报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周商品期权市场成交活跃度继续提升，标的以上涨为主，大部分隐波周度上涨，不同品种在成交、持仓、涨跌、隐波及市场情绪方面表现各异，投资者可关注交易活跃品种机会、警惕单边风险并关注做空波动率或买权机会 [1][2] 各目录内容总结 1、商品期权市场活跃度 本周（2026.01.05 - 2026.01.09）商品期权日均成交量 941 万手、持仓量 863 万手，环比分别+15.16%和+20.23%；成交活跃品种有碳酸锂、玻璃、PTA 等；9 个品种成交增长超 100%，铝合金、工业硅、原油显著，对二甲苯、白银下降明显；日均持仓量较高的是玻璃、纯碱和 PTA，沥青环比增长+142%；建议关注交易活跃品种机会 [1][7] 2、本周商品期权主要数据点评 标的涨跌情况 本周商品期权标的以上涨为主，碳酸锂、白银、锡涨幅较高，分别为+17.96%、+9.70%、+9.17%，多晶硅、工业硅跌幅较高，分别为 -11.43%、 -1.64% [2][14] 市场波动情况 本周大部分商品期权隐波周度上涨，52 个品种当前隐波位于近一年历史 50%分位以上；镍、铝、银、碳酸锂、锡隐波环比上涨较多；有色金属、玉米、塑料、PTA 等隐波位于历史高位，警惕单边风险，关注做空波动率机会；尿素隐波位于历史低位，买权性价比较高 [2][14] 期权市场情绪 碳酸锂、短纤、菜粕、锡成交量 PCR 位于历史高位，市场短期集中博弈下跌预期；生猪、原油、铁矿石、螺纹钢等成交量 PCR 处于近一年低位，市场集中博弈上涨预期；碳酸锂、白银、对二甲苯、菜粕持仓量 PCR 位于历史高位，市场对下跌的博弈情绪较高；棕榈油、乙二醇、生猪、原油等持仓量 PCR 位于近一年低位，市场对看涨的博弈情绪积累 [3][15] 3、主要品种重点数据一览 本章展示主要品种成交、波动及期权市场情绪指标，更多品种详细数据可访问东证繁微官网查阅 [19] 3.1、能源 展示原油期权总成交额、波动率、持仓量 PCR 和成交量 PCR 相关图表 [21][24] 3.2、化工 （1）PTA 展示 PTA 期权总成交额、波动率、持仓量 PCR 和成交量 PCR 相关图表 [28][30] （2）烧碱 展示烧碱期权总成交额、波动率、持仓量 PCR 和成交量 PCR 相关图表 [36][37] （3）玻璃 展示玻璃期权总成交额、波动率、持仓量 PCR 和成交量 PCR 相关图表 [42][43] （4）纯碱 展示纯碱期权总成交额、波动率、持仓量 PCR 和成交量 PCR 相关图表 [50][52] 3.3、贵金属 展示白银期权总成交额、波动率、持仓量 PCR 和成交量 PCR 相关图表 [59][60] 3.4、黑色金属 （1）铁矿石 展示铁矿石期权总成交额、波动率、持仓量 PCR 和成交量 PCR 相关图表 [68][74] （2）锰硅 展示锰硅期权总成交额、波动率、持仓量 PCR 和成交量 PCR 相关图表 [77][78] 3.5、有色金属 （1）铜 展示铜期权总成交额、波动率、持仓量 PCR 和成交量 PCR 相关图表 [85][91] （2）铝 展示铝期权总成交额、波动率、持仓量 PCR 和成交量 PCR 相关图表 [94][96] 3.6、农产品 （1）豆粕 展示豆粕期权总成交额、波动率、持仓量 PCR 和成交量 PCR 相关图表 [101][102] （2）棕榈油 展示棕榈油期权总成交额、波动率、持仓量 PCR 和成交量 PCR 相关图表 [107][108] （3）棉花 展示棉花期权总成交额、波动率、持仓量 PCR 和成交量 PCR 相关图表 [115][116]

国债期货行情简评 - 上周各期债全线收跌，30年期主力合约跌0.04%，十年期主力合约跌0.08%，五年期主力合约跌0.12%，两年期主力合约跌0.07% [6] - 上周各品种基差分化，十债CTD券为250018，31号基差收于0.09元左右，符合基差的季节性水平；三十年期CTD券为210005，31号基差收于0.23元，低于基差的季节性水平 [6] - 12月通胀数据超市场预期，上周五早盘债市走弱，一级市场发行前后债市一度走强，但随着股市的强势表现，国债期货最终下跌 [6] - 2025年十年期国债夏普比排名前三为基差因子、风险资产和会员持仓，夏普比分别为1.68、1.93和0.59 [6][17] - 2025年五年期国债夏普比排名前五为高频资金流、日内量价、风险资产、会员持仓和基差因子，夏普比分别为2.51、2.27、1.71、1.33和0.78 [6][18] - 2025年两年期国债夏普比排名前四为高频资金流、基差因子、日内量价和会员持仓，夏普比分别为2.45、1.82、1.59和0.82 [6][19] 商品CTA因子及跟踪策略表现 商品因子表现 - 2026年第一周国内商品市场总体上涨，碳酸锂涨幅居前，多晶硅跌幅居前，锡、焦煤涨幅超6% [25][27][28] - 不同商品因子表现差异明显，期限结构类、基差类因子几乎收平，量价趋势类因子收益超0.5%，价值类和波动率类因子小幅上涨，仓单类因子跌幅超0.5% [25][27][28] - 近期外部市场扰动致市场波动大，商品因子收益波动性上升，建议关注有长期预期收益能力的商品因子，采取均衡配置方式防控风险 [25][27][28] 跟踪策略表现 |策略名称|年化收益|夏普比率|Calmar|最大回撤|最近一周收益|今年以来收益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |CWFT策略|9.2%|1.58|1.05|-8.81%|0.03%|0.03%| |C_frontnext & Short Trend策略|11.4%|1.73|1.69|-6.72%|0.47%|0.47%| |Long CWFT & Short CWFT策略|12.1%|1.36|0.93|-13.07%|0.53%|0.53%| |CS XGBoost策略|5.7%|0.95|0.32|-17.98%|-1.47%|-1.47%| |RuleBased TS Sharp - combine策略|11.7%|1.53|1.42|-8.26%|-0.57%|-0.57%| |RuleBased TS XGB - combine策略|11.6%|2.02|2.58|-4.49%|-1.38%|-1.38%| |CS strategies, EW combine策略|12.6%|1.79|1.71|-7.38%|0.62%|0.62%|[26] - 上周表现最好的是Long CWFT & Short CWFT策略，收益0.53%；今年以来表现最好的也是该策略，收益0.53% [47] - 截面策略的等权复合策略年化收益12.6%，夏普比率1.79，Calmar1.71，最大回撤 - 7.38%，最近一周收益0.62%，今年以来收益0.62% [47]

报告行业投资评级 - 工业硅和多晶硅走势评级均为震荡 [1][5] 报告核心观点 - 自2026年4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税，26Q1光伏产品将出现抢出口，但全年对需求是利空；抢出口期间下游有涨价希望，硅料价格取决于联盟情况，结束后产业链压力增大；多晶硅短期价格在50000 - 55000元/吨震荡，工业硅短期在8000 - 9200元/吨运行 [2][11][19] 各目录总结 工业硅/多晶硅产业链价格 - 本周工业硅Si2605合约环比降145元/吨至8715元/吨，SMM现货华东通氧553环比持平于9250元/吨，新疆99环比持平于8700元/吨；多晶硅PS2605合约环比降6620元/吨至51300元/吨，硅业分会N型复投料成交均价环比涨5300元/吨至59200元/吨 [9] 多晶硅 - 产业链消息包括龙头企业减产传言、协会和企业被约谈、出口退税政策调整；预计26Q1光伏产品抢出口，上修26Q1组件排产预期至125GW，较此前增31%，但全年出口量降5 - 10％，组件排产降至468GW左右，较此前下调3%；抢出口窗口期下游有涨价希望，但全年下游利润压力大；硅料价格取决于联盟情况，联盟存续抢出口时维稳，结束后面临挑战；盘面已对联盟反垄断有反应，预计头部企业挺价，二三线企业低价试探可能性提升 [11][12][16] 工业硅 - 本周新疆增开1台，陕西增开1台，青海减少1台，云南开工维持低位，个别大厂有减产计划或致四川月底减产至零；供需改善需关注需求端，多晶硅减产对工业硅供需无边际影响，有机硅价格有上调预期，预计26Q1抢出口，供给端或调整，铝合金相对稳定，测算1 - 2月紧平衡，3月后至丰水期或大幅累库；短期供需矛盾不大，预计在8000 - 9200元/吨运行 [3][17][19] 热点资讯整理 - 1月9日晚发布调整光伏等产品出口退税政策，4月1日起取消增值税出口退税，4月1日至12月31日电池产品退税率由9%下调至6%，2027年1月1日起取消；某头部企业上调硅片报价，210R和210N涨幅分别达3.33%和8.82%，尚无其他企业跟涨，下游电池企业暂不接受，市场观望情绪增强 [20] 产业链高频数据跟踪 工业硅 - 涉及中国通氧553现货价格、99硅现货价格、全国及新疆、云南、四川工业硅周度产量、中国工业硅社会库存和样本工厂库存等数据图表 [22][24][28] 有机硅 - 涉及中国DMC现货价格、周度利润、工厂库存和周度产量等数据图表 [30][31] 多晶硅 - 涉及中国多晶硅现货价格、周度毛利润、工厂周度库存和企业周度产量等数据图表 [36][39] 硅片 - 涉及中国硅片现货价格、环节利润测算、工厂周度库存和企业周度产量等数据图表 [41][43][45] 电池片 - 涉及中国电池片现货价格、环节利润测算、外销厂周度库存和企业月度产量等数据图表 [46][49][52] 组件 - 涉及中国组件现货价格、环节利润测算、光伏组件成品库存和企业月度产量等数据图表 [53][56][59]

报告行业投资评级 - 黄金行业投资评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 贵金属因地缘政治风险不确定性增加而再度冲高上涨，美国经济数据喜忧参半，市场降息预期变化不大，短期内美联储降息意愿不高 [2] - 1月8 - 14日Bloomberg商品指数权重年度再平衡，贵金属权重下调，CME和SHFE上调保证金等因素使短期贵金属波动加大，但中长期牛市格局未变 [3] - 短期金价需注意下跌风险，建议等待回调后再做多头配置 [4] 根据相关目录分别进行总结 黄金高频数据周度变化 - 内盘基差周环比变化率为12.3%，内外期货价差周环比变化率为 - 289.0%，上期所黄金库存周环比变化率为 - 0.1%，COMEX黄金库存周环比变化率为 - 0.25%等多项数据有变动 [10] 金融市场相关数据跟踪 美国金融市场 - 美元指数涨0.7%，美债收益率降至4.16%，标普500跌1.03%，VIX指数14.5，美国隔夜担保融资利率3.64%，油价涨7.3%，美国通胀预期2.23% [16][18] 全球金融市场--股、债、汇、商 - 发达国家股市多数上涨，标普500涨1.57%；发展中国家股市多数上涨，上证指数涨3.82% [21] - 实际利率微降至1.88%，金价涨4.1%，现货商品指数收涨，美元指数涨0.7% [24] - 美债、德债回落，美德利差1.3%，英国国债收益率4.37%，日债2.09% [26] - 欧元贬值0.7%，英镑贬值0.39%，日元贬值0.67%，瑞郎贬值1.11%，美元指数涨0.72%至99.1，非美货币多数贬值 [29][32] 黄金交易层面数据跟踪 - 黄金投机持仓数据有变动，SPDR黄金ETF持有量微降至1064吨 [34] - 人民币走势震荡，沪金维持折价状态，黄金、白银上涨，金银比下降至56.2 [37] 周度经济日历 - 周一有G7财政会议，周二美国公布12月CPI且日本休市一日，周三中国公布12月进出口数据、美国公布11月零售销售，周四有美联储褐皮书，周五美国公布1月NAHB房产市场指数 [38]

报告行业投资评级 - 氧化铝走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 国产铝土矿价格下行，氧化铝供给变动不大，氧化铝期价震荡运行，行业维持过剩局面，库存持续累积，预计行情过渡至底部震荡阶段 [1][2][15] 根据相关目录分别进行总结 氧化铝产业链周度概述 - 原料方面，上周国内矿石价格大幅下调，山西58/5品位矿石到厂含税价格下调至665元，下调33元/吨；几内亚45/3规格铝土矿报价为65.5美元/干吨；顺达矿业1月份计划发运15船，年内计划产量2500 - 3000万吨；中水电年内计划产量1500万吨；期内新到矿石332.4万吨，其中几内亚224.2万吨，澳大利亚108.1万吨；几内亚至中国的Cape船市场参考报价21美元/吨 [12] - 氧化铝方面，上周现货价格下行，阿拉丁（ALD）北方综合价格在2600 - 2680元/吨，较上周持平，国产加权指数2661.7元/吨，较上周下跌6.8元/吨，进口氧化铝港口报价在2700 - 2740元/吨，较上周下跌20元/吨；海外本周公开6笔共计18万吨氧化铝交易，3船将发往中国；国内氧化铝完全成本为2657元/吨，实时利润为57元/吨；全国氧化铝建成产能11462万吨，运行9585万吨，较节前增15万吨，开工率83.6% [3][13] - 需求方面，国内内蒙古霍煤鸿骏扎铝二期新产能缓步投产，企业整体运行产能提升至87万吨，国内电解铝运行产能4441.3万吨，周环比增加0.5万吨；海外电解铝最新运行产能为2978.1万吨，周环比持平 [13] - 库存方面，截至本周四（1月8日）全国氧化铝库存量为493.5万吨，较上周增8.4万吨，电解铝企业增库放缓，氧化铝企业库存小幅增加，堆场/站台/在途/交割库库存水平增长 [14] - 仓单方面，上期所氧化铝注册仓单159642吨，较上周增加1824吨 [15] 周内产业链重点事件消息汇总 - 氧化铝北方进口理论亏损约96元/吨，截至本周五（1月9日）澳洲氧化铝报价上涨，抵达中国北方港口成本上涨，虽理论亏损，但期货盘面走高使部分商家转向海外购买交割品锁定利润 [16] - 氧化铝市场结构性矛盾和流动性矛盾明显背离，铝厂采购情况不一，山东区域有现货成交，贴水网站报价和盘面合约 [16] - 氧化铝期货继续上涨，但现货成交有所降温，期货价格上行，现货市场交易氛围较元旦假期前降温，期现商成交缩量 [17] 产业链上下游重点数据监测 原料及成本端 - 涉及国产铝土矿价格、进口铝土矿价格、国内铝土矿港口库存等多项数据图表 [18][20][21] 氧化铝价格及供需平衡 - 涉及国内各省份氧化铝现货价格、进口氧化铝价格、国内电解铝现货价格等数据图表，还给出了2025年8月至2026年1月第一周氧化铝和电解铝运行产能及供需平衡数据 [33][37][43] 氧化铝库存及仓单 - 涉及电解铝厂氧化铝库存、氧化铝厂氧化铝库存、国内氧化铝堆场/站台/在途库存等数据图表 [46][50]

报告行业投资评级 - 碳酸锂走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 上周（1/5 - 1/9）锂盐价格继续冲高，LC2601收盘价环比+15.6%至13.9万元/吨，LC2605收盘价环比+18%至14.3万元/吨；SMM电池级及工业级碳酸锂现货均价环比+18.1%、18.2%至14.00、13.65万元/吨；氢氧化锂价格跟随上行，SMM粗颗粒及微粉型电池级氢氧化锂均价环比分别+19.7%、+18.9%至13.2、13.6万元/吨；电工价差环比走阔500元至3,500元/吨；电池级氢氧化锂较电池级碳酸锂价格贴水环比缩窄200元至0.8万元/吨 [2][12][13] - 1月9日两部门宣布电池产品增值税出口退税率调整，政策将导致短期抢出口增加电池产量，2027年前延续抢出口势头，对碳酸锂利好，远期是国家“反内卷”政策体现，锂盐价格预计继续强势运行；终端电池行业第二次反内卷会议或使电芯价格易涨难跌，利于锂电产业链顺价机制走通 [3][13] - 基本面上库存数据转向淡季累库，但正极厂排产数据显示减产幅度将缩小，需求淡季不淡特征边际走强 [3][13][14] - 策略上当前市场情绪高涨叠加抢出口强化淡季不淡预期，锂盐价格可能继续突破上行，价格总体易涨难跌，前期多单可继续持有，新入场多单需谨慎保护头寸 [3][13][14] 根据相关目录分别进行总结 周内行业要闻回顾 - 中矿资源年产3万吨高纯锂盐技改项目于2026年1月2日点火投料试生产运营，该技改项目将提高锂回收率、降低成本，主产品为电池级碳酸锂和氢氧化锂，产能可灵活调节，投产后公司合计拥有年产7.1万吨电池级锂盐产能 [15] - 两家磷酸铁锂上市公司确认提价，幅度1500至2000元/吨 [15] - 鑫椤锂电消息，磷酸铁锂新年度价格谈判首批落地，部分供应商加工费提涨1000元/吨，碳酸锂结算参考有客户全部客供和跟随期货联动两种选择 [16] - 2026年1月9日两部门宣布2026年4月1日起至12月31日电池产品增值税出口退税率由9%下调至6%，2027年1月1日起取消出口退税 [3][13][16] 产业链重点高频数据监测 资源端：锂精矿价格随盘面上行 - 锂辉石精矿现货均价（6%，CIF中国）从12/31/25的1,548美元/吨涨至01/09/26的1,880美元/吨，环比+21.4% [13] 锂盐：产量小幅增长，淡季压力下边际累库 - 国内碳酸锂周度产量有一定变化，SMM和富宝库存本周均累库数百吨 [3][13][14] - 电池级碳酸锂现货均价（99.5%）从12/31/25的118,500元/吨涨至01/09/26的140,000元/吨，环比+18.1%；工业级碳酸锂现货均价（99.2%）从115,500元/吨涨至136,500元/吨，环比+18.2% [13] - 广期所碳酸锂期货近月合约收盘价（LC2601）从120,000元/吨涨至138,700元/吨，环比+15.6%；主力合约收盘价（LC2605）从121,580元/吨涨至143,420元/吨，环比+18.0% [13] - 电池级氢氧化锂现货均价（56.5%粗颗粒）从110,300元/吨涨至132,000元/吨，环比+19.7%；微粉型从114,600元/吨涨至136,300元/吨，环比+18.9%；工业级从103,730元/吨涨至125,430元/吨，环比+20.9% [13] - 电池级氢氧化锂海外市场现货均价（56.5%，CIF中日韩）从13.0美元/公斤涨至15.0美元/公斤，环比+15.4% [13] - 碳酸锂电工价差从3,000元/吨涨至3,500元/吨，环比+16.7%；碳酸锂基差（电碳现货均价 - LC2601）从 - 1,500元/吨变为1,300元/吨，环比 - 186.7%；电池级氢氧化锂 - 碳酸锂价差从 - 8,200元/吨变为 - 8,000元/吨，环比 - 2.4% [13] 下游中间品：正极材料价格预计持续上行 - 磷酸铁锂现货均价（动力型）从45,350元/吨涨至50,755元/吨，环比+11.9%；储能型从40,290元/吨涨至45,830元/吨，环比+13.8% [13] - 三元材料523现货均价从167,050元/吨涨至180,950元/吨，环比+8.3%；622从158,200元/吨涨至173,600元/吨，环比+9.7%；811从175,550元/吨涨至190,900元/吨，环比+8.7% [13] - 钴酸锂现货均价(60%、4.35V)从387,500元/吨涨至391,000元/吨，环比+0.9% [13] 终端：电池行业反内卷，关注电芯价格上行动力 - 方形磷酸铁锂电芯现货均价（动力型）从0.35元/Wh涨至0.36元/Wh，环比+1.1%；523方形三元电芯现货均价（动力型）从0.51元/Wh涨至0.53元/Wh，环比+3.3%；钴酸锂电芯现货均价（消费型）维持7.8元/Ah不变 [13]

报告行业投资评级 - 国债：震荡 [4] 报告的核心观点 - 本周（01.05 - 01.11）国债期货震荡下跌，下周债市短线或有反弹，但中期依旧看空，博弈反弹需谨慎 [1][2] - 触发反弹的因素可能有股市震荡整理、市场降准预期上升、12月经济指标偏弱；但压制债市的宏微观因素均为长期因素，债市走强机会短期内难现 [13][14] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 - 本周走势复盘：本周国债期货震荡下跌，周一受年末公募基金费率新规和股市大涨影响，周二因央行12月购债规模不及预期和股市、商品市场表现较强，周三受大宗商品价格上涨影响，周四因沪指微跌、商品市场走弱和降准降息预期上升而反弹，周五受12月通胀数据和股市走强影响下跌；截至1月9日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别较上周末变动 - 0.108、 - 0.160、 - 0.050 和 - 0.510 元 [1][11] - 下周观点：债市短线或反弹，因素包括股市震荡整理、降准预期上升、12月经济指标偏弱；但中期调整压力仍在，因通胀回升方向确定、科技进步压制债市、政府债供应压力大等因素是长期的 [13][14] 利率债周度观察 - 一级市场：本周共发行利率债58只，总发行量和净融资额分别为7632.34亿元和3491.84亿元；地方政府债发行26只，总发行量和净融资额分别为1176.64亿元和1176.64亿元；同业存单发行289只，总发行量和净融资额分别为1763.60亿元和 - 1520.0亿元 [20] - 二级市场：国债收益率上行，截至12月31日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别较上周末收盘变动 + 6.46、 + 2.10、 + 3.03 和 + 3.50 个bp；国债10Y - 1Y、10Y - 5Y 和30Y - 10Y利差均走阔 [24][25] 国债期货 - 价格及成交、持仓：国债期货震荡下跌，截至1月9日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别较上周末变动 - 0.108、 - 0.160、 - 0.050 和 - 0.510 元；本周成交量分别为42234、70459、86203 和125268手，持仓量分别为76124、166548、245351 和181430手 [31][34] - 基差、IRR：本周各品种IRR普遍下降，正套策略机会不明显；推荐待市场反弹后布局空头套保策略和做阔基差策略 [38] - 跨期、跨品种价差：截至1月9日收盘，2年、5年、10年和30年期国债期货2603 - 2606合约跨期价差分别为 - 0.042、 + 0.005、 + 0.090 和 - 0.140 元，分别较上周末变动 + 0.002、 - 0.005、 + 0.085 和 + 0.070 元 [44] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场开展1022亿元逆回购操作，因有13236亿元逆回购到期，实现净回笼12214亿元；还有1.1万亿元买断式逆回购到期、600亿元国库现金定存到期，央行开展了1.1万亿元买断式逆回购操作；截至1月9日收盘，R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别较上周末收盘变动 - 64.02、 - 50.94、 - 5.50 和 - 49.50bp；本周银行间质押式回购日均成交量为7.51万亿元，隔夜占比为91.09% [47][50][52] 海外周度观察 - 美元指数小幅走强，10Y美债收益率窄幅震荡；截至1月9日收盘，美元指数较上周末收盘涨0.69%至99.14，10Y美债收益率报4.18%，较上周末下行1BP，中美10Y国债利差倒挂229.9BP；12月美国非农等经济指标普遍表现偏弱，地缘风险升温支撑美元 [57] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格齐涨，截至1月9日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别较上周末变动 + 86.10、 + 266.33 和 + 27.92 个点；本周农产品价格涨跌互现，截至1月9日收盘，猪肉、28种重点蔬菜和7种重点水果的价格分别较上周末变动 + 0.38、 - 0.10 和 - 0.05 元/公斤 [62] 投资建议 - 单边策略：下周债市或有反弹，但不建议追高，后续关注逢高做空策略 [2][15] - 空头套保：关注空头套保策略，保持一定的空头套保仓位 [2] - 曲线策略：待长端品种走强后适度关注做陡曲线策略 [2] - 期现策略：期货基差相对偏低，适度关注做阔基差策略 [2]

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [2] 报告的核心观点 - 12月非农显示就业市场继续降温，新增就业中枢下移，薪资增速回升部分源于工作时长降低，失业率回落，整体下行风险可控；12月数据摆脱政府停摆影响更准确，下月数据因调整波动或较大；数据公布后市场降息预期克制，1月大概率暂停降息，2026年内1 - 2次降息或在下半年 [4][39] - 近期地缘政治风险升温，美国战略重心转变引发市场避险情绪，支撑美元指数和贵金属；经济数据喜忧参半，市场对美联储主席人选预期摇摆，降息预期克制，美债收益率震荡回升，美股高位震荡 [5][44] 根据相关目录分别进行总结 美国12月非农及就业市场情况 - 12月非农新增就业5万人不及预期，过去12个月平均每月新增4.8万人，新增就业中枢下移；10、11月新增就业人数合计下修7.6万人；失业率回落至4.4%，劳动参与率降至62.4%；时薪环比增速0.3%、同比增速3.8% [3][9] - 私人服务就业新增5.8万人，主要来自休闲和酒店业、教育和医疗保健，零售业裁员，就业结构恶化；政府部门就业人数增加1.3万人，后续对就业市场拖累或缓解 [19] - 年末消费需求回升，餐饮服务业就业增加，教育和医疗行业保持增长；12月ISM服务业PMI和就业分项回升，服务业就业有韧性 [23] - 生产部门延续裁员，12月就业减少2.1万人，各行业均裁员，高利率下制造业承压 [26] - 11月职位空缺数回落，服务业部分行业空缺数降低、零售业增加，生产部门建筑业空缺数回升、制造业需求下滑 [30] - 12月薪资增速回升，多数行业薪资同比增速回升，对核心通胀和居民消费构成支撑 [34] - 12月平均每周工时34.2小时略低于预期和前值，多数行业工作时长回落，整体经济状况尚可 [36] 投资建议 - 地缘政治风险升温支撑美元指数和贵金属，经济数据喜忧参半、市场对美联储主席人选预期摇摆，降息预期克制，美债收益率震荡回升，美股高位震荡 [5][44]

报告行业投资评级 - 镍走势评级为看涨 [1] 报告的核心观点 - 印尼缩减镍供应决心不可忽视，量级或稍放宽，按3亿吨配额测算，2026年全球镍矿产量达371.2万金属吨，同比下滑10%，印尼产量220万金属吨左右，同比降18.4% [2][31] - 2026年镍产业或完成周期底部反转，单边关注逢低做多机会，追多需谨慎，可根据印尼配额情况锚定成本支撑 [5][143][144] 各部分总结 矿端 - 印尼RKAB审批配额进展影响盘面价格，2026年计划削减至2.5亿吨，落实有困难，中性假设按3亿吨测算 [15][31] - 2025年印尼镍矿消耗约2.83亿湿吨，无产量限制时2026年冶炼需求约3亿吨，若配额2.5亿吨，矿端短缺将影响冶炼产能 [16] - 菲律宾镍矿供应年均38 - 45万金属吨，品位下滑，2026年边际供应增量至多1000万吨 [21] - 澳矿复产条件苛刻，成本高，观察期和招工周期长，镍价受印尼政策牵动 [26] 冶炼端 镍铁&中间品 - 冶炼端成本从高到低排序为“RKEF+转炉”“富氧侧吹（OESBF）”“高压酸浸（HPAL）”，2026年核心是低成本产能扩张替代RKEF转产 [33] - 印尼NPI一体化成本约10650美元/金属吨，现金成本约9950美元/金属吨，2026年新增项目少，产量或同比增6万金属吨至175.5万金属吨 [34][40] - 2025年RKEF转产冰镍产量约29.2万金属吨，同比降22.2%，富氧侧吹约5.2万金属吨，同比增173%；预计2026年富氧侧吹产量提至11.4万金属吨，RKEF转产降至13万金属吨 [45][47] - MHP需求好，成本约13800美元/金属吨，扣钴后约9200美元/金属吨，2026年产量或同比增12万金属吨至58万金属吨 [52][59] 原生镍 - 2025年国内精炼镍产量41万吨，同比增22.6%，硫酸镍产量36万金属吨，同比增2.6% [63] - 2025年四季度全球精炼镍显性库存累积，若2026年无供应收缩，累库压力与2025年基本相同 [72] 需求端 不锈钢 - 2025年不锈钢表需同比增速约5.6%，综合库存后或降至3%，2026年耗镍量约156.2万金属吨，同比增4% [79][98] - 地产竣工未筑底，出口有壁垒，以旧换新政策拉动家电消费，造船和机械制造表现好 [79] 新能源 - 2025年中国新能源汽车产销同比增超30%，渗透率约47%，预计2026年批发销量同比增16%至1920.6万辆 [101][102] - 2025年中国新能源商用车销量同比增64.8%，渗透率超20%，预计2026年同比增44%至130万辆 [108] - 2025年欧洲新能源汽车销量同比增28.7%，预计2026年同比增26.6%至494.2万辆 [112][113] - 2025年美国新能源汽车销量同比下滑3.5%，预计2026年进一步下滑8.6%至157.6万辆 [115] - 2025年全球新能源车销量约2104万辆，同比增速23.2%，预计2026年约2378万辆，同比增速13% [115][120] - 2025年中国三元前驱体产量90万吨，同比增5.6%，产能利用率不足50%，预计2026年三元耗镍量同比增8%至40.5万金属吨 [123][131] 投资建议 供需平衡表及行情展望 - 若RKAB不明显限制，2026年冶炼端同比增量约3.6%，供应过剩约38 - 39万金属吨，显性库存累积约20万金属吨 [141] - 若RKAB给到3亿吨左右，冶炼端产量缺失30 - 40万金属吨，最终过剩5 - 6万金属吨左右，显性库存或去化 [141] 投资建议 - 单边关注逢低做多机会，追多需谨慎，3亿吨配额假设下，火法成本可作盘面下方支撑，若印尼配额宽松，价格区间下移，可锚定一体化湿法成本 [5][144] - RKAB配额3亿吨时，镍价核心区间12.5 - 14万元/吨；不明显限制时，核心区间10 - 13万元/吨 [144]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金融市场方面，美元短期走弱，美股震荡偏强，A股处于慢牛格局，国债期货整体方向偏空，贵金属短期波动大且有下跌风险 [16][21][23][26][12] - 商品市场方面，黑色金属成材压力和矛盾增加，农产品各品种走势分化，有色金属多数品种震荡或有特定投资机会，能源化工各品种基本面和走势各异 [33][37][44][75] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 要闻：特朗普称美国必须“拥有”整个格陵兰，CME上调贵金属保证金 [11][12] - 点评：金价波动加大，Bloomberg商品指数权重调整抛压未充分交易，地缘政治风险引发避险情绪，CME上调保证金短期利空 [12] - 投资建议：短期贵金属波动加大，注意下跌风险，可考虑做多金银比 [13] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 要闻：12月美国通胀预期上升，消费者就业信心降至至少12年半以来最低，特朗普决定了下一任美联储主席人选 [14][15] - 点评：特朗普对美联储主席人选有决定意味着货币政策加速时机接近，美元短期承压 [16] - 投资建议：美元短期走弱 [18] 宏观策略（美国股指期货） - 要闻：12月美国挑战者裁员人数为2024年7月以来新低，美财长将取消部分对委内瑞拉实体制裁，12月美国短期通胀预期走高、就业信心恶化 [19][20][21] - 点评：地缘政治风险发酵但市场风险偏好维持高位，就业市场降温但有韧性，美联储面临政治压力，市场降息预期克制 [21] - 投资建议：预计美股震荡偏强运行，以偏多思路对待 [22] 宏观策略（股指期货） - 要闻：A股窄幅震荡，成交小幅缩量 [23] - 点评：金融股调整，监管或降温，但市场仍处慢牛格局，宏观利空基本消化 [23] - 投资建议：股指多头策略继续持有 [24] 宏观策略（国债期货） - 要闻：央行开展99亿元7天期逆回购操作 [25] - 点评：国债期货因股票和商品市场调整反弹，但反弹节奏波折、持续时间不长，债市整体方向偏空 [26] - 投资建议：博弈超跌反弹需谨慎，出现反弹可关注做空机会 [27] 商品要闻及点评 黑色金属（动力煤） - 要闻：印尼重申煤炭出口税率 [28] - 点评：日耗季节性平稳，上游煤矿减产，煤价小幅探涨，预计1月煤价平稳 [28] - 投资建议：预计煤价1月平稳 [29] 黑色金属（铁矿石） - 要闻：2025年中国自瑞典进口铁矿石数量回升 [30] - 点评：铁矿石价格高位震荡，终端需求淡季，铁水预计小幅抬升，矿价下方支撑短期坚挺 [31] - 投资建议：关注政策变化，预计矿价下方支撑短期坚挺 [31] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 要闻：2025年12月工程机械主要产品月开工率下降，Mysteel五大品种库存周环比增加 [32][33] - 点评：需求季节性回落、假期和钢厂复产致库存回升，成材压力和矛盾增加，短期受外围带动但空间受限 [33] - 投资建议：短期钢价或受情绪带动，关注供需潜在风险 [34] 农产品（豆粕） - 要闻：ANEC预计巴西1月出口大豆240万吨，预计USDA将上调美国25/26年度期末库存 [35][36] - 点评：USDA报告符合预期，南美产区天气理想，国内供应充裕，关注储备和海关政策 [37] - 投资建议：豆粕期价震荡，关注储备和海关政策影响 [37] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 要闻：2025年印尼消费棕榈基生物柴油增长，印尼可能提高棕榈油出口税 [38][39] - 点评：油脂市场强弱分化，棕榈油受消息提振反弹，豆油上涨，菜油下跌 [39] - 投资建议：棕榈油待利空出尽关注单边多单机会，菜油若中加关系缓和或走弱，可在油脂间套利中空配菜油 [39] 有色金属（铜） - 要闻：AI将使铜需求到2040年增长50%，美国政府考虑格陵兰岛关键矿产开采，海亮股份搁置投资入股金龙集团事项 [40][42][43] - 点评：宏观支撑因素反复，铜价冲高回落，下游补库开启，现货升水受支撑 [43] - 投资建议：单边逢回调买入，关注9.9以下机会，套利观望 [44] 有色金属（工业硅） - 要闻：埃及硅项目获1.4亿美元融资 [45] - 点评：商品情绪影响工业硅盘面，基本面取决于多晶硅减产预期，长期过剩格局难改 [46] - 投资建议：工业硅或在8000 - 9200元/吨运行，关注区间操作机会 [46] 有色金属（多晶硅） - 要闻：某家头部企业上调硅片报价 [47] - 点评：多晶硅跌停，反垄断约谈影响价格联盟，后续关注现货价格和下游接货动作 [48] - 投资建议：末日看跌期权止盈，期货空单持有，关注50000元/吨支撑位 [49] 有色金属（铅） - 要闻：铅锭五地社会库存增加，LME0 - 3铅贴水 [49][51] - 点评：内外铅价震荡下行，库存低位，原生开工震荡，再生铅开工下降，需求分化 [51] - 投资建议：单边和套利均观望 [52] 有色金属（锌） - 要闻：LME0 - 3锌贴水，七地锌锭库存增加 [53] - 点评：锌价震荡回调，跟随宏观波动，短期操作难度大，中期易涨难跌 [53] - 投资建议：单边、月差和内外套利均观望 [54] 有色金属（碳酸锂） - 要闻：工信部牵头警示锂电池产业非理性竞争 [55] - 点评：多则消息支撑多头情绪，但淡季效应体现，库存转累库 [57] - 投资建议：等回调后布局中线多单 [58] 有色金属（镍） - 要闻：印尼能矿部长称镍矿配额将根据行业需求调整 [59] - 点评：消息影响市场情绪，若配额合适沪镍可逢低做多，短期多空博弈加剧 [59] - 投资建议：短期观望，若配额合适逢低做多 [60] 有色金属（锡） - 要闻：八部门印发相关行动实施意见，上期所和LME锡库存有变化 [62][64] - 点评：供应方面矿紧张，需求端整体偏弱，现货交投一般 [65][66] - 投资建议：关注供应恢复和需求回暖，警惕价格回落风险 [66] 能源化工（天然气） - 要闻：美国天然气库存周度环比下降 [67] - 点评：气温温和拖累需求，供应维持高位，美国天然气市场将从平衡转向过剩 [68] - 投资建议：Nymex维持下行走势 [69] 能源化工（碳排放） - 要闻：1月8日CEA收盘价上涨 [70] - 点评：进入2025年度配额交易周期，市场交易活跃度降温，预计价格震荡 [70] - 投资建议：CEA价格维持震荡 [71] 能源化工（烧碱） - 要闻：山东地区液碱市场价格成交暂稳 [72] - 点评：供应充裕，需求支撑有限，库存累积，后市预计偏弱运行 [74][75] - 投资建议：预计烧碱偏弱运行，警惕商品情绪推动 [75] 能源化工（PVC） - 要闻：国内PVC粉市场价格区间整理，主流多数略走低 [76] - 点评：行业开工提升，库存增加，供需矛盾春节前难缓解，盘面高升水抑制反弹 [77][78] - 投资建议：谨慎看待上方空间 [78] 能源化工（纯碱） - 要闻：本周四纯碱厂家库存增加 [79] - 点评：基本面过剩，期价反弹动能不足，行业面临累库压力 [80][81] - 投资建议：中期偏空，逢高布局远月合约空单 [81] 能源化工（浮法玻璃） - 要闻：本周浮法玻璃原片厂家去库 [82] - 点评：供给缩量、多头情绪带动盘面上涨，原片厂家产销转好，但下游放假，补库难持续 [82] - 投资建议：2026年FG合约在【900，1250】元/吨区间逢高沽空，关注供给端变数 [83]