根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **扩散指数模型** - **模型构建思路**：通过监测微盘股指数成分股未来N天股价涨跌幅的临界点，判断市场变盘时机[6][17][18] - **具体构建过程**： - 横轴设定未来N天股价涨跌幅范围（从+10%到-10%） - 纵轴设定回顾窗口期长度T（20天至10天），N=20-T - 计算扩散指数值（如横轴0.95与纵轴15天对应值0.07，表示未来5天若成分股跌5%则扩散指数为0.07）[6][17] - **模型评价**：适用于监测市场调整深度，但需注意成分股每日更新带来的指数天然下行趋势[6][17] 2. **小市值低波50策略** - **模型构建思路**：在微盘股成分股中筛选小市值且低波动的50只股票，双周调仓[16][36] - **具体构建过程**： - 筛选标准：市值排名后50%且历史波动率最低的50只股票 - 基准：万得微盘股指数（8841431.WI），费用双边千三[16][36] - **模型评价**：策略在2024年收益7.07%（超额-2.93%），2025年YTD收益43.44%，本周超额-0.53%[16][36] --- 模型的回测效果 1. **扩散指数模型** - 当前扩散指数值：0.34（横轴20，纵轴1.00）[6][17] - 信号触发： - 首次阈值法（左侧交易）：2025年5月8日触发空仓信号[6][18] - 延迟阈值法（右侧交易）：2025年5月15日触发空仓信号（阈值0.8975）[6][18] - 双均线法（自适应交易）：2025年6月11日触发空仓信号[6][18] 2. **小市值低波50策略** - 2024年收益：7.07%（超额-2.93%）[16] - 2025年YTD收益：43.44%（本周超额-0.53%）[16] --- 量化因子与构建方式 1. **微盘股成分股因子** - **因子列表及本周rankIC**： - 过去一年波动率因子：0.171（历史平均-0.033） - 贝塔因子：0.145（历史平均0.004） - 对数市值因子：0.138（历史平均-0.033） - 非线性市值因子：0.138（历史平均-0.033） - 非流动性因子：0.125（历史平均0.038） - 动量因子：-0.241（历史平均-0.005） - 10天自由流通市值换手率因子：-0.175（历史平均-0.06）[5][16][33] --- 因子的回测效果 1. **微盘股因子表现** - 正向RankIC因子：波动率、贝塔、市值类因子本周显著正向选股[5][33] - 负向RankIC因子：动量、换手率、盈利类因子本周负向选股[5][33] --- 其他关键指标 1. **市场宽度监控** - 全市场宽度值：0.514（定义为全市场个股过去20日跑赢沪深300的比例）[76] 2. **风险指标** - 微盘股成分股市值中位数：20.54亿元（历史分位数69.89%）[63][64] - PB中位数：2.27（历史分位数23.51%）[65][66] （注：部分内容如日历效应、基金表现等未涉及模型/因子，故未纳入总结）

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月上旬资金价格中枢或触及下行底部，6月末跨季因素主导资金价格走势，临近月末财政资金下达补充流动性，7月初流动性需求回落支撑资金价格下行，7月下旬税期或引起波动但宽松状态更可能持续 [2][13] - 同业存单后续或以1.6%为定价中枢，7月初利率低点可能比前期预期更低，有时点性低于1.6%的可能，该定价中枢意义在三季度或可维持 [2][14] - 长端利率突破前低下行可能依靠国债收益率曲线的“陡峭幻觉”，但这种陡峭化可能无实质意义，且蕴含风险 [3][17] - 市场对央行重启国债买卖押注过于一致，“一致预期”可能是行情推手也可能是低波动来源，当前后者概率更高，预期兑现或为止盈之日，资产端利率下行“抢跑”后是震荡 [4][20] 根据相关目录分别进行总结 “一致预期”是交易的瓶颈 - 前期观点包括资金面宽松可能超预期、同业存单1.6%或为合理定价中枢、债券市场主线是负债成本和账户收益修复需以时间换空间 [10] - 6月资金面快速放松，大行融出规模回升至5万亿附近，资金传导效率提升，价格中枢下行 [11] - 7月上旬资金价格中枢或触及下行底部，6月末跨季和财政资金影响资金价格，7月初需求回落，7月下旬税期有波动但宽松持续 [13] - 同业存单利率已明显回落，后续以1.6%为定价中枢，7月初低点可能更低，三季度维持该中枢 [14] - 长端利率下行靠“陡峭幻觉”，1年国债继续下行空间有限，期限利差给10年带来空间有限，“陡峭幻觉”由央行和大行增量购买带来 [17] - “陡峭幻觉”是1年国债超额下行导致，国债收益率曲线看似陡峭但10年国债与同业存单、负债成本接近倒挂，无实质意义且曾蕴含风险 [18] - 市场对央行重启国债买卖押注一致，央行需在短端形成较大买入增量才有“陡峭幻觉”，押注三季度债市行情成“一致预期”，或带来低波动 [20]

行业投资评级 - 强于大市，维持 [2] 核心观点 - 贵金属脉冲行情结束后回调，长期美国滞胀概率加大，看好贵金属板块，建议择机超配 [5] - 铜价高位震荡，未来或围绕贸易和宏观定价持续震荡，以 C3 成本 95%分位 - 9350 美金为底部支撑，关税落地价格调整是做多机会 [6] - 看好铝价上行，中美贸易缓解铝价向好，库存去化，逼仓逻辑或弱化但抢出口逻辑持续，不过能源价格提升可能使铝价和电解铝厂盈利分化 [6] - 5 月稀土出口数据创新低，6 月价格反弹，看好出口管制放松下稀土价格上行 [7] - 铀价重启上涨，下半年或开启上涨行情 [7][8] 各目录总结 板块行情 - 有色金属行业本周涨幅 -3.14%，排名第 26 [17] - 本周有色板块涨幅排名前 5 公司为贵绳股份、东阳光、宜安科技、东睦股份、恒星科技；跌幅排名前 5 公司为北矿科技、志特新材、大地熊、宁波韵升、华阳新材 [18] 价格 - 基本金属：LME 铜涨 0.13%、铝涨 2.34%、锌涨 0.86%、铅涨 0.13%、锡跌 0.27% [20] - 贵金属：COMEX 黄金跌 1.98%、白银跌 1.15%、NYMEX 钯金涨 1.69%、铂涨 4.08% [20] - 新能源金属：LME 镍跌 0.33%、钴持平、碳酸锂跌 0.41% [20] 库存 - 基本金属：全球显性库存铜去库 12511 吨、铝去库 5439 吨、锌去库 5004 吨、铅累库 18731 吨、锡去库 357 吨、镍累库 7506 吨 [34]

行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 核心观点 - 2025 年国产 PFA 品牌有望进入商业化快车道，已有 6 家国产品牌在国内获批 [4][5] - 《关于优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展的举措》出台，对支持高端医疗器械重大创新有重要意义，建议关注医用机器人、高端医学影像设备等领域相关企业 [13][14][15] - 本周医药生物下跌 4.35%，跑输沪深 300 指数 3.9pct，子板块均有回调，6 月推荐关注 Q1 高增长及基本面有望持续改善的标的 [6][18][24] 各部分总结 一周观点：《关于优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展的举措》审议通过 - 事件：6 月 20 日国家药监局审议通过《举措》，包括十方面具体措施 [13] - 事件点评：《举措》对支持高端医疗器械重大创新有重要意义，是贯彻落实决策部署的重要举措 [14] - 建议关注：医用机器人如微创机器人等；高端医学影像设备如迈瑞医疗等；人工智能医疗器械如晶泰控股等；新型生物材料医疗器械如迈普医学等 [15][16] 一周观点：本周医药生物下跌 4.35%，子板块均有回调 本周医药生物下跌 4.35%，子板块均有回调 - 本周医药生物下跌 4.35%，跑输沪深 300 指数 3.9pct，在 31 个子行业中排名第 29 位，2025 年 6 月至今上涨 1.92%，跑输沪深 300 指数 2.08pct [18] - 本周子板块均有回调，疫苗板块下跌 0.4%；血液制品板块下跌 1.64%等 [6][23] 细分板块周表现及观点 - **创新药**：本周震荡调整属正常下跌，看好 2 - 3 年维度行情，6 月选股关注出海已落地及待落地标的 [25][27] - **医疗设备**：本周下跌 3.72%，估值上涨空间大，建议布局，预计 25Q2 或 25Q3 开始业绩增长，看好 AI + 影像/手术方向 [28] - **医疗耗材**：本周下跌 2.37%，建议关注高景气、集采促进、困境反转、部分 PEG 较低的中小市值企业及 25 年二季度业绩有望超预期的标的 [31] - **IVD 板块**：本周下跌 3.35%，估值上涨空间大，建议布局，看好 AI + 辅助诊断等新兴方向，部分政策或使相关板块受益 [33] - **血液制品板块**：本周下跌 1.64%，建议关注具备浆站获取能力强等特点的头部血制品公司 [35] - **药店板块**：本周线下药店板块下跌 3.86%，25 年龙头药店客流量、利润率有望提升，看好 AI 赋能及门诊统筹带来的业绩增量 [37] - **医疗服务**：本周医院板块下跌 2.74%，2025Q1 部分消费医疗向好，IVF 有望受益，推荐相关标的 [40] - **中药板块**：本周下跌 2.93%，看好国企龙头整合、消费环境改善下需求复苏、创新驱动等方向 [42] - **CXO 板块**：本周医疗研发外包板块下跌 5.83%，跟随创新药板块回调，行业逐步进入上行周期，建议关注相关龙头标的 [44] 推荐及受益标的 - 推荐标的：仿创 Pharma 信立泰、创新药弹性标的热景生物；医疗器械&耗材英科医疗等 [7] - 受益标的：创新药 H 股信达生物等；创新药 A 股泽璟制药等；中药创新药九芝堂等；医疗器械&耗材山外山等；CXO 药明康德等 [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 短期黄金珠宝行业从25Q2开始进入低基数运行状态，业绩增长确定性强；中长期悦己消费背景下，黄金珠宝首饰化趋势显现，产品力领先的公司有望受益；周大福作为行业龙头，产品力品牌力凸显，将从行业发展中受益 [11] 公司基本情况 - 最新收盘价12.76港元，总股本/流通股本99.88亿股，总市值/流通市值1274.44亿港元，52周内最高/最低价13.72/6.43港元，资产负债率69.8875%，市盈率22.1518，第一大股东为Chow Tai Fook Capital Limited [4] 事件 - 公司发布25年年报，25财年实现营收896.56亿港元，同比-17.5%，归母净利润59.16亿港元，同比-8.98%；25财年起将黄金借贷由销售成本划为其他收益及亏损，不考虑黄金借贷因素，经营利润147.46亿港元，同比+9.8%；发布25年4 - 5月未经审计经营数据，零售值同比-1.7%，中国内地-2.9%，港澳及其他市场+6.3%，中国内地黄金首饰及产品同店销售+0.9% [5] 市场分析 内地市场 - 逐季改善，加盟优于直营；25财年底内地零售点6274家，净减少896家，同店销售同比-19.4%；内地、香港及澳门同店销售跌幅逐步收窄，如内地直营门店同店FY2025各季度分别为-26%、-24%、-16%、-13%；内地直营门店同店销售额下滑19.4%，销量下滑30.1%，加盟门店同店销售额下滑13.9%，销量下滑28.7%；25财年内地电商贡献5.8%零售额及13.8%销量 [7] 港澳市场 - 香港优于澳门，电商接近翻倍增长；香港及澳门门店87家，净增0家，同店销售额下滑26.1%，销量下滑34.2%，其中香港同店下跌23.1%，澳门下跌35.3%；全新品牌网站受顾客喜爱和25财年下半年推出重点IP产品系列，带动电商销售高增91% [8] 其他市场 - 实现增长，25财年零售额同增9.4%，主要由新加坡、马来西亚及泰国业务带动，门店数量62家，净增4家 [9] 产品分析 黄金产品 - 因黄金价格大幅波动，计价黄金产品下滑29.4%，定价黄金产品饰品化驱使下增长105.5%，占比由24年的19%提升至29% [10] 产品系列 - 传承系列2017年推出后成畅销系列，2024年4月推出周大福传福系列，2025年4月推出传喜系列，25财年传承系列占内地黄金首饰及产品零售额的39%；25财年传福系列及故宫系列销售额均超40亿港元，超越年度目标 [10] 高端珠宝 - 25财年开启品牌转型之旅，优化产品并开设新形象店，未来一年将继续转型，有序开设新形象店、优化高端珠宝系列等，满足高端客户定制产品需求 [10] 利润分析 - 25财年起将黄金借贷由销售成本划为其他收益及亏损，不考虑黄金借贷因素，经营利润147.46亿港元，同比+9.8%；高毛利产品带动产品组合改善，加上黄金价格高企及严格的成本和资本管控，毛利率扩大550bp至29.5%；25财年销售及行政费用率13.9%，同比增加1.7pct，其中员工成本及相关开支提升1pct，其他相对稳健 [5][10] 盈利预测和财务指标 |项目|2025A|2026E|2027E|2028E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万港元）|89,656.00|92,647.69|97,755.74|101,837.21| |增长率(%)|-17.53|3.34|5.51|4.18| |EBITDA（百万港元）|10,499.40|9,913.30|11,339.67|11,914.95| |归属母公司净利润（百万港元）|5,915.50|7,046.65|8,191.55|8,800.08| |增长率(%)|-8.98|19.12|16.25|7.43| |EPS(港元/股)|0.59|0.71|0.82|0.88| |市盈率（P/E）|14.88|18.09|15.56|14.48| |市净率（P/B）|3.33|3.82|3.07|2.54| |EV/EBITDA|9.53|13.60|11.02|9.54| [14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 硝化棉业务毛利创新高，业绩拐点已现，2025 年一季度营收和归母净利润同比大幅增长 [6] - 硝化棉需求增长供给收缩，公司作为全球硝化棉龙头企业有望充分受益 [7] - 长期来看，军用硝化棉出口、民用硝化棉应用于烟花市场空间广阔 [8] - 防护器材与工业泵业务有望增长 [9] - 内生与外延发展并重，公司将统筹推动三大产业板块协同发展，且控股股东旗下公司盈利能力较强 [9] - 预计公司 2025 - 2027 年实现营业收入 26.10、32.12、38.72 亿元，实现归母净利润 1.37、3.00、4.28 亿元 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价 14.49 元，总股本和流通股本均为 5.49 亿股，总市值和流通市值均为 80 亿元 [4] - 52 周内最高/最低价为 15.04 / 7.26 元，资产负债率 34.3%，市盈率 -289.80 [4] - 第一大股东为山西新华防护器材有限责任公司 [4] 事件 - 2025 年 1 - 4 月，我国硝化棉出口数量为 760 万吨，同比增长 39%；出口金额为 2.50 亿元，同比增长 86%；平均单价为 3.28 万/吨，同比增长 34% [5] 点评 - 硝化棉业务毛利创新高，业绩拐点已现，2024 年公司营收下降、净利润亏损，2025 年一季度营收和归母净利润同比大幅增长 [6] - 硝化棉需求增长供给收缩，全球弹药需求增长带动硝化棉需求旺盛，全球和国内硝化棉产能均下降，企业盈利能力提升 [7] - 长期来看，军用硝化棉出口、民用硝化棉应用于烟花市场空间广阔，浏阳花炮产业规模大，硝化棉代替烟花用黑火药市场空间巨大 [8] - 防护器材与工业泵业务有望增长，防化及环保产业和特种工业泵行业需求向好 [9] - 内生与外延发展并重，公司将积极论证闲置募集资金投向规划，控股股东旗下公司盈利能力较强 [9] 盈利预测和财务指标 |项目\年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1947|2610|3212|3872| |增长率(%)|-9.83|34.03|23.10|20.52| |EBITDA（百万元）|39.38|220.32|398.10|533.19| |归属母公司净利润（百万元）|-28.31|136.60|300.42|427.53| |增长率(%)|-150.99|582.59|119.93|42.31| |EPS(元/股)|-0.05|0.25|0.55|0.78| |市盈率（P/E）|-281.06|58.24|26.48|18.61| |市净率（P/B）|2.81|2.68|2.44|2.16| |EV/EBITDA|108.22|28.91|15.42|10.64|[12] 财务报表和主要财务比率 - 利润表：2024 - 2027 年预计营业收入、营业利润、归母净利润等指标呈现增长趋势 [13] - 资产负债表：2024 - 2027 年预计流动资产、固定资产等指标有一定变化，资产负债率有所上升 [13] - 现金流量表：2024 - 2027 年预计净利润、折旧和摊销等指标有一定变化，经营活动现金流净额呈现增长趋势 [13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖宗申动力(001696)，给予“增持”评级 [5][12] 报告的核心观点 - 宗申动力是国内通用汽油机、通用机械终端产品和摩托车发动机制造的龙头企业之一，业绩增速强劲，25Q1归母净利同比高增超90% [5] - 预计2025 - 2027年，公司分别实现营收128.08/150.20/177.12亿元，同比分别增加21.91%/17.27%/17.92%；实现归母净利润7.04/8.73/11.13亿元，同比分别增加52.70%/23.91%/27.50% [12] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 最新收盘价20.40元，总股本11.45亿股，流通股本8.91亿股，总市值234亿元，流通市值182亿元，周内最高价33.67元，最低价9.49元，资产负债率54.8%，市盈率50.63 [4] 公司基本情况 - 全资子公司重庆宗申通用动力机械有限公司和重庆大江动力设备制造有限公司专注通用动力和终端机械领域，产销量处中国通用机械行业前列，2024年通用动力和终端产品销售合计483.45万台，同比增长37.34%；营业总收入52.26亿元，同比增长35.33%；净利润3.59亿元，同比增长39.33% [7] - 全资子公司重庆宗申发动机制造有限公司是国内摩托车发动机龙头企业之一，连续多年保持行业领先，2024年摩托车发动机业务产品销售298.52万台，同比增长18.44%；营业总收入38.24亿元，同比增长13.68%；净利润1.53亿元，同比增长18.84% [9] - 控股子公司重庆宗申航空发动机制造股份有限公司为通航飞机和无人机等提供动力系统解决方案，是国内以民营为主体成功自主研发航空发动机的国家高新技术企业，已形成以中小型航空活塞发动机为主的产品线，构建五大航空动力平台，推出20余款衍生产品及螺旋桨产品，涵盖无人机及轻型通航飞机市场，先后取得法国、德国随机适航认证 [11] 盈利预测与估值 |项目|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营收（亿元）|128.08|150.20|177.12| |营收同比|21.91%|17.27%|17.92%| |归母净利润（亿元）|7.04|8.73|11.13| |归母净利润同比|52.70%|23.91%|27.50%| |PE估值倍数|33.16|26.76|20.99| [12] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|10506|12808|15020|17712| |营业收入增长率(%)|28.89|21.91|17.27|17.92| |EBITDA（百万元）|932.22|1292.13|1574.00|1924.55| |归属母公司净利润（百万元）|461.35|704.48|872.92|1113.01| |归属母公司净利润增长率(%)|27.45|52.70|23.91|27.50| |EPS(元/股)|0.40|0.62|0.76|0.97| |市盈率（P/E）|50.63|33.16|26.76|20.99| |市净率（P/B）|4.68|4.36|4.03|3.67| |EV/EBITDA|31.56|19.39|16.21|13.13| [14]

报告行业投资评级 - 强大于市|维持 [1] 报告的核心观点 - 全固态电池装车预期收敛至2027年，2030年大规模量产装车，预计2028年出货量有望突破百GW级别，2030年达到771GW [2] - 固态电池电解质是降本主要路径，硫化物是技术最理想路线 [2] - 固态电池对锂、镍、钴、锰、锆需求拉动明显，2030年固态电池碳酸锂需求量将达114万吨LCE，镍、钴、锰、锆等金属用量达101.8/12.7/12.7/15.6万吨 [2] - 建议关注厦钨新能、三祥新材、有研新材 [2] 根据相关目录分别进行总结 全固态电池：2027年装车，2030年大规模商用 - 全固态电池装车预期收敛至2027年，2030年大规模商用成业界和学界共识，多家车企计划2027年左右上市搭载全固态电池车 [2][7][8] - 2024年下半年以来主流电池厂商密集公布固态电池进展，国内初创企业率先量产半固态电池，海外企业聚焦全固态电池 [13] - 半固态电池已在高端车型落地应用，为全固态电池发展奠定基础 [17] - 2026年7月1日起实施的电池安全新规将推动行业技术升级，加速固态电池量产计划 [20] - 国轩高科建成首条0.2GWh全固态电池中试线，核心设备100%国产化，已开启装车路测 [21] - 固态电池在eVTOL领域开始应用，有望解决其发展关键瓶颈 [23][24] 能量密度极大提升，降本是关键 - 全固态电池安全性和能量密度大幅提升，但存在离子电导率低、成本较高的不足 [32][33] - 固态电池材料演变路线分三个阶段，正负极材料中长期升级，硫化物技术路线为纯增量环节 [38] 电解质：固态电池降本主要路径 - 固态电解质是全固态电池核心部件，主要技术路线有聚合物、氧化物、硫化物、卤化物体系 [40][41] - 聚合物电解质易加工，但离子电导率低、化学稳定性差，干法湿法工艺各有优劣，预计双路线并行 [46][49] - 氧化物电解质兼具电导率和稳定性，发展进度较快，量产难度适中，预计在半固态电池中率先规模化装车 [50][51] - 硫化物体系是技术最理想路线，硫银锗矿型电解质是较优路线，但存在界面不稳定、制备工艺复杂、成本高昂等问题 [55][56] - 卤化物电解质兼具电导率和稳定性，前景广阔，可与硫化物形成复合体系，合成主要采用机械混合球磨和高温烧结路径 [62][65] - 国内企业重点布局硫化物技术路线，部分头部企业在卤化物领域进行前瞻性布局 [66] - 不同国家对固态电池技术路线选择有差异，日本押注硫化物路线，欧洲车企与美国初创企业合作开发，韩国选择氧化物和硫化物路线并行 [68] 固态电池金属用量测算 - 单GW固态电池硫银锗矿型电解质和锂锗磷硫电解质对应锂金属用量约81/83吨（431/442吨LCE），锗金属86吨；单GW三元电池/磷酸铁锂电解液平均消耗量为30/52.5吨LCE [75] - 负极材料主要发展方向为硅负极和锂负极，固态电池正极材料将逐步由磷酸铁锂过渡至高镍三元材料，用锂量小幅增加，镍、钴、锰用量明显增加 [76][78] - 固态电池聚合物、氧化物、硫化物路线单GW用锂量分别为738、899/746、1482/1250吨LCE [81] - 锆用于氧化物、卤化物电解质，单GW锂镧锆氧和锆基卤化物对应锆金属用量约76、189 - 216吨 [84] - 预计2030年固态电池用锂达109万吨LCE，镍、钴、锰、锆用量分别达101.8、12.7、12.7、15.6万吨 [86][87] 产业链相关公司 - 三祥新材积极布局锆基材料在固态电解质领域应用，氧化物路线完成中试线设计，卤化物路线已小批量供货 [90] - 有研新材半导体产能2025年预计达产，研发的硫化物固态电解质处小试阶段，配合客户验证或小批量供货 [91] - 厦钨新能固态电池材料有竞争优势，新型正极材料NL降低金属用量依赖，逐步导入头部客户 [93]

报告行业投资评级 - 强大于市|维持 [1] 报告的核心观点 - 第五次金银比达到历史峰值，银价亟待修复，若金银比修复至60左右，对应银价较当前仍有56%的上涨空间 [2] - 白银供需稳定，2025年实物投资需求或有修复，全球白银供应量预计小幅增长1.52%，需求量预计小幅下滑1.36%，实物投资需求同比+7.07% [2] - 建议关注兴业银锡、盛达资源 [2] 各目录总结 兼具金融与工业属性，金银比亟待修复 - 白银通常与铅、锌等伴生，中国共生银矿以银铅锌矿为多，伴生银矿主要产在铅锌矿和铜矿中 [9][13] - 白银具备金融和工业属性，金融属性为主，工业属性为辅，价格走势与黄金总体呈正相关 [14][17] - 1968年以来金银比出现过4次峰值，每次峰值后均以白银上涨完成修复，本次金银比修复行情未结束，银价仍有上涨空间 [20][24] 供需维持紧平衡，库存处于历史低位 - 白银全球分布广泛，矿产量维持稳定，墨西哥、秘鲁、中国产量领先 [30][32] - 白银供给主要包括矿产银和回收银，供应量基本稳定，2025年预计小幅增长1.52%，中短期内供给难显著增加 [33][36] - 白银需求以工业、饰品、投资需求为主，2024年实物投资需求减弱，2025年工业需求趋缓，实物投资需求预期回升 [37][43] - 白银库存连续3年下降，24年以来有所反弹但仍处历史低位，国内期货库存降幅更快 [44][46] - 白银供需紧张，金融投机需求是重要边际变量 [47][49] 行业公司对比 - 兴业银锡主营业务为有色金属及贵金属采选等，2024-2025Q1业绩有增长，手握世界级银矿，未来增量显著，远期有望成全球银锡巨头 [51][52] - 盛达资源主营业务是贵金属、有色金属矿采选和销售，2024-2025Q1业绩有变化，产能产量有数据，矿山梯队完善，增长动力明确 [53][54] - 报告还梳理了多家上市公司白银产量、储量、市值等数据 [55]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 隆鑫通用是全国摩托车领军企业，2006 - 2024年连续19年蝉联中国摩托车出口规模第一 [4] - “无极”品牌影响力逐步强化，国内、出海双轮驱动，已成长为国内高端摩托车头部品牌，并在欧洲市场形成知名度和影响力 [4] - 无极系列爆款频出，2024年营收31.54亿元，同比增长111%，国内和出口收入均大幅增长 [5] - 中大排量成为趋势，2025Q1无极系列营收和出口营收增长显著，中大排量产品增速强劲，产品结构更优质 [5] - 预测2025 - 2027年公司营收和归母净利润同比增加，对应PE估值倍数下降，维持“买入”评级 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价12.93元，总股本/流通股本20.54亿股，总市值/流通市值266亿元 [3] - 52周内最高/最低价14.40 / 5.76元，资产负债率42.2%，市盈率23.51 [3] - 第一大股东是重庆宗申新智造科技有限公司 [3] 个股表现 - 2024年6月至2025年6月，隆鑫通用股票表现为：2024年6月 - 20%，2024年8月 - 7%，2024年11月6%，2025年1月19%，2025年4月32%，2025年6月45% [2] 盈利预测与估值 - 预测2025 - 2027年公司实现营收209.61/239.85/269.91亿元，同比分别增加24.61%/14.43%/12.53% [6] - 预计实现归母净利润19.30/22.63/25.42亿元，同比分别增加72.13%/17.26%/12.31% [6] - 对应PE估值倍数分别为13.76/11.73/10.45倍 [6] 财务报表和主要财务比率 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为168.22亿、209.61亿、239.85亿、269.91亿元，增长率分别为28.7%、24.6%、14.4%、12.5% [8][9] - 营业成本、税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用等随年份有相应增长 [9] - 2024 - 2027年归母净利润分别为11.21亿、19.30亿、22.63亿、25.42亿元，增长率分别为92.19%、72.13%、17.26%、12.31% [8][9] 偿债能力 - 2024 - 2027年资产负债率分别为42.2%、45.2%、47.2%、48.6% [9] 营运能力 - 2024 - 2027年应收账款周转率分别为12.18、11.85、11.65、11.90，存货周转率分别为16.26、15.96、16.67、17.50 [9] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为21.22亿、24.89亿、29.90亿、30.50亿元 [9] - 资本开支和其他项目有相应变化 [9]