报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司聚焦打造预/诊/治/康全产业链生态平台，提供以肿瘤为特色的医疗服务以及关键场景、关键设备医疗器械的研发、创新和服务，医疗服务与医疗器械双轮驱动，AI创新应用赋能升级，成长潜力大 [9] - 预计2025 - 2027年公司营收分别为18.77、21.68、25.09亿元，归母净利润分别为1.33、1.60、1.93亿元，当前股价对应PE分别为54、45、37倍 [9] 公司基本情况 - 最新收盘价9.50元，总股本7.49亿股，流通股本6.41亿股，总市值71亿元，流通市值61亿元，52周内最高/最低价为10.99 / 7.07元，资产负债率29.9%，市盈率52.78，第一大股东为青岛盈康医疗投资有限公司 [3] 个股表现 - 2024年7月至2025年6月，盈康生命股价从-11%涨至34% [2] 长沙珂信肿瘤医院完成交割，深化医疗服务布局 - 长沙珂信肿瘤医院51%股权交易完成工商变更登记手续，正式成为盈康生命控股子公司并纳入合并报表范围，这是盈康生命推进区域医疗中心战略落地的重要举措，将夯实其肿瘤医疗特色 [5] - 截止目前，盈康生命在医疗服务领域经营管理医疗机构共11家，其中2家三甲综合医院，1家三级肿瘤专科医院，1家二甲肿瘤专科医院 [5] 强化医疗服务肿瘤特色 - 长沙珂信于2015年9月开业，是三级肿瘤专科医院，占地27亩，一期编制床位420张，配备先进放疗及影像设备，2016年12月评定为“省院士专家工作站”，2019年成为湖南省药物临床试验基地，胸部肿瘤科被评为“2015 - 2017年全市改善医疗服务行动优秀科室” [6] - 放疗和微创手术是长沙珂信的差异化特色，微创业务收入增长迅速，头颈肿瘤外科、胸部肿瘤科也是特色学科，头颈肿瘤外科相关手术数量在湖南省内排名前五（含公立三甲医院） [6] AI赋能生态协同，推动战略落地 - 今年4月，盈康生命发布AI创新应用平台战略，已形成三个层次的AI布局，搭建智能交互引擎和临床创新应用平台，涵盖多个场景应用，致力于为患者提供全周期健康管理服务 [7] - 长沙珂信纳入盈康生命后，有望提升AI智能化、数字化基础，借助其全周期管理链条补足短板、重塑诊疗生态，发挥肿瘤特色专科核心竞争优势，产生业务协同效应 [7] - 海尔集团加速布局多赛道，大健康板块“盈康一生”已布局三个领域，目标是“打造具有国际竞争力的健康产业生态”，盈康生命作为旗下上市公司，有望获得增长动能 [7] 盈利预测和财务指标 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为18.77、21.68、25.09亿元，归母净利润分别为1.33、1.60、1.93亿元 [9] 财务指标 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1559 | 1877 | 2168 | 2509 | | 增长率(%) | 6.01 | 20.35 | 15.54 | 15.70 | | EBITDA（百万元） | 232.41 | 269.90 | 312.57 | 362.22 | | 归属母公司净利润（百万元） | 115.42 | 133.08 | 160.16 | 193.14 | | 增长率(%) | 14.92 | 15.30 | 20.34 | 20.60 | | EPS(元/股) | 0.15 | 0.18 | 0.21 | 0.26 | | 市盈率（P/E） | 62.53 | 54.23 | 45.06 | 37.37 | | 市净率（P/B） | 2.97 | 2.81 | 2.65 | 2.47 | | EV/EBITDA | 25.79 | 22.72 | 18.92 | 15.53 | [11] 财务报表和主要财务比率 | 财务报表(百万元) | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务比率 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 1559 | 1877 | 2168 | 2509 | 营业收入 | 6.0% | 20.4% | 15.5% | 15.7% | | 营业成本 | 1156 | 1383 | 1589 | 1827 | 营业利润 | -9.9% | 36.0% | 19.4% | 19.1% | | 税金及附加 | 4 | 5 | 4 | 6 | 归属于母公司净利润 | 14.9% | 15.3% | 20.3% | 20.6% | | 销售费用 | 53 | 63 | 78 | 92 | 获利能力 | | | | | | 管理费用 | 155 | 186 | 219 | 267 | 毛利率 | 25.9% | 26.3% | 26.7% | 27.2% | | 研发费用 | 55 | 65 | 77 | 88 | 净利率 | 7.4% | 7.1% | 7.4% | 7.7% | | 财务费用 | 1 | 2 | 1 | 1 | ROE | 4.7% | 5.2% | 5.9% | 6.6% | | 资产减值损失 | -4 | -5 | -5 | -5 | ROIC | 3.6% | 4.6% | 5.2% | 5.9% | | 营业利润 | 128 | 174 | 208 | 247 | 偿债能力 | | | | | | 营业外收入 | 28 | 11 | 15 | 18 | 资产负债率 | 29.9% | 32.1% | 32.1% | 32.8% | | 营业外支出 | 6 | 11 | 11 | 9 | 流动比率 | 2.40 | 2.26 | 2.33 | 2.37 | | 利润总额 | 149 | 174 | 211 | 256 | 营运能力 | | | | | | 所得税 | 33 | 41 | 52 | 63 | 应收账款周转率 | 6.22 | 6.67 | 6.62 | 6.90 | | 净利润 | 116 | 133 | 160 | 193 | 存货周转率 | 13.13 | 12.89 | 12.65 | 13.74 | | 归母净利润 | 115 | 133 | 160 | 193 | 总资产周转率 | 0.53 | 0.51 | 0.55 | 0.59 | | 每股收益（元） | 0.15 | 0.18 | 0.21 | 0.26 | 每股指标（元） | | | | | | 资产负债表 | | | | | 每股收益 | 0.15 | 0.18 | 0.21 | 0.26 | | 货币资金 | 1240 | 1423 | 1642 | 1932 | 每股净资产 | 3.24 | 3.42 | 3.64 | 3.89 | | 交易性金融资产 | 30 | 30 | 30 | 30 | 估值比率 | | | | | | 应收票据及应收账款 | 247 | 316 | 340 | 387 | PE | 62.53 | 54.23 | 45.06 | 37.37 | | 预付款项 | 8 | 17 | 17 | 18 | PB | 2.97 | 2.81 | 2.65 | 2.47 | | 存货 | 88 | 126 | 125 | 141 | | | | | | | 流动资产合计 | 1775 | 2066 | 2314 | 2681 | 现金流量表 | | | | | | 固定资产 | 265 | 254 | 237 | 216 | 净利润 | 116 | 133 | 160 | 193 | | 在建工程 | 226 | 276 | 306 | 316 | 折旧和摊销 | 100 | 94 | 100 | 106 | | 无形资产 | 225 | 214 | 203 | 191 | 营运资本变动 | 8 | 46 | 32 | 50 | | 非流动资产合计 | 1762 | 1778 | 1769 | 1733 | 其他 | 35 | 22 | 17 | 6 | | 资产总计 | 3537 | 3844 | 4083 | 4414 | 经营活动现金流净额 | 259 | 294 | 308 | 354 | | 短期借款 | 90 | 90 | 90 | 90 | 资本开支 | -197 | -109 | -86 | -61 | | 应付票据及应付账款 | 210 | 238 | 273 | 320 | 其他 | -245 | 3 | 2 | 3 | | 其他流动负债 | 438 | 585 | 629 | 720 | 投资活动现金流净额 | -443 | -106 | -84 | -58 | | 流动负债合计 | 739 | 913 | 992 | 1130 | 股权融资 | 964 | 0 | 0 | 0 | | 其他 | 320 | 320 | 320 | 320 | 债务融资 | 55 | 0 | 0 | 0 | | 非流动负债合计 | 320 | 320 | 320 | 320 | 其他 | -80 | -6 | -6 | -6 | | 负债合计 | 1058 | 1232 | 1312 | 1450 | 筹资活动现金流净额 | 938 | -6 | -6 | -6 | | 股本 | 749 | 749 | 749 | 749 | 现金及现金等价物净增加额 | 755 | 183 | 219 | 290 | | 资本公积金 | 3174 | 3174 | 3174 | 3174 | | | | | | | 未分配利润 | -1398 | -1284 | -1148 | -984 | | | | | | | 少数股东权益 | 48 | 47 | 47 | 47 | | | | | | | 其他 | -95 | -75 | -51 | -22 | | | | | | | 所有者权益合计 | 2478 | 2612 | 2771 | 2964 | | | | | | [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 自动驾驶驱动价值量提升，公司与国际科技产业领先客户合作加深，25年T客户汽车业务多因素驱动增长，储能、人形机器人、Dojo业务也将带动公司业绩增长 [4] - 公司算力收入占比持续提升，已实现多种AI服务器用线路板批量生产，进入部分核心客户供应链，积极布局国内算力客户 [5] - 公司围绕“人工智能+”战略，布局人形机器人、低空飞行器、AI智能眼镜三大赛道，有望打开业务增长空间 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价30.51元，总股本/流通股本7.21亿股，总市值/流通市值220亿元，52周内最高/最低价39.52/18.42元，资产负债率25.7%，市盈率27.99，第一大股东为新豪國際集團有限公司 [3] 个股表现 - 2024年7月至2025年6月，公司股价呈上升趋势，从-1%涨至98% [2] 投资要点 汽车业务 - 自动驾驶驱动价值量提升，海外大客户合作粘性高，25年T客户汽车业务多因素驱动增长，储能、人形机器人、Dojo业务也将带动公司业绩增长 [4] 算力业务 - 算力收入占比持续提升，已实现多种AI服务器用线路板批量生产，进入部分核心客户供应链，积极布局国内算力客户 [5] AI+业务 - 围绕“人工智能+”战略，布局人形机器人、低空飞行器、AI智能眼镜三大赛道，有望打开业务增长空间 [6] 投资建议 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为61.0/80.1/95.1亿元，归母净利润分别为9.0/11.5/14.0亿元，维持“买入”评级 [7] 盈利预测和财务指标 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 5022 | 6104 | 8014 | 9507 | | 增长率(%) | 11.13 | 21.54 | 31.29 | 18.64 | | EBITDA（百万元） | 1021.78 | 1844.93 | 2132.76 | 2059.83 | | 归属母公司净利润（百万元） | 674.74 | 895.47 | 1149.05 | 1397.01 | | 增长率(%) | 36.17 | 32.71 | 28.32 | 21.58 | | EPS(元/股) | 0.94 | 1.24 | 1.59 | 1.94 | | 市盈率（P/E） | 32.58 | 24.55 | 19.13 | 15.74 | | 市净率（P/B） | 3.40 | 3.02 | 2.64 | 2.30 | | EV/EBITDA | 19.24 | 10.19 | 8.01 | 7.51 | [9] 财务报表和主要财务比率 利润表 - 营业收入、营业利润、归母净利润等指标呈增长趋势 [12] 资产负债表 - 资产总计、负债合计、所有者权益合计等指标有一定变化 [12] 现金流量表 - 经营活动现金流净额、投资活动现金流净额、筹资活动现金流净额等指标有不同表现 [12] 主要财务比率 - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标有相应变化 [12]

报告行业投资评级 - 传媒行业评级为强大于市，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 随着居民心理健康意识提高以及政策宣传，心理健康服务行业进入创新发展期，需求端受疾病、社会竞争压力加剧等影响提升，供给端专业心理治疗资源紧缺，数字心理健康服务因AI/VR技术发展推动市场蓬勃发展 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业概况 - 心理健康服务定义有狭义和广义之分，按专业程度要求可分为心理治疗、心理咨询和泛心理健康服务三类 [9] - 产业链上游为相关药物研发生产机构等，中游为各级精神卫生专业机构等，分别覆盖终端患者和消费者的需求 [10] - 产业发展历经缓慢发展期（1951 - 2005年）、初步探索期（2006 - 2019年）和创新发展期（2020年至今） [13] 需求端 - 新冠疫情加剧全球焦虑及抑郁，影响或持续10 - 20年，大众对心理健康关注度和投入显著提升 [17][20] - 社会压力加剧引发心理问题，青年和低收入群体为抑郁和焦虑高风险人群，职场竞争激烈也加剧抑郁问题 [23][32] - 亲密关系缺失导致心理问题，缺乏朋友支持和未婚无对象群体抑郁风险检出率高 [35] - 国家政策持续发力，推动心理健康服务行业发展，大众对心理健康服务需求持续走高 [39] - 心理需求普遍存在，市场潜力大，预计2025年中国泛心理健康服务市场规模达104.1亿元，2020 - 2025年CAGR为27% [40] 供给端 - 国内医院精神床位数和医师数严重紧缺，与发达国家差距大，心理健康服务供需不平衡问题长期存在 [48] - 心理咨询及泛心理健康服务逐渐受到社会认可，有较大提升空间，行业尚处发展阶段，准入门槛低 [54] - 多种疗愈方式崛起，瑜伽成为重要生活方式，按摩行业增长迅猛，自然疗法和芳香疗法受关注，水晶疗愈需求增加，正念冥想和禅修兴起，心理咨询聚焦情绪等问题，风水行业和寺庙经济发展前景好 [58][61][62][64][67][71] - 业务相关公司中，九华旅游客流有望持续增长，索道扩建提升盈利能力；峨眉山A客流有望延续高增，金顶索道升级提升中线增长潜力 [74][77][81] 数字心理健康服务 - AI陪伴类产品加速落地，商业化可期，如Character.AI和星野，前者有望成为AI时代UGC社交平台，商业化潜力大 [88][93][96] - VR治疗优势显著，市场空间广阔，可用于治疗焦虑症等，VR冥想游戏能缓解用户压力 [102][104] - AI在心理咨询方面应用有生成式对话练习、咨询场景模拟与培训、来访语音和情感分析三种方式，西湖心辰推出“聊会小天”小程序助力解决心理咨询问题 [107][110]

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：Beta因子** - 因子构建思路：衡量股票相对于市场的系统性风险[16] - 因子具体构建过程：直接使用历史beta值作为因子值[16] 2. **因子名称：市值因子** - 因子构建思路：衡量公司规模大小[16] - 因子具体构建过程：总市值取自然对数 $$ \text{市值因子} = \ln(\text{总市值}) $$ [16] 3. **因子名称：动量因子** - 因子构建思路：衡量股票历史超额收益表现[16] - 因子具体构建过程：计算历史超额收益率序列的均值[16] 4. **因子名称：波动因子** - 因子构建思路：衡量股票价格波动性[16] - 因子具体构建过程：复合波动指标计算如下： $$ 0.74 \times \text{历史超额收益率序列波动率} + 0.16 \times \text{累积超额收益率离差} + 0.1 \times \text{历史残差收益率序列波动率} $$ [16] 5. **因子名称：非线性市值因子** - 因子构建思路：捕捉市值风格的非线性效应[16] - 因子具体构建过程：市值风格的三次方[16] 6. **因子名称：估值因子** - 因子构建思路：衡量股票估值水平[16] - 因子具体构建过程：使用市净率倒数作为因子值[16] 7. **因子名称：流动性因子** - 因子构建思路：衡量股票交易活跃程度[16] - 因子具体构建过程：复合流动性指标计算如下： $$ 0.35 \times \text{月换手率} + 0.35 \times \text{季换手率} + 0.3 \times \text{年换手率} $$ [16] 8. **因子名称：盈利因子** - 因子构建思路：衡量公司盈利能力[16] - 因子具体构建过程：复合盈利指标计算如下： $$ 0.68 \times \text{分析师预测盈利价格比} + 0.21 \times \text{市现率倒数} + 0.11 \times \text{市盈率ttm倒数} $$ [16] 9. **因子名称：成长因子** - 因子构建思路：衡量公司成长性[16] - 因子具体构建过程：复合成长指标计算如下： $$ 0.18 \times \text{分析师预测长期盈利增长率} + 0.11 \times \text{分析师预测短期利率增长率} + 0.24 \times \text{盈利增长率} + 0.47 \times \text{营业收入增长率} $$ [16] 10. **因子名称：杠杆因子** - 因子构建思路：衡量公司财务杠杆水平[16] - 因子具体构建过程：复合杠杆指标计算如下： $$ 0.38 \times \text{市场杠杆率} + 0.35 \times \text{账面杠杆} + 0.27 \times \text{资产负债率} $$ [16] 11. **因子名称：GRU因子** - 因子构建思路：基于GRU神经网络模型构建的复合因子[19][21][24][27] - 因子评价：在不同市场环境下表现分化，需要结合其他因子使用[19][21][24][27] 12. **因子名称：多因子组合** - 因子构建思路：综合多个因子构建的组合[31] - 因子评价：本周表现较弱，但长期表现稳定[31] 因子回测效果 1. **Beta因子** - 最近一周多空收益：多头表现较好[17] - 最近一月多空收益：多头表现较好[17] - 三年年化多空收益：未提供具体数值[17] - 五年年化多空收益：未提供具体数值[17] 2. **市值因子** - 最近一周多空收益：空头表现强势[17] - 最近一月多空收益：空头表现强势[17] - 三年年化多空收益：未提供具体数值[17] - 五年年化多空收益：未提供具体数值[17] 3. **盈利因子** - 最近一周多空收益：空头表现强势[17] - 最近一月多空收益：空头表现强势[17] - 三年年化多空收益：未提供具体数值[17] - 五年年化多空收益：未提供具体数值[17] 4. **估值因子** - 最近一周多空收益：空头表现强势[17] - 最近一月多空收益：空头表现强势[17] - 三年年化多空收益：未提供具体数值[17] - 五年年化多空收益：未提供具体数值[17] 5. **流动性因子** - 最近一周多空收益：多头表现较好[17] - 最近一月多空收益：多头表现较好[17] - 三年年化多空收益：未提供具体数值[17] - 五年年化多空收益：未提供具体数值[17] 6. **GRU因子** - open1d模型： - 近一周超额收益：-0.35%[32] - 近一月超额收益：-0.71%[32] - 近三月超额收益：4.21%[32] - 近六月超额收益：5.85%[32] - 今年以来超额收益：6.30%[32] - close1d模型： - 近一周超额收益：0.55%[32] - 近一月超额收益：0.40%[32] - 近三月超额收益：5.04%[32] - 近六月超额收益：6.40%[32] - 今年以来超额收益：6.31%[32] - barra1d模型： - 近一周超额收益：0.17%[32] - 近一月超额收益：0.32%[32] - 近三月超额收益：1.97%[32] - 近六月超额收益：4.09%[32] - 今年以来超额收益：3.93%[32] - barra5d模型： - 近一周超额收益：0.13%[32] - 近一月超额收益：0.39%[32] - 近三月超额收益：4.48%[32] - 近六月超额收益：7.59%[32] - 今年以来超额收益：7.56%[32] 7. **多因子组合** - 近一周超额收益：-0.38%[32] - 近一月超额收益：-0.04%[32] - 近三月超额收益：1.43%[32] - 近六月超额收益：3.56%[32] - 今年以来超额收益：2.82%[32]

核心观点 - A股自去年9.24行情后散户情绪曾主导市场，但5月后与万得全A指数不再紧密趋同，6月末上涨或为机构行为，散户情绪驱动行情暂不可期 [4] - 7月A股受美国关税谈判结果影响大，若未达成协议，市场聚焦内部基本面；若达成协议，分牺牲中方利益和不牺牲中方利益两种情况，对A股影响不同 [5] - 配置上建议持有红利股等待变数落定，根据不同谈判结果有不同投资方向 [6] 市场表现回顾 - 6月主要股指尽数上涨，金融和成长风格各领风骚，上证指数涨2.29%，深证成指涨3.37%，创业板指涨6.58%等；稳定风格跌0.36%，金融风格涨7.10%等 [13] - 6月A股受地缘冲突影响波动，月末3天大幅收涨扭转跌势 [13] - 行业层面TMT和金融涨幅居前，大消费显著回调，涨幅前五为通信（11.97%）、有色金属（9.13%）等，表现差的有食品饮料（-6.34%）等；交易逻辑是高低切 [17] 恰如彼时彼刻？6.24是否是9.24的重演？ - 去年9.24行情后散户情绪曾主导市场，5月后与万得全A指数不再紧密趋同，目前无利好事件，散户情绪将在常规区间波动，驱动行情不可期待 [20] - 6月末上涨更像机构行为，6月23 - 25日融资成交活跃回升但累计净买入未快速攀升，证券和保险行业融资盘流向未现典型融资盘驱动特点 [24] 后市展望及投资观点 - 7月A股受美国关税谈判结果定调，未达成协议内外环境平稳，聚焦内部基本面；达成协议分牺牲中方利益和不牺牲中方利益两种情况，对A股影响不同 [27] - 配置上持有红利股等待结果，未达成协议或转向TMT成长方向；牺牲中方利益红利股为优选，可考虑地产链修复；不牺牲中方利益外贸敞口大个股弹性大 [28]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：扩散指数行业轮动模型** - 模型构建思路：基于价格动量原理，通过行业扩散指数捕捉行业趋势[28] - 模型具体构建过程： 1. 计算中信一级行业的扩散指数，反映行业价格趋势强度 2. 选择扩散指数排名靠前的行业作为配置标的 3. 每月进行行业轮动调整[31] - 模型评价：在趋势性行情中表现优异，但在市场反转时可能失效[37] 2. **模型名称：GRU因子行业轮动模型** - 模型构建思路：基于GRU深度学习网络，利用分钟频量价数据生成行业因子[34] - 模型具体构建过程： 1. 使用GRU网络处理高频量价数据 2. 输出行业因子得分，反映行业短期动量 3. 每周进行行业轮动调整[36] - 模型评价：擅长捕捉短期交易机会，但对政策变化不敏感[38] 模型的回测效果 1. **扩散指数行业轮动模型** - 2025年以来超额收益：0.37%[26] - 6月以来超额收益：4.59%[31] - 本周超额收益：2.48%[31] 2. **GRU因子行业轮动模型** - 2025年以来超额收益：-4.76%[34] - 6月以来超额收益：-0.55%[36] - 本周超额收益：-0.82%[36] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：行业扩散指数** - 因子构建思路：通过价格动量衡量行业趋势强度[28] - 因子具体构建过程： 1. 计算各行业价格序列的扩散指标 2. 标准化处理得到0-1区间的扩散指数[29] 2. **因子名称：GRU行业因子** - 因子构建思路：利用深度学习提取量价特征[34] - 因子具体构建过程： 1. GRU网络处理分钟级量价数据 2. 输出行业因子得分，数值范围无固定上下限[35] 因子的回测效果 1. **行业扩散指数** - 当前最高值：非银行金融(1.0)、综合金融(1.0)[28] - 当前最低值：煤炭(0.214)[29] - 周环比最大提升：食品饮料(+0.453)[30] 2. **GRU行业因子** - 当前最高值：纺织服装(3.7)[34] - 当前最低值：汽车(-16.31)[34] - 周环比最大提升：纺织服装[34]

量化模型与构建方式 1. **扩散指数模型** - 模型构建思路：通过监测微盘股成分股未来涨跌幅分布预测扩散指数变盘临界点，判断市场趋势[5][40] - 模型具体构建过程： 1. 横轴设定未来N天股价涨跌幅区间（1.10至0.90，对应±10%），纵轴设定回顾窗口期长度T（20至10天） 2. 计算特定横纵坐标下的扩散指数值（如横轴0.95、纵轴15天对应值0.13表示未来5天若成分股均跌5%，扩散指数为0.13） 3. 当前扩散指数值为0.74（横轴20、纵轴1.00），通过阈值法判断买卖信号[40] - 模型评价：对短期市场波动敏感，但易受成分股频繁调整影响[5][40] 2. **小市值低波50策略** - 模型构建思路：在微盘股成分股中筛选小市值且低波动的50只股票构建组合[19][37] - 模型具体构建过程： 1. 每双周调仓一次，选股标准为市值小（中位数约18亿元）且历史波动率低 2. 费用设定为双边千三，基准为万得微盘股指数（8841431.WI）[37] - 模型评价：在牛市环境中超额收益显著，但震荡市易跑输基准[19][37] --- 量化因子与构建方式 1. **非流动性因子** - 因子构建思路：衡量股票交易难度，高非流动性股票通常具有溢价[4][18] - 因子具体构建过程： $$ \text{非流动性} = \frac{\text{日均成交金额}}{\text{自由流通市值}} $$ 本周RankIC为0.174（历史平均0.038）[4][18] 2. **过去一年波动率因子** - 因子构建思路：捕捉高波动股票的异常收益[4][18] - 因子具体构建过程：计算个股过去252个交易日收益率标准差 本周RankIC为0.155（历史平均-0.033）[4][18] 3. **贝塔因子** - 因子构建思路：衡量个股相对市场的系统性风险[4][18] - 因子具体构建过程：通过CAPM回归计算个股贝塔值 本周RankIC为0.146（历史平均0.004）[4][18] 4. **非线性市值因子** - 因子构建思路：捕捉市值与收益的非线性关系[4][18] - 因子具体构建过程： $$ \text{非线性市值} = \text{市值}^3 - \text{线性市值部分} $$ 本周RankIC为-0.285（历史平均-0.033）[4][18] 5. **10天换手率因子** - 因子构建思路：反映短期交易活跃度[4][18] - 因子具体构建过程：计算过去10天自由流通市值换手率均值 本周RankIC为-0.183（历史平均-0.06）[4][18] --- 模型的回测效果 1. **扩散指数模型** - 首次阈值法：2025年5月8日触发空仓信号（阈值0.9850）[5][43] - 延迟阈值法：2025年5月15日触发空仓信号（阈值0.8975）[5][47] - 双均线法：2025年6月11日触发空仓信号[5][48] 2. **小市值低波50策略** - 2024年收益7.07%（超额-2.93%），2025年YTD收益53.93%，本周超额0.38%[19][37] --- 因子的回测效果 1. **非流动性因子** - 本周RankIC：0.174，历史平均：0.038[4][18] 2. **过去一年波动率因子** - 本周RankIC：0.155，历史平均：-0.033[4][18] 3. **贝塔因子** - 本周RankIC：0.146，历史平均：0.004[4][18] 4. **非线性市值因子** - 本周RankIC：-0.285，历史平均：-0.033[4][18] 5. **10天换手率因子** - 本周RankIC：-0.183，历史平均：-0.06[4][18]

行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，维持评级 [1] 核心观点 - 国家药监局审议通过《关于优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展的举措》，支持高端医疗器械创新发展，对满足人民群众健康需求意义重大，是贯彻落实党中央、国务院决策部署的重要举措 [4][6] 行业基本情况 - 收盘点位为 7672.88，52 周最高为 8490.25，52 周最低为 6070.89 [1] 行业相对指数表现 - 2024 年 7 月至 2025 年 6 月，医药生物相对沪深 300 的表现分别为 -9%、-5%、-1%、3%、7%、11% [3] 行业事件 - 国家药监局审议通过《举措》，包括优化特殊审批程序等十方面具体措施 [4] 相关延伸 - 3 月 31 日国家药监局公开征求《举措》意见稿，提出十项措施促进高端医疗器械创新，强调高端医疗器械是塑造新质生产力关键领域 [5] 事件点评 - 《举措》出台对支持高端医疗器械重大创新、应用新技术等有重要意义 [6] 建议关注 - 医用机器人领域建议关注微创机器人、康基医疗等 [7][8] - 高端医学影像设备领域建议关注迈瑞医疗、联影医疗等 [8] - 人工智能医疗器械领域建议关注晶泰控股、润达医疗等 [8] - 新型生物材料医疗器械领域建议关注迈普医学、康拓医疗等 [8]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 特斯拉Optimus Gen3人形机器人预计25Q3亮相，此前量产计划有望推进，2025年底前生产数千台，2026年扩产至5 - 10万台，行业核心驱动力从事件催化转向落地验证 [6][37] - 人形机器人板块估值有望向上重塑，逻辑为全球产业链共振、技术焦点转向场景泛化能力、密集行业催化 [6][37] - 投资应聚焦高弹性环节，优先关注Tier1总成商，其次是灵巧手执行器、传感器及精密传动部件，留意轻量化材料与AI延伸场景机会 [6][38] - Gen3发布结合量产爬坡将推动板块从主题投资转向业绩驱动，长期百万台量产目标明确行业空间 [6][38] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 构建中邮人形机器人指数，本周（2025.06.23 - 06.27）该指数上涨5.36%，涨幅超同期科创50、沪深300、上证指数，稍逊于同期创业板，年初至今上涨23.41%，在申万31个一级子行业指数涨跌幅排名居正数第5位 [4][13][14] - 相关标的涨跌幅明显的有建设工业+35.91%、瀚川智能+16.78%等，襄阳轴承 - 1.76%、中航成飞 - 0.69%等 [4] 行业重要动态 行业发展 - 华为开发者大会2025聚焦机器人云服务，构建开放生态，推出CloudRobo具身智能平台等，已汇聚多领域头部企业合作 [20] - 北京银河通用机器人完成超11亿元融资，由宁德时代等领投，计划今年开100家机器人药店 [21] - 上海德普智擎机器人有限公司落户宝山，补强园区工业机器人系统集成领域薄弱环节 [22] - 特斯拉Optimus V3发布在即，将集成Grok语音助手，计划2026年推出，产能突破10万台，预估售价2 - 3万美元 [23] - 宇树科技年营收突破10亿元，本月完成约7亿元C轮融资，考虑将香港作为战略支点拓展业务 [24] - 英伟达定位升级为“AI基础设施与计算平台”提供商，机器人技术成第二大增长引擎，2025年机柜方案总出货量有望接近3万台，2026年预期攀升至5万台 [25][26] - 谷歌开源AI Agent框架GeminiCLI，有三大技术维度优势，开发者可免费获取一定请求配额，企业级按需计费 [27] - 人形机器人灵宝完成近亿元融资，融资用于产品量产等，其技术在工业场景有优势 [28] - 领益智造举办机器人战略发布会，推出“设计制造 - 服务集成 - 场景反哺”布局，展示四大优势 [30] - 帕西尼具身智能超级数据工厂诞生，可解决行业三大瓶颈，有多项突破性价值 [31] 政策新闻 - 九三胜利日大阅兵将安排部分无人智能等新型作战力量参阅 [5] - 山东25部门联合印发《山东省机器人产业高质量发展行动计划（2025—2027年）》，明确目标，有六大政策支撑维度 [33] 供应链动态&公司公告 - 美湖股份深化与富士康机器人合作，推进具身智能核心部件量产配套等，目标2026年实现6000台AMR产量及1亿美元营收 [34] - 宁波华翔子公司与上海智元签订《委托生产合同》，将生产部分全尺寸双足机器人产品 [35] - 北特科技拟募集不超3亿元建设泰国丝杠生产基地，达产后年产80万套行星滚柱丝杠 [35] - 浙江荣泰拟受让并增资目标公司，合计持有不低于15%股份 [35] - 崧盛股份与重庆精刚传动合作研发项目，拟共同出资设立公司 [35] 本周行业观点 - 马斯克肯定Gen3表现，其将很快亮相，标志特斯拉在人形机器人研发上持续突破，Gen3将优化设计，提高运动控制精度和应用泛化能力 [36] 板块内相关标的 - 整机总成：优必选、埃斯顿、拓斯达等 [8][38] - 零部件厂商：五洲新春、震裕科技、金沃股份等 [8][38]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 公司完成控股股东更换，治理及遗留问题初步解决，新控股股东带来资源，业务有望回归正轨 [9] - 预计2025/2026/2027年公司营业收入为33/43/47亿元，归母净利润为0.28/0.76/1.20亿元，对应EPS为0.11/0.30/0.47元，根据6月27日收盘价，分别对应116/42/27倍PE [9] 事件回顾 - 2025年4月29日，公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收20.30亿元，同比降63.07%，归母净利润 -5.47亿元；2025年一季度营收1.75亿元，归母净利润 -0.56亿元 [4] - 2025年6月9日，公司公告与控股股东共同投资设立合资公司湖南华扬文旅运营管理有限公司 [4] 事件点评 业务与财务状况 - 业务处于整合期，资产负债率高，2024年营收大幅下降因业务结构调整，多个细分行业收入降超50% [5] - 2024年毛利率11.54%，期间费用比例升至27.98%，资产及信用减值总额下降，存量不良出清 [5] - 2024年末累计未分配利润 -9.7亿元，总股东权益2亿元，资产负债率90.79%，短期借款7亿元，长期借款0.67亿元 [5] - 2024年经营活动现金净额 -4.14亿元，投资活动现金净额0.40亿元，筹资活动现金净额3.56亿元 [5] 控股股东与公司治理 - 2025年2月长沙国资湘江集团成控股股东，现股权结构为湖南湘江新区发展集团持股18.81%，湖南财信资管持股4.9%，苏同及一致行动人持股17.32% [6] - 控股股东变更后，公司通过担保、授信获资金支持，经营逐步回归正轨 [6] 合资公司与业务拓展 - 2025年6月9日拟设合资公司，总投资额4.02亿元，上市公司现金出资2.05亿元，持股51% [7] - 合资公司协同发展数字文商旅业务，承接智慧城市等项目，未来开发省内其他文旅项目数字化运营 [7] - 公司与控股股东旗下子公司签3亿元合作协议，有效期三年 [7] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2031|3346|4255|4740| |增长率(%)|-63.07|64.74|27.17|11.41| |EBITDA（百万元）|-399.16|71.59|127.92|167.40| |归属母公司净利润（百万元）|-546.56|27.57|76.46|119.76| |增长率(%)|20.12|105.04|177.30|56.64| |EPS(元/股)|-2.16|0.11|0.30|0.47| |市盈率（P/E）|-5.84|115.77|41.75|26.65| |市净率（P/B）|7.47|7.01|6.00|4.90| |EV/EBITDA|-10.91|53.62|30.06|22.39|[11] 财务报表和主要财务比率 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为2031、3346、4255、4740百万元 [14] - 营业成本、各项费用、利润等指标有相应变化 [14] 资产负债表 - 各年度资产、负债、所有者权益等项目有相应数值及变化 [14] 现金流量表 - 各年度净利润、折旧和摊销、营运资本变动等项目有相应数值及变化 [14] 主要财务比率 - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标有相应变化 [14]