报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2月国内动力煤价格小幅上涨 截至2月24日CCTD秦皇岛港5500K动力煤价格报724元/吨 月环比上涨33元/吨 煤炭市场多空因素交织 虽动力煤中长期宽松格局未彻底扭转 3月电煤需求支撑将弱化 但部分下游企业或因大秦线春检以及印尼煤炭扰动而提前补库 给煤价带来一定支撑 3月动力煤价格预计维持窄幅运行 或呈震荡偏强走势 [3][6][64][66] 根据相关目录分别进行总结 第1章 行情回顾 1.1 价格回顾 2月国内动力煤价格小幅上涨 截至2月24日CCTD秦皇岛港5500K动力煤价格报724元/吨 月环比上涨33元/吨 2月中下旬动力煤市场供需两弱 主产区民营煤矿集中休假 市场煤供应收紧 外贸煤走势偏强 支撑煤价 春节期间工商业用电需求走弱 国内气温回暖 居民用电需求季节性下滑 制约煤价上涨弹性 国际市场2月国际主流动力煤价格指数走势偏强 印尼煤炭生产配额影响持续发酵 亚太部分采购需求转向澳煤 推升澳煤价格 国际市场货源紧张对国内煤价有支撑作用 [9][10] 1.2 期现价差 截至2月24日 郑煤主力合约较秦皇岛港动力煤5500大卡报价偏高74.4元/吨 [18] 第2章 影响价格因素分析 2.1 供应端 2.1.1 产地情况 2025年12月全国原煤产量4.37亿吨 同比降1.0% 但绝对产量达年内高位 2025年全年全国原煤累计产量48.32亿吨 累计同比增加1.2% 截至2月6日 全国462家动力煤矿产能利用率87.5% 日均原煤产量528.1万吨 月环比下降17.1万吨 2月春节假期前 主产区煤矿停产放假范围扩大 国有大矿谨慎生产 动力煤供应收缩 节后临近全国两会 部分煤矿谨慎生产 煤炭产量恢复偏缓 分省份来看 2025年12月山西原煤产量1.13亿吨 同比偏低0.7% 1~12月累计产量13.05亿吨 累计同比增加2.1% 内蒙古原煤产量1.21亿吨 同比持平 1~12月累计产量12.9亿吨 累计同比降低1.0% 陕西原煤产量0.74亿吨 同比增加5.9% 1~12月累计产量8.05亿吨 累计同比增长2.9% 新疆原煤产量0.54亿吨 同比下降8.0% 1~12月累计产量5.53亿吨 同比增长1.9% [21][22] 2.1.2 进口量 2025年12月我国进口煤及褐煤5860万吨 刷新去年最高单月进口量 环比增长33.0% 同比增长11.9% 1~12月累计进口量49027万吨 同比下降9.6% 2026年前6周 我国海运煤合计进口3808.8万吨 折合日均进口量90.7万吨 较去年同期增长6.05% 截至2月11日 中蒙甘其毛都口岸合计通关蒙煤4.2万车 较2025年同期大幅增长42.5% 现阶段外煤进口量可观 但印尼煤炭生产配额影响持续发酵 亚太部分采购需求转向澳煤 推升澳煤价格 国际市场货源紧张对煤价有支撑作用 [29][32] 2.2 中间环节发运 2.2.1 大秦线铁路 2026年1月 大秦线完成货物运输量3128万吨 同比增长5.0% 日均运量100.9万吨 2月截至24日 大秦线完成货物运输量2367.54万吨 较1月同期下降1.7% 折合日均运量98.65万吨 [35] 2.2.2 环渤海港口 2026年1月环渤海七大港口合计煤炭铁路调入量4333.9万吨 同比下降0.65% 折合日均调入139.8万吨 2月截至25日 累计调入3596.8万吨 折合日均调入143.87万吨 1月调出4630.3万吨 同比增加7.05% 折合日均调出149.36万吨 2月截至25日 累计调出3650.3万吨 折合日均调出146.01万吨 1~2月北方港口群煤炭调出量高于调入 库存快速去化 截至2月24日 环渤海9港煤炭总库存2380万吨 月环比去库220.4万吨 较去年春节后库存偏少193.2万吨 2月印尼RKAB事件扰动加剧 国际煤价走强 与国内价格倒挂 增加市场用户对内贸煤的需求 [38][39] 2.2.3 海运情况 2月国内外船运市场走势分化 国际干散货市场窄幅震荡 截至2月25日 BDI指数报收于2121点 月环比上涨19.2% 较去年同期上涨104.1% 海岬型船、巴拿马型船、超灵便型船运价均上涨 国内船运市场方面 截至2月25日 CBCFI指数报收于589.92点 月环比下跌13.1% 同比上涨3.6% [44][45] 2.3 需求端 2.3.1 全社会用电量 12月全社会用电量9080亿千瓦时 同比增长2.8% 2025年全社会用电量累计103682亿千瓦时 同比增长5.0% 第一产业用电量1494亿千瓦时 同比增长9.9% 第二产业用电量66366亿千瓦时 同比增长3.7% 第三产业用电量19942亿千瓦时 同比增长8.2% 城乡居民生活用电量15880亿千瓦时 同比增长6.3% 第三产业和城乡居民生活用电对用电量增长的贡献达50% 充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增速分别达48.8%、17.0% 是拉动第三产业用电量增长的重要原因 2月中下旬起 国内气温偏暖 春节期间工商业用电下滑 电厂煤炭日耗进入年内低位 春节过后 工业用电逐渐恢复 但居民生活用电高峰已过 动力煤需求支撑弱化 [49][50][51] 2.3.2 发电结构 2025年12月 规上工业发电量8586亿千瓦时 同比增长0.1% 日均发电量277.0亿千瓦时 1~12月份 规上工业发电量97159亿千瓦时 同比增长2.2% 12月份 规上工业火电降幅收窄 水电、核电、风电、太阳能发电增速放缓 来水方面 3月四川西南部、云南西部降水较常年同期偏多2~5成 可关注后续水电出力情况 [52][55] 2.3.3 非电行业用煤需求 1~12月 全国房地产开发投资82788亿元 比上年下降17.2% 房屋施工面积659890万平方米 比上年下降10.0% 房屋新开工面积58770万平方米 下降20.4% 房屋竣工面积42984万平方米 下降19.8% 12月全国水泥产量14416.4万吨 同比下降6.6% 粗钢产量6817.74万吨 同比下降10.3% 精甲醇产量907.36万吨 同比增加9.9% 截至2月13日 274家水泥熟料生产企业产能利用率41.13% 月环比增加0.43% 同比偏低0.63% 尿素开工率90.59% 月环比增加5.34% 同比增加3.40% 甲醇开工率92.07% 月环比增加0.96% 同比增加1.08% 钢厂电炉开工率32.05% 月环比下降31.41% 同比下降3.85% 2月受春节影响 非电行业用煤需求和工商业用电阶段性收缩 春节过后逐渐恢复 但受全国两会影响 部分高能耗、高污染行业谨慎复产 动力煤非电需求短期内仍偏弱 [57][59] 第三章 结论 2月国内动力煤价格小幅上涨 截至2月24日CCTD秦皇岛港5500K动力煤价格报724元/吨 月环比上涨33元/吨 供应端 2025年12月全国原煤产量4.37亿吨 同比降1.0% 2月春节前后动力煤供应收缩 产量恢复偏缓 进口方面 12月进口煤及褐煤5860万吨 同比增长11.9% 1~2月主要外贸煤来源国进口量平稳 2月中旬起印尼煤出口量收紧 需求端 12月全社会用电量和规上工业发电量同比增长 2月中下旬起电厂煤炭日耗进入年内低位 春节后动力煤需求支撑弱化 库存方面 截至2月24日 环渤海9港煤炭总库存2380万吨 月环比去库220.4万吨 较去年春节后库存偏少193.2万吨 当下煤炭市场多空因素交织 3月动力煤价格预计维持窄幅运行 或呈震荡偏强走势 [64][66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各行业关键数据总结 动力煤 - 动力煤基差在2026年2月13日至2月27日期间，从 -83.4元/吨逐步上升至 -56.4元/吨，5月 - 1月、9月 - 1月、9月 - 5月价差均为0 [1][2] 能源化工 能源商品 - 能源商品基差方面，燃料油、INE原油、原油/沥青在不同日期有不同数值，如2026年2月27日，燃料油基差8.13元/吨，INE原油基差33.97元/吨，原油/沥青比价6.85 [6] 化工商品 - 化工商品基差方面，橡胶、甲醇、PTA、LLDPE、PVC、PP在2026年2月13日至2月27日期间有不同变化，如橡胶基差从 -65元/吨变为 -205元/吨 [8] - 化工商品跨期方面，橡胶、甲醇、PTA等品种在5月 - 1月、9月 - 1月、9月 - 5月有不同价差，如橡胶5月 - 1月价差 -495元/吨，9月 - 1月价差 -620元/吨 [10] - 化工商品跨品种方面，LLDPE - PVC、LLDPE - PP、PP - PVC、PP - 3*甲醇在不同日期有不同数值，如2026年2月27日，LLDPE - PVC价差1807元/吨 [10] 黑色 - 黑色商品基差方面，螺纹钢、铁矿石、焦炭、焦煤在2026年2月13日至2月27日期间有不同变化，如螺纹钢基差从155元/吨变为133元/吨 [21] - 黑色商品跨期方面，螺纹钢、铁矿石、焦炭、焦煤在5月 - 1月、9月(10) - 1月、9月(10) - 5月有不同价差，如螺纹钢5月 - 1月价差 -58元/吨，9月(10) - 1月价差 -25元/吨 [20] - 黑色商品跨品种方面，螺/矿、螺/焦炭、焦炭/焦煤、螺 - 热卷在不同日期有不同数值，如2026年2月27日，螺/矿比值4.09，螺 - 热卷价差 -149元/吨 [20] 有色金属 国内市场 - 国内有色商品基差方面，铜、铝、锌、铅、镍、锡在2026年2月13日至2月27日期间有不同变化，如铜基差从 -150元/吨变为 -1720元/吨 [28] 伦敦市场 - LME有色商品方面，2026年2月27日，铜LME升贴水 -49.47，沪伦比7.72，进口盈亏 -1020.24元/吨；铝LME升贴水 -12.09，沪伦比7.53，进口盈亏 -2430.80元/吨等 [35] 农产品 - 农产品基差方面，豆一、豆二、豆粕、豆油、玉米在2026年2月13日至2月27日期间有不同变化，如豆一基差从 -514元/吨变为 -548元/吨 [41] - 农产品跨期方面，豆一、豆二、豆粕等品种在5月 - 1月、9月 - 1月、9月 - 5月有不同价差，如豆一5月 - 1月价差 -17元/吨，9月 - 1月价差11元/吨 [41] - 农产品跨品种方面，豆一/玉米、豆二/玉米、豆油/豆粕等在不同日期有不同数值，如2026年2月27日，豆一/玉米比值2.01，豆油/豆粕比值2.91 [41] 股指期货 - 股指期货基差方面，沪深300、上证50、中证500、中证1000在2026年2月13日至2月27日期间有不同变化，如沪深300基差从19.82变为21.31 [54] - 股指期货跨期方面，沪深300、上证50、中证500、中证1000的次月 - 当月、次季 - 当季有不同价差，如沪深300次月 - 当月价差 -6.2，次季 - 当季价差 -59.6 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年2月末美伊军事冲突全面爆发，伊朗关闭霍尔木兹海峡，也门胡塞武装封锁曼德海峡，形成能源供应物理中断和全球航运体系瘫痪的双重冲击 [4][9] - 美伊冲突升级或扩大封锁范围，使原油供应缺口扩大、油价超预期上涨，推高全球通胀，抑制原油及能化品需求，导致能化品价格冲高回落，还会引发产业端连锁反应 [5][42] - 美伊冲突叠加双海峡封锁冲击原油市场，体现为供应物理中断、价格暴涨、航运体系重构，并向能化产业链扩散，能化品种走势分化 [5][42] - 短期地缘风险驱动原油及高弹性能化品价格维持高位，中长期市场回归供需基本面，价格有望回落但难回冲突前低位 [6][42] 根据相关目录分别进行总结 引言：美伊爆发战争 霍尔木兹海峡被关闭 - 2026年2月末美伊军事冲突全面爆发，伊朗关闭霍尔木兹海峡，也门胡塞武装封锁曼德海峡，形成双重冲击，将从五个维度分析对原油及能化商品的影响 [9] 供应陷入短缺 国内外原油溢价大增 - 中东地缘风险升温，双海峡封锁使能源供应短缺，国内原油期货及下游能源化工商品期货大幅上涨，原油2605合约涨停开盘 [10] 地缘冲突背景与双海峡战略地位 - **美伊冲突升级与双海峡封锁进程**：美伊冲突源于核谈判破裂，2026年2月28日美以空袭伊朗，伊朗封锁霍尔木兹海峡，也门胡塞武装封锁曼德海峡，双方对抗进入实际军事冲突，特征为冲突烈度高、波及范围广、持续时间不确定 [22] - **霍尔木兹海峡：全球能源“生命线”**：位于波斯湾与印度洋交汇处，是波斯湾产油国原油出口唯一海上通道，日均运输原油2100万桶，占全球海运原油贸易30%、全球原油消费量25%，对亚洲经济体至关重要 [23] - **曼德海峡：亚欧航运“必经关口”**：连接红海与亚丁湾，承担12%的全球海运贸易量，封锁导致亚欧航线调整，与霍尔木兹海峡形成“双锁效应”，使全球能源运输网络瘫痪 [24] 对原油市场的核心影响：供应、价格与航运的三重冲击 - **供应端**：双海峡封锁造成全球原油市场供应中断，现有替代方案难补缺口，包括直接供应缺口日均1800 - 2000万桶，陆上管道替代能力不足缺口15%，OPEC + 闲置产能难快速释放 [27][28] - **价格端**：冲突对原油价格影响是地缘风险溢价、供应缺口和市场恐慌的三重共振，不同情景下油价表现分化，且中东地缘冲突对油价冲击有“快涨慢跌”特征 [29][30][31] - **航运端**：海峡封锁使运费飙升、保险成本翻倍、运力配置失衡，超大型油轮日租金涨幅超130%，中东至中国航线运费翻四倍，战争风险保险费率暴涨300% - 500% [32] 能化商品产业链传导：成本驱动为主，品种分化显著 - **高弹性品种**：燃料油、沥青原油成本占比超75%，定价绑定原油，价格弹性大。燃料油成本传导直接，供应短缺加剧，价格涨停式冲高；沥青成本占比75% - 80%，供需格局好，跟随原油高开高走 [34][35] - **中弹性品种**：甲醇、聚烯烃（PE/PP）、PX/PTA原油成本占比50% - 75%，成本传导有滞后，受中东供应扰动和自身供需格局影响。甲醇价格大幅冲高，涨幅20% - 30%；聚烯烃期货跟随原油震荡上行；PX涨幅接近原油，PTA涨幅受限 [36][37] - **低弹性品种**：纯苯、苯乙烯、乙二醇原油成本占比低于50%或原料多元化，供应扰动有限，价格弹性小，跟随原油小幅冲高，涨幅为原油的40% - 70% [38][39] 区域市场影响：中国能化市场的特殊性与应对 - **原油进口**：中国原油进口来源多元化，陆上通道不受海峡封锁影响，战略石油储备可满足4个多月进口需求，缓解供应短缺压力 [40] - **能化生产**：中国煤制能化品产能占比高，成本优势凸显，降低对原油依存度，抑制能化品价格过度上涨 [40] - **市场走势**：国内能化期货市场内盘价格涨幅高于外盘，近端合约涨幅高于远端合约，跨期价差扩大 [41] 结论 - 美伊冲突升级或扩大封锁范围，使原油供应缺口扩大、油价超预期上涨，引发“高价格压制需求”格局和产业端连锁反应 [42] - 美伊冲突叠加双海峡封锁冲击原油市场并向能化产业链扩散，能化品种走势分化 [42] - 短期地缘风险驱动价格高位，中长期市场回归供需基本面，价格有望回落但难回冲突前低位 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美以空袭伊朗，伊朗关闭霍尔木兹海峡以及也门胡塞武装封锁曼德海峡等连锁风险事件为原油市场注入强地缘扰动，短期推升油价并重构供需预期，后续油价走势核心变量在于冲突升级程度及海峡关闭持续时间和航运安全，需关注美伊行动、OPEC+产能调控和消费国战略石油储备释放计划[5] 根据相关目录分别进行总结 中东地缘局势对原油市场的影响 - 美以空袭伊朗，伊朗军事反击并关闭霍尔木兹海峡，中东地缘局势升级，引发市场对原油供应链安全担忧，对全球原油供需结构形成短期冲击与长期潜在扰动[2] 供应端情况 - 中东掌控全球原油市场关键命脉，伊朗战略位置重要，霍尔木兹海峡承担全球30%原油海运贸易量，日均超1700万桶原油及石油产品通过，OPEC核心产油国90%出口量依赖此航道[3] - 美伊冲突升级，伊朗关闭海峡、也门胡塞武装封锁曼德海峡等措施将造成全球原油供应实质性缺口，单日供应损失或达1500 - 2000万桶，约占全球消费量20%[3] - 伊朗日均原油出口量约120万桶，冲突若导致其油田、炼油设施遭袭或西方加码制裁，将进一步收紧全球原油供应[3] - OPEC+虽保有约500万桶/日剩余产能，沙特、阿联酋有部分管道运输替代能力，但短期产能释放速度有限，难以完全弥补突发供应缺口[3] 需求端与市场情绪情况 - 此次冲突引发的油价上涨源于地缘风险溢价提前定价，非实际需求改善，全球原油市场基本面呈弱平衡，欧美复苏放缓压制需求，新兴市场需求回暖温和，市场供应略过剩[4] - 地缘冲突放大市场避险情绪，投机资金涌入原油期货市场形成正反馈，推动油价脱离基本面短期冲高[4] - 中东地缘冲突对油价影响有阶段性特征，2025年6月美伊有限冲突，布伦特原油冲高后因冲突未波及运输通道且双方克制而回落，此次冲突若短期未升级，油价冲高后或回归供需基本面，若局势恶化，油价有望大幅上涨甚至触发全球通胀压力[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节后美伊第三轮间接谈判使中东地缘风险降温，原油回吐部分溢价，叠加北半球冬季取暖需求旺季尾声，国内外原油期货价格冲高后回吐涨幅，高位偏强震荡，国内原油期货2604合约当周期价累计涨幅6.01%至488.4元/桶[4] - 美以袭击伊朗使中东地缘风险升温，伊朗关闭霍尔木兹海峡，原油溢价或大幅升温，虽OPEC+二季度恢复增产，但短期地缘因素盖过供需基本面，国际原油期货价格或大幅上涨，带动国内原油期货周一高开强势运行，后市国内原油期货或维持偏强走势，需警惕美国释放战略原油储备平抑油价[5][67] 各部分总结 市场回顾 - 2026年2月27日当周，国内胜利油田原油现货报价67.74美元/桶，折合人民币469.0元/桶，周环比涨28.3元/桶；国内原油期货主力2604合约报488.4元/桶，周环比涨27.7元/桶，贴水程度略微收敛，基差为19.5元/桶[8] - 节后美伊第三轮间接谈判使中东地缘风险降温，原油回吐部分溢价，叠加北半球冬季取暖需求旺季趋于尾声，国内外原油期货价格冲高回吐涨幅，高位偏强震荡，国内原油期货2604合约当周期价累计涨幅6.01%至488.4元/桶[13][14] 原油供需维持过剩预期，增产节奏放缓 - **OPEC+增产节奏放缓，供应过剩预期仍在**：沙特等8国2023年4月和11月宣布减产并多次延期，但美加等国增产使欧佩克失去部分市场份额；2025年第二季度起，8国启动增产政策，采取“小步快走、动态评估”策略，2026年1 - 3月暂停增产；2025年12月OPEC成员国原油产量2856.4万桶/日，同比增187.4万桶/日；展望2026年，全球原油供应将呈现“OPEC+主动扩产夺份额、非OPEC+稳步增产成主力”格局[23][24][26] - **非OPEC产油国产能维持高位水平**：非OPEC+国家产能扩张加剧供应过剩，巴西、圭亚那等南美产油国产量攀升，美国页岩油韧性强；2026年2月20日当周，美国石油活跃钻井平台409座，原油日均产量1370.2万桶，周环比降3.3万桶/日，同比增20.0万桶/日[37] - **北半球原油需求将迎来淡季阶段**：美国原油需求有季节性变化，2月下旬后北半球原油消费进入淡季，需求转弱，库存由去库转累库；EIA预计2025年四季度和2026年一季度全球石油库存日均增加超200万桶，IEA预计明年全球石油供应过剩，将2025年和2026年全球石油供应增长预测上调，将需求增长预测下调；印度石油消费不佳，2025年前七月消费量同比降0.5%[39][40][41] - **美国原油库存大幅增加，炼厂开工率小幅下降**：2026年2月20日当周，美国商业原油库存4.358亿桶，周环比增1598.9万桶，同比增564.3万桶；库欣地区原油库存2489.9万桶，周环比增88.1万桶；战略石油储备库存4.15212亿桶，周环比持平；炼厂开工率88.6%，周环比降2.4个百分点，月环比降2.3个百分点，同比增2.1个百分点[42] - **2025年我国原油进口量小幅增长**：2025年我国原油市场呈现“进口创新高、产量稳增长、加工促转型”特征，12月进口量5597万吨，同比增0.2%，全年进口量5.7773亿吨，同比增4.4%；12月规上工业原油产量1780万吨，同比降0.6%，全年产量21605万吨，同比增1.5%；12月规上工业原油加工量6246万吨，同比增5.0%，全年加工量73759万吨，同比增4.1%；进口增长源于成本优势、补库需求与配额释放，进口来源结构优化；国内产量增长得益于海洋和超深层油气勘探开发；加工端“减油增化”，加工量与进口量协调性增强；2026年我国原油消费将“总量趋稳、结构优化”，需求有支撑也有制约因素，进口量将维持高位，化工用油成主要增长动力，政策关注能源安全与绿色转型[46][47][49] 全球地缘冲突多点爆发，原油溢价提升 - 2026年春节期间，中东陷入“谈战并行”高危平衡，美伊围绕核问题与地区主导权博弈，美军部署双航母战斗群，伊朗在霍尔木兹海峡演习并可能关闭海峡；以色列激化巴以矛盾，使美国盟友体系出现裂痕；红海航运危机与美伊对峙共振，胡塞武装袭击红海船只，苏伊士运河通行量锐减，航运成本上升；俄罗斯与伊朗军演，中国呼吁对话解决分歧；地缘风暴推升国际油价，WTI原油主力合约长假期间涨幅超5%，若局势升级，油价可能突破100美元/桶，未来10 - 15天是关键窗口期[56][57][58] 国际原油市场净多头寸周环比大幅增加 - 2026年2月以来，国际原油期货价格震荡偏强，做多力量增强；2月17日，WTI原油非商业净多持仓量平均141343张，周环比增23529张，较1月均值增68529张，增幅94.12%；Brent原油期货基金净多持仓量平均250016张，周环比减526张，较1月均值增65570张，增幅35.55%[60] 结论 - 美以袭击伊朗使中东地缘风险升温，伊朗关闭霍尔木兹海峡，原油溢价或大幅升温，虽OPEC+二季度恢复增产，但短期地缘因素盖过供需基本面，国际原油期货价格或大幅上涨，带动国内原油期货周一高开强势运行，后市国内原油期货或维持偏强走势，需警惕美国释放战略原油储备平抑油价[67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多方面展开，涵盖经济指标、地缘政治冲突、市场动态等内容，分析其对金融市场的影响并给出投资相关观点 [1][2][24] 各部分总结 宏观数据速览 - 2025年12月GDP当季同比4.5%，较上期和去年同期下降；2026年1月制造业PMI为49.3%，非制造业PMI商务活动为49.4% [1] - 2026年1月社会融资规模当月值72208亿元，新增人民币贷款当月值47100亿元；M0、M1、M2同比分别为2.7%、4.9%、9.0% [1] - 2026年1月CPI当月同比0.2%，PPI当月同比 - 1.4%；2025年12月固定资产投资累计同比 - 3.8%，社会消费品零售总额累计同比3.7% [1] - 2025年12月出口金额当月同比6.60%，进口金额当月同比5.70% [1] 商品投资参考 综合 - 伊朗最高领袖遇袭身亡，美伊冲突升级冲击中东金融市场，沙特、埃及等股市下跌 [2] - 美以军事打击伊朗致霍尔木兹海峡航运停摆，多家航运公司调整业务 [2] - 投资者关注伊朗受袭对市场冲击，布伦特原油价格或涨至100美元/桶，有35%上涨空间 [3] - 伊朗卫队警告若油气设施遭袭将摧毁地区所有油气设施 [3] - 多米尼加或成关键稀土供应国，计划今年评估、明年认证储量后开采冶炼 [3] 金属 - 2月27日电池级碳酸锂价格跌1160元报17.19万元/吨，近5日和30日累计上涨 [4] - 章源钨业因原材料价格上涨调整硬质合金产品价格 [5] 能源化工 - 赫伯罗特调整航线，多家航运公司暂停中东业务 [2][6] - OPEC+原则上同意4月增产20.6万桶/日，后续计划待定 [6] - 印度计划2026年削减煤炭进口量至少1500万吨 [6] 农产品 - 印尼3月1日起提高毛棕榈油出口关税至12.5% [7] 财经新闻汇编 公开市场 - 上周央行公开市场净回笼6114亿元，本周有逆回购和买断式逆回购到期 [8] - 2月28日央行开展1160亿元7天期逆回购操作，单日净投放 [9] 要闻资讯 - 伊朗局势升级，冲击中东金融市场，各方表态呼吁停止军事行动 [10][11] - 霍尔木兹海峡运输暂停或加剧油价波动，全球股市、国债收益率、油价受影响 [12] - 2025年国内生产总值等经济数据发布，国家统计局副局长解读公报 [12][13] - 政协十四届四次会议3月4日召开，多项议程待审议 [13] - 多部门发布深圳消费品以旧换新方案，激发市场消费活力 [16] - 2月百城住宅销售和租赁均价有涨有跌，1 - 2月房企拿地总额下降 [16][17] - 2月汽车经销商库存预警指数位于荣枯线之上 [17] - 2025年各类主体债券筹资、REITs募集资金情况 [18] - 货币基金“被动降费”，稳定币成美短期国库券主要买家 [18][19] - 多家公司发生债券重大事件 [19] 债市综述 - 上周六避险情绪提振债市，利率债收益率下行，资金市场利率有变动 [20][21] 汇市速递 - 上周五在岸和离岸人民币对美元汇率有变动，非美货币多数上涨 [23] 研报精粹 - 中信证券分析中东冲突对市场影响规律，对中国资产无显著影响 [24][25] - 中金固收称市场对债券态度因预期差改变 [25] - 申万固收认为存单利率下行空间有限，长债利率下行空间收窄 [26] - 光大固收称A股中长期向好，中东局势给部分板块带来投资机会 [26] 今日提示 - 3月2日多只债券上市、发行、缴款、还本付息 [27][28] 股票市场要闻 - 今年前两月恒生科技指数下跌，南下资金未离场，腾讯等公司吸金 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节后美伊谈判使中东地缘风险降温，甲醇溢价回吐，由偏弱供需基本面主导，本周国内甲醇期货2605合约冲高回落、震荡偏弱，期价累计跌幅0.41%至2179元/吨，5 - 9月差贴水幅度扩大至54元/吨；美以袭击伊朗使中东地缘风险升温，伊朗封锁海峡，甲醇溢价或大幅升温，若航道关闭或装置损坏，海外甲醇供应有短缺风险，短期地缘因素盖过偏弱基本面，预计后市国内甲醇期货维持强势运行 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 甲醇现货价格小幅下跌，2026年2月27日当周，华东地区主流报价2200元/吨，周环比跌2元/吨；华南地区2190元/吨，周环比跌10元/吨；华北地区1980元/吨，周环比跌10元/吨；以华东现货主力报价和甲醇2605合约期价计，基差维持升水21元/吨 [10] - 偏弱供需主导，甲醇先扬后抑，节后美伊谈判使地缘风险降温，甲醇溢价回吐，本周国内甲醇期货2605合约冲高回落、震荡偏弱，期价累计跌幅0.41%至2179元/吨，5 - 9月差贴水幅度扩大至54元/吨 [18] 甲醇市场供需情况分析 - 国内甲醇开工率略微增加，周度产量小幅增加，2026年1月供应端呈“高开工基数下小幅回落、产量维持高位”特征，煤制与气制装置运行分化等矛盾显现；截止2月27日当周，国内甲醇平均开工率87.41%，周环比增0.11%，月环比增1.73%，较去年同期增8.70%；周度产量均值207.32万吨，周环比增1.64万吨，月环比增6.42万吨，较去年同期增12.94万吨；煤制装置开工率小幅提升，天然气制装置开工率回落；本月新增检修计划有限，计划检修及减产产能略多于恢复产能，预计后续开工率下滑；2026年1月国内甲醇产量预估820万吨，整体处于年度高位区间 [19][21] - 海外甲醇到港卸货延后，进口压力增加，2025年10月进口甲醇卸货进度不及预期，货物积压至11 - 12月；伊朗冬季未大幅减产，装置维持高日产；受制裁影响部分货源流向调整；2025年12月我国甲醇进口规模173.40万吨，月环比增34.19万吨，较去年同期增61.49万吨，增幅54.95%；2025年1 - 12月累计进口规模1440.54万吨，较去年同期增91.1万吨，增幅6.75% [23] - 甲醇下游需求略微改善，烯烃利润小幅回升，截止2月27日当周，甲醛开工率28.27%，周环比增1.61%；二甲醚开工率6.27%，周环比减0.35%；醋酸开工率85.73%，周环比增5.81%；MTBE开工率55.83%，周环比增0.01%；煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷80.65%，周环比增0.44个百分点，月环比增2.65%；甲醇制烯烃期货盘面利润43元/吨，周环比回升39元/吨，月环比回升246元/吨 [26] - 港口库存小幅增加，内陆库存大幅增加，截止2月27日当周，华东和华南地区港口甲醇库存量97.53万吨，周环比增3.26万吨，月环比减4.46万吨，较去年同期增7.62万吨；截至2月25日当周，内陆甲醇库存合计53.53万吨，周环比增19.5万吨，月环比增8.11万吨，较去年同期增15.07万吨 [34] - 国内煤制甲醇利润盈利幅度小幅萎缩，截止2月13日当周，西北地区煤制甲醇制造成本1976元/吨，完全成本2227元/吨，以制造成本核算盈利212元/吨，成本利润率10.73%；山东地区制造成本1943元/吨，完全成本2193元/吨，以制造成本核算盈利245元/吨，成本利润率12.61%；内蒙地区制造成本1865元/吨，完全成本2116元/吨，以制造成本核算盈利323元/吨，成本利润率17.32% [37][38] 结论 - 美以袭击伊朗使中东地缘风险升温，伊朗封锁海峡，甲醇溢价或大幅升温，因伊朗甲醇产能1500 - 1600万吨/年，若航道关闭或装置损坏，海外甲醇供应有短缺风险，短期地缘因素盖过偏弱基本面，预计后市国内甲醇期货维持强势运行 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 节后归来，国内沪胶期货和标胶期货受益于产区停割、轮胎行业复工等偏多预期支撑走势偏强，合成橡胶期货受丁二烯价格走弱拖累表现偏弱；上周末中东美伊军事冲突使原油期货价格高开，成本因素凸显下下游能化商品期货受上行驱动，间接提振沪胶期货，预计后市国内橡胶期货维持强势姿态运行 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 现货价格小幅上涨，基差贴水升阔：2026年2月27日当周，上海云南国营全乳胶（SCRWF）现货报价维持在16950元/吨一线震荡整理，周环比小幅上涨700元/吨；沪胶2605合约期价与现货基差维持贴水程度小幅升阔，截止当周基差维持在贴水205元/吨 [11] - 多空强弱分化，橡胶涨跌互现：节后沪胶期货和标胶期货走势偏强，合成橡胶期货表现偏弱；国内沪胶期货2605合约当周期价累计涨幅达5.15%至17155元/吨，标胶期货2604合约当周期价累计涨幅达4.44%至13765元/吨，合成橡胶期货2604合约当周期价累计涨幅达0.32%至12630元/吨 [16][17] 2025年三季度全球胶市供需改善 - 东南亚产胶国产量同比小幅减少，消费同比小幅减少：2025年12月天胶生产国协会成员国合计产胶量达112.78万吨，月环比小幅减少4.36万吨，同比小幅减少16.44万吨，降幅达12.72%；2025年1 - 12月合计产胶量达1152.02万吨，较去年同期小幅减少11.25万吨，降幅达0.97%；2025年12月合计天胶消费量达95.63万吨，月环比略微减少0.16万吨，较去年同期小幅减少3.04万吨，降幅达3.08%；2025年1 - 12月合计消费量达1106.72万吨，较去年同期小幅减少14.12万吨，降幅达1.26%；出口方面，泰国、印尼天胶出口量同比有不同程度增加，马来西亚、越南天胶出口量同比有不同程度减少；当前国内外天胶产区处于割胶旺季，若无极端气候干扰，供应压力或增加，全球橡胶需求因美国政府停摆及关税战因素小幅下滑，预计后市胶价承压 [30][33][34] - 2025年12月我国橡胶进口量大幅增长：2025年12月中国天然及合成橡胶(包括胶乳)进口量为95.32万吨，环比上升20.62%，同比增长18.45%；泰国是第一大进口来源地，当月从泰国进口30.35万吨，环比增加22.15%，同比上升29.05%；越南是第二大进口来源地，当月从越南进口16.48万吨，环比上升33.25%，同比下降8.93% [37] - 国内轮胎产量增速回落，行业开工率小幅回升：2025年11月中国橡胶轮胎外胎产量为10182.8万条，同比小幅下降2.6%；2025年1 - 11月累计产量达110311.5万条，同比略微增长0.6%，增速较上半年明显放缓；截至2026年2月27日，中国半钢轮胎样本企业产能利用率为30.77%，环比上周期+18.57个百分点，同比 - 49.25个百分点；全钢轮胎样本企业产能利用率为26.04%，环比上周期+13.67个百分点，同比 - 42.11个百分点；节后多家轮胎企业陆续复工，预计下周期样本企业产能利用率仍有明显提升预期 [38][40] - 2026年1月国内汽车销量同比小幅萎缩：1月我国汽车产量同比增长0.01%，销量同比下降3.2%，环比分别下降25.7%和28.3%；乘用车产销同比分别下降4.1%和6.8%，环比分别下降28.4%和30.2%；商用车产销同比分别增长29.9%和23.5%，环比分别下降6.8%和15.6%；新能源汽车产销同比分别增长2.5%和0.1%，新车销量占汽车新车总销量的40.3%；2026年1月中国汽车经销商库存预警指数为59.4%，同比下降2.9个百分点，环比上升1.7个百分点，位于荣枯线上；2026年1月中国物流业景气指数为51.2%，环比小幅回落1.2个百分点，仍处于扩张区间；1月份我国重卡市场销售约10万辆，环比基本持平，比上年同期大幅增长约39%，预计一季度重卡行业批发销量同比小幅增长 [42][43] - 上期所仓单大幅增加，青岛保税区库存小幅增加：截止2026年2月27日当周，沪胶期货库存周环比小幅增加，注册仓单周环比大幅增加，周库存124980吨，较2月13日当周小幅增加400吨，周注册仓单114470吨，较2月13日当周大幅增加1900吨；截至2026年2月23日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量66.77万吨，环比上期增加6.1万吨，增幅10.05%，保税区库存11.08万吨，增幅12%，一般贸易库存55.69万吨，增幅9.67%；青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加6.8个百分点，出库率减少1.38个百分点，一般贸易仓库入库率增加2.65个百分点，出库率减少4.36个百分点 [56] 结论 上周末中东美伊军事冲突使原油期货价格大幅高开，成本因素凸显下下游能化商品期货受上行驱动，间接提振沪胶期货走强，预计本周一国内沪胶期货维持强势姿态运行 [58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际美豆市场震荡偏强运行，美国农业部2月报告维持美豆产量与3.5亿蒲式耳期末库存预估不变，南美丰产强化全球供应压力，但美国国内压榨需求强劲，受生物燃料政策驱动，美豆出口面临结构性困境，未来美豆价格将在多重力量博弈下震荡偏强[4][97] - 国内豆类市场外强内弱，结构性矛盾突出，市场供应充裕，进口大豆到港量和库存高，进口成本高形成底部支撑，但传导不顺畅，油厂压榨利润被挤压，行业亏损，油厂开工率高于历史同期，加剧供应过剩，国内豆类价格在区间内震荡，短期弱势难改[5][98] 各章节内容总结 市场回顾 - 大豆现货价格持稳，2026年2月末，张家港进口二等大豆现货价3920元/吨，黑龙江嫩江国产三等大豆现货价4060元/吨，均较1月末持平[9] - 豆类期价走势分化，2月以来，豆一期价从4380元/吨涨至4700元/吨以上，豆二期价从3550元/吨微涨至3580元/吨，豆粕期价从2767元/吨涨至2833元/吨，整体弱于美豆[11] 美国农业部报告中性偏空 南美天气题材扰动增强 美豆数据维持不变 库存高位奠定供需宽松基调 - 2月美国农业部报告对美国2025/26年度大豆关键预估未调整，产量、单产等与1月预估持平，期末库存3.5亿蒲式耳，处于六年高位，美豆出口预估未上调，基本面数据不变使供需平衡表维持宽松[15] - 美国农业部未调整压榨预估为政策预留空间，市场关注3月环保署政策，或提振大豆制生物柴油需求，进而提升美豆压榨量[16] - 美豆期末库存维持高位压制期价反弹，部分机构认为若美豆出口增加，库存或降至2.75 - 3.2亿蒲，未来库存调整取决于出口与压榨水平变化[16] - 报告上调巴西大豆产量预估至1.80亿吨，上调全球期末库存110万吨至1.2551亿吨，重塑定价锚，压低南美豆农基差，使其增产未必增收[17] 南美产区天气题材扰动增强 产量面临调整 - 巴西产区天气区域分化显著、收割进度受阻，马托格罗索州收割进度先快后慢，降雨或影响质量，南里奥格兰德州干旱高温，产量或受影响，机构对巴西大豆产量预期偏乐观但有区域风险，需警惕收割期降雨和南部减产风险[20][22] - 阿根廷大豆播种接近尾声、生长进入关键期，天气干旱威胁产量，降雨不均，未来10 - 15天降雨对产量至关重要，机构对其产量预期因天气风险逐步下调，若干旱持续，产量或降至4600万吨以下[23][24] 美豆压榨处于历史性高景气周期 生物燃料政策提供需求空间 - 2026年1月美豆压榨量达2.21564亿蒲，同比增10.6%，创历史同期最高，2025年12月为历史单月次高，农业部预测2026/27年度压榨量将再创新高，压榨利润维持高位，为美豆价格提供底部支撑[25][26] - 2月美国财政部发布45Z税收抵免拟议规则，利好豆油生柴产业，提升产业长期投资信心，新建和扩建加工厂满足需求[27] - 市场关注EPA 3月底新提案，政策信号影响市场预期，生柴政策提供的需求预期对冲巴西大豆丰产利空，使美豆价格震荡偏强，内需是关键稳定器，未来美豆压榨取决于EPA掺混量定稿和45Z税收抵免规则实施细节[28][29] 美豆出口面临结构性困境 南北美大豆竞争考验开启 - 美豆出口核心压力源于中国采购重心转移，2025/26年度美国对华大豆销售总量同比降49.1%，美豆价格高于巴西缺乏性价比，且美国国内政策扰动出口预期，特朗普加征关税引发贸易紧张担忧，抑制美豆出口[32] - 美豆出口深陷困局，缺乏竞争优势，国内生柴政策无助于解决出口难题，短期出口将继续承压，复苏依赖南美供应问题、美国贸易政策稳定和中美贸易关系修复[33] - 南美大豆出口处于扩张周期，巴西产量创历史新高，阿根廷产量虽受旱情影响但预估上调，巴西预计2026年出口量达1.12亿吨，2月出口量同比大幅增长，南美大豆到岸完税成本低于美豆，吸引全球买家[33][34] - 南美出口短期受天气、物流及国内政策扰动，巴西收割延迟、物流拥堵，阿根廷工人罢工影响装卸，农户销售节奏受国内政策和汇率影响，但难以改变出口扩张方向[34] 国内大豆供应充裕 油厂压榨利润严重挤压 进口成本支撑 结构性弱势仍存 - 进口成本为国内大豆价格提供底部支撑，但传导不顺畅，国内市场因供应、需求和产业利润层面的结构性弱势，外盘上涨难以带动国内同等幅度跟涨[45] - 国内供应压力大，港口和油厂库存高，还面临进口大豆拍卖政策供应预期，油厂在成本高企和下游产品价格疲软双重挤压下普遍亏损，产业套保盘压制价格反弹空间[45][46] - 国内大豆价格将在产业套保与高库存压制、进口成本支撑区间内震荡，走势弱于外盘，未来走向取决于高库存消化速度、养殖利润修复、进口大豆拍卖政策和中美贸易磋商进展[46] 油厂开工率高于历年同期 压榨利润受到严重挤压 - 国内油厂压榨利润为负，行业性亏损成常态，亏损根源是进口大豆成本高和下游产品价格疲软，美西、美湾、阿根廷大豆盘面压榨利润为负，巴西大豆有正利润，油厂采购偏向南美[64] - 节后油厂开机率高于历史同期，是为消化前期采购大豆库存和避免滞港费用、仓储成本，高开工率导致豆粕库存累积，压制价格和基差，加剧行业困境[65] - 国内油厂处于需求疲软与成本高企叠加困境，开工率难以下调，未来开工率和利润修复依赖进口成本回落和下游养殖需求回暖[65] 生猪产能去化缓慢 节后价格加速探底 生猪市场旺季不旺 节后加速探底 - 2026年2月国内生猪市场旺季不旺、节后加速探底，价格月初在12元/公斤左右，下旬跌破11元/公斤，2月25日降至10.77元/公斤，低于2025年10月低点，全国均价环比下降，价格下跌核心驱动是供需失衡加剧[68] 生猪供应总量充裕 产能去化进程缓慢 - 截至2025年12月末，全国能繁母猪存栏量3961万头，为正常保有量的101.6%，1月部分规模场产能微增，产能去化不及预期，行业被动出栏，成本差异大，抗风险能力分化[69] - 2月养殖企业出栏计划前置，节前日均出栏压力大，1月底生猪出栏均重约124公斤，处于近3年同期最高，商品猪存栏中适重待出栏猪占比超三分之一，仔猪价格上涨和补栏积极性回升延缓产能去化节奏[69] 生猪养殖陷入深度亏损 节后消费快速回落 - 生猪养殖深度亏损，2月初毛猪出栏均价12.5元/公斤，猪粮比5.26：1，头均养殖亏损130元，自繁自养模式再度亏损，亏损源于成本与价格倒挂，需求端疲软，春节前屠宰企业开工率回升但白条肉跟涨乏力，节后消费进入淡季，替代品禽肉价格低迷，未能拉动猪肉消费[81] - 2月6日农业农村部强化生猪产能综合调控政策，短期抑制产能扩张、加速低效产能出清，长期推动行业向规模化、高质量发展转型，头部企业主导市场，未来需关注政策执行力度和产能去化进度[83] 结论 - 国际美豆市场震荡偏强，供应宽松与强劲内需、疲软出口博弈，价格将在多重力量作用下震荡偏强[97] - 国内豆类市场外强内弱，供应充裕与进口成本支撑矛盾，价格在区间内震荡，短期弱势难改[98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 假期钢市产业矛盾累积，钢价仍易承压，但下游需求在恢复，钢市基本面将边际改善，叠加政策利好预期发酵，旺季钢价或将迎来企稳回升，重点关注需求表现和国内政策情况 [4][5][13] 根据相关目录分别进行总结 1、2 月钢价震荡走弱 - 假期因素扰动下钢市产业矛盾累积，市场交易逻辑回归产业端，2 月钢价震荡走弱，螺纹钢、热轧卷板主力合约期价及现货价格均下跌，期货跌幅大于现货 [11] - 2 月钢材相关价差有所变化，基差走强且品种间有分化，期货远月升水幅度低于往年，卷螺价差收缩，板材品种强弱分化，地区价差回归正常 [12] - 淡季钢市产业矛盾累积，钢价易承压，但当前钢价估值偏低，下游需求恢复和政策利好预期或使旺季钢价企稳回升 [13] 2、钢材库存大幅累库 - 春节假期前后钢材库存持续累库，截至 2 月 27 日当周，表内五大品种钢材库存总量环比上月末增 44.40%，高于去年农历同期 [24] - 建筑钢材和板材库存均累库，建筑钢材增幅 70.96%，板材增幅 23.03%，两者均高于去年农历同期 [28] - 2 月钢材厂库和社库均增加，社库增幅 45.47%，厂库增幅 41.93%，均高于去年农历同期 [29] - 螺纹钢假期累库显著，截至 2 月 27 日当周，库存总量环比增 68.36%，高于去年同期，库销比处于高位，厂库和社库均增加，社库地区分化明显，去化压力大 [36][37][38] - 热轧卷板库存居高不下，截至 2 月 27 日当周，库存总量环比增 27.16%，处于近年来农历同期最高，社库和厂库均累库，下游库存也处于高位，仓单压力增加，产业矛盾累积，价格承压 [43] 3、钢材供应稳中有升 - 2025 年国内粗钢产量同比降 4.40%，进入 2026 年，钢厂生产相对平稳，1 月钢材供应回升，2 月虽有假期因素扰动，供应仍稳中有升，后续供应预计维持平稳 [49] - 高频数据显示钢厂生产趋稳，高炉开工率和产能利用率回升，短流程钢厂假期大幅停产，元宵节后将复产，钢材品种间产量变化各异，五大材产量回落，螺纹钢产量下降，板材产量稳中有升 [52][56] - 弱势钢价下钢厂盈利状况未见改善，247 家样本钢厂盈利占比处于低位，短流程钢厂整体好于长流程钢厂，不同地区钢厂盈利状况分化，节后钢厂复产节奏或受影响 [57] - 假期螺纹钢产量低位运行，截至 2 月 27 日当周，周产量降至近年来农历同期最低，2 月累计产量下降，短流程钢厂停产是产量回落主因，节后供应预期回升，叠加库存偏高，低供应格局待变 [62][63] - 板材钢厂生产平稳，热卷产量维持高位，截至 2 月 27 日当周，周产量和 2 月累计产量均低于去年同期，高库存、高供应局面下，若需求走弱，产业矛盾易激化，价格将承压 [66][67] 4、钢材需求边际改善 4.1 高频指标季节性弱势 - 假期因素扰动钢材需求走弱，截至 2 月 27 日当周，表内五大材周度表需量下降，2 月钢材需求总量环比和同比均下降，各品种需求均减量，建筑钢材降幅更明显 [72] - 节后下游行业陆续恢复，钢材需求将边际改善，且品种间表现将强弱分化，基建投资预期乐观或带来建筑钢材需求增量，但房地产基本面低迷，改善力度待跟踪；板材需求隐忧未退 [73] - 假期因素使 2 月螺纹钢需求季节性走弱，高频指标大幅下行，重大会议临近基建投资预期乐观或带来需求边际改善，但房地产用钢需求低迷，旺季需求改善力度待观察 [78][79] - 假期扰动下热卷需求季节性走弱，截至 2 月 27 日当周，周度表需和 2 月需求总量均下降，高频每日成交量低位运行，高供应局面下产业矛盾累积，下游行业产量高位但矛盾也累积，关税扰动和出口新政使板材需求隐忧未退 [85] 4.2 钢材出口面临挑战 - 2025 年国内钢材出口表现强劲，12 月出口量创单月历史新高，全年累计出口刷新纪录，部分源于"抢出口"效应 [92] - 中国钢材出口主要品种表现分化，板材整体强劲，长材成为 12 月出口增长核心动力，建筑相关品种表现突出，高附加值板材保持稳定增长，出口流向分化调整 [93][94][95] - 2026 年国内钢材直接出口有套利动能，但面临内外政策遏制，低端钢材出口存量博弈激烈，有减量风险 [95] 4.3 国内经济韧性尚可 - 2026 年 1 月经济数据显示价格温和修复，核心 CPI 环比上涨，PPI 同比收窄，制造业 PMI 回落，新增人民币贷款同比少增，M2 同比增速上升，M1 - M2 剪刀差收窄 [99][100][101] - 核心 CPI 显示通胀有"开门红"迹象，居民消费需求逐步改善，商品和服务消费均有复苏，2 月涨价迹象有望凸显 [101] - 1 月 PPI 环比上涨，输入性因素对价格拉动增强，但"反内卷"政策及内需相关品类价格修复动能或放缓，全年 PPI 同比中枢有望抬升，但需更多政策发力 [102] - 1 月制造业 PMI 回落，供需两端回落显著，信贷"开门红"成色不足，经济数据体现短期波动，也彰显经济韧性和发展后劲 [103] - 2025 年房地产表现低迷，销售面积和销售额下降，开发投资增速下行，开工、竣工单月降幅收窄，房企资金未好转，到位资金降幅扩大，但地产利好政策持续推出，下行拖累效应或将趋弱 [104][106][107][108] - 2025 年基建投资增速下滑，呈现"前高后低"格局，与地方财政和优质项目储备有关，但 2026 年是"十五五"开局之年，重大项目储备多，政策支持资金到位，专项债发行进度快，基建有望迎来景气拐点，带来钢材需求增量 [116][118] 5、结论 - 假期钢市产业矛盾累积，钢价震荡走弱，库存持续累库，品种间增幅有差异，建筑钢材库存增幅明显，板材库存去化压力大 [126] - 春节期间长短流程钢厂生产表现各异，节后短流程钢厂复产或带来供应增量，但因盈利不佳，大幅提产概率低，供应延续平稳且品种分化 [126] - 钢材需求持续走弱，节后将边际改善且品种分化，基建投资预期乐观带来建筑钢材需求增量，但房地产基本面低迷，板材需求隐忧未退 [126] - 假期钢市产业矛盾累积，钢价仍易承压，但下游需求恢复，基本面将边际改善，叠加政策利好预期，旺季钢价或企稳回升，需关注需求和政策情况 [127]