报告核心观点 - 推荐晶华新材，因其是胶粘新材料领军企业，电子皮肤打开成长空间，光学胶粘材料国产替代和电子皮肤产业化落地是驱动因素 [6] - 本轮债券市场赎回潮压力集中于基金端，已进入调整中后段，权益市场持续走强有分流效应，应耐心等待右侧信号 [7] 市场总览 大势 - 7 月 30 日上证指数上涨 0.17%，沪深 300 下跌 0.02%，科创 50 下跌 1.11%，中证 1000 下跌 0.82%，创业板指下跌 1.62%，恒生指数下跌 1.36% [4][5] 行业 - 7 月 30 日表现最好的行业是钢铁（+2.05%）、石油石化（+1.84%）、传媒（+0.99%）、食品饮料（+0.86%）、社会服务（+0.65%），表现最差的是电力设备（-2.22%）、计算机（-1.59%）、汽车（-1.27%）、国防军工（-1.06%）、通信（-0.95%） [4][5] 资金 - 7 月 30 日全 A 总成交额为 18709.76 亿元，南下资金净流入 117.14 亿港元 [4][5] 重要推荐 推荐标的 - 机械-晶华新材（603683） [6] 推荐逻辑 - 超预期点：胶粘新材料领军企业，电子皮肤传感器产业化进展有望超预期 [6] - 驱动因素：光学胶粘材料国产替代，电子皮肤产业化落地 [6] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入为 2233.66/2636.90/3162.50 百万元，增长率为 18.50%/18.05%/19.93%，归母净利润为 82.30/120.78/159.19 百万元，增长率为 22.78%/46.75%/31.80%，每股盈利为 0.28/0.42/0.55 元，PE 为 71/48/37 倍 [6] 催化剂 - 光学胶粘材料客户验证突破，电子皮肤小批量送样 [6] 重要观点 所在领域 - 固收信用债 [7] 核心观点 - 本轮赎回潮压力集中于基金端，已进入调整中后段，权益市场持续走强有分流效应，应耐心等待右侧信号 [7] 市场看法 - 复盘历次债市调整速度：利率债＞银行永续债＞银行二级资本债＞城投债，修复行情中修复速度与调整速度对应，长久期低等级城投修复滞后，短久期二永债表现占优 [7] 驱动因素 - 从多项指标看，本轮债券市场赎回潮已进入调整中后段，收益率连续上行 5 个交易日接近历史中位时长，10Y 国债收益率上行 8bp 达小级别赎回潮调整上限，央行大幅净投放流动性，二永债与 OMO 利差调整出配置价值，基金净卖出规模大幅回落 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 下半年宏观政策节奏或有变化，国债收益率下行是大方向，看好权益市场走出长牛行情，债市交易核心在于把控波段交易节奏，维持三季度是下半年债市做多窗口的判断 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 730政治局会议六大关注要点 - 肯定上半年经济发展成果，外部环境或稳中向好：2025年前两季度GDP分别同比增长5.4%、5.2%，上半年累计增长5.3%，实现5%增速目标下半年仅需4.7%增速，经济工作压力小；4月会议时外部冲击大，本次会议删除相关说法，外部不确定因素减少，中美关系缓和 [14][15] - 宏观政策既要连续稳定，也要保持灵活：要继续保持积极扩张政策，呵护经济向好趋势；增强政策可预见性和灵活性，引导市场预期，下半年政策相机抉择可能性增强 [2][16] - 从“加紧实施”到“适时加力”，政策节奏或将发生变化：节奏上，政策力度是否扩张视经济运行情况而定；质量上，政策从“扩量”转为“提质”；财政政策新增“提高资金使用效率”，货币政策新增“促进社会综合融资成本下行”，广谱利率下行是核心方向 [3][18][19] - 明确反内卷三大任务：提出“依法依规治理企业无序竞争、推进重点行业产能治理、规范地方招商引资行为”，反内卷依托构建全国统一大市场，不宜低估政策决心，会影响金融市场行情 [4][20] - 资本市场相关表述更为积极：会议提出增强国内资本市场吸引力和包容性，巩固回稳向好势头，4月以来权益市场修复行情加速，看好权益市场走出长牛行情 [5][21] - 房地产领域重点推进城市更新：会议仅提出开展城市更新，删去相关措辞，近期房地产市场下行，销售面积和开发投资完成额累计增速回落，价格持续下跌，市场仍待政策呵护 [6][22]

长期规划 - 7月政治局会议研究“十五五规划”建议，预计成10月四中全会核心主题，新质生产力是核心议题[1][2] 经济形势 - 上半年GDP实际增长5.3%，预计全年名义GDP规模达140万亿元左右，全年GDP实现5%左右目标难度不大[3] 财政政策 - 加快政府债券发行使用，截至6月底，2025年新增地方政府专项债发行超2.2万亿，达目标49% [4] 货币政策 - 下半年结构性工具向小微企业倾斜，维持年内央行1次50BP降准和20BP降息判断[4][6] 内需消费 - 上半年最终消费支出对经济贡献率52%，服务贸易零售额同比增5.3%，预计2025年入境退税政策对社零拉动0.1 - 0.2个百分点[7] 产能治理 - 推进重点行业产能治理，新能源汽车和光伏或为先行者，规范地方招商引资防新增产能[8] 外贸情况 - 上半年对美出口增速从3月5.6%降至6月 - 9.9%，整体出口累计增速7.2%，下半年政策以纾困为主[10] 资本市场 - 截至7月底上证指数年内涨超7.8%，增强包容性和吸引力，吸引中长期资金入市[12]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好（维持）[6] 报告的核心观点 - 我国银行FICC业务当前收益可观但未来盈利或降，可借鉴美国经验提升OCI账户占比、增配信用和境外债券、重视风险对冲，投资建议用牛市思维参与银行股行情，A股推荐改善型银行，港股关注价值型央企背景银行[1][5][109] 根据相关目录分别进行总结 我国银行FICC业务当前盈利水平讨论 - 收入结构上票息是主要贡献项，2024A金融投资总资产收益率3.35%，税后约2.96%，银行金融市场业务收益率与固收类理财相当低于公募债基，金融市场业务ROA高于银行整体ROA，常熟等农商行金市业务表现不俗[12][13] - 资产结构上FVOCI账户规模占比上升，AC账户占比下降，FVTPL账户占比相对稳定，债券是主要持仓，测算聚焦债市波动对交易类收入的影响[26][27][28] - 内部约束包括FTP及资金成本约束、利率风险及久期约束、流动性约束[32][33] 我国银行FICC业务历史盈利水平变化 - 过去五年上市银行FICC业务收益率超3%，票息收益率随降息周期下行，城商行下行幅度最大；资本利得部分依赖市场行情，城商行交易风格可能更激进；汇兑损益部分与汇率波动相关，国有行、股份行市场参与度更高[34][36] 我国银行FICC业务未来盈利水平展望 - 测算假设包括账户占比、票息、资本利得、汇兑损益、负债成本等方面，预计五年后金融市场业务资产收益率降至1.61%，ROA降至0.44%，各类型银行资产收益率约1.60%，净收益率降至0.10%-0.40%[50][51][52] 低利率时期美国银行业FICC业务情况 - 低利率期指2008年10月29日至2017年6月14日，美国银行业未大规模缩表，利差高得益于负债弹性高，期限和信用利差高使久期和信用策略有效，高成本和减值使前期金融投资高增[58][59][62] - 行业层面前期扩大债券规模难扭转收入下滑，后期量价走向均衡收入占比稳定；典例摩根大通前期缩短久期、增配信用和海外债券、重视风险对冲，后期策略相反[71][84][94] 低利率时期对中国银行业FICC的建议 - 提升OCI账户的债券资产占比，当前上市银行FVOCI资产占比低于美国银行业[100] - 提升信用债券、境外债券占比，我国银行金融投资主要为境内利率债、低风险金融债[102] - 重视风险对冲、谨防单边做多，部分城农商行对冲比例低，后期利率回升潜在损失大[103] 投资建议 - 用牛市思维参与银行股行情，2024年推荐国有行，2025年A股推荐经济发达地区改善型银行，港股关注价值型央企背景银行，给出A股和港股具体推荐组合[109]

市场总览 - 7月29日上证指数上涨0.33%，沪深300上涨0.39%，科创50上涨1.45%，中证1000上涨0.65%，创业板指上涨1.86%，恒生指数下跌0.15% [3][4] - 当日表现最好的行业分别是通信（+3.29%）、钢铁（+2.59%）、医药生物（+2.06%）、电子（+1.42%）、国防军工（+1.19%），表现最差的行业分别是农林牧渔（-1.36%）、银行（-1.19%）、美容护理（-0.71%）、轻工制造（-0.63%）、环保（-0.6%） [3][4] - 7月29日全A总成交额为18293亿元，南下资金净流入127.2亿港元 [3][4] 重要推荐 IFBH（06603）公司深度 - 报告研究的具体公司系椰子水行业领军品牌，立足高景气优质赛道，短期依托轻资产模式实现快速市场渗透，长期通过爆品打造能力、高品质产品矩阵及渠道网络扩张稳固市占率 [5] - 轻资产模式助力铺市率快速扩张，驱动收入超预期，新品发布贡献营收增量，椰子水行业标准进一步完善 [5] - 2025-2027E预计营业收入分别为208/270/336百万美元，增速分别为32.3%/29.4%/24.5%，归母净利润分别为45/59/77百万美元，增速分别为33.8%/32.0%/31.5% [5] - 2025-2027E公司EPS分别为0.17/0.22/0.29美元，对应PE分别为29/22/17，首次覆盖给予"增持"评级 [5] - 催化剂包括椰子水标准政策催化、线下渠道扩展及新品推出 [6]

报告公司投资评级 - 报告将OSL集团评级上调至“买入”评级，对应2025年目标价为24.11港元，上涨空间33％ [4][6] 报告的核心观点 - 虽OSL集团此次配售会带来短期摊薄，但中长期成长将加速，合规壁垒与大股东资源助力全球扩张，募资资金用途明确，有望推动业务发展和盈利增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件核心要点 - 募资总额23.55亿港元，通过先旧后新配售、一般授权认购、特别授权认购三项协议完成，其中先旧后新配售1.01亿股，占现有股本16.14%，较前收盘价折让15.34% [1] - 配售完成后总股本扩大13.9%，大股东持股比例接近29.95%，强化控制权 [1] - 资金50%用于战略性收购，整合亚太地区合规数字资产牌照资源；30%投入全球业务及新举措，加速支付、稳定币技术研发及跨境结算网络建设；20%补充营运资金，优化资产负债结构 [1] 核心影响 - 短期配售价折让致股价低开，反映市场对股权摊薄担忧，但大股东高比例认购传递信心，且不少于6家机构参与配售显示资本认可 [2] - 长期来看，12亿港元收购资金或投向东南亚市场，当地加密货币用户多、监管门槛低；香港《稳定币条例》生效后，OSL作为唯一持牌上市平台有望首批获牌；7亿港元投入支付与稳定币，探索跨境贸易场景应用，契合数字人民币国际化趋势 [2] 合规壁垒与全球扩张 - OSL集团合规基因与生俱来，合规履历与经验丰富，在中国香港严格监管环境中诞生，为全球其他地区获取牌照奠定基础，合规优势未来有望放大 [3] - 大股东、治理层及管理层币圈资源丰富，为引入全球币圈优质合规资产提供条件，业务与资产触角有望遍布全球主要区域 [3] 盈利预测与投资建议 - 股本扩大13.9%或使2025年EPS短期下调约12%，但募资后净现金增加可降低负债率、优化财务结构 [4] - 2024年公司已扭亏，新业务有望顺利推进，稳定币牌照落地和印尼收购标的将带动收入增长 [4] - 预计2025 - 2027年，OSL集团营业收入分别为7.5亿、15.11亿、23.55亿港元，同比增速分别为100%、101%、56% [4] 财务摘要 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万港元）|375|750|1,511|2,355| |(+/-) (%)|79%|100%|101%|56%| |归母净利润（百万港元）|56|60|82|681| |(+/-) (%)|-|8%|37%|728%| |每股收益(港元)|0.09|0.10|0.13|1.09| |P/S|30|15|7|5| [11] 三大报表预测值 - 资产负债表展示了流动资产、非流动资产、负债和股东权益等项目在2024 - 2027E的预测数据，如流动资产从2024年的1,498百万港元增长到2027E的3,976百万港元 [12] - 利润表呈现了营业收入、营业利润、净利润等指标及变动情况，2027E营业利润达681百万港元，同比大幅增长 [12] - 现金流量表显示了经营、投资、筹资活动现金流及现金净增加额的预测，2027E经营活动现金流为1,103百万港元 [12]

核心观点 - 利用申赎清单提升债券 ETF 透明度，解析其主动管理交易策略；通过机器学习预测哪些个券更容易被 ETF 买入，提前捕捉机会 [1] 利用申赎清单提升债券 ETF 透明度 - 债券指数基金非被动管理，涉及主动抽样或择时买券操作；大多约定 9 成仓位来自指数及其备选池成份券，其余可自行找非成份券替代，满足 0.2%日偏离度和 2%年跟踪误差即可；可使用久期、收益率曲线等策略，也可质押回购加杠杆 [2][12] - 信用债 ETF 的基准做市清单(200+)>债券指数成分(100 - 200+)>ETF 持仓>PCF 清单(70+)；选券分基准做市清单、债券指数成分、ETF 实际持仓、申赎赎回清单四个层次 [13] - 债券 ETF 规模快速上行期，一级市场补券成本易受流动性干扰；成分券或替代券选择、申赎清单参数设置、出手补券交易时机均涉及主观操作 [15] - 两只 30 年国债 ETF 持仓久期和债券备选池有区别，今年收益差距超 30BP；年初至今 511090 申赎清单加权久期整体大于 511130，后者申赎清单权重变化更灵活；两者跟踪指数编制方式和历史绩效不同 [15] - 债券 ETF 底层属性可见度低，每日披露的申购赎回清单可最高频率、最大程度逼近 ETF 真实情况；相同定位的债券 ETF 收益差异可能源于底层资产选择和主动交易操作；不同信用债 ETF 久期最大相差 1.4 年，科创债 ETF 久期最大相差 1.9 年 [3][22] 预测哪些个券更容易被 ETF 买入 - 债券 ETF 成分券扩容遵循规律，在备选池中优选属性相似个券；一级市场申赎机制倒逼成分券管理积极调入调出；伴随债券 ETF 扩容，管理人需扩大持有个券范围；信用债 ETF 存续规模提升，每周新调入债券少则十余只，多则近百只 [4][27][28] - 成分券选择上，对潜在收益弹性的考量或让步于流动性，与 ETF 持仓多方面匹配更重要；做市券抢配行情中成分券主体的非成分券有机会空间；信用债 ETF 扩容提升成分券流动性，压缩利差，机构预期某些债券将调入 ETF 时市场可能提前交易；新调入债券主体之前在申赎清单出现比例在 47%至 69% [4][29][32] - 构建债券 ETF 成分券预测模型，用 LightGBM 机器学习模型基于 PCF 每日调入明细和个券属性数据学习历史调入券共性特征；将 6 月底模型预测结果与 7 月实际调入债券对比，信用债 ETF(511110)模型 6 月底预测的 Top20 中 9 只正确，信用债 ETF(159369)模型 6 月底预测的 Top20 中 7 只正确 [5][32][36]

报告核心观点 风格重视消费和成长，行业关注电力设备、有色、医药、电子与券商；在货币环境趋宽方向下，哑铃策略仍有效，但大盘成长风格或阶段性吸引市场注意，8月建议增加对中大盘成长风格关注 [5] 市场总览 大势 7月28日上证指数涨0.12%，沪深300涨0.21%，科创50涨0.09%，中证1000涨0.35%，创业板指涨0.96%，恒生指数涨0.68% [3][4] 行业 7月28日表现最好的行业为国防军工（+1.86%）、非银金融（+1.51%）、医药生物（+1.47%）、综合（+1.29%）、通信（+1.24%）；表现最差的行业为煤炭（-2.6%）、钢铁（-1.41%）、交通运输（-1.38%）、石油石化（-1.02%）、纺织服饰（-0.93%） [3][4] 资金 7月28日全A总成交额为17662亿元，南下资金净流入92.53亿港元 [3][4] 重要观点 所在领域 策略 [5] 核心观点 风格重视消费和成长，行业关注电力设备、有色、医药、电子与券商 [5] 市场看法 行业关注反内卷主题下电力设备和有色金属，受产业趋势催化的医药（创新药、AI医疗）和电子，以及强beta品种非银金融（券商） [5] 观点变化 货币环境趋宽下，哑铃策略仍有效，但大盘成长风格或阶段性吸引市场注意，8月建议增加对中大盘成长风格关注，行业风格重视消费和成长，关注相关行业如上述 [5] 驱动因素 受益于雅下水电工程带动及“反内卷”、海南封关等政策催化，前期表现好的哑铃型策略受“冲击”，短期大盘成长占上风 [5] 与市场差异 8月建议增加对中大盘成长风格关注，行业风格重视消费和成长，关注相关行业如上述 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 亚信科技将自研平台与NVIDIA Omniverse集成融合，探索赋能国内制造业转型之路 [1] - 公司数字孪生平台实力获认可且已多领域落地实践，与英伟达平台集成有望实现全面跃升，还能与大模型应用交付能力协同加速工业制造场景AI落地 [2][3] - 维持此前盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入为69.15、74.61、82.69亿元，归母净利润为5.71、6.74、7.77亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 亚信科技将自研的数字孪生平台、MaaS平台、智能体平台与NVIDIA Omniverse集成融合，探索制造业转型之路 [1] 点评 - 公司数字孪生平台是IT产品体系重要部分，定位于通用工具，为多场景提供支持，深耕多年获权威认可，已在多领域落地实践，处于国内领先地位 [2] - 英伟达Omniverse平台在物理AI时代有望加速渗透构建新工业生态，与该平台集成融合，公司数字孪生平台有望全面重构 [2] - 公司自2023年布局AI大模型交付领域，2024年进入兑现落地期，已交付多个项目、订单量超5000万元，未来大模型应用交付能力有望与数字孪生平台协同，加速AI在工业制造场景落地 [3] 盈利预测与估值 - 维持此前盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入为69.15、74.61、82.69亿元，归母净利润为5.71、6.74、7.77亿元，维持“买入”评级 [4] 基本数据 - 收盘价HK$12.36，总市值11,585.31百万港元，总股本937.32百万股 [5] 财务摘要 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6646|6915|7461|8269| |(+/-) (%)|-15.78%|4.05%|7.89%|10.83%| |归母净利润（百万元）|545|571|674|777| |(+/-) (%)|2.23%|4.84%|17.99%|15.25%| |每股收益(元)|0.60|0.61|0.72|0.83| |P/E|9.68|18.63|15.79|13.70|[10] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A - 2027E各指标进行了预测，还给出了主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标情况 [11]

核心观点 - 伟创电气变频与伺服双轮驱动，人形机器人打开成长空间 [6] - 广发证券是低估的头部券商，β与α共振催化 [7] - 随着宽基指数“攻势延伸”及人民币或对美元升值，A股有望形成中线多头格局 [9] - 盛天网络自建算力、自研AI平台赋能游戏与社交业务，或开启新产品线 [10] - 基础化工行业景气见底，叠加流动性宽松和政策催化，建议关注相关投资机会 [13] 重要推荐 伟创电气（688698） - 推荐逻辑为机器人大配套“四箭齐发”，机器人布局全面，驱动因素为人形机器人核心零部件订单与海外拓展 [6] - 预计2025 - 2027年营业收入为2020/2497/3051百万元，增长率为23.2%/23.6%/22.2%，归母净利润为318/389/469百万元，增长率为29.8%/22.2%/20.7%，每股盈利为1.5/1.8/2.2元，PE为36.9/30.2/25.0倍 [6] - 催化剂为人形机器人量产加速 [6] 广发证券（000776） - 推荐逻辑为兼具治理结构优化与戴维斯双击逻辑，超预期点包括A股与港股长牛、券商创新浪潮、公司治理结构优化预期差 [7] - 驱动因素包括市场、政策、板块和个股层面，市场层面人民币国际化等推动A、港股走Beta行情，政策层面券商享受创新政策红利，板块层面迎来戴维斯双击，个股层面业务均衡但治理结构有优化可能 [7] - 预计2025 - 2027年营业收入为30531/34466/39325百万元，增长率为12.3%/12.9%/14.1%，归母净利润为11937/13900/16025百万元，增长率为23.9%/16.4%/15.3%，每股盈利为16.89/18.12/19.57元，PE为1.2/1.1/1.0倍 [8] - 催化剂包括A、港股牛市、政策红利释放、公司加强费用管控 [8] 重要观点 A股策略 - 核心观点为宽基指数“攻势延伸”及人民币升值利于A股中线多头格局 [9] - 中长周期上证指数有望突破2024年10月8日高点并上行，短周期大盘或双向波动，有可靠短线支撑 [9] - 观点变化包括银行大小行切换、券商配置调整、科技成长板块“高低切” [9] - 驱动因素为美元对人民币离岸汇率下行，人民币或升值 [9] 重要点评 盛天网络（300494） - 主要事件为公司或将开启新产品线 [10] - 简要点评为自建算力、自研AI平台赋能游戏与社交业务，看好2025年利润增长 [10][11] 基础化工行业 - 主要事件为周期情绪修复，化工板块上涨，原因是行业景气见底、流动性宽松和政策催化 [13] - 简要点评为关注低估值龙头白马和低PS/PB弹性品种 [14] - 投资机会推荐化工龙头白马如万华化学等，弹性标的如鲁西化工等 [14] - 催化剂为“反内卷”政策、落后产能退出 [14]