报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 债市行情逆转使银行自营债券投资行为改变，业绩目标压力和政府债配置压力增加，银行通过兑现浮盈补充营收并面临久期压力[8] - 息差收窄、营收对投资收益依赖上升，银行有出售资产兑现浮盈补充利润的意愿，城农商行营收完成压力大但投资收益占比增长[8][11][12] - 银行通过三分类账户调节收益，不同账户确认收入节点和节奏不同，各银行根据配置压力和兑现浮盈诉求权衡账户变动[15][29] - 政府债久期拉长使大行EVE占比接近监管线，后续配置压力仍存，政府债供给规模大且有不确定性[2][47] 根据相关目录分别进行总结 1 业绩承压：息差持续收窄，营收对投资收益依赖持续上升 - 生息资产收益率下行、净息差收窄，2025年三季度末商业银行净息差降至1.42%，国有大行和农商行降幅超平均，银行有兑现浮盈诉求[8] - 城农商行营收进度滞后，2025年三季度末城商行和农商行营收完成进度分别为68.91%和69.05%，兑现浮盈诉求或更强[11] - 国有大行前三季度投资收益超去年全年，2025年前三季度国有大行投资净收益达2071亿元；城农商行投资收益占比大幅增长，2025年9月末农商行和城商行投资收益占比首次超20%[11][12] 2 两条主线：银行自营盘的收益调节和久期压力 2.1 收益调节原理：三分类账户确认收入节点和节奏不一 - AC账户持有至到期获稳定收益，持有期间利息收入稳定，出售时公允价值与摊余成本差额计入投资收益，但频繁或大规模出售可能触发重分类[15] - OCI账户持有期间有稳定利息收入，公允价值与摊余成本之差计入其他综合收益，出售时兑现利润，但利率大幅上行会侵蚀核心一级资本[18] - TPL账户公允价值变动全额计入公允价值变动损益，利息收入按现金制确认，市场波动对利润影响直接剧烈[23] 2.2 账户实际变动：一级配置压力和兑现浮盈诉求下的权衡结果 - 国有行AC账户被动扩容，2025年三季度末样本国有大行AC账户余额增加，虽卖出债券兑现浮盈，但受国债和地方政府债配置压力影响仍扩容[29] - 股份行OCI增量超往年全年，主要增配政府债和政金债，以应对利润调节诉求[30][31] - 城商行OCI账户增量超过往两年增量之和，获利了结减持TPL，OCI账户占比上升明显，卖债力度增加但相关账户仍因配置压力增加[33] - 农商行AC账户下降明显，OCI账户占比超40%居首，对利润兑现诉求强烈，操作灵活[37][39] 2.3 账簿利率风险：政府债久期拉长或是主因，后续配置压力仍存 - EVE是银行账簿利率风险监管核心指标，能揭示银行资产久期结构问题和AC账户隐藏风险[41][42] - EVE对久期敏感，大行EVE占比接近监管线，2024年末部分国有大行EVE占核心一级资本比重接近监管线，2025年政府债发行放量久期拉长，大行配置压力增加[44] - 展望明年，政府债供给规模大且有不确定性，大行配置压力仍存，政府债供给或因特别国债用途和地方化债诉求变化，且低利率环境使发行长久期债券动力大[47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 高频经济数据关注点包括生产端热度分化、房地产市场季节性改善、物价持续回升、波罗的海干散货指数快速上行；短期关注消费与投资端增量政策落地及房地产市场恢复情况 [2][33] 根据相关目录分别总结 生产 - 钢铁方面焦炉产能利用率升高0.62pct，高炉开工率下降0.93pct，螺纹钢产量减少16.77万吨 [3][10] - 石油沥青开工率升高0.1pct，仍处于低位 [3][10] - 化工PX开工率下降0.92pct，PTA开工率持平 [3][10] - 汽车轮胎全钢胎开工率升高0.17pct，半钢胎开工率升高1.73pct [3][11] 需求 - 房地产商品房成交面积持续回升，存销比回落，土地供应面积高位回落，住宅用地成交溢价率回升 [4][15] - 电影票房较前一周增加16.48亿元 [4][15] - 汽车厂家日均零售增加5.45万辆，日均批发增加9.03万辆 [4][18] - 海运运价SCFI指数下降0.39%，CCFI指数下降0.62%，BDI指数上涨6.52% [4][21] 物价 - 能源布伦特原油价格上涨0.87%至63.75美元/桶 [5][23] - 焦煤期货价格上涨9.49%至1165元/吨 [5][23] - 金属LME铜、铝、锌期货价格变动分别为+4.38%、+1.24%、+1.56%，国内螺纹钢期货价格上涨2.13% [5][24] - 农产品整体价格上涨，批发价格200指数上涨1.81%，猪肉、鸡蛋、蔬菜、水果价格较前一周变动分别为-0.84%、+1.22%、+2.42%、+2.63% [5][26] 物流 - 地铁客运量北京、上海均减少 [5][29] - 执行航班量国内、国际均下降 [5][31] - 一线城市高峰拥堵指数小幅回落 [5][31] 总结 高频经济数据关注点同核心观点；短期关注消费与投资端增量政策落地及房地产市场恢复情况 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前是30年国债的配置良机，从期限利差看，30减10期限利差回到近年高位，居民部门加杠杆前，风险偏好修复难使超长端期限利差到更高位置；从利率比价看，扣除税收后30年国债收益率和房贷利率持平，30年国债收益率不应大幅上行；从机构行为看，近期公募规避风险，银行自营配置，大行买入超长端，券商放大波动，交易情绪驱动超长期国债收益率上行是配置时机 [3][13] 根据相关目录分别进行总结 30年国债超跌了吗 - 年末理财和保险机构有抢筹意愿，年内债市或区间震荡，年末有提前抢筹契机；30年国债收益率大幅上行是交易情绪和行为结果，公募为规避风险卖出，券商跟随放大波动，大行认可配置价值逆势买入 [3][9] - 超长债期限利差与风险偏好相关，反映居民部门债务周期边际变化，居民部门杠杆率进入稳杠杆阶段，风险偏好极致压缩，超长期期限利差系统性下行，房地产周期出清未结束，居民风险偏好改善有限，超长债期限利差难回高区间 [11] - 从“五组利率比价关系”看，当前30年国债有配置价值，扣除税收后30年国债收益率与房贷利率接近，可作顶部参考，大行买盘构成护盘力量 [12]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [1] 报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于固态电池量产中的关键设备——等静压设备，认为该设备通过三维均匀施压的独特优势，能够解决固态电池量产中固-固界面接触和传统压实工艺局限性的两大核心难题，是固态电池产线中道的核心致密化工序关键设备 [5][26][29][35] 根据相关目录分别总结 1.1 问题一：何为等静压设备？ - 等静压技术基于帕斯卡定律，其技术精髓在于“等静”，即样品在各个方向上承受的压力大小完全相等，从而实现对材料的全方位均匀压实 [4][13] - 该技术已有70多年历史，广泛应用于粉末冶金等领域，根据工作温度可分为冷等静压（CIP）、温等静压（WIP）和热等静压（HIP）三大类 [4][17][21] - 冷等静压（CIP）工作温度为常温，压力为100-630 MPa，压力介质为液体；温等静压（WIP）工作温度为80-120℃（也有250-450℃），压力约为300 MPa；热等静压（HIP）工作温度为1000-2200℃，压力为100-200 MPa，压力介质为惰性气体 [22] - 温等静压设备被认为是固态电池产业化的最优适配方案，因其工作温度区间与固态电池材料的热稳定性高度匹配 [22] 1.2 问题二：固态电池的生产和等静压设备有什么关系？ - 固态电池实验室样品能量密度已达500Wh/kg，远超传统锂电池的300Wh/kg水平，但量产面临固-固界面接触不良和传统压实工艺致密度低两大难题 [29] - 等静压设备相比传统辊压或单向压制具有多重优势：密度均匀性极佳、能成型复杂形状、可实现高致密度（生坯密度可达理论密度的70%-80%以上）、能强化界面结合、材料适用性广 [26] - 等静压设备能精准解决固态电池生产需求：在85℃、500MPa工况下，能使电芯致密度提升至90%-95%；使硫化物固态电池的界面接触面积提升40%以上，界面阻抗下降50%-70%；使锂枝晶产生概率降低60%以上 [32] - 等静压设备是固态电池量产产线中“成型热压”之后、“预封”之前的中道核心致密化工序关键设备，其工艺是不可逆的关键环节 [5][35] 1.3 问题三：国内外有哪些主要的等静压设备厂商？ - **国际主要厂商**： - 瑞典Quintus Technologies：全球领军企业，拥有近80年技术积累，产品覆盖全系列，其专为全固态电池中试设计的QIB 300和QIB 600系列温等静压机可提供高达600 MPa的压力和145℃的温度 [6][37] - 韩国Hana Technology：专注于新能源材料加工设备，已开发出实现700MPa和200℃的温等静压设备，已向LGES交付设备，并计划于2027年开始正式销售 [6][38] - **国内主要厂商**： - 利元亨（688499.SH）：锂电设备龙头，已正式立项并展开等静压设备研发 [6][40] - 纳科诺尔（920522.BJ）：自主研发的温等静压设备设计压力达600MPa，正在加快验证测试 [6][40] - 先导智能（300450.SZ）：已成功研发出600MPa大容量等静压设备，温度最高150℃ [6][40] - 川西机器（中航机载600372.SH全资子公司）：国内最早研制等静压设备的企业之一，技术源于航空航天领域，已累计生产不同规格设备1400余台（套） [6][40] - 四川力能（荣旗科技301360.SZ持股19.81%）：在冷、温等静压机领域拥有国内领先技术，固态电池领域主要客户包括宁德时代、比亚迪、潍柴动力等 [6][41]

投资评级 - 首次覆盖给予公司“增持”评级 [2][9] 核心观点 - 公司主营业务为氯碱化工，并在夯实主业基础上积极拓展多元化发展战略，通过介入矿产资源开发业务以平滑周期波动 [5] - 公司旗下栗木矿业60万吨/年采矿改建项目如期推进，副井井架已成功吊装，复产工作取得重要进展 [5][7][19] - 栗木矿业资源储量丰富，且尾矿库挖潜潜力巨大，未来增储扩产前景广阔 [6][7][20] - 公司高纯石英砂新材料项目已有少量销售，产品可用于半导体等高端领域，技术达到接近5N水平 [9][25] 公司基本情况与财务数据 - 公司最新收盘价为10.03元，总市值65亿元，52周内最高价/最低价分别为10.03元/3.45元，资产负债率为46.7% [4] - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为17.67/18.84/27.03亿元，同比变化-13.24%/6.62%/43.45% [9] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为-1.17/0.62/4.06亿元，对应EPS分别为-0.18/0.10/0.63元 [9] - 以2025年12月4日收盘价为基准，2025-2027年对应PE分别为-55.46/104.19/16.04倍 [9] 栗木矿业项目详情 - 栗木矿田是我国大型钽铌矿床，保有矿产资源储量矿石量5289万吨，金属量锡90717吨、钨22012吨、钽4602吨、铌4968吨 [6][18] - 尾矿库堆存尾矿总量超过950万吨（水溪庙新尾矿库650万吨以上，四选厂尾矿坝300多万吨），尾矿中含多种有价金属，挖潜潜力巨大 [6][18] - 规划60万吨/年采选生产规模建成后，预计年产锡精矿1109吨、钨精矿89吨、钽铌精矿75吨，综合回收非金属产品33万吨，有色金属产品年收入有望达4.20亿元 [7][19] - 远期计划建设栗木循环产业园，预计到2030年有望实现工业总产值23亿元以上 [8][9][20] 高纯石英砂业务 - 2024年全球4N8及以上石英砂产量达7.98万吨，平均售价为10200美元/吨，进口高纯石英砂长单价格约为7万元/吨 [9][23] - 公司高纯石英砂项目规划年产能从5000吨扩至2万吨，生产线已稳定运行并进入批量生产阶段，产品达到接近5N高纯半导体级技术水平 [25]

行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 全国多地正在研究谋划现房销售支持政策，有序推进现房销售试点，此举短期内可能进一步抑制地产投资，但长期有利于恢复居民购房信心 [4] - 2025年1-11月，TOP100企业拿地总额8478亿元，同比增长14.1%，但增幅较1-10月大幅收窄 [4] - 11月百城二手住宅均价为13143元/平方米，环比下跌0.94%，同比下跌7.95% [4] 行业基本面跟踪 新房成交及库存 - 上周30大中城市新房成交面积为241.77万方，本年累计成交面积为8231.98万方，累计同比下降9.8% [5][13] - 30大中城市近四周平均成交面积为189.61万方，同比下降31.6%，环比上升5.5% [5][13] - 分城市看，一线城市近四周平均成交面积47.57万方，同比下降41.2%，环比上升8.7%；二线城市109.45万方，同比下降26.5%，环比上升8.5%；三线城市32.59万方，同比下降31.3%，环比下降7% [5][13] - 上周14城商品住宅可售面积为8034.58万方，同比下降6.52%，环比上升0.52%；14城去化周期为19.14个月，其中一线城市去化周期为13.81个月 [5][16] 二手房成交及挂牌 - 上周20城二手房成交面积为219.26万方，本年累计成交面积为10162.03万方，累计同比上升7.8% [6][19] - 20城近四周平均成交面积为214.58万方，同比下降19%，环比上升0.3% [6][19][21] - 截至2025年11月17日，全国城市二手房出售挂牌量指数为5.14，环比下降11.5%；挂牌价指数为148.63，环比下降0.11% [6][23] 土地市场成交 - 上周100大中城市新增供应住宅类土地168宗，成交123宗；新增供应商服类土地165宗，成交111宗 [6][26] - 近四周100大中城市平均住宅类土地成交数量/供应数量为0.35，平均商服类土地成交数量/供应数量为0.35 [6][26] - 近四周100大中城市成交住宅类土地楼面均价为4942.5元/平方米，溢价率为1.77%，环比下降0.23个百分点；成交商服类土地楼面均价为2319.25元/平方米，溢价率为11.34%，环比持平 [6][26] 行情回顾 - 上周A股申万一级房地产行业指数上涨0.72%，沪深300指数上涨1.64%，房地产指数跑输沪深300指数0.92个百分点 [7][29] - 上周港股恒生物业服务及管理指数上涨1.46%，恒生综合指数上涨2.5%，物业服务及管理指数跑输恒生综合指数1.04个百分点 [7][29] - 从行业排名看，上周A股房地产在31个申万一级行业中排名第24，港股地产分类、物业服务及管理在14个恒生综合行业中分别排名第10、第9 [30]

宏观政策与市场预期 - 美国劳动力市场出现实质性降温信号，失业率抬升，持续申领失业金人数维持高位[1] - 美联储理事沃勒主张在12月降息以稳定劳动力市场，市场对12月降息25个基点的预期概率上升至87%[1][23] - 报告维持美联储将在12月降息25个基点的判断，并预期于2026年一季度暂缓降息，因年初企业调价可能使核心CPI保持韧性[1] - 未来两周美股企业回购进入高峰期，叠加美联储宽松政策落地，12月可能出现“圣诞行情”[2] 经济数据表现 - 美国9月零售销售环比增长0.2%，低于预期的0.4%和前值的0.6%[9] - 美国9月PPI环比增速反弹至0.30%，符合预期，扭转8月负增长趋势，PPI同比与8月持平[9] - 美国初请失业金人数（4周移动平均）约为21-25万人，续请失业金人数（4周移动平均）约为190-196万人，显示就业市场持续遇冷[12][15] - 美国FHFA房价指数和标普CS房价指数均有所下降，反映购房需求受高利率等因素抑制[16] 行业趋势与风险 - AI板块关注点正从基础设施层转向应用层，每天工作中使用AI的员工比例不足10%，商业化路径和盈利模式成熟度是未来主要观察点[2] - 风险提示：若就业数据反弹、通胀超预期走强或美联储内部分歧加大，政策宽松节奏可能弱于预期；AI应用商业化不顺利可能压制相关板块估值[3][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年货币政策定调适度宽松，数量与价格调控结合保持流动性充裕，未来或延续宽松，深化价格调控改革，结构性工具围绕特定领域发力并兼顾审慎管理 [3] - 价格型工具利率传导路径优化，“五五”稳经济诉求下政策利率有20BP下调空间，窗口或在上半年 [4] - 数量型工具投放节奏制度化，买断回购与MLF高额滚续，降准必要性不高，2026年关注中长期流动性投放模式是否延续 [5] - 广义流动性去杠杆周期延续，政府债支撑社融增速企稳，预计2026年信贷投放约10.5万亿，社融增量约34.5万亿 [5] - 狭义流动性资金面窄幅波动，预期维持合理充裕，预计2026年政策利率下调引导资金市场利率中枢下行，短端利率振幅进一步压缩 [6] 根据相关目录分别进行总结 总论：货币政策操作延续宽松基调，重心转向价格调控 - 2025年货币政策定调适度宽松，数量与价格调控使流动性充裕，操作框架向价格调控转变，结构性货币政策支持“五篇大文章”领域 [12][13][14] - 2026年流动性有望维持充裕，财政货币协同增强，货币政策框架改革深化，结构性工具围绕特定领域加强支持并兼顾审慎管理 [16][18][19] 价格型工具：利率传导路径优化，小幅降息依然可期 - 央行提出“五组利率比价关系”，政策利率与市场利率传导机制趋稳，银行资负两端利率平衡为货币政策实施打开空间，贷款与债券比价制衡利率调控节奏，不同期限利率调控与央行国债买卖操作衔接，化债后需重视不同风险利率关系，五组利率关系修复为降息提供空间 [21][23][26][29][31] - 2026年在稳经济诉求下政策利率有20BP下调空间，窗口或在上半年，以实现社会综合融资成本下行 [33][34] 数量型工具：买断回购与MLF高额滚续，降准空间或有限 - 2025年流动性投放制度化，逆回购安排精密，买断式回购与MLF同步扩容，中长期操作力度增强，有效对冲PSL等到期影响，央行国债买卖操作重启节奏谨慎 [35][39][41] - 当前降准必要性下降，制度优化是开启降准空间的必要前提，2026年重点关注中长期流动性投放模式是否延续，淡化降准、工具扩容是大势所趋 [43][44] 广义流动性：去杠杆周期延续，政府债支撑社融增速企稳 - 居民与企业去杠杆周期延续，信贷增速面临压力，预计2026年居民中长期贷款增量收缩，企业中长期信贷增量与2025年持平，企业短贷与票据融资支持信贷增长，政府与企业债券融资扩容支撑社融 [45][48][52][54] - 个人储蓄存款高斜率增长，非银存款高波动增长，单位活期存款弱势修复，单位定期存款存量回落，大行负债端结构趋于平衡，中小行存款增速企稳回升 [56][58][59][62] 狭义流动性：资金面窄幅波动，预期维持合理充裕 - 2025年资金面以5月为界，降准降息后转为宽松，狭义流动性将延续“低波稳态”，预计2026年政策利率下调引导资金市场利率中枢下行，短端利率振幅压缩，一季度或有流动性摩擦风险，央行大概率灵活对冲确保资金面平稳 [66][69][70]

量化模型与构建方式 1. 扩散指数行业轮动模型 - **模型名称**：扩散指数行业轮动模型[22] - **模型构建思路**：基于价格动量原理，通过计算行业的扩散指数来捕捉行业趋势，选择扩散指数排名靠前的行业进行配置[22][34] - **模型具体构建过程**：模型通过计算每个中信一级行业的扩散指数，该指数反映了行业内个股价格走势的强弱程度，具体构建过程未在报告中详细说明，但核心是识别具有向上趋势的行业[22][24] - **模型评价**：在趋势性行情中表现较好，但在市场风格从趋势转向反转时可能面临失效风险[23][34] 2. GRU因子行业轮动模型 - **模型名称**：GRU因子行业轮动模型[30] - **模型构建思路**：基于门控循环单元（GRU）深度学习网络，利用分钟频量价数据生成行业因子，以把握短期交易信息并进行行业轮动[30][35] - **模型具体构建过程**：模型将分钟频量价数据输入GRU网络进行训练，生成各行业的GRU因子值，GRU作为一种循环神经网络，能够捕捉时间序列数据中的长期依赖关系，具体网络结构和训练参数未详细说明[30][35] - **模型评价**：在短周期内表现较好，对交易信息敏感，但在长周期表现一般，且可能因极端行情而失效[30][35] 模型的回测效果 1. 扩散指数行业轮动模型 - 2025年12月建议配置行业：有色金属、综合、钢铁、银行、电力设备及新能源、电子[23][27] - 本周平均收益：3.53%[27] - 本周超额收益（相对中信一级行业等权）：1.10%[27] - 11月以来超额收益：-0.11%[27] - 2025年以来超额收益：2.55%[22][27] 2. GRU因子行业轮动模型 - 2025年12月建议配置行业：综合、钢铁、银行、综合金融、商贸零售、农林牧渔[31] - 本周调入行业：钢铁[33] - 本周调出行业：房地产[33] - 本周平均收益：1.06%[33] - 本周超额收益（相对中信一级行业等权）：-1.43%[33] - 11月以来超额收益：1.58%[33] - 2025年以来超额收益：-4.45%[30][33] 量化因子与构建方式 1. 行业扩散指数因子 - **因子名称**：行业扩散指数[24] - **因子构建思路**：通过量化行业内个股的价格动量，合成一个代表行业整体趋势强弱的扩散指数[24] - **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式和构建步骤，但指出该因子用于衡量行业趋势强度，数值越高代表行业趋势越强[24][25] 2. GRU行业因子 - **因子名称**：GRU行业因子[31] - **因子构建思路**：利用GRU深度学习模型处理分钟频量价数据，输出代表行业短期强弱的因子值[31][35] - **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式和构建步骤，但指出该因子基于历史量价数据训练生成，用于行业轮动决策[31][35] 因子的回测效果 1. 行业扩散指数因子 - 截至2025年11月28日，因子排名前六的行业及取值：有色金属(0.994)、综合(0.961)、钢铁(0.939)、银行(0.937)、电力设备及新能源(0.902)、电子(0.853)[24] - 截至2025年11月28日，因子排名后六的行业及取值：食品饮料(0.343)、电力及公用事业(0.498)、交通运输(0.503)、房地产(0.548)、建筑(0.563)、石油石化(0.616)[24] - 周度环比变化提升前六的行业及变化值：建材(+0.197)、汽车(+0.185)、消费者服务(+0.158)、传媒(+0.153)、综合金融(+0.146)、计算机(+0.144)[26] - 周度环比变化下降后六的行业及变化值：石油石化(-0.058)、煤炭(-0.007)、银行(+0.002)、有色金属(+0.009)、农林牧渔(+0.033)、食品饮料(+0.043)[26] 2. GRU行业因子 - 截至2025年11月28日，因子排名前六的行业及取值：综合(4.42)、钢铁(3.9)、银行(0.5)、综合金融(0.43)、商贸零售(0.18)、农林牧渔(-0.33)[31] - 截至2025年11月28日，因子排名后六的行业及取值：通信(-15.26)、国防军工(-9.1)、电子(-8.71)、医药(-8.44)、计算机(-8.11)、房地产(-7.63)[31] - 周度环比变化提升较大的行业：综合、钢铁、综合金融[31] - 周度环比变化下降较大的行业：传媒、交通运输、家电[31]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [1] 核心观点 - 报告核心观点为“猪价呈二次探底之势，产能去化将持续” [4] 行情回顾 - 上周（2025年11月21日至11月28日）农林牧渔（申万）指数累计上涨1.57%，在申万31个一级行业中排名第21 [4][11] - 同期沪深300指数上涨1.64%，上证综指上涨1.40% [11] - 农业子板块中，因10月生猪产能去化数据超预期，生猪养殖板块上涨较多；水产养殖则大幅调整 [4][14] 养殖产业链追踪：生猪 - 价格方面：截至11月28日，全国生猪均价为11.09元/公斤，较上周下降0.37元/公斤，呈现二次探底趋势，主要因供给过剩及需求疲软格局未变 [5][16] - 盈利方面：行业全面亏损，截至11月28日当周，自繁自养生猪头均亏损158元，较上周增加12元/头；外购仔猪头均亏损249元，较上周增加14元/头 [17] - 存栏方面：10月能繁母猪存栏为3990万头，环比9月下降45万头，降幅为1.1%，时隔17个月重回4000万头以下；政策目标为至2026年1月底前去化100万头，10月底已完成近半 [18] - 未来展望：供给压力仍大，因2024年5月至2025年4月母猪存栏增加，对应2025年第四季度及2026年第一季度生猪供给继续增加；在政策发力、市场倒逼、秋冬疾病等多因素推动下，产能去化将持续，2026年下半年猪价上行的确定性增强 [5][19] - 投资建议：首选成本优势突出的标的，关注龙头如牧原股份、温氏股份，以及成本下降空间大的中小企业如巨星农牧、华统股份 [19] 养殖产业链追踪：白羽鸡 - 价格与盈利：截至11月28日，烟台白羽肉鸡鸡苗价格为3.7元/羽，持平，平均单羽盈利约0.8元；肉毛鸡价格触底反弹，环比上周上涨2.84%至3.62元/斤，供需博弈焦灼 [6][31] - 产业动态：2025年前三季度，祖代雏鸡更新量为80.33万套，较2024年同期减少9.86万套，减幅为19.01% [6][31] - 潜在风险：受美国禽流感影响，2024年12月至2025年2月进口品种未引种，后转从法国引种；但近期法国禽流感疫情严重，导致12月安伟捷AA+/罗斯308引种计划延后，种源不确定性风险增加 [6][32] 种植产业链追踪 - 白糖：截至11月28日，全国白糖现货均价为5493元/吨，较上周下降18元/吨 [35] - 大豆：截至11月28日，巴西大豆到岸完税价为3851元/吨，较上周下跌0.9%；美西大豆到岸完税价为4465元/吨，较上周上涨0.5% [35] - 棉花：截至11月28日，棉花价格为14870元/吨，较上周上涨0.55% [35] - 玉米：截至11月28日，全国玉米均价为2254元/吨，较上周震荡上行 [36]