报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周报以qb的债券资产流动性打分为基础，跟踪不同债券板块个券的流动性得分情况，城投债中长久期债项流动性继续上升，产业债中长久期中高评级债项流动性上升 [1] 各部分总结 城投债 - 中长久期高等级流动性城投债数量继续增加，分区域看，江苏、山东、四川高等级流动性债项均有所增加，天津、重庆整体维持；分期限看，短久期和中长期债项流动性均有所上升，1年以内和1 - 2年期高等级流动性债项有所增加，2 - 3年期有所减少，3 - 5年期和5年期以上债项继续增加；从隐含评级看，中高等级债项流动性增加，低等级债项流动性整体维持，隐含评级为AAA、AA+、AA、AA(2)的高等级流动性债项数量均有所增加，隐含评级为AA - 的高等级流动性债项整体维持 [1][8] - 收益率方面，分区域来看，江苏、山东、四川、天津、重庆高等级流动性债项收益率以上行为主，幅度集中在1 - 3BP；分期限来看，各期限高等级流动性债项收益率均以上行为主，幅度集中在1 - 2BP；分隐含评级看，各隐含级别债项均以上行为主，幅度集中在1 - 3BP，AA - 债项收益率上行幅度较高，约5bp [11] - 升幅前二十中，主体级别以AA、AA+为主，区域集中在江苏、山东、广东等地，行业主要涉及建筑装饰、交运、房地产等行业；降幅前二十中，主体级别以AA为主，区域分布以江苏、山东、广东、湖北等地为主，行业以建筑装饰、综合为主 [13] 产业债 - 中长久期中高评级高等级流动性债项数量增加，分行业看，房地产、公用事业、交运、煤炭、钢铁等行业的高等级流动性债项均有所增加，其中公用事业增加较多；分期限看，1年以内和3 - 5年期高等级流动性债项整体有所增加，1 - 2年期、2 - 3年期和5年期以上债项基本维持；分隐含评级看，隐含评级为AAA、AAA - 、AA+的高等级流动性债项数量有所增加，隐含评级为AAA+、AA的债项整体维持 [2][18] - 收益率方面，分行业看，房地产收益率以下行为主，下行幅度约2 - 4bp，幅度集中在1 - 3BP；公用事业和煤炭以上行为主，上行幅度集中在1 - 3bp；交运、煤炭、钢铁涨跌不一；分期限看，2 - 3年期收益率以下行为主，下行幅度为2 - 3bp；3 - 5年期收益率以上行为主，上行幅度为1 - 3bp；其余期限涨跌不一；分隐含级别看，AAA债项以上行为主，上行幅度为2 - 3bp；隐债级别为AA+的A等级流动性债项收益率基本维持，B等级债项收益率下行约3bp；其余隐含级别债项收益率涨跌不一 [20] - 流动性得分升幅方面，升幅前二十主体行业以公用事业、房地产、钢铁和建筑装饰等为主，主体级别以AAA、AA+为主；升幅前二十债券所属行业以交通运输、煤炭、公用事业等为主；降幅方面，降幅前二十主体以建筑装饰、房地产和公用事业为主，主体级别以AAA为主，降幅前二十债券所属行业以交运、建筑装饰等为主 [22]

宏观观点 - 美国6月非农报告或体现就业市场放缓，压制服务通胀，为美联储降息打开空间，若数据延续走弱，短期内有望提振股市[1] - 维持美联储9月开启连续降息的判断，7月末会议可能不降息[2] 海外宏观数据 - 北约承诺到2035年将国防开支目标从GDP的2%提高到5%，西班牙2024年仅用GDP的1.24%，未达2%目标[8] - 5月美国PCE同比增速2.34%，环比0.14%，核心PCE同比2.68%，环比0.18%，高于市场预期[9] - 6月21日当周初请失业金人数23.6万人，6月14日当周续请失业金人数197.4万人，处年内最高，劳动力市场降温[9] 本周重要数据与事件 - 美国6月芝加哥PMI前值40.5，预测值42.8；6月失业率预测值4.20%，季调后非农就业人口预测值12.9万人等[19] 美联储观点 - 鲍威尔认为经济稳健，但关税或推高物价，6、7月数据将反映关税通胀，多数委员认为晚些时候降息合适[21] - 鲍曼若通胀受控，支持7月降息，最终取决于通胀走势[22] - 卡什卡里预计2025年两次降息，首次可能在9月，需权衡降息与通胀反弹风险[23] 风险提示 - 就业市场超预期强劲，关税暂缓期结束后关税率大幅提高，商品通胀压力加剧[3][27]

国内宏观经济 - 5月规模以上工业企业利润增速由正转负，当月同比增速为 -9.1%，1 - 5月累计同比增速为 -1.1%[11] - 预计二季度经济增速有望维持在5.2%左右，上半年经济增速或在5.3%左右，下半年经济增速保持在4.7%左右，即可实现5%全年经济增长目标[2] - 6月1 - 22日全国乘用车市场零售126.9万辆，同比增长24%，新能源市场零售渗透率54.5%[73] 国外宏观经济 - 美国一季度经济环比萎缩0.5%，5月商品贸易逆差意外扩大，出口创疫情以来最大降幅[24][25] - 英国6月制造业PMI初值47.7，服务业PMI初值51.3，综合PMI初值50.7[49] - 德国计划到2029年把核心国防开支增加到占GDP的3.5%，6月制造业PMI创34个月以来新高[52][53] 金融市场与政策 - 9月或是美联储调整优化货币政策第一个时间窗口，7月维持利率不变概率为79.3%[48][49] - 大摩预计美联储放宽杠杆率要求将释放1830亿美元资本[47][48] - 预计30%的央行将在未来十年增持人民币，人民币在全球储备的占比将增加两倍至6%[72] 行业与企业 - 日本米价持续回落，6月东京核心消费物价同比上涨3.1%[61][62] - 长江商学院6月中国企业经营状况指数小幅回落至49.3[74] - 凯投宏观认为日本PMI支持央行在10月恢复加息[65]

报告公司投资评级 - 首次覆盖沪上阿姨（2589.HK），给予“增持”评级 [5][12] 报告的核心观点 - 沪上阿姨是北方排名第一、中国排名第三的中价现制茶饮店品牌，旗下有“沪上阿姨”“沪咖”“茶瀑布”三大品牌矩阵，全国门店达9176家，未来发展潜力大 [5] - 行业进入中速增长，现制茶饮集中度高但大众现制茶饮龙头未现，处于战国初期，挖掘潜力企业是二级投资黄金时期 [9][10] - 公司可通过强势区域加密、弱势市场开发和多品牌拓展实现发展，预计25 - 27年营收和归母净利润有不同程度增长 [11][12] 公司基本情况 定位与布局 - 定位为北方茶饮王者，采取农村包围城市战略，低线城市门店占比高，24年底北方与南方门店占比约1：1，北方4784家多于南方4391家 [6][7] 品牌情况 - 旗下有“沪上阿姨”“沪咖”“茶瀑布”三大品牌，24年底主品牌8683家、沪咖1700家、轻享版（含茶瀑布）492家 [5][8] 门店指标 - 近年来门店日均单店GMV约4000元，24年同店日均GMV略降，每单均价25元；沪咖日均GMV 116元、每单均价30元；轻享版日均GMV 1700 - 2000元、每单均价15元 [8] 行业分析 行业规模与增速 - 中国现制饮品市场发展迅速，18 - 23年现制饮品GMV从1878亿元增至5175亿元，CAGR为22.5%，23 - 28年预计增至11634亿，CAGR为17.6%，现制茶饮占比最高、现制咖啡增速最快 [9][10] 市场格局 - 现制茶饮行业集中度高，23年CR5为46.9%，大众现制茶饮23年GMV口径CR5为59.9%，除龙一外市占率差异不大，大众现制茶饮龙头未现 [10] 行业阶段 - 茶饮行业进入成长中后期，从春秋步入战国，后续将进入群雄争夺战，挖掘潜力企业并长期持有是投资黄金时期 [10] 公司逻辑 门店加密 - 全国门店9176家，区域分布不均，强势区域有加密空间，弱势市场如四川、浙江有进驻空间，门店天花板预计2 - 4万家 [11] 多品牌推进 - 旗下三个品牌定位不同，10 - 20元大众茶饮、咖啡、10元以下价位段均有机会，若供应链管理能力强、效率高有望脱颖而出 [11] 投资建议与盈利预测 - 预计公司25 - 27年营业收入增速为28%、19%、15%，归母净利润增速为46%、33%、17%，EPS分别为4.57元/股、6.07元/股、7.09元/股，当下股价对应PE分别为25x、19x、16x [12] 财务指标 盈利预测 | 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | EBITDA（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2024A | 3,284.58 | -1.90 | 537.48 | 328.93 | -15.20 | 3.22 | 35.89 | 10.00 | 21.44 | | 2025E | 4,220.19 | 28.49 | 675.47 | 480.52 | 46.09 | 4.57 | 25.30 | 7.30 | 17.71 | | 2026E | 5,036.89 | 19.35 | 944.61 | 638.24 | 32.82 | 6.07 | 19.05 | 5.28 | 12.35 | | 2027E | 5,780.33 | 14.76 | 1,116.45 | 746.04 | 16.89 | 7.09 | 16.30 | 3.99 | 9.98 | [14] 财务报表与主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现公司24 - 27年资产、负债、收入、成本、现金流等情况及变化趋势 [17] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [17]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 农林牧渔行业上周涨幅较小跑输大盘，主要因生猪价格横盘及市场对产能去化持观望态度 [5][12][13] - 25 年猪价或窄幅波动，政策影响或在明年体现，成本博弈是今年竞争重点，建议关注成本优势突出标的 [6][19][20] - 白羽鸡供强需弱，引种不确定性是行业最大风险和机遇，海外引种受阻给国产育种企业带来机会 [7][30] - 种植产业链中白糖止跌反弹、大豆止跌上行、棉花小幅波动、玉米连续上涨 [34] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周农林牧渔（申万）行业指数涨 0.80%，沪深 300、上证综指分别上涨 1.95%、0.91%，在申万 31 个一级行业中涨幅排名第 25 位 [5][12] 养殖产业链追踪 生猪 - 价格方面，截至 6 月 29 日全国生猪均价 14.35 元/公斤，较上周涨 0.42 元/公斤，仔猪价格延续跌势；出栏均重为 128.14 公斤，较上周下降 0.14 公斤；当前生猪供应充足，预期下半年供应增加，猪价呈季节性波动 [6][16] - 盈利方面，截至 6 月 27 日当周，自繁自养生猪头均盈利 50 元左右，较上周增 31 元，外购仔猪头均亏损 132 元，较上周少亏 55 元 [17] - 存栏方面，5 月能繁存栏环比惯性增长，农业农村部、钢联农产品、涌益资讯公布数据分别为 +0.1%、+0.32%、+0.92% [18] 白羽鸡 - 截至 6 月 27 日，烟台白羽肉鸡鸡苗价格为 1.90 元/羽，与上周持平，肉毛鸡价格 3.40 元/斤，较上周下跌 2.30%，鸡苗孵化及毛鸡养殖均陷入大幅亏损 [7][30] - 24 年白鸡祖代更新量 150.07 万套，同比增长 17.25%，2025 年 1 - 5 月祖代雏鸡更新 40.64 万套，同比下降 24 万套左右，当前祖代、父母代存栏高位，25 年产业链上下游供给充足 [7][30] 种植产业链追踪 - 截至 25 年 6 月 27 日，柳州白砂糖价格为 6090 元/吨，较上周小涨 55 元/吨；巴西大豆到岸完税价为 3739 元/吨，较上周涨 1.9%；棉花价格为 14985 元/吨，较上周涨 0.75%；全国玉米均价为 2392 元/吨，较上周小幅涨 11 元/吨 [34]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 行业出清提速，2025年龙头药店客流量、利润率有望提升，行业出清后龙头药店客流将进一步恢复，且龙头药店优化门店减小利润端压力 [4] - 统筹持续落地，零售药店龙头具备门诊统筹先发优势，能吸引客流、提升客单价，带来业绩增量，后续零售药店纳入门诊统筹将持续落地，处方外流合规性有望加强 [5] - 零售药店龙头积极探索多元化经营，提升市场竞争力，如益丰药房、一心堂、漱玉平民等探索新门店经营模式吸引客流 [6] - 看好积极应对行业周期、精细化管理能力领先的零售药店龙头，推荐益丰药房、大参林，受益标的有老百姓、一心堂、健之佳等 [7] 根据相关目录分别进行总结 行业基本情况 - 收盘点位4975.11，52周最高5679.6，52周最低4139.32 [1] 行业相对指数表现 - 2024年7月至2025年6月，医药商业相对沪深300指数表现为-15%、-11%、-7%、-3%、1%、5% [3] 行业持续出清 - 2024年受消费力疲软等因素影响，行业分化，中小药店生存环境恶劣，全国关闭药店数量Q1为6778家，Q2为8791家，Q3为9545家，Q4为14114家，全年闭店39228家，Q4行业净减少3395家 [4] 统筹持续落地 - 零售药店龙头有门诊统筹先发优势，多地出台推进零售药店纳入统筹医保管理文件，如云南医保局发布相关征求意见稿，国家医保局发文规范医保药品外配处方管理推动处方外流 [5] 积极探索多元化经营 - 益丰药房探索向服务综合体转型，一心堂打造新型门店，漱玉平民与大树药局合作新店“大树漱玉” [6] 推荐及受益标的 - 推荐标的为益丰药房、大参林，受益标的有老百姓、一心堂、健之佳等 [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 老铺黄金是中国率先推广中国古法黄金概念的第一专业品牌，恪守高端定位，专注“古法黄金” [6] - 今年门店开拓顺利，海外首店开幕，同店销售良好，主要因产品性价比高、黄金价格上行、产品出圈且新品不断 [6][7] - 未来黄金价格会继续震荡上行，中期来看，在 美国中期选举之前，伦敦金价格有望突破 3500 美金，沪金有望突破 800 元/克 [7] - 公司初具奢侈品调性，一是效仿国外奢侈品品牌打法服务高净值客户，二是在高端商场开设门店塑造奢侈品属性，三是打造有辨识度元素的产品；同时传承中国宫廷手工制金工艺，输出中国文化 [8][9] - 预计公司 25 - 27 年营业收入增速为 128%、39%、12%，归母净利润增速为 172%、48%、19%，EPS 分别为 23 元/股、34 元/股、41 元/股 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价 1008 港元，总股本/流通股本 1.73 亿股，总市值/流通市值 1740.58 亿港元，52 周内最高/最低价 1008/239.80 港元，资产负债率 38.1336%，市盈率 95.1983，第一大股东为北京红乔金季咨询顾问有限公司 [4] 事件 - 2025 年 6 月 21 日老铺黄金海外首店在新加坡金沙购物中心启幕，6 月 28 日上海 ifc 店盛大启幕；6 月 28 日合计约 6900 万股占比 40%的股份迎来解禁，是公司上市后最大规模的限售股解禁 [5] 投资要点 - 门店开拓：截至 24 年底全球有 36 家门店，分布在 15 个城市且全部位于高端商业中心；截至 25 年 6 月 30 日新增 3 家、优化和扩容 1 家 [6] - 同店销售：今年以来同店销售数据亮眼，原因包括产品性价比高、黄金价格上行、产品出圈且新品不断 [7] - 行业分析：未来黄金价格会继续震荡上行，出现拐点需美国财政赤字能控制、资产配置向高风险资产切换、地缘问题改善等；金价看涨至 3500 美元以上，中期来看，在 美国中期选举之前，伦敦金价格有望突破 3500 美金，沪金有望突破 800 元/克 [7] - 公司看点：一是效仿国外奢侈品品牌打法塑造奢侈品属性，二是传承中国宫廷手工制金工艺输出中国文化 [8][9] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8505.56|19388.33|26885.14|30189.78| |增长率(%)|167.51|127.95|38.67|12.29| |EBITDA（百万元）|2158.02|5391.18|7869.75|9286.30| |归属母公司净利润（百万元）|1473.11|4010.90|5941.42|7054.42| |增长率(%)|253.86|172.27|48.13|18.73| |EPS(元/股)|9.47|23.23|34.41|40.85| |市盈率（P/E）|23.18|34.36|23.19|19.54| |市净率（P/B）|9.43|20.16|11.89|7.99| |EV/EBITDA|17.42|24.98|16.78|13.83|[12] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|5833|9873|15406|21399| |现金（百万元）|733|4495|7142|10760| |应收账款及票据（百万元）|801|1826|2533|2844| |存货（百万元）|4088|3070|5063|7044| |非流动资产（百万元）|503|483|464|446| |资产总计（百万元）|6337|10357|15870|21845| |流动负债（百万元）|2249|3352|4111|4441| |非流动负债（百万元）|168|168|168|168| |负债合计（百万元）|2416|3520|4279|4608| |股东权益合计（百万元）|3920|6837|11592|17237| |营业收入（百万元）|8506|19388|26885|30190| |营业成本（百万元）|5004|11051|15190|16906| |销售费用（百万元）|1237|2327|2957|3019| |管理费用（百万元）|272|582|807|906| |研发费用（百万元）|19|19|27|30| |财务费用（百万元）|30|23|-71|-137| |净利润（百万元）|1473|4011|5941|7054| |经营活动现金流（百万元）|-1228|4898|3874|5069| |投资活动现金流（百万元）|-71|0|0|0| |筹资活动现金流（百万元）|1960|-1138|-1229|-1452| |现金净增加额（百万元）|663|3762|2647|3618| |营业收入增长率(%)|167.51|127.95|38.67|12.29| |归属母公司净利润增长率(%)|253.86|172.27|48.13|18.73| |毛利率(%)|41.16|43.00|43.50|44.00| |销售净利率(%)|17.32|20.69|22.10|23.37| |ROE(%)|37.58|58.67|51.26|40.93| |ROIC(%)|28.26|49.06|45.41|37.35| |资产负债率(%)|38.13|33.99|26.96|21.10| |净负债比率(%)|16.35|-45.66|-49.76|-54.46| |流动比率|2.59|2.95|3.75|4.82| |速动比率|0.78|2.03|2.52|3.23| |总资产周转率|2.00|2.32|2.05|1.60| |应收账款周转率|14.45|14.76|12.34|11.23| |应付账款周转率|35.01|30.19|25.39|23.10| |每股收益（元）|9.47|23.23|34.41|40.85| |每股经营现金流（元）|-7.30|28.37|22.44|29.35| |每股净资产（元）|23.28|39.59|67.13|99.82| |P/E|23.18|34.36|23.19|19.54| |P/B|9.43|20.16|11.89|7.99|[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司聚焦打造预/诊/治/康全产业链生态平台，提供以肿瘤为特色的医疗服务以及关键场景、关键设备医疗器械的研发、创新和服务，医疗服务与医疗器械双轮驱动，AI创新应用赋能升级，成长潜力大 [9] - 预计2025 - 2027年公司营收分别为18.77、21.68、25.09亿元，归母净利润分别为1.33、1.60、1.93亿元，当前股价对应PE分别为54、45、37倍 [9] 公司基本情况 - 最新收盘价9.50元，总股本7.49亿股，流通股本6.41亿股，总市值71亿元，流通市值61亿元，52周内最高/最低价为10.99 / 7.07元，资产负债率29.9%，市盈率52.78，第一大股东为青岛盈康医疗投资有限公司 [3] 个股表现 - 2024年7月至2025年6月，盈康生命股价从-11%涨至34% [2] 长沙珂信肿瘤医院完成交割，深化医疗服务布局 - 长沙珂信肿瘤医院51%股权交易完成工商变更登记手续，正式成为盈康生命控股子公司并纳入合并报表范围，这是盈康生命推进区域医疗中心战略落地的重要举措，将夯实其肿瘤医疗特色 [5] - 截止目前，盈康生命在医疗服务领域经营管理医疗机构共11家，其中2家三甲综合医院，1家三级肿瘤专科医院，1家二甲肿瘤专科医院 [5] 强化医疗服务肿瘤特色 - 长沙珂信于2015年9月开业，是三级肿瘤专科医院，占地27亩，一期编制床位420张，配备先进放疗及影像设备，2016年12月评定为“省院士专家工作站”，2019年成为湖南省药物临床试验基地，胸部肿瘤科被评为“2015 - 2017年全市改善医疗服务行动优秀科室” [6] - 放疗和微创手术是长沙珂信的差异化特色，微创业务收入增长迅速，头颈肿瘤外科、胸部肿瘤科也是特色学科，头颈肿瘤外科相关手术数量在湖南省内排名前五（含公立三甲医院） [6] AI赋能生态协同，推动战略落地 - 今年4月，盈康生命发布AI创新应用平台战略，已形成三个层次的AI布局，搭建智能交互引擎和临床创新应用平台，涵盖多个场景应用，致力于为患者提供全周期健康管理服务 [7] - 长沙珂信纳入盈康生命后，有望提升AI智能化、数字化基础，借助其全周期管理链条补足短板、重塑诊疗生态，发挥肿瘤特色专科核心竞争优势，产生业务协同效应 [7] - 海尔集团加速布局多赛道，大健康板块“盈康一生”已布局三个领域，目标是“打造具有国际竞争力的健康产业生态”，盈康生命作为旗下上市公司，有望获得增长动能 [7] 盈利预测和财务指标 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为18.77、21.68、25.09亿元，归母净利润分别为1.33、1.60、1.93亿元 [9] 财务指标 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1559 | 1877 | 2168 | 2509 | | 增长率(%) | 6.01 | 20.35 | 15.54 | 15.70 | | EBITDA（百万元） | 232.41 | 269.90 | 312.57 | 362.22 | | 归属母公司净利润（百万元） | 115.42 | 133.08 | 160.16 | 193.14 | | 增长率(%) | 14.92 | 15.30 | 20.34 | 20.60 | | EPS(元/股) | 0.15 | 0.18 | 0.21 | 0.26 | | 市盈率（P/E） | 62.53 | 54.23 | 45.06 | 37.37 | | 市净率（P/B） | 2.97 | 2.81 | 2.65 | 2.47 | | EV/EBITDA | 25.79 | 22.72 | 18.92 | 15.53 | [11] 财务报表和主要财务比率 | 财务报表(百万元) | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务比率 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 1559 | 1877 | 2168 | 2509 | 营业收入 | 6.0% | 20.4% | 15.5% | 15.7% | | 营业成本 | 1156 | 1383 | 1589 | 1827 | 营业利润 | -9.9% | 36.0% | 19.4% | 19.1% | | 税金及附加 | 4 | 5 | 4 | 6 | 归属于母公司净利润 | 14.9% | 15.3% | 20.3% | 20.6% | | 销售费用 | 53 | 63 | 78 | 92 | 获利能力 | | | | | | 管理费用 | 155 | 186 | 219 | 267 | 毛利率 | 25.9% | 26.3% | 26.7% | 27.2% | | 研发费用 | 55 | 65 | 77 | 88 | 净利率 | 7.4% | 7.1% | 7.4% | 7.7% | | 财务费用 | 1 | 2 | 1 | 1 | ROE | 4.7% | 5.2% | 5.9% | 6.6% | | 资产减值损失 | -4 | -5 | -5 | -5 | ROIC | 3.6% | 4.6% | 5.2% | 5.9% | | 营业利润 | 128 | 174 | 208 | 247 | 偿债能力 | | | | | | 营业外收入 | 28 | 11 | 15 | 18 | 资产负债率 | 29.9% | 32.1% | 32.1% | 32.8% | | 营业外支出 | 6 | 11 | 11 | 9 | 流动比率 | 2.40 | 2.26 | 2.33 | 2.37 | | 利润总额 | 149 | 174 | 211 | 256 | 营运能力 | | | | | | 所得税 | 33 | 41 | 52 | 63 | 应收账款周转率 | 6.22 | 6.67 | 6.62 | 6.90 | | 净利润 | 116 | 133 | 160 | 193 | 存货周转率 | 13.13 | 12.89 | 12.65 | 13.74 | | 归母净利润 | 115 | 133 | 160 | 193 | 总资产周转率 | 0.53 | 0.51 | 0.55 | 0.59 | | 每股收益（元） | 0.15 | 0.18 | 0.21 | 0.26 | 每股指标（元） | | | | | | 资产负债表 | | | | | 每股收益 | 0.15 | 0.18 | 0.21 | 0.26 | | 货币资金 | 1240 | 1423 | 1642 | 1932 | 每股净资产 | 3.24 | 3.42 | 3.64 | 3.89 | | 交易性金融资产 | 30 | 30 | 30 | 30 | 估值比率 | | | | | | 应收票据及应收账款 | 247 | 316 | 340 | 387 | PE | 62.53 | 54.23 | 45.06 | 37.37 | | 预付款项 | 8 | 17 | 17 | 18 | PB | 2.97 | 2.81 | 2.65 | 2.47 | | 存货 | 88 | 126 | 125 | 141 | | | | | | | 流动资产合计 | 1775 | 2066 | 2314 | 2681 | 现金流量表 | | | | | | 固定资产 | 265 | 254 | 237 | 216 | 净利润 | 116 | 133 | 160 | 193 | | 在建工程 | 226 | 276 | 306 | 316 | 折旧和摊销 | 100 | 94 | 100 | 106 | | 无形资产 | 225 | 214 | 203 | 191 | 营运资本变动 | 8 | 46 | 32 | 50 | | 非流动资产合计 | 1762 | 1778 | 1769 | 1733 | 其他 | 35 | 22 | 17 | 6 | | 资产总计 | 3537 | 3844 | 4083 | 4414 | 经营活动现金流净额 | 259 | 294 | 308 | 354 | | 短期借款 | 90 | 90 | 90 | 90 | 资本开支 | -197 | -109 | -86 | -61 | | 应付票据及应付账款 | 210 | 238 | 273 | 320 | 其他 | -245 | 3 | 2 | 3 | | 其他流动负债 | 438 | 585 | 629 | 720 | 投资活动现金流净额 | -443 | -106 | -84 | -58 | | 流动负债合计 | 739 | 913 | 992 | 1130 | 股权融资 | 964 | 0 | 0 | 0 | | 其他 | 320 | 320 | 320 | 320 | 债务融资 | 55 | 0 | 0 | 0 | | 非流动负债合计 | 320 | 320 | 320 | 320 | 其他 | -80 | -6 | -6 | -6 | | 负债合计 | 1058 | 1232 | 1312 | 1450 | 筹资活动现金流净额 | 938 | -6 | -6 | -6 | | 股本 | 749 | 749 | 749 | 749 | 现金及现金等价物净增加额 | 755 | 183 | 219 | 290 | | 资本公积金 | 3174 | 3174 | 3174 | 3174 | | | | | | | 未分配利润 | -1398 | -1284 | -1148 | -984 | | | | | | | 少数股东权益 | 48 | 47 | 47 | 47 | | | | | | | 其他 | -95 | -75 | -51 | -22 | | | | | | | 所有者权益合计 | 2478 | 2612 | 2771 | 2964 | | | | | | [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 自动驾驶驱动价值量提升，公司与国际科技产业领先客户合作加深，25年T客户汽车业务多因素驱动增长，储能、人形机器人、Dojo业务也将带动公司业绩增长 [4] - 公司算力收入占比持续提升，已实现多种AI服务器用线路板批量生产，进入部分核心客户供应链，积极布局国内算力客户 [5] - 公司围绕“人工智能+”战略，布局人形机器人、低空飞行器、AI智能眼镜三大赛道，有望打开业务增长空间 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价30.51元，总股本/流通股本7.21亿股，总市值/流通市值220亿元，52周内最高/最低价39.52/18.42元，资产负债率25.7%，市盈率27.99，第一大股东为新豪國際集團有限公司 [3] 个股表现 - 2024年7月至2025年6月，公司股价呈上升趋势，从-1%涨至98% [2] 投资要点 汽车业务 - 自动驾驶驱动价值量提升，海外大客户合作粘性高，25年T客户汽车业务多因素驱动增长，储能、人形机器人、Dojo业务也将带动公司业绩增长 [4] 算力业务 - 算力收入占比持续提升，已实现多种AI服务器用线路板批量生产，进入部分核心客户供应链，积极布局国内算力客户 [5] AI+业务 - 围绕“人工智能+”战略，布局人形机器人、低空飞行器、AI智能眼镜三大赛道，有望打开业务增长空间 [6] 投资建议 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为61.0/80.1/95.1亿元，归母净利润分别为9.0/11.5/14.0亿元，维持“买入”评级 [7] 盈利预测和财务指标 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 5022 | 6104 | 8014 | 9507 | | 增长率(%) | 11.13 | 21.54 | 31.29 | 18.64 | | EBITDA（百万元） | 1021.78 | 1844.93 | 2132.76 | 2059.83 | | 归属母公司净利润（百万元） | 674.74 | 895.47 | 1149.05 | 1397.01 | | 增长率(%) | 36.17 | 32.71 | 28.32 | 21.58 | | EPS(元/股) | 0.94 | 1.24 | 1.59 | 1.94 | | 市盈率（P/E） | 32.58 | 24.55 | 19.13 | 15.74 | | 市净率（P/B） | 3.40 | 3.02 | 2.64 | 2.30 | | EV/EBITDA | 19.24 | 10.19 | 8.01 | 7.51 | [9] 财务报表和主要财务比率 利润表 - 营业收入、营业利润、归母净利润等指标呈增长趋势 [12] 资产负债表 - 资产总计、负债合计、所有者权益合计等指标有一定变化 [12] 现金流量表 - 经营活动现金流净额、投资活动现金流净额、筹资活动现金流净额等指标有不同表现 [12] 主要财务比率 - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标有相应变化 [12]

报告行业投资评级 - 传媒行业评级为强大于市，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 随着居民心理健康意识提高以及政策宣传，心理健康服务行业进入创新发展期，需求端受疾病、社会竞争压力加剧等影响提升，供给端专业心理治疗资源紧缺，数字心理健康服务因AI/VR技术发展推动市场蓬勃发展 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业概况 - 心理健康服务定义有狭义和广义之分，按专业程度要求可分为心理治疗、心理咨询和泛心理健康服务三类 [9] - 产业链上游为相关药物研发生产机构等，中游为各级精神卫生专业机构等，分别覆盖终端患者和消费者的需求 [10] - 产业发展历经缓慢发展期（1951 - 2005年）、初步探索期（2006 - 2019年）和创新发展期（2020年至今） [13] 需求端 - 新冠疫情加剧全球焦虑及抑郁，影响或持续10 - 20年，大众对心理健康关注度和投入显著提升 [17][20] - 社会压力加剧引发心理问题，青年和低收入群体为抑郁和焦虑高风险人群，职场竞争激烈也加剧抑郁问题 [23][32] - 亲密关系缺失导致心理问题，缺乏朋友支持和未婚无对象群体抑郁风险检出率高 [35] - 国家政策持续发力，推动心理健康服务行业发展，大众对心理健康服务需求持续走高 [39] - 心理需求普遍存在，市场潜力大，预计2025年中国泛心理健康服务市场规模达104.1亿元，2020 - 2025年CAGR为27% [40] 供给端 - 国内医院精神床位数和医师数严重紧缺，与发达国家差距大，心理健康服务供需不平衡问题长期存在 [48] - 心理咨询及泛心理健康服务逐渐受到社会认可，有较大提升空间，行业尚处发展阶段，准入门槛低 [54] - 多种疗愈方式崛起，瑜伽成为重要生活方式，按摩行业增长迅猛，自然疗法和芳香疗法受关注，水晶疗愈需求增加，正念冥想和禅修兴起，心理咨询聚焦情绪等问题，风水行业和寺庙经济发展前景好 [58][61][62][64][67][71] - 业务相关公司中，九华旅游客流有望持续增长，索道扩建提升盈利能力；峨眉山A客流有望延续高增，金顶索道升级提升中线增长潜力 [74][77][81] 数字心理健康服务 - AI陪伴类产品加速落地，商业化可期，如Character.AI和星野，前者有望成为AI时代UGC社交平台，商业化潜力大 [88][93][96] - VR治疗优势显著，市场空间广阔，可用于治疗焦虑症等，VR冥想游戏能缓解用户压力 [102][104] - AI在心理咨询方面应用有生成式对话练习、咨询场景模拟与培训、来访语音和情感分析三种方式，西湖心辰推出“聊会小天”小程序助力解决心理咨询问题 [107][110]