报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 24年消费电子及新能源业务向上带动公司盈利能力恢复，25 - 26年有望继续向上叠加管理能力优化带动盈利进一步释放，中长期公司多业务有增长潜力，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本1356百万股，已上市流通股1352百万股，总市值28.2十亿元，流通市值28.1十亿元，每股净资产（MRQ）6.0，ROE（TTM）7.8，资产负债率59.5%，主要股东为宁波长盈粤富投资有限公司，持股比例32.76% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 17%、35%、104%，相对表现分别为 - 14%、40%、99% [5] 24年经营情况 - 收入169.3亿同比 + 23.4%，归母净利7.72亿同比 + 800.2%，扣非归母5.31亿同比 + 2750.7%，毛利率18.5%同比 - 1.3pcts，净利率5.0%同比 + 3.9pcts；24Q4收入48.4亿同比 + 23.0%环比 + 9.8%，归母净利1.77亿同比 + 110.7%环比 + 10.2%，扣非归母1.60亿同比 + 69.6%环比 + 4.2%，毛利率18.1%同比 - 3.1pcts环比 - 1.9pcts，净利率4.2%同比 + 1.6pcts环比 + 0.2pct [6] - 业务结构：消费电子业务收入116.9亿同比 + 15.4%，毛利率19.8%同比 - 0.5pct；新能源业务收入52.1亿同比 + 47.3%，毛利率15.7%同比 - 2.7pcts；机器人机智能装备业务收入0.3亿同比 - 42.1% [6] 25Q1经营情况 - 收入44.0亿同比 + 11.6%环比 - 9.1%，归母净利1.7亿同比 - 43.4%环比 - 1.4%，扣非归母1.7亿同比 + 32.8%环比 + 5.2%，毛利率19.0%同比 + 1.3pcts环比 + 0.9pct，净利率4.4%同比 - 3.9pcts环比 + 0.2pct，销管研财费用率0.6%/4.7%/7.0%/0.3%，同比 - 0.2/-0.2/-0.1/-0.2pct [6] 展望25 - 26年 - 消费电子领域A客户新项目新品类带来新增量，前瞻布局安卓3D打印创新赛道，新能源业务延续好转趋势，公司提质增效和费用管控有望带来利润增量；机器人方面与多家企业建立合作关系，有望为更多客户提供产品并成为总成商 [6] 投资建议 - 最新预测25 - 27年营收198.1/222.9/262.0亿，归母净利润8.8/12.1/14.3亿，对应当前股价PE为32.1/23.3/19.7倍，维持“增持”投资评级 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|13722|16934|19813|22785|26203| |同比增长|-10%|23%|17%|15%|15%| |营业利润(百万元)|160|947|1091|1510|1792| |同比增长|653%|491%|15%|38%|19%| |归母净利润(百万元)|86|772|878|1207|1429| |同比增长|101%|800%|14%|37%|18%| |每股收益(元)|0.06|0.57|0.65|0.89|1.05| |PE|328.5|36.5|32.1|23.3|19.7| |PB|4.9|3.5|3.2|2.9|2.6| [7] 财务预测表 - 资产负债表、现金流量表、利润表、主要财务比率等展示了2023 - 2027E年相关财务数据及比率变化 [11][12][13]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度营收58亿元，同比增长6.05%，归母净利润8.09亿元，同比增长160.64%，扣非归母净利润7.89亿元，同比增长173.94%，单季度净利润创上市以来历史第二好水平，看好制冷剂长期景气周期，公司作为氟化工龙头有望持续受益 [1] - 公司克服生产经营季节性、产品市场结构性等影响因素，实现主要生产装置稳定生产、产量提升，尤其是氟化工和石化材料产品增产增销，主要产品和原材料市场继续分化，制冷剂价格持续上涨，原材料价格总体呈下跌趋势 [7] - 预计公司2025 - 2027年收入分别为293.55亿元、352.26亿元和405.1亿元，归母净利润分别为32.97亿元、42亿元和48.99亿元，EPS分别为1.22元、1.56元和1.81元，当前股价对应PE分别为20.8倍、16.3倍和14.0倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为206.55亿元、244.62亿元、293.55亿元、352.26亿元、405.1亿元，同比增长分别为 - 4%、18%、20%、20%、15% [2][15] - 2023 - 2027年营业利润分别为10.87亿元、25.02亿元、42.22亿元、53.82亿元、62.81亿元，同比增长分别为 - 61%、130%、69%、27%、17% [2][15] - 2023 - 2027年归母净利润分别为9.44亿元、19.6亿元、32.97亿元、42亿元、48.99亿元，同比增长分别为 - 60%、108%、68%、27%、17% [2][15] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.35元、0.73元、1.22元、1.56元、1.81元，PE分别为72.6、34.9、20.8、16.3、14.0，PB分别为4.3、3.8、3.3、2.8、2.4 [2][15] 基础数据 - 总股本27亿股，已上市流通股27亿股，总市值685亿元，流通市值685亿元，每股净资产6.9元，ROE（TTM）13.2，资产负债率32.8%，主要股东为巨化集团有限公司，持股比例52.7% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为4%、21%、18%，相对表现分别为8%、25%、13% [5] 公司业务地位 - 公司是国内氟化工龙头企业，核心业务氟化工处国内龙头地位，氟制冷剂及氯化物原料处于全球龙头地位，含氟聚合物材料处于全国领先地位，特色氯碱新材料（VDC和PVDC产业链）处于全球龙头地位 [7] 一季度业务数据 - 氟化工原料板块产量29.2万吨，销量8.7万吨，营收3.26亿元，同比增长分别为13.04%、11.07%、26.9% [7] - 制冷剂板块产量14.4万吨，销量7万吨，营收26.18亿元，同比增长分别为9.56%、4.14%、64.63%，产品平均价格上涨超过50%，达到58.08% [7] - 含氟聚合物产量3.4万吨，销量1万吨，营业收入4.2亿元，同比增长分别为12.27%、9.88%、2.94% [7] 财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为64.21亿元、79.49亿元、87.9亿元、117.13亿元、158.93亿元 [14] - 2023 - 2027年非流动资产分别为169.63亿元、199.65亿元、217.69亿元、232.86亿元、245.61亿元 [14] - 2023 - 2027年资产总计分别为233.84亿元、279.14亿元、305.58亿元、349.99亿元、404.54亿元 [14] - 2023 - 2027年流动负债分别为45.16亿元、49.82亿元、45.85亿元、49.82亿元、56.16亿元 [14] - 2023 - 2027年长 期负债分别为24.91亿元、37.42亿元、37.42亿元、37.42亿元、37.42亿元 [14] - 2023 - 2027年负债合计分别为70.07亿元、87.24亿元、83.27亿元、87.23亿元、93.58亿元 [14] - 2023 - 2027年归属于母公司所有者权益分别为160.75亿元、177.92亿元、204.68亿元、240.46亿元、283.25亿元 [14] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为21.96亿元、27.65亿元、48.39亿元、60.38亿元、70.88亿元 [14] - 2023 - 2027年投资活动现金流分别为 - 27.19亿元、 - 22.58亿元、 - 33.52亿元、 - 33.52亿元、 - 33.52亿元 [14] - 2023 - 2027年筹资活动现金流分别为2.1亿元、1.91亿元、 - 15.55亿元、 - 9.65亿元、 - 6.56亿元 [14] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为206.55亿元、244.62亿元、293.55亿元、352.26亿元、405.1亿元 [15] - 2023 - 2027年营业成本分别为179.24亿元、201.82亿元、229.55亿元、271.94亿元、311.52亿元 [15] - 2023 - 2027年营业利润分别为10.87亿元、25.02亿元、42.22亿元、53.82亿元、62.81亿元 [15] - 2023 - 2027年利润总额分别为10.77亿元、24.97亿元、42.17亿元、53.77亿元、62.76亿元 [15] - 2023 - 2027年归属于母公司净利润分别为9.44亿元、19.6亿元、32.97亿元、42亿元、48.99亿元 [15] 主要财务比率 - 年成长率：2023 - 2027年营业总收入同比增长分别为 - 4%、18%、20%、20%、15%，营业利润同比增长分别为 - 61%、130%、69%、27%、17%，归母净利润同比增长分别为 - 60%、108%、68%、27%、17% [15] - 获利能力：2023 - 2027年毛利率分别为13.2%、17.5%、21.8%、22.8%、23.1%，净利率分别为4.6%、8.0%、11.2%、11.9%、12.1%，ROE分别为6.0%、11.6%、17.2%、18.9%、18.7%，ROIC分别为5.2%、10.5%、15.5%、17.4%、17.4% [15] - 偿债能力：2023 - 2027年资产负债率分别为30.0%、31.3%、27.2%、24.9%、23.1%，净负债比率分别为11.1%、13.7%、9.8%、7.7%、6.7%，流动比率分别为1.4、1.6、1.9、2.4、2.8，速动比率分别为1.0、1.1、1.4、1.7、2.2 [15] - 营运能力：2023 - 2027年总资产周转率分别为0.9、1.0、1.0、1.1、1.1，存货周转率分别为10.3、10.0、9.4、9.6、9.4，应收账款周转率分别为12.4、18.6、26.1、26.1、25.6，应付账款周转率分别为5.5、6.9、7.2、7.3、7.2 [15] - 每股资料：2023 - 2027年EPS分别为0.35元、0.73元、1.22元、1.56元、1.81元，每股经营净现金分别为0.81元、1.02元、1.79元、2.24元、2.63元，每股净资产分别为5.95元、6.59元、7.58元、8.91元、10.49元，每股股利分别为0.00元、0.23元、0.23元、0.23元、0.23元 [15] - 估值比率：2023 - 2027年PE分别为72.6、34.9、20.8、16.3、14.0，PB分别为4.3、3.8、3.3、2.8、2.4，EV/EBITDA分别为35.9、18.5、11.8、9.6、8.4 [15]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 生益科技发布25年一季报，Q1收入和利润均创一季度新高，高速板材放量和通用产品结构改善，验证趋势向好判断，25年高速板材放量将驱动新一轮高质量成长 [1] - 展望25年，AI算力建设推动CCL规格升级，高阶CCL供需紧张或保持较长时间，公司高速CCL性能领先、产能充足、供应把控能力强，有望在N客户体系取得更多份额，带动高速占比提升，分享子公司弹性，A客户体系和封装基材业务也有望发展，且CCL价格上行公司经营将受益 [6] - 认为CCL行业短期景气持续回暖，公司客户及产品矩阵优秀，稼动率有望保持较高水平，成长属性凸显，高端产品在多领域取得新进展，驱动新一轮高质量成长，预测25 - 27年营收238.8/274.7/315.9亿，归母净利26.1/33.2/40.6亿，对应PE 22.5/17.7/14.4倍，PB 3.6/3.2/2.7倍，维持“强烈推荐”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本2429百万股，已上市流通股2371百万股，总市值58.6十亿元，流通市值57.2十亿元，每股净资产6.4，ROE（TTM）12.2，资产负债率39.2%，主要股东为广东省广新控股集团有限公司，持股比例24.38% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 13%、20%、50%，相对表现分别为 - 10%、25%、45% [4] Q1业绩情况 - 25Q1收入56.1亿同比 + 26.9%环比 - 0.6%，归母净利5.6亿同比 + 43.8%环比 + 53.8%，扣非归母5.6亿同比 + 45.0%环比 + 54.5%，毛利率24.6%同比 + 3.3pcts环比 + 2.5pcts，净利率11.3%同比 + 2.2pcts环比 + 3.9pcts，销管研财费用率2.1%/4.3%/5.2%/0.3%，合计同比 + 0.8pct环比 - 1pct [1] - 归母净利大幅增长原因：覆铜板产销量同比上升，优化销售结构，高速材料在海外大客户供应链起量，行业环境利于CCL涨价，覆铜板营收与毛利率同比上升；线路板板块优化产品结构，完善区域布局，市场需求增长，收入同比大增，降本增效使净利润同比大增 [1] - 25Q1收入构成为约40.2亿元CCL相关业务和15.8亿元生益电子PCB业务，利润构成为约4.38亿元CCL业务和1.26亿元PCB业务，25Q1 CCL业务净利率10.9%，盈利能力同比更佳 [1] 财务预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|16586|20388|23884|27467|31587| |同比增长|-8%|23%|17%|15%|15%| |营业利润(百万元)|1273|2072|3108|3957|4840| |同比增长|-29%|63%|50%|27%|22%| |归母净利润(百万元)|1164|1739|2607|3316|4056| |同比增长|-24%|49%|50%|27%|22%| |每股收益(元)|0.48|0.72|1.07|1.37|1.67| |PE|50.3|33.7|22.5|17.7|14.4| |PB|4.2|3.9|3.6|3.2|2.7|[7] 资产负债表预测（单位：百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|13999|16613|18994|21601|24829| |非流动资产|10958|11031|10579|10170|9798| |资产总计|24957|27643|29573|31770|34628| |流动负债|7297|9849|10436|9853|9348| |长期负债|1959|1289|1289|1289|1289| |负债合计|9256|11138|11725|11142|10637| |股本|2355|2429|2429|2429|2429| |归属于母公司所有者权益|13983|14905|16054|18588|21650|[8] 现金流量表预测（单位：百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|2743|1456|1948|2629|3173| |投资活动现金流| - 1162| - 934| - 155| - 155| - 155| |筹资活动现金流| - 1919| - 1276| - 1706| - 2327| - 2568| |现金净增加额| - 338| - 754|87|147|450|[8] 利润表预测（单位：百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|16586|20388|23884|27467|31587| |营业成本|13395|15895|18057|20600|23374| |营业利润|1273|2072|3108|3957|4840| |利润总额|1271|2068|3104|3952|4836| |归属于母公司净利润|1164|1739|2607|3316|4056|[10] 主要财务比率预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |年成长率 - 营业总收入|-8%|23%|17%|15%|15%| |年成长率 - 营业利润|-29%|63%|50%|27%|22%| |年成长率 - 归母净利润|-24%|49%|50%|27%|22%| |获利能力 - 毛利率|19.2%|22.0%|24.4%|25.0%|26.0%| |获利能力 - 净利率|7.0%|8.5%|10.9%|12.1%|12.8%| |偿债能力 - 资产负债率|37.1%|40.3%|39.6%|35.1%|30.7%| |营运能力 - 总资产周转率|0.7|0.8|0.8|0.9|1.0| |每股资料 - EPS|0.48|0.72|1.07|1.37|1.67| |估值比率 - PE|50.3|33.7|22.5|17.7|14.4| |估值比率 - PB|4.2|3.9|3.6|3.2|2.7|[10]

报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持）[4] 报告的核心观点 - 25Q1报告研究的具体公司营业收入178亿同比+29%环比+0.6%，归母净利润65亿同比+32%环比+33%，年化ROE 9.48%同比+1.39pct，扩表持续经营杠杆升至4.79倍，自营灵活调仓释放弹性，投行期待国际业务弹性 [1] - 报告研究的具体公司作为航母级券商，业务优势明显，考虑监管呵护资本市场、市场风偏向好，公司作为头部券商有望优先受益、业绩持续向好，预计25/26/27年归母净利润分别为246亿/284亿/328亿，同比+13%/+15%/+15% [8] 根据相关目录分别进行总结 总体概览 - 25Q1报告研究的具体公司营业收入178亿同比+29%环比+0.6%，归母净利润65亿同比+32%环比+33%，截至25Q1总资产1.79万亿较年初+5%，归母净资产3024亿较年初+3%，年化ROE 9.48%同比+1.39pct，扩表持续经营杠杆升至4.79倍 [1] - 自营/经纪/资管/投行/其他/信用业务占主营业务比重分别为55%/21%/16%/6%/3%/-1%，分别同比+9/-0/-4/-1/+1/-4 pct [1] 收费类业务 - 权益活跃、经纪转增，25Q1经纪收入33.3亿同比+36%环比-7%，日均股基成交额17465亿同比+71%环比-16%，预计佣金政策性调降和Q1量化交易活跃影响、业务综合费率持续下滑 [2] - 低基数下投行同比转增，期待国际业务弹性，25Q1投行收入9.8亿同比+12%环比-27%，25Q1公司IPO募集资金12.6亿同比-75%，市占率7.6%同比-15pct排名下滑至第五；再融资金额332亿同比+155%，市占率35.4%同比+12pct稳居第一；债承金额4509亿同比+8%，市占率6.24%同比-0.5pct位列第一；港股承销金额102亿，市占率17.3%排名环比升至第一，截至25Q1股融进行中项目39个储备充足，伴随中美摩擦下中概股回流，公司作为投行领头羊有望优先受益 [2] - 权益景气持续、固收震荡，资管收入同环比表现分化，25Q1资管收入25.6亿同比+9%环比-15%，截至25Q1，华夏基金非货规模1.13万亿同比+23%环比-3%；偏股类7153亿同比+27%环比-2%；固收类2767亿同比+18%环比-6%，ETF投资热潮下，公募高度重视指数产品发展，产品特性和市场竞争综合影响、压降公募综合费率，25Q1华夏基金非货ETF净值占比57.3%同比-5.7pct环比+0.7pct [3] 资金类业务 - 低基数加持，公司灵活调仓，自营高增，25Q1自营收入88.6亿同比+62%环比+89%，截至25Q1，交易性金融资产7772亿较年初+13%；衍生金融资产421亿较年初-14%；其他债权投资539亿较年初-33%，预计公司兑现OCI债券浮盈 [3] - 利率震荡、自律机制生效，利息净收入转亏，两融市占率稳步上行，25Q1利息净亏损2.0亿，利息收入同比-8%环比-8%，利息支出同比+2%环比-1%，主要是非银同业存款自律机制生效、减少货币资金及结算备付金利息收入，同时利率震荡、增加卖出回购利息支出，截至25Q1，公司融出资金1498亿较年初+8%，市占率7.81%较24年+0.39pct；买入返售金融资产545亿较年初+23%，公司计提信用减值损失3.2亿，一定程度影响利润表现 [4][8] 投资建议 - 给予报告研究的具体公司"强烈推荐"评级，预计25/26/27年归母净利润分别为246亿/284亿/328亿，同比+13%/+15%/+15% [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|60068|63789|73963|81348|90384| |同比增长|-8%|6%|16%|10%|11%| |营业利润(百万元)|26114|28506|34193|38987|44965| |同比增长|-9%|9%|20%|14%|15%| |归母净利润(百万元)|19721|21704|24584|28390|32754| |同比增长|-7%|10%|13%|15%|15%| |每股收益(元)|1.33|1.46|1.66|1.92|2.21| |PE|18.8|17.1|15.1|13.1|11.3| |PB|1.5|1.4|1.3|1.3|1.2| [9] 财务预测表 - 损益表展示2022 - 2027E报告研究的具体公司营业收入、手续费及佣金净收入等各项财务指标情况 [24] - 资产负债表展示2022 - 2027E报告研究的具体公司资产、负债、所有者权益等各项财务指标情况 [25][26]

报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持） [4] 报告的核心观点 亮点 - 资负同比增速均超 10%，资产端 24A/25Q1 生息资产同比增速分别为 12.30%/12.94%，贷款同比增速分别为 13.62%/12.74%，个人贷款负增主要因压降个人经营贷，对公贷款保持较高增速，投向以制造业和基建类贷款为主；负债端 24A/25Q1 计息负债同比增速分别为 13.97%/10.34%，存款同比增速分别为 14.76%/12.79%，25Q1 存款占计息负债比重升至 72.3% [2] - 25Q1 净手续费收入由负转正，24A/25Q1 净手续费收入分别变化 -14.48%/22.48%，预计因资本市场回暖，理财、基金等资管产品销售额提高 [2] - 资产质量保持稳健，24A 不良率 0.83%，环比降 1bp，25Q1 保持稳定；关注率 25Q1 环比回落 20bp；24Q4 和 25Q1 不良贷款新生成率 0.32%/0.36%；24A 和 25Q1 拨备覆盖率分别为 483.5%/447.2% [2] - 转股后资本充足率提升，24A/25Q1 核心一级资本充足率分别为 9.77%/9.80%，较前一季度分别提升 36bp/3bp，今年 Q1 可转债触发强赎，完成转股后资本充足率安全垫增厚 [2] - 公司分红率提升，24 年全年累计分红率为 34.07%，位列上市银行前列 [2] 关注 - 息差下行但降幅有限，24A/25Q1 净息差分别为 1.38%/1.34%，环比分别降 3bp/4bp；测算 24A/25Q1 生息资产收益率分别为 3.61%/3.43%，计息负债成本率分别为 2.08%/1.93%，负债端成本下行抵消部分资产端收益率下行影响 [3] - 25Q1 其他非息收入负增，同比下降 7.8%，因一季度长债利率调整且去年同期基数高 [3] 投资建议 - 苏州银行深耕苏州，对公端项目有区位优势，零售战略继续深化，资产质量出色，拨备充足，苏行转债转股完成后资本充足率安全垫增厚，支撑业务发展，建议积极关注 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 全年营收、PPOP、归母利润同比增速分别为 3.01%、1.59%、10.16%；2025Q1 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长 0.76%、5.93%、6.8%，业绩总体稳健增长 [1] - 24A 规模扩张、其他非息高增、拨备计提放缓形成主要正贡献，净息差下行、手续费负增、成本收入比上升、有效税率上升形成拖累；25Q1 净息差对业绩拖累下降，中收恢复正增，规模和拨备计提贡献下降，其他非息负增 [1] 非息收入 - 25Q1 净手续费收入由负转正，24A/25Q1 净手续费收入分别变化 -14.48%/22.48%，预计因资本市场回暖，理财、基金等资管产品销售额提高 [2] - 25Q1 其他非息收入负增，同比下降 7.8%，因一季度长债利率调整且去年同期基数高 [3] 息差及资负 - 息差下行但降幅有限，24A/25Q1 净息差分别为 1.38%/1.34%，环比分别降 3bp/4bp；测算 24A/25Q1 生息资产收益率分别为 3.61%/3.43%，计息负债成本率分别为 2.08%/1.93%，负债端成本下行抵消部分资产端收益率下行影响 [3] - 资负同比增速均超 10%，资产端 24A/25Q1 生息资产同比增速分别为 12.30%/12.94%，贷款同比增速分别为 13.62%/12.74%，个人贷款负增主要因压降个人经营贷，对公贷款保持较高增速，投向以制造业和基建类贷款为主；负债端 24A/25Q1 计息负债同比增速分别为 13.97%/10.34%，存款同比增速分别为 14.76%/12.79%，25Q1 存款占计息负债比重升至 72.3% [2] 资产质量 - 资产质量保持稳健，24A 不良率 0.83%，环比降 1bp，25Q1 保持稳定；关注率 25Q1 环比回落 20bp；24Q4 和 25Q1 不良贷款新生成率 0.32%/0.36%；24A 和 25Q1 拨备覆盖率分别为 483.5%/447.2% [2] 资本及股东 - 转股后资本充足率提升，24A/25Q1 核心一级资本充足率分别为 9.77%/9.80%，较前一季度分别提升 36bp/3bp，今年 Q1 可转债触发强赎，完成转股后资本充足率安全垫增厚 [2] - 24 年公司全年累计分红率为 34.07%，位列上市银行前列 [2] - 前十大股东中，苏州国际发展集团有限公司持股比例从 2024H1 的 11.82% 升至 2025Q1 的 13.93%，部分股东持股比例有不同程度变化 [53]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [7] 报告的核心观点 - 国补提振内需，2024年国内收入增长10%，电商增长20%、线下增长4.6%，带动国内毛利率同比提升1.47pcts；分产品，热水器收入增长5%，厨房电器增长42%跑赢大盘；分量价，热水器销量增长12%，厨房电器销量增长99%，均显著超过行业大盘增幅 [7] - 全球化布局加快出海，2024年出口大幅增长41%，加快制造国际化应对美国关税冲击，泰国工厂一期进入批量生产阶段，二期计划近期试产，埃及基地今年1月投入试产；积极开拓国际第二主场，稳步推进品牌出海 [7] - 2025Q1毛销差同比下降1.9pcts，预计与外销增长快于内销带来收入结构调整有关；其他管理/研发/财务费用率合计同比下降0.5pct；账面类现金资产24亿元，剔除有息负债2亿元，净现金22亿元；一季报业绩超预期，归母净利润增长8%，扣费归母净利润增长14% [7] - 预计2025 - 2027年扣非归母净利润分别为7.5/8.3/9亿元，对应PE分别10/9/8倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|6104|7342|8223|8716|9196| |同比增长|-8%|20%|12%|6%|5%| |营业利润(百万元)|651|769|882|974|1055| |同比增长|4%|18%|15%|10%|8%| |归母净利润(百万元)|568|658|753|831|901| |同比增长|3%|16%|15%|10%|8%| |每股收益(元)|0.76|0.88|1.01|1.12|1.21| |PE|13.3|11.5|10.0|9.1|8.4| |P/B|1.7|1.6|1.5|1.3|1.2| [3] 基础数据 - 总股本744百万股，已上市流通股662百万股，总市值76亿元，流通市值67亿元，每股净资产（MRQ）6.6元，ROE（TTM）13.6，资产负债率43.0%，主要股东为广东万和集团投资发展有限公司，持股比例29.66% [4] 股价表现 |时间|1m|6m|12m| | --- | --- | --- | --- | |绝对表现|-12%|3%|1%| |相对表现|-8%|7%|-6%| [6] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|5316|5452|5761|6507|7310| |现金|3188|2372|2329|2879|3488| |交易性投资|0|14|14|14|14| |应收票据|0|0|0|0|0| |应收款项|860|1209|1354|1435|1514| |其它应收款|60|77|86|91|96| |存货|821|1055|1166|1228|1290| |其他|388|725|811|860|907| |非流动资产|3080|3332|3384|3426|3460| |长期股权投资|97|94|94|94|94| |固定资产|818|918|1003|1075|1136| |无形资产商誉|328|312|281|253|227| |其他|1837|2009|2006|2004|2002| |资产总计|8397|8784|9144|9933|10770| |流动负债|3794|3977|3911|4094|4279| |短期借款|672|398|0|0|0| |应付账款|2108|2542|2810|2957|3107| |预收账款|148|335|370|390|409| |其他|865|702|731|747|763| |长期负债|63|54|54|54|54| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他|63|54|54|54|54| |负债合计|3857|4031|3965|4148|4333| |股本|744|744|744|744|744| |资本公积金|845|847|847|847|847| |留存收益|2951|3163|3589|4195|4846| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者权益|4539|4754|5180|5785|6437| |负债及权益合计|8397|8784|9144|9933|10770| [13] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|1296|618|857|952|1034| |净利润|568|658|753|831|901| |折旧摊销|146|142|172|181|188| |财务费用|17|17|-40|-40|-40| |投资收益|-19|-36|-8|-8|-8| |营运资金变动|600|-153|-20|-13|-8| |其它|-17|-9|0|0|0| |投资活动现金流|15|-582|-215|-215|-215| |资本支出|-315|-444|-223|-223|-223| |其他投资|330|-138|8|8|8| |筹资活动现金流|-475|-571|-685|-186|-209| |借款变动|-129|-184|-398|0|0| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|-59|2|0|0|0| |股利分配|-297|-446|-327|-226|-249| |其他|10|57|40|40|40| |现金净增加额|837|-536|-43|550|609| [13] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|6104|7342|8223|8716|9196| |营业成本|4172|5282|5838|6145|6455| |营业税金及附加|52|59|66|70|74| |营业费用|760|754|855|907|956| |管理费用|201|224|251|266|281| |研发费用|231|289|323|343|362| |财务费用|-18|-63|-40|-40|-40| |资产减值损失|-41|-35|-55|-60|-60| |公允价值变动收益|-70|-79|-79|-79|-79| |其他收益|36|50|50|50|50| |投资收益|19|36|36|36|36| |营业利润|651|769|882|974|1055| |营业外收入|11|8|8|8|8| |营业外支出|8|11|11|11|11| |利润总额|654|767|879|971|1053| |所得税|86|109|126|139|152| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司净利润|568|658|753|831|901| [14] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率| | | | | | |营业总收入|-8%|20%|12%|6%|5%| |营业利润|4%|18%|15%|10%|8%| |归母净利润|3%|16%|15%|10%|8%| |获利能力| | | | | | |毛利率|31.6%|28.1%|29.0%|29.5%|29.8%| |净利率|9.3%|9.0%|9.2%|9.5%|9.8%| |ROE|12.8%|14.2%|15.2%|15.2%|14.7%| |ROIC|11.0%|11.4%|13.9%|14.5%|14.1%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|45.9%|45.9%|43.4%|41.8%|40.2%| |净负债比率|9.9%|4.5%|0.0%|0.0%|0.0%| |流动比率|1.4|1.4|1.5|1.6|1.7| |速动比率|1.2|1.1|1.2|1.3|1.4| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.8|0.9|0.9|0.9|0.9| |存货周转率|4.8|5.6|5.3|5.1|5.1| |应收账款周转率|7.8|7.1|6.4|6.3|6.2| |应付账款周转率|2.5|2.3|2.2|2.1|2.1| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|0.76|0.88|1.01|1.12|1.21| |每股经营净现金|1.74|0.83|1.15|1.28|1.39| |每股净资产|6.10|6.39|6.97|7.78|8.66| |每股股利|0.40|0.44|0.30|0.34|0.36| |估值比率| | | | | | |PE|13.3|11.5|10.0|9.1|8.4| |PB|1.7|1.6|1.5|1.3|1.2| |EV/EBITDA|12.1|11.1|9.1|8.2|7.6| [15]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年和2025Q1公司收入同比稳健增长，盈利能力维持高位，CMP设备市占率持续提升，各新品拓展顺利，设备平台化布局初显成效 [1][7] - 预计公司2025 - 2027年收入分别为44.1亿、55.2亿、67.4亿元，预计归母净利润分别为13.6亿、16.9亿、21.1亿元，对应PE为30.0、24.1、19.3倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为25.08亿、34.06亿、44.11亿、55.23亿、67.40亿元，同比增长52%、36%、30%、25%、22% [2] - 2023 - 2027年营业利润分别为7.90亿、11.18亿、15.09亿、18.81亿、23.47亿元，同比增长42%、42%、35%、25%、25% [2] - 2023 - 2027年归母净利润分别为7.24亿、10.23亿、13.59亿、16.94亿、21.13亿元，同比增长44%、41%、33%、25%、25% [2] - 2023 - 2027年每股收益分别为3.06元、4.32元、5.74元、7.16元、8.93元 [2] - 2023 - 2027年PE分别为56.4、39.9、30.0、24.1、19.3 [2] - 2023 - 2027年PB分别为7.4、6.3、5.3、4.4、3.6 [2] 基础数据 - 总股本2.37亿股，已上市流通股1.70亿股，总市值392亿元，流通市值281亿元 [3] - 每股净资产28.4元，ROE（TTM）15.7，资产负债率42.3% [3] - 主要股东为清控创业投资有限公司，持股比例28.2% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为 - 2%、 - 8%、60%，相对表现分别为2%、 - 4%、55% [5] 公司经营情况 - 2024年公司收入34.06亿元，同比+35.8%；毛利率43.2%，同比 - 2.8pcts；归母净利润10.23亿元，同比+41.4%；扣非净利润8.56亿元，同比+40.8% [7] - 25Q1公司收入9.12亿元，同比+34%/环比 - 4.4%；毛利率46.4%，同比 - 1.6pcts/环比+9.9pcts；归母净利润2.33亿元，同比+15.5%/环比 - 22.9%；扣非净利润2.12亿元，同比+23.5%/环比 - 12%；扣非净利率23.3%，同比 - 2pcts/环比 - 2pcts [7] 设备进展 - CMP设备Universal - H300机台已获批量重复订单，实现规模化出货，新签订单中先进制程占比大，部分先进制程设备在国内多家头部客户实现全部工艺验证 [7] - 减薄设备Versatile - GP300实现多台验收，减薄贴膜一体机GM300验证进展顺利 [7] - 离子注入设备完成对子公司芯嵛半导体的股权收购，多台低能大束流离子注入机实现验收 [7] - 量测设备用于Cu、Al、W、Co等金属膜厚量测设备已发往多家客户验证，实现小批量出货，部分机台通过验收 [7] - 湿法清洗设备在SiC、大硅片等领域获得批量采购，划切设备、边缘抛光设备等产品已发往多家客户验证 [7] 其他业务 - 晶圆再生业务获得多家大生产线批量订单并长期稳定供货，取得多家先进制程客户订单 [7] - 受益于CMP设备市占率和保有量提升，耗材维保服务持续贡献新利润增长点 [7] 财务预测表（资产负债表） - 2023 - 2027年流动资产分别为76.85亿、88.32亿、105.61亿、128.84亿、156.78亿元 [9] - 2023 - 2027年非流动资产分别为14.32亿、29.19亿、30.69亿、32.07亿、33.34亿元 [9] - 2023 - 2027年资产总计分别为91.17亿、117.51亿、136.30亿、160.91亿、190.13亿元 [9] - 2023 - 2027年流动负债分别为26.35亿、41.86亿、48.37亿、57.34亿、66.84亿元 [9] - 2023 - 2027年长 期负债分别为9.64亿、10.85亿、10.85亿、10.85亿、10.85亿元 [9] - 2023 - 2027年负债合计分别为36.00亿、52.71亿、59.22亿、68.18亿、77.69亿元 [9] - 2023 - 2027年归属于母公司所有者权益分别为55.18亿、64.73亿、77.02亿、92.65亿、112.37亿元 [9] 财务预测表（现金流量表） - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为11.55亿、11.55亿、9.53亿、12.82亿、17.25亿元 [9] - 2023 - 2027年投资活动现金流分别为 - 5.92亿、 - 5.92亿、 - 0.67亿、 - 1.17亿、 - 1.67亿元 [9] - 2023 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 3.89亿、 - 3.89亿、 - 2.33亿、 - 0.85亿、 - 0.90亿元 [9] 主要财务比率 - 年成长率：2023 - 2027年营业总收入同比增长52%、36%、30%、25%、22%；营业利润同比增长42%、42%、35%、25%、25%；归母净利润同比增长44%、41%、33%、25%、25% [10] - 获利能力：2023 - 2027年毛利率分别为46.0%、43.2%、45.0%、46.0%、47.0%；净利率分别为28.9%、30.0%、30.8%、30.7%、31.4%；ROE分别为14.0%、17.1%、19.2%、20.0%、20.6%；ROIC分别为12.3%、15.1%、17.6%、18.7%、19.4% [10] - 偿债能力：2023 - 2027年资产负债率分别为39.5%、44.9%、43.4%、42.4%、40.9%；净负债比率分别为7.5%、4.3%、2.6%、2.2%、1.9%；流动比率分别为2.9、2.1、2.2、2.2、2.3；速动比率分别为2.0、1.3、1.3、1.4、1.4 [10] - 营运能力：2023 - 2027年总资产周转率分别为0.3、0.3、0.3、0.4、0.4；存货周转率分别为0.6、0.7、0.7、0.7、0.6；应收账款周转率分别为5.5、5.9、5.7、5.7、5.7；应付账款周转率分别为1.4、1.8、1.6、1.6、1.6 [10] - 每股资料：2023 - 2027年EPS分别为3.06元、4.32元、5.74元、7.16元、8.93元；每股经营净现金分别为4.88元、4.88元、4.03元、5.42元、7.29元；每股净资产分别为23.31元、27.34元、32.53元、39.14元、47.47元；每股股利分别为0.37元、0.55元、0.55元、0.60元、0.60元 [10] - 估值比率：2023 - 2027年PE分别为56.4、39.9、30.0、24.1、19.3；PB分别为7.4、6.3、5.3、4.4、3.6；EV/EBITDA分别为23.3、16.6、11.7、9.5、7.7 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 门店优化提质增效，利润拐点已现，预计 2025 年整体利润增长将优于收入，零售收入增速下半年亦有望改善 [7] - 扩张趋势不减，轻资产加盟模式实现门店快速加密，加盟及分销业务营收增长 [7] - 专业性药房资质稳步推进 [7] - 看好公司顺应行业发展趋势，业绩拐点逐步体现，维持“增持”评级 [7] 财务数据与估值 利润表 - 2023 - 2027 年营业总收入分别为 245.31 亿、264.97 亿、291.46 亿、326.44 亿、368.87 亿元，同比增长分别为 15%、8%、10%、12%、13% [3][9][10] - 2023 - 2027 年归母净利润分别为 11.66 亿、9.15 亿、10.68 亿、12.25 亿、13.97 亿元，同比增长分别为 13%、 - 22%、17%、15%、14% [3][9][10] 资产负债表 - 2023 - 2027 年资产总计分别为 241.23 亿、264.40 亿、262.40 亿、283.98 亿、309.42 亿元 [8] - 2023 - 2027 年负债合计分别为 161.90 亿、183.02 亿、176.64 亿、188.30 亿、202.45 亿元 [8] 现金流量表 - 2023 - 2027 年经营活动现金流分别为 31.74 亿、31.06 亿、40.22 亿、42.88 亿、45.05 亿元 [8] 主要财务比率 - 2023 - 2027 年毛利率分别为 35.9%、34.3%、34.5%、34.5%、34.5% [10] - 2023 - 2027 年 ROE 分别为 17.9%、13.3%、15.1%、15.9%、16.1% [10] - 2023 - 2027 年资产负债率分别为 67.1%、69.2%、67.3%、66.3%、65.4% [10] 公司经营情况 门店情况 - 2024 年关闭 733 家门店优化网络，2024 全年净增 2479 家，2025Q1 净增 69 家 [7] - 截至 2025 年一季报，总门店 16,622 家，含加盟店 6,239 家 [7] 业务表现 - 中西成药业务表现稳定，2024 年收入增速 12.82%，2025Q1 收入增速 5.80% [7] - 消费性品种短期受大环境影响表现较弱，中参药材 2024 年增速 - 0.99%、2025Q1 增速 - 9.38%，非药品 2024 年增速 - 9.52%、2025Q1 增速 - 8.04% [7] - 加盟及分销业务 2024 年实现营收 39.40 亿元（+15.12%）、2025Q1 实现营收 11.30 亿元（+25.34%） [7] 药房资质 - 2024 年末拥有 DTP 专业药房 248 家，获得个人账户医保定点门店 10,093 家，各类统筹报销定点门店 2822 家，门慢门特定点门店 1214 家 [7] AI 应用 - 迅速上线接入 DeepSeek - R1 的“AI 小参”，提供即时问答、客服回复和智能分析等功能 [7] 股价表现 - 1m、6m、12m 绝对表现分别为 11%、15%、 - 14%，相对表现分别为 15%、20%、 - 21% [6]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 康龙化成2025Q1实现收入31.0亿元、yoy+16.0%；归母净利润3.1亿元、yoy+32.5%；扣非归母净利润2.9亿元、yoy+56.1%；经调整Non - IFRS归母净利润3.5亿元、yoy+3.1% [1] - 实验室服务过去连续五个季度环比增长，2025Q1收入18.6亿元（yoy+15.7%、qoq+1.6%），毛利率约45.5%（yoy+1.4pct） [7] - CMC/小分子CDMO预计Q2收入环比增长，2025Q1收入6.9亿元（yoy+19.1%），毛利率30.4%（yoy+2.5pct） [7] - 临床研究服务规模效应显现拉动毛利率改善，2025Q1收入4.5亿元（yoy+14.2%），毛利率11.8%（yoy+2.5pct） [7] - 大分子和CGT服务2025Q1收入1.0亿元（yoy+7.9%），大分子药物发现与CDMO服务收入同比增长强劲，CGT CDMO收入同比增长，CGT测试服务收入同比小幅下滑 [7] - 2025Q1公司新签订单同比+10%以上，实验室服务和CMC板块新签订单均同比+10%以上 [7] - 预计2025 - 2027年公司实现营业收入137、155、179亿元，实现归母净利润19.0、22.1、26.5亿元，实现经调整Non - IFRS归母净利润18.6、21.8、25.9亿元，对应PE分别为20.5、17.5、14.7倍 [7] 财务数据与估值 财务数据 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|11538|12276|13746|15545|17870| |同比增长|12%|6%|12%|13%|15%| |营业利润(百万元)|1848|2104|2208|2588|3125| |同比增长|9%|14%|5%|17%|21%| |经调整归母净利润(百万元)|1903|1607|1856|2176|2591| |同比增长|4%|-16%|16%|17%|19%| |每股收益(元)|0.90|1.01|1.07|1.24|1.49| |PE|20.0|23.7|20.5|17.5|14.7| |PB|3.3|3.0|2.7|2.5|2.2| [2] 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|10874|7608|7644|8379|9505| |非流动资产|15602|16319|17384|18569|19177| |资产总计|26477|23927|25028|26948|28682| |流动负债|3654|4224|3867|4246|4107| |长期负债|9584|5481|5481|5481|5481| |负债合计|13239|9705|9347|9726|9588| |归属于母公司所有者权益|12557|13619|15161|16799|18789| |负债及权益合计|26477|23927|25028|26948|28682| [8] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|2754|2577|2877|3278|3747| |投资活动现金流| - 2251| - 2024| - 2234| - 2557| - 2177| |筹资活动现金流|3915| - 4797| - 1156| - 658| - 1322| |现金净增加额|4418| - 4244| - 513|62|248| [9] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|11538|12276|13746|15545|17870| |营业成本|7414|8073|8856|9824|11133| |营业利润|1848|2104|2208|2588|3125| |利润总额|1838|2091|2197|2576|3112| |归属于母公司净利润|1601|1793|1897|2208|2652| |经调整归母净利润|1903|1607|1856|2176|2591| [10] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |年成长率 - 营业总收入|12%|6%|12%|13%|15%| |年成长率 - 营业利润|9%|14%|5%|17%|21%| |年成长率 - 归母净利润|16%|12%|6%|16%|20%| |获利能力 - 毛利率|35.7%|34.2%|35.6%|36.8%|37.7%| |获利能力 - 净利率|13.9%|14.6%|13.8%|14.2%|14.8%| |获利能力 - ROE|13.9%|13.7%|13.2%|13.8%|14.9%| |获利能力 - ROIC|10.3%|8.9%|10.0%|10.8%|11.8%| |偿债能力 - 资产负债率|50.0%|40.6%|37.3%|36.1%|33.4%| |偿债能力 - 净负债比率|19.7%|23.3%|20.3%|19.6%|17.2%| |偿债能力 - 流动比率|3.0|1.8|2.0|2.0|2.3| |偿债能力 - 速动比率|2.7|1.5|1.7|1.7|1.9| |营运能力 - 总资产周转率|0.5|0.5|0.6|0.6|0.6| |营运能力 - 存货周转率|7.2|7.6|7.6|7.6|7.7| |营运能力 - 应收账款周转率|5.6|5.3|5.4|5.4|5.4| |营运能力 - 应付账款周转率|18.1|18.2|17.7|17.8|18.0| |每股资料(元) - EPS|0.90|1.01|1.07|1.24|1.49| |每股资料(元) - 每股经营净现金|1.55|1.45|1.62|1.84|2.11| |每股资料(元) - 每股净资产|7.06|7.66|8.53|9.45|10.57| |每股资料(元) - 每股股利|0.20|0.20|0.32|0.37|0.45| |估值比率 - PE|20.0|23.7|20.5|17.5|14.7| |估值比率 - PB|3.3|3.0|2.7|2.5|2.2| |估值比率 - EV/EBITDA|22.0|18.2|13.9|12.4|10.7| [11] 基础数据 - 总股本1778百万股，已上市流通股1419百万股，总市值41.4十亿元，流通市值33.0十亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）7.9，ROE（TTM）13.3，资产负债率39.8% [3] - 主要股东为深圳市信中康成投资合伙企业，持股比例14.07% [3] 股价表现 - 1m绝对表现 - 15%，6m绝对表现 - 18%，12m绝对表现29%；1m相对表现 - 11%，6m相对表现 - 14%，12m相对表现22% [6]

报告核心观点 - 上周二级市场可跟踪资金转为净流出，银行理财规模持续增长，权益类资产配置触底反弹，货币政策、资金供需、市场情绪和偏好等方面均有不同表现，海外经济受关税等因素影响不确定性增强 [2][5] 各部分总结 流动性专题 - 银行理财规模和持有人数持续上升，2025 年一季度末存续规模 29.14 万亿元，同比增长 9.41%，投资者数量达 1.26 亿个，同比增长 6.73% [10] - 理财产品投资资产合计 31.17 万亿元，固收类资产是主要投向，权益资产配置占比 2.6%处于较低水平，但下滑趋势有所缓和 [5][13] 监管动向 - 多部门联合印发《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》，提出 18 条重点举措 [17] - 央行行长潘功胜出席国际货币与金融委员会会议，指出美国滥施关税对全球经济和金融稳定造成威胁 [17] - 国家金融监督管理总局发布万能型人身保险监管通知，规范产品发展、提升保障水平、强化账户和资金运用监管 [17] - 证监会发布《上市公司信息披露暂缓与豁免管理规定》，明确豁免范围、方式，压实公司责任，强化监管约束 [17] - 上交所召开私募机构座谈会，认为关税短期冲击不改中国资本市场长期向好趋势 [17] 货币政策工具与资金成本 - 上周央行公开市场净投放 7740 亿元，未来一周将有 5045 亿元逆回购到期 [18] - 货币市场利率上行，R007 与 DR007 利差缩小，短、长端国债收益率上行，期限利差缩小 [18] - 同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一 [19] 股市资金供需 - 资金供给方面，新成立偏股类公募基金份额增加，股票型 ETF 净流出，融资净卖出 [30] - 资金需求方面，无 IPO 发行，重要股东净减持规模上升，限售解禁市值较前期上升 [35] 市场情绪 - 融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价下降，VIX 指数回落，市场风险偏好改善 [39][41] - 上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为北证 50、医药生物、创业板指 [44] 投资者偏好 - 行业偏好上，计算机、机械设备、汽车获各类资金净流入规模较高 [49] - 个股偏好上，融资净买入规模较高的为紫金矿业等，净卖出规模较高的为东方财富等 [51] - ETF 偏好上，ETF 净赎回，宽指 ETF 以净赎回为主，行业 ETF 中信息技术 ETF 申购较多 [54] 海外金融市场流动性跟踪 - 美联储褐皮书显示经济不确定性增强，多个地区前景恶化，欧洲央行行长称关税对经济增长有负面影响 [60] - 市场预期美联储 6 月开始降息 [62]