报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周股、商市场同跌，商品跌多涨少，情绪和基本面均偏弱，市场期待春季行情 [15] - 纯碱市场呈偏弱走势，周度低价接近6月低点，期价大幅下跌，预计下周价格震荡修复，中长期价格区间下移，可采取多FG05空SA05套利及中期关注虚值卖看涨期权策略 [15] - 玻璃市场近月跌现实，远月涨预期，下周市场或将进入震荡，中期仍弱，可采取FG1 - 5反套、多FG05空SA05套利及中期关注虚值卖看涨期权策略 [24] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心逻辑分析 1.1 纯碱供应 - 本周纯碱产量72.1万吨，环比下降1.8万吨（-2.5%），轻重均减，日产10.1 - 10.5万吨左右，部分装置降负减量，部分恢复增量 [8] - 本周原盐稳定，动力煤价格小幅上移，联碱法纯碱理论利润（双吨）环比增加28.50元/吨，氨碱法理论利润环比下跌15元/吨 [8] 1.2 纯碱需求 - 本周纯碱表观需求78.4万吨，环比增加5.1%，重碱表需41.6万吨（环 + 3.1%），轻碱36.8万吨（环 + 7.3%） [11] - 浮法日产量15.82万吨，环比下降900T/D，光伏玻璃8.9万吨稳定，期价大幅下跌，重碱部分厂家降价，轻碱销量好各地涨价 [11] - 本周纯碱期现周度出货20万吨左右，出货环比大幅增加，基差走强，中游库存较大但整体库存压力不大，近期价格偏弱 [11] 1.3 纯碱库存 - 上游纯碱厂库去库164.4万吨，环比上期去库6.3万吨，重碱和轻碱均去库，部分地区厂库有去库或累库情况 [14] - 中游库存小幅去库，社会库存环比下降2%至65.3万吨，仓单0张 [14] - 下游浮法玻璃企业纯碱库存部分样本厂区天数环比降0.76天 [14] 2.1 玻璃供给 - 浮法日产量15.82万吨，环比下降900T/D，东北一条产线放水，目前运行产线222条 [18] - 不同燃料的浮法玻璃周均利润环比均减少，供应端收缩由环保政策驱动，若价格持续下跌节前冷修计划产线或增加 [18] 2.2 玻璃需求 - 本周湖北和沙河厂家下调价格，产销仍弱，地产周期性下行，需求乏力，中游库存较大 [21] - 截至20251117，全国深加工样本企业订单天数均值环比和同比均下降，11月各大区深加工样本订单均值环比月初下滑，部分加工厂放假 [21] - 本周中国LOW - E玻璃样本企业开工率环比+1.7% [21] 2.3 玻璃 - 近月跌现实，远月涨预期，单边走势偏弱，注意宏观扰动，可采取多玻璃空纯碱套利，期权观望 [23][24] 第二章 周度数据追踪 纯碱期现价格 - 重质纯碱现货价格部分地区有变化，如沙河重质（送到）周变化 - 55元（-2.99%），轻质纯碱部分地区价格上涨，轻重价差（平均）周环比 - 25.27元（-57.76%） [27] - 期货价格各合约均下跌，如SA05合约周涨跌幅 - 5.07%，基差和价差也有相应变化 [27] 纯碱供应 - 产量方面，本周产量72.09万吨，环比 - 2.5%，重质和轻质产量均下降，开工率部分指标有变动 [65] - 部分企业有装置检修或减量情况，如宁夏日盛、中盐昆山等 [83] 纯碱利润 - 轻碱和重碱不同工艺的成本及利润周环比有增减变化，如轻碱 - 华东联碱法成本周环比↑1.18%，毛利周环比↑63.83% [86] - 纯碱整体成本及利润指标和玻璃利润指标周环比也有变动 [86] 纯碱库存 - 厂内库存本周164.44万吨，环比 - 3.7%，重质和轻质库存均下降，不同地区库存有不同变化 [93] 纯碱进出口 - 月度数据显示，出口量和累计出口量有年度和月度波动，进口量和累计进口量也有相应情况 [103][107] 玻璃期现价格 - 现货价格各地区均有下降，如沙河长城周变化 - 43元（-3.91%），期货价格各合约也下跌，基差和价差有变动 [127] 玻璃供应 - 浮法玻璃在产日熔量和产线开工数有年度和周度变化，部分产线有冷修、点火等变动 [134][142] 玻璃利润 - 不同燃料的玻璃生产毛利和成本周环比有增减变化 [146] 玻璃库存 - 期末库存本周有微增，沙河、湖北等地库存有不同变化，库存平均可用天数无变化 [148] 玻璃需求 - 产销比例各地区有年度和月度波动，平板玻璃及深加工玻璃产量有年度和月度变化 [168][178] - 玻璃深加工订单天数和Low - e玻璃开工率有周度和年度变化 [185][187] - 地产相关数据如竣工面积、销售面积等有年度和月度变化，30大中城市商品房成交面积有周度和年度变化 [190][206] 重碱需求 - 光伏玻璃 - 价格方面，3.2mm/2mm镀膜光伏玻璃市场价有波动 [207] - 产量上，产能利用率、设计产能等指标近期无变化 [210] - 产线有冷修、点火、减产等变动，进出口月度数据有变化，装机量有累计新增和当月值数据 [216][218][223] 其他产品数据 - 白酒、啤酒、软饮料、乳制品产量月环比和年同比均下降 [230] - 轻碱需求相关的碳酸锂产量、产能利用率和市场价有月度变化 [237]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周泰国中南部大量降雨，天然橡胶海外原料价格上涨，RU仓单降至十三年以来新低，非洲胶成为NR期货（交割）替代品；橡胶市场供应端天然橡胶和合成橡胶均较充足，需求端轮胎开工整体下滑，库存方面天然橡胶和部分顺丁橡胶库存有不同程度变化；建议RU主力01合约和NR主力01合约择机试空，BR主力01合约观望，BR2601 - RU2601套利择机介入，期权观望 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 综合分析 - 期现价格：天然橡胶青岛泰混报收14620元/吨（-36元/吨），上海全乳胶报收14850元/吨（+200元/吨）；顺丁橡胶普涨，山东大庆BR9000报收10530元/吨（+160元/吨） [2] - 供应方面：天然橡胶云南提前停割，泰南持续降雨，胶水和杯胶价格均涨约+1%；顺丁橡胶振华重启、浙江石化检修延续，周产量3.19万吨（+0.11万），产能利用率72.64%，茂名石化下周起检修50天，预计产量略降至3.17万吨 [2] - 需求方面：轮胎开工整体下滑，半钢胎69.36%（-3.63%），全钢胎62.04%（-2.25%），终端对涨价抵触，成交转弱 [2] - 库存方面：天然橡胶中国社会库存106.2万吨（+0.5万吨），深色胶累库+0.8%，青岛一般贸易库继续累库，出库率降1.71%；顺丁橡胶样本企业库存3.15万吨（+0.07万吨，+2.24%），期货仓单厂库去库 - 480吨至9050吨，总库存仍高 [2] 本周事件 - 非洲胶成为NR期货（交割）替代品、泰国中南部异常天气、RU仓单降至十三年以来新低 [3] 策略推荐 - 单边：RU主力01合约择机试空，宜在15280点近日低位处设置止损；NR主力01合约择机试空，宜在12285点近日低位处设置止损；BR主力01合约观望 [4] - 套利：BR2601 - RU2601（2手对1手）报收 - 4850点，择机介入，宜在 - 4910点近期低位处设置止损 [4] - 期权：观望 [4] 泰国降雨 - 泰国中南部发生大量降雨，19日天然橡胶产量加权降雨量报收55.52mm/天，创近一年以来新高；周度降雨量短期内超出近6年以来的新高，但市场可能并未交易极端天气 [9] 气候 - 10月，南方涛动指数上涨至10.9点，同比上涨+6.7%；9月，厄尔尼诺指数连续5个月降温至 - 0.5℃，同比降温 - 0.2℃；气候数据连续2个月企稳回升，利多天然橡胶 [13] 仓单集中注销 - 截至上周五，上期所RU合约库存遇到期集中注销，小计环比去库 - 50.2%至7.87万吨，创2012年11月以来新低；库存小计高于库存期货+3.91万吨（往年同期为+4.06万吨），利多天然橡胶 [22] 非洲胶成为NR合约的替代品 - 非洲胶将是NR合约的替代品，默认与NR标准品存在品质差异，由上期所公布升、贴水（大概率贴水），仓单持有者不能拒绝替代品的交割；关键是非洲胶的升贴水，贴水越大对现有合约影响较小，贴水越小甚至平水会对NR合约现有的定价造成较大冲击 [27] 合成橡胶端的充足的供应 - 9月，顺丁橡胶表观消费增至13.15万吨，同比增量+22.9%，连续2个月边际增量，自2024年10月以来趋势性增量；9月，丁二烯表观消费量降至49.47万吨，同比增量+17.2%，连续2个月边际增量，自2024年9月以来趋势性增量 [45] 天然橡胶端的充足的供应 - 9月，ANRPC胶盟天然橡胶总产量减产至110.2万吨，同比增产+4.6%，连续4个月边际增产；9月，ANRPC胶盟天然橡胶总出口量连续3个月增量至82.6万吨，同比增量+4.6%，涨幅连续3个月收窄 [53] BR端关键是关注库存变化 未提及具体内容 橡胶下游越远越强，越近越弱 - 截至2025年11月，中证1000指数连续7个月上涨，报收7506点，同比上涨+45.1%；2025年11月，欧洲汽车行业指数小幅回升至 - 29.7点，同比上涨+39.9点，连续第5个月同比上涨；2025年9月，国内橡塑业用电量连续4个月增量，报收177.1亿度，同比增长+10.9%，涨幅创2024年1月以来新高；2025年9月，国内外胎累计产量同比增产+1.5%，涨幅小于8月 [65] 青岛保税区库存累库（更新） - 截至2025年11月16日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量45.26万吨，环比上期增加0.31万吨，增幅0.70%；保税区库存6.66万吨，降幅1.76%；一般贸易库存38.6万吨，增幅1.13%；青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少0.05个百分点，出库率减少1.53个百分点；一般贸易仓库入库率减少1.37个百分点，出库率减少1.71个百分点；海外船货到港入库依旧维持高水平，保税库去库胶种主要是非洲胶；工厂前期人混补货充足，一般贸易库出库多为前期订单提货，周期内天然橡胶价格上涨，下游备货意愿低，新订单较少，一般贸易库存延续累库 [71] 混合基差小幅回落，驱动利多，估值支撑不足 - 10月，国内混合胶进口26.1万吨，同比减少 - 10.2%，连续3个月边际减量，利多混合基差；9月，全球汽车销量回升至855万辆，同比增长+9.1%，连续8个月边际增量，利多混合基差；10月，国内制造业PMI回落至49.0%，同比下跌 - 2.2%，美国制造业PMI回落至48.7%，同比上涨+3.8%，中美制造业PMI增速小幅放缓，利多混合基差；10月，国内商用车减产至36.4万辆，乘用车连续3个月增产至299.5万辆；9月，韩国商用车产量报收2.1万辆，乘用车产量报收31.3万辆，中韩汽车连续2个月边际增产，利空混合基差 [78] 橡胶消费（更新） - 本周全钢轮胎市场运行放缓，整体成交一般，市场渠道环节补货意愿略有减弱，传统基建等户外作业开工较低，货运市场运营承压，终端市场缺乏换胎驱动，轮胎传导缓慢，社会轮胎库存仍处高位；全钢轮胎本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为64.70%，较上周走低0.84个百分点，较去年同期走高5.70个百分点；半钢轮胎本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为74.37%，较上周走低0.08个百分点，较去年同期走低4.38个百分点 [86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周受生柴政策以及高频数据利空等因素影响，油脂震荡偏弱运行，短期油脂缺乏利多驱动，但下方空间有限，或出现技术性反弹，但反弹高度也有限 [4] - 马棕逐渐进入减产季将去库，但整体仍处偏高水平且去库慢，印尼库存持续偏低，产地报价稳中有增，棕榈油短期缺乏持续利多，反弹高度有限 [4][31] - 豆油无突出核心矛盾点，价格跟随油脂整体走势，上涨乏力但更抗跌，国内供应充足，预计维持震荡运行 [4][31] - 国内菜籽供应不足、进口量有限，菜油预计继续去库，对价格有一定支撑 [4][31] 各目录总结 周度核心要点分析及策略推荐 近期核心事件&行情回顾 - SPPOMA预计11月1 - 20日马棕产量环比增10%，ITS预计同期出口环比减20% [4] - 美国能源部计划撤销部分办公室并新增办公室，还将审查并可能撤回约130亿美元未拨付资金 [4][17] - 本周油脂受生柴政策和高频数据利空影响震荡偏弱，棕榈油缺乏持续利多，豆油跟随油脂走势，菜油因供应问题预计去库支撑价格 [4] 国际市场 - 马棕11月有增产预期，12月出口税率不变，11月出口欠佳或使库存不减反增 [5][8] - 12月印棕出口税下调一档，CPO现货价有所回升，果串价格和CPO招标价处历史同期偏高 [13] - 美国RVO最终方案未落地，能源部调整办公室并可能撤回资金，美阿豆油价差持续走缩 [17] 国内市场 - 棕榈油库存累库，基差偏稳，进口利润倒挂收窄，短期缺乏利多，可逢低短多或高抛低吸 [20] - 豆油小幅去库，基差偏稳，现货成交一般提货好，预计库存易降难升，维持震荡，可回调企稳后轻仓试多 [26] - 菜油库存去库，基差维持高位，进口利润倒挂扩大，预计去库趋势延续，可回调时逢低做多OI03或05合约 [29] 策略推荐 - 单边策略：可考虑逢低短多高抛低吸区间操作 [33] - 套利策略：观望 [33] - 期权策略：观望 [33] 周度数据追踪 国际市场 - 展示马来西亚棕榈油、印尼棕油、国际豆油市场、印度油脂供需的月度产量、出口、库存等数据 [37][44][45][47] 国内市场 - 展示国内菜油、豆油、棕榈油的进口利润、供需、现货基差、商业库存等数据 [57][60][62][66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周市场利空集中出现，科技股、锂电池新能源、银行股等表现不佳，宁德时代股东减持影响股指，市场风险偏好下降，指数跌破重要支撑 [7] - A股做空动能快速释放，超跌反弹随时可能出现，但受多种因素影响反弹力度有限，股指可能出现弱市反弹 [7] - 期货方面，当月合约到期交割，成交持仓上升，空头主力加仓明显，换月后各品种贴水可能再度走扩，给出单边、套利和期权的操作策略 [7] 根据相关目录分别进行总结 一周要闻 - 全球股市下跌，纳斯达克指数跌幅2.74%，日经225指数下跌3.48%，韩国首尔综合指数跌超3.95%，下跌由美联储降息预期下降等因素引发，对A股形成外部波动传导压力 [4] - 16只硬科技主题基金同日获批，包括首批7只科创创业人工智能ETF等 [4] - 美国12月降息概率再升，CME美联储观察工具对美联储12月降息的概率预期猛增至67.3%，美股全线反弹 [4] - 中金拟换股吸收合并东兴证券、信达证券，三家公司A股停牌，合并后中金将成为业内第四家总资产过万亿的上市券商 [4] - 宁德时代股东连续减持，A股第三大股东黄世霖询价转让1%股份折合超180亿元，H股基石投资所持股份上市当日股价大跌超5% [4] 综合分析 - 本周市场利空集中，科技股、锂电池新能源、银行股等表现不佳，宁德时代股东减持影响股指，市场风险偏好下降，指数跌破重要支撑 [7] - A股做空动能快速释放，超跌反弹随时可能出现，但受多种因素影响反弹力度有限，股指可能出现弱市反弹 [7] - 期货方面，当月合约到期交割，成交持仓上升，空头主力加仓明显，换月后各品种贴水可能再度走扩 [7] 策略推荐 - 单边：波动加大，控制仓位，空头注意止盈，多头少量谨慎参与 [7] - 套利：IM\IC多2512+空ETF的期现套利 [7] - 期权：双买策略 [7] A股指数表现 展示了中证1000、中证500、沪深300、上证50指数在2025年11月17 - 21日的表现 [10][11] A股成交情况 展示了A股市场成交额及主要指数成交占比情况，数据来源为iFund [14] A股涨跌情况 展示了A股市场涨跌情况及涨跌停情况，数据来源为iFund [16][17] A股融资情况 展示了融资余额、融资余额占A股流通市值比、融资净买入额、融资买入额占A股成交额比等数据，数据来源为iFund [19][20] A股行业表现 展示了行业周涨跌幅和行业热度情况 [22][23] A股行业资金流向 展示了行业周度资金净买入和行业周度融资净买入情况，数据来源为iFund [26] A股市场融资 展示了IPO融资和定向增发融资的募集资金和数量情况，数据来源为iFund [28][29] 股指期货基差变化 展示了IM、IC、IF、IH股指期货各合约基差变化情况，数据来源为iFund [32] 股指期货成交持仓变化 展示了IM、IC、IF、IH股指期货成交和持仓变化情况，数据来源为iFund [36] 股指期现货成交对比 展示了IM、IC、IF、IH股指期货主力和全部合约与对应现货指数成交对比情况，数据来源为iFund [38] 股指期货主力持仓 展示了IF、IC、IM、IH股指期货前五和前十净空头持仓情况，数据来源为iFund [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 液碱市场供需呈供增需弱、累库施压、利润收缩格局，短期走势偏空，预计下周液碱及片碱价格维持稳中有降的弱势运行态势；氧化铝延续弱稳运行，预计下周现货价格仍可能维持窄幅波动，后续整体承压趋势预计仍将维持 [4][17] - 交易策略方面，单边认为烧碱偏弱走势，套利和期权建议暂时观望 [5] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 液碱市场供给端虽部分装置检修，但行业整体开工负荷率提升至90.29%，产量环比增加0.55%至87.10万吨，供应压力微增；需求端主力下游氧化铝产能运行率回升至76.76%，刚需尚在，但非铝下游接货积极性不高，粘胶短纤行业亏损加剧，市场观望情绪浓厚，整体需求平淡；库存端累库明显，山东32%液碱工厂库存环比大增13.39%，华东样本企业库存激增25.78%；利润端受液碱和液氯价格双降影响，氯碱企业盈利恶化，山东无自备电厂企业ECU由盈转亏，有自备电厂企业盈利大幅下滑28.83% [4] - 氧化铝本周全国运行水平较上周窄幅波动，部分企业检修预计下一周基本恢复正常，目前未出现长周期检修或压产现象，企业仍以维持生产和执行长单为主要目的；上游发运高效，部分铝厂库存达年度高位，累库速度降低；本周招标成交活跃但交易重心无明显波动，传统贸易商大幅贴水卖货意愿不高，上下游及贸易商集中商谈长单，铝厂库存保障水平提升，短期现货购买需求降低 [17] - 交易策略为单边烧碱偏弱走势，套利和期权暂时观望 [5] 核心逻辑分析 - 山东氧化铝大厂液碱送货量增加，价格下降，自9月27日起多次下调价格，目前执行出厂720元/吨，液碱送货量显著回升至13368吨 [7][9] - 截至20251120，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存42.76万吨，环比上调6.32%，同比上调80.65%，各区域库存大多呈上升趋势 [13] - 2025年氧化铝新增产能1080万吨，2026年新增产能1200万吨，四季度及明年一季度新增投产较多，广西地区新产能将带动山东等地50%及片碱需求 [16][64][65] - 本周粘胶短纤行业产能利用率89.52%，较上周+1.75%，因上周新疆粘胶装置重启运行，行业整体产能利用率提升 [66] - 截至2025年9月18日，江浙地区综合开机率为65.76%，浙江地区印染企业平均开机率为66.25%，绍兴地区开机率为65.00%，盛泽地区印染企业平均开机率为65.53%，染厂多以执行前期订单为主，新单增量有限，“金九”行情较往年清淡，市场整体氛围维持稳定 [70] - 2025年海外预估450万吨氧化铝新增产能投放，印尼氧化铝新装置大部分已投产，烧碱备货完成 [81] 周度数据追踪 - 期货价格方面展示了SH01合约价格走势、基差、持仓、仓单量、月差等数据 [23] - 现货价格方面展示了32%液碱、50%碱、片碱在不同地区的价格走势 [26][29][31] - 价差方面展示了烧碱品种价差和区域价差 [33][36] - 利润方面展示了山东、江苏烧碱利润，山东、江苏氯碱综合利润，山东、江苏液氯价格走势 [39] - 库存方面展示了液碱工厂库存、厂内库存，片碱总库存、工厂库存、市场库存，以及烧碱分省库存数据，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存环比上调6.32%，同比上调80.65% [13][41][45] - 开工方面展示了烧碱、固碱开工率，烧碱产量、固碱产量数据，本周中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为84.6%，较上周环比+0.5% [19][48] - 产量方面展示了山东、江苏、浙江烧碱产量数据，天津渤化30万吨烧碱装置和甘肃耀望化工有限公司30万吨烧碱项目已投产，2025年还有多家企业有新增产能计划 [50][51][52] - 装置检修方面列出了各区域企业的烧碱产能及检修情况 [54] - 消费方面展示了烧碱、液碱、片碱需求及周度消费（含出口）数据 [56][57] - 氧化铝运行产能方面展示了氧化铝产量、运行产能、开工率数据 [60][61] - 出口方面展示了烧碱、液碱、片碱出口量，烧碱华北FOB价格，烧碱出口利润及出口去向数据 [72][73][76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面全球主产区增产仍在兑现，Datagro大幅下调全球糖过剩预期，巴西制糖比下降、印度降雨影响产量，近期国际糖价有筑底迹象，短期震荡调整走势 [3] - 国内市场短期糖厂陆续开榨，供应销售压力增加，基本面偏弱，但收紧糖浆和预拌粉进口、前期点价成本和生产成本较高对盘面有支撑，预计郑糖价格区间震荡，目前盘面价格跌至5300附近，继续向下空间不大，未来一段时间将在底部震荡 [3] - 交易策略上可短期逢低建仓多单、进行多1月空5月套利、在低位卖出看跌期权 [4] 各章节总结 第一章综合分析与交易策略 - 逻辑分析：国际上全球主产区增产，Datagro下调全球糖过剩预期，巴西制糖比下降、印度降雨影响产量，国际糖价有筑底迹象；国内糖厂开榨供应压力增加，但进口收紧和成本因素支撑盘面，郑糖预计区间震荡 [3] - 交易策略：短期逢低建仓多单，进行多1月空5月套利，在低位卖出看跌期权 [4] 第二章核心逻辑分析 国际供需格局变化 - 25/26榨季糖过剩量减少，ISO预测供应过剩163万吨，Datagro调降过剩量至100万吨，巴西中南部产量或下降，印度产量下调，主要进口国增加购买 [8] 巴西情况 - 糖产预计仍处高位，2025/26巴西糖产预计4502万吨，略高于8月，是近些年次高位 [9] - 中南部双周制糖比下降明显，2025年10月下半月甘蔗压榨量、出糖量、糖产量同比增长，制糖比例下降，乙醇总产量增加 [11] - 本榨季中南部糖产同比增加，截至2025年10月31日累计压榨甘蔗量微降、出糖量下降、制糖比例上升、糖产量增长、乙醇总产量下降，目前乙醇折糖价16.38美分/磅 [14] - 糖库存增加明显，出口大增，11月前两周出口糖155.82万吨，日均出口量较上年11月全月减少13%，10月出口糖约420.5万吨，同比增加12.8% [20] 泰国情况 - 新榨季预期小幅增产，24/25榨季糖产1005万吨，25/26榨季预计增产，甘蔗面积扩张，出口量预期增加100万吨 [24] 印度情况 - 25/26榨季印度糖厂开榨，ISMA预计该榨季食糖总产量3435万吨，净产量3095万吨，有能力出口近200万吨，政府批准出口150万吨，马哈拉施特拉邦甘蔗压榨作业开局强劲 [33] 国内情况 - 糖厂陆续开榨，内蒙和新疆甜菜糖厂、云南部分甘蔗企业已开榨，11月21日广西新增6家糖厂开榨，11月底前预计开榨32家左右 [37] - 进口利润较高 [38] - 进口量下降但10月大幅增加，2025年10月进口食糖75万吨，同比增加21.32万吨，1 - 10月进口390.54万吨，同比增加47.37万吨；10月进口糖浆和预混粉合计11.56万吨，同比减少11.03万吨 [45] 第三章周度数据追踪 - 包含巴西中南部累计糖产、双周制糖比、甘蔗压榨量、糖产量，印度双周累计产糖量，国内食糖生产进度、进口量等数据图表 [47][53][64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市盘面表现分化，中短端受市场参与者博弈央行国债买卖信息影响表现偏强，长端受外媒地产增量政策报道压制情绪后半周TL合约跌幅稍大 [5] - 地产相关政策细节不明难驱动收益率趋势性上行，市场降息预期不强，资金价格约束收益率下行，债市将延续震荡态势，单边可中性略偏多思路对待，逢低轻仓布局T合约多单 [5] - 前期做空30Y - 7Y期限利差头寸周中止盈后短期观望，跨期套利指标周四起趋于中性，下周当季合约流动性下降，跨期套利转入观望，关注期债下季合约潜在期现正套机会 [5] - 后市债市震荡运行 [6] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 周度核心要点分析及策略推荐 - 本周11月中国战略性新兴产业采购经理指数（EPMI）录得52.7，较上月回落7.0个百分点，EPMI与官方制造业PMI上月分化明显，本月PMI修复动能可能不强 [10] - 本周资金面先紧后松，受税期缴款和政府债券净融资规模影响，截止周五收盘，DR001、DR007分别为1.3209%、1.4408%，隔夜、7天期非银资金利差分别为6.68bp、5.44bp，股份制银行一年期存单发行利率微升至1.65%附近，下周政府债券净融资规模环比下降，但临近跨月资金面有阶段性扰动，资金价格上行幅度有限 [12][16] - 本周三起30Y - 7Y期限利差重新走阔，原因一是利差接近40bp后压缩动能不足，部分资金博弈央行国债买卖信息偏好做多中期国债，二是外媒报道房贷补贴政策对长端利空，若房贷贴息政策落地，央行降息概率降低对债市利空，但政策细节不明，债市不会过度提前定价 [18][25] - 近两周T合约移仓期间跨期套利指标触发两次短线做多信号，周四起指标趋于中性，推测与多头在T下季合约大幅增仓有关，下周为交割月前最后一周，跨期套利转入观望 [26] - 按中债估值与期货结算价计算，TS、TF、T、TL当季合约IRR分别为1.3226%、1.0132%、1.4099%、1.2732%，下季合约IRR分别为1.6583%、1.7361%、1.7706%、1.7469%，估值相对偏高，关注期现正套机会 [34] - 本周主力合约移仓明显加速，截至周五收盘，TS、TF、T、TL合约移仓进度分别为69.2%、63.2%、63.7%、64.8% [35] 第二部分 相关数据追踪 - 涵盖国债期货合约间价差（TS、TF、T、TL合约间价差）、成交与持仓量（TS、TF、T、TL合约成交与持仓量）、现券收益率与利差（国债现券收益率曲线、国债期限利差、国债与地方债利差、10Y国债与国开债利差）、美国国债收益率与汇率（美国10年期国债收益率、中美10年期国债利差、美元指数、美元兑人民币离岸价）等数据 [41][44][47][50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，涵盖农产品、黑色金属、有色金属、航运、能源化工等板块，指出各品种受供需、宏观政策、地缘政治等因素影响走势不一，部分品种短期震荡，部分有回调或反弹可能，投资者需根据各品种特点制定交易策略，同时关注市场风险因素[19][20][22] 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 股指期货 - 上周市场利空集中，科技股、锂电池新能源、银行股等表现不佳，指数跌破重要支撑，周五尾盘杀跌，市场做空动能释放，超跌反弹或出现，但受多种因素影响反弹力度有限，期货换月后贴水可能走扩[19][20] - 交易策略为单边波动加大控制仓位，空头止盈，多头少量参与；套利采用 IM\IC 多 2512+空 ETF 的期现套利；期权采用双买策略[20] 国债期货 - 上周期债盘面分化，中短端因提前博弈央行国债买卖信息偏强，长端受地产增量政策报道压制，预计债市延续震荡，单边可中性略偏多思路对待，套利关注下季合约期现正套机会[22][23] 农产品 蛋白粕 - 美豆受压榨报告利多上涨，但巴西新作丰产，国内豆粕压榨利润亏损，供应有不确定性，菜粕预计震荡运行[25] - 交易策略为单边菜粕远月少量布局空单；套利观望；期权卖出宽跨式策略[26] 白糖 - 国际糖主产区增产兑现，巴西制糖比下降，国际糖价有筑底迹象，短期震荡略偏强；国内糖厂开榨供应增加，但成本有支撑，价格走弱但向下空间不大[28][29] - 交易策略为单边巴西制糖比下降国际糖价筑底，国内糖成本支撑可逢低建仓多单；套利多 1 月空 5 月；期权低位卖出看跌期权[29] 油脂板块 - 马棕 11 月增产预期、出口疲软，库存或增加，产地进入减产季但去库慢，棕榈油震荡偏弱；豆油跟随油脂整体走势，菜油国内供应不足继续去库[32] - 交易策略为单边逢低短多高抛低吸波段操作；套利观望；期权观望[32] 玉米/玉米淀粉 - 美玉米外盘回落，东北玉米上量产区价格回落，港口偏强，华北玉米现货回落，小麦偏强，玉米现货短期偏强，01 玉米高位震荡有回落空间[34] - 交易策略为单边外盘 12 玉米回调短多，01 玉米逢高短空，05 和 07 玉米等待回调；套利 01 玉米和淀粉价差逢高做缩；期权观望[34] 生猪 - 生猪出栏压力有好转但存栏量高，供应压力仍在，猪价有压力[37] - 交易策略为单边观望；套利观望；期权卖出宽跨式策略[37] 花生 - 花生现货稳定，进口量减少，油厂收购少，新季花生质量低，01 花生短期底部震荡[40] - 交易策略为单边 01 花生逢高短空，05 花生观望；套利 15 花生反套；期权卖出 pk601 - P - 7600 期权[40] 鸡蛋 - 鸡蛋需求一般，价格稳中有落，在产蛋鸡存栏处于高位，上涨空间有限，蛋价偏弱但向下空间有限[44] - 交易策略为单边观望；套利观望；期权观望[45][48] 苹果 - 苹果需求一般，价格稳定，冷库库存增加，销区处于淡季，柑橘挤压销售空间[47][49] - 交易策略为单边基本面偏强但波动大离场观望；套利观望；期权观望[51] 棉花 - 棉纱 - 11 月新花上市有卖套保压力，供应增产但增幅或不及预期，需求进入淡季，预计短期震荡[54] - 交易策略为单边美棉和郑棉短期震荡；套利观望；期权观望[54] 黑色金属 钢材 - 上周五夜盘黑色板块震荡，煤焦领跌，五大材增产，库存去库加快，表观需求修复，铁水有减产空间，钢价区间震荡，热卷表现好于螺纹[57] - 交易策略为单边维持震荡；套利逢低做多卷螺差；期权观望[58] 双焦 - 近期商品情绪偏弱，焦煤下跌，市场预期改变，基本面转弱，下游采购积极性减弱，预计近期震荡，中期可逢低轻仓试多远月合约[60][61] - 交易策略为单边短期震荡空单止盈，中期逢低试多远月合约；套利焦煤 1/5 反套持有；期权观望[61] 铁矿 - 上周矿价底部上涨但空间有限，供应端 11 月平稳，需求端国内终端用钢需求中期低位运行，预计矿价高位偏空运行为主[62][63] - 交易策略为单边偏空；套利观望；期权观望[63] 铁合金 - 基本面供需双降，成本有支撑，宏观风险资产市场情绪偏弱，合金自身估值不高，供应减产，预计底部震荡[64] - 交易策略为单边底部震荡；套利观望；期权卖出虚值跨式期权组合[65] 有色金属 贵金属 - 上周五贵金属市场金银下跌，美元指数坚挺，美债收益率回落，美联储官员对降息分歧大，美元对金银有压力但降息通道下下行空间有限，金银或在波动中寻找方向[66][67][68] - 交易策略为单边保守投资者观望，激进投资者逢低试多；套利观望；期权观望[68] 铜 - 周五夜盘沪铜和 LME 铜上涨，库存有变化，威廉姆斯放鸽提振市场，供应端矿企下调生产计划，库存预计增加，下游对低价接受度高，铜价高位区间震荡[69][70] - 交易策略为单边 86000 元/吨下方多单持有，低多思路；套利观望；期权观望[70] 氧化铝 - 夜盘氧化铝期货下跌，现货价格有变化，11 月结算价触及成本仍未实质性减产，临近年底长单谈判，现货成交少，价格短期偏弱[72][73][74] - 交易策略为单边价格短期偏弱；套利观望；期权观望[75] 电解铝 - 夜盘沪铝下跌，美联储官员鸽派发言安抚市场，欧美制造业 PMI 不及预期，基本面海外铝供需偏紧，国内铝消费有韧性，铝价中期有支撑[77] - 交易策略为单边短期企稳；套利关注华东与中原价差收窄；期权观望[78] 铸造铝合金 - 夜盘铸造铝合金期货下跌，现货价格下跌，美联储官员发言缓和市场担忧，基本面废铝供应紧张，成本有支撑，需求下游有谨慎情绪，交投活跃度下降[78][80][81] - 交易策略为单边降息预期修复或带动价格企稳；套利观望；期权观望[81] 锌 - 上周五隔夜 LME 市场和沪锌下跌，国内锌精矿加工费下行，冶炼利润压缩，预计 11 月产量或不及预期，消费进入淡季，沪锌有支撑[82][84][85] - 交易策略为单边逢低轻仓试多；套利观望；期权观望[85] 铅 - 上周五隔夜 LME 市场和沪铅下跌，再生铅库存下降，供应恢复但消费转淡，库存累库，铅价或承压偏弱运行[86][87] - 交易策略为单边区间偏弱震荡；套利观望；期权观望[88][90] 镍 - LME 镍价上涨，库存减少，11 月纯镍产量下降，需求进入淡季，供需双弱，高库存和过剩预期压制反弹[91] - 交易策略为单边反弹沽空；套利观望；期权卖出虚值看涨期权[92] 不锈钢 - 不锈钢成交氛围弱，终端需求淡季，成本端镍矿价格坚挺但高镍铁和铬系价格下行，库存微微去库，价格反弹但向上驱动有限[95] 工业硅 - 10 月我国工业硅出口下降，枯水期云南、四川产量或降低，供应顶部可见，需求方面有机硅减产预期落空，多晶硅减产但需求缩减不及供应，铝合金需求有支撑，供需紧平衡，可逢低买入[97] - 交易策略为单边回调充分后逢低买入；套利 Si2601、Si2602 正套；期权回调后卖出看跌期权[100][101] 多晶硅 - 硅片、电池市场有压力，市场传言多晶硅平台公司落地，短期观望，等待机会逢高沽空[102] - 交易策略为单边短期观望，逢高沽空；套利暂无；期权盘面反弹后买入虚值看跌期权[102][103] 碳酸锂 - 12 月供需边际宽松，去库放缓或累库，现货市场下游观望情绪浓，建议空单持有[106] - 交易策略为单边空单持有至现货大规模采购；套利观望；期权卖出 2605 虚值看跌期权[106] 锡 - 上周五沪锡下跌，库存增加，美联储官员发表鸽派言论，宏观氛围多空交织，矿端供应紧张，加工费低位，需求消费缓慢复苏，关注缅甸复产及消费兑现节奏[106][107][108] - 交易策略为单边供应紧张价格有支撑，警惕宏观情绪影响；期权观望[109] 航运板块 集运 - 现货运价下跌，船司长约货改善，12 月开启 GRI 窗口期，但市场对落地预期有分歧，需求 11 - 12 月发运好转，供给 12 月运力下降，关注加班船与空班情况[110][113] - 交易策略为单边短期震荡观望；套利观望[113][114] 能源化工 原油 - 外盘原油价格下跌，俄乌停火协议推进，地缘风险溢价走弱，长期制裁使俄油出口难回归，宏观环境平稳，年底市场冷清，油价短期偏弱[116][117] - 交易策略为单边震荡偏弱；套利国内汽油偏弱，柴油中性，原油月差偏弱；期权观望[118] 沥青 - 外盘原油和沥青期货价格下跌，现货价格有变化，近一周沥青供需走弱，库存低对价格有支撑，油价震荡走弱，沥青跌幅预计弱于原油，盘面震荡偏弱[120][121][122] - 交易策略为单边窄幅震荡；套利观望；期权 BU2601 合约卖出虚值看涨期权[121] 燃料油 - 期货价格下跌，低硫供应较预期增长，关注炼厂装置变化，高硫四季度预期稳定弱势，需求端燃油进料需求环比减弱[122][124][125] - 交易策略为单边偏弱震荡观望；套利低硫裂解转弱，高硫裂解平稳；期权观望[125] PX&PTA - 期货价格震荡偏弱，PX 供增需减，供应宽松，PTA 供减需增，库存下降但后市累库预期仍存，价格预计震荡偏弱[127][128][129] - 交易策略为单边震荡偏弱；套利关注 PX1、3 合约和 PTA1、5 合约反套；期权卖出虚值看涨和看跌期权[129] 乙二醇 - 期货价格下跌，供应产能基数上升，需求淡季开工走弱，供需格局偏弱，后市累库预期仍存[130][131] - 交易策略为单边震荡偏弱；套利观望；期权卖出虚值看涨期权[131] 短纤 - 期货价格下跌，内需季节性回落，外需外贸询单增加但圣诞订单不及往年，补货力度有限[132] - 交易策略为单边短期震荡；套利观望；期权双卖期权[132] PR(瓶片) - 期货价格下跌，供应方面华润装置有检修和重启，新装置或延期投产，需求淡季走弱[135] 纯苯苯乙烯 - 期货价格下行，纯苯供需双降，港口库存累积，苯乙烯供减需增，下游刚需补货成交好转，下旬到港增加库存预期回升[137][139][140] - 交易策略为单边关注逢高做空机会；套利观望；期权卖出虚值看涨期权[141] 丙烯 - 期货价格下跌，丙烷价格下探，丙烯成本支撑减弱，供应端部分装置有重启和检修计划，需求不佳，负荷下降[142][143] - 交易策略为单边震荡偏弱；套利观望；期权卖看涨期权[143] 塑料 PP - L 塑料和 PP 聚丙烯期货价格下跌，市场价格弱势震荡，10 月 PE 和 PP 进出口总量减少，利空聚烯烃单边[144][145] - 交易策略为单边 L 主力 01 合约观望，PP 主力 01 合约择机试空；套利观望；期权观望[146] 烧碱 - 山东液碱市场价格维稳，供需供增需弱，库存累库，利润缩减，预计下周价格稳中有降[147][148] - 交易策略为单边震荡；套利观望；期权观望[149] PVC - 华东地区 PVC 现货价格下跌，供应端检修结束产量增加，需求端北方需求下降，出口预期不佳，供需僵持易跌难涨[150][151] 纯碱 - 期货和现货价格有变化，上周产量下降，库存减少，价格偏弱，预计下周震荡修复，中长期价格区间下移[153][156] - 交易策略为单边弱势运行；套利观望；期权暂时观望[154] 玻璃 - 期货和现货价格下跌，地产下行，需求乏力，库存大，纯碱价格下跌成本支撑减弱，关注厂家以价换量效果和产销数据，价格或有下行空间[158][160][161] - 交易策略为单边关注反套和 05 合约多玻璃空纯碱策略；套利 05 合约空纯碱多玻璃；期权观望[161] 甲醇 - 现货价格有地区差异，本周产量增加，国际装置开工率提升，港口库存累库，国内供应宽松，底部震荡[162] 尿素 - 现货价格弱稳，检修装置回归产量增加，需求端复合肥开工率下滑，库存高位，短期偏强震荡，中期需求偏弱[164] - 交易策略为单边高空不追空；套利观望；期权观望[167] 纸浆 - 期货合约大幅回落，现货价格有变化，港口库存累库，针叶浆受高库存和金融属性影响价格震荡，阔叶浆有成本支撑但需求疲软，浆价反弹空间受限[169][170] - 交易策略为单边前期空单持有；套利观望；期权观望[170] 原木 - 现货价格偏弱，主力合约收盘价下跌，资金到位率上升，库存有变化，出库量有增减，供需矛盾未缓解，估值底部震荡[173][174] - 交易策略为单边逢高空单少量布局；套利观望关注 1 - 3 反套；期权观望[175] 胶版印刷纸 - 现货价格稳定，期货尾盘跳水，双胶纸生产企业库存增加，产量下降，供应充裕与需求疲软矛盾未解，估值难修复[178] - 交易策略为单边观望，激进投资者逢高沽空；套利观望；期权卖出 OP2602 - C - 4200[179] 天然橡胶及 20 号胶 - RU、NR 和 BR 合约期货价格下跌，RU 合约库存注销创 2012 年以来新低，NR 合约小幅累库，轮胎成品库存累库[180][181][183] - 交易策略为单边 RU 和 NR 主力 01 合约择机试空；套利观望；期权观望[182] 丁二烯橡胶 - BR 合约期货价格下跌，仓库仓单持平，厂库仓单去库，轮胎成品库存累库[183][185] - 交易策略为单边 BR 主力 01 合约观望；套利 BR2601 - RU2601 择机介入；期权观望[185][186]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际装置开工率提升，伊朗部分装置重启，港口现货流动性充足，成交清淡，现货基差稳定 [4] - 美金价格下跌，进口顺挂，外盘开工提升，伊朗出货积极，非伊货源多，贸易商抄底，下游需求稳定，到港量攀升，港口库存累库 [4] - 煤价平稳，煤制利润稳定，内地开工高位，市场流通宽松，工厂让利出货，成交偏差，国内供应宽松 [4] - 内地MTO开工稳定，部分CTO外采，叠加内地大装置停车，近期内地价格相对坚挺 [4] - 中东稳定，美联储降息摇摆，国内大宗商品回调对期货甲醇影响减弱，伊朗即将限气，进口有扰动，甲醇延续弱势 [4] 各目录总结 市场回顾 - 期货盘面震荡偏弱，报收2004（-7/-0.35%） [2] - 生产地、消费地、港口多地给出甲醇现货报价 [2] 重要资讯 - 本周期（20251115 - 20251121）国际甲醇（除中国）产量1068585吨，装置产能利用率73.25%，环比上周持平 [3] 逻辑分析 - 供应端煤制甲醇利润约320元/吨，开工率高位稳定，国内供应宽松 [4] - 进口端美金价格下跌，进口顺挂，外盘开工提升，伊朗11月已装92万吨，非伊货源多 [4] - 需求端MTO装置开工率回升，部分装置运行稳定或负荷不满 [4] - 库存方面进口到港略减，港口累库周期结束，基差偏强，内地企业库存窄幅波动 [4] 交易策略 - 单边建议空单止盈 [5] - 套利建议观望 [6] - 期权建议卖看涨 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周下游低价补货，现货窄幅反弹；本周下游高价抵制，出厂价弱势运行 ，主流地区尿素现货出厂报价弱稳，成交乏力 ，检修装置陆续回归，日均产量增加至20.4万吨附近 ，需求端第四批配额发放，国际价格对国内影响再度升温 ，国内供应宽松，需求呈下滑态势，贸易商谨慎操作 ，短期国内需求量有限，农需结束，复合肥未大规模开工，现货市场情绪低迷，国内外价差大，新配额使国际市场对国内影响增加 ，主流交割区出厂价格1580 - 1600元/吨附近，下游接受度降温，部分复合肥厂低价补货，淡储企业入市采购，东北地区拿货增加，厂家收单好转，尿素企业多限收，待发充裕，短期内预计尿素偏强震荡 ，中期第四批出口配额影响消退，国内秋季肥结束，需求偏弱，出厂价上调使下游接受度降低，大宗商品回调，尿素基本面宽松，仍偏弱运行 ，交易策略为单边高空不追空，套利和场外观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 核心数据变化 - 供应方面，2025年第46周中国煤制尿素产能利用率87.23%，环比跌0.30%，气制尿素72.55%，环比跌0.21% ，山东尿素产能利用率84.29%，环比跌3.09% [5] - 需求方面，2025年第47周中国三聚氰胺产能利用率周均值62.20%，较上周提升4.72个百分点 ，复合肥产能利用率34.61%，环比提升4.29个百分点 ，截至2025年11月21日，山东临沂复合肥样本生产企业尿素需求量1260吨，较上周减少40吨，环比跌3.08% ，本周东北尿素到货量25万吨，较上周增加14.4万吨 ，截至2025年11月19日，尿素企业预收订单天数7.12日，较上周期减少0.59日，环比减少7.65% [5] - 库存方面，2025年11月19日尿素企业总库存量143.72万吨，较上周减少4.64万吨 ，中国尿素港口样本库存量10万吨，环比增加1.8万吨 [5] - 估值方面，晋城无烟块煤价格坚挺，榆林沫煤窄幅回落，尿素现货价格反弹，固定床亏损90元/吨，水煤浆生产亏损50元/吨，气流床生产利润190元/吨，期货震荡，基差 - 50元/吨，15价差 - 75元/吨 [5]