报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 未来一周资金跨月，预计央行持续净投放呵护，资金起伏压力或减小，若央行配合良好，平稳跨月概率较大，DR001或在1.35%-1.55%区间波动 [1][2] - 过去一周基金全品种显著净卖出，情绪全面走弱，但以银行、保险和理财为代表的配置盘承接意愿不弱，调整行情或许对应入场机会 [3] 各目录总结 流动性跟踪 - **央行操作**：过去一周央行公开市场净投放流动性1095亿元，中长期流动性投放2000亿元，短期流动性净回笼905亿元；7月央行共计投放长期流动性3000亿元；未来一周央行逆回购到期1.66万亿，出于呵护意图，央行或将维持小幅净投放 [10][11] - **政府债发行**：过去一周政府债预计净缴款2710亿元，未来一周预计净缴款2876亿元，总体净缴款压力变小；周二净缴款压力较大，其余时间较小；截至7/25，国债净融资进度57.7%，新增地方债发行进度59.8%，再融资专项债发行进度89.8% [13][15] - **票据市场**：过去一周票据利率下行显著，目前票据利率走势整体依然明显弱于季节性，反映信贷需求修复依然缓慢 [22] - **资金复盘**：周内资金波动明显放大，单日摩擦明显，周三至周五资金加速波动，但周四尾盘及周五10点以后资金均出现显著缓和；银行间资金价格波动程度大于交易所市场，7日资金价格波动程度大于隔夜资金价格；期限分层走阔、市场分层收敛；临近跨月，银行间隔夜资金成交占比明显回落；银行体系净融出回落明显，非银体系核心机构净融入需求也明显回落，非银体系核心净融出方净融出规模增长 [24][29][35] - **同业存单**：过去一周存单共计发行5167亿元，净融资 -5598亿元，净融资规模显著回落；国股行各期限存单发行利率上行较多，二级市场存单收益率也调整较多；未来四周到期压力可控，未来一周周二及周三到期压力较大，其余时间总体到期压力较小 [50][53][55] 机构行为跟踪 - **二级成交**：大行买入短国债规模小幅抬升；基金集中大量卖债，农商行为利率债主要承接盘；理财子、其他产品是同业存单主要买盘，城商行、农商行、基金、券商是主要卖盘；基金快速切换为卖债，理财等其他机构买盘力量仍相对稳定；基金净卖出二级债也快速放量 [60] - **机构久期**：中长期债基久期中位数震荡，周五单日久期明显回落；普信债成交久期下降，但二级债成交久期抬升 [62][66] - **机构杠杆**：过去一周债市杠杆率测算得107.16%，相比于上周基本持平 [68]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 申通快递拟3.62亿元现金收购丹鸟物流100%股权，丹鸟主营国内品质快递及逆向物流服务，通过直营网络为电商平台提供服务，覆盖近300个城市，提供高确定性履约服务 [1] - 本次交易协同价值明确，双方业务定位互补，申通将形成“经济型快递+品质快递”双业务矩阵，战略性切入高端市场，抓住新兴场景机会，优化产品结构 [1] - 申通此次并购是响应行业供给侧改革的重要举措，推动行业从价格竞争转向价值竞争，部分产粮区快递价格或有望修复 [1] - 考虑行业件量增速和公司产能提升等因素，预计申通快递2025 - 2027年归母净利润分别为12.9、16.0、20.1亿元，对应PE分别为17.9倍、14.5倍、11.6倍 [1] 相关目录总结 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|47169|55877|62588|68735| |营业收入增长率|15.26%|18.46%|12.01%|9.82%| |归母净利润（百万元）|1040|1292|1595|2007| |归母净利润增长率|205.24%|24.27%|23.39%|25.87%| |每股收益（元）|0.68|0.84|1.04|1.31| |P/E|22.29|17.93|14.53|11.55| [7] 三大报表预测值 - **资产负债表**：2024 - 2027年流动资产分别为7088、8799、10055、11945百万元，非流动资产分别为18224、19124、20184、20954百万元，资产总计分别为25312、27923、30239、32899百万元等 [8] - **利润表**：2024 - 2027年营业收入分别为47169、55877、62588、68735百万元，营业利润分别为1356、1702、2104、2655百万元等 [8] - **现金流量表**：2024 - 2027年经营活动现金流分别为3944、3786、3265、3772百万元，投资活动现金流分别为 - 3684、 - 1923、 - 2177、 - 1998百万元等 [8] 主要财务比率 - **成长能力**：2024 - 2027年营业收入增长率分别为15.26%、18.46%、12.01%、9.82%，营业利润增长率分别为194.57%、25.57%、23.58%、26.20%等 [8] - **获利能力**：2024 - 2027年毛利率分别为6.00%、5.93%、6.40%、6.96%，净利率分别为2.18%、2.28%、2.51%、2.88%等 [8] - **偿债能力**：2024 - 2027年资产负债率分别为61.25%、55.98%、54.15%、51.83%，净负债比率分别为36.59%、33.18%、32.32%、31.57%等 [8] - **营运能力**：2024 - 2027年总资产周转率分别为1.96、2.10、2.15、2.18，应收账款周转率分别为48.71、46.02、45.62、45.73等 [8] - **每股指标**：2024 - 2027年每股收益分别为0.68、0.84、1.04、1.31元，每股经营现金流分别为2.58、2.47、2.13、2.46元等 [8] - **估值比率**：2024 - 2027年P/E分别为22.29、17.93、14.53、11.55，P/B分别为0.65、1.88、1.67、1.46等 [8]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[2] 报告的核心观点 - 三人行积极布局新赛道，是多个优质企业的战略股东，已成功投资多家优秀企业，投资业务成绩优异 [2][8] - 7月17日晚讯，三人行与科通技术签署战略合作协议，双方将协同探索布局智算中心相关业务 [8] - 公司营销主业业绩稳健，拟通过投资科通科技进军智算中心相关业务，有望形成第二增长曲线 [8] 财务摘要 - 2024 - 2027E营业收入分别为4208.40百万元、3862.16百万元、4185.56百万元、4813.64百万元，增速分别为 - 20.35%、 - 8.23%、8.37%、15.01% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为123.30百万元、288.73百万元、417.92百万元、490.62百万元，增速分别为 - 76.65%、134.16%、44.74%、17.39% [2] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.58元、1.37元、1.98元、2.33元，P/E分别为53.60、22.89、15.81、13.47 [2] 基本数据 - 收盘价为￥31.35，总市值为6,609.11百万元，总股本为210.82百万股 [4] 事件分析 - 三人行战略入股科通技术并与之全面战略合作，科通技术是英伟达中国区总代，与众多芯片原厂合作，可提供关键AI芯片产品和技术支持 [8] - 三人行利用丰富客户产业资源，协助科通技术开拓客户需求，提供AI芯片产品 [8] - 投资科通技术是三人行在AIDC及算力服务领域的重要战略布局 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.89亿元、4.18亿元、4.91亿元，对应估值分别为23x、16x、13x [8] 三大报表预测值 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产分别为3,503百万元、3,404百万元、3,592百万元、3,893百万元，非流动资产分别为1,112百万元、1,163百万元、1,247百万元、1,350百万元，资产总计分别为4,615百万元、4,568百万元、4,839百万元、5,243百万元 [9] - 2024 - 2027E流动负债分别为1,796百万元、1,595百万元、1,658百万元、1,817百万元，非流动负债分别为138百万元、130百万元、138百万元、138百万元，负债合计分别为1,925百万元、1,734百万元、1,796百万元、1,955百万元 [9] 利润表 - 2024 - 2027E营业收入分别为4208百万元、3,862百万元、4,186百万元、4,814百万元，营业成本分别为4,208百万元、3,862百万元、4,186百万元、4,814百万元，营业利润分别为130百万元、317百万元、449百万元、527百万元，净利润分别为123百万元、288百万元、418百万元、490百万元 [9] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为566百万元、122百万元、316百万元、284百万元，投资活动现金流分别为 - 32百万元、 - 69百万元、 - 83百万元、 - 103百万元，筹资活动现金流分别为 - 349百万元、 - 140百万元、 - 231百万元、 - 267百万元 [9] 主要财务比率 成长能力 - 2024 - 2027E营业收入增速分别为 - 20.35%、 - 8.23%、8.37%、15.01%，营业利润增速分别为 - 77.90%、143.18%、41.62%、17.38%，归属母公司净利润增速分别为 - 76.65%、134.16%、44.74%、17.39% [9] 获利能力 - 2024 - 2027E毛利率分别为18.24%、19.37%、20.39%、18.66%，净利率分别为2.93%、7.48%、9.98%、10.19%，ROE分别为4.59%、10.20%、13.74%、14.93%，ROIC分别为7.96%、8.40%、11.27%、12.37% [9] 偿债能力 - 2024 - 2027E资产负债率分别为41.72%、37.96%、37.13%、37.30%，净负债比率分别为5.61%、 - 6.33%、 - 5.97%、 - 2.90%，流动比率分别为1.95、2.13、2.17、2.14，速动比率分别为1.78、1.99、2.01、1.98 [9] 营运能力 - 2024 - 2027E总资产周转率分别为0.88、0.84、0.89、0.95，应收账款周转率分别为1.78、1.72、1.90、1.96，应付账款周转率分别为4.26、4.52、5.32、5.56 [9] 每股指标 - 2024 - 2027E每股收益分别为0.58元、1.37元、1.98元、2.33元，每股经营现金分别为0.58元、2.68元、1.50元、1.35元，每股净资产分别为12.75元、13.43元、14.42元、15.59元 [9] 估值比率 - 2024 - 2027E P/E分别为53.60、22.89、15.81、13.47，P/B分别为2.46、2.33、2.17、2.01，EV/EBITDA分别为23.96、17.61、13.43、11.64 [9]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好 [1] 报告的核心观点 - 反内卷、稳增长和雅江水电站共同催化钢铁权益 [1] 价格 - 上证指数为3594，周涨跌幅1.7%，年初至今涨跌幅7.2%；沪深300为4127，周涨跌幅1.7%，年初至今涨跌幅4.9% [3] - SW钢铁指数为2504，周涨跌幅7.7%，年初至今涨跌幅19.1%；SW普钢指数为2568，周涨跌幅8.5%，年初至今涨跌幅23.1%；SW特钢指数为4357，周涨跌幅6.2%，年初至今涨跌幅15.9%；SW冶钢原料指数为2685，周涨跌幅6.7%，年初至今涨跌幅8.8% [3] - 螺纹钢（HRB400 20mm）价格3450元/吨，周涨跌幅5.5%，年初至今涨跌幅1.2%；SHFE螺纹钢价格3316元/吨，周涨跌幅5.1%，年初至今涨跌幅0.1% [3] - 热轧（4.75热轧板卷）价格3520元/吨，周涨跌幅4.8%，年初至今涨跌幅2.9%；SHFE热轧卷板价格3477元/吨，周涨跌幅4.7%，年初至今涨跌幅1.6% [3] - 冷轧（1.0mm）价格3920元/吨，周涨跌幅4.8%，年初至今涨跌幅 -4.6%；高线（6.5:HPB300）价格3792元/吨，周涨跌幅3.9%，年初至今涨跌幅 -0.9% [3] - 中板（普20mm）价格3480元/吨，周涨跌幅3.6%，年初至今涨跌幅 -1.1%；冷轧不锈钢卷（0.6mm）价格8450元/吨，周涨跌幅2.4%，年初至今涨跌幅 -0.6% [3] - 不锈钢无缝管（φ6*1 - 1.5mm）价格78700元/吨，周涨跌幅0.3%，年初至今涨跌幅0.3% [3] - 铁矿石普氏指数105美元/吨，周涨跌幅4.3%，年初至今涨跌幅4.5%；铁精粉（鞍山65%）价格725元/吨，周涨跌幅0.0%，年初至今涨跌幅 -8.2% [3] - PB粉矿（澳洲青岛61.5%）价格779元/湿吨，周涨跌幅0.3%，年初至今涨跌幅0.3%；铁矿石运价（BCI C3）25美元/吨，周涨跌幅7.7%，年初至今涨跌幅42.7% [3] - 二级冶金焦价格1204元/吨，周涨跌幅9.3%，年初至今涨跌幅 -21.6%；废钢价格2080元/吨，周涨跌幅2.0%，年初至今涨跌幅 -4.6% [3] - 硅铁价格5860元/吨，周涨跌幅2.3%，年初至今涨跌幅 -8.4% [3] 库存 - 五大品种钢材社会总库存926万吨，周涨跌幅0.5%，年初至今涨跌幅22.2%；五大品种钢材钢厂总库存409万吨，周涨跌幅 -1.5%，年初至今涨跌幅16.9% [5] - 铁矿石港口库存13794万吨，周涨跌幅0.1%，年初至今涨跌幅 -7.2% [5] 涨跌幅前5股 - *ST西钢涨跌幅61.7%，酒钢宏兴涨跌幅20.3%，柳钢股份涨跌幅19.7%，八一钢铁涨跌幅16.1%，包钢股份涨跌幅15.4% [15] 涨跌幅后5股 - 五矿发展涨跌幅2.0%，沙钢股份涨跌幅2.0%，广大特材涨跌幅1.4%，杭钢股份涨跌幅 -0.7%，翔楼新材涨跌幅 -1.0% [16]

工业利润现状 - 2025年1 - 6月全国规模以上工业企业利润总额34365.0亿元，同比降1.8%，6月同比降4.3%，降幅较5月收窄4.8个百分点[2] - 2025年6月全国工业生产者出厂价格同比降3.6%，环比降0.4%，1 - 6月规上工业企业营业收入利润率为5.15%，低于去年同期0.22个百分点[2] - 2025年二季度工业产能利用率为74.0%，较一季度回落0.1%[2] 政策与行业表现 - “两新”政策助力，6月医疗仪器设备及器械制造等行业利润快速增长，智能无人飞行器制造等行业利润较快增长[3] - 6月装备制造业营业收入同比增7.0%，利润由5月降2.9%转为增9.6%，拉动全部规上工业利润增长3.8个百分点[4] - 高端装备制造、智能化自动化产品生产、绿色生产相关行业利润增长显著，如电子专用材料制造同比增68.1%等[4] “反内卷”情况 - “反内卷”短期内以控制增量为主，优化存量为辅，产能过剩大宗商品趋势性反转需去产能政策全面落地确认[7] - 产能利用率低且高耗能、环保要求高的产业或更快推动落后产能退出，高技术产业需明确落后产能认定后推进[8] 库存情况 - 2025年6月末规模以上工业企业产成品存货同比增3.1%，剔除价格因素同比为7.0%，库存平坦化特征显著[9] - 当前库销比处于近年来较高水平，库存周期延续平坦化特征，去库仍待需求加力[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 民士达2025年上半年业绩增长符合预期，国产替代稳步推进 [1] - 下游市场需求积极，产品营收持续增长，高附加值产品占比提升，毛利率同比增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年上半年营业收入2.4亿元，同比+28%；归母净利润0.63亿元，同比+42%；扣非归母净利润0.61亿元，同比+56%；毛利率40.4%，同比+2.8pct [1] - 2025Q2单季度营业收入1.2亿元，同比+28%，环比+6%；归母净利润0.32亿元，同比+36%，环比+6%；扣非归母净利润0.31亿元，同比+41%，环比+5%；毛利率41.0%，同比+2.3pct，环比+1.3pct [1] - 芳纶纸收入2.3亿，同比增长23%，毛利率41.9%，同比提升4.1pct；复合材料收入0.1亿，同比增长1185%，毛利率2.85%，同比提升30.6pct [1] - 国内收入1.9亿，同比增长34%，毛利率40.4%；出口收入0.52亿，同比增长11%，毛利率40.2% [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为1.5、2.0、2.5亿元，分别同比增长45%、35%、27%，对应PE分别为43、32、25倍 [2] 下游市场需求 - 国内新能源汽车、风电、光伏、储能、AI智能数据中心等行业发展带动驱动电机、变压器市场需求增长 [8] - 欧美电网升级及算力需求增长带动变压器需求扩张，公司加大海外市场开发推动芳纶纸销量增长 [8] - 民航领域C919部件交付数量较2024年大幅增加 [8] 产品情况 - 新能源汽车领域拳头产品YT510W增速超40% [8] - 变压器、蜂窝芯材等应用领域实现突破 [8] - 数据中心、特高压等项目带动高附加值产品占比及盈利能力提升 [8] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|408|532|690|878| |(+/-) (%)|20%|30%|30%|27%| |归母净利润（百万元）|101|146|197|250| |(+/-) (%)|23%|45%|35%|27%| |每股收益(元)|0.69|1.00|1.35|1.71| |P/E|63|43|32|25| [4] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027E年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等 [9] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在不同年份有相应变化 [9] - 每股指标及估值比率也给出了不同年份的预测数据 [9]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好 [1][6][41] 报告的核心观点 - 煤价大幅反弹且中枢继续抬升，国内电厂日耗大幅提升推动煤价上涨，反内卷政策与基本面支撑下焦煤、动力煤价格均上涨，下半年供需逐步平衡 [6][41] - 建议布局高股息动力煤公司和困境反转的焦炭公司，优先关注动力煤公司如中国神华、陕西煤业等，焦煤公司如淮北矿业、山西焦煤等，以及利润同比改善的焦炭公司如金能科技、陕西黑猫等 [6][41] 根据相关目录分别进行总结 煤炭板块表现 - 截止2025年7月25日，中信煤炭行业收涨8%，跑赢沪深300指数6.31个百分点，全板块37只股价上涨，潞安环能涨幅最高达31.22% [2] 重点煤矿周度数据 - 2025年7月18 - 24日，重点监测企业煤炭日均销量714万吨，周环比减少2.4%，年同比增加3.4%，其中动力煤、炼焦煤销量周环比分别减少2.5%、3.6%，无烟煤销量持平 [2] - 截至2025年7月24日，重点监测企业煤炭库存总量3055万吨，周环比减少2.3%，年同比增加20.5% [2] - 今年以来，重点监测企业煤炭累计销量同比减少3.4%，动力煤、焦煤、无烟煤累计销量分别同比 - 4.5%、 - 3.4%、7%；电力、化工行业累计耗煤分别同比减少2.9%、增加16.8%，铁水产量同比增加3.1% [2] 动力煤产业链 - 截止2025年7月25日，环渤海动力煤（Q5500K）指数664元/吨，周环比上涨0.15%，中国进口电煤采购价格指数762元/吨，周环比上涨0.79% [3] - 秦皇岛、黄骅港动力煤价格周环比上涨，广州港持平；大同、榆林、鄂尔多斯产地动力煤坑口价环比分别上涨1.92%、1.98%、1.81%；澳洲纽卡斯尔煤价周环比上涨0.18% [3] - 秦皇岛煤炭库存585万吨，周环比增加7万吨；北方港口库存合计2511万吨，周环比减少3万吨 [3] 炼焦煤产业链 - 截止2025年7月25日，京唐港主焦煤价格1650元/吨，周环比上涨16.2%，产地柳林、吕梁、六盘水主焦煤价格周环比分别上涨11.3%、26.09%、4.17%；澳洲峰景煤价格周环比上涨3.61% [4] - 焦煤期货结算价格1236.5元/吨，周环比上涨32.6%；主要港口一级、二级冶金焦价格周环比分别上涨7.3%、8.55%；螺纹价格3430元/吨，周环比上涨5.54% [4] - 京唐港炼焦煤库存155.84万吨，周环比减少11.16万吨（ - 6.68%）；独立焦化厂总库存985.38万吨，周环比增加56.27万吨（6.06%），可用天数11.5天，周环比增加0.6天 [4] 煤化工产业链 - 截止2025年7月25日，阳泉无烟煤价格（小块）820元/吨，周环比持平；华东地区甲醇市场价2476.14元/吨，周环比上涨100.91元/吨 [5] - 河南市场尿素出厂价（小颗粒）1760元/吨，周环比上涨40元/吨；纯碱（重质）均价1350.5元/吨，周环比上涨99.25元/吨 [5] - 华东地区电石到货价2433.33元/吨，周环比下跌33.34元/吨；华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价5173.46元/吨，上涨320元/吨；华东地区乙二醇市场价4579元/吨，周环比上涨150元/吨；上海石化聚乙烯（PE）出厂价7450元/吨，周环比上涨71.67元/吨 [5] 行业综合 - 供给方面，2025年7月18 - 24日重点监测企业煤炭日均销量周环比减少2.4%，年同比增加3.4%，库存环比下降 [8] - 需求方面，日耗下降，北港库存下降，周度化工用煤量增加且维持高位，铁水产量减少到242.23万吨，水泥库容比上升 [8] - 价格方面，煤炭市场、钢价、焦煤期货价格上涨，化工品价格涨跌不一，水泥价格指数下降 [8] - 情绪方面，原油、美天然气价格下跌，澳洲动力煤价格上涨 [8] 供需综合 - 20大煤炭集团数据显示，2025年7月24日与2024年同期相比，20家重点单位销量月累计同比2.0%，年累计同比 - 3.4%；库存月累计同比 - 12.5%，年累计同比20.5%等 [40] - 电力行业耗煤2025年7月24日25省日耗107440.7万吨，月累计同比0.3%，年累计同比 - 2.9% [40] - 化工行业耗煤2025年7月25日化工行业合计耗煤20699.7万吨，各分项耗煤有不同程度同比变化 [40] - 钢铁行业耗煤（样本数247家）2025年7月25日全国铁水产量48047.9万吨，高炉开工率81.7%，月累计同比0.9%，年累计同比3.1% [40] - 社会库存2025年7月24日动力煤全社会库存17408.9万吨，月累计同比 - 2.7%，年累计同比 - 0.2% [40]

核心观点 - 本周市场全面上攻，美元对人民币离岸汇率有破位迹象，上证指数或突破2024年10月8日高点3674点并持续上行，近期大盘或双向波动但有短线支撑，配置上采取“1+1+X”均衡配置并局部调整 [1] 本周行情概况 主要指数 - 2025年7月21日至25日宽基指数集体收涨，科创50涨幅居前，上证指数、上证50、沪深300分别上涨1.67%、1.12%、1.69%，中证500、中证1000、创业板指分别上涨3.28%、2.36%、2.76%，科创50上涨4.63% [2][12] 板块观察 - 中信一级行业26涨4跌，周期板块强势崛起，煤炭、钢铁、有色、建材、建筑涨幅居前，分别上涨8.00%、7.55%、7.10%、6.44%、6.21%，银行板块连续三周回调周跌2.89%，通信板块均值回归周跌0.47% [13] 市场情绪 - 沪深两市日均成交额1.83万亿元较上周明显上升，截至周五收盘IF、IH和IC主力合约基差分别为 -11.16点（升水率 -0.27%）、1.29点（升水率0.05%）和 -83.59点（升水率 -1.33%） [19] 资金流向 - 7月24日两融余额1.94万亿元明显高于上周，融资买入占比10.56%较上周五抬高，股票型ETF净流入40.4亿元，基建ETF净流入最多，证券ETF净流出最多，被动权益ETF、两融资金、主动权益均为净流入 [28] 量化“黑科技” - 动态估值布林带模型显示主要指数估值基本合理，创业板指估值偏低，下跌能量模型显示市场主要宽基指数下跌能量正常未触发下跌信号 [45] 本周行情归因 - 雅下水电工程正式开工总投资约1.2万亿元，海南自贸港全岛封关2025年12月18日正式启动，中美即将在瑞典展开第三轮贸易会谈 [3][49][55] 下周行情展望 走势预测 - 宽基指数“攻势延伸”中线目标或提高，人民币对美元升值利于形成A股中线多头格局，上证指数或突破3674点持续上行，近期大盘或双向波动，两个短线缺口、20日均线和上升趋势线为短线支撑 [4][54] 配置建议 - 坚持中线仓位，回调短线支撑时增加短线仓位，回调日线MA60时增加中线配置，行业配置“1+1+X”均衡配置并局部调整，银行切小行，券商换年线附近品种，科技成长板块高低切 [5][56]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[3] 报告的核心观点 - 本周政策催化和板块轮动下白酒板块迎反弹 ，关注“酒鬼·自由爱”“大珍”等酒类新消费产品表现；大众品中报密集披露期将至 ，新消费部分标的受制于传统渠道改革 ，短期Q2业绩预期有所调整 ，但长期动力仍在 ，下半年蓄势后有望卷土重来 [1] - 新消费重构食品饮料投资新范式 ，新消费行情短暂回调之后有望延续 ，虽近期出现阶段性调整 ，但中长期来看趋势仍在 ，机会明确 ，仍可持续布局；此外短期可关注超预期/有业绩预告标的 [2][29] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 7月21 - 25日 ，5个交易日沪深300指数上涨1.69% ，速冻食品（+1.97%）、调味发酵品（+1.22%）涨幅居前 ，乳制品（-0.64%）、其他酒类（-0.33%）跌幅居前 [2][35] - 白酒板块中 ，天佑德酒（+6.80%）、迎驾贡酒（+3.58%）、珍酒李渡（+3.50%）涨幅居前 ，皇台酒业（-2.25%）、酒鬼酒（-1.48%）、洋河股份（-1.31%）跌幅居前 [3][4] - 大众品板块中 ，*ST西发（+9.89%）、煌上煌（+7.39%）、嘉必优（+7.30%）涨幅居前 ，皇氏集团（-9.67%）、西麦食品（-5.63%）、良品铺子（-4.31%）跌幅居前 [35] - 2025年7月25日 ，食品饮料行业估值为21.09倍 ，白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒细分行业估值分别为18.51、26.20、79.44、54.77倍 ，其中葡萄酒板块（+2.17%）本周估值涨幅最大 ，黄酒板块（-1.76%）本周估值跌幅最大 [41] 重要数据跟踪 重点白酒价格数据跟踪 - 本周25年飞天（原）53°茅台批价较7月18日变动-10元 ，25年飞天（散）53°茅台、普五（八代）52°五粮液、1618 52°五粮液、国窖1573 52°泸州老窖、特曲（老字号）52°泸州老窖批价较7月18日无变动 ，特曲（60版）52°泸州老窖批价较7月18日变动-10元 [53] 重点葡萄酒价格数据跟踪 - 展示了Liv - ex100红酒指数走势和葡萄酒月度产量及同比增速走势 [56][58] 重点啤酒价格数据跟踪 - 展示了啤酒月度产量及同比增速走势和啤酒月度进口量及进口平均单价走势 [60] 重要公司公告 - 7月21日洋河股份选举顾宇为董事长 [62] - 宜宾五粮液科技创新有限公司成立 ，注册资本1亿人民币 [62] - 7月22日贵州茅台将与茅台集团共同出资10亿成立科技研究院子公司 [11][62] - 五粮液旗下四川安吉物流增资至22.2亿 [64] - 贵州茅台净利润率蝉联《财富》中国500强榜首 [64] - 7月24日酒鬼酒发布2024年利润分配实施公告 ，拟派发现金红利1.95亿元 [64] - 7月25日张裕发布回购注销部分限制性股票及调整回购价格的公告 [64] 重要行业动态 - 《Brand Finance 2025年全球酒精饮料品牌价值榜》发布 ，中国多个白酒和啤酒品牌上榜 [66] - 6月啤酒进口量同比下降20.1% ，进口额同比下降12.9%；出口量同比增长56.5% ，出口额同比增长64.3% [66][67] - 6月全国29批次酒水被禁入境 [66] - 贵州上半年制造业增长8.6% [67] - 7月中旬全国白酒环比价格总指数保持稳定 [67] - 上半年江苏省白酒产量同比下降15.0% ，啤酒产量同比下降2.7% [67] - 上半年福建省啤酒出口同比增长48.7% [67] - 上半年白酒出口总额达5.3亿美元 ，增幅30.9% [67] - 湖北1.5亿精酿啤酒项目公示 [67] 近期重大事件备忘录 - 香飘飘、燕京啤酒、怡亚通、酒鬼酒、乐惠国际、百威亚太等公司近期有股东大会、分红、中报披露等安排 [69][70]

核心观点 - 当前债市或震荡中枢小幅上移、区间收窄，10 年国债收益率阶段上限 1.75%-1.80%，短期交易避免追涨杀跌，长期配置可网格交易逐步加仓 [1] 周度债市观察 本周债市行情 - 7 月 21 日至 25 日权益、商品市场火热，债市承压回调，截至 25 日收盘，10 年国债活跃券收报 1.7325%，30 年国债活跃券收报 1.9475% [10] 基本逻辑与超预期冲击 - 构建包含超预期冲击的债市基本逻辑框架，以基本面为长期逻辑、资金面为短期逻辑，考虑超预期冲击因子 [11] - 2 - 3 月中旬基本面偏多资金面偏空，短期逻辑影响大，债市调整；3 月中旬 - 4 月初基本面不变、资金面转多、外生扰动偏多，国债收益率下行；7 月以来基本面和资金面稳定，权益和商品市场扰动使债市逆风但有韧性 [1][11][12] - 战略上坚定信心，看多债市是阻力小的方向；战术上灵活应对，根据投资期限选策略 [1][13] 短期债市运行区间 - 向上看，理论上限 1.80%，1.75%附近配置力量增强，形成 1.75%-1.80%强支撑区间 [2][14][15] - 向下看，理论下限 1.50%，实际下限或为 1.65%，形成 1.65%-1.70%强阻力区间，达理论低点需降息等利好催化 [2][15] 投资策略 - 避免追涨杀跌，保持平和心态，避免操作后行情反向的负面影响 [18] - 长线投资可相信基本框架，当前调整意味着投资性价比高，保险资金可对 2.0%以上超长债用网格交易法加仓 [3][18] - 短线交易当前点位接近区间上沿，可按兵不动，等 10 年国债收益率回 1.65 - 1.70%区间再做打算 [3][18] 债市资产表现 - 包含国债利率曲线、国债到期收益率、同业存单到期收益率、国开 - 国债利差、国债期货主力合约收盘价、利率互换收益率等图表 [21][24][25] 实体高频跟踪 - 包含高炉开工率、石油沥青开工率、猪肉与蔬菜平均批发价、国际原油价格、100 大中城市土地成交面积、30 大中城市商品房成交面积、一线城市周度日均地铁客运量、电影票房收入、乘用车当月日均销量、航运指数等图表 [27][34][41][44]