报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 影响丙烯走势的核心矛盾包括成本支撑但地缘情绪退却、主要下游PP供需好转、供应收缩预期，预计丙烯03合约短期内或在5800 - 6200元/吨区间震荡 [2][3] - 近端丙烯盘面受成本及供需端共同影响，1月供应端PDH检修能为盘面带来支撑；远端有供应投产预期、PP过剩压力及成本端供应增加压力 [5][9] - 交易型策略建议行情定位震荡上涨，单边逢低多配，基差策略震荡走扩，对冲套利策略PP - PL价差和PL/PG比价做扩均观望 [15][17] 各目录总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 成本端，节后地缘争端为原油和丙烷带来支撑，但周尾美国暂缓对伊朗军事行动，地缘降温但扰动仍存 [2] - 主要下游PP开工75.62%较前期高点下滑，现货成交好转，价格低位反弹，但整体供需压力仍在 [2] - 全国供需差保持宽松，但山东市场因部分装置检修供需差收缩，现货价格走强，PDH亏损下检修增加，关注其他装置检修动态及裂解装置因石脑油消费税问题降负情况 [3] 交易型策略建议 - 行情定位震荡上涨，价格区间PL03 5800 - 6200，单边策略逢低多配，受成本及供需端共同影响，单边价格可能随原油风险溢价回吐回调 [15] - 基差策略震荡走扩，现货因装置检修供需差收缩走强，盘面可能随地缘风险回吐回调 [16] - 对冲套利策略PP - PL价差和PL/PG比价做扩均观望，本周PP - PL价差走缩，PP端价格已抬升较多，单边上涨空间有限，PG端波动大 [17] 产业客户操作建议 - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，可逢高空配丙烯期货锁定利润，或卖出看涨期权收取权利金降低成本 [18] - 采购管理方面，采购常备库存偏低，可逢低买入丙烯期货锁定采购成本，或卖出看跌期权收取权利金降低采购成本 [18] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息包括伊朗困境及中东PG发运偏低为CP价格带来支撑，PDH利润差，较多装置进入检修 [19] - 利空信息包括原油市场交易主线可能在过剩上，中长期有承压预期，美国暂停对伊朗军事行动，短期风险溢价回吐 [20] 下周重要事件关注 - 1.19关注中国四季度GDP，1.20关注中国LPR，1.22关注美国PCE指数 [21] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘PL03合约震荡上涨，主要盈利席位净持仓增加，龙虎榜多5空5无明显变化，得利席位净空头小幅减仓，外资净多头小幅减仓，散户净多头小幅增仓，技术分析整体震荡上涨，短期有回调压力 [23] - 基差月差结构方面，丙烯03基差收于95元/吨，现货持稳上涨，期货偏震荡；丙烯02 - 03月差收于 - 97元/吨，较上周 - 7元/吨，月间以反套为主 [26] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 上游主营炼厂毛利762元/吨（+85），山东地炼毛利280元/吨（ - 89），裂解端小幅下行 [28] - 中游丙烷裂解利润低位震荡，lpg裂解经济性不及石脑油，以FEI为成本的PDH利润88元/吨，以CP为成本的PDH利润 - 218元/吨，以FEI测算成本改善 [30] - 下游PP拉丝跟丙烯价差305元/吨，PP粉料跟丙烯价差285元/吨，价差小幅走缩；环氧丙烷氯醇法利润323元/吨；丙烯腈利润 - 2362元/吨；丙烯酸利润 - 415元/吨；丁醇利润339元/吨；辛醇利润383元/吨；酚酮利润 - 1026元/吨 [33] 进出口利润跟踪 - 中韩丙烯价差近期持稳，CFR中国785美元（+35） [46] 供需及库存推演 山东市场供需平衡表推演 - 本周山东市场整体供减需增，在金能及万华检修下，供需差收窄 [50] 市场供应端及推演 - 本周部分装置检修，丙烯产量123.15万吨（ - 1.05），开工率75.23%（ - 0.72%），整体仍处高位 [53] 需求端及推演 - PP粒料及粉料跟丙烯价差小幅回升，粒料端开工小幅下降，部分装置检修、转产或降负 [65][70] - 环氧丙烷整体负荷小幅下行，但仍维持在高位，部分企业短停清塔、降负或恢复正常 [71] - 丙烯腈本周无大变化 [73] - 正丁醇开工提升4%，部分企业提负或恢复生产；辛醇部分装置有试车或低负荷运行情况 [79][81] - 丙烯酸产能利用率下行，但仍处高位，部分企业降负或提负 [82] - 酚酮部分企业提负或降负 [84] - 山东区域需求本周增加，增量主要来源于PP、PO、丙烯腈、辛醇的复产提负 [85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 自元旦假期来地缘逻辑成甲醇主线，虽冬季伊朗装置限气，但近期商品情绪转暖，地缘冲突助推估值上涨；甲醇涨破2300后，烯烃端联合停车，港口基差持续弱化，近端压力显现，3 - 5结构承压；甲醇快速拉涨后，港口mto利润下降，内地将降价去库存；做空最大矛盾在于地缘逻辑的不确定性，甲醇难以大幅下跌，建议观望；甲醇震荡上行，2605短期运行区间2100 - 2350，策略建议多单止盈，空单备兑 [1][11] 各目录总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 元旦后地缘逻辑主导甲醇市场，商品情绪转暖与地缘冲突使估值上涨；甲醇涨破2300后，烯烃端联合停车，港口基差弱化，近端压力显现；甲醇拉涨致港口mto利润下降，内地将降价去库存；做空因地缘逻辑不确定，甲醇难大幅下跌 [1] 1.2 交易型策略建议 近端交易逻辑为伊朗地缘冲突担忧，远端交易预期为甲醇远端MTO停车预期；基差策略方面，本周甲醇05价格2250，盘面先涨后跌，05基差下跌；月差策略方面，本周随mto停车预期，35走反套；趋势研判甲醇震荡上行，2605短期运行区间2100 - 2350，策略建议多单止盈，空单备兑 [7][9][10][11] 1.3 甲醇内地库存情况 展示了西北甲醇库存（剔除mto）、西北MTO库存、北线甲醇厂库存、甲醇全国厂内库存、甲醇全国净厂库（厂库 - 预售）、甲醇西北待发等库存数据 [16][18][23] 1.4 甲醇港口库存情况 展示了中国甲醇港口周度库存季节性（钢联、卓创）、江苏省甲醇周度港口库存季节性、浙江省甲醇周度港口库存季节性、广东省甲醇周度港口库存季节性、福建省甲醇周度港口库存季节性、广西省甲醇周度港口库存季节性等港口库存数据，以及太仓走货量、甲醇下游库存华东地区（除山东）、甲醇沿海可流通库存、甲醇周度中国到港量季节性等相关数据 [32][33][35] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 甲醇价格区间月度预测为2200 - 2500，当前波动率20.01%，历史百分位51.2%；聚丙烯价格区间6800 - 7400，当前波动率10.56%，历史百分位42.2%；塑料价格区间6800 - 7400，当前波动率15.24%，历史百分位78.5%；给出了甲醇套保策略表，包括库存管理和采购管理的不同情景及对应策略；利多信息为伊朗反对派领袖呼吁罢工和示威，利空信息为伊朗1月发运31w [59][60][61] 2.2 下周重要事件关注 美国政府讨论可能对伊朗发动打击，包括空袭军事目标，但未做决定 [63] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 内地甲醇开工处高位，冬季为下游需求淡季，下游原料库存高，部分下游压车，港口部分烯烃装置有停车计划，需求将进一步弱化，压制业者情绪；本周1 - 5月差震荡，因伊朗发运增加 [64][70] 第四章 价格和利润分析 4.1 产业链上下游价格跟踪 展示了鄂尔多斯坑口煤价5500K、秦皇岛港煤价5500K、甲醇鲁南市场主流价、甲醇太仓国标市场价等价格数据，以及大化 + 诚志 + 国贸仓单数、甲醇内地仓单汇总、甲醇仓单及有效预报加总、甲醇仓单数量总计等仓单数据，还有甲醇估值（大周期、小周期）数据 [74][75][77][80] 4.2 产业链上下游利润跟踪 展示了甲醇内蒙古煤制生产成本、甲醇天然气制重庆生产成本、甲醇焦炉气制河北生产成本、甲醇山东煤制生产成本等生产成本数据，以及甲醇周度内蒙古煤制利润季节性、甲醇周度焦炉气利润季节性、甲醇周度山东煤制利润季节性、甲醇周度西南天然气制利润季节性等利润数据 [86][87][88] 4.3 产业链上下游开工产量跟踪 展示了中国甲醇主要企业周度开工率（卓创）、中国天然气制甲醇周度开工率（卓创）、西北地区甲醇主要企业周度开工率（卓创）、中国焦炉气制甲醇周度开工率（卓创）等开工率数据，以及甲醇周度煤单醇周产量季节性、甲醇周度煤联醇周产量季节性、甲醇周度焦炉气周产量季节性、甲醇周度天然气制周产量季节性等产量数据，还有甲醇MTO周度开工率（卓创）、甲醇华东mto开工率、宁波富德MTO综合利润、兴兴MTO综合利润、甲醇传统下游加权开工率（卓创）、中国MTBE周度开工负荷率季节性、中国冰醋酸周度开工负荷率（卓创）、中国甲缩醛周度开工负荷率（卓创）、中国DMF周度开工负荷率（卓创）、中国甲醛国标周度开工负荷率（卓创）等相关数据 [92][93][95] 4.4 进出口价格利润跟踪 展示了马来西亚甲醇进口量季节性、委内瑞拉甲醇进口量季节性、伊朗甲醇月度装船量等进口量数据，以及甲醇外盘结构、甲醇中国CFR、伊朗甲醇进口利润季节性、甲醇价差（欧洲—中国）、甲醇价差（印度 - 中国）、甲醇价差（东南亚 - 中国）等价格利润数据 [128][129] 4.5 海外开工跟踪 展示了甲醇周度国外产能利用率季节性、甲醇境外周产量、甲醇伊朗装置开工率、甲醇非伊装置开工率等海外开工数据 [131][132] 第五章 供需及库存推演 5.1 供需平衡表推演 给出了2025年1月 - 2026年5月港口甲醇的供应（包括伊朗进口、非伊进口、进口量等）、需求（包括华东烯烃、醋酸、其他需求等）、库存变化等数据 [135]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 从投产格局及产业周期看 2026 年尿素价格中枢将下移 但受出口政策托底 上半年行情依需求节奏涨跌 下半年价格走势偏政策主导 尿素 05 合约对应国内需求旺季有涨价预期 价格持续上涨后短期或回调 顶部区间参考 1850 - 1950 建议多单持有 [4] - 趋势研判尿素震荡偏强运行 UR2605 运行区间 1650 - 1950 建议 1700 附近布局多单 [10] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 - **核心矛盾**：尿素处于新增产能释放致供应过剩阶段 2026 年价格中枢下移 受出口政策托底 上半年行情依需求节奏涨跌 下半年靠出口缓解压力 尿素 05 合约对应旺季有涨价预期 价格上涨后下游抵触 成交转弱 预计短期回调 建议多单持有 [4] - **交易型策略建议**：行情定位上 尿素震荡偏强运行 UR2605 运行区间 1650 - 1950 建议 1700 附近布局多单；基差策略方面 11、12、01 合约单边趋势偏弱 02、03、04、05 为强势合约 有旺季需求预期；月差策略 05 上方压力 1950 元/吨 下方静态支撑 1650 元/吨 动态波动；对冲套利策略无 [10][11] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 - **本周重要信息**：利多信息为四季度是化肥冬储阶段 价格低或吸引自发储备 印度 NFL 发布新一轮尿素进口招标意向采购 150 万吨；利空信息为截止本周国内尿素日产 20.81 万吨 下周部分检修装置恢复 部分气头工厂有集中检修预期 日产窄幅向上波动后将下滑 需求端关注储备需求采购节奏及东北复合肥工厂开工变化 预计近期行情窄幅反弹后僵持 整体震荡 底部区间或抬升 [12] - **下周重要事件关注**：中国尿素生产企业产量 131.53 万吨 较上期涨 3.74 万吨 环比涨 2.93% 下周预计产量 134 万吨附近 下个周期暂无企业装置计划停车 5 - 6 家停车企业装置可能恢复生产 产量增加概率较大 [13] 第三章 盘面解读 - **价量及资金解读**：周末国内尿素行情坚挺上扬 涨幅 10 - 40 元/吨 主流区域中小颗粒价格参考 1510 - 1630 元/吨 第四批尿素出口配额及新一轮印标消息提振 场内情绪偏强 上游拉涨 中下游抵触 短线行情稳中偏强；05 合约升水被压缩后 建议 5 - 9 逢低正套 [14][15] - **产业套保建议**：尿素价格区间预测为 1650 - 1950 库存管理方面 产成品库存偏高担心价格下跌 可做空尿素期货锁定利润 或买入看跌期权并卖出看涨期权；采购管理方面 采购常备库存偏低 可买入尿素期货提前锁定采购成本 卖出看跌期权收取权利金 [21][23] 第四章 估值和利润分析 - **产业链上游利润跟踪**：展示尿素周度固定床、水煤浆气化、天然气制生产成本季节性以及对应制利润季节性图表 [25][27] - **上游开工率跟踪**：展示尿素日度产量、周度产能利用率、周度煤头产能利用率、周度天然气制产能利用率季节性图表 [31] - **上游库存跟踪**：展示中国尿素周度企业库存、周度港口库存、周度两广库存季节性以及尿素库存（港口 + 内地）季节性图表 [33][35] - **下游价格利润跟踪**：展示复合肥周度产能利用率、库存、周度山东生产成本、周度山东生产毛利季节性以及三聚氰胺周度产能利用率、产量、生产毛利（山东）等相关图表 [37][46] - **现货产销追踪**：展示尿素平均产销、山东产销、河南产销、山西产销、河北产销、华东产销季节性图表 [61][66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃纯碱价格趋势性不明，震荡偏弱，短期难有弹性，玻璃整体需求偏弱，有冷修和点火预期，中游维持高库存，供需双弱节奏难把握，05合约或在宏观或资金博弈有所异动，但基本面缺乏明确驱动 [1][5] - 纯碱以成本定价为主，新产能逐步提产，日产处于高位，过剩预期一致，估值难有向上弹性，随着玻璃冷修预期再起，刚需环比走弱 [1] 各目录总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 玻璃日熔下滑至低位，后续冷修和点火预期均存在，需求现实和预期疲弱，供需双弱难有趋势性走势，政策端对供应的扰动不能排除 [1] - 纯碱以成本定价，新产能提产，日产高位，过剩预期一致，估值难向上，玻璃冷修预期影响纯碱刚需 [1] - 玻璃中游高库存需消化，纯碱产量有上升空间，产能扩张未结束，供需过剩预期一致 [1] 交易型策略建议 - 玻璃近端大部分冷修兑现，日熔加速下滑至15万吨，春节前供应有扰动，中游高库存和需求淡季抑制现货价格，宏观预期或资金行为影响玻璃价格，盘面上涨有期现正反馈但持续性短 [2] - 纯碱跟随上下边际成本波动，新产能出产品，高库存和高产量预期压制绝对价格，中游会在低价补库，宏观预期下存在期现正反馈空间，短期库存压力有限 [2] - 远端需观察玻璃冷修预期兑现程度，玻璃冷修影响纯碱刚需，2026年玻璃产线煤改气和湖北石油焦改气抬升产业链成本，关注纯碱原盐价格，发改委管理高耗能高排放项目政策预期或再起 [2] 基础数据概览 - 玻璃现货价格多持平，05合约1103元，较前一日涨17元，涨幅1.57%，09合约1209元，较前一日涨13元，涨幅1.09%，01合约归零，较前一日跌941元，跌幅100% [8] - 纯碱05合约1192元，较前一日跌1元，跌幅0.08%，09合约1259元，较前一日涨3元，涨幅0.24%，01合约1115元，较前一日跌1元，跌幅0.09% [11] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 春节前部分玻璃产线冷修预期待兑现，供应收缩 [11] 下周重要事件关注 - 关注产业政策指示，发改委管控高耗能高排放项目或使市场对供给端政策有预期，盘面上涨时玻璃和纯碱期现正反馈有空间 [13][14] - 沙河玻璃有点火预期，中游高库存，近端现货压力大，远月需求预期无弹性，阿拉善二期新产能提负，玻璃冷修影响纯碱刚需 [14] - 关注玻璃产销、现货价格及纯碱现货成交情况 [15] 第三章 盘面解读 单边走势和资金动向 - 玻璃主力05合约预期不明，供需双弱，近端现货压力大、中游高库存，远月有供应减产和成本抬升预期，但需求不明 [16] 基差月差结构 - 玻璃5 - 9价差震荡，供需预期不明，资金观望 [20] - 纯碱保持C结构，新产能投放或使远期格局变差 [21] 第四章 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 玻璃天然气产线亏损，石油焦和煤制气产线小幅盈利或盈亏边缘 [37] - 纯碱氨碱法（山东）现金流成本1210 - 1220元/吨，联碱法（华中为主）现金成本1080 - 1090元/吨 [37] 进出口分析 - 玻璃月均净出口6 - 7万吨，占表需1.4%，影响有限 [43] - 纯碱月均净出口18 - 21万吨，占表需5.8%，比重较去年提高，11月出口近19万吨，出口维持高预期 [43] 第五章 供需及库存 供应端及推演 - 玻璃日熔下滑至15万吨附近，春节前部分冷修产线待兑现，日熔或进一步下滑 [49] - 纯碱日产上升至11万吨 +，阿拉善二期一线二线各100万吨新产能逐步提负 [54] 需求端及推演 - 玻璃中游高库存，现货压力大，12月底深加工订单8.6天，环比 - 10.7%，同比 - 16.1%，原片库存8.4天，环比 - 6.7%，同比 - 26.96%，2025年累计表需预估下滑7.5%，终端需求偏弱，淡季补库有限，中游低价补库 [56] - 纯碱刚需环比小幅走弱，中下游低价补库为主，浮法和光伏玻璃日熔合计23.8万吨且小幅走弱，每日刚需4.76万吨左右，玻璃冷修预期使刚需预计环比走弱，光伏玻璃成品库存高位，窑炉堵口增加，2025年累计表需预估 - 0.2% [67][68][69] 库存分析 - 玻璃厂总库存5301.3万重箱，环比 - 250.5万重箱，环比 - 4.51%，同比 + 20.89%，折库存天数23天，较上期 - 1.1天，上游库存转移至中游 [75] - 纯碱库存157.5万吨，环比 + 0.23万吨，轻碱库存83.7万吨，环比 + 0.05万吨，重碱库存73.8万吨，环比 + 0.18万吨，交割库38.77万吨，环比 + 1.04万吨，厂库 + 交割库库存合计196.27万吨，环比 + 1.27万吨，上游库存高位波动 [75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期焦煤过剩矛盾加剧，冬储补库进展过半，利多信息基本兑现，盘面或因过剩加剧、冬储驱动不足和宏观情绪转弱迎来调整；春节期间矿山放假和铁水逐步复产，煤焦供需矛盾有望改善，对现货价格有一定支撑，预计盘面调整空间有限；未来需关注宏观情绪变化和节后国内矿山复产节奏，若出现“国内供应恢复超预期”与“宏观情绪转弱”组合，煤焦中长期价格将面临较大下行压力 [2] - 预计短期内煤焦维持区间震荡运行，投资者可考虑构建卖出宽跨式期权组合策略 [3] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 核心逻辑：近几周国内矿山“开门红”，焦煤产量稳中有增；进口端口岸蒙煤通关量同比高位，澳煤因供应扰动出口报价坚挺，内外煤价倒挂，近期焦煤到港高位回落；主流焦企开启一轮提涨，下游钢厂抵触，焦煤现货反弹使即期焦化利润收缩，焦企开工率稳中有降，产量环比小幅下降；本周高炉检修量抬升，铁水产量小幅下降，焦煤过剩加剧，焦炭过剩幅度不严重；近期钢厂盈利率持续修复，铁水继续下降空间不大，预计1月底稳步复产，煤焦需求有望改善 [2] - 近端交易逻辑：下游开启冬储，焦煤现货价格有支撑；铁水基本见底，钢厂复产预期强，煤焦需求有望企稳 [7] - 远端交易预期：“十五五”开局年的宏观政策预期与“抗通缩”方针，为远月合约构筑底部支撑；美联储降息周期开启，全球流动性宽松，利好大宗商品整体估值 [9] 1.2 行情定位 - 趋势研判：震荡运行 - 价格区间：JM2605运行区间1120 - 1250；J2605运行区间1650 - 1800 [10] 1.3 基础数据概览 - 焦煤供应：523矿企炼焦煤开工率、日均原煤产量、日均精煤产量，314洗煤厂开工率和日均精煤产量周环比均上升 [13] - 焦煤库存：523矿企原煤库存、314洗煤厂精煤库存、全样本独立焦化焦煤库存、247钢厂焦煤库存周环比增加，523矿企精煤库存周环比减少，港口进口焦煤库存周环比基本持平 [13][15] - 焦炭供应：全样本独立焦化产能利用率、日均焦炭产量，247钢厂焦炭产能利用率、日均焦炭产量周环比均下降 [15] - 焦炭库存：全样本独立焦化焦炭库存周环比减少，247钢厂焦炭库存、港口焦炭库存周环比增加 [15] - 煤焦盘面价格：焦煤、焦炭不同合约价差有变化，盘面焦化利润周环比降1，主力矿焦比、主力螺焦比、主力炭煤比周环比有上升 [16] - 黑色仓单数量：螺纹钢、热卷、硅锰仓单数量周环比增加，铁矿石、焦煤、硅铁仓单数量周环比减少，焦炭仓单数量周环比基本持平；焦煤仓单性价比蒙煤>山西煤>海煤，本周澳煤价格反弹，仓单成本抬升，山西煤反弹，主焦煤涨幅100 - 140元/吨，蒙煤现货先涨后跌价格变化不大 [17] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：央行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，增加支农支小再贷款额度5000亿元，单设1万亿元民营企业再贷款，拓展碳减排支持工具支持领域，下调商业用房购房贷款最低首付比例至30%，今年降准降息还有空间；支持居民换购住房的个人所得税退税政策延续至2027年12月31日；推进财政金融协同促内需一揽子政策工作；工信部召开制造业企业座谈会；五大钢材品种供应周环比增0.62万吨，增幅0.1%，总库存周环比降6.91万吨，降幅0.6%，表观消费量环比增3.7%；吕梁离石、临汾安泽市场炼焦煤价格上涨；澳洲洪水影响煤矿生产，澳煤供应偏紧价格上涨；个别焦企和主流焦企对焦炭提涨 [23][24][25] - 利空信息：全国45个港口进口铁矿库存总量环比增加279.84万吨，日均疏港量降3.38万吨；焦煤通关压力增大，口岸蒙煤通关车数同比高位，3月后有复产预期；传中蒙会晤甘其毛都口岸实验2000车通关 [25] 2.2 下周重要事件关注 - 周一关注中国2025年全年GDP增速、总量，12月规模以上工业增加值同比、社会消费品零售总额同比 - 周二关注中国至1月20日一年期贷款市场报价利率 - 周四关注美国至1月10日当周初请失业金人数、11月核心PCE物价指数年率 [26] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 单边走势：焦煤主力合约反弹至1250附近遇阻回落，关注下方1120 - 1130支撑；焦炭走势跟随焦煤，05合约关注1640 - 1650一带支撑 [27] - 月差结构：本周焦煤5 - 9和焦炭5 - 9价差低位震荡，可关注焦煤5 - 9月间反套，建议入场区间（-40，-50） [31] - 基差结构：本周煤焦主力盘面震荡下跌，焦煤现货补涨，焦炭开启一轮提涨，05基差走强 [34] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 本周焦煤现货涨价，焦煤矿山理论利润扩张；焦炭首轮提涨，因入炉煤涨价，即期焦化利润收缩；近期铁矿走势偏强，随着焦炭提涨，下游钢厂盈利有望收缩 [38] 4.2 进出口利润跟踪 - 一季度蒙煤坑口长协价回升7美金左右，估算长协最低仓单成本约900元/吨；本周口岸通关积极性高，日均通关超1500车，监管区库存压力较大 [41] - 本周煤炭发运量环比回落，后续观察下降持续性；近期澳煤离岸FOB报价涨幅大，内外煤价差继续扩大，焦煤后续到港压力有望缓和 [46] 第五章 供需及库存推演 5.1 焦煤供应端推演 - 考虑1月矿山“开门红”，焦煤供应有望增加，预计1月国内焦煤平均周产量950万吨左右；进口方面上修1月焦煤周均进口量至255万吨左右；预计1月焦煤理论铁水平衡点为238万吨/天 [63] 5.2 焦炭供应端推演 - 焦炭四轮提降全面落地，5轮提降尚在博弈，短期内即期焦化利润承压，焦企生产积极性一般，预计1月焦炭平均周产约770万吨；焦炭出口量占比小，对供需平衡影响有限，预计1月焦炭平均周出口量为15万吨；预计1月焦炭理论铁水平衡点为233万吨/天 [66] 5.2 需求端推演 - 根据SMM检修数据估算，铁水产量短暂下跌后有望企稳回升，预计1月周度日均铁水产量为227万吨/天；1月焦煤理论铁水过剩量约为11万吨/天，焦炭理论铁水过剩量约为6万吨/天 [69] 5.3 供需平衡表推演 - 焦煤周度平衡表展示了不同周次的焦煤产量、净进口、总供应、供应折理论铁水、钢联实际铁水、显性库存总量、理论铁水与实际铁水差值、显性库存环比变化等数据 [71] - 焦炭周度平衡表展示了不同周次的焦炭产量、净出口、国内总供应等数据 [71]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 目前铁矿石价格主导因素在宏观预期，非基本面，持续累库和复产缓慢下，基本面难支撑高估值，价格冲高缺乏支撑，但下跌后钢厂补库刚需使下方价格有支撑 [4][7] - 利多因素有铁矿石中品交割品结构性缺货、钢材基本面尚可有抢出口支撑、钢厂利润尚可有增产空间 [5] - 利空因素有铁矿石发运整体中性偏高、估值仍偏高、库存继续累库且港口库存超 1.7 亿吨，累库速度超往年 [5] 各目录总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 价格主导因素为宏观预期，基本面与价格劈叉大，发运过剩致库存攀升，钢厂复产慢，铁水产量环比下降 1.5 至 228 万吨 [5] - 钢材出港量维持高位，12 月出口量 1130.1 万吨，环比增长 132 万吨，增长 13.2%，同比增长 16.2%，螺纹钢产量维持低位，热卷产量边际回升，库存超季节性去化 [5][7] - 港口库存继续累积，47 港进口矿库存 17288.70 万吨，周环比增加 244.26 万吨，钢厂补库节奏慢，意愿不强 [7] 产业客户操作建议 - 月度价格预测区间为 770 - 820，当前平值期权 IV 为 18.90%，历史波动率分位数为 11.3% [8] - 库存管理方面，有现货担心跌价，可直接做空铁矿期货锁定利润（I2602，空，25%，840 - 850），或卖看涨期权收权利金（I2602 - C - 840，30%，逢高卖） [8] - 采购管理方面，未来要采购担心涨价，可直接做多铁矿期货锁定成本（I2602，多，30%，800 - 810），或卖虚值看跌，若跌破执行价则持有期货多单（I2602 - P - 810，40%，逢高卖） [8] 核心数据 - 黑色产业链成本利润表显示铁水成本、高炉热卷利润、高炉螺纹利润、江苏电炉平电螺纹利润、钢厂盈利率、铁废价差等指标的周变化和月变化 [9] - 铁矿周度发运数据表展示全球发运量、澳巴发运量等指标的周变化和月变化 [10] - 铁矿需求周度数据表呈现日均疏港量、日均铁水产量等指标的周变化和月变化 [11] - 铁矿石库存周度数据表记录 45 港进口矿库存、45 港贸易矿占比等指标的周环比和月环比 [12] 供应 全球发运分析 - 展示铁矿全球发运量的季节性、年累计同差、超季节性/3 年、年初至今累计值同比等数据图表 [13] 四大矿发运分析 - 呈现铁矿石四大矿山发运量的季节性、年初至今累计发运量同差、超季节性/3 年、年初至今累计发运量同比等数据图表 [15][18] 非主流矿发运分析 - 给出非主流矿发运量的季节性、年初至今累计值同差、超季节性/3 年、年初至今累计值同比等数据图表，还提及普氏指数领先非主流发运约 5 周及非主流矿和四大矿占全球发运量比例 [21][22][24] 到港压港分析 - 展示 47 港到港量的季节性、本年至今累计值同比，45 港在港船只数量、压港天数季节性，实际到港量季节性等数据图表 [26][27][29] Capsize 船运分析 - 呈现海岬型运费价格季节性、铁矿石运费占比季节性、海岬型船航速季节性、铁矿石全球周度海漂库存季节性等数据图表 [32][34][37][38] 国产矿供应分析 - 给出 186 家矿山企业铁精粉日均产量季节性、433 家矿山企业铁精粉产量季节性及同比等数据图表 [41][43] 需求分析 铁水分析 - 展示 247 家钢铁企业铁水日均产量季节性、高炉检修预测、铁水产量超季节性与铁矿石价格分析、铁水日均产量同比和铁矿石指数收盘价等数据图表 [45][46][48] 钢厂利润分析 - 呈现螺纹钢高炉生产利润、热轧板卷生产利润、247 家钢铁企业盈利率、螺纹 01 盘面利润季节性等多种利润相关数据图表，还提及利润引导钢材生产情况 [51][54][57][59] 下游钢材分析 - **螺纹钢**：展示产量、消费量、总库存、短流程产量、短流程钢厂螺纹产量占比等季节性数据，以及螺纹连续合约价格 - 电炉成本评估、螺纹连十一 - 连续季节性、水泥出库量季节性等数据图表 [65][66][70][71] - **热卷**：展示产量、消费量、总库存季节性，热卷连十一 - 连续收盘价价差季节性等数据图表 [73][75] - **中厚板**：展示产量、消费量、总库存、库销比季节性等数据图表 [78][79] - **表外钢材**：展示表外产量估算、粗钢表内库存 + 表外库存季节性，H 型钢、工角槽、镀锌板卷、热轧带钢、优特钢、彩涂板卷等的产量、库存、表需季节性等数据图表 [81][83][87][91][93][95] 出口分析 - 展示中国钢材出口数量、钢材出港量、SMM 钢材出口接单、热卷出口利润等数据图表 [98][99] 库存分析 港口库存分析 - 展示 45 港进口矿库存季节性、港口库存结构、铁矿石指数收盘价和 45 港进口矿库存超季节性/5 年等数据图表，以及块矿、铁精粉、粗粉、球团等库存季节性和占比季节性，巴西产、澳大利亚产、贸易矿库存季节性和贸易矿占比季节性 [101][104][107][113][114][117] 其他库存分析 - 展示 247 家钢铁企业进口矿库存季节性、铁矿石库存周转天数估算季节性等数据图表 [119] 估值分析 基差与期限结构 - 给出铁矿仓单价格表，展示铁矿石 01、05、09 合约基差季节性和期货期限结构图 [121][122] 螺矿比与卷矿比 - 展示 01、05、09 螺纹铁矿比季节性和 01、05、09 热卷/铁矿石比值季节性等数据图表 [124] 焦煤比值分析 - 展示 01、05、09 焦煤 - 铁矿石价差季节性和焦煤让利铁矿石等数据图表 [126][127] 废钢性价比分析 - 展示铁废价差（钢联）、富宝铁废价差/5DMA 和铁水 - 废钢日耗、铁废价差和纯高炉企业废钢消耗比等数据图表 [129][130]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近端棉价在下游利润挤压及内外价差影响上面临压力，但纱厂负荷稳定、产能扩张支撑消费且下游库存压力不大，短期或窄幅震荡调整，需关注下游进口及订单情况 [9] - 远端国内下游纺织产能扩张、新疆纱厂高负荷运行提升棉花刚性消费，虽国内棉花增产但进口配额低，新年度棉花供需或趋紧，需关注政策变化对需求端及新疆棉花目标价格补贴政策对农户植棉积极性的影响 [18][19] 各目录内容总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - USDA 1月报告下调美棉产量7.7万吨至303万吨，同比降3.4%；截至1月15日，全国新棉公检量累计691.88万吨，同比增76.03万吨，近日日度公检量降至3万吨左右，国内棉花工商业库存回升至近年峰值，受进口配额限制新年度供应增幅缩窄，下游产能扩张使棉花刚性消费提升，市场预期年末供需偏紧，26/27年度疆棉面积下调预期仍存，但棉价走强挤压下游纺纱利润，内外棉价差走扩或使进口纱流入增加，对棉价形成压力 [2] 交易型策略建议 - 价格区间预测CF2605为14000 - 15000，建议CF2605回调布局多单 [21][23] 产业客户操作建议 |行为导向|情景分析|现货敞口|策略推荐|套保工具|买卖方向|套保比例|建议入场区间| |----|----|----|----|----|----|----|----| |库存管理|库存偏高，担心棉价下跌|多|做空郑棉期货锁定利润、卖出看涨期权收取权利金降低成本|CF2605、CF2605C15200|卖出|50%|15000 - 15200、400 - 500| |采购管理|采购常备库存偏低，按订单采购|空|买入郑棉期货提前锁定采购成本、卖出看跌期权收取权利金降低成本|CF2605、CF2605P14000|买入、卖出|75%|14000 - 14200、300 - 400| [21] 基础数据概览 |数据类型|具体数据|收盘价|周涨跌|涨跌幅| |----|----|----|----|----| |期货数据|郑棉01|14675|-55|-0.37%| |期货数据|郑棉05|14590|-85|-0.58%| |期货数据|郑棉09|14745|-115|-0.77%| |现货数据|CC Index 3128B|15931|1|0.01%| |现货数据|CC Index 2227B|14269|-1|-0.01%| |现货数据|CC Index 2129B|16248|-5|-0.03%| |价差数据|CF1 - 5价差|85|30|/| |价差数据|CF5 - 9价差|-155|30|重点关注| |价差数据|CF9 - 1价差|70|-60|/| |进口价格|FC Index M|12582|51|0.41%| |进口价格|FCY Index C32s|21368|42|0.2%| |棉纱数据|期货价格|20535|-155|-0.75%| |棉纱数据|现货价格|21300|0|0%| [22][24] 本周重要信息 利多信息 - 截至1月8日全国新棉采摘进度99.9%、交售率99.5%、加工率94.5%、销售率55.6%，交售率和销售率同比及较过去四年均值有提升 [25] - 11月中国服装等商品零售额1542亿元，环比增4.84%，同比增4.19% [25] - 2025年11月棉制品出口量64.64万吨，环比增6.32%，同比增9.84%；出口金额52.74亿美元，环比增12.74%，同比降10.67%；出口单价8.16美元/千克，环比涨6.11%，同比跌18.64% [25] - 截止12月底全国棉花工商业库存676.85万吨，较11月底增114.53万吨，同比增11.39万吨，其中商业库存578.47万吨，较11月底增110.11万吨，同比增9.96万吨，工业库存98.38万吨，较11月底增4.42万吨，同比增1.43万吨 [26] 利空信息 - 2025年12月我国出口纺织品服装259.92亿美元，同比降7.35%，其中纺织品出口125.8亿美元，同比减4.16%，服装出口134.12亿美元，同比降10.15% [27] - 截至2026年1月8日，美国累计净签约出口25/26年度棉花162.3万吨，同比减13.99%，累计装运棉花74.8万吨，装运率46.08% [27] 下周重要事件关注 - 关注中国国内纺服消费、花纱进出口、美棉周度出口数据发布 [28] 盘面解读 价量及资金解读 - 郑棉本周初在获利盘了结下向下试探，多空双方减仓，交易热情降温，RSI指标回落至中性区间，价格震荡调整 [34] 月差结构 - 郑棉1 - 5呈小幅back结构，05及后续合约维持contango结构，远月因预期年度末供需趋紧走势偏强 [37] 基差结构 - 本周棉花基差小幅走弱后回升基本持稳，2025/26南疆喀什机采31级双29/杂3.5内主流基差多在CF05 + 850及以上，北疆较多在1000及以上，均为疆内自提 [40] 估值和利润分析 下游纺纱利润跟踪 - 新疆纱厂纺纱成本有优势，去年9月国内棉价回落纱厂利润修复，12月起棉价回升，纱价稳定，纱厂利润受挤压，本周棉价小幅震荡上调，纱价持稳，纱厂利润周度环比继续小幅走弱 [43] 进口利润跟踪 - 受疆棉禁令和关税政策影响，国内外棉价走势独立，今年我国棉花进口利润可观，但进口配额量低，进口量维持低位，2025年11月进口量12万吨，环比增3万吨，同比增1万吨，25/26年度累计进口31万吨，同比减3万吨，本周国内外棉价窄幅波动，进口利润环比基本持稳 [46] 供应及库存推演 供需平衡表推演 - 新年度疆棉丰产，国家增发20万吨滑准税配额，2026年发放89.4万吨1%关税配额，预计新年度进口量110万吨，后续增发滑准税配额概率偏低；下游内需或温和回暖，中美贸易缓和利于纺服出口恢复，棉花消费预期有支撑 [48][49] |年度|产量(万吨)|进口(万吨)|消费(万吨)|期末库存(万吨)|库存消费比| |----|----|----|----|----|----| |18/19年度|577|203|829|543|65.50%| |19/20年度|575|160|754|524|69.50%| |20/21年度|633|274|869|562|64.67%| |21/22年度|583|174|738|564|76.42%| |22/23年度|679|143|817|569|69.65%| |23/24年度|601|326|815|681|83.56%| |24/25年度|/|106|856|616|71.96%| |25/26年度*|760|110|860|626|72.79%| [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 依照相邻交易日收盘价计算，2026年1月16日南华综合指数下跌-0.73%；板块指数中仅南华农产品指数上涨0.17%，其余板块均下跌，南华有色金属指数跌幅最大为-2.98%，南华黑色指数跌幅最小为-0.44%；主题指数中，油脂油料指数涨幅最大为0.65%，建材指数涨幅最小为0.09%，能源指数跌幅最大为-1.85%，迷你综合指数跌幅最小为-0.38%；商品期货单品种指数中，菜籽油涨幅最大为2.66%，碳酸锂跌幅最大为-10.43% [1][3] 根据相关目录分别进行总结 南华商品指数市场数据 - 综合指数NHCl今收盘2728.81，昨收盘2748.86，点数-20.05，日幅-0.73%，年化收益率10.16%，年化波动率12.00%，Sharpe 0.85 [3] - 贵金属指数NHPMI今收盘2128.42，昨收盘2138.31，点数-9.90，日幅-0.46%，年化收益率107.15%，年化波动率21.40%，Sharpe 5.01 [3] - 工业品指数NHII今收盘3621.64，昨收盘3672.40，点数-50.76，日幅-3.14%，年化收益率14.14%，年化波动率未提及，Sharpe -1.38% [3] - 金属指数NHMI今收盘7218.64，昨收盘7349.16，点数-130.51，日幅-1.78%，年化收益率16.97%，年化波动率12.78%，Sharpe 1.33 [3] - 能化指数NHECI今收盘1542.88，昨收盘1562.43，点数-19.56，日幅-1.25%，年化收益率16.84%，年化波动率未提及，Sharpe -0.88 [3] - 有色金属指数NHNF今收盘2049.28，昨收盘2112.26，点数-62.98，日幅-2.98%，年化收益率27.74%，年化波动率14.65%，Sharpe 1.89 [3] - 黑色指数NHFI今收盘2579.80，昨收盘2591.10，点数-11.29，日幅-0.44%，年化收益率0.25%，年化波动率16.33%，Sharpe 0.02 [3] - 农产品指数NHAI今收盘1061.51，昨收盘1059.68，点数1.83，日幅0.17%，年化收益率0.37，年化波动率未提及，Sharpe未提及 [3] - 迷你综合指数NHCIMi今收盘1190.33，昨收盘1185.84，点数4.49，日幅0.18%，年化收益率9.28%，年化波动率未提及，Sharpe 0.02 [3] - 能源指数NHEl今收盘977.72，昨收盘996.17，点数-18.46，日幅-1.85%，年化收益率-2.30%，年化波动率17.87%，Sharpe -0.13 [3] - 石油化工指数NHPCI今收盘906.92，昨收盘914.95，点数-8.03，日幅-0.88%，年化收益率1.06%，年化波动率10.83%，Sharpe 0.10 [3] - 煤制化工指数NHCCI今收盘932.45，昨收盘941.45，点数-9.00，日幅-0.96%，年化收益率0.22%，年化波动率12.51%，Sharpe 0.02 [3] - 建材指数NHBMI今收盘699.60，昨收盘698.99，点数0.61，日幅0.09%，年化收益率-0.03%，年化波动率未提及，Sharpe 0.00 [3] - 油脂油料指数NHOOl今收盘1215.67，昨收盘1207.80，点数7.87，日幅0.65%，年化收益率8.31%，年化波动率未提及，Sharpe -0.10 [3] - 经济作物指数NHAECI今收盘932.97，昨收盘944.70，点数-11.73，日幅-1.24%，年化收益率0.97%，年化波动率8.85%，Sharpe 0.11 [3] 各品种对指数涨跌幅的贡献程度 - 对南华综合指数贡献度为正的品种有菜籽油（13.35%）等，为负的有棕榈油等 [3] - 对南华迷你综合指数贡献度为正的品种有玻璃（7.88%）等，为负的有螺纹钢等 [3] - 对南华工业品指数贡献度为正的品种有螺纹钢（1.00%）等，为负的有铁矿石等 [3] - 对南华金属指数贡献度为正的品种有螺纹钢（2.09%）等，为负的有不锈钢等 [3] - 对南华能化指数贡献度为正的品种有玻璃（5.13%）等，为负的有铁矿石等 [3] - 对南华农产品指数贡献度为正的品种有菜籽油（29.81%）等，为负的有棕榈油等 [3] 单品种指数当日涨跌幅 - 能化板块部分品种：纯碱0.089（1.57%）、玻璃1.34%、煤炭1.50%等 [3] - 农产品板块部分品种：菜籽油2.66%、生猪0.25%等 [6] - 黑色板块部分品种：焦煤 -1.39%等 [4] - 烃类：PTA -0.59%、原油 -1.75%等 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周南华综合指数上涨30.56点涨幅为1.13%，其中白银和原油影响力最大；南华工业品指数下跌14.2点跌幅为 -0.39%，烧碱和纯碱影响力最大；南华金属指数不变，锡影响力最大；南华能化指数下跌15.24点跌幅为 -0.98%，烧碱影响力最大；南华农产品指数下跌1.55点跌幅为 -0.15%，豆粕影响力最大 [1][2] 各部分总结 周度数据综述 - 综合指数NHCl本周收盘2728.81，较上周涨30.56点涨幅1.13%，本周最大值2762.87，最小值2698.26，振量64.62 [3] - 贵金属指数NHPMI本周收盘2128.42，较上周涨183.10点涨幅9.41%，本周最大值2148.96，最小值1945.31，振量203.65 [3] - 工业品指数NHII本周收盘3621.64，较上周跌14.20点跌幅 -0.39%，本周最大值3680.51，最小值3621.64，振量58.88 [3] - 全国指数NHMI本周收盘7218.64，较上周涨50.30点涨幅0.70%，本周最大值7349.16，最小值7168.35，振量180.81 [3] - 能化指数NHECI本周收盘1542.88，较上周跌15.24点跌幅 -0.98%，本周最大值1571.89，最小值1542.88，振量29.02 [3] - 有色金属指数NHNFI本周收盘2049.28，较上周涨18.16点涨幅0.89%，本周最大值2112.26，最小值2031.12，振量81.14 [3] - 黑色指数NHFI本周收盘2579.80，较上周跌2.09点跌幅 -0.08%，本周最大值2603.38，最小值2579.80，振量23.58 [3] - 农产品指数NHAI本周收盘1061.51，较上周跌1.55点跌幅 -0.15%，本周最大值1065.94，最小值1059.68，振量6.26 [3] - 速你综合指数NHCIMi本周收盘1185.84，较上周涨7.50点涨幅0.64%，本周最大值1199.19，最小值1178.34，振量20.84 [3] - 能源后费NHEl本周收盘977.72，较上周涨4.72点涨幅0.49%，本周最大值997.23，最小值972.99，振量24.24 [3] - 石油化工膏氨NHPCI本周收盘906.92，较上周跌5.47点跌幅 -0.60%，本周最大值921.09，最小值906.92，振量14.17 [3] - 煤制化工程资NHCCI本周收盘932.45，较上周跌4.86点跌幅 -0.52%，本周最大值945.76，最小值932.45，振量13.31 [3] - 黑色原材料折费NHFMI本周收盘1080.73，较上周跌9.79点跌幅 -0.90%，本周最大值1101.89，最小值1080.73，振量21.16 [3] - 建材看费NHBMI本周收盘699.60，较上周跌4.33点跌幅 -0.61%，本周最大值707.96，最小值698.99，振量8.98 [3] - 油脂油料指数NHOOl本周收盘1215.67，较上周跌10.13点跌幅 -0.83%，本周最大值1225.80，最小值1207.80，振量18.00 [3] - 经济作物指数NHAECI本周收盘932.97，较上周跌9.69点跌幅 -1.03%，本周最大值953.08，最小值932.97，振量20.11 [3] 南华品种指数强弱套利数据 - 贵金属指数/综合指数现值0.780，前值0.721，变动0.06，排位0.999 [8] - 工业品指数/综合指数现值1.327，前值1.347，变动 -0.02，排位0.005 [8] - 金属指数/工业品指数现值1.993，前值1.972，变动0.02，排位0.998 [8] - 能化指数/工业品指数现值0.426，前值0.429，变动0.00，排位0.001 [8] - 有色金属指数/工业品指数现值0.566，前值0.559，变动0.01，排位0.994 [8] - 黑色指数/工业指数现值0.712，前值0.710，变动0.00，排位0.264 [8] - 农产品指数/综合指数现值0.389，前值0.394，变动0.00，排位0.001 [8] 南华各板块指数周度数据 南华工业品指数 - 本周收盘3621.64，较上周跌14.20点跌幅 -0.39%，商品总数21，上涨商品6，下跌商品14 [14] - 烧碱本周收盘574.11，上周收盘636.50，涨跌幅 -9.80%，贡献度 -0.22% [14] - 纯碱本周收盘1311.20，上周收盘1336.41，涨跌幅 -1.89%，贡献度 -0.12% [14] 南华金属指数 - 本周收盘7218.64，较上周涨50.30点涨幅0.70%，商品总数13 [14] - 锡本周收盘3401.57，上周收盘2963.43，涨跌幅14.78%，贡献度0.63% [14] - 镍本周收盘1849.07，上周收盘1818.12，涨跌幅1.70%，贡献度0.18% [14] 南华能化指数 - 本周收盘1542.88，较上周跌15.24点跌幅 -0.98%，商品总数20 [14] - 烧碱本周收盘574.11，上周收盘636.50，涨跌幅 -9.80%，贡献度 -0.32% [14] - 纯碱本周收盘919.94，上周收盘892.97，涨跌幅 -2.93%，贡献度 -0.18% [14] 南华农产品指数 - 本周收盘1061.51，较上周跌1.55点跌幅 -0.15% [14] - 豆粕本周收盘3858.12，上周收盘3941.59，涨跌幅 -2.12%，贡献度 -0.24% [14] - 菜籽粕本周收盘2418.83，上周收盘2507.86，涨跌幅 -3.55%，贡献度 -0.17% [14] 南华黑色指数 - 本周收盘2579.80，较上周跌2.09点跌幅 -0.08%，商品总数7，上涨商品2 [15] - 焦炭本周收盘1235.77，上周收盘1258.08，涨跌幅 -1.77%，贡献度 -0.34% [15] - 铁矿石本周收盘7612.86，上周收盘7636.30，涨跌幅 -0.31%，贡献度 -0.09% [15] 南华有色指数 - 本周收盘2049.28，较上周涨18.16点涨幅0.89%，商品总数8，下跌商品3 [17] - 锡本周收盘3401.57，上周收盘2963.43，涨跌幅14.78%，贡献度1.07% [17] - 镍本周收盘1849.07，上周收盘1818.12，涨跌幅1.70%，贡献度0.30% [17] 各品种当日涨跌幅对指数涨跌幅的贡献程度 - 豆粕本周平均持仓量3795715手，环比增幅8.50%，持仓量占比4.52% [19] - 白银本周平均持仓量726175手，环比增幅5.84%，持仓量占比1.82% [19] - 螺纹钢本周平均持仓量2326523手，环比增幅2.38%，持仓量占比5.84% [19]

报告行业投资评级 文档未提及相关内容 报告的核心观点 - 面对复杂内外环境，中国央行推出八项结构性优化政策，彰显引导市场稳健运行意图，传递投资核心转向经济基本面修复与企业盈利改善信号，货币政策将维持适度宽松基调，出口有望延续韧性，信用扩张持续性、居民端需求回暖及利率调整落地效果是影响市场的关键因素 [1] - 人民币汇率方面，企业结汇意愿明显抬升，春节前人民币对美元汇率有望延续升值态势，但升值进程大概率保持相对温和 [3] - 股指受国内利好政策刺激再度走强概率较大，国债行情空间需谨慎看待，集运欧线期货短期预计维持震荡偏弱格局 [4][6][9] - 碳酸锂关注回调布多机会，工业硅和多晶硅短期关注多晶硅企业停复产动态，中长期把握工业硅逢低布局多单机会 [12][15] - 铜10万上方暂不建议新建头寸，铝产业链中铝震荡偏强、氧化铝震荡偏弱、铸造铝合金震荡偏强，锌偏强震荡，镍短期维持高位震荡，不锈钢震荡调整，锡逢低做多，铅偏强震荡 [17][18][19] - 油料市场外盘美豆弱势震荡，内盘豆粕近强远弱，菜粕关注澳菜籽压榨进度和中加会面情况；油脂市场短期延续宽幅震荡中的反弹趋势 [24][25][27] - 燃料油警惕地缘反复，低硫燃料油裂解低迷需谨慎，沥青关注正套机会 [29][30][33] - 铂金和钯金中长期牛市基础仍在，黄金和白银易涨难跌，回调视为补多机会 [35][38] - 纸浆和胶版纸短期观望或择时低多，LPG关注地缘变化及国内装置检修情况，PTA - PX和MEG - 瓶片需求负反馈加剧，甲醇地缘逻辑延续，PE预计见顶回落，纯苯 - 苯乙烯中苯乙烯偏强运行，橡胶多空交织区间内波动观望，合成橡胶或维持震荡 [39][42][43][45][46][49][50][55] - 玻纯和烧碱需求淡季继续磨底，丙烯随成本波动 [57][59] - 黑色系中，成材下方空间有限但上方缺乏驱动，铁矿石价格短期看跌但下方空间有限，焦煤焦炭关注宏观情绪变化 [61][62][64] - 生猪市场区间震荡，棉花短期或存回调风险但幅度有限，白糖短期偏强震荡上方压力显现，橡胶多空交织区间内波动观望，苹果短期调整后继续偏强运行，红枣短期低位震荡中长期承压，原木盘面震荡偏强但反弹高度有限 [65][67][69][74][75][77][79] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 宏观方面，中国央行推出八项结构性优化政策，彰显引导市场稳健运行意图，传递投资核心转向经济基本面修复与企业盈利改善信号，货币政策将维持适度宽松基调，出口有望延续韧性，信用扩张持续性、居民端需求回暖及利率调整落地效果是影响市场的关键因素 [1] - 人民币汇率方面，企业结汇意愿明显抬升，春节前人民币对美元汇率有望延续升值态势，但升值进程大概率保持相对温和 [3] - 股指受国内利好政策刺激再度走强概率较大，国债行情空间需谨慎看待，集运欧线期货短期预计维持震荡偏弱格局 [4][6][9] 大宗商品 新能源 - 碳酸锂增产去库，关注回调布多机会 [12] - 工业硅和多晶硅短期关注多晶硅企业停复产动态，中长期把握工业硅逢低布局多单机会 [15] 有色金属 - 铜10万上方暂不建议新建头寸，需采购现货的企业可构建适合震荡期权策略 [17] - 铝产业链中铝震荡偏强、氧化铝震荡偏弱、铸造铝合金震荡偏强 [18][19] - 锌偏强震荡，镍短期维持高位震荡，不锈钢震荡调整，锡逢低做多，铅偏强震荡 [19][20][21][22] 油脂饲料 - 油料市场外盘美豆弱势震荡，内盘豆粕近强远弱，菜粕关注澳菜籽压榨进度和中加会面情况 [24][25] - 油脂市场短期延续宽幅震荡中的反弹趋势 [27] 能源油气 - 燃料油警惕地缘反复，低硫燃料油裂解低迷需谨慎，沥青关注正套机会 [29][30][33] 贵金属 - 铂金和钯金中长期牛市基础仍在，需关注国际市场交易价格 [35][36] - 黄金和白银易涨难跌，回调视为补多机会，但白银需警惕工业需求放缓与负反馈压力 [36][38] 化工 - 纸浆和胶版纸短期观望或择时低多 [39][41] - LPG关注地缘变化及国内装置检修情况 [42] - PTA - PX和MEG - 瓶片需求负反馈加剧，PX供需格局确定性较高，易涨难跌，PTA加工费预期中枢上移但空间有限 [43][44][45] - 甲醇地缘逻辑延续，不建议做空 [46] - PE预计见顶回落 [49] - 纯苯 - 苯乙烯中苯乙烯偏强运行 [50] - 橡胶多空交织，区间内波动观望，合成橡胶或维持震荡 [55] 玻纯&烧碱 - 纯碱、玻璃和烧碱需求淡季继续磨底 [57][58] 丙烯 - 丙烯随成本波动，关注地缘对成本端的影响及PDH端装置的变动情况 [59][60] 黑色 - 成材下方空间有限但上方缺乏驱动，价格维持震荡 [61] - 铁矿石价格短期看跌但下方空间有限 [62] - 焦煤焦炭关注宏观情绪变化，需求正在缓慢恢复，库存结构有望逐步改善 [63][64] 农副软商品 - 生猪市场区间震荡，可选择03合约13000左右卖涨期权 [65] - 棉花短期或存回调风险但幅度有限，关注下游进口及订单情况 [67] - 白糖短期偏强震荡，上方压力逐步显现，关注原糖动向 [69] - 橡胶多空交织，区间内波动观望，合成橡胶或维持震荡 [74] - 苹果短期调整后继续偏强运行，关注春节备货情况 [75][76] - 红枣短期低位震荡，中长期价格承压运行，关注下游采购情况 [77][78] - 原木盘面震荡偏强，但反弹高度有限，若反弹至800附近可考虑空单配置，可考虑期权双卖 [79][80]