报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 成材供需双降，钢价震荡运行；原料成本端支撑减弱；短期成材价格震荡运行 [1][5][16][6] 各部分总结 成材情况 - 供给方面，全国主要钢厂螺纹钢当周产量189.31万吨，环比减少16.77万吨；热轧当周产量314.31万吨，环比减少4.7万吨 [5] - 需求方面，螺纹表观需求下降，上周为216.98万吨，环比减少10.96万吨；热卷表观需求下降，为314.86万吨，环比减少5.36万吨；建材周均成交量9.9万吨，仍处低位；热卷周均成交量3.17万吨，下游冷轧产量85.52万吨，环比增加0.76万吨 [5][40][44][48] - 库存方面，螺纹钢总库存503.81万吨，环比减少26.67万吨；社会库存361.13万吨，环比减少23.62万吨；钢厂库存142.68万吨，环比减少4.05万吨；热轧总库存400.35万吨，环比减少0.55万吨；社会库存320.43万吨，环比减少2.45万吨；钢厂库存79.92万吨，环比增加1.9万吨 [8] - 基差方面，截至12月5日，螺纹主力合约基差133元/吨，环比下降7元/吨；热卷主力合约基差 - 20元/吨，环比下降8元/吨 [14] - 价格方面，截至12月5日，全国主要城市螺纹钢汇总均价3326元/吨，环比上升35元/吨；热轧板卷全国汇总均价3328元/吨，环比上升10元/吨 [11] 原料情况 - 价格方面，准一级冶金焦本周1450元/吨，环比无变动；主焦煤吕梁本周1505元/吨，环比无变动；61.5%PB粉青岛港本周787元/吨，环比下降7元/吨 [17] - 产量与开工率方面，截至2025年12月5日，高炉开工率环比下降0.93%，电炉开工率环比下降1.41%，铁水产量232.3万吨，环比下降2.38万吨；唐山高炉开工率93.51%，环比增加2.43% [21][30] - 钢厂盈利方面，截至11月28日，钢厂盈利率36.36%，环比上升1.3% [25] 其他相关数据 - 钢材出口方面，10月钢材出口978万吨，环比下降69万吨；1 - 10月，钢材出口量累计9773.7万吨，累计同比增长6.6%；10月热卷出口164.15万吨 [65] - 汽车产销方面，10月汽车产量335.87万辆，环比增加8.29万辆；汽车销量332.21万辆，环比增加9.57万辆；10月新能源汽车产量177.2万辆，环比增加15.5万辆；新能源汽车销量171.5万辆，环比增加11.1万辆 [69] - 房地产数据方面，1 - 10月地产投资累计同比下降14.7%；房屋新开工面积累计同比下降19.8%；房屋竣工面积累计同比下降16.9%；商品房销售面积同比下降6.8%；商品房销售额同比下降9.6%；到位资金同比下降9.7% [72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短线铝价延续强势，但现货需求不足，中期可能面临一定压力，后市关注沪铝是否随铜价波动及现货需求情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 周五美国核心PCE物价指数低于预期，美联储降息预期强化，中央政治局会议信息发布，预计很快召开年度经济工作会议，11月中国出口数据超预期，午后有色金属全线拉升，美元下跌，有色金属延续强势，沪铝、伦铝上涨，国内现货铝下跌 [3] - 今日美原油、伦铝、沪铝小幅上涨，沪铝收于22275，技术形态偏强，成交上升持仓下降，市场情绪分歧加剧 [4] 库存与需求 - 本周国内电解铝社会库存下降，氧化铝库存下降，上期所铝库存小幅上升，现货需求好转，LME库存稳定，海外现货需求不佳 [3] - 本周国内电解铝社会库存小幅下降，现货成交好转，但现货需求不足 [3][4] 价格指标 - 今日沪铝收盘报22275，现货报21920，现货较期货贴水 -355点，本周沪铝大涨，现货贴水扩大至 -100元，LME现货贴水小幅扩大至 -29美元，本周人民币汇率稳定，铝价沪伦比明显上升至7.73，内盘走势强于外盘 [3] 影响因素 - 反内卷炒作退烧，氧化铝再创新低，俄乌局势不明朗，中国增量政策预期强烈，美联储降息前景好转，市场乐观情绪再度上升 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年11月PVC期货呈“先抑后稳”走势，主力合约在成本支撑与供需压力博弈下逐步筑底，月末显现企稳征兆 [40] - 12月市场延续供需紧平衡博弈格局，供应端高开工态势难改，需求端季节性疲软与出口利好形成对冲，期价大概率维持区间震荡，需重点关注库存去化节奏及成本端变动 [40][43] - 12月PVC市场处于“供强需弱”基本面格局，传统淡季叠加地产疲软、出口受限，需求端难有实质改善，盘面预计延续低位震荡格局，建议空配或反套操作，短期关注4450 - 4600元/吨区间波动，中期需等待库存去化或政策利好信号 [4][43] 各目录总结 行情回顾 - 11月PVC期货市场在供应高位、需求疲软与库存高企压制下延续弱势震荡格局，价格重心下移，期现基差维持贴水，市场情绪偏空，资金呈多空博弈后净减仓态势 [5] - 11月PVC价格走势震荡下行，月内探底回升，主力合约（V2601）呈“前期探底、月末企稳”态势，全月价格重心较10月下移，截至11月28日收盘价4549元/吨，较10月末下跌1.2%，最大跌幅4.8%，最低下探4416元/吨 [5] - 月内分三阶段：11月1 - 18日持续下行，受焦煤价格下行、高库存弱需求影响，期价从4639元/吨降至4416元/吨，11月18日单周跌幅3.21%，成交量环比提升102万手；11月19 - 25日低位震荡，期价在4400 - 4500元/吨区间窄幅波动，多空博弈加剧，持仓量维持130万手左右，电石价格止跌回升，成本端支撑显现，印度取消BIS认证利好消息提振市场信心，出口签单环比回升；11月26 - 28日小幅反弹，期价回升至4549元/吨，较阶段低点上涨3.0%，持仓量小幅下降，市场观望情绪缓解 [5][6] - 11月PVC11月合约（V11M）持仓量“月初高位后快速萎缩”，月初20999手，月末138手，成交量月内波动大，最高单日190手，最低32手，月末结算价5030元/吨，较月初上涨9.3%，受临近交割影响 [6] - 现货方面，11月28日华东电石法SG - 5现汇库提价4490元/吨，期现基差稳定在 - 20元/吨左右，反映期货贴水现货、市场预期偏弱 [7] - 期现结构方面，现货贴水收窄，基差逐步修复，11月PVC期现市场联动性强，现货价格随期货同步下行后企稳，截至11月28日，华东地区SG - 5型PVC现货价格4460元/吨，较10月末下跌1.98%，跌幅小于期货主力合约；V2601合约基差从月初 + 20元/吨转为月末 - 89元/吨，现货由升水转为贴水，月末贴水幅度较月中有所扩大后小幅收窄，反映市场对后期企稳预期增强 [7] - 国际价格同步走弱，CFR中国报价640美元/吨，较月初下跌50美元/吨；东南亚报价620美元/吨，下跌10美元/吨；印度报价660美元/吨，下跌10美元/吨。国内进口量10月环比下降，出口量环比同样下降，但1 - 9月累计出口量339.41万吨，同比增47.78%，出口市场是消化国内过剩产能重要渠道 [7] 基本面分析 供应端 - 11月PVC供应端维持高负荷运行，产能利用率持续攀升，产量预估207.88万吨，环比10月减少2.32%，较去年同月增加5.60%，全月行业平均开工率78.83%，较10月上升1.39个百分点，电石法开工率79.57%，乙烯法开工率70.13%，供应增量来自新产能释放和老装置重启 [17] - 12月为氯碱装置检修淡季，检修计划较少，山东恒通30万吨装置即将重启，预计行业产能利用率升至80%以上，天津渤化等新产能持续释放，月产量有望突破215万吨，供应压力进一步加大，市场呈震荡偏弱格局，供应过剩与库存高企压制价格，预计企业产能利用率维持在80%附近高位，社会库存去化缓慢，市场货源充足 [18] 需求端 - 11月宏观经济环境平稳，国内无重大产业政策出台，房地产“保交楼”政策对PVC终端需求传导效果不明显，产业政策暂无实际落地措施，行业集中度提升进程缓慢，内需端延续疲软态势，房地产低迷拖累终端需求，下游开工率“小幅波动后回落”，全月平均开工率49.4%，较10月下降0.2个百分点，管材开工率38.8%，型材开工率36.09%，均处历史低位，仅部分制品企业因节前备货短期开工提升 [20][22] - 12月处于传统需求淡季，北方地区施工减少，管材、型材等下游开工率预计降至35% - 40%区间，需求端支撑弱，外贸出口有向好预期，但因价格竞争激烈，整体需求端对PVC市场支撑乏力，12月供需面延续宽松格局，上行难度大 [23] PVC库存 - 截至11月28日，国内PVC社会库存达104.28万吨，较10月末上升0.99%，同比大幅上升23.75%，华东、华南仓库库存处于历史同期高位，“金九银十”旺季未能有效去化库存，反季节性累库态势加剧市场压力，压制期价 [28] - 高库存压力是核心制约因素，预计12月社会库存维持100 - 105万吨高位，去库进程缓慢，若出口利好不及预期，可能出现新一轮累库，压制期价反弹空间，需求季节性转弱，行业库存累库预计至153万吨 [29] 成本 - 11月PVC成本端呈“电石法企稳、乙烯法走弱”分化格局，电石法受兰炭价格维稳及电石开工率提升影响，电石价格月内先跌后涨，月末较月初上涨60元/吨，带动电石法PVC平均成本从5110元/吨回升至5131元/吨；乙烯法因国际原油、乙烯价格持续下行，平均成本从5224元/吨降至5187元/吨，成本端分化导致行业利润结构调整，电石法企业亏损加剧，月末亏损881元/吨，乙烯法利润小幅修复，亏损收窄至465元/吨，氯碱一体化企业“以碱补氯”支撑力减弱，烧碱价格回落30%，山东氯碱综合利润降至 - 20元/吨，部分高成本装置降负荷，供应端压力阶段性缓解 [35] - 12月成本端支撑有望边际增强，电石法因冬季运输或受天气影响、企业开工率维持低位，价格有上涨动力，预计成本升至5200元/吨附近；乙烯法若国际原油价格企稳回升，乙烯价格有望止跌，成本或维持5150 - 5200元/吨区间，当前PVC价格跌破成本线，全行业亏损格局下，部分高成本电石法装置可能计划外检修，供应端有阶段性收缩预期，限制期价下行空间 [36] 总结与展望 供需格局 - 供应端高开工态势延续，12月为氯碱装置检修淡季，检修计划少，山东恒通30万吨装置重启，预计行业产能利用率升至80%以上，天津渤化等新产能持续释放，月产量有望突破215万吨，供应压力加大 [42] - 需求端“内需季节性疲软、出口边际改善”，12月北方气温下降，下游开工率预计降至35% - 40%区间，季节性下行压力明显；印度取消BIS认证及反倾销税政策落地后，出口订单有望释放，叠加海外圣诞节前备货需求，预计12月出口量环比提升10% - 15%，部分缓解国内库存压力 [42] - 库存方面，高库存压力是核心制约因素，预计12月社会库存维持100 - 105万吨高位，去库进程缓慢，若出口利好不及预期，可能累库，压制期价反弹空间 [42] 期货策略 - 短线策略：在4450 - 4600元/吨区间高抛低吸，止损设置在区间外20元/吨，价格触及4450 - 4500元/吨支撑区间时轻仓试多，触及4550 - 4600元/吨压力区间时轻仓试空，单笔仓位不超过10% [44] - 中线策略：关注1 - 5正套机会，当前1 - 5月差约280元，若供应端超预期收缩或出口利好兑现，可布局正套头寸，目标价差350元；若库存持续累库，可反向布局反套，但需严格控制风险 [44] - 套保策略：生产企业可在4550 - 4600元/吨区间卖出套保，锁定销售利润；贸易企业可在4450 - 4500元/吨区间买入套保，降低采购成本，套保比例根据库存规模及订单情况设定在50% - 80% [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年11月浮法玻璃期货探底后震荡反弹 12月市场延续供需博弈格局 供应端冷修产能或加速落地 需求端进入季节性淡季但竣工边际改善与出口平稳形成部分支撑 期价大概率维持1030 - 1065元/吨区间震荡 操作上建议区间高抛低吸 重点关注冷修落地节奏及库存去化情况 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年11月浮法玻璃期货主力合约呈现“前期探底、月末反弹”态势 收盘价1053元/吨 较10月上涨4.9% 全月最低1002元/吨 走势分三阶段 第一阶段受高库存和需求疲软影响期价探底 第二阶段因部分产线冷修供应收缩预期升温期价止跌企稳 第三阶段库存现去库拐点叠加空头平仓期价反弹 [5] - 11月浮法玻璃期现市场联动性提升 现货价格随期货震荡回升 基差由升转贴 分区域看 华北库存压力大 华东、华南涨幅大 海外报价方面 进口量环比降8.3% 出口量环比降5.6% 海外市场对国内价格支撑有限 [6] 浮法玻璃供需基本面 供应端 - 11月浮法玻璃供应局部收缩、整体宽松 行业平均开工率74.51% 较10月降2.3个百分点 周度产量下降 部分高成本企业冷修 但有检修产线复产 供应收缩幅度有限 利润分化使行业难集中减产 全国浮法玻璃日熔量稳定 供应宽松格局未改 [16] - 11月库存先增后降 月末厂内库存6236.2万重箱 仍处历史同期第二高位 华北、华东库存周转天数长 沙河主产区库存下降带动全国库存下降 [17] 需求端 - 11月浮法玻璃需求竣工边际改善、终端采购疲软 房地产竣工端带动建筑玻璃需求回升 但新开工面积降幅大 中长期需求动力不足 下游深加工环节平淡 深加工企业按需采购 市场观望情绪浓 汽车玻璃需求平稳 家电玻璃需求订单环比下降 [23] 成本端 - 11月浮法玻璃成本整体下行 成本对价格支撑减弱 纯碱价格持平 燃料成本下降 煤炭工艺企业维持微利 综合成本测算 11月平均生产成本1085元/吨 较10月降2.1% 成本分化加剧供应端结构性差异 [37] 2025年12月行情展望 供需格局 - 供应端收缩力度有望提升 华中、沙河部分产线计划冷修 若全部落地 日熔量将降至15.2万吨以下 开工率或降至72%左右 12月行业产量预计环比降3% - 5% 供应宽松格局有望改善 [45] - 需求端进入季节性淡季 建筑玻璃需求预计环比降8% - 10% 总需求预计环比降5% - 7% 需求疲软制约价格反弹空间 库存预计延续缓慢去库态势 月末厂内库存降至6000 - 6100万重箱 仍处高位 [45] 成本端 - 12月浮法玻璃成本有望稳定 成本支撑边际增强 纯碱价格预计维持1750 - 1800元/吨区间震荡 燃料价格或小幅反弹 综合测算 12月平均生产成本或回升至1090 - 1100元/吨 对期货价格形成底部支撑 [46] 技术面 - FG2601合约月末收于1053元/吨 处于1020 - 1070元/吨区间中部 短期多头动能仍在但反弹动能衰减 上方压力位关注1065元/吨 突破或打开反弹空间 下方支撑位关注1030元/吨及1020元/吨 [46] 12月操作策略建议 交易策略 - 短线策略 在1030 - 1065元/吨区间高抛低吸 触及支撑区间且成交量放大轻仓试多 触及压力区间且持仓量增加但价格滞涨轻仓试空 单笔仓位控制在10%以内 [47] - 中线策略 关注供应收缩超预期带来的多头机会 若冷修产线落地数量超5条且库存周度去库超50万重箱 可在1040元/吨附近布局中线多单 若冷修落地不及预期且库存重回累库 可反手布局空单 [47] - 套保策略 生产企业可在1060元/吨以上区间卖出套保 套保比例50% - 60% 深加工企业可在1030元/吨以下区间买入套保 套保比例根据订单量设定在40% - 50% [47]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 临近交割月玉米主力2601合约罕见持续大涨形成逼仓行情且高于2605合约，虽基本面有支撑但2601合约非理性上涨，建议用粮企业逢低采购现货、适度加大安全储备，贸易商低吸高抛，勿追高2601合约，关注2605合约低价机会 [4][7] 根据相关目录分别总结 期货市场表现 - 玉米主力2601合约临近交割月持续大涨站上2300点形成逼仓行情，高于2605合约形成对远月升水，玉米基差持续走弱盘面接近平水 [4] - 淀粉主力2601合约跟随玉米持续反弹，潍坊金玉米淀粉价格小跌，基差震荡走弱 [4] 市场供需情况 - 东北出现抢粮、惜售情况，全国玉米增产但华北等地粮质分化，产业多去东北屯粮，农户持粮待涨，全国新粮销售加速且东北大幅加快 [4] - 港口库存偏低，下游企业有备货需求，北港玉米库存回升、周度下海量回落，广东港内贸玉米库存回落、外贸玉米库存微增，深加工采购放缓、饲企仍增 [4] 进口情况 - 谷物替代缺失，麦玉价差收窄仍不具备替代可行性，10月国内玉米进口大幅回升，进口大麦等环比回落，后期国内玉米供应紧张或扩大恢复进口 [5] 外盘情况 - 外盘美玉米持续震荡反弹但幅度有限，需关注美农12月供需报告指引 [5] 需求情况 - 饲料需求偏强，猪价低迷养殖大幅亏损，能繁母猪产能调减偏慢，生猪存栏短期难减，禽类养殖也有亏损，10月全国工业饲料产量环比回升、同比增加 [6] - 深加工企业需求尚可，淀粉加工企业加工利润分化、开机率止落回升，淀粉库存高位下滑，酒精加工企业虽亏损但开机率高，下游淀粉糖企业开机率不足、造纸企业开机率偏强 [6] 后市展望 - 新粮销售加速，市场抢粮、屯粮情绪发酵，主力期价2601合约非理性上涨，建议用粮企业逢低采购现货、适度加大安全储备，贸易商低吸高抛，勿追高2601合约，关注2605合约低价机会 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA11月多套装置检修落实，缓解新产能投产压力，印度BIS认证取消利好出口，12月因部分装置检修累库预期下降，预计整体宽平衡附近波动，绝对价格不悲观 [10] - MEG远期供应宽松，11月下旬期价降至近三年低位，随着部分装置停车负荷回落，12月油制装置检修增加负荷或仍有小幅回落，海外进口量或继续走高，近期供需局面好转，期价下方空间有限 [10] - 短纤开工负荷高位、库存良性，加工费环比回落，下游纱厂刚需备货；瓶片是聚酯行业供需压力最大环节，负荷8成附近，加工费收窄；聚酯负荷有韧性，延缓原料端累库预期 [11] 根据相关目录分别进行总结 主要逻辑 - PTA多套装置检修缓解新产能压力，印度BIS认证取消利好出口，开工收缩使现货加工费修复，12月因部分装置检修累库预期下降 [10] - MEG10月末负荷达近年高位，港口库存攀升，远期供应宽松使11月下旬期价降至近三年低位，11月部分装置停车负荷回落，12月油制装置检修增加负荷或仍有小幅回落，海外进口量或走高，供需局面好转 [10] - 短纤开工负荷高、库存良性，加工费回落，下游纱厂刚需备货；瓶片供需压力大，负荷8成附近，加工费收窄；终端市场11月平淡，12月或环比改善，聚酯负荷韧性延缓原料累库 [11] PTA检修增加，供需压力缓解 PX格局良好 - 11月油价震荡疲软，PX因供需结构偏强表现相对偏强，库存偏低，明年新增产能预计下半年供应，二季度面临集中检修，11月中旬部分装置停车，当前PX - N上升至260美元/吨上方，加工利润集中在上游 [15] PTA供应收窄，加工费略有改善 - 年内PTA新投产三套装置，有效产能达9471.5万吨，较去年底增加10%，11月多套装置检修，新增产能压力延后，11月PTA供需宽平衡，近期检修装置多数12月下重启，下游聚酯低库存支撑负荷偏强，PTA现货加工费从10月下旬的100元/吨下方修复至150 - 200元/吨，但行业仍亏损，主动减产意愿不强 [17][21] PTA平衡预估 - 印度取消BIS认证一定程度利好中国PTA出口，但印度等国计划2026 - 2027年投产新装置，难以长期拉动我国出口，预计在印度新产能投放前我国PTA出口有抬升预期；11月PTA产量626万吨，累库约1万吨，12月上半月检修集中，下半月供应压力抬升，聚酯市场预计负荷在90 - 91%附近，累库压力不大，市场整体不悲观 [24][25] MEG供需有所改善，短期下跌空间不大 供应收窄有所收窄 - 10月末MEG负荷达近年高位，煤制开工达83.4%历史高位，港口库存攀升，远期新装置投产使供应更宽松，价格创近三年低位，11月部分装置停车负荷回落约2%，12月部分装置计划检修，部分煤制装置重启或提升负荷，海外装置总体供应高位，部分装置检修或推迟重启 [30] 海外供应不低 - 国内外总体供应充裕，12月中东货源适度缩量，国内一季度春检较多，关注新装置开启和存量装置负荷变动；9月底以来华东码头库存从35.5万吨升至70万吨附近，10月进口量提升至65.4万吨，预计11 - 12月进口量继续走高 [35] 乙二醇平衡预估 - 11月底MEG工厂库存较上月高位回落，聚酯工厂原料库存小幅走高至15天，12月聚酯负荷预计90 - 91%附近，乙二醇预计低位震荡，下方空间不过分悲观 [38] 下游需求有韧性 聚酯环比好转 - 11月终端需求转淡，但聚酯负荷维持在91.3%附近，10月底下游补仓使各产品库存回落，11月长丝库存有提升；印度取消BIS认证对长丝出口影响明显，近期长丝出口提升，12月新装置释放将提升原料需求 [44][45] - 短纤11月平均开工率97.5%，产量72万吨，厂家库存控制良好，加工费压缩至1000 - 1100元/吨，2025年1 - 10月短纤出口同比增29%，出口占比达18.3%；下游纱厂利润提升但订单跟进不足，开工负荷7成偏上，原料备货7天附近 [50][51] - 2025年1 - 10月瓶片表观需求量同比增8.2%，出口累计同比增14%，10月单月出口止跌回升；瓶片加工费先升后降，目前处于需求淡季与春节备货空窗期，部分厂家前期采购透支后期需求，预计开工维持8成附近，加工费或回落 [60][62] 终端需求一般 - 内需方面，1 - 10月全国限上单位服装鞋帽等商品零售类累计同比增长3.5%，10月零售额同比增长7%，10月全国网上实物零售额穿着类商品增速较24年同期下降1.1%，内需韧性良好 [72] - 出口方面，10月纺织服装出口下滑12.6%，2025年1 - 10月累计出口2439.4亿美元，纺织品出口同比增0.9%，服装出口同比降3.8%，中美谈判提升中国直接出口竞争力，纺服外贸或有改善，但美国纺服进口量不佳，改善幅度难乐观 [72] - 10月末织造订单天数创年内高位后11月回落，江浙织机开工降至72%，后期内销旺季需求转弱，出口有改善预期 [72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国产大豆小幅减产，品质分化下东北豆受追捧，国内进口美豆或回归常态，大豆供应充足，油厂开机率一般，豆粕库存仍高，需求强，豆一再回震荡，豆粕维持震荡 [7] 各方面情况总结 期货合约与现货价格 - 豆一2601合约延续上下震荡走势，现货价格稳定，富锦大豆市场价在4060元/吨附近，豆一基差震荡走强，盘面升水维持 [5] - 豆粕主力面临换月2605合约，处于震荡走势，豆粕现货价格小涨，张家港43粕由2980元/吨涨至3020元/吨附近，基差震荡走强，盘面升水收窄 [5] 国产大豆销售 - 新季国产大豆微减产至2090万吨，且华北等地品质分化，东北高蛋白豆受欢迎 [5] - 截至11月28日，黑龙江大豆余粮占比落至74%，安徽大豆余粮占比落至73%，河南大豆余粮占比落至76%，山东大豆余粮占比落至81% [5] - 近期国储大豆拍卖暂停 [5] 大豆供应 - 10月国内进口大豆948万吨，环比下降26%，同比增加17.2%，中美贸易协议下进口美豆将恢复常态，但美豆进口成本仍高于南美大豆，国内大豆供应充足 [5] - 截至11月28日，油厂大豆到港量为240.5万吨，环比再增，港口大豆库存为957.6万吨，环比回升 [5] 美豆情况 - 美农11月供需报告调减美豆单产及总产，期末库存调减，南美产量未调整，全球期末库存进一步调减，市场担忧中方后续买船 [5] 油厂与豆粕库存 - 截至11月28日，油厂开机率为60.54%，环比回落，仍在近年同期高位，大豆压榨量为220.08万吨，油厂大豆库存为733.96万吨，环比回升 [6] - 豆粕产量为173.86万吨，环比回落，油厂豆粕库存为120.32万吨，环比再增，在近年高位，豆粕未执行合同为388.1万吨，环比回落，饲料厂豆粕库存天数为8.17天，环比回升 [6] 饲料需求 - 养殖方面，猪价低迷，养殖大幅亏损，截至11月28日，外购仔猪养殖利润为 -248.82元/头，自繁自养利润为 -147.99元/头，能繁产能调减偏慢，9月全国能繁母猪存栏为4035万头，较上月降3万头，规模厂能繁调减延迟，10月存栏环比微增，仔猪出生量再增，销量持续下滑，反应补栏心态弱，压栏及二次育肥增，三季度末全国生猪存栏为43680万头，环比增29%，同比增23% [7] - 禽类方面，蛋价再落，养殖延续亏损，淘汰增加，10月存栏环比微降，四季度或继续下降 [7] - 10月饲料产量为2907万吨，环比回落，同比增6%，饲料需求仍强 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（11月24日 - 28日）油脂板块棕榈油和豆油反弹，菜油震荡运行；棕榈油因东南亚降水增加、欧洲零森林法案推迟反弹，但马棕产量增长出口疲弱、库存有压力，印尼计划下调出口税，国内库存微降刚需为主，短期震荡反弹；豆油因中国采购美豆、终止巴西公司进口许可成本端有支撑，国内大豆供应宽松，油厂开机率下降但仍处高位，产量环比降，库存微降仍有压力，10月出口大增，关注美生柴政策，短期震荡运行；菜油因中国维持对加拿大反倾销政策，国内菜籽库存低位、油厂停机、产量为0、库存去化，澳菜籽到港关注通关和压榨，短期震荡运行 [12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 马来11月1 - 20日毛棕榈油产量较上月同期增3.24%，1 - 25日产量环比增5.49%；1 - 25日出口量SGS预计较上月同期减40.77%，ITS显示环比减18.8%，AmSpec显示较上月同期减16.4% [3] - 9月印尼棕榈油产量393.2万吨，环比降22.32%；国内消费量205.3万吨，环比减2.24%；出口量220万吨，环比降36.65% [4] - 11月26日欧洲议会投票赞成将欧盟《零毁林法案》实施推迟一年，棕榈油价格受提振上行 [4] - 美国政府考虑推迟削减进口生物燃料补贴计划一至两年实施，因炼油商认为会推高成本加剧供应紧张 [4] 基本面观察 需求 - 截至11月28日，本周全国重点油厂24度棕榈油成交总量8600吨，环比增600吨，国内仍刚需为主 [7] - 截至11月28日，国内豆油周成交量7.54万吨，环比减3.05万吨 [7] - 截至11月28日，沿海油厂菜油提货量为0.23万吨，环比减0.6万吨 [7] 库存 - 截至11月28日，全国重点地区棕榈油商业库存65.35万吨，环比上周减1.36万吨，跌幅2.04% [8] - 截至11月28日，全国重点地区豆油商业库存117.88万吨，环比减0.11万吨，降幅0.09%，库存仍有压力 [8] - 菜油库存36.52万吨，环比减1.18万吨，降幅3.13% [8] 成本利润 - 截至11月28日，马来产棕榈油到岸价为1051美元/吨，进口成本价为8884元/吨，环比上升136元/吨 [9] 其他 - 2025年11月22日 - 11月28日，国内棕榈油无新增买船和洗船 [10] - 截至11月28日，油厂大豆实际压榨量220.08吨，开机率为60.54%，豆油产量41.8152万吨，环比减少2.54万吨，国内大豆供应较宽松 [10] - 截至11月28日沿海油厂菜油产量为0万吨，澳菜籽到港后关注12月压榨情况 [10] 现货价格 - 截止11月28日，张家港四级豆油现货价格8530元/吨，环比上涨90元/吨 [14] - 广东24度棕榈油现货价格8570元/吨，环比上涨100元/吨 [14] - 南通四级菜油现货价格10070元/吨，环比下降90元/吨 [14] 马来西亚棕榈油情况 产量 - 2025年10月，马来棕榈油产量204.4万吨，环比增加11.02%；分地区看，马来半岛产量为111.71万吨，环比增长6.56%；沙拉越地区产量为48.12万吨，环比增长14.65%；沙巴地区达44.56万吨，环比增长19.50% [16] 库存 - 10月库存246万吨，环比增长4.44%，同比处于高位 [17] 出口 - 10月马来西亚棕榈油出口量为169.29万吨，环比增加18.58% [20] 消费 - 马来国内消费量28.24万吨，环比下降15.58%，回落至正常区间 [21] 印度棕榈油情况 - 10月，印度进口棕榈油60.23万吨，环比减少22.66万吨，降幅27%，同比低位 [24] 国内棕榈油情况 进口 - 10月，国内棕榈油进口量22万吨，环比上月增加7万吨，进口量回升 [27] 库存 - 截至11月28日，全国重点地区棕榈油商业库存65.35万吨，环比上周下降1.36万吨，降幅2.04% [27] 需求 - 10月，棕榈油消费量为22.83万吨，环比下降2.32万吨，同比低位 [29] 进口利润 - 截至11月28日，24度棕榈油进口利润 - 171元/吨，环比上升（未提及具体金额） [32] 国内豆油情况 产量 - 截至11月28日，油厂开机率降至60.54%，豆油产量41.8152万吨，环比减少2.5384万吨，同比仍处高位 [34] 库存 - 截至11月28日，全国重点地区豆油商业库存117.88万吨，环比减少0.11万吨，仍有压力 [35] 出口 - 10月，豆油出口量7.09万吨，环比增加36.45% [36] 国内菜油情况 产量 - 截至11月28日，油菜籽库存降至0吨，压榨厂开机率0%，油菜籽压榨量0万吨，沿海油厂菜油产量为0万吨 [38] 库存 - 菜油库存36.52万吨，环比减少1.18万吨，库存加速去化 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 目前工业硅和多晶硅均呈现供需双弱态势，工业硅高库存去化慢，预计短期内盘面宽幅震荡；多晶硅库存维持高位，受反内卷政策及市场预期支撑，预计短期内维持高位震荡 [6][7][8] 各部分总结 工业硅 - 价格：现货窄幅震荡偏稳定，截至2025年11月28日，新疆工业硅553通氧价格8900元/吨，环比持平；期货主力合约震荡反弹，截至11月28日收9130元/吨 [6] - 供应：新疆开工率稳定，个别硅炉增开，预计下周开工微幅增加；西北部分地区开工变化不大；云南12月成本抬高，部分硅炉或减停；四川由平水期转枯水期，12月开工率将下调；整体产量环比微幅增加 [6] - 需求：多晶硅周度开工环比减少，12月排产预期增减各现；有机硅开工微幅增加，12月产能存下降预期；铝合金企业开工率基本稳定，终端需求好；10月出口4.51万吨，环比减少36%，同比减少31% [6] - 成本：本周暂稳 [6] - 库存：11月27日全国社会库存55万吨，较上周增加0.2万吨 [7] - 后市研判：短期内盘面维持宽幅震荡，关注北方开工变化以及下游减产情况 [7] 多晶硅 - 价格：现货价格持稳，截至2025年11月28日，N型致密料价格50000元/吨，环比持平；期货主力合约震荡反弹，截至11月28日收56425元/吨 [8] - 供应：11月两家头部企业降负荷，产量环比10月大幅减少；周度开工率环比减少，12月排产预期有增有减，对比11月减量有限 [8] - 需求：终端需求疲软，组件价格弱稳，硅片和电池片价格下跌，下游硅片环节减产，维持按需采购；10月进口量1446.4吨，环比增加12%；9月出口1547.9吨，环比减少28% [8] - 成本：本周暂稳 [8] - 库存：截至11月28日厂库27.83万吨，环比上周增加0.98万吨 [8] - 后市研判：短期内维持高位震荡，关注政策落地情况 [8] 工业硅价差 - 基准交割品与替代交割品间价差暂稳，截至2025年11月28日，云南工业硅553通氧与421通氧价差400元/吨，新疆价差300元/吨，环比均持平 [13][15] 工业硅产量 - 截至2025年11月28日，全国开炉数量268个，环比增加1个；开工率33.25%，环比增0.12%；周度产量9.61万吨，环比增加0.02万吨 [22] 下游情况 - 硅片价格继续下跌，截至2025年11月28日，N型M10 - 182等均价环比下跌，预计12月大幅减产 [30] - 电池价格持续走弱，截至2025年11月28日，M10单晶TOPCon等报价环比下跌，市场走淡，有头部企业预计锁仓挺价 [34] - 组件价格弱稳为主，截至2025年11月28日，182单面TOPCon等报价环比持平，分布式市场疲软，头部企业坚守报价，二三线厂商低价出货仍存 [38] 有机硅 - 截至2025年11月28日，有机硅DMC华东价格13200元/吨，环比持平；本周开工率微幅增加，行业会议后存减产预期，关注实际排产情况 [42] 铝合金 - 截至2025年11月28日，上海铝合金锭ADC12价格20800元/吨，环比持平；企业开工基本稳定，终端需求偏好 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤市场上周供应小幅增加、需求高位下滑且采购情绪偏弱，供需面小幅走弱致盘面持续下跌，但当前估值低，供应仍偏低且有冬储补库需求，预计盘面将止跌回升 [4] - 焦炭市场偏弱，首轮提降开启，供需逐步走向宽松使盘面下跌，但钢厂高炉开工维持相对高位叠加冬储补库需求，相对低位的焦炭仍具韧性，预计短期内跟随焦煤盘面止跌回升 [5] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 市场观点 焦煤市场 - 供给：523家样本矿山开工率86.01%（-0.93%），精煤日均产量76.41万吨（+0.61），314家洗煤厂产能利用率36.32%（-1.24%），精煤日均产量26.58万吨（-1.05），进口煤方面蒙煤通关恢复正常，整体供应小幅增加 [4] - 需求：247家钢厂铁水日产量234.68万吨（-1.6），高炉开工率81.09%（-1.1%），钢厂炼焦煤可用天数13.01天（+0.04），230家独立焦化厂炼焦煤可用天数12.84天（-0.6），需求小幅回落 [4] - 库存：523家样本矿山精煤库存223.92万吨（+38），全样本独立焦化厂库存1010.3万吨（-27.89），钢厂库存801.3万吨（+4.22），314家样本洗煤厂精煤库存305.31万吨（+2.48），主要港口库存294.5万吨（+3），库存结构分化 [4] 焦炭市场 - 供给：焦化厂平均吨焦利润46元/吨（+27），全样本独立焦化厂产能利用率72.95%（+1.24%），日均产量63.76万吨（+1.09），247家钢厂日均焦炭产量46.32万吨（+0.1），产能利用率与产量均回升 [5] - 需求：247家钢厂铁水日产量234.68万吨（-1.6），高炉开工率81.09%（-1.1%），247家钢厂焦炭可用天数为11.29天（+0.24），需求仍有一定韧性 [5] - 库存：全样本独立焦化厂库存71.76万吨（+6.47），主要港口库存187.4万吨（-5.6），247家钢厂库存625.52万吨（+3.18），焦炭整体社会库存小幅增加 [5] 第二部分 宏观地产跟踪 - 涉及全国固定资产投资额累计同比、全国房地产新开工施工竣工销售面积累计同比、30大中城市当周商品房成交面积、钢铁及制造业采购经理人指数（PMI）等数据，但未给出具体内容 [7][11][14][18] 第三部分 焦煤供需跟踪 - 包含山西晋中介休中硫主焦煤采购价、全国主流焦煤现货价格对比、焦煤价差跟踪（01、09、05合约基差：蒙5）、样本煤矿精煤日均产量及开工率、洗煤厂精煤日均产量及产能利用率、钢厂高炉开工率及铁水产量、各环节炼焦煤库存及可用天数、甘其毛都口岸蒙煤通关车数等内容，但未给出具体数据 [21][26][32] 第四部分 焦炭供需跟踪 - 涉及吕梁准一级冶金焦出厂价、焦炭现货调价时间表、焦炭现货价格对比、各合约基差、独立焦化企业吨焦利润、焦炭日均产量及产能利用率、各环节焦炭库存及可用天数等内容，其中焦炭现货调价时间表给出了2024年9月至2025年11月的提涨提降情况 [60][62][63]