报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 议息会议将至市场提高美联储降息预期，美国巨量买盘使智利提高美国铜现货升水，中国冶炼行业酝酿联合减产，芝商所火灾扩大市场波动，周五伦铜大涨创历史新高 [3] - 今日中国标普全球11月制造业PMI表现不佳但房地产相关数据好转，日内美元下跌人民币震荡，有色金属延续强势全线上涨，沪铜、伦铜、国内现货铜均上涨 [3] - 技术上沪铜大涨再度转强，技术形态强势，再创历史新高，短线有望继续上行，后市需关注今日标普全球制造业PMI数据、下周四美联储议息会议及国内外现货需求情况等数据 [4] 根据相关目录分别进行总结 铜市场价格表现 - 今日沪铜收盘报89280，现货报89260，沪铜高位震荡，现货较期货贴水 -20点，今日现货基差升水上升至110点，现货成交不佳 [3] - LME现货本周大幅升水45美元，外盘现货需求明显好转 [3] - 今日伦铜高位小幅上涨再创历史新高，在11220美元附近运行，沪铜大涨收中阳创历史新高，收于89280，沪铜成交持仓均上升，市场情绪乐观 [4] 铜市场库存情况 - 本周美铜库存继续大幅上升创新高，伦铜库存上升，沪铜库存小幅下降，现货需求一般 [3] 铜市场其他指标 - 本周人民币汇率大涨，洋山铜溢价下降至30美元的新低，上涨后国内现货需求不足 [3] - 铜价伦沪比下降至7.96，国际铜较沪铜升水大幅上升至1109点，外盘比价大幅高于内盘，市场乐观 [3] 铜市场指标监测数据 |日期|人民币汇率|现货升贴水（元/吨）|洋山铜溢价（美元/吨）|LME铜 - 期现价差|LME铜 - 期现价差|主力合约沪伦比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |11月25日|7.0828|110|31.5|25|25|7.99| |11月26日|7.0689|240|31.5|10|10|7.98| |11月27日|7.0740|280|31.5|9|9|7.90| |11月28日|7.0712|50|31.5|17|17|7.97| |12月1日|7.0690|230|30|45|45|7.96| [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短线铝价延续强势可能冲击前高，但现货需求不足中期或面临一定压力，后市关注沪铝是否随铜价波动及现货需求情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场环境 - 周五美国感恩节假期市场加强美联储降息预期，芝商所故障致交易中断放大市场波动，中国11月制造业PMI不佳但房地产相关数据好转，日内美元下跌人民币震荡有色金属延续强势全线上涨 [3] 铝市场数据 - 今日沪铝收盘报21865，现货报21720，现货较期货贴水 -145点，本周沪铝大涨现货贴水扩大至 -60元，今日现货成交不佳 [3] - 本周国内电解铝社会库存小幅下降，氧化铝库存上升，上期所铝库存小幅下降，现货需求一般，LME库存稳定，LME现货贴水小幅收窄至 -26美元，海外现货需求不佳 [3] - 人民币汇率本周大涨，铝价沪伦比本周下降至7.58，内外盘走势大体相当 [3] 铝市场指标监测（数据截至12月1日） - 人民币汇率7.0690 [5] - 现货升贴水 -60 [5] - LME铝 - 期现价差 -26 [5] - 主力合约沪伦比7.58 [5] 技术分析与市场预期 - 今日美原油大涨创近期新高，伦铝小幅上涨在2878美元附近运行，沪铝今日大涨收于21865，技术形态偏强，沪铝成交持仓均上升，市场情绪乐观 [4] - 反内卷炒作退烧，氧化铝低位运行，近期国际贸易纠纷缓和，俄乌局势有望走向明朗，美联储降息前景好转，市场乐观情绪再度大幅上升 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观有所预期，成材钢价震荡运行，原料成本端支撑减弱，12月将召开中央经济工作会议，短期钢价震荡运行 [1][5][6][15] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 供给：全国主要钢厂螺纹钢当周产量206.08万吨，环比减少1.88万吨，热轧当周产量319.01万吨，环比增加3万吨；从工艺看，螺纹钢长流程产量环比减少4.43万吨，短流程产量环比增加2.55万吨 [5][35] - 需求：螺纹表观需求回落，上周为227.94万吨，环比减少2.85万吨，热卷表观需求回落，上周为320.22万吨，环比减少4.2万吨；截至11月28日，建材周均成交量为10.45万吨，热卷周均成交量为3.36万吨 [5][40][44][49] - 库存：螺纹钢总库存531.48万吨，环比减少21.86万吨，社会库存384.75万吨，环比减少15.27万吨，钢厂库存146.73万吨，环比减少6.59万吨；热轧总库存400.9万吨，环比减少1.21万吨，社会库存322.88万吨，环比减少1.21万吨，钢厂库存78.02万吨，与上周持平 [7] - 基差：截至11月28日，螺纹主力合约基差140元/吨，环比下降23元/吨，热卷主力合约基差 -12元/吨，环比下降12元/吨，基差走弱 [13] - 总结：钢厂盈利率35.06%，环比下降2.6%；铁水产量234.68万吨，环比减少1.6万吨；高炉开工率81.09%，环比下降1.1%，高炉产能利用率87.98%，环比下降0.6%；电炉开工率69.13%，环比持平，电炉产能利用率52.73%，环比上升1.17% [7] 原料 - 价格：准一级冶金焦本周价格1450元/吨，环比下降30元/吨；主焦煤（吕梁）本周价格1505元/吨，环比下降140元/吨；61.5%PB粉（青岛港）本周价格794元/吨，环比上升6元/吨 [16][17] - 产量与开工率：截至2025年11月28日，高炉开工率环比下降1.1%，电炉开工率环比持平，铁水产量234.68万吨，环比下降1.6万吨；唐山高炉开工率91.08%，环比下降0.12% [20][29] 下游需求相关数据 - 钢材出口：10月钢材出口978万吨，环比下降69万吨；1 - 10月，钢材出口量累计9773.7万吨，累计同比增长6.6%；10月热卷出口164.15万吨 [64] - 汽车产销：10月汽车产量为335.87万辆，环比增加8.29万辆；汽车销量332.21万辆，环比增加9.57万辆；10月新能源汽车产量177.2万辆，环比增加15.5万辆；新能源汽车销量171.5万辆，环比增加11.1万辆 [68] - 房地产数据：1 - 10月地产投资累计同比下降14.7%，房屋新开工面积累计同比下降19.8%，房屋竣工面积累计同比下降16.9%，商品房销售面积同比下降6.8%，商品房销售额同比下降9.6%，到位资金同比下降9.7% [71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场对增产仍有预期，较高成本皮棉等待套保机会，较低成本皮棉可顺价出售，郑棉套保压力不集中但仍存在；下游需求一般，产成品累库但整体库存压力不大；现货皮棉基差坚挺、年底下游补库预期支撑，上方有增产及套保压力，市场暂缺新驱动，预期郑棉短期内维持震荡，长期来看或有上涨机会；需关注宏观、需求、政策因素 [4] 根据相关目录分别进行总结 美棉销售情况 - 截止10月9日当周，2025/26年度美棉总签售量为106.55万吨，占年度预测总出口量的41%，同比偏慢9个百分点，较过去三年同期均值偏慢15个百分点；累计出口装运量为31.85万吨，占年度总签约量的30%，较去年同期偏快6个百分点，是近四年同期最快；中国对本年度美棉的签约量仅有2.8万吨 [4] - 截止10月9日当周，2025/26美陆地棉周度签约3.58万吨，环比降12%，较四周平均水平增5%，同比增46% [20] 国内新棉销售情况 - 截至11月25日，全国新棉检验量为386.9万吨，同比增加15.88% [5] - 截至2025年11月20日，全国新棉采摘进度为98.9%；销售率为27.9%，同比提高17.3个百分点，较过去四年均值提高20.1个百分点 [6] 下游情况 - 纺企和织厂原材料补库不一，纺企补库，织厂去库；截止上周，纺企棉花库存为30天，环比增加，处于近四年同期最高位；织厂棉纱库存为7天，环比下降，处于近四年同期中等偏高位置 [7] - 纱厂和布厂开机率近日持稳，纱厂保持在51.2 - 51.1，布厂保持在51.8 - 51.7；产成品均呈稳中略增态势，整体处于近三年中间水平，库存压力不大 [7] 价格走势情况 - 2025年11月19日至11月26日，郑棉活跃合约期价从13485元/吨涨至13625元/吨，涨140元/吨；ICE活跃合约期价从63.94美分/磅涨至64.61美分/磅，涨0.67美分/磅 [8] - 2025年11月19日至11月26日，CotlookA价格指数从74.65美分/磅降至74.5美分/磅，降0.15美分/磅；印度S - 6现货价格从51900卢比/砍地涨至52000卢比/砍地，涨100卢比/砍地 [11] - 2025年11月19日至11月26日，印度C32S进口棉纱港口提货价从21140元涨至21165元，涨25元；越南C32S从21030元涨至21110元，涨80元；印尼C32S从20900元涨至20910元，涨10元 [12] - 2025年11月19日至11月26日，美EMOT M进口棉到港价1%关税从12848元降至12830元，降18元，滑准税从13874元降至13868元，降6元；巴西M进口棉到港价1%关税从12486元降至12451元，降35元，滑准税从13666元降至13640元，降26元 [13] 基差及价差情况 - 截至本周四，328棉花现货价格指数为20660元/吨，周环比涨70元/吨；郑棉主力合约收盘价为20050元/吨，周环比涨305元/吨；两者基差为610元/吨，周环比扩大 - 235元/吨；C32S纱线价格指数为14891元/吨，周环比涨95元/吨；郑纱主力合约收盘价为13640元/吨，周环比涨180元/吨；两者基差为1251元/吨，周环比扩大 - 85元/吨 [48] - 本周四，国内328棉花价格指数与滑准税下进口棉港口提货价价格指数的价差为 - 437元/吨，周环比上升30元/吨；与1%关税下进口棉港口提货价的价差为959元/吨，周环比上升11元/吨；C32S棉纱价格指数与港口提货价的价差为1956元/吨，周环比上升 - 51元/吨 [50] - 本周四，期货盘面上，郑纱主力合约与郑棉主力合约的价差为6410元/吨，周环比扩大 - 1432元/吨；32支纯棉纱即期理论加工利润为130元/吨，亏损幅度周环比扩大 - 77元/吨 [52] 持仓及仓单情况 - 截止本周四，郑棉仓单 + 有效预报为4079张；郑纱仓单 + 有效预报为14张 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月下游需求转好对PX有一定支撑，若成本端无超预期扰动，预计PX加工费与绝对价格延续偏强运行 [4] - 纯苯受新产能兑现及海外过剩影响价格利空，目前供应预计宽松，低位震荡 [5] - 苯乙烯供需结构有所改善，后市关注消费政策与宏观消息提振，跟随成本端震荡 [7] 根据相关目录分别进行总结 近期PX市场 - 成本：国际油价低位震荡支撑偏弱，石脑油价格557美元，PXCFR价格829美元，中石化12月PX挂牌价6850元/吨较上月涨50元/吨，11月结算价6840元/吨 [4] - 供给：本周PX产量75.26万吨环比+0.6%，国内周均产能利用率89.74%环比+0.53%，中化泉州80万吨装置11月25日停机检修2个月，福佳大化一套70万吨装置3月下旬停机未重启 [4] - 需求：下游PTA周均产能利用率74.29%环比-1.89%同比-6.74%，西南及华东装置检修致供应缩量 [4] - 总结与展望：PX基本面供需受去库影响强势，但旺季预期落空，11月下游需求转好有支撑，预计加工费与价格偏强运行，关注成本端及印度放开BIS认证后续情况 [4] 近期纯苯市场 - 关注：地缘局势、美韩套利窗口 [5] - 期现货：主力2603自9月中旬下探后随外盘小反弹，成本支撑一般，基差负值走扩 [5] - 供需：本周产量44.67万吨较上周降0.76万吨增幅-1.67%，产能利用率76.67%较上周降1.31%，多家装置停车，供大于需 [5] - 库存：截至11月24日，江苏港口样本商业库存16.4万吨，较上期累库1.7万吨环比+11.56%，较去年同期累库3.9万吨同比+31.20% [5] - 利润：终端需求不足，五大下游除苯胺、己内酰胺外亏损，预期后市部分产品利润增加或修复，歧化装置亏损加大 [5] - 总结与展望：受新产能兑现及海外过剩影响价格利空，此前受海外市场带动反弹，目前供应预计宽松，关注出口与韩国歧化装置情况，低位震荡 [5] 近期苯乙烯市场 - 期现货表现：主力合约周内反弹，受基本面转好与外盘原料价格上调影响，但成本端弱势压制价格，华东主流价较此前下降，港口去库后期现货反弹 [6] - 产业链利润：截至11月26日，非一体化装置日度利润-159元/吨，较上一工作日增加64元/吨环比亏损减少28.77%，理论现金流成本6434元/吨，现金流利141元/吨 [6] - 产业链开工：本周产量33.47万吨较上期降0.82万吨环比-2.39%，产能利用率67.29%环比-1.66%，天津渤化45万吨/年装置停车检修 [6] - 下游：ABS、PS、EPS、UPR产出增量，SBR产能利用率暂稳，整体需求增量，产业盈利状况预期不佳 [6] - 库存：截至11月24日，江苏港口样本库存16.42万吨，较上周期涨1.59万吨幅度+10.72%，商品量库存9.42万吨较上周期增0.69万吨幅度+7.90%，月末到港集中情况或缓和，但需求一般仍有累库预期 [6] - 关注：多地装置检修恢复、港口库存累库、非一体化亏损减少 [6] 总结与展望 - 苯乙烯三季度多次小涨后回落呈跌势，6月中上旬受库存和成本端影响上涨后回归基本面，7月中旬受“反内卷”影响部分老旧装置或清退，期货端受宏观商品情绪带动，8月下旬下跌，9月延续弱势，旺季不及预期 [7] - 十月节后成本端原油偏弱，苯乙烯供需宽平衡，价格低位，非一体化装置亏损，下游刚需维持但效益一般，库存压力缓解有限，下旬原油反弹缓解看空情绪 [7] - 近期苯乙烯供需结构改善，产出减少，库存去库后回归累库，纯苯-苯乙烯价差与非一体化利润好转，后市关注消费政策与宏观消息，跟随成本端震荡 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年NYMEX铂金价格呈“快速冲高 - 震荡回调 - 再次冲高—震荡调整”走势 ，前期因美国降息预期走弱、美元指数走强及ETF投资资金流出，铂价高位调整 ，后期在供需结构性短缺、氢能产业预期强化及美元金融属性提振下，铂期货依旧强势 ，建议趋势上铂金逢低布局多单 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 供应端增长受限 - 全球原生铂集中度高，主要分布在南非、津巴布韦、俄罗斯、美国等国，合计占全球产量96% ，其中南非占比71% ，但南非矿区生产受电力短缺、基础设施老化等问题限制，2025年一季度产量同比降4% ，俄罗斯供应受地缘政治影响有不确定性，矿产端供应不足致整体铂金供应下滑 [4] - 铂回收物料主要来自废旧汽车三元催化器、首饰、电子等 ，国内2025年以旧换新政策放宽范围加速汽车报废回收拆解 ，首饰消费需求回升 ，WPIC预计今年回收供应量同比增7% ，但仍不足以弥补矿产端缺口 ，2025年铂金总供应同比降2%至222吨 [5] 需求增速放缓 - 2025年全球铂总需求量预计同比下滑 ，受关税冲击全球汽车产量预期下调 ，珠宝首饰和投资领域需求上调 ，玻璃行业新增产能放缓、工业领域需求受拖累 ，但需求端有韧性且结构优化 ，氢能领域需求呈爆发式增长 ，WPIC预计2025年全球铂金总需求为243吨，同比减少6% [6] - 国内汽车领域是铂金最大消费领域，占总需求约60% ，2025年以旧换新政策加码但需求透支效应显现，库存压力或影响汽车企业生产节奏及铂需求 ，国内首饰需求预计增长44% ，铂金条币投资需求同比激增47% ，投资需求创4年来新高 [7] 铂供需维持短缺格局 - 2024年铂市场供需短缺32吨 ，2025年预计延续短缺格局 ，总供应同比降2%至222吨 ，总需求预计为243吨 ，短缺量达22吨 ，供应降至五年来最低水平 ，矿产供应减少5%至171吨 ，同样为五年来最低点 [8] - 全球地上铂金库存降至仅能满足约3个月消费量的历史低位 ，交易所库存持续下滑 ，低库存格局增强价格弹性 [8] 上市后交易策略 - 国内上海黄金交易所铂金现货价与NYMX铂期货价格相关性高达0.95 ，国内外铂金价联动性高 ，铂与COMEX黄金期货价格弱相关 ，主要因铂金价格68%由汽车和工业需求主导 ，黄金仅8%与工业相关 [12] - 未来供给方面南非四季度仍存在电力供应及极端天气风险 ，需求方面市场需求回落但韧性强 ，汽车催化剂增速放缓 ，首饰和投资需求扩张 ，氢能产业为重要增长点 ，全球铂供需缺口持续 ，LME铂库存处于历史低位 ，建议趋势上铂金逢低布局多单 [12] - 目前贵金属价格处于阶段性调整阶段 ，美国对铂金潜在贸易限制使现货市场供应紧张 ，铂价回调后保持坚挺 ，纽约联储主席称近期有降息空间 ，市场对12月降息25基点概率从22%回升至70% ，在供需基本面韧性和流动性宽松下，铂价预计继续保持坚挺 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（11月17日 - 21日）油脂板块下行但品种间有分化，棕榈油领跌，菜油相对抗跌；棕榈油短期震荡偏弱，豆油和菜油短期震荡运行 [12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 产地产量增加，马棕出口疲弱，SPPOMA预估11月1 - 15日马棕单产、出油率和产量环比上月同期分别上涨1.82%、0.43%和4.09%，船运机构数据显示马棕出口环比下降14.1% - 20.5%；印尼2026年毛棕榈油产量将同比增长3% - 4%，今年增速介于3% - 7%，2025年产量预计达4961 - 5154万吨，今年出口量将同比增长6% - 7%，国内消费量将增长4.5%至2490万吨 [4] - 美国生柴政策出现不确定性，美豆油下跌，油脂承压，美国政府考虑推迟削减进口生物燃料补贴计划一至两年实施 [4] - 加拿大菜籽出口量下降，截至11月9日当周出口量环比减少35.67%至12.12万吨，2025/26年度出口量为154.44万吨，同比减少54.10%，商业库存为136.76万吨；中国10月菜油进口量为140,711.65吨，环比下降10.15%，同比下降10.08%，第一进口来源为俄罗斯，第二为阿联酋 [5] 基本面观察 供应 未提及 需求 - 棕榈油：截至11月21日，本周全国重点油厂24度棕榈油成交总量8000吨，环比增加4597吨，国内仍以刚需为主 [8] - 豆油：截至11月21日，国内豆油成交量10.59万吨，环比减少2.73万吨，成交较平稳 [8] - 菜油：截至11月21日，沿海油厂菜油提货量为0.83万吨，环比增加0.31万吨 [8] 库存 - 棕榈油：截至11月21日，全国重点地区棕榈油商业库存66.71万吨，环比上周增加1.39万吨，涨幅2.13% [9] - 豆油：截至11月21日，全国重点地区豆油商业库存117.99万吨，环比增加3.14万吨，增幅2.73%，库存仍有压力 [9] - 菜油：菜油库存37.7万吨，环比减少4.43万吨，降幅10.52% [9] 成本利润 - 棕榈油：截至11月21日，马来产棕榈油到岸价为1027美元/吨，进口成本价为8748元/吨，环比上升3元/吨，12月船期对盘利润为 - 122元；2025年11月15日 - 11月21日，国内无新增买船和洗船 [10] - 豆油：截至11月21日，油厂大豆实际压榨量233.44吨，开机率为64.22%，豆油产量44.3536万吨，环比增加4.88万吨，国内大豆供应较宽松 [10] - 菜油：截至11月21日沿海油厂菜油产量为0万吨，澳菜籽到港后关注12月压榨情况 [10] 结论 - 棕榈油：马棕基本面仍偏弱，产量增加、出口疲弱、需求下降，11月有累库压力；印尼产量预估增加，生柴政策B40支撑需求；11月产地进入减产季；国内库存继续累积，刚需为主；受美国生柴政策扰动和马棕供需压力，破位下跌，短期震荡偏弱 [12] - 豆油：国内大豆供应宽松，油厂开机率回升，产量环比增加，库存增加有压力，需求疲弱，成本端支撑减弱；美国生柴政策有不确定性，关注RVO最终方案，短期震荡运行 [12] - 菜油：中国维持对加拿大反倾销政策，国内菜籽库存低位，油厂停机，产量为0，库存持续去化，供应偏紧，澳菜籽11、12月陆续到港；油脂整体承压，菜油受拖累但自身供需结构有支撑，跌幅有限，关注菜籽到港和中加关系，短期震荡运行 [12] 现货价格 - 截至11月21日，张家港四级豆油现货价格8440元/吨，环比下降120元/吨 [14] - 广东24度棕榈油现货价格8470元/吨，环比下降120元/吨 [14] - 南通四级菜油现货价格10160元/吨，环比下降130元/吨 [14] 马来西亚棕榈油情况 - 产量：2025年10月，受工作日增加和有利天气影响，产量204.4万吨，环比增加11.02%，分地区看，马来半岛、沙拉越、沙巴地区产量环比分别增长6.56%、14.65%、19.50% [16] - 库存：10月库存246万吨，环比增长4.44%，同比处于高位 [17] - 出口：10月出口量为169.29万吨，环比增加18.58% [20] - 消费：马来国内消费量28.24万吨，环比下降15.58%，回落至正常区间 [21] 印度棕榈油情况 10月，印度进口棕榈油60.23万吨，环比减少22.66万吨，降幅27%，同比低位 [24] 国内棕榈油情况 - 进口量：10月进口量22万吨，环比上月增加7万吨，进口量回升 [27] - 消费量：10月消费量为22.83万吨，环比下降2.32万吨，同比低位 [30] - 进口利润：截至11月21日，24度棕榈油进口利润 - 63元/吨，环比上升27元/吨 [33] 国内豆油情况 - 产量：截至11月21日，油厂开机率回升至64.22%，豆油产量44.3536万吨，环比增加4.88万吨，同比仍处高位 [35] - 库存：截至11月21日，全国重点地区豆油商业库存117.99万吨，环比增加3.14万吨，仍有压力 [36] 国内菜油情况 - 产量：截至11月21日，油菜籽库存降至0吨，压榨厂开机率0%，油菜籽压榨量0万吨，沿海油厂菜油产量为0万吨 [38] - 库存：菜油库存37.7万吨，环比减少4.43万吨，库存加速去化 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原木市场当前呈现供强需弱格局，高库存压制价格，近期价格偏弱运行；虽11月中到港减量为去库创造初步条件，但下游实际需求不及预期，关税与房地产未现实质性利好，短期原木延续弱势震荡，近月进入交割月后低位维持，远月合约仍可能再次以贴水结构进入交割 [2][3][6] 各部分总结 期现货 - 现货端，日照港和太仓港部分规格辐射松原木价格较上期下跌，11月下旬新西兰至中国海运费持平，截至11月24日新西兰4米中A辐射松外盘价格（CFR）报价区间为112 - 119美元/JAS方，整体原木现货价格偏弱运行，主要港口多个规格原木普遍下调10 - 30元/方 [2] - 期货端，截至11月25日收盘，原木主力2601报收764.5元/方，进一步下探 [2] 供应 - 本周（2025/11/15 - 11/21），新西兰港口原木离港发运共计14船51万方，环比增加7船22万方，其中直发中国9船32万方，环比增加3船8万方；本周开始到港减量，长期看新西兰发运已出现季节性减量 [2] - 2025年11月24日 - 11月30日，中国13港新西兰原木预到船6条，较上周减少7条，周环比减少54%，到港总量约21.7万方，较上周减少20.1万方，周环比减少48% [2] - 2025年11月17日 - 11月23日，中国13港新西兰原木预到船13条，较上周增加3条，周环比增加30%，到港总量约41.8万方，较上周增加10.3万方，周环比增加33% [2] - 2025年10月，中国针叶原木进口总量约190.78万立方米，月环比减少4.67%，同比减少7.14%；2025年1 - 10月，中国针叶原木进口总量约1992.38万立方米，同比减少8.04%，10月进口量仍延续下滑，处于历年低位 [2] 库存 - 截至11月21日，国内针叶原木总库存为2万方，较上周增加2万方；辐射松库存为251万方，较上周增加8万方；北美材库存为8万方，较上周减少1万方；云杉/冷杉库存为21万方，较上周持平 [3] - 下游需求旺季支撑下弱稳，高到港量对港口原木库存与现货价格持续施压，库存虽高，但11月中的到港减量为去库创造初步条件，近期仍延续供强需弱格局，高库存压制价格 [3] 需求 - 11月17日 - 11月23日，中国7省13港针叶原木日均出库量为6.44万方，较上周减少1.83%；其中，山东港口针叶原木日均出库量为3.59万方，较上周减少2.18%；江苏港口针叶原木日均出库量为2.36万方，较上周减少3.28% [3] - 此前到货压力持续偏大，而下游需求受季节性因素抑制，导致贸易商销售压力增加，普遍降价促销 [3] 近期消息及展望（关税与进出口方面） - 我国进口辐射松资源集中化，来自新西兰的占比上升，但过度依赖单一来源风险累积，需警惕国际价格波动及供应链中断冲击 [4] - 反内卷政策在年内淡季有一定间接提振，原木下游产品与黑色类期货品种受建筑与制造业影响，建筑行业产业结构调整利好提振原木期货市场情绪，政策影响已兑现盘面 [4] - 5月中美日内瓦联合声明有利于木制品出口，或带动原木去库，但终端市场低迷带来负反馈，预计原木市场中长期低位震荡运行；7月中美经贸会谈暂停关税延续，中国木材制品出口成本不确定性仍存；10月美欧贸易协定将木材纳入15%关税上限范畴，影响越南与加墨及全球贸易方向 [4] - 欧盟对中国硬木胶合板征收更高反倾销税，墨西哥对原产于中国的纸板作出反倾销肯定性初裁 [4] - 海关总署废止暂停进口美国原木的公告，自2025年11月10日起施行，短期到港并完成清关的美国原木总量有限 [4] - 俄媒报道俄罗斯货运成本涨幅高达50%，木材价格已上涨11% - 14%，成本上涨不断累积，且我国需求市场低迷 [4] 近期消息及展望（交易交割方面） - 上市一年来，原木期货和期权成交持仓规模稳步增长，二者合计成交约787万手，成交金额约4640亿元，日均成交约3.24万手，日均持仓约5.34万手 [5] - LG2507和LG2509合约已到期，共计完成交割1412手，折合原木现货约12.71万立方米，对应总货值约1.04亿元 [5] 近期消息及展望（下游与建材房地产方面） - 2025年9月，全国规模以上建材家居卖场销售额为1308.38亿元，环比上涨23.84%，同比下跌8.02%；1 - 9月累计销售额为10448.01亿元，同比下跌3.75% [5] - 截至11月4日，样本建筑工地资金到位率为59.82%，周环比上升0.12个百分点；其中，非房建项目资金到位率为61.22%，周环比上升0.07个百分点；房建项目资金到位率为53.19%，周环比上升0.38个百分点 [5] - 资金到位继续改善，基建及市政项目改善幅度有限，房建项目资金同比增幅走高；房地产发运与出库量同比不佳，新开工与资金到位等指标反映地产下行趋势，9月房地产开发资金到位119281亿元，较夏季淡季转好，但较往年同期跌幅较大，原木需求端仍处弱势 [5] 策略与建议 - 2509合约二季度走弱，7 - 8月上涨，受规格紧缺、外盘报价上行和备货需求推动，进入交割月后近远月合约走势分化 [6] - 9月2511合约价格先涨后跌，上涨受外盘调价和旺季预期支撑，但今年旺季需求一般，10月节后期货价格回调，反映市场对下游需求悲观预期 [6] - 此前主力合约2601在2511下探时偏强震荡，近远月价差结构分化；一方面受“中国对美船舶征收特别港务费”预期影响，后随中美经贸磋商进展回调，另一方面原木采购旺季早于房地产旺季，“金九银十”尾声订单减少，短期2601快速下探后低位震荡 [6] - 下游实际需求不及预期，关税与房地产未现实质性利好，近月进入交割月后低位维持，远月合约仍可能贴水交割；原木高到港压力兑现，当前基本面供应端压力有所改善，成本端外盘报价下调但成交清淡 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期铅供应恢复不及预期，国内库存小幅去库存化，但再生铅供应若持续稳步增加，而消费旺季提振有限，社会库存可能结束去库趋势，转为再次累积，铅弱势下跌有望延续，后期关注再生铅生产动态和国内库存变化 [6] 各目录总结 基本面变化 加工费 - 2025年10月铅精矿进口量98342吨实物量，环比降34.69%至中等均值水平，国内冬季铅精矿市场需求高涨，国内外铅精矿加工费低位进一步下滑 [2] - 11月国内月度加工费250 - 350元/吨，环比降50元；进口月度加工费 - 150 - - 100美元/干吨，环比降10美元 [2] - 国内铅矿周度加工费250 - 350元/吨，周环比持平；进口周度加工费 - 150 - - 120美元/干吨，周环比持平 [2] 供应 - 10月全国电解铅产量小幅下滑，环比减0.56%，同比升2.66%；10月再生铅产量明显上升，环比增9.24%，同比增11.86% [3] - 上周SMM三省原生铅冶炼厂平均开工率67.7%，环比增0.13%，河南地区产量有小幅增量，华东某冶炼厂本周检修或小幅减产，原料端压力凸显，后期原生铅开工率变化不大 [3] - SMM再生铅四省周度开工率50.52%，环比减2.28%，安徽某炼厂因换许可证或停产，河南地区环保管控解除开工率增7.11%，SMM预计本周再生铅开工率继续增加，近期铅进口小幅盈利 [3] 消费 - 上周铅蓄电池企业开工维持稳定，终端消费暂无较大变化，生产相对平稳，电动自行车步入传统淡季，汽车蓄电池需求回暖但提振有限 [4] - 电池成品库存高，企业短期内大幅提产动力不足，冬季汽车蓄电池消费季节性回暖能否拉动去库待观察，部分企业11月已减产，新订单未回暖前企业维持以销定产模式 [4] - 现货市场氛围下降，铅价延续弱态，下游除刚需外观望情绪多，现货成交下滑 [5] 现货 - 截止11月21日当周，国内铅现货基差升贴水徘徊，上周末升水65元，伦铅现货维持贴水，上周末贴水 - 22.41美元 [5] 库存 - 截止11月21日当周，LME铅周度库存增40375吨至22.29万吨，高位连续两周回升；上期所铅周度库存减3869吨至3.89万吨 [5] - 截止11月17日，SMM铅锭五地社会库存总量3.53万吨，库存小幅回落，处近四年来绝对低位水平 [5] 行情展望与策略 - 上周伦铅库存高位走高，现货贴水，海外铅供需面偏宽松，10月铅精矿进口环比大幅回落，国内冬储矿端需求高涨，铅精矿供应紧张预期加剧 [6] - 原生铅受原料限制开工率变化不大，再生铅企业利润好转、原料到货好转，逐渐复产提产，但冬季环保有不确定性，铅锭沪伦比价走高，国内进口小幅盈利 [6] - 电动自行车和汽车蓄电池市场消费不旺，企业维持以销定产模式，现货市场氛围下降，铅价延续弱态，成交下滑 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告主要研究聚酯产业的供需发展，分析产业链各环节产能发展、分布、投产情况及市场需求等，指出不同环节产能增长、集中程度及未来趋势，同时涉及进出口和消费流向等情况[1][9] 根据相关目录分别进行总结 原料端的产能发展情况 PX产能 - 2019 年大炼化拉开帷幕，PX 投产进入高峰期，国内产能从 2018 年 1463 万吨提升至 2023 年 4367 万吨，年均增速约 25% [14][17] - 2024 - 2025 年是新产能投产空窗期，但产能利用率提升较高，三桶油占总产能 38.2%，民营炼化一体化装置占 44.9% [17] - 2023 - 2026 年有多套装置计划投产，如盛虹石化、中委广东石化等 [16] PTA产能 - 全球 PTA 产能主要集中在亚洲，中国占亚洲比重超 78%，23 - 25 年国内年均投产 3 - 4 套新装置，目前产能达 9471.5 万吨，26 年国内投产暂缓，印度新投产能增加 [20][21] - 产能地域集中，超一半在江浙地区，行业 CR2 高达 41%，CR6 达 74% [24] - 产业链配套厂家大，规模化、一体化装置占比逐步提升 [27] - 2016 - 2018 年 PTA 利润良好，2019 年后加工费迅速回落，2020 - 2023 年不断压缩，部分高成本小型装置淘汰 [32] MEG产能 - 国内乙二醇产能产量稳步增长，18 年后进入新一轮投产高峰，2020 年投产量最高，增速达 47%，2024 年净投产增速降至 2.3%，今年产能达 3027.5 万吨 [37][39] - 乙烯制工艺装置集中在浙江、江苏、辽宁，煤制装置集中在陕西、新疆、内蒙古等地，乙烯制产能约占 64%，煤制产能占 36% [41][42] - 乙二醇进口在 2020 年达峰值，24 年进口依存度降至 25%，主要进口国家和地区为沙特、加拿大和美国，25 年美国占比收窄 [48] - 2025 年 9 月裕龙石化投产，2026 年产能增速将再次加快 [50] 下游聚酯的产能发展情况 聚酯整体产能 - 2019 - 2023 年年均聚酯投产能超 500 万吨，截止 24 年底总产能 8634 万吨，长丝占比约一半，瓶片近 1/4 [55][58] - 主流大厂产能集中度大幅提高，CR3 达 38%，CR7 达 57%，产地集中在江苏、浙江、福建 [59] 聚酯各产品产能 - 2023 年起瓶片产能急速增加，24 年增速达 23%，长丝、短纤增速大幅放缓 [62] 短纤产能 - 投产增速较平缓，18、19 和 21 年增速在 7.5%以上，23、24 年产量增速分别为 12.4%和 5.2% [66] - 主要分布在江浙、福建等区域，三地占比累计达 85%，江苏地区占比近半，差异化短纤占比明显提升 [72] - 我国短纤以出口为主，2020 年后出口占比逐步提升，出口国较为分散 [79] 瓶片产能 - 产能扩张分两个阶段，近年国内年均投产增速近 13%，2022 年至今投产节奏加快 [82] - 截止 2025 年 11 月产能累计 2153 万吨，逸盛、三房巷、华润、万凯四家企业产能占比约 78% [88] - 2023 - 2024 年落地项目多，新投产单套装置规模提升，2025 年后投放集中在中国，部分装置可能因利润问题推迟 [89] 瓶片需求 - 2024 年中国聚酯瓶片总消费量约 980 万吨，占全球 1/4 左右，内需稳定增长，下游消费流向主要为软饮料、出口等 [92] - 软饮料行业对瓶片需求有季节性，中国是全球最大净出口国，出口涉及 140 个国家和地区，出口快速增长带来贸易摩擦，企业积极应对 [95]