨/年，资源化板块盈利能力有望持续提升 [3][4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|10,580|14,500|15,113|16,476|17,457| |增长率YoY %|20.6%|37.0%|4.2%|9.0%|6.0%| |归属母公司净利润(百万元)|505|482|786|915|1,063| |增长率YoY%|-27.1%|-4.5%|63.1%|16.4%|16.2%| |毛利率%|18.2%|14.4%|16.9%|16.9%|16.8%| |净资产收益率ROE%|5.4%|5.3%|8.1%|8.7%|9.3%| |EPS(摊薄)(元)|0.33|0.32|0.52|0.60|0.70| |市盈率P/E(倍)|19.82|35.30|12.70|10.91|9.38| |市净率P/B(倍)|1.07|0.88|1.03|0.95|0.88| [5] 环保运营服务情况 - 25H1生活垃圾焚烧发电项目运营平稳，处理垃圾量232.25万吨，发电量6.58亿度，积极探索业务模式多元化，拓展附加服务、优化工艺、强化巡检维护以降本增效 [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为151.13亿元、164.76亿元、174.57亿元，增速分别为4.2%、9.0%、6.0%；归母净利润分别为7.86、9.15、10.63亿元，增速分别为63.1%、16.4%、16.2% [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予众鑫股份“买入”评级 [2][77] 报告的核心观点 - 众鑫股份是替塑赛道领军者，全球份额有望加速提升。公司聚焦纸浆模塑餐饮具赛道，技术与设备领先，成本优势显著。虽面临贸易摩擦，但泰国产能顺利承接美国订单，未来成长可期。预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.6、6.0、7.6亿元，对应PE分别为18.6X、11.1X、8.8X [1][7][77] 根据相关目录分别进行总结 从塑料谈起，限塑刻不容缓，替代路径多元 - 替塑刻不容缓，各国政府加强监管，龙头企业率先转型：1950年以来全球产生约92亿吨塑料垃圾，仅不到10%被回收，塑料污染带来严重环境问题。美国（部分州）、欧盟、英国、日本等发达地区以及中国已出台明确限塑&替塑政策。海外消费者愿为减塑产品&服务支付溢价，餐饮&快消龙头加速包装转型 [12][13][16] - 替塑路径多元，纸浆模塑降解表现最优：目前包装塑料污染主要有再生塑料、以纸代塑、可降解塑料以及植物纤维制品（纸浆模塑）四大解决方案。再生塑料不适用于食品包装；以纸代塑难以制作立体产品且强度低；生物可降解塑料真实环境下降解难；纸浆模塑对环境最友好，常温下可充分降解，但使用场景有局限 [18] 纸浆模塑空间广阔，龙头份额持续提升 - 纸浆模塑成长空间广阔，我国为主要生产基地：2022年纸浆模塑包装市场规模为51.1亿美元，对塑料渗透率仅1.4%，未来受益于全球政策驱动，渗透率有望提升。全球纸浆模塑产能为442万吨，中国为179万吨。亚太占据全球主导地位，中国为亚太最大市场 [22] - 竞争格局分明，龙头持续抢占份额：2022年众鑫占中国纸浆模塑餐饮具产量份额高达18.2%，CR5达48.7%、CR23为95%，竞争格局集中。虽新参与者新增投产，但同行毛利率与众鑫差距大，新项目产能爬坡缓，行业份额向龙头集中 [36] 聚焦餐饮具，管理团队一线经验丰富 - 产品聚焦餐饮具，下半年有望重返增长快车道：众鑫成立至今专注纸浆模塑餐饮具赛道，收入占比约98%，产品远销80多个国家和地区，终端客户包括麦当劳、Chipotle等。2019 - 2024年公司收入/归母净利润CAGR分别为22.7%/23.9%，2025Q1增速放缓，预计Q2承压，H2有望提速 [38][41] - 创始人深耕产业链多年，一线经验丰富：创始人2004年从事纸浆产品模具制造，2016年成立众鑫股份。董事长滕步彬和副总经理季文虎分别负责经营决策和技术研发，董秘程明经验丰富。公司设立员工持股平台，绑定关键人才 [46][50] 核心壁垒坚固，无畏外部干扰 - 技术实力领先，成本优势显著：创始团队有上游模具&设备经验，技术赋能生产与产品。生产上实现自动化工艺，提高精度和效率；产品上掌握核心技术，保障多样化。2019 - 2024年累计投入研发费用2亿元。公司设备、生产&规模优势明显，成本低于同行 [53][55][60] - 贸易摩擦加剧，公司率先转产、份额有望持续提升：2025年5月美国双反初裁结果落地，公司对美产品累计税率达531.62%。2024年美国自中国进口纸浆模塑约15万吨，税率落地后海外产能需求激增、价格有望提升，非美区域价格竞争加剧。公司泰国一期3.5万吨项目已投产，25年4月增资8000万美元新增6.5万吨产能 [69][72][73] 盈利预测&投资评级 - 盈利预测：预计公司2025 - 2027年收入分别为16.8/27.4/35.1亿元，毛利率分别为35.3%、36.8%、36.8%。收入端H2有望重返高增，盈利端泰国基地盈利或优于国内，国内基地承压。预计2025 - 2027年销售、管理、研发费用率保持高位 [74][75] - 投资评级：众鑫股份是全球领先纸浆模塑餐饮具企业，双反下产能出海扩张份额，技术&设备领先，成本优势明确。预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.6、6.0、7.6亿元，对应PE分别为18.5X、11.1X、8.8X，首次覆盖给予“买入”评级 [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 以投资为抓手的需求政策难以改变通胀偏低状态，“反内卷”政策是结构性改革，长期作用大，但执行中重短期效果或难持续提升通胀，资金面波动受短期因素影响，债券市场长期趋势或未变，可短期博弈反弹，中期等待宏观数据明朗 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 一、以投资为抓手的需求政策无法改变通胀偏低的状态 - 今年Q2国内GDP增速降至5.2%，上半年累计增速达5.3%，但Q2名义GDP增速降至3.9%创疫情后新低，提振通胀目标优先级或抬升 [6] - 国内核心CPI自2018年震荡回落，2022年后维持在1%以内，受2021年后地产市场回落影响，海外主要发达经济体低通胀也多由需求侧冲击触发 [11] - 积极财政与货币政策非结束低通胀的充分条件，如日本长期宽松未改变低通胀，希腊紧缩后经济与通胀改善，经济走出低通胀需结构性改革 [12][15] - 2021年前地产与城投平台吸收大量金融资源，地产下行后风险暴露，国内政策化解债务对短期需求影响有限 [16] - 需求侧政策对基建投资影响难对冲，制造业投资成稳增长新抓手，但导致产能过剩、产能利用率回落、生活资料PPI增速低，以投资为抓手难改低通胀 [21] 二、“反内卷”政策的初衷与异化 - 国内低通胀与制造业产能过剩相关，是“反内卷”政策背景，制造业上市公司资本开支与投资增速背离，地方政府行为使产能过剩维持 [25] - 2025年7月1日中央财经委第六次会议是“反内卷”顶层方案，约束地方政府行为，是重要结构性改革，利于调整需求结构 [27] - 各部门与行业执行中重短期效果，通过限产或价格联盟推动通胀，下游贸易商囤货使商品价格短期上行，但当前产能过剩集中在中下游，无需求支撑价格上行或短期，下游商品价格表现弱 [28][29] 三、通胀优先级提升央行没有理由推动紧缩 资金面的波动更多受到了短期因素影响 - 商品与A股上涨、资金面收紧使投资者担忧货币政策转变，但通胀优先级提升下央行无理由收紧，资金面波动或受权益市场和北交所新股冻结资金影响 [33] - 2015年末新股申购制度改革后扰动减弱，2021年北交所成立打新规则回到预缴款制度，2024年9月以来北交所新股认购活跃，冻结资金规模上升，7月22日鼎佳精密冻结资金6288亿创新高 [37] - 上周二周三GC001提升，周四资金解冻但集中转账使银行融出意愿下降，央行净回笼引发担忧，周四尾盘资金转松，周五央行逆回购净投放规模提升，资金利率走低，央行或维持宽松流动性环境，DR001有望回到1.3%-1.4% [40][42] 四、短期关注超调后的反弹 中期等待宏观数据的进一步明朗 - 通胀中枢抬升不确定，债券市场长期趋势或未变，短期或反弹，但央行新一轮降息前资金利率中枢在政策利率附近，8月重启购债概率有限，“反内卷”政策或扩展，反弹后债券市场结构有脆弱性，10年国债利率在1.75%-1.8%区间有支撑 [45] - 现阶段以震荡思维交易，短期参与反弹，10年期利率降至1.7%以下可适当止盈，债券市场更大机会或来自政策推动通胀上行预期被证伪，需Q3经济数据回落或政治局会议后增量政策落空，若央行配合或利率创新低 [46]

报告行业投资评级 - 看好机械设备行业 [2] 报告的核心观点 - 特斯拉明确第三代Optimus量产预期，计划年底推原型明年规模化生产，目标5年内年产100万台；国内人形机器人头部企业动作频频，如卓益得推出新品“行者三号”双足人形机器人 [6][12] - 中美第三轮贸易谈判在即，关税谈判结果影响出口链情绪和预期，需关注进展 [6][12] - 建议关注业绩向好的流程工业板块（中泰股份、福斯达、海陆重工），及绩优且具独立逻辑个股如骄成超声、征和工业、绿田机械 [6][13] 根据相关目录分别总结 本周核心观点 - 特斯拉明确第三代Optimus量产预期，国内人形机器人头部企业动作多；7月26日世界人工智能大会集中发布前沿展品，60余款智能机器人亮相，卓益得推出新品“行者三号” [12] - 中美第三轮贸易谈判7月28 - 29日将在瑞典举行，此前两次会谈取得暂停征收高额关税等成果，此次旨在延长“关税休战”并扩大范围 [12] - 建议关注业绩向好的流程工业板块及绩优个股；骄成超声2025年一季度营收、归母净利润、扣非净利润同比增长，新能源等领域业务有望带来业绩弹性；征和工业2025年一季度业绩增长稳健，研发微型链系统项目，有望受益人形机器人量产；绿田机械储能产品进入量产阶段，2024Q3 - 2025Q1收入和归母净利润增速高，已迎来业绩拐点 [13][14][15] 板块行情回顾 - 本周上证综指、深证成指、创业板指、机械指数（中信）分别上涨1.67%、2.33%、2.76%、2.74% [16] - 本周涨跌幅靠前的行业为煤炭、钢铁、有色金属，涨跌幅分别为8.00%、7.55%、7.10%；靠后的为银行、综合金融、通信，涨跌幅分别为 - 2.89%、 - 1.00%、 - 0.47% [19] - 本周机械行业中涨跌幅靠前的子板块为激光加工设备、起重运输设备、纺织服装机械，涨跌幅分别为5.71%、5.11%、5.08%；靠后的为叉车、油气装备、基础件，涨跌幅分别为 - 0.13%、1.03%、1.16% [22] 核心观点更新 通用设备 - 2025年6月我国制造业PMI为49.7%，环比回升0.2pct，生产、新订单、新出口订单指数环比均回升；1 - 6月制造业固定资产投资完成额同比增长7.5%，较1 - 5月回落1.0pct；6月末规模以上工业企业产成品存货同比增长3.1%，6月利润总额同比下滑4.3% [25] - 机床：2025年6月金属切削机床、成形机床产量同比增长，1 - 6月累计产量同比增长；2024年多项机床产业支持政策出台，预计行业新增千亿元级市场需求，中高端机床国产替代有望深化，出海成果有望凸显 [32] - 叉车：2025年6月叉车销量同比增长，内外销增速提升；6月中国物流业景气指数、仓储指数环比回升；叉车板块销量有望稳健增长，建议关注杭叉集团等 [39] - 机器人：2025年6月工业机器人产量同比增长，1 - 6月累计产量同比增长；国内人力成本增长，机器换人趋势加速，2022年工业机器人市场规模达87亿美元，17 - 22年复合增速13.6%；政策推动下，看好机器换人和国产替代趋势下国内机器人产业链机遇；特斯拉人形机器人量产渐近，国内头部企业动作多，国内政策支持人形机器人发展，建议关注拓普集团等 [50][52][56] 工程机械 - 2025年6月挖机销量同比增长，内销恢复正增长，出口保持高景气；1 - 6月国内基建固定资产投资完成额同比增速8.9%，基础设施建设投资（不含电力）同比增速4.6%，房地产开发投资额同比增速 - 11.2%；未来国内基建项目和更新周期有望托底挖机内销高增长，出口需求回暖持续，建议关注行业龙头 [61] - 2025年6月装载机销量同比增长，汽车起重机销量同比下降 [71] 上市公司重要公告 - 宁波精达股东及董事减持股份结果公告，郑功等减持股份占公司总股本0.2%、0.1%、0.37%、0.33%、2.0% [76] - 鼎泰高科设立控股子公司并完成工商登记，与中科硅纪共同出资设立广东鼎泰中科机器人有限公司，鼎泰机器人持股70% [77] - 宏华数科2025年半年度业绩预告，预计营业收入10.2 - 10.6亿元，同比增长25.01% - 29.91%；归母净利润2.4 - 2.6亿元，同比增长19.90% - 29.89%；归母扣非净利润2.2 - 2.4亿元，同比增长14.72% - 25.14% [77] - 广电计量2025年度向特定对象发行A股股票预案，拟募集资金不超过130,000万元，发行股票数量不超过67,131,773股，募集资金用于多个项目及补充流动资金 [78] - 三德科技实际控制人的一致行动人等计划减持公司不超过1.00%、0.50%和0.50%的股份，减持原因为个人资金需求 [78] - 杰普特2025年半年度业绩预增，预计净利润8600万元 - 1亿元，同比增长约57.03% - 82.60% [79] - 谱尼测试股东询价转让计划书，控股股东等拟减持公司股份1636.6万股，占总股本3%，转让价格设双重下限 [79] - 隆鑫通用持股5%以上股东权益变动暨无偿划转股份，渝富控股受让渝富资本所持公司15.52%股份，目的为优化资源配置 [79]

行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为"看好"，与上次评级一致 [2] 核心观点 - 短期关注基孔肯雅热疫情受益企业，中长期仍以"创新+AI医疗+复苏"为主线 [2] - 医药生物板块本周收益率1.90%，相对沪深300收益率0.21%，在31个一级子行业中排名第19 [4] - 医疗服务子板块本周收益率6.73%（相对沪深300收益率5.04%），表现最佳；化学制药子板块表现最差，收益率-1.23%（相对沪深300收益率-2.92%） [4] - 近一个月医药生物板块收益率10.95%，相对沪深300收益率6.73%，在31个一级子行业中排名第5 [11] 市场表现与估值 - 医药生物行业指数最近3个月跌幅19.18%，相对沪深300收益率10.20% [18] - 医药生物行业指数最近6个月涨幅23.44%，相对沪深300收益率15.76% [18] - 医药生物行业当期PE（TTM）为30.67倍，近5年历史平均PE为29.96倍 [20] - 医药生物行业PE（TTM）相对于沪深300指数PE（TTM）溢价率为141.00% [22] 子行业表现 - 化学制药子板块最近一年涨幅最大，达53.42%，PE（TTM）34.43倍 [31] - 医疗器械子板块最近一年涨幅最小，为16.34%，PE（TTM）32.91倍 [32] - 医疗服务子板块最近一月涨幅21.13%（相对沪深30016.91%），表现最佳；中药II子板块表现最差，涨幅5.07%（相对沪深3000.85%） [37] 投资主线与标的 短期疫情受益标的 - 疫苗板块建议关注康泰生物、智飞生物 [15] - 药店板块建议关注一心堂、益丰药房、大参林 [15] - 诊断板块建议关注英诺特、圣湘生物 [15] AI医疗主线 - 建议重点关注京东健康、阿里健康、医脉通 [16] - 建议关注平安好医生、卫宁健康、美年健康等 [16] 创新主线 - 创新药建议关注信达生物、金斯瑞生物科技、百济神州等 [16] - 创新器械建议关注天智航、华大智造、迈普医学等 [16] 复苏主线 - 医疗器械建议关注开立医疗、迈瑞医疗、联影医疗等 [17] - CXO建议关注药明康德、药明生物、康龙化成等 [17] 政策动态 - 国家医保局召开2场座谈会，体现"真支持创新、支持真创新、支持差异化创新"态度 [12] - 2025世界人工智能大会在上海召开，医疗与健康板块设置4场重要论坛 [13]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 处于煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [11] - 未来遏制煤炭超产政策或逐步落地，供给端边际收紧支撑煤价回升 [11] - 煤炭产能短缺底层投资逻辑、煤价趋势、优质煤企核心资产属性、煤炭资产估值判断未变，且公募基金煤炭持仓低配，煤炭板块配置要兼顾红利特性与顺周期弹性 [11] - 未来3 - 5年煤炭供需偏紧格局未改，优质煤炭企业具高壁垒等属性，煤价筑底推动板块估值重塑，投资性价比高，建议关注现阶段配置机遇 [11] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及重点关注 - 本周基本面变化：动力煤矿井产能利用率94%（-0.6个百分点），炼焦煤矿井产能利用率86.9%（+0.83个百分点）；内陆17省日耗降51.00万吨/日（-13.04%），沿海8省日耗降19.60万吨/日（-8.1%）；化工耗煤升2.21万吨/日（+0.32%），钢铁高炉开工率83.46%（持平），水泥熟料产能利用率58.1%（-0.26个百分点）；秦港Q5500煤价645元/吨（+11元/吨），京唐港主焦煤价1650元/吨（+230元/吨） [11] - 近期重点关注：国际能源署预计今年全球煤炭需求略增，今明两年保持高位；2025年上半年蒙古国煤炭产量同比降12.4%；印尼预计2025年煤炭出口量约5亿吨，同比减9.9% [14] 本周煤炭板块及个股表现 - 本周煤炭板块涨8.00%，优于大盘，沪深300涨1.69%至4127.16；涨跌幅前三行业为煤炭、钢铁、有色金属 [15] - 本周动力煤板块涨6.14%，炼焦煤板块涨14.57%，焦炭板块涨5.42% [17] - 本周煤炭采选板块涨跌幅前三为潞安环能（31.22%）、晋控煤业（18.83%）、山西焦煤（17.73%） [20] 煤炭价格跟踪 - 煤炭价格指数：截至7月25日，CCTD秦皇岛动力煤（Q5500）综合交易价662.0元/吨（+2.0元/吨）；截至7月23日，环渤海动力煤（Q5500）综合平均价格指数664.0元/吨（+1.0元/吨）；截至7月，CCTD秦皇岛动力煤（Q5500）年度长协价666.0元/吨（-3.0元/吨） [24] - 动力煤价格：港口方面，7月26日秦皇岛港动力煤（Q5500）山西产市场价645元/吨（+11元/吨）；产地方面，7月25日陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价580元/吨（+5.0元/吨）等；国际方面，7月26日纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价66.5美元/吨（-0.5美元/吨）等；国际到岸价方面，7月25日广州港印尼煤（Q5500）库提价694.7元/吨（+2.0元/吨）等 [30] - 炼焦煤价格：港口方面，7月25日京唐港山西产主焦煤库提价（含税）1650元/吨（+230元/吨）等；产地方面，7月25日临汾肥精煤车板价（含税）1400.0元/吨（+80.0元/吨）等；国际方面，7月25日澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价193.8美元/吨（+6.8美元/吨） [32] - 无烟煤及喷吹煤价格：7月25日，焦作无烟煤车板价910.0元/吨（持平）；7月18日，长治潞城喷吹煤（Q6700 - 7000）车板价（含税）877.0元/吨（+50.0元/吨），阳泉喷吹煤车板价（含税）（Q7000 - 7200）864.4元/吨（+51.2元/吨） [41] 煤炭供需跟踪 - 煤矿产能利用率：7月25日，样本动力煤矿井产能利用率94%（-0.6个百分点），样本炼焦煤矿井开工率86.9%（+0.8个百分点） [48] - 进口煤价差：7月25日，5000大卡动力煤国内外价差18.8元/吨（-9.5元/吨），4000大卡动力煤国内外价差 -9.5元/吨（-9.3元/吨） [44] - 煤电日耗及库存情况：内陆17省，7月24日煤炭库存升8.50万吨（+0.10%），日耗降51.00万吨/日（-13.04%），可用天数升3.40天；沿海8省，7月24日煤炭库存升42.90万吨（+1.23%），日耗降19.60万吨/日（-8.10%），可用天数升1.50天 [49] - 下游冶金需求：7月25日，Myspic综合钢价指数127.8点（+5.10点），唐山产一级冶金焦价格1605.0元/吨（+110.0元/吨）；全国高炉开工率83.5%（持平），独立焦化企业吨焦平均利润 -54元/吨（-11.0元/吨），螺纹钢高炉吨钢利润282元/吨（+111.0元/吨），铁水废钢价差 -247.1元/吨（+55.9元/吨），纯高炉企业废钢消耗比13.66%（-0.0个百分点） [67][68] - 下游化工和建材需求：7月25日，湖北地区尿素（小颗粒）市场价（平均价）1796.0元/吨（+10.0元/吨）等；全国甲醇价格指数2368点（+80点），乙二醇价格指数4588点（+151点），醋酸价格指数2302点（-8点），合成氨价格指数2367点（+220点），水泥价格指数105.3点（-1.69点）；水泥熟料产能利用率58.1%（-0.3百分点），浮法玻璃开工率75.0%（-0.3百分点），化工周度耗煤升2.21万吨/日（+0.32%） [71][75] 煤炭库存情况 - 动力煤库存：7月25日，秦皇岛港煤炭库存585.0万吨（+7.0万吨）；7月18日，55个港口动力煤库存6998.7万吨（-71.9万吨）；7月25日，462家样本矿山动力煤库存350.5万吨（+13.0万吨） [89] - 炼焦煤库存：7月25日，生产地炼焦煤库存278.4万吨（-60.6万吨，-17.88%），六大港口炼焦煤库存292.3万吨（-29.2万吨，-9.07%），国内独立焦化厂（230家）炼焦煤总库存841.2万吨（+51.0万吨，+6.46%），国内样本钢厂（247家）炼焦煤总库存799.5万吨（+8.4万吨，+1.06%） [90] - 焦炭库存：7月25日，焦化厂合计焦炭库存50.1万吨（-5.4万吨，-9.77%），四港口合计焦炭库存198.1万吨（-1.0万吨，-0.49%），国内样本钢厂（247家）合计焦炭库存639.98万吨（+0.99万吨） [92] 煤炭运输情况 - 国际和国内煤炭运输情况：7月25日，波罗的海干散货指数（BDI）2257.0点（+205.0点）；7月24日，大秦线煤炭周度日均发运量108.8万吨（-7.04万吨） [106] - 环渤海四大港口货船比情况：7月25日，环渤海四大港口库存1463.3万吨（-7.10万吨），锚地船舶数104艘（+2艘），货船比13.9（-4.93） [101] 天气情况 - 7月25日，三峡出库流量15500立方米/秒（-18.85%） [111] - 7月27日至8月5日，华北北部等多地降水偏多，其余大部降水偏少；26日至8月1日，新疆盆地等地有持续性高温；未来10天，华北南部等地有高温天气 [111] - 8月6 - 9日，华北东北等地有降雨，黄淮及其以南有大范围持续性高温 [111] 上市公司估值表及重点公告 - 上市公司估值表：展示兖矿能源、陕西煤业等多家公司收盘价、归母净利润、EPS、PE等数据 [112] - 本周重点公告：广汇能源回购股份注销实施暨股份变动；晋控煤业2024年年度权益分派；苏能股份增加2025年度关联交易预计；广汇能源2025年6月担保实施进展；冀中能源股东部分股份延长质押期限 [113][114][115][116] 本周行业重要资讯 - 马来西亚增加燃煤发电及进口以满足需求 [117] - 山西省安委办约谈长治市政府 [117] - 6月中国动力煤进口量同比降超30% [117] - 2025年南非煤炭出口量有望达5700万吨 [117] - 上半年国家铁路发送货物19.8亿吨，煤炭10.2亿吨 [118]