报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [4][7] 报告的核心观点 - 格力电器2024年业绩大超市场预期，收入1900亿元同比下滑7%，归母净利润322亿元同比增长11%，扣非归母净利润301亿元同比增长9%，24Q4和25Q1利润表现突出，年报拟分红叠加中期分红累计现金分红167亿元，分红比例52%，对应股息率6.6% [7] - 国补提振内需，出口持续放量，24年消费电器和其他业务收入下滑，内销收入下滑5.45%，出口收入增长13%，空调出口销量增长，国内需求线上线下销售额和销量有增长，格力1 - 3月线上份额提升并推出子品牌有望提振市场份额 [7] - 格力并表销售公司、净利率创历史新高，24年底其他流动负债和销售返利下降，24Q4/25Q1合同负债回落，盈利方面24Q4毛销差和其他费用率优化，经营收益增厚，25Q1净利率同比改善 [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润350/377/400亿元，对应PE估值7.4/6.9/6.5倍，公司多维度打开新增量，公司治理持续优化，维持“强烈推荐”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|205018|190038|209042|225765|241569| |同比增长|8%|-7%|10%|8%|7%| |营业利润(百万元)|32865|36989|40262|43357|46008| |同比增长|20%|13%|9%|8%|6%| |归母净利润(百万元)|29017|32185|35034|37728|40016| |同比增长|18%|11%|9%|8%|6%| |每股收益(元)|5.18|5.75|6.25|6.74|7.14| |PE|9.0|8.1|7.4|6.9|6.5| |PB|2.2|1.9|1.7|1.5|1.3| [3] 基础数据 - 总股本5601百万股，已上市流通股5515百万股，总市值260.7十亿元，流通市值256.7十亿元，每股净资产（MRQ）25.6，ROE（TTM）23.3，资产负债率62.7%，主要股东珠海明骏投资合伙企业(有限合伙)持股比例16.11% [4] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为3、 - 1、27，相对表现分别为6、4、21 [6] 财务预测表 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|228141|224803|219204|251691|284609| |非流动资产(百万元)|139913|143229|144583|145698|146612| |资产总计(百万元)|368054|368032|363788|397389|431220| |流动负债(百万元)|200983|201125|178449|191621|204068| |长期负债(百万元)|46424|25393|25393|25393|25393| |负债合计(百万元)|247408|226518|203841|217014|229460| |归属于母公司所有者权益(百万元)|116794|137417|155647|175857|197009| |负债及权益合计(百万元)|368054|368032|363788|397389|431220| [12] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|56398|29369|39514|43065|45625| |投资活动现金流(百万元)| - 41017| - 15558| - 5812| - 6212| - 6523| |筹资活动现金流(百万元)| - 16358| - 23703| - 48391| - 12517| - 13864| |现金净增加额(百万元)| - 977| - 9892| - 14690|24336|25239| [12] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|205018|190038|209042|225765|241569| |营业成本(百万元)|141626|133496|145284|156342|166682| |营业利润(百万元)|32865|36989|40262|43357|46008| |利润总额(百万元)|32816|36896|40170|43264|45916| |归属于母公司净利润(百万元)|29017|32185|35034|37728|40016| [13] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率 - 营业总收入|8%| - 7%|10%|8%|7%| |年成长率 - 营业利润|20%|13%|9%|8%|6%| |年成长率 - 归母净利润|18%|11%|9%|8%|6%| |获利能力 - 毛利率|30.9%|29.8%|30.5%|30.8%|31.0%| |获利能力 - 净利率|14.2%|16.9%|16.8%|16.7%|16.6%| |获利能力 - ROE|27.2%|25.3%|23.9%|22.8%|21.5%| |获利能力 - ROIC|12.6%|14.0%|15.8%|16.9%|16.2%| |偿债能力 - 资产负债率|67.2%|61.5%|56.0%|54.6%|53.2%| |偿债能力 - 净负债比率|23.4%|19.8%|10.5%|10.1%|9.8%| |偿债能力 - 流动比率|1.1|1.1|1.2|1.3|1.4| |偿债能力 - 速动比率|1.0|1.0|1.1|1.1|1.2| |营运能力 - 总资产周转率|0.6|0.5|0.6|0.6|0.6| |营运能力 - 存货周转率|4.0|4.4|5.0|5.0|4.9| |营运能力 - 应收账款周转率|13.2|11.5|11.8|11.7|11.7| |营运能力 - 应付账款周转率|2.1|2.1|2.3|2.2|2.2| |每股资料(元) - EPS|5.18|5.75|6.25|6.74|7.14| |每股资料(元) - 每股经营净现金|10.07|5.24|7.05|7.69|8.15| |每股资料(元) - 每股净资产|20.85|24.53|27.79|31.40|35.17| |每股资料(元) - 每股股利|2.39|3.00|3.13|3.37|3.57| |估值比率 - PE|9.0|8.1|7.4|6.9|6.5| |估值比率 - PB|2.2|1.9|1.7|1.5|1.3| |估值比率 - EV/EBITDA|10.8|9.6|8.5|7.9|7.4| [13]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [4][8] 报告的核心观点 - 2025年一季报业绩亮眼，25Q1收入134亿元同比增长5%，归母净利润5.54亿元同比增长19%，扣非归母净利润4.52亿元同比增长20% [1] - 国补拉动结构升级，海信国内市占优势放大，2025Q1国内彩电市场销量降2.2%销售额增3.4%，海信+vidda双品牌线上线下销售额市占率提升 [8] - 全球化布局优势凸显，无惧美国关税冲击，墨西哥产能足，全球制造供应链广，成FIFA世俱杯全球首个官方合作伙伴 [8] - 盈利端毛利率提升0.2pct至15.9%，期间费用率提升0.5pct，归母净利率提升0.5pct至4.1%，资产负债表合同负债同比增长9.5% [8] - 预计2025 - 2027年收入分别为668亿元、741亿元、811亿元，同比分别增长14%、11%、10%，预计归母净利润分别为25.1亿元、27.7亿元、30.1亿元，同比分别增长12%、10%、9%，对应PE分别为12倍、11倍、10倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|53616|58530|66784|74050|81105| |同比增长|17%|9%|14%|11%|10%| |营业利润(百万元)|2764|2864|3284|3677|3998| |同比增长|18%|4%|15%|12%|9%| |归母净利润(百万元)|2096|2246|2512|2773|3010| |同比增长|25%|7%|12%|10%|9%| |每股收益(元)|1.61|1.72|1.93|2.13|2.31| |PE|14.5|13.5|12.1|11.0|10.1| |P B|1.6|1.6|1.5|1.4|1.3| [3] 基础数据 - 总股本1305百万股，已上市流通股1295百万股，总市值30.4十亿元，流通市值30.2十亿元，每股净资产（MRQ）15.5，ROE（TTM）11.5，资产负债率42.4%，主要股东海信集团控股股份有限公司，持股比例30.08% [4] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为0、24、 - 10，相对表现分别为4、28、 - 17 [6] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|35456|36976|41060|45532|50014| |非流动资产|9651|9679|8938|8306|7767| |资产总计|45107|46655|49998|53839|57781| |流动负债|18382|20452|22001|23807|25565| |长期负债|1493|1205|1205|1205|1205| |负债合计|19874|21656|23206|25012|26769| |股本|1305|1305|1305|1305|1305| |归属于母公司所有者权益|18895|19578|20942|22459|24083| |负债及权益合计|45107|46655|49998|53839|57781| [14] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2928|3595|1902|2217|2422| |投资活动现金流| - 2797|37|762|772|776| |筹资活动现金流| - 49| - 3199| - 1656| - 1251| - 1374| |现金净增加额|82|432|1007|1738|1824| [14] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|53616|58530|66784|74050|81105| |营业成本|44534|49366|56379|62567|68593| |营业利润|2764|2864|3284|3677|3998| |利润总额|2782|2884|3304|3697|4015| |所得税|232|312|362|407|443| |少数股东损益|454|325|430|517|561| |归属于母公司净利润|2096|2246|2512|2773|3010| [16] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率 - 营业总收入|17%|9%|14%|11%|10%| |年成长率 - 营业利润|18%|4%|15%|12%|9%| |年成长率 - 归母净利润|25%|7%|12%|10%|9%| |获利能力 - 毛利率|16.9%|15.7%|15.6%|15.5%|15.4%| |获利能力 - 净利率|3.9%|3.8%|3.8%|3.7%|3.7%| |获利能力 - ROE|11.5%|11.7%|12.4%|12.8%|12.9%| |获利能力 - ROIC|10.4%|9.5%|10.7%|11.2%|11.3%| |偿债能力 - 资产负债率|44.1%|46.4%|46.4%|46.5%|46.3%| |偿债能力 - 净负债比率|4.0%|3.2%|2.0%|1.9%|1.8%| |偿债能力 - 流动比率|1.9|1.8|1.9|1.9|2.0| |偿债能力 - 速动比率|1.6|1.5|1.6|1.6|1.6| |营运能力 - 总资产周转率|1.3|1.3|1.4|1.4|1.5| |营运能力 - 存货周转率|8.9|8.6|9.3|9.2|9.2| |营运能力 - 应收账款周转率|6.0|5.5|5.4|5.3|5.3| |营运能力 - 应付账款周转率|4.1|3.9|3.9|3.8|3.8| |每股资料(元) - EPS|1.61|1.72|1.93|2.13|2.31| |每股资料(元) - 每股经营净现金|2.24|2.75|1.46|1.70|1.86| |每股资料(元) - 每股净资产|14.48|15.00|16.05|17.21|18.45| |每股资料(元) - 每股股利|0.81|0.88|0.96|1.06|1.15| |估值比率 - PE|14.5|13.5|12.1|11.0|10.1| |估值比率 - PB|1.6|1.6|1.5|1.4|1.3| |估值比率 - EV/EBITDA|16.9|15.8|13.5|12.8|12.2| [16]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年盾安环境实现营业收入126.8亿元，同比+11.4%；归母净利润10.4亿元，同比+41.6%；扣非归母净利润9.3亿元，同比+13.2%；24Q4实现营业收入33.4亿元，同比+13.8%；归母净利润4.0亿元，同比+100%；扣非归母净利润3.0亿元，同比+52%；全年业绩完成股权激励目标，超市场预期 [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为11.5/13.2/15.3亿，分别同比+10%/+15%/+17%，对应估值11/10/8倍 [6] 各部分总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|11382|12678|14486|15984|17643| |同比增长|12%|11%|14%|10%|10%| |营业利润(百万元)|969|1182|1297|1485|1729| |同比增长|73%|22%|10%|15%|16%| |归母净利润(百万元)|738|1045|1147|1315|1533| |同比增长|-12%|42%|10%|15%|17%| |每股收益(元)|0.69|0.98|1.08|1.23|1.44| |PE|17.5|12.4|11.3|9.8|8.4| |PB|2.9|2.3|1.9|1.7|1.5| [2] 基础数据 - 总股本1065百万股，已上市流通股916百万股，总市值129亿元，流通市值111亿元，每股净资产5.4元，ROE（TTM）为18.4，资产负债率52.0% [3] - 主要股东为珠海格力电器股份有限公司，持股比例38.46% [3] 股价表现 |时间|1m|6m|12m| | --- | --- | --- | --- | |绝对表现|-4%|13%|4%| |相对表现|0%|17%|-3%| [5] 营业收入分析 - 冷配业务实现营收96亿元，同比+14%，因去年9月以来以旧换新政策持续落地，带动上游冷配业务增长，冷配板块中热工收入亦有较快增速 [6] - 商用空调全年实现营收15亿元，同比 - 9%，2024年受房地产低迷和B端客户资金影响，中央空调行业全年降幅双位数，公司表现好于行业，预计25年商用空调收入有望转正 [6] - 汽车热管理2024年热管理收入8.1亿元，同比+72%，公司7月1日完成对上海大创的收购并纳入并表范围，进一步补齐热管理业务，助力汽零业务快速增长 [6] 盈利分析 - 全年毛利率18.2%，同比 - 1pct，受空调行业供应链价格竞标机制影响，此外毛利率较高的商用空调板块下滑对毛利有一定拖累 [6] - Q3单项计提浙江盾安节能科技有限公司出售节能业务项下子公司股权形成的转让价款和子公司出表前往来款的坏帐准备，导致归母净利润减少，Q4有冲回，全年产生非经1亿元 [6] - 公司费用管控情况较好，期间费用有所优化，2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6%/3.1%/4.0%/0.0%，同比 - 0.5/+0.1/+0.2/ - 0.3pct [6] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|8784|9690|10241|11642|13255| |非流动资产|1999|2463|2497|2521|2538| |资产总计|10783|12153|12738|14163|15793| |流动负债|5499|6199|5642|6103|6601| |长期负债|898|443|443|443|443| |负债合计|6397|6642|6084|6545|7044| |归属于母公司所有者权益|4417|5509|6656|7627|8765| |负债及权益合计|10783|12153|12738|14163|15793| [11] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|812|1161|952|1211|1397| |投资活动现金流| - 16| - 475| - 198| - 218| - 218| |筹资活动现金流|411| - 407| - 1111| - 344| - 394| |现金净增加额|1206|279| - 357|649|785| [11] 利润表及主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|11382|12678|14486|15984|17643| |营业利润|969|1182|1297|1485|1729| |归母净利润|738|1045|1147|1315|1533| |毛利率|19.2%|18.2%|18.9%|19.3%|19.8%| |净利率|6.5%|8.2%|7.9%|8.2%|8.7%| |ROE|18.3%|21.1%|18.9%|18.4%|18.7%| |ROIC|15.8%|16.0%|16.6%|17.7%|18.1%| |资产负债率|59.3%|54.6%|47.8%|46.2%|44.6%| |净负债比率|16.1%|11.7%|2.4%|2.2%|1.9%| |流动比率|1.6|1.6|1.8|1.9|2.0| |速动比率|1.4|1.3|1.5|1.6|1.7| |总资产周转率|1.2|1.1|1.2|1.2|1.2| |存货周转率|7.4|7.1|6.6|6.5|6.5| |应收账款周转率|6.6|5.8|5.8|5.7|5.7| |应付账款周转率|3.2|2.9|2.8|2.8|2.8| |EPS|0.69|0.98|1.08|1.23|1.44| |每股经营净现金|0.76|1.09|0.89|1.14|1.31| |每股净资产|4.15|5.17|6.25|7.16|8.23| |每股股利|0.00|0.00|0.32|0.37|0.43| |PE|17.5|12.4|11.3|9.8|8.4| |PB|2.9|2.3|1.9|1.7|1.5| |EV/EBITDA|13.3|11.5|10.1|8.9|7.8| [12]

报告公司投资评级 - 报告将中宠股份评级上调至“强烈推荐”[1][7] 报告的核心观点 - 中宠股份25Q1收入和归母净利润分别同比增长25.4%和62.1%，国内自主品牌势能向上，海外工厂在手订单充足，全球化产业链布局进一步完善 ，上调25 - 26年EPS预测分别为1.59/1.88元，对应25年34x，看好公司自主品牌进入新发展阶段 [1][6][7] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本295百万股，已上市流通股295百万股，总市值158亿元，流通市值158亿元，每股净资产8.6元，ROE（TTM）为16.8，资产负债率40.0%，主要股东为烟台中幸生物科技有限公司，持股比例24.8% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为29%、83%、124%，相对表现分别为32%、88%、118% [5] 事件及业绩情况 - 2024年公司实现营收44.65亿，同比增长19.1%；归母净利润3.94亿，同比增长68.9%；扣非归母净利润3.86亿，同比增长71.7%。单24Q4实现营收12.76亿，同比增长23.3%，实现归母净利润1.12亿，同比增长98.2%。25Q1公司实现营收11.01亿，同比增长25.4%；实现归母净利润0.91亿，同比增长62.1% [6] 业务结构分析 - 分区域看，24年海外市场营收30.51亿，同比增长14.6%；国内市场收入14.14亿，同比增长30.3%。分品类看，24年宠物零食、主粮、宠物用品及其他营收分别为31.32亿、11.07亿、2.26亿，同比分别增长4.9%、91.9%、22.2%。分渠道看，OEM、经销、直销渠道收入分别为26.15亿、11.95亿、6.54亿，同比分别增长21.2%、6.3%、40.5% [6] 盈利能力分析 - 24年毛利率同比增加1.9pct，销售费用率同比增加0.8pct，管理费用率同比增加0.9pct，归母净利率8.8%，同比增加2.6pct。单Q4毛利率同比增加2.3pct至29.7%，Q4净利率/扣非净利率实现9.0%/11.3%，同比增加2.5pct/6.0pct。25Q1毛利率31.9%，同比增加4.0pct，Q1销售/管理费用率分别同比增加1.0pct/1.0pct，Q1归母净利率同比增加1.9pct至8.3% [6] 财务数据与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|3747|4465|5512|6557|7733| |同比增长|15%|19%|23%|19%|18%| |营业利润(百万元)|372|508|608|722|891| |同比增长|141%|36%|20%|19%|24%| |归母净利润(百万元)|233|394|469|555|682| |同比增长|120%|69%|19%|18%|23%| |每股收益(元)|0.79|1.33|1.59|1.88|2.31| |PE|67.6|40.0|33.6|28.4|23.1| |PB|7.1|6.5|5.4|4.7|4.0| [8] 各季度业绩回顾 - 展示了23Q2 - 25Q1及23FY、24FY各季度的营业总收入、营业总成本、其他经营收益、营业利润、利润总额、净利润、归属母公司净利润等数据及相关比率和同比增长率 [9] 财务预测表 - 包含资产负债表、现金流量表、利润表、主要财务比率等预测数据，涵盖2023 - 2027E各年情况 [14][15][16]

报告核心观点 4月28日中共中央政治局会议明确稳固经济态度，叠加年报和一季报业绩落地，预计后续A股下行风险可控，转债或随权益市场出现结构性行情，建议关注政策发力预期较强的服务消费和成长风格转债 [5][65] 各部分总结 一周行情回顾 - 股市行情：上周上证指数缩量上涨，主要股指除上证50外均上涨，深证综指、创业板指领涨，节奏上多震荡上行，周一、周三涨幅较大；汽车、美容护理等行业表现较好，食品饮料、房地产等行业跌幅领先 [1][12][15][17][21] - 转债行情：上周中证转债指数转跌为涨，成交量小幅下降、成交额小幅上涨；AA - 及以下级别、小盘、高价转债表现占优；汽车、建筑材料等行业转债表现较好，传媒、通信等行业转债跌幅领先；福新转债等涨幅领先，惠城转债等跌幅居前 [2][24][29][35] 转债估值 - 整体估值：上周万得可转债等权指数的转股溢价率小幅回落至52.17%，较前一周环比下行3.07%，回落至24年以来25分位数附近 [3][37] - 行业估值：纺织服装、食品饮料等行业转债转股溢价率较高，银行、农林牧渔等行业较低；公用事业、汽车等行业转债纯债溢价率较高，传媒、商业贸易等行业较低 [3][40] - 个券估值：东时转债等转股溢价率较高，汇车退债等较低；惠城转债等纯债溢价率较高，鸿达退债等较低 [43] 转债供需 - 转债供给：截至上周五，上市转债余额为7026.36亿元，较前一周增加20.50亿元，加权剩余期限为2.7年；有3只转债上市，累计发行规模22.41亿元，无转债发布发行公告，12家公司更新转债发行动态，累计拟发行规模155.42亿元 [4][46][49] - 转债需求：可转债基金对转债需求持续上升，截至2025年一季报，持有可转债市值达1749.68亿元，较24年年报增长3.6%；近期可转债ETF需求小幅下降，截至上周五，合计份额较前一周环比下降0.2%；公募基金、企业年金是主要持有者 [4][52][54] 转债信用 - 违约情况：截至上周五，历史上共有5只转债违约，2只展期，3只实质性违约 [58] - 评级情况：多数转债评级在A + 及以上，累计占比达90.9%；4月以来18只转债更新评级，16只维持，2只调低 [59] 转债条款 - 下修条款：上周31只转债公布不向下修正，5只公布向下修正或董事会提议下修，7只提示可能触发下修 [4][63] - 回售条款：1只转债公布可选择回售 [4][63] - 赎回条款：2只转债公布提前赎回，1只公布实施提前赎回，无转债提示可能满足提前赎回 [4][63]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 长电科技25Q1营收受晟碟并表影响同比高增长，单季利润率同比相对稳定；子公司方面，星科金朋、长电韩国、江阴长电为2024年利润核心贡献点；下游客户需求略有分化，25Q1运算电子、汽车电子营收同比增速均超50%；晟碟2025年对公司的收入贡献幅度加大，全年投入85亿元助力产能增长；长电科技是国内封测领域龙头，未来在汽车电子、HPC和先进存储产品等领域逐步深化布局，预计2025 - 2027年营业收入分别为418.9/470.8/519亿元，对应归母净利润为20.13/23.71/27.32亿元，EPS为1.12/1.33/1.53元，PE为29.1/24.7/21.4倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本1789百万股，已上市流通股1789百万股，总市值585亿元，流通市值585亿元，每股净资产15.5元，ROE（TTM）为6.0，资产负债率43.7%，主要股东为磐石润企(深圳)信息管理有限公司，持股比例22.53% [1] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为-9%、-16%、35%，相对表现分别为-6%、-12%、30% [3] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|29661|35962|41890|47080|51900| |同比增长|-12%|21%|16%|12%|10%| |营业利润(百万元)|1520|1651|2122|2488|2856| |同比增长|-53%|9%|28%|17%|15%| |归母净利润(百万元)|1471|1610|2013|2371|2732| |同比增长|-54%|9%|25%|18%|15%| |每股收益(元)|0.82|0.90|1.12|1.33|1.53| |PE|39.8|36.4|29.1|24.7|21.4| |PB|2.2|2.1|2.0|1.9|1.8| [6] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|17619|22192|18566|20189|22415| |非流动资产|24960|31868|33769|35280|36476| |资产总计|42579|54060|52335|55469|58891| |流动负债|9682|15288|11705|13011|14353| |长期负债|6746|9229|9229|9229|9229| |负债合计|16428|24517|20934|22241|23583| |股本|1789|1789|1789|1789|1789| |归属于母公司所有者权益|26066|27619|29417|31184|33204| [10] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|4437|5834|6058|6862|7563| |投资活动现金流|-998|-6262|-6212|-6212|-6212| |筹资活动现金流|1411|2414|-5201|-541|-532| |现金净增加额|4850|1986|-5355|108|819| [10] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|29661|35962|41890|47080|51900| |营业成本|25612|31266|36402|40913|45101| |营业利润|1520|1651|2122|2488|2856| |利润总额|1522|1649|2120|2486|2854| |归属于母公司净利润|1471|1610|2013|2371|2732| [11] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率 - 营业总收入|-12%|21%|16%|12%|10%| |年成长率 - 营业利润|-53%|9%|28%|17%|15%| |年成长率 - 归母净利润|-54%|9%|25%|18%|15%| |获利能力 - 毛利率|13.7%|13.1%|13.1%|13.1%|13.1%| |获利能力 - 净利率|5.0%|4.5%|4.8%|5.0%|5.3%| |偿债能力 - 资产负债率|38.6%|45.4%|40.0%|40.1%|40.0%| |营运能力 - 总资产周转率|0.7|0.7|0.8|0.9|0.9| |每股资料(元) - EPS|0.82|0.90|1.12|1.33|1.53| |估值比率 - PE|39.8|36.4|29.1|24.7|21.4| |估值比率 - PB|2.2|2.1|2.0|1.9|1.8| [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2025Q1公司净利润同比扭亏为盈，主要得益于消费电子、元客视界等业务收入增长及JAI A/S并表 [6] - 公司依托“视觉 + AI”核心技术推出创新产品，2024年毛利率提升至34.66%，同比增长3.72个百分点，创新产品有望带来规模性效应 [6] - 2024年公司在机器视觉市场低迷环境下调整策略，消费电子、印刷包装、元客视界业务均取得结构性突破 [6] - 2025年1月公司与中国移动咪咕联合研发的产品入选相关目录，FZMotion在具身智能领域持续突破，可助力商业落地 [6] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为1.73亿元/2.63亿元/3.77亿元，对应增速分别为62%/52%/43%，对应PE分别为67.1X/44.1X/30.8X [6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入22.34亿元，同比下降15.42%；归母净利润1.07亿元，同比下降34.69%；扣非归母净利润0.66亿元，同比下降45.98% [1] - 2025Q1公司实现营业收入6.14亿元，同比上升38.57%；归母净利润0.15亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润0.07亿元，同比上升159.24% [1] 基础数据 - 总股本461百万股，已上市流通股237百万股，总市值11.6十亿元，流通市值6.0十亿元，每股净资产（MRQ）8.5，ROE（TTM）3.3，资产负债率33.6%，主要股东为姚毅，持股比例43.2% [2] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为 - 15%、21%、37%，相对表现分别为 - 11%、26%、32% [4] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|2641|2234|2807|3408|4136| |同比增长|-4%|-15%|26%|21%|21%| |营业利润(百万元)|118|68|159|245|353| |同比增长|-9%|-42%|133%|54%|44%| |归母净利润(百万元)|164|107|173|263|377| |同比增长|-13%|-35%|62%|52%|43%| |每股收益(元)|0.36|0|0.38|0.57|0.82| |PE|70.8|108.4|67.1|44.1|30.8| |PB|2.9|3.0|2.9|2.7|2.5| [8] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|3982|3841|4078|4510|5039| |非流动资产|1104|1617|1562|1513|1469| |资产总计|5085|5459|5640|6023|6508| |流动负债|847|1310|1341|1494|1651| |长期负债|271|250|250|250|250| |负债合计|1118|1561|1591|1744|1902| |归属于母公司所有者权益|3971|3908|4069|4315|4666| |负债及权益合计|5085|5459|5640|6023|6508| [14] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|273|191|-33|-73|-31| |投资活动现金流|-418|-123|104|104|104| |筹资活动现金流|-124|234|-137|-31|-73| |现金净增加额|-269|302|-66|0|0| [14] 利润表及主要财务比率 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|2641|2234|2807|3408|4136| |营业成本|1810|1460|1797|2168|2632| |营业利润|118|68|159|245|353| |归属于母公司净利润|164|107|173|263|377| [15] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率 - 营业总收入|-4%|-15%|26%|21%|21%| |年成长率 - 营业利润|-9%|-42%|133%|54%|44%| |年成长率 - 归母净利润|-13%|-35%|62%|52%|43%| |获利能力 - 毛利率|31.5%|34.7%|36.0%|36.4%|36.4%| |获利能力 - 净利率|6.2%|4.8%|6.2%|7.7%|9.1%| |偿债能力 - 资产负债率|22.0%|28.6%|28.2%|29.0%|29.2%| |营运能力 - 总资产周转率|0.5|0.4|0.5|0.6|0.7| |每股资料(元) - EPS|0.36|0.23|0.38|0.57|0.82| |估值比率 - PE|70.8|108.4|67.1|44.1|30.8| |估值比率 - PB|2.9|3.0|2.9|2.7|2.5| [15]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2025年一季报显示公司营收2.39亿元、同比增18.0%，归母净利润0.63亿元、同比增21.99%，扣非净利润0.59亿元、同比增28.66%，符合预期 [1] - 高阶产品需求上升、销量提升，销售毛利率40.6%，同比降0.1pct、环比提4.9pct，公司推出多种产品满足客户需求，获更多海外客户认证 [6] - 产品主要用于半导体封装，三大核心下游领域占比超九成，新产品销售至行业领先客户 [6] - AI行业发展使HBM放量，公司配套供应相关封装材料，2024年项目竣工投产，还拟投资新项目奠定未来成长性 [6] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.20亿、3.99亿、4.94亿元，EPS分别为1.72、2.15、2.66元，当前股价对应PE分别为33、26、21倍 [6] 财务数据与估值 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为7.12亿、9.60亿、12.25亿、14.79亿、17.68亿元，同比增长8%、35%、28%、21%、20% [2][12][13] - 2023 - 2027E营业利润分别为1.95亿、2.85亿、3.64亿、4.55亿、5.64亿元，同比增长3%、46%、28%、25%、24% [2][12][13] - 2023 - 2027E归母净利润分别为1.74亿、2.51亿、3.20亿、3.99亿、4.94亿元，同比增长 - 8%、44%、27%、25%、24% [2][12][13] 资产负债表 - 2023 - 2027E资产总计分别为17.55亿、19.72亿、21.46亿、24.90亿、29.08亿元 [11] - 2023 - 2027E负债合计分别为4.07亿、4.64亿、4.12亿、4.53亿、4.96亿元 [11] - 2023 - 2027E归属于母公司所有者权益分别为13.47亿、15.08亿、17.35亿、20.37亿、24.12亿元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为2.47亿、2.55亿、2.71亿、3.25亿、4.06亿元 [11] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 1.97亿、 - 0.52亿、 - 0.53亿、 - 0.53亿、 - 0.53亿元 [11] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为0.29亿、 - 0.89亿、 - 1.91亿、 - 0.92亿、 - 1.14亿元 [11] 主要财务比率 - 2023 - 2027E毛利率分别为39.3%、40.4%、41.4%、42.6%、44.1% [13] - 2023 - 2027E净利率分别为24.4%、26.2%、26.1%、27.0%、27.9% [13] - 2023 - 2027E ROE分别为13.5%、17.6%、19.7%、21.1%、22.2% [13] - 2023 - 2027E资产负债率分别为23.2%、23.5%、19.2%、18.2%、17.1% [13] - 2023 - 2027E PE分别为60.1、41.6、32.7、26.2、21.2 [2][13] - 2023 - 2027E PB分别为7.8、6.9、6.0、5.1、4.3 [2][13] 基础数据 - 总股本1.86亿股，已上市流通股1.86亿股，总市值10.5亿元，流通市值10.5亿元 [3] - 每股净资产8.5元，ROE（TTM）16.7，资产负债率20.1% [3] - 主要股东为广东生益科技股份有限公司，持股比例23.26% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 2%、8%、26%，相对表现分别为1%、13%、20% [5]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][7] 报告的核心观点 - 25Q1 净利润超预期，新游《问剑长生》流水表现优秀，叠加其他游戏贡献及收入确认增加推动扣非归母高增，费用率和现金流有相应变化 [6] - 存量游戏长线运营稳健，境内游戏贡献主要营收，境内外部分游戏流水同比减少，境外业务尚未盈利 [6] - 在营产品不断推陈出新，储备产品丰富或带来增量，重点在营和储备产品有明确上线计划 [6] - 投资端围绕游戏市场布局，注重 IP 孵化运营，参股部分知名企业并取得多部网文 IP 游戏改编权 [6] - 维持“强烈推荐”投资评级，给出 25 - 27 年盈利预测，预计营收和归母净利润有相应增长 [7] 相关目录总结 基础数据 - 总股本 7200 万股，已上市流通股 7200 万股，总市值 168 亿元，流通市值 168 亿元，每股净资产 71.9 元，ROE（TTM）18.8，资产负债率 16.3%，主要股东为卢竑岩，持股比例 29.72% [3] 股价表现 - 1 个月、6 个月、12 个月绝对表现分别为 2%、4%、36%，相对表现分别为 6%、8%、28% [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|4185|3696|4110|4479|4883| |同比增长|-19%|-12%|11%|9%|9%| |营业利润(百万元)|1706|1283|1449|1524|1675| |同比增长|-26%|-25%|13%|5%|10%| |归母净利润(百万元)|1125|945|1066|1120|1231| |同比增长|-23%|-16%|13%|5%|10%| |每股收益(元)|15.62|13.12|14.80|15.55|17.09| |PE|14.9|17.8|15.8|15.0|13.6| |PB|3.8|3.4|3.2|3.0|2.8| [8] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|3812|4289|4995|5682|6460| |现金|2397|2253|2892|3519|4232| |交易性投资|1126|1435|1435|1435|1435| |应收票据|0|0|0|0|0| |应收款项|239|171|190|207|226| |其它应收款|6|34|38|42|45| |存货|0|0|0|0|0| |其他|45|395|439|479|522| |非流动资产|2825|2635|2597|2572|2560| |长期股权投资|1165|1075|1075|1075|1075| |固定资产|596|507|478|461|456| |无形资产商誉|74|74|66|60|54| |其他|990|978|977|976|975| |资产总计|6637|6924|7592|8254|9020| |流动负债|1303|1225|1284|1348|1418| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付账款|189|170|189|206|225| |预收账款|418|465|515|562|612| |其他|697|590|579|580|581| |长期负债|86|65|65|65|65| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他|86|65|65|65|65| |负债合计|1389|1290|1349|1413|1483| |股本|72|72|72|72|72| |资本公积金|1401|1346|1346|1346|1346| |留存收益|2991|3484|3830|4150|4541| |少数股东权益|784|731|995|1273|1578| |归属于母公司所有者权益|4464|4902|5248|5568|5960| |负债及权益合计|6637|6924|7592|8254|9020| [10] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1186|1249|1284|1360|1486| |净利润|1461|1179|1330|1398|1536| |折旧摊销|108|103|59|55|52| |财务费用|(36)|(34)|(20)|(26)|(31)| |投资收益|(35)|(73)|(87)|(71)|(76)| |营运资金变动|(324)|88|9|2|3| |其它|11|(14)|(7)|1|2| |投资活动现金流|(491)|(615)|67|41|36| |资本支出|(56)|(23)|(20)|(30)|(40)| |其他投资|(435)|(592)|87|71|76| |筹资活动现金流|(959)|(820)|(712)|(774)|(809)| |借款变动|575|95|(12)|0|0| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|67|(55)|0|0|0| |股利分配|(1726)|(973)|(720)|(800)|(840)| |其他|125|112|20|26|31| |现金净增加额|(264)|(187)|639|627|713| [10] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|4185|3696|4110|4479|4883| |营业成本|480|448|497|542|591| |营业税金及附加|25|25|27|30|33| |营业费用|1127|980|1101|1200|1309| |管理费用|315|312|329|376|410| |研发费用|679|758|793|873|952| |财务费用|(126)|(134)|(20)|(26)|(31)| |资产减值损失|(22)|(101)|(20)|(30)|(20)| |公允价值变动收益|(33)|(12)|(20)|(20)|(20)| |其他收益|41|16|35|31|28| |投资收益|35|73|72|60|68| |营业利润|1706|1283|1449|1524|1675| |营业外收入|1|6|6|6|6| |营业外支出|7|2|2|2|2| |利润总额|1700|1287|1453|1528|1679| |所得税|239|108|122|130|143| |少数股东损益|336|234|264|277|305| |归属于母公司净利润|1125|945|1066|1120|1231| [11][13] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率| | | | | | |营业总收入|-19%|-12%|11%|9%|9%| |营业利润|-26%|-25%|13%|5%|10%| |归母净利润|-23%|-16%|13%|5%|10%| |获利能力| | | | | | |毛利率|88.5%|87.9%|87.9%|87.9%|87.9%| |净利率|26.9%|25.6%|25.9%|25.0%|25.2%| |ROE|26.7%|20.2%|21.0%|20.7%|21.4%| |ROIC|27.1%|19.2%|21.9%|20.9%|20.8%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|20.9%|18.6%|17.8%|17.1%|16.4%| |净负债比率|0.2%|0.2%|0.0%|0.0%|0.0%| |流动比率|2.9|3.5|3.9|4.2|4.6| |速动比率|2.9|3.5|3.9|4.2|4.6| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.6|0.5|0.6|0.6|0.6| |存货周转率| | | | | | |应收账款周转率|16.6|18.0|22.8|22.6|22.6| |应付账款周转率|2.0|2.5|2.8|2.7|2.7| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|15.62|13.12|14.80|15.55|17.09| |每股经营净现金|16.46|17.33|17.82|18.87|20.63| |每股净资产|61.96|68.05|72.84|77.29|82.73| |每股股利|7.00|10.00|11.10|11.66|12.82| |估值比率| | | | | | |PE|14.9|17.8|15.8|15.0|13.6| |PB|3.8|3.4|3.2|3.0|2.8| |EV/EBITDA|9.6|13.1|10.6|10.2|9.3| [12]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 25Q1中金公司营收和归母净利润同比大幅增长，年化ROE提升，虽杠杆倍数小幅回落但整体业绩开门红 [1] - 收费类业务中经纪和资管向好，投行磨底；资金类业务中自营高增，信用利差承压 [2][3][4] - 公司战略布局领先，机构和零售业务有优势，监管利好下头部券商有望优先受益，预测未来三年归母净利润持续增长 [8] 各目录总结 总体概览 - 25Q1公司营业收入57亿，同比+48%，环比-27%；归母净利润20亿，同比+65%，环比-28% [1] - 截至25Q1，总资产6732亿，较年初-0.2%；归母净资产1172亿，较年初+2%；年化ROE为7.92%，同比+2.4pct；杠杆倍数回落至4.91倍 [1] - 自营/经纪/其他/投行/资管/信用业务占主营业务比重分别为62%/24%/11%/7%/6%/-9%，同比分别为+7/-1/-5/-6/-2/+8pct [1] 收费类业务 经纪业务 - 25Q1经纪收入13.0亿，同比+56%，环比-24%，日均股基成交额17465亿，同比+71%，环比-16%，业务综合费率下滑 [2] 投行业务 - 25Q1投行收入4.0亿，同比-10%，环比-61% [3] - A股IPO募集金额11.6亿，同比-2%，市占率7.0%，同比+1.7pct，排名第六；再融资金额33.8亿，同比-53%，环比-11%，市占率3.6%，同比-9.3pct，环比+0.6pct，排名下滑至第七；债券承销金额2989亿，同比+36%，环比-14%，市占率9.2%，同比+1.3pct，环比+0.5pct，排名第五 [3] - 港股承销金额41.2亿港元，同比+807%，环比-39%，市占率7.0%，同比-0.3pct，环比-5.7pct，排名第五；3月末中股融项目19个，位列第四 [3] 资管业务 - 25Q1资管收入3.1亿，同比+15%，环比-17%，合同负债规模较上年末增长58%至5.7亿，预计资管规模上行 [3] 资金类业务 自营业务 - 25Q1自营收入34.0亿，同比+83%，环比+28% [4] - 交易性金融资产2854亿，较年初+2%，自营固收类/净资本指标上行13pct至347.4%；衍生金融资产104亿，较年初-37%；其他权益工具投资94亿，较年初+20% [4] - 预计25Q1科技行情爆发，科创板跟投收益高增 [4] 信用业务 - 25Q1利息净收入为-5.1亿，亏损幅度环比收窄、同比走阔；利息收入同比-8%，环比-12%；利息支出同比-9%，环比+2% [4] - 买入返售金融资产219亿，较年初-3%；融出资金453亿，较年初+4%，市占率2.36%，较24年末下滑，预计信用业务竞争激烈、利差承压拖累收入 [4][8] 投资建议 - 维持“强烈推荐”评级，预测公司25/26/27年归母净利润至61/67/74亿元，同比+7%/+10%/+10% [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|22990|21333|23686|26382|28886| |同比增长|-12%|-7%|11%|11%|9%| |营业利润(百万元)|7074|6853|7354|8081|8959| |同比增长|-22%|-3%|7%|10%|11%| |归母净利润(百万元)|6156|5694|6082|6682|7378| |同比增长|-19%|-8%|7%|10%|10%| |每股收益(元)|1.14|1.18|1.26|1.38|1.53| |PE|28.8|27.9|26.1|23.7|21.5| |PB|1.8|1.7|1.6|1.5|1.4| [9] 财务预测表 损益表 - 展示2022 - 2027E营业收入、手续费及佣金净收入等各项收入、支出及利润指标数据 [24] 资产负债表 - 展示2022 - 2027E资产、负债、所有者权益等各项指标数据 [25][26]