报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 食用高蛋白大豆供应偏紧预期支撑价格反季节性上涨，基层供需结构转变使现货卖压克制、收购积极，但高价收粮已谨慎；中美谈判恢复农产品贸易利空国产大豆市场，预计价格阶段性承压 [3] 根据相关目录分别总结 价格区间及风险策略 - 豆一11合约月度价格区间预测为3900 - 4100，当前波动率10.37%，波动率历史百分位26.0% [2] - 库存管理方面，种植主体秋季收获新豆售粮需求大、阶段性卖压大时，可借助期价反弹做空A2601合约，套保比例30%，入场区间4100上方；集中上市卖方议价权减弱时，可卖出A2511 - C - 4050看涨期权，套保比例30%，入场区间30 - 50（持有） [2] - 采购管理方面，担心原粮价格上涨增加采购成本时，中期以等待采购现货为主，关注A2603、A2605远期采购管理，等待四季度价格磨底 [2] 核心矛盾及多空解读 - 核心矛盾为高蛋白大豆供应偏紧支撑价格上涨，基层供需结构转变但高价收粮谨慎，中美恢复农产品贸易利空国产大豆 [3] - 利多因素为全国高蛋白大豆产量减少支撑市场情绪，国储收购未启动限制价格下行 [3] - 利空因素为中美贸易谈判恢复农产品贸易，收购端刚性力度或回落，企业建库情绪谨慎，中低蛋白大豆销售有瓶颈 [3] 价格及基差数据 - 2025年10月30日，哈尔滨（国产三等）大豆现货价3900元/吨，主力基差 - 203；嫩江（国产三等）3860元/吨，主力基差 - 253；佳木斯（国产三等）3940元/吨，主力基差 - 173；长春（国产三等）3970元/吨，主力基差 - 143 [3] - 2025年10月29 - 30日，豆一11收盘价从4097元/吨降至4085元/吨，跌幅0.29%；豆一01收盘价从4113元/吨降至4103元/吨，跌幅0.24%；豆一03收盘价从4122元/吨降至4107元/吨，跌幅0.36%；豆一05收盘价从4157元/吨降至4137元/吨，跌幅0.48%；豆一07收盘价从4154元/吨降至4137元/吨，跌幅0.41%；豆一09收盘价从4159元/吨降至4138元/吨，跌幅0.50% [5]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 宏观层面三季度GDP增速如期回落但全年目标完成压力可控，财政政策发力托底经济，内需修复节奏关键，中美经贸和谈长期利于出口企业，海外关注美国就业和通胀情况[1] - 人民币汇率受中美谈判及日本议息会议影响，后续关注美国就业通胀及企业结汇意愿，出口企业可在7.13附近择机锁定远期结汇，进口企业可在7.09关口滚动购汇[1][2][3] - 股指短期预计消化降息预期变动后再度转强，受美联储利率决议及鲍威尔发言影响，A股承压但市场将快速消化[1][3][5] - 国债短期上行空间有限，期债虽延续上涨但中短债滞涨，央行购债影响或已反应完毕[5][6] - 集运欧线期货短期高位震荡，中美政策利好与现货疲软拉扯，趋势交易者观望，套利交易者关注价差波动[9][10] - 贵金属短期进入调整阶段，中长期央行购金及投资需求将助推价格重心上移，关注中期逢低补多机会[12][14] - 铜短期宏观多空消化，若现货成交不放量期价维持高位震荡，可关注相关策略[14][16] - 铝高位震荡，氧化铝震荡，铸造铝合金高位震荡，关税谈和使沪铝夜盘上涨，氧化铝过剩逻辑持续，铸造铝合金下方支撑较强[18][19] - 锌偏强震荡，降息预期减弱使锌价低开震荡，冶炼端减停产意愿上升，库存有去库可能[20] - 镍和不锈钢震荡走势延续，多空博弈浓厚，宏观利好但基本面成本支撑下移压制上行空间[21] - 锡偏弱震荡，受美联储降息预期减弱影响，技术面29万压力位稳定，基本面供给较需求更弱[22] - 铅窄幅震荡，高铅价下下游接货能力下降，短期内低库存支撑铅价[22] - 钢材价格预计小幅反弹，下游消费未实质好转但粗钢有减产预期，后续维持震荡[23] - 铁矿石价格承压，市场供需宽松，供应端发运量高库存累积，需求端铁水产量下降且终端需求分化[24] - 焦煤焦炭短期偏强运行，下游补库使焦煤库存结构改善，焦炭供应偏紧且有成本支撑，后续关注焦煤供应及冬储需求[25][26][27] - 铁合金基本面支撑有限，高库存与弱需求矛盾突出，上行空间有限[27][28] - 原油价格继续承压，供应担忧退潮且欧佩克+或增产，短期或有波动但中长期供应过剩压力难改[31][32] - LPG偏强震荡，中美关系缓和利好，基本面到港回升港库累库，化工需求持稳[33][34] - PTA - PX宏观乐观情绪降温小幅回落，PX供应四季度高位维持，PTA相对过剩，中长期产业结构矛盾难解决[34][35][37] - MEG - 瓶片短期跟随宏观情绪宽幅震荡，乙二醇基本面供需边际好转但估值承压，长期累库预期使其空配地位难改[37][38] - 甲醇01压力增加，港口库存积累情况不一，自身基本面01合约难言乐观[38][39] - PP过剩格局难改，供应端压力大，需求端有一定弹性但仍供强需弱，维持低位震荡[40][41] - PE宽幅震荡，自身基本面驱动偏弱，供需格局偏紧，供应压力大，需求端支撑有限[43][44] - 纯苯苯乙烯向上动力不足，纯苯四季度累库格局难改，苯乙烯去库压力大，单边观望，品种间可逢高做缩加工差[46] - 燃料油裂解上方有限，高硫燃料油强预期弱现实，低硫燃料油估值偏低有修复预期，可关注LU与FU做扩机会[46][47] - 沥青基差弱势，短期旺季无超预期表现，成本端原油反弹使期货走强但现货基差走弱，建议短期观望或尝试空配[48][49] - 纯碱以成本定价为主，中长期供应维持高位，无减产情况下估值难有向上弹性[49][50] - 玻璃01合约持仓创新高，博弈或持续至临近交割，结构性矛盾存在，关注供应预期变化[51] - 烧碱产量逐步回归，市场压力增加，近端现货补库不及预期，中长期投产压力大[52] - 纸浆与胶版纸或相对震荡偏空，纸浆供应端压力稍减但需求一般，港口库存高位限制价格，胶版纸部分产品提价有一定利好[52][53] - 原木行情低位震荡，无新驱动，可卖出01合约750看跌期权，考虑网格策略[55] - 丙烯震荡下跌，装置投产及复产背景下整体宽松，PP终端需求旺季不旺[56] - 生猪持仓博弈加剧，政策端影响远月供给，中短期关注基本面，旺季大猪或短缺支撑价格[58][59] - 油料外盘美豆价格震荡区间上移，内盘豆粕反弹空间有限，菜粕短期内略强不宜追多[59][60] - 油脂进一步下破空间有限，短期不建议过分看空，关注产地信息、政策及天气情况[60][62] - 豆一回调压力增大，国产大豆市场受中美谈判利空影响，盘面高位盘整[63] - 玉米和淀粉价格低位震荡，继续消化新粮压力，关注远期采购管理[63][64] - 棉花新棉增产预期修复但近月下游旺季走弱，棉价面临套保压力，关注上方套保压力及疆棉定产情况[65][66] - 白糖近期内强外弱格局[67][68] - 鸡蛋中长周期产能偏宽松，中长期待估值偏高时沽空，短期可适当参与正套[69] - 苹果走势强劲，短期涨势不减[70][71] - 红枣新枣下树，陈枣高库存叠加或仍存下行压力，关注新枣收购及定产情况[71][72] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 宏观 - 中美经贸团队达成三方面成果共识，包括关税取消、暂停等措施[1][4][24] - 欧洲央行维持存款利率2%不变，欧元区三季度GDP环比增长0.2%超预期[1][2] - 日本央行维持利率不变，两名委员投反对票[1][2] 人民币汇率 - 前一交易日在岸人民币对美元收盘及夜盘收报情况，中间价调贬[1] - 受中美谈判及日本议息会议影响，后续关注美国就业通胀及企业结汇意愿[1][2] 股指 - 上个交易日股指集体收跌，大盘股指相对抗跌，两市成交额回升，期指放量下跌[4] - 美联储利率决议落地，鲍威尔发言偏鹰使降息预期降温，A股承压[1][5] 国债 - 周四T、TL震荡收涨，TF平盘，TS微跌，资金面转松[5] - 期债延续上涨但中短债滞涨，央行购债影响或已反应完毕[5][6] 集运欧线 - 昨日主力合约冲高回落，远月合约表现分化，盘面受中美领导人会晤消息扰动[7] - 利多因素包括中美贸易摩擦缓和、地缘风险支撑运价、旺季挺价基础仍在[9] - 利空因素包括现货提价落地打折、运力过剩压力长期化、欧洲经济韧性不足[9] 大宗商品 有色 - 黄金&白银：周四贵金属价格反弹，COMEX黄金、美白银及SHFE黄金、白银合约收涨，降息预期降温略有回暖，长线基金持仓有变化，关注周五美9月PCE数据及APEC峰会[12][13][14] - 铜：隔夜Comex铜、LME铜、沪铜主力及国际铜收跌，上期所和LME铜库存有变动，LME计划制定规则限制近月合约头寸，短期宏观多空消化，期价或维持高位震荡[14][15][16] - 铝产业链：沪铝主力、伦铝、氧化铝、铸造铝合金上一交易日收盘情况，关税谈和使沪铝夜盘上涨，氧化铝过剩逻辑持续，铸造铝合金下方支撑较强[18][19] - 锌：上一交易日沪锌主力合约收于22365元/吨，降息预期减弱使锌价低开震荡，冶炼端减停产意愿上升，库存有去库可能[19][20] - 镍和不锈钢：沪镍主力合约和不锈钢主力合约日盘收跌，沪镍不锈钢日内震荡，多空博弈浓厚，宏观利好但基本面成本支撑下移压制上行空间[20][21] - 锡：上一交易日沪锡主力偏强震荡，受美联储降息预期减弱影响，技术面29万压力位稳定，基本面供给较需求更弱[21][22] - 铅：上一交易日沪铅主力合约收于17355元/吨，高铅价下下游接货能力下降，短期内低库存支撑铅价[22] 黑色 - 螺纹&热卷：昨日成材冲高回落，焦煤价格上涨带动成材反弹但动力弱，铁水供应预计下滑，粗钢产量或小幅下降，唐山地区高炉限产或使钢材价格小幅反弹[23] - 铁矿石：价格冲高回落，市场供需宽松，供应端发运量高库存累积，需求端铁水产量下降且终端需求分化，价格承压[24] - 焦煤焦炭：高位震荡，下游补库使焦煤库存结构改善，三轮提涨开启，焦炭供应偏紧，短期焦价或偏强运行，关注焦煤供应及冬储需求[25][26][27] - 硅铁&硅锰：昨日铁合金冲高回落，高库存与弱需求矛盾突出，基本面不足以支撑上行，上行空间有限[27][28] 能化 - 原油：WTI、布伦特主力原油期货及INE原油期货收盘情况，油价继续承压，供应担忧退潮且欧佩克+或增产，短期或有波动但中长期供应过剩压力难改[31][32] - LPG：LPG2512、LPG2601盘面及相关价格情况，供应端炼厂开工率有变化，需求端各装置开工率情况，内盘pg偏强震荡[33][34] - PTA - PX：PX供应端部分装置负荷波动，PTA供应端装置有重启、提负、检修计划，库存累积，效益方面加工费有变化，聚酯需求持稳，PTA短期偏强震荡，中长期产业结构矛盾难解决[34][35][36] - MEG - 瓶片：华东港口库库存下降，装置有检修、重启情况，供应端油降煤升，需求端聚酯负荷持稳，乙二醇基本面供需边际好转但估值承压，长期累库预期使其空配地位难改[37][38] - 甲醇：周四甲醇01收于2202，港口库存积累情况不一，自身基本面01合约难言乐观[38][39] - PP：聚丙烯2601盘面收于6651，供应端装置检修但产能庞大压力难缓解，需求端下游开工率有变化，供强需弱格局持续，维持低位震荡[40][41] - PE：塑料2601盘面收于6968，供应端装置投产且检修将减量，需求端下游农膜旺季但其他需求偏平，供强需弱，受原油等成本因素影响宽幅震荡[43][44] - 纯苯苯乙烯：BZ2603、EB2512收跌，纯苯四季度累库格局难改，苯乙烯新增产能落地供应将增多，自身向上动力不足，关注宏观及原油走势[45][46] - 燃料油：高硫燃料油裂解上方有限，强预期弱现实，低硫燃料油估值偏低有修复预期，可关注LU与FU做扩机会[46][47] - 沥青：BU01收于3254，山东地炼重交沥青价格3270，供给端开工率有变化，需求端出货量增加，库存结构有改善，短期旺季无超预期表现，成本端原油反弹使期货走强但现货基差走弱，建议短期观望或尝试空配[48][49] - 玻璃纯碱烧碱：纯碱以成本定价为主，中长期供应维持高位，无减产情况下估值难有向上弹性；玻璃01合约持仓创新高，博弈或持续至临近交割，结构性矛盾存在，关注供应预期变化；烧碱产量逐步回归，市场压力增加，近端现货补库不及预期，中长期投产压力大[49][50][51][52] - 纸浆&胶版纸：纸浆期货价格先震荡后回落再回升，胶版纸期货价格震荡后回落，纸浆供应端压力稍减但需求一般，港口库存高位限制价格，胶版纸部分产品提价有一定利好[52][53] - 原木：lg2511、lg2601收盘情况，现货价格下调，库存减少，行情低位震荡，无新驱动，可卖出01合约750看跌期权，考虑网格策略[54][55] - 丙烯：PL2601、PL2602盘面收跌，供应端产量和开工率有变化，需求端PP开工小幅回升，装置投产及复产背景下整体宽松，PP终端需求旺季不旺[56] 农产品 - 生猪：LH2601收于11880，全国生猪均价有变化，多数市场二育补栏情绪转弱，政策端影响远月供给，中短期关注基本面，旺季大猪或短缺支撑价格[58][59] - 油料：市场预期中美和谈后开启美豆采购窗口，外盘美豆价格震荡区间上移，内盘豆粕反弹空间有限，菜粕短期内略强不宜追多[59][60] - 油脂：昨日夜盘止跌后油脂未进一步下破，棕榈油增产使去库步伐放缓，豆油供应缺口消失但成本有支撑，菜油跟随油脂市场波动，进一步下破空间有限，短期不建议过分看空[60][61][62] - 豆一：周四豆一盘面偏弱运行，主力01收于4103，国产大豆市场受中美谈判利空影响，盘面高位盘整，回调压力增大[63] - 玉米&淀粉：周四玉米盘面震荡偏弱运行，主力01合约收于2111，淀粉盘面跟随走弱，新季玉米收获尾声，价格底部震荡，关注远期采购管理[63][64] - 棉花：洲际交易所期棉下跌，郑棉小幅收涨，全疆棉花采收进度超八成，新棉供应将放量，下游需求转淡，市场信心欠佳，关注棉价上方套保压力及疆棉定产情况[64][65][66] - 白糖：ICE原糖期货跌至5年低点，郑糖低开高走，巴西10月前三周出口糖增加，印度产量预估不变，我国9月进口糖增加，近期内强外弱格局[67][68] - 鸡蛋：主力合约JD2512收于3157，本周鸡蛋主产区和主销区均价上涨，中长周期产能偏宽松，中长期待估值偏高时沽空，短期可适当参与正套[69] - 苹果：昨日苹果期货小幅上涨，近期走势强劲，受苹果质量下降影响，西北、山东产区晚富士下树，客商采购力度加大，走势依旧强劲，短期涨势不减[69][70][71] - 红枣：新枣开始下树，阿克苏和阿拉尔地区通货主流价格有参考，销区下游刚需采购，现货价格持稳，新季仓单11月1日起注册，陈枣高库存叠加或仍存下行压力，关注新枣收购及定产情况[71][72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中国铜工业在“十四五”取得显著成就，“十五五”将分两步建成铜工业强国 但行业面临资源保障不足、铜价高企、铜铝替代、企业利润承压等挑战 全球铜市场长期紧平衡，需行业协同、技术创新和生态构建应对[1][5][11] 分组1：“十五五”将全面实现铜工业强国 “十四五”核心发展成就 - 产量与消费规模：改革开放46年来我国铜工业保持较快增长，“十四五”延续增长态势 2024年精炼铜产量全球占比接近50%，消费量占比达58%，人均消费量10kg，2020 - 2024年消费量从1266万吨增长至近1500万吨 国内消费结构中电力领域占比50%，与国际有区别[3][6] - 企业与资源地位：我国有2家企业入围全球矿产铜前十，紫金进入全球前四位 国内精炼铜产能集中在江西、山东等省份，形成区域产业集群 国内西藏、川西发现大型铜矿，海外刚果金项目由中国企业主导[6][7] - 经济效益：“十四五”期间铜工业营业收入从1.7万亿元增长至3万亿元，增幅14.9% 利润从454亿元增至953亿元，在有色金属行业占比22%[7] - 技术创新：实现铜管材、铜箔等进口替代，2019年铜管材转为净出口，国内企业轧制出超2万米的6μm铜箔等[7] “十五五”战略规划 - 总体目标：分两步推进，2025 - 2030年基本建成，聚焦自主创新等四大方向；2030 - 2035年全面建成，提出能耗优化、产业链完善等6项核心目标[5][9] - 重点目标：围绕科技攻关等五大领域推进工作，结合实际制定实施路径确保目标实现[10] 分组2：铜矿产业现状与企业绿色转型 全球与中国铜矿产业格局 - 全球格局：2024年全球铜资源储量9.8亿吨，集中在智利等国，产量2298万吨，消费量2350万吨，新能源领域占比27%[11][12] - 中国现状：中国铜资源储量4100万吨，占全球4.2%，静态保障年限24年 2024年产量1364万吨，全球占比49.9%，消费量全球占比58%，对外依存度高 有政策支持产业向质量效益转型[11][15] 铜产业发展挑战 - 铜价高企抑制下游需求：2025年国庆后铜价近8.9万元/吨，电缆和新能源汽车成本增加，上半年加工企业订单量同比降7.3%[16] - 铜铝替代加速：铜铝价格比超4时，下游倾向用铝替代铜，铝业协会开展专项研究[16] - 冶炼企业利润承压：2025年铜加工费约 - 40美元/吨，企业依赖副产品利润补贴生产[17] 分组3：圆桌讨论：挑战与机遇共存 矿山铜供应呈现“短期增长，长期瓶颈”的特点 - 需求增长：新能源汽车和人工智能驱动铜需求结构性增长，预计2035年汽车行业用铜量达350万吨，人工智能电力需求达2万多亿度[20] - 供应情况：2026 - 2027年矿山铜有增量，2028年后增长大幅萎缩，预计2035年缺口450万吨[20] LME与COMEX铜价差最高达2500美元时，存交割套利机会 - 机遇：LME与COMEX价差最高2500美元/吨，贸易商采购交割可获利，价差波动带动金融衍生品创新应用[22] - 挑战：市场准入门槛高，中国进口量减少，政策与价格风险加剧[22] - 应对方向：加强全球化布局，推动服务升级，促进人民币在铜定价中应用[23] TC/RC低迷核心在于供需错配和行业协同不足 - 现状：2025年TC从80美元/吨骤降至21.25美元/吨，降幅75%，现货与长单价差扩大[25] - 原因：中国冶炼产能扩张快，矿山铜供应增长慢，行业协同不足[25] - 建议：联合减产与调控项目，坚守长单价格体系，关注2026年长单加工费确定节点[26] 2025年全球铜产业链供需格局与价格预测 - 宏观与政策：美国制造业回流影响铜市场，特朗普政策推动制造业回流，美联储降息，美元走弱支撑铜价[28] - 供需格局：矿山铜供应紧张，冶炼产能扩张，废铜短期难抵缺口，消费端长期无忧，库存近半集中在美国[29] - 价格预测：2025年铜价维持高位，预计2026年升至12000美元/吨[29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尽管从中长期维度看，央行购金以及投资需求增长（货币宽松前景与阶段性避险交易）仍将助推贵金属价格重心继续上抬，但短期进入调整阶段，关注中期逢低补多机会，前多底仓则继续谨慎持有。伦敦金阻力4100，支撑4000，关键支撑3800 - 3850区域；白银阻力49.5 - 50区域，支撑46，强支撑44 [3] 各部分总结 行情回顾 周四贵金属价格明显反弹，受益于中美领导会晤后的避险买盘以及美财长相关消息影响。周边美指上涨，10Y美债收益率略有走高，美股调整，比特币下跌，原油震荡，南华有色金属指数调整。最终COMEX黄金2512合约收报4038.3美元/盎司，+0.94%；美白银2512合约收报于48.73美元/盎司， +1.71%。SHFE黄金2512主力合约收912.16元/克，+0.82%；SHFE白银2512合约收11253元/千克，+0.54%。欧央行三连维稳利率2%，称通胀已达标，暂不转向；经济显韧性，但地缘与关税阴云未散，市场押注明年上半年降息，欧元跌、德债收益率续降 [2] 降息预期与基金持仓 降息预期降温略有回暖。据CME“美联储观察”数据，美联储12月11日维持利率不变概率25.3%，降息25个基点的概率为74.7%；1月29日维持利率不变概率16.6%，累计降息25个基点的概率为57.7%，累计降息50个基点的概率25.6%；3月19日维持利率不变概率11.1%，累计降息25个基点的概率为44.1%，累计降息50个基点的概率36.3% ，累计降息75个基点的概率8.5%。长线基金方面，SPDR黄金ETF持仓增加4.3吨至1040.35吨；iShares白银ETF持仓减少19.75吨至15189.82吨。库存方面，SHFE银库存日增9吨至662.8吨；截止10月24日当周的SGX白银库存周减145.4吨至905.2吨 [3] 本周关注 数据方面，美国政府停摆引致周内部分数据延迟发布，关注周五晚美9月PCE数据能否正常发布。事件方面关注亚太经合组织（APEC）领导人峰会举行 [3] 贵金属期现价格 SHFE黄金主连912.16元/克，日涨1.28元，涨幅0.14%；SGX黄金TD 907.28元/克，日跌5.14元，跌幅0.56%；CME黄金主力4038.3美元/盎司，日涨96.6美元，涨幅2.45%。SHFE白银主连11253元/千克，日跌85元，跌幅0.75%；SGX白银TD 11197元/千克，日跌154元，跌幅1.36%；CME白银主力48.73美元/盎司，日涨1.455美元，涨幅3.08%；SHFE - TD黄金4.88元/克，日跌6.42元，跌幅416.88%；SHFE - TD白银56元/千克，日跌69元，跌幅124.53%；CME金银比82.8709，日跌0.5072，跌幅0.61% [4][5] 库存持仓 SHFE金库存87816千克，日涨跌0；CME金库存1189.506吨，日跌6.739吨，跌幅0.56%；SHFE金持仓163611手，日减5080手，跌幅3.01%；SPDR金持仓1040.35吨，日增4.3吨，涨幅0.42%。SHFE银库存662.835吨，日增9.007吨，涨幅1.38%；CME银库存15027.1376吨，日减76.3261吨，跌幅0.51%；SGX银库存905.235吨，周减145.44吨，跌幅13.84%；SHFE银持仓283230手，日减21184手，跌幅6.96%；SLV银持仓15189.817348吨，日减19.7537吨，跌幅0.13% [10] 股债商汇总览 美元指数99.5206，日涨0.3961，涨幅0.4%；美元兑人民币7.1131，日涨0.0239，涨幅0.34%；道琼斯工业指数47522.12点，日跌109.88点，跌幅0.23%；WTI原油现货60.57美元/桶，日涨0.09美元，涨幅0.15%；LmeS铜03 10930美元/吨，日跌160美元，跌幅1.44%；10Y美债收益率4.11%，日涨0.03%，涨幅0.74%；10Y美实际利率1.82%，日涨0.04%，涨幅2.25%；10 - 2Y美债息差0.5%，日涨0.01%，涨幅2.04% [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月新季玉米收获尾声，粮源出售及流通处于高峰，价格底部浮现并盘整，上下驱动力有限 [2] - 昨日全国产区价格整体稳定，东北国储收购托市，上游售粮克制，中下游收购积极；华北优质玉米价格坚挺，销区到货增加，下游随用随采，建库意愿弱 [2] - 周四玉米盘面震荡偏弱，主力01合约收于2111元，成交量与持仓量小幅增加，注册仓单63966手；淀粉盘面跟随走弱，主力01合约收于2419元 [2] - 生猪产能调控或影响远期玉米饲用需求，但四季度存栏高位及二育入场支撑当前需求，需关注11月小麦定向拍卖消息对玉米的阶段影响 [3] - 四季度玉米供应高位，价格低位盘整 [3] - 中美就扩大农产品贸易达成共识，关注是否延伸到玉米品种 [3] 相关目录总结 价格区间预测 |品种|价格区间预测（月度）|当前波动率|波动率百分位| | ---- | ---- | ---- | ---- | |玉米|2050 - 2200|8.82%|23.6%| |淀粉|2350 - 2550|9.92%|4.92%| [4] 现货价格及主连基差 |玉米|价格&基差|涨跌|玉米淀粉|价格&基差|涨跌| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |锦州港|2130|-10|山东|2740|0| |蛇口港|2250|0|吉林|2550|0| |哈尔滨|2010|0|黑龙江|2460|0| |锦州港主连基差|19|-5|山东主连基差|321|8| [4] 期货盘面价格 |品种|2025 - 10 - 29|2025 - 10 - 30|涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |玉米11|2101|2103|2|0.10%| |玉米01|2116|2111|-5|-0.24%| |玉米03|2145|2141|-4|-0.19%| |玉米05|2221|2213|-8|-0.36%| |玉米07|2244|2238|-6|-0.27%| |玉米09|2247|2247|0|0.00%| |玉米淀粉11|2438|2431|-7|-0.29%| |玉米淀粉01|2427|2419|-8|-0.33%| |玉米淀粉03|2438|2429|-9|-0.37%| |玉米淀粉05|2540|2530|-10|-0.39%| |玉米淀粉07|2558|2548|-10|-0.39%| |玉米淀粉09|2590|2584|-6|-0.23%| |小麦均价|2500|2504|4|0.16%| [7] 美玉米价格及进口利润 |品种|价格|每日涨跌|涨幅|进口利润| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |CBOT玉米主连|429.5|-5|-1.15%|/| |COBT大豆主连|1107|13.75|1.26%|/| |CBOT小麦主连|524.25|-9.25|-1.73%|/| |美湾完税价|2154.54|5.9|0.27%|95.46| |美西完税价|2032.78|5.91|0.29%|217.22| [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储10月利率决议落地，如预期降息25bp并宣布12月结束缩表，但鲍威尔发言偏鹰，市场重新定价后续降息路径，12月不降息预期升至65%以上，美债收益率及美元指数拉升，今日A股承压，中小盘股指跌幅较大 [5] - 市场短期内将消化降息预期变动带来的影响，预计四中全会影响将持续两周左右，叠加盘后中美经贸磋商结果落地 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 今日股指集体收跌，大盘股指相对抗跌，沪深300指数收盘下跌0.80%，两市成交额回升1656.47亿元，期指均放量下跌 [3] 重要资讯 - 美联储继续降息25基点并12月结束缩表，两票委反对利率决议 [4] - 美方将取消针对中国商品加征的10%“芬太尼关税”，暂停实施出口管制50%穿透性规则一年和对华海事、物流和造船业301调查措施一年，中方将与美方妥善解决TikTok相关问题 [4] 期指市场观察 | | IF | IH | IC | IM | | --- | --- | --- | --- | --- | | 主力日内涨跌幅（%） | -0.69 | -0.55 | -1.06 | -0.91 | | 成交量（万手） | 13.7376 | 6.3949 | 16.8288 | 24.8653 | | 成交量环比（万手） | 3.6443 | 1.8844 | 3.3521 | 6.1017 | | 持仓量（万手） | 27.0734 | 10.2044 | 26.0211 | 36.9079 | | 持仓量环比（万手） | 1.2176 | 0.7069 | 0.7396 | 2.0311 | [5] 现货市场观察 | 名称 | 数值 | | --- | --- | | 上证涨跌幅（%） | -0.73 | | 深证涨跌幅（%） | -1.16 | | 个股涨跌数比 | 1.32 | | 两市成交额（亿元） | 24216.77 | | 成交额环比（亿元） | 1656.47 | [7] 其他数据图表 - 展示了两市融资买入额/两市成交额、跨品种强弱（1）、跨品种强弱（2）、IF升贴水率、IH升贴水率、IC升贴水率、IM升贴水率、沪深300指数市盈率、上证50指数市盈率、中证500指数市盈率、中证1000指数市盈率等数据图表 [8][9][19]

报告核心观点 - 依照相邻交易日收盘价计算，今日南华综合指数下跌 -0.57%，板块指数全跌，主题指数仅油脂油料指数涨 0.37%，商品期货单品种指数中油菜籽涨幅最大、玻璃跌幅最大 [1][4] 分组1：板块指数表现 - 南华能化指数跌幅最大，为 -1.08%；南华贵金属指数跌幅最小，为 -0.2% [1][4] 分组2：主题指数表现 - 油脂油料指数上涨 0.37%，煤制化工指数跌幅最大，为 -1.16%；经济作物指数跌幅最小，为 -0.09% [1][4] 分组3：商品期货单品种指数表现 - 油菜籽涨幅最大，上涨 1.64%；玻璃跌幅最大，跌幅为 -3.19% [1][4] 分组4：部分品种产业链单品种指数当日涨跌幅 - 能化板块合成氮 -1.91%、煤炭 -1.91%、聚乙烯 -2.17%、乙二醇 -1.66% [4] - 黑色板块棉花 0.86%、煤炭 -0.47% [6] - 农产品板块棕钢油 -0.16%、菜籽油 -0.24%、油菜籽 1.64%、菜籽粕 1.18%、生猪 -2.50% [8] - 其他 LPG -0.55%、芳橙类 -1.42%、原油 -0.54%、棕榈油 -1.61% [11] 分组5：其他说明 - 涨跌幅为今日收盘价与昨日收盘价的比值，贡献度为涨跌幅和权重的乘积 [9] - 南华商品指数剔除商品合约换月时的价差，反映投资商品系统的真实收益 [9] - 贡献度计算方法为某品种当日涨跌幅 / Σ各品种当日涨跌幅，黄色数据条代表上涨，蓝色数据条代表下跌 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 目前橡胶盘面交易重心倾向宏观预期，受美联储降息、国内政策、中美经贸磋商等因素影响，宏观氛围转暖，地缘关系缓和使市场风险偏好恢复，推高宏观情绪 [3] - 橡胶尤其是RU估值不高，上游利润低，干胶显性库存去库带动氛围回暖，下游汽车配套产销与出口良好，雪地胎缺货支撑开工，但进一步上涨或抑制采购需求，库存压力仍存且远期供需不确定性未减 [3] - 短期橡胶表现偏强，但进一步驱动受限，以部分产品相对估值修复为主，近端关注现货端流动性风险，中远端关注宏观情绪变化和供给上量情况 [3] 各部分总结 南华观点 天然橡胶期货价格区间预测 - 橡胶RU未来2周价格区间为14800 - 15800，当前波动率26.95%，波动率历史百分位38.34% [2] - 20号胶NR未来2周价格区间为12000 - 13000，当前波动率20.96%，波动率历史百分位68.66% [2] 天然橡胶风险管理策略建议 - 库存管理：库存偏高担心减值，多现货敞口，做空RU2601期货锁定销售，买入RU2601 - P15250虚值看跌期权减少跌价风险，卖出RU2601 - C16000看涨期权增厚利润，套保比例分别为50%、35%、25%，建议入场区间分别为15700 - 16000、低于320左右、高于310左右 [2] - 采购管理：常备库存低有采购计划，空现货敞口，买入NR2512远月期货和RU2601 - C15500虚值看涨期权锁定成本、减少成本上涨风险，卖出RU2601 - P14500看跌期权降低成本，套保比例分别为50%、30%、20%，建议入场区间分别为11900 - 12300、低于400左右、高于160左右 [2] 核心矛盾 - 短期橡胶表现偏强但进一步驱动受限，以部分产品相对估值修复为主，近端关注现货端流动性风险，中远端关注宏观情绪变化和供给上量情况 [3] 利多解读 - 美国API原油库存上周减少，EIA库存超预期减少685.8万桶，油化工成本终端短期偏弱企稳 [4] - 今年内外汽车配套需求表现好，中国汽车出口增长韧性强 [6] - 国内“十五五”规划开篇，政策集中，宏观情绪暖，有“反内卷”和外贸稳发展支持政策出台 [6] - 冬季雪地胎需求转旺，部分规格缺货，下游轮胎开工维持较好水平 [6] 利空解读 - FOMC10月利率决议落地，美联储偏鹰，市场预期分歧加大，美国政府停摆增加宏观不确定性 [7] - 胶价上涨带来供需双端压力，下游交投意愿减弱，干胶进口供应维持宽松，9月泰国、马来混合胶和印尼标胶进口增长明显 [7] - 下游轮胎（尤其是半钢胎）和终端汽车库存有压力，轮胎出口边际下滑 [7] 期货数据 期货价格 - 2025年10月29日，橡胶RU各合约价格较前一日和上周均有上涨，20号胶NR各合约价格同样上涨，日胶RSS3和新胶TSR20部分合约有涨跌变化 [8] 期货仓单库存变化 - 2025年10月29日，RU仓单库存为122890吨，较前日增加320吨，较上周减少4850吨；NR仓单库存为44253吨，较前日减少201吨，较上周增加1613吨 [9] 外盘价格 - 展示了TocomRSS3主连结算价和Sicom20号胶主连结算价的历史走势 [18] 期限结构 - 展示了天然橡胶RU、20号胶NR、日本RSS3、新加坡TSR20的期限结构 [20][21][22] 月差变化 - 展示了天然橡胶、20号胶、Tocom橡胶RSS3、Sicom橡胶TSR20不同合约月差的季节性变化 [24][25][27] 盘面价差 - 展示了RU - NR主力价差、深浅价差各合约组合走势对比以及多种价差的季节性变化 [29][32][33] 现货数据 现货价格 - 2025年10月29日，国产全乳胶（上海）、越南3L（上海）等部分橡胶现货价格较前一日有上涨，部分持平 [37] 现货价差 - 展示了全乳 - 烟片、全乳 - 越南3L等多种现货价差的历史走势和季节性变化 [39][40][42] 基差走势 - 展示了全乳 - RU01、烟片 - RU01等多种基差的季节性变化 [51][52][56] 成本利润 原料价格 - 2025年10月29日，海南胶水（国营）、云南胶水（进浓乳厂）等部分橡胶原料价格较前期有上涨，部分持平 [59] 理论利润 - 展示了全乳胶理论交割利润 - 云南、云南轮胎胶TSR9710生产毛利等多种理论利润的季节性变化 [68][69][71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 从经济数据看，三季度GDP增速回落但全年目标完成压力可控，9月经济生产强、内需弱，财政政策发力托底经济，后续内需修复节奏重要，全会后股市反应积极，股指或有表现[2] - 海外方面，美联储降息但鲍威尔鹰派表态使12月降息概率下降，需关注美国就业、通胀及中美谈判进展[3] - 各品种投资建议不同，如集运欧线短期偏强震荡，黄金白银短期调整关注中期补多机会等 各品种总结 金融期货 宏观 - 美联储10月降息25基点并12月结束缩表，鲍威尔称12月降息不确定，经济数据缺失使利率走向不明[1][3] - 韩美敲定贸易协议，加拿大央行降息并下调经济增长预期，习近平将与特朗普会晤[1] 人民币汇率 - 前一交易日在岸人民币对美元收盘及夜盘、中间价均有变动，受中美贸易预期、央行引导、美联储降息及市场预期变化影响[3] - 建议出口企业7.13附近分批锁定远期结汇，进口企业7.09关口附近滚动购汇[4] 股指 - 上个交易日股指集体收涨，两市成交额回升，期指有不同表现，受《“十五五”规划建议》及美联储降息预期影响，短期波动加大但整体偏强[5] 国债 - 周三期债走势分化，资金面转松，债市不受股市影响，现券短端收益率下行，维持逢低做多思路[6] 大宗商品 有色 - **黄金&白银**：周三震荡调整，美联储鹰派降息使12月降息预期降温，美经济韧性使白银相对抗跌，短期调整关注中期补多机会[13] - **铜**：隔夜盘面有涨有跌，基差和沪伦比有变化，嘉能可下调产量预期，89200一线或为年内高位，给出相关策略建议[16][17] - **铝产业链**：沪铝受美联储降息、中美和谈及基本面影响短期高位震荡；氧化铝过剩逻辑持续，空头思路为主；铸造铝合金关注与铝价差[18][19][20] - **锌**：上一交易日高位震荡，内蒙古矿山生产有变化，11月有向上驱动，偏强震荡[21][22] - **镍，不锈钢**：沪镍和不锈钢日盘收涨，关注中美贸易情绪，镍矿新规严格，新能源需求旺，镍铁和铬铁价格下滑，不锈钢或宽幅震荡[22][23] - **锡**：上一交易日偏强震荡，技术面29万压力位稳定，基本面供给弱，多头看待，关注支撑位[23][24] - **碳酸锂**：周三主力合约收涨，成交量降持仓量增，市场情绪放缓，长期偏多，中短期波浪上涨高抛低吸[25] - **铅**：上一交易日震荡回落，河北环保影响，高铅价下游接受度低，震荡为主，建议期权双卖[26][27] 黑色 - **螺纹&热卷**：近期螺纹震荡上行，受焦煤价格和自身下游成交量影响，成材基本面弱，铁水和粗钢产量预计变化，钢材价格预计小幅反弹后震荡[28] - **铁矿石**：价格上行，市场供需宽松，供应端发运量和库存高，需求端铁水产量和终端需求弱，价格承压运行[29] - **焦煤焦炭**：焦煤供应收紧，焦企开启三轮提涨，下游补库和矿山开工下滑使库存结构改善，短期焦价偏强但受钢材负反馈制约，关注焦煤供应和冬储需求[30] - **硅铁&硅锰**：昨日上涨，高库存与弱需求矛盾突出，基本面支撑有限，注意上方压力[30] 能化 - **原油**：EIA原油及成品油库存超预期降库使油价微涨，但受美国产量创新高、美联储表态及中东情况制约，中长期或承压下行[33] - **LPG**：盘面和现货有变动，供应端开工率和外卖量有变化，需求端部分开工率有调整，库存有降有升，短期偏震荡[34][35] - **PTA - PX**：PX供应负荷波动，PTA供应有装置变动，库存和效益有不同表现，聚酯需求持稳，受“反内卷”情绪带动短期偏强震荡，中长期PTA加工费仍承压[36][37][38][39] - **MEG - 瓶片**：华东港口库存降低，装置有检修和重启，供应端负荷有变化，效益和库存有不同情况，需求端聚酯负荷持稳，短期跟随宏观情绪宽幅震荡，给出操作建议[39][40] - **甲醇**：01合约受宏观和自身基本面影响，港口库存有变化，建议前期01卖看跌减量并卖出01看涨期权[40][41] - **PP**：盘面和现货有变动，供应端开工率和装置有变化，需求端下游开工率有调整，库存有降有升，过剩格局难改，宽幅震荡[42][43][44] - **PE**：盘面和现货有变动，供应端开工率和装置有变化，需求端下游开工率有调整，库存有升有降，供强需弱，宽幅震荡[45][46] - **纯苯苯乙烯**：盘面收涨，库存有变化，纯苯四季度累库格局难改，苯乙烯新增产能供应将增多，单边观望，考虑品种间缩加工差[47][48] - **燃料油**：高硫裂解因制裁担忧上涨，但发电和进料需求减弱，不宜过分看好后期裂解[48] - **低硫燃料油**：供应宽裕，需求提振有限，库存下降，基本面偏弱但估值偏低，有修复预期[49][50] - **沥青**：盘面和现货有变动，供应减少，需求平淡，库存结构改善，裂解价差高位，短期观望或尝试空配[51][52] - **橡胶&20号胶**：昨日午后走强，受宏观情绪助推，下游需求较好，但上涨或抑制采购需求，短期偏强但驱动受限[52][53][54] - **尿素**：周三盘面和现货有变动，库存有升有降，宏观带动需求好转，但出口配额消失后面临压力[55] - **玻璃纯碱烧碱**：纯碱成本定价，供应高位，需求企稳，库存高位，空间有限；玻璃产销改善待观察，库存高，关注供应预期；烧碱短期检修支撑价格，中长期有投产压力[56][57][58] - **纸浆&胶版纸**：纸浆期货价格震荡，胶版纸期货价格偏上行，纸浆供应压力稍减，需求无明显好转，港口库存高位；胶版纸部分产品提价，关注去库存情况，两者期价震荡为主[58][60] - **原木**：盘面和现货有变动，库存减少，估值低估，低波无明显驱动，给出策略建议[60][61] - **丙烯**：盘面和现货有变动，供应和需求端开工率有变化，原油和丙烷支撑成本，但整体宽松，关注相关价格和政策[62] 农产品 生猪 - 期货和现货有变动，猪价北稳南涨，月底短期价格偏强，政策或影响远月供给，中短期以基本面为主[64] 油料 - 外盘美豆因中方采购预期和政策调整反弹，内盘豆粕受高库存压力反弹空间有限，菜粕跟随豆粕且走势略强，关注中美、中加谈判结果[64][65][66] 油脂 - 夜盘止跌，棕榈油增产去库放缓，豆油供应宽松但需求有望回升，菜油跟随波动，关注产地信息、政策及天气情况，短期不建议过分看空[67] 豆一 - 周三盘面震荡，期现价格稳中偏强，关注进口美豆消息，观望并调整低价库存套保[66][67] 玉米&淀粉 - 玉米盘面窄幅震荡，价格波动收敛，处于供应压力与政策托底交织中，短期底部震荡[67][68][69] 棉花 - 洲际交易所和郑棉上涨，外棉进口增加，郑棉采收进度超八成，新棉供应将放量，下游需求转淡，关注棉价套保压力及中美贸易情况[70] 白糖 - 国际原糖收高但受供应过剩抑制，郑糖横盘震荡，内强外弱格局持续[71][72] 鸡蛋 - 期货主力合约收涨，现货价格有变动，供应缓解但消费淡季，中长周期去产能，短期可参与正套[73][74] 苹果 - 期货横盘震荡，走势强劲，受苹果质量和采购情况影响，短期涨势不减[74] 红枣 - 新枣下树，产区价格有参考，销区价格持稳，库存有变化，或有下行压力，关注收购及定产情况[73][74][75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前影响LPG价格走势的核心矛盾包括成本端原油受供应过剩压力和地缘问题扰动波动加大、CP10月合同价超预期下跌且11月价格预计下滑、中美矛盾存在反复但整体向好、内盘基本面变动不大民用气供应增加压制现货价格化工需求持稳燃烧需求偏弱等；利多因素有中美商谈向好、FN价差及丙烷相对较好的裂解利润提供需求支撑；利空因素有原油四季度供应过剩问题不变本周OPEC会议预期继续小幅增产、内盘民用气价格相对偏弱 [4] 根据相关目录分别进行总结 LPG价格区间预测 - LPG月度价格区间预测为4000 - 4500，当前波动率（20日滚动）为21.85%，当前波动率历史百分比（3年）为33.75% [1] LPG套保策略表 库存管理 - 库存过高担心价格下跌，现货敞口为多，可做空PG2512期货锁定利润弥补生产成本，套保比例25%，建议入场区间4400 - 4500；还可卖出PG2512C4400看涨期权收取权利金降低成本并锁定卖出价格，套保比例25%，建议入场区间60 - 70 [1] 采购管理 - 采购常备库存偏低希望根据订单情况采购，现货敞口为空，可在盘面较低价时买入PG2512期货锁定采购成本，套保比例25%，建议入场区间3800 - 4000；还可卖出PG2512P4000看跌期权收取权利金降低采购成本并锁定现货买入价格，套保比例25%，建议入场区间50 - 70 [1] 产业数据汇总 价格 - 2025年10月29日Brent为64.3，WTI为60.36，MOPJ M1为568.17等多组价格数据，各有日涨跌和周涨跌情况 [5] 价差 - 2025年10月29日FEI - MOPJ M1为 - 54.01，LPG - FEI为 - 95.03等多组价差数据，各有日涨跌和周涨跌情况 [5] 月差 - 2025年10月29日LPG11 - 12为59，LPG12 - 1为84等多组月差数据，各有日涨跌和周涨跌情况 [5] 比价 - 2025年10月29日MB/WTI为0.47，FEI/Brent为0.64等多组比价数据，各有日涨跌和周涨跌情况 [5] 盘面利润 - 2025年10月29日盘面进口利润 - FEI为 - 195.03，PDH盘面利润 - PG为6.2等多组盘面利润数据，各有日涨跌和周涨跌情况 [5] 现货利润 - 2025年10月29日亚洲石脑油裂解利润为 - 70.08，亚洲丙烷裂解利润为 - 32.0214等多组现货利润数据，各有日涨跌和周涨跌情况 [5] 运费 - 2025年10月29日中东至远东为52.583，美国到欧洲为64.25，美湾到远东为119.5 [5]