投资评级 - 买入(维持) [3] 核心观点 - 一句话核心推荐逻辑：科技新财富，滨江先修复 [1] - 滨江集团有望率先受益于杭州滨江板块（“中国硅谷”）的房地产市场修复，实现去化率和利润率的双重提升 [1][5][7] 公司业务与市场地位 - 滨江集团核心主业是销售中高端改善型住宅，长期深耕杭州、辐射长三角，在杭州及周边地区有较强品牌影响力 [1] - 2022-2025年，公司逆势扩充土地储备，销售总额维持在1000+亿元人民币的规模，跻身前十大房企 [1] 土地储备与项目质量 - 2025年杭州涉宅土地出让金额为1420亿元，滨江集团投资全口径金额470亿元，占有率达33%，新增货值全口径850亿元 [1] - 公司在滨江板块辐射范围内有8个在建和可售项目，估算货值300+亿元（全口径），销售净利润率10+%，高于2025年中报净利润率 [1] - 2021年及以前的房地产项目已销售殆尽，项目销售流速健康，历史包袱几乎没有，利润率风险相对竞争对手明显较小 [1] 区域市场基本面与需求支撑 - **供给端**：2025年杭州市供地计划要求“严控增量，盘活存量”，滨江区占地面积比重仅为4.24%，中长期供给偏谨慎，有助于核心区房价筑底修复 [1] - **需求端**：杭州滨江区是“中国硅谷”，高科技产业集群（如阿里巴巴、网易、海康威视、华为、蚂蚁集团）对就业和收入有长期正向拉动作用，推动购房需求迭代升级 [5][6] - **人才与收入**：根据猎聘报告，2025年AI技术新发职位整体增长37.56%，杭州位列AI技术岗位城市第四；2025年1-7月，50万元年薪以上的AI技术岗占比高达31.38%，职位数量同比增长39.82%，投递杭州AI技术岗的人次增长率超93% [5] - **价格信号**：根据冰山指数，杭州滨江区二手房成交价格指数在2025年已形成横盘走势，挂牌量自2025年8月以来持续稳步下降，体现出较强的保值性能 [5] 估值分析 - 当前（报告日期2026年1月16日）收盘价为9.89元，总市值307.72亿元 [3] - 2022-2025年滨江集团平均PB估值为1.12倍，2022年1月和2024年9月低点分别为0.67倍和0.7倍PB，2025年基本在1倍PB以上，估值震荡区间主要在1-1.4倍PB之间 [8] - 截至1月7日，公司不到1.1倍的PB估值处于近一年的估值下限 [8] - 市场给予其1倍以上PB估值是基于其历史库存问题小、项目去化健康、产品力强、价格保值增值能力较强 [8] 盈利预测与目标价 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为28.77亿元、32.13亿元、34.17亿元 [9][13] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.92元、1.03元、1.10元 [9][13] - 给予公司1.3倍PB估值，2025年预估每股净资产9.69元，对应目标价12.60元，市盈率（PE）约12倍 [9] 财务表现预测 - **营业收入**：预计2025年732.40亿元（同比增长5.91%），2026年718.00亿元（同比下降1.97%），2027年732.28亿元（同比增长1.99%）[13] - **毛利率**：预计2025-2027年分别为12.53%、12.67%、13.06% [14] - **净利率**：预计2025-2027年分别为3.93%、4.47%、4.67% [14] - **净资产收益率（ROE）**：预计2025-2027年分别为9.54%、9.72%、9.46% [14]

市场总览 - 2026年1月15日，上证指数下跌0.33%，沪深300上涨0.2%，科创50下跌0.46%，中证1000下跌0.2%，创业板指上涨0.56%，恒生指数下跌0.28% [5][6] - 当日表现最好的行业是电子（+1.67%）、基础化工（+1.4%）、有色金属（+1.37%）、建筑材料（+0.56%）和电力设备（+0.54%），表现最差的行业是综合（-3.35%）、国防军工（-2.8%）、传媒（-2.7%）、计算机（-2.4%）和商贸零售（-1.65%） [5][6] - 当日全A总成交额为29384.94亿元，南下资金净流出15.15亿港元 [5][6] 重要推荐：林清轩公司深度 - 报告核心观点认为林清轩作为本土高端护肤龙头，正通过品牌进阶展现成长韧性，其推荐逻辑在于东方山茶花叙事强化品牌认知，产品从大单品向强系列进阶，渠道线上做大做强并实现协同 [7] - 针对市场担忧，报告提出三点超预期看法：1）公司正从“大单品→多个大单品→强系列”路径演进，由单点突围转向矩阵发力；2）抖音销售增长具备可持续性，源于大单品策略下的自播与达播协同及创始人IP贡献；3）线下“流量×转化率×客单价与复购率”模型已基本跑通，成长性被低估 [7] - 报告预计公司2025-2027年收入分别为23.80亿元、33.44亿元、43.51亿元，同比增长97%、41%、30%；归母净利润分别为3.90亿元、5.71亿元、7.45亿元，同比增长109%、46%、30% [7] - 报告认为公司主要驱动因素包括第二、第三大单品销售超预期，抖音增长超预期以及线下韧性超预期 [7] - 报告提及的催化剂是线上商品交易总额增速超预期 [7] 重要观点：宏观专题研究 - 报告核心观点预计2026年中国出口将持续向好，主要支撑力量来自非洲市场 [8] - 支撑2026年出口向好的驱动因素包括：1）非洲快速城镇化带动基建需求持续释放；2）非洲矿业投资加速；3）在中非合作论坛框架下，中国新增投资与资金支持提升了非洲的进口能力 [8] - 报告指出其观点与市场的主要差异在于看好非美市场（非洲）对出口的拉动作用 [8] 重要点评：半导体行业深度 - 报告核心观点认为，AI技术革命正从云端与端侧双向重塑存储需求，驱动行业向高性能、大容量、低功耗升级，开启新一轮超级成长周期，AI以“云端+端侧”双轮驱动成为核心引擎 [10] - 报告指出，在存储行业景气度高涨的背景下，鉴于长江存储与长鑫存储尚未完全成熟，存储器模组厂商、解决方案提供商及行业代理机构正发挥关键的桥梁与缓冲作用，其行业地位与盈利能力值得深入分析与重视 [10] - 报告认为存储行业后续成长空间依然广阔，值得持续看好，并建议关注A股相关公司，包括德明利、佰维存储、江波龙、神工股份、雅克科技、兆易创新、香农芯创、普冉股份、聚辰股份、东芯股份等 [10] - 报告提及的行业催化剂是AI算力提升带来的多元化存力需求以及技术创新引领发展 [10]

行业投资评级 - 行业评级为“看好” [5] 报告核心观点 - 人工智能正从技术探索转向商业化，应用在多领域落地开花 [1] - 物理AI成为新共识，机器开始具备理解真实世界、推理并行动的能力 [1] - 国家政策推动大模型赋能实体经济，目标到2027年推动3-5个通用大模型在制造业深度应用，推出1000个高水平工业智能体，推广500个典型应用场景，培育2-3家全球影响力企业，选树1000家标杆企业 [2] - AI正从问答走向能进行复杂推理、自主规划并驱动实体设备行动的智能体（Agent）新纪元 [3] - 英伟达Vera Rubin平台通过专为智能体优化的Vera CPU、算力提升5倍的Rubin GPU及NAND闪存ICMS存储平台，大幅降低智能体推理成本，突破其规模化应用的经济性瓶颈 [3] - 自动驾驶领域，2025年首批L3牌照已落地，预计2026年L3落地加速，巨头开始提前布局L4 [5] - 办公/企业服务领域将是AI Agent最快落地场景，具备数据入口优势、作为组织交互中心、流程管理规则明确的SaaS厂商有望受益 [5] AI应用多领域落地（具体公司分析） 星环科技 - 核心业务为AI基础设施（AI Infra），全力支持B端大模型私有化部署和C端AIPC底座建设 [7][8] - 预计2025年第四季度业绩稳中有增，AI浪潮下AI Infra类产品有望迎来需求高峰 [8] - 提供模型预调工具Sophon LLMops及向量数据库Hippo，服务约1600家客户 [9] - 与Acer联动打造AIPC底层建设，AIPC出厂预装其模型与向量数据库 [9] - 境外与香港宽频企业方案达成战略合作，成为全港首家网络运营商销售其AI解决方案 [10] - 境内与海光信息签署战略合作协议，共建“联合技术创新中心” [11] 用友网络 - 发展驱动力为“AI至上”与“海外扩张”双轮驱动 [7][12] - 预计2025年第四季度业绩持续回暖，伴随宏观经济向好，业绩有望逐步反馈 [12] - 2025年前三季度AI相关合同签约金额超7.3亿元 [13] - 核心产品BIP前三季度实现收入21.5亿元，同比增长15.8%，其中第三季度单季同比增长31.9% [13] - 截至2025年第三季度，“用友BIP企业AI”智能产品签约客户超百家 [13] - 前三季度海外业务收入同比增长超40% [14] 税友股份 - AI赋能各项业务，营收有望持续向好 [7][15] - 预计2025年第四季度营收有望迎来增长态势 [15] - 2025年上半年，AI驱动的产品及服务回款收入占公司数智财税业务销售回款比例为26.59%，金额为1.65亿元 [16] - 依托“犀友”财税垂域大模型，实现财税实务、合规税优、经营赋能三层价值体系的数智化升级 [16][17] - 引入DeepSeek、通义Qwen、OpenAI等开源模型优化场景，形成“垂域人工智能平台+通用模型+垂直场景”技术矩阵 [17] 新点软件 - 聚焦“AI+政务”，深小“i”项目先行先试 [7][18] - 预计2025年第四季度业绩较为稳定，全年在AI催化下持续向好 [18] - 已成功接入DeepSeek的多个在线版本，涵盖DeepSeek-V3与DeepSeek-R1等多种模型形态 [19] - 打造政务服务智能体产品，构建多领域知识图谱 [19] 云赛智联 - 定位为上海国资智能算力龙头，形成“政务+产业+出海”三轮驱动 [7][20] - 预计2025年第四季度业绩保持稳定增长 [20] - 是上海国资系统唯一智能算力上市平台，连续六年承接上海市大数据中心数据运营服务 [21] - 服务全国超1万家客户，与微软、阿里、华为等头部云厂商紧密合作 [21] 优刻得 - 以中立云算力为基础，受AI与政策双轮驱动 [7][22] - 预计未来业绩实现增长，营收增速回升、亏损持续收窄 [22] - 推出智能算力平台“孔明”、模型服务平台UModelverse等AI产品，孔明一体机已在生物医药、金融等场景落地 [23] - 受益于“东数西算”政策，两大智算中心位于国家级枢纽节点 [23] - 全球30个可用区覆盖东南亚、非洲等地，为出海企业提供本地化合规算力服务 [23] 金山办公 - 凭借办公入口卡位，形成AI能力与产品受欢迎度的正向循环 [7][24] - 预计未来业绩增长较快，受益于AI办公行业爆发、信创政策深化及付费用户规模化转化 [24] - 月活设备超过6.69亿，构成坚实护城河 [25] - 推出“WPS灵犀”等原生智能体，2025年上半年WPS AI的月活跃用户数达2951万，环比增幅近50% [25] - 战略转向为每个客户构建基于其自身数据和知识的“企业大脑” [26] 晶泰控股 - 专注于AI驱动的药物研发，平台能力正向新能源、化工、光伏等材料领域跨界扩容 [7][27] - 未来几年有望保持高速增长，得益于药物发现解决方案业务爆发 [27] - 运营全球商业规模最大的人工智能实验工站集群（超过300台机器人） [28] - 已积累超过200个垂类AI模型，组成“化学超级大脑” [28] - 与晶科能源成立合资公司，共建全球首条AI全闭环叠层太阳能电池研发产线 [28] 索辰科技 - 以物理AI驱动，打造虚实融合的工业新范式 [7][29] - 业绩有望持续增长，产品结构优化推动毛利率显著提升 [29] - 凭借超过20年的CAE物理求解器研发积淀，打造“开物”平台，被认为是对标英伟达Omniverse/Isaac Sim的国产平台 [30] - 为机器人、低空经济等产业构建虚拟训练与数字孪生基础设施，成功中标低空三维物理资产管控平台等项目 [30]

行业投资评级 - **看好(维持)** [7] 报告核心观点 - **搜索逻辑发生根本性转变**：互联网正从“抢排名”的SEO时代进入“抢答案”的GEO时代，权威信息源的重要性在大模型训练和商业化层面均显著提高 [1][3] - **信息质量危机催生新需求**：AI虚假信息激增、机器幻觉等问题带来信任危机，大模型预训练进入瓶颈期，急需破解优质数据的可持续供给难题 [2] - **权威媒体成为关键解决方案**：权威媒体（如官媒、出版机构）的存量数据是解决高质量数据短缺的重要途径，其内容成为大模型构建知识体系的基础材料，并与科技平台形成合作共赢的新生态 [2][3] - **商业化价值凸显**：与权威媒体合作能有效降低大模型的幻觉风险、提升内容质量，并在AI生成内容中带来显著的渗透率提升 [3][4] 行业现状与趋势分析 - **信息过载与数据瓶颈**：研究公司Epoch AI估计，到2028年，互联网上所有高质量的文本数据都将被使用完毕 [2] - **权威信源权重极高**：北京南文技术团队分析发现，传统媒体内容在可信度评估中权重高达**73%**，远超自媒体内容 [3] - **合作带来商业效果提升**：被**3家以上**权威媒体引用的企业信息，在AI生成内容中的渗透率提升**80%** [4] - **技术特性强化权威地位**：在深度学习模型的训练机制中，新华社、《财经》等媒体的报道被标注为高权重信源，成为知识图谱的“结构梁” [4] 投资建议与关注标的 - **建议重点关注权威信息发布机构**，例如：人民网、新华网、川网传媒、南方传媒、中国出版、东方明珠等 [5] - **部分公司近期市场表现强劲**（截至报告日期附近）： - **人民网(603000.SH)**：近一周涨跌幅**55.31%**，市值**340.88**亿元 [8] - **新华网(603888.SH)**：近一周涨跌幅**42.78%**，市值**196.82**亿元 [8] - **东方明珠(600637.SH)**：近一周涨跌幅**35.33%**，市值**500.92**亿元 [8] - **南方传媒(601900.SH)**：近一周涨跌幅**16.88%**，市值**136.79**亿元 [8] - **中国出版(601949.SH)**：近一周涨跌幅**19.82%**，市值**148.51**亿元 [8]

行业投资评级 - 行业评级：看好 [3] 核心观点 - 2026年游戏板块市场规模将同比继续上升，主要原因源自供给端持续宽松、消费端口红效应长期存在、各大游戏公司仍处产品周期高峰 [8] - 2026年各季度游戏板块市场规模仍有高个位数的同比增速，26Q3暑假期间有望获得更快增速，预计26Q3游戏板块市场规模有望单季突破900亿元，全年有望达到3570亿元 [11] - 2025年是游戏板块大年，特征为产品线驱动、口红效应明显、A股游戏公司崛起，市场更愿意选择产品线已经成熟的公司进行“右侧”交易，此思路将在2026年持续 [6] 游戏板块行情回顾与特征 - 2025年游戏板块在《无尽冬日》《超自然行动组》《三角洲行动》《英雄没有闪》《逃离鸭科夫》《杖剑传说》等游戏催化下逐步上涨 [6] - 2025年1月吉比特《问剑长生》上线，2月世纪华通点点互动《奔奔王国》(Kingshot)全球发行、三七互娱《英雄没有闪》上线，3月《无尽冬日》登顶全球手游收入榜、《英雄没有闪》月流水达6.24亿元，4月《英雄没有闪》微信小游戏版本稳定畅销榜TOP5，5月吉比特《道友来挖宝》首月流水2071万元，6月《超自然行动组》月流水增长至1700万元、《道友来挖宝》进入微信畅销榜前十，7月《超自然行动组》同时在线玩家超100万、《三角洲行动》平均DAU突破2000万且国内iOS端累计流水达4.7亿元，8月《Kingshot》全球累计收入超4亿美元，9月《三角洲行动》DAU突破3000万、流水达15亿元，《道友来挖宝》流水达3.16亿元，10月《逃离鸭科夫》销量200万份，《杖剑传说》营收突破16亿元，《问剑长生》营收超7亿元 [7] 供给端分析 - 2025年全年国家新闻出版总署共下发新游戏版号1771个，同比增长25%，是2022年总量低谷期的3.46倍，已超越2020年水平 [9] - 2025年共计1729款移动游戏获得版号，同比增长26.39%，占过审游戏总数比例超过97% [9] - 2025年共计159款PC客户端游戏获得版号，同比增长17.78% [9] 消费端与宏观经济 - 2026年国内GDP增速预测约为4.8%，社零增速约为4.1%，经济增速仍属于口红效应较为明显的地带 [10] 全球市场与中国厂商出海 - 2025年预估收入TOP 50榜单中，国内公司产品占据24席，腾讯占12席，《王者荣耀》与《和平精英》位居榜首和第四位，米哈游有3款产品上榜，世纪华通有2款产品上榜 [17] - 2025年预估收入超过百亿的产品有三款，分别为腾讯《王者荣耀》、世纪华通《无尽冬日》和First Fun《Last War》 [17] - 2025年TOP 30中国手游发行商全球吸金233亿美元，达到全球TOP 100手游发行商收入的35% [18] - 腾讯蝉联全球手游发行商收入榜冠军 [22] - 点点互动2025年全球收入激增87%，跃居收入榜亚军，其策略手游《Whiteout Survival》2025年收入同比上涨45%达21亿美元，累计吸金40亿美元 [22] - 柠檬微趣2025年收入激增165%，排名跃升至发行商收入榜第4名 [22] 二次元游戏品类 - 2025年中国二次元移动游戏收入在上半年下降8%，但用户规模持续扩容，00后用户年均ARPU值超200元，对虚拟商品的付费率达65% [23] - 2026年中国二次元游戏市场规模预计达505亿元，2030年有望达到845亿元 [23] - 2025年全球收入最高的10款二次元手游中有5款来自中国厂商，米哈游有三款游戏位列前十，分别是《崩坏：星穹铁道》(4.2亿美元)、《原神》(3.29亿美元)和《绝区零》(1.67亿美元) [28] - 叠纸《恋与深空》上线两年来持续保持在收入高位 [28] SLG游戏品类 - 2025年重度策略游戏通过“SLG+X”融合玩法打破用户圈层，驱动市场增长，全球策略手游收入同比劲增20%，超过200亿美元，海外市场美国、日本和韩国分别同比增长24%、33%和20% [19] - 2025年SLG是出海主力，近五成出海收入由SLG产品贡献，海外市场收入前100的中国自研移动游戏中策略类收入占比49.96%，同比上升8.6% [30] - 世纪华通点点互动《无尽冬日》上线两年多全球累计流水已超过28亿美元，2025年新游《Kingshot》全球累计收入超4亿美元 [30][31] 休闲游戏品类 - 2025年混合休闲赛道持续升温，25Q2 Top 10的混合休闲游戏收入同比2024年翻倍，25Q3季度同比增长高达114% [35] 2026年主要公司产品线展望 - 世纪华通计划上线《传奇世界重制版》《彩虹岛：冒险》《大航海时代：起源》《海滨美食乐》《饥困荒野》等 [40] - 神州泰岳计划上线《Stellar Sanctuary》《Next Agers》及3款SLG新游 [40] - 巨人网络计划上线《超自然行动组》海外版、《名将杀》、《五千年》等 [40] - 三七互娱储备有《代号MLK》《奇谋三国》《代号XSSLG》《代号GMSLG》《赘婿》《代号斗破》《斗罗大陆：零》等 [40] - 恺英网络储备有《三国：天下归心》《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》《纳萨力克：崛起》等多款IP改编游戏 [40] - 吉比特推进《九牧之野》《杖剑传说》《问剑长生》的全球化发行 [40] - 完美世界计划上线超自然都市开放世界RPG《异环》 [40] - 腾讯控股储备超58款游戏，包括《穿越火线：虹》《Exoborne》《逆战：未来》《异人之下》《王者荣耀世界》等 [40] - 网易计划上线《遗忘之海》《归唐》，并筹备《逆水寒》手游和《燕云十六声》全球化推广 [40] - 电魂网络储备《修仙时代》《爆爆军团》等 [40] - 星辉娱乐推进《仙境传说：破晓》《冒险岛：联盟的意志》等游戏的全球化发行 [40] 投资建议 - 游戏板块整体2026年有望达20倍P/E估值，当前时间点对应2026年平均估值约18倍P/E [43] - 建议重点关注当前产品线优秀的右侧标的：世纪华通、巨人网络、三七互娱、吉比特，以及港股的腾讯控股、心动公司 [43] - 建议重点关注产品线新游可期的左侧标的：神州泰岳、恺英网络、完美世界、电魂网络、星辉娱乐、冰川网络 [43] - 建议重点关注新技术/新方向积极布局的：盛天网络、掌趣科技、姚记科技、网龙等 [43]

量化模型与构建方式 **注：** 本报告为基金经理投资理念与市场展望分析，未涉及具体的量化模型或量化因子的构建、测试与评价。报告内容主要围绕主观投资策略、行业配置逻辑和市场宏观研判展开[1][2][3][5][7][10][11][12][13][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44]。 模型的回测效果 **注：** 报告未提供任何量化模型的回测效果数据。 量化因子与构建方式 **注：** 报告未涉及任何量化因子的构建、测试与评价。 因子的回测效果 **注：** 报告未提供任何量化因子的测试结果数据。

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 核心观点：金属牛市，未完待续 [1][3] - 核心逻辑：本轮商品超级大周期进程或还未过半，与过去基建地产驱动的周期不同，需考虑“大国博弈”时代背景，从而拉长进程 [6] - 投资主线：重点关注去美元化、“反内卷”进程、供应链重构 [6] - 价格驱动：美元走弱大周期下大宗价格水涨船高，叠加金属供给扰动频发，继续看好金属牛市延续 [6] 2025年金属价格表现总结 - **贵金属**：黄金年度涨幅57%至971元/克，白银年度涨幅129%至17.1元/克 [6] - **工业金属**：铜年度涨幅34%至9.9万元/吨，铝年度涨幅14%至2.3万元/吨，铅年度上涨3%至1.7万元/吨，锌年度下跌10%至2.3万元/吨 [6] - **能源金属**：碳酸锂涨幅58%至11.9万元/吨，电解镍涨幅10%至13.8万元/吨 [6] - **战略金属**：氧化镨钕上涨52%至61万元/吨，钨精矿涨幅218%至45.5万元/吨 [6] 季度金属价格变化 - **碳酸锂**：2025Q4均价8.8万元/吨，同比上涨95%，环比上涨67% [7] - **氢氧化锂**：2025Q4均价8.1万元/吨，同比上涨99%，环比上涨72% [7] - **铜**：2025Q4均价8.9万元/吨，同比上涨12%，环比上涨12% [7] - **黄金**：2025Q4均价951.3元/克，同比上涨54.23%，环比上涨19.60% [7] - **电解镍**：2025Q4均价12.2万元/吨，同比下跌5.08%，环比下跌0.45% [7] - **铝**：2025Q4均价2.2万元/吨，同比上涨4.94%，环比上涨4.05% [7] - **白银**：2025Q4均价13.1元/克，同比上涨68.42%，环比上涨38.44% [7] - **氧化镨钕**：2025Q4均价55.6万元/吨，同比上涨33.19%，环比上涨3.27% [7] - **白钨精矿**：2025Q4均价33.8万元/吨，同比上涨137.73%，环比上涨49.91% [7] 黄金标的产量与估值前瞻 - **紫金矿业**：2024年全口径自产金68吨，预计2027年达102吨，2025E-2027E产量CAGR为18%，2024A PE为20倍，2027E PE为14倍 [9] - **山东黄金**：2024年全口径自产金46吨，预计2027年达61吨，2025E-2027E产量CAGR为10%，2024A PE为31倍，2027E PE为22倍 [9] - **中金黄金**：2024年全口径自产金18吨，预计2027年达25吨，2025E-2027E产量CAGR为18%，2024A PE为23倍，2027E PE为15倍 [9] - **招金矿业**：2024年全口径自产金18吨，预计2027年达24吨，2025E-2027E产量CAGR为17%，2024A PE为36倍，2027E PE为20倍 [9] 铜行业分析 - **2025年价格回顾**：LME铜均价约为10000美元/吨，同比上涨802美元，涨幅9%；沪铜均价约为80000元/吨，同比上涨5977元，涨幅8% [10] - **核心驱动**：美元信用下行、地缘政治摩擦、AI催动电力经济需求，铜的金融属性、商品属性、战略金属属性三线正向推动铜价走高 [10] - **TC/RC费用**：2026年铜精矿处理长协费（TC）和精炼费（RC）达成零费用协议，较2025年的21.25美元/吨和2.125美分/磅大幅下降 [13][15] - **冶炼利润**：截至2025年底，现货冶炼收益为248元/金属吨，长单冶炼收益为3044元/金属吨，2026年长单冶炼费下滑将导致冶炼端利润承压 [15] - **相关公司产量**： - **紫金矿业**：预计铜产量从2024年的107万吨增长至2027年的145万吨，2025-2027年CAGR为10% [16] - **洛阳钼业**：预计铜产量从2024年的65万吨增长至2027年的76万吨 [16] - **江西铜业**：预计铜产量维持在20万吨 [16] 铝行业分析 - **2025年价格回顾**：A00铝均价为20700元/吨，同比上涨789元，涨幅4%；2025Q4均价为21285元/吨，同比上涨967元，涨幅5% [22] - **当前价格**：截至2026年1月12日，铝价为24335元/吨，较年初上涨1880元 [22] - **氧化铝价格**：2025年氧化铝均价为3237元/吨，同比下降838元，降幅21%；2025Q4均价2855元/吨，同比下降2444元，降幅46% [22] - **利润转移**：电解铝平均利润为3836元/吨，同比增长116%；氧化铝平均利润为216元/吨，同比减少82% [28] - **当前利润**：截至2026年1月12日，吨铝利润约8000元 [23] - **相关公司产能**： - **中国铝业**：电解铝产能778万吨，权益产能425万吨；氧化铝产能2226万吨，权益产能1865万吨 [30] - **云铝股份**：电解铝产能308万吨，权益产能269万吨 [30] - **中国宏桥**：电解铝产能646万吨，权益产能575万吨；氧化铝产能2100万吨，权益产能1813万吨 [30] 能源金属分析 - **2025Q4价格**： - 电池级碳酸锂均价为90378元/吨，环比Q3上涨25% [33] - 电解镍均价为12.2万元/吨，环比Q3微跌0.44% [33] - 电解钴均价为40.6万元/吨，环比Q3上涨52% [33] - **2025全年均价**： - 电池级碳酸锂：75921元/吨 [33] - 电解镍：12.41万元/吨 [33] - 电解钴：27.7万元/吨 [33] - **锂业公司产量前瞻**： - **赣锋锂业**：自有矿权益产量预计从2024年的5.2万吨LCE增长至2027年的11.7万吨LCE，2025-2027年CAGR为20% [35] - **天齐锂业**：自有矿权益产量预计从2024年的9.0万吨LCE增长至2027年的12.6万吨LCE，CAGR为17% [35] - **盐湖股份**：自有矿权益产量预计从2024年的2.1万吨LCE增长至2027年的6.3万吨LCE，CAGR为60% [35] - **紫金矿业**：自有矿权益产量预计从2025年的2.3万吨LCE增长至2027年的7.2万吨LCE，CAGR为76% [35] 战略金属分析 - **2025Q4价格**： - 氧化镨钕/氧化镝/氧化铽均价分别为55.6/148.8/652.7万元/吨，环比分别+3%/-9%/-9% [39] - 钨精矿均价34万元/吨，环比Q3上涨53% [39] - 天然铀现货均价为78.3美元/磅U3O8，环比Q3上涨5% [39] - **2025全年均价**： - 氧化镨钕/氧化镝/氧化铽均价分别为49/161/674万元/吨 [39] - 黑钨精矿均价为21.7万元/吨 [39] - 天然铀现货均价为72.8美元/磅U3O8 [39] - **投资建议**： - **稀土**：建议配置资源龙头（如北方稀土、中国稀土）及头部磁材企业（如金力永磁、正海磁材） [42] - **钨**：关注上游资源保障充分及下游深加工技术深厚的标的，如中钨高新、厦门钨业 [42] - **天然铀**：推荐关注中广核矿业、中国铀业 [42] 钢铁行业分析 - **2025Q4钢价**：螺纹/热轧/冷轧季度均价分别为3247/3283/3779元/吨，同比分别下降7.0%/6.0%/7.2% [45] - **2025Q4利润**：螺纹（高炉）/热轧/冷轧测算利润分别为-13/-47/-105元/吨，环比走弱 [45] - **核心观点**：四季度普钢钢企盈利环比下滑，但权益或到舒适布局区间，看好2026年“反内卷”所带来的权益机会 [45] 建议关注的标的 - **锂**：赣锋锂业，中矿资源，盐湖股份，盛新锂能 [6] - **钴**：华友钴业、力勤资源 [6] - **贵金属**：紫金黄金国际，山东黄金，赤峰黄金，盛达资源 [6] - **铜**：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、中国有色矿业 [6] - **铝**：云铝股份、中国宏桥、神火股份、天山铝业、南山铝业、创新实业 [6] - **稀土磁材**：中国稀土、中稀有色、北方稀土、金力永磁 [6] - **铀**：中广核矿业 [6] - **锡/锑**：华锡有色、锡业股份 [6] - **钢铁**：南钢股份、华菱钢铁、久立特材、翔楼新材 [6]

市场总览 - 2026年1月14日，上证指数下跌0.31%，沪深300下跌0.4%，科创50上涨2.13%，中证1000上涨0.66%，创业板指上涨0.82%，恒生指数上涨0.56% [4][5] - 当日表现最好的行业是计算机（+3.42%）、综合（+2.9%）、通信（+1.91%）、传媒（+1.55%）和电子（+1.36%）[4][5] - 当日表现最差的行业是银行（-1.88%）、房地产（-1.18%）、非银金融（-0.84%）、交通运输（-0.76%）和食品饮料（-0.73%）[4][5] - 2026年1月14日，全A总成交额为39868.62亿元，南下资金净流入28.65亿港元 [4][5] 重要推荐：世运电路 - 报告核心观点：世运电路深度绑定特斯拉，有望全面受益于商业航天、脑机接口、人形机器人、智能驾驶四大前沿赛道爆发，是与特斯拉共成长的特斯拉链最强α标的 [6] - 推荐逻辑：公司坚持大客户战略，持续推动技术升级，扩张高端产能，积极布局嵌埋技术，并把握AI机遇，充分受益特斯拉生长赋能 [6] - 盈利预测：预计2025-2027年公司营业收入分别为61.19亿元、79.56亿元、113.27亿元，增长率分别为21.84%、30.02%、42.37% [6] - 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.92亿元、11.77亿元、17.18亿元，增长率分别为32.22%、31.89%、45.98% [6] - 盈利预测：预计2025-2027年公司每股盈利分别为1.24元、1.63元、2.38元，对应PE分别为43.14倍、32.71倍、22.41倍 [6] 重要点评：杰克科技 - 主要事件：2025年12月22日，杰克科技在经销商大会上宣布正式进军刺绣机行业，并发布X7裁片绣机与X5成品绣机两款核心新品，未来将组建千人团队并建设300亩专属生产基地 [7] - 简要点评：工业缝纫机行业周期在2026年有望回暖，公司多项业务拓展共振，将驱动高质量发展 [7] - 投资机会-行业层面：纺织服装库存呈现底部特征，2026年内外需有望共振，以中美为例，美国2025年去库幅度明显放缓，国内2025年第四季度经历小幅去库，二者去库或接近尾声，2026年伴随终端回暖有望迎来补库 [8] - 投资机会-公司层面：在纺服工厂出海过程中，杰克科技凭借质美价优和智能化更受青睐，海外市占率稳步提升，同时公司通过拓展刺绣机等新品类贡献业绩增量 [8] - 投资机会-新领域：刺绣机、AI缝纫机、人形机器人业务共振，将驱动公司高质量发展 [8]

市场总览 - 1月13日上证指数下跌0.64%，沪深300下跌0.6%，科创50下跌2.8%，中证1000下跌1.84%，创业板指下跌1.96%，恒生指数上涨0.9% [4][5] - 1月13日表现最好的行业是石油石化（+1.62%）、医药生物（+1.21%）、有色金属（+0.91%）、传媒（+0.67%）、银行（+0.65%），表现最差的行业是国防军工（-5.5%）、电子（-3.3%）、通信（-2.88%）、计算机（-1.92%）、建筑材料（-1.87%） [4][5] - 1月13日全A总成交额为36988亿元，南下资金净流入12.96亿港元 [4][5] 重要观点（固收） - 报告维持前期观点，认为同业存单利率或仍将“上下两难” [6] - 市场对于同业存单利率走势的看法更加乐观，但报告观点较前期无变化 [6] - 报告将重点分析人民币汇率升值对银行间资金面的影响，以及2026年1月份信贷“开门红”的程度 [6] 重要点评（机械设备行业） - 固态电池产业化进程加速，等静压设备作为核心增量环节，用于解决“固-固”界面阻抗难题 [7] - 等静压设备是固态电池的核心增量环节，预计到2030年其市场规模将超过60亿元 [7] - 投资机会在于关注等静压技术突破和订单落地的核心设备公司，催化剂包括工信部政策审查、成本下降及订单落地等 [7]

总体经济景气 - GDP周度高频景气指数截至1月10日为5.9%，较前值5.0%大幅回升，显示一季度开门红特征[1][7][8] - 服务业周度景气指数大幅上升至4.4%，是核心拉动，主要受金融业贡献增加和出行活跃驱动[1][7][8][10] - 工业周度景气指数小幅上升至8.4%[8] 生产端表现 - 服务业高频指标改善，11城地铁客运量回升且高于前两年同期，金融市场成交金额大幅回升[10][11][12] - 工业高频指标上行，费城半导体指数大幅回升，但汽车全钢胎开工率平稳且低于去年同期[10][17] 需求端表现 - 外需保持强势，截至1月4日当周集装箱吞吐量达649万标准箱，环比上行[8][48] - 内需中基建实物工作量强于季节性，2026年初石油沥青装置开工率、水泥发运率等均超季节性走强[5][29][33][34] - 地产销售环比大幅下行，1月10日当周30大中城市商品房成交125.2万平方米，环比下降49%，同比下降36%[8][45] - 消费高频指数小幅下降至2.5%，社零表现平淡，但地铁客运量同比显强[8][18] 物价与市场 - 消费品价格涨跌互现，农产品批发价格200指数环比下跌0.13%，猪肉价格环比上涨1.45%[1][52][55] - 工业品价格环比微降，生产资料价格基本持平，有色金属价格上涨，煤炭、钢材价格小幅下降[1][65][66][74]