投资评级 - 报告对鼎龙股份的投资评级为“买入”，且为“维持”该评级 [1] 核心观点 - 报告认为半导体业务高速增长是驱动公司盈利能力提升的关键，公司作为新材料平台，其布局正在深化 [4] - 公司半导体材料业务及集成电路芯片设计和应用业务收入占比显著提升，三大新业务板块（CMP抛光垫、CMP抛光液和清洗液、半导体显示材料）实现高速齐增 [4] - 公司在CMP抛光垫领域是国产供应龙头，具备产品型号齐全、供应链管控能力强、生产工艺进步等综合竞争优势 [5] - CMP抛光液及清洗液产品获得多项技术认可和订单突破，成为新的增长动能 [6][7] - 半导体显示材料业务保持高增长态势，并积极拓展新产品 [7] - 高端晶圆光刻胶和半导体先进封装材料等新业务推进迅速，为未来增长奠定基础 [8] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为36.84元，总市值为349亿元，流通市值为271亿元 [3] - 公司总股本为9.46亿股，流通股本为7.36亿股 [3] - 52周内最高价为37.00元，最低价为24.69元 [3] - 公司资产负债率为34.1%，市盈率为65.79 [3] - 公司第一大股东为朱双全 [3] 财务表现与预测 - 2025年前三季度，公司累计实现营收约26.77亿元，其中第三季度营收约9.45亿元 [4] - 2025年前三季度，归母净利润预计约为5.01-5.31亿元，其中第三季度约为1.9-2.2亿元，环比增长11.73%-29.37%，同比增长19.89%-38.82% [4] - 2025年前三季度，半导体材料及芯片业务实现销售收入约15.22亿元，同比增长40%，占总营收比重约57% [4] - CMP抛光垫、CMP抛光液和清洗液、半导体显示材料前三季度营收同比分别增长51%、42%和47% [4] - 第三季度半导体相关业务合计实现营收约5.8亿元，同比增长28%，环比增长17% [4] - 预计公司2025/2026/2027年收入分别为37.79亿元/46.48亿元/56.11亿元 [9] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为7.2亿元/9.5亿元/12.6亿元 [9] - 预计每股收益（EPS）2025/2026/2027年分别为0.76元/1.00元/1.33元 [12] - 预计毛利率将从2024年的46.9%提升至2027年的53.4% [13] - 预计净利率将从2024年的15.6%提升至2027年的22.5% [13] 业务分项总结 半导体材料业务 - 半导体材料业务是公司核心增长驱动力，收入占比提升至约57% [4] - CMP抛光垫国产龙头地位巩固，产品型号齐全，供应链管控能力强，生产工艺不断进步 [5] - CMP抛光液及清洗液产品取得多项突破：铜制程抛光液实现首次订单突破，自产研磨粒子（氧化硅、氧化铝、氧化铈）获得客户认可，多晶硅抛光液与清洗液组合方案获得订单 [6][7] - 高端晶圆光刻胶业务推进迅速：已布局近30款产品，超过15款已送样，超过10款进入加仑样测试，潜江产线建设按计划推进 [8] 半导体显示材料业务 - 半导体显示材料业务保持高增长，除现有YPI、PSPI、TFE-INK产品持续放量外，无氟光敏聚酰亚胺等新品验证反馈良好 [7] - 公司抓住OLED显示面板行业下游需求旺盛的机遇，推动产品在客户端渗透 [7] 打印复印通用耗材业务 - 受市场需求和行业景气度波动影响，2025年前三季度该业务预计实现营收约11.45亿元，同比略降 [4] - 公司通过加强成本费用管控和优化产品结构来应对市场变化 [4] 半导体先进封装材料 - 公司在半导体封装PI和临时键合胶领域进行布局，2025年上半年半导体封装PI在售型号和覆盖客户数量增加，临时键合胶稳定出货 [8]

国内宏观经济与消费 - 国庆假期全社会跨区域人员流动量日均3.04亿人次，较2024年同期增长6.2%，较2019年同期增长31.03%[11] - 假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长3.3%，增速低于出行人次增速（6.2%）[23] - 水路出行人次达1078.46万人次，同比增速为10.05%[12] - 携程平台跨省游订单量同比增长45%，国内省际交界城市订单量增长58%[14] - 国庆档期总票房为17.26亿元，低于2024年同期的21.06亿元，平均票价同比下降9.16%[28] 海外风险事件与市场影响 - 美国政府停摆导致约75万联邦雇员无薪休假，每周造成直接经济损失150亿美元[32] - 美国国债到期收益率在停摆期间阶段性下跌6个基点，纳斯达克指数上涨0.57%[33] - 法国总理辞职后，巴黎CAC40指数下跌2%，10年期国债收益率飙升至3.6%[35] - 日本新任首相高市早苗主张财政扩张，日本国债收益率升至3.52%，债务占GDP比例达250%[39] - 欧盟9个成员国财政赤字超过警戒线，潜在主权债务危机风险上升[37]

美国经济核心矛盾 - 美国经济呈现“消费强劲”与“就业市场疲软”的非典型组合[1] - 企业吸收关税冲击后未大幅涨价，稳定了居民购买力，但通过降本增效导致就业疲软[1] - 相比2021年，当前企业定价能力弱化，成本冲击更多被内部吸收，涨价幅度远小于成本抬升幅度[1] 美国政府停摆影响 - 美国政府停摆导致75万名工人被迫休假，每天成本约为4亿美元[8] - 本次停摆可能造成数十亿美元产出损失，回顾2018-2019年停摆曾导致经济损失约110亿美元，其中30亿美元产出无法恢复[8] 日本政治更迭与市场反应 - 高市早苗当选日本自民党总裁，日经225指数上涨4.8%，东证指数上扬3.1%创历史新高[9] - 日元兑美元贬值2%，突破150关口；30年期国债收益率上升0.12个百分点至3.28%[9] - 防务板块三菱重工上涨约11%，金融股Resona下跌1.8%[9][10] 科技与AI投资动态 - 英伟达计划向OpenAI投资1000亿美元，达成部署10GW数据中心远期协议[11] - OpenAI与AMD达成数百亿美元芯片订单，AMD股价涨幅达24%至203.71美元[11] - OpenAI今年已签署约1万亿美元合同用于AI计算能力[11] 美国经济数据表现 - 9月20日当周初请失业金人数为21.8万人，9月13日当周续请失业金人数为192.6万人[12] - 9月美国ISM服务业PMI为50，低于预期的51.7；制造业PMI上升至49.1[12] - FHFA房价指数7月环比下滑0.11%，2025年4月后连续四个月负增长[12] 全球市场假期表现 - 假期全球主要股指普遍上涨，日经225上涨6.24%，纳斯达克指数上涨1.69%[18] - 美债收益率小幅下滑，2年期、5年期和10年期分别下滑0.02%、0.02%和0.03%[19] - 美元指数上涨1.07%，离岸人民币小幅贬值0.32%[23] 大宗商品价格变动 - 油价波动较小，WTI原油上涨0.29%，布伦特原油下跌1.15%[26] - 铜价上涨4.90%，黄金价格强势上涨5.09%突破4000美元关口[26] 风险提示 - 风险包括美国企业将成本压力传导至消费端导致通胀上行和消费走弱[3][29] - 高市早苗政府政策倾向转变或受制于国会分歧可能削弱美元企稳逻辑[3][29]

投资评级 - 报告对中文在线维持“增持”评级 [10] 核心观点 - 报告认为公司Q2业绩验证基本面向好，看好其“IP+出海”战略带来的增长动力 [5] - 公司2025年上半年营业收入同比增长20.40%至5.57亿元，第二季度收入同比增长35.02%至3.23亿元 [5] - 尽管收入增长，但公司2025年上半年归母净利润为-2.26亿元，同比下降50.84%，主要受高额销售费用投入影响 [5][6] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润将改善至0.14/1.30/3.16亿元 [10] 业绩表现与财务分析 - 2025H1综合毛利率为31.87%，同比提升8.21个百分点，数字内容授权和IP衍生业务毛利率均有提升 [6] - 期间费用率为63.49%，同比上升7.54个百分点，其中销售费用率高达47.82%，主要因海外市场推广投入增加 [6] - 公司总市值为197亿元，资产负债率为38.5% [4] - 盈利预测显示公司净利润率将从2025年的1.0%提升至2027年的19.3% [15] 业务板块分析 - IP衍生业务收入增长强劲，2025H1收入达2.37亿元，同比增长46.43%，收入占比提升至42.66% [6] - 数字内容授权业务收入为3.11亿元，同比增长5.74%，收入占比为55.95% [6] - 公司控股子公司出品的电影《罗小黑战记2》上映24天票房突破4亿元，相关衍生品如盲盒销量超10万件 [7] - 公司拥有丰富的原创内容储备，平台累计资源超560万种，驻站作者450万人 [7] 增长动力与战略布局 - 公司在短剧领域具备全链路能力，国内平台作品爆款率达80% [8] - 海外短剧APP FlareFlow发展迅速，上线后跻身美区娱乐免费榜前五，上线三月内月度充值收入增速超500%，累计下载量近千万 [9] - FlareFlow团队已扩张至350余人，聚合短剧超1,700部，为海外增长奠定基础 [9] - 公司计划推动网文向音频、动漫短剧、影视等多形态延展，持续释放IP价值 [7]

投资评级与核心观点 - 报告对三生制药(1530 HK)给予"买入"评级，系首次覆盖 [1] - 核心观点：公司作为国内医药老牌企业，拥有特比澳等现金牛产品，为创新研发提供动力 [7] 707 (PD-1/VEGF双抗)授权给辉瑞已落地，有望增厚公司利润并降低全球市场拓展风险 [7] 预计公司2025-2027年归母净利润为96.93亿元、24.05亿元、27.62亿元，同比变化为+364%、-75%、+15% [7] 公司基本情况与市场表现 - 公司最新收盘价为30.94港元，总股本为24.32亿股，总市值约为752亿港元 [3] 52周内最高价与最低价分别为36.80港元和5.43港元 [3] - 公司资产负债率为25.51%，市盈率为27.4 [3] 第一大股东为Decade Sunshine Limited [3] - 个股表现显示，三生制药股价自2024年9月以来显著跑赢恒生指数 [2] 2025年中期业绩表现 - 2025年上半年，公司收入为43.6亿元，保持稳定，归母净利润为13.6亿元，同比增长24.6% [4] - 核心产品特比澳销售收入为23.7亿元，同比小幅下降4.2% [5] 蔓迪系列产品收入为6.8亿元，同比增长24.0% [5] 子公司三生国健贡献收入6.4亿元，同比增长7.6% [5] 核心产品707 (PD-1/VEGF双抗)进展 - 2025年5月，公司与辉瑞签订关于707的授权许可协议，涉及中国以外的全球市场权益 [6] 公司将收到12.5亿美元首付款，并可获得最高48亿美元的潜在付款和双位数的分成 [6] - 2025年7月，双方达成新协议，将707国内权益纳入，交易对价高达1.5亿美元，并达成1亿美元的股权合作 [6] - 707具有独特四价结构，临床前数据展示"Best-in-Class"潜力，在非小细胞肺癌单药二期临床中，客观缓解率(cORR)达到64.7% [6] - 在中国，707于2025年4月获国家药监局纳入突破性治疗品种，用于一线治疗PD-L1表达阳性的NSCLC患者，并开展3期临床研究 [7] 海外预计辉瑞将快速启动全球三期临床 [7] 盈利预测与财务指标 - 预计2025年营业收入将大幅增长117%至197.23亿元，2026年预计调整后为108.40亿元，2027年预计为120.75亿元 [9] - 预计2025年归属母公司净利润为96.93亿元，对应每股收益(EPS)为3.99元，市盈率(P/E)为6.96 [9] 预计2026年、2027年EPS分别为0.99元、1.14元，对应P/E分别为28.05、24.42 [9] - 预计2025年毛利率为93.49%，销售净利率为49.15%，净资产收益率(ROE)为37.50% [12]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [9] 核心观点 - 报告认为公司持续加码AI投入，有望长期受益于中国企业出海红利 [4][6][7] 公司基本情况 - 最新收盘价为32.25元，总市值为152亿元，流通市值为120亿元 [3] - 公司总股本为4.72亿股，流通股本为3.73亿股 [3] - 公司52周内最高价为38.50元，最低价为16.23元 [3] - 公司资产负债率为37.9%，市盈率为65.82 [3] - 公司第一大股东为邹小武 [3] 业绩表现与驱动因素 - 2025年上半年公司实现营业收入17.37亿元，同比增长59.95% [4] - 2025年上半年公司实现归母净利润1.44亿元，同比增长8.82% [4] - 2025年上半年公司扣非后归母净利润为1.16亿元，同比下降7.47% [4] - 2025年第二季度公司实现营业收入8.08亿元，同比增长33.52% [4] - 2025年第二季度公司实现归母净利润0.88亿元，同比增长7.07% [4] - 2025年上半年互联网营销收入为17.28亿元，同比增长59.68%，其中电商业务收入5.44亿元，同比大幅增长102.22% [5] - 若剔除汇兑损益与股份支付影响，2025年上半年归母净利润为1.62亿元，同比增长15.46% [5] - 2025年第二季度公司综合毛利率为19.59%，同比提升2.25个百分点 [5] AI技术布局与研发投入 - 2025年上半年公司研发费用为0.57亿元，同比增长39.95% [6] - 公司已完成DeepSeek-R1的私有化部署，实现创意生成效率提升与推理成本下降 [6] - 公司推出的AIGC创意素材生成和程序化广告预测算法，使推理效率提升7倍，执行耗时下降30%，算力成本降低约25% [6] - 公司上线的AI知识库与智能客服系统平均响应率接近90% [6] - 目前已有约73%的出海企业尝试应用AI优化投放策略 [6] 行业前景与竞争优势 - 2025年上半年中国货物贸易出口13万亿元，同比增长7.2%，跨境电商出口约1.03万亿元，同比增长4.7% [7] - 公司平台已覆盖独立设备超20亿，日均广告请求达1,799亿次，在亚太地区APP与CTV覆盖率约85% [5] - 公司与Google、Microsoft、Apple Ads、Meta、巨量引擎等全球核心媒体建立了长期合作关系 [7] - 公司旗下Cyberklick成为AppLovin大中华区首家电商一级代理，并于2025年7月再度获Snapchat官方广告服务商认证 [8] 盈利预测与估值 - 预计2025年/2026年/2027年公司营业收入分别为34亿元/41亿元/48亿元 [9] - 预计2025年/2026年/2027年公司归母净利润分别为2.78亿元/3.44亿元/4.19亿元 [9] - 预计2025年/2026年/2027年公司EPS分别为0.59元/0.73元/0.89元 [9] - 以2025年9月26日收盘价计算，公司2025年/2026年/2027年预测市盈率分别为55倍/44倍/36倍 [9]

投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [8] 核心观点 - 公司与康哲药业就GR2001和GR1801两款感染领域产品达成独家合作协议，智翔金泰负责研发生产注册，康哲药业负责商业化，公司将获得总计至高约5.1亿元人民币的首付款及里程碑付款 [5] - 合作有助于加速产品市场可及性，同时使公司能更聚焦于提升研发质效和推进自身免疫领域产品的商业化 [7] - 公司核心产品赛立奇单抗第二个适应症强直性脊柱炎已于2025年1月获批上市，2025年上半年实现销售收入4538万元 [7] - 预计公司2025-2027年营业收入为5.7亿元、8.9亿元、12.8亿元，同比增速分别为1781.5%、57.3%、43.8% [8] 公司基本情况 - 最新收盘价为30.55元，总市值112亿元，流通市值36亿元 [3] - 总股本为3.67亿股，流通股本为1.17亿股 [3] - 52周内最高价与最低价分别为37.02元和22.86元 [3] - 资产负债率为32.4%，市盈率为-14.08 [3] - 第一大股东为重庆智睿投资有限公司 [3] 合作协议详情 - 合作产品为唯康度塔单抗注射液（GR2001）和斯乐韦米单抗注射液（GR1801） [4] - 康哲药业获得产品在中国大陆的独家商业化权，以及除中国大陆外亚太地区、中东、北非的独家许可权 [5] - 公司除获得首付款及里程碑付款外，还可获得中国大陆区域销售收入及目标区域基于净销售额调整的供货收入 [5] 产品研发与管线进展 - GR2001针对破伤风，2024年5月纳入突破性治疗品种，2025年5月新药上市申请获受理 [6] - GR1801针对狂犬病，2025年1月新药上市申请获受理 [6] - 自免领域核心产品赛立奇单抗（GR1501）第二个适应症强直性脊柱炎已于2025年1月获批 [7] - 在研管线中，GR1802共5个适应症处于3期临床，GR1603即将进入3期临床，GR1803处于2期临床并于2025年6月达成海外授权 [7] 财务数据与预测 - 2024年营业收入为30百万元，预计2025年、2026年、2027年将分别达到566百万元、890百万元、1281百万元 [10] - 2024年归属母公司净利润为-797.27百万元，预计2025年、2026年、2027年分别为-293.03百万元、-347.26百万元、-320.19百万元 [10] - 2024年每股收益为-2.17元，预计2025年、2026年、2027年分别为-0.80元、-0.95元、-0.87元 [10] - 预计毛利率将从2024年的82.4%提升至2027年的86.0% [13]

投资评级 - 报告对信达生物的投资评级为“买入”，且为“首次覆盖” [1] 核心观点 - 报告核心观点认为信达生物凭借内生收入高增和亮眼的利润表现，其全球化战略正高效推进 [4] - 公司通过肿瘤管线与综合管线的双轮驱动实现收入高增长，运营效率优化带动盈利持续攀升，展现了健康的商业运营模式和强执行力 [5] - 在研产品IBI363获批开展全球三期临床，逐步验证其作为新一代IO基石的潜力，同时综合管线矩阵丰富，多元化出海模式加速全球化布局 [6][7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.8亿元、15.8亿元、32.5亿元，对应市盈率逐步下降至162倍、100倍、49倍 [8] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为104.70港元，总股本及流通股本均为17.14亿股，总市值及流通市值均为1794亿港元 [3] - 52周内最高价为109.10港元，最低价为28.65港元，资产负债率为38.88%，市盈率为144.43，第一大股东为俞德超 [3] 业绩表现与财务亮点 - 2025年上半年公司收入达59.5亿元，同比增长50.6%，其中产品收入为52.3亿元，同比增长37.3% [4] - 2025年上半年EBITDA为14亿元，净利润为12亿元，在手现金为146亿元 [4] - 公司盈利持续攀升，2024年上半年、2024年下半年、2025年上半年的EBITDA分别为-1.6亿元、5.7亿元、14.1亿元，净利润分别为-1.6亿元、4.9亿元、12.1亿元 [5] - 2025年上半年毛利率为86.8%，同比提升2.7个百分点，销售及管理费率为44.2%，同比下降7.8个百分点 [5] - 公司在手现金折合约20亿美元，预计2025年研发支出为3至4亿美元 [5] 产品管线与业务驱动 - 公司现有16款商业化品种，肿瘤和综合管线双轮驱动 [5] - 肿瘤管线方面，达伯舒在中国PD-(L)1市场市占率第一，并有2项新药申请及非小细胞肺癌围手术期治疗三期研究提供未来增长动力，三款靶向药（ROS1、EGFR TKI、BTK抑制剂）上市凸显协同效应 [5] - 综合管线方面，PCSK9单抗为国内首个进入医保的同类药物，IGF-1R和GCG/GLP-1成功上市或获批，均为国内同类首个药物 [5] - 在研产品IBI363为全球首创PD-1/IL-2α-bias双特异性融合蛋白，其新药临床试验申请获FDA批准，将开展针对约600名患者的全球关键三期临床研究 [6] - 综合管线覆盖心血管代谢及内分泌科、眼科、皮肤科及风湿科等领域，多款产品具备同类首创或同类最佳潜力 [6][7] 财务预测 - 预计公司2025年营业收入为120.87亿元，2026年为158.47亿元，2027年为211.63亿元，增长率分别为28%、31%、34% [10] - 预计2025年归属母公司净利润为9.79亿元，2026年为15.80亿元，2027年为32.52亿元，增长率分别为1135%、61%、106% [10] - 预计2025年每股收益为0.57元，2026年为0.92元，2027年为1.90元 [10] - 预计2025年市盈率为161.76倍，2026年降至100.25倍，2027年进一步降至48.70倍 [10]

投资评级 - 股票投资评级为买入，且维持此评级 [1] 核心观点 - 报告认为公司基本盘仍具长期韧性，看好新兴业务发力 [4] - 公司收入短期承压，但利润受益于税收优惠与投资收益改善 [5] - 核心业务发展稳健，新兴业务持续发力，数字化与多元化布局有望带来新业绩引擎 [6][7] - “提质增效重回报”方案稳步推进，公司持续践行高分红承诺 [9] 公司基本情况 - 最新收盘价为6.51元，总股本/流通股本为19.58亿股，总市值/流通市值为127亿元 [3] - 52周内最高/最低价为8.15元/6.40元，资产负债率为39.7%，市盈率为18.08 [3] - 第一大股东为安徽新华发行(集团)控股有限公司 [3] 2025年半年度业绩表现 - 2025H1公司实现营业收入45.93亿元，同比下降11.90%；归母净利润6.78亿元，同比下降17.19%；扣非后归母净利润5.59亿元，同比增长8.33% [4] - 2025Q2公司实现营业收入18.44亿元，同比下降19.28%；归母净利润2.92亿元，同比下降2.38%；扣非后归母净利润2.25亿元，同比增长23.57% [4] 分业务收入表现 - 25H1一般图书及音像制品收入19.88亿元，同比下降18.38%，占比43.29%（下降3.44个百分点） [5] - 25H1教材图书收入6.70亿元，同比下降7.89%，占比14.59%（上升0.63个百分点） [5] - 25H1现代物流收入17.30亿元，同比下降2.93%，占比37.67%（上升3.48个百分点） [5] 费用率与利润改善因素 - 25H1期间费用率整体平稳，销售/管理/研发费率分别为6.58%/5.37%/0.23%，同比变化-0.58/+0.88/-0.06个百分点 [5] - Q2扣非后归母净利润改善主要得益于税收优惠政策延续（25H1所得税费用降至0.95亿元，去年同期为1.78亿元）和投资收益改善（25H1公允价值变动收益0.83亿元，去年同期亏损0.32亿元） [5] 核心业务进展 - 发行端：在重点主题出版物稳居全国领先基础上，加速改造升级旗下新华书店，拓展城市文化新空间 [6] - 教育端：完成春季教材发行1.8亿册，实现教材提前回款3.77亿元；强化高中教辅市场攻坚 [6] - 供应链端：亳州、休宁等园区建设有序推进，物流网络提速扩张；拓展第三方物流，布局医疗器材仓储与DeepSeek服务器业务，中标多项食材供应项目 [6] 新兴业务布局 - 场景创新：推动书店数字化改造，创立“元·书局”等新型文化地标，叠加直播电商矩阵与“皖新云书店”私域平台 [7] - 教育数字化：丰富“皖美教育平台”功能，推进研学小程序与数字绘本馆等项目，25H1平台实现线上缴费规模达5.19亿元，累计用户740万人 [7] - 游戏发行：上线《黑神话：悟空》PS5国行版及《协律01》《云梦奇谭》等PC端游戏，重点储备项目《仙剑奇侠传四重制版》完成基础版本开发 [7] 股东回报 - 2024年公司累计现金分红及回购金额合计5.48亿元，占归母净利润77.71% [9] - 根据股东分红回报规划，在满足条件下公司后续每年仍将进行不少于一次现金分红 [9] 盈利预测与估值 - 预计2025/2026/2027年公司营业收入为111/114/118亿元，归母净利润为8.32/8.97/9.42亿元 [10] - 对应EPS为0.42/0.46/0.48元，根据9月29日收盘价，分别对应15/14/14倍PE [10] - 预计2025/2026/2027年营业收入增长率分别为2.86%/2.97%/3.36%，归母净利润增长率分别为17.95%/7.91%/5.03% [12]

投资评级 - 报告对药明合联(2268HK)的股票投资评级为“买入”，属于首次覆盖[2] 核心观点 - 报告认为药明合联是全球性ADC CXO领军企业，拥有全面的研发技术平台，客户群与项目数量持续增长，产能稳步扩张[8] - 公司业绩维持快速增长，2025年上半年实现收入270亿元，同比增长622%，净利润75亿元，同比增长527%，不含利息收支经调整净利润73亿元，同比增长696%[4] - 产能扩张节奏顺利，新加坡基地已于2025年6月达成机械完工里程碑，预计2026年上半年实现GMP放行[7] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为7450港元，总股本1228亿股，总市值约91486亿港元[3] - 52周内最高价/最低价分别为7855港元和1852港元，资产负债率为2994%，市盈率为629[3] - 第一大股东为药明生物技术有限公司[3] 业绩表现与财务分析 - 2025年上半年毛利率同比提升40个百分点至361%，相较于2024年全年的306%提升55个百分点，主要得益于产能利用率的提升和新产线的快速爬坡[5] - 经调整净利润率（不含利息收支）同比提升12个百分点至271%[5] - 按地区划分，北美是第一大区域，2025年上半年收入占比达到52%，较2024年提升2个百分点，欧洲占比22%超过中国的18%[5] - IND前后收入占比为41%/59%，结构与2024年一致[5] 项目与订单情况 - 截至2025年上半年，公司iCMC项目总数达225个，上半年新签iCMC项目37个创历史新高，PPQ项目11个，上半年新签3个[6] - 未完成订单总额为133亿美元，同比增长579%，新签合同金额同比增长484%，其中北美地区增速超过其他地区[6] 产能扩张进展 - BCM1、BCM2 L1、BCM2 L2、DP1和DP2生产线均为高负荷运行，无锡DP3车间已于2025年7月底完成GMP放行，DP5车间正在建设中计划2027年实现GMP放行[7] - 公司预计2025年资本开支为156亿元，其中约9亿元投入新加坡基地，约45亿元投入无锡基地，预计到2029年公司资本开支将超过70亿元[7] 盈利预测 - 预计公司2025/2026/2027年营收分别为575亿元、783亿元、1017亿元，同比增长42%、36%、30%[8] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为160亿元、226亿元、302亿元，同比增长50%、41%、34%[8] - 对应市盈率（汇率按1HKD=092RMB）分别为53倍、37倍、28倍[8]