报告行业投资评级 - 锌：看涨 [1] 报告的核心观点 - 2026年全球锌矿产量增速下滑，矿冶平衡收紧，TC运行中枢或更低，锌价运行中枢将更高；国内炼厂有望释放产能但利润承压，海外炼厂复产进度受限；内需方面基建托底但耐消需求承压，外需新兴市场表现较好；国内锌锭可能过剩，海外偏紧，锌价内弱外强，出口窗口或阶段性打开；偏乐观看待2026年锌价上方空间，沪锌参考区间【21600，25200】，伦锌参考区间【2750，3500】，建议关注中期逢跌买入机会、跨期反套和内外正套机会 [2][3][4][165][170] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年沪锌因供需过剩预期成空配品种，震荡中枢同比小幅下降但高于2023年低点；伦锌因海外缺货震荡中枢同比边际上升；内外锌价下半年走势分化，核心原因是全球供应链结构性失衡，国内累库海外去库，全球锌元素不过剩 [16] - 2026年锌价将围绕海外炼厂复产、比价修复和内外消费改善演绎，面临LME低库存、昆仑锌业出量不确定和全球流动性与基本面相悖的问题 [17] 供应端 矿端：26年锌矿产量增速下滑，TC中枢或下移 - 2025年海外矿山出矿顺利，矿端增量主要来自海外矿企，国内冶炼产能释放靠进口矿补充；海外矿端强劲因复增产项目放量，背后是能源价格下行等因素提升矿企现金流和营运能力 [20][22] - 2021年起海外头部矿企Capex增长但分配不均，预计2025 - 2030年锌矿产量年增速下降，2030年后全球锌矿产量步入下行通道 [30] - 展望2026年，复爬产项目继续释放产量，部分停产项目有复产预期，伊朗矿继续提供进口增量，新增项目纳米比亚Rosh Pinah有望投产，但部分传统项目面临挑战；预计海外矿增量约21.8万金属吨，排除不确定项目后降至10.3万金属吨；给予矿端增量较高实现率，大概率兑现增量约12万金属吨 [31][32] - 2025年国内锌矿累计产量同比下降，2026年国产矿将增产，火烧云等新矿有望爬产，但考虑国内锌矿品位下滑等因素，不考虑实现率的预期增量为21.8万金属吨 [36] - 2025年进口锌精矿量前三季度维持高位，四季度因比价走弱等因素转弱，国内锌精矿供需格局由松转紧；2026年国内锌精矿供应或面临进口卡脖子问题 [40] - 2025年国内和进口TC中枢整体上移，节奏上先快后慢，四季度因多种因素导致国产矿紧缺，进口TC下行，反映锌矿供应由松趋紧 [41] 冶炼端：利润承压限制产能释放，锌锭贸易流或将转势 - 2025年全球锌锭产量同比小幅增长，冶炼呈东升西降格局，国内炼厂释放产能，海外炼厂减产；海外炼厂减产一是受低Benchmark压制，二是国内炼厂竞争力强 [49][53] - 预计2026年Benchmark回升幅度有限，因矿端谈判有利、海外炼厂需补库和年底现货TC下行；远期BM难回200美元/干吨以上，锌原料偏紧格局将加深 [54] - 2026年海外炼厂以复产为主，但复产速度可能偏慢，实际锌锭增量或低于纸面计算，中性预期约14万吨 [59] - 2025年国内冶炼产能显著释放，新增产能顺利投产，但4Q25部分炼厂原料库存偏低，TC下滑，综合冶炼利润回落，检修增多；2026年昆仑锌业产能释放存在不确定性，新增产能兑现取决于原料供应和副产品利润，预计国内冶炼产能提产空间有限 [60][61] - 2025年国内和全球再生锌产量占比均下降，国内再生锌面临原料紧缺，海外欧洲因环保和工业企业撤出产量下降；2026年海外地产基建需求和国内十五五规划或带来再生锌原料供应边际好转，但产量增加有限 [67] - 2025年国内锌锭进口跟随比价波动，下半年出口窗口间歇性开启，年底比价不利于进口长单签订，2026年锌锭进口长单量或下滑，中国可能转为净出口国，贸易流向转势 [73] 矿冶平衡 - 2026年海外矿增量下降，国产矿增加，海外冶炼产能修复，国内继续释放；矿端增量难满足冶炼产能释放，矿端最宽松阶段已过，将恢复供需紧平衡，内外TC震荡中枢下移，支撑锌价 [78] - 中长期看，国内冶炼产能难出清，若BM仍低于海外炼厂成本，2026年海外炼厂复产环境难言乐观 [78] 需求端 初端需求：以销定产为主，中游元素量累积有限 - 2025年锌初端需求不温不火，下游开工率中性偏低；镀锌领域跟随基建和出口需求波动，镀锌板卷产量前高后低，镀锌管棒等开工率下降；压铸锌合金受建筑需求拖累，氧化锌领域需求分化 [83][85] - 2025年锌初端下游小幅补库，原料库存回升但补库意愿低，下游以销定产，成品库存长期低位，终端消费能力较强 [85] 低基数效应加政策预期，谨慎看好传统需求 - 2025年基建领域锌消费不佳，新增专项债发行总量增加但净融资额增量同比低于2024年，资金投向基建领域但落地实际项目资金体量占比下滑；实际基建投资增速下降，实物工作量低位运行，镀锌企业订单情况同比修复但利润承压 [96][100][101] - 基于2025年低基数、十五五规划和积极财政预期，2026年基建定调偏乐观；资金端预计保持高赤字率，新增专项债有加码空间但更注重可持续性，发行总量微增，结构上用于项目建设比例上升；项目方面中央主导和政策驱动的项目将带来增量，预计2026年基建领域耗锌量增速3.5% [107][108] - 2025年地产仍在库存出清周期，相关指标同比走弱，建筑业PMI部分分项改善，预期好转但兑现到现实需较长周期；预计2026年建筑板块对锌需求有拖累但幅度减弱，耗锌量增速 -9% [111] 需求前置释放，耐消增速承压 - 2025年耐用消费品需求强劲，受“两新”政策和出口市场拉动；汽车产量增长，新能源汽车增速高，下半年产量增速放缓；低价车市场份额提升或提供结构性需求增量 [112][116] - 展望2026年，居民消费需政策刺激，以旧换新政策延续但可能调整细则；新能源汽车渗透率上升速度放缓，燃油车保证需求基数；2025年政策或透支2026年前期需求，汽车内需有增长压力，预计持平；出口方面预计增速15%，2026年汽车耗锌量增速约0.5% [116][117] - 2025年家电销量累计增速下滑，产量出现高基数效应，政策透支需求和边际效应递减，2026年上半年内需承压；出口方面预计外需稍好于国内，但需关注欧盟贸易保护主义；预计2026年家电行业耗锌量增速 -2% [125][127] 新兴市场接力，看好海外基建增长 - 2025年镀锌板卷等出口量同比增长，出口地区增量主要来自亚洲、非洲和拉美，减量集中在北美和欧洲，预计带动耗锌量约5.2万吨；2025年部分地区对我国相关制品发起反倾销调查，2026年锌加工品出口有望维持高增长，但需警惕反倾销举措 [135][143] - 2025年海外精炼锌消费呈复苏态势，美国消费有改善但库存和补库信心未明显改善，欧洲消费低位震荡但工业景气度企稳回升，东南亚和拉美地区消费增长，印度贡献最大增量 [144] - 全球基建步入增长周期，预计到2040年全球基础设施累计投资达106万亿美元；利率下降对海外基建投资拉动效果更显著，若私人部门拉动将进一步带动海外锌消费；预计2026年海外锌消费总增速达2.8% [149][157] 库存端：全球显性库存偏低，产业链中游边际补库 - 2025年全球锌锭显性库存震荡去化，国内社库增幅不及LME库存降幅；LME库存去化一是海外消费强，二是部分库存显转隐；国内炼厂产能释放部分转为合金，部分锌元素转移至上游和初端下游库存，社库累库幅度有限 [158] 投资建议 基本面展望 - 2026年全球锌矿产量增速下滑，增量集中在国内，海外为非标矿，进口矿受比价压制；海外炼厂有复产预期，但矿增量难满足冶炼产能释放，矿冶平衡收紧，TC运行中枢降低，锌价运行中枢提高 [165] - 2026年国内炼厂释放产能但利润承压，海外炼厂复产受低长单价格掣肘；内需方面基建托底但耐消需求承压，增速较2025年下滑；外需新兴市场表现好；若大型冶炼产能投放，国内锌锭可能过剩，海外偏紧，锌价内弱外强，出口窗口或打开，国内炼厂获取进口矿受比价压制 [165] 交易和价格展望 - 本轮矿松周期宽松幅度不及以往，锌锭过剩幅度有限；横向对比锌涨幅不及铜铝，有补涨可能；纵向对比2025年锌价形成四重底，对2026年价格有托底作用，但不排除破位可能；产业链和机构资金进入期货市场，2026年市场博弈加剧，波动率上升 [169] - TC中枢下行支撑锌价，上方空间取决于需求和宏观，2026年宏观偏暖，有色市场共振，偏乐观看待锌价上方空间，沪锌参考区间【21600，25200】，伦锌参考区间【2750，3500】；单边建议关注中期逢跌买入机会，不建议空配；套利方面关注跨期反套和内外正套机会 [170] 节奏与风险 - 年底国内炼厂检修多，春节前累库有限，矿冶长单博弈前锌价易涨难跌；3 - 4月传统需求旺季接力，但经济增速可能不及预期；4月长单价格公布后锌价可能震荡偏弱；6月关税有风险，下半年关注大型炼厂投产进度和政策托底程度；长期看市场可能提前交易锌元素远期紧缺预期，若2026年锌超跌可建立长线多单 [172] - 风险包括火烧云投产进度、关税风险、内需政策变量和外需新兴国家市场需求表现 [172]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕金融和商品领域展开分析，涵盖外汇、期货、金属、能源化工等多个市场。美国经济三季度增长超预期，影响市场风险偏好和美元走势；各商品市场受供需、政策、地缘政治等因素影响，价格表现不一，投资建议因市场而异[1][14]。 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美国三季度GDP超预期反弹后金价一度翻绿，但降息预期和地缘局势推动黄金上涨 - 四季度美国经济增速预计回落，衰退风险下降 - 假期将至，黄金白银多头注意短期获利了结风险和波动加大[11] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美国2025年三季度GDP增长4.3%，出口和消费支出增长，投资和进口下降 - 市场风险偏好回升，美元短期震荡，降息概率降低但不改变实际降息节奏[12][14] 宏观策略（美国股指期货） - 贝森特建议调整通胀目标为区间 - 特朗普希望美联储主席在经济好时降息 - 英伟达计划春节前向中国交付H200芯片但存在不确定性 - 美国三季度GDP增长超预期，美股走势震荡偏强[16][17][18][20] 宏观策略（股指期货） - 12月23日A股放量震荡调整，近期宏观空窗，成交量放大或为跨年行情积蓄动能 - 建议各股指多头均衡配置[21][23][24] 宏观策略（国债期货） - 央行开展593亿元7天期逆回购操作，单日净回笼760亿元 - 长端品种筑底，债市接近关键点位，短线调整概率大 - 配置盘利率上行时买入，交易盘逢低快进快出[25][26] 商品要闻及点评 黑色金属（焦煤/焦炭） - 长治炼焦煤价格涨跌互现，部分焦企补库，成交好转 - 12月煤矿开工低位，焦煤供需双弱，关注补库和后续供需变化 - 焦炭河北钢厂提降，产量基本持稳[27][28] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 土耳其对涉华镀锡板卷征反倾销税 - 11月全球粗钢产量同比降4.6% - 钢价震荡，成材供需矛盾不突出，成本支撑强，难形成趋势行情，关注出口政策[29][31][32] 农产品（生猪） - 巨星农牧股东质押股份 - 短中期供应压力未改，春节前备货或支撑价格，年后需求有回落风险 - 03合约逢高布空，关注远月多单机会[34] 有色金属（多晶硅） - 广期所调整多晶硅期货合约交易限额 - 多晶硅现货报价上涨，库存累积，需求疲弱，关注销量配额执行 - 硅片、电池片、组件价格有上调预期，关注组件接受程度 - 建议谨慎持仓[35][36][37][38] 有色金属（工业硅） - 广期所取消工业硅期货指定交割库和质检机构 - 新疆、云南等地硅厂开工有变化，库存有增减，供需取决于减停产节奏 - 建议逢高沽空[38][41][42] 有色金属（铅） - LME铅贴水，库存去化，伦铅和沪铅震荡 - 再生铅开工因环保下降，需求端走弱，库存震荡下行 - 单边关注空单止盈，套利观望[43] 有色金属（锌） - LME锌贴水，库存去化，价格企稳震荡 - 国内社库累库，冶炼厂冬储原料增加，12月检修基本兑现 - 单边关注回调买入，月差正套持有，内外反套[44][45] 有色金属（碳酸锂） - Exar申请阿根廷激励扩产碳酸锂 - 宁德时代矿山环评公示影响短期情绪，库存去化放缓，供应增量有限 - 中长线回调做多[47][48] 有色金属（镍） - 11月中国精炼镍进口量增加 - APNI计划2026年镍矿产量降低，能矿部拟修订计价公式 - NPI和纯镍减产，社库累积，考虑逢低布局多单，警惕预期落空[49][50][52] 有色金属（锡） - LME锡升水，库存增加，沪锡仓单增长 - 1 - 11月锡矿进口下降，供应扰动缓和但不确定仍在，需求端偏弱 - 警惕库存累积和资金热潮褪去风险[53][54][55] 能源化工（原油） - 美国API原油库存上升 - 油价反弹，受市场风险偏好和地缘冲突提振 - 短期受地缘冲突扰动[58][59] 能源化工（碳排放） - 12月23日CEA收盘价上涨，成交量增加 - 临近履约期，价格受资金交易影响，部分企业释放配额结转需求 - 短期市场风险大[60][61] 航运指数（集装箱运价） - 以星航运拒绝管理层收购，评估多方收购提议 - MSK调涨不及预期，盘面涨幅或回吐 - 关注逢高沽空机会[62][63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品多个领域进行分析，涵盖外汇、股指、国债、黑色金属、农产品、有色金属、能源化工等期货品种，综合考虑宏观经济、政策、供需等因素，给出各品种走势判断和投资建议 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 特朗普或1月首周指定美联储新主席，市场风险偏好回升，美元指数看跌，建议关注美元指数走弱机会 [12][13] 宏观策略（美国股指期货） - 美联储内部对降息分歧大，市场或重新定价远期降息路径，预计美股走势震荡偏强 [14][15] 宏观策略（股指期货） - 国务院谋划重大工程，12月LPR按兵不动，A股放量上行，建议各股指多头均衡配置 [16][17][18] 宏观策略（国债期货） - 12月LPR未下调，央行开展逆回购，国债期货下跌，长端品种筑底，建议配置盘利率上行时买入，交易盘逢低快进快出 [20][22] 商品要闻及点评 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 马钢镀锌线投产，242家钢企完成超低排放改造公示，钢价震荡偏强，建议震荡思路对待 [23][24][25] 农产品（豆粕） - 油厂豆粕库存增加，供需面变化不大，预计豆粕弱势运行，5月合约逢高沽空 [26] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 长治炼焦煤价格涨跌互现，焦煤供需双弱，短期上冲乏力，关注下游补库 [27][28][29] 有色金属（铅） - 外盘和沪铅震荡偏弱，再生铅开工下降，需求走弱，铅价震荡，单边关注空单止盈，套利观望 [30][31][33] 有色金属（锌） - LME库存去化，国内社库累库，冶炼厂冬储，锌价易涨难跌，单边回调买入，月差正套持有，内外反套 [35][36][37] 有色金属（多晶硅） - 多晶硅期货交割库等调整，现货报价上涨，新价格成交取决于下游传导，建议谨慎持仓 [38][40][42] 有色金属（工业硅） - 11月出口量公布，产量减少不明显，供需取决于减产节奏，建议逢高沽空 [44][45] 有色金属（碳酸锂） - 11月锂辉石进口创新高，短期支撑多头情绪，大厂复产或累库，中长线回调做多 [46][47] 有色金属（铜） - 必和必拓聚焦加拿大铜矿，11月进口量有变化，铜价受避险情绪提振，高位震荡，单边观望，套利观望 [48][50][51] 有色金属（镍） - 印尼镍矿产量计划或影响市场，NPI减产，纯镍累库，若钴计价或RKAB确定，可逢低布局多单，否则逢高沽空 [52][54][56] 能源化工（原油） - 山东原油到港量增加，地缘冲突致风险溢价上升，海上原油是利空，短期油价波动加剧 [57][59][60] 能源化工（沥青） - 炼厂和社会库存双增，需求受天气抑制，成本支撑，短期价格底部坚挺 [61][62] 能源化工（PTA） - PX价格上涨，PTA价格近日持续涨，短期行情偏强，多单持有，关注下游负反馈 [63][64][65] 能源化工（尿素） - 复合肥开工率稳中有降，01合约震荡，05合约关注春耕和出口政策，低多博弈 [66][67] 能源化工（苯乙烯） - 华东港口库存增加，纯苯高库存压制价格，中期关注低多机会 [68][69][70] 能源化工（烧碱） - 山东液碱市场暂稳，供应充足，需求一般，价格稳中略涨，供需矛盾缓和 [71][72] 能源化工（PVC） - PVC价格走低，盘面低位震荡，春节前供需矛盾难缓解，2026年供应或改善，春检或有上行驱动 [73][74][75]

报告行业投资评级 - 螺纹钢/热轧卷板走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 2026 年钢铁终端需求同比基本持平，内需波澜不惊外需仍有支撑，供应端“反内卷”政策待明朗，钢价以成本为锚，市场供需矛盾不突出，或震荡筑底但向上空间和弹性不足，螺纹钢和热卷主力合约价格主要运行区间分别为 2950 - 3400 元/吨和 3050 - 3550 元/吨，上半年有下行风险 [1][3][143] 根据相关目录分别进行总结 2025 年钢材市场回顾：重心下移，窄幅震荡 - 2025 年钢价窄幅震荡，波动区间收窄、波动率下降，上半年受美国对等关税和煤焦成本影响下跌，6 月下旬因低库存和政策预期反弹，7 月下旬后震荡回落，四季度区间窄幅波动 [16] - 波动率下降原因一是外需权重增加压缩钢价上下方空间，二是市场供需预期差不突出；钢材期货曲线结构趋平，反映供需矛盾级别下降 [17] 需求：内需波澜不惊，外需支撑犹在 国内增量政策预期不足，供应端政策或发力 - 2025 年中央经济工作会议显示外部风险降低，贸易摩擦对经济冲击风险下降，政策将在供给侧加强发力，推进全国统一大市场建设进度提速 [31] - 财政政策和基建投资力度相对谨慎保守，货币政策目标包括物价合理回升，推动通胀触底温和回升；扩内需政策重心转向结构优化调整，房地产市场延续托而不举基调 [32] 建材需求难有改善，关注资金下达节奏 - 2025 年地产需求弱势，销售降幅扩大，现房销售同比下降，2026 年商品房销售或延续回落，前端投资预计延续较大降幅，拖累用钢需求 [36][37] - 2026 年基建需求预期难言乐观，2025 年传统基建固投增速下滑，资金偏紧，2026 年财政赤字无进一步提升明确指向，超长期特别国债投向传统基建规模有限 [46][47] 制造业需求维持韧性，增速仍有下滑风险 - 2025 年制造业需求强劲支撑钢材终端需求，PMI 显示供强需弱，“两新”置换需求和出口旺盛支撑用钢需求，库存未明显进入补库周期 [59] - 2026 年制造业用钢需求预计维持增长但增速回落，“以旧换新”需求或面临前置和补贴效果下滑问题，“两新”政策资金增量未明确 [59] - 乘用车需求增量依赖政策支持，家电需求若无国补增量难增长；工业型制造业需求能维持一定增长，但内生性驱动不足；制造业终端外需 2026 年预计延续强势 [60][71][73] 直接出口：许可证制度影响待观察，中长期仍看海外需求 - 2026 年 1 月 1 日起部分钢铁产品实施出口许可证管理制度，具体执行尺度和许可证发放情况待观察；2025 年钢材和半成品出口创历史新高，出口品种和目的地结构变化 [88][89] - 海外贸易形势不容乐观，欧盟碳关税和海外双反压力大，政策或管控出口品种结构和合规性，但许可证发放尺度待落地后观察 [90][91] - 中长期钢材出口受海外需求和供应提升速度影响，基于海外需求韧性和供应释放速度，对 2026 年出口总量规模不悲观，但上半年政策冲击可能压制出口 [105] 供应：“反内卷”政策仍待明朗，成本为锚格局尚未打破 钢铁行业“反内卷”落地预计仍是长期过程 - 市场对钢铁行业“反内卷”政策和长效机制有预期，一是行业盈利需修复，二是遏制 PPI 下滑需要中上游品种价格企稳 [110] - 产能去化可能推进方向为超低排放改造全面完成和钢铁产能核查及超产控制，但目前存在不确定性，产量变化预计以市场化为主 [111][112][113] 钢厂利润改善驱动仍有待产能去化的落地 - 2026 年钢材利润改善空间有限，行业整体盈亏平衡附近，利润中枢和空间突破需产能实质性去化，超低排放改造年内对利润影响有限 [121][122] 钢价估值仍锚定成本，市场矛盾关注卷板 - 2026 年钢价估值锚定成本，上方受电炉成本和出口接单情况限制，向上突破需“反内卷”政策落地和海外需求改善 [132] - 品种结构上，2026 年螺纹或阶段性偏紧，卷板和非五大品种库存偏高、去库缓慢，需关注卷板潜在供应压力和矛盾 [133][140] 2026 年钢材供需展望及市场交易逻辑 - 2026 年钢材市场供需矛盾不突出，海外流动性释放推升通胀，但需关注对需求提振和价格传导；国内需求变化有限，供应端调控是长期工作，钢价震荡筑底，向上空间和弹性不足 [143] - 2026 年上半年市场有下行风险，建议谨慎，现货贸易商可进行库存保值或套保；下半年通胀抬升和国内增量政策落地概率增加，“反内卷”政策路径或明朗，钢材价格和利润有向上驱动 [144]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周美国非农和CPI数据影响市场，就业市场降温、通胀回落使市场对美联储降息预期有变化，日本央行加息落地；国内11月经济数据不佳但国家队入场提振A股信心；各类资产表现分化，权益市场多数回调，外汇市场美元震荡、人民币升值，债券市场收益率窄幅震荡，商品市场企稳回升；预计后续黄金震荡、美元看跌、美股和A股震荡、债市温和修复[4][50][22]。 根据相关目录分别进行总结 宏观脉络追踪 - 美国就业市场降温，CPI超预期回落，美联储政策聚焦就业，未来降息是基准路径，但1月大概率暂停降息，新任主席人选或影响降息路径；日本央行加息但表态不及预期鹰派；美光财报缓解AI泡沫担忧，海外市场风险偏好回升[4]。 - 国内11月经济数据不及预期，供强需弱，难摆脱对外需依赖，但国家队入场提振A股信心[4]。 全球大类资产走势一览 权益市场 - 本周全球股市多数回调，发达国家中德国DAX等上涨，日经225等下跌；新兴市场中越南胡志明指数等上涨，沙特全指等下跌；MSCI指数前沿>发达>全球>新兴[6][8]。 外汇市场 - 美元指数震荡运行，人民币汇率指数小幅回升，兑美元升值，墨西哥比索、巴西雷亚尔等贬值，欧元、日元等有不同表现[10]。 债券市场 - 全球主要国家十年期国债收益率窄幅震荡，发达国家中美债收益率下行，日本等上行；新兴市场中中国国债收益率小幅下行，巴西等上行[15]。 商品市场 - 全球商品市场企稳回升，能源价格震荡走弱，金属板块强势，国内商品市场情绪好转，黑色>贵金属>工业品>能化>有色>农产品[20]。 大类资产周度展望 贵金属 - 金价高位震荡，关注前高能否突破，实际利率微降，美债收益率曲线陡峭化，美元震荡、人民币升值使内盘黄金折价扩大；Comex黄金期货投机数据滞后，SPDR黄金ETF持有量稳定，白银价格超涨注意风险[22][29][35]。 外汇 - 劳动力市场走弱、通胀放缓，预计美元指数继续走弱[36]。 美股 - 经济数据支持降息，AI泡沫担忧缓解，波动率回落，年底季节性表现偏强，预计美股震荡偏强运行[40]。 A股 - 本周A股先跌后涨，11月经济数据压制市场，但国家队入场提振信心，预计A股高位震荡[50][57]。 国债 - 预计债市从快速下跌转向温和修复，交易结构问题将修复，基本面利多债市，跨年资金面均衡[58]。 全球宏观经济数据跟踪 海外高频经济数据跟踪 - GDPNow模型显示美国经济有韧性，原油价格走弱使通胀预期回落，失业金申领人数维持高位，就业市场降温但未恶化[74]。 - 银行间系统流动性有望改善，企业债信用利差小幅回升，市场降息预期升温但1月降息概率低[82]。 - 11月美国非农数据喜忧参半，就业市场降温，失业率上升，薪资增速降低；CPI同比和核心通胀回落，通胀担忧缓解[85]。 国内高频经济数据跟踪 - 地产成交疲弱，市场悲观预期难扭转[86]。 - 资金利率有变动，回购交易成交量增加，隔夜占比上升[93]。 - 11月经济数据总量走弱，供强需弱，投资、社零增速下降，工业生产相对稳定[98]。 - 信贷数据偏弱，社融同比多增，M1、M2增速回落，未来私人部门融资意愿难快速上升[100]。 - 11月CPI同比上升、PPI同比下降，物价K型分化初现，消费价格有韧性，PPI反弹受压制[109]。 - 11月出口同比增速超预期，进口增速略不及预期，未来出口增速将维持韧性[110]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储鹰派官员表态不降息，美元短期震荡；A股跨年行情或高位窄幅震荡；债市超长端品种大跌概率下降；商品市场各品种走势分化，如动力煤短期下行、美股震荡偏强等[13][21][23] 各行业要点总结 金融要闻及点评 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美联储鹰派暗示不降息，哈马克力主维持高利率更长时间，美元短期震荡，投资建议维持震荡[12][13][14] 宏观策略（美国股指期货） - 通胀担忧缓解，消费者信心指数小幅改善，美联储官员分歧大，预计美股震荡偏强运行，以偏多思路对待[18][19] 宏观策略（股指期货） - 三部门监管互联网平台价格，国常会部署稳经济工作，A股走势震荡上行，跨年行情或高位窄幅震荡，建议各股指多头均衡配置[20][21][22] 宏观策略（国债期货） - 央行开展逆回购操作，超长端品种大幅下跌概率下降，建议关注TF2603等合约正套机会[23][24][25] 商品要闻及点评 黑色金属（动力煤） - 印尼低卡动力煤报价暂稳，港口5500K价格预计跌破700元，短期煤价下行，关注政策变化[25][26][27] 黑色金属（铁矿石） - 印度推进铁矿项目，铁矿石价格震荡，预计短期维持震荡市，短期偏弱、中长期中性[28][30] 农产品（豆粕） - 油厂开机维持高位，进口大豆拍卖成交率下降，建议豆粕5月合约逢高沽空[31][32] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 印尼启动生物柴油道路测试，油脂市场延续弱势，各油脂品种走势不同，需关注相关因素影响[33][35] 农产品（棉花） - 美棉出口签约下滑，11月我国棉花棉纱进口环比同比双增，追涨需谨慎，关注下游传导及宏观动态[36][38][40] 农产品（白糖） - 广西糖厂开榨，我国食糖进口情况，郑糖预计下行空间有限，建议暂观望[41][44][46] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 钢厂高炉铁水产量及相关指标，市场供需矛盾不明显，预计钢价延续震荡格局[48][50][51] 农产品（玉米淀粉） - 木薯淀粉港口库存去化，价差变化，短期米粉价差接近前低后或走阔[52] 农产品（玉米） - 全国玉米产区售粮进度，03、05合约预计震荡偏弱[53][54] 有色金属（铜） - 矿山交易及加工费情况，1 - 10月供应过剩，建议短线观望，套利观望[56][57][59] 有色金属（工业硅） - 硅企减产未落地，库存情况，关注逢高沽空机会[60][62] 有色金属（多晶硅） - 新疆电价出炉，多晶硅报价上涨，建议投资者谨慎持仓[63][66] 有色金属（镍） - 印尼释放减产信号，根据不同情况给出投资建议[67][69] 有色金属（碳酸锂） - 锂矿环评公示及企业扩产，中长线回调做多[70][73][74] 有色金属（铅） - 铅贴水情况，供需双弱，建议单边、套利、内外均观望[75][76] 有色金属（锌） - 锌贴水情况，建议单边关注回调买入，月差正套持有，内外反套[77] 有色金属（锡） - 本田工厂停产，锡贴水及库存情况，关注供给约束和价格回落风险[78][79][80] 能源化工（碳排放） - EUA主力合约收盘价情况，短期欧盟碳价震荡[81][83] 能源化工（原油） - 乌克兰袭击油轮，美国钻机数量下降，短期油价震荡偏弱[84][86] 能源化工（PTA） - PTA现货价格及期货情况，建议多单持有观望，关注原油和装置重启[87][88] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂报价及装置情况，新装置投产或增加加工费压力[89][92]

报告行业投资评级 - 未提及报告对铁矿石行业的投资评级 报告的核心观点 - 本周铁矿石价格震荡上行，受铁水产量超预期回落与钢厂原料采购克制影响，终端需求支撑持续减弱；供应端发运与到港量维持高位，港口库存继续累增，疏港与成交乏力，库存压力未有效释放；叠加港口堆存费用阶梯上调政策临近生效，非主流矿远期持货成本显著提升，市场囤货意愿降温、流动性预期增强；综合来看，短期供需双弱格局未改，政策扰动更多体现为成本结构重塑而非即期抛压，市场情绪偏向观望，预计矿价区间内宽幅整理，需关注1月政策落地后的库存去化节奏与钢厂补库信号 [3] - 全市场观点认为供强需弱格局延续，库存高企压制上行，复产与补库预期支撑震荡偏强；本周3家看涨、12家中性、3家看跌，上周0家看涨、12家中性、18家看跌；供需宽松背景下，复产与补库预期能否支撑价格反弹成核心分歧 [6] 根据相关目录分别进行总结 铁矿石周度聚焦 - 钢厂动态：AMNS印度公司计划到2030年将钢铁产能提升至2500 - 2600万吨 [4] - 矿山动态：力拓联手合资伙伴投资1.91亿美元启动澳大利亚Rhodes Ridge铁矿可行性研究；巴西阿马帕州铁矿项目计划于2026年重启；澳洲矿企Genmin完成1700万美元融资，加速推进加蓬Baniaka铁矿项目；印度SAIL与卡林加公司签署28年Rowghat铁矿开采合同，强化原料供应链；美国矿业公司MagIron获得明尼苏达州首批赤铁矿采矿租约 [4] - 宏观新闻：美联储施密德希望维持适度紧缩的货币政策；古尔斯比认为美联储保持独立性“极其重要”；特朗普认为现在比以往任何时候都更接近达成协议；威廉姆斯称货币政策已为2026年做好充分准备；11月非农就业人数增长6.4万；美国12月标普全球制造业PMI初值51.8；博斯蒂克表示通胀问题更加令人担忧 [4] 前景 - 焦煤短期反弹靠政策预期，基本面仍供过于求，冬储补库力度成关键分歧；焦炭存在需求疲弱致降价预期与成本支撑及冬储预期下止跌反弹的博弈；螺纹钢是弱现实与强预期博弈，供需双弱下震荡还是反弹；热轧卷板是弱需求与强预期博弈，供应收缩能否支撑价格反弹 [6] 期货市场 - 主力合约结算价777.00元/吨，环比上涨17.00元/吨（+2.24%）；基差31.81元/吨（−14.19%）；普氏铁矿石价格指数108.85美元/干吨，环比增加3.35美元/干吨（+3.19%）；主力合约螺矿比为4.008 [7] - 9 - 1价差为40.00元/吨，1 - 5价差为18.00元/吨，5 - 9价差为22.00元/吨 [9] 现货市场 - 展示了普氏铁矿石指数、港口现货价格、唐山66%铁精粉等价格走势 [18][20][23] - 呈现了配矿价差、块矿与粉矿价差、不同品位价差等情况 [24][27][30] 供给 - 本周全球铁矿石发运量3592.50万吨，环比增加223.90万吨（+6.65%）；澳洲发运量2052.60万吨，环比增加85.20万吨（+4.33%）；巴西发运量912.90万吨，环比增加225.00万吨（+32.71%）；澳巴合计发运量2965.50万吨，环比增加310.20万吨（+11.68%） [37] - 西澳 - 青岛海运费10.50美元/吨，环比上涨0.37美元/吨（+3.65%）；巴西 - 青岛海运费24.07美元/吨，环比上涨2.06美元/吨（+9.36%） [52] - 本周中国45港铁矿到港量2723.40万吨，环比增加242.90万吨（+9.79%） [54] - 全国266座矿山产能利用率为59.72％，环比下降0.45％（—0.75％）；铁精粉日产量为37.71万吨/日，环比减少0.28万吨/日（−0.74％） [56] 需求 - 全国247家钢厂高炉产能利用率84.93%，环比下降0.99%（-1.15%）；日均铁水产量226.55万吨，环比减少2.65万吨（-1.16%）；盈利比例35.93%，环比持平(+0.00%) [65] - 国产烧结粉日均消耗量为7.87万吨，环比减少0.05万吨（−0.63%）；进口烧结粉日均消耗量为56.04万吨，环比减少3.30万吨（−5.56%） [67] 库存 - 中国45港铁矿库存15512.63万吨，环比增加81.21万吨（+0.53%）；中国47港铁矿库存16225.53万吨，环比增加114.06万吨（+0.71%） [88] - 247家样本钢厂进口矿库存8723.95万吨，环比下降110.25万吨（-1.25%）；进口烧结粉库存1180.48万吨，环比减少18.26万吨（-1.52%） [95] 利润 - 唐山螺纹钢利润为 - 134.63元/吨，环比减少8.51元/吨（+6.75%）；唐山热轧卷板利润为 - 130.47元/吨，环比增加9.46元/吨（-6.76%） [101]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货方面，上周市场震荡风格偏大盘，各品种成交环比上行、基差走强，建议关注跨期正套机会，展期策略推荐多近空远；套利和择时策略表现有分化，最新信号显示部分品种偏空[3][4][7] - 国债期货方面，上周四个期债品种冲高回落，基差下行、IRR上行、跨期价差震荡偏强；不同期限国债择时策略中各因子2025年夏普比表现不同[45] - 商品CTA方面，上周国内商品涨跌均衡、板块分化，商品因子整体收益偏差，仅波动率类因子上涨，期限结构类因子下跌超1%；中长期对商品因子总体表现乐观，但近期可能面临因子收益回撤风险[62] 根据相关目录分别进行总结 股指期货量化策略 - **行情简评**：上周市场震荡风格偏向大盘，上证50收涨；金融板块贡献上证50和沪深300主要涨幅，电子、电力设备贡献中证500和中证1000主要跌幅；各品种成交环比上行，IF、IC、IM基差走强[3][4] - **基差策略推荐**：各品种基差走强，IH升水，IF浅贴水，IC、IM贴水收敛；套保需求以空头为主，预计IC、IM深度贴水格局维持，建议关注跨期正套机会，展期策略多近空远[4] - **套利策略跟踪**：跨期套利上周基差收敛走反套行情，年化基差率、正套和动量因子分别盈利0.6%、亏损0.8%、亏损0.8%（6倍杠杆），年化基差率因子以反套信号为主；跨品种套利时序合成策略净值上周小幅亏损，最新信号推荐50%仓位多IC空IM、IF/IC空仓[5][6] - **择时策略跟踪**：上周择时策略净值分化，上证50、沪深300亏损0.9%、1.2%，中证500、中证1000盈利0.2%、1.0%；择时最新信号偏空，看空上证50和中证1000[7] 国债期货策略 - **行情简评**：上周四个期债品种均冲高回落，30年期主力合约报112.47元，10年期主力合约报107.985元，5年期主力合约报105.82元，2年期主力合约报102.464元；本周基差下行、IRR持续上行，跨期价差震荡偏强[45] - **择时策略**：十年期国债2025年夏普比排名为基差因子（1.68）、风险资产（1.93）和会员持仓（0.59）；五年期国债为高频资金流（2.51）、日内量价（2.27）、风险资产（1.71）、会员持仓（1.33）和基差因子（0.78）；两年期国债为高频资金流（2.45）、基差因子（1.82）、日内量价（1.59）和会员持仓（0.82）[45] 商品CTA因子及跟踪策略 - **商品因子表现**：上周国内商品涨跌均衡、板块分化，反内卷品种涨幅显著，农产品跌幅突出；商品因子整体收益偏差，仅波动率类因子上涨，期限结构类因子下跌超1%；近期市场波动可能继续，中长期对商品因子总体表现乐观，但短期可能面临因子收益回撤风险[62] - **跟踪策略表现**：各策略年化收益、夏普比率、Calmar、最大回撤等指标不同，上周收益多为负；上周表现最好的是CS XGBoost（收益0.10%），今年以来表现最好的是C_frontnext & Short Trend（收益3.86%）[63][84]

报告行业投资评级 - 工业硅：震荡；多晶硅：震荡 [5] 报告的核心观点 - 工业硅减产未落地，多晶硅现货报价抬高 ，工业硅供需取决于企业减停产节奏 ，多晶硅新报价成交关键在于涨价向下游传导及“以量换价” [1][2][3] - 工业硅策略关注逢高沽空机会 ，多晶硅建议投资者谨慎持仓 [4][18] 根据相关目录分别总结 1、工业硅/多晶硅产业链价格 - 本周工业硅Si2605合约环比+300元/吨至8690元/吨 ，SMM现货华东通氧553环比持平于9200元/吨 ，新疆99环比持平于8750元/吨 [10] - 多晶硅PS2605合约环比+3055元/吨至60245元/吨 ，本周多晶硅N型复投料成交均价环比持平于53200元/吨 [10] - 有机硅DMC、99硅粉等部分产品价格环比持平 ，部分硅片、电池片价格有上涨 [11] 2、工业硅减产尚未落地，多晶硅现货报价抬高 工业硅 - 本周工业硅期货主力合约震荡上行 ，新疆增开2台、云南减少2台、四川减少1台、甘肃减少3台 ，产量减少不明显 [2][12] - SMM工业硅社会库存环比 - 0.8万吨 ，样本工厂库存环比+0.55万吨 ，若按计划减产12月紧平衡 ，否则明年一季度或累库 [2][12] - 工厂库存压力不大 ，现货不愿低价出售 ，厂家封盘不报 ，盘面反弹 ，期现走货一般 ，基差走强50 - 100元/吨 [2][12] 有机硅 - 本周有机硅价格持稳 ，鲁西等部分装置降幅生产 ，山东东岳一期装置停车 ，星火等装置恢复生产 [13] - 企业总体开工率70.74% ，有机硅周产量4.68万吨 ，环比+1.3% ，库存4.49万吨 ，环比+1.13% [13] - 供应收缩、库存低位 ，价格上涨支撑力度稳固 ，部分企业上调报价 ，但终端需求进入淡季 ，预计涨幅受限 [13] 多晶硅 - 本周多晶硅期货主力合约大幅上行 ，平台公司成立后现货报价再度上涨 ，新报价无成交 ，下游对前期订单加速拉货 [14] - 截至12月18日 ，多晶硅企业工厂库存29.3万吨 ，环比持平 ，截至11月底 ，硅片企业多晶硅原材料库存20.8万吨 ，较上月减少1万吨 [14] - 硅料拟一季度销量配额规划20万吨 ，若执行企业有必要控制一季度产量 ，现货价格或难跌 ，新报价成交需产业链“以量换价” [14] 硅片 - 本周硅片价格止跌回升 ，12月明显减产 ，预期排产45GW ，截至12月18日 ，硅片厂库存21.5GW ，环比 - 1.8GW [15] - 硅料报价上调后 ，硅片拟上调报价 ，库存健康 ，部分头部企业试探性报价提高 ，叠加下游电池片报涨 ，价格有望小幅上涨 [15] 电池片 - 本周电池片价格上涨 ，受银浆价格攀升影响 ，多家电池厂上调全尺寸报价 ，12月开始减产 ，预计境内排产47.8GW [16] - 截至12月15日 ，中国光伏电池外销厂库存9.44GW ，环比+0.37GW ，价格上涨未带动组件跟涨 ，上调概率大但幅度看组件端接受程度 [16] 组件 - 本周组件价格基本持稳 ，受电池片价格上涨影响 ，部分龙头企业更新报价上调2 - 4分/瓦 [17] - 需求回落 ，新签订单能见度低 ，12月境内排产仅37GW ，截至12月15日 ，中国光伏组件成品库存31.2GW ，环比+0.8GW [17] - 最终组件价格上涨取决于能否大幅减产使一季度去库 [17] 3、投资建议 工业硅 - 目前减产规模不足以逆转累库格局 ，仓单数量有限且消化困难 ，盘面估值偏低 ，下方空间取决于企业减停产行为 ，关注逢高沽空机会 [4][18] 多晶硅 - 现货价格或难跌 ，新价格成交核心在于向下游传导及“以量换价” ，盘面波动大 ，交易所出台风控措施 ，建议投资者谨慎持仓 [4][18] 4、热点资讯整理 - 自2025年12月22日交易时起 ，多晶硅期货PS2601等合约交易指令每次最小开仓下单数量由1手调整为5手 ，平仓维持1手 [19] - 新疆2026年机制电价出炉 ，光伏0.15元/度、风电0.21元/度 ，电量198.26亿度 [19] - 云南2026年机制电价结果公示 ，光伏0.329元/度 ，风电0.335元/度 [20] 5、产业链高频数据跟踪 5.1、工业硅 - 涉及中国通氧553、99硅现货价格 ，全国及新疆、云南、四川等地工业硅周度产量 ，中国工业硅社会库存和样本工厂库存等数据 [22][25][28] 5.2、有机硅 - 包含中国DMC现货价格、周度利润、工厂库存、周度产量等数据 [31][33] 5.3、多晶硅 - 有中国多晶硅现货价格、周度毛利润、工厂周度库存、企业周度产量等数据 [35][38] 5.4、硅片 - 涉及中国硅片现货价格、环节利润测算、工厂周度库存、企业周度产量等数据 [39][41][42] 5.5、电池片 - 包括中国电池片现货价格、环节利润测算、外销厂周度库存、企业月度产量等数据 [47][50][52] 5.6、组件 - 有中国组件现货价格、环节利润测算、光伏组件成品库存、企业月度产量等数据 [55][58][60]

报告行业投资评级 - 碳酸锂走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 上周锂盐价格偏强，碳酸锂价格大幅上行，一是因宜春自然资源局公示拟注销采矿许可证强化市场对基本面修复预期，二是因枧下窝锂矿采矿项目环评公示使市场淡季后维持去库预期升温 [1][2] - 基本面上，社会库存延续去化但去库斜率放缓，贸易环节累库，周度产量微增，短期供应端难有明显增量，现货成交难跟进，下游抗拒高价锂盐 [2] - 若大厂复产，去库或转累库，价格有回调概率，但下游备货意愿或较强，中长线仍以回调做多思路对待 [2] 根据相关目录分别进行总结 供应侧复产项目推迟，盘面强势上行 - 上周锂盐价格偏强，LC2601收盘价环比14.4%至10.97万元/吨，LC2605收盘价环比+14%至11.14万元/吨，电池级及工业级碳酸锂现货均价环比+3.3%，氢氧化锂价格跟随上行，电工价差走阔，电池级氢氧化锂较电池级碳酸锂价格贴水缩窄 [1][11] 周内行业要闻回顾 - 磷酸铁锂企业提价，涨幅2000 - 3000元/吨，部分企业预计涨价持续至明年四季度 [15] - 宜春拟注销27宗采矿权，江特电机对其狮子岭矿区采矿权注销提出异议申请 [15] - 枧下窝锂矿进入首次环评公示，后续还需多环节审批才能复产 [16] - 天齐锂业泰利森第三期化学级锂精矿扩产项目建成并试车，投产后产能达214万吨/年 [16] 产业链重点高频数据监测 资源端：锂精矿价格随盘面上行 - 锂辉石精矿现货均价环比+8%至1318美元/吨 [12] 锂盐：产量小幅增长，去库斜率边际放缓 - 周度产量环比+47吨，云母小幅减量，辉石和盐湖微增，短期供应难有明显增量 [2] - SMM周度社会库存去化，去库斜率放缓至1044吨，贸易环节累库 [2] 下游中间品：磷酸铁锂价格预计持续上行 - 磷酸铁锂现货均价动力型环比+1.9%至40285元/吨，储能型环比+2.1%至35400元/吨 [12] 终端：动力电池装机维持高增 - 中国动力电池装机量维持高增，新能源车产销同比增长，渗透率提升 [60][62][65]