行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告核心观点 - 红利资产配置需求提升，油运中期逻辑仍向好[1] - 高油价引发滞胀预期，红利资产防御性显现，近期或有配置价值[6][20] - 航运方面，油运运价高位震荡，后续关注霍尔木兹海峡实际通行情况，若形成有限度通行，油轮将呈现“有量有价”的最优局面[6][17] - 快递行业估值处于低位，需求增速有望企稳回升，反内卷政策对行业价格支撑作用依然较强[6][22] - 航空需求持续增长，但须警惕油价短期快速冲高和中期绝对水平维持高位对利润的侵蚀[6][27] 按目录总结 一、周度观点更新 1、航运 - **集运**：受地区冲突及燃油价格上涨，集运运价回升[10] 截至2026年3月13日，SCFI美东线运价为3111美元/FEU，周涨14.5%；美西线为2249美元/FEU，周涨15.9%；欧洲线为1618美元/TEU，周涨11.4%；东南亚线为477美元/TEU，周涨4.4%[10] 红海集装箱航运仍高度紧张，主流船东绕行好望角，亚欧干线红海通行基本停滞[11] - **油运**：VLCC运价自高位有所回落，进入调整阶段[12] 截至2026年3月13日，VLCCTD3C-TCE为41.1万美元/天，周跌13.6%；VLCC西非线为11.5万美元/天，同比跌50.8%[12] 美伊冲突长期化，霍尔木兹海峡形成事实性中断[13] OPEC+国家因局势影响削减产量，伊拉克日产量削减约290万桶，沙特削减200-250万桶/天[14] 国际能源署同意释放4亿桶紧急石油储备[14] 霍尔木兹海峡通行受限，3月11-14日下午6点，通行船舶分别为6/0/1/0艘[15][46] 伊朗考虑允许有限数量以人民币结算的油轮通行[15] - **干散货**：短期高油价抬升燃油成本，船型表现分化[16] 截至2026年3月13日，BDI报2028点，周涨0.9%；BCI报2880点，周涨9.5%；BPI报1838点，周跌6.3%[16][39] - **投资观点**：26年建议重点关注航运股，包括中远海能、中远海控、德翔海运、中谷物流、海通发展、太平洋航运[6][17] 2、基础设施 - **行业数据**：2026年第10周（3.2-3.8），公路货车通行量为4601.4万辆，环比增40.6%，同比降9.3%；国家铁路运输货物7654.2万吨，环比增6.2%，同比降0.4%；港口完成货物吞吐量23389.4万吨，环比降0.4%，同比降2.1%，完成集装箱吞吐量603.8万标箱，环比增1.4%，同比降1.7%[6][18][19][47] - **投资观点**：高油价引发滞胀预期，红利资产（如头部高速、港口）防御性显现，配置价值提升[6][20] 港口作为稳定现金流资产，当前估值偏低，且是重要战略资源[6][20] 推荐标的：皖通高速、唐山港、青岛港、招商港口[6][20] 3、快递 - **行业数据**：2025年全年快递业务量完成1990亿件，同比增13.7%[21] 2026年3月2日-8日，快递揽收量为39.2亿件，环比降7.3%，但较2025年春节同期（2.10-2.16）增7.9%；投递量为41.2亿件，环比增16.2%，春节同比增6.5%[6][22] 2026年前10周累计揽收量公历同比增5.7%，投递量增5.3%[6][22] 2026年1月，主要快递公司业务量同比增速：圆通(+29.8%)>申通(+25.6%)>韵达(+10.8%)>顺丰(+4.2%)[21][56] - **投资观点**：板块估值总体处于低位，需求增速回升，反内卷政策支撑价格[6][22] 顺丰控股有望受益于26年经营优化，预计经营利润将实现较快增长[6][22] 推荐标的：顺丰控股、申通快递、圆通速递、中通快递-W、韵达股份[6] 4、航空 - **行业数据**：2026年3月6日-12日（农历同比），民航旅客量同比增0.1%，其中国内旅客量同比降1.3%、国内裸票价同比降6.1%、客座率同比降0.4个百分点，国际及地区旅客同比增11.5%[6][23][24] 2026年春运前40天，民航累计客流同比增5.6%，国内客流增5.5%，裸票价增3.8%，客座率增1.7个百分点，国际及地区客流增7.0%[6][24] 2026年春运40天全社会跨区域人员流动量94.1亿人次，同比增4.3%，其中民航旅客发送量9439万人次，同比增4.6%[25] - **投资观点**：需求持续增长、收益水平回升，但须警惕油价短期快速冲高和中期绝对水平维持高位对利润的侵蚀[6][27] 若未来中东局势改善，不利情绪有望缓和[6][27] 5、物流 - **行业数据**：截至2026年3月9日，TAC上海出境空运价格指数周环比跌9.7%，同比增0.2%[6][28][97] 截至3月13日，化工品价格指数周环比增12.1%，同比增17.3%[28][97] 二、行业重要数据跟踪 1、行业市值变化及涨跌幅 - 行业规模：股票家数129只，总市值3262.4十亿元，流通市值3064.5十亿元[2] - 市场表现：本周（报告期）申万交运指数下跌1.2%，落后沪深300指数1.4个百分点[29] 近12个月绝对表现上涨17.0%[5] 个股方面，宜昌交运周涨9.6%，中远海能周跌12.4%[29] 2、重点行业数据追踪 - **航运**： - 集运：截至3月13日，SCFI报1710点，周涨14.9%；CCFI报1072点，周涨1.7%[33] - 干散货：BDI报2028点，周涨0.9%；BCI报2880点，周涨9.5%；BPI报1838点，周跌6.3%[39] - 油运：BDTI报2586点，周跌15.7%；BCTI报1463点，周跌8.1%；VLCCTD3C-TCE为41.1万美元/天，周跌13.6%[44] - **基础设施**：数据与周度观点更新部分一致[47] - **快递**：数据与周度观点更新部分一致[56] - **航空**：截至3月13日，布伦特原油报100.5美元/桶，周跌8.4%[91] - **物流**：数据与周度观点更新部分一致[97] 三、近期重点报告 - 报告列出了10篇近期发布的行业及公司深度报告，涉及快递物流、交运基础设施、航空、航运等领域的2026年度策略及公司分析[100]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周 A 股市场整体分化，创业板指领涨，大盘成长风格占优，北证 50 跌幅较大；煤炭、建筑涨幅领先，国防军工、石油石化、综合金融等相对落后；全市场主动权益基金平均回报 -0.86%；债市整体下跌，信用债市场微涨，短债基金收益均值为 0.03%，中长债基金收益均值为 -0.01%；含权债基平均负收益；可转债市场下行，可转债基金平均负收益 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - A 股市场整体分化，创业板指领涨，大盘成长风格占优，北证 50 跌幅较大；截至收盘，沪深 300 指数涨 0.19%，上证指数跌 0.7%，深证成指涨 0.76%，创业板指涨 2.51%；港股恒生指数跌 1.13%，恒生科技指数涨 0.62% [6] - 行业表现上，煤炭、建筑涨幅领先超 4%，国防军工、石油石化、综合金融等相对落后 [9] 重点基金跟踪 主动权益 - 业绩表现：截至 2025Q4 成立满一年的相关主动权益基金共 4140 只，本周样本内全市场基金平均回报 -0.86%，收益较优基金多重仓电力设备及新能源、基础化工等行业；各板块基金平均收益均为负值，消费板块相对领先，TMT 板块相对落后 [13][14][15] - 仓位测算：本周普通股票型和偏股混合型基金股票仓位均回升，普通股票型上升 0.69 个百分点，偏股混合型上升 0.53 个百分点；主动偏股基金增配金融、成长、周期，减配稳定、消费；细分行业上，汽车、银行、房地产等配置上升，医药生物、电子、食品饮料等配置下降 [20] 债券型基金 - 债券市场表现：本周债市整体下跌，信用债市场微涨；中债总财富指数降 0.19%，中债国债指数降 0.34%，中债信用债指数涨 0.03%；含权债基整体负收益；中证转债收于 508.67，周度跌 1.1%，成交额 3374 亿元，较上周减少 214.43 亿元；可转债市价中位数 137.5 元，较上周降 1.96 元；转股溢价率中位数 23.20%，较上周降 2.67% [27][28] - 基金业绩概览：短债基金收益均值 0.03%，中长债基金收益均值 -0.01%；一级债基收益均值 -0.13%，二级债基收益均值 -0.22%；偏债混合基金收益均值 -0.23%，低仓位灵活配置基金收益均值 -0.28%；可转债基金收益均值 -1.72% [31][35][38][39] FOF 基金 - 筛选出截至 20251231 成立满一年的 FOF 基金，近一周样本内低、中、高风险 FOF 平均回报分别为 0.29%、0.98%、1.46% [41] QDII 基金 - 筛选出截至 20251231 成立一年以上的 QDII 基金，统计区间内偏股型、指数型、另类型 QDII 分别平均上涨 1.77%、1.35%、1.63%，债券型 QDII 平均下跌 0.62% [42][43] REITs 基金 - 筛选出上市一周以上的 REITs 基金，本周平均下跌 0.51%，汇添富九州通医药仓储物流 REIT 涨幅靠前，上涨 1.86%；华泰江苏交控 REIT 流动性最强，成交额 8875.16 万元 [44][45] 附录 - 行业板块划分为消费、TMT、中游制造、周期、金融地产、医药板块，行业按中信一级行业分类；根据持仓划分行业基金、行业均衡基金、中观配置基金 [46] - 风格因子分为市值、价值、盈利及质量 4 个，因子等权构成，采用标准化数据；根据近 2 年价值、成长因子加权平均得分划分价值、价值成长、成长风格 [47][48]

国内宏观与政策 - 1-2月中国出口同比增长21.8%，但3月预计明显放缓，且“一带一路”的拉动作用已回落[1][3][17] - 外部输入性通胀或令3月国内PPI同比接近转正[1][3][17] - 2月CPI同比上涨1.3%，为近三年最高；PPI同比下降0.9%，降幅收窄0.5个百分点[20] - 2月社会融资规模同比增长8.2%，M2同比增长9.0%，均高于名义GDP增速[21] - 3月9日至13日当周，央行公开市场操作净回笼资金1011亿元[5][6][24] 海外市场动态 - 美国将对包括中国、欧盟等在内的16个贸易伙伴发起301调查，并可能在未来1-2月落地232关税，税率或高于去年[1][3][18][22] - 美国私募信贷风波引发市场担忧，贝莱德、黑石等机构因触发赎回上限限制赎回[1][3][18] - 美国2月CPI同比为2.4%，核心CPI同比为2.5%，市场对美联储降息预期推迟至9月[22] - 美伊冲突推升油价，布伦特原油当周上涨11.27%，年初至今累计上涨69.50%[44] 资产表现与市场观点 - 报告提出5月前市场重回risk-on的两种路径：一是地缘冲突缓和致油价回落，重燃美联储降息预期；二是美国发生类似硅谷银行的流动性风险事件，迫使美联储宽松[1][3][19] - 当周（3月9日-13日）A股三大指数震荡分化，美股三大指数收跌，港股震荡下行[10][13][43][44] - 当周国内债市偏弱，十年期美债收益率上行13个基点至4.28%[13][44] - 当周人民币兑美元离岸价调升175个基点至6.8888[29]

投资评级 - 报告对滴滴出行ADR（DIDIY.O）维持“强烈推荐”投资评级[1][2][3] 核心观点 - 公司中国出行业务增长及利润保持稳健，长期看好其在共享出行市场的稳固份额及利润增长潜力[1][3] - 国际业务（尤其是巴西外卖）维持较快增长但加大投入导致亏损，预计2026年外卖全年亏损将同比扩大，但季度亏损将环比改善[1][3] - 自动驾驶业务将加大投入以加快技术进展，预计2026年将有1000辆智驾新车量产并开启商业化运营[1][3] - 公司持续进行股份回购，2025年11月24日至2026年2月27日共回购3.436亿美元，彰显经营信心[3] 财务表现与预测 2025年第四季度业绩 - 2025Q4实现营收584亿元，同比增长10.5%[1] - 2025Q4实现经调整净利润5.3亿元，同比下降6%[1] - 2025Q4中国出行板块GTV为872亿元，同比增长11.2%；单量35.78亿单，同比增长10.1%[3] - 2025Q4中国出行经调整EBITA为26.18亿元，EBITA Margin（对GTV）为3.0%[3] - 2025Q4国际业务GTV为365.9亿元，同比增长47.1%（固定汇率下增长38.4%）；单量12.65亿单，同比增长24.5%[3] - 2025Q4国际业务经调整EBITA为-34.43亿元，EBITA Margin（对GTV）为-9.4%[3] - 2025Q4其他业务收入23.06亿元，同比下降7.9%；经调整EBITA为-12.9亿元[3] 2025年全年及历史财务 - 2025年主营收入226,701百万元，同比增长10%[2] - 2025年经调整净利润7,863百万元，同比增长40%[2] - 2025年中国出行全年EBITA Margin为3.7%[1][3] - 2025年其他业务全年亏损26.3亿元[3] 未来财务预测（2026E-2028E） - 预计2026-2028年主营收入分别为242,073百万元、259,744百万元、278,738百万元，同比增长率均为7%[2] - 预计2026-2028年经调整净利润分别为1,241百万元、13,501百万元、21,285百万元[2][3] - 预计2026年中国出行EBITA margin有望提升至4.2%[1] - 预计2027年国际外卖业务将显著减亏[3] 业务板块分析 中国出行业务 - 2025Q4中国出行客单价同比转正，预计2026年有望保持同比持平[3] - Platform sales达208亿元，同比增长208%，占GTV的23.9%，同比提升2.6个百分点[3] - 展望2026年，预计国内出行GTV有望维持约8%的稳健增长[3] - 利润端伴随用户补贴效率持续释放及费用率在规模效应下逐步下降，盈利有长期提升空间[3] 国际业务 - 国际业务维持较快增长，但巴西外卖业务加大投入[1] - 2026年预计外卖业务规模市场份额有望快速增长[3] 其他与新兴业务 - 2026年自动驾驶业务投入将进一步加大，主要用于开城运营支持以及算力服务器阶段性投入[3] 估值与市场表现 - 当前股价为3.94美元[2] - 总市值为223亿美元[2] - 基于预测，2026E、2027E、2028E的PE（经调整）分别为108.04倍、9.93倍、6.98倍[2] - 过去12个月股价绝对表现上涨84.0%，相对表现上涨81.8%[3] 主要财务比率预测 - 预计毛利率将从2025年的19.2%提升至2028年的24.2%[8] - 预计净利率将从2025年的0.4%提升至2028年的9.6%[8] - 预计ROE将从2025年的1.0%大幅提升至2028年的18.9%[8] - 资产负债率预计从2025年的37.7%下降至2028年的31.2%[8]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告核心观点 - 国内科技大厂密集推出OpenClaw相关产品，形成云端SaaS、本地部署、端侧适配、企业级平台等多路径布局[1][5][9] - “算电协同”首次被纳入国家超大规模新基建工程，顶层设计持续完善，市场关注度提升[1][5][19] - 算力云服务被视为最确定的投资方向，同时建议关注国产算力及“算电协同”相关标的[6][21] 行业规模与市场表现 - 行业涵盖股票285只，总市值4275.4十亿元，流通市值3784.6十亿元，分别占市场总体的5.5%、3.8%和3.7%[2] - 近1个月、6个月、12个月，计算机行业绝对收益率分别为-6.5%、2.0%、5.8%，相对沪深300指数的收益率分别为-6.7%、-1.3%、-13.5%[4] - 2026年3月第2周，计算机板块下跌0.92%[22] 一周科技热点更新：科技大厂下场“做虾” - **腾讯**：全场景AI智能体WorkBuddy正式上线，完全兼容OpenClaw技能，内置超20种Skills技能包[5][9]；本地AI助手QClaw开启内测，核心特点是实现“微信直联”，可通过手机微信远程操控电脑[5][9]；据报正在为微信秘密开发AI助手，计划连接平台内数百万小程序，服务14亿月活跃用户[5][12] - **阿里**：将“无影JVS”更名为“JVS Claw”并上线应用商店，该产品集成AI助手与云端独立环境，核心目标在于“执行”用户指令[5][13] - **百度**：发布全球首款手机龙虾应用“红手指Operator”，是一款能在手机上调用各类App执行任务的移动端智能体[5][14] - **小米**：开启基于MiMo大模型的AI交互测试产品Xiaomi miClaw小范围封测申请，可快速部署在手机端并调用小米生态设备[5][15] - **智谱**：上线一键安装的本地版OpenClaw“AutoClaw”，预置超50个热门Skills，并内置专为OpenClaw优化的模型Pony-Alpha-2[5][16] 一周科技热点更新：算电协同 - **概念定义**：算电协同指通过数字化技术、智能算法和通信网络，将算力基础设施与电力系统进行有机整合，实现资源动态匹配与优化配置，是“电力网”与“算力网”的深度耦合[18] - **政策进展**：2026年政府工作报告首次将“算电协同”纳入国家超大规模新基建工程[5][19]；此前发布的《算力基础设施与电力系统协同发展指导意见（征求意见稿）》系统构建了物理、运行、市场三层协同架构[5][19] - **政策量化目标**： - **物理协同**：新建100MW以上数据中心配储不低于15%，供电时长不低于2小时[20] - **运行协同**：设定2027年可调节数据中心负荷不低于10GW，2030年不低于50GW的目标[21] - **市场协同**：要求数据中心绿电直采比例在2027年不低于30%，2030年不低于60%[21] - **能效目标**：国家枢纽节点新建数据中心PUE不高于1.2，绿电占比不低于80%[21] 投资建议 - **算力云服务**：被视为最确定方向，重点关注协创数据、宏景科技、阿里巴巴[6][21] - **国产算力**：建议持续关注GPU厂商海光信息、寒武纪，华为系云天励飞、智微智能，字节系润泽科技、东阳光[6][21] - **其他算力相关**：关注网宿科技、东方国信、深信服、品高股份、首都在线、光环新网、优刻得、并行科技、金山云等[6][21] - **算电协同**：因政策首次纳入国家工程，重点关注南网科技、科远智慧、朗新科技等[6][21] 市场表现回顾 - **周度涨跌**：涨幅前五个股为南网科技(+20.89%)、ST英飞拓(+16.30%)、博睿数据(+16.10%)、ST浩丰(+15.89%)、*ST国华(+15.36%)[23] - **重点公司业绩**： - 寒武纪2025年营收64.97亿元，同比增长453.21%，归母净利润20.59亿元，同比扭亏[23] - 同花顺2025年营收60.29亿元，同比增长44.00%，归母净利润32.05亿元，同比增长75.79%[23][24]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告聚焦 ETF 基金市场表现，总结 3 月 9 日 - 3 月 13 日 ETF 基金市场、不同热门细分类型 ETF 基金、创新主题及细分行业 ETF 基金的业绩表现和资金流动 [1] 各部分总结 ETF 市场整体表现 - 股票 ETF 涨跌互现，港股中游制造 ETF 涨幅靠前，规模以上基金平均上涨 3.15%；沪港深主题 ETF、港股医药生物 ETF 和港股消费 ETF 跌幅靠前，规模以上基金平均跌幅分别为 3.19%、3.09%和 2.96% [2][6] - 资金大幅净流入 A 股中游制造 ETF，全周资金净流入 89.96 亿元；A股 大盘和债券 ETF 资金分别净流出 124.75 亿元和 99.38 亿元 [3][8] - 列出最近一周收益表现较优的基金、资金流入排名前十基金和资金流出排名前十基金的相关数据 [9][13][14] 不同热门细分类型 ETF 基金市场表现 - 涵盖 A 股、港股、沪港深、美股等不同市场的宽基指数、行业、SmartBeta、主题等各类 ETF 基金的周资金流动额、周涨跌幅、周成交额、最近 1 月涨跌幅和年初以来涨跌幅等数据 [16][31][36][38] 创新主题及细分行业 ETF 基金市场表现 - 展示 TMT 创新主题、消费细分行业、医药细分行业、新能源主题、央国企主题、稳增长主题、沪港深/港股通细分行业、红利/红利低波指数家族、科创/创业板指数家族等创新主题及细分行业 ETF 基金的周涨跌幅、年初以来涨跌幅、基金代码、代表基金简称和最新规模等数据 [44][45][52]

投资评级 - 维持“强烈推荐”评级，当前股价为3.85港元 [1][3][6] 核心观点 - 公司2025年业绩表现好于预期，收入及净利润实现高增长，门店网络快速扩张，在家吃饭餐食产品领域比较优势明显，预计渗透率将持续提升 [1][6] - 公司作为在家吃饭餐食产品龙头，渠道、供应链及运营能力突出，预计持续开店将带动规模增长，自产比例提升与规模效应将推动净利率继续提升 [1][6] - 基于2025年扩店速度超预期的表现，报告上调了公司未来三年的盈利预测 [6] 财务表现总结 - **2025年业绩概览**：2025全年收入为78.1亿元，同比增长20.7%；毛利为16.9亿元，同比增长19.0%；全年净利润为4.5亿元，同比大幅增长88.2% [1][6] - **渠道与收入结构**：加盟商渠道销售收入为62.2亿元，同比增长14.2%，占总收入81.4%；其他渠道销售收入为14.2亿元，同比增长63.4%，占比18.6%；服务费收入为1.7亿元，同比增长10.5%，占比2.2% [6] - **盈利能力与费用**：2025年毛利率为21.6%，同比下降0.3个百分点；销售费用率为9.1%，同比下降1.2个百分点；管理费用率为5.9%，同比下降1.1个百分点；净利率为5.8%，同比提升2.1个百分点 [6] - **未来业绩预测**：预测主营收入2026E/2027E/2028E分别为99.35亿元、121.86亿元、139.87亿元，同比增长27%、23%、15%；预测经调整净利润2026E/2027E/2028E分别为6.18亿元、7.86亿元、9.38亿元，同比增长36%、27%、19% [2][6] - **股东回报**：2025年公司股东回报约5.7亿元 [6] 运营与扩张总结 - **门店网络扩张**：截至2025年末，集团门店总数从2024年末的10150家增至11566家，净增1416家，其中加盟店11554家，自营店12家 [6] - **市场拓展**：2025年乡镇门店净增1004家，总数达3010家；同时，面向中高线市场推出24小时无人零售门店，并完成超3000家门店的智慧化、无人化改造升级 [6] - **未来开店目标**：公司目标2026年门店总数不少于14500家，并预期门店店效实现高单位数增长 [6] - **会员运营**：2025年末，公司注册会员数量约6490万名，同比增长57.1%；预付卡预存金额约12.0亿元，同比增长22.3% [6] 财务比率与估值总结 - **关键财务比率**：2025年净资产收益率(ROE)为14.3%，总资产周转率为1.5倍，存货周转率为8.2倍，资产负债率为39.3% [3][9] - **未来比率预测**：预测净利率将从2025年的5.5%提升至2028E的6.2%；预测ROE将从2025年的14.3%提升至2028E的16.8% [9] - **估值指标**：基于预测，2025年市盈率(P/E)为22.5倍，预计到2028E将降至11.1倍；2025年市净率(P/B)为3.2倍，预计到2028E将降至1.9倍 [2][9]

核心观点 报告核心观点认为，“十五五”规划纲要的印发为市场带来了新的投资线索，建议重点关注四大领域：深空探索、算力、化解产业结构性矛盾（钢铁/石化/船舶）以及新基建（算力/低空/卫星等）[1]。历史复盘显示，五年规划纲要印发后市场上涨概率较高，且规划重点提及的板块往往能取得不错的超额收益[1]。 十五五规划纲要的增量信息 - **篇幅与词频变化**：十五五规划纲要共18篇62章，篇幅和章数较“十四五”有小幅减少[6]。词频方面，“科技”被提及次数增加最多，约增加31次，“投资”、“消费”等词频也有所增加[1][6]。 - **主要目标调整**： - **绿色生态**：将“单位GDP能源消耗降低”指标调整为“非化石能源占能源消费总量比重”[1]。单位GDP二氧化碳排放累计降低目标设为17%，较“十四五”的18%小幅下降[1][13]。 - **民生福祉**：城镇调查失业率与居民人均可支配收入增长指标顺序调换，失业率位居首位[1]。新增“每千人口拥有注册护士数”这一预期性指标[1]。 - **经济发展**：国内生产总值增长目标与“十四五”一致，未设具体量化目标，表述为“保持在合理区间、各年度视情提出”[13]。 - **重大项目变化**： - **新质生产力**：相关重大工程项目从“十四五”的19项（占比约19%）大幅增加至28项（占比约26%）[15]。新增“新产业新赛道培育发展”，明确提及集成电路、具身智能、生物制造等10个细分赛道[1][15]。前沿科技攻关新增“可控核聚变”与“深空探索”领域[1][15]。 - **新型基建**：新增专栏，囊括全国一体化算力网、卫星互联网、信息通信网络、数据基础设施及低空基础设施[15][19]。 - **绿色低碳**：将煤炭消费清洁替代、零碳园区及零碳运输走廊、重点行业节能降碳单独列项[1][15]。 - **其他主要内容变化**： - **产业**：传统产业新增“促进重点产业化解结构性矛盾”，并重点提及钢铁、石化、船舶三大领域[1][17]。未来产业提法未变，但新增新产业创新发展管理方案，重点提及优化低空经济管理及推动生物医药、智能驾驶、低空经济立法[1][17]。 - **数字中国**：单独列为一篇，重点提及算力相关安排，包括统筹布局算力设施、加强智算资源供给、推动绿色电力与算力协同等[1][20]。 - **消费**：重点提及“促进楼市股市健康发展”、“稳步提高最低工资标准”、“积极拓展低空消费”、“发展周边衍生品消费”等[1][20]。 历史市场表现规律 - **整体市场**：复盘“十一五”至“十四五”纲要印发后的表现，纲要印发后一周到当月底，市场上涨概率较高[1][24]。风格上，小盘股相对占优，中证500、中证1000的平均收益水平高于上证50、沪深300[24]。 - **行业表现**： - **印发后一周内**：建筑材料、社会服务上涨概率较高；社会服务、国防军工、美容护理等行业平均收益水平相对更高[29]。 - **印发后至当月底**：煤炭、建筑材料上涨概率较高；房地产、电力设备、国防军工、有色金属、社会服务等行业平均收益水平较高[29]。 - **重点板块超额收益**：历史复盘显示，规划纲要重点提及的板块往往有不错的超额收益，例如“十四五”重点提及的科技及产业变革，“十三五”重点提及的供给侧改革相关板块[1][32]。 建议重点关注板块 报告建议后续重点关注四大领域[1]： 1. **深空探索**：作为前沿科技攻关的新增细分领域。 2. **算力**：在数字中国篇及新型基建中被重点强调。 3. **化解产业结构性矛盾领域**：具体包括钢铁、石化、船舶。 4. **新基建相关领域**：包括算力、低空经济、卫星互联网等。

投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [4][7] 核心观点 - 2025年公司业绩同比高增，主要受益于内蒙古项目建成放量，带动聚烯烃产销量大幅增长，尽管产品价格同比下降，但销量增长和原材料成本下降驱动盈利提升 [1][7] - 2025年第四季度业绩环比下降，主要受产品价格下降及原材料价格反弹影响，聚烯烃产品盈利有所收缩 [1][7] - 2026年第一季度以来，受地缘政治影响，原油和聚烯烃产品价格大幅上涨，预计公司盈利将大幅提升 [7] - 公司新项目进展顺利，宁东四期烯烃项目计划于2026年底建成投产，新疆和内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进 [7] - 基于油价上涨导致产品价格大幅上涨，报告上调了公司盈利预测 [7] 财务业绩与预测 - **2025年全年业绩**：实现营业收入480.38亿元，同比增长45.64%；归母净利润113.50亿元，同比增长79.09% [1] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入124.93亿元，同比增长43.46%；归母净利润24.0亿元，同比增长33.29%，环比下降25.74% [1] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为147.62亿元、156.99亿元、166.29亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.01元、2.14元、2.27元 [3][7][8] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为16.8倍、15.8倍、14.9倍；预测市净率（PB）分别为4.3倍、3.6倍、3.0倍 [7][8][13] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2025年的35.9%提升至2028年的40.9%；净利率将从2025年的23.6%提升至2028年的26.8%；净资产收益率（ROE）预计将从2025年的24.8%升至2026年的27.7%，之后逐步回落 [13] 业务运营分析 - **聚烯烃业务（2025Q4）**： - 聚乙烯（PE）收入42.80亿元，同比增长94%，环比下降2%；销量70.35万吨，同比增长127%，环比增长4%；不含税均价6083元/吨，同比下降14% [7] - 聚丙烯（PP）收入38.39亿元，同比增长69%，环比下降7%；销量67.55万吨，同比增长98%，环比增长1%；不含税均价5683元/吨，同比下降15% [7] - **焦炭业务（2025Q4）**：收入19.62亿元，同比下降16.6%，环比增长10.1%；销量175.05万吨，同比下降1%；不含税均价1120.8元/吨，同比下降15.51% [7] - **原材料成本**： - 2025年动力煤采购均价为335.69元/吨，同比下降19% [7] - 2025年炼焦精煤采购均价（不含税）为753.81元/吨，同比下降29.74% [7] - **行业背景**：2025年国内聚烯烃产能投放高峰，供给增加，需求增长不及供给，进口依赖度下降，产品价格同比下行；煤炭供应稳定，价格同比下滑，下半年因政策及天气因素供给收缩，价格反弹 [7] 股价与市场表现 - **股价表现**：过去1个月、6个月、12个月的绝对涨幅分别为42%、92%、102%；相对涨幅分别为42%、88%、83% [6] - **基础数据**：总股本73.33亿股，总市值2474亿元，每股净资产（MRQ）6.3元，ROE（TTM）23.4%，资产负债率49.1% [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持） [5] 报告核心观点 - 互联网龙头公司陆续发布2025年年报，各类应用及端侧迭代加速，报告持续坚定推荐业绩表现稳中向好、AI领域领先布局的互联网龙头公司，如腾讯控股、快手、哔哩哔哩、美图公司等 [1] 一、互联网上市公司重要公告及新闻一周回顾 - **哔哩哔哩2025年业绩**：首次实现美国公认会计准则下全年盈利，净营业额303.5亿元，同比增长13%；毛利润111.1亿元，同比增长27%，毛利率升至36.6%；净利润11.9亿元（2024年净亏损13.6亿元）；日均活跃用户1.116亿，同比增长8% [2][11] - **MiniMax 2025年业绩**：收入7903.8万美元，同比增长158.9%；毛利2007.9万美元，同比增长437.2%，毛利率升至25.4%；年内亏损18.72亿美元，同比增长302.3%；AI原生产品收入5307.5万美元（占比67.2%），开放平台及企业服务收入2596.3万美元（占比32.8%）；国际市场收入占比73%；2026年2月日均Token消耗量为2025年12月的6倍 [3][11] - **京东集团2025年业绩**：全年收入13091亿元，同比增长13%；归母净利润196亿元；京东零售全年经营利润514亿元，同比增长25%，经营利润率4.6%；日用百货商品收入同比增长15.3%，平台及广告服务收入增长18.9%，物流及其他服务收入增长26.6% [11] - **行业重要新闻**： - 千问首款AI硬件“千问AI眼镜”正式上线，将于3月8日现货发售 [8][13] - 美团光年之外团队发布Tabbit AI浏览器并进入公测 [8][13] - 阿里发布两款语音新模型Fun-CosyVoice3.5和Fun-AudioGen-VD [8][13] - OpenClaw推出v2026.3.7-beta.1版本，进行大规模更新 [8][14] - 阿里千问开源Qwen3.5系列小尺寸模型 [12][13] - 阿里桌面Agent QoderWork全面开放 [13] - 可灵3.0系列模型全球全量开放 [14] - 根据QuestMobile报告，截至2025年12月，国内AI原生App月活呈现阶梯式分化，豆包与DeepSeek分别以2.26亿和1.35亿月活位列冠亚军 [14] 二、上周市场表现回顾 - **行业整体表现**：报告期内（3.2-3.6），恒生互联网科技业指数上涨0.05%，产业互联网综合服务指数下跌1.46%，上证指数下跌0.93%，沪深300下跌1.07% [15] - **公司一周涨跌幅**： - 港股：网易-S上涨5.58%，腾讯控股上涨0.19%，京东集团-SW上涨2.11%，MINIMAX-W上涨5.50%；快手-W下跌2.23%，哔哩哔哩-W下跌9.04%，美图公司下跌3.00%，阿里巴巴-W下跌8.54% [20][21][22] - 美股：拼多多下跌1.70%，腾讯音乐下跌6.71% [20][22] 三、核心组合及推荐理由 - **腾讯控股 (0700.HK)**： - 网络游戏业务：2025年第三季度实现收入636亿元，同比增长23%，其中国内收入增长15%至428亿元，国际市场游戏收入增长43%至208亿元 [23] - 社交网络业务：2025年第三季度实现收入323亿元，同比增长5% [23] - 营销服务业务：2025年第三季度实现收入362亿元，同比增长21% [24] - 金融科技及企业服务业务：2025年第三季度实现收入582亿元，同比增长10% [24] - 盈利能力：2025年第三季度毛利润1088亿元，同比增长23%，毛利率达56.4%；Non-IFRS归母净利润706亿元，同比增长18% [24] - **快手-W (1024.HK)**： - 用户与时长：2025年第三季度DAU和MAU分别达到4.16亿和7.3亿，单DAU使用时长达134.1分钟 [24] - 商业化：2025年第三季度直播业务收入95.7亿元，线上营销服务收入201.0亿元，其他服务（含电商及可灵AI）收入58.8亿元；电商GMV同比增长15.2%至3850亿元 [24] - AI赋能：可灵AI在2025年第三季度收入超过3亿元；AI对国内线上营销收入的贡献约4%-5% [24] - **哔哩哔哩-W (9626.HK)**： - 财务表现：2025年第三季度收入76.9亿元，经调整净利润7.9亿元，同比大增233%，经调整净利润率10.2% [25] - 业务分项：广告业务收入25.7亿元，同比增长23%；移动游戏收入15.1亿元 [25] - 用户运营：2025年第三季度DAU达到1.17亿，同比增长9%，MAU达3.76亿，同比增长8% [25] - **美图公司 (1357.HK)**： - 财务表现：2025年上半年收入18.21亿元，同比增长12.3%；经调整归母净利润4.67亿元，同比增长71.3%；毛利率上升8.7个百分点至73.6% [25] - 用户与付费：产品MAU达2.8亿，同比增长8.5%；整体产品付费率达5.5%，付费用户数达1540万，同比增长42% [26] - 核心业务：影像与设计产品业务上半年收入13.51亿元，同比增长45% [26]