报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对丁二烯橡胶和天然橡胶市场进行每日早盘观察并给出交易策略 [1][5][9][13] 市场情况 丁二烯橡胶相关 - 2 月 27 日，BR 主力完成换月，05 合约报收 12760 点，下跌 - 40 点或 - 1.31%；山东地区大庆石化顺丁报收 12600 元/吨等 [1] - 2 月 26 日，BR 主力 04 合约报收 12880 点，下跌 - 240 点或 - 1.83%；山东地区大庆石化顺丁报收 12800 - 12900 元/吨等 [5] - 2 月 25 日，BR 主力 04 合约报收 13115 点，下跌 - 45 点或 - 0.34%；山东地区大庆石化顺丁报收 12800 - 12900 元/吨等 [9] - 2 月 24 日，BR 主力 04 合约报收 12590 点，下跌 - 190 点或 - 1.49%；山东地区大庆石化顺丁报收 12500 - 12600 元/吨等 [13] 天然橡胶相关 - 2 月 27 日，RU 主力 05 合约报收 17080 点，下跌 - 45 点或 - 0.26%；NR 主力完成换月，05 合约报收 13865 点，下跌 - 45 点或 - 0.32%等 [1] - 2 月 26 日，RU 主力 05 合约报收 17315 点，上涨 + 75 点或 + 0.44%；NR 主力 04 合约报收 14055 点，上涨 + 75 点或 + 0.54%等 [6] - 2 月 25 日，RU 主力 05 合约报收 17180 点，上涨 + 150 点或 + 0.88%；NR 主力 04 合约报收 13930 点，上涨 + 135 点或 + 0.98%等 [10] - 2 月 24 日，RU 主力 05 合约报收 16315 点，下跌 - 135 点或 - 0.82%；NR 主力 04 合约报收 1380 点，下跌 - 190 点或 - 1.42%等 [14] 重要资讯 - 2026 年 1 月欧盟乘用车市场销量下降 3.9%至 799,625 辆，纯电动汽车市场份额达 19.3%，混合动力汽车占比 38.6%，汽油和柴油汽车合计市场份额降至 30.1% [2] - 2025 年美国进口轮胎累计 28,615 万条，同比增 4.8%；自中国进口轮胎数量累计 2,106 万条，同比降 15%；自泰国进口轮胎数量累计 7,351 万条，同比增 10% [6] - 2025 年石化行业经济运行稳中有进，主要能源和化学品生产平稳，乙烯表观消费量增长 7.7%，化肥表观消费量增长 1.4%，行业投资和进出口贸易总额下降，出口量增长 [10] - 2026 年全球天然橡胶市场预计连续第六年供不应求，2025 年产量增长 1.4%，2026 年预计增长 2.4%至 1,520 万吨，中国、欧洲和美国需求增长预计温和回升 [14] 逻辑分析 - 2 月 ZEW 全球汽车行业指数下滑至 - 7.2 点；2 月至今国内高顺顺丁产能利用率连续 3 个月增长至 80.3%，同比增产 + 23.4%；国内全钢和半钢轮胎产线开工率增产但涨幅收窄 [2] - 1 月国内汽车库存预警指数连续 3 个月累库至 59.4%；2 月至今国内丁二烯港口库存去库至 3.72 万吨，同比累库 + 4.7%涨幅收窄；2025 年 12 月 BD 和 BR 净进口合计同比减少 - 0.26 万吨 [7] - 2025 年 12 月美国汽车及零部件新订单增长至 679.8 亿美元，同比增长 + 11.4%；2 月至今全钢和半钢轮胎开工率同比减产；1 月国内 BD 产量同比增产 + 9.7%，产能利用率同比下滑 - 3.7% [11] - 截至节前国内丁二烯近 4 周累计产量连续 4 周增产至 45.96 万吨，同比增产 + 10.7%；上期所 BR 合约仓库和厂库仓单累库；1 月国内丁二烯产量减产至 49.78 万吨，同比增产 + 9.7%涨幅放缓 [15] 交易策略 2 月 27 日 - 单边：BR04 合约空单持有，止损下移至 12800 点；BR 主力 05 合约少量试多，在 12535 点设止损 [2] - 套利（多 - 空）：观望 [3] - 期权：观望 [3] 2 月 26 日 - 单边：BR 主力 04 合约空单持有，止损下移至 13350 点 [7] - 套利（多 - 空）：观望 [7] - 期权：观望 [7] 2 月 25 日 - 单边：BR 主力 04 合约少量试空，在 13480 点设止损 [11] - 套利（多 - 空）：观望 [11] - 期权：观望 [11] 2 月 24 日 - 单边：BR 主力 04 合约观望，关注 12530 点支撑 [15] - 套利（多 - 空）：观望 [15] - 期权：观望 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026 年 2 月受美伊地缘政治紧张局势影响国际油价偏强震荡，地缘政治风险为核心驱动，虽全球供应过剩但 OPEC+暂停增产提供托底；后市短期地缘局势主导市场，油价或震荡偏强，全年面临地缘风险溢价与全球供需基本面再平衡；月度来看 Brent 运行区间预计在 65 - 72 美金/桶，前高后低，下行风险来自地缘溢价挤出 [4][9][50] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 2026 年 2 月受美伊地缘政治紧张局势影响国际油价偏强震荡，布伦特原油涨超 70 美元/桶，预估风险溢价 8 - 12 美元/桶；2 月 25 日美国 WTI 原油期货收于 65.42 美元/桶，较上月同期涨约 7.9%，英国布伦特原油期货收于 70.85 美元/桶，较上月同期涨 8%左右；地缘政治风险是核心驱动，OPEC+维持暂停增产政策提供托底 [4][8] 供应概况 - OPEC：2026 年 1 月产量 2845.3 万桶/日，环比降 13.5 万桶/日，主要减量来自伊朗、尼日利亚、委内瑞拉；伊拉克增量 3.8 万桶/日，沙特、阿联酋、科威特分别增产 1.3 万桶/日、1.4 万桶/日、5 千桶/日；OPEC+计划 3 月维持产量不变，4 月或恢复小幅增产，预计 2026 年底结束 165 万桶/日减产计划，后续供应增量主要由中东四国贡献，约 100 万桶/日 [13][16] - 美国：2 月 20 日当周活跃钻机数 409 台，环比持平，较上月略减；原油产量 1370.2 万桶/日，环比降 3.3 万桶/日，同比增约 20 万桶/日；EIA 预计 2026 年产量平均 1360 万桶/日，2027 年降至 1330 万桶/日 [19] - 俄罗斯：截至 2 月 22 日四周内平均原油出货量 344 万桶/日，较前期略有上升；运往中国和印度流量下降；英国宣布针对莫斯科新制裁方案 [21] - 伊朗：美伊对峙通过地缘政治风险溢价驱动原油市场高波动性，双方谈判分歧显著，短期内达成实质性初步框架难度高；目前美国对伊朗军事行动可能性增加，市场定价供应下降甚至中断可能性；1 月产量 330 万桶/日左右，出口量从 138 万桶/日增至 160 万桶/日左右 [24][25][26] 需求概况 - 美国：2 月汽油需求探底回升，月底需求 848.4 万桶/日附近，库存超季节性水平后 2 月下旬回落至 2.5 亿桶附近；馏分油需求季节性增长，库存小幅回落，2 月底库存在 1.20 亿桶左右，更显紧平衡特征 [29] - 中国：2 月国内炼厂开工率小幅走高，主营炼厂开工率从 1 月底的 80.02%升至 82.17%附近，独立炼厂较上月变化不大；国内成品油市场供需两端结构性分化，一季度或持续汽强柴弱格局 [41] 利润与估值 - 利润端：最近一个月海外成品油裂解利润低点温和修复，柴油裂解相对坚挺，复合裂解回升靠柴油拉动；若无重大地缘超预期利空或原油暴涨，短期有望震荡偏强，中长期取决于全球炼油产能利用率和成品油需求 [43] - 平衡方面：市场呈现“弱需求、强供应、高库存、地缘政治紧绷”格局；IEA 预计 2026 年全球石油需求增长 85 万桶/日，供应增长 240 万桶/日，达到 1.086 亿桶/日，增长由 OPEC+和非 OPEC+平均分担 [47] 后市展望及策略推荐 - 后市展望：原油过剩格局难证伪，累库压力仍在；短期市场博弈美国对伊朗军事行动预期，地缘风险支撑油价上行，美元指数偏弱和市场情绪好利好油价；月度来看 Brent 运行区间预计在 65 - 72 美金/桶，前高后低，下行风险来自地缘溢价挤出 [50] - 策略推荐：单边前高后低，套利和期权观望 [5][50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝过剩幅度收窄但成本及库存拖累仍在 预计震荡偏弱运行 [5][102] - 铝价波动率下降 基本面关注需求预期兑现 全球铝供需短缺格局不变 国内外供需格局分化预计带动内外价差走扩 [6][104] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 氧化铝供给端 1 月减产 2 月受政策影响减产 产能净减量收窄过剩幅度但未逆转 成本和仓单压力拖累价格 预计震荡偏弱运行 [5] - 电解铝受“去美元化”和资金面影响 铝价波动率下降 3 月预计震荡 全球铝供需短缺格局不变 关注宏观指引和供需预期验证 国内外供需分化或带动内外价差走扩 [6] - 策略推荐包括氧化铝期货价偏弱震荡 铝价高位震荡 3 月下旬警惕价格波动扩大 铝买现货交割品空期货做无风险套利 多 LME 空沪铝做内外价差扩大 期权观望 [7] 氧化铝过剩幅度收窄 但成本及库存拖累仍在 - **原料端** - 国产矿 2026 年 1 月产量 534 万吨 环比增 40 万吨 同比增 31 万吨 2 月预计环比季节性下降 价格平稳 [10] - 进口矿 2 月几内亚矿价格持续下跌 标准品报价 60 美元/干吨 长单签订不佳 后续售价随行就市 几内亚 2026 年或有 6000 余万吨供应增量 矿价或持续承压 [12] - **氧化铝供应端** - 2 月开工率维持下降趋势 北方某氧化铝厂二期产能减产 极端影响产能约 200 万吨/年 若未复产 北方或现阶段性短缺 提振现货价格 [23] - 截至 2 月中旬 全国建成产能 11462 万吨 运行 9370 万吨 开工率 81.8% 2 月电解铝厂原料库存降 5 万吨 下游厂外库存增 22 万吨 期货市场消纳部分过剩量 [23] - 截至 2 月 25 日 氧化铝仓单 347400 吨 较 1 月底增 176296 吨 后续预计仍增加 仓单压力半年后更明显 部分电解铝企业或升水补库 [24] - 海外氧化铝 2 月有成交 价格较 1 月底持平至窄幅提高 5 美元 1 - 2 月进口窗口持续关闭 2 月净出口 8 - 9 万吨左右 [27] - 后续产能变动方面 海外印尼部分减产产能预计 2 月底复产 新建 100 万吨产能预计 3 月投产 国内西南新投产能推迟至 3 - 6 月投产 [27] - **成本方面** - 2026 年 1 月全国氧化铝加权完全成本 2667 元/吨 环比降 64 元/吨 同比降 548 元/吨 行业平均亏损 34 元/吨 [33] - 1 月全行业完全成本盈利产能 3400 万吨 占比 35.1% 现金成本盈利产能 7380 万吨 占比 76.2% [33] - 2 月随着铝土矿长单价执行 氧化铝成本预计维持下降趋势 [36] 铝价波动率下降 基本面关注需求预期兑现 - **三重属性共同驱动铝价运行** - 1 月底至 2 月初 铝价受金融属性和资金层面影响冲高后回落 风险释放后在 23000 - 24000 元区间震荡 [38] - 后续金融属性和战略属性对铝价驱动仍强 但 3 月下旬旺季来临 商品属性影响权重或提高 [38] - **电解铝供应端存一定变化 全年维持显著短缺格局** - **海外电解铝产能产量**：新投方面 华通安哥拉项目已启动 40 台电解槽 年化产能 3.2 万吨 12 万吨产能预计 2 季度启动完毕 在建项目方面 先锋铝业和印尼泰景铝业有进展 复产方面 美国世纪铝业冰岛冶炼厂提前复产 减产方面 莫桑比克莫扎尔铝业 3 月 15 日左右停产 [45][47] - **国内新投推进 中期供给弹性更低 利润维持高位**：截至 2 月中旬 全国电解铝建成产能 4540.2 万吨 运行 4489.6 万吨 开工率 98.9% 部分项目有新进展 1 月全国电解铝加权平均完全成本 15782 元/吨 环比降 341 元/吨 吨铝利润 7850 元/吨 预计 2 月生产成本环比仍有小幅下降 冶炼利润收缩但仍处较高水平 1 - 2 月电解铝进口理论亏损或压制净进口量 [53][54] - **节后铝库存库存峰值预期较高** - 2 月底 铝锭、铝棒社会库存厂库合计 226.89 万吨 较 1 月底增近 100 万吨 1 - 2 月表观消费累计同比下降 5% [58] - 国内铝锭累库、基差为负 海外现货贸易升水走高 LME 库存窄幅下降 美国 232 铝关税政策变化对美国以外地区铝价绝对值影响有限 对我国铝制品出口拉动也相对有限 若政策覆盖范围扩大或带动 LME 铝与沪铝价差收窄 [61] - **国内终端消费情况** - **新能源需求**：光伏组件一季度或存抢出口情况 内需同比走弱 出口因退税取消或提前 后续需求有不确定性 交通运输用铝维持同比增加趋势 汽车行业总体平稳 新能源汽车市场平稳 商用车向好 出口增长 电力领域用铝维持增长 储能需求增量不容忽视 “十五五” 期间电网建设投资超 5 万亿元 储能增速预计较快 1 月铝杆产量同比窄幅增加 [69][72][81] - **传统行业表现预计仍走弱**：地产用铝需求仍偏弱 房地产市场去库存 竣工情况同比走弱但幅度缓和 各地有优化政策出台 家电排产同比仍下降 2 月空冰洗排产总量较去年同期下降 22.1% [86][94] - **铝材及铝制品出口**：1 - 2 月出口数据预计 3 月合并发布 近期理论出口利润维持一定水平 预计今年出口量有望同比增加 [98] 后市展望及策略推荐 - **氧化铝**：供给端有边际减量 但过剩格局下成本及库存拖累仍在 预计震荡偏弱运行 [102] - **电解铝**：宏观及资金情绪驱动减弱 基本面全球短缺格局未改 3 月预计转为震荡格局 关注宏观指引和供需预期验证 国内外供需格局分化将带动内外价差走扩 [104]

报告行业投资评级 - 对铁矿石行业投资评级为偏空 [1] 报告的核心观点 - 铁矿石基本面持续弱化，矿价应偏空对待 [1] 各部分总结 铁矿石市场数据回顾 - 展示普氏铁矿价格、PB粉价格、卡粉 - PB粉价差、PB粉 - 超特粉价差、钢厂现金利润与高中低品价差、内外盘美金价差、最优交割品与不同合约基差、跨期5/9价差等数据图表 [9][11][15][17][22] 铁矿供需分析 - 供给端：展示铁矿进口数量、全球及各主要产地铁矿发运量等数据图表，还给出全球海运铁矿增量表格，2026E全球海运量为1658，较2025年的1618增加40 [26][30][47] - 需求端：展示国内精粉产量、地产新开工面积、基建投资增速、国内制造业库存周期、制造业投资分项、247钢厂铁水产量、国内外用钢需求、国内外铁矿消费量等数据图表 [59][68][69][79][81] - 库存端：展示进口铁矿港口总库存、贸易矿总库存、进口铁矿总库存、全产业链铁元素总库存等数据图表 [90][93] 铁矿行情展望 - 未给出具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 苹果5月合约供应少、需求预计好转，现货价格预计坚挺，建议逢低建仓多单；10月合约是新果季合约，新果季预计产量大概率增加，建议等待其跟随5月上涨后逢高布局空单 [6][35] - 建议多5月空10月 [8] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 2月苹果期货主连价格重心由9400 - 9700元/吨上移至9400 - 9900元/吨震荡，原因是本果季冷库苹果库存低且质量偏差、春季前冷库苹果需求尚可、苹果仓单制成成本偏高等 [5][10] 市场展望 - 基本面：供应端冷库苹果库存低且质量差，供应略偏紧；需求端3、4月是水果供应空窗期，冷库苹果需求预计好转；成本端苹果收购成本和冷库苹果价格高，仓单制成率低，仓单成本较高，支撑5月合约价格走高 [6][35] - 盘面：5月合约供应少、需求好转，现货价格预计坚挺，建议逢低建仓多单；10月合约是新果季合约，新果季预计产量大概率增加，建议等待其跟随5月上涨后逢高布局空单 [6][35] 基本面情况 行情回顾 - 2月春节前苹果大量走货，春节期间走货趋缓，好货价格稳定且维持高位，略差货价格春节后走弱；陕西洛川纸袋富士70半商品开称价4.2元/斤，比去年高0.45元/斤；山东栖霞纸袋富士80以上一二级货源交易价4元/斤，比去年高0.25元/斤 [10] - 2月苹果期货主连价格重心由9400 - 9700元/吨上移至9400 - 9900元/吨震荡，原因是本果季冷库苹果库存低且质量偏差、春季前冷库苹果需求尚可、苹果仓单制成成本偏高等 [10] 冷库去库速度尚可 - 今年冷库入库量低，处于近年次低位，春节前备货增加，冷库苹果走货尚可，库存下降明显；截至2026年2月27日，全国主产区苹果冷库库存量552.92万吨，较上周减少19.08万吨，同比减少18.11万吨，减幅3.2% [11] - 各地区库存情况：山东200万吨，同比增加1%；陕西162.36万吨，同比减少17.2%；甘肃61.99万吨，同比减少34%；山西48.49万吨，同比增加59%；辽宁51.77万吨，同比增加83% [11][14] - 甘肃去库速度快，山东相对较慢；3、4月是水果上市空窗期，预计苹果去库速度将加快 [14] 3、4月份苹果需求预计将季节性好转 - 2月前两周春节前备货，苹果走货好，后两周春节后需求转淡，冷库苹果走货差；2月前四周冷库苹果周度走货量分别为34.25万吨、31.65万吨、16.15万吨、19.08万吨 [22] - 3、4月是水果上市真空期和冷库苹果出库高峰期，预计苹果出库量将走高；3、4月市场主要供应冷库苹果，预计三大批发市场苹果到货量将季节性走高 [22] 进出口情况 - 苹果出口：2025年12月鲜苹果出口量15.65万吨，环比增加28.6%，同比增加26.8%；2025年全年累计出口量96.21万吨，同比减少1.94%；1、2月出口量预计维持季节性高位，但较12月可能减少 [28] - 苹果进口：2025年12月鲜苹果进口量0.31万吨，环比增加21.3%，同比增加20%；2025年全年累计进口量11.68万吨，同比增加19.7%；1、2月进口量预计维持低位 [28] 替代水果价格偏高 - 2月6种重点监测水果平均批发价从7.88元/公斤涨至8.02元/公斤，处于历年同期高位，春节后水果批发价未明显下跌甚至小幅上涨，对苹果价格有支撑 [31] - 2月蜜桔批发价从6.1元/公斤涨至6.2元/公斤，价格处于中位偏高，对苹果价格有支撑 [31] - 冬季蜜桔对苹果替代作用大，今年价格偏高，春季后蜜桔供应量减少，新季水果未大量上市，预计替代水果对苹果替代作用有限，甚至推高苹果需求，3、4月对苹果价格有利多支撑 [31] 后市展望及策略推荐 - 基本面：供应端冷库苹果库存低且质量差，供应略偏紧；需求端3、4月是水果供应空窗期，冷库苹果需求预计好转；成本端苹果收购成本和冷库苹果价格高，仓单制成率低，仓单成本较高，支撑5月合约价格走高 [35] - 盘面：5月合约供应少、需求好转，现货价格预计坚挺，建议逢低建仓多单；10月合约是新果季合约，新果季预计产量大概率增加，建议等待其跟随5月上涨后逢高布局空单 [35] - 策略：单边建议5月合约逢低布局多单，10月合约逢高布局空单；套利建议多5月空10月 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月棉花期货价格震荡偏强，基本面有所支撑，新年度有减产预期，需求端下游未完全复工，对金三银四有期待但备货谨慎 [5][12] - 全球25/26年度棉花产量变化不大、需求调减、期末库存增加，26/27年度产量略有调减 [13] - 美国25/26年度产量调减，新年度种植面积预计增长但收获面积减少，签约进度差 [16][17] - 印度新年度种植有所调减、巴西收割基本完成 [19][24] - 国内本年度供应基本确定，销售进度快，新年度种植面积有调减预期，需求端下游开工后或有补库行为 [27][31] 各部分内容总结 第一部分 前言概要 行情回顾 - 2月棉花期货价格震荡偏强，供应端变化不大、新年度有减产预期，需求端下游未完全复工、备货谨慎 [5][12] - 2月美棉有所反弹，产量预计下调，签约转好，走势震荡略偏强 [5][12] 市场展望 - 基本面本年度供应基本确定，新年度有减产预期，商业库存低于上一年度，对棉价有利多影响 [6] - 需求端下游未完全开工，纱线价格上调但心态谨慎，进入金三银四下游开工可能补库，支撑盘面 [6] 策略推荐 - 单边建议逢低建仓多单，不建议追多 [7] - 套利和期权建议观望 [7] 第二部分 基本面情况 行情回顾 - 2月棉花期货价格震荡偏强，供应端变化不大、新年度有减产预期，需求端下游未完全复工、备货谨慎 [12] - 2月美棉有所反弹，产量预计下调，签约转好，走势震荡略偏强 [12] 国际市场 - 25/26年度全球棉花产量变化不大、需求调减、期末库存增加，26/27年度产量预计减少390万包至1.16亿包 [13] - 中国、巴西、美国等国产量预计下降，澳大利亚、土耳其等国预计小幅增长，印度和巴基斯坦预计保持不变 [13] 美国 - 美棉25/26年度产量调减，预计为303万吨，较12月调增8万吨 [16] - 新年度种植面积预计达940万英亩（同比增长1.3%），收获面积约760万英亩（较2025年减少2%），弃收率预计达19% [16] - 截止2月12日，美棉累计签约量192.79万吨（同比减少6.9%），累计装运量89.41万吨（同比增加6.13%）；中国累计签约9.15万吨（同比下降44.35%），累计装运11.7万吨（同比下降65.87%） [17] 其他国家 - 印度2026/27年度棉花产量预计为2350万包，与2025/26年度持平，种植面积预计增长3%，单产预计下降3% [19] - 截至2026年1月31日，印度2025/26年度棉花期初库存增加36万吨，产量增加8万吨，进口增加15万吨，国内需求减少15万吨，出口减少5万吨，期末库存增加80万吨 [19] - 截至2月21日，巴西2025/26年度棉花种植完成99.9%，环比增加3.4个百分点，同比持平，较近三年均值基本持平 [24] 国内市场 - 供应端25/26年全国棉花商业库存550万吨（较半月前减少28.5万吨），处于历年同期高位，与去年同期相近 [29] - 销售进度截至2月12日，累计销售皮棉499.1万吨，同比增加188.1万吨，较过去四年均值增加241.2万吨 [29] - 进口棉2025年12月进口17.73万吨（同比增4.15万吨，环比增5.86万吨），2025/26年度累计进口48.01万吨（同比增2.8%） [29] - 内外价差2月有所走扩，目前在3000元/吨附近，预计短时期维持当前水平 [30] - 需求端春节后下游陆续开工，棉价和纱线端涨价，下游谨慎，金三银四订单有预期支撑盘面 [31] - 内需外需12月内需表现尚可（零售额1661亿元，同比增加0.6%），外需表现一般（出口金额259.92亿美元，同比下降7.4%） [32] 第三部分 后市展望及策略推荐 国内外行情展望 - 全球棉花产量25/26年度预计维持在2500 - 2600万吨附近，新年度印度产量预计持平 [57] - 需求端签约有所改善但仍处低位，美棉大概率维持震荡略偏强走势 [57] - 国内供应端25/26年度产量基本确定，短期充足，销售进度快、进口棉量少，6 - 8月可能交易低库存因素，新年度产量大概率减少 [57] - 需求端下游未完全开工，纱线价格上调，心态谨慎，进入金三银四开工后可能补库支撑盘面 [57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 春节结束市场进入淡季消费，鸡蛋现货价格稳定为主变化不大，当前利润情况尚可使市场淘汰积极性下降，存栏虽有缓解但产能去化减弱，预计未来蛋价和远月期货合约可能承压，建议逢高空 6 月合约，套利和期权建议观望 [5][9][35] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 2 月鸡蛋现货价格走势偏弱，主产区均价最低跌至 2.86 元/斤，主销区最高涨至 3.02 元/斤；近月鸡蛋主力期货合约先跌后涨，3 月合约目前在 2978 附近 [4] 市场展望 春节后进入淡季消费，鸡蛋现货价格稳定，主产区 2.86 元/斤，主销区 3.02 元/斤，当前利润尚可使淘汰积极性下降，存栏去化减弱，预计蛋价和远月期货合约承压 [5] 策略推荐 单边可考虑逢高空 6 月合约；套利和期权建议观望 [6][9] 基本面情况 行情回顾 2 月鸡蛋现货价格表现较强，主产区均价最低 2.86 元/斤，主销区 3.08 元/斤；期货合约表现一般，4 月合约前期下跌后反弹，当前利润尚可使淘汰积极性减弱，在产存栏量减少但仍处高位，盘面价格上涨幅度有限 [11] 基本面情况 - **供应端**：1 月全国在产蛋鸡存栏量 13.44 亿只，较上月减 0.08 亿只，同比增 5%；2 月大码蛋占比 43.33%，中码蛋占比 43.05%，小码蛋占比 13.62%；2 月产蛋率约 92.71%，天气转暖预计维持当前水平；1 月样本企业蛋鸡苗月度出苗量 4322 万，环比增 9%，同比变化不大，2 月鸡苗价格处于历年同期中高位；春季前蛋价反弹，养殖利润较好，市场淘汰积极性减弱，2 月 12 日一周全国主产区蛋鸡淘鸡出栏量 1317 万只，较前一周减 20%，2 月 6 日当周淘汰鸡平均淘汰日龄 497 天，较前一周增 2 天 [12][15] - **需求端**：临近春节，鸡蛋消费一般，截至 2 月 12 日当周全国代表销区鸡蛋销量 6390 吨，较上周降 12%，处于历年同期中低位；2025 年 1 - 12 月社会消费品零售总额 45136 亿元，同比增 3.7%，12 月餐饮收入 5738 亿元，同比增 2.2% [22] - **库存**：截至 2 月 12 日当周，生产环节周度平均库存 1.24 天，较上周减 0.02 天；流通环节周度平均库存 1.26 天，较前一周持平 [22] - **成本及养殖利润**：当前饲料成本变化不大，1 月玉米价格 2377 元/吨，豆粕价格 3184 元/吨，综合饲料成本约 2619 元/吨，对应一斤鸡蛋饲料成本 2.88 元/斤；截至 2 月 12 日，鸡蛋每斤周度平均盈利 0.12 元/斤，较前一周跌 0.4 元/斤；2 月 12 日，蛋鸡养殖预期利润 - 13.12 元/羽，较上一周持平 [25] - **替代品**：2 月 23 日寿光蔬菜价格总指数 123.58，近期蔬菜价格下跌，处于历年同期相对中低位；截至 1 月 20 日全国猪肉平均批发价约 14.67 元/公斤，本月猪价震荡变化不大，较低的蔬菜和猪肉价格对鸡蛋替代需求有限 [29] 后市展望及策略推荐 前期利润较好使市场淘汰积极性下降，产能去化放缓，春节后进入消费淡季，存栏虽有缓解但产能去化减弱，预计期货产能去化速度减弱，远月合约承压，可考虑逢高空 6 月合约 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本月美豆强势上涨国内豆粕和菜粕宽幅震荡 国际市场受宏观影响大基本面影响有限 美豆供需宽松但价格偏强 南美价格与供应不匹配 国内豆粕和菜粕供应和需求有变化 预计后续市场有压力 策略上建议逢高布局豆菜粕空单、扩大MRM价差、采用海鸥看跌期权 [3][4][27] 各部分总结 前言概要 - 行情回顾：本月美豆强势上涨 受出口好转和南美天气扰动影响 国内豆粕宽幅震荡 前期因供应前景好转下跌 后受美豆上涨带动 国内菜粕震荡运行 前期跌幅大 后受豆粕上涨影响 [3] - 市场展望：美豆上涨强势但不确定性大 若出口无好转或南美产量未减产 价格有压力 国内豆粕宽幅震荡 关注去库变化 若去库不佳有压力 国内菜粕宽幅震荡 供应和需求预计好转 若宏观好转带来进口量增加 压力较大 [4] - 策略推荐：单边建议逢高布局豆菜粕空单 套利建议扩大MRM价差 期权建议采用海鸥看跌期权 [6] 国际大豆基本面情况 供应端 - 美豆：旧作结转库存高 需求增长难应对库存压力 预计库存仍维持高位 新作种植面积预计增加 库存小幅增加 整体供应宽松 [8][9] - 巴西：产量调整频繁但整体高产量维持 中部和北部天气好 南部偏干 收获进度偏慢 [12] - 阿根廷：旧作供应偏紧 价格高位运行 新作产区天气干燥影响作物生长 产量预估持平但部分机构下调 若天气无好转产量有压力 [13] 需求端 - 美豆：需求本月好转 压榨受生柴带动 出口销售有改善但缺乏竞争优势 不确定性多 [17] - 巴西：旧作需求强 压榨量虽1月下降但仍高位运行 出口预计2月良好 新作卖货速度放缓 需求一般 [20] - 阿根廷：需求下行 压榨量和出口量下滑 因供应量减少 压榨利润下滑 [23] 综合分析 - 近期国际大豆市场受宏观影响大 基本面影响有限 美豆供需宽松但价格偏强 因市场对需求乐观 但出口空间有限 生柴题材利好已反应 南美价格与供应不匹配 巴西产地价格低 向出口市场传导需时间 阿根廷供应少价格有支撑 中长期市场有压力 [27][28] 国内粕类基本面情况 供应题材反复 成交整体放缓 - 市场成交节奏放缓 因供应不确定性减少和前期成交量大 各地区现货基差普遍下跌 豆粕日均成交量下降 基差成交集中在特定月份 近月相对平稳 市场对供应乐观 高到港影响成交节奏 [31] - 国内豆粕库存下降 大豆库存也下降 油厂压榨量下降 开机率低位运行 饲料需求稳定 豆粕提货量可能下降 [33] 供应逐步收紧 豆粕继续去库 - 3月大豆到港量可能下降 巴西供应减少 美豆供应占比增加 油厂开机率可能小幅增加 提货受影响 价格有下行表现 菜粕供应改善影响豆粕需求 生猪出栏积极影响需求 但生猪产能高饲料需求有支撑 市场关注4月到港 预计供应充足 价格有压力 [38][40] 菜籽菜粕供应逐步改善 库存整体维持低位 - 国内菜籽菜粕供应改善 澳菜籽供应增加 油厂开机率增加 有加拿大菜籽买船传闻 盘面价格偏强 因对后续不确定的考虑和豆粕上涨影响 [41] - 国内油厂菜籽和菜粕库存维持低位 变化不大 后续开机计划使总体数量较大 菜粕提货量增加 进口菜粕库存高位下降 因新增供应少 总体供应充足 价格有压力 但国际菜籽价格高有支撑 [41][44] 综合分析与后市展望 综合分析 - 国际大豆：市场受宏观影响大走势偏强 美豆出口好转不确定 增加空间有限 生柴政策提振已反应 后续出口无好转有压力 南美价格偏强受扰动多 产地价格下行 向出口端传导需时间 总体供应大 若阿根廷不减产价格有压力 [55] - 国内豆粕：宽幅震荡 现货供应紧张考虑减少 成交下降 基本面稳定 后续大豆到港量下降 油厂开机率下行 饲料需求好 预计去库 国际发运慢但总体数量高 预计到港维持高位 库存上升慢 进入低库存运行状态 [56] - 国内菜粕：低库存运行 豆粕供应下降可能使菜粕需求好转 菜籽和菜粕库存低位增加 颗粒菜粕库存高位 供应充足有压力 但国际菜籽价格高有支撑 [60] 策略分析 - 单边建议逢高布局豆菜粕空单 套利建议扩大MRM价差 期权建议采用海鸥看跌期权 [62]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 3月钢价压力仍存 [1] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 报告为钢材3月报，发布于2026年2月27日 [1][4][21] 基本面情况 - 展示上海20mm螺纹现货价格、上海热卷4.75mm现货价格季节图 [6] - 展示螺纹05合约基差、热卷05合约基差季节图（上海） [9] - 展示螺纹05 - 10合约价差、热卷05 - 10合约价差图 [13] - 展示主力合约卷螺差、05合约螺纹及热卷盘面利润图 [16][18] - 展示统计局月度生铁、粗钢产量图 [22] - 展示247家钢厂日均铁水产量、89家独立电弧炉产能利用率图 [27] - 展示钢材、钢坯进口数量图 [32] - 展示废钢添加比、五大材占铁水比例图 [35] - 展示五大品种周度表观需求、农历总库存图 [37] - 展示螺纹钢周度表观需求、农历总库存图 [40] - 展示热卷周度表观需求、农历总库存图 [52] - 展示唐山地区钢坯库存、全球（剔除中国）高炉生铁产量图 [53] - 展示钢材、钢坯出口量当月值图 [56] - 展示印度、日本热卷出口利润图 [60] 3月行情展望 - 展示华东电炉现金利润（平电）、华北螺纹长流程现金利润图 [62] - 展示螺纹、热卷周产量图 [65] - 展示社会融资规模新增、新增人民币贷款图 [69] - 展示固定资产投资累计同比、100大中城市土地成交面积图 [71] - 展示商品房销售面积当月同比、房屋新开工面积当月同比图 [76] - 展示房屋竣工面积当月同比、房地产开发资金来源当月同比图 [85] - 展示30城商品房成交ma7、全国城市二手房出售挂牌价指数图 [82] - 展示全国建材成交、华东建材成交图 [90] - 展示地方政府专项债发行额、中国贷款需求指数（基础设施）图 [94] - 展示基建固定资产投资完成额累计同比分项、基础设施建设投资当月同比图 [95] - 展示水泥基建直供量、水泥出库量（房建和民用）图 [99] - 展示PMI各分项表现、制造业PMI图 [107] - 展示工业企业利润总额累计同比及制造业分项、工业增加值当月同比及分项图 [109] - 展示工业企业产成品存货及同比、工业企业产成品周转天数图 [111] - 展示中国汽车月度产量、民用钢质船舶产量同比图 [114] - 展示中国挖掘机月度产量、中国金属集装箱月度产量图 [116] - 展示中国冰箱产量同比、中国空调产量同比图 [119]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个行业期货品种进行分析，涉及金融衍生品、农产品、黑色金属、有色金属、航运及碳排放、能源化工等领域，对各品种基本面、市场动态和价格走势进行解读，并给出交易策略建议 各行业总结 金融衍生品 - 股指期货：市场分化加大，科技股带动中证 500、中证 1000 指数走强，传统权重股拖累上证 50 指数，预计震荡上行，中证 500 和中证 1000 指数相对强势 [19][20] - 国债期货：周四收盘全线下跌，市场资金面整体趋松，短期内走势或反复，中期维持偏乐观判断 [23] 农产品 - 蛋白粕：产地天气扰动增加，巴西出口量有增加，美豆盘面偏强，国内大豆进口不确定，以震荡为主，建议偏空思路 [26][27] - 白糖：国际糖价底部震荡，国内糖价略偏强，预计国际短期低位震荡，郑糖短期略偏强 [29][32] - 油脂板块：美豆油震荡上涨，马棕 2 月预计减产去库，国内油脂库存中性略偏高，短期震荡 [33][34] - 玉米/玉米淀粉：美玉米价格稳定，国内深加工开工，玉米现货短期稳定，后期有压力，05 玉米高位震荡，预计回调 [36][37] - 生猪：价格整体稳定，供应压力仍明显，但后续有支撑，期货盘面下行空间有限，建议生猪 05 合约少量布局多单 [38][39] - 花生：现货稳定，盘面窄幅震荡，建议 05 花生轻仓逢低短多 [41][42] - 鸡蛋：节后进入淡季，蛋价稳中有落，建议逢高空 6 月合约 [43][46] - 苹果：冷库库存偏低，优质苹果价格坚挺，预计 5 月合约价格震荡偏强，建议逢低布局多单 [47][49] - 棉花 - 棉纱：基本面有支撑，棉价表现偏强，预计美棉区间震荡，郑棉可逢低建仓多单 [51][53] 黑色金属 - 钢材：钢厂继续检修，钢价压力仍存，预计两会前震荡，会后压力仍在 [57] - 双焦：波动较大但不构成趋势，焦煤供给恢复快，需求弱，预计宽幅震荡，可尝试逢低做多 [60][61] - 铁矿：基本面持续弱化，矿价偏弱运行，后市预计偏弱 [63][64] - 铁合金：锰矿扰动存不确定性，硅铁多单持有，锰硅多单部分止盈 [66] 有色金属 - 金银：多空因素共存，预计维持高位震荡，建议背靠 5 日均线谨慎持有多单 [70][71] - 铂钯：短期驱动减弱，震荡择向，铂金逢低布多，钯金暂时观望 [74][75] - 铜：短期高位盘整，长期低多思路对待 [77][78] - 氧化铝：现货价格有支撑但过剩预期有压制，预计震荡走弱 [79][80] - 电解铝：震荡为主，全球铝供需预计短缺，国内库存峰值预期高，内外价差及基差有压制 [82][85] - 铸造铝合金：随铝价震荡运行，短期内供需双弱，成交以刚需补库为主 [86] - 锌：回调企稳后逢低买入，需关注宏观及市场情绪和库存、下游复工情况 [88][90] - 铅：区间震荡，原料端供应或短缺，冶炼端原生铅产量或稳中有增，消费端下游有分化 [91][94] - 镍：宏观主导盘面波动，产业供应端有炒作题材，建议低位多单持有 [97] - 不锈钢：成本支撑，跟随镍价运行，春节后库存去化慢，关注宏观氛围及旺季成色 [99][100] - 工业硅：关注大厂复产节奏，需求暂无起色，供应有担忧，短期震荡偏弱 [101] - 多晶硅：基本面偏空，关注现货成交情况，价格有压力 [102][103] - 碳酸锂：供应突发阻碍，价格易涨难跌，建议低位多单持有 [104][105] - 锡：锡价高位盘整，关注印尼政策及需求情况 [109] 航运及碳排放 - 集运：主流船司调降运价带动盘面走弱，伊朗局势未决，淡季 04 合约震荡观望 [110] - 干散货运价：铁矿累库或限制 Capesize 运价高度，关注工厂复工进度，中长期关注西芒杜投产等变化 [112][113] - 碳排放：国内交易零星，欧盟碳市场改革舆论频发，国内碳价短期或震荡偏强，欧盟碳市场维持紧缺但政策有分歧 [115][117] 能源化工 - 原油：盘面围绕谈判进展波动，预计高位震荡 [120][121] - 沥青：近端供需宽松，建议 BU2606 逢低布多 [122][123] - 燃料油：高低硫近端聚焦供应矛盾，强势震荡，FU2605 回调布多 [125][126] - LPG：关注谈判进展，高位震荡 [127][128] - 天然气：LNG 等待地缘指引，美气供需偏宽松，HH 二季度空头头寸逐渐止盈 [131][133] - PX&PTA：TA 部分装置供应回归，震荡整理 [135][136] - BZ&EB：苯乙烯海外供应真空期，跟随成本油价 [138][140] - 乙二醇：累库压力明显，区间震荡 [142][144] - 短纤：震荡为主，建议逢高做缩加工费 [145][146] - 瓶片：供应预计偏紧，震荡整理 [148][149] - 丙烯：部分供应回归，震荡整理 [150][151] - 塑料 PP：检修环比增长，L 主力 2605 合约观望，PP 主力 2605 合约空单持有 [152][154] - 烧碱：价格震荡走势，预计节后山东 32%液碱价格温和回升，窄幅震荡 [156][157] - PVC：弱势下行，关注成本支撑及抢出口需求 [158][161] - 纯碱：价格震荡偏强，节后可能先涨后跌，短期震荡偏强 [163][167] - 玻璃：价格震荡偏强，基本面弱，择机逢高空或卖看涨 [168][169] - 甲醇：美伊和谈，暂回基本面，谨慎操作 [170][171] - 尿素：工厂挺价，供需双旺格局延续，预计延续坚挺态势 [173][175] - 纸浆：高库存压制浆价，观望，关注工厂复工和港口去库节奏 [177][181] - 胶版印刷纸：需求一般，纸价反弹乏力，建议逢高做空 [182][183] - 原木：供需双弱，关注工地复工情况，观望为主，激进者少量布局多单 [183][184] - 天然橡胶及 20 号胶：轮胎小幅增产，RU 主力 05 合约观望，NR 主力 05 合约少量试多 [185][188] - 丁二烯橡胶：高顺顺丁连月增产，BR04 合约空单持有，BR 主力 05 合约少量试多 [189][191]