报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司积极应对市场变化，加强研发投入，优化产品结构，业绩稳健增长，子公司睿创光电和至期光子营收表现良好 [7] - 24年研发投入增加，在光通信和激光行业打破国外技术垄断 [7] - 考虑下游激光器市场复苏缓慢，调整盈利预期，预计2025 - 27年归母净利润为2.7/3.3/4.1亿元，对应PE估值61/50/41倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本470.25百万股，流通股本468.15百万股，市价35.18元，市值16,543.40百万元，流通市值16,469.58百万元 [2] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）| - |782|1,045|1,268|1,540| |增长率yoy%| - |2%|19%|21%|21%| |归母净利润（百万元）| - |209|270|332|405| |增长率yoy%| - | - 8%|23%|23%|22%| |每股收益（元）| - |0.44|0.57|0.71|0.86| |每股现金流量| - |0.46|0.57|0.69|0.90| |净资产收益率| - |13%|16%|18%|20%| |P/E| - |79.1|61.3|49.8|40.9| |P/B| - |11.4|10.3|9.8|8.9| [5] 报告摘要 - 2024年：收入8.8亿元，同比+12.0%；归母净利润2.2亿元，同比+4.7%；扣非归母净利润2.2亿元，同比+11.2%；毛利率53.8%，同比 - 2.4pct；净利率25.9%，同比 - 1.1pct [6] - 25Q1：收入2.4亿元，同比+15.2%；归母净利润0.5亿元，同比+3.4%；扣非归母净利润0.5亿元，同比+4.7%；毛利率49.8%，同比 - 2.6pct，环比+3.1pct；净利率22.1%，同比 - 1.9pct，环比 - 0.6pct [6] 股价与行业 - 市场走势对比 - 2024年业绩稳健增长，非线性光学晶体元器件/激光晶体元器件/精密光学元件/激光器件收入分别为2.3/1.5/3.1/1.6亿元，同比分别+14.9%/+8.6%/+24.2%/+5.4% [7] - 2024年子公司睿创光电营收2499.2万元，同比+45.9%，净利润595.0万元，同比+410.8%；至期光子营收7609.6万元，同比+180.1%，亏损额同比收窄 [7] - 24年研发投入9754万元，同比+11.9%，在光通信和激光行业打破国外技术垄断 [7] 盈利预测表 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|876|1,045|1,268|1,540| |营业成本（百万元）|405|483|590|722| |税金及附加（百万元）|7|9|11|14| |销售费用（百万元）|18|21|24|28| |管理费用（百万元）|91|107|126|149| |研发费用（百万元）|98|115|139|167| |财务费用（百万元）| - 6|0|0|0| |信用减值损失（百万元）| - 5| - 3| - 3| - 3| |资产减值损失（百万元）| - 13| - 16| - 16| - 15| |公允价值变动收益（百万元）| - 6|3|3|0| |投资收益（百万元）|3|4|3|3| |其他收益（百万元）|10|11|11|11| |营业利润（百万元）|255|310|376|458| |营业外收入（百万元）|0|0|0|0| |营业外支出（百万元）|1|2|1|1| |利润总额（百万元）|254|308|375|457| |所得税（百万元）|28|31|38|46| |净利润（百万元）|226|277|337|411| |少数股东损益（百万元）|8|7|5|7| |归属母公司净利润（百万元）|218|270|332|405| |EPS（摊薄）（元）|0.47|0.57|0.71|0.86| [8] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|311|10,523|13,270|17,342| |应收票据（百万元）|142|145|181| - | |应收账款（百万元）|298|339|402|485| |预付账款（百万元）|9|11|13| - | |存货（百万元）|288|337|410| - | |合同资产（百万元）|0|0|0|0| |其他流动资产（百万元）|28|524|613| - | |流动资产合计（百万元）|1,077|23,819|28,099|34,347| |其他长期投资（百万元）|0|0|0| - | |长期股权投资（百万元）|65|65|65| - | |固定资产（百万元）|573|1,156|1,670|1,723| |在建工程（百万元）|65|35|135| - | |无形资产（百万元）|19|20|21| - | |其他非流动资产（百万元）|200|11,617|12,440|13,253| |非流动资产合计（百万元）|922|18,801|20,096|20,837| |资产合计（百万元）|1,999|42,620|48,194|55,184| |短期借款（百万元）|14|1,000|1,000| - | |应付票据（百万元）|0|0|0|0| |应付账款（百万元）|65|79|98|122| |预收款项（百万元）|0|0|0|0| |合同负债（百万元）|5|5|7|8| |其他应付款（百万元）|3|3|3|3| |一年内到期的非流动负债（百万元）|9|9|9|9| |其他流动负债（百万元）|67|641|692| - | |流动负债合计（百万元）|163|7,978|8,475| - | |长期借款（百万元）|60|160|240|290| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |其他非流动负债（百万元）|70|70|70|70| |非流动负债合计（百万元）|129|229|309| - | |负债合计（百万元）|292|15,245|15,822|16,436| |归属母公司所有者权益（百万元）|1,577|1,602|1,690|1,850| |少数股东权益（百万元）|130|137|143| - | |所有者权益合计（百万元）|1,707|1,740|1,833|1,999| |负债和股东权益（百万元）|1,999|42,620|48,194|55,184| [8] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|218|3,189|5,223| - | |现金收益（百万元）|296|351|481| - | |存货影响（百万元）| - 59| - 48| - 74| - | |经营性应收影响（百万元）| - 64| - 29| - 85| - | |经营性应付影响（百万元）|1|14|19| - | |其他影响（百万元）|44| - 906| - 314| - 369| |投资活动现金流（百万元）| - 202| - 2,177| - 1,899| - 1,341| |资本支出（百万元）| - 167| - 557| - 559| - 121| |股权投资（百万元）| - 1|0|0|0| |其他长期资产变化（百万元）| - 34| - 784| - 548| - 464| |融资活动现金流（百万元）| - 38| - 675| - 577| - 612| |借款增加（百万元）|74|14|80|50| |股利及利息支付（百万元）| - 100| - 2,254| - 2,096| - 2,985| |股东融资（百万元）|0|29|29|29| |其他影响（百万元）| - 12|293|167|1,051| [8][9] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|12.0%|19.4%|21.3%|21.5%| |归母公司净利润增长率|4.6%|23.4%|22.9%|21.9%| |毛利率|53.8%|53.8%|53.5%|53.1%| |净利率|25.9%|26.5%|26.6%|26.7%| |ROE|12.8%|15.5%|18.1%|20.2%| |ROIC|15.4%|18.8%|20.7%|21.7%| |资产负债率|14.6%|35.8%|32.8%|29.8%| |债务权益比|8.9%|39.9%|34.0%|28.5%| |流动比率|6.6|3.0|3.3|3.8| |速动比率|4.8|2.0|2.2|2.6| |总资产周转率|0.4|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转天数|115|110|105|104| |应付账款周转天数|57|54|54|55| |存货周转天数|230|233|228|228| [8][9] 每股指标（元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|0.47|0.57|0.71|0.86| |每股经营现金流|0.46|0.57|0.69|0.90| |每股净资产|3.35|3.41|3.59|3.93| [9] 估值比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E|76|61|50|41| |P/B|10|10|10|9| |EV/EBITDA|41|35|26|20| [9]

政策发布情况 - 三部门会议宣布降准降息，降准0.5个百分点释放1万亿流动性，汽车金融等公司准备金率从5%降至0%，政策利率下调0.1个百分点，7天期逆回购利率从1.5%降至1.4%[3] - 金融监管总局将推出八项覆盖多领域的增量政策[4] - 证监会强调稳市场，将出台深化科创板等改革政策，发布重组管理办法等[4] - 央行下调房贷利率，公积金贷款利率降0.25个百分点，五年期以上首套房利率从2.85%降至2.6%，预计年省息超200亿[4] - 结构性货币政策下调利率0.25个百分点，各类专项工具等利率从1.75%降至1.5%，PSL利率从2.25%降至2%[5] - 优化资本市场工具，5000亿证券基金互换便利和3000亿股票回购增持再贷款合并为8000亿额度，设5000亿服务消费与养老再贷款，创设科创债券风险分担工具[5] 市场影响 - 股市高开回落收涨，上证指数涨0.8%至3342.7点，万德微盘股指数涨1.2%[7] - 债市收益率曲线走陡，1Y国债利率下行1.75bp，10Y国债利率上行1.5bp[7] - 商品冲高回落，文华商品指数收盘低于午盘开盘价[7] 政策背景与展望 - 会议召开时点、规格和政策力度超预期，当前增量政策稳市场迫切性不高[5] - 中美经贸会谈启动，关税影响或扰动市场，增量金融政策可稳市场、稳预期[6] - 市场交易货币宽松风偏回升但持续性一般，后续或重回基本面交易，长债可逢调布局[7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内领先的汽车连接器供应商，客户覆盖全球主流汽车零部件供应商，短期外部因素和原材波动对盈利能力影响较大，公司积极布局低空、机器人、通信等新兴领域，中长期行业国产替代有广阔空间，预计2025 - 2027年净利润分别为0.96亿/1.30亿/1.41亿元（原25 - 26年预测值为1.82亿/2.57亿元），EPS分别为0.22元/0.31元/0.33元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本42681万股，流通股本42681万股，市价8.06元，市值34.401亿元，流通市值34.401亿元 [1] 业绩情况 - 2024年年报实现营业收入14.66亿元，同比增长34.46%；归母净利润0.73亿元，同比增长2.08%；扣非归母净利润0.73亿元，同比降低3.95%；经营活动现金流净额0.72亿元，同比降低42.71% [7] - 2025年一季报实现营业收入3.50亿元，同比增长5.63%；归母净利润0.19亿元，同比降低25.25% [7] 分业务营收情况 - 2024年汽车类产品营收10.50亿元，同比增长48.04%；手机类产品营收2.58亿元，同比降低2.94%；储能类产品营收0.08亿元，同比增长101.91%；模具治具产品营收0.26亿元，同比增长61.88% [7] 毛利率情况 - 2024年全年综合毛利率22.32%，同比降低4.10%；汽车类/手机类/模具治具毛利率分别降低6.28pct/3.70pct/1.38pct，储能类毛利率为12.90%，同比提升2.34个pct [7] 销售期间费用率情况 - 2024年销售期间费用率为14.96%，同比降低1.74个pct [7] 公司管理层情况 - 2025年1月7日公告，公司董事长兼总经理朱新爱曾于2024年8月被立案调查并留置，已解除留置，目前能正常履行职责，公司生产经营管理情况正常 [7] 2025Q1利润情况 - 2025Q1净利润环比大幅改善，销售净利率为5.38%，同比降低2.22pct，环比提升4.56%，预计后续将逐步恢复正常利润水平 [7] 股份回购情况 - 2024年12月27日，公司公告已实际回购股份37.41万股，占公司总股本0.88%，回购股份实施完毕 [7] 研发投入情况 - 2024年公司研发投入0.85亿元，占营收比为5.79%，同比增长28.98%；研发人员共257名，研发人员占公司总人数比例为11.79%，其中本科以上人员145名 [7] 市场供货情况 - 公司已实现对比亚迪集团、科世达集团等国内外知名汽车零部件公司供货，产品应用在大众、宝马等整车品牌中；2024年公司国外收入占比13.59%，其中直接出口美国的业务占比极小 [7] 募集资金使用调整情况 - 将“新能源汽车连接器项目”投资总额及拟投入募集资金额由4亿元调整为2.5亿元，并将项目达到预定可使用状态延期至2025年6月，终止实施“新能源汽车连接器研发中心项目” [7] - 剩余募集资金2.5亿元，1.8亿元投入“绿色智造基地项目”，3500万元投入“企业研发中心升级改造项目”，3500万元用于补充流动资金 [7] - 截止2024年12月31日，剩余募集资金余额人民币1.60亿元，并使用9000万元闲置募集资金暂时补充流动资金 [7] 盈利预测及财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1466|1863|2348|2971| |增长率yoy%|34%|27%|26%|27%| |归母净利润（百万元）|73|96|130|141| |增长率yoy%|2%|31%|36%|8%| |每股收益（元）|0.17|0.22|0.31|0.33| |每股现金流量|0.17|0.44|0.62|1.21| |净资产收益率|4%|5%|7%|7%| |P/E|47.4|36.3|26.7|24.7| |P/B|1.8|1.8|1.7|1.7| [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司24Q4和25Q1收入持续高增，25Q1利润转正，盈利拐点逻辑逐步确认 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本59828万股，流通股本59828万股，市价4.84元，市值28.96亿元，流通市值28.96亿元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|254|320|401|461|515| |归母净利润（百万元）|-50|-37|36|73|98| |每股收益（元）|-0.08|-0.06|0.06|0.12|0.16| |净资产收益率|-2%|-2%|2%|4%|5%| |P/E|-58.2|-78.3|81.3|39.9|29.5| |P/B|1.3|1.3|1.4|1.4|1.4| [3] 报告摘要 - 根据转正后的利润情况下修业绩预期，维持“增持”评级 [5] - 公司24年实现收入3.20亿元，同比增长25.9%，实现归母净利润 - 0.37亿元，同比增长25.7%；25Q1实现收入0.91亿元，同比增长17.7%，实现归母净利润46.8万元，同比扭亏为盈 [5] - 收入已持续10个季度正增长，基本面向好持续 [5] - 主业方面，K12学校国内赛道逐步展开，职业教育新成立山东分公司 [5] - 25Q1毛利率提升，降本控费持续，长期借款已降至4.9亿元 [5] 盈利预测表 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|296|120|138|154| |应收票据|0|0|0|0| |应收账款|31|37|38|41| |预付账款|1|4|4|5| |存货|0|0|0|0| |合同资产|0|0|0|0| |其他流动资产|31|62|71|80| |流动资产合计|359|223|252|280| |其他长期投资|1840|1840|1840|1840| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|86|75|68|63| |在建工程|0|0|0|0| |无形资产|26|53|83|77| |其他非流动资产|802|762|736|713| |非流动资产合计|2755|2731|2728|2693| |资产合计|3113|2954|2980|2972| |短期借款|0|19|178|280| |应付票据|0|0|0|0| |应付账款|66|65|72|78| |预收款项|1|1|1|1| |合同负债|37|43|50|56| |其他应付款|3|3|3|3| |一年内到期的非流动负债|121|121|121|121| |其他流动负债|22|23|23|23| |流动负债合计|250|275|448|562| |应付债券|0|0|0|0| |归属母公司所有者权益|2164|2080|2033|2011| |少数股东权益|2|2|2|2| |所有者权益合计|2166|2082|2035|2013| |负债和股东权益|3113|2954|2980|2972| [7] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|320|401|461|515| |营业成本|232|260|284|306| |税金及附加|14|18|21|23| |销售费用|6|5|5|5| |管理费用|47|46|46|44| |研发费用|0|3|3|3| |财务费用|37|35|27|20| |信用减值损失|-2|0|0|0| |资产减值损失|0|0|0|0| |公允价值变动收益|0|0|0|0| |投资收益|2|2|1|1| |其他收益|0|2|5|2| |营业利润|-16|37|81|116| |营业外收入|1|1|1|0| |营业外支出|1|1|1|1| |利润总额|-16|37|81|115| |所得税|19|1|8|17| |净利润|-35|36|73|98| |少数股东损益|2|0|0|0| |归属母公司净利润|-38|36|73|98| |NOPLAT|43|70|97|115| |EPS（摊薄）|-0.06|0.06|0.12|0.16| [7] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|25.9%|25.5%|15.0%|11.6%| |毛利率|27.5%|35.2%|38.5%|40.6%| |净利率|-10.9%|8.9%|15.7%|19.1%| |ROE|-1.7%|1.6%|3.6%|4.9%| |ROIC|3.9%|19.2%|36.7%|/| |资产负债率|30.4%|29.5%|31.7%|32.3%| |流动比率|1.4|0.8|0.6|0.5| |速动比率|1.4|0.8|0.6|0.5| |总资产周转率|0.1|0.1|0.2|0.2| |应付账款周转天数|89|91|87|88| |存货周转天数|0|0|0|0| |每股收益|-0.06|0.06|0.12|0.16| |每股经营现金流|0.09|0.22|0.31|0.32| |每股净资产|3.62|3.48|3.40|3.36| |EV/EBITDA|38|24|21|19| |EBIT增长率|-1122|254.0%|/|/| |归母公司净利润增长率|-25.7%|196%|103.8%|35.1%| |应收账款周转天数|21|30|29|27| |P/E|-78|81|40|30| |P/B|1|1|1|1| [7] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|56|129|184|194| |现金收益|88|165|182|195| |存货影响|0|0|0|0| |经营性应收影响|-26|-9|-2|-3| |其他影响|-25|-27|-4|-4| |投资活动现金流|-1|-69|-78|-40| |资本支出|-81|-110|-106|-64| |股权投资|0|0|0|0| |其他长期资产变化|80|41|28|24| |融资活动现金流|-154|-236|-88|-138| |借款增加|-85|-81|59|2| |其他影响|-40|-236|-351|-423| |长期借款|540|440|340|240| |其他非流动负债|157|157|157|157| |非流动负债合计|697|597|497|397| |负债合计|947|872|945|959| |经营性应付影响|18|-1|7|7| |股利及利息支付|-29|81|204|283| |股东融资|0|0|0|0| [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 金价大涨冻结终端需求，加盟商进货意愿疲软放大公司业绩波动，短期需求面临压力，但积极的产品结构转型有望缓解行业压力 [5] - 调整盈利预测，维持“买入”评级，考虑金价压制因素，预计2025 - 2027年收入分别为140.1/151.3/159.1亿元，归母净利润10.7/12.0/12.8亿元，EPS为0.98/1.10/1.17元，对应PE为13.6/12.1/11.4 [5] - 24年及25Q1业绩表现低预期，整体符合大盘趋势，加盟模式放大利润表波动 [5] - 短期业绩增速有波动，中长期配置价值未改变，行业格局稳定，产品结构转型策略将减弱行业压力 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本1095.93百万股，流通股本1089.55百万股，市价13.27元，市值14542.94百万元，流通市值14458.32百万元 [1] 盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|16290|13891|14012|15132|15911| |增长率yoy%|47%|-15%|1%|8%|5%| |归母净利润（百万元）|1316|1010|1071|1203|1280| |增长率yoy%|21%|-23%|6%|12%|6%| |每股收益（元）|1.20|0.92|0.98|1.10|1.17| |每股现金流量|0.13|1.69|1.31|0.76|0.98| |净资产收益率|21%|16%|16%|18%|18%| |P/E|11.1|14.4|13.6|12.1|11.4| |P/B|2.3|2.3|2.2|2.1|2.0| [3] 业绩表现 - 2024年公司实现营业收入138.9亿，同比下滑14.73%，实现归母净利润10.1亿，同比下滑23.25% [5] - 25Q1公司实现营业收入26.73亿，同比下滑47.28%，实现归母净利润2.52亿，同比下滑26.12%，25Q1黄金首饰消费吨数下滑26.85% [5] 分渠道收入情况 - 线下自营渠道25Q1收入为5.27亿，同比下滑16.29% [5] - 线上渠道25Q1收入为5.34亿，同比下滑6.71% [5] - 加盟渠道25Q1收入为15.84亿，同比下滑58.63% [5] 分产品销售情况 - 25Q1加盟渠道、线下自营渠道黄金产品销售分别为12.8、4.85亿，同比下滑63.31%、19.12% [5] - 25Q1加盟渠道、线下自营渠道镶嵌销售分别为0.56、0.33亿，同比增长 - 9.24%、39.28% [5] 门店规模变化 - 2024、25Q1公司门店净减少98、177家 [5] 财务报表情况 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1158|1361|1039|1094| |应收账款|291|327|353|371| |存货|4270|4296|4645|4878| |流动资产合计|6161|6430|6539|6872| |固定资产|31|21|65|45| |非流动资产合计|1675|1885|2106|2145| |资产合计|7836|8315|8645|9017| |短期借款|0|97|226|335| |流动负债合计|1399|1528|1696|1829| |非流动负债合计|86|86|86|86| |负债合计|1485|1614|1781|1915| |归属母公司所有者权益|6356|6706|6868|7107| |所有者权益合计|6351|6701|6863|7103| |负债和股东权益|7836|8315|8645|9017| [6] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|13891|14012|15132|15911| |营业成本|11002|11069|11968|12569| |销售费用|1167|1233|1316|1368| |管理费用|111|141|148|150| |财务费用|22|-29|-22|-8| |营业利润|1283|1370|1539|1639| |利润总额|1291|1381|1551|1651| |所得税|289|310|348|371| |净利润|1002|1071|1203|1280| |归属母公司净利润|1010|1071|1203|1280| [6] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1856|1434|836|1079| |投资活动现金流|-205|-315|-268|-100| |融资活动现金流|-1346|-916|-890|-924| [6] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|-14.7%|0.9%|8.0%|5.1%| |归母公司净利润增长率|-23.2%|6.1%|12.3%|6.4%| |毛利率|20.8%|21.0%|20.9%|21.0%| |净利率|7.2%|7.6%|7.9%|8.0%| |ROE|15.9%|16.0%|17.5%|18.0%| |ROIC|20.1%|19.4%|21.0%|21.5%| |资产负债率|18.9%|19.4%|20.6%|21.2%| |流动比率|4.4|4.2|3.9|3.8| |速动比率|1.4|1.4|1.1|1.1| |总资产周转率|1.8|1.7|1.8|1.8| |应收账款周转天数|23|8|8|8| |存货周转天数|129|139|134|136| |每股收益（元）|0.92|0.98|1.10|1.17| |每股经营现金流|1.69|1.31|0.76|0.98| |每股净资产|5.80|6.12|6.27|6.49| |P/E|14|14|12|11| |P/B|2|2|2|2| |EV/EBITDA|108|105|94|87| [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内领先的汽车连接器供应商，客户覆盖全球主流汽车零部件供应商，短期外部因素和原材波动对盈利能力影响较大，公司积极布局低空、机器人、通信等新兴领域，中长期行业国产替代有广阔空间，预计2025 - 2027年净利润分别为0.96亿/1.30亿/1.41亿元，EPS分别为0.22元/0.31元/0.33元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本42681万股，流通股本42681万股，市价8.06元，市值34.401亿元，流通市值34.401亿元 [1] 业绩情况 - 2024年年报实现营业收入14.66亿元，同比增长34.46%；归母净利润0.73亿元，同比增长2.08%；扣非归母净利润0.73亿元，同比降低3.95%；经营活动现金流净额0.72亿元，同比降低42.71% [7] - 2025年一季报实现营业收入3.50亿元，同比增长5.63%；归母净利润0.19亿元，同比降低25.25% [7] 业务情况 - 2024年汽车类产品营收10.50亿元，同比增长48.04%；手机类产品营收2.58亿元，同比降低2.94%；储能类产品营收0.08亿元，同比增长101.91%；模具治具产品营收0.26亿元，同比增长61.88% [7] - 2024年全年综合毛利率22.32%，同比降低4.10%；汽车类/手机类/模具治具毛利率分别降低6.28pct/3.70pct/1.38pct，储能类毛利率为12.90%，同比提升2.34个pct [7] - 2024年销售期间费用率为14.96%，同比降低1.74个pct [7] 公司动态 - 2025年1月7日公告，公司董事长兼总经理朱新爱曾于2024年8月被立案调查并留置，已解除留置，能正常履行职责，公司生产经营管理情况正常 [7] - 2025Q1净利润环比大幅改善，销售净利率为5.38%，同比降低2.22pct，环比提升4.56%，预计后续将逐步恢复正常利润水平 [7] - 2024年12月27日，公司公告已实际回购股份37.41万股，占公司总股本0.88%，回购股份实施完毕 [7] 研发与市场 - 公司坚持研发导向和市场导向相结合的发展模式，2024年研发投入0.85亿元，占营收比为5.79%，同比增长28.98%；研发人员共257名，占公司总人数比例为11.79%，其中本科以上人员145名 [7] - 公司在新型连接器领域开发出多类高电压高电流连接器、高清高速连接器、高频连接器产品，全面覆盖终端新能源整车、ADAS智能辅助驾驶、智能网联、5G通讯等应用领域 [7] - 公司已实现对比亚迪集团、科世达集团等国内外知名汽车零部件公司供货，产品应用在大众、宝马等整车品牌中；2024年公司国外收入占比13.59%，其中直接出口美国的业务占比极小 [7] 募集资金调整 - 公司将“新能源汽车连接器项目”投资总额及拟投入募集资金额由4亿元调整为2.5亿元，并将项目达到预定可使用状态延期至2025年6月，终止实施“新能源汽车连接器研发中心项目” [7] - 剩余募集资金2.5亿元，1.8亿元投入“绿色智造基地项目”，3500万元投入“企业研发中心升级改造项目”，3500万元用于补充流动资金 [7] - 截止2024年12月31日，剩余募集资金余额1.60亿元，并使用9000万元闲置募集资金暂时补充流动资金 [7] 盈利预测及财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1090|1466|1863|2348|2971| |增长率yoy%|17%|34%|27%|26%|27%| |归母净利润（百万元）|72|73|96|130|141| |增长率yoy%|5%|2%|31%|36%|8%| |每股收益（元）|0.17|0.17|0.22|0.31|0.33| |每股现金流量|0.29|0.17|0.44|0.62|1.21| |净资产收益率|4%|4%|5%|7%|7%| |P/E|48.4|47.4|36.3|26.7|24.7| |P/B|1.8|1.8|1.8|1.7|1.7| [5]

会议情况 - 2025年5月7日三部委召开“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”新闻发布会，召开时间提前一天公告，均为一把手出席，政策超预期[2] 市场反应 - 预告政策后A股波动不大，在岸人民币兑美元汇率窄幅震荡，长端利率上行，较924发布会表现平稳[2] 政策部署 - 货币政策：降准0.5个百分点、下调政策利率0.1个百分点、结构性货币政策工具和个人公积金贷款利率均下调0.25个百分点，围绕现有和创设新工具做5项安排[2] - 金融监管政策：围绕支持房地产、保险资金投资股票、小微企业和民营企业等推出八项增量政策[2] - 资本市场：巩固市场回稳向好态势、服务新质生产力发展、推动中长期资金入市[2] 后续关注 - 中美关税谈判进展，关注二季度是否下调部分关税[2] - 扩内需增量政策出台时间，或6月围绕促消费和扩大基建投资推出新政策[2] - 供给侧政策推进，重点行业去产能、公用事业价格改革或二季度落地，推进力度预计弱于2016年[2] 风险提示 - 政策推进节奏不及预期，地缘冲突超预期升级[2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024全年营收、归母净利润、扣非净利润同比下降，2025Q1实现营收利润双增，拟高额分红 [4] - 主品牌营收承压但海外业务亮眼，海澜团购有波动，其他品牌中FCC快速拓店、京东奥莱潜力大；线上渠道高增长，线下直营优于加盟 [6] - 整体毛利率稳健，销售费用因业务结构变化提升，存货规模受斯搏兹并表影响先增后降 [9] - 展望2025年，主品牌低基数下有望增长，斯搏兹与京东奥莱合作注入新动力，预计2025 - 2027年归母净利润同比增长 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本48.0277亿股，流通股本48.0277亿股，市价8.05元，市值386.623亿元，流通市值386.623亿元 [1] 公司业绩情况 - 2024全年营收209.57亿、归母净利润21.59亿、扣非净利润20.15亿，同比-2.65%、-26.88%、-25.65%；2025Q1营收61.87亿、归母净利润9.35亿、扣非净利润9.26亿，同比+0.16%、+5.46%、+5.54% [4] 分品牌情况 - 海澜之家主品牌2024年/2025Q1收入152.70/46.42亿元，同比下降7.22%/9.52%，毛利率提升，2024年末门店5833家，直营占比25.17%，海外营收3.55亿元，同比增长30.75%，门店101家 [6] - 海澜团购2024年/2025Q1收入22.24/6.46亿元，同比-2.51%/+17.58%，毛利率同比下降 [6] - 其他品牌2024年/2025Q1收入26.68/7.43亿元，同比增长32.38%/100%，毛利率下降；FCC项目2024年末阿迪达斯门店433家，斯搏兹2024年贡献归母净利润3419万元，京东奥莱2024年末门店12家 [6] 分渠道情况 - 线上渠道2024年/2025Q1收入44.19/10.14亿元，同比+35.63%/+19.76%，毛利率微降 [6] - 线下直营渠道2024年/2025Q1收入47.80/15.92亿元，同比+5.44%/+13.15%；加盟及其他渠道2024年/2025Q1收入131.59/37.93亿元，同比下降5.61%/7.37% [6][7] 财务指标情况 - 2024年毛利率44.52%，同比+0.05pct；销售/管理/研发/财务费用率为23.1%/4.94%/1.37%/0.83%，同比+2.88/+0.47/+0.44/-1.05pct；全年净利率10.45%，同比-3.11pct；25Q1毛利率46.62%，同比-0.07pct，净利率15.13%，同比+0.79pct [9] - 2024年末存货119.87亿元，同比增长28.38%，周转天数330天，同比增加47天；2025Q1末存货105.97亿元，较年初下降11.6% [9] 盈利预测情况 - 预计2025/26/27年归母净利润分别为24.67/27.70/30.62亿元，同比+14%/+12%/+11% [3][9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 公司整家战略不断深化，驱动客单价显著提升；品牌矩阵优化后定位清晰，为后续增长提供动力，行业承压下仍具有较强韧性。国补催化下预计后续收入端持续改善，利润端受金融资产公允价值波动影响下调此前预测，预期公司2025 - 2027年归母净利润10.3、12.4、13.3亿元，原25 - 26年盈利预测为13.2、13.8亿元，对应PE为14、12、11倍，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本963.05百万股，流通股本651.46百万股，市价15.21元，市值14,647.95百万元，流通市值9,908.74百万元[1] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入104.94亿元，同比 - 10.04%；实现归母净利润13.71亿元，同比 + 8.69%；扣非利润10.93亿元，同比 - 3.67%。24Q4及25Q1分别实现营业收入28.39、20.38亿元，同比分别 - 18.08%、 - 3.46%；归母净利润4.49、0.12亿元，同比 + 45.49%、 - 92.69%；扣非利润2.19、1.51亿元，同比 - 4.12%、 - 3.23%[8] - 2024年毛利率同比 - 0.72pp至35.43%，销售净利率同比 + 2.32pp至13.66%。24Q4及25Q1毛利率分别为34.45%、32.61%，同比分别 - 2.97pp、持平；销售净利率分别为16.31%、0.89%[8] 分业务情况 - 索菲亚品牌2024年收入94.48亿元，同比 - 6.7%，工厂客单价23370元，同比 + 19%；经销商1797位，专卖店2503家[6] - 米兰纳2024年收入5.10亿元，同比 + 8.09%；工厂客单价15153元，同比 + 8.75%；经销商530位，专卖店559家[6] - 司米品牌经销商156位，专卖店161家，其中全品类整家门店数量150家[8] - 华鹤2024年收入1.66亿元，同比 + 1.8%；经销商264家，专卖店279家[8] - 整装渠道收入22.16亿元，同比 + 16.22%；集成整装事业部已合作装企数量280个，覆盖全国202个城市及区域，已上样门店数量665家；零售整装业务合作装企数量2996个，覆盖1421个市场及区域，已上样门店数量2156家[7] - 大宗渠道收入13.2亿元，同比 - 8.94%[8] 分产品情况 - 衣柜及配套2024年收入83.3亿元，同比 - 11.45%，毛利率37.73%，同比基本持平[8] - 橱柜及配件2024年收入12.52亿元，同比 + 0.65%，毛利率21.99%，同比 - 2.76pp[8] - 木门2024年收入5.44亿元，同比 - 7.57%，毛利率27.24%，同比 - 2.53pp[8] 股权激励目标 - 2025年股权激励目标调整，原考核目标为25年收入或归母净利润较23年增速不低于20%，调整后目标为25年收入或归母净利润不低于2020 - 2024年五年平均值；目标调整后对应25年收入/归母净利润绝对值为104.28/10亿元[8] 盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,666|10,494|10,809|11,350|11,917| |增长率yoy%|4%|-10%|3%|5%|5%| |归母净利润（百万元）|1,261|1,371|1,027|1,239|1,327| |增长率yoy%|19%|9%|-25%|21%|7%| |每股收益（元）|1.31|1.42|1.07|1.29|1.38| |每股现金流量|2.76|1.40|1.73|1.96|2.45| |净资产收益率|17%|18%|12%|15%|16%| |P/E|11.6|10.7|14.3|11.8|11.0| |P/B|2.1|2.0|1.8|1.8|1.9|[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 25Q1业绩超预期，国补叠加基数效应，Q2收入端有望明显增长；25年家居补贴催化下预计收入端逐步改善；中长期看，公司大家居战略深化，零售大家居模式成长空间充足 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本6.0915亿股，流通股本6.0915亿股，市价66.10元，市值402.6498亿元，流通市值402.6498亿元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22,782|18,925|20,098|21,304|22,454| |增长率（yoy%）|1%|-17%|6%|6%|5%| |归母净利润（百万元）|3,036|2,599|2,740|2,907|3,151| |增长率（yoy%）|13%|-14%|5%|6%|8%| |每股收益（元）|4.98|4.27|4.50|4.77|5.17| |每股现金流量|8.01|9.03|3.37|6.11|6.41| |净资产收益率|17%|14%|13%|12%|12%| |P/E|13.3|15.5|14.7|13.9|12.8| |P/B|2.2|2.1|1.9|1.7|1.6| [3] 分渠道业绩情况 - 零售渠道：24年经销店收入140.4亿元，同比-20.10%，毛利率35.76%，同比+1.82%；25Q1经销店收入25.86亿元，同比-1.28%，毛利率同比+3.51pp。24年直营店收入8.33亿元，同比+0.57%，毛利率57.92%，同比+0.26pp；25Q1直营店收入1.64亿元，同比+10.21%，毛利率同比+2.53pp [7] - 大宗渠道：24年收入30.45亿元，同比-15.08%，毛利率27.22%，同比+1.58pp；25Q1收入4.96亿元，同比-28.61%，毛利率同比+1.48pp，25Q1大宗渠道拖累整体收入增速5.5pp [4] 分品类业绩情况 - 橱柜：24年收入54.50亿元，同比-22.48%，毛利率同比+1.29pp；25Q1收入9.77亿元，同比-8.49%，毛利率同比+4.14pp [5] - 衣柜及配套：24年收入97.91亿元，同比-18.06%，毛利率同比+2.91pp；25Q1收入18亿元，同比-5.56%，毛利率同比+4.21pp [7] - 卫浴：24年收入10.87亿元，同比-3.60%，毛利率同比+1.83pp；25Q1收入2.23亿元，同比+9.66%，毛利率同比+2.78pp [7] - 木门：24年收入11.35亿元，同比-17.66%，毛利率同比+4.21pp；25Q1收入2.20亿元，同比+0.98%，毛利率同比+6.16pp [6] 财务指标情况 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|-16.9%|6.2%|6.0%|5.4%| |归母公司净利润增长率|-14.4%|5.4%|6.1%|8.4%| |毛利率|35.9%|35.9%|35.5%|35.8%| |净利率|13.8%|13.6%|13.6%|14.0%| |ROE|13.6%|12.7%|12.3%|12.3%| |ROIC|19.9%|15.0%|13.4%|13.2%| |资产负债率|45.9%|37.9%|38.6%|38.0%| |债务权益比|49.6%|37.1%|40.2%|40.7%| |流动比率|1.1|1.7|1.9|2.2| |速动比率|1.0|1.6|1.8|2.0| |总资产周转率|0.5|0.6|0.6|0.5| |应收账款周转天数|25|21|19|20| |应付账款周转天数|46|42|44|44| |存货周转天数|29|27|31|31| |每股收益（元）|4.27|4.50|4.77|5.17| |每股经营现金流（元）|9.03|3.37|6.11|6.41| |每股净资产（元）|30.58|34.83|38.02|41.50| |P/E|15|15|14|13| |P/B|2|2|2|2| |EV/EBITDA|20|17|17|16| [8]