报告核心观点 - 报告对年初A股市场科技主线的延续性持谨慎乐观态度 认为科技主线仍具有一定延续性 但需布局有较强逻辑的细分领域 并强调方向选择与节奏控制 [3][4][5] 市场近期表现与全年复盘 - 上周（2025年最后一个交易周）A股市场整体呈现震荡偏弱格局 上证指数累计上涨0.13% 而万得全A、沪深300和中证2000指数则分别下跌0.33%、0.59%和0.10% [3] - 上周万得全A日均成交额放量至2.13万亿元 但赚钱效应明显回落 上周万得全A上涨个股日均占比约为38.46% 相较上周显著回落 [3] - 从2025全年复盘视角看 科技是明显主线 科技指数全年涨幅达到43.57% 显著跑赢沪深300（17.66%）及先进制造（36.56%）、周期（29.25%）等其他风格指数 [4] - 细分主题轮动形成多点开花局面 光模块、航天科技、AI算力、核聚变、人形机器人、6G等相关主题指数年度涨幅超80% [4] - 科技板块在四季度出现阶段性弱化迹象 涨幅动能有所放缓 [4] 科技主线延续性判断依据 - **资金面**：当前市场风险偏好仍处于较高水平 为高弹性科技主题提供了继续上行的空间 [4] - **估值面**：尽管科技板块整体估值水平不低 但尚未进入狂热阶段 与历史上泡沫时期存在较大差距 [4] - **海外对标**：近期美股AI板块表现强势 对A股对标产业估值形成支撑 [4] - **宏观与流动性环境**：全球流动性进一步宽松的预期 有望为高估值科技资产提供支撑 [4] 后市展望与投资建议 - 展望后市 对科技主线保持谨慎乐观 需布局有较强逻辑的细分领域 [5] - **资金面演变**：1月资金面可能受税期、信贷投放等影响而阶段性收紧 导致市场波动加大 形成逢低布局的窗口期 后续随着资金面季节性宽松及产业催化的持续 弹性较高的科技板块有望迎来主升行情 [5] - **细分领域机会**： - **机器人板块**：有望迎来资金面与产业逻辑双重共振机会 具备清晰的中长期产业叙事与事件催化预期 符合“低拥挤度、资金持续流入、弹性较高”的配置特征 是春季行情中可优先布局的核心方向 [5] - **体育板块**：或是春节前消费领域中弹性最大的主题方向 [5] - **券商非银金融板块**：在当前阶段具备一定配置价值 [5] - **风险提示**：商业航天板块需重点警惕高位拥挤风险 对商业航天等高拥挤方向则不宜盲目追高 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周A股市场震荡偏弱，成交放量但赚钱效应回落，资金进入主动结构调整阶段；2025年科技是A股明显主线，但四季度动能放缓；科技主线仍有延续性，对其保持谨慎乐观，需布局有较强逻辑的细分领域 [4] - 配置策略应强调方向选择与节奏控制，可关注机器人、体育及非银板块，对商业航天等高拥挤方向不宜盲目追高 [7] 各目录总结 市场回顾 - 上周市场主要指数大多上涨，上证指数涨幅最大为0.13%；大类行业中电信服务指数和能源指数表现较好，公用事业指数和医疗保健指数表现较弱 [8][16] - 30个申万一级行业中有12个行业上涨，涨幅较大的是石油石化、国防军工和传媒，跌幅较大的是公用事业、食品饮料和电力设备 [19] - 上周万得全A日均成交额为2.13万亿元，处于历史较高位（三年历史分位数90.80%水平） [4][22] 市场观察 - 上周A股市场震荡偏弱，成交放量但赚钱效应回落，资金进入主动结构调整阶段；2025年科技是明显主线，但四季度动能放缓；科技主线仍有延续性，因资金面、估值、海外对标和宏观流动性环境等因素支撑 [4] - 对科技主线保持谨慎乐观，1月资金面或阶段性收紧带来逢低布局机会，后续科技板块有望迎来主升行情；机器人板块有望迎来资金面与产业逻辑双重共振机会，商业航天板块需警惕高位拥挤风险 [7] - 配置策略应强调方向选择与节奏控制，可关注机器人、体育及非银板块，对商业航天等高拥挤方向不宜盲目追高 [7] 估值跟踪 - 截至2025/12/31，万得全A估值（PE_TTM）为22.32，较上周上升0.20，处于历史分位数（近5年）的94.60%；30个申万一级行业中有11个行业估值（PE_TTM）出现修复 [26] 经济日历 - 关注全球经济数据，但未给出具体数据内容 [28]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖德昌股份，给予“买入”评级 [5] - 核心观点：德昌股份以吸尘器业务起家，成功切入汽车EPS电机领域并成为国产替代龙头，同时前瞻性布局人形机器人业务，有望成为公司第三增长极 [7] - 预计公司2025/2026/2027年营收分别为47.15/54.86/64.78亿元，归母净利润分别为2.20/3.97/6.32亿元，对应2025年12月31日收盘价的市盈率（PE）分别为40/22/14倍 [5][7] 公司业务与财务表现 - **家电业务（吸尘器及小家电）**：2024年吸尘器、小家电业务收入分别为21亿元、14亿元，同比分别增长30%、69% [7]；2022-2024年吸尘器收入占比从71%下降至52%，显示多元化战略降低了对单一品类的依赖 [7]；预计2025-2027年家电业务收入分别为40.14/44.34/49.00亿元，增速分别为9%/10%/11%，毛利率预计为13%/15%/19% [9][12] - **汽车零部件业务（主要为EPS电机）**：2022-2024年收入分别为0.74亿元、2.02亿元、4.12亿元，同比增速分别为1902%、172%、105%，毛利率从2%提升至22% [7][9]；2024年公司EPS电机产量、销量分别为264万台、258万台，在国产厂商中份额领先 [7]；预计2025-2027年该业务收入分别为7.01/10.52/15.77亿元，增速分别为70%/50%/50%，毛利率预计维持在22%/27%/27%的高水平 [9][12] - **人形机器人业务**：作为前瞻布局的第三增长极，2025年上半年公司与合作企业已完成核心关节电机的样件交付 [7] - **整体财务预测**：预计公司2025-2027年营业收入增长率分别为15%、16%、18%，归母净利润增长率分别为-47%、81%、59% [5]；预计销售、管理、研发费用率将保持稳定，分别为0.4%、4.4%-4.6%、3.4% [12] 估值与投资建议依据 - **可比公司估值**：选取莱克电气、欧圣电气、富佳股份作为可比公司，其2025/2026/2027年平均市盈率（PE）分别为30/24/21倍 [10][11] - **估值结论**：德昌股份2026年及2027年预测市盈率（22倍和14倍）低于可比公司平均水平，且公司成长性突出，因此认为其具备安全边际，支持“买入”评级 [10][11]

投资评级 - 报告对钧达股份的投资评级为“增持”，并维持该评级 [4][5] 核心观点 - 报告核心观点认为，钧达股份通过与尚翼光电的战略合作，瞄准太空光伏的广阔市场，旨在抢占太空经济新赛道 [5] - 合作将围绕钙钛矿电池技术在太空能源的应用展开，整合产业与场景资源，在技术研发、在轨验证及产业化落地等方面建立协同 [5] - 尚翼光电是全球独家拥有激光驱动粒子源测试平台的公司，完成了太空环境下钙钛矿材料的第一性原理验证，卡位优势显著 [5] - 钙钛矿技术相比当前主流的砷化镓卫星电池具有显著优势：成本预计可低至2-10美元/W（砷化镓为30-100美元/W），能质比高达10-30W/g（砷化镓仅0.36W/g），且耐受太空极端辐射、性能衰减低、柔性可折叠 [5] - 尚翼光电与国内主流航天单位有长期合作基础，具备产品上星列装验证的天然优势，有望成为太空光伏技术革命者，推动商业航天成本下降 [5] 公司基本状况与估值 - 公司总股本为292.58百万股，流通股本为288.30百万股 [1][4] - 报告发布时，公司市价为54.61元，总市值为15,978.02百万元，流通市值为15,743.96百万元 [1] - 基于2025年12月31日收盘价，公司2026年预测市盈率（P/E）为25.2倍，2027年预测市盈率为15.2倍 [4] - 公司2026年预测市净率（P/B）为4.2倍，2027年预测市净率为3.3倍 [4] 财务预测与业绩展望 - 报告预测公司2025年营业收入为7,965百万元，同比下滑20.0%；2026年营业收入为12,374百万元，同比增长55.4%；2027年营业收入为15,354百万元，同比增长24.1% [4][7] - 报告预测公司2025年归母净利润为-582百万元，2026年扭亏为盈至633百万元，2027年增长至1,054百万元 [4][7] - 对应的每股收益（EPS）预测为：2025年-1.99元，2026年2.16元，2027年3.60元 [4][7] - 报告预测公司毛利率将从2025年的-1.9%改善至2026年的11.6%和2027年的13.1% [7] - 报告预测公司净资产收益率（ROE）将从2025年的-17.9%转正至2026年的16.5%和2027年的21.7% [4][7]

报告概览 - **报告行业投资评级**：无评级 [5] - **行业总市值**：82,471.56亿元 [2] - **行业流通市值**：73,679.57亿元 [2] - **上市公司数量**：398家 [2] 核心观点 - **锂电板块**：展望未来两年，业绩、估值均有提升可能性，属于中线布局较好板块 [7] - **储能板块**：大储板块光储发货加速叠加海外比例提升，龙头业绩继续加速释放；户储板块欧洲成熟市场需求修复、东北欧放量，以及新兴市场多点开花，进一步强化市场对2026年信心 [7] - **电力设备板块**：政策支持建设分布式独立储能和电网替代型储能，完善输配电价监管规则 [7] - **光伏板块**：上游硅片价格大涨，以及白银等原材料价格处于高位，成本上涨是此轮组件厂家集体提价最直接的驱动因素，短期内光伏组件价格预计将维持上涨势头 [35] - **风电板块**：国内海风“十五五”装机有望保持高增速，同时双海（国内与海外）打开成长空间 [7] 锂电板块 - **市场表现**：本周申万电池指数下跌2.58%，跑输沪深300指数1.99个百分点 [11] - **核心标的涨跌**：容百科技上涨4.0%，华友钴业上涨3.4%，科达利上涨3.2%；宁德时代下跌1.9%，比亚迪下跌2.3% [11][12] - **行业事件**：宁德时代宣布从2026年起，在换电、乘用车、商用车和储能等领域大规模应用钠电池，以降低对锂资源单一性依赖 [7][13] - **政策动态**：2026年汽车以旧换新补贴政策正式落地，对购买新能源乘用车按新车价格的12%给予补贴，最高2万元；置换更新则按车价8%补贴，最高1.5万元 [7][14] - **海外销量**：2025年11月，欧洲9国新能源汽车销量28.5万辆，同比增长39%，环比增长9%，渗透率达34.1% [15][17] - **原材料价格**：锂价自低位以来已实现翻倍，近期突破13万元/吨，预计至2026年供需仍偏紧，价格或维持在15–20万元/吨区间；铜价较年初涨幅约30%，目前接近10万元/吨 [13] 储能板块 - **印度市场**：为支撑2030年500GW非化石能源装机目标，印度需要在2030年前建成近230GWh的储能容量 [1][7][20] - **中国项目备案**：2025年11月，山西省共备案储能项目118个，总规模超25.1GW/50.48GWh，规模环比10月份暴增7倍，备案数量环比激增461.9% [7][21] - **容量补偿机制**：甘肃省正式发布储能容量补偿机制，电网侧独立新型储能的可靠容量补偿标准暂定为330元/(kW·年)，费用由工商业用户分摊 [7][22][23] - **日本订单**：昱能科技与日本当地知名储能集成商签署战略合作，达成100MWh储能产品供货协议 [39] 电网设备板块 - **政策支持**：国家发改委、国家能源局印发指导意见，支持建设分布式独立储能和电网替代型储能，并对新能源就近消纳等新业态实行单一容量制电价 [7][25] - **发展目标**：到2030年，目标“西电东送”规模超过4.2亿千瓦，支撑新能源发电量占比达到30%左右，接纳分布式新能源能力达到9亿千瓦，支撑充电基础设施超过4000万台 [27][40] - **电价情况**：2026年1月，冀北新政代购电价同比下降近10%；全国25个地区公布了机制电价分摊费用，范围在-0.52至6.17分/度之间，其中河南最高为0.0617元/kWh，冀北最低为-0.005183元/kWh [7][28] 光伏板块 - **产业链价格**： - **硅料**：多晶硅致密料本周均价为52元/公斤，价格稳定，但成交重心出现持续性上移 [29] - **硅片**：210RN硅片均价1.5元/片，周环比提升11%；210N硅片均价1.7元/片，周环比提升10% [29] - **电池片**：TOPCon 182电池片本周均价为0.38元/W，周环比上升0.04元/W [35] - **组件**：TOPCon双玻182组件本周均价为0.698元/W，价格不变 [35] - **光伏玻璃**：3.2mm单层镀膜玻璃均价为18.25元/平方米，价格持平；2.0mm单层镀膜玻璃均价为11元/平方米，周环比下滑0.3元/平方米 [34] - **胶膜**：透明EVA胶膜（420g规格）均价为4.89元/平方米，价格持平 [36] - **排产情况**：12月硅片排产降幅约19%，1月排产预期小幅上调；12月电池片排产计划环比下降约10%；12月组件端排产计划环比11月下降约15% [29][35] - **行业事件**：天合光能完成向T1 Energy出售其位于美国德克萨斯州的5GW太阳能组件制造工厂 [38] 风电板块 - **项目进展**： - **辽宁**：华电丹东东港三期500MW海上风电项目获核准批复 [7][42] - **广东**：阳江三山岛三海上风电场项目进行66kV海缆及附件采购 [7][44] - **江苏**：国信大丰850MW海上风电项目实现全容量并网 [44] - **浙江**：苍南1号海上风电二期扩建工程项目实现全容量并网 [44] - **招标与中标数据**： - **2025年全年**：国内陆上风电机组招标115.2GW；海上风电机组招标10.8GW [44] - **2025年1-11月累计新增装机**：82.5GW，同比增长59%；其中11月新增装机12.5GW，同比增长110%，环比增长40% [44] - **中标价格**：2025年12月，陆风机组含塔筒加权中标均价为1956元/kW；海风机组不含塔筒加权中标均价为2632元/kW [48] - **主机商中标**：2025年全年，远景能源、运达股份、金风科技在陆风累计中标中占比分别为21.1%、21.0%、18.6% [48] - **海外订单**：维斯塔斯获韩国Shinan Ui海上风电项目390MW风机订单 [44] - **原材料价格**：截至1月3日，中厚板均价3448元/吨，周环比下降0.2%；铸造生铁均价3030元/吨；环氧树脂均价14100元/吨，价格均持平 [51] 投资建议 - **锂电**：推荐宁德时代、亿纬锂能；材料建议关注湖南裕能、万润新能、尚太科技、中科电气；看好固态电池主题行情，建议关注厦钨新能、宏工科技、纳科诺尔、国轩高科、星源材质、容百科技 [7][58] - **储能**： - **大储板块**：建议关注上能电气、阳光电源、阿特斯、科华数据、盛弘股份、禾望电气、通润装备等 [7][58] - **户储板块**：建议关注德业股份、艾罗能源、锦浪科技、禾迈股份、固德威、昱能科技等 [7][58] - **电力设备**： - **特高压标的**：建议关注许继电气、平高电气、中国西电、国电南瑞 [7][58] - **出口标的**：建议关注海兴电力、三星医疗、思源电气、华明装备 [7][58] - **光伏**：持续关注新技术（如铜浆、BC技术）和困境反转龙头两条主线 [58] - **风电**： - **海缆龙头**：建议关注中天科技、东方电缆、起帆电缆等 [58] - **塔筒单桩龙头**：建议关注大金重工、海力风电、天顺风能、润邦股份等 [58] - **整机龙头**：建议关注明阳智能、运达股份、金风科技、三一重能等 [58] - **细分零部件龙头**：建议关注广大特材、威力传动、日月股份等 [58]

核心观点 - 报告重点介绍了三种量化选股策略，分别是戴维斯双击策略、净利润断层策略和沪深300增强策略，并展示了其历史回测及近期表现 [1][3][4] - 净利润断层策略在2025年表现突出，累计绝对收益达到67.17%，超额基准指数36.79% [1][3][10] - 戴维斯双击策略在2025年累计绝对收益为55.89%，超额中证500指数25.50% [3][7] - 基于投资者偏好因子构建的沪深300增强策略在2025年相对沪深300指数超额收益为20.92% [3][16] 戴维斯双击策略 - 策略核心是以较低市盈率买入成长潜力股，待其成长性显现、市盈率提升后卖出，实现每股收益和市盈率的“双击” [3][6] - 在2010-2017年回测期内，策略实现了26.45%的年化收益，超额基准21.08%，且在回测期内的7个完整年度里，每个年度的超额收益均超过11%，稳定性好 [3][7] - 截至2025年12月31日，策略今年以来累计绝对收益55.89%，超额中证500指数25.50%，本周超额收益为-0.51%，本期组合超额基准指数8.92% [3][7] - 历史全样本（2010年至2025年底）年化绝对收益为24.67%，年化超额基准收益为20.98% [7] 净利润断层策略 - 策略是基本面与技术面共振的选股模式，核心在于捕捉“净利润惊喜”（业绩超预期）和公告后首日股价的向上“跳空”缺口 [3][9] - 具体构建方法为：每期筛选过去两个月内发生业绩超预期事件的股票，并按照盈余公告日跳空幅度排序，选取前50只股票等权构建组合 [9] - 策略自2010年至今取得了年化29.42%的收益，年化超额基准26.22% [3][10] - 2025年，该策略组合累计绝对收益高达67.17%，超额基准指数36.79%，但本周超额收益为-1.50% [3][10] - 历史全样本（2010年至2025年底）年化绝对收益为29.42%，年化超额基准收益为26.22% [10] 沪深300增强策略 - 策略基于对优秀基金的归因，将投资者偏好分为GARP型、成长型和价值型，并构建相应因子 [3][12] - GARP型因子通过PB与ROE分位数之差（PBROE）寻找低估值高盈利股票，以及通过PE与增速分位数之差（PEG）寻找低估成长股 [3][12] - 成长型因子关注营业收入、毛利润、净利润增速以寻找高成长股票 [12] - 价值型因子偏好具有长期稳定高ROE的公司 [12] - 基于上述投资者偏好因子构建的增强组合，历史回测显示其超额收益稳定 [3][16] - 2025年，该组合相对沪深300指数的超额收益为20.92%，本周超额收益为0.37%，本月超额收益为2.58% [3][16] - 历史全样本（2010年至2025年底）年化绝对收益为10.54%，年化超额基准收益为8.91% [14]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：市场整体环境择时体系（均线距离模型）**[2][6] * **模型构建思路**：通过比较WIND全A指数的短期均线与长期均线的相对位置和距离，来判断市场整体是处于上行趋势还是震荡/下行趋势。[2][6] * **模型具体构建过程**： 1. 计算WIND全A指数的20日移动平均线（短期均线）和120日移动平均线（长期均线）。[2][6] 2. 计算两条均线的距离，公式为： $$均线距离 = (短期均线 - 长期均线) / 长期均线 \times 100\%$$ 其中，短期均线为20日均线，长期均线为120日均线。[2][6] 3. 根据距离绝对值进行趋势判断：当距离绝对值大于3%时，市场处于上行趋势；否则市场可能处于震荡或下行格局。[2][6] 2. **模型名称：赚钱效应指标**[2][7][11] * **模型构建思路**：在市场被判定为上行趋势后，通过计算当前价格相对于“市场趋势线”的涨幅，来度量市场的赚钱效应，作为趋势能否延续的观测指标。[2][7][11] * **模型具体构建过程**： 1. 确定一个“市场趋势线”的参考点位（报告中未明确其计算方法，仅给出当前数值）。[2][7][11] 2. 计算赚钱效应，公式为： $$赚钱效应 = (当前指数点位 - 市场趋势线) / 市场趋势线 \times 100\%$$ 例如，当WIND全A指数点位为未知，市场趋势线位于6262点时，赚钱效应为2.71%。[2][7][11] 3. 判断标准：赚钱效应为正，则上行趋势有望延续。[2][7][11] 3. **模型名称：仓位管理模型**[7] * **模型构建思路**：综合市场的估值水平（PE、PB分位数）和短期趋势判断（来自择时体系），为绝对收益产品提供股票仓位建议。[7] * **模型具体构建过程**： 1. 评估估值水平：计算WIND全A指数的PE和PB在其历史数据中的分位数。[7] 2. 获取趋势信号：从市场整体环境择时体系获取当前市场趋势状态（上行/震荡/下行）。[7] 3. 结合估值与趋势进行综合判断，输出建议仓位。例如，当PE位于90分位点（偏高水平），PB位于50分位点（中等水平），且市场处于上行趋势时，建议仓位为80%。[7] 4. **模型名称：行业趋势配置模型**[2][5][7][11] * **模型构建思路**：该模型是一个综合框架，内部包含多个子模型，用于识别和推荐具有上行趋势或配置价值的行业板块。[2][5][7][11] * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该综合模型的具体构建算法，但列举了其包含的子模型及其当前信号： * **中期困境反转预期模型**：信号显示关注旅游、传媒等服务型消费行业。[2][5][7][11] * **TWO BETA模型**：信号继续推荐科技板块，并特别关注AI应用和商业航天领域。[2][5][7][11] * **行业趋势模型**：信号显示通信、工业金属、储能板块延续上行趋势。[2][5][7][11] 模型的回测效果 *报告为周度观点报告，主要展示模型的最新信号和结论，未提供历史回测的详细绩效指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。因此，本部分无具体指标取值。* 量化因子与构建方式 *本报告主要涉及择时与行业配置模型，未提及具体的个股选股因子（如价值、成长、动量、质量等因子）的构建。因此，本部分无相关内容。* 因子的回测效果 *本报告未涉及量化因子，因此本部分无相关内容。*

行业投资评级 - 对煤炭行业给予“增持”评级，并维持该评级 [5] 核心观点 - 行业观察：供给恢复与寒潮需求博弈，预计短期煤价维持震荡 [8] - 投资思路：逢低布局，关注弹性标的，看好2026年煤炭板块投资机会，交易面与基本面共振 [8] 核心观点及经营跟踪 分红政策及成长看点 - **中国神华**：承诺2025-2027年分红比例不低于当年可供分配利润的65%，新街一/二井（合计1600万吨/年）在建，多台火电机组预计2025年底或2026年初投运 [13] - **陕西煤业**：承诺2022-2024年分红比例不低于当年可供分配利润的60%，拟收购陕煤电力88.65%股权以增强煤电一体化及业绩稳定性 [13] - **中煤能源**：承诺分红比例不低于当年可供分配利润的20%，里必煤矿（400万吨/年）和苇子沟煤矿（240万吨/年）预计2025年底试生产，央企市值管理催化下分红比例有望提升 [13] - **兖矿能源**：承诺2023-2025年分红比例不低于当年归母净利润的60%且不少于0.5元/股，万福煤矿（180万吨/年）已试运转，新疆五彩湾四号露天煤矿（1000万吨/年）预计2025年建成 [13] - **晋控煤业**：承诺三年累计分红比例不低于年均可分配利润的30%，作为集团唯一煤炭上市平台，有望获得集团（产能2.42亿吨/年）资产注入 [13] - **山煤国际**：承诺2024-2026年分红比例不低于当年可供分配利润的60%，2024年完成300万吨/年产能核增，2025年产量有望进一步增长 [13] - **广汇能源**：承诺2025-2027年累计分红比例不低于年均可分配利润的90%，马朗煤矿（1000万吨/年）2025年进入核增程序，1500万吨煤炭分级利用项目预计2027年投产 [13] - **淮河能源**：承诺2025-2027年每年分红不低于当年可供分配利润的75%且不低于0.19元/股，煤电一体经营，集团资产注入进度加快 [13] - **新集能源**：承诺三年累计分红比例不低于年均可分配利润的30%，多座在建电厂预计2026年投运，控股火电装机将从4634MW提升至7984MW [13] - **山西焦煤**：承诺三年累计分红比例不低于年均可分配利润的30%，集团（产能17845万吨/年）资产注入空间较大 [13] - **淮北矿业**：承诺2025-2027年每年分红不低于当年可供分配利润的35%，信湖煤矿（300万吨/年）产能爬坡，陶忽图煤矿（800万吨/年）预计2025年底建成 [13] - **平煤股份**：承诺2023-2025年分红比例不低于当年可供分配利润的60%，精煤战略深化，精煤销量占比从2015年的22%提高至2023年的41% [13] - **潞安环能**：承诺三年累计分红比例不低于年均可分配利润的30%，喷吹煤价格弹性大，关注集团（约2030万吨/年非整合矿井产能）资产注入情况 [13] - **盘江股份**：承诺三年累计分红比例不低于年均可分配利润的30%，杨山、马依、恒普等公司均有产能增长计划 [13] - **上海能源**：承诺三年累计分红比例不低于年均可分配利润的30%，苇子沟煤矿（240万吨/年）预计2025年底试运转，集团唐家河煤矿（500万吨/年）项目已获批 [13] - **兰花科创**：承诺每年现金分红不低于当年归母净利润的30%，拥有百盛煤矿（90万吨/年，2024下半年投产）等在建产能，煤化工转型项目获增资 [13] 上市公司经营跟踪 - **中国神华**：2025年11月商品煤产量2700万吨，同比下降4.3%，累计产量3.043亿吨，同比下降1.4% [16] - **陕西煤业**：2025年11月煤炭产量1479万吨，同比增长5.2%，累计产量1.6017亿吨，同比增长2.9% [16] - **中煤能源**：2025年11月商品煤产量1117万吨，同比下降7.4%，累计产量1.2419亿吨，同比下降1.2% [16] - **潞安环能**：2025年11月原煤产量432万吨，同比下降15.1%，累计产量5138万吨，同比下降1.7% [16] - **兖矿能源**：2025年第三季度商品煤产量4603万吨，同比增长4.92%，累计产量1.3589亿吨，同比增长6.90% [16] - **山煤国际**：2025年第三季度自产煤销量947万吨，同比增长37.24%，累计自产煤销量1982万吨，同比增长5.31% [16] - **平煤股份**：2025年第三季度自有煤销量616万吨，同比下降20.60%，累计自有煤销量1593万吨，同比下降6.97% [16] - **淮北矿业**：2025年第三季度商品煤产量413万吨，同比下降22.77%，累计产量1304万吨，同比下降16.80% [16] - **新集能源**：2025年第三季度发电量44亿千瓦时，同比增长9.29%，累计发电量110亿千瓦时，同比增长28.21% [16] 煤炭价格跟踪 价格速览 - **动力煤**：截至2025年12月31日，京唐港动力末煤(Q5500)平仓价683元/吨，周环比上涨6元/吨（0.89%），年同比下降89元/吨（-11.53%）[8][18] - **炼焦煤**：截至2025年12月31日，京唐港山西产主焦煤库提价1740元/吨，周环比持平，年同比上涨220元/吨（14.47%）[9][18] - **焦煤产地价格**：柳林低硫主焦价格指数1550元/吨，年同比上涨170元/吨（12.32%）[9][18] - **国际价格**：纽卡斯尔NEWC动力煤现货价106.95美元/吨，周环比下跌0.94% [18] 煤炭库存跟踪 库存数据速览 - **环渤海港口库存**：截至2025年12月31日为2836.60万吨，周环比下降5.43% [8] - **秦皇岛港煤炭库存**：截至2026年1月2日为576万吨，周环比下降14.92% [46] - **终端动力煤库存**：截至2025年12月30日为13466.50万吨，周环比下降0.34% [46] - **动力煤生产**：462家矿山周平均日产量520.40万吨，周环比下降4.43% [46] - **炼焦煤生产**：523家样本矿山精煤日均产量69.01万吨，周环比下降6.69%，年同比下降14.06% [9][46] 煤炭行业下游表现 下游情况速览 - **电厂日耗**：截至2025年12月30日，全国25省终端日耗合计611.6万吨，周环比增加0.21%，年同比下降3.91% [8][69] - **钢铁产业链**：截至2026年1月2日，247家钢企铁水日产227.4万吨，周环比增加0.38% [9] - **高炉开工率**：全国高炉开工率78.94%，周环比上升0.79个百分点 [69] - **吨钢利润**：为77.59元/吨，周环比下降23.15% [69] - **水泥需求**：全国水泥出库量284.70万吨，周环比下降1.04% [69] 本周煤炭板块及个股表现 - **板块表现**：本周煤炭板块下跌0.7%，表现劣于大盘（沪深300下跌0.6%），其中动力煤板块下跌0.4%，焦煤板块下跌1.2% [89] - **个股涨幅**：涨幅前三为云维股份(2.0%)、中国神华(1.1%)、未来股份(0.0%) [91] - **个股跌幅**：跌幅前三为安泰集团(-8.4%)、辽宁能源(-4.0%)、宝泰隆(-3.4%) [91]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [6] 报告核心观点 - 核心观点：技术突破驱动与政策红利释放，推动商业航天长期发展 [1][9][21] - 未来两年，全球有望进入商业航天产业爆发期，技术迭代与工程化节奏持续加快，发射服务、卫星组网等航天任务需求有望进一步释放 [9][21] - “朱雀三号”新型中大推力火箭首飞入轨成功，显示我国在火箭发射能力与成本控制方面持续实现关键突破 [9][21] - 长征十二号甲运载火箭完成首飞任务，作为我国第二款首飞即尝试回收的液氧甲烷运载火箭，为低轨卫星组网、高频发射任务提供关键技术支撑 [9][21] - 我国载人登月工程迎来重要进展，2026年前后将相继实施“梦舟”载人飞船与“长征十号”运载火箭的关键试验验证 [9][21] - 国家航天局设立商业航天司并发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，提出到2027年实现产业生态协同、科研生产安全有序、治理能力显著提升的目标 [11][21] - 上交所发布《商业火箭企业适用科创板第五套上市标准审核指引》，将可重复使用火箭入轨成功等核心节点纳入评价体系 [11][22] - 蓝箭航天科创板IPO审核状态变更为“已受理”，拟募资75亿元，全部用于可重复使用火箭产能与技术提升项目 [11][22] - “太空算力”由概念转为商业现实，驱动商业航天产业增长，北京市计划于2025—2027年推进首期算力星座部署，并力争在2030年前实现“天算地传”能力 [12][22] - 当前，中国商业航天正从“探索验证”阶段向“成长爆发”期过渡，预计在“十五五”期间将实现火箭高频发射能力与卫星规模化批量生产能力的双重突破 [12][23] 行业基本状况与市场回顾 - 行业上市公司数为142家，行业总市值为32，882.43亿元，行业流通市值为28，949.45亿元 [3][6] - 本周（统计截止2025年12月31日）申万国防军工指数上涨3.05%，在31个申万一级行业中排名第2，上证综指上涨0.13%，创业板指下跌1.25%，沪深300指数下跌0.59% [8][41] - 截止至周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为78.4倍，各子板块中航空装备为79.7倍，航天装备为529.5倍，地面兵装为85.0倍，军工电子79.5倍，航海装备38.9倍 [8][48] - 目前申万国防军工指数过去五年的PE(TTM)分位数为98.5%，航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子、航海装备PE(TTM)分位数分别为98.5%、100.0%、91.3%、100.0%、0.5% [8][48] - 截至12月31日，申万国防军工板块融资融券余额452.32亿元，其中融资余额为449.91亿元，占流动市值比例为1.56% [52] - 本周融资买入额为455.15亿元，比上周减少282.77亿元，同比减少38.32% [52] - 本周融券卖出额为0.92亿元，比上期减少0.54亿元，同比减少36.97% [52] - 本周军工板块股票交易活跃度提高，12月30日板块总成交量约为64.17亿股，总成交金额达到约1832.51亿元，均为本周最高水平 [47] - 本周申万军工板块内138家公司中92家上涨，雷科防务、航天环宇、中国卫通涨幅居于板块前三，其中雷科防务本周上涨33.09% [60][61] 重点赛道动态 - **航空装备**：12月28日，中国自主研发的全球首台30兆瓦纯氢燃气轮机实现纯氢发电并保持稳定运行，标志着全球首个30兆瓦级“电—氢—电”实证示范项目成功 [13][28] - **航天装备**：2025年12月27日，我国用长征三号乙运载火箭成功发射风云四号C星（03星），卫星顺利进入预定轨道，此次任务是长征系列运载火箭的第621次飞行 [14][33] - **航天装备**：12月31日，长征七号改运载火箭成功发射实践二十九号卫星A星、B星，发射任务取得圆满成功，本次发射是长征系列运载火箭第623次发射，其发射场流程已逐步压缩至19天 [14][30] - **军工信息化**：2025年12月底“正义使命-2025”演习中，东部战区组织海空兵力开展联合作战演练，体现出我军在信息支撑、通信链路、数据融合等军工信息化领域的最新建设成果 [15][34] - **低空经济**：12月27日，全国人大常委会会议表决通过新修订的民用航空法，自2026年7月1日起施行，修订后加强对民用无人驾驶航空器的管理，将其正式纳入民航法律框架 [16][37] - **核工装备**：1月2日，中国科学院合肥物质科学研究院等离子体物理研究所科研团队宣布，全超导托卡马克核聚变实验装置（EAST）实验证实托卡马克密度自由区的存在，找到突破密度极限的方法 [17][40] 建议关注领域及公司 - **导弹及军工电子**：军工电子元器件建议关注鸿远电子、火炬电子、宏达电子、振华科技、振华风光、中航光电、航天电器、睿创微纳；导弹产业链建议关注智明达、北方导航、菲利华、楚江新材、国博电子、天秦装备 [18][24] - **航空发动机**：整机建议关注航发动力；配套建议关注应流股份、航宇科技、航材股份、航发控制、航发科技 [18][25] - **军贸**：整机建议关注中航成飞、中航沈飞、中航西飞、中无人机、航天彩虹；系统建议关注航天南湖、国睿科技 [18][26] - **新域新质建设**：商业航天建议关注广联航空、超捷股份、斯瑞新材、铂力特、航天智装、航天电子、中国卫星、天银机电、国博电子、臻雷科技、智明达、盟升电子、陕西华达；低空经济（无人机）建议关注利君股份、广联航空、威海广泰、四川九洲、中科星图 [18][27]

核心观点 - 报告认为A股市场结构性机会将持续显现，在政策利好、产业创新及流动性支持下，“春季躁动”行情或提前启动，建议关注数字经济、汽车产业链、AI应用及商业航天等新兴科技领域的成长型企业[4][7] - 报告认为港股市场在美联储负债端压力减弱及国内经济回暖的背景下，科技板块有望回暖，建议关注受益于宽松预期的新消费板块及AI浪潮下的科技板块[4][8] A股市场分析 - **市场走势**：本周A股市场表现分化，上证指数微涨0.13%，深证成指、创业板指和北证50均下跌，其中北证50跌幅最大，达1.55%[4][6]；风格上中盘价值和小盘成长表现较好[4][6]；行业上综合金融、石油石化和国防军工领涨，商贸零售、电力及公用事业、食品饮料跌幅居前[4][6]；本周日均成交额为2.1万亿元，环比上涨15.16%[4][6] - **深入剖析**：本周为2025年最后一个交易周，受节假日资金撤出影响，创业板等高弹性板块承压[4][6]；商业航天板块近期迎来催化，蓝箭航天科创板IPO申请于2025年12月31日获受理，冲刺“商业火箭第一股”，带动A股卫星与商业航天板块持续占优[4][6] - **预期展望**：预计在政策利好和产业创新驱动下，市场结构性机会将持续显现[4][7]；数字经济、汽车产业链、AI应用以及商业航天等新兴科技领域有望获得更多关注[4][7]；在长线资金涌入带来的流动性支持下，本轮“春季躁动”行情或提前启动[4][7]；建议关注具备技术创新优势和政策扶持的成长型企业[4][7] 港股市场分析 - **市场走势**：本周港股市场整体上涨，恒生科技指数领涨4.31%，恒生指数和恒生中国企业指数分别上涨2.01%和2.85%[4][8]；行业表现上，能源业、信息科技业和原材料业涨幅居前，必需性消费和医疗保健业则下跌[4][8] - **深入剖析**：本周港股表现受多方因素驱动，科技板块表现较好[4][8]；芯片方面，百度公告其昆仑芯已于1月1日向香港联交所提交上市申请[4][8]；此外，国家集成电路产业投资基金在中芯国际H股的持股比例于12月29日从4.79%升至9.25%，提升了市场情绪[4][8] - **预期展望**：随着美联储负债端压力持续减弱，以及国内经济持续回暖带来的风险偏好回升，港股科技板块有望回暖[4][8]；建议投资者关注受益于美联储宽松预期和内地经济复苏的新消费板块，以及在AI浪潮下具备成长潜力的科技板块[4][8]