报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 核心观点：焦煤供应周环比下降，看好焦煤价格弹性，预计1月供给边际减量，焦煤库存偏低、供给下降、下游补库有望带动价格上涨，当前煤炭资产股息合理，建议布局高股息动力煤公司和弹性焦煤公司 [6][25] 市场表现与板块数据 - 截至2026年1月9日，中信煤炭行业指数本周收涨6.26%，跑赢沪深300指数3.47个百分点，板块内36只个股上涨，0只下跌，1只持平，江钨装备涨幅最高达19.21% [2] - 截至2026年1月8日，重点监测企业煤炭日均销量为705万吨，周环比增加17.1%，年同比减少0.4%，其中动力煤销量周环比增20.9%，炼焦煤销量周环比减5.1%，无烟煤销量周环比增18.5% [2] - 截至2026年1月8日，重点监测企业煤炭日均产量为705万吨，周环比增加20.8%，年同比减少3.4%，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）2348万吨，周环比持平，年同比减少11% [2] - 2026年以来（截至1月8日），重点监测企业煤炭累计销量5518万吨，同比增加1.1%，其中动力煤、焦煤、无烟煤累计销量分别同比-1.2%、15%、6.8% [2] - 2026年以来（截至1月8日），电力、化工行业累计耗煤分别同比减少0.1%、增加9.2%，铁水产量同比增加1.6% [2] 动力煤产业链情况 - 价格方面：截至2026年1月9日，中国进口电煤采购价格指数808元/吨，周环比下跌0.98%，产地大同动力煤坑口价环比上涨4.68%，榆林环比下跌1.85%，鄂尔多斯环比上涨1.73% [3] - 库存方面：截至2026年1月8日，全社会库存为17399万吨，周环比减少665万吨，年同比增加31万吨，秦皇岛煤炭库存535万吨，周环比减少70万吨 [3] 炼焦煤产业链情况 - 价格方面：截至2026年1月9日，京唐港主焦煤价格为1650元/吨，周环比下跌2.9%，产地柳林主焦煤出矿价周环比下跌3.45%，焦煤期货结算价格1188元/吨，周环比上涨6.5% [4] - 库存方面：截至2026年1月8日，焦煤库存为2896万吨，周环比增加79万吨，年同比减少285万吨，京唐港炼焦煤库存199.34万吨，周环比减少5.4万吨（-2.64%），独立焦化厂总库存797.54万吨，周环比减少4.96万吨（-0.62%），可用天数12.8天，周环比减少0.08天 [4] 煤化工产业链情况 - 截至2026年1月9日，主要化工品价格：阳泉无烟煤价格（小块）900元/吨，周环比持平，华东地区甲醇市场价2251.14元/吨，周环比上涨34.55元/吨，河南市场尿素出厂价（小颗粒）1710元/吨，周环比上涨20元/吨，华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价4639.23元/吨，上涨133.46元/吨，上海石化聚乙烯（PE）出厂价6625元/吨，周环比上涨215元/吨 [5] 行业综合数据摘要 - 板块估值：截至1月10日，煤炭板块市盈率（PE）为15.6倍，其中动力煤、炼焦煤、无烟煤、其他煤化工子板块PE分别为14.3倍、32.4倍、25.2倍、95.2倍 [8] - 供给方面：2026年1月2日-1月8日，重点监测企业煤炭日均销量705万吨，周环比增加17.1%，煤企库存2348万吨，周环比持平 [8] - 需求方面：日耗环比上涨，同比上涨，北港库存环比下跌，周度化工用煤上涨，铁水日产量上涨，水泥库容比下跌 [8] - 价格方面：煤炭港口价格以涨为主，钢价以跌为主，化工品价格以上涨为主，水泥价格指数下跌 [8] - 情绪方面：原油价格环比上涨，美天然气价格下跌，纽卡斯尔动力煤价格持平，焦煤期货价格上涨 [8] 投资建议与关注标的 - 投资建议：维持行业“看好”评级，布局高股息动力煤公司和弹性焦煤公司 [6][25] - 动力煤公司关注：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、吴华能源、晋控煤业、华阳股份等 [6][25] - 焦煤公司关注：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份、开滦股份等 [6][25] - 焦炭公司关注：山西焦化、金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团等 [6][25]

行业投资评级 - 行业评级为“看好”，且为维持评级 [6] 报告核心观点 - 我国向国际电信联盟（ITU）新增申报卫星星座计划总规模达20.3万颗，旨在锁定有限的太空频轨资源，国内商业航天产业确定性因此进一步加强 [1][3] - 美国联邦通信委员会（FCC）批准SpaceX额外部署7500颗第二代星链卫星，使其获批在轨运行的二代卫星总数达到1.5万颗，全球太空资源竞争正在加速 [2][3] - 行业格局尚未确定，投资建议聚焦于火箭与卫星产业链上的龙头及弹性标的 [4] 我国卫星申报情况 - 2025年最后一周，中国向ITU申报了多个卫星星座计划，申报总规模达20.3万颗 [1] - 此次申报涵盖14个卫星星座，运营主体全面扩容，包括专业卫星运营商（如中国星网、上海垣信）、传统通信运营商（如中国移动、中国电信）及商业航天企业（如无线电创新院、国电高科、航天驭星、银河航天） [1] - 本轮申报主力为无线电创新院，其申报的CTC-1和CTC-2星座规模均为96714颗，该机构于2025年12月30日在雄安新区注册，是无线电管理技术领域的新型研发机构 [1] 全球竞争动态 - SpaceX获FCC批准部署额外7500颗第二代星链卫星，使其全球获批在轨运行的二代卫星总数达到1.5万颗 [2] - 新增卫星将用于为美国以外地区提供卫星直连蜂窝网络服务，并强化美国本土网络覆盖 [2] - FCC同时批准了SpaceX的卫星技术升级，允许其跨五个频段运营，并豁免了此前限制信号覆盖重叠及制约网络容量的规定 [2] - 由于低轨卫星容纳量有限，且ITU要求申报后12年内发射总数需达50%、14年内完成整个星座发射，全球太空资源竞争正在加速 [3] 投资建议与标的 - 投资建议聚焦于火箭与卫星产业链相关龙头及弹性标的 [4] - **火箭端重点标的**包括：杭氧股份（市值325亿元）、斯瑞新材（市值363亿元）、航天动力（市值296亿元）、铂力特（市值321亿元）、国机精工（市值249亿元）、航天工程（市值236亿元）、超捷股份（市值239亿元）、豪能股份（市值137亿元）、中天火箭（市值142亿元）、高华科技（市值99亿元） [4][7] - **卫星端重点标的**包括：中国卫星（市值1254亿元）、迈为股份（市值576亿元）、震有科技（市值110亿元）、国博电子（市值775亿元）、复旦微电（市值733亿元）、海格通信（市值496亿元）、臻镭科技（市值387亿元）、航天环宇（市值324亿元）、顺灏股份（市值236亿元）、上海港湾（市值172亿元）、隆盛科技（市值124亿元）、盟升电子（市值91亿元） [4][8]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告的核心观点 - 报告标题为“钢铁周报：权益底部继续修复”，核心观点认为钢铁行业权益资产处于底部并正在修复过程中 [1] 根据相关目录分别进行总结 价格表现 - 主要股指表现：截至2026年1月11日，上证指数报4,120点，周涨跌幅3.8%，年初至今涨跌幅3.8%；沪深300指数报4,759点，周涨跌幅2.8%，年初至今涨跌幅2.8% [3] - 钢铁板块指数表现：SW钢铁指数报2,752点，周涨跌幅3.5%，年初至今涨跌幅3.5% [3] - 细分板块指数表现：SW普钢指数报2,591点，周涨跌幅3.0%，年初至今涨跌幅3.0%；SW特钢指数报4,929点，周涨跌幅2.5%，年初至今涨跌幅2.5%；SW冶钢原料指数报3,797点，周涨跌幅6.2%，年初至今涨跌幅6.2% [3] - 钢材现货价格：螺纹钢(HRB400 20mm)报3,280元/吨，周涨跌幅-1.2%；热轧板卷(4.75mm)报3,270元/吨，周涨跌幅0.3%；冷轧板(1.0mm)报3,760元/吨，周涨跌幅2.5%；高线(6.5mm HPB300)报3,691元/吨，周涨跌幅0.5%；中板(普20mm)报3,300元/吨，周涨跌幅0.0%；冷轧不锈钢卷(0.6mm)报8,800元/吨，周涨跌幅0.0%；不锈钢无缝管(φ6*1-1.5mm)报79,100元/吨，周涨跌幅0.8% [3] - 钢材期货价格：SHFE螺纹钢报3,146元/吨，周涨跌幅0.6%；SHFE热轧卷板报3,293元/吨，周涨跌幅0.6% [3] - 原材料价格：铁矿石普氏指数报108美元/吨，周涨跌幅2.6%，年初至今涨跌幅-0.3%；铁精粉(鞍山65%)报756元/吨，周涨跌幅0.7%；PB粉矿(澳洲-青岛61.5%)报820元/湿吨，周涨跌幅2.5%；铁矿石运价(BCI-C3)报21美元/吨，周涨跌幅-6.8%；二级冶金焦报1,286元/吨，周涨跌幅0.0%，年初至今涨跌幅-3.7%；废钢报1,960元/吨，周涨跌幅0.0%；硅铁报5,750元/吨，周涨跌幅1.8% [3] 库存 - 钢材社会库存：五大品种钢材社会总库存为864万吨，周涨跌幅1.7%，年初至今涨跌幅-0.9% [5] - 钢材钢厂库存：五大品种钢材钢厂总库存为389万吨，周涨跌幅1.9%，年初至今涨跌幅0.9% [5] - 铁矿石库存：铁矿石港口库存为16,280万吨，周涨跌幅2.6%，年初至今涨跌幅2.6% [5] 供需 - 钢材产量：图表显示五大品种钢材周产量在750-1,150万吨区间波动 [9] - 铁水产量：图表显示日均铁水产量在195-255万吨区间波动 [9] - 高炉运行：图表显示全国247家钢厂高炉开工率与高炉炼铁产能利用率在55%-100%区间波动 [11] - 电炉运行：图表显示全国电炉开工率与电炉产能利用率在20%-80%区间波动 [11] - 钢厂盈利：图表显示全国247家钢厂盈利率在0%-100%区间波动 [14] - 螺纹钢需求：图表显示中国螺纹钢表观需求在0-500万吨区间波动 [14] 股票表现 - 涨幅前五股票：鄂尔多斯周涨跌幅27.8%，钒钛股份周涨跌幅15.5%，图南股份周涨跌幅12.5%，广大特材周涨跌幅11.6%，抚顺特钢周涨跌幅11.1% [16][17] - 跌幅前五股票：宝钢股份周涨跌幅-2.3%，中信特钢周涨跌幅-2.9%，海南矿业周涨跌幅-2.9%，武进不锈周涨跌幅-4.4%，大中矿业周涨跌幅-8.9% [19]

核心观点 - 春季躁动行情开启，可转债市场的核心矛盾从长期的“估值性价比”转向短期的“资金与情绪博弈”，流动性改善成为贯穿当前行情的核心主线 [1] - 流动性驱动下转债交易窗口开启，交易思维下或可重视动量效应下的高波标的 [1] - 春季躁动下淡化择时，以交易思维应对高价高估新环境，投资者应从侧重防御的配置思维转向更具进攻性的交易思维 [3] 市场行情表现 - 过去一周（2026/01/05~2026/01/09）权益市场迎来春季躁动，上证指数录得十六连阳，带动转债市场整体走强，中证转债指数录得5连阳 [1][10] - 转债小盘指数（+5.47%）表现优于大盘指数（+2.01%），高价指数表现强势（+8.76%），低价转债走势较弱（+2.77%） [1][10] - 行业维度，医疗保健（+6.03%）、信息技术（+5.61%）、能源（+4.58%）等板块走强，金融（+1.65%）和日常消费品（+2.60%）板块走势较弱 [1][10] - 权益市场的连续上涨推动风险偏好回升，带动转债市场成交活跃度同步抬升，高价转债及小盘品种对权益走势的放大效应较为明显 [1][10] 流动性主线分析 - 流动性改善是贯穿当前行情的绝对主线，过去一周流动性风格表现最好，该风格下强势转债收益率均值达+4.57%，显著高于其他风格 [2][10] - 流动性风格能提供超额收益的原因包括：1）增量资金入场偏好高流动性标的；2）高流动性个券能形成“流动性溢价到资金流入”的正反馈循环；3）整体成交量能上台阶后，大中盘转债的流动性优势被放大，定价效率提升 [2][10] - 全市场转债换手率（成交量/转债余额）在近期大幅上升 [14] - 不同规模区间的成交额走势显示，规模在1至5亿及5至30亿的转债成交额自2025年9月以来显著增长 [18] 投资策略建议 - 策略核心在于把握市场情绪和资金流动的节奏，对估值的容忍度可适度提升 [3][16] - 组合构建应依据动量因子筛选处于资金主流、趋势明确的板块与个券，再通过波动率因子甄选出价格敏感度高、期权价值凸显的品种，以强化收益弹性 [3][15][16] - 操作上可发挥转债T+0的交易机制优势，在板块轮动中灵活调仓，并于动量趋势强化或波动率极端扩张时积极进行波段操作，及时兑现流动性溢价带来的交易性收益 [3][16] - 在当前流动性驱动、情绪主导的市场中，动量因子与波动率因子的重要性凸显，二者共同构成捕捉趋势性行情的核心指标 [15] 风格与个券表现 - 根据量化模型回测，截至2025/01/09，流动性、价值、波动率风格普遍录得正收益，动量维度分化明显（均值-1.02%），市场整体呈现“风格轮动修复、但动量端波动加大”的特征 [11] - 流动性风格下，“立昂转债”过去一周收益率达+9.87%领跑，“天23转债”（+5.73%）、“闻泰转债”（+3.08%）、“晶澳转债”（+2.33%）、“嘉诚转债”（+1.82%）均贡献正收益 [11] - 过去一周个券涨跌幅前十名中，“塞力转债”涨幅达43.1%，“鼎龙转债”涨幅30.9% [20] - 过去一周个券涨跌幅后十名中，“天创转债”跌幅达-20.7%，“电化转债”跌幅-8.1% [23] 估值与价格分析 - 可转债估值方面，报告展示了债性、平衡性及股性可转债的转股溢价率历史走势 [26][28][32][33][34] - 不同平价区间（如90~100、100~110、110~120）的可转债转股溢价率走势也被呈现 [35] - 转债价格方面，价格高于130元及高于115元的个券数目占比历史走势显示，高价券占比在近期有所上升 [30] - 全市场转债价格中位数在近期呈现上升趋势 [37]

核心观点 - 报告构建了名为PPT的资产配置体系，将宏观基本面、政策框架与资产配置相结合，其中第一个P代表普林格时钟用于预判基本面，第二个P代表政策指数反映政策变化，T代表择时体系以把握买入时机 [1] 如何让普林格时钟更好的适配中国 - 普林格时钟基于对近200年美国金融市场历史的回顾，提出债券、股票和商品市场的转折点存在确定的时间顺序关系，整个轮动起始于信贷市场价格的底部，终于商品价格的顶峰 [8] - 普林格时钟分为六个阶段：I阶段仅债券牛市，II阶段股债双牛，III阶段股债商三牛，IV阶段股商牛而债券熊，V阶段仅商品牛市，VI阶段无牛市 [12] - I阶段对应经济衰退期中后段，债券是最佳资产；II阶段对应经济复苏初期，资产配置建议股票大于债大于商品；III阶段对应经济复苏中后期，资产配置建议股票大于商品大于债券；IV阶段对应经济过热初期，资产配置建议商品大于股票大于债券；V阶段对应经济过热后期至滞胀前中期，资产配置建议商品大于股票大于债券；VI阶段对应滞胀后期过渡到衰退初期，建议配置现金和债券 [13][14] - 将普林格时钟应用于中国市场时，常见错误是使用全球大宗商品价格来定位周期，因其受海外因素主导，与国内经济内生关联弱，建议改用国内定价商品如部分黑色金属、建材、化工品等作为国内商品晴雨表的“锚” [3][16] 如何在国内市场实现资产配置 - 中美市场均存在板块轮动规律：经济周期早期由利率敏感型和防御型板块领导，中期过渡至可选消费品、医疗保健和技术板块，后期则由工业、原材料和能源等收益驱动型板块领导 [3][17] - 在普林格时钟各阶段，板块表现不同：阶段I利率敏感型和防御型板块如公用事业、银行、房地产、日常消费品有较高相对收益；阶段II可选消费和技术板块表现突出；阶段III技术、工业及资源板块表现增强；阶段IV技术、可选消费、原材料、能源板块表现突出；阶段V原材料、能源等上游板块能获得较大超额收益；阶段VI建议降低股票仓位，公用事业、电信和能源板块损失相对较小 [18][19] - 由于国内机构投资者购买商品期货限制较多，且国内商品ETF品类过少，报告建议可用股票作为替代品进行资产配置，例如看好商品时可买入原材料和能源的龙头股票，看好债券时可用利率敏感型板块作为近似替代 [3][22] - 截至2025年三季度，国内商品ETF以黄金类产品为主，规模最大的华安黄金ETF基金规模达682.6361亿元，其他品类如白银、豆粕、有色金属、能源化工等ETF规模相对较小 [23][25][26] 为何需要在原有资产配置体系中引入政策框架 - 从宏观研判到资产价格落地的逻辑是经济基本面变量决定政策变量，政策变量再影响资产价格轮动，因此需要在普林格时钟基础上融入政策框架以完善资产配置体系 [26] 如何将“四层次”政策框架融入资产配置体系 - 政策指数编制的灵感源于“四层次”发展框架，该框架认为在百年未有之大变局下，需按重要性依次应对好中美博弈、维护社会稳定、推动经济结构转型，并在此基础上保持合理经济增长 [29] - 为将定性框架定量化，报告分别编制了中美博弈指数、社会稳定指数、结构转型指数和经济增长指数，并按不同权重合成完整的政策感知指数 [3][32] - 中美博弈指数旨在通过量化分析两国在国际影响力、经济显性实力、高科技竞争力及金融市场表现等多个维度的互动与对比，来系统刻画这一全球最重要的双边关系 [35][36][37] - 社会稳定指数主要由收入预期、就业形势、居民实际财富以及社会极端事件四大部分构成，编制难度较高，且在四大指数中通常波动最显著，对整体政策指数的边际变化影响力较强 [39] - 结构转型指数的核心是“告别房地产，拥抱制造业”，以发展“新质生产力”为关键战略，并且从“十五五”时期开始，政策评估将把存量政策也纳入“取向一致性”审查框架 [42] - 经济增长指数采用生产端景气跟踪框架作为核心构造逻辑，依据与季度生产法GDP增速的统计拟合度以及高频数据的可得性与质量两个关键维度筛选指标，旨在对经济增长强度进行高频、前瞻性的刻画 [44]

投资评级与核心观点 - 报告对天地科技维持“买入”评级 [4][5] - 核心观点：煤炭机械行业周期筑底，煤机央企龙头稳中求进 [1] - 核心观点：公司全产业链布局，安全、智能化表现亮眼 [2] 行业与公司业务分析 - 行业需求受设备更换、智能化改造、煤矿关小建大及出口多重驱动 [1] - 行业竞争格局集中度不断提高，公司作为央企龙头有望充分受益 [1] - 公司是煤机央企龙头，科研生产一体化有助于抵御周期波动 [9] - 公司子公司智能化业务领先行业，煤矿安全装备需求紧迫 [9] 近期财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入204.7亿元，同比下降6.9% [2] - 2025年前三季度实现归母净利润23.4亿元，同比增长7.5% [2] - 2025年第三季度实现营业收入63.5亿元，同比下降10.5%，环比下降13.6% [2] - 2025年第三季度实现归母净利润2.6亿元，同比下降59.6%，环比下降59.6% [2] - 2025年前三季度毛利率为27.2%，同比下降5.2个百分点 [3] - 2025年前三季度净利率为17.2%，同比上升4.4个百分点 [3] - 2025年第三季度毛利率为27.0%，同比下降4.3个百分点，环比下降1.1个百分点 [3] - 2025年第三季度净利率为6.1%，同比下降5.4个百分点，环比下降4.4个百分点 [3] - 2025年前三季度期间费用率为19.4%，同比增长2.2个百分点 [3] - 期间费用率细分：销售费用率3.3%(+0.2pct)、管理费用率9.1%(+0.6pct)、研发费用率7.2%(+1.0pct)、财务费用率-0.3%(+0.4pct) [3] 未来盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为306亿元、320亿元、343亿元，三年复合年增长率为6% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为26.0亿元、28.4亿元、31.7亿元，三年复合年增长率为10% [4] - 2025年净利润增长主要由于当年一次性投资收益较高 [4] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为9.3倍、8.6倍、7.7倍 [4] - 根据财务摘要，2025-2027年预测每股收益分别为0.6元、0.7元、0.8元 [5] - 根据财务摘要，2025-2027年预测净资产收益率分别为8.0%、7.9%、7.9% [5] 估值与可比公司 - 报告发布日公司收盘价为5.91元，总市值为244.59亿元 [6] - 在非煤炭生产板块可比公司中，公司2025-2027年预测市盈率均低于可比公司三一国际、中创智领等 [16] - 在煤炭生产板块可比公司中，公司2025-2027年预测市盈率显著低于中国神华、兖矿能源、潞安环能等 [17]

核心观点 - 报告认为“基金合同投资范围允许”、“监管制度允许”和“交易便利性”是公募债基使用衍生品构建负久期组合的三大考量因素，其中国债期货是当前最普遍使用且最为便利的场内负久期工具 [1] - 通过研究海外负久期基金产品，并结合对2026年中国债券收益率曲线“短端平稳、长端上行”陡峭化格局的预期，报告认为负久期基金应进入研究视野 [1] 公募债基研究负久期组合的现实意义 - 当前国内债券市场呈现“短稳长跌”特征，短期流动性均衡宽松，隔夜及7天期资金利率运行平稳，但超长端利率债收益率呈上行趋势，30年期与10年期国债期限利差走扩，收益率曲线陡峭化 [2][11] - 市场环境变化与传统策略调整需求使得负久期策略构建具备现实意义，该策略通过“短期高流动性资产配置+利率衍生品对冲”的组合架构，可使组合久期趋近负值，在利率上升阶段有助于实现资产净值相对稳定，对冲长端利率上行风险 [2][12] - 负久期策略聚焦短端高流动性资产，可规避长久期资产的流动性风险，并能作为应对政策博弈与市场预期反复的策略储备，丰富资产配置体系 [2][12] 公募债基构建负久期组合的考量因素 - 基金合同投资范围允许是首要因素，“国债期货”、“信用衍生品”等关键词必须出现在基金合同投资范围中，否则不能使用相关衍生品，从2025年三季报看，合计仅62只公募纯债基金使用了国债期货工具 [3][14] - 监管制度允许方面，国债期货有专门针对公募基金的监管文件《公开募集证券投资基金参与国债期货交易指引》，设定了具体指标限额，而利率互换、债券借贷、买断式逆回购等并无直接对应的监管文件约束 [3][17] - 交易便利性方面，国债期货是当前最普遍使用且最为便利的场内负久期工具，相较于其他场外衍生品，其通过期货公司开户效率高，且市场深度大，建立空头仓位效率极高 [3][28] 海外负久期基金对国内的启发 - 美国两只典型负久期基金AGND和HYND分别于2013年底推出，目标久期分别为-5年和-7年 [4] - AGND采用“多现券 + 空利率”结构，多头配置久期约5.55年的美国综合债券指数，空头通过卖空各期限美国国债形成合计约-10.55年的空头久期，使组合净久期调整至约-5年 [4][30] - HYND采用“短久期高收益债多头+中长期利率空头”结构，多头集中于1-3年期高收益债，整体多头久期2.06年，票息收益率达6.02%，空头通过国债期货构建，使组合有效久期为-7.32年，嵌入收益率仍维持在3.86% [5][37][38] - 利率上行阶段，负久期基金表现良好，例如在2015年美国利率上行区间，AGND实现约2.86%的正收益，而同期未对冲的综合债券指数出现约1.45%的回撤 [33] - 利率下行阶段，负久期基金表现较差且有清盘风险，AGND和HYND均在2020年5月美国实施零利率时清盘 [5][42] - HYND比AGND的管理费高了20bp，因其收益既来源于利率上行阶段负久期组合的正收益，也来自于经济复苏带动的高收益债券违约风险下降 [5][42] 中国负久期公募债基的发展机遇 - 产品受众方面，由于商业银行自营参与国债期货市场仍有监管壁垒，中国市场负久期基金的受众更多是银行理财、FOF、保险资管产品等需要进行利率对冲的投资者 [6][44] - 报告推荐高收益负久期策略，基于2026年中国债券收益率曲线“短端平稳、长端上行”的陡峭化格局预期，以及中国处于化债大周期、短期信用风险可控的背景 [6][46] - 具体策略建议多头仓位配置2年以内的AA+信用债，受益于资金面平稳偏松、短端利率走廊宽度缩窄和地方化债，空头仓位开空TL（超长债），以对冲超长债供求关系阶段性失衡带来的利率上行风险 [6][46] - 在现有监管约束和投资实践下，报告测算国内公募债基负久期极致程度或在-5年左右，例如在满足杠杆率不超过140%和卖出国债期货合约价值不超过持有债券总市值30%的条件下，模拟组合可达到约-5.3年的久期 [6][48]

报告核心观点 - 报告标题为“2026：AI之光引领成长；反内卷周期反转”，核心观点认为2026年人工智能（特别是具身智能）将引领制造业成长，同时部分行业（如工程机械、锂电设备）将迎来周期反转 [1][4][6] - 报告对机械行业维持“看好”评级，并持续聚焦科技成长领域，包括具身智能、商业航天、可控核聚变等 [4][7] 团队关注标的与组合 - 报告列出了团队核心标的，包括横河精密、浙江荣泰、上海沿浦、涛涛车业、三一重工、中联重科、徐工机械、真兰仪表、中国船舶、华测检测、杭叉集团、亚星锚链、罗博特科、巨星科技、雅迪控股、爱玛科技、洪都航空、中际联合、华大九天等 [2] - 报告核心组合在核心标的的基础上进一步扩展，新增了金沃股份、开普云、新时达、华翔股份、杰克股份、五洲新春、安徽合力、中力股份、山推股份、柳工、恒立液压、杰瑞股份、晶华新材、中国海防、中兵红箭、内蒙一机、光电股份等公司 [3] 行业表现回顾 - 截至2025年12月31日当周，A股表现最好的五大行业指数为：石油石化（申万）（+3.92%）、国防军工（申万）（+3.05%）、传媒（申万）（+2.13%）、汽车（申万）（+1.44%）、机械设备（申万）（+1.32%）[5][19] - 同期，大制造板块内表现最好的三大指数为：汽车零部件（申万）（+2.91%）、中证中航军工主题（+2.65%）、汽车（申万）（+1.44%）[5][22] 锂电设备行业策略 - 报告判断锂电设备行业已越过拐点，在2025年实现业绩增速、订单增速转正，走出周期低点，估值迎来反转，实现“戴维斯双击” [6][8] - 储能和海外动力电池是核心需求驱动力，预计2027年全球储能与动力锂电设备市场将达到1616亿元，2024-2027年复合增速为19% [8] - 固态电池产业化拐点已至，预计2025年下半年至2026年为产业拐点，2027年起将加速小规模量产 [8] - 固态电池将为锂电设备带来显著增量市场，乐观情形下，2025年新增设备市场规模为20.6亿元，2030年或达336.24亿元，增长超15倍 [10] - 固态电池制造的关键增量设备环节包括：前段的干法混料与涂布设备、中段的叠片设备、后段的封装检测设备等 [10] - 建议关注的标的包括：龙头及整线企业先导智能、杭可科技、利元亨；固态核心增量设备商如纳科诺尔、德龙激光、先惠技术、赢合科技、海目星、骄成超声、微导纳米、美埃科技等 [10] 重点公司点评：新时达 - 新时达于2025年12月29日发布了轮式工规级具身智能机器人及全栈自研关节模组，其人形机器人正从场景验证加速迈向量产阶段 [10] - 发布的轮式工规级具身智能机器人基本参数包括：身高178cm，全身24个自由度，臂展205cm，移动速度1.2m/s，双臂负载可选3/5/12kg，满载续航超4小时并支持2分钟自主换电 [9] - 该机器人已与阿里云、英伟达等合作大模型，并采用自研一体化多层异构智控系统，应用场景包括搬运、分拣、装配、检测等 [9] - 公司已构建协作机器人、移动复合机器人、轮式人形机器人、双足人形机器人四大具身产品矩阵 [10] - 海尔集团是重要合作伙伴与赋能方，其旗下163个工厂可作为“天然测试场”，并为公司导入长安汽车、歌尔集团等客户 [10] - 海尔拟通过定增增持公司股份，若完成，其持股比例或从10.00%升至26.83%，表决权比例或从29.24%增至42.47% [10] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.13亿元、0.84亿元、1.90亿元，同比扭亏、增长567%、增长128%，2025-2027年CAGR约为290% [11] 工程机械行业观点 - 报告对工程机械行业表示期待2026年开门红 [4] 重点公司盈利预测数据 - 报告以表格形式列出了超过30家重点公司的市值、每股收益（EPS）预测及市盈率（PE）等关键财务数据预测，数据截至2025年12月31日收盘 [17]

市场总览 - 1月8日上证指数下跌0.07%，沪深300下跌0.82%，科创50上涨0.82%，中证1000上涨0.82%，创业板指下跌0.82%，恒生指数下跌1.17% [3][4] - 1月8日表现最好的行业是国防军工（+4.18%），表现最差的行业是非银金融（-2.81%）[3][4] - 1月8日全A总成交额为28263亿元，南下资金净流出49.01亿港元 [3][4] 中国太保公司更新核心观点 - 报告认为中国太保是攻守兼备的金融核心资产，长航转型纵深推进与Web3领域的前瞻布局有望带来业绩与估值的戴维斯双击 [5] 中国太保推荐逻辑与驱动因素 - 推荐逻辑基于：公司是上海国资委背景的唯一上市险企，长航转型与Web3布局存在较大预期差 [5] - 核心驱动因素包括：保险行业战略重要性提升、行业利差损风险持续缓释、长航转型助推新业务价值快速增长、上海国资委战略支持、前瞻性布局Web3赛道、中国平安举牌太保H股 [5] 中国太保财务预测与估值 - 预计2025-2027年公司营业收入分别为4196.26亿元、4629.93亿元、5124.26亿元，增长率分别为4%、10%、11% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为477.69亿元、578.81亿元、749.11亿元，增长率分别为6%、21%、29% [5] - 预计2025-2027年每股盈利分别为62.51元、67.61元、73.38元，市盈率分别为0.77倍、0.71倍、0.65倍 [5] - 按2026年0.9倍内含价值进行估值，对应目标价60.85元，较现价有27%的上升空间 [5] 中国太保潜在催化剂 - 催化剂包括：A股与港股持续保持牛市趋势行情、新旧预定利率产品切换、分红险销售旺盛、Web3新产品不断推出 [6]

投资评级 - 买入（维持）[5] 核心观点 - 一句话逻辑：中国太保是上海国资委背景的唯一上市险企，长航转型纵深推进与Web3领域的前瞻布局有望带来业绩与估值的戴维斯双击 [1] 超预期点分析 - 保险行业战略重要性提升，行业β凸显，自2024年国务院发布保险新“国十条”以来，行业迎来新一轮转型发展机遇，2025年10月央行行长表示将适时发布系统重要性保险公司名单并推动附加监管落地 [2] - 行业利差损风险持续缓释：负债端，保险行业协会发布普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99%，各险企须下调产品预定利率，新单利率下调将逐步稀释存量保单利率，同时分红险占比或持续提升，推动负债成本下降；资产端，“东升西落”趋势持续，2026年人民币资产有望迎来系统性重估，权益市场慢牛行情有望持续增厚险企投资收益 [3] - 太保长航转型助推新业务价值（NBV）快增：2025年全面落地实施长航二期“北极星计划”，2025年上半年代理人队伍总人力规模企稳正增，达18.6万，较2024年末增长1.6%，银保渠道NBV同比大增156.1%，在全渠道NBV占比中达到近40% [3] - 上海国资委战略支持：公司第一大单一股东为上海国资委控股的申能集团，股权占比14.05%，公司是服务上海“五个中心”建设的核心金融平台之一，2025年6月，公司总规模500亿元的战新并购基金与私募证券投资基金获批发布 [3] - 前瞻性布局Web3赛道：公司在香港的子公司太保资管（香港）前瞻性布局Web3赛道，2025年3月推出链上资管产品，7月与硅料巨头协鑫科技达成战略合作 [4] - 获得同业高度认可：2025年8月13日，中国平安持有中国太保H股股份占其H股总股本的比例约5.04%，达到举牌条件，这是太保H股时隔6年再次被保险同业举牌 [4] 股价与估值分析 - 当前太保股价对应2025年PEV为0.67倍，处于历史较低区间，且估值相比同业处于低位 [9] - 按2026年0.9倍PEV进行估值，对应目标价60.85元，较当前有27%的上涨空间 [11] 财务预测 - 预计2025年至2027年归母净利润分别为477.69亿元、578.81亿元、749.11亿元，同比增速分别为6.2%、21.2%、29.4% [9] - 预计2025年至2027年营业收入分别为4196.26亿元、4629.93亿元、5124.26亿元，同比增速分别为4%、10%、11% [11] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为4.97元、6.02元、7.79元 [12] - 预计2025年至2027年每股内含价值（EVPS）分别为62.51元、67.61元、73.38元 [12] - 现价对应2025年至2027年PEV分别为0.77倍、0.71倍、0.65倍 [9][11] - 预计新业务价值（NBV）增长率2025年至2027年分别为23.0%、25.0%、25.0% [12] - 预计内含价值（EV）增长率2025年至2027年分别为7.0%、8.1%、8.5% [12] 催化剂与跟踪依据 - 催化剂：A股与港股持续保持牛市趋势行情，成交活跃度与赚钱效应保持高位 [4] - 跟踪依据：A股与港股市场点位、日均成交额与两融余额变化；新旧预定利率产品切换；分红险销售占比；Web3新产品不断推出及太保资管（香港）等相关产品的落地进展 [8]