报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球宏观经济处于滞胀压力、制度争议与地缘紧张交织格局，海外滞胀、美联储政策独立性受损、关税政策不确定及地缘局势升温相互叠加，压缩全球经济安全边际；中国出口彰显韧性，2025 年保持中高速增长，2026 年出口形势或乐观[2] - 人民币汇率方面，12 月出口超预期，外贸回暖夯实人民币升值基础，春节前有望延续升值态势，但受美元指数和央行调控影响，升值进程或较温和[4] - 股指方面，监管层提高融资保证金比例为市场降温，引发短期波动，但不改市场乐观情绪，预计指数调整后再度冲高[5] - 国债方面，短期降准可能性下降，监管给股市降温，债市难持续获益，对短期上涨空间保持谨慎[7] - 集运欧线方面，现货运价下调，期市承压震荡，短期维持震荡偏弱格局，建议逢高沽空[9][11] - 大宗商品方面，碳酸锂现货采购需求旺，期货或高位宽幅震荡；工业硅、多晶硅短期受光伏抢出口拉动需求，但多晶硅库存高，建议关注企业停复产动态，中期多晶硅价格或下行，工业硅可逢低布局多单[13][16] - 有色金属方面，铜期价高位整理，10W 上方暂不建议新建头寸；铝中长期看多，短期高位震荡，氧化铝中期弱势，短期跟随沪铝，铸造铝合金震荡偏强；锌偏强震荡；镍 - 不锈钢震荡反复；锡行情加速；铅窄幅震荡[17][22][23][25][26] - 油脂饲料方面，外盘美豆弱势震荡，内盘豆粕近强远弱，菜粕关注澳菜籽压榨和中加会面情况；油脂短期宽幅震荡反弹，棕榈油或回调后仍有向上空间[28][30] - 能源油气方面，燃料油高硫供应紧张，低硫供应改善，沥青短期或偏强，关注正套等机会[31][33][36] - 贵金属方面，铂钯中长期牛市基础仍在，短期警惕回调风险；黄金白银易涨难跌，突破新高后上方空间打开，中长期看涨[39][40][43] - 化工方面，纸浆与胶版纸中性偏空，先观望；LPG 关注地缘和装置检修；PTA - PX 需求负反馈加剧，短期向上动能减弱；MEG - 瓶片短期观望；PP 关注装置检修兑现；PE 短期有支撑，中长期供增需减；纯苯过剩，苯乙烯偏强；尿素建议多单持有；玻纯 & 烧碱继续磨底；丙烯价格有抬升预期[46][48][51][54][56][57][58][60][62][63] - 黑色方面，螺纹热卷底部震荡，铁矿石不建议追多，焦煤焦炭关注宏观情绪，硅铁硅锰下方有成本支撑[64][66][67][68] - 农副软商品方面，棉花短期或回调，幅度有限；白糖短期偏强震荡，关注原糖；苹果或推高合约价格，关注备货；红枣短期低位震荡，中长期承压；原木区间震荡，反弹至 800 附近可空单配置[69][70][73][74][76][77] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 宏观资讯包括中国贸易顺差首破万亿美元、日本财务大臣警告汇率、美国签证及关税相关动态、美联储官员观点等[1] - 核心研判认为全球宏观经济格局复杂，中国出口有韧性，2026 年出口形势或乐观[2] - 人民币汇率方面，12 月出口超预期，外贸回暖夯实升值基础，春节前有望升值，但受美元指数和央行调控影响[4] - 股指方面，监管层提高融资保证金比例降温，引发短期波动，不改市场乐观情绪，预计指数调整后冲高[5] - 国债方面，短期降准可能性下降，监管给股市降温，债市难持续获益，对短期上涨空间谨慎[7] - 集运欧线方面，现货运价下调，期市承压震荡，短期震荡偏弱，建议逢高沽空[9][11] 大宗商品 新能源 - 碳酸锂期货主力合约回调，成交量和持仓量下降，锂电产业链现货市场表现良好，现货采购需求旺，期货或高位宽幅震荡[13] - 工业硅和多晶硅期货宽幅震荡，产业链现货市场表现较弱，4 月光伏抢出口或拉动需求，但多晶硅库存高，建议关注企业停复产动态，中期多晶硅价格或下行，工业硅可逢低布局多单[14][16] 有色金属 - 铜现货升水幅度扩大，成交僵持，期价高位整理，10W 上方暂不建议新建头寸[17][19] - 铝产业链震荡调整，铝中长期看多，短期高位震荡，氧化铝中期弱势，短期跟随沪铝，铸造铝合金震荡偏强[21][22][23] - 锌偏强震荡，基本面短期原料供应偏紧，长期供应宽松，库存国内去库、LME 增加[23] - 镍 - 不锈钢震荡反复，关注配额发放，菲律宾和印尼矿区雨季影响产量，新能源需求或受抢出口利好，不锈钢现货部分报价探涨但高位成交有限[24][25] - 锡行情加速，短期利多因素集中，做多趋势下或仍有上行动力[25][26] - 铅窄幅震荡，宏观做多情绪，基本面原生铅原料偏紧、再生铅开工增加，需求端缺乏新兴驱动，库存 LME 去库、国内低位[26] 油脂饲料 - 油料方面，定产报告和抛储打压内外盘面，外盘美豆弱势震荡，内盘豆粕近强远弱，菜粕供需双弱，关注澳菜籽压榨和中加会面情况[28][29] - 油脂方面，印尼不推行 B50 使棕榈油盘面承压回调，短期宽幅震荡反弹，棕榈油情绪回暖但印尼消息或短期压制，消散后仍有向上空间[29][30] 能源油气 - 燃料油方面，高硫供应因制裁收紧，贸易重塑，高硫裂解下跌但有伊朗地缘支撑；低硫供应改善，需求中规中矩，Lu 走强驱动有限[31][33] - 沥青方面，供给端扰动，短期或偏强，冬储政策提供底部支撑，关注正套等机会[34][36] 贵金属 - 铂金 & 钯金方面，美通胀数据降温，铂强钯弱，中长期牛市基础仍在，短期警惕指数调参带来的回调风险[37][40] - 黄金 & 白银方面，白银加速上行，金银比下破 50，贵金属易涨难跌，突破新高后上方空间打开，中长期看涨，回调视为补多机会[41][43] 化工 - 纸浆 - 胶版纸市场维稳，期价震荡，行情中性偏空，建议先观望[46][47] - LPG 地缘有支撑，PDH 检修增加，关注地缘变化和国内装置检修情况[47][48] - PTA - PX 需求负反馈加剧，短期向上动能减弱，PX 环节效益良好，PTA 加工费预期中枢上移但空间有限，回调布多更合适[48][51] - MEG - 瓶片宏观叠加成本支撑，短期观望，乙二醇供需承压，过剩预期压制估值[51][53] - PP 关注装置检修兑现情况，1 月检修量偏高缓解供应压力，但现货情况略弱于 PE[54][55] - PE 现货持续强势，短期有支撑，中长期供增需减[56][57] - 纯苯过剩，跟随成本端波动；苯乙烯偏强，关注出口增量、原油波动和供应回归[57][58] - 尿素建议多单持有，2026 年价格中枢或下移，上半年靠需求涨跌，下半年靠出口政策[58][60] - 玻纯 & 烧碱继续磨底，纯碱过剩预期加剧，玻璃中游高库存待消化，烧碱弱现实、需求走弱[60][61][62] - 丙烯价格有抬升预期，关注地缘对成本端的影响及 PDH 端装置变动[62][63] 黑色 - 螺纹 & 热卷方面，螺纹表需季节性走弱，成材在炉料端支撑下底部震荡，价格区间分别为 3050 - 3200、3200 - 3350[64][65] - 铁矿石方面，基本面偏弱，不建议追多，多单逢高止盈，价格下跌或受钢厂节前刚需补库支撑[65][66] - 焦煤焦炭方面，现货成交好转，基差走强，关注宏观情绪变化，产业逻辑非核心驱动[66][67] - 硅铁 & 硅锰方面，冲高回落后下方有成本支撑，硅铁累库、硅锰减产去库但库存基数大[67][68] 农副软商品 - 棉花高位整理，短期或回调，幅度有限，关注下游进口及订单情况[69][70] - 白糖震荡承压，短期偏强震荡，关注原糖动向[70][72] - 苹果强势上涨，或推高合约价格，关注春节备货情况[73] - 红枣低位震荡，中长期供需偏松，价格承压，关注下游采购情况[74][75] - 原木区间震荡，短期底部确认，反弹至 800 附近可空单配置，期权双卖可考虑[75][77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各目录总结 期货数据 - 碳酸锂主力合约强支撑位为120000元/吨，当前波动率（20日滚动）为68.4%，当前波动率历史百分位（3年）为94.9% [3] - 主力合约收盘价161940元/吨，日跌5040元（-3.02%），周涨19640元（13.80%）；成交量589019手，日跌19158手（-3.15%），周涨168612手（40.11%）；持仓量452583手，日跌7698手（-1.67%），周跌53937手（-10.65%） [4] - 加权指数合约收盘价162418元/吨，日跌5025元（-3.00%），周涨19892元（13.96%）；成交量1086844手，日跌95128手（-8.05%），周涨349719手（47.44%）；持仓量886318手，日跌15033手（-1.67%），周跌77914手（-8.08%） [4] - 各合约价差有不同变化，广期所碳酸锂仓单26898手，日增928手（3.57%），周增3757手（16.24%） [4] 现货数据 - 锂电产业链各产品价格有不同涨跌，如锂云母（2 - 2.5%）最新均价4990元/吨，日涨40元（0.81%）；工业级碳酸锂159500元/吨，日涨3500元（2.24%）等 [22] - 锂产业链现货价差方面，电碳 - 工碳价差3500元/吨，无日、周涨跌；电碳 - 电氢价差 - 10560元/吨，日跌420元（4.14%），周跌4040元（61.96%）等 [26] 基差与仓单数据 - 展示了碳酸锂主连基差、近月合约基差等基差情况及碳酸锂品牌基差报价，如盛新锂能（LI2CO3≥99.8%，LC2601）报价 - 1200元 [31] - 仓单数量总计26898手，较之前增加928手，各仓库仓单数量有不同变化，如象屿速传上海增加300手 [35] 成本利润 - 展示了外购锂矿 - 碳酸锂生产利润、氢氧化锂生产利润 - 苛化法/冶炼法、碳酸锂理论交割利润、氢氧化锂出口利润和碳酸锂进口利润的相关走势 [37][38][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 期货数据 - 碳酸锂主力合约强支撑位为120000元/吨，当前波动率（20日滚动）为65.3%，当前波动率历史百分位（3年）为93.2% [3] - 主力合约收盘价166980元/吨，日涨10920元（7.00%），周涨29040元（21.05%）；成交量608177手，日增539686手（787.97%），周增303940手（99.90%）；持仓量460281手，日减46421手（-9.16%），周减74718手（-13.97%） [4] - 加权指数合约收盘价167443元/吨，日涨10934元（6.99%），周涨29277元（21.19%）；成交量1181972手，日增1053672手（821.26%），周增646397手（120.69%）；持仓量901351手，日减93555手（-9.40%），周减95114手（-9.55%） [4] - LC2605 - LC2607价差为 - 620元/吨，日涨360元（-36.73%），周涨60元（-8.82%）；LC2605 - LC2609价差为 - 2220元/吨，日涨140元（-5.93%），周减140元（6.73%）；LC2607 - LC2609价差为 - 1600元/吨，日减220元（15.94%），周减200元（14.29%） [4] - 广期所碳酸锂仓单25970手，日增610手（2.41%），周增5689手（28.05%） [4] - CME氢氧化锂期货，部分合约数据：JAN 26结算价16.63，跌1.34；FEB 26结算价18.50，涨0.45；MAR 26结算价19.65，涨1.32等 [16] 现货数据 - 锂矿方面，锂云母（2 - 2.5%）均价4950元/吨，日涨310元（6.68%）；锂辉石（3 - 4%）均价8625元/吨，日涨225元（2.68%）等 [20] - 锂盐方面，工业级碳酸锂均价156000元/吨，日涨7500元（5.05%）；电池级碳酸锂均价159500元/吨，日涨7500元（4.93%） [20] - 电芯材料方面，储能 - 磷酸铁锂 - 2.5g均价56240元/吨，日涨1920元（3.53%）；动力 - 磷酸铁锂 - 2.5g均价55665元/吨，日涨1895元（3.52%） [22] - 锂产业链现货价差：电碳 - 工碳价差3500元/吨，日涨0元（0.00%），周涨250元（7.69%）；电碳 - 电氢价差 - 10140元/吨，日减900元（9.74%），周减4840元（91.32%） [25] 基差与仓单数据 - 碳酸锂主连基差、近月合约基差有相应的季节性走势 [29][30] - 碳酸锂品牌基差报价：盛新锂能（LI2CO3≥99.8%，LC2601）为 - 1200元/吨，日涨200元等 [31] - 仓单数量总计25970手，日增610手；部分仓库仓单有变动，如融捷集团增加230手，上海国储减少13手等 [35] 成本利润 - 展示了外购锂矿 - 碳酸锂生产利润、氢氧化锂生产利润 - 苛化法/冶炼法、碳酸锂理论交割利润、氢氧化锂出口利润和碳酸锂进口利润的走势 [37][38][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内油脂市场受高供应压力和疲弱需求制约，核心驱动在产地外盘市场 盘面维持宽幅震荡 等待美国能源政策、马来去库进度及印尼B50新动向 策略上短线区间对待 棕榈油或在板块内保持偏强势 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾为棕榈油产地库存压力和需求增长博弈、美国生物柴油政策不明朗、中加和谈结果不明朗、国内三大油脂库存充足缺乏上行动力 [1][2] - 交易型策略建议：短期区间内反弹趋势 中期棕榈油上方有空间 给出P2605、Y2605、OI2605价格区间 技术分析关注上方压力突破情况 套利观察菜棕、菜豆价差走弱趋势 基差短期弱势震荡 对冲套利菜棕、菜豆走弱 [19][20] - 产业客户操作建议：给出油脂价格区间预测及波动率信息 提供贸易商库存管理、精炼厂采购管理、油厂库存管理套保策略 [23] - 基础数据概览：展示棕榈油、豆油、菜油期现日度价格及油脂月间、品种间价差 [24][25][26] 本周重要信息及下周关注事件 - 本周利多信息：马来西亚棕榈油局预计2026年产量、库存及价格情况 1月1 - 10日马棕出口量增加 [27] - 本周利空信息：美国玉米前景产量增加等 马来西亚12月棕榈油库存增加 美国大豆库存增加消费减少 [28] - 现货成交信息：近期油脂成交稳弱 豆油成交相对高 棕榈油零星成交 菜油无成交 [29] - 下周关注事件：国内高频周度库存数据、马棕高频产量与出口数据、产地天气信息 [37] 盘面解读 - 内盘：单边走势上豆油棕油区间内反弹 菜油震荡 关注美国生物能源政策和产地去库进度 资金动向各油脂重点席位变动不大 月差结构呈近强远弱Back结构 基差结构主力基差磨底整理 价差结构跨品种价差震荡 菜棕价差有望走弱 [33][34][36][44][56] - 外盘：走势反弹为主 棕榈油因减产季等情绪乐观 原油带动美豆油偏强震荡 资金持仓管理基金净持仓占比回落 商业持仓净空头占比高 [59][61] 估值和利润分析 - 产业链上下游利润跟踪：pogo价差下降 棕榈油制生物燃料成本高 东南亚生柴政策需补贴 BOHO价差走弱 美豆油制生柴成本低 全球豆油估值偏低 [67] - 进出口利润跟踪：棕榈油进口利润维持负值 限制买船 [69] 供需及库存推演 - 产地供需平衡表推演：12月马来西亚棕榈油供应压力大 出口好转有望推动去库 关注1月库存拐点及产地产量变化 [71] - 供应端及推演：棕榈油成交难起色 国内进口利润倒挂买船难增 豆油一季度到港低点 库存偏宽松 菜油下游需求有限 库存去库 中加关系好转供应将增加 [73] - 需求端及推演：短期三大油脂库存同比高 下游需求低迷 春节后市场预计平淡 [76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周巴西大豆整体播种进度达98.2%，部分进入收获期，但后续降雨少或影响未收获产量；阿根廷大豆播种进度周环比增6.3%至88.3%，较上一年度延迟10%左右，后续两周降雨少或影响部分地区墒情 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 巴西产区情况 - 整体播种进度达98.2%，大部分处于生殖生长阶段，开花期占32.8%、灌浆期占41.3%，23.1%已成熟，0.53%进入收获期，领先去年同期0.05% [1][16] - 马托格罗索州已进入收获阶段，收获进度1.98%，快于去年同期0.7%和五年均值1.09%，后续降雨少或影响未收获产量 [1][16] - 南马托格罗索州作物生理发育正常，东部和西南部需有效降雨，85.7%农田状况“好” [1][16] - 戈亚斯州播种完成，气候利于作物发育，部分区域已成熟，收割将开始 [1][16] - 米纳斯吉拉斯州规律降雨和温差利于生长，但西北冰雹损害部分作物 [1][17] - 南里奥格兰德州降雨使土壤墒情好，但低洼地区作物有锈病迹象，部分损害产量 [1][17] - 巴拉那州西部已收割，降雨利于生长 [1][17] 阿根廷产区情况 - 大豆播种进度周环比增6.3%至88.3%，较上一年度延迟10%左右 [2][37] - 产区整体作物状况近100%优良以上，99%水分条件适宜以上 [2][37] - 首播大豆播种面积中10%进入开花期，40%渐入生殖需水关键期，二季大豆播种面积完成84%，大部分处于营养生长阶段 [2][37] 国际大豆年度关注重点 - 1月关注美豆出口量、南美地区产量、全球大豆期末库存、中国进口 [56] - 2月关注美国出口量、中国进口量、中国库存、种植意向预测 [56] - 3月关注巴西出口量、南美产量、美国播种面积 [56] - 4月关注南美产量、美国播种面积、巴西出口量 [56] - 5月关注美国播种面积、中国播种面积、巴西出口量 [56] - 6月关注美国单产水平、巴西出口量 [56] - 7 - 9月关注美国单产水平 [56] - 10月关注美国单产水平、产量、南美种植面积 [56] - 11月关注美国产量、南美种植面积 [56] - 12月关注美国产量、南美种植面积、美国出口量 [56] 大豆生长周期及天气要求 |生长周期|种植期(播种 - 发芽出苗)|开花期|生长期(结荚、鼓粒灌浆)|收获期| |----|----|----|----|----| |温度|播种初期5厘米土层日平均温度10 - 12°C，幼苗生长适宜温度15 - 25°C|20 - 28°C|21 - 23°C|15 - 25°C| |水分|维持60% - 70%|土壤含水量70% - 80%|土壤田间持水量70%左右|空气相对湿度50% - 60%，土壤湿度保持在田间持水量40% - 50%| |灾害风险|洪水、极度干旱|洪水（连续阴雨）、干旱|热浪、干旱、虫害|连续降雨，暴风雨| [64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前巴西中南部进入甘蔗压榨后期，需要晴朗少雨、昼夜温差大的天气；受拉尼娜影响，当地整体降水偏低，近期持续减少，土壤湿度降至历史最低，影响新榨季甘蔗生长，不利于甘蔗拔节 [1] 相关目录总结 巴西中南部甘蔗生长情况 - 巴西中南部处于26/27榨季甘蔗生长阶段，当前降水和土壤湿度情况对甘蔗生长有影响 [1] - 巴西中南部甘蔗在不同月份处于不同生长阶段，包括播种期 - 萌芽期、分蘖期 - 伸长期、砍收压榨期等 [10] 全球甘蔗生长周期、条件及分布 - 甘蔗不同生长阶段对温度、降水、光照有不同需求，如萌芽期最适温度26 - 32℃，需土壤湿润；分蘖期 - 伸长期日均温≥25℃，需大量水分等 [10] - 中国南方甘蔗种植面积相对稳定，广西是最大食糖产区，占比超60%，崇左占全国糖料面积9% [15] - 巴西是全球甘蔗种植面积最大、食糖出口量最多的国家，食糖产量受压榨食糖和乙醇利润比价影响；印度是全球食糖产量第二大、消费最大的国家，产量受自然因素影响大；泰国多数年份是全球第二大食糖出口国，出口占产量70% - 85% [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截至2026年初，拉尼娜现象已形成但强度偏弱，对棕榈油产地影响有限且或接近尾声 [1] - 本周马来群岛降雨量递减，马来半岛南部土壤湿度差，2月干旱或扩散，印尼大部分地区降雨充沛但中卡及西卡部分地区需留意，马来沙巴和沙捞越降雨尚可但其余地区有偏干风险 [1] - 短期降雨不多，无灾害性天气，持续关注土壤湿度落后地区，若不能好转或影响后半年棕榈油产量 [2] 根据相关目录分别进行总结 产区降水预报 - 产区降雨不足，马来半岛几乎无降水 [4] 产区土壤湿度 - 马来半岛降雨不足，土壤湿度较差有干旱风险 [14] 印尼棕榈油各产区情况 - 占碑：降雨量有下降趋势，但土壤湿度较好暂无干旱扰动 [23] - 西卡里曼丹：月底降雨递减，需留意土壤湿度变化 [28] - 中卡里曼丹：降雨递减，土壤湿度或下降 [36] - 东卡里曼丹：降水充沛，土壤湿润 [43] - 廖内：降雨稍有好转，但土壤湿度仍稍落后于20年均值 [51] - 南苏门答腊：降雨回升土壤湿度有望超过近20年平均水平 [58] - 北苏门答腊：年初降雨回归，土壤湿度修复 [64] 马来棕榈油各产区情况 - 柔佛：几乎无降水，土壤湿度或下降 [70] - 彭亨：降雨量回归偏少，土壤湿度提升不足 [77] - 霹雳：年初降雨量递减，土壤湿度下降 [84] - 沙巴：降雨累计充沛，土壤较为湿润 [90] - 沙捞越：降雨尚可，土壤湿度维持近年偏高水平 [97]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期宏观情绪偏暖带动商品整体表现较强，橡胶系金融属性较强，RU国内月内全面停割，仓单库存有限有助于近月支撑，但橡胶整体基本面仍承压，干库连续累库，供给压力不减，下游需求也存在一定问题，后市胶价预计维持宽幅震荡格局，在板块内相对偏强看待 [1][2] - 美联储降息周期下利好商品整体估值，国内12月PPI与CPI数据边际回升，“十五五”开篇之年或迎系列政策，市场氛围偏暖有助橡胶估值支撑 [1] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 宏观情绪偏暖带动商品整体表现较强，但上周出现品种分化与阶段调整，橡胶基本面仍承压，干库连续累库，供给压力不减，下游需求也存在一定问题 [1] - 汽车配套需求较强，但受补贴和新能源补贴退坡影响，后续增长或承压；下游轮胎厂商和经销商库存压力较高，现货交投情绪平淡；重卡与工程机械受新旧置换和对外出口提振，但长期固定资产投资和房地产投资或维持下滑趋势，内需增长承压且出口不确定性仍存 [1] - 美联储降息周期下利好商品整体估值，国内12月PPI与CPI数据边际回升，“十五五”开篇之年或迎系列政策，市场氛围偏暖有助橡胶估值支撑 [1] 交易型策略建议 - 行情定位：未来RU2605短期参考震荡区间为15500—16300，重要压力点位关注16200，短线支撑看16000能否维持企稳；NR2603震荡区间参考12500—13300，重要点位关注13000。目前下游需求稳定，上游供给中性偏宽松，区间支撑与压力仍存，基本面变化有限下，胶价受宏观情绪波动和政策刺激的影响较大，未来预计维持偏强震荡格局 [14] - 策略建议：单边策略上，多空分歧大，目前价位谨慎为主，RU偏强看待，整理持稳后或有望抬升，关注上方压力点位与短线支撑，NR观望为主；对冲策略上，预计波动较大，单边可结合保护性期权或采用价差策略，卖权建议以深度虚值为宜；基差策略上，RU基差高位，进一步走高空间或有限，全乳估值或延续季节性修复趋势，但期货端则关注宏观情绪；月差套利策略上，5 - 9月差聚焦少仓单下的估值水平，季节性走反套行情，但难言起点多高，还需关注冬季物候与明年二季度开割情况，短期指引有限；品种套利策略上，关注RU - BR价差低位做扩机会 [15] 产业客户操作建议 - 天然橡胶期货价格区间预测：橡胶RU未来2周价格区间为15300 - 16300，当前波动率（20日滚动）为26.95%，波动率历史百分位（3年）为13.30%；20号胶NR未来2周价格区间为12200 - 13200，当前波动率（20日滚动）为12.12%，波动率历史百分位（3年）为68.66% [19] - 天然橡胶风险管理策略建议：库存管理方面，库存偏高担心胶价下跌导致库存减值，可做空橡胶期货锁定销售利润，买入虚值看跌期权减少产品跌价风险，卖出看涨期权增厚销售利润；采购管理方面，常备库存较低未来有采购计划担心原料上涨风险，可买入橡胶远月期货锁定采购成本，买入虚值看涨期权减少成本上涨风险，卖出看跌期权降低采购成本 [19] 重要信息及关注事件 上周重要信息 - 利多信息：美国非农就业数据出炉，就业下行压力仍大，未来降息预期不减；国家统计局发布12月物价数据，CPI维持扩大，PPI维持下行但幅度收窄；泰国农业部常务秘书透露，泰柬边境武装冲突以及泰国南部洪涝灾害致使橡胶种植园损失超29.95亿泰铢，橡胶减产逾4.4万吨；美联储主席鲍威尔遭刑事调查，市场避险情绪升温；云南停割，海南气温逐步降低，预计本月中旬全面停割，2026年天气扰动或不减 [21][22] - 利空信息：美国对委内瑞拉展开军事行动，拉美地缘政治动荡；干胶维持较快累库，截至2026年1月4日，中国天然橡胶社会库存123.2万吨，环比增加3.1万吨，增幅2.5%；上周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为60.54%，较上周走高0.60个百分点，较去年同期走低1.60个百分点，本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为68.00%，较上周走低1.73个百分点，较去年同期走低10.65个百分点；泰国南部雨水扰动较小，马来和印尼降水有所减少，原料供应或回升；2026年1月1日，欧盟碳关税正式实施，2028年1月1日起覆盖范围将扩展 [23][24] 本周关注重点 - 产区天气方面，关注海南和泰国东北部等高纬度产区的停割进度以及冬季产地物候影响；马来半岛和印尼各产区近期降水缓解，关注原料价格变化以及后续产量 [25] - 干胶进口情况以及社会库存变化，关注全乳仓单注册情况、现货消化进度 [25] - 关注下游轮胎节前备库与产销节奏，关注节日停工情况 [26] - 宏观方面，关注商品整体情绪，数据方面，本周关注国内进出口数据（贸易账）、美国CPI与PPI数据 [26] 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势：上周橡胶走势偏强，但周中迎来分化与调整，RU主力回调至16000下方，NR回至13000以下 [26] - 资金动向：上周沪胶与20号胶空头持仓加仓，RU大幅增空，NR变化不大 [29] 现货行情与价差分析 - 现货行情：国产全乳胶（上海）、泰国RSS3（CIF）、越南3L（上海）等现货价格有不同程度变化 [32] - 期限结构分析：全乳基差维持回归趋势，走势强于历史水平，全乳 - 05维持正套走势；印尼标胶、非洲10号胶与NR维持平水；泰标、马标偏强维持；泰混远期船货转为贴水 - 27元/吨左右；RU近月抬升，远月结构平，NR结构为浅C结构；日胶重心上移，期限结构C结构浅化，新加坡20号胶结构变化不大，维持浅C结构；RU与日本烟片胶期货05合约价差走扩，NR与新加坡标胶价跳低后回归 [34][42][48] - 虚实盘比与情绪指标：目前RU价格走高，仓单注册增多，多空分歧带来持仓增多，虚实比高于历史水平；NR虚实盘比持稳，接近同期；上周橡胶偏暖，下游轮胎需求有所回温 [53] - 品种价差分析：全乳现货相对估值持续修复，与越南3L和泰混价差回归至历史5年区间内，全乳 - 泰混价差上涨，全乳估值进一步修复，泰国标 - 混价差逐步上移；深浅库存比进一步走高，RU仓单增长有限，仓单压力不大，目前深浅价差维持震荡，未来随着国内全面停割，海外深色胶供应增量，RU估值或进一步抬升带动深浅价差走扩；丁二烯开工持平，利润驱动顺丁橡胶与丁苯橡胶开工进一步抬升，丁二烯需求不弱或加强成本支撑，天胶11月供应增多，11月合成橡胶小幅增加，后期市场对深色胶供应上量预期较强，标胶和混合胶与合成胶价差回缩 [56][71] 估值和利润分析 产业链利润跟踪 - 原料成本：海南上周胶水持平，价格参考13100 - 13900，杯胶持平，参考12800；云南整体停割，在售胶块价格持平；泰国原料小幅涨价；马来西亚原料维持涨势；越南胶乳回落 [77] - 加工利润——国产胶：云南目前停割，近期胶块售价持稳，上周轮胎胶生产毛利小幅回落 [93] - 加工利润——进口胶：上周泰国烟片利润微增，泰标和泰混利润小幅波动 [96] 供需及库存推演 供应端 - 主产国产量：2025年全球天胶产量料同比增加1.3%至1489.2万吨，其中泰国增1.2%、印尼降4.3%、中国增6%、印度增5.6%、越南降1.3%、马来西亚降4.2%、柬埔寨增5.6%、缅甸增5.3%、其他国家增3.5% [99] - 国内进口情况：2025年11月中国进口天然及合成橡胶合计79万吨，同比增加7.8万吨，增幅11%，环比增加12.3万吨，增幅18%；1 - 11月，中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计757.2万吨，同比增加107.2万吨，增幅16.5%；11月中国进口天然橡胶（含混合橡胶）合计64.35万吨，同比增加7.5万吨，增幅13%，环比10月份增幅达到26% [102] 需求端 - 主产国总量需求：中国11月份需求环比回升，除马来西亚与越南下降，海外其他主产国总量需求整体环比回升 [105] - 轮胎产销情况：全钢胎上周开工消费下降，半钢胎企业受假期影响下滑明显，近期下游交投平淡，经销商销售反响一般，半钢胎维持节前累库，全钢胎库存去化，对节后需求或有提振；12月国内轮胎产量环比回升，而全钢、半钢胎持稳，均高于同期；国内轮胎11月出口环比回升，全钢胎表现良好，半钢胎季节性回落明显，低于同期 [108] - 替换需求：今年国内物流业景气程度表现平稳，11月份中国物流业景气指数为50.9%，环比回升0.2个百分点；国内公路运价指数持稳，低于24年年底水平，公路货运周转回升，同比增速持平，旅客周转小幅回落，略低于同期；申万公路货运行业指数显示近期公路货运较上周有所回升，整体处于较高水平；国内固定资产投资增速持续放缓，房地产投资累计同比进一步下滑，对总额拖累明显，长期或对货运物流带来的总量替换需求增长带来抑制；未来关注“十五五”开篇是否有新增基建投资项目或稳楼市相关政策出台 [117] - 配套需求——汽车：在政府补贴、车企优惠和贴息政策的多重刺激下，国内配套需求或维持韧性；国内乘用车12月销量表现再创新高，高于24年同期水平，商用车销量表现强劲，连续6个月维持同比增长，11月增速环比提升，其中半挂牵引车连续3个月销量同比增速高于80%，而货车和客车均取得15%以上的同比增速；配套出口方面，汽车出口表现强劲，乘用车出口量再创新高，11月新能源乘用车和半挂车出口是主要贡献点，其中新能源乘用车出口连续5个月保持100%左右的高增速，11月同比更是达到250%以上，大幅拉动出口增长；国内汽车销量旺盛但库存压力持续积累，汽车经销商预警指数VIA高于50%，12月指数进一步走高，经销商库存压力增大，乘用车库存11月增加明显，高于同期和历史平均水平，显示出乘用车库存周转率降低，库存系数增大 [122] - 配套需求——重型货车与工程机械：今年重型货车产量维持较高增长，11月销量环比进一步走高，为近五年高位，11月新能源重卡销量再破新高，带动整体销量提升；工程机械内销加出口11月累计同比增长有所提升至11.6%，其中出口维持稳增，而内销维持较高增长；长期来看，国内固定资产投资表现持续疲软，随着国内房产基建增速逐步放缓，国内货车新增需求或难有明显增长，而更多由新旧置换为主，故其带来的轮胎配套需求预计增量有限，未来仍需有力宏观政策刺激；2026年置换需求维持较高水平，国标更新和以旧换新等行业规范政策或一定程度刺激货车加速更新换代，尤其是纯电卡车的替换；目前来看固定资产投资数据与货车尤其是重卡产销数据短期有明显劈叉，短期受政策刺激，但长期维持景气需求的可持续性仍有待商榷，未来需重点关注“十五五”规划相关的投资增量政策 [125] - 海外轮胎产量：今年以来日本轮胎产量整体持稳，其中全钢胎表现强劲，8月同比增速超26%，9月增速回落，10月增速持稳，半钢胎则同比微增；泰国今年轮胎出货指数表现同比增长，虽然4月份受到假期和关税战影响，但后期强韧国际需求和抢出口效应助力季节性走高，三、四季度表现偏弱，9 - 11月维持季节性下滑趋势，三季度后表现略低于历史平均水平 [129] - 海外轮胎需求：美国汽车销量表现进一步走弱，但轮胎进口逆势增长，由于美国制造业回流并不顺畅，对美国轮胎出口阻力或降低，但仍需警惕突发贸易壁垒；欧洲乘用车产销表现平稳，旺季回升明显，11月注册量维持同比增长，环比小幅走弱，1 - 11月累计增长1.91%，中型和重型商用车三季度产量环比走低，但同比微增 [131][132] - 其他橡胶制品需求：12月PMI数据表现回升至景气区间，橡胶其他下游开工表现进一步回暖；12月国内输送带开工环比继续回升，但同比偏低；橡胶管12月开工环比小幅回落，同比保持增长 [138] 库存端 - 期货库存：近期胶价逐步抬升，仓单注册有所增多；截止2025年1月9日，橡胶仓单库存为10.32万吨，周度增加0.79万吨；20号胶仓单库存为5.72万吨，周度小幅减少0.11万吨 [140] - 社会库存：据隆众资讯统计，截至2026年1月4日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量54.83万吨，环比上期增加2.35万吨，增幅4.48%；保税区库存8.81万吨，增幅8.16%；一般贸易库存46.03万吨，增幅3.80%；青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加5.21个百分点，出库率减少0.70个百分点；一般贸易仓库入库率减少0.49个百分点，出库率减少2.34个百分点 [142]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场围绕两大主题，一是有色和贵金属强势上涨，源于新能源和AI经济驱动的商品需求逻辑；二是低估值品种反内卷逻辑逐步推进，2026年反内卷或成主题行情之一 [2][5] - 本周商品市场波动率增强，多晶硅反垄断和部分商品出口退税取消事件影响部分品种下跌，但不影响反内卷进程 [4] 周行情观点综述 黄金及金属 - 黄金近期背离滞涨，金银比处历史低位，铜铝镍等金属走势较强，上周技术调整后再次走强 [4] 农产品 - 整体维持震荡，下行空间有限，不具备连续上涨基本面要素，全球大豆供需格局偏弱，但美豆1000以上支撑有效 [4] 化工板块 - 2026年在反内卷框架内运行，国家强调石化板块供需调整，玻璃产能下滑明显，PTA给出样本，其他品种可能跟进，化工品估值达极限位置 [4] 黑色板块 - 钢材是反内卷重点品种，煤炭下行空间有限，保供行情临近尾声，保供是阶段性逻辑，反内卷是更长期逻辑 [4] 各板块资金流动及品种数据 板块资金流动 - 总量561.14亿，其中贵金属23.26亿、有色112.81亿、黑色42.78亿、能源9.58亿、化工25.06亿、饲料养殖27.45亿、油脂油料36.83亿、软商品12.41亿 [9] 黑色和有色周度数据 - 包含铁矿石、螺纹钢等多个品种的价格分位、库存分位、估值分位、持仓分位、仓差分位、年化基差等数据 [9] 能化周度数据 - 涵盖燃料油、低硫油等多个品种的价格分位、库存分位、估值分位、持仓分位、仓差分位、年化基差等数据 [11] 农产品周度数据 - 包含豆粕、菜粕等多个品种的价格分位、库存分位、估值分位、持仓分位、仓差分位、年化基差等数据 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场交易重点在于当前白糖价格是否见底，影响白糖价格走势的核心矛盾包括05合约价格见底与否及国际市场15美分难站稳；近端3 - 5价差受关注且已由正转负，03合约压力更大；远端SR2609压力比SR2605大，多头或期待新01合约；郑糖横盘震荡，后续价格有反复可能 [1][3][6][8] 各目录总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 05合约明显贴水广西糖价但与巴西配额外进口价类似，后续或随原糖价格波动，当前利多因素不足，期价进一步走高概率有限；得利席位近期增加大量空头头寸，散户席位增加多头头寸 [1] - 国际原糖价格在14.5 - 15美分震荡，12月末上冲至15.2美分以上后回落，巴西糖出口成本15.2美分形成压制，因全球过剩，该成本线或成压力 [1] 投机型策略建议 - 行情定位为横盘震荡，郑糖均线呈现横盘震荡，05合约K线触及60日均线回落，上方压力大，后续价格可能反复甚至回落至20日均线附近 [8] - 近期策略回顾包括基差策略无，月差策略为空SR2603多SR2605、多SR2605空SR2609，还有单边做多SR2511（已止损）、卖现货 + 买入SR2511（已入场）等多笔交易情况 [9] 产业客户操作建议 - 白糖价格区间预测为5000 - 5300，当前波动率10.88%，当前波动率历史百分位2.2% [10] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心糖价下跌，可做空郑糖期货（SR2603）锁定利润，卖出看涨期权（SR603C5400）降低成本并锁定现货卖出价格，套保比例均为50%，建议入场区间分别为5300 - 5350、35 - 40 [10] - 采购管理方面，采购常备库存偏低希望按订单采购，可买入郑糖期货（SR2603）锁定采购成本，卖出看跌期权（SR603P5000）降低采购成本并锁定现货买入价格，套保比例分别为25%、50%，建议入场区间分别为5150 - 5200、15 - 20 [10] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息包括截至11月巴西北部和东北部甘蔗压榨量3250万吨，较上年同期减少9%；2025/26榨季截至1月7日，泰国累计甘蔗入榨量1697.82万吨，较去年同期减少576.5万吨，降幅25.35%，产糖量153.09万吨，较去年同期减少56.73万吨，降幅27.03% [11] - 利空信息包括广西截至12月产糖194.19万吨，同比减少80.95万吨，销糖88.48万吨，同比减少74.74万吨；云南截至12月底产糖39.23万吨，同比增加6.54万吨，销糖28.14万吨，同比增加0.43万吨；内蒙古预计25/26制糖期总产量71万吨左右，同比增5万吨；截至2025年12月31日，印度糖厂已压榨甘蔗1.33921亿吨，上一榨季同期为1.10187亿吨；巴西12月出口食糖291.3万吨，同比增加2.9%；截至1月7日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为44艘，前一周为42艘；印度糖厂本年度签署约18万吨糖出口合同，政府批准当前年度出口150万吨糖 [12] 下周重要事件关注 - 巴西港口周度待运食糖数量及船只数（北京时间周四） [14] - 巴西周度糖出口数据（北京时间周二） [14] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘单边走势：期价整体上涨，主力05合约周涨0.7%，持仓季节性回落，最大得利席位大幅增净空单至2.7万张，外资席位净空单小幅下降至3.64万张，盘面横盘震荡 [16] - 内盘基差月差结构：基差方面，当前最便宜可交割品贴水盘面70元/吨，国内现货价格上周小幅上涨，盘面价格升水54元/吨；月差方面，3 - 5价差12月以来持续走弱，由近月升水转变为贴水，03合约压力比05大，远期结构逐步转化为远月升水结构 [18] - 外盘单边走势：原糖价格上周上涨1.99%，逼近巴西出口成本线，CFTC非商业持仓维持巨量空头头寸，上周净空头寸15.4万张，净空数量增加 [20] - 外盘月差结构：原糖期货结构逐步转为近弱远强的Contango结构，泰国2025/26榨季产量较去年同期下降25%，远月升水利于糖厂套保，15.2美分上方套保盘压力重现 [22] 内外价差跟踪 - 因配额制度，糖内外盘价格关系复杂，研究内外价格套利需考虑波动率；当前受广西糖厂压榨高峰和近期进口量大影响，国内供应压力增大，海外出口利润缩减至亏损，前期内强外弱格局短期转为内弱外强 [24] 估值和利润分析 进口利润跟踪 - 我国食糖净进口且生产成本高，实行配额制度，进口配额关税15%，配额外关税50%；近期外盘价格走低、国内价格坚挺，配额外进口利润丰厚 [27] - 除食糖进口，可通过糖浆及预混粉进口补充供应，去年年底关闭部分进口窗口，随进口利润扩大，从其他亚洲国家进口量增加，近期糖浆及预混粉进口相对稳定 [27] 供应及库存推演 供需平衡表推演 - 25/26榨季预计整体产量相比去年小幅增加，预估产量上升至1156万吨左右，同比增长3.56%，其他数据根据24/25榨季及当前情况预估，本周数据维持不变 [29]