行业投资评级 - 行业评级为“看好”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 当前投资思路为筛选“β向好+α积极（经营趋势向好+业务层面有亮点/想象空间）+享成本红利+估值具备性价比”相关标的，重点推荐东鹏饮料、卫龙美味、巴比食品、颐海国际、安井食品、西麦食品、新乳业等 [2] - 白酒板块仍处底部区间，在新量价平衡下头部酒企销量已拐点向上，短期仍看好品牌酒企核心单品春节销量超预期 [3] - 大众品板块中餐供、零食、功能饮料赛道在低基数下增速靠前，持续推荐β高景气度下的强α标的 [2] 根据目录总结 1 周观点更新及行情回顾 1.1 酒水观点 - **市场表现**：本周（3月2日-3月6日）沪深300指数、食品饮料板块、白酒板块涨跌幅分别为-1.07%、-2.48%、-3.32%，其中山西汾酒、五粮液、洋河股份跌幅相对较小，分别为-0.3%、-1.6%、-2.8% [1][2][10] - **核心观点**：白酒板块表现较弱，主因淡季下飞天茅台批价因供给节奏问题导致小幅波动，需求端整体平稳 [2][10] - **潜在催化**：3月中下旬即将迎来糖酒会，后续将关注糖酒会情绪、房地产预期、大众高端消费等催化 [2][10] - **投资建议**：重点推荐贵州茅台，同时关注β属性强的泸州老窖、迎驾贡酒、珍酒李渡，以及强α的山西汾酒、古井贡酒、今世缘等 [3][10] - **低酒精板块**：啤酒板块本周上涨0.91%，其中重庆啤酒涨幅居前达3.68%，中长期看，随着促消费政策落地，啤酒销量和升级速度有望修复，推荐青岛啤酒，建议关注燕京啤酒、华润啤酒 [10] 1.2 大众品板块观点 - **市场表现**：本周肉制品、啤酒、调味品涨幅居前，分别上涨1.10%、0.91%、-0.25% [1][16] - **个股表现**：A股中新乳业、重庆啤酒、双汇发展涨幅居前，分别为+4.5%、+3.7%、+3.6%；H股中统一企业中国、海天味业、珍酒李渡涨幅居前，分别为+8.2%、+1.6%、+1.5% [2][11] - **核心观点**：截至3月初，大众品板块中餐供、零食、功能饮料赛道在低基数下增速靠前 [2][11] - **细分赛道展望**： - **乳制品**：春节表现积极，可期待后续需求端叠加供给端带来的向好变化 [2][11] - **啤酒**：受益于Q2低基数、即将迎来销售旺季以及2026年为体育赛事大年，市场情绪积极 [2][11] - **投资建议**：重点推荐东鹏饮料、卫龙美味、巴比食品、颐海国际、安井食品、西麦食品、新乳业 [2][11] 2 板块及个股情况 2.1 板块涨跌幅情况 - **整体市场**：本周食品饮料板块下跌2.48%，跑输上证综指（-0.93%）和沪深300指数（-1.07%） [1][16] - **子板块表现**：肉制品（+1.10%）和啤酒（+0.91%）录得上涨；乳品微涨0.07%；调味发酵品下跌0.25%；软饮料下跌1.47%；跌幅较大的子板块包括其他酒类（-2.16%）、烘焙食品（-3.13%）、白酒（-3.32%）、预加工食品（-3.76%）、零食（-3.88%）、保健品（-4.01%） [1][16] - **个股涨跌**： - **涨幅前五**：中信尼雅（+4.66%）、新乳业（+4.46%）、重庆啤酒（+3.68%）、双汇发展（+3.61%）、养元饮品（+3.07%） [19][20] - **跌幅前五**：*ST岩石（-10.53%）、酒鬼酒（-8.03%）、千味央厨（-7.80%）、有友食品（-7.25%）、日辰股份（-7.09%） [19][20] - **白酒个股**：涨幅前五（跌幅相对较小）为山西汾酒（-0.27%）、五粮液（-1.59%）、洋河股份（-2.78%）、顺鑫农业（-2.89%）、皇台酒业（-3.52%）；跌幅前五为*ST岩石（-10.53%）、酒鬼酒（-8.03%）、金徽酒（-6.46%）、金种子酒（-6.18%）、古井贡酒（-5.96%） [19][21][23] 2.2 板块估值情况 - **整体估值**：截至2026年3月6日，食品饮料板块动态市盈率为20.37倍，在申万一级行业中排名第26位 [23] - **子板块估值**：白酒（17.91倍）、啤酒（22.56倍）、其他酒类（49.93倍）、软饮料（26.61倍）、乳品（23.15倍）、调味发酵品（28.78倍）、肉制品（28.54倍）、预加工食品（24.46倍）、保健品（32.85倍）、零食（34.48倍）、烘焙食品（29.35倍） [23] 3 重要数据跟踪 3.1 成本指标变化 - **生鲜乳价格**：2月26日数据显示，中国主产区生鲜乳价格为3.03元/公斤，同比-1.90%，相比上周价格略下滑 [13] - **其他成本**：报告跟踪了白砂糖、猪肉、大豆、棕榈油、大麦、瓦楞纸、聚酯瓶片等原材料价格走势 [29][30][31][32][33][34][37][38][39][40][41][43][46][47][48] 3.2 重点白酒价格数据跟踪 - **高端酒批价（3月6日）**： - 2026年飞天茅台散装/原装批价分别为1580元/1600元，较上周变动-70元/-100元 [45] - 普五（八代）批价为850元，较上周持平 [45] - 国窖1573批价为850元，较上周持平 [45] 3.3 啤酒及葡萄酒数据跟踪 - **啤酒**：报告包含啤酒月度产量及同比增速、月度进口量及进口金额的走势图 [63][66][67] - **葡萄酒**：报告包含葡萄酒月度产量及同比增速走势图，以及Liv-ex100红酒指数走势 [64][69][70] 3.4 重点乳业数据跟踪 - **数据跟踪**：报告包含主产区生鲜乳平均价走势、中国乳制品产量当月同比、中国进口奶粉数量和增速、全脂奶粉平均中标价(GDT)等数据图表 [72][73][75][76][77][78][79] 3.5 调味品数据跟踪 - **餐饮收入数据**：报告跟踪中国社会消费品零售总额餐饮收入及同比、中国限额以上企业餐饮收入及同比数据 [78][80][81] 3.6 休闲食品数据跟踪 - **门店数据**：报告跟踪了卤制品品牌（如绝味食品、周黑鸭、紫燕食品）和休闲零食品牌的门店数量 [82][83][88] 3.7 软饮料数据跟踪 - **产量与零售数据**：报告包含软饮料月度产量及同比增速走势、中国限额以上企业商品零售额饮料类当月同比数据 [84][85][90] 4 重要公司公告 - **统一企业中国**：2025年实现收入317亿元，同比增长4.56%；归母净利润20.50亿元，同比增长10.88% [86] - **蒙牛乳业**：发布2025年业绩预告，预计收入同比下降7%-8%；经营利润率7.9%-8.1%；计提减值拨备22-24亿元；归母净利润14-16亿元（2024年为1.0亿元） [13][14][91] - **欢乐家**：实际控制人之一拟通过询价转让方式转让占总股本2.5%的股份 [86] - **李子园**：全资子公司拟投资约2亿元建设“李子园日处理1,000吨生乳深加工项目二期” [86][93] 5 行业动态 - **IFBH事件**：第三方检测机构“老爸评测”揭露椰子水生产造假手段，涉及IFBH公司产品，公司随后发布声明澄清，股价有所反弹 [92] - **茅台酱香酒**：召开2026年春季营销工作会，强调以市场化转型为核心路径，打通触达C端“最后一公里” [92] - **古井贡酒**：推出唐宋明国潮系列新品，定价分别为268元/瓶、148元/瓶、98元/瓶 [92] - **皇台酒业**：召开销售工作会议，提出2026年将聚焦核心市场、核心单品、动销与库存健康，冲刺年度营收目标 [92] - **老白干酒**：在互动平台表示，已推出低度、果味系列产品贴合年轻群体，并持续优化渠道合作模式与推广策略 [92]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对整体市场的投资评级，但基于五维行业配置模型，推荐关注农林牧渔及交通运输行业 [1][11] 报告的核心观点 - 3月，主线板块（如科技、资源）的资金增量可能边际放缓，市值风格可能进一步下沉，微盘股有望继续维持强势 [1][10] - 4月财报季，市场关注点将转向基本面，景气投资策略有效性有望提升，主线行情有望回归，而微盘股可能迎来阶段性逆风 [3][13] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - **A股走势与地缘风险**：受伊以地缘局势影响，A股先下后上，但仍存在隐含风险。ETF风险偏好指数继续大幅下行，市场风险偏好未企稳。霍尔木兹海峡问题未解决，原油价格持续上行，可能推高美债隐含通胀预期并下修联储降息预期，对高估值板块构成压力 [1][11] - **3月微盘股走强逻辑**：前期主线板块（科技、资源）的增量资金流入速度可能边际放缓。而小微盘股方面，量化私募产品发行需求释放以及500/1000指数走弱推动量化产品小市值敞口回归，新增产品建仓和存量产品敞口回归有望为小微盘带来结构性资金增量 [2][12] - **4月财报季展望**：历史回测（2019-2025年）显示，基于行业一致预期净利润FTTM环比构建的行业轮动策略在4月的中位数超额收益达**2.4%**，为全年最高。另一方面，微盘股在财报季表现偏弱，历史数据（2006-2025年）显示，万得微盘股指数在4月相对沪深300的超额收益中位数为**-1.4%**，胜率仅为**38%**，均为全年最低 [3][13] 择时 - **价格分段体系**：本周（2026年3月2日至3月6日）上证综指区间震荡调整，区间涨跌幅为**-0.93%**，日线维持边际上行，周线级别基本与日线重合 [14] - **微观市场结构择时**：本周知情交易者活跃度指标回落至零下，与市场震荡调整同步，显示知情交易者对后市持谨慎观望态度 [15] 行业监测 - **融资融券**：本周两融资金在行业层面净流入分化明显。净流入金额较高的行业包括：石油石化 (**31.2亿元**)、交通运输 (**25.3亿元**)、有色金属 (**23.4亿元**)。净流出金额较高的行业包括：电子 (**-84.7亿元**)、计算机 (**-45.5亿元**)、电力设备 (**-38.0亿元**) [19] 风格监测 - **风格因子收益**：本周权益市场震荡调整，风格偏好出现变化。 - 基本面因子：资金偏好价值多于成长，盈利质量高的资产超额收益优势延续 [25] - 交易相关因子：短期动量因子收益为**0.7%**，维持正超额；换手率因子收益为**-0.3%**，跑输市场 [22][25] - 市值风格：市值因子收益为**-0.2%**，非线性市值因子收益为**-0.5%**，两者同步回撤，显示小微盘市值风格短期内相对占优 [22][25]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 (维持) [3] 报告核心观点 - 未来能源首次写入政府工作报告，国家层面战略认可有望促进核聚变加速走向工程化 [1] - 行业已进入“工程可行性验证”阶段，系列实验堆进入密集的设备采购、招标和建设阶段，产业链上游材料和中游核心设备供应商将迎来订单释放 [1] - 2035年全球核聚变设备市场年均规模有望达2660亿元 [1] 行业现状与政策催化 - 2026年政府工作报告首次写入“培育发展未来能源等未来产业”，聚变能源是其重要领域 [1] - “十五五”规划建议明确提出推动核聚变能等成为新的经济增长点 [1] - AI算力催生电力需求，提升了可控核聚变作为“终极能源”的重要性 [1] 技术路径与市场展望 - 技术路径呈现多路线并行，磁约束与惯性约束齐头并进 [1] - 国家队装置以托卡马克为主线，民营探索FRC/磁惯性等新路线 [1] - 2035年全球核聚变设备市场年均规模有望达2660亿元 [1] 投资主线与产业链环节 - 投资主线一：聚焦高价值量环节 [2] - 以工程验证堆（ITER为例）成本拆解：磁体系统占28%、真空室内构件占17%、电源约8%、真空室约8%、低温系统约5% [2] - 商业示范堆（DEMO为例）中，冷却系统、电厂辅机设备等新增工程系统占比提升 [2] - 投资主线二：聚焦“链主”企业 [2] - 中核系链主企业包括中国聚变公司、江西聚变新能，主要装置为HL-3、HL-4、星火一号等 [2] - 中科院系链主企业包括聚变新能，主要装置为EAST、BEST、CFEDR等 [2] 投资建议与相关公司 - 中游设备建议关注公司：联创光电、旭光电子、锡装股份、安泰科技、合锻智能、杭氧股份、西子洁能、国光电气、王子新材、四创电子、弘讯科技、英杰电气、雪人集团、爱科赛博、新风光等 [3] - 上游材料建议关注公司：永鼎股份、西部超导、上海超导（待上市）等 [3]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：ETF风险偏好指数模型**[11] **模型构建思路**：通过ETF市场交易数据构建一个指数，用以衡量和跟踪市场整体的风险偏好情绪[11] **模型具体构建过程**：报告未详细说明该指数的具体构建公式和计算过程，仅提及其为一种市场择时或情绪监测模型[11] **模型评价**：该指数被用于判断市场风险偏好的趋势，其下行预示市场风险偏好回落[11] 2. **模型名称：五维行业配置模型**[11] **模型构建思路**：一个综合多维度指标进行行业比较和配置的模型[11] **模型具体构建过程**：报告未详细说明该模型的具体构建维度、权重和计算过程[11] **模型评价**：该模型被用于生成行业配置建议，其最新结果指向了涨价逻辑向低位板块扩散的投资机会[11] 3. **模型名称：价格分段体系**[14][17] **模型构建思路**：通过对价格序列进行分析，识别出不同时间周期（如日线、周线）下的价格趋势阶段[14][17] **模型具体构建过程**：报告未详细说明该体系的具体分段算法、规则和参数，但图表显示其输出包括“日线”、“周线”和“dea”等信号[17] 4. **模型名称：微观市场结构择时模型（知情交易者活跃度指标）**[15][18] **模型构建思路**：通过分析市场微观交易数据，构建指标以监测“知情交易者”的活跃程度，从而对市场走势进行判断[15][18] **模型具体构建过程**：报告未详细说明该指标的具体计算方法和数据来源，仅展示了其时间序列图[18] **模型评价**：该指标与市场走势同步，其回落至零下表明知情交易者对后市持谨慎观望态度[15] 5. **因子/策略名称：基于行业一致预期净利润的行业轮动策略**[13] **因子/策略构建思路**：在财报季（如4月），使用行业基本面的一致预期数据作为筛选指标，构建行业轮动策略，以捕捉基本面有效性提升带来的收益[13] **因子/策略具体构建过程**：以行业一致预期净利润FTTM（未来十二个月）的环比变化作为核心筛选指标。具体公式为： $$行业筛选指标 = \frac{行业一致预期净利润_{FTTM, t} - 行业一致预期净利润_{FTTM, t-1}}{行业一致预期净利润_{FTTM, t-1}}$$ 其中，t代表当前时点。根据该指标的排序或阈值，选择看好的行业进行超配[13] 模型的回测效果 （报告中未提供上述量化模型的详细回测绩效指标，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等具体数值。） 量化因子与构建方式 1. **因子名称：BARRA风格因子集**[21][22] **因子构建思路**：采用经典的BARRA风险模型框架，从多个维度（如价值、成长、动量、市值、波动率等）刻画股票的风格特征和风险收益来源[21][22] **因子具体构建过程**：报告直接引用了BARRA风格因子的收益表现，未详细阐述每个因子的具体计算公式。报告中提及的因子包括：换手、财务杠杆、盈利波动、盈利质量、盈利能力、投资质量、长期反转、EP价值、BP价值、成长、动量、非线性市值、市值、波动率、股息率等[22] 因子的回测效果 1. **BARRA风格因子**，本周收益：换手 -0.3%，财务杠杆 -0.1%，盈利波动 0.0%，盈利质量 0.3%，盈利能力 -0.2%，投资质量 0.2%，长期反转 -0.4%，EP价值 0.2%，BP价值 0.2%，成长 0.0%，动量 0.7%，非线性市值 -0.5%，市值 -0.2%，波动率 -0.2%，股息率 0.0%[22] **BARRA风格因子**，上周收益：换手 0.8%，财务杠杆 0.2%，盈利波动 -0.1%，盈利质量 0.2%，盈利能力 0.0%，投资质量 0.1%，长期反转 0.1%，EP价值 0.3%，BP价值 0.2%，成长 -0.1%，动量 0.8%，非线性市值 0.4%，市值 -0.5%，波动率 -0.4%，股息率 -0.1%[22] 2. **行业轮动策略（基于行业一致预期净利润FTTM环比）**，在2019-2025年回测区间内，4月份的中位数超额收益为2.4%[13] 3. **万得微盘股指数**，在2006-2025年区间内，4月相对沪深300的超额收益中位数为-1.4%，超额收益胜率为38%[13]

投资评级 - 维持“增持”评级 [5][6] 核心观点 - 公司是华东煤焦化一体龙头，拥有煤炭（特别是焦煤）和煤化工业务，当前行业处于底部，有望迎来量价齐升的反转 [2][5] - 全球焦煤供给收缩而需求复苏，预计价格中枢将抬升，同时国际油价上涨将改善煤化工利润 [2][4][9] - 公司自身拥有明确的产能扩张计划，信湖矿（焦煤）有望复产，陶忽图矿（动力煤）预计2026年投产，总产能将提升至4225万吨/年 [2][4] - 公司PB长期破净，已发布《估值提升计划》，旨在通过聚焦主业、强化经营、回报投资者等措施提升公司整体价值 [3] 行业分析 (β) - **全球焦煤供需格局**：全球焦煤供给持续收缩，根据IEA预测，2025-2030年全球焦煤产量CAGR为-0.7%，中国、俄罗斯、澳大利亚、蒙古等主产国供给收缩或增量有限 [9] - **全球焦煤需求**：全球粗钢需求总体复苏，根据OECD预测，2025-2030年全球粗钢产量CAGR为0.9%，印度、东盟、中东、非洲等发展中国家增长强劲，且海外国家吨钢耗煤量高于中国 [9] - **焦炭行业现状**：焦化行业自2023年开始持续亏损，2024年《关于推进实施焦化行业超低排放的意见》政策落地，目标到2025年底重点区域60%产能完成改造，到2028年底全国力争80%产能完成改造，有望加速落后产能出清，促进行业价值重估 [4][9] - **能源价格联动**：中东局势升温推动原油价格上涨，截至3月6日，油煤价差上涨至81.69元/GJ，远高于2021-2025年的年均值（分别为43.0、64.3、60.7、65.0、57.0元/GJ），预计将提升煤化工业务的利润水平 [2][4] 公司分析 (α) - **业务与资源**：公司是华东地区煤炭品种最全、单个矿区炼焦能力最大的炼焦生产企业，焦化产能达440万吨/年 [2] - **煤炭资源**：截至2024年底，煤炭可采储量达20.3亿吨，其中炼焦煤储量占比超过85% [2] - **煤化工产能**：现有甲醇核定产能90万吨/年，乙醇核定产能60万吨/年，其他产品包括粗苯、硫铵、焦油、精苯、LNG、碳酸酯、乙基胺等 [2] - **产能扩张**： - 现有煤炭核定产能3425万吨/年 [2] - 信湖矿：核定产能300万吨/年，主要煤种为焦煤、1/3焦煤，有望复产爬坡 [2][4] - 陶忽图矿：核定产能800万吨/年，主要煤种为优质动力煤，预计2026年建成投产 [2][4] - 待两矿投产后，总产能有望提升至4225万吨/年 [4] - **估值提升计划**：2026年2月公司发布《估值提升计划》，将通过聚焦主责主业、强化经营管控、积极回报投资者、提升信息披露质效、加强投资者关系管理、推动股东增持等措施提升公司整体价值 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测**： - 预测2025-2027年归母净利润分别为19.7亿元、33.1亿元、37.4亿元 [5] - 同比增速分别为-59.5%、68.1%、13.1% [5] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.73元、1.23元、1.39元 [5] - **估值水平**：以3月6日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为18.4倍、10.9倍、9.7倍 [5] - **财务摘要数据**： - 2024年营业收入为658.75亿元，预计2025-2027年分别为533.82亿元、580.96亿元、625.61亿元 [11] - 2024年归母净利润为48.55亿元，预计2025-2027年分别为19.67亿元、33.05亿元、37.38亿元 [11]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告的核心观点 - 煤炭板块行情由春节后的补库行情切换至原油上涨带动的估值提升 [6][26] - 油煤价差强势走扩，截至2026年3月6日，布伦特原油现货价格为94.35美元/桶，油煤价差进一步扩大，意味着通过煤化工替代原油的动力较强，煤化工开工负荷率和投资有望提升，用煤量有望大幅增加 [6][23][26] - 政策在“查超产 + 保供”之间平衡，当前处于淡季，煤价略有回落，但受原油价格提振有望涨价 [6][26] - 焦煤基本面健康，库存偏低，随着供给下降、下游补库带动价格稳中上涨 [6][26] - 当前煤炭资产股息合理，建议布局高股息动力煤公司、煤化工公司和弹性焦煤公司 [6][26] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与板块数据 - 截至2026年3月6日，中信煤炭行业指数本周收涨3.5%，跑赢下跌1.07%的沪深300指数4.57个百分点 [2] - 板块内19只个股上涨，17只下跌，1只持平，中煤能源涨幅最高，整周涨幅为14.24% [2] 1. 截至2026年3月5日，重点监测企业煤炭日均销量为727万吨，周环比增加12.6%，年同比增加11.2% [2] - 其中动力煤、炼焦煤、无烟煤周日均销量分别较上周增加14.1%、12.3%、13.4% [2] - 重点监测企业煤炭日均产量为739万吨，周环比增加10.5%，年同比增加9.3% [2] - 重点监测企业煤炭库存总量（含港存）为2454万吨，周环比增加3.5%，年同比减少33.2% [2] - 今年以来，供给端，重点监测企业煤炭累计销量44948万吨，同比增加6.3% [2] - 需求端，电力、化工行业累计耗煤分别同比增加1.4%、增加8.8%，铁水产量同比增加0.9% [2] 动力煤产业链 - 价格方面，截至2026年3月6日，环渤海动力煤（Q5500K）指数为689元/吨，周环比上涨0.58% [3] - 中国进口电煤采购价格指数为977元/吨，周环比上涨1.98% [3] - 产地价格涨跌互现，大同动力煤坑口价周环比上涨3.71%，榆林、鄂尔多斯分别下跌0.17%和0.19% [3] - 澳洲纽卡斯尔煤价周环比下跌1.11% [3] - 库存方面，截至2026年3月5日，全社会库存为15893万吨，周环比减少295万吨，年同比减少620万吨 [3] - 秦皇岛煤炭库存为567万吨，周环比增加59万吨 [3] 炼焦煤产业链 - 价格方面，截至2026年3月6日，京唐港主焦煤价格为1610元/吨，周环比下跌5.3% [4] - 产地价格部分下跌，吕梁主焦煤出矿价周环比下跌3.65%，柳林、六盘水周环比持平 [4] - 澳洲峰景煤价格周环比下跌5.23% [4] - 焦煤期货结算价格为1107元/吨，周环比上涨2.26% [4] - 主要港口一级、二级冶金焦价格分别为1570元/吨和1370元/吨，周环比分别下跌3.09%和3.52% [4] - 螺纹价格为3190元/吨，周环比下跌0.62% [4] - 库存方面，截至2026年3月5日，焦煤库存为2706万吨，周环比减少117万吨，年同比减少233万吨 [4] - 京唐港炼焦煤库存为171.15万吨，周环比减少3.37万吨（-1.93%） [4] - 独立焦化厂总库存为775.86万吨，周环比减少16.79万吨（-2.12%），可用天数12.41天 [4] 煤化工产业链 - 截至2026年3月6日，主要化工品价格多数上涨 [5] - 阳泉无烟煤价格（小块）为900元/吨，周环比持平 [5] - 华东地区甲醇市场价为2502.5元/吨，周环比上涨333.64元/吨 [5] - 河南市场尿素出厂价（小颗粒）为1830元/吨，周环比上涨50元/吨 [5] - 纯碱（重质）均价为1235.31元/吨，周环比上涨8.44元/吨 [5] - 华东地区电石到货价为2456元/吨，周环比下跌16元/吨 [5] - 华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价为5025.93元/吨，周环比上涨399.26元/吨 [5] - 华东地区乙二醇市场价（主流价）为4265元/吨，周环比上涨645元/吨 [5] - 上海石化聚乙烯（PE）出厂价为7566.66元/吨，周环比上涨961.66元/吨 [5] 行业综合数据 - 板块估值方面，动力煤、煤炭、无烟煤、炼焦煤、其他煤化工的市盈率（PE）分别为16.2、17.6、28.4、35.3、103.6 [8] - 供给环比增加，需求端日耗环比上涨但同比下降，北港库存环比上涨 [8] - 煤炭港口价格以涨为主，钢价以跌为主，化工品价格以上涨为主 [8] - 原油价格环比上涨，美天然气价格上涨，纽卡斯尔动力煤下跌，焦煤期货价格上涨 [8] 投资建议 - 维持行业“看好”评级，建议布局高股息动力煤公司、煤化工公司和弹性焦煤公司 [6][26] - 动力煤公司关注中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份等 [6][26] - 其中中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、兰花科创等布局有煤化工产能 [6][26] - 焦煤公司关注恒源煤电、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、开滦股份等 [6][26] - 同时关注焦炭公司山西焦化、金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团等 [6][26]

投资评级 - 报告对淮北矿业的投资评级为“增持”，并予以维持 [5][6] 核心观点与投资逻辑 - 报告核心观点认为，淮北矿业作为煤焦化一体龙头，正面临量价齐升的底部反转机遇 [1] - 一句话投资逻辑：公司是优质煤焦化一体标的，焦煤与动力煤皆有产能增量，同时受益于行业供需改善与油价上涨带来的煤化工利润提升 [1][2] - 超预期逻辑在于，市场担忧国内钢铁需求拖累焦煤，但报告认为全球焦煤供弱需强、公司产能扩张、焦炭行业出清以及油价高位将共同推动公司价值重估 [4] 行业背景与市场环境（β因素） - **全球焦煤供需格局**：全球焦煤供给持续收缩，根据IEA预测，2025-2030年全球焦煤产量复合年增长率为-0.7%，而根据OECD预测，同期全球粗钢产量复合年增长率为0.9%，发展中国家需求强劲，预计焦煤价格中枢有望抬升 [4][9] - **焦炭行业政策**：自2023年起焦化行业持续亏损，2024年《关于推进实施焦化行业超低排放的意见》出台，目标到2025年底重点区域60%产能完成改造，到2028年底全国力争80%产能完成改造，政策有望淘汰落后产能，促进行业价值重估 [4][9] - **能源价格联动**：截至报告期，中东局势升温推动原油价格上涨，油煤价差上涨至81.69元/GJ，远高于2021-2025年的年均水平（分别为43.0、64.3、60.7、65.0、57.0元/GJ），油价高位将推动煤化工利润显著改善 [2][4] 公司特定优势与经营状况（α因素） - **行业地位与资源储备**：公司是华东地区煤炭品种最全、单个矿区炼焦能力最大的炼焦生产企业，焦化产能达440万吨/年，截至2024年底，煤炭可采储量20.3亿吨，其中炼焦煤储量占比超过85% [2] - **煤化工业务**：公司现有甲醇核定产能90万吨/年，乙醇核定产能60万吨/年，此外还生产粗苯、硫铵、焦油等多种化工产品 [2] - **产能扩张计划**：公司现有煤炭核定产能3425万吨/年，信湖矿（300万吨/年，主产焦煤）有望复产爬坡，陶忽图矿（800万吨/年，主产优质动力煤）预计2026年建成投产，总产能有望提升至4225万吨/年 [2][4] - **估值管理行动**：公司PB长期破净，于2026年2月发布《估值提升计划》，将通过聚焦主业、强化经营、积极回报投资者等措施提升公司整体价值 [3] 财务预测与估值分析 - **盈利预测**：报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为19.7亿元、33.1亿元、37.4亿元，同比增速分别为-59.5%、68.1%、13.1% [5][11] - **每股收益与估值**：预测2025-2027年每股收益分别为0.73元、1.23元、1.39元，以3月6日收盘价13.40元计算，对应市盈率分别为18.4倍、10.9倍、9.7倍 [5][6] - **财务比率展望**：预测公司毛利率将从2025年的13.25%回升至2027年的15.51%，净资产收益率将从2025年的4.52%提升至2027年的7.85% [12]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告的核心观点 - 煤炭板块行情已由春节后的补库行情切换至原油上涨带动的估值提升 [6][26] - 截至2026年3月6日，布伦特原油现货价格为94.35美元/桶，油煤价差进一步扩大，意味着通过煤化工替代原油的动力较强，煤化工开工负荷率和投资有望提升，用煤量有望大幅增加 [6][23][26] - 当前焦煤基本面健康，库存偏低，随着供给下降、下游补库带动价格稳中上涨 [6][26] - 当前煤炭资产股息合理，建议布局高股息动力煤公司、煤化工公司和弹性焦煤公司 [6][26] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与板块数据 - 截至2026年3月6日，本周中信煤炭行业收涨3.5%，跑赢下跌1.07%的沪深300指数4.57个百分点 [2] - 全板块整周19只股价上涨，17只下跌，1只持平，中煤能源涨幅最高，整周涨幅为14.24% [2] 行业供给与需求 - **供给端**：2026年2月27日-3月5日，重点监测企业煤炭日均销量为727万吨，周环比增加12.6%，年同比增加11.2% [2] - **供给细分**：其中动力煤、炼焦煤、无烟煤周日均销量分别较上周增加14.1%、12.3%、13.4% [2] - **产量与库存**：截至2026年3月5日，重点监测企业煤炭日均产量为739万吨，周环比增加10.5%，年同比增加9.3%；重点监测企业煤炭库存总量（含港存）2454万吨，周环比增加3.5%，年同比减少33.2% [2] - **累计数据**：今年以来，重点监测企业煤炭累计销量44948万吨，同比增加6.3%，其中动力煤、焦煤、无烟煤累计销量分别同比增加5.7%、12.2%、4.1% [2] - **需求端**：今年以来，电力、化工行业累计耗煤分别同比增加1.4%、增加8.8%，铁水产量同比增加0.9% [2] 动力煤产业链 - **价格**：截至2026年3月6日，环渤海动力煤（Q5500K）指数689元/吨，周环比上涨0.58%；中国进口电煤采购价格指数977元/吨，周环比上涨1.98% [3] - **产地价格**：大同动力煤坑口价环比上涨3.71%，榆林环比下跌0.17%，鄂尔多斯环比下跌0.19% [3] - **库存**：截至2026年3月5日，全社会库存为15893万吨，周环比减少295万吨，年同比减少620万吨；秦皇岛煤炭库存567万吨，周环比增加59万吨 [3] 炼焦煤产业链 - **价格**：截至2026年3月6日，京唐港主焦煤价格为1610元/吨，周环比下跌5.3%；焦煤期货结算价格1107元/吨，周环比上涨2.26% [4] - **焦炭与钢材价格**：主要港口一级冶金焦价格1570元/吨，周环比下跌3.09%；螺纹价格3190元/吨，周环比下跌0.62% [4] - **库存**：截至2026年3月5日，焦煤库存为2706万吨，周环比减少117万吨，年同比减少233万吨；京唐港炼焦煤库存171.15万吨，周环比减少3.37万吨（-1.93%） [4] 煤化工产业链 - **化工品价格普遍上涨**：截至2026年3月6日，华东地区甲醇市场价2502.5元/吨，周环比上涨333.64元/吨；河南市场尿素出厂价（小颗粒）1830元/吨，周环比上涨50元/吨；华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价5025.93元/吨，上涨399.26元/吨；华东地区乙二醇市场价（主流价）4265元/吨，周环比上涨645元/吨；上海石化聚乙烯（PE）出厂价7566.66元/吨，周环比上涨961.66元/吨 [5] 投资建议与关注公司 - **动力煤公司**：关注中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份等 [6][26] - **煤化工产能公司**：中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、兰花科创等布局有煤化工产能 [6][26] - **焦煤公司**：关注恒源煤电、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、开滦股份等 [6][26] - **焦炭公司**：同时关注山西焦化、金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团等 [6][26] 行业综合数据摘要 - **板块估值**：其他煤化工、炼焦煤、无烟煤、煤炭、动力煤的市盈率(PE)分别为103.6、35.3、28.4、17.6、16.2 [8] - **油煤价差**：截至2026年3月6日，油煤价差为81.69元/GJ，2026年年均值为54.94元/GJ [23] - **化工耗煤**：截至2026年3月6日，化工行业合计耗煤6778.4万吨，年累计同比增加8.8%；其中甲醇、合成氨耗煤年累计同比分别增加10.2%、11.2% [25] - **社会库存**：截至2026年3月5日，动力煤全社会库存15892.7万吨，年累计同比减少3.8% [25]

行业投资评级 - 行业评级为看好，且维持该评级 [2] 核心观点 - 2026年项目复工复产强度同比或总体平稳，建筑业实物工作量提升更依赖“十五五”重大项目落地开工 [3] - 中东冲突持续，国际工程和化学工程板块价值有望修复 [3] - 继续看好开工链，积极的财政政策与“十五五”重大项目将拉动新开工链条原材料需求，供给相对刚性的建材将更加受益 [3] 行业现状与数据分析 - 截至3月4日（农历正月十六），全国10692个工地开复工率为23.5%，农历同比持平 [3] - 劳务上工率29.7%，农历同比增加2.2个百分点 [3] - 资金到位率35.5%，农历同比增加0.5个百分点 [3] - 房地产项目开复工率为22.4%，农历同比增加1.5个百分点；劳务上工率29.5%，农历同比增加7.8个百分点；资金到位率35.3%，农历同比增加7个百分点 [3] - 非房地产项目开复工率为23.9%，农历同比下降0.3个百分点；劳务上工率29.8%，农历同比增加0.8个百分点；资金到位率35.6%，农历同比下降1.1个百分点 [3] - 结合草根调研，除少量重点项目外，今年春节期间建筑企业赶工强度较上年并无明显加强 [3] 细分领域投资机会 - **国际工程与化学工程**：中东冲突导致基础设施受损和原油价格上涨，短期利好有化工、煤化工布局的中国化学和三维化学；中长期冲突缓和后，中东地区可能重启各类设施建设，为国际工程企业和建材公司带来新需求，建议关注海外业务占比高的中材国际、北方国际、中钢国际以及华新水泥、精工钢构等 [3] - **开工链与原材料**：2026年财政政策积极，一般公共预算支出规模首次达到30万亿元、较上年增加约1.27万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元 [3] - “十五五”纲要（草案）谋划109个成熟重大项目，资金配套到位后落地速度快，将拉动防水、涂料、水泥等新开工链条原材料需求 [3] - 供给端，建筑建材行业中防水、涂料、钢结构、设计、装饰等行业出清程度相对较高，需求好转时供给相对刚性的建材更受益，建议关注东方雨虹、科顺股份、三棵树、鸿路钢构等 [3] - **高股息与创新公司**：长期资金入市背景下，基本面稳健的高股息标的配置价值凸显，建议关注兔宝宝、海螺水泥、塔牌集团、隧道股份、四川路桥 [3] - 积极布局新产品和新产业的公司同样值得重视，建议关注中国巨石、金洲管道、华阳国际等 [3]

核心观点 - 在转债市场“高价高波”的背景下，短期建议维持“哑铃型”配置策略，一端布局红利/债性品种进行防御，另一端把握政策驱动的科技成长品种以获取弹性，并可辅以做多波动率策略，优先增配基本面扎实的超跌个券，通过高抛低吸增厚组合收益 [1] 市场表现与行情回顾 - 过去一周（2026/03/02~2026/03/06）可转债市场表现偏弱，主要受中东地缘冲突压制市场风险偏好，且转债整体估值仍处高位，多因素共振导致市场下行 [2] - 市场风格分化显著，仅动量风格相对占优，转债大盘指数（0.00%）表现优于中盘指数（-2.03%）和小盘指数（-2.66%），中价指数（-1.37%）相比高价指数（-5.46%）更加扛跌，显示资金对高估值、高价位品种的风险偏好在收敛 [2][11] - 市场风险偏好回落，资金偏好债性偏强、债底保护较厚的标的，带动债性转债纯债溢价率持续上升，同时资金呈现抱团特征，航空、国防军工板块相关转债逆势实现相对收益 [2][11] - 多数风格因子普遍承压，但动量风格表现出较强的结构性韧性，风格内航宇转债逆势上涨+17.87%，花园转债录得+3.16%的正收益，价值风格整体回撤较小，具备一定的防御特征 [3][12] - 从行业指数看，近一周万得可转债等权指数下跌-2.46%，加权指数下跌-1.52%，各板块表现分化，能源指数上涨0.36%，而信息技术指数下跌-2.91% [20] 投资策略与后市展望 - 策略上建议维持哑铃型配置结构，一端配置低估值、盈利确定性强、现金流稳健的防御性品种（如红利类转债）作为组合底仓，另一端紧扣两会政策导向，聚焦科技成长赛道以提升组合进攻弹性 [4][15][17] - 当前市场Beta收益获取难度较高，适宜采取做多波动率策略，并积极挖掘因风险偏好回落和资金流出导致的错杀个券，优先增配基本面扎实、横向估值性价比突出的标的，通过高抛低吸实现组合收益增厚 [4][15][17] - 转债市场本身具备下有债底支撑、上有估值约束的特征，个券定价偏离长期将向估值中枢收敛，这为挖掘Alpha收益提供了机会 [17]