银行经营现状 - 2024年银行业总资产增速下滑，城商行逆势扩张，存贷增速双高，国有行、股份行、农商行增速分别为7.87%、4.87%、6.05%，城商行为10.75%[12] - 股份行、农商行信贷投放承压，2024年贷款增速仅4.28%、5.39%，国有行存款压力大，增速4.91%，依赖金市投资维持扩张，增速16.25%[13] 信贷业务情况 - 2024年各类银行对公贷款占比普升，个人贷款占比下滑，大行票据贴现占比提升至5.68%，同比增0.9个百分点[20][21] - 商业银行贷款不良率延续下行，城商行逆势走高至1.76%，部分银行个人零售贷款资产质量走弱[21] 自营投资策略 - 2024年国有行、股份行、城商行金市投资占比提升，分别达28.73%、30.90%、38.44%，农商行占比小幅下滑[31] - 银行普遍提升FVOCI账户占比，国有行、股份行、城商行、农商行分别达27.03%、25.12%、26.87%、41.94%[32] 负债与营收 - 2024年银行存款呈“零售强、对公弱”格局，定期化趋势加强，国有行加大同业负债力度，占比15.26%[42][43] - 2024年银行债券、基金投资收入占比提升，利息净收入占比下滑，债市波动影响营收风险上升[49] 盈利能力与风险 - 2024年银行业净息差下滑，国有行、股份行、城商行、农商行分别为1.44%、1.61%、1.38%、1.73%，城商行率先跌破1.4%[59] - 2024年银行资本充足率逆周期增长，拨备覆盖率多下行，非持牌理财大幅压降，占比不足10%[69][75]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024年公司收入30.13亿元同比增长3.48%归母净利润-6.01亿元；Q4收入11.43亿元同比增长61.64%归母净利润-1.37亿元；2025年Q1收入4.55亿元同比下降14.26%归母净利润-1.33亿元；随着国产替代加速及海外拓展2025年核心板块收入增长可期 [1] 根据相关目录分别进行总结 装机量快速增长，2025年国产替代有望持续加速 - 2024年基因测序仪业务收入23.48亿元同比增长2.47%；仪器设备收入9.60亿元同比增长6.92%；试剂耗材收入13.73亿元同比增长1.43% [2] - 2024年新增销售装机近1270台创历史同期新高较去年同期增长约49% [2] - 2025年2月4日商务部将Illumina列入不可靠实体清单，华大智造作为其国内有力竞争对手有望抢占更多市场份额，替代持续加速 [2] 各区域收入快速增长，海外拓展持续有望打开长期空间 - 2024年基因测序收入分区域看，中国区收入16.1亿元同比增长11%；亚太区收入2.3亿元同比下滑30%；欧非区收入3.4亿元同比下滑6%；美洲区收入1.7亿元同比增长8% [3] - 2024年Q4各区域基因测序收入均环比高增；2025年Q1受季节波动和市场环境影响整体收入下滑，但海外渠道逐步打开，海外拓展有望打开长期空间 [3] 研发投入持续，时空测序&单分子测序补齐，进一步增强公司竞争力 - 2024年研发费用7.46亿元（研发费用率24.8%），高研发投入有助于产品创新迭代，增强竞争力；公司多款产品上市，产品完善及更迭有望提升市占率 [4] - 2024年6月公司获得相关产品知识产权及经销权，补齐时空组学及单分子测序产品，有望打开下游市场 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为34.88/41.19/48.09亿元，分别同比增长15.78%、18.10%、16.75%；归母净利润分别为-2.72/0.01/2.70亿元，对应2025年10倍PS [5] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3012.53|3487.85|4119.31|4809.13| |(+/-) (%)|3.48%|15.78%|18.10%|16.75%| |归母净利润（百万元）|-600.83|-271.66|1.23|269.74| |每股收益(元)|-1.44|-0.65|0.00|0.65| |P/S|11|10|8|7| [12] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027E年多项财务指标进行预测，如流动资产、现金、营业成本等 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标预测 [13] - 每股指标和估值比率对每股收益、每股经营现金、P/S、P/B等指标进行预测 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6][12] 报告的核心观点 - 看好国际化和创新化持续兑现驱动复星医药持续增长，公司研发保持高投入，创新药产品收入占比有望提升，且国际化已进入兑现阶段 [1][5][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年营业收入 410.67 亿元，同比降 0.80%，创新产品收入稳步增长，核心品种均较快增长 [1] - 2024 年经营现金流 44.77 亿元，同比增 31.13%，高于当期经营性利润增速，自由现金流提升 [1] - 2024 年归母净利润 27.70 亿元，同比增 16.08%；扣非净利润 23.14 亿元，同比增 15.10%；毛利率减销售费用率同比提升 2.45 个百分点，剔除新并购企业影响，管理费用降 3.55 亿元 [2] 业务拆分 - 制药业务 2024 年收入 289.24 亿元，分部利润 32.50 亿元，同比增 65.73%；7 个创新药/生物类似药共 16 项适应症、79 个仿制药品种于境内外获批，4 个创新药/生物类似药、81 个仿制药品种于境内外申报上市 [3] - 医疗器械与医学诊断业务 2024 年营业收入 43.23 亿元，同比减 1.53%，分部利润 -0.52 亿元，同比增亏 0.19 亿元；主要因新冠相关产品收入下降、诊断试剂带量采购、销售未达预期及联合营投资收益下降；复锐医疗科技实现营业收入 3.49 亿美元、净利润 0.29 亿美元 [3] - 医疗健康服务业务 2024 年营业收入 76.47 亿元，同比增 14.61%，分部利润 -3.15 亿元，同比减亏 1.25 亿元；原因是打造重点专科建设、提升服务效率与质量、提升运营效率 [4] 展望 - 2024 年研发投入 55.54 亿元，制药业务研发投入 49.10 亿元，占制药业务收入 16.98%；多个创新药处于 NDA 或临床研究阶段，看好创新药产品收入占比提升 [5] - 国际化持续推进，进入兑现阶段；2024 年曲妥珠单抗注射液于美、加获批上市，斯鲁利单抗注射液于欧盟获批，地舒单抗生物类似药多个申请获受理；多个产品处于国际多中心 III 期临床试验阶段，看好公司国际化落地 [6][11] 盈利预测与估值 - 考虑 2024 年仿制药和 IVD 集采及联营企业国药控股利润下降影响，下调 25 - 26 年利润端预测；预计 2025 - 2027 年 EPS 为 1.22、1.37 和 1.57 元（前次预测 2025 - 2026 年 EPS 分别为 1.50 和 1.74 元），2025 年 5 月 13 日收盘价对应 2025 年 PE 为 20 倍，维持“买入”评级 [12] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|41067.20|44153.28|46629.94|49476.28| |(+/-) (%)|-0.80%|7.51%|5.61%|6.10%| |归母净利润（百万元）|2769.89|3259.47|3663.82|4184.58| |(+/-) (%)|16.08%|17.68%|12.41%|14.21%| |每股收益(元)|1.04|1.22|1.37|1.57| |P/E|23.09|19.62|17.45|15.28|[14] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各项目 2024 - 2027E 数据，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等，还展示了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率 [15]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 24年和25Q1公司营收91亿元（同比+14%）、3258亿元（同比+20%），归母净利润2.31亿元（+178%）、2.82亿元（+37%） [1] - 公司坚持民酒定位，发挥品类及品牌优势，聚焦核心产品，培育金标产品矩阵，强化渠道渗透，升级传统二锅头，焕新品类优势，白酒业务稳定增长，猪肉业务持续减亏，关注产品焕新及渠道建设带来的产品结构优化 [1] - 白酒基本盘相对稳定，猪肉短期依旧亏损，产品结构承压，对经销商扶持力度加强 [1] - 因公司新品仍在培育且受猪周期影响，业绩有波动，下调2025 - 2026年收入增速至6%/1%，下调归母净利润至2.9/2.8亿元，预估27年收入、归母净利润增速分别为5%、20% [2] - 催化剂为金标新品动销超预期、市场开拓超预期、猪肉业务盈利改善 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9125.8|8598.4|8711.6|9109.2| |营收增速|13.85%|5.78%|1.32%|4.56%| |归母净利润（百万元）|231.2|293.3|282.4|338.3| |归母净利润增速|178.20%|26.89%| - 3.73%|19.79%| |每股收益（元）|0.31|0.40|0.38|0.46| |P/E| - |40.71|42.29|35.31| [3] 2024年业务情况 - 白酒营收70.41亿元，同比+3.19%，其中高档酒9.72亿元（+0.6%），中档酒10.95亿元（+2%），低档酒49.74亿元（+5%）；珠三角市场、新疆市场销售稳中有进，珠三角整体销售同比增长50%，新疆市场同比增长23%；经典二锅头系列产品销售同比增长32%，传统二锅头系列产品销售同比增长37% [7] - 猪肉业务营收18.91亿元，同比 - 27%，屠宰行业调整经营战略降低屠宰量致销售量下降，猪肉业务毛利率同比+8% [7] 24Q4/25Q1财务指标 - 销售收现34.25亿元（同比 - 8%）/19.77亿元（ - 29%）；合同负债17.58亿元（ - 20%）/3.81亿元（ - 55%）；应收票据及账款2.49亿元（+76%）/3.82亿元（+7%），因对经销商扶持力度加大 [7] - 销售毛利率分别为35.11%（同比 - 8pct）/36.81%（+0.3pct）；营业税金及附加费率分别为14.31%（ - 3pct）/9.8%（持平），销售费率10.30%（ - 7pct）/9.03%（+4pct）因春节促销，管理费率10.46%（ - 2pct）/5.78%（+0.3pct）；净利率7.56%（ - 7pct）/8.75%（+2pct） [7] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027E年多项财务指标进行了预测，如流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等，还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率等数据 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1舒沃替尼、戈利昔替尼医保放量驱动业绩高增，商业化管线兑现加速；舒沃替尼NDA获FDA优先审评，DZD8586、DZD6008将在2025 ASCO公布数据，公司管线差异化优势强，看好商业化加速及更多数据读出催化 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 2024年公司销售收入3.60亿元，同比增长294.24%，年末对经销商库存进行医保价格差价补偿，影响2024年收入约5200万元；2025Q1营业收入达1.60亿元，同比增长96.32%，得益于两款核心产品自2025年1月1日起执行新版国家医保目录驱动业绩高增 [1] 催化 - 舒沃替尼：2025年1月新药上市申请获美国FDA受理并被授予优先审评资格，有望按计划获批；一线治疗EGFR Exon20ins的全球多中心注册临床研究患者入组顺利，看好一线治疗突破 [2] - 戈利昔替尼：2024年6月在国内获批上市，是全球首个且唯一治疗PTCL的高选择性JAK1抑制剂，ORR突出，安全性可靠，中位OS已突破2年，看好商业化潜力 [2] - DZD8586：公司自主研发的全球首创、针对BNHL的非共价LYN/BTK双靶点抑制剂，可有效穿透血脑屏障；I期临床研究数据显示其具有良好特征和能力，安全性及耐受性良好，在多种BNHL亚型中疗效较好；针对CLL/SLL和r/r DLBCL最新临床数据将在2025 ASCO大会报告，期待临床持续推进和更多数据读出 [3] - DZD6008：公司自主研发的全新高选择性EGFR TKI，已进入临床研究阶段，有望填补三代EGFR TKI耐药NSCLC领域未被满足的临床需求；针对三代EGFR TKI等多线治疗失败的EGFR突变NSCLC的初步临床数据将在2025 ASCO大会报告，看好数据读出催化 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为7.53、12.59、21.74亿元 [4] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|360|753|1259|2174| |营业收入(+/- %) |294.24%|109.31%|67.10%|72.69%| |归母净利润（百万元）|846|728|315|392| |每股收益（元）|2.03|1.58|0.69|0.85| |P/E|61.28|[9] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2024 - 2027E各项目数据及变化情况，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等；还展示了主要财务比率，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [5][78] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司专注定制化微特减速电机研发、制造和销售，产品线丰富，业绩回暖，下游应用领域广泛，技术和质量领先，客户优质，且不断拓宽应用领域，预计未来营收和利润将持续增长，故给予“增持”评级 [1][5][78] 根据相关目录分别进行总结 深耕微特减速电机领域，持续拓展下游应用场景 - 公司专注定制化微特减速电机，产品线超3000种规格型号，与众多国内外知名企业合作 [1][15] - 2024年业绩回暖，营收2.82亿元，同比增61.69%，归母净利润0.95亿元，同比增98.51%；2025Q1营收0.55亿元，同比增35.97%，归母净利润0.17亿元，同比增28.31% [1] - 储能和房车减速电机为主要营收来源，太阳能电机占比快速提升 [21] - 盈利能力较高，2020 - 2025Q1销售毛利率和净利率维持一定水平，各产品毛利率有差异 [25] - 股权结构集中，2024年限制性股票激励计划落地，激励35人，受让58万股 [26][28] 减速电机千亿赛道，下游应用领域广泛 - 减速电机是电机和减速机构集成体，技术特点突出，下游应用广泛，2023年中国市场规模884亿元，预计2030年达1156亿元，CAGR为5.12% [32][33] - 输配电储能减速电机是高压开关关键部件，全球电网投资景气向上，有望带动需求增长 [36][37] - 房车减速电机用于房车自动化装置，全球房车市场规模有望稳定提升，预计2024 - 2025年销量和市场规模增长 [39][41] - 太阳能电机是光伏跟踪支架核心部件，海外安装量高增，中国市场有望发展 [45][46] 工艺技术及产品质量行业领先，下游客户质优面广 - 公司重视研发，2024年研发费用0.13亿元，占比4.7%，截至2024年底有82项专利 [52] - 研发团队成熟资深，能响应客户需求并主动研发 [54] - 微特电机客户壁垒高，公司与输配电、光伏、房车、道闸等领域头部企业长期合作 [56][57] 不断拓宽应用领域，积极打造新成长曲线 - 人形机器人领域，公司全方位规划，短期合作开发，长期定制电机 [61][65] - 电动自行车有轮毂和中置电机两种驱动形式，道闸用无刷减速电机，公司已启动相关研发并与熵基科技和海康威视合作 [66][73] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计2025 - 2027年储能减速电机营收增速20%、17%、15%，毛利率47.2%；房车减速电机收入增速30%、25%、20%，毛利率51%；太阳能电机业务收入增速60%、40%、30%，毛利率23.9%；其他业务收入增速30%，毛利率50.5% [75][76] - 估值与投资建议：预计2025 - 2027年营业收入364、451、543亿元，同比增速29%、24%、20%；归母净利润114、135、159亿元，同比增速20%、19%、18%；EPS分别为2.03、2.41、2.84元/股，对应PE分别为34、29、24倍，给予“增持”评级 [5][78]

报告核心观点 - TCL智家作为冰箱ODM出口龙头，有望受益于冰箱出口景气延续，业绩超预期 [7][8] - 展望未来，“芬太尼关税”和“对等关税”可能一下一上，整体关税维持30%附近 [11] - 在《行动方案》指引下，公募行业有望进入更成熟发展阶段，提升长线资金配置A股动力，推动资本市场为实体经济服务 [12] 市场总览 大势 - 5月13日上证指数上涨0.17%，沪深300上涨0.15%，科创50下跌0.15%，中证1000下跌0.27%，创业板指下跌0.12%，恒生指数下跌1.87% [4][6] 行业 - 5月13日表现最好的行业分别是银行（+1.52%）、美容护理（+1.18%）、医药生物（+0.9%）、交通运输（+0.72%）、煤炭（+0.62%），表现最差的行业分别是国防军工（-3.07%）、计算机（-0.8%）、机械设备（-0.66%）、电子（-0.64%）、通信（-0.61%） [4][6] 资金 - 5月13日全A总成交额为13260.2亿元，南下资金净流入22.61亿港元 [4][6] 重要推荐 TCL智家（002668）公司点评 - 推荐逻辑：公司是我国冰箱ODM出口龙头，冰箱行业出口景气延续，有望驱动公司业绩超预期 [7] - 超预期点：市场认为公司2025年业绩增速或放缓致股价下跌，报告认为Q1我国冰箱出口增速延续较好表现，海外需求仍强劲，公司出口主要面向欧洲及新兴国家市场，有望充分受益 [7][8] - 盈利预测与估值：预计2025 - 2027年公司营业收入为20404.24/22343.55/24108.32百万元，营业收入增长率为11.13%/9.50%/7.90%，归母净利润为1147.24/1272.94/1389.93百万元，归母净利润增长率为12.56%/10.96%/9.19%，每股盈利为1.06/1.17/1.28元，PE为10.17/9.16/8.39倍 [8] - 催化剂：欧洲能源价格仍保持相对高位；欧洲工业信心指数下行；冰箱行业出口量额超预期 [9] 重要观点 宏观专题研究：中美贸易摩擦达峰兑现 - 所在领域：宏观 [11] - 核心观点：展望未来，“芬太尼关税”和“对等关税”可能一下一上，整体关税维持30%附近 [11] - 市场看法：2025年以来美国额外对华加征的整体关税水平在未来90天内由145%降至30% [11] - 观点变化：持平 [11] - 驱动因素：中美联合声明发布 [11] - 与市场差异：“芬太尼关税”和“对等关税”可能一下一上 [11] 策略专题研究：公募新规如何影响行业生态 - 所在领域：策略 [12] - 核心观点：在《行动方案》指引下，公募行业有望进入更成熟发展阶段，提升长线资金配置A股动力，推动资本市场为实体经济服务 [12] - 观点变化：基准选择成为各方博弈关键点，宽基指数有望成为业绩比较基准，不同基准选择将部分弱化配平压力 [12] - 驱动因素：从“重规模重收入”到“重收益重长期”，驱动基金公司与基金投资人的利益绑定 [12] - 与市场差异：从市场参与各方博弈均衡视角对《行动方案》进行思考和解读，并尝试对其市场影响进行逻辑推演 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司作为智能冶金设备龙头，短期海外订单放量有望支撑业绩修复，中长期国内更新周期将至、全球自建钢铁产能趋势明确，公司发力海外市场，在手订单结构切换，业绩拐点初现，预计2025 - 2027年公司营收14.5/17/20.1亿元，同比+51.5%/+17.7%/+17.7%，归母净利润2.4/3.3/3.8亿元，同比+329.2%/+35.3%/+15.5%，当前市值对应PE为24.7/18.2/15.8X，维持“买入”评级[7] 报告各部分总结 2025年一季报＆2024年年报速览 - 收入&利润：2024年全年营收9.6亿元，yoy - 14.4%；归母净利润0.6亿元，yoy - 69.0%；扣非归母净利润0.3亿元，yoy - 82.6%，业绩波动因下游钢铁价格下跌、订单交付节奏延后、行业竞争加剧等；2024年Q4营收3.8亿元，yoy39.3%；归母净利润0.5亿元，yoy57.8%；扣非归母净利润0.4亿，yoy103.4%；2025年Q1营收1.2亿元，yoy0.8%；归母净利润0.1亿元，yoy - 10%；扣非归母净利润0.1亿，yoy - 14.9% [6] - 盈利能力：2024年全年毛利率15.8%，同比 - 12.9pct；归母净利率5.9%，同比 - 10.4pct；扣非归母净利率3.1%，同比 - 12.1pct，毛利率下滑因竞争加剧和生产基地建设；2024年Q4毛利率14.4%，同比 - 18.6pct；归母净利率13.1%，同比 + 1.5pct；扣非归母净利率10.7%，同比 + 3.4pct；2025年Q1毛利率19.8%，同比 - 2.3pct，环比修复；归母净利率11.7%，同比 - 1.4pct；扣非归母净利率9.1%，同比 - 1.7pct [6] - 费用端：2024年全年期间费用率合计为6.2%，同比0.3pct，财务费用上升因利息收入减少；2024年Q4期间费用率合计为2.4%，同比 - 2.5pct；2025年Q1期间费用率合计为11.4%，同比2.7pct [6] - 分业务：2024年生产线收入6.7亿元（同比 - 24.5%），毛利率16.4%（同比 - 10.9pct）；备品备件收入2.8亿元（同比 + 26.1%），毛利率13.2%（同比 - 18.2pct），收入相对稳定 [6] - 分区域：2024年海外收入1亿元（同比 - 73%），毛利率30.5%（同比 + 2.8pct），公司处于海外拓展期，海外市场潜力大；国内收入8.5亿元（同比15.0%），毛利率13.7%（同比 - 14.7pct），主要因钢铁企业减少资本开支，2025年钢铁限产有望释放设备更新需求 [6] - 订单展望：2024年公司新增订单6.5亿元，海外订单占比超60%，期末订单达18亿元；2025年Q1与福州星晟和实业签订3.7亿元热卷板生产线总包合同，海外拓展深化 [8] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司营收14.5/17/20.1亿元，同比+51.5%/+17.7%/+17.7%，归母净利润2.4/3.3/3.8亿元，同比+329.2%/+35.3%/+15.5%，当前市值对应PE为24.7/18.2/15.8X，维持“买入”评级 [7] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|956|1,449|1,704|2,005| |(+/-) (%)|-14.38%|51.49%|17.65%|17.65%| |归母净利润（百万元）|56|242|327|378| |(+/-) (%)|-69.03%|329.19%|35.33%|15.50%| |每股收益(元)|0.09|0.38|0.52|0.60| |P/E|105.90|24.67|18.23|15.79| |ROE(%)|1.87%|7.42%|9.13%|9.54%|[8] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2024A - 2027E各项目的预测值，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率和每股指标、估值比率等 [9]

报告公司投资评级 - 维持公司增持评级 [6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年总营业收入13.30亿元，同比+12.7%；归母净利润1.14亿元，同比+16.2%，扣非归母净利润1.03亿元，同比+26.9% 2025年一季度，营业收入3.44亿元，同比+19.8%，归母净利润0.32亿元，同比+31.6%，扣非归母净利润0.27亿元，同比+27.6% [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润达1.55亿、2.01亿、2.51亿，分别同比+36.0%、+29.2%、+25.1% 未来几年业务多点开花，主业铜基合金凭借技术领先不断夯实护城河，新兴板块产能逐步建设释放，盈利有望加速释放 [6] 各业务板块情况 商业航天及新兴业务 - 高强高导铜合金实现营收5.9亿元，同比+10.6%，毛利率20.3%，较上年增加2% 出口产品收入大幅增长，商业航天需求增加致营收增长，出口收入占比增加且产品结构优化使毛利率提高 [2] - 2024年完成年产150台（套）液体火箭发动机推力室内、外壁成品加工产能的打造，助力蓝箭航天朱雀三号和九州云箭完成试验 [2] - 产品已成功应用“可控核聚变”领域，开发并成功配套新奥科技等国内关键下游客户 [2] 中高压接触材料业务 - 中高压电接触材料及制品收入3.3亿，同比+19.2%，毛利率28.5%，较上年增加4.9% [3] - 受“双碳”目标驱动，全球电力投资持续增长，该业务收入稳步增长 毛利率变动因公司积极推进研发创新、工艺改进，促进经营提质增效 [3] - 配合国内外客户进行多种新触头材料的研发，持续贡献业绩增量 [3] 医疗影像零组件业务 - 医疗影像零组件收入6022万，同比+24.6% ，毛利率30.4%，较上年增加7.16 % [4] - 收入增长原因一是CT和DR球管零组件部分产品通过客户验证，逐步实现批量供应；二是半导体业务快速增长 毛利率变动因CT和DR球管零组件产品逐步实现批量供应，单位成本降低，以及半导体业务增长贡献效益增加 [4] - 持续推进核磁共振、医疗加速器、半导体设备关键零组件市场的拓展和销售 [4] 光模块业务 - 发挥钨铜合金低膨胀高导热的优异特性，推动光模块基座产品稳步进入增长阶段，实现向菲尼萨、天孚通信等产业链下游主要客户的批量供货 [5] - 开发的先进铜合金材料用于光模块壳体，已通过业内知名客户验证，逐步进入小批量供应阶段 [5] 财务预测数据 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1330|1561|1952|2424| |营业收入(+/- %) |12.73%|17.42%|24.99%|24.21%| |归母净利润（百万元）|114|155|201|251| |归母净利润(+/- %) |16.17%|36.01%|29.24%|25.09%| |每股收益（元）|0.16|0.21|0.28|0.35| |P/E|75.89|55.80|43.17|34.51| [12] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年的多项财务指标进行了预测，如流动资产、现金、营业成本等 [13] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属母公司净利润等指标呈现不同程度的增长 获利能力上，毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标有提升趋势 偿债能力方面，资产负债率、净负债比率等指标有一定变化 营运能力上，总资产周转率、应收账款周转率等指标有变动 [13] - 每股指标如每股收益、每股经营现金、每股净资产等有相应预测 估值比率如P/E、P/B、EV/EBITDA等也有预测数据 [13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [5][78] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司专注定制化微特减速电机研发、制造和销售，产品线丰富，2024 年以来业绩回暖，下游应用领域广泛，工艺技术和产品质量领先，客户优质且合作稳定，还在拓展新应用领域，有望受益于下游行业需求增长，首次覆盖给予“增持”评级 [1][5][78] 根据相关目录分别进行总结 深耕微特减速电机领域，持续拓展下游应用场景 - 公司专注定制化微特减速电机，产品线超 3000 种规格型号，与众多国内外知名企业合作 [1][14] - 公司自 1993 年成立前身起深耕行业，积累丰富经验，2024 年业绩回暖，2024 年营收 2.82 亿元，同比增 61.69%，归母净利润 0.95 亿元，同比增 98.51%，2025Q1 营收 0.55 亿元，同比增 35.97%，归母净利润 0.17 亿元，同比增 28.31% [1][15][16] - 储能和房车减速电机为主要营收来源，太阳能电机占比快速提升，盈利能力维持较高水平，股权结构集中，2024 年限制性股票激励方案落地 [19][24][29] 减速电机千亿赛道，下游应用领域广泛 - 减速电机是电机和减速机构集成体，具有多种技术特点，下游应用广泛，2023 年中国市场规模 884 亿元，预计 2030 年达 1156 亿元，2024 - 2030 年 CAGR 为 5.12% [32][33] - 输配电储能减速电机是高压开关关键部件，全球电网投资景气向上有望带动需求增长 [36][37] - 房车减速电机大量应用于房车自动化装置，全球房车市场规模有望稳定提升，预计 2024 年销量回升至 66.96 万辆，2025 年达 71.88 万辆 [39][40] - 太阳能电机是光伏跟踪支架核心部件，海外光伏跟踪支架安装量高增，中国市场有望迎来更大发展空间 [44][45] 工艺技术及产品质量行业领先，下游客户质优面广 - 公司重视研发投入，2024 年研发费用 0.13 亿元，占比 4.7%，截至 2024 年 12 月 31 日有 82 项专利，研发团队成熟资深 [51][52] - 微特电机客户壁垒高，公司与输配电、光伏、房车、道闸等领域头部企业形成长期合作关系 [56][57] 不断拓宽应用领域，积极打造新成长曲线 - 人形机器人领域，空心杯、无框力矩电机和行星齿轮减速器应用重要，公司全方位规划，短期合作开发，长期定制电机 [61][62][65] - 电动自行车有轮毂和中置电机两种驱动形式，道闸系统用无刷减速电机，公司研发团队搭建完成并启动独立研发，与熵基科技和海康威视合作研发道闸新产品 [66][70][73] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年储能减速电机业务营收同比增速分别为 20%、17%、15%，毛利率 47.2%；房车减速电机业务收入增速分别为 30%、25%、20%，毛利率 51%；太阳能电机业务收入增速分别为 60%、40%、30%，毛利率 23.9%；其他业务收入增速维持 30%，毛利率 50.5% [75][76] - 首次覆盖给予“增持”评级，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 3.64、4.51、5.43 亿元，同比增速分别为 29%、24%、20%；归母净利润分别为 1.14、1.35、1.59 亿元，同比增速分别为 20%、19%、18%；EPS 分别为 2.03、2.41、2.84 元/股，对应 PE 分别为 34、29、24 倍 [5][78]