核心观点 - 经济复苏、物价回归或将成为中国经济贯穿2026年全年的核心叙事，看好A股进一步走强 [1] - 策略配置上结构为先景气后质量，行业为先周期后消费 [1] - 在量化增量资金推动下，微盘股牛市或远未结束 [1] 宏观经济周期与需求侧超预期 - 中国经济有望由筑底后期逐步转向复苏期，信用周期已于2025年6月确认企稳 [1][14] - 2026年可能出现需求侧的三大超预期：美国财政扩张超预期、出口上行超预期、地产供需格局改善带动内需修复超预期 [1] - 美国财政扩张力度可能超预期，2026财年赤字率在考虑关税收入影响后预计达5.9%，若关税收入清零则可能提升至7.2% [1][21] - 乐观情形下，美国经济或将于2026年第一季度起进入中等强度复苏周期；悲观情形下，复苏时点可能延后至2026年中，且力度相对较弱 [1] - 全球供应链重建趋势将带动中国出口超预期，2025年4-9月机电产品及运输设备出口增速最高，资本品需求旺盛 [2][54] - 地产供需格局有望改善，35-45岁改善性购房群体人数自2021年起持续回升，20-30岁刚需群体人数下行斜率自2025年起趋缓 [3] - 截至2025年9月，商品住宅去化周期约为25.3个月，预计2025年末将低于25个月，2026年末接近23个月，房价企稳概率上升 [3][67] 策略理念与行业配置 - 筑底-复苏切换过程中，策略理念上应先景气后质量，行业配置应先周期后消费 [4][6] - 景气象限聚焦业绩超预期公司，质量象限关注盈利稳定性，四象限组合超额收益相关性较低 [4][76] - 2026年上半年聚焦物价回归叙事，首选化工、新能源，同时关注建材、农林牧渔、钢铁 [6][87] - 化工行业股价表现与PPI走势相关性明显强于其他行业，或将显著受益于PPI上行 [6][91] - 2026年下半年关注地产周期企稳可能，房价企稳有望减弱负财富效应，带动居民消费意愿改善和消费需求复苏 [6][93] - 科技板块受美国电力瓶颈限制，预期上修空间有限，公募主动权益基金对TMT板块持仓已达31.1%，处于2019年以来最高水平附近 [96] 微盘股市场展望 - 量化增量资金将持续推动微盘股，私募量化新发产品每月给小微盘股带来净增资金约50亿元 [7][124] - 私募量化对中证3800以外的小微盘股配置比例由2025年4月最高的11.25%降至10月的1.24%，若存量产品敞口回归，潜在加仓规模约1000亿元 [7][107] - 当前量化策略并不拥挤，个人投资者占比仍高达46%，小市值长期超额环境仍然存在 [7][131] - 纯因子层面，小市值和非线性市值提供长期稳定超额收益，2014年1月至2025年11月，小微盘股相对沪深300超额收益达106% [127][131] - 市场微观结构决定了小市值域的Alpha环境将持续，只要自然人投资者占比高的格局不变，定价偏差带来的机会就将存在 [131]

2025年10月财政收支概况 - 10月全国一般公共预算收入同比增长3.2%，较前值2.6%有所加快[1] - 10月全国一般公共预算支出同比增速为-9.8%，较前值3.1%大幅放缓[1] - 10月全国政府性基金预算收入同比增速录得-18.4%，较前值5.6%显著回落[1] - 10月全国政府性基金预算支出同比增速为-38.2%，其中国有土地使用权出让收入相关支出同比下降30.8%[1][9] 广义财政与预算完成度 - 1-10月广义财政收入完成度60.5%，与2024年同期持平；10月当月同比增速-0.6%[2] - 1-10月广义财政支出完成度72.7%，快于2024年同期；10月当月同比增速-19.1%[2] - 为完成全年支出目标，11月和12月财政支出增速需保持回升强度[2][8] 收入结构分析 - 10月全国税收收入20700亿元，同比增长8.6%；1-10月累计增长1.7%[4] - 10月非税收入1914亿元，同比下降33%，已连续6个月负增长[4][7] - 1-10月国内增值税、消费税、企业所得税、个人所得税分别增长4.0%、2.4%、1.9%和11.5%[5] 支出重点领域 - 1-10月社会保障和就业、卫生健康、教育支出进度分别为85.6%、79%和76.4%，均高于整体支出进度72.7%[8] - 债务付息支出进度为78.9%，与前期政府加杠杆有关[8] 政策支持与风险 - 中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，规模较上年增加1000亿元[3] - 新型政策性金融工具加快投放，投向城市更新、交通、能源等领域[2] - 风险包括财政政策落地不及预期及隐性债务超预期增加[14][46]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [5][8] 核心观点 - 公司是国内唯一拥有G11掩膜版生产线的厂商，在“大世代+高精度”领域具备明确的时间窗口和经验优势，业务已从单一显示拓展为“显示+IC+先进封装”三线平台 [1] - AMOLED技术渗透加速，特别是IT领域（如笔电、平板）的OLED出货量显著增长，叠加G8.6 IT-OLED产线在国内集中落地，驱动显示掩膜版需求呈现量价齐升 [1][2] - 全球半导体市场进入恢复性扩张，算力、汽车电子等需求推动前后道光刻用膜强度回升，先进封装的多层化与微间距化趋势进一步加剧对高精度掩膜的需求 [3] - 公司通过成都产线和“路芯半导体”项目切入半导体掩膜版领域，路芯一期规划130–40nm制程并向28nm延伸，借助在先进封装领域的技术积累，打开了中长期成长空间 [4] 公司沿革与平台能力 - 公司自1997年由菲林/铬版起步，历经多次产品拓展，在“涂胶、写入、刻蚀、修版、清洗、检测”全流程积累了扎实的工艺能力 [1][19] - 2019年成都基地下线国内首张G11掩膜版，目前仍是国内唯一拥有G11生产线的厂商，世代覆盖G2.5–G11 [1][18][20] - 深圳/成都/厦门+路芯的基地布局形成了“显示+IC+先进封装”三线平台，为承接行业扩张与结构升级提供了能力和产能双重起点 [1][20] 显示掩膜版业务驱动 - AMOLED在智能手机、车载、可穿戴设备等多个终端的出货量不断增长，LTPO技术在高端手机背板中的应用逐步扩大，推动每套面板所需掩膜版张数与规格的结构性提升 [1][43] - IT领域OLED显示器及笔电/平板出货增速显著，G8.6 IT-OLED产线（如京东方B16、维信诺合肥ViP、TCL华星t8）集中在国内落地，带动了FPD掩膜版产能的本土化进程 [1][2][60][62] - 背板技术从a-Si向LTPS、LTPO/混合背板升级，使得单一机型所需的光刻步数显著增加（如LTPO/混合背板需9-14道光刻步骤），Tandem（双层）OLED结构进一步收窄工艺窗口，提升掩膜版的复版频次与单张价值 [66][68] 半导体与先进封装业务机遇 - 全球半导体市场在经历去库存后进入恢复性扩张阶段，算力需求（CPU/GPU/存储）、汽车电子长尾需求和物联网应用增长，推动了前后道光刻用膜的强度回升 [3][96] - 先进封装（如WLCSP/Fan-Out/RDL）的多层化与微间距化趋势加剧，对高精度掩膜的需求持续上升，路芯半导体项目规划130–40nm制程，未来向28nm延伸，为进入逻辑与存储领域打下基础 [3][4][120] - 公司通过先进封装领域的先行布局，实现了高效的小批多批次生产，提高了生产的灵活性和响应速度 [4] 财务表现与盈利预测 - 公司营收与净利润持续高增长，2024年营业收入为8.76亿元，同比增长30.21%，归母净利润为1.91亿元，同比增长28.27% [32] - 2025年前三季度营业收入达到8.27亿元，同比增长37.25%，归母净利润1.72亿元，同比增长41.88% [32] - 预计2025-2027年营收分别为11.64亿元、15.69亿元、21.20亿元，同比增长32.96%、34.77%和35.17%，对应净利润分别为2.63亿元、3.67亿元、5.14亿元 [5][12] - 当下市值对应的PE分别为34.32倍、24.57倍和17.53倍 [5][12] 产能布局与客户结构 - 厦门高世代高精度光掩膜项目于2025年7月奠基，总投资20亿元，规划建设11条产线，一期先建5条面向G8.6及以下的AMOLED高精度产线，预计2026年下半年开始形成收入 [82][85] - 产品结构以石英和高世代为主，2025H1石英掩膜版收入占比约91.8%，半导体及其他掩膜版规模较小但毛利率更高（2024H1为56.84%） [36] - 客户集中度高且稳定，前五大客户销售占比由2022年的71.83%提升至2024年的73.70%，服务对象覆盖京东方、TCL华星、天马微电子等显示面板龙头以及晶方科技、通富微电等半导体封测客户 [38]

市场总览 - 2025年11月17日全A总成交额为19303亿元，南下资金净流入84.48亿港元[1][5] - 上证指数下跌0.46%，沪深300下跌0.65%，科创50下跌0.53%，中证1000上涨0.27%，创业板指下跌0.2%，恒生指数下跌0.71%[4][5] - 当日表现最好的行业是计算机（+1.67%）、国防军工（+1.59%）、煤炭（+1.32%）、通信（+1.1%）和房地产（+1%），表现最差的行业是医药生物（-1.73%）、银行（-1.31%）、非银金融（-1.11%）、建筑材料（-0.93%）和家用电器（-0.84%）[4][5] 重要推荐：兖矿能源 - 兖矿能源产能目标迈向三亿吨，通过外延并购和内部扩产实现成长[6] - 推荐逻辑包括行业周期底部反转带来量价齐升，煤炭价格涨幅超预期[6] - 目标价格为18.9元，较现价有29%的上涨空间[6] - 预计2025-2027年营业收入分别为130266.60百万元、170012.53百万元和186826.14百万元，增长率分别为-6.37%、30.51%和9.89%[6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10017.42百万元、15232.49百万元和18048.79百万元，增长率分别为-30.56%、52.06%和18.49%[6] - 预计2025-2027年每股盈利分别为1.00元、1.52元和1.80元，PE分别为14.68倍、9.66倍和8.15倍[6] - 主要催化剂是煤炭价格触底反转并有望进一步上涨[7] 重要观点：科创板2025年三季报分析 - 科创板2025年三季报盈利相较于中报进一步提升，TMT和医药行业贡献显著[8] - 整体盈利由负转正，TMT行业表现亮眼，行业供需持续向好[8][9] - 计算机、通信、电子等科技行业归母净利增速居前，主要受AI产业快速发展驱动，特别是上游算力环节景气加速释放[9] - 汽车行业因九号公司电动两轮车业务快速增长带动盈利改善[9] - 二级行业层面约八成行业产能扩张率为正，通过在建工程和固定资产之和观测[9] - 生物制品、地面兵装Ⅱ、光学光电子等行业在手订单较上年同期实现翻倍增长，通过合同负债和预收账款之和观测[9]

核心观点 - 科创板2025年三季报盈利水平相较于中报进一步提升，整体盈利自2023年以来首次转负为正，TMT（科技、媒体和通信）和医药行业贡献显著 [1][10] 整体维度：盈利转负为正 - 整体法下，科创板2025年第三季度营业收入同比增长7%，归母净利润同比增长8%，较2025年上半年分别提升3个百分点和24个百分点 [1][10] - 主要指数表现分化：科创50指数归母净利润同比降幅从上半年的-42%收窄至第三季度的-19%；科创100指数同比增速从上半年的152%回落至135%；科创200指数同比增速从上半年的1%提升至3% [1][11] - 个股层面，2025年第三季度相较于2024年同期归母净利润改善最显著的前十家公司集中在电子和医药行业，其中百济神州-U改善金额达48亿元，寒武纪-U改善金额达23亿元 [23][24] 行业维度：TMT表现亮眼 - 剔除公司数量少于5家的行业后，汽车、计算机、通信、电子行业归母净利润同比增速居前，分别为139%、131%、63%和56% [2][25] - TMT行业高增长主要源于AI产业快速发展，特别是上游算力环节景气加速释放；汽车行业则受九号公司电动两轮车业务快速增长带动 [2][25] - 电力设备行业是主要拖累项，其归母净利润同比大幅下降222%；若剔除该行业，科创板三季报归母净利润增速将提升至38% [2][25][26] 景气前瞻：供需持续向好 - 产能扩张方面，以“在建工程与固定资产之和”的环比变化衡量，2025年第三季度二级行业层面约八成行业产能扩张率为正，整体环比增长0.1% [3][28][31] - 产能扩张率排名前五的行业为小金属、其他电源设备Ⅱ、元件、非金属材料 II、摩托车及其他；24个二级行业的第三季度产能扩张率较上半年改善，集中在基础化工、医药生物、电子行业 [31] - 在手订单方面，以“合同负债与预收账款之和”的同比变化衡量，生物制品、地面兵装Ⅱ、光学光电子行业在手订单实现翻倍增长，同比增速分别达到236%、156%和124%，且较上半年均有所好转 [3][30][33][35]

行业投资评级 - 行业投资评级：看好 [1] 核心观点 - 报告标题指出钢铁价格正在筑底，权益资产因市场风格因素短期内表现预计仍偏强 [1] 价格表现 - SW钢铁指数报2,763点，周涨幅0.9%，年初至今涨幅31.4% [3] - SW普钢指数报2,724点，周涨幅0.2%，年初至今涨幅30.6% [3] - SW特钢指数报4,546点，周跌幅1.2%，年初至今涨幅20.9% [3] - SW冶钢原料指数报3,656点，周涨幅5.9%，年初至今涨幅48.2% [3] - 螺纹钢现货(HRB400 20mm)价格3,170元/吨，周跌幅0.9%，年初至今跌幅7.0% [3] - SHFE螺纹钢期货价格3,047元/吨，周涨幅0.4%，年初至今跌幅8.0% [3] - 热轧板卷现货(4.75mm)价格3,240元/吨，周涨幅0.3%，年初至今涨幅5.3% [3] - SHFE热轧卷板期货价格3,251元/吨，周涨幅0.0%，年初至今跌幅5.0% [3] - 铁矿石普氏指数报104美元/吨，周涨幅1.5%，年初至今涨幅3.6% [3] - 二级冶金焦价格1,436元/吨，周涨幅0.0%，年初至今跌幅6.5% [3] 库存情况 - 五大品种钢材社会总库存1,060万吨，周降幅1.3%，年初至今增幅39.8% [5] - 五大品种钢材钢厂总库存416万吨，周降幅2.9%，年初至今增幅18.8% [5] - 铁矿石港口库存15,126万吨，周增幅1.6%，年初至今增幅1.8% [5] 供需与生产 - 图表显示五大品种钢材周产量及日均铁水产量的历史趋势 [9] - 图表显示全国247家钢厂高炉开工率、高炉炼铁产能利用率、电炉开工率及电炉产能利用率的历史趋势 [11] - 图表显示全国247家钢厂盈利率的历史趋势 [14] - 图表显示中国螺纹钢表观需求量的历史趋势 [15] 股票市场表现 - 周涨幅前5的钢铁行业相关股票为海南矿业、大中矿业、凌钢股份、宝地矿业、三钢闽光，涨幅分别为9.0%、6.2%、5.6%、5.0%、0.0% [17] - 周跌幅前5的钢铁行业相关股票为钢研高纳、金洲管道、盛德鑫泰、常宝股份、八一钢铁，跌幅分别为3.3%、3.5%、4.0%、6.8%、12.4% [18]

重要推荐：公司深度研究 网龙（00777） - 推荐逻辑为游戏与教育双主业表现可期，参投公司帅库团播业务收益显著，其中团播表现超预期且运营火爆 [4] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为46.70亿元、48.78亿元、50.96亿元，同比增速分别为-22.77%、4.45%、4.47% [4] - 预计同期归母净利润分别为4.15亿元、6.50亿元、7.25亿元，同比增长33.52%、56.49%、11.63%，当前对应PE分别为15.16倍、9.69倍、8.68倍 [4] - 新业务上线被视为潜在催化剂 [4] 天和防务（300397） - 推荐逻辑为公司主业有望在“十五五”规划中复苏，并前沿布局低空经济与深海科技以打开蓝海市场 [5] - 业绩短期承压主要受军工行业交付延迟影响，“十五五”规划有望消除不利因素，促使公司加速迎来业绩拐点 [5] - 预计2025-2027年公司营业收入为5.22亿元、6.97亿元、9.28亿元，增长率分别为29.7%、33.7%、33.1% [5] - 预计同期归母净利润为0.104亿元、0.269亿元、0.604亿元，每股盈利为0.02元、0.05元、0.12元，PE为600.9倍、233.2倍、103.9倍 [5] - 深海科技政策推出与低空经济重大落地被视为潜在催化剂 [5] 重要观点：宏观与策略研究 宏观专题研究 - 核心观点为四季度降准、降息的概率下降，更大幅度的宽松政策预计将预留至2026年年初 [6] - 央行在三季度货币政策报告中指出国民经济稳中有进，并将“逆周期调节”改为“逆周期和跨周期调节”，表明压力最大的时点或已过去 [7] - 央行于2025年10月27日恢复公开市场国债买卖操作，此为自2025年1月暂停以来的首次重启 [7] A股策略年度报告 - 核心观点为上证指数处于自2024年2月开启的月线3浪中，风格建议顺周期与科技成长均衡，行业关注大消费、景气、传统产业和红利四大方向 [8] - 主题投资建议把握“科技+内需”，关注AI算力、机器人、固态电池、光刻机、可控核聚变、深海科技及银发经济七大方向 [8] - 对市场保持中性乐观，认为本轮“系统性慢牛”运行顺畅 [8] 债券市场专题研究 - 核心观点为当下债市低波特征不利于波段交易，建议维持合适配置持仓，并在调整趋势出现前提前止盈 [10] - 预计年末低利率、低利差、低波动的“三低”特征较难打破，跨年行情可能时间短、止盈快，建议谨慎对待 [10] - 当前长债利率面临三股博弈力量：央行买债规模放量预期、跨年行情期待、以及费率新规落地的不确定性 [10] - 建议12月月末关注机构抢跑止盈压力 [10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 核心观点 - 储能产品首次发布，与尚德联合亮相，有望借助尚德37年海外分布式项目经验，加速打开海外市场成长空间 [1] - 公司作为光伏一体化成本领军者，凭借较新产能、较小体量及硅料自产自销优势，有望在行业“反内卷”背景下率先迎来业绩拐点 [2] - 公司货币资金+交易性金融资产合计79亿元，资产负债率55%，经营管理能力优秀，具备较强行业风险抵御能力 [2] - 公司实施限制性股票激励与员工持股计划，解锁条件要求2025-2027年营业收入较2024年增长不低于40%/50%/60%，或净利润扭亏为盈/同比增长10%/10%，彰显发展信心 [2] - 2025年前三季度归母净利润已达2.4亿元，期待全年业绩提速 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.4亿元、14亿元、17.7亿元，同比增速为扭亏为盈/+49%/+26% [3][4] - 对应2025-2027年PE分别为27倍、18倍、14倍 [3][4] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为83.71亿元、112.17亿元、128.70亿元，同比增速为+15%、+34%、+15% [4][10] - 预计毛利率将从2024年的-7.32%提升至2025-2027年的18.91%、23.28%、23.25% [10] - 公司当前股价37.5元，总市值256.15亿元 [4] 财务与运营状况 - 截至2025年第三季度，公司货币资金+交易性金融资产合计79亿元，资产负债率为55% [2] - 预计2025年ROE为7.61%，2026-2027年将进一步提升至10.32%和11.68% [10] - 预计总资产周转率将从2024年的0.25逐步提升至2027年的0.38 [10] 行业比较 - 在同业可比公司中，弘元绿能是唯一一家在2025年即实现盈利预测（EPS 1.4元）的公司 [9] - 公司2025年预测PE为27倍，低于行业平均估值水平（同业公司2026年预测PE平均为34倍） [9] - 公司预测PB为2.1倍，高于行业平均的1.3倍 [9]

GDP景气指数 - GDP周度高频景气指数截至11月15日为4.7%，较前一周修订值4.8%略有回落，表征经济增长景气放缓[8][9] - 工业周度景气指数为8.1%，服务业周度景气指数为3.0%，均较前一周小幅下降[9] 生产端 - 11城地铁客运量较上周小幅下降，金融市场成交金额较上周小幅回落，但均高于去年同期[12][13] - 汽车全钢胎开工率小幅回落，费城半导体指数较上周略微回落，生铁重点企业日均产量较前期有所回升[12][17] 需求端：内需 - 消费高频指数为2.9%，较前一周小幅回升，但30大中城市商品房成交面积同比为-25.9%，地产仍是核心拖累项[9][18] - 螺纹钢表观需求为216.3万吨，较前一周小幅下降，石油沥青装置开工率、水泥发运率、磨机运转率均继续走弱[9][30][33] 需求端：外需 - 出口集装箱吞吐量当周为680.9万标准箱，较前一周明显上行，2025年以来累计同比增速5.00%[9][53] - 美国到港进口集装箱量环比下行8.7%，美国到港自中国进口集装箱量环比下行17.4%[53] 价格端：消费品 - 农产品批发价格200指数环比上涨0.37%，猪肉平均价格环比下跌-0.19%，28种蔬菜平均价格环比上涨0.14%[57] - 猪肉批发市场周均价每公斤18.03元，环比涨0.3%，同比低25.9%，鸡蛋批发市场周均价每公斤7.26元，环比跌0.5%，已连续6周下跌[63] 价格端：工业品 - 生产资料价格持续回升，煤炭价格继续上涨，钢材价格边际好转，水泥价格出现企稳迹象[74][75][81] - 11月份钢材批发市场销售价格预期指数为53.98%，购进价格预期指数为61.7%，均较上月上涨，市场情绪略有好转[81] 基建投资 - 建筑工地项目资金到位率约为59.76%，弱于去年同期的64.90%，但房建工地资金到位率继续走强至53.24%[30][40] - 全国地方政府新增专项债发行累计41492亿元，占年度目标94%，城投债净融资累计-5550亿元，年内负增走阔[30][39] 地产市场 - 30大中城市商品房成交面积当周为145.9万平方米，环比升7%，同比降34%，2025年累计同比降8.03%[9][45] - 一线、二线城市二手房挂牌价较上周分别降0.7%和0.4%，挂牌量分别升46.3%和24.3%[45] 风险提示 - 经济结构转型可能导致传统指标对经济的拟合度下降[1][90] - 地缘政治博弈强度超预期，外部冲击对经济基本面的影响无法全面反映在高频数据中[1][90]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [2][4] - 基于2026年预测，给予目标价18.9元，对应PE为9.7倍 [2][4] 核心观点 - 公司产能迈向三亿吨，通过外延并购和在建项目，在产、在建、规划矿井产能约3.2亿吨/年，预计2030年实现年产原煤3亿吨目标 [2][71][72] - 行业周期底部反转，政策转向驱动煤炭价格触底回升，未来有望实现量价齐升 [2][77][84] - 公司具备国际化布局优势，以兖煤澳洲为核心，产品覆盖亚太、欧洲等主流能源市场，盈利弹性较高 [2][70] - 历史分红稳定，2023-2025年度利润分配政策承诺现金股利占扣除法定储备后净利润约60% [74] 公司概况 - 兖矿能源背靠山东能源集团，实际控制人为山东省国资委，山能集团2024年营业收入8560亿元，位居世界500强第75位 [8][14] - 公司主营业务为煤炭开采销售、煤化工产品产销等，2024年营收构成中煤炭业务占比73.57%，煤化工业务占比20.25% [8][19] - 未来5-10年规划布局矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流五大主导产业 [8][23] 煤炭业务 - 煤炭资源储量丰富，截至2024年底资源量达466.14亿吨，证实储量47.63亿吨，2025年收购西北矿业新增资源量63.52亿吨 [25][27] - 产能持续扩张，截至2025年9月底在产煤矿核定产能约2.85亿吨/年，权益产能近1.60亿吨/年，近五年通过收购年产能增加超8000万吨 [28][29] - 商品煤产量稳步增长，2024年产量1.42亿吨，2025年前三季度产量1.36亿吨（西北矿业并表后） [15][36] - 煤炭业务营收和毛利规模可观，2024年营收916.3亿元，毛利418.4亿元，毛利率为45.7% [43][44] 化工业务 - 化工品产量稳步上涨，2022-2024年总产量分别为788.0、858.7、870.2万吨，2024年甲醇产量410.5万吨 [52][56] - 坚持提档升级，在建和拟建权益年产能超160万吨，未来力争化工品年产量突破900万吨 [2][52][57] - 化工业务经营良好，2025年前三季度营收和毛利分别为185.3亿元和48.8亿元，毛利率整体平稳在20%以上 [2][59] 其他业务与投资价值 - 高端装备制造领域通过收购德国沙尔夫公司52.66%股权，补齐矿山运输装备环节短板 [66] - 智慧物流业务通过控股物泊科技和建设泰安港物流园，提升数字化水平与运输能力，物流园年吞吐能力达6000万吨 [67][68] - 历史分红稳定，2021-2024年股利支付率保持在50%-70%之间，2024年每股股利0.77元 [73] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为100.2、152.3、180.5亿元，同比增速为-30.6%、+52.1%、+18.5% [2][77] - 对应每股收益分别为1.0、1.5、1.8元，以2025年11月14日收盘价计，PE分别为14.7、9.7、8.1倍 [2][4] - 估值低于可比公司（中国神华、陕西煤业等）2026年平均PE 12.5倍，具备提升空间 [81][82]