报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周利率震荡走弱，信用抗跌属性更强，部分低等级中长久期品种仍在修复 [38] - 公募基金追久期行情已持续两周，受摊余成本法债基集中打开和信用ETF产品行情回暖影响，短期追久期可能继续 [38] - 对负债端稳定的机构，建议3 - 5Y弱资质城投下沉择券；交易盘波段操作不建议追超长久期信用债，二永波段近期有小窗口期 [38] 根据相关目录分别进行总结 基金追久期的两点边际变化 - 上周利率债震荡偏弱，信用债走势分化，高等级信用债走弱但跌幅小，中低等级短久期走弱，3 - 5Y收益率下行，超长期限信用债仅超长城投债收益率逆势修复 [2][10] - 全等级1 - 2年、2 - 3年曲线陡峭程度最高，低等级3 - 5年陡峭程度不低但连续两周下降 [12] - 5Y以内普信债保护垫薄，信用债性价比不高 [14] - 二永债“波动放大器”特征重现，跌幅高于同期限普信债和利率债，4年以上收益率点位突破新高，后半周买盘力量明显走弱 [16][18] - 超长期限信用债上周卖盘后半周放量，折价成交重点在弱资质城投债，部分弱资质城投债流动性改善 [23][27] - 公募基金连续两周明显追久期，期限以3 - 5Y为主，理财买入力度放缓，保险买入力度平稳 [3][29] - 公募基金追久期可能短期内继续，一是受摊余成本法基金集中开放影响，四季度预计打开的债基规模高且封闭期限长的占比高；二是信用ETF类产品行情驱动，净值表现改善，成交久期拉长 [3][4]

行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为“强于大市”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 10月份社会消费品零售总额同比增长2.9%，增速较上月回落0.1个百分点，创年内新低，主要受汽车销售走弱影响 [4][5] - 剔除汽车后的消费品零售额同比增长4.0%，较上月提升0.8个百分点，服务零售额增长加快，1-10月同比增长5.3% [4][5] - 消费复苏过程曲折但逐步企稳，最差的时候已经过去，看好消费长期投资机会，建议关注新消费机会和顺周期赛道 [13] 社零数据整体表现 - 10月社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9%，1-10月累计总额412169亿元，增长4.3% [4] - 除汽车外的消费品零售额10月为42036亿元，增长4.0%，1-10月累计372160亿元，增长4.9% [4] - 乡村市场销售增长4.1%，快于城镇的2.7%，假日经济效应凸显 [5] 线上线下及业态分析 - 1-10月网上零售额同比增长9.6%，实物商品网上零售额增长6.3%，即时零售和直播电商保持两位数增长 [6] - 1-10月限额以上零售业实体店铺零售额同比增长3.1%，仓储会员店、无人值守商店等新业态持续保持两位数增长 [6] - 10月商品零售额同比增长2.8%，餐饮收入同比增长3.8%，环比提升2.9个百分点，创6月以来新高 [6] 商品消费结构分析 - 必选消费中，粮油食品类、饮料类、烟酒类零售额分别增长9.1%、7.1%、4.1%，改善明显 [8] - 可选消费中，通讯器材类增长23.2%，办公用品增长13.5%，而家具类增长9.6%，家电音像类下滑14.6% [9] - 金银珠宝类零售额增长37.6%，化妆品增长9.6%，体育娱乐用品增长10.1% [10] - 建筑及装潢材料类下降8.3%，汽车类下降6.6% [9] 投资建议与关注标的 - 建议关注攻守兼备的两类机会：新消费机会（如潮玩、黄金珠宝、新茶饮）和顺周期赛道（如白酒、餐酒旅） [13] - 新消费相关标的包括泡泡玛特、布鲁可、老铺黄金、潮宏基、蜜雪集团、古茗等 [13] - 顺周期相关标的包括百胜中国、海底捞、宋城演艺、祥源文旅、锦江酒店、首旅酒店等 [13]

出口表现与展望 - 2025年10月出口同比增速为-1.1%，剔除基数效应后的两年复合增速为5.55%，较前值提升0.28个百分点[11] - 2025年10月对美国出口增速为-25.17%，跌幅较前值收窄1.86个百分点；对日本出口两年复合增速为0.34%，较前值上升3.1个百分点[13][14] - 高新技术产品出口两年复合增速为5.36%，机电产品为7.31%，基本持平前值；劳动密集型产品如服装出口两年复合增速为-5.24%[17][19][23] - 2026年中国出口增速预计回落至2%左右，受高基数、全球贸易秩序重构及人工智能带动高技术贸易等因素影响[3][27] 价格指数分析 - 2025年10月CPI同比增速由负转正至0.2%，核心CPI同比增速为1.2%；服务价格同比增速达0.8%，消费品价格同比为-0.2%[28][30][32] - PPI同比增速为-2.1%，较前值回升0.2个百分点，与PMI出厂价格指数出现背离，反映政策托底与市场信心不足并存[36][37] - 上游黑色金属矿采选业PPI同比增速为2.1%，有色金属矿采选业为18.9%；中游通用设备制造业PPI同比为-1.7%，边际改善0.1个百分点[41][43] - 短期CPI有望延续温和回升，PPI或维持低位徘徊，受“反内卷”政策及需求不足制约[45][46][47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年通胀中枢预计温和上行，通胀格局由弱通缩向温和回升过渡，价格体系进入平稳修复阶段，全年CPI同比中枢预计约0.6%，PPI约–1.9%，平减指数年均约–0.25%，通胀大幅下滑或反弹的超调风险较低 [2] - 2026年猪价或探底回升，食品价格将从2025年的持续下行转向温和修复，对通胀中枢将从负贡献转为弱支撑 [2] - 2026年国际油价运行区间在50–60美元/桶，或延续总体偏弱走势，低油价环境将有效缓解输入型通胀压力 [3] - 2026年核心CPI中枢或在0.8%—1.2%，呈前低后高走势，保持温和修复而非过热反弹 [4] - 2026年PPI预计呈结构性修复态势，同比由年初约–2.4%逐季收敛，三季度有望接近零增长，通胀风险总体可控 [5] 根据相关目录分别进行总结 物价回顾 - 2025年物价水平整体低位运行，CPI累计同比-0.1%，10月显现筑底迹象；PPI累计同比-2.7%，10月环比转正，生产资料拖累仍是主因 [10] 食品价格 - 2026年猪周期或在年中迎来拐点，猪价预计在周期底部触底回升，但升幅相对温和 [13] - 一季度猪肉对食品价格的负向贡献或有所扩大，二季度起随猪价回升而逐步收窄，食品项对CPI的拖累有望减弱 [14] 能源价格 - 2026年能源价格大概率呈“供强需弱、震荡偏弱”格局，对通胀的直接支撑有限，主要通过成本与预期渠道温和传导 [15] - 供应端全球油市供给显著宽松，需求端全球能源消费周期性放缓，新能源车辆的快速渗透持续削弱汽柴油需求弹性 [15][16] 核心通胀 - 2026年核心CPI中枢或在0.8%—1.2%，在促消费政策延续、收入改善与消费结构升级的共同作用下继续温和走高 [19] - 服务消费、贵金属与高价耐用品、居住相关价格对核心CPI分别形成确定性支撑、偏强贡献和温和托底 [19][20] 工业品价格 - 2026年随供给侧改革继续深化和“反内卷”政策持续推进，PPI降幅有望收窄，同比中枢预计在-1.95%左右，年内可能阶段性转正 [21] - 上游价格预计温和回升，中游价格止跌趋稳，下游制造整体仍偏弱 [21] 通胀展望 - 2026年通胀对名义增长的拖累或将归零，CPI全年增速预计0.66%，呈前低后高趋势；PPI年跌幅收窄至-1.95% [26] - 物价运行将延续“前低后稳、温和修复”特征，全年CPI同比中枢预计约0.6%，PPI约–1.9%，平减指数年均约–0.25% [31][32]

行业投资评级 - 行业投资评级：强于大市|维持 [1] 报告核心观点 - 政策支持不断加码，脑机接口被列为国家战略层面未来产业方向 [2] - 技术与临床持续突破，中国在侵入式、半侵入式脑机接口领域取得重大进展，进入全球领先行列 [2] - 全球脑机接口市场规模快速增长，医疗应用领域市场潜力巨大，2030年有望达到400亿美元 [2] - 投资建议关注在临床或产品落地方面有进展的相关公司 [2] 脑机接口定义与技术概述 - 脑机接口本质是大脑与外部设备间建立直接连接通路的通信系统，旨在实现思维对机器的直接控制 [7] - 技术实现方法分为以“解译脑机制”为前提的脑感知技术和以“解析脑机制”为基础的脑调控技术 [15] - 技术发展分三阶段演进，当前进入3.0时代，感知、刺激、控制技术融合发展 [16] - 完整系统由脑信号、硬件和软件组成，信息传输速率是核心挑战 [22] 脑机接口技术路线 - 按信号采集方式分为非侵入式、半侵入式和侵入式，各有精度与风险权衡 [24][25] - 技术最大瓶颈在于信号采集而非算法，脑信号分为侵入式和非侵入式两大类 [28][31] - 非侵入式信号以安全普适为优势，便携无线EEG系统成为研究主流 [28] 产业化关键转折期驱动因素：政策支持 - 中国工信部等七部门联合发布产业发展实施意见，提出2027年和2030年阶段性目标 [35] - 脑机接口标准体系建设路线图清晰，规划2025-2035年分阶段完成标准覆盖 [41][44] - 北京、上海、四川、山东等地方政府积极响应，出台具体行动方案和补贴政策 [45] - “十五五”规划将脑机接口明确列为未来产业六大方向之一，正式上升至国家战略 [46] - 全球主流国家均在积极布局抢占行业高地，产业链核心企业超800家 [49][54] 产业化关键转折期驱动因素：技术与临床突破 - 中国成功开展首例侵入式脑机接口临床试验，成为全球第二个进入该阶段的国家 [60] - “北脑一号”半侵入式系统启动GCP多中心临床试验，实现百通道以上无线全植入 [73] - “北脑二号”侵入式系统聚焦运动控制与认知增强，有望明年进入临床验证 [67][68] - NEO微创脑机接口系统入选《Nature》2025年关注焦点，并进入创新医疗器械特别审查程序 [75] - 海外企业Neuralink计划至2028年实现大脑全面访问，Synchron采用血管植入路径 [79][86] 产业化关键转折期驱动因素：商业化进程 - 全球脑机接口投融资活跃，有创技术路线吸引53%资金，下游医疗健康领域受聚焦 [87] - 中国脑机接口投融资呈现积极态势，投资集中于A轮及以前早期阶段 [91] - 全球脑机接口市场规模从2019年12亿美元增长至2023年近20亿美元，复合增长率超13% [92] - 据麦肯锡测算，全球脑机接口在医疗应用领域市场规模2030年有望达400亿美元，2040年突破1450亿美元 [92] - 中国脑机接口行业市场规模从2020年10亿元增长至2023年17.3亿元，占全球比重提升至12.5% [93] 产业链与建议关注公司 - 产业链分为上游核心元器件、中游系统软件平台和下游应用场景，企业数量占比分别为8%、37%和55% [98] - 三博脑科：与清华大学合作，参与全球首例介入式脑机接口辅助运动功能修复试验 [104] - 中科信息：技术主线为高速机器视觉与智能分析，正在研发基于光遗传调控的闭环脑机接口系统 [107] - 熵基科技：通过子公司熵云脑机布局，发布脑机创新产品矩阵，聚焦教育、医疗、养老 [110] - 汉威科技：以传感器为核心，布局柔性微纳传感器研发，进行高质量脑机接口信号采集关键技术研发 [113] - 盈趣科技：国内上市公司中脑机接口设备销量最大的企业，获“华瑙奖”，参与标准制定 [116] - 诚益通：以脑机接口和AI为发展重点，通过子公司脑连科技布局侵入式/非侵入式技术路径 [117] - 岩山科技：下属岩思类脑研究院以脑电大模型为核心，部分商业化产品进入定型阶段 [120] - 优刻得：以云服务赋能脑机接口研发与临床应用，与脑虎科技战略合作 [125]

投资评级 - 报告给予劲旅环境"买入"评级，且为首次覆盖 [2][9] 核心观点 - 公司业绩实现稳健增长，2025年前三季度营收11.76亿元，同比增长2.53%，归母净利润1.25亿元，同比增长9.36% [5] - 公司主营业务为环卫服务与装备制造双轮驱动，提供智慧解决方案 [6] - 盈利能力提升，2025年前三季度毛利率同比增加1.23个百分点至27.32%，期间费用率同比下降0.25个百分点至12.84% [6] - 公司在无人环卫领域布局积极，新产品持续推出，设备订单快速放量，行业迈向小批量商业化落地 [7] - 公司发布股权激励方案，设定2025-2027年收入与净利润增长考核目标，彰显长期发展信心 [7] 公司基本情况 - 公司总市值为32亿元，流通市值为12亿元，总股本为1.34亿股 [4] - 最新收盘价为23.48元，市盈率为22.15，资产负债率为38.6% [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为16.72亿元、18.62亿元、20.46亿元，同比增速分别为8.65%、11.36%、9.90% [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.68亿元、1.90亿元、2.15亿元，同比增速分别为19.49%、13.24%、13.02% [8] - 对应2025-2027年市盈率估值分别为18.75倍、16.56倍、14.65倍 [8][11] 财务表现与预测 - 2025年第三季度单季营收为3.94亿元，同比增长4.23%，归母净利润为0.46亿元，同比增长2.63% [5] - 财务预测显示公司获利能力稳步提升，预计净利率从2024年的9.1%升至2027年的10.5%，ROE从7.6%升至9.7% [14]

投资评级 - 报告对思瑞浦的投资评级为“买入”，且为“维持”评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为“四大市场全面增长，并购融合成效显著”，认为公司在四大应用市场全面布局，业绩同环比持续增长，并购整合效果明显 [4] 公司业绩表现 - 公司前三季度实现营业收入15.31亿元，同比增长80.47%；归母净利润1.26亿元，较上年同期增加2.25亿元 [4] - 单季度实现营业收入5.82亿元，同比增长70.29%，环比增长10.29%，连续6个季度增长，创上市以来季度收入新高 [4] - 单季度归母净利润0.60亿元，较上年同期增加0.93亿元 [4] 分市场业务表现 - 汽车市场受益于产品放量与规模收入客户增加，重点应用于三电、车身控制、激光雷达、照明等领域，收入同比、环比均实现高增长 [4] - 泛通信市场环比持续增长，光模块、基站、交换机及服务器等领域同比高增 [4] - 消费市场凭借产品放量及新市场突破，在移动电源、手表手环等市场业务增长较好，电池管理芯片份额持续提升 [4] - 子公司创芯微前三季度营收同比增长22.52%，单季度毛利率提升至40%以上 [4] - 工业市场在二季度高基数基础上环比继续增长，表现稳健 [4] 产品与技术进展 - 公司在光模块应用中已有多款高价值模拟芯片产品实现规模化出货，其中AFE产品技术壁垒高、价值量大，在核心客户中份额持续提升 [5] - 在通用及AI服务器市场，公司多路电流、功率采集等新产品开始陆续出货 [5] - 公司紧密跟踪新一代无线通讯应用需求，加大对光模块、服务器领域的资源投入，提升光模块等业务收入占比 [5] 财务预测 - 预计公司2025年营业收入为21.1亿元，归母净利润为1.9亿元 [6] - 预计公司2026年营业收入为28.4亿元，归母净利润为3.4亿元 [6] - 预计公司2027年营业收入为34.9亿元，归母净利润为4.8亿元 [6] - 预计2025年每股收益（EPS）为1.38元，2026年为2.46元，2027年为3.48元 [8] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为163.46元，总股本为1.38亿股，流通股本为1.33亿股 [3] - 公司总市值为225亿元，流通市值为217亿元 [3] - 公司52周内最高价为186.47元，最低价为79.55元 [3] - 公司资产负债率为14.5%，市盈率为-108.97 [3] - 公司第一大股东为上海华芯创业投资合伙企业（有限合伙） [3]

投资评级 - 报告对宏华数科维持"增持"评级 [7][9] 核心观点 - 公司业绩稳健增长 2025年前三季度实现营收16.32亿元 同比增长29.02% 归母净利润3.88亿元 同比增长25.08% [4] - 单季度表现强劲 2025年第三季度实现营收5.94亿元 同比增长32.40% 归母净利润1.37亿元 同比增长24.95% [4] - 增长动力主要来自数码印花渗透率持续提升 传统印染设备向数码喷印设备替代转型 以及国内外客户拓展带来的订单和销量增长 [5] - 天津工厂产能即将释放 控股子公司建设的年产4.7万吨数码喷印墨水和200台工业数码喷印机的项目厂房基建已基本完成 正进行设备选型安装 将打开产能上限与成长空间 [5] 财务表现与盈利能力 - 2025年前三季度毛利率同比下降2.45个百分点至44.00% [5] - 期间费用率同比下降1.13个百分点至16.36% 其中销售费用率同比增0.68个百分点至7.2% 管理费用率同比降1.12个百分点至5.04% 财务费用率同比降0.41个百分点至-1.48% 研发费用率同比降0.27个百分点至5.6% [5] - 公司资产负债率为24.9% 市盈率为33.30 [3] 业务拓展与技术应用 - 书刊数码印刷业务海外销售规模同比大幅提升 [6] - 自动缝纫设备通过推进德国子公司和国内部门的国产化替代降低生产成本 开发通用性更高的设备 订单较上年同期增长 [6] - 喷染设备和数字微喷涂部件专注于高端小批量多品种面料的无水或少水化染色 设备已进入市场推广阶段 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为22.95亿元 29.29亿元 36.80亿元 同比增速分别为28.16% 27.64% 25.64% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.16亿元 6.36亿元 7.82亿元 同比增速分别为24.62% 23.12% 23.04% [7] - 对应2025-2027年市盈率估值分别为26.85倍 21.81倍 17.72倍 [7]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[2] 核心观点 - 银行业整体业绩呈现持续修复态势，主要受生息资产规模扩张、手续费收入改善及息差企稳驱动[4][18] - 2025年前三季度上市银行总体营业收入、拨备前利润、归母净利润增速分别为0.91%、0.56%、1.48%[4][12] - 资产质量稳中有升，信用成本持续下行，但需关注债市调整对非息收入的扰动及存款分流影响[5][30] 业绩表现总结 - **整体业绩回暖**：规模驱动业绩回暖，手续费改善趋势延续，偏低基数下主要指标持续修复[4][12] - **城商行表现突出**：城商行营收、拨备前利润、归母净利润增速均显著优于其他类型银行，分别为4.78%、5.69%、6.94%[12][16] - **股份行承压**：股份行营业收入、拨备前利润、归母净利润均录得负增长，分别为-2.56%、-2.89%、-0.17%[12][16] - **个股分化明显**：西安银行营收增速达39.11%，青岛银行、齐鲁银行归母净利润增速超15%[15] 生息资产与负债 - **生息资产保持增长**：2025年前三季度上市银行生息资产同比增速9.40%，其中国有行、城商行增速均超10%[4][25] - **贷款增速小幅放缓**：贷款及垫款同比增7.83%，增速环比降0.24个百分点，占生息资产比重56.96%[4][26] - **债券投资扩张**：债券投资同比增13.94%，占比提升至28.63%[4][26] - **存款增速回落**：吸收存款同比增速7.80%，环比降0.50个百分点，股份行存款增速仅6.47%[4][30] - **主动负债降速**：主动负债增速10.90%，环比降6.96个百分点[4][30] 净息差表现 - **息差企稳**：上市银行净息差1.35%，与上半年基本持平，除国有行微降外其余均企稳[5][32][33] - **负债成本降幅更大**：生息资产收益率环比降3BPs至2.85%，计息负债成本率环比降4BPs至1.62%[32][34] - **城商行息差改善显著**：城商行净息差1.36%，环比升1.24BPs[33][37] 非息收入与手续费 - **非息收入增速下滑**：非息收入总体增5.02%，环比降1.99个百分点，受债市调整拖累[5][38] - **手续费收入改善**：净手续费收入增4.60%，环比升1.54个百分点，城商行以8.85%增速领先[5][38][45] - **债市调整冲击**：公允价值变动占营收比例转负至-0.58%，国有行为唯一录得浮盈板块[38][47] 资产质量 - **不良率稳中有降**：三季度末上市银行不良率1.23%，较上半年末小幅下降[5][48] - **城商行、农商行改善**：城商行、农商行不良率分别降至1.03%、1.07%[48][49] - **信用成本下行**：信用成本同比及环比均显著下行[5] 投资建议 - **关注息差改善标的**：存款到期量较大、息差有望超预期改善的银行，如重庆银行、招商银行、交通银行[6] - **布局固定资产受益银行**：明显受益于固定资产投资改善的城商行，如江苏银行、齐鲁银行、青岛银行[6]

投资评级 - 股票投资评级为买入，且评级维持不变 [2] 核心观点 - 报告认为迈普医学业绩符合预期，通过收购易介医疗有望拓宽业务天花板 [5] - 公司代理业务规模增长，有望放大协同效应，未来收入和利润有望在现有基础上进一步提升 [7] 业绩简评 - 2025年前三季度公司实现营业收入2.49亿元，同比增长30.53% [5] - 2025年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润0.76亿元，同比增长43.65% [5] - 2025年前三季度扣除非经常性损益的净利润为0.73亿元，同比增长57.94% [5] - 2025年第三季度单季实现营业收入0.91亿元，同比增长32.74% [5] - 2025年第三季度单季实现归属于母公司所有者的净利润0.29亿元，同比增长39.89% [5] - 2025年第三季度单季扣除非经常性损益的净利润为0.27亿元，同比增长45.54% [5] 经营分析 - 公司拟以3.35亿元价格收购易介医疗100%股权 [6] - 收购交易中拟发行股份购买资产的发行数量为727万股（占发行后公司总股本的9.84%），发行价格为41.40元/股 [6] - 拟向控股股东、实际控制人袁玉宇100%持股的易见医疗发行股份募集资金1.34亿元，发行数量233万股（占发行后公司总股本的3.06%），发行价格为57.35元/股 [6] - 原股东承诺易介医疗2025-2029年度扣非净利润分别不低于-1910万元、-316万元、1487万元、3336万元和5201万元 [6] - 公司获得江西司托迈“持续葡萄糖监测系统”产品独家代理权，代理期限内采购预估含税金额为2150万元 [7] - 公司获得江西远赛医疗“超声软组织手术设备,一次性使用超声软组织手术刀头”产品独家代理权，代理期限内采购预估含税金额为350万元 [7] - 公司与广州见微医疗日常性关联交易规模预计将增加不超过310万元（含税金额） [7] 盈利预测 - 预计公司2025年营业收入为3.64亿元，同比增长30.7% [8] - 预计公司2026年营业收入为5.03亿元，同比增长38.2% [8] - 预计公司2027年营业收入为7.01亿元，同比增长39.4% [8] - 预计公司2025年归母净利润为1.08亿元，同比增长36.7% [8] - 预计公司2026年归母净利润为1.52亿元，同比增长41.3% [8] - 预计公司2027年归母净利润为2.17亿元，同比增长42.7% [8] - 预计公司2025年市盈率为43倍，2026年为30倍，2027年为21倍 [8] - 预计公司2025年PEG为1.17，2026年为0.74，2027年为0.50 [8] 财务数据与估值 - 公司最新收盘价为68.95元，总市值为46亿元，流通市值为39亿元 [4] - 公司总股本为0.67亿股，流通股本为0.56亿股 [4] - 公司52周内最高价为88.80元，最低价为40.20元 [4] - 公司资产负债率为12.5%，市盈率为57.46 [4] - 预计2025年每股收益为1.61元，2026年为2.27元，2027年为3.24元 [10] - 预计2025年市净率为6.13，2026年为5.57，2027年为4.93 [10] - 预计公司毛利率将维持在较高水平，2025年至2027年分别为78.4%、77.0%和76.3% [13] - 预计公司净利率将稳步提升，2025年至2027年分别为29.6%、30.3%和31.0% [13] - 预计公司净资产收益率将显著增长，2025年至2027年分别为14.3%、18.4%和23.2% [13]