南华期货PVC周报 ——宏观预期扰动偏大，策略难落地 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290 2025年10月19 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 当前影响PVC走势的核心矛盾有以下几点：1、近年孱弱的需求导致过高显性库存，以及巨大的仓单压力，导 致月差被持续的压制在无风险附近不得翻身。2、在整体持续过剩的背景下，虽然上游利润已经被压制的比较 低，但是由于企业性质或者物料平衡等问题，实质性的供应出清兑现十分缓慢。3、今年是近年PVC新增投产 的大年，在出口爆发力不足的基础上，国内需求无法消化如此体量的PVC增量，导致基本面持续恶化。目前 平衡表看，PVC在过年之前难以去库，且由于冬季低温担心管道冻结等原因，会导致上游的降负荷或者停车 意愿较低，产能出清兑现很难，预计供应收缩不明显，今年将以历史最高库存状态进入春节。 | 平衡表3 | | | | | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周内外铅价走势不一，内盘强于外盘，海外库存累增致伦铅偏弱运行，宏观上美联储官员释放鸽派讯号，降息预期小幅加强，市场情绪偏悲观 [2] - 供给端铅废料和铅精矿供给偏紧，原生铅开工率较稳定但不接受进口矿加工费，再生铅因废电瓶报废量少开工意愿低 [2] - 近端国内10月需求部分被消耗，进口窗口打开且冶炼厂检修结束，国庆后铅可能累库，价格上方空间有限，短期窄幅震荡 [7] - 远端美联储可能降息利好铅价，但海外宏观驱动乏力，国内受供给结构调整和锂电池出口限制影响，对铅价维持乐观 [9] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 本周内外铅价走势差异，海外库存累增使伦铅偏弱，宏观上美联储官员鸽派讯号使降息预期加强，市场情绪悲观 [2] - 供给端铅废料和铅精矿偏紧，原生铅开工率较稳定但不接受进口矿加工费，再生铅因原料限制开工意愿低 [2] 交易型策略建议 - 短期期权采用卖出宽跨式期权收取权利金稳定收益 [11] - 短期期货在16500 - 16700元/吨附近轻仓试多，止损16400元/吨；17100 - 17200元/吨试空，止损17300元/吨 [12] - 基差波动小，不推荐基差策略；月差稳定，暂无月差策略；铅锌价差稳定，内外价差等出口窗口打开可尝试内外正套 [13][14][15] 产业客户操作建议 - 产成品库存偏高担心价格下跌，做空沪铅主力期货合约，套保比例75%，建议入场区间17400元/吨 [16] - 原料库存较低担心价格上涨，做多沪铅主力期货合约，套保比例50%，建议入场区间16500元/吨 [16] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息为美国政府“停摆”超半月，临时拨款法案未通过，短期未见结束迹象 [17] - 利空信息为LME铅库存累增至25.04万吨 [18] 下周重要事件关注 - 中国第三季度GDP年率、美国9月未季调CPI年率等数据将公布 [19] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘锌价高位窄幅震荡，底部支撑足，盈利席位和外资以多头为主，基差结构平稳，月差结构受成交量影响有偏离但整体维持C结构 [19][22] - 外盘LME铅本周偏弱运行，投资公司和信贷机构占绝大多数持仓，月差结构稳定呈深C结构 [26][44] 内外价差跟踪 - 内外价差缩窄，进口窗口打开 [46] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 铅精矿加工费继续下修，含银铅精矿加工费下跌趋势明显 [48] 进出口利润跟踪 未提及具体内容 供需及库存推演 供需平衡表推演 未提及具体内容 供应端及推演 - 全球铅矿今年偏紧，原生铅冶炼意愿高但原料紧缺或成限制 [60] 需求端及推演 - 本周铅蓄电池开工率受节后返工影响小幅上升 [71]

2025 10 19 A 30-10 A 30-10 1 9 2 3 4 Z0016413 gaoxiang@nawaa.com 2011 1290 2025 10 19 1. 1.1 T2512 108.265 0.28% TF2512 105.775 0.11% TS2512 102.378 0.03% TL2512 115.73 1.5% 1.83% 0.42bp 1.46bp 1.5% 1.1 113.00 113.50 114.00 114.50 115.00 115.50 116.00 107.80 107.85 107.90 107.95 108.00 108.05 108.10 108.15 108.20 108.25 108.30 T2512.CFE TL2512.CFE(RHS) iFind 1.2 2 iFind 1 南华国债期货周度报告 全球共振避险,关注结构机会与修复行 ti 2025 年 10 月 19 号 表 1.1: 当周数据统计 ( 9.19—10.11 ) | 期货数据 | | 周五结算价 | 周涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | | 10年期国 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周碳酸锂市场运行态势震荡走强，未来一个月期货价格核心驱动逻辑聚焦“十月底枧下窝产能复产情况”、“11月仓单集中注销压力”和“下游需求超预期”，预计价格在73000 - 80000元/吨区间震荡偏强 [1] - 交易型策略建议趋势判断为震荡走强，给出不同价格区间及多种交易策略 [7] - 为锂电企业不同业务场景提供风险管理策略建议，包括采购、销售、库存管理等方面 [8] 各目录总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 供给端盐湖产能释放增加锂盐供给，若枧下窝复产超预期将扩大供给规模；需求端下游需求超预期，部分商家捂货惜售，年底前下游锂电材料企业需求预计环比增长，拉动锂盐现货采购需求，对期货价格形成托底 [1] - 近端交易关注仓单减少、11月注销压力、10月需求超预期、锂矿库存下降和好矿难买；远端交易关注宁德枧下窝等锂矿复产进度、11月下游排产情况及政策对新能源产业链的支撑 [5][6] 交易型策略建议 - 行情定位趋势判断震荡走强，价格震荡区间73000 - 80000元/吨，低位区间70000 - 73000元/吨，高位区间80000 - 83000元/吨 [7] - 单边策略逢低位区间布局LC2512、LC2601多单；基差策略正套；月差策略LC2601 - LC2605正套；期权策略卖LC2512 - P - 70000期权，买LC2601 - C - 80000 [7] 产业客户策略建议 - 为锂电企业采购、销售、库存管理等不同业务场景提供套保策略建议，包括期货和期权工具使用、套保比例及入场区间 [8] 第二章 市场信息 本周主要信息 - 利多信息有巴达尔项目部分投产、贵州磷化集团产品发货、智界部分车型调配电池 [9][10] - 利空信息有新疆储能电站项目废止、海南矿业锂精矿运输 [11] 下周主要信息 - 包括二十届四中全会举行、中国社会消费品零售总额和失业率公布 [12] 第三章 期货与价格数据 期货数据 - 碳酸锂主力合约收盘价75700元/吨，日涨760元，日环比1.01%，周涨2960元，周环比4.07%；加权合约收盘价75754元/吨，周环比+3.87%；成交量和持仓量有不同变化；仓单数量3.06万手，周环比减少1.19万手 [14][17] 价量及资金解读 - 期货价格走势震荡走强，持仓规模缓慢上涨，布林通道显示价格波动幅度增大，MACD和均线显示“多头增仓上行”特征 [17] - 期权20日历史波动率和隐含波动率同步下行，持仓量PCR显示市场看涨情绪浓厚 [19] - 资金动向持仓规模有轻微减弱迹象，无明显趋势 [22] - 月差结构当前呈contango结构，近月合约多空博弈，大概率区间偏强运行；远月合约受长期利好支撑；未来短期可能出现back结构，中长期向contango结构回归 [24][25] - 基差结构本周主力合约基差大幅走弱，节后基差走强概率较高 [31] 现货价格数据 - 锂电产业链多种产品价格有不同涨跌变化，如锂矿、锂盐、下游材料及终端产品等 [33][34] 第四章 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 由于磷酸铁锂电池和三元电池市场需求好，锂电产业链整体利润有边际走强迹象 [35] 进出口利润 - 本周碳酸锂价格维稳，进口利润边际趋稳；氢氧化锂出口利润上涨 [38] 第五章 基本面情况 锂矿供给 - 国内矿山产量有不同季节性特征；海外矿山进口有不同国别数据 [41][43] - 锂矿库存方面，国内锂矿石周度可售总库存、贸易商可售库存、港口库存等均有下降 [45] 上游锂盐供给 - 碳酸锂供给样本企业总开工率50.25%，总产量21066吨，不同产线开工率和产量有不同变化；净出口有季节性特征；库存方面，周度总库存等有不同程度下降 [47][63] - 氢氧化锂供给月度产量分工艺有不同数据，开工率也有相应情况 [70][72] 中游材料厂供给 - 材料厂产量方面，磷酸铁锂、三元材料等产量有不同程度涨跌；材料厂库存不同产品有不同季节性特征 [75][95] 下游电芯供给 - 中国动力电芯周度产量有增长，月度产量有季节性特征；中国锂电池装机量有不同类型数据；新能源汽车产量、销量、库存等有不同表现；储能中标功率和容量规模有相关数据 [96][116]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期新棉收购价格坚挺，尤其南疆地区棉价跌势暂缓，但新棉集中上市后套保压力大，下游旺季需求转弱，棉价上行驱动不足，需关注新季定产及收购情况 [4] - 近年来国内下游纺织产能扩张，新疆纱厂高负荷运行提升棉花刚性消费，国内棉花产量大增但仍需进口，新年度进口配额偏低且增发概率低，国内棉花供需或趋紧，需关注新年度政策对需求端的影响 [16][17] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 全疆棉花采摘过半，北疆进入后期，南疆进度偏缓，截至2025年10月16日全国新年度棉花公证检验量累计56.9万吨，本周中美关税政策波动使轧花厂观望，新棉收购价略下调，南疆部分产区单产不及预期，增产预期或修复，阿克苏地区收购价坚挺，北疆雨雪天气致收购慢，新疆机采棉收购价多在6.05 - 6.30元/公斤，南疆略高 [1] - 十月下旬新棉集中上市，供应放量对棉价形成压力，下游“金九银十”旺季弱化，纱布厂成品累库，市场信心不足，棉价反弹动力欠佳，但纱厂纺纱利润修复，棉花库存走低有补库需求 [1] 近端交易逻辑 - 新棉收购价坚挺，棉价跌势暂缓，但新棉集中上市后套保压力大，下游旺季需求转弱，棉价上行驱动不足，需关注新季定产及收购情况 [4] 远端交易逻辑 - 国内下游纺织产能扩张，新疆纱厂高负荷运行提升棉花刚性消费，国内棉花产量大增但仍需进口，2026年棉花进口关税配额1%总量89.4万吨，叠加前期20万吨滑准税配额，总进口配额偏低，增发概率低，新年度国内棉花供需或趋紧，需关注政策对需求端的影响 [16][17] 交易型策略建议 - 趋势研判为宽幅震荡，CF2601震荡区间13000 - 13600，建议CF2601反弹沽空，关注CF1 - 5反套机会和花纱价差做扩机会 [22] 产业客户操作建议 - 棉花近期价格区间预测为13000 - 13600，当前波动率0.0728，历史百分位0.1274 [20] - 库存管理：库存偏高担心棉价下跌，可做空郑棉期货CF2601锁定利润，卖出看涨期权CF601C13600收取权利金降低成本 [20] - 采购管理：采购常备库存偏低，可买入郑棉期货CF2601提前锁定采购成本，卖出看跌期权CF601P13000收取权利金降低成本 [20] 基础数据概览 |分类|具体合约或指标|收盘价|周涨跌|涨跌幅| |----|----|----|----|----| |期货数据|郑棉01|13335|10|0.08%| |期货数据|郑棉05|13390|15|0.11%| |期货数据|郑棉09|13565|15|0.11%| |现货数据|CC Index 3128B|14679|-96|-0.65%| |现货数据|CC Index 2227B|12844|-88|-0.68%| |现货数据|CC Index 2129B|14964|-75|-0.5%| |价差数据|CF1 - 5价差|-55|-5|重点关注| |价差数据|CF5 - 9价差|-175|0| | |价差数据|CF9 - 1价差|230|5| | |进口价格|FC Index M|12851|-86|-0.66%| |进口价格|FCY Index C32s|21110|-65|-0.31%| |棉纱数据|期货价格|19470|95|0.49%| |棉纱数据|现货价格|20440|-20|-0.1%| [21][23] 本周重要信息 利多信息 - 截至10月10日，全国新棉采摘进度32.6%，同比提高2.6个百分点，交售率73.1%，同比提高12.4个百分点，加工率24.7%，同比下降2.5个百分点，销售率1.5%，同比提高0.6个百分点 [24] - 10月16日，新疆地区机采棉收购指数6.17元/公斤，周环比涨0.04元/公斤，手摘棉收购指数7.01元/公斤，周环比跌0.03元/公斤 [24] 利空信息 - 2025年9月我国出口纺织品服装244.2亿美元，同比下降1.42%，环比下降7.99%，其中纺织品出口119.67亿美元，同比增加6.43%，环比减少3.44%，服装出口124.53亿美元，同比下降7.95%，环比下降11.97% [25] - 巴西2024/25年度棉花单产略提高，总产预期上修至407.7万吨 [25] 下周重要事件关注 - 国内新疆进入集中收购阶段，关注机采棉收购价格变化及新疆棉定产情况 [29] - 受美国政府“停摆”影响，本月USDA报告未发布，关注后续报告、美棉苗情和出口情况 [29] 盘面解读 价量及资金解读 - 本周郑棉震荡运行，周初下探后持仓量增加，资金入场承接，棉价小幅反弹，低估值下资金逢低配置意愿增强 [32] 月差结构 - 当前棉花月差呈contango结构，近月合约受新年度棉花供给增量及套保压力表现偏弱，远月有年度末供需趋紧预期 [34] 基差结构 - 本周棉花跌势暂缓，基差略有回落，25/26年度南疆手摘3130/30B/杂2内、北疆机采3130/30B/杂3.5内一口价主流报价14400 - 14500，少量低于该价，同品质现货较低基差在CF01 + 1100 - 1200，较多销售基差报价在CF01 + 1200 - 1350 [37] 估值和利润分析 下游纺纱利润跟踪 - 政策扶持及技术革新使新疆纱厂纺纱成本低于内地，新疆纺纱有利润，内地三季度小幅亏损，新棉上市后棉花到厂价格回落，棉纱价格持稳，国内纱厂纺纱利润明显修复 [39] 进口利润跟踪 - 疆棉禁令和关税政策使国内外棉价走势独立，今年我国棉花进口利润可观，三季度维持高位但进口配额紧张，8月25日增发20万吨滑准税加工贸易配额，因凭合同申领且边角料禁止内销，对市场影响有限，内外棉价差修复，近期美国政府停摆，美棉价格偏弱，国内新棉收购价坚挺，外棉进口利润小幅回升 [42] 供应及库存推演 供需平衡表推演 - 新年度疆棉上市，丰产格局基本落地，但南疆部分产区单产不及预期，多数产区新棉衣分偏低，增产幅度或缩窄，预计新年度棉花进口量110万吨，增发滑准税配额概率低，内需温和回暖，外销端难维持前期表现，但新疆纺纱产能和高开机率支撑下对国内棉花消费不宜悲观 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 马棕出口好于预期，印尼B40计划执行速度不快，年底或赶进度，出口量难以大增，产地供应整体偏紧张，加上明年B50需求乐观，支撑产地报价 [2] - 美国能源政策缺乏明确指引，且美政府停摆，市场波动性较高，不确定性较强 [3] - 国内油脂库存高位，但四季度需求支撑，中美中加贸易不确定条件下原料供应压力有限，油脂进入去库，下方空间有限，策略上短期以震荡思路对待，可关注棕榈油企稳后的入场机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 油脂价格区间预测 - 豆油月度价格区间为8000 - 8700，当前波动率11.5%，当前波动率历史百分位（3年）为2.4% [2] - 菜油月度价格区间为9700 - 10500，当前波动率10.4%，当前波动率历史百分位（3年）为0.1% [2] - 棕榈油月度价格区间为9000 - 9900，当前波动率20.2%，当前波动率历史百分位（3年）为24.1% [2] 油脂套保策略 |行为导向|情景分析|现货敞口|策略推荐|套保工具|买卖方向|套保比例|建议入场区间| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |贸易商库存管理|油脂库存偏高，担心油脂价格下跌|多|为防止存货叠加损失，根据企业库存情况，做空豆油期货锁定利润，弥补生产成本|Y2601|卖出|25%|8600 - 8700| |精炼厂采购管理|采购常备库存偏低，希望根据订单情况进行采购|空|为防止油脂价格上涨抬升采购成本，现阶段买入豆油期货，在盘面采购提前锁定采购成本|Y2601|买入|50%|8000 - 8100| |油厂库存管理|担心进口大豆过多，豆油销售价过低|多|为防止进口库存叠加损失，根据企业自身情况，做空豆油期货锁定利润，弥补生产成本|Y2601|卖出|50%|8500 - 8600| [2] 利多解读 - 预计马来西亚10月1 - 15日棕榈油出口量为606292吨，较上月同期出口的404688吨增加49.8% [4] - 美国全国油籽加工商协会（NOPA）9月份大豆压榨量1.97863亿蒲，环比增加4.24%，同比增加11.6%，远超市场预期，继续给大豆市场提供支撑 [4] - 截至10月12日当周，加拿大油菜籽出口量较前周增加97.8%至15.92万吨，自2025年8月1日至2025年10月12日，出口量为95.53万吨，较上一年度同期减少59.1%，截至10月12日，商业库存为146.68万吨 [4] 利空解读 - 阿根廷2024/25年度大豆种植面积预计为1800万公顷，较上月预估持平，较上一年度增加8.4%，产量预计为5110万吨，持平于上月预估，较2023/24年度增加6%；2025/26年度大豆种植面积预计为1750万公顷，较上一年度下滑2.8% [6] - 由于巴西大豆溢价高企，中国尚未完成12月和1月船期的大部分大豆采购任务，交易商估计投机基金周四在大豆市场净买入3500手，周三净买入4000手 [6] - 截至10月8日，阿根廷农户预售2024/25年度大豆3754万吨，比一周前高出128万吨，去年同期销售量是2985万吨；预售2025/26年度大豆311万吨，比一周前高出19万吨，去年同期111万吨 [6] 各油脂价格及涨跌幅 |名称|单位|最新价|涨跌幅（价差）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |棕榈油01|元/吨|9308|-0.04%| |棕榈油05|元/吨|9264|0.06%| |棕榈油09|元/吨|8946|-0.11%| |BMD棕榈油主力|林吉特/吨|4559|0.86%| |广州24度棕榈油|元/吨|9210|20| |广州24度基差|元/吨|-122|-10| |POGO|美元/吨|522.239|-1.168| |国际毛豆 - 毛棕|美元/吨|29.5|24.62| |豆油01|元/吨|8256|-1.34%| |豆油05|元/吨|8042|-1.06%| |豆油09|元/吨|7946|-0.7%| |CBOT豆油主力|美分/磅|50.85|0.04%| |山东一豆现货|元/吨|8500|40| |山东一豆基差|元/吨|204|26| |BOHO（周度）|美元/桶|48.482|-13.5728| |国内一豆 - 24度|元/吨|-620|50| |菜油01|元/吨|9935|0| |菜油05|元/吨|9494|0| |菜油09|元/吨|9402|0| |ICE加菜籽近月|加元/吨|636.5|2.2| |华东菜油现货|元/吨|10120|-50| |华东菜油基差|元/吨|235|17| |布伦特原油主力|美元/桶|60.73|0| |国内一豆 - 菜油|元/吨|1600|-10| [2][7][8][14][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纯苯供应端四季度预期维持高位，需求端下游难消化高供应，累库格局难改，国内纯苯易跌难涨致进口放缓，短时现货流动性收紧；苯乙烯检修装置增多供应继续收紧，预计10 - 11月维持紧平衡，自身高库存和上游纯苯拖累限制其向上空间，短期宏观扰动增大，盘面跟随原油波动，短期震荡看待，单边观望为主[3] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 - 纯苯月度价格区间预测为5500 - 6000元/吨；苯乙烯月度价格区间预测为6400 - 7000元/吨，当前波动率20日滚动为29.40%，当前波动率历史百分位（3年）为85.8% [3] 套保策略 - 库存管理：产成品库存偏高担心苯乙烯价格下跌，可做空苯乙烯期货锁定利润，如卖出EB2511，套保比例25%，建议入场区间6600 - 6700；也可卖出看涨期权收取权利金降低资金成本，如卖出EB2511C6700，套保比例50%，建议入场区间30 - 40 [3] - 采购管理：采购常备库存偏低希望按需采购，可买入苯乙烯期货提前锁定采购成本，如买入EB2511，套保比例50%，建议入场区间6400 - 6450；也可卖出看跌期权收取权利金降低采购成本，如卖出EB2511P6500，套保比例75%，建议入场区间90 - 110 [3] 利多因素 - 10月上旬韩国纯苯至中国出口量4.7万吨明显下降，部分纯苯进口货卸货困难，短时纯苯现货流动性收紧 [4] - 京博思达睿67万吨/年、安徽嘉玺35万吨/年、连云港石化60万吨/年苯乙烯装置近期检修，苯乙烯近端检修较多，纯苯苯乙烯价差难进一步压缩 [4] 利空因素 - 受宏观情绪和自身供需偏弱影响，近期原油价格持续下跌，成本支撑坍塌，油系化工品集体下跌 [7] - 截至2025年10月13日，江苏苯乙烯港口库存19.65万吨，较上周期减少0.54万吨，港口高库存难去 [7] - 2025年10月10日美国总统宣布11月1日起对中国产品征收100%关税并实施软件出口管制，终端出口需求承压 [7] - 四季度吉林石化、广西石化两套苯乙烯大装置计划投产 [7] 基差日度变化 - 纯苯基差：华东 - BZ03、华东 - BZ04、华东 - BZ05基差日涨跌分别为78、71、43；华东 - BZ06基差日涨跌未给出 [8] - 苯乙烯基差：华东 - EB10基差日涨跌为 - 43，华东 - EB11、华东 - EB12、华东 - EB01基差日涨跌分别为82、81、80 [8] 产业链价差 - 纯苯纸货现货、10月、11月、12月价格较昨日分别变化 - 60、 - 60、 - 70、 - 55元/吨；苯乙烯纸货现货、10月、11月、12月价格较昨日均变化 - 120元/吨 [9] - 苯乙烯现货 - 纯苯现货、苯乙烯10月 - 纯苯10月、苯乙烯11月 - 纯苯11月、苯乙烯12月 - 纯苯12月价差较昨日分别变化 - 60、 - 60、 - 50、 - 65元/吨 [9] 产业链价格 - 2025年10月17日布伦特原油价格60.73美元/桶，日变化为0；纯苯FOB韩国价格676美元/吨，日变化为3 [10] - 2025年10月17日EB2510价格6477元/吨，日变化为35；EB2511价格6483元/吨，日变化为 - 117；EB2512价格6510元/吨，日变化为 - 116 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 依照相邻交易日收盘价计算，今日南华综合指数下跌 -0.59% [1][3] - 板块指数中仅南华贵金属指数上涨 2.85%，其余均下跌，南华能化指数跌幅最大为 -1.75%，南华黑色指数跌幅最小为 -0.23% [1][3] - 主题指数中仅经济作物指数上涨 0.48%，其余均下跌，能源指数跌幅最大为 -1.87%，黑色原材料指数跌幅最小为 -0.19% [1][3] - 商品期货单品种指数中，黄金涨幅最大为 3.45%，玻璃跌幅最大为 -4.53% [1][11] 根据相关目录分别进行总结 南华商品指数市场数据 - 综合指数 NHCI 今收盘 2521.90，昨收盘 2536.77，点数 -14.87，日跌幅 -0.59%，年化收益率 -2.13%，年化波动率 12.01%，Sharpe -0.18 [3] - 贵金属指数 NHPMI 今收盘 1633.24，昨收盘 1588.05，点数 45.20，日涨幅 2.85%，年化收益率 62.62%，年化波动率 17.28%，Sharpe 3.62 [3] - 工业品指数 NHII 今收盘 3466.89，昨收盘 3509.05，点数 -42.15，日跌幅 -1.20%，年化收益率 -11.62%，年化波动率 14.31%，Sharpe -0.81 [3] - 全木指数 NHMI 今收盘 6349.75，昨收盘 6369.86，点数 -20.11，日跌幅 -0.32%，年化收益率 -3.03%，年化波动率 12.68%，Sharpe -0.24 [3] - 能化指数 NHECI 今收盘 1549.68，昨收盘 1577.23，点数 -27.55，日跌幅 -1.75%，年化收益率 -18.55%，年化波动率 16.95%，Sharpe -1.09 [3] - 有色金属指数 NHNF 今收盘 1715.43，昨收盘 1720.68，点数 -5.25，日跌幅 -0.31%，年化收益率 0.91%，年化波动率 12.72%，Sharpe 0.07 [3] - 黑色精密 NHFI 今收盘 2486.47，昨收盘 2492.32，点数 -5.85，日跌幅 -0.23%，年化收益率 -12.51%，年化波动率 17.70%，Sharpe -0.71 [3] - 农产品指数 NHAI 今收盘 1044.65，昨收盘 1051.62，点数 -6.97，日跌幅 -0.66%，年化收益率 -2.40%，年化波动率 8.78%，Sharpe -0.27 [3] - 逐你综合指数 NHCIMi 今收盘 1169.02，昨收盘 1174.47，点数 -5.46，日跌幅 -0.46%，年化收益率 -0.66%，年化波动率 10.88%，Sharpe -0.06 [3] - 能源指数 NHEI 今收盘 980.68，昨收盘 999.35，点数 -18.67，日跌幅 -1.87%，年化收益率 -4.50%，年化波动率 18.38%，Sharpe -0.24 [3] - 石油化工指数 NHPCI 今收盘 878.89，昨收盘 890.02，点数 -11.13，日跌幅 -1.25%，年化收益率 -3.44%，年化波动率 8.96%，Sharpe -0.38 [3] - 煤制化工指数 NHCCI 今收盘 953.00，昨收盘 964.90，点数 -11.90，日跌幅 -1.23%，年化收益率 -4.21%，年化波动率 8.70%，Sharpe -0.48 [3] - 黑色原材料指数 NHFM 今收盘 1048.30，昨收盘 1050.25，点数 -1.95，日跌幅 -0.19%，年化收益率 -0.89%，年化波动率 17.29%，Sharpe -0.05 [3] - 建材指数 NHBMI 今收盘 704.05，昨收盘 711.75，点数 -7.69，日跌幅 -1.08%，年化收益率 -3.99%，年化波动率 12.11%，Sharpe -0.33 [3] - 油脂油料指数 NHOOl 今收盘 1234.71，昨收盘 1242.79，点数 -8.09，日跌幅 -0.65%，年化收益率 -0.56%，年化波动率 12.98%，Sharpe -0.04 [3] - 经济作物指数 NHAECI 今收盘 895.08，昨收盘 890.80，点数 4.28，日涨幅 0.48%，年化收益率 0.24%，年化波动率 6.87%，Sharpe 0.04 [3] 部分品种产业链及单品种指数当日涨跌幅 - 农产品板块：油菜籽 0.00%，菜籽粕 -2.45%，生猪 -1.97% [7] - 能化板块：玻璃 -4.53%，合成氨 -0.13%，煤炭 -2.03%，甲醇 -2.03%，烃类 -1.75%，苯乙烯 -1.75%，LPG -1.33%，PTA -1.21% [11]

报告核心观点 - 乙二醇基本面供需边际好转难改估值承压格局，累库预期压制下估值持续压缩，单边走势不确定性较大，长期累库预期使空配地位难改，向上突破需宏观或成本端推动，当前煤制边际装置现金流已压缩至成本线以下，预计在3700位置有供应端支撑，短期消化宏观利空，区间下移至3850 - 4250，恐慌超跌可考虑在50以上入场卖出eg2601 - P - 3850 [3] 聚酯价格区间预测 - 乙二醇月度价格区间3800 - 4300，当前波动率11.86%，历史百分位11.9% [2] - PX月度价格区间6000 - 6800，当前波动率13.59%，历史百分位32.3% [2] - PTA月度价格区间4250 - 4750，当前波动率13.87%，历史百分位23.9% [2] - 瓶片月度价格区间5300 - 5900，当前波动率11.18%，历史百分位31.4% [2] 聚酯套保策略 库存管理 - 产成品库存偏高担心乙二醇价格下跌，现货敞口为多，可卖出EG2601期货锁定利润，套保比例25%，入场区间4200 - 4300；买入EG2601P3850看跌期权防大跌，卖出EG2601C4250看涨期权降成本，套保比例均为50%，入场区间分别为20 - 30、50 - 80 [2] 采购管理 - 采购常备库存偏低，按订单采购，现货敞口为空，买入EG2601期货提前锁定采购成本，套保比例50%，入场区间3900 - 4000；卖出EG2601P3850看跌期权收取权利金降成本，套保比例75%，入场区间50 - 80 [2] 利多因素 - 美国自2025年10月14日起对相关船舶加收港口服务费，乙烷制乙二醇成本抬升，但短期对供应影响有限 [6] - 动力煤价格上涨，煤制边际装置利润压缩至成本线以下开始亏损，成本支撑力度加强 [6] 利空因素 - 10月11日特朗普宣布11月1日起对中国进口商品征100%新关税，中美贸易冲突激化使宏观情绪悲观，盘面偏弱 [7] 聚酯日报表格数据 价格数据 - 2025年10月17日布伦特原油60.7美元/桶，日度降0.1，周度降2.0 [9] - 石脑油CFR日本545.5美元/吨，日度降3.5，周度降31.3 [9] - 甲苯FOB韩国626美元/吨，日度持平，周度降18 [9] - MX韩国663.5美元/吨，日度升2，周度降15 [9] - EO 6150元/吨，日度和周度均持平 [9] - PX01合约6292元/吨，日度降84，周度降188 [9] - PX05合约6320元/吨，日度降94，周度降202 [9] - PX09合约6372元/吨，日度降82，周度降160 [9] - PX CFR中国785美元/吨，日度升2，周度降13 [9] - TA01合约4402元/吨，日度降54，周度降132 [9] - TA05合约4460元/吨，日度降52，周度降126 [9] - TA09合约4498元/吨，日度降46，周度降112 [9] - PTA内盘现货4340元/吨，日度降20，周度降145 [9] - EG01合约4003元/吨，日度降86，周度降97 [9] - EG05合约4085元/吨，日度降83，周度降100 [9] - EG09合约4124元/吨，日度降47，周度降133 [10] - MEG华东现货4096元/吨，日度降30，周度降94 [10] - POY价格参考6475元/吨，日度降25，周度降125 [10] - FDY价格参考6625元/吨，日度降25，周度降125 [10] - DTY价格参考7700元/吨，日度降25，周度降100 [10] - PF01合约6048元/吨，日度降58，周度降166 [10] - PF05合约6092元/吨，日度降44，周度降150 [10] - PF09合约6132元/吨，日度降66，周度降182 [10] - 1.4D直纺短纤6305元/吨，日度持平，周度降65 [10] - PR主力合约5522元/吨，日度降64，周度降146 [10] - 聚酯瓶片5645元/吨，日度降5，周度降85 [10] - 聚酯切片5485元/吨，日度降15，周度降175 [10] 价差数据 - TA主力基差 - 86元/吨，日度升86，周度升54 [10] - EG主力基差93元/吨，日度升56，周度升3 [10] - PF主力基差269元/吨，日度升56，周度升99 [10] - PX1 - 5月差 - 28元/吨，日度升10，周度升14 [10] - PX5 - 9月差 - 52元/吨，日度降12，周度降42 [10] - PX9 - 1月差80元/吨，日度升2，周度升28 [10] - TA1 - 5月差 - 58元/吨，日度降2，周度降6 [10] - TA5 - 9月差 - 38元/吨，日度降6，周度降14 [10] - TA9 - 1月差96元/吨，日度升8，周度升20 [10] - EG1 - 5月差 - 82元/吨，日度降3，周度升3 [10] - EG5 - 9月差 - 39元/吨，日度降36，周度升33 [10] - EG9 - 1月差121元/吨，日度升39，周度降36 [10] 仓单数据 - 2025年10月17日PTA仓单38620张，日度升1642，周度升6040 [10] - MEG仓单7776张，日度持平，周度升300 [10] - PX仓单0张，日度降1000，周度持平 [10] 加工费数据 - 汽油重整价差58美元/吨，日度升7，周度升23 [10] - 芳烃重整价差35美元/吨，日度降1，周度升13 [10] - 石脑油裂解价差100美元/吨，日度升9，周度降21 [10] - 甲苯调油 - 亚洲127美元/吨，日度升4，周度升11 [10] - 甲苯歧化 - 亚洲40美元/吨，日度和周度均持平 [10] - MX调油 - 亚洲89美元/吨，日度升2，周度升8 [10] - 二甲苯异构价差 - 亚洲99美元/吨，日度降2，周度升3 [10] - 二甲苯异构价差 - 美国124美元/吨，日度升4，周度降41 [10] - 亚洲PXN 240美元/吨，日度持平，周度升18 [10] - EO - 1.3EG 825.2元/吨，日度升39，周度升122 [10] - POY利润294元/吨，日度降294，周度降279 [10] - DTY利润25元/吨，日度和周度均持平 [10] - FDY利润 - 6元/吨，日度升6，周度升21 [10] - 1.4D直纺短纤利润299元/吨，日度降299，周度降249 [10] - 瓶片加工费514元/吨，日度降514，周度降478 [10] - 切片利润 - 6元/吨，日度升6，周度降39 [10] 产销率数据 - 涤纶长丝产销率41.3%，日度降4.5，周度升3.5 [10] - 涤纶短纤产销率75%，日度降3，周度升9 [10] - 聚酯切片产销率46%，日度降166，周度降12 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 炼厂开工平稳，沥青供应变化不大，需求端因国庆长假交投平淡，短期旺季无超预期表现，库存结构改善，原料紧张问题未缓解，裂解价差维持高位，未来南方降雨使旺季不旺，成本端原油因 OPEC 增产有望下移，受中美关税升级影响原油价格下跌，华南为价格洼地，建议短期观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 沥青价格区间及风险管理策略 - 沥青主力合约月度价格区间预测为 3000 - 3450，当前波动率 16.52%，波动率历史百分位（3 年）为 22.22% [2] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，可做空 25%的 bu2512 期货锁定利润，卖出 20%的 bu2512C3500 看涨期权降低资金成本 [2] - 采购管理方面，采购常备库存偏低希望按需采购，可买入 50%的 bu2512 期货提前锁定采购成本，卖出 20%的 bu2512C3500 看跌期权收取权利金降低成本 [2] 核心矛盾 - 炼厂开工平稳，供应变化不大，需求端因国庆假期交投平淡，以消耗社会库存为主，旺季无超预期表现 [3] - 库存结构改善，厂库持稳压力小，社库去库，原料紧张问题未缓解，裂解价差维持高位 [3] - 需求端受南方降雨影响旺季不旺，成本端原油因 OPEC 增产有望下移，受中美关税升级影响价格下跌，华南为价格洼地，建议短期观望 [3] 利多解读 反内卷氛围烘托、工信部再次发文强调抵制无序价格战 [4] 利空解读 未详细说明 [4] 价格及基差裂解数据 - 山东、长三角、华北、华南等地现货价格及基差、裂解价差有不同程度变化，如山东现货价格日度变化 -40 元/吨，周度变化 -110 元/吨 [6] - 期货主力对布伦特裂解日度变化 -24.9535 元/桶，周度变化 -22.9187 元/桶 [6] 季节性图表 包含沥青 12 合约基差季节性（山东、华北、长三角、东北）、期货月差（03 - 06、06 - 09、09 - 12）季节性、仓单数量（仓库、厂库）季节性、国内沥青厂库和社库库存率季节性等图表 [7][12][17][18]