核心观点 - 报告对A股市场持战略看多态度，认为市场处于系统性慢牛途中，战术上建议细化操作[1] - 预计节后A股开盘大概率呈现震荡格局，上证指数可能有两种运行路径：直接突破前高或先区间震荡再突破[1][3] - 行业配置建议绝对收益资金关注券商和地产板块，相对收益资金在科技板块内采取“高切低”等三项对策[1][4] 上周行情概况 - 主要宽基指数多数收涨，权重指数上证、上证50、沪深300分别上涨1.43%、1.63%、1.99%[11][44] - 成长指数中证500、中证1000、国证2000分别上涨2.37%、2.40%、1.86%，双创指数创业板指、科创50分别上涨2.75%、3.06%[11][44] - 中信一级行业25涨5跌，有色板块大涨7.11%，电新、军工、电子、计算机分别上涨4.24%、3.66%、2.69%、2.68%[14][45] - 周期风格基础化工、钢铁、房地产分别上涨3.54%、3.18%、2.85%，红利风格银行、煤炭、石油石化分别下跌1.25%、0.93%、0.49%[14][45] - 市场情绪方面，上周沪深两市日均成交额2.17万亿元，略低于上上周的2.30万亿元[17] - 资金流向方面，最新两融余额数据为2.43万亿元，较上周的2.42万亿元略有提升[26] 量化指标分析 - 动态估值布林带模型显示主要指数估值基本合理，创业板指PE-TTM为45.44，处于52.75%分位数，估值水位较低[35][36] - 下跌能量模型显示市场主要指数下跌能量处于正常水平，尚未触发下跌信号[38] 上周行情归因 - 中共中央政治局9月29日召开会议，研究制定“十五五”规划重大问题[2][42] - 9月PMI连续两个月上升至49.8%，制造业景气水平继续改善[2][42] 本周行情展望 - 国庆期间外盘欧美、日韩整体上涨，港股、A50指数小幅下跌，预计A股节后开盘大概率是震荡格局[1][3][46] - 双创指数和权重指数之间的“拉扯”未分胜负，券商板块走势仍有变数，上证指数可能直接突破前高或先区间震荡[3][46] - 双创指数短期获利回吐压力较大，需关注上升趋势线或重要均线得失，科技板块内部轮动应高度关注[3][46] 行业配置建议 - 绝对收益资金重点关注有补涨需求的券商板块，尤其是年线附近品种，同时盯紧走势稳健、利好频出的地产板块[1][4][46] - 相对收益资金针对双创指数高风险高收益特征采取三项对策：以趋势线或均线为依据、区分中短仓位、科技板块内“高切低”[1][4][47]

投资评级 - 投资评级：买入（首次）[4] 核心观点 - 报告认为嵘泰股份是汽车轻量化领军企业，并正通过全面布局磨床、丝杠和电机等核心环节，积极发展机器人业务，展现出巨大的发展潜力 [1][2] - 公司主业新能源轻量化持续推进，顺应行业趋势扩产壮大，扬州新产线及墨西哥产能释放将为公司带来较大业绩弹性 [3] - 基于对主营业务稳健增长及新业务布局的看好，报告预测公司2025-2027年归母净利润将实现高速增长，首次覆盖给予“买入”评级 [4][8] 机器人业务布局 - **丝杠**：2025年4月，公司与润孚动力合资成立江苏润泰（公司出资6500万元，持股45%），业务聚焦人形机器人和汽车底盘的行星滚柱丝杠、滚珠丝杠 [2] - **磨床**：子公司河北力准拟与润孚成立螺纹设备公司（持股65%），开发生产滚珠及滚柱螺纹设备 河北力准2022-2024年收入端CAGR达46%，2024年收入1.7亿元，净利润0.41亿元 [2] - **电机**：2025年8月，公司出资3306万元收购澳多电子51%股权，其优势产品为电动踏板等，机电一体化能力强 [2] - 公司通过合资、收购等方式，已全面布局机器人产业链的磨床、丝杠和电机环节，关节总成发展潜力大 [2][57][58][59] 主营业务（汽车轻量化） - **行业趋势**：新能源车轻量化需求明显，预计2025年新能源乘用车零部件铝用量为3.1百万吨，到2030年达5.4百万吨，CAGR超过300% 新能源车三电系统较重，比乘用车重100-250kg，底盘、电池、结构件等用铝量预计提升明显 [3][69][73][75] - **公司优势**：公司是汽车铝合金压铸件领军企业，转向器壳体市占率行业领先（2020H1市占率21%），已与博世、采埃孚、TK等头部Tie1客户合作 国内开拓新能源三电轻量化市场，海外前瞻布局墨西哥产能以承接北美订单 [3][7][16][90] - **产能与收入**：公司营收稳健增长，22-24年CAGR为23%，从15.5亿增长至23.5亿元 扬州工厂产能利用率持续提升，2025年投资8.8亿元建设新能源新产线，满产后预计年收入14亿元，年利润1.5亿元 墨西哥产能持续释放，2024年国外收入达9.5亿元，利润弹性大 [3][7][46][47] - **成本结构**：2024年公司营业成本中直接材料/人工成本/制造费用占比分别为47%/14%/24%，铝锭价格及资本投资转固后的折旧对营业成本影响较为明显 [3][31] 公司经营与财务状况 - **营收利润**：公司收入增长稳健，2022-2024年收入端CAGR为23.1%，2025H1实现营收13.4亿元 归母净利润持续修复，2022-2024年CAGR为11%，从1.3亿元增长至1.6亿元，2025H1归母净利润0.98亿元，同比增长13.3% [7][23][25] - **盈利能力**：2024年公司销售毛利率/净利率分别为24%/7.8%，摊薄ROE为6.2% 盈利能力与原材料成本相关性较强，未来规模效应有望显现 [7][26][29] - **产能布局**：公司在扬州、珠海、墨西哥莱昂拥有三大生产基地 墨西哥莱昂工厂两期产能分别投资2.2亿元及2.7亿元，二期产能预计稳步释放，是承接北美客户订单的基础 [7][46][47][48] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为2802.5/3412.3/4195.0百万元，同比增长19.2%/21.8%/22.9% 归母净利润分别为2.3/3.4/4.3亿元，同比增长43.2%/44.6%/26.4% [4][8][10] - **估值指标**：预计2025-2027年公司EPS为0.83/1.20/1.51元，对应PE分别为49.9/34.5/27.3X [4][8][10]

行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 核心观点 - 当前白银的核心矛盾点在于趋势性减少的库存与贵金属牛市下日益提升的白银投机需求 [4] - 有限的库存可能难以满足日益活跃的投机需求，若贵金属市场热度持续上行，投机资金涌入后现货紧张，可能存在短缺的做多机会 [4] 库存分析 - 使用LBMA库存指标度量可流通白银数量，相较于高点，白银的LBMA库存已下降约1万吨 [4] - 截至2025年8月，LBMA库存为2.2万吨，持续下行的库存反映白银市场现货较为紧张 [4] - 短期白银的供给存在刚性，难以放量补充库存 [4] 投机需求分析 - 随着贵金属市场逐渐走高，市场做多情绪回升 [4] - COMEX白银投机多头持仓量从5月低位的3万张上升至9月23日的约3.8万张，投机需求加速上行 [4]

投资评级 - 维持增持评级 [3][4] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩承压，营收与净利润同比下滑，但作为白酒“民酒”代表，需求存在刚性，随着经济修复业绩有望逐步回升 [1] - 公司积极推动产品焕新升级，创新营销模式，深入贯彻“1-2-12-3+”营销战略，对重点市场推进、渠道优化及产品结构升级进行总结分析 [1] - 白酒业务显著下滑，猪肉业务形成拖累，合同负债下降，费用率攀升拖累短期利润 [2] - 业绩催化剂包括金标新品动销超预期、市场开拓超预期、猪肉业务盈利改善 [3] 财务表现与预测 - 2025年H1公司实现营收45.9亿元，同比下降19.2%，归母净利润1.7亿元，同比下降59.1% [1] - 2025年Q2公司实现营收13.3亿元，同比下降18%，归母净利润-1.1亿元 [1] - 2025年H1白酒业务营收36.1亿元，同比下降23.2%，其中高档酒/中档酒/低档酒收入分别为5.3亿元(-12.3%)/5.0亿元(-21.9%)/25.8亿元(-25.4%) [8] - 2025年H1京内/京外市场收入分别为13.94亿元(-13.0%)/31.99亿元(-21.7%) [8] - 2025年H1猪肉业务营收7.82亿元，同比下降0.5%，毛利率为0.01%，同比下降2.52个百分点 [8] - 2025年H1/25Q2销售毛利率分别为34.4%(同比下降1.90个百分点)/28.4%(同比下降5.66个百分点) [8] - 2025年H1/25Q2销售费率分别为9.6%(同比上升1.5个百分点)/10.9%(同比下降3.7个百分点) [8] - 2025年H1/25Q2净利率分别为3.92%(同比下降3.57个百分点)/-7.86%(同比下降6.27个百分点) [8] - 2025年H1合同负债3.85亿元，同比下降33.47% [8] - 预测2025-2027年收入增速分别为-15%/1%/3%，归母净利润增速分别为-24%/13%/23% [3][4] - 预测2025-2027年营业收入分别为78.03亿元/78.84亿元/81.20亿元，归母净利润分别为1.76亿元/1.99亿元/2.45亿元 [4] 业务分析 - 白酒业务各价格带及区域市场收入均出现下滑，京内市场表现相对抗压 [8] - 猪肉业务受生猪需求疲软、价格下行影响，盈利能力显著减弱 [8] - 公司现金流方面，2025年H1销售收现34.69亿元，同比下降17.5%，但25Q2销售收现14.92亿元，同比增长6.2% [8]

行业投资评级 - 行业评级为看好（维持）[7] 核心观点 - 三季度焦煤价格反弹，蒙煤进口产业链拐点来临，供应链贸易企业利润空间修复[1][2][5] - 焦煤供需有望维持紧平衡，对价格形成支撑[3][5] - 蒙煤进口量触底回升，甘其毛都口岸进口活动显著回暖[4][5] - 推荐嘉友国际，建议关注易大宗[5] 焦煤价格与贸易利润 - 2025年上半年蒙煤进口贸易企业利润空间受挤压，嘉友国际焦煤供应链贸易单吨毛利约58元/吨，贸易环节利润基本被挤干[1] - 25Q3蒙5原煤甘其毛都口岸场地价平均约920元/吨，环比上涨134元/吨[2] - 基于二季度焦煤价格指数，mysteel预计蒙煤三季度坑口长协价格环比下降超10%[2] - 三季度终端价格与长协价格价差走阔，预计焦煤贸易商三季度供应链贸易单吨毛利有望环比明显提升[2] 企业表现与市场份额 - 嘉友国际25H1完成蒙煤销售量340万吨，同比增长超15%，在甘其毛都口岸份额提升至20%[1] - 易大宗25H1通过合资公司完成蒙煤销售量483万吨，同比-1%，在甘其毛都口岸份额提升至28%[1] 供需基本面 - 需求端，国内铁水产量维持高位，9月20-26日全国247家样本钢厂日均铁水产量约242万吨，同比+8%[3] - 供给端取决于国内煤炭行业"查超产"后续政策与实施情况[3] - 9月25日甘其毛都口岸煤炭库存约288万吨，较Q2末下降112万吨[3] - 展望四季度，煤焦供需有望维持紧平衡，对焦煤价格形成支撑[3] 蒙煤进口量与物流 - 2025年Q1、Q2中国进口蒙古焦煤月均数量为362万吨、463万吨，同比分别-20%、-13%[4] - Q3（7-8月）中国进口蒙古焦煤月均数量为550万吨，同比+13%[4] - 25年1-8月甘其毛都口岸累计进口煤炭约2383万吨，同比-13%，其中8月煤炭进口量同比增长1%，实现转正[4] - 9月甘其毛都口岸通车量日均约1293辆/日，环比+20%，同比+85%，预计进口煤炭量同比高增[4] - 9月29日短盘运价为80元/吨，较25Q2末上涨20元/吨；三季度短盘运价平均约64元/吨，环比二季度上涨约4元/吨[4]

黄金产量与增长预测 - 山金国际预计自产金产量从2024年的8吨增长至2027年的14吨，复合年增长率达32%[4] - 万国黄金预计自产金产量从2024年的3吨增长至2027年的6吨，复合年增长率为20%[4] - 紫金矿业预计自产金产量从2024年的73吨增长至2027年的95吨，但复合年增长率仅为5%[4] - 中金黄金预计自产金产量从2024年的20吨增长至2027年的29吨，复合年增长率为20%[4] 市值与估值指标 - 紫金矿业总市值最高，达7646亿元，其2024年单吨产量市值为105亿元/吨[4] - 万国黄金2024年单吨产量市值较高，为146亿元/吨[4] - 湖南黄金2024年单吨产量市值为92亿元/吨[4] - 山东黄金总市值为1798亿元，其2024年单吨资源量市值较低，为0.8亿元[4] 风险提示 - 存在公司扩产进度不及预期的风险[6] - 存在黄金价格上涨不及预期的风险[6] - 存在产量测算基于假设条件，可能与实际值有偏差的风险[6]

政策概述与规模 - 2025年9月29日国家发改委宣布设立5000亿元新型政策性金融工具，全部用于补充项目资本金[1] - 该工具预计形成2-3倍杠杆，对应新增投资规模约1万亿至1.7万亿元[1] 时间脉络与执行 - 政策从2025年4月政治局会议定调到9月正式官宣，给予地方4-5个月项目准备时间[2] - 项目预计在2025年10月至12月密集落地，以推动四季度实物工作量并为2026年一季度经济打基础[3] 政策目标与背景 - 政策推出旨在应对投资增长压力，1-8月全国固定资产投资同比增长仅0.5%，基础设施投资同比增长2.0%且涨幅回落[4] - 工具兼具稳增长与调结构目标，重点投向数字经济、人工智能、低空经济等新质生产力领域[4] 工具特点与比较 - 资本金直达且规模明确，5000亿元100%用于资本金，减少口径不确定性[6] - 投向更精准且战略性更强，相较于前两轮更倾斜科技创新和新兴产业[6] - 与超长期特别国债、宽松货币政策等协同，形成政策组合共振[6] 风险提示 - 政策落地不及预期或项目申报不及预期可能影响工具效果[7]

市场表现 - 2025年9月29日沪深300指数上涨1.54%，科创50指数上涨1.35%，中证1000指数上涨1.36%，创业板指上涨2.74%，恒生指数上涨1.89% [2][3] - 当日表现最佳行业为非银金融（+3.84%）、有色金属（+3.78%）、电力设备（+3.07%）、钢铁（+2.49%）和综合（+1.82%） [2][3] - 当日表现最弱行业为煤炭（-0.84%）、银行（-0.46%）、社会服务（-0.24%）、石油石化（-0.22%）和美容护理（-0.05%） [2][3] - 全A市场总成交额达21781亿元，南下资金净流出16.54亿港元 [1][3] 重点公司研究 - 美埃科技（688376）被认定为空气洁净设备行业龙头企业，半导体和锂电池应用领域为其打开新的成长空间 [1][4] - 预计2025-2027年营业收入分别为2273百万元、2936百万元和3546百万元，同比增长率分别为32%、29%和21% [4] - 同期归母净利润预计为269百万元、355百万元和425百万元，同比增长率分别为40%、32%和20% [4] - 每股盈利预测分别为2.00元、2.64元和3.16元，对应PE估值分别为26倍、20倍和17倍 [4] - 核心增长驱动因素包括固态电池技术应用突破和半导体客户海外市场拓展进展 [4]

投资评级 - 维持买入评级 [3] 核心观点 - 公司短期业绩承压 但维持买入评级 预计2025年后逐步改善 [3][9] - 产品结构及经销商数量出现下滑 高档酒收入25H1同比-14% 中档酒同比-10.37% [1] - 费用率提升导致盈利能力下降 25H1净利率同比-7.07pct至7.04% [2] - 公司正通过渠道优化和终端网络拓展应对挑战 新增签约终端门店超万家 [9] 财务表现 - 25H1营业收入14.98亿元（同比-12.84%） 归母净利润1.05亿元（同比-56.52%） [9] - 25Q2营收5.39亿元（同比-31.37%） 归母净利润-0.85亿元（同比-251.25%） [9] - 25H1合同负债9.83亿元（同比-8.19%） 经营性净现金流-5.05亿元 [2] - 下调2025年收入预测至42.78亿元（同比-18%） 归母净利润9.55亿元（同比-28.82%） [3][4] 产品与市场结构 - 高档酒25H1收入13.05亿元（同比-14%） 25Q2收入4.54亿元（同比-36.96%） [1] - 中档酒25H1收入0.87亿元（同比-10.37%） 但25Q2同比增长68.35%至0.38亿元 [1] - 国内经销商数量减少5家至51家 国外市场收入0.24亿元（同比-16.25%） [1] - 国内市场25Q2收入4.7亿元（同比-35.17%） 国外市场25Q2收入0.22亿元（同比+40.01%） [1] 盈利能力指标 - 25H1毛利率79.26%（同比-1.71pct） 25Q2毛利率74.42%（同比-7.13pct） [2] - 销售费用率25H1达36.35%（同比+2.58pct） 25Q2大幅提升至52.10%（同比+19.87pct） [2] - 管理费用率25H1为19.04%（同比+3.69pct） 25Q2升至35.50%（同比+13.92pct） [2] - 预测2025年毛利率82.20% 净利率22.32% [11] 现金流与资产负债 - 25H1销售收现17.23亿元（同比+1.65%） 25Q2销售收现9.91亿元（同比+29.50%） [2] - 预测2025年经营活动现金流17.34亿元 每股经营现金流3.56元 [11] - 2025年预测每股收益1.96元 P/E 22.17倍 [4][11] - 总市值213.43亿元（收盘价43.78元 总股本4.875亿股） [6]

投资评级 - 维持买入评级 [3] 核心观点 - 公司短期业绩承压但处于改革调整期 行业周期逐步见底 股价早于基本面修复 [1] - 公司聚焦市场升级 结构升级 品牌升级三阶段目标 省内推进渠道转型下沉县级及乡镇市场 省外加快长三角珠三角重点市场建设 [1] - 催化剂包括新品开拓超预期和改革调整进度超预期 [1] 财务表现 - 25H1营业总收入25.3亿元(同比-20.07%) 归母净利润7.2亿元(-24.63%) [1] - 25Q2营业总收入7.2亿元(-48.48%) 归母净利润1.1亿元(-70.91%) [1] - 25H1毛利率73.07%(同比-2.78pct) 净利率28.25%(-1.71pct) [8] - 25Q2毛利率65.18%(-15.81pct) 净利率14.51%(-11.18pct) [8] - 25H1经营性现金流-38.29亿元 25Q2经营性现金流-13.71亿元 [8] - 25H1合同负债29.81亿元(同比下降26.16亿元) [8] 分产品表现 - 25H1高档白酒收入23.84亿元(-19.80%) 中档白酒0.32亿元(-10.82%) 低档白酒0.68亿元(-2.59%) [8] - 25Q2高档白酒收入6.56亿元(-49.64%) 中档白酒0.11亿元(-7.68%) 低档白酒0.29亿元(7.49%) [8] 分地区表现 - 25H1安徽省内市场收入21.00亿元(-19.31%) 省外市场收入3.84亿元(-19.24%) [8] - 25Q2安徽省内市场收入5.45亿元(-51.33%) 省外市场收入1.82亿元(-18.57%) [8] 费用结构 - 25H1销售费用率14.09%(-4.72pct) 管理费用率(含研发)0.58%(0.1pct) [8] - 25Q2销售费用率18.2%(-0.59pct) 管理费用率(含研发)11.81%(4.57pct) [8] 盈利预测 - 下调2025-2027年收入增速至-23% 2% 4% [1] - 下调归母净利润增速至-24% 6% 6% [1] - 预计2025-2027年营业收入4631百万元 4724百万元 4913百万元 [2] - 预计2025-2027年归母净利润1265百万元 1338百万元 1414百万元 [2] - 预计2025-2027年每股收益2.11元 2.23元 2.36元 [2] 估值指标 - 当前收盘价33.62元 总市值201.0878亿元 [4] - 对应2025-2027年PE为15.86倍 15.00倍 14.19倍 [2] - 对应2025-2027年PB为1.80倍 1.72倍 1.63倍 [9]