报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面，节后铜价高位震荡，关税缓和，COMEX - LME价差收敛，美国经济“软数据”回落“硬数据”尚可，失业率4.2%，美联储不急降息，美国经济走弱有持续性但未衰退，关税或加速进程，铜价估值承压，国内政策刺激内需有支撑 [5][80] - 产业基本面，主要逻辑是冶炼端减产是否发生，利润侵蚀、矿端偏紧、铜价不佳使冶炼困境加剧，价格或下跌淘汰产能，供给收缩后铜价有弹性 [5][80] - 策略上，节前铜价偏强震荡但反弹空间有限，节后宏观主导，关注美联储预期管理，可考虑远月买PUT，近月卖CALL操作 [6][81] 根据相关目录分别总结 宏观面 - 4月欧洲制造业PMI持稳，美国略有回升，欧元区初值48.7%，德国48%、法国48.2%环比下滑，美国初值50.7%上升但服务业下滑；2025年4月中国制造业PMI 49%，时隔2个月重回荣枯线下方，新订单与新出口订单下滑 [13] - 美国经济“软数据”大幅回落“硬数据”尚可，美联储不急降息，经济走弱有持续性但未衰退，关税或加速进程，铜价估值承压，国内政策刺激内需有支撑 [15] 产业基本面 铜精矿供给 - 2024年12月全球铜矿产量209.6万吨，同比增长4.96%，1 - 12月产量2283.5万吨，同比增长2.54%，2024年市场过剩30.1万吨；2025年2月产量180.3万吨，同比增长1.29%，2月精炼铜市场过剩6.1万吨 [22] - 2024年12月中国进口铜精矿252.2万吨，环比增12.3%，同比增1.7%，1 - 12月累计进口2811.4万吨，累计同比增2.1%；2025年3月进口239.4万吨，1 - 3月累计进口710.8万吨，较上年同期增1.8% [25] - 截至5月9日，国内铜精矿TC均价 - 44.11美元/干吨，较上周降0.5美元，现货散单TC转负且加深，港口库存增至78万吨；2025年铜精矿长单TC/RC分别为21.25美元/吨和2.125美分/磅 [29] 精炼铜产量 - 4月SMM中国电解铜产量环比增0.36万吨，升幅0.32%，同比升14.27%，1 - 4月累计产量同比增41.51万吨，增幅10.63% [33] - 5月有5家冶炼厂检修，预计影响量2.1万吨左右，但4月检修厂复产，且港口铜精矿库存多，5月总产量仍小幅上升 [33] 精炼铜进口量 - 2024年中国进口精炼铜373.88万吨，累计同比增6.49%，12月进口37.04万吨，环比增2.93%，同比升18.88%；出口45.75万吨，累计同比增63.86%，12月出口1.67万吨，环比增44.06%，同比增55.61% [39] - 2025年1 - 3月进口84.26万吨，累计同比减7.06%，3月进口30.88万吨，环比增15.24%，同比增4.5%；出口11.75万吨，累计同比增156.25%，3月出口6.8万吨，环比增109.44%，同比增191.98% [39] 废铜供给 - 2024年12月中国铜废料及碎料进口量21.75万吨，环比增25%，同比增9%，全年累计进口225万吨，累计同比增13.26% [42] - 2025年1月进口18.92万吨，环比降13.03%，同比增1.48%，2月进口19.34万吨，环比增2.22%，同比增26.77%，1 - 2月累计进口38.25万吨，累计同比增12.86% [42] 精废价差 - 本周再生铜杆开工率21.74%，较上周增3.45个百分点，同比降4.62个百分点，精废铜杆平均价差1268元/吨，环比增303元，江西再生铜杆价格较期货均值扣减504元/吨，环比扩大279元/吨 [46] - 再生铜杆开工率回升因企业恢复生产，但销售亏损扩大，部分企业减产或限量接单，原料价格高企供应紧张，消费淡季企业下调售价控制库存，部分企业转产阳极板 [46] 消费端 - 电源与电网投资：2024年1 - 12月电源累计投资11687.22亿元，同比增12.14%，电网投资6082.58亿元，同比增15.26%；2025年1 - 3月电源累计投资1322亿元，同比下滑 - 2.5%，电网投资956亿元，同比增24.8% [50] - 空调：2024年12月当月空调产量2369.50万台，同比增12.9%，1 - 12月累计产量26598.44万台，同比增9.7%；2025年1 - 3月产量7445.76万台，同比增9.7% [55] - 汽车：3月汽车产销分别完成300.6万辆和291.5万辆，环比分别增42.9%和37%，同比分别增11.9%和8.2%，1 - 3月产销分别完成756.1万辆和747万辆，同比分别增14.5%和11.2%；新能源汽车产销分别完成318.2万辆和307.5万辆，同比分别增50.4%和47.1%，新车销量占比41.2% [57] - 房地产：2024年1 - 12月地产竣工面积7.37亿平方米，同比下滑27.7%，新开工面积同比下滑23%；2025年3月竣工面积1.31亿平方米，同比下滑14.3%，新开工面积同比下滑24.4% [60] 其它要素 库存 - 截至5月9日，三大交易所总库存43.27万吨，周度增5400吨，LME库存减6000吨至19.18万吨，上期所库存减8602吨至8.07万吨，COMEX库存增1.09万吨至16.03万吨 [62] - 截至5月8日，国内保税区库存7.68万吨，较上周减0.5万吨，上海保税库减0.5万吨至6.6万吨，广东保税区持平于1.08万吨，进口窗口打开部分铜清关 [62] CFTC非商业净持仓 - 截至5月6日，CFTC非商业多头净持仓21703手，周度增2334手，非商业多头持仓71777手，周度环比增165手，非商业空头持仓50074手，周度环比减 - 2169手，COMEX铜价净多头，价格反弹空头减仓多头小幅加仓 [66] 升贴水 - 截至5月9日，LME铜现货升水49.19美元/吨，现货转为升水，美国关税政策落地，LME与COMEX套利回收，注销仓单占比回升，亚洲库存转移，关注挤仓风险 [74] - 上海地区现货升水冲高回落，前期低库存支撑走高，下半周因月差走扩抑制，预计下周临近交割走弱至平水附近，市场对沪期铜2506合约报价或将升水500元/吨，警惕换月前月差走扩风险 [74] 基差 - 截至2025年5月9日，铜1上海有色均价与连三合约基差930元/吨 [76] 行情展望 - 宏观层面，节后铜价高位震荡，关税缓和，COMEX - LME价差收敛，美国经济“软数据”回落“硬数据”尚可，失业率4.2%，美联储不急降息，美国经济走弱有持续性但未衰退，关税或加速进程，铜价估值承压，国内政策刺激内需有支撑 [80] - 产业基本面，主要逻辑是冶炼端减产是否发生，利润侵蚀、矿端偏紧、铜价不佳使冶炼困境加剧，价格或下跌淘汰产能，供给收缩后铜价有弹性 [80] - 策略上，节前铜价偏强震荡但反弹空间有限，节后宏观主导，关注美联储预期管理，可考虑远月买PUT，近月卖CALL操作 [81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 等待产地月报，内外棕榈油跌势放缓，上周内外棕榈油重心较节前继续下移 [7][8] - 机构预期4月马棕产量、出口、库存分别增17%、10%和15%，5月初马棕产量增幅超60%，出口转下降9%；GAKPI2月印尼毛棕产量379万吨，库存225万吨 [7] - 国内4月进口大豆608.1万吨，创十年同期最低水平，1 - 4月累计进口2319万吨，同比减少14.6%；豆油现货成交较好，库存止降，买船大增，预计2季度后半期棕榈油库存回升，菜油库存仍处历史高位 [7] - 新季美豆播种进度较快，中美关系缓和，暂缺炒作题材，CBOT大豆多空继续争夺1050关口；产地进入增产季，供应压力累积，毛棕现货报价下滑，近一个半月降幅达20%，BMD毛棕承压重心持续下移；统计局报告显示加拿大菜籽出口及压榨较好，旧作库存偏低，产地菜系偏强，国内菜籽远端供应仍存不确定性 [7] - 操作上，市场等待产地月报，内外棕榈油跌势放缓，随着产地增产供应累积中期单边仍面临压力，激进者建议继续关注逢高机会；品种间菜棕远月价差做扩继续持有，关注美ROV公布情况 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 节后首周CBOT大豆围绕1050运行，内外棕榈油重心较节前继续下移 [8] 基本面分析 - 政策方面，中美关系缓和，关税有望同步降低 [10] - 美豆方面，截止5月4日美豆播种进度30%，处于历年同期高位水平，市场预期31%，上年同期24%，五年均值23%；截止5月6日，约15%的美豆种植区域受干旱影响，持平上周 [10][11] - 巴西大豆方面，收获基本完成，出口延续增长趋势，4月出口1527万吨，为近4年同期最高；随着中美贸易关系缓和，升贴水继续回落至50美分/蒲以下 [13] - 棕油方面，机构预计4月马棕产量、出口、库存分别增16.9%、9.7%和14.8%，5月初马棕产量增幅超60%，出口转为下滑9%；2月印尼棕榈油库存降至225万吨，印度4月棕榈油进口下滑24% [10][16][17][21] - 进口压榨方面，国内4月进口大豆608.1万吨，创十年同期最低水平，1 - 4月累计进口2319万吨，同比减少14.6%；4月下旬起国内油厂大豆及菜籽压榨开机率均上升，油厂大豆继续累库，菜籽库存下滑 [10][28][31] - 库存方面，截止五一节日期间，豆油库存稳定在62万吨附近，菜油库存连续两周增加至86万吨，棕榈油库存短暂企稳后再度下滑至33万吨，三大油脂总库存171万吨，上年同期164万吨 [10][34] - 现货方面，节后首周棕榈油价格回落，豆菜油波动较小；截止5月9日，豆油价格8177元/吨，较节前微跌0.12%，棕榈油价格8642元/吨，较节前跌2.26%，菜油价格9478元/吨，较节前涨0.96% [10][38] - 需求方面，节后首周下游少量补库，油脂新货总成交较节前一周有所回升；豆油现货成交9.31万吨，节前一周成交4.65万吨，棕榈油成交8286吨，节前一周成交1833吨，菜油成交2000吨，节前一周成交0吨 [10][41] 价差跟踪 未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周棉花低位震荡，国外美英达成关税协议使美元走强打压美国商品，美谷物整体偏弱且美棉出口净销售大幅减少，拖累美棉震荡走低；国内供应端棉花商业库存高、企业套保压力大，下游需求进入淡季，美国对华关税抑制终端需求，棉价反弹动能有限，不过新棉播种完成且产区天气正常，短期郑棉仍偏弱，但国内利好政策限制其下跌空间 [6] - 策略上，多重利空压制美棉震荡偏弱，国内棉花供应充足、下游需求弱、新棉播种及产区天气尚可，短期郑棉低位震荡 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至5月9日收盘，当周ICE美棉07收于66.72美分/磅，较上周收盘下跌1.64点，周跌幅2.40%；当周CF2509收于12950元/吨，较上周收盘上涨200点，周涨幅1.57% [8] 基本面分析 外盘棉花 - 截至2025年5月4日当周，美国棉花种植率为21%，前一周为15%，去年同期为23%，五年均值为20% [11][15] - 截至5月1日当周，美国2024/2025年度陆地棉出口净销售为6.6万包，前一周为10.8万包；2025/2026年度陆地棉净销售3.7万包，前一周为3.3万包 [11][19] - 截至2025年5月8日，全国轧花厂开工1.59%，较节间下调0.02个百分点 [11][23] - 截至5月8日，主流地区纺企开机负荷在74.4%，较上周持平 [11][26] 国内 - 截止2025年05月09日，棉花商业总库存382.23万吨，环比上周减少12.39万吨（减幅3.14%） [11][30] - 截止至5月8日，进口棉花主要港口库存周环比降0.47%，总库存49.03万吨，周内库存小幅下降 [11][30] 价差持仓跟踪 - 涉及棉花基差、棉花9 - 1价差，数据来源为wind和正信期货 [34]

报告行业投资评级 - 供应：偏空 [3] - 需求：中性 [3] - 利润：偏多 [3] - 价量：中性 [3] - 策略：震荡 [3] 报告的核心观点 - 本周样本养殖企业淘鸡价格明显下降，淘鸡日龄小幅下降，大小码价差基本持平，鸡苗价格高位持续回落 [3] - 多地淘鸡价跟随蛋价下跌，部分规模化养殖企业淘汰低产能老鸡，辽宁、山东等地老鸡淘汰量小幅增加，但去产能仍需时间 [3] - 主销区销量和主产区发货量小幅下降，流通库存和生产环节库存小幅下降 [3] - 五一后蛋价下跌激发下游抄底情绪，经销商拿货积极性提高，产区走货加快，但终端市场消化节奏一般，南方进入梅雨季，需求将下降，供强需弱格局有望延续 [3] - 养殖利润大幅走低，低于近4年同期平均水平，目前出现亏损，养殖户可能加速淘汰低效产能 [3] - 鸡蛋基差小幅走低，期货近月合约小幅贴水，近远期价差处于中等水平，主力合约机构净多持仓震荡 [3] - 当前鸡蛋基本面与2020年上半年类似，在养殖利润亏损导致产能出清前，期货近弱远强格局有望延续，操作建议卖近买远套利 [3] 各目录总结 价量分析 - 包含现货价格、鸡蛋基差、鸡蛋价差、期货机构净持仓等内容，涉及主产区与主销区价格、期货各合约基差和价差、7月合约机构持仓多空差和多空比等数据 [5][8][11][14] 供给分析 - 涵盖蛋鸡存栏、淘鸡情况、补栏情况、大小码情况，涉及蛋鸡存栏及结构、淘鸡价格和出栏日龄、商品代蛋鸡苗价格和种蛋利用率、大小码鸡蛋价格和价差季节图等数据 [17][19][22][24] 需求分析 - 包括发货量与销量、库存、替代品，涉及主销区销量、主产区发货量、生产和流通环节库存、鸡蛋与猪肉和蔬菜价比季节图等数据 [27][30][32] 利润分析 - 包含养殖利润和蛋料比价，涉及当期与预期盈利、蛋鸡综合养殖盈利、蛋料比价及平衡点和季节图等数据 [34][37]

报告行业投资评级 - 周度综合评级为震荡 [3] 报告的核心观点 - 2025年生猪养殖行业或进入压力周期，价格长期面临下行压力，但二季度猪价因疫病扰动与养殖情绪提振或有短期支撑，操作上暂观望 [3] 根据相关目录分别总结 供应 - 本周样本养殖企业商品猪出栏均重基本持平、标肥价差小幅走阔、大猪占比持续增加 [3] - 今年以来生猪期货近远月价差居高不下，期限结构几乎处于水平状态，反映市场对供需关系的均衡预期；远月期货合约定价围绕成本运行，近月受疫病和养殖情绪影响抗跌性增强 [3] 需求 - 本周屠宰订单小幅下降，屠宰利润小幅增加，鲜效率基本持平，冻品库存小幅回升处于近4年历史同期低位 [3] - 五一小长假后，猪肉购销回归理性，城市购销热度降低，主流屠企订单减少，开工率逐步下滑 [3] 利润 - 自繁自养养殖利润处于盈亏平衡附近，猪粮比价明显高于近4年同期平均水平 [3] - 2024年牧原股份净利润178.81亿元稳居第一，同比增长519.42%，全年平均养殖成本控制在14元/公斤左右；2025年3月生猪养殖完全成本降至12.5元/公斤，目标是全年平均成本降至12元/公斤 [3] 价量 - 本周生猪基差小幅走高，期货处于小幅贴水状态，往下空间受限 [3] - 目前生猪期货近远期价差小幅走高，处于历史同期偏高水平 [3] - 生猪期货主力合约机构净空持仓处于减少状态 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材 - 现货继续下跌，盘面弱势运行，高炉产量高位，电炉继续减产，建材库存开始累积，板材库存同步走高，建材需求环比增速放缓，板材需求内弱外强，高炉利润走扩，电炉亏损扩大，基差小幅走扩 上周建材、板材供需结构转弱，警惕建材提前累库风险 维持偏空思路，关注反弹加仓机会 [7] 铁矿石 - 矿价小幅上涨，盘面弱势回升，澳巴发运下滑，到港同步走低，高炉产量增加，需求超预期释放，港口小幅去库，下游库存同步回落，海运价格双双下滑，盘面价差偏平，焦矿比大幅下跌 上周供应收紧，需求增速放缓，产业基本面供需双弱格局延续，盘面受成材跌价拖累，呈现偏弱运行状态 持续关注铁水产量见顶带来的补跌机会，短线可少量建仓空单，反弹加仓，中线持有 [7] 根据相关目录分别进行总结 钢材周度市场跟踪 价格 - 上周螺纹延续下跌，10合约跌74收3022，现货同步走弱，华东地区螺纹报3170元/吨，周环比下跌30元，成交先增后降，整体成交偏淡 [14] 供给 - Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.62%，环比增加0.29个百分点，同比增加3.12个百分点；高炉炼铁产能利用率92.09%，环比增加0.09个百分点，同比增加4.42个百分点；日均铁水产量245.64万吨，环比增加0.22万吨，同比增加11.14万吨 [17] - 钢联全国90家独立电弧炉产能利用率，全国90家独立电弧炉钢厂平均开工率72.73%，环比减少0.20个百分点，同比增加8.55个百分点，华中区域明显下降，西南区域小幅上升，其余区域持平，受利润收缩影响，上周电炉开工继续下滑 [24] - 上周螺纹钢产量由升转降，合计减少9.85万吨，华东、中南、华北区域产量降幅靠前；热卷产量上升，钢厂实际产量为320.38吨，周环比上升1.08万吨 [27] 需求 - 5月1日 - 5月7日，全国水泥出库量333.4万吨，环比下降6.0%，年同比下降22.5%；基建水泥直供量185万吨，环比下降3.1%，年同比上升3.4% 4月实际钢材采购量566万吨，较预计采购量减少4.1%，实际采购量月环比增加10.1%；5月份企业计划钢材采购量605万吨，预计5月份实际采购量月环比上升4%左右，建材需求总体继续增长，但环比增幅明显放缓 [30] - 4月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.7%，环比下降0.4%；工业生产者购进价格同比下降2.7%，环比下降0.6% 1 - 4月平均，工业生产者出厂价格和购进价格比上年同期均下降2.4% 内需来看，PPI继续下滑，国内制造业需求下滑明显；外需方面，4月出口再创历年新高，外需维持韧性 [33] 利润 - 高炉方面，钢厂盈利率58.87%，环比增加2.59个百分点，同比增加6.92个百分点；电炉方面，Mysteel调研独立电弧炉建筑钢材钢厂平均利润 -91元/吨，谷电利润为14元/吨，周环比减少13元/吨 长流程利润环比仍在走高，短流程利润小幅下滑，受成材跌幅大于废钢影响，短期没有修复迹象 [38] 库存 - 螺纹方面，上周厂库存增加15.11万吨；社库方面，除华东、华南环比累库外，其余地区均呈现去库状态，华北去库幅度最大，周环比去库4.27万吨，预计这周库存将小幅去化，维持6月进入常规累库周期的判断 [41] - 热卷方面，上周厂内库存较上周下降，主要降幅在华北、华东地区；社库方面，除西北地区周环比去库0.97万吨外，其他地区均呈现累库，华东、华南地区累库幅度最大，周环比分别累库4.19、4.0万吨，热卷总库存同样累积，整体供需格局转弱 [44] 基差 - 目前螺纹10基差128，较上周扩大24，基差继续走扩，前期正套头寸建议止盈在100附近，节前全部离场 [50] 跨期 - 10 - 1价差收 -15，较上周倒挂修复11，倒挂情况有所改善 目前近月建材产量见顶，终端需求增速放缓，远近合约基本面均走弱，预期差有所修复，目前倒挂情况难以彻底扭转，暂不介入 [54] 跨品种 - 目前盘面卷螺价差收135，较上周走扩27；现货价差50，较上周走扩10 目前卷螺价差属于中性价格水平，短期难有继续收缩空间，不介入操作 [57] 铁矿石周度市场跟踪 价格 - 上周铁矿石延续下跌，09合约跌7.5收696；现货同步下行，日照港PB粉跌3报758元/吨，市场情绪偏淡，港口成交不佳 [62] 供给 - 五一假期期间，澳洲个别港口泊位检修，澳洲铁矿石发运量降低明显，本期Mysteel澳洲巴西铁矿发运总量2540.4万吨，环比减少217.9万吨，澳洲发运量1769.2万吨，环比减少226.0万吨，其中澳洲发往中国的量1518.4万吨，环比减少128.9万吨 [65] - 5月全球发运量周均值为3050.5万吨，环比4月增加65万吨，同比去年5月减少104万吨；澳洲周均发运量1769.2万吨，环比4月减少21万吨，同比去年5月减少100万吨；巴西周均值为771.2万吨，环比4月增加55万吨，同比去年5月增加47万吨 今年累计发运情况来看，全球铁矿石发运累计同比减少724万吨，其中巴西累计同比增加367万吨，澳洲累计同比减少434万吨，非主流累计同比减少658万吨 [68] - 2025年04月28日 - 05月04日中国47港铁矿石到港总量2634.4万吨，环比减少45.2万吨；中国45港铁矿石到港总量2449.7万吨，环比减少63.1万吨 [71] 刚性需求 - 上周247样本钢厂日均铁水产量出现增量，247样本钢厂铁水日均产量为245.64万吨/天，环比上周增0.22万吨/天，较年初增20.44万吨/天，同比增11.14万吨/天 [74] 投机需求 - 下游采购方面，随着五一补库结束，市场采购情绪走弱，但铁水产量持续高位，叠加钢厂库存偏低，实际补库情况仍然较好，港口低价补库支撑成交，整体放量 [78] 港口库存 - 中国47港铁矿石库存环比去库，低于去年同期，截止目前，47港铁矿石库存总量14764.71万吨，环比去库84万吨，较年初去库846万吨，比去年同期库存低676万吨 [81] 下游库存 - Mysteel统计新口径114家钢厂进口烧结粉总库存2759万吨，环比上期减91.43万吨 [84] 海运 - 海运价格方面，西澳至中国海运费7.55美元/吨，环比下滑0.45美元/吨；巴西至中国海运费18.43美元/吨，环比下跌1.33美元/吨，海运费用双双下滑 [87] 价差 - 9 - 1价差收26，较上周上涨1.5；9 - 1价差目前属于中性偏低水平，整体价差结构偏平 09合约贴水78，属于偏高水平，上周扩大2，变化不明显 [89] - 焦矿比现值2.07，螺矿比4.35，螺矿比基本无变化，焦矿比明显回落；焦煤持续下跌，焦炭或有提降风险，因此焦矿比再度走弱，螺矿同步下跌，因此价差不明显，整体来看，价差交易无明显方向 [92]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周国内宏观政策对黑色提振有限，五大材减产累库、表需下滑超预期，双焦重回跌势，焦炭09合约跌6.47%至1446.5，焦煤09合约跌5.39%至877.5 [4][9] - 中美谈判使贸易冲突缓和，但国内政策提振有限，双焦供应高位、需求偏弱，铁水有回落预期，后期供需结构或恶化，中长期维持偏空观点，需关注中美谈判对盘面的扰动 [4][9] - 策略上，前期空单继续持有，关注中美谈判可能带来的反弹加空机会 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 焦炭周度市场跟踪 价格 - 国内政策提振有限，盘面大幅下跌，二轮提涨搁置，现货暂稳，汽运费暂稳 [4][7][10] - 截至周五收盘，焦炭09合约跌6.47%至1446.5，部分产地、钢厂、港口焦炭价格有变动，如日照港准一级焦出库价环比降10元至1310元/吨 [4][9][10] 供给 - 焦企盈利继续修复，焦炭供应维持高位 [27][30][33] - 截至5月9日，全国独立焦企全样本产能利用率75.44%，环比降0.12个百分点，焦炭日均产量66.92万吨，环比降0.11万吨；全国247家钢厂焦化产能利用率87.22%，环比降0.15个百分点，焦炭日均产量47.3万吨，环比降0.08万吨 [29][35] 需求 - 铁水增长停滞，后期有下滑预期，投机情绪弱化，出口利润下滑，建材现货日成交量较低 [4][36][39] - 截至5月9日，全国247家样本钢厂高炉开工率84.62%，环比增0.29个百分点，产能利用率92.09%，环比增0.09个百分点，日均铁水产量245.64万吨，环比增0.22万吨，钢厂盈利率58.87%，环比增2.59个百分点 [38] 库存 - 全环节降库，总库存下滑 [42][45][48] - 截至5月9日，焦炭总库存环比降17.75万吨至994.55万吨，其中港口库存环比降9.04万吨至229.08万吨，独立焦企全样本库存环比降4.52万吨至94.44万吨，247家样本钢厂库存环比降4.19万吨至671.03万吨 [44][47] 利润 - 焦企盈利继续修复，焦炭盘面利润小幅下滑 [4][59] - 全国30家独立焦企样本吨焦盈利-1元/吨，环比增8元；焦炭09盘面利润环比降22.6元/吨至305.75元/吨 [61] 估值 - 焦炭仓单测算中，产地至港口仓单价、厂库仓单价不变，港口仓单价环比降32元至1444元/吨 [62] - 焦炭09升水转为基本平水，9 - 1价差略走强，焦炭09基差环比增59.2至 - 2.9，9 - 1价差环比增10.5至 - 27.5 [63][65] 焦煤周度市场跟踪 价格 - 节后基本面未有改善，盘面大幅下跌，现货走弱为主 [68][71] - 部分产地炼焦煤、澳煤、蒙煤、俄煤价格有变动，如晋中中硫主焦煤价格环比降50元至1100元/吨 [71] 供应 - 煤矿维持正常生产，洗煤厂开工率下滑，蒙煤通关量恢复至较高水平，一季度进口炼焦煤同比小幅增加 [74][80] - 截至5月8日，全国110家样本洗煤厂开工率为62.42%，较上期降0.55个百分点，日均精煤产量53.1万吨，环比降0.48万吨；2025年1 - 3月我国累计进口炼焦煤2747万吨，累计同比增速2.32% [79][83] 库存 - 下游刚需采购，煤矿累库，总库存下降 [84][90][102] - 截至5月9日，炼焦煤总库存环比降18.91万吨至2589.35万吨，其中矿山企业炼焦煤库存环比增31.91万吨至390.43万吨，港口库存环比降13.97万吨至297.81万吨，洗煤厂精煤库存环比增3.39万吨至197.28万吨，独立焦企全样本库存环比降42.66万吨至916.62万吨，247家样本钢厂库存环比增2.42万吨至787.21万吨 [86][89] 估值 - 焦煤仓单测算中，甘其毛都蒙5原煤等仓单价有变动，如甘其毛都蒙5原煤仓单价环比降12元至1115元/吨 [105] - 焦煤09贴水扩大，9 - 1价差走强，焦煤09基差环比增43至82.5，9 - 1价差环比增31至 - 18.5 [106][108][109]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 港口库存去化，基本面边际略有改善但压力犹存，部分贸易商试探性上调报价，周末宏观情绪有所好转，本周纸浆期货主力价格区间反弹为主，但上方空间有限[4] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格分析 - 现货浆价行情：上周纸浆现货市场价格呈针稳阔弱走势，针叶浆报价环比持平，阔叶浆报价环比下跌；本色浆、化机浆和非木浆持稳 [10][13] - 纸浆期货行情：上周纸浆期货主力合约SP2507先抑后扬震荡整理，周线收于5164元/吨，上涨44元/吨，成交量增加，持仓量减少 [15] - 纸浆期现基差：上周木浆现货价格涨幅小于期货价格，期现基差贴水幅度缩减，针叶木浆与期货主力合约收盘价基差贴水1036元/吨 [19] - 原木期货行情：上周原木期货主力合约2507先扬后抑震荡下跌，周线收于784.5元/立方米，下跌4.0元/立方米，成交量增加，持仓量增加 [21] 纸浆供应端分析 - 纸浆周产量：上周纸浆产量46.57万吨，环比增加0.28万吨，阔叶浆产量21.54万吨，化机浆产量20.07万吨 [23] - 产能利用率：上周国产阔叶浆产能利用率79.59%，环比上升2.06%，化机浆产能利用率84.11%，环比下降0.98% [26] - 月度产量：2025年4月国内纸浆产量199.97万吨，环比减少21.33万吨，木浆、阔叶浆、化机浆产量均环比下降 [28] - 月度产能利用率：2025年4月国内阔叶浆产能利用率69.22%，环比下降12.37%，化机浆产能利用率83.62%，环比下降0.74% [33] - 月度生产毛利：2025年4月阔叶浆生产毛利1021.81元/吨，环比下降278.25元/吨，化机浆生产毛利 -225.45元/吨，环比下降11.84元/吨 [34] - 纸浆进口量：2025年3月纸浆进口量324.91万吨，环比增加2.91万吨，1 - 3月累计进口量964万吨，同比增加45万吨 [37] 纸浆需求端分析 - 生活用纸市场：上周国内生活用纸产量27.8万吨，环比增加0.1万吨，产能利用率62.9%，环比上升0.2% [40] - 文化纸市场：上周铜版纸产量7.4万吨，环比减少0.3万吨，产能利用率54.6%，环比下降2.5%；双胶纸产量20.1万吨，环比增加0.1万吨，产能利用率56.3%，环比上升0.2% [44] - 包装纸市场：上周白卡纸产量29万吨，环比减少1.6万吨，产能利用率70.73%，环比下降3.9%；白板纸产量19.7万吨，环比减少0.2万吨，产能利用率69.86%，环比下降0.71%；瓦楞纸产量44.4万吨，环比减少0.5万吨，产能利用率59.1%，环比下降1.0%；箱板纸产量59.7万吨，环比减少1.5万吨，产能利用率65.3%，环比下降2.1% [47][50] - 下游原纸现货价格：上周生活用纸部分报价持平，部分下跌；文化纸报价下跌；白板纸部分报价持平，部分上涨；白卡纸部分报价下跌，部分持平；箱板纸和瓦楞纸价格持平 [51][54][56] - 下游原纸产能利用率：2025年4月生活用纸和白卡纸产能利用率环比回落，双胶纸有所回落，铜版纸略有上升 [59][62] - 国内纸浆消费量：2025年4月国内纸浆消费量326.8万吨，环比减少17.3万吨 [65] 纸浆库存端分析 - 纸浆港口库存：上周国内港口库存整体去库，青岛港、常熟港、天津港库存均环比下降 [69][72] - 期货纸浆仓单：上周纸浆期货仓单32.06万吨，环比增加9338吨，山东地区合计仓单环比增加 [73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外英美达成贸易协定、权益风偏改善，国内降准降息落地、政策预期支撑，节后指数震荡上行，预计5月市场风险偏好或逐渐修复，人民币汇率和国内权益市场保持坚挺概率较大 [1][2] - 投资策略为回调偏多、冲高止盈，沪深300指数向下3600 - 3700有支撑、向上4000 - 4100有压力 [18] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 行情回顾：海外英美达成贸易协定、国内降准降息落地，节后指数震荡上行，板块全线收涨，截至5月9日当周，沪深300跌0.36%、上证50跌0.84%、中证500涨0.46%，中证1000涨0.50%；IF跌0.55%、IH跌1.01%、IC涨0.35%，IM涨0.59%；机构前20会员IF、IC净空单减少，IH、IM净空单增加 [1][4] - 流动性和资金面：截至5月9日当周，Shibor隔夜利率下行26个基点，DR007下行25.77个基点，银行间市场利率边际下行；沪深两市资金净流出1152.82亿，主板净流出750.83亿，创业板净流出250.99亿，两融余额增加约173.94亿，外资暂停公布 [4][5] 宏观基本面 - 4月CPI继续承压、通缩压力仍存，食品CPI延续回升、非食品CPI继续下探，PPI分项中生产资料和生活资料继续下探，显示制造业需求整体偏弱、可选消费需求偏弱 [13] - 4月政治局会议强调实施积极宏观政策，5月降准降息落地，一季度经济超预期修复，但二季度经济有回落压力，需关注政策提振作用和经济修复内生动力 [1][15] 观点和风险 - 海外方面，美英达成贸易协议提振市场情绪，美国经济有韧性，美联储维持利率决议不变，美股震荡反弹 [17][18] - 国内方面，4月指数调整消化利空影响，5月宏观环境变化，政策预期托底，市场风险偏好有望修复 [2][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA在原料强势支撑下偏暖震荡，部分检修装置重启使国内供应小幅增量，终端表现不及预期，聚酯端高库存下生产积极性不高，供需偏紧格局或缓解，但原料PX表现强劲，平衡表持续去库 [1][6] - MEG供需格局尚可，短期延续低位反弹，国产产量与进口量双降预期，聚酯开工持续高位，对市场形成利好支撑 [1][6] 产业链上游分析 行情回顾 - 关税缓和预期叠加PX好转，PX小幅修复，国际油价下跌，PX成本支撑欠佳，但下游PTA持续去库，叠加PX加工费过低，以及产能利用率下滑，PX窄幅修复，截至5月9日，亚洲PX收盘价在786美元/吨CFR中国，较4月30日上涨40美元/吨 [16][18] 重启装置尚未贡献产量 - PX开工率窄幅波动，周均产能利用率81.94%，环比上周+4.5%，周内浙石化前期检修的250万吨装置重启，但由于催化剂更换，PX负荷于5月8日降低，日本ENEOS一套19万吨装置按计划检修 [21] 开工进一步降低 - PX加工费反弹，截止5月9日，PX - 石脑油价差收于216.7美元/吨，较4月30日上涨34.42美元/吨，前期加工费过低，企业生产积极性不高，叠加浙石化非计划内降负荷，盛虹重整检修等，促进加工费修复 [23] PTA基本面分析 行情回顾 - 宏观情绪缓和，PTA重心走强，节后PTA小幅低开，之后国际油价反弹，成本端支撑稳定，且两套装置陆续检修，供应缩量，平衡表去库，叠加贸易争端有缓和迹象，商品情绪回暖，PTA价格重心走强，截止5月9日，PTA现货价格在4720元/吨，现货基差在2509 + 155 [26] 检修计划兑现 - PTA产能利用率继续下降，周均产能利用率至74.48%，环比 - 2.53%，台化2和虹港石化2装置如期检修，其余装置变化不大，国内产量持续减少，5月部分装置计划检修，部分计划重启，预计5月国内PTA产能利用率或存下降预期 [30] 供需平衡表延续去库 - PTA加工费或有所下降，多套装置如期检修，供应大幅缩量，而聚酯端维持高负荷，平衡表持续去库，PTA加工费大幅上涨，下周有装置重启，加工费大幅上涨后有待消化，预计下周PTA加工费或小幅下降 [33] 检修计划较多 - 5月PTA仍延续去库预期，5月PTA装置检修计划较多，产能利用率存下降预期，聚酯端检修与重启并存，供需延续去库格局 [34][36] MEG基本面分析 宏观预期转暖 - 乙二醇低位反弹，长假期间原油大跌影响下，节后乙二醇低开，随着宏观面转暖，逢低买盘兴趣提升，推动乙二醇市场从低位反弹，一度反弹至4300附近的价格后窄幅波动为主，截止5月9日，张家港乙二醇收盘价格至4300元/吨，华南市场收盘送到价格至4390元/吨 [39] 重启集中在月底附近 - 乙二醇产能利用率仍偏低，本周国内乙二醇总产能利用率63.46%，环比升0.47%，其中一体化装置产能利用率66.36%，环比升0.32%；煤制乙二醇产能利用率58.47%，环比升0.72%，5月部分装置有检修计划，部分新装置出料时间待定 [42] 港口发货平平 - 港口库存去库不及预期，截至5月8日，华东主港地区MEG港口库存总量69.2万吨，较5月6日库存增加1.6万吨，近几日到货尚可发货平淡港口库存微量回升，截至2025年5月14日，国内乙二醇华东总到港量预计在7.6万吨 [47] 乙二醇低位反弹 - 带动各工艺生产利润上涨，外围宏观因素影响，国际油价偏弱整理，供需格局尚可下，乙二醇价格小幅上涨，原料市场价格跌幅不一，整体来看乙二醇各工艺样本利润全线上涨，截止5月9日，石脑油制乙二醇利润为 - 105.8美元/吨，较上周涨19.55美元/吨；煤制利润为 - 203.58元/吨，较上周涨43.32元/吨 [50] 产业链下游需求端分析 聚酯库存压力不大 - 产能利用率维持高位，聚酯周均产能利用率91.49%，环比 - 0.1%，虽周内华宏提升负荷，但由于前期检修装置较多，使得周度产量及产能利用率小幅下滑 [53] 检修重启并存 - 聚酯产量或将小幅提升，5月检修与重启并存，前期新装置投产计划推迟，但重启产能高于检修产能，预计聚酯月度产量将出现小幅提升 [56] 切片装置变动较大 - 导致其开工下滑幅度较大，本周涤纶长丝周均产能利用率92%，环比 - 0.28%；涤纶短纤产能利用率平均值为86.94%，环比提升0.26%，周内部分前期检修装置重启；纤维级聚酯切片产能利用率85.75%，环比下滑2.99%，部分装置检修或转产使国内纤维级聚酯切片呈现下滑态势 [59] 节后下游成交一般 - 聚酯产品库存累积，节前下游补仓较多，假期至今市场交投气氛较为一般，涤纶长丝工厂成品库存逐步累积 [60] 成本端上涨预期较强下 - 聚酯现金流或进一步压缩，聚合成本小幅上涨，涤纶长丝成交重心涨幅不及原料，局部现金流修复，DTY现金流压缩 [63] 订单下达有限 - 织造开工存下滑预期，截至5月8日江浙地区化纤织造综合开工率为60.82%，较上期数据上涨5.73%，终端织造订单天数平均水平为10.17天，较上周增加0.48天，外贸询单及下单零星，仅少量前期打样订单下达，且可持续性不佳，后市乐观预期或降温，开工或存再次下降风险 [67] 聚酯产业链基本面总结 成本端 - 国际油价下跌，PX成本支撑欠佳，但下游PTA持续去库，叠加PX加工费过低，以及产能利用率下滑，PX窄幅修复 [69] 供应端 - PTA周均产能利用率下降，国内产量持续减少；MEG本周国内总产能利用率环比上升 [69] 需求端 - 聚酯周均产能利用率小幅下滑，江浙地区化纤织造综合开工率上涨，终端织造订单天数增加 [69] 库存 - PTA供需维持紧平衡，MEG华东主港地区港口库存总量增加 [69]