报告核心观点 - 2025年3月A股震荡，4月大概率窄幅震荡，建议把握结构性机会，采取攻守兼备策略，布局科技、消费等板块里的价值股 [2][5] - 推出2025年4月十大月度金股和月度核心股票池，并对各股票进行行业情况、公司情况、驱动因素等分析 [3][87] 各股票相关情况总结 光迅科技（002281.SZ） - 行业情况：推理侧算力增加利好国产光芯片，光模块景气度高，光模块速率提升推进产业链市场空间，1.6T迭代带来新机遇 [48][49] - 公司情况：AI驱动利润率提升，2024年前三季度营收和归母净利润同比增长，单季度营收和归母净利润增长，未来数通市场增长靠高速率光模块需求，云厂商AI资本开支增长推动数通侧光模块高增 [50][52] - 驱动因素：国产AI发展提振需求，AI驱动利润率提升，产品有技术壁垒，高端光模块放量及1.6T产品送样量产 [56] 宁德时代（300750.SZ） - 行业情况：新能源汽车需求增长，产业链价格涨价，储能价格止跌回升，需求不弱 [78][79] - 公司情况：2024年业绩符合预期，是国内/海外市场双料龙头，产能扩张，研发实力强，产品领先，全球布局稳步推进 [80][82] - 驱动因素：新能源汽车销量增长，储能装机超预期，市场份额稳定增长 [83] 腾讯控股（0700.HK） - 行业情况：2024年国内游戏市场收入创新高，自主研发游戏海外收入增长 [13] - 公司情况：2024年业绩增长，主要业务增长势头强，流量入口商业化潜力释放，预计2025 - 2027年经调整后净利润增长 [14] - 驱动因素：加码布局AI产业，增值服务和广告业务增长韧性强 [15] 乐鑫科技（688018.SH） - 行业情况：物联网需求提高，AIoT领域发展，创造新市场 [73] - 公司情况：2024年营收和净利润大幅增长，毛利率提升，推出新产品和平台 [74][75] - 驱动因素：AIoT需求增加，公司在WIFI MCU领域市占第一，有强大生态体系 [76] 云路股份（688190.SH） - 行业情况：国内非晶带材2024 - 2027年CAGR达20%，非晶电机渗透率有望快速提升 [35][36] - 公司情况：是全球非晶行业龙头，营收净利快速增长，积极研发非晶材料在电机的应用 [37] - 驱动因素：非晶变压器和电机渗透率提升超预期 [39] 东鹏饮料（605499.SH） - 行业情况：2024年软饮料板块业绩增长，2025年出行旺盛利好销量 [67] - 公司情况：2024年业绩高增，特饮大单品和第二成长曲线放量，短期有望增长，长期功能饮料行业增长，出海有望催化 [68] - 驱动因素：短期动销和发货影响收入增速，规模效应释放推动盈利能力提升 [71] 恒辉安防（300952.SZ） - 行业情况：功能性安防手套需求刚性，全球市场波动上行，超高分子量聚乙烯纤维市场供不应求 [19][20] - 公司情况：是全球功能性安防手套龙头，推进手套项目落地，新材料布局稳步推进 [21] - 驱动因素：手套业务产能释放，超高分子量聚乙烯纤维应用场景扩大 [22] 格力电器（000651.SZ） - 行业情况：2024年家用空调内销和出口增长，2025年年初内销增长，出口增速回落，中央空调内销受影响，出口增长，热泵出口有望改善 [25][28] - 公司情况：经历渠道改革阵痛，渠道扁平化取得效果，估值低位，分红收益高 [29][30] - 驱动因素：空调行业价格竞争缓和，暖通空调发展，渠道扁平化 [32] 豆神教育（300010.SZ） - 行业情况：“双减”政策下课外教培行业供给改善，非学科素质类培训需求刚性，大语文素质教育行业格局稳固 [41] - 公司情况：从办公信息化转型为家庭教育企业，2023年完成债务重组解除退市风险 [42] - 驱动因素：AI + 教育业务发力，直播及美育课增长，预计2024 - 2026年归母净利增长 [43][45] 江苏银行（600919.SH） - 行业情况：财政政策积极，货币政策宽松、结构优化、传导畅通，金融支持科技创新力度加大，重点领域风险化解成效好 [55][58] - 公司情况：2024年前三季度业绩平稳增长，对公存贷款增速亮眼，中间业务收入单季回落，投资业务贡献非息，资产质量平稳 [59][61] - 驱动因素：政策宽松，股息率性价比高，消费政策利好零售信贷与财富管理，信贷开门红 [62] 2025年4月月度核心股票池其他股票 - 中国神华（601088.SH）：龙头业绩稳健，看好红利投资价值 [87] - 紫金矿业（601899.SH）：增量项目与降本增效并进，成长势头强劲 [87] - 宝信软件（600845.SH）：稀缺AIDC算力 + 工业软件双驱动 [87] - 隆鑫通用（603766.SH）：摩托车出口龙头企业，高端品牌快速放量 [87] - 紫光国微（002049.SZ）：行业需求回暖，AI布局有望加速 [87] - 海大集团（002311.SZ）：主业饲料市占率提升，国际化布局取得进展 [87] - 亚钾国际（000893.SZ）：钾肥行业盈利改善，等待产能释放 [87] - 阳光保险（6963.HK）：经营业绩稳中有进，价值工程显现成效 [87] - 徐工机械（000425.SZ）：挖机行业内销超预期，国企改革竞争力提升 [88] - 鱼跃医疗（002223.SZ）：核心业务稳健复苏，AI驱动创新升级 [88] - 华新水泥（600801.SH）：石膏板业务有韧性，内生外延双驱动业务腾飞 [88] - 中国交建（601800.SH）：新签订单稳健提升，一带一路基建龙头潜力大 [88] - 招商南油（601975.SH）：看好油运行业供需格局改善带来运价高景气 [88] - 招商积余（001914.SZ）：看好在管规模扩张，市占率提升，毛利率提高 [88]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 随着公司“一体两翼”战略加速布局，三大主营业务有望稳步发力，持续稳固石膏板及“石膏板 +”业务，子公司拟投资建设生产线项目，产能释放后石膏板业务规模将扩大，巩固龙头地位；通过内生 + 外延双轮驱动“两翼”业务，防水、涂料业务规模有望扩张；海外业务加速布局，有望贡献更多业绩增量，看好公司未来发展前景 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 3 月 28 日，报告研究的具体公司 A 股收盘价 29.05 元，上证指数 3351.31，总股本 168950.78 万股，实际流通 A 股 163244.79 万股，流通 A 股市值 474 亿元 [1] 相关研究 - 2024 年公司实现营业收入 258.21 亿元，同比增长 15.14%；归母净利润 36.47 亿元，同比增长 3.49%；扣非后归母净利润 35.58 亿元，同比增长 1.80%；2024Q4 实现营业收入 54.58 亿元，同比增长 1.50%；归母净利润 5.02 亿元，同比下降 34.65%；扣非后归母净利润 4.89 亿元，同比下降 37.82% [3] - 2024 年公司轻质建材业务实现营业收入 175.98 亿元，同比 -2.93%，其中石膏板 / 龙骨分别实现营业收入 131.07/22.87 亿元，同比 -4.79%/-0.13%；石膏板销量为 21.71 亿平米，同比减少 0.05%；石膏板 / 龙骨业务毛利率分别为 38.51%/18.98%，同比 +0.02pct/+0.28pct；海外销售收入达 4.17 亿元，同比增长 87.59% [3] - 防水业务推出北新修缮业务体系，2024 年防水卷材实现营业收入 33.22 亿元，同比 +19.32%；涂料业务 2024 年实现营业收入 41.41 亿元，同比 +327.99%，毛利率为 31.94%，同比 +2.72pct；嘉宝莉 2024 年实现营业收入 32.20 亿元，扣非后归母净利润 3.36 亿元；2024 年底重组大桥油漆，涂料业务规模再扩张 [3] - 2024 年公司期间费用率为 14.34%，同比 +1.85pct，其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 5.59%/4.37%/4.10%/0.29%，同比 +1.35pct/+0.74pct/-0.15pct/-0.09pct；经营性现金流量净额为 51.34 亿元，同比增加 8.45%；公布 2024 年利润分配预案，每 10 股派发现金红利 8.65 元，合计发放现金红利 14.61 亿元，股利支付率为 40.07%，较上年提高 0.04pct [3] - 预计公司 25 - 27 年归母净利润为 44.80/51.93/57.41 亿元，每股收益为 2.65/3.07/3.40 元，对应市盈率 10.96/9.45/8.55 倍 [3] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|25821.12|29512.92|32931.62|35270.03| |收入增长率%|15.14|14.30|11.58|7.10| |归母净利润(百万元)|3646.94|4479.58|5192.93|5740.55| |利润增速%|3.49|22.83|15.92|10.55| |摊薄 EPS(元)|2.16|2.65|3.07|3.40| |PF|13.46|10.96|9.45|8.55| [4] 公司财务预测表 - 资产负债表、现金流量表、利润表及主要财务比率给出 2024A、2025E、2026E、2027E 不同时期的相关数据，如流动资产、现金、应收账款、经营活动现金流、营业收入、营业成本等 [5][6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][5][56] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收、净利润、现金流净额均实现增长，分红率高 [5] - 公司股价支撑来自盈利稳定、高ROE、高分红，内销业务稳定但小家电市场需求偏弱，出口恢复性高增长后进入稳定期 [5] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为2.90/2.99/3.11元每股，当前股价对应19.10x/18.54x/17.86x P/E，凭借高分红率和高ROE能维持较高估值，当前市值对应分红收益率5.0% [5][56] 根据相关目录分别进行总结 公司经营发展情况 业务拆分 - 分行业看，2024年电器行业收入153亿元，炊具行业收入68.36亿元，炊具行业增速高于电器行业 [6] - 分产品看，炊具及用具、食物料理电器、其它家用电器收入实现增长，烹饪电器收入略有下降 [6] - 分地区看，2024年内销收入149亿元，外销收入75.02亿元，SEB订单70.47亿元创历史新高，2025年SEB订单计划增长4.6% [5][7] 公司财务分析 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|22,427|22,979|23,686|24,573| |收入增长率%|5.27|2.46|3.08|3.75| |归母净利润(百万元)|2,244|2,328|2,398|2,490| |利润增速%|2.97|3.72|3.03|3.80| |摊薄EPS(元)|2.80|2.90|2.99|3.11| |PE|19.81|19.10|18.54|17.86|[2][57] 资产负债表、利润表、现金流量表预测 - 对2024 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关指标进行了预测，如流动资产、营业总收入、经营活动现金流等 [60][61] 家电行业情况 内需 - “以旧换新”政策效果持续释放，2024年家电最受益，2025年1 - 2月家电社零同比+10.9%，增速回落但整体表现不错 [34] 外销 - 2024年我国家电出口增长强劲，2025年1 - 2月出口增速放缓，具备产业链国际化能力的企业将受益 [50]

宏观 核心观点 - 2025年第一季度AI终端创新呈现高性能计算、轻量化设计、场景多元化特点，CES 2025推动AI从云端向端侧渗透，加速商业化进程，未来AI与终端硬件融合将重塑消费电子生态 [2] - 当前中国经济面临需求侧动能弱化与供给侧效率瓶颈双重挑战，新一轮AI技术是破局关键，AI核心产业及AI赋能产业是驱动经济增长双引擎 [2][3] - 预计到2035年AI核心产业将直接贡献GDP约10%，2025 - 2035年人工智能对TFP平均增速拉动1.3%左右，到2035年对实际GDP额外拉动14.8%左右 [3] - AI技术通过“消费创造、投资提质、出口升级”路径推动中国经济动能转换，DeepSeek是中国AI经济构建全球竞争力的核心加速器 [4] - 展望2035，AI将撬动中国经济从“大国规模优势”向“全球协同优势”范式跃迁 [5] 需求侧动能弱化表现 - 固定资产投资增速放缓，财政紧平衡下基建投资增速放缓致固定资产投资增速下行 [2] - 出口竞争力重构，出口在全球价值链中地位面临重构 [2] - 消费升级“未完成转型”，居民可支配收入、储蓄率与GDP占比之间的剪刀差揭示消费升级进程未完成 [2] 供给侧效率瓶颈表现 - 资本边际产出率衰退的“索洛悖论” [2] - 人口红利消逝 [2] - 碳达峰目标下的要素重置压力 [2] AI技术作用 - 引发“静默的工业革命”，通过数据智能重构经济系统的熵减机制 [3] - 推动中国经济动能转换，通过“消费创造、投资提质、出口升级”路径，促使全要素生产率与制度创新协同共进 [4] DeepSeek优势 - 降低AI技术部署成本，提升模型响应速度和吞吐量，使AI在更广泛场景快速落地 [4] - 实现国产芯片与全球主流技术生态兼容，降低AI算力成本，缩短中国智能算力海外代际差，加速中国AI经济推进 [4] 招商银行（600036） 核心观点 - 2024年全年净利与Q4单季度营收增速均回正，净息差降幅收窄，其他非息收入高增拉动营收向好 [6] - 存款成本优化成效释放，个人消费贷高增，代销理财收入增速亮眼，其他非息收入高增 [7][8] - 资产质量较优，零售不良略有上升，公司围绕价值银行战略目标，核心能力增强，分红率领先同业并拟2025年实施中期分红 [9][11] 营收与利润情况 - 2024年营收同比 - 0.48%，归母净利润同比 + 1.22%，年化加权平均ROE14.49%，同比 - 1.73pct [6] - 2024Q4营收同比 + 7.53%，归母净利润同比 + 7.63% [6] 利息净收入与净息差 - 2024年利息净收入同比下降1.58%，2024Q4单季度同比 + 3.05% [7] - 2024年净息差1.98%，较2023年末 - 17BP，生息资产收益率、付息负债成本率分别为3.5%、1.64%，较2023年 - 26BP、 - 9BP [7] 贷款与存款情况 - 截至2024年末，各项贷款同比 + 5.83%，对公贷款同比 + 10.15%，零售贷款同比 + 6.01%，各项存款同比 + 11.54% [7] 非息收入情况 - 2024年非息收入同比 + 1.41%，中收同比 - 14.16%，代销理财收入同比 + 44.84%，其他非息收入同比 + 34.13% [8] 资产质量情况 - 2024年末不良贷款率0.95%，关注类贷款占比1.29%，不良贷款生成率1.05%，拨备覆盖率411.98%，核心一级资本充足率14.86% [9] 中材国际（600970） 核心观点 - 公司2024年年报显示生产运营服务增速较快，盈利能力稳中有升，减值损失有所减少，新签合同稳健提升 [13][14][15] 营收与利润情况 - 2024年实现营收461.27亿元，同比增长0.72%，归母净利润29.83亿元，同比增长2.31%，扣非净利润27.21亿元，同比增长1.64% [13] 业务营收情况 - 工程服务营收271.25亿元，同比增长1.73%，装备业务营收62.14亿元，同比减少18.42%，生产运营服务营收129.20亿元，同比增长21.88% [13] 盈利能力与费用情况 - 2024年毛利率为19.63%，同比提高0.2pct，净利率为6.99%，同比提高0.03pct，期间费用率为10.76%，同比提高0.24pct [14] 资产与减值情况 - 资产负债率为61.28%，同比降低0.85pct，报告期资产减值损失和信用减值损失合计4.02亿元，较去年同期减少0.89亿元 [14] 新签合同情况 - 2024年新签合同634.44亿元，同比增长3%，境外新签合同362.01亿元，同比增长9%，境内新签合同272.43亿元，同比减少4% [15] 中国广核（003816） 核心观点 - 公司2024年年报显示24Q4非经对业绩形成扰动，期间费用率和资产负债率持续优化，新机组投产贡献增量，惠州1号机组投产在即支撑2025年业绩 [18][19][20][21][22] 营收与利润情况 - 2024年实现营收868.04亿元，同比 + 5.2%，归母净利108.14亿元，同比 + 0.8%，24Q4单季度营收245.34亿元，同比 + 8.1%，归母净利8.30亿元，同比 - 19.0% [18] 非经常性损益与费用影响 - 24Q4产生非经常性损益 - 1.45亿元，主要系其他营业外收支变化，营收增速和利润增速差异主要因所得税费用、少数股东损益同比分别增长163.6%、56.3% [19] 费用率与资产负债率 - 2024年ROE（摊薄）为9.05%，同比下降0.42pct，销售毛利率同比下降1.94pct，期间费用率同比下降1.2pct，资产负债率降至59.49% [20] 发电业务情况 - 2024年子公司发电量1908.07亿千瓦时，同比增长7.08%，子公司及联营企业合计发电量2421.81亿千瓦时，同比增长6.08%，平均上网电价0.416元/kWh，同比下跌1.57%，发电业务营收659.32亿元，同比增长5.5%，成本同比增长9.8%，净利润表现稳健 [21] 未来展望 - 2025年计划新安排19个换料大修，惠州1号机组投产在即且注入工作有望年内开启，预计电量增长对冲电价下降不利影响 [22][23] 中裕科技（871694） 核心观点 - 公司深耕流体传输软管行业，2024年业绩阶段性承压，橡胶软管行业有发展趋势，未来将拓展市场打造新成长曲线 [25][26][27] 公司概况与业绩情况 - 成立于2000年，2023年4月北交所上市，2024年营业收入59927.09万元，同比下降10.23%，归母净利润10482.72万元，同比下降17.32%，毛利率48.85%，净利率17.26%，研发费用3444.49万元 [25] 橡胶软管行业情况 - 可广泛应用于多领域，我国生产企业发展良好，页岩油气压裂供水软管全球市场主要被国外企业占据，中国企业凭借优势扩大份额，行业有材料配方重要性凸显等发展趋势 [26] 未来发展规划 - 逐步开发拓展流体传输软管其他市场领域与应用场景，加大新产品在油气开采、矿产开发等领域市场开拓力度 [27] 晨光股份（603899） 核心观点 - 公司2024年营收个位数增长，毛利率同比略有改善，费用率提升致扣非净利率受损，各业务板块有不同发展情况，未来有望维持成长 [29][30][33] 营收与利润情况 - 2024年实现营收242.28亿元，同比 + 3.76%，归母净利润13.96亿元，同比 - 8.58%，24Q4营收71.14亿元，同比 - 5.04%，归母净利润3.74亿元，同比 - 13.5% [29] 毛利率与费用率情况 - 2024年综合毛利率为18.9%，同比 + 0.04pct，期间费用率为11.84%，同比 + 1.18pct，扣非净利率为5.09%，同比 - 0.89pct [30] 传统核心业务情况 - 产品注重开发减量提质、优化结构、布局IP与二次元产品，渠道推进全渠道布局，海外业务稳步增长 [30][31] 零售大店业务情况 - 九木杂物社线下门店数量增加，线上业务多渠道发展，产品IP类占比提升，晨光生活馆（含九木杂物社）营业收入14.79亿元，同比增长10% [31] 办公直销业务情况 - 实现营业收入138.31亿元，同比 + 3.94%，聚焦四大业务板块，拓展多领域客户业务 [31][32] 复星医药（600196） 核心观点 - 公司2024年利润端显著改善，聚焦创新药和高值器械转型，持续推进创新转型，创新药增长动能提升 [35][36][38] 营收与利润情况 - 2024年实现营业收入410.67亿元，同比减少0.80%，归属于上市公司股东的净利润27.7亿元，同比增长16.08%，扣非归母净利润23.14亿元，同比增长15.10% [35] 业务板块情况 - 制药业务收入289.24亿元，同比减少4.29%，毛利率54.30%，同比增加1pct，分部利润32.50亿元，同比增长65.73% [36] - 医疗器械与医学诊断业务营业收入43.23亿元，同比减少1.53%，分部利润 - 0.52亿元，同比增加亏损0.19亿元 [36] - 医疗健康服务业务营业收入76.47亿元，同比增长14.61%，分部利润 - 3.15亿元，同比减少亏损1.25亿元 [36] - 医药分销和零售业务，联营公司国药控股营业收入5845.08亿元、归母净利润70.50亿元，同比减少2.02%和22.14% [37] 创新药进展 - 2024年多个创新药/生物类似药、仿制药获批或申报上市，多个产品有新适应症获批，增持复星凯瑞股权至100%并继续合作开发商业化 [38] 舍得酒业（600702） 核心观点 - 公司2024年业绩承压，中高端和普通酒销售均下滑，省内销售下滑幅度低于省外，去库存使盈利能力承压，期待2025年修复 [41][42][43] 营收与利润情况 - 2024年实现营业收入53.6亿元，同比 - 24.4%，归母净利3.45亿元，同比 - 80%，4Q24收入8.97亿元，同比 - 51%，4Q24归母净利 - 3.23亿元 [41] 产品销售情况 - 2024年中高端酒收入40.96亿元，同比 - 27.6%，普通酒收入6.9亿元，同比 - 23.4%，沱牌特级T68快速增长但体量尚小 [41][42] 区域销售情况 - 2024年省内收入15.1亿元，同比 - 19.7%，省外收入32.8亿元，同比 - 29.9%，2025年将聚焦基地市场和区县市场深耕 [42] 盈利能力情况 - 2024年归母净利率仅6.5%，同比 - 18.6pcts，毛利率同比 - 9pcts，销售费用率同比 + 5.6pcts，税金及附加占收入比重 + 5.1pcts，预计2025年净利率恢复 [43]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 益生股份为国内白鸡行业龙头企业，以高代次畜禽种源供应为核心竞争力，在巩固完善肉鸡产业种源体系的基础上，大力发展种猪产业 [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润为6.55亿元、7.56亿元、8.80亿元；EPS分别为0.59元、0.68元、0.79元；对应PE为16倍、14倍、12倍 [4] 相关目录总结 公司业绩情况 - 2024年公司营收31.36亿元，同比-2.76%；归母净利润为5.04亿元，同比-6.84%；扣非后归母净利润为5亿元，同比-7.41% [4] - 2024Q4公司营收9.82亿元，同比+73.41%；归母净利润2.03亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润为1.99亿元，同比扭亏为盈 [4] - 2024年公司综合毛利率29.41%，同比-2.20pct；期间费用率为11.09%，同比-0.64pct；2024Q4公司综合毛利率33.13%，同比+31.76pct；期间费用率为10.96%，同比-8.26pct [4] 公司业务情况 鸡业务 - 2024年鸡业务收入26.97亿元，同比-9.5%，占总营收的比重为86%；毛利率为33.54%，同比+0.28pct [4] - 2024年公司父母代、商品代鸡苗销量合计5.86亿羽，同比-9.3% [4] - 2024年公司进口祖代鸡数量为23万套，占国内进口总额的1/3左右，2025年3月公司率先突破法国引种渠道，两批次合计引种3.6万套利丰祖代鸡 [4] - 2024年公司父母代鸡苗销量和价格同比均有下降，预计2025年父母代鸡苗尤其是进口品种的价格仍将维持较高水平 [4] - 2024年公司商品代鸡苗销量约5.7亿羽，同比-9%；价格同比上涨，2025年公司商品代鸡苗产能预计将提升 [4] 种猪业务 - 公司种猪产能自2023年10月以来逐步释放，2024年公司种猪存栏量、产量和销量均创下历史新高，全年猪业务实现收入2.24亿元，同比大幅增加(+320.39%)，占总营收的比重提升至7.13%；毛利率为3.08%，同比-0.45pct [4] - 预计2025年随着产能的继续释放，公司种猪业务产量和销量将进一步大幅提升 [4] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3135.83|3570.85|3958.80|4353.21| |增长率|-2.76%|13.87%|10.86%|9.96%| |归母净利润(百万元)|503.82|655.39|755.50|879.52| |增长率|-6.84%|30.08%|15.27%|16.42%| |每股收益EPS(元)|0.46|0.59|0.68|0.79| |净资产收益率ROE|11.09%|12.92%|13.24%|13.67%| |PE|21|16|14|12| [5] 公司财务预测表 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|1626.99|915.99|2134.32|3473.99| |应收和预付款项(百万元)|118.97|145.30|155.56|171.30| |存货(百万元)|417.14|485.19|533.91|578.90| |固定资产和在建工程(百万元)|4172.83|3609.93|3047.03|2484.12| |资产总计(百万元)|7498.65|6290.10|6983.68|7800.37| |负债合计(百万元)|2970.71|1206.33|1275.48|1363.19| |归属母公司股东权益(百万元)|4466.48|5021.10|5645.52|6373.95| |股东权益合计(百万元)|4527.94|5083.77|5708.21|6437.18| [6] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3135.83|3570.85|3958.80|4353.21| |营业成本(百万元)|2213.73|2564.55|2815.84|3047.54| |营业利润(百万元)|502.52|655.44|754.35|878.21| |利润总额(百万元)|500.53|653.46|752.36|876.23| |净利润(百万元)|502.04|656.59|755.52|880.08| |归属母公司股东净利润(百万元)|503.82|655.39|755.50|879.52| [6] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流净额(百万元)|753.36|1260.42|1362.66|1505.93| |投资活动现金流净额(百万元)|-591.46|0.00|0.00|0.00| |筹资活动现金流净额(百万元)|208.60|-1971.42|-144.33|-166.26| |现金流量净额(百万元)|370.50|-711.00|1218.33|1339.66| [7] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |总资产周转率|0.45|0.52|0.60|0.59| |固定资产周转率|0.83|0.96|1.25|1.68| |资产负债率|39.62%|19.18%|18.26%|17.48%| |ROE|11.09%|12.92%|13.24%|13.67%| |ROA|6.70%|10.44%|10.82%|11.28%| |ROIC|13.21%|17.30%|23.11%|32.36%| |PE|21.06|16.19|14.04|12.06| |EV/EBITDA|11.85|7.17|5.74|4.35| |股息率|3.12%|0.95%|1.24%|1.42%| [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 与控股股东均胜电子战略协同效应有望逐步显现，提升公司智能座舱产品综合竞争力，且控股股东增持股权展现对公司经营发展的强信心 [1] - 受豪华品牌客户销量下滑影响营收增速放缓，但毛利率稳中有升，客户集中度降低 [5] - 新品拓展带来研发等期间费用的增长，造成公司业绩短期承压，但低空经济领域新产品有望为公司带来新的业绩增长潜力 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码为 002870.SZ，2025 年 3 月 27 日 A 股收盘价 36.06 元，上证指数 3373.75，总股本 13207.56 万股，实际流通 A 股 12792.36 万股，流通 A 股市值 47.63 亿元 [2] 2024 年年度报告业绩情况 - 全年实现营业收入 59.02 亿元，同比 +1.97%，归母净利润 1.55 亿元，同比 -3.67%，扣非归母净利润 1.51 亿元，同比 -27.49%，EPS 为 1.18 元 [5] - 2024 年 Q4 实现营业收入 15.00 亿元，同比 -8.45%，环比 +3.64%，归母净利润 0.30 亿元，同比 +45.55%，环比 -34.45%，扣非归母净利润 0.30 亿元，同比 -41.08%，环比 -30.16% [5] 营收与客户情况 - 豪华品牌客户 BBA 销量下滑影响营收增速，自主品牌客户出货量增长对冲影响，全年营收微增，2024 年前五大客户收入占比同比 -5.32pct 至 68.34% [5] - 分产品看，汽车智能座舱部件、新能源汽车配件等、衡器产品营收分别为 40.99 亿元、9.87 亿元、7.69 亿元，同比分别 -0.71%、+4.49%、+14.34%；分地区看，中国境内、境外营收分别为 27.85 亿元、31.17 亿元，同比分别 +0.66%、+3.17% [5] 盈利能力情况 - 2024 年经调整后毛利率同比 +0.17pct 至 24.17%，其中汽车智能座舱部件、新能源汽车配件等、衡器产品毛利率同比分别 +0.60pct、-3.71pct、+0.97pct，中国境内、境外毛利率同比分别 +0.57pct、-0.18pct [5] 费用与业绩情况 - 2024 年研发费用同比增长 26.97%至 4.29 亿元，研发费用率同比 +1.43pct 至 7.28%，Q4 单季研发费用 1.62 亿元，同比 +48.51%，环比 +92.07%，研发费用率达 10.79% [5] - 2024 年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 3.50%、6.62%、1.99%，同比分别 +0.44pct、+0.56pct、+0.48pct，财务费用率上涨源于新增长期借款 [5] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5902.13|6512.07|7065.29|7555.75| |收入增长率%|1.97|10.33|8.50|6.94| |归母净利润(百万元)|155.26|179.73|199.96|219.20| |利润增速%|-3.67|15.76|11.26|9.62| |毛利率%|24.17|24.20|24.20|24.21| |摊薄 EPS(元)|1.18|1.36|1.51|1.66| |PE|30.68|26.50|23.82|21.73| |PB|2.97|2.68|2.43|2.29| |PS|0.81|0.73|0.67|0.63|[7] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司分别实现营业收入 65.12 亿元、70.65 亿元、75.56 亿元，归母净利润 1.80 亿元、2.00 亿元、2.19 亿元，摊薄 EPS 分别为 1.36 元、1.51 元、1.66 元，对应 PE 分别为 26.50 倍、23.82 倍、21.73 倍，维持“推荐”评级 [8]

报告行业投资评级 - 医药行业，推荐，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 个体精准化治疗推动肺癌靶向药物持续升级，国内新药持续涌现，构建了 NSCLC 靶向、免疫治疗精准化治疗体系，DLL3 TCE、B7 - H3 ADC 有望突破 SCLC 治疗瓶颈 [5] - 中国通过自主研发构建多层次肺癌治疗体系，双抗、ADC 等技术有望为 NSCLC 提供治疗选择并突破 SCLC 治疗瓶颈，建议关注信达生物、百济神州、迪哲医药、艾力斯、泽璟制药等企业 [5] 根据相关目录分别进行总结 肺癌治疗个体精准化已成主流 - 肺癌是全球和中国发病率、死亡率最高的恶性肿瘤，2022 年全球新发病例 250 万例，占 12.5%，死亡病例 180 万例，占 18.6%；中国新发病例 106 万例，占 22.0%，死亡病例 73 万例，占 28.5% [9] - 肺癌分为 NSCLC 和 SCLC 两大类，NSCLC 约占 85%，包括腺癌、鳞癌、大细胞癌等亚型；SCLC 约占 15%，恶性程度高 [10][12] - 肺癌治疗从传统手术、放化疗向靶向、免疫治疗等精准治疗发展，患者生存期和生活质量显著提升，双抗、ADC 等新技术拓展研发边界 [14][17] - 过去十年中国自主开发近三十款肺癌创新药，形成覆盖靶向、免疫和抗血管生成治疗的多层次体系 [17] 构建 NSCLC 精准化治疗体系 靶向治疗开启 NSCLC 精准治疗时代 - 早中期 NSCLC 患者手术切除为主，围术期化疗可提高五年生存率，免疫治疗成Ⅱ - Ⅲ期围术期新标准 [21] - 靶向和免疫治疗是晚期 NSCLC 标准治疗手段，EGFR - TKI 应用延长患者总生存期，不同基因突变的靶向治疗有进展和突破 [22] - EGFR 突变在亚洲人群比例近 50%，三代 EGFR - TKI 联合化疗或 EGFR/c - Met 双抗是一线治疗研究热点，正尝试开发四代 TKI 解决耐药问题 [28][32][35] - ALK 基因重排约占 3 - 5%，三代 ALK - TKI 洛拉替尼一线治疗 mPFS 突破 60 个月，被指南优先推荐 [38][39] - ROS1 基因融合约占 2 - 3%，克唑替尼获批适应症但血脑屏障穿透率低，他雷替尼对原发融合和耐药突变有效 [44][46] - EGFR ex20ins 约占 2 - 4%，舒沃替尼治疗二线及以上 ORR 达 61%，一线 ORR 达 79%，300mg 组 mPFS 延长至 12.4 个月 [50] - KRAS 突变西方人群比例为 20 - 30%，中国为 10%，氟泽雷塞获批上市，二线治疗 ORR 为 49.1%，联合西妥昔单抗一线治疗 ORR 高达 81.8% [51][54] - MET ex14 跳跃突变约占 3%，赛沃替尼治疗初治或经治患者疗效和安全性良好 [55][59] - RET 融合突变约占 1 - 2%，塞普替尼成为 NCCN 和 CSCO 指南推荐的一线标准疗法 [60][62] - NTRK 融合在 NSCLC 中仅占 0.2%，ICP - 723 初步展示疗效信号 [66][67] - HER2 突变约占 2 - 4%，Zongertinib 疗效良好，德曲妥珠单抗获批后线治疗 [68] - BRAF V600 突变约占 1.5 - 3.5%，达拉非尼联合曲美替尼治疗方案获批，疗效优于化疗和免疫治疗 [70] 免疫治疗为驱动基因阴性 NSCLC 提供治疗选择 - 以 PD - 1/PD - L1 为靶点的免疫抑制剂可提高驱动基因阴性 NSCLC 患者缓解率和控制率，不同 PD - L1 表达水平患者治疗方案不同 [71] - 二线治疗需评估既往治疗方案，K 药联合化疗作为非鳞/鳞状 NSCLC 一线标准治疗方案获研究数据支持 [72][75] 双抗在 NSCLC 治疗领域的探索 - 双特异性抗体可同时靶向两种抗原表位，有三类抗肿瘤作用机制，部分产品获批上市或进入三期临床 [81] - EGFR/cMET 双抗埃万妥单抗联合化疗获批用于 EGFR 突变 NSCLC 二线治疗，联合拉泽替尼正向一线治疗推进 [82] - PD - 1/VEGF 双抗依沃西单抗“头对头”K 药Ⅲ期临床取得阳性结果，有望重塑一线治疗模式 [86][87] - PD - 1/IL - 2α - bias 单药治疗晚期 NSCLC Ⅰ期临床显示疗效，正开展多中心临床研究 [92][93] ADC 在 NSCLC 治疗领域的探索 - 肺癌是 ADC 药物研发有吸引力的领域，针对 NSCLC 不同靶点的 ADC 药物发展迅速 [97] - HER2 ADC 德曲妥珠单抗获批用于 HER2 突变晚期 NSCLC 二线治疗，5.4mg/kg 剂量临床获益大 [98][103] - TROP2 ADC 芦康沙妥珠单抗在 EGFR 突变型和野生型患者中均有效，联合 PD - L1 一线治疗展现潜力 [104][105] - HER3/EGFR ADC BL - B01D1 在 EGFR 突变和野生型 NSCLC 患者后线治疗中展现疗效 [107][108] - c - Met ADC Teliso - V 后线治疗有临床获益趋势，但需关注副作用 [108] 突破 SCLC 治疗瓶颈 SCLC 存在较大未被满足的临床需求 - SCLC 分期采用 VALG 二期分期法和 TNM 分期法，可手术的 LS - SCLC 推荐根治性手术，不可手术的采用同步放化疗 [111][113] - 70%的 SCLC 确诊时为广泛期，过去一线治疗主要用 EP 方案，PD - 1/PD - L1 联合化疗开启免疫时代，提升生存期 [118] 相关公司介绍 - 报告建议关注信达生物、百济神州、迪哲医药、艾力斯、泽璟制药等研发实力雄厚、产品线丰富且有创新技术的企业 [5] 投资建议 - 关注研发实力雄厚、产品线丰富且具有创新技术的企业，如信达生物、百济神州、迪哲医药、艾力斯、泽璟制药等 [5]

宏观 核心观点 2025 - 2035年人工智能将对TFP平均增速拉动1.3%左右，到2035年对实际GDP额外拉动14.8%左右，AI将撬动中国经济从“大国规模优势”向“全球协同优势”的范式跃迁 [3][5] 具体内容 - 2025年第一季度，AI终端创新呈现高性能计算、轻量化设计、场景多元化特点，CES 2025推动AI从云端向端侧渗透，加速商业化进程，未来AI与终端硬件融合将重塑消费电子生态 [2] - 当前中国经济面临“需求侧动能弱化”与“供给侧效率瓶颈”双重挑战，新一轮AI技术是破局关键，AI核心产业及AI赋能产业是驱动经济增长的双引擎 [2][3] - AI技术通过“消费创造、投资提质、出口升级”路径推动中国经济动能转换，DeepSeek是中国AI经济构建全球竞争力的核心加速器 [4] 招商银行（600036） 核心观点 全年净利与Q4单季度营收增速均回正，负债成本优化，分红率领先同业 [6][11] 具体内容 - 2024年营收同比 - 0.48%，归母净利润同比 + 1.22%；2024Q4营收同比 + 7.53%，归母净利润同比 + 7.63%，净息差降幅收窄，其他非息收入高增拉动营收向好 [6] - 2024年利息净收入同比下降1.58%，2024Q4单季度同比 + 3.05%，存款成本优化成效释放，各项贷款同比 + 5.83%，各项存款同比 + 11.54% [7] - 2024年非息收入同比 + 1.41%，代销理财收入同比 + 44.84%，其他非息收入同比 + 34.13% [8] - 2024年末不良贷款率0.95%，关注类贷款占比1.29%，拨备覆盖率411.98%，核心一级资本充足率14.86% [9] 中材国际（600970） 核心观点 业绩如期稳健提升，生产运营服务增速快 [13] 具体内容 - 2024年实现营收461.27亿元，同比增长0.72%，归母净利润29.83亿元，同比增长2.31%，经营活动现金净流量22.9亿元，同比减少12.46亿元 [13] - 2024年毛利率为19.63%，同比提高0.2pct，净利率为6.99%，同比提高0.03pct，资产负债率为61.28%，同比降低0.85pct，资产减值损失减少0.89亿元 [14] - 2024年新签合同634.44亿元，同比增长3%，境外新签合同362.01亿元，同比增长9%，境内新签合同272.43亿元，同比减少4% [15] 中国广核（003816） 核心观点 发电业务稳健运行，惠州1号机组投产在即 [18] 具体内容 - 2024年实现营收868.04亿元，同比 + 5.2%，归母净利108.14亿元，同比 + 0.8%，24Q4单季度营收同比 + 8.1%，归母净利同比 - 19.0% [18] - 24Q4非经常性损益 - 1.45亿元，主要系其他营业外收支变动，营收增速和利润增速差异主要因所得税费用、少数股东损益同比大幅增长 [19] - 2024年ROE（摊薄）为9.05%，同比下降0.42pct，期间费用率持续压降，资产负债率降至59.49%，经营性净现金流同比增长14.78% [20] - 2024年子公司发电量1908.07亿千瓦时，同比增长7.08%，平均上网电价0.416元/kWh，同比下跌1.57%，发电业务营收同比增长5.5%，成本同比增长9.8% [21] - 2025年计划新安排19个换料大修，惠州1号机组投产在即，注入工作有望年内开启，电量增长有望对冲电价下降不利影响 [22][23] 中裕科技（871694） 核心观点 深耕流体传输软管，布局中东拓展下游应用 [25] 具体内容 - 2024年营业收入59927.09万元，同比下降10.23%，归母净利润10482.72万元，同比下降17.32%，业绩承压系海外市场订单减少 [25] - 橡胶软管可广泛应用，我国橡胶软管企业发展良好，中国企业凭借优势扩大市场份额，行业有材料配方重要性凸显等发展趋势 [26] - 公司形成多层次产品格局，在页岩油气开采和应急救援领域有竞争力，未来将拓展市场和新产品市场 [27] 晨光股份（603899） 核心观点 24年营收个位数增长，线上、海外业务发力 [29] 具体内容 - 2024年实现营收242.28亿元，同比 + 3.76%，归母净利润13.96亿元，同比 - 8.58%，24Q4营收同比 - 5.04%，归母净利润同比 - 13.5% [29] - 2024年综合毛利率为18.9%，同比 + 0.04pct，期间费用率为11.84%，同比 + 1.18pct，扣非净利率为5.09%，同比 - 0.89pct [30] - 传统核心业务深化产品和渠道布局，海外业务稳步增长，2024年晨光科技营收同比增长33%，海外市场营收同比增长21% [30][31] - 零售大店业务稳健发展，2024年晨光生活馆（含九木杂物社）营收同比增长10%，九木杂物社营收同比增长13% [31] - 办公直销业务稳步增长，2024年实现138.31亿元，同比 + 3.94%，拓展多领域业务 [31][32] 复星医药（600196） 核心观点 利润端显著改善，创新驱动成长 [35] 具体内容 - 2024年实现营业收入410.67亿元，同比减少0.80%，归母净利润27.7亿元，同比增长16.08%，经营活动现金流量净额同比增长31% [35] - 制药业务收入289.24亿元，同比减少4.29%，毛利率54.30%，同比增加1pct，核心品种增长，研发费用率下降 [36] - 医疗器械与医学诊断业务收入43.23亿元，同比减少1.53%，利润端受损；医疗健康服务业务收入76.47亿元，同比增长14.61%，亏损减少 [36] - 2024年多个创新药/生物类似药获批、申报上市及开展临床试验，增持复星凯瑞股权至100% [38] 舍得酒业（600702） 核心观点 2024年业绩承压，期待2025年修复 [41] 具体内容 - 2024年实现营业收入53.6亿元，同比 - 24.4%，归母净利3.45亿元，同比 - 80%，4Q24收入同比 - 51%，归母净利 - 3.23亿元 [41] - 中高端酒收入40.96亿元，同比 - 27.6%，普通酒收入6.9亿元，同比 - 23.4%，公司将聚焦战略单品 [41][42] - 2024年省内收入15.1亿元，同比 - 19.7%，省外收入32.8亿元，同比 - 29.9%，2025年将深耕重点市场 [42] - 2024年归母净利率6.5%，同比 - 18.6pcts，预计2025年净利率将恢复 [43]

全球南方概念内涵 - “全球南方”概念源于传统“南方”国家概念，内涵不断丰富，涵盖经济、政治、文化等多维度[5][7][12][16] - 其国家成员识别常见依托77国集团、不结盟运动、首届全球南方之声虚拟峰会国家名单三种口径[17] 全球南方崛起背景 - 西方主导的全球格局在政治、经济、安全层面暴露多层次问题，如多边主义危机、国际经济治理机制缺乏包容性等[22][23][24] 全球南方经济表现 - 新兴经济体与发展中国家在全球GDP的份额从2000年的21.02%上升至2024年的41.23%，预计2029年将达43.71%，增速高于发达经济体[25] - 2000 - 2023年，发展中经济体在全球贸易中的份额从28.11%上升至42.66%，东盟吸引全球17%的外国直接投资流入[34] 全球南方国际秩序探索 - “全球南方”国家通过多边机制推动全球治理体系多极化发展，在全球性问题上展现担当与行动力[45][46] 全球南方金融体系改革 - 2010年，IMF将6%的份额转移给新兴经济体和发展中国家，2022年，IMF新调整后的SDR中人民币权重上调至12.28%[47][49] - 2015 - 2024年美元官方外汇储备占外汇储备总量的比重从66%降至57.39%，“全球南方”国家拓展本币合作[78] 全球南方经济潜力 - 2007 - 2023年，南南贸易额从2.3万亿美元增长至5.6万亿美元，增幅达143%，2024年占全球贸易总额的24%[55] - “全球南方”国家正从低附加值产业向高附加值产业转型，部分国家创新实力显著提升[57] 全球南方金融合作路径 - “全球南方”国家推动货币金融合作，增强本币在大宗商品中的定价作用，深化金融科技和绿色金融合作，建立区域多边机构[77][88][89][92]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [7] 报告的核心观点 - 公司持续优化传统核心业务布局，调整产品结构，提升渠道效率，零售大店业务稳步扩张，办公直销业务持续深化发展，未来有望维持成长 [7] 市场数据 - 股票代码为 603899.SH，2025 年 3 月 26 日 A 股收盘价 30.13 元，上证指数 3368.70，总股本 92383 万股，实际流通 A 股 92383 万股，流通 A 股市值 278.35 亿元 [4] 业务拓展 - 金融客户方面，新入围华夏银行、泰康保险和阳光保险等项目，扩大在金融领域优势 [6] - MRO 工业品方面，持续深挖已合作项目，在国家电投、三峡集团、中国有色和电气装备等项目上拓宽业务边界 [6] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|24228.25|27416.61|30666.37|34017.35| |收入增长率%|3.76|13.16|11.85|10.93| |归母净利润(百万元)|1395.84|1599.00|1805.23|2024.20| |利润增速%|-8.58|14.55|12.90|12.13| |毛利率%|18.90|18.86|18.67|18.43| |摊薄 EPS(元)|1.51|1.73|1.95|2.19| |PE|19.94|17.41|15.42|13.75| [7] 资产负债表预测(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|13557.56|15270.15|16850.41|18543.34| |应收账款|3860.64|4263.98|4798.76|5328.50| |存货|1545.87|1866.47|2046.60|2278.15| |非流动资产|3029.22|3000.28|2962.01|2911.87| |资产总计|16586.79|18270.42|19812.42|21455.21| |流动负债|6739.98|7584.40|8430.34|9292.63| |非流动负债|411.11|411.11|411.11|411.11| |负债合计|7151.09|7995.51|8841.45|9703.74| |少数股东权益|525.83|592.46|667.68|752.02| |归属母公司股东权益|8909.86|9682.46|10303.30|10999.44| [8] 现金流量表预测(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2289.34|1856.39|2109.67|2320.78| |投资活动现金流|-1574.84|-80.18|-80.48|-87.99| |筹资活动现金流|-698.57|-1154.90|-1210.82|-1354.48| |现金净增加额|18.53|623.91|818.38|878.31| [8] 利润表预测(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|24228.25|27416.61|30666.37|34017.35| |营业成本|19649.75|22247.10|24942.12|27746.91| |营业利润|1758.62|1952.19|2207.34|2493.81| |利润总额|1821.26|2006.78|2265.59|2540.41| |净利润|1454.73|1665.62|1880.44|2108.54| |归属母公司净利润|1395.84|1599.00|1805.23|2024.20| |EBITDA|2229.39|2144.42|2399.13|2671.42| |EPS (元)|1.51|1.73|1.95|2.19| [9] 主要财务比率预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|3.76%|13.16%|11.85%|10.93%| |营业利润增长率|-8.91%|11.01%|13.07%|12.98%| |归属母公司净利润增长率|-8.58%|14.55%|12.90%|12.13%| |毛利率|18.90%|18.86%|18.67%|18.43%| |净利率|5.76%|5.83%|5.89%|5.95%| |ROE|15.67%|16.51%|17.52%|18.40%| |ROIC|13.15%|14.75%|15.60%|16.37%| |资产负债率|43.11%|43.76%|44.63%|45.23%| |净负债比率|-44.63%|-49.97%|-54.26%|-58.13%| |流动比率|2.01|2.01|2.00|2.00| |速动比率|1.73|1.72|1.71|1.71| |总资产周转率|1.52|1.57|1.61|1.65| |应收账款周转率|6.51|6.75|6.77|6.72| |应付账款周转率|3.99|4.17|4.15|4.14| |每股收益(元)|1.51|1.73|1.95|2.19| |每股经营现金(元)|2.48|2.01|2.28|2.51| |每股净资产(元)|9.64|10.48|11.15|11.91| |P/E|19.94|17.41|15.42|13.75| |P/B|3.12|2.87|2.70|2.53| |EV/EBITDA|10.65|10.59|9.12|7.86| |P/S|1.15|1.02|0.91|0.82| [9]