报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收和归母净利润同比大幅增长，量价齐升带动业绩改善，毛利率修复，期间费用率下降，经营性现金流好转 [4] - 公司产能规模扩大，海外产能布局优势显现，短期盈利有望进一步修复，中长期规模优势增强，龙头地位巩固 [4] - 预计25 - 27年归母净利润为33.38/39.33/45.78亿元，每股收益为0.83/0.98/1.14元，对应市盈率14/12/10倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标预测 - 2024 - 2027年，营业收入分别为15855.77、18654.84、21110.50、22673.30百万元，收入增长率分别为6.59%、17.65%、13.16%、7.40% [1] - 归母净利润分别为2444.81、3337.88、3932.73、4577.89百万元，利润增速分别为 - 19.70%、36.53%、17.82%、16.40% [1] - 摊薄EPS分别为0.61、0.83、0.98、1.14元，PF分别为19.34、14.16、12.02、10.33 [1] 市场数据 - 2025年4月24日，股票代码600176，A股收盘价11.81元，上证指数3297.29，总股本400313.67万股，实际流通A股400313.67万股，流通A股市值472.77亿元 [2] 2025年一季报情况 - 营业收入44.79亿元，同比增长32.42%，环比增长6.04%；归母净利润7.30亿元，同比增长108.52%，环比下降19.88%；扣非后归母净利润7.44亿元，同比增长342.45%，环比增长17.79% [4] 业绩改善原因 - 量价齐升：中高端产品增速快，风电纱等产销率高，粗纱及电子布销量增加；粗纱、电子纱价格上涨，2025Q1主流玻纤企业缠绕直接纱2400tex及电子纱日度出场均价同比分别 + 22.52%、+ 18.60% [4] - 毛利率修复：25Q1销售毛利率30.53%，同比提升10.39pct，环比提升1.95pct [4] - 费用率下降：2025Q1期间费用率9.29%，同比 - 2.80pct，各项费用率均下降 [4] - 现金流改善：2025Q1经营活动产生的现金流量净额为 - 0.93亿元，同比少流出0.98亿元 [4] 产能布局情况 - 2025年巨石九江生产基地第二条年产20万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线产能将释放；巨石淮安智能制造基地年产10万吨电子级玻璃纤维零碳智能生产线2025年建成，26 - 27年逐步投产 [4] - 海外有美国南卡、埃及苏伊士两大生产基地，海外产能45.6万吨/年，美国产能9.6万吨/年，受美国加税影响小 [4] 财务预测表 资产负债表 - 2024 - 2027年，流动资产分别为13355.52、15586.68、19656.08、23632.89百万元，非流动资产分别为40022.56、40581.01、40886.96、41041.95百万元 [5] - 流动负债分别为14847.30、15113.69、16573.85、17394.25百万元，非流动负债分别为7082.66、7558.35、8058.35、8558.35百万元 [5] - 负债合计分别为21929.96、22672.05、24632.20、25952.60百万元，归属母公司股东权益分别为30040.85、31974.46、34255.45、36910.63百万元 [5] 现金流量表 - 2024 - 2027年，经营活动现金流分别为2032.31、4980.87、6010.27、6537.51百万元，投资活动现金流分别为 - 977.21、 - 2784.53、 - 2637.01、 - 2606.07百万元，筹资活动现金流分别为 - 1059.23、 - 1647.12、 - 1088.04、 - 1399.01百万元 [5] - 现金净增加额分别为 - 2.95、548.41、2285.22、2532.43百万元 [5] 利润表 - 2024 - 2027年，营业收入分别为15855.77、18654.84、21110.50、22673.30百万元，营业成本分别为11887.68、13332.44、14877.73、15526.60百万元 [6] - 归属母公司净利润分别为2444.81、3337.88、3932.73、4577.89百万元，EPS分别为0.61、0.83、0.98、1.14元 [6] 主要财务比率 - 2024 - 2027年，营业收入增长率分别为6.59%、17.65%、13.16%、7.40%，营业利润增长率分别为 - 20.40%、36.89%、17.80%、16.39%，归属母公司净利润增长率分别为 - 19.70%、36.53%、17.82%、16.40% [6] - 毛利率分别为25.03%、28.53%、29.52%、31.52%，净利率分别为15.42%、17.89%、18.63%、20.19% [6] - ROE分别为8.14%、10.44%、11.48%、12.40%，ROIC分别为5.60%、8.10%、8.84%、9.45% [6] - 资产负债率分别为41.08%、40.36%、40.69%、40.13%，净负债比率分别为29.56%、26.64%、21.27%、15.77% [6] - 流动比率分别为0.90、1.03、1.19、1.36，速动比率分别为0.53、0.62、0.76、0.91 [6] - 总资产周转率分别为0.30、0.34、0.36、0.36，应收账款周转率分别为9.62、9.33、8.99、8.47，应付账款周转率分别为4.35、4.76、4.60、4.33 [6] - 每股收益分别为0.61、0.83、0.98、1.14元，每股经营现金分别为0.51、1.24、1.50、1.63元，每股净资产分别为7.50、7.99、8.56、9.22元 [6] - P/E分别为19.34、14.16、12.02、10.33，P/B分别为1.57、1.48、1.38、1.28，EV/EBITDA分别为10.61、7.99、6.91、6.00，P/S分别为2.98、2.53、2.24、2.09 [6]

政策信号 - 会议给出准确判断经济形势、强化底线思维、加紧落实既定政策三大重要信号[2] 底线思维 - 底线思维包括中美贸易谈判底线和国内经济社会底线，现阶段国内经济底线是民生和就业，稳就业居“四稳”之首[2] - 当前关税加征幅度对调查失业率静态影响约为0.3个百分点[2] 货币政策 - 适度宽松货币政策将适时降息降准，25 - 50BP降准可能在会议后落地，20BP左右降息可能在5月或6月到来[2] - 央行可能创设新结构性货币政策工具，三大政策性银行可能设立金融工具用于重点领域，参照2022年，两批规模总计6000亿元，各银行为项目累计授信超3.5万亿元[2] 财政政策 - 加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用，年初至4月中旬地方专项债发行进度达40%，今年或提前至7 - 8月底发行完毕[3] - 后续增量政策工具或通过超长期特别国债增加消费和投资支持，地方专项债未来或用于化债、企业拖欠账款和房地产收储领域[3] 消费政策 - 消费政策短期稳增长与长期结构转型并进，以旧换新政策已使超1.2亿人次享受补贴优惠，带动销售额超7200亿元[3] - 新增“设立服务消费与养老再贷款”，为服务消费领域经营主体提供低成本资金[3] 房地产政策 - 加大高品质住房供给、优化存量商品房收购政策、推进城市更新和城中村改造，各地收储计划规模已超2800亿元[3] 外贸政策 - 加快内外贸一体化，深化监管便利化、加大财政金融支持、拓展内销渠道与市场[4] - 推动高水平对外开放，加快制度型开放，建立紧密经济关系和顺畅经贸沟通机制，推动跨境贸易人民币结算[4] 就业政策 - 美国关税或影响200万左右就业岗位，提高失业率0.3个百分点左右，预计失业金返还比例会进一步提高[4] 产业政策 - 打造新兴支柱产业，加快“人工智能 +”行动；强化“卡脖子”行业攻关；推进重点产业提质升级[4] 储备政策 - 增量储备政策兼顾投资与消费，包括“两新”政策扩围、“两重”建设加力、服务业消费补贴、育儿补贴制度、明确房地产增量资金来源等[4]

报告公司投资评级 - 维持此前评级，但文档未明确具体评级内容 [1] 报告的核心观点 - 报告对公司2024年年报及2025年一季报进行业绩点评，给出财务预测并维持评级 [1] 财务数据总结 利润表相关 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为4.43亿、5.53亿、6.84亿、8.30亿元，收入增长率分别为 - 5.90%、24.92%、23.72%、21.32% [4][7] - 归母净利润分别为1.35亿、1.79亿、2.23亿、2.76亿元，利润增速分别为 - 7.11%、32.02%、24.84%、23.75% [4][7] - 毛利率分别为64.51%、65.37%、65.55%、65.70% [4][7] - 摊薄EPS分别为1.12元、1.48元、1.85元、2.29元 [4][7] - PE分别为28.52、21.60、17.30、13.98 [4][7] - PB分别为2.96、2.83、2.63、2.41 [4][7] - PS分别为8.72、6.98、5.64、4.65 [4][7] 资产负债表相关 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为8.51亿、9.30亿、10.63亿、12.25亿元，非流动资产分别为6.09亿、6.11亿、6.09亿、6.05亿元 [6] - 流动负债分别为1.39亿、1.58亿、1.84亿、2.12亿元，非流动负债分别为0.16亿、0.15亿、0.15亿、0.15亿元 [6] - 负债合计分别为1.55亿、1.73亿、1.99亿、2.27亿元，归属母公司股东权益分别为13.03亿、13.65亿、14.70亿、16.01亿元 [6] 现金流量表相关 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为1.12亿、1.93亿、2.24亿、2.77亿元 [6] - 投资活动现金流分别为 - 0.93亿、 - 0.45亿、 - 0.43亿、 - 0.43亿元 [6] - 筹资活动现金流分别为 - 0.89亿、 - 1.16亿、 - 1.18亿、 - 1.46亿元 [6] - 现金净增加额分别为 - 0.68亿、0.32亿、0.63亿、0.88亿元 [6] 主要财务比率相关 - 2024 - 2027年预计营业利润增速分别为 - 4.98%、33.52%、24.84%、23.75% [7] - 净利率分别为30.56%、32.30%、32.59%、33.25% [7] - ROE分别为10.38%、13.09%、15.17%、17.25% [7] - ROIC分别为9.76%、12.74%、14.80%、16.85% [7] - 资产负债率分别为10.59%、11.26%、11.92%、12.41% [7] - 净负债比率分别为 - 37.55%、 - 38.11%、 - 39.65%、 - 41.93% [7] - 流动比率分别为6.15、5.88、5.78、5.79 [7] - 速动比率分别为4.73、4.48、4.36、4.35 [7] - 总资产周转率分别为0.31、0.37、0.43、0.47 [7] - 应收账款周转率分别为4.35、4.29、4.50、4.60 [7] - 应付账款周转率分别为3.35、3.26、3.35、3.39 [7] - 每股经营现金分别为0.93元、1.60元、1.85元、2.30元 [7] - 每股净资产分别为10.81元、11.32元、12.19元、13.27元 [7] - EV/EBITDA分别为22.76、13.59、10.92、8.80 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 天马新材作为精细氧化铝粉体细分赛道龙头，随着新建产能投产、下游行业复苏以及前期研发投入逐步转化，有望迈入加速成长期 [2] 根据相关目录分别进行总结 2024年公司营收利润情况 - 实现营业收入25,484.90万元，同比增长34.99%；归母净利润3,937.99万元，同比增长221.44%，若不考虑诉讼事项，2024年归母净利润同比增长28.02%；扣非净利润3,279.84万元，同比增长43.61% [2] - 四季度单季实现营业收入7,415.95万元，同比增长39.91%，环比增长3.04%；归母净利润1,417.28万元，同比扭亏，环比增长41.47%；扣非净利润1,148.70万元，同比增长209.24%，环比增长60.19% [2] 电子陶瓷用粉体材料及研发情况 - 电子陶瓷用粉体材料销售收入14,036.45万元，同比增长92.25%，销售占比提升至55%，其中电子陶瓷基板用粉体销量同比增长80%；高压电器用粉体材料销售收入较上年同期增长94.46% [2] - 2024年研发费用1,100.86万元，同比增长23.25%，研发费用率为4.32%；重点攻克高纯纳米氧化铝等材料，并与多所科研院校深度合作加强技术成果转化 [2] 募投产能及原材料价格情况 - 截至2024年，年产50,000吨电子陶瓷粉体材料生产线已逐步建成投产；年产5,000吨高导热球形氧化铝生产线已全部转固，处于试生产及客户送样阶段 [2] - 工业氧化铝价格自2025年第一季度起持续回落，当前降至约3,000元/吨；原材料价格回落叠加新产能释放，有助于优化产品结构，增强客户黏性 [2] 投资建议及财务预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利为0.58/0.74/0.87亿元，同比增长46.43%/29.04%/16.49%，对应市盈率分别为55/43/37倍 [2] - 给出2024A - 2027E的主要财务指标预测，包括营业收入、收入增长率、归母净利润、利润增速等多项指标 [4] - 给出2024A - 2027E的资产负债表、现金流量表、利润表及主要财务比率等详细财务预测数据 [6][7]

核心观点 - 2025年第一季度主动偏股型基金股票仓位环比回升，港股与科创板热度上行，持仓风格偏向小盘，大幅加仓汽车行业 [2][3][4] - 南方顺丰仓储物流REIT为顺丰首只REIT产品，后续预计具备可持续增长潜力 [12] - 迪安诊断2024年因大额减值致年度首亏，但战略深化有望打开发展局面 [13][17] - 广和通2024年营收和归母净利润同比增长，物联网产业高增长，AIoT打开新蓝海 [19] - 中国广核2025年一季报营收增长、归母净利润下降，短期波动不改长期成长确定性 [24] - 瑞芯微2024年和2025年一季报业绩高增长，AIoT与汽车电子双轮驱动 [28] - 海兴电力2024年营收和归母净利润增长，盈利短期承压，全球化持续推进 [34] - 人工智能在可持续发展中扮演双重角色，全球围绕其构建治理框架但面临挑战 [40][43] 策略：公募基金一季度持仓分析 - 股票仓位回升，2025年第一季度主动偏股型基金股票仓位由上年末的83.18%上升0.84个百分点至84.01%，四类主动偏股型基金仓位均上升 [2] - 港股与科创板热度上行，A股市场配置比例连续五个季度回落，港股市场配置比例持续提升，科创板和北证配置比例明显提升 [2] - 持仓风格整体偏向小盘，大盘风格持股市值占比大幅下降，小盘风格配置比例上升，周期和消费风格占比上升，成长、稳定、金融风格下滑 [3] - 大幅加仓汽车行业，一级行业中电子等行业持股市值占比前列且超配，15个行业占比环比增长，汽车等行业涨幅超0.5个百分点；二级行业增持前十行业多数位于超配比例涨幅前列 [4] - 重仓个股方面，腾讯控股成第一大重仓股，多只港股和A股跻身前二十，增持前十个股中有5只为港股，重仓个股集中度整体回升 [5] 固收：南方顺丰仓储物流REIT价值分析 - 该REIT由顺丰控股发起，是其首只REIT产品，基金管理团队经验丰富，定位于深耕中国内地市场，底层资产为部分物流产业园项目 [8] - 仓储物流市场发展空间广阔，我国物流市场规模大但仓储物流设施人均不足，顺丰是仓配一体化龙头企业，仓储物流产业园有综合服务能力 [9] - 项目地处运输网络枢纽，运行情况稳健，出租率高，租户关联度强，财务状况稳定向好，盈利能力不断提升 [9][10] - 底层资产优质，投资价值凸显，与可比产品相较竞争力强，预计未来可供分配金额稳步提升，分红前景可期，现金分派率位于合理区间且稳步提升 [11] - 仓储物流类REITs价格走势与市场指数趋同，预期缓步走强，南方顺丰物流REIT预计具备可持续增长潜力 [12] 迪安诊断：2024年年报业绩点评 - 2024年实现营业收入121.96亿元（-9.04%），归母净利润-3.57亿元（由盈转亏），全年业绩体现经营压力，大额减值计提导致亏损 [13][14] - 解决方案产品力持续提升、AI加速布局驱动服务升级，可开展检验项目多，重点项目收入高速增长，新增共建实验室和精准中心，“迪安智检”平台和“医策科技”有进展 [15][16] - 公司是国内头部第三方医学检验服务提供商，“产品+服务”一体化发展，核心业务有望企稳回升并实现长期稳健成长 [17] 广和通：2024年报业绩点评 - 2024年实现营业收入81.89亿元，同比增长6.13%；剔除锐凌无线车载前装业务影响，同比增长23.34%，实现归母净利润6.68亿元，同比增长18.53% [19] - 技术驱动产品矩阵升级，生态合作加速商业化落地，收入增长来自国内汽车电子及智慧家庭领域5G FWA业务，完善产品线、升级产品，布局车联网，发布解决方案，推动生态合作 [20] - 物联网产业维持高增长，AIoT融合创新打开新蓝海，全球物联网终端规模稳健增长，我国物联网产业发展迅猛，AI技术赋能推动行业智能化，公司前瞻性布局AIoT战略赛道 [21][22] 中国广核：2025年一季报点评 - 25Q1实现营收200.28亿元，同比+4.41%，实现归母净利润30.26亿元（扣非29.28亿元），同比-16.07%（扣非同比-15.94%） [24] - 市场化交易电价下行，营收增速弱于电量增速，25Q1发电量同比+9.25%，上网电价同步下行 [24] - 毛利率有所下降，研发费用、信用减值、所得税亦对业绩有所拖累，营业成本增加，研发费用、信用减值损失、所得税费用同比增长 [25] - 关注辽宁现货市场连续结算试运行对红沿河核电辅助服务支出的节约效应，25Q1红沿河核电发电量下降但投资收益增长 [25][26] - 可转债获批加码项目建设，远期成长空间广阔，预计2025 - 2030年投运机组合计装机容量967.5万千瓦，有待开工项目973.1万千瓦 [26] 瑞芯微：AIoT+汽车电子双轮驱动业绩持续高增长 - 2024年实现收入31.36亿元，同比+46.94%，归母净利润5.95亿元，同比+341.01%；25Q1实现收入8.85亿元，同比+62.95%，归母净利润2.09亿元，同比+209.65% [28] - 全年业绩逐季度环比增长，AIoT行业持续复苏，产品覆盖多领域，高端产品出货占比提升，经营活动现金流增加，研发费用支出增长 [29] - 25Q1公司业绩因季节因素短期影响，毛利率创历史新高，产品结构优化及规模效应释放，AIoT芯片收入占比提升，车规级芯片供货，新产品迭代 [30] - 看好公司AIoT与汽车电子板块双轮驱动，AIoT行业需求复苏，边缘侧AI推理算力需求激增，汽车电子渗透率快速提升，公司形成双增长极 [30][31] 海兴电力：2024年业绩点评 - 2024营收47.17亿，同比+12.30%，归母净利润10.02亿，同比+1.99%，扣非净利润9.69亿，同比+2.93%；24Q4单季营收和归母净利润同环比有不同表现 [34] - 海外智能配用电延续增长，2024年海外智能配用电业务收入29.40亿元，同比+9.77%，智能用电和智能配电业务均有进展，预计后续稳步增长 [35] - 两网业务快速增长，在国家电网和南方电网招标累计中标金额达11.23亿元，同比+27.98%，智能电表优势地位巩固，配电产品有望打开成长空间 [36] - 新能源持续承压，2024年新能源业务营收1.43亿元，同比-12.32%，国内中标多个项目，全球光伏需求预计增长，有望复用海外经验实现稳健增长 [36] - 24Q4盈利同环比均下滑，毛利率、净利率下降，销售、财务费用率同比上升 [38] CGS - NDI研究：人工智能推动全球可持续发展前景分析 - 全球可持续发展面临多重挑战，人工智能在可持续发展中扮演双重角色，既赋能多领域又面临三重制约 [40] - 人工智能技术发展历经三个演进阶段，当前技术特征包括技术路径自主进化、应用场景跨领域协同、社会影响引发伦理挑战 [41] - AI凭借“数据 - 算法 - 算力”体系赋能可持续发展，在能源、环境、金融、社会等关键领域发挥作用 [41][42] - AI推动可持续发展的治理与合作面临美欧监管分歧、发展中国家技术鸿沟等挑战，国际合作助力发展中国家，未来需强化多边机制 [43]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 凯莱英2025Q1营收15.41亿元同比增10.10%，归母净利润3.27亿元同比增15.83%，新兴业务快速增长业绩有望回暖 [1] - 公司是小分子CDMO龙头，先进工艺筑护城河，新兴业务加速兑现，盈利能力有望提升 [4] 各部分总结 业务表现 - 2025Q1小分子业务营收约12.2亿元同比基本持平，毛利率45.17%；新兴业务收入约3.2亿元同比增超80%，毛利率33.05%同比增16pct [4] - 利润层面因降本增效和新业务爬坡，利润增速高于营收增速 [4] 订单与产能 - 截至2024年底，2024年新签订单同比增20%，欧美市场客户订单增速超20%，在手订单总额10.52亿美元同比增超20% [4] - 化学大分子CDMO业务在手订单同比增超130%，海外订单同比增超260%，预计2025年收入翻倍以上增长；2024年多肽固相合成产能约21000L，预计2025H2达30000L [4] - 制剂CDMO业务在手订单同比增30%；临床CRO业务收入同比小幅下降，承接新项目197个；生物大分子CDMO业务收入同比增13.91%，新增15个ADC IND项目和3个BLA项目，ADC项目占比订单数量超60%，订单同比增56% [4] - 英国Sandwich Site于2024年8月初运营，陆续获订单，中试工厂2024年四季度承接生产订单 [4] 股权激励 - 2025年3月推出A股限制性股票激励计划，首次授予648人，授予价格37.52元/股 [4] - 100%解除限售业绩考核要求：以2024年业绩为基数，2025 - 2028年营收增长率为13%/27%/40%/53%，或扣非归母净利润增长率为14%/29%/42%/55% [4] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5804.66|6572.43|7402.42|8341.51| |收入增长率%|-25.82|13.23|12.63|12.69| |归母净利润(百万元)|948.95|1141.91|1358.19|1607.44| |利润增速%|-58.17|20.33|18.94|18.35| |毛利率%|42.36|43.05|43.53|44.50| |摊薄EPS(元)|2.63|3.17|3.77|4.46| |PE|28.03|23.30|19.59|16.55| |PB|1.58|1.51|1.44|1.36| |PS|4.58|4.05|3.59|3.19|[5] 财务报表预测 - 资产负债表涵盖流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目在2024A - 2027E的预测数据 [6] - 现金流量表包含经营、投资、筹资活动现金流及现金净增加额在2024A - 2027E的预测数据 [6] - 利润表呈现营业收入、营业成本、利润等项目在2024A - 2027E的预测数据，还有主要财务比率 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.95/4.32/4.94亿元，同增3.45%/9.38%/14.52%，对应PE分别为62.41/57.06/49.82倍，公司IDC业务稳步拓展，叠加AI推动云计算业务发展，中长期业绩有望边际改善 [5] 相关目录总结 主要财务指标预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为72.81、76.48、83.38、92.45亿元，收入增长率分别为 - 7.31%、5.03%、9.02%、10.88% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为3.81、3.95、4.32、4.94亿元，利润增速分别为 - 1.68%、3.45%、9.38%、14.52% [2] - 2024 - 2027年毛利率分别为16.55%、16.50%、16.70%、16.90% [2] - 2024 - 2027年摊薄EPS分别为0.21、0.22、0.24、0.27元，PE分别为64.56、62.41、57.06、49.82 [2] 相关研究 - 公司2024年度实现营收72.81亿元，同比 - 7.31%；归母净利润3.81亿元，同比 - 1.68%；2025Q1实现营收18.32亿元，同比 - 7.41%，归母净利润0.69亿元，同比 - 57.82% [5] - 2024年中国数据中心市场规模约2773亿元，预测2025年将达3180亿元；公司在京津冀、长三角及西部地区开展业务，在内蒙古投资建设项目，启动天津宝坻三期项目，全国规划机柜规模超23万个，已投产超5.9万个；以北京亦庄自有数据中心资源搭建算力调度平台，算力业务规模超4000P [5] - 2024年公司云计算服务收入占比提升至70.07%；依托亚马逊云科技建立本地化业务服务体系，落地近500项新功能或服务；光环有云获多项认证，具备相关官方能力资格；“亚马逊云科技生成式AI合作伙伴计划”聚焦多领域 [5] 公司财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2026年流动资产分别为4824.24、5804.57、7085.09、8471.14百万元 [6] - 2023 - 2026年非流动资产分别为14788.97、14019.19、13251.62、12484.05百万元 [6] - 2023 - 2026年资产总计分别为19613.21、19823.76、20336.71、20955.20百万元 [6] - 2023 - 2026年流动负债分别为3952.41、3858.37、4039.04、4276.99百万元 [6] - 2023 - 2026年非流动负债分别为2434.57、2435.08、2435.08、2435.08百万元 [6] - 2023 - 2026年负债合计分别为6386.98、6293.44、6474.12、6712.07百万元 [6] - 2023 - 2026年少数股东权益分别为546.06、566.83、589.55、615.56百万元 [6] - 2023 - 2026年归属母公司股东权益分别为12680.17、12963.48、13273.05、13627.56百万元 [6] 现金流量表 - 2023 - 2026年经营活动现金流分别为1311.61、1018.45、1391.09、1423.01百万元 [6] - 2023 - 2026年投资活动现金流分别为 - 2384.43、85.82、20.00、20.00百万元 [6] - 2023 - 2026年筹资活动现金流分别为335.56、 - 334.23、 - 406.65、 - 419.96百万元 [6] - 2023 - 2026年现金净增加额分别为 - 737.24、770.04、1004.44、1023.05百万元 [6] 利润表 - 2023 - 2026年营业收入分别为7281.21、7647.81、8337.78、9244.69百万元 [7] - 2023 - 2026年营业成本分别为6076.31、6385.92、6945.37、7682.34百万元 [7] - 2023 - 2026年净利润分别为346.18、415.36、454.32、520.29百万元 [7] - 2023 - 2026年归属母公司净利润分别为381.44、394.60、431.60、494.27百万元 [7] 主要财务比率 - 2023 - 2026年营业收入增长率分别为 - 7.31%、5.03%、9.02%、10.88% [7] - 2023 - 2026年营业利润增长率分别为 - 5.30%、3.06%、11.43%、14.52% [7] - 2023 - 2026年归属母公司净利润增长率分别为 - 1.68%、3.45%、9.38%、14.52% [7] - 2023 - 2026年毛利率分别为16.55%、16.50%、16.70%、16.90% [7] - 2023 - 2026年净利率分别为5.24%、5.16%、5.18%、5.35% [7] - 2023 - 2026年ROE分别为3.01%、3.04%、3.25%、3.63% [7] - 2023 - 2026年ROIC分别为2.11%、3.60%、3.71%、3.90% [7] - 2023 - 2026年资产负债率分别为32.56%、31.75%、31.83%、32.03% [7] - 2023 - 2026年净负债比率分别为19.53%、13.83%、6.25%、 - 1.10% [7] - 2023 - 2026年流动比率分别为1.22、1.50、1.75、1.98 [7] - 2023 - 2026年速动比率分别为1.01、1.27、1.52、1.74 [7] - 2023 - 2026年总资产周转率分别为0.38、0.39、0.42、0.45 [7] - 2023 - 2026年应收账款周转率分别为3.26、3.26、3.32、3.35 [7] - 2023 - 2026年应付账款周转率分别为3.42、3.63、3.95、3.98 [7] - 2023 - 2026年每股收益分别为0.21、0.22、0.24、0.27元 [7] - 2023 - 2026年每股经营现金分别为0.73、0.57、0.77、0.79元 [7] - 2023 - 2026年每股净资产分别为7.05、7.21、7.38、7.58元 [7] - 2023 - 2026年P/E分别为64.56、62.41、57.06、49.82 [7] - 2023 - 2026年P/B分别为1.94、1.90、1.86、1.81 [7] - 2023 - 2026年EV/EBITDA分别为21.83、17.50、16.42、15.19 [7] - 2023 - 2026年P/S分别为3.38、3.22、2.95、2.66 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩显著改善，静待产能增量释放 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务指标预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为54.93、64.23、80.28亿元，同比分别变化54.83%、16.92%、25.00%；归母净利润分别为17.16、21.42、27.50亿元，同比分别变化80.50%、24.85%、28.40%；摊薄EPS分别为1.86、2.32、2.98元，PE分别为14.52、11.63、9.06倍 [2] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入35.48亿元，同比下滑8.97%；归母净利润9.50亿元，同比下滑23.05% [6] - 24Q4实现营业收入10.65亿元，同比增长5.86%、环比增长35.76%；归母净利润4.32亿元，同比增长79.57%、环比增长74.15% [6] - 25Q1实现营业收入12.12亿元，同比增长91.47%，环比增长13.81%；归母净利润3.84亿元，同比增长373.53%，环比下滑11.07% [6] 产线与销售情况 - 2024年公司氯化钾产量、销量分别为181.54、174.14万吨，分别同比增长10.24%、8.42%；销售毛利率、销售净利率分别为49.47%、25.77%，分别同比下滑9.24、5.28个百分点；氯化钾销售均价为1989.47元/吨，同比下滑17.04% [6] - 24Q4氯化钾销量为50.00万吨，同比、环比分别增长20.16%、31.44%；销售毛利率为50.29%，同比、环比分别下滑4.88、增长1.02个百分点；销售净利率为39.33%，同比、环比分别增长17.03、8.67个百分点 [6] - 25Q1氯化钾销量为52.83万吨，同比、环比分别增长76.98%、5.66%；销售毛利率为54.12%，同比、环比分别增长1.03、3.83个百分点 [6] 政策影响 - 经老挝国会常务字第294号国会常务委员会决议批准，公司下属公司亚钾老挝公司2024年至2028年期间利润税率由35%降至20%，出口关税税率由7%降至1.5% [6] 价格影响因素 - 25Q1受国际市场俄罗斯及白俄罗斯供应预期收紧，国内市场钾肥现货流通紧张等因素影响，氯化钾价格攀升；25Q1连云港进口60%白钾均价为2792.54元/吨，同比、环比分别增长19.12%、16.89% [6] 项目进展 - 公司现有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，正加速推进第二、三个百万吨项目的矿建工作；待产能增量逐步释放，公司规模效应将进一步体现 [6] 财务报表预测 - 资产负债表：预计2025 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、归属母公司股东权益等项目有相应变化 [7] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净增加额等项目有相应变化 [7] - 利润表：预计2025 - 2027年营业收入、营业成本、营业利润、利润总额、净利润等项目有相应变化；主要财务比率如毛利率、净利率、ROE、ROIC等也有相应变化 [8]

市场表现 - 展示北证与沪深300对比数据，但未明确具体表现[2] - 给出北证成交额与换手率情况，截至2025.04.24，成交金额最高达600亿元，换手率算数平均最高为16.0%[5][6] - 呈现北证与A股各行业当日涨跌幅（算数平均），时间为2025.04.24[5] 个股数据 - 涨幅前十股票中，路斯股份涨幅14.74%居首，市值24.29亿元，营业收入5.75亿元，归母净利润0.59亿元，市盈率31.88[8] - 跌幅前十股票中，科拜尔跌幅14.47%居首，市值21.84亿元，营业收入3.31亿元，归母净利润0.31亿元，市盈率45.01[9] 估值情况 - 展示北证与双创板块估值变化（倍），截至2025.04.24[11] - 呈现北交所公司市盈率情况 - 分行业，截至2025.04.24[10] 风险提示 - 存在政策支持力度低于预期、科技创新性不足、市场竞争加剧、市场波动的风险[13]

报告公司投资评级 - 维持对中国广核“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报显示营收增长但归母净利下降，市场化交易电价下行致营收增速弱于电量增速，毛利率下降且多项费用影响业绩，不过可转债获批加码项目建设，远期成长空间广阔，预计2025 - 2027年归母净利润分别为104.40、110.88、122.21亿元，维持推荐评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标预测 - 2024 - 2027年，营业收入分别为868.04亿元、867.82亿元、922.57亿元、994.73亿元，收入增长率分别为5.16%、 - 0.03%、6.31%、7.82% [2] - 归母净利润分别为108.14亿元、104.40亿元、110.88亿元、122.21亿元，利润增速分别为0.83%、 - 3.46%、6.21%、10.22% [2] - 毛利率分别为34.03%、31.45%、31.56%、31.80%；摊薄EPS分别为0.21元、0.21元、0.22元、0.24元 [2] - PE分别为16.72、17.32、16.30、14.79；PB分别为1.51、1.44、1.38、1.31；PS分别为2.08、2.08、1.96、1.82 [2] 事件分析 - 2025年一季报显示，25Q1实现营收200.28亿元，同比 + 4.41%，实现归母净利30.26亿元（扣非29.28亿元），同比 - 16.07%（扣非同比 - 15.94%） [5] - 25Q1发电量601.74亿千瓦时，同比 + 9.25%，但市场化交易电价下行，营收增速弱于电量增速 [5] - 25Q1营业成本127.02亿元，同比增长9.05%，毛利率同比下降2.70pct至36.58%，研发费用、信用减值、所得税对业绩有拖累 [5] - 25Q1红沿河核电发电量同比 - 5.54%，但投资收益同比增长5.61%，辽宁现货市场连续结算试运行对其辅助服务费用节约效应值得重视 [5] - 2025年3月19日公司可转债获批，募投陆丰5、6号机组，2025 - 2030年预计投运机组合计装机容量967.5万千瓦，还有待开工项目973.1万千瓦，远期成长空间广阔 [5] 公司财务预测表 资产负债表 - 2024 - 2027年，流动资产分别为754.91亿元、666.02亿元、685.86亿元、744.89亿元；非流动资产分别为3499.09亿元、3617.16亿元、3783.01亿元、3948.91亿元 [6] - 流动负债分别为834.79亿元、783.18亿元、822.26亿元、877.79亿元；非流动负债分别为1696.05亿元、1657.23亿元、1677.23亿元、1707.23亿元 [6] - 负债合计分别为2530.84亿元、2440.41亿元、2499.50亿元、2585.02亿元；归属母公司股东权益分别为1194.41亿元、1252.72亿元、1314.19亿元、1381.82亿元 [6] 现金流量表 - 2024 - 2027年，经营活动现金流分别为380.16亿元、355.36亿元、364.41亿元、392.54亿元 [6] - 投资活动现金流分别为 - 201.69亿元、 - 240.26亿元、 - 299.06亿元、 - 307.27亿元 [6] - 筹资活动现金流分别为 - 179.73亿元、 - 207.48亿元、 - 71.32亿元、 - 57.60亿元 [6] - 现金净增加额分别为 - 0.11亿元、 - 9.23亿元、 - 0.60亿元、2.77亿元 [6] 利润表 - 2024 - 2027年，营业收入分别为868.04亿元、867.82亿元、922.57亿元、994.73亿元；营业成本分别为572.66亿元、594.89亿元、631.38亿元、678.40亿元 [7] - 营业利润分别为219.74亿元、205.18亿元、217.89亿元、240.09亿元；利润总额分别为215.96亿元、204.58亿元、217.29亿元、239.49亿元 [7] - 净利润分别为174.44亿元、165.71亿元、176.00亿元、193.99亿元；归属母公司净利润分别为108.14亿元、104.40亿元、110.88亿元、122.21亿元 [7] 主要财务比率 - 2024 - 2027年，营业收入增长率分别为5.16%、 - 0.03%、6.31%、7.82%；营业利润增长率分别为6.70%、 - 6.63%、6.19%、10.19% [7] - 归属母公司净利润增长率分别为0.83%、 - 3.46%、6.21%、10.22%；毛利率分别为34.03%、31.45%、31.56%、31.80% [7] - ROE分别为9.05%、8.33%、8.44%、8.84%；ROIC分别为5.50%、5.57%、5.62%、5.83%；资产负债率分别为59.49%、56.98%、55.93%、55.07% [7] - 净负债比率分别为104.68%、96.99%、92.58%、87.52%；流动比率分别为0.90、0.85、0.83、0.85；速动比率分别为0.32、0.22、0.21、0.23 [7] - 总资产周转率分别为0.21、0.20、0.21、0.22；应收账款周转率分别为8.26、9.45、9.90、10.24；应付账款周转率分别为2.63、2.89、2.92、2.94 [7] - 每股收益分别为0.21元、0.21元、0.22元、0.24元；每股经营现金分别为0.75元、0.70元、0.72元、0.78元；每股净资产分别为2.37元、2.48元、2.60元、2.74元 [7] - P/E分别为16.72、17.32、16.30、14.79；P/B分别为1.51、1.44、1.38、1.31；EV/EBITDA分别为10.07、8.97、8.59、8.01；PS分别为2.08、2.08、1.96、1.82 [7]