报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告的核心观点 - 中东局势推升油价，扩大了油煤价差，增强了煤炭价格的支撑 [5][24] - 原油与煤炭在发电、供热、化工等领域存在替代关系，高油价下，下游行业可能调整能源消费结构，增加煤炭使用比例，凸显煤化工的相对优势 [5][24] - 政策在“查超产”与“保供”之间平衡，当前价格偏低，政策有望继续托底 [5][24] - 焦煤基本面健康，库存偏低，随着供给下降和下游补库，价格有望稳中上涨 [5][24] - 当前煤炭资产股息合理，建议布局高股息动力煤公司、弹性焦煤公司，同时高油价下关注无烟煤公司和煤化工公司 [5][24] 市场表现与板块估值 - 截至2026年2月27日当周，中信煤炭行业指数收涨5.7%，跑赢沪深300指数（上涨1.08%）4.62个百分点，板块内37只个股上涨，0只下跌 [2] - 江钨装备涨幅最高，整周涨幅为38.99% [2] - 板块估值方面，动力煤板块市盈率（PE）为15.0，煤炭板块整体PE为16.5，无烟煤板块PE为28.5，炼焦煤板块PE为35.8，其他煤化工板块PE为102.7 [7] 动力煤产业链情况 - **价格普遍上涨**：截至2026年2月27日，环渤海动力煤（Q5500K）指数为685元/吨，周环比上涨0.44% [2] - 中国进口电煤采购价格指数为958元/吨，周环比上涨6.21% [2] - 主要港口（秦皇岛、黄骅港、广州港）动力煤价格周环比均上涨 [2] - 主要产地大同、榆林、鄂尔多斯动力煤坑口价周环比分别上涨3.67%、3.07%、2.9% [2] - 澳洲纽卡斯尔煤价周环比上涨3.07% [2] - **库存方面**：秦皇岛煤炭库存为508万吨，周环比增加9万吨 [2] 炼焦煤产业链情况 - **价格涨跌互现**：截至2026年2月27日，京唐港主焦煤价格为1700元/吨，周环比持平 [3] - 产地柳林、吕梁主焦煤出矿价周环比分别下跌6.99%、3.52%，六盘水价格持平 [3] - 澳洲峰景煤价格周环比下跌0.79% [3] - 焦煤期货结算价为1082.5元/吨，周环比下跌3.35% [3] - 主要港口一、二级冶金焦价格周环比均持平，分别为1620元/吨和1420元/吨 [3] - 螺纹钢价格为3210元/吨，周环比下跌0.31% [3] - **库存方面**：京唐港炼焦煤库存为174.52万吨，周环比增加10.56万吨（增幅6.44%） [3] - 独立焦化厂总库存为792.65万吨，周环比减少45.4万吨（降幅5.42%） [3] 煤化工产业链情况 - **产品价格有涨有跌**：截至2026年2月27日，阳泉无烟煤（小块）价格为900元/吨，周环比持平 [4] - 华东地区甲醇市场价为2168.86元/吨，周环比下跌31.59元/吨 [4] - 河南市场尿素出厂价（小颗粒）为1780元/吨，周环比上涨30元/吨 [4] - 纯碱（重质）均价为1226.88元/吨，周环比上涨8.13元/吨 [4] - 华东地区电石到货价为2472元/吨，周环比下跌130元/吨 [4] - 华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价为4626.67元/吨，周环比下跌117.04元/吨 [4] - 华东地区乙二醇市场价为3620元/吨，周环比上涨45元/吨 [4] - 上海石化聚乙烯（PE）出厂价为6605元/吨，周环比下跌170元/吨 [4] 行业供需综合数据 - **20大煤炭集团销售与库存**：截至2026年2月12日，20家重点单位周日均销量为32006.8吨，年累计同比增长15.5% [23] - 20家重点单位库存（含港口库存）为2302.0万吨，年累计同比下降29.8% [23] - 动力煤销量年累计同比增长14.4%，库存年累计同比下降30.7% [23] - 焦煤销量年累计同比增长23.6%，库存年累计同比下降25.7% [23] - 无烟煤销量年累计同比增长14.4%，库存年累计同比下降34.9% [23] - **电力行业耗煤**：2026年2月26日，25省日耗为32633.0吨，年累计同比上升2.2% [23] - **化工行业耗煤**：截至2026年2月27日，化工行业合计耗煤年累计同比增长8.6% [23] - 其中甲醇、合成氨、PVC、纯碱、乙二醇耗煤年累计同比分别增长9.8%、11.1%、1.1%、6.1%、4.3% [23] - **钢铁行业耗煤**：截至2026年2月27日，全国铁水日产量为12833.6吨，年累计同比增长1.2% [23] - 高炉开工率为79.3%，年累计同比上升2.0个百分点 [23] - **社会库存**：截至2026年2月12日，动力煤全社会库存为16402.5万吨，年累计同比下降2.5% [23] 投资建议与关注公司 - 维持行业“看好”评级，建议布局以下方向公司 [5][24] - **高股息动力煤公司**：关注中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业等 [5][24] - **弹性焦煤公司**：关注恒源煤电、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、开滦股份等 [5][24] - **无烟煤公司**：关注华阳股份、兰花科创 [5][24] - **焦炭公司**：关注山西焦化、金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团等 [5][24]

行业评级 - 行业评级为看好（维持） [4] 核心观点 - 中东地缘政治局势推升原油价格，扩大了油煤价差，从而提升了煤炭作为替代能源的需求和估值 [1][4] - 原油价格上涨将促使下游行业在电力、供热和化工等领域调整能源消费结构，增加煤炭使用比例，特别是煤化工领域 [4] - 煤炭行业需求有望进一步提升，低估值煤炭资产有望重估 [2] 市场动态与数据 - 2026年2月28日，受中东局势影响，国内夜盘原油期货主力合约上涨3.74%，布伦特原油上涨3.35%，WTI原油上涨3.19% [4] - 从2026年1月1日至报告日，布伦特原油价格上涨12.36美元/桶，涨幅达20.31% [4] - 同期，秦皇岛动力煤（Q5500）价格上涨69元/吨，涨幅为10.12% [4] - 油煤价差从2026年1月1日的47.67元/GJ扩大至2026年2月27日的53.31元/GJ [4] 需求驱动因素 - 在发电领域，燃油发电成本上升可能促使电厂增加煤炭使用比例 [4] - 在工业锅炉领域，企业可能从燃油转向燃煤以降低成本 [4] - 在化工领域，石油化工成本上升将推动煤化工（如煤制烯烃、甲醇）的用煤量和资本开支增加，其中固定床气化技术路线对无烟块煤的需求会显著增加 [4] - 在交通运输领域，石油涨价可能加快电动汽车对燃油车的替代 [4] - 2025年化工行业用煤消耗达4.3亿吨，同比增长10.2% [4] - 截至2026年2月27日，煤化工当年耗煤同比累计增长8.6% [4] - 假设2026年煤化工用煤量按8%增速计算，将增长约3500万吨，其中甲醇、合成氨、纯碱、乙二醇用煤增速相对较高 [4] 受益公司筛选 - 直接受益于石油涨价的无烟煤公司：华阳股份、兰花科创 [2] - 市净率（PB）较低的公司：恒源煤电、上海能源、山西焦化、永泰能源、甘肃能化、淮北矿业、潞安环能、平煤股份 [2] - 股价距离前高空间较大的公司：安泰集团、大有能源、宝泰隆、郑州煤电、云煤能源 [2]

核心观点 - 近期地缘政治冲突抬升市场不确定性，叠加节前流动性收敛与春季行情部分兑现，市场或将进入“宏观数据真空+两会预期”博弈期，波动中枢上移的背景下，哑铃型策略有望提升风险收益比 [1] 市场近期表现与格局 - 过去一周（2026/02/23~2026/02/27），转债市场在节后资金回流与政策预期升温背景下，延续震荡修复格局，整体风格偏向稳健，波动率与红利特征占优 [2][11] - 转债中盘指数（+0.01%）表现优于大盘指数（-0.30%）和小盘指数（-0.10%），中价指数表现较好（+0.10%），高价转债走势较弱（-0.93%），显示资金对高估值、高价位品种的风险偏好仍在收敛 [2][11] - 市场驱动因素包括：“两会”临近的政策预期差博弈、海外地缘冲突与大宗商品价格波动提升传统周期与红利板块确定性、以及科技成长方向仍有产业与主题催化但表现偏向精选博弈 [2][11] - 近一周市场整体面临回调压力，多数风格因子承压，但动量风格内部爆发较强向上弹性，例如“航宇转债”大幅上涨 +9.14%，“友发转债”强势拉升 +6.06% [3][14] - 相比之下，前期表现稳健的流动性与量价相关性风格胜率大幅下降，流动性风格中仅“明新转债”录得 +1.29% 的正收益 [3][14] - 市场呈现震荡回调与局部高热并存的复杂格局，普涨势头暂歇，前期获利较多的化工等品种出现显著回撤，资金向部分估值较低且具备产业逻辑的航空、金属加工个券集中 [3][14][16] 行业与指数表现 - 根据万得可转债指数行情，近一周表现较好的行业指数包括：公用事业指数（+1.48%）、能源指数（+1.11%）、材料指数（+1.07%）[25] - 近一周表现较弱的行业指数包括：信息技术指数（-1.10%）、金融指数（-0.92%）、医疗保健指数（-0.67%）[25] - 按评级划分，近一周AA-及以下指数表现最佳（+0.40%），AAA指数表现最弱（-0.51%）[25] - 按价格划分，高价指数表现最弱（-0.93%），中价指数（+0.10%）和低价指数（+0.01%）表现相对稳健 [25] - 高价低溢价率指数近一周表现突出，上涨 +1.30% [25] 后市展望与投资策略 - 展望后市，波动中枢上移与外部不确定性并存，策略应以“交易思维”为主，采用哑铃型框架以提升风险收益比 [4][17][22] - 哑铃策略一端：深耕低估值分位、盈利确定性高、现金流稳健的防御性品种作为组合基石，以债底价值抵御系统性回撤，聚焦银行、公用事业等大盘高评级品种，兼具红利属性与安全垫 [4][12][22][24] - 哑铃策略另一端：结合年报季与事件驱动窗口，动态布局估值调整充分、增长路径清晰的优质成长，捕捉定价错位与估值修复带来的结构性弹性 [4][22] - 具体配置主线包括：事件与避险主线关注原油/贵金属、军工及能源安全链条；顺周期把握涨价与供需错配主线（有色/化工）；科技聚焦产业趋势清晰的 AI/算力/机器人；外需侧关注“抢出口”预期下的出口链优质标的 [4][24] - 组合层面建议维持“防御底仓+弹性增强”的均衡框架，逢低配置低溢价、基本面扎实、与兑现路径高度一致的标的以承接正股弹性 [4][24] - 执行上需弱化对纯 Beta 的追逐，强化阿尔法挖掘与节奏管理，设定明确的仓位与止盈止损阈值，利用情绪扰动的区间波动进行波段操作 [22] - 春季行情仍具博弈空间，但节奏更偏向结构修复而非全面扩张，在高波动、低确定性环境中，风格延续与结构均衡是主要应对框架 [12]

行业投资评级 - 行业评级为“看好”，且评级维持 [4] 报告核心观点 - 中东地缘政治局势推升国际油价，油煤价差扩大，煤炭作为重要化石能源的替代需求提升，有望支撑煤炭行业估值提升 [1][2][4] - 原油价格上涨将促使下游行业在电力、化工等领域调整能源结构，增加煤炭消费，从而进一步提升煤炭需求 [2][4] - 低估值煤炭资产有望重估，报告从直接受益石油涨价、低估值（PB）、股价距前高空间较大三个维度筛选了受益的相关公司 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场动态与价格分析 - 2026年2月28日，因中东局势（以色列和美国对伊朗发动军事打击）影响，国内夜盘原油期货主力合约上涨3.74%，布伦特原油上涨3.35%，WTI原油上涨3.19% [4] - 从2026年1月1日至报告期，布伦特原油价格上涨12.36美元/桶，涨幅达20.31% [4] - 同期，秦皇岛动力煤（Q5500）价格上涨69元/吨，涨幅为10.12% [4] - 油煤价差（以热值计）从2026年1月1日的47.67元/GJ扩大至2026年2月27日的53.31元/GJ [4] 替代需求逻辑分析 - 原油与煤炭在发电、供热、化工等领域存在替代关系，油价上涨将驱动能源消费结构调整 [4] - 在发电领域，燃油发电成本上升可能促使电厂提高煤炭使用比例 [4] - 在工业锅炉领域，企业可能从燃油转向燃煤以降低成本 [4] - 在化工领域，石油化工成本上升将推动煤化工（如煤制烯烃、甲醇）发展，增加煤炭消耗，特别是固定床气化技术路线将显著增加无烟块煤用量 [4] - 在交通运输领域，油价上涨将加速电动汽车对燃油车的替代 [4] 行业需求数据 - 根据中国煤炭市场网数据，2025年化工行业用煤消耗量为4.3亿吨，同比增长10.2% [4] - 截至2026年2月27日，煤化工当年耗煤量同比累计增长8.6% [4] - 假设按8%增速计算，2026年煤化工用煤量预计增长约3500万吨，将显著提升煤炭消费总量 [4] - 分类别看，甲醇、合成氨、纯碱、乙二醇的用煤增速相对较高 [4] 受益公司筛选 - **直接受益于石油涨价**：主要涉及无烟煤公司，如华阳股份、兰花科创等 [2] - **低估值（PB较低）**：包括恒源煤电、上海能源、山西焦化、永泰能源、甘肃能化、淮北矿业、潞安环能、平煤股份等 [2] - **股价距前高空间较大**：包括安泰集团、大有能源、宝泰隆、郑州煤电、云煤能源等 [2]

报告投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 中东局势推升油价，煤炭价格支撑较强，原油与煤炭在发电、供热、化工等领域存在替代关系，高油价下煤炭的比较优势凸显 [5][24] - 政策在“查超产 + 保供”之间平衡，当前煤炭价格偏低，政策有望继续托底 [5][24] - 焦煤基本面健康，库存偏低，随着供给下降、下游补库，价格有望稳中上涨 [5][24] - 当前煤炭资产股息合理，建议布局高股息动力煤公司、弹性焦煤公司，同时高油价下关注无烟煤公司和煤化工公司 [5][24] 市场表现与板块估值 - 截至2026年2月27日当周，中信煤炭行业收涨5.7%，跑赢沪深300指数（上涨1.08%）4.62个百分点，板块内37只股票上涨，0只下跌，江钨装备涨幅最高达38.99% [2] - 板块估值方面，动力煤板块市盈率（PE）为15.0，煤炭板块整体PE为16.5，炼焦煤板块PE为35.8，无烟煤板块PE为28.5，其他煤化工板块PE为102.7 [7] 动力煤产业链情况 - **价格**：截至2026年2月27日，环渤海动力煤（Q5500K）指数为685元/吨，周环比上涨0.44%；中国进口电煤采购价格指数为958元/吨，周环比上涨6.21% [2] - **产地价格**：大同动力煤坑口价周环比上涨3.67%，榆林上涨3.07%，鄂尔多斯上涨2.9% [2] - **国际价格**：澳洲纽卡斯尔煤价周环比上涨3.07% [2] - **库存**：截至2026年2月27日，秦皇岛煤炭库存为508万吨，周环比增加9万吨 [2] 炼焦煤产业链情况 - **价格**：截至2026年2月27日，京唐港主焦煤价格为1700元/吨，周环比持平；产地柳林主焦煤出矿价周环比下跌6.99%，吕梁下跌3.52% [3] - **期货与下游**：焦煤期货结算价1082.5元/吨，周环比下跌3.35%；主要港口一级冶金焦价格1620元/吨，二级冶金焦价格1420元/吨，周环比均持平；螺纹价格3210元/吨，周环比下跌0.31% [3] - **库存**：京唐港炼焦煤库存174.52万吨，周环比增加10.56万吨（6.44%）；独立焦化厂总库存792.65万吨，周环比减少45.4万吨（-5.42%） [3] 煤化工产业链情况 - **原料与产品价格**：截至2026年2月27日，阳泉无烟煤（小块）价格900元/吨，周环比持平；华东甲醇市场价2168.86元/吨，周环比下跌31.59元/吨；河南尿素出厂价（小颗粒）1780元/吨，周环比上涨30元/吨；华东电石到货价2472元/吨，周环比下跌130元/吨；华东PVC市场价4626.67元/吨，周环比下跌117.04元/吨；华东乙二醇市场价3620元/吨，周环比上涨45元/吨 [4] 行业供需综合数据 - **20大集团销售与库存**：截至2026年2月12日，20家重点煤炭集团周日均销量为32006.8吨，年累计同比增长15.5%；库存（含港口）为2302.0万吨，年累计同比下降29.8% [23] - **分煤种销售**：动力煤销量年累计同比增14.4%，焦煤销量年累计同比增23.6%，无烟煤销量年累计同比增14.4% [23] - **电力耗煤**：25省日耗（截至2026年2月26日）为32633.0吨，年累计同比增2.2% [23] - **化工耗煤**：化工行业合计耗煤（截至2026年2月27日）为6014.4万吨，年累计同比增8.6%；其中甲醇耗煤年累计同比增9.8%，合成氨耗煤年累计同比增11.1% [23] - **钢铁耗煤**：全国铁水日产量（截至2026年2月27日）为12833.6吨，年累计同比增1.2%；高炉开工率79.3%，年累计同比增2.0个百分点 [23] - **社会库存**：动力煤全社会库存（截至2026年2月12日）为16402.5万吨，年累计同比下降2.5% [23] 投资建议与关注公司 - **动力煤公司**：建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业 [5][24] - **焦煤公司**：建议关注恒源煤电、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、开滦股份 [5][24] - **无烟煤公司**：建议关注华阳股份、兰花科创 [5][24] - **焦炭公司**：建议关注山西焦化、金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团 [5][24]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 报告标题为“钢铁周报：预期先行，钢铁继续”，表明行业在预期驱动下保持积极态势 [1] 价格表现 - **板块指数表现强劲**：报告期内，SW钢铁指数周涨跌幅为12.3%，年初至今涨跌幅为17.8%，显著跑赢大盘（上证指数年初至今涨跌幅为4.9%）[4] - **普钢与特钢均上涨**：SW普钢指数周涨跌幅为12.3%，年初至今涨跌幅为15.9%；SW特钢指数周涨跌幅为11.4%，年初至今涨跌幅为17.2%[4] - **冶钢原料指数领涨**：SW冶钢原料指数周涨跌幅为13.3%，年初至今涨跌幅高达24.2%[4] - **主要钢材现货价格涨跌互现**： - 螺纹钢(HRB400 20mm)周跌0.3%，年初至今跌3.6%[4] - 热轧板卷(4.75mm)周涨0.9%，年初至今价格持平[4] - 冷轧(1.0mm)周价格持平，年初至今跌3.0%[4] - **原材料价格多数下跌**： - 铁矿石普氏指数周涨3.0%，但年初至今跌8.5%[4] - 铁精粉(鞍山65%)周跌0.7%，年初至今跌1.9%[4] - 废钢周涨1.5%，年初至今涨4.6%[4] 库存情况 - **钢材社会库存上升**：五大品种钢材社会总库存为1,294万吨，周环比上涨9.6%，年初至今上涨48.4%[6] - **钢厂库存大幅增加**：五大品种钢材钢厂总库存为550万吨，周环比大幅上涨32.3%，年初至今上涨42.8%[6] - **铁矿石港口库存微增**：铁矿石港口库存为17,096万吨，周环比上涨0.9%，年初至今上涨7.8%[6] 供需与生产情况 - **图表显示生产活动**：附图展示了五大品种钢材周产量及日均铁水产量的历史趋势，表明近期生产活动水平[10] - **高炉与电炉开工率**：附图展示了全国高炉开工率、高炉炼铁产能利用率以及电炉开工率和产能利用率的历史走势[13] - **钢厂盈利情况**：附图展示了全国钢厂盈利率的历史数据[16] - **螺纹钢表观需求**：附图展示了中国螺纹钢表观需求的历史数据[17] 股票市场表现 - **涨幅前五个股**：常宝股份、抚顺特钢、包钢股份、盛德鑫泰、图南股份位列周涨幅前五，其中常宝股份涨幅达30.2%[19][21] - **涨幅后五个股**：友发集团、宝钢股份、华达新材、久立特材、翔楼新材位列周涨幅后五[19][21]

三月总量观点 - 宏观观点：外部伊朗冲突可能阶段性压制风险偏好但对A股或仅为脉冲式影响 冲突不确定性落地叠加中美元首会晤预期可能带动风险偏好渐进改善 国内两会预计难有超预期额外政策增量 经济预计顺利实现开门红但外需表现更亮眼 整体对市场影响较为中性 [7] - 策略观点：市场主线未彰显且“炒后排”特征明显 后市仍有横盘震荡继续夯实的需要 市场趋势性机会或在三月中旬之后 在此之前大概率呈现“三角形震荡”走势 恒生科技指数需密切关注20月线和500天线得失 配置上建议中线仓维持当前持仓弹性多看少动 短线仓可适当选择后排低位品种快进快出 行业方面继续持有相对低位的证券、建材、银行等 增加对石油石化行业事件性机会的关注 个股方面优先选择“924行情”以来涨幅落后、具有补涨潜力且能站上年线的个股 适当关注周期性行业中涨幅相对落后的“后排品种” [8] - 金工观点：节后市场或对海外关税、美元走强等利空因素集中定价 有望迎来建仓良机 AI科技和涨价逻辑仍是全年两大主线 重点关注预期空间更大的化工ETF、建材ETF以及春节有一定催化的人工智能ETF [9] 三月金股组合及逻辑 - **电子 - 世运电路 (603920.SH)**：深度绑定特斯拉链核心红利 全面受益于商业航天、脑机接口、人形机器人、智能驾驶四大前沿赛道爆发 类似于2025年的胜宏科技将迎来自己的“特斯拉时刻” 新领域布局将贡献第二第三增长极 [11][12] - **消费电子 - 鸿日达 (301285.SZ)**：发展重心向AI芯片散热、光通FAU等领域转移并取得积极成效 半导体散热片已与国内主流芯片设计公司、封装厂建立对接并部分完成验证导入 预期2026年实现规模化产出 光通信FAU业务已在部分关键客户实现有效导入 2026年将成为重要利润支撑 3D微流道散热模块研发与生产已渐露头角并进入关键下游客户验证环节 [14][15] - **通信 - 科创新源 (300731.SZ)**：AI服务器液冷板及液冷材料有望超预期 液冷板代工预计份额靠前先发优势明显 国内服务器客户有望突破 东莞兆科收购比例上调至51%-60% 协同后有望打开中国台湾和大陆头部客户市场 [18][19] - **传媒 - 完美世界 (002624.SZ)**：看好新游戏《异环》上线后带来的营收利润增量及公司长线运营能力 预计《异环》首12个月流水有望超50亿元 公司资产负债表已“出清” 截至25Q3存货11.82亿元为2022年以来最低 商誉2.21亿元为A股上市后最低 组织架构调整为工作室制后研发效率有望提升 [22][24] - **轻工 - 英科再生 (688087.SH)**：再生塑料家居用品出海龙头 装饰建材业务有望驱动收入超预期 预计该业务收入增速保持在30%以上 高盈利越南基地稳步投产 石油价格上涨有望驱动再生PET/PS粒子扭亏 从而驱动26-27年经营性利润超预期 [26][29][30] - **化工 - 新凤鸣 (603225.SH)**：涤纶长丝龙头 “金三银四”旺季来临 涤纶长丝盈利修复有望超预期 2025年行业开工率达86% 公司现有涤纶长丝产能845万吨 PTA业务方面 2025年或为产能投放尾声 供需改善看好单吨盈利修复 公司现有PTA产能1100万吨 弹性较大 [32] - **煤炭 - 恒源煤电 (600971.SH)**：焦煤优质标的 全球焦煤供弱需强 预计价格中枢抬升至2000元/吨 公司为稀缺优质焦煤标的 现有5座矿山合计产能1095万吨/年 拟并购宏能煤业、昌盛能源 年产能180万吨 集团旗下另有6座煤矿合计核定产能1980万吨/年 公司拥有多项集团资产不可撤销收购权 [36][37][40] - **有色 - 盐湖股份 (000792.SZ)**：锂价大幅上行 纵享周期上行红利 本轮锂价反转周期已确认 低库存环境下锂价有望持续攀升 钾肥业务景气度持续优异 海外资源民族主义情绪有望加剧市场对境内资源认可 公司有望获得估值溢价 [43][44] - **机械 - 中联重科 (000157.SZ)**：中国工程机械龙头 工程机械、农机、矿机“三箭齐发” 业绩增速有望领跑行业 公司为非挖内销复苏核心标的 起重机械、混凝土机械合计收入占比达53% 向上弹性大 2025H1境外收入、毛利占比分别为56%、62% 2020-2024年境外收入CAGR为57% 2024年分红率达74% [48][50][52] - **农业 - 优然牧业 (9858.HK)**：原奶周期反转将近 肉牛有望迎来周期主升浪 公司为国内最大现代化牧场网络 2025H1原奶产量208万吨居首 原料奶饲料成本同比降12% 成母牛单产升2.4% 原奶业务弹性足 2025年原奶销量有望超400万吨 奶价每涨0.1元/kg年利润增厚超4亿元 淘牛业务规模大 年淘牛约10万头 2025-2027年淘牛利润预计增厚5.17/8.22/13.52亿元 [55][56][57]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点总结 - 报告标题为“钢铁周报：预期先行，钢铁继续”，表明报告对钢铁行业持积极预期 [1] 价格表现总结 - **板块指数表现**：SW钢铁指数周涨跌幅为12.3%，年初至今涨跌幅为17.8% [4] - **普钢与特钢指数**：SW普钢指数周涨跌幅为12.3%，年初至今涨跌幅为15.9%；SW特钢指数周涨跌幅为11.4%，年初至今涨跌幅为17.2% [4] - **冶钢原料指数**：SW冶钢原料指数周涨跌幅为13.3%，年初至今涨跌幅为24.2% [4] - **主要钢材现货价格**： - 螺纹钢 (HRB400 20mm) 价格为3,200元/吨，周涨跌幅为-0.3%，年初至今涨跌幅为-3.6% [4] - 热轧板卷 (4.75mm) 价格为3,260元/吨，周涨跌幅为0.9%，年初至今涨跌幅为0.0% [4] - 冷轧 (1.0mm) 价格为3,560元/吨，周涨跌幅为0.0%，年初至今涨跌幅为-3.0% [4] - 中板 (普20mm) 价格为3,250元/吨，周涨跌幅为0.3%，年初至今涨跌幅为-1.5% [4] - **不锈钢价格**：冷轧不锈钢卷 (0.6mm) 价格为8,900元/吨，周涨跌幅为0.0%，年初至今涨跌幅为1.1% [4] - **原材料价格**： - 铁矿石普氏指数为99美元/吨，周涨跌幅为3.0%，年初至今涨跌幅为-8.5% [4] - 废钢价格为2,050元/吨，周涨跌幅为1.5%，年初至今涨跌幅为4.6% [4] - 二级冶金焦价格为1,336元/吨，周涨跌幅为0.0%，年初至今涨跌幅为0.0% [4] 库存总结 - **钢材社会库存**：五大品种钢材社会总库存为1,294万吨，周涨跌幅为9.6%，年初至今涨跌幅为48.4% [6] - **钢材钢厂库存**：五大品种钢材钢厂总库存为550万吨，周涨跌幅为32.3%，年初至今涨跌幅为42.8% [6] - **铁矿石港口库存**：铁矿石港口库存为17,096万吨，周涨跌幅为0.9%，年初至今涨跌幅为7.8% [6] - **库存趋势图表**：报告包含五大品种钢材社会库存和钢厂库存自2016年至2026年的历史趋势图表 [7] 供需总结 - **生产数据图表**：报告包含五大品种钢材周产量（2018-2026年）和日均铁水产量（2018-2026年）的趋势图表 [10] - **产能利用率图表**：报告包含全国247家钢厂高炉开工率、高炉炼铁产能利用率（2020-2026年）以及全国电炉开工率、电炉产能利用率（2020-2026年）的趋势图表 [13] - **钢厂盈利与需求图表**：报告包含全国247家钢厂盈利率（单位：%）以及中国螺纹钢表观需求（单位：万吨）的趋势图表 [16][17] 股票市场表现总结 - **个股涨跌幅**：报告列出了本周涨跌幅前五和后五的股票 [19][21] - 涨跌幅前五股及其涨幅分别为：常宝股份 (4.6%)、抚顺特钢 (4.0%)、包钢股份 (3.9%)、盛德鑫泰 (1.5%)、图南股份 (1.3%) [19] - 涨跌幅后五股及其跌幅分别为：友发集团 (30.2%)、宝钢股份 (24.2%)、华达新材 (23.7%)、久立特材 (21.6%)、翔楼新材 (19.1%) [19]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 人民币汇率对狭义流动性的影响或更多在于价、而非量，央行当前防范人民币短期过快升值，或使对R007等回购利率的合意水平下修 [4][13] - 多重利好下资金面或延续宽松态势，存单利差和信用利差延续低位，R007均衡位置可能在1.5 [4][17] 根据相关目录分别总结 人民币汇率对狭义流动性的影响或更多在于价、而非量 - 2月27日央行宣布3月2日起将远期售汇业务外汇风险准备金率从20%下调至0，2026年开年人民币延续升值趋势且速率加大，1月5日至2月26日美元兑人民币即期汇率从6.9806升值到6.8397，在岸和离岸人民币价差收敛，3月底美国元首访华预期使国际资本对人民币信心提高 [2][11] - 人民币单边走势显示中国经济韧性，但放大短期过度升值风险，央行下调外汇风险准备金率常与逆周期因子正向发力、偏低回购利率等协同，当前CNH Hibor处季节性低位，逆周期因子正向偏离幅度达近年最高，表明防范人民币短期过快升值是政策重心 [3][12] - 市场多从“量”理解影响机制，报告认为“价”更顺畅，2026年1月央行资产负债表外汇占款科目环比增加额531亿相较于银行间超储可忽略不计，汇率贬值压力大时逆周期因子为负、香港地区人民币流动性收紧、银行间回购利率抬升，央行对人民币过快升值的态度或使对R007等回购利率合意水平下修 [4][13] 与资金面相关的债券品种或延续较低的利差水平 - 2月8日报告指出春节假期需关注现金回笼银行速度和人民币升值变动，以北上广深地铁日度客运量刻画的返工节奏好于2023年春节后，与2024、2025年基本持平，现金回笼商业银行节奏较快 [4][14] - 人民币升值、央行呵护、信贷中性合力下，银行间流动性或延续宽松态势，但R007均衡位置可能在1.5，极低的存单利差和信用利差延续 [4][17] 狭义流动性 央行操作 - 短期流动性削峰填谷，2月24 - 28日质押式逆回购投放16410亿，到期22524亿，净投放 - 6114亿 [18] - 中长期流动性MLF和买断式逆回购持续净投放 [18] 机构融入融出情况 - 资金供给（融出方）处于季节性高位 [24] - 资金需求（融入方）绝对融资余额高，相对杠杆率较低 [33] 回购市场成交情况 - 资金量价量宽价稳，资金情绪指数延续偏松 [43][45] 利率互换 - 利率互换震荡下行，利率互换成本小幅下行，CD与IRS利差延续低位 [50][52] 政府债 下周政府债净缴款 - 过去一周政府债发行6814亿，净缴款1904亿；未来一周发行2375亿，净缴款1410亿 [55] 政府债期限结构 - 展示了截至2月27日国债和地方债发行期限结构，包括不同期限发行总额及占比 [59][60] 同业存单 绝对收益率 - 同业存单绝对收益率基本持平，收益率曲线较春节假期前整体下行 [61][62] 发行和存量情况 - 截至2月27日展示了不同类型银行同业存单发行量及不同期限占比，以及存量余额及不同期限占比 [66][67] 相对估值 - 展示了2月13日和27日同业存单相关利差指标及2020年以来分位数 [69]

核心观点 - 跨春节前后，债市交易主线由宽货币预期交易向政策博弈逐步切换，获利了结与风险回避两种情绪共振驱动债市调整 [1] - 展望下一阶段，债市短线或维持震荡，多看少动或构成多数投资者的主要选择 [1] 1 债市周度观察 1.1 债市交易主线或逐步切换 - 春节前，10年国债收益率在国内外权益市场承压调整和宽货币预期交易共振下，突破1.80%阻力点位，最低下探至1.7750% [13][14][16] - 节前突破行情量能不足，2月12日及13日10年国债活跃券成交金额由前一交易日的163亿元分别下滑至118亿元和35亿元，行情支撑相对有限 [1][17] - 节后债市连续调整，10年国债收益率重回1.80%上方，30年国债期货于2月26日跌破20日均线，技术面显示反弹行情或已接近尾声 [13][21] - 上海发布楼市“沪七条”及“两会”临近，反映出债市交易主线已由宽货币预期交易转向博弈潜在政策路径 [2][21] 1.2 机构行为视角看跨春节行情 - 节前，基金是驱动利率下行的边际定价力量，节前20个交易日基金净买入3807亿元，远超往年同期平均水平 [24] - 节前基金买入动力来自三方面：1) 负债端扩容驱动被动增配，节前最后一周全部机构对债券型基金的净申购强度达0.63，创近一年周频最高值，其中理财子贡献占比高达46.48% [3][25]；2) 基金久期处于历史相对低位，操作空间灵活 [3][25]；3) 票息收益和资本利得预期激发持券过节诉求 [3] - 节后调整本质是“获利了结”与“风险回避”情绪共振，交易盘在积累可观浮盈后，因“沪七条”等预期外冲击触发集体止盈行为 [4][29] - 节后首周面临巨额公开市场操作到期，资金面不确定性上升，加杠杆的交易盘倾向于主动降杠杆、减仓位，加剧抛压 [4][31] 1.3 债市短线或维持震荡 - 复盘历年春节行情，中小行节后更易迎来集中配置窗口且具有逆周期特征，2026年2月26-27日中小行配置力量显著抬升，为市场提供支撑 [5][32] - 配置盘（中小行及保险）决定了市场不具备持续深跌的基础，而交易盘的摇摆不定制约了反弹空间 [7][32] - 前期宽货币交易叙事已接近尾声，后续政策博弈仍待“两会”指明方向，机构对政策是否超预期存分歧，债市或呈现相对平静的震荡状态 [7][32] - 春节后权益市场交投情绪火热，后续可博弈“两会”政策、特朗普访华等热点事件，大方向以看多为主导，或对债市构成外生扰动 [7] 2 债市资产表现 - 报告包含国债利率曲线、国债到期收益率、同业存单到期收益率、国开-国债利差、国债期货主力合约收盘价及利率互换收益率等图表数据，用于展示近期债市各类资产表现 [33][34][35][36][37][38][39][44][49] 3 高频实体跟踪 3.1 物价相关 - 报告包含南华农产品指数、国际原油价格、蔬菜水果及肉类平均批发价等图表数据，用于跟踪物价相关高频指标 [41][42][43][44][45][47] 3.2 工业相关 - 报告包含南华工业品指数、玻璃及焦煤期货收盘价、高炉开工率、石油沥青开工率等图表数据，用于跟踪工业活动高频指标 [50][52][53][54][55][56][57][58] 3.3 投资地产相关 - 报告包含100大中城市成交土地占地面积、30大中城市商品房成交面积、二手房出售挂牌价指数、房屋竣工面积累计值等图表数据，用于跟踪投资与地产领域高频指标 [59][60][61][62][63] 3.4 出行消费相关 - 报告包含地铁客运量、电影票房收入、乘用车零售量、国内执行航班数量等图表数据，用于跟踪出行与消费领域高频指标 [64][65][66][67][68][69][70][71][72]