报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金投资价值强劲，白银高位震荡，铜、锌、铅、铝、镍承压或回落，碳酸锂反弹沽空，锡冲高回落，工业硅宽幅震荡 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 行情回顾：关税临近、地缘变数多致避险情绪飙升，黄金持续创新高 [4] - 基本逻辑：美国对等关税税率或创 85 年以来最高，数据走弱，本周关税逼近使避险情绪高涨，全球贸易体系破坏与货币周期支撑金价 [4] - 策略推荐：短期盘面情绪高涨，长线多配思路不变 [5] 白银 - 核心观点：高位震荡 [1] - 主要逻辑：需求受多国刺激经济、货币政策预期宽松等影响有增量，但短期情绪过度反应，需求面有反复，商品属性比重多，弹性大 [1] - 策略推荐：短期跟随黄金和基本金属表现强势，关注 8550 附近表现，冲破则打开新空间 [5] 铜 - 行情回顾：伦铜跌 0.18%报 9692.5 美元/吨，沪铜跌 0.1%报 79820 元/吨 [6] - 产业逻辑：铜价运行逻辑变为三元结构，对国内宏观政策脱敏，2025 年 COMEX 铜期货持仓投机资本占比突破 42%，国内铜冶炼厂现货加工费暴跌，高铜价负反馈显现，海内外库存环比增加，特朗普关税引发经济衰退担忧 [6] - 策略推荐：短期延续回落，失守 8 万关口，关注下方均线支撑，回调深度有限，建议观望；中长期看多，沪铜关注【79000，81000】元/吨，伦铜关注【9550，9850】美元/吨 [7] 锌 - 行情回顾：伦锌跌 1.3%报 2816.5 美元/吨，沪锌跌 0.91%报 23305 元/吨 [9] - 产业逻辑：2025 年锌矿端趋松，海外矿山复产和集中投产，国内大矿项目提速，预计全球锌矿供应增量超 50 万吨，锌精矿国产加工费环比增加；终端消费旺季不旺，中下游开工率不及往年 [9] - 策略推荐：短期空单部分止盈减产，关注下方整数关口支撑，不盲目追空；中长期供增需弱，逢高布局空单，短期沪锌关注【23000，24000】元/吨，伦锌关注【2750，2950】美元/吨 [10] 铝 - 行情回顾：铝价承压运行，氧化铝延续偏弱走势 [11] - 产业逻辑：电解铝方面，特朗普或增加汽车关税扰动终端消费市场，3 月末国内电解铝锭和铝棒库存减少，需求端下游加工龙头企业开工率环比上涨；氧化铝方面，国内现货市场疲弱，海外铝土矿到港，产能复产，开工率维持高位，后续新增产能将投产放量，库存回升，供需转向过剩，中长期价格面临压力 [12] - 策略推荐：沪铝短期止盈观望，关注铝锭去化情况，主力运行区间【20200 - 21000】；氧化铝偏弱运行 [12] 镍 - 行情回顾：镍价反弹回落，不锈钢小幅反弹 [13] - 产业逻辑：镍方面，印尼镍矿政策存在博弈，开采及放量不及预期，部分冶炼厂原料库存低位，海外镍矿价格有上涨预期，3 月全国精炼镍产量环比和同比增加，国内精炼镍社会库存环比小幅去化，供应仍存增长预期；不锈钢方面，下游采购不及预期，库存压力大，整体供需结构过剩 [14] - 策略推荐：短期镍不锈钢止盈观望，关注旺季下游消费，镍主力运行区间【123000 - 133000】 [14] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约 LC2505 小幅高开，冲高回落，连续 8 个交易日减仓 [15] - 产业逻辑：基本面供应过剩，总库存连续 7 周累库，上游累库压力增加，“金三银四”存证伪风险，成本端锂矿价格下调，下方支撑被击穿；供应端锂盐厂技改后成本降低，产量将维持较高水平；需求端车企利好但电池厂和材料厂累库，需求不及预期；价格触底反弹但基本面偏空，关注 7 万关口支撑 [16] - 策略推荐：偏弱运行，反弹沽空，关注区间【73000，75000】 [2][16] 铅 - 核心观点：承压 [3] - 主要逻辑：淡季，临近假期部分企业有放假计划 [3] - 关注区间：【17000 - 17800】 [3] 锡 - 核心观点：冲高回落 [3] - 主要逻辑：海外缅甸及非洲锡矿端扰动仍存，国内冶炼产能受矿端紧张影响下滑，下游锡焊料企业消费表现尚可 [3] - 关注区间：【285000 - 295000】 [3] 工业硅 - 核心观点：宽幅震荡 [3] - 主要逻辑：头部企业有意扩大减产规模，短期过剩担忧缓解；需求端有机硅减产规模扩大，多晶硅生产仍在低位，但市场情绪好转短期价格或有小幅修复 [3] - 关注区间：【9600 - 10000】 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材中期弱势运行，铁矿石短期震荡偏强，焦炭、焦煤、锰硅、硅铁均偏弱运行 [3][7][10][13][16] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 螺纹钢产量上升、需求疲弱，供需宽松矛盾或增强，中期走势偏弱，价格区间【3100，3180】 [1][4][5] - 热卷供需两旺、库存正常去化，但出口或受影响，基本面有宽松倾向，中期维持偏弱运行，价格区间【3300，3380】 [1][4][5] 铁矿石 - 发货增加、到货回落、港口增库、钢厂去库，基本面阶段性好转，短期矿价震荡偏强运行，操作上5 - 9正套参与，09合约逢高空配，价格区间【750，810】 [1][8][9] 焦炭 - 交易所修改交割规则，铁水和焦炭产量上升、库存增加，产能过剩、焦煤供应矛盾难解决，缺少向上驱动，预计维持偏弱运行，价格区间【1550，1620】 [1][11][12] 焦煤 - 产量上升、供应压力增加、库存偏高、出货压力大，基本面无明显改善，供过于求状态难改，偏弱运行，价格区间【950，1020】 [1][14][15] 铁合金 - 锰硅产区开工高位、需求增量不及预期，基本面弱势，锰矿价跌幅有限，交割库库存攀升，价格或承压运行，价格区间【6000，6350】 [1][18][19] - 硅铁部分产区减产检修增多，国外价格下调，出口竞争压力或加剧，基本面偏弱，行情预计维持偏弱运行，价格区间【5900，6100】 [1][18][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金配置价值长存，白银跟随黄金强势，铜中长期上行趋势仍在，锌供增需弱，铅价短期承压，锡价短期反弹，铝价短期承压，镍价反弹后回落，工业硅宽幅震荡，碳酸锂偏弱运行 [1] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 行情回顾：关税核弹在即，地缘变数多，避险情绪飙升，黄金持续创新高 [2] - 基本逻辑：美国对等关税涵盖所有国家无豁免，地缘变数多，本周关税逼近避险情绪高涨，特朗普变数多，全球贸易体系破坏与货币周期支撑金价 [2] - 策略推荐：短期黄金盘面情绪高涨，长线多配思路不变；白银短期跟随黄金和基本金属表现强势，关注8550附近表现，冲破则打开新空间 [2] 铜 - 行情回顾：伦铜跌1.07%报收9690美元/吨，沪铜跌0.83%报收79650元/吨 [4] - 产业逻辑：铜价运行逻辑变为“资本定价+资源政治+供应链控制”三元结构，对国内宏观政策脱敏，紧跟海外逻辑；2025年COMEX铜期货持仓投机资本占比突破42%，国内铜冶炼厂现货加工费暴跌至-24美元/吨 [4] - 策略推荐：4月2日特朗普关税使市场避险情绪上升，短期铜延续回落，失守8万关口，关注下方均线支撑，回调深度有限；中长期看多，沪铜关注区间【79000，82000】元/吨，伦铜关注区间【9750，9900】美元/吨 [5] 锌 - 行情回顾：伦锌涨0.07%报收2853.5美元/吨，沪锌跌0.04%报收23505元/吨 [7] - 产业逻辑：2025年锌矿端趋松，海外矿山复产和集中投产，国内大矿项目提速，预计全球锌矿供应增量超50万吨；锌精矿国产加工费环比增加；终端消费旺季不旺，中下游开工率不及往年 [7] - 策略推荐：短期锌空单部分止盈减产，关注下方整数关口支撑，不盲目追空；中长期2025年锌供增需弱，逢高布局空单；短期沪锌关注区间【23200，24200】元/吨，伦锌关注区间【2750，2950】美元/吨 [8] 铝 - 行情回顾：铝价承压，氧化铝延续偏弱走势 [9] - 产业逻辑：电解铝方面，美国或增汽车关税扰动终端消费市场，3月末国内电解铝锭和铝棒库存减少，需求端下游加工龙头企业开工率环比上涨；氧化铝方面，国内现货市场疲弱，海外铝土矿到港，产能复产，开工率高位，后续新增产能将投产，供需转向过剩，库存回升 [10] - 策略推荐：沪铝短期止盈观望，关注铝锭去化情况，主力运行区间【20300 - 21300】；氧化铝偏弱运行 [10] 镍 - 行情回顾：镍价承压回落，不锈钢反弹回落走势 [11] - 产业逻辑：镍方面，印尼镍矿政策有博弈，开采及放量不及预期，部分冶炼厂原料库存低位，海外镍矿价格有上涨预期，3月全国精炼镍产量环比和同比增加，国内镍供应仍有增长预期；不锈钢方面，下游采购不及预期，库存压力大，整体供需结构过剩 [12] - 策略推荐：短期镍不锈钢止盈观望，关注旺季下游消费，镍主力运行区间【123000 - 133000】 [12] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2505小幅低开，全天低位震荡，小幅收跌 [13] - 产业逻辑：基本面供应过剩，总库存连续7周累库，上游累库压力增加，“金三银四”有证伪风险，成本端锂矿价格下调；供应端锂盐厂技改后成本降低，产量维持较高水平；需求端车企利好但电池厂和材料厂累库，需求不及预期；价格触底反弹但基本面偏空，关注7万关口支撑 [14] - 策略推荐：偏弱运行，反弹沽空，关注区间【73000，75000】 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕高位震荡，菜粕跟随豆粕，棕榈油短期高位震荡，棉花止跌整理，红枣偏弱运行，生猪弱势震荡 [1] 各品种总结 豆粕 - 巴西大豆产量展望稳定，阿根廷未来十五天可能降雨不足，4月中美互征10%关税，美豆贸易争端暂告一段落 [1] - 本周国内港口及大豆库存环比下降，油厂豆粕库存环比增加，4 - 6月月均进口1000万吨以上 [1] - 隔夜美豆种植面积同比环比调减，但期末库存高于预期，小幅收跌，美豆地区未来十五天降雨充沛，国内豆粕暂以高位区间对待，近月合约需注意4月进口到港放量后期现回归走弱风险，主力区间【2800，2880】 [1] 菜粕 - 美对加籽加征关税致加籽下跌，本周沿海油厂菜籽及菜粕库存环比下降，压力边际改善 [1] - 中国对加拿大菜粕菜油加征100%关税，但未包含菜籽，且可交割菜粕途径较多，实际利多影响有限，短期缺乏基本面新指引，跟随豆粕趋势为主，主力区间【2545，2620】 [1] 棕榈油 - 3月斋月节国际进口需求下降，东南亚棕榈油进入恢复阶段，利多因素转弱，价格预计由强转弱 [1] - 国内豆棕现货价差持续倒挂，成交清淡，关注马棕榈油树虫害控制及减产影响，3月产量预计环比增加，库存数据预计一般 [1] - 印尼上调4月毛棕榈油参考价格，出口关税为124美元/吨，美国计划增加2026年及以后生柴搀兑量，美豆油和马棕榈油价格上涨，因3月开始产量恢复，基本面供需因素弱化，暂以事件影响下的反弹行情对待，主力区间【9020，9180】 [1] 棉花 - ICE棉因美棉植棉意向有限下调获支撑，但市场情绪偏弱，未带动盘面明显上涨，等待宏观数据交易 [1] - 国内工商业库存高位去库，进口端收缩，供给端新增利空有限，新年度植棉面积有望增加，土壤墒情无明显负面预警，4月看点转向新季种植 [1] - 下游外贸企业出口成本提高，承压态势加剧，国内涉棉消费政策不佳，需求处历年低点，预计短期盘面区间偏弱震荡，关注涉棉产业政策，主力区间【13500，13700】 [1] 红枣 - 短期下游销区到货量多，市场进入淡季无亮点，时令鲜果上市挤占市场 [1] - 近期红枣市场供强需弱格局未改善，预计维持偏弱运行，关注新产季情况，主力区间【9000，9300】 [1] 生猪 - 盘面抢跑交易后市二育及出栏共振行情，基差反弹，市场基本面未显著改善，供应过剩压力主导2025年上半年行情 [1] - 近期养殖场增加出栏，标猪供给充沛，标肥价差收窄后二育积极性弱化，下游企业开工水平提升放缓，需求恢复有限 [1] - 现货磨底限制期货单边交易趋势，预计生猪主力2505合约承压回落后低位运行，关注仔猪后市数据对下半年套利机会的指引，主力区间【13150，13500】 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油预计走强，LPG、L、PP、PVC、玻璃预计震荡，PX、PTA、瓶片预计反弹，乙二醇、纯碱预计偏弱，尿素建议高空操作 [1] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价大幅上涨，WTI 上涨 3.06%，Brent 上涨 2.76%，内盘 SC 下降 0.79% [3] - 基本逻辑：美国和伊朗核问题冲突升级致油价上涨；美国 1 月原油产量下降 30.5 万桶/日；山东独立炼厂等原油到港量或进口量下降；美国原油库存下降 330 万桶等 [4] - 策略推荐：中长期 3 季度后油价中枢下移动力强；短周期走势偏强，空单防范风险，SC 关注【545 - 560】 [5] LPG - 行情回顾：3 月 28 日，PG 主力合约收于 4620 元/吨，环比下降 0.38%，现货端部分地区价格有降 [7] - 基本逻辑：油价反弹后压力上升，基本面多空交织，供给端商品量降但港口库存高，下游利润下滑 [8] - 策略推荐：上游原油走强，基本面无大驱动，整体偏震荡，多单止盈，可卖出牛市价差期权，PG 关注【4600 - 4700】 [9] L - 行情回顾：5 - 9 价差日环比 +19 元/吨 [11] - 基本逻辑：年内投产新产能，部分进口窗口状态不一；农膜处旺季；成本端原油偏强，停车比例降，社库降，供强需弱，中长期装置投产压力高 [12] - 策略推荐：逢高偏空，L 关注【7600 - 7740】 [12] PP - 行情回顾：L - PP05 价差日环比 -5 元/吨，PP - 3MA05 价差环比 +58 元/吨 [14] - 基本逻辑：供应端关注装置投产进度；需求端下游开工恢复但订单慢，出口毛利转正；停车比例高，短期随成本坚挺，中长期装置投产压力限制上行空间 [15] - 策略推荐：反弹偏空，PP 关注【7260 - 7360】 [15] PVC - 行情回顾：5 - 9 价差环比持平 [17] - 基本逻辑：供给端新增装置投产，产能利用率 80%，部分装置计划检修；需求端下游开工率回升；出口方面单月出口量及累计同比有变化；成本端电石有上涨预期；基差走强，库存下滑，3 月仓单注销，4 - 5 月春检将开启 [18] - 策略推荐：回调偏多，V 关注【5020 - 5140】 [18] PX - 行情回顾：3 月 28 日，PX 华东地区现货 7065 元/吨（环比持平）；PX05 合约收盘 6932（ - 36）元/吨，华东地区基差 133（ + 36）元/吨 [19] - 基本逻辑：装置按计划检修，供应端压力缓解；需求端 PTA 检修量高，存走弱预期；加工差、产量、开工率等有变化；库存去库但仍偏高；3 - 4 月基本面改善有限，跟随原油波动 [20] - 策略推荐：PX 关注【6850，7020】 [21] PTA - 行情回顾：3 月 28 日，PTA 华东 4905（ - 20）元/吨；TA05 收盘 4894（ - 40）元/吨，TA5 - 9 月差 - 24（ - 14）元/吨，华东地区基差 11（ + 20）元/吨 [22] - 基本逻辑：装置按计划检修，供应端压力缓解；需求端较好但存走弱预期，下游聚酯负荷等数据有变化；库存整体偏高；成本端原油和 PX 支撑有限 [23] - 策略推荐：TA 关注【4830，4930】 [24] 乙二醇 - 行情回顾：3 月 28 日，华东地区乙二醇现货价 4508（ - 23）元/吨；EG05 收盘 4451（ - 39）元/吨，EG5 - 9 月价 - 71（ - 1）元/吨，华东基差 57（ + 16）元/吨 [25] - 基本逻辑：近期检修增加但到港量高，供应端压力缓解有限；需求端较好但存走弱预期；库存端去库；成本端支撑偏弱 [26] - 策略推荐：EG 关注【4440，4520】 [27] 瓶片 - 行情回顾：3 月 28 日，华东地区水瓶级 pet 瓶片现货 6090（ - 20）元/吨；PR 主力收盘 6070（ - 46）元/吨，华东基差 - 32（ + 30）元/吨 [28] - 基本逻辑：装置提负，供应端压力增加；需求端软饮料淡季，但出口好，新兴领域需求增长；库存持续回落；成本端支撑 4 月预期改善 [29] - 策略推荐：PR 关注【6010，6080】 [30] 玻璃 - 行情回顾：现货市场报价部分下调，盘面涨幅回吐，主力基差扩大，仓单为 0 [32] - 基本逻辑：宏观层面 PMI 上升；供应端开工率和产能利用率下降，产量降低；需求端环比好转但幅度有限，产销边际走弱，库存减少但市场对需求恢复进度存不确定性 [33] - 策略推荐：FG 关注【1180，1220】 [33] 纯碱 - 行情回顾：重碱现货报价部分下调，盘面弱势震荡，基差小幅扩大，仓单增加，预报减少 [35] - 基本逻辑：供应端春检接近尾声，产能利用率增加，新产能释放提量；需求端下游玻璃价格反弹但成交谨慎，终端按需采购，光伏玻璃有支撑；库存端连续六周去库但仍偏高，月底库存转增 [35] - 策略推荐：未明确提及具体策略，但预计中期压制盘面，价格区间 SA【1370 - 1400】 [1]

【品种观点】 巴西大豆产量展望基本维持稳定。阿根廷方面，未来十五天降雨恢复至正常水平以上。4 月美国将 对中国加征 10%关税，中国发起反制，对美豆加征 10%的关税。美豆贸易争端暂告一段落。 国内市场方面，本周国内港口及大豆库存环比下降，油厂豆粕库存环比增加。4 月国内大豆进口开 始放量，4-6 月月均进口 1000 万吨以上。 | 品种 | 核心观点 | 主要逻辑及投机支撑阻力 | | --- | --- | --- | | | | 巴西大豆产量展望基本维持稳定。阿根廷方面，未来十五天降雨恢复至正常水平以 上。4 月美国将对中国加征 10%关税，中国发起反制，对美豆加征 10%的关税。美 | | | | 豆贸易争端暂告一段落。国内市场方面，本周国内港口及大豆库存环比下降，油厂 | | 豆粕 | 短期高位震荡 | 豆粕库存环比增加。4 月国内大豆进口开始放量，4-6 月月均进口 1000 万吨以上。 | | | | 当前豆粕市场由于多空因素交织,豆粕主力短期震荡行情。关注月底美豆种植面积公 | | | | 布数据，以及中美贸易新进展。近月合约需要注意大豆 4 月进口到港逐步放量预期 | | | | 下，期现 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油、LPG、玻璃预计回调；L、PP、PVC、PX、PTA、乙二醇、瓶片、纯碱走势偏弱；甲醇偏强；尿素建议高空操作 [1] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：上周五国际油价回调，WTI 下降 0.80%，Brent 下降 0.79%，内盘 SC 下降 0.31% [2] - 基本逻辑：近期油价上涨受美国制裁影响，消息称沙特或下调 5 月销往亚洲的 OSP 售价致油价回调；伊拉克石油储量居全球第四，2 月出口量 9514.8 万桶；2 月韩国进口原油同比降 13.9%，印度进口量环比降 9.9%；截至 3 月 21 日当周，美国原油库存降 330 万桶，战略原油库存增 30 万桶 [3] - 策略推荐：中长期 3 季度后油价中枢下移，短周期日线承压回调，可卖出看涨价差期权，SC 关注【530 - 550】 [4] LPG - 行情回顾：3 月 28 日，PG 主力合约收于 4620 元/吨，环比降 0.38%，山东、华东、华南现货环比分别降 70 元/吨、0 元/吨、0 元/吨 [7] - 基本逻辑：油价反弹后压力上升，自身基本面改善，商品量下降，下游开工回升，厂内库存降但港口库存升；北海炼化 3 月 25 日检修约 60 天；截至 3 月 28 日，PDH 装置利润环比降 6 元/吨，烷基化装置利润环比降 12.50 元/吨；当周商品量环比降 0.53 万吨，PDH、MTBE、烷基化油开工率环比上升，炼厂库存环比降 0.79 万吨，港口库存环比升 0.20 万吨 [8] - 策略推荐：成本端油价回调，短线预计回调，多单止盈，可卖出牛市价差期权，PG 关注【4550 - 4650】 [9] L - 行情回顾：5 - 9 价差日环比 - 16 元/吨 [11] - 基本逻辑：年内已投产 198 万吨新产能，关注宝丰 55 万吨等装置进度；LLDPE、LDPE 薄膜及 HDPE 薄膜进口窗口关闭，其他类别或开启；农膜处旺季；现货企稳，上中游库存去化，短期震荡偏弱，中长期装置投产压力高，逢高布空 [11] - 策略推荐：逢高偏空，L 关注【7630 - 7770】 [11] PP - 行情回顾：L - PP05 价差日环比 - 5 元/吨，PP - 3MA05 价差环比 + 58 元/吨 [13] - 基本逻辑：1 月宝丰 50 万吨/年装置投产，关注宝丰 50 万吨及中景石化 150 万吨/年装置进度；下游开工恢复但订单慢，出口毛利转正；停车比例高，供给压力缓解，短期随成本回调，中长期装置投产限制上行空间，反弹偏空 [14] - 策略推荐：反弹偏空，PP 关注【7290 - 7390】 [14] PVC - 行情回顾：5 - 9 价差环比 + 5 元/吨 [16] - 基本逻辑：1 月新增 25 万吨装置，产能利用率 80%，3 月 120 万吨装置计划检修；下游开工率回升，软制品提升快；2024 年累计出口同比 + 15.1%，4 月台塑报价印度环比下跌；内蒙限电，电石或上涨；短期检修少，库存下滑，3 月仓单注销，盘面低位震荡；4 - 5 月春检，回调偏多；中长期过剩产能压制反弹 [17] - 策略推荐：回调偏多，V 关注【5060 - 5180】 [17] PX - 行情回顾：3 月 28 日，PX 华东地区现货 7065 元/吨持平，PX05 合约收盘 6932 元/吨（- 36），华东基差 133 元/吨（+ 36） [18] - 基本逻辑：装置按计划检修，国内九江石化等停车或降负，海外印尼等装置有检修计划；加工差方面，PXN 价差等同期偏低；产量方面，开工率下降，周产量减少；进口量同期偏低；需求端 PTA 检修量高，存走弱预期；2 月库存下降但仍偏高；3 - 4 月基本面改善有限，跟随原油波动 [19] - 策略推荐：PX 关注【6820，6950】 [20] PTA - 行情回顾：3 月 28 日，PTA 华东 4905 元/吨（- 20），TA05 收盘 4894 元/吨（- 40），TA5 - 9 月差 - 24 元/吨（- 14），华东基差 11 元/吨（+ 20） [21] - 基本逻辑：装置按计划检修，供应端压力缓解；需求端聚酯负荷及织机开工高，但终端织造库存高；库存整体偏高；成本端原油和 PX 支撑有限；供需预期改善，关注回调买入机会，但反弹高度有限 [22] - 策略推荐：TA 关注【4820，4900】 [23] 乙二醇 - 行情回顾：3 月 28 日，华东地区乙二醇现货价 4508 元/吨（- 23），EG05 收盘 4451 元/吨（- 39），EG5 - 9 月价 - 71 元/吨（- 1），华东基差 57 元/吨（+ 16） [24] - 基本逻辑：近期检修增加，但到港量高，供应端压力缓解有限；需求端聚酯负荷及织机开工高，但终端织造库存高；库存端社会库存去库；成本端煤价弱稳，油价预期走弱；盘面震荡偏弱，区间操作 [25] - 策略推荐：EG 关注【4400，4470】 [26] 瓶片 - 行情回顾：3 月 28 日，华东地区水瓶级 pet 瓶片现货 6090 元/吨（- 20），PR 主力收盘 6070 元/吨（- 46），华东基差 - 32 元/吨（+ 30） [27] - 基本逻辑：装置提负，供应端压力增加；需求端瓶装水淡季，但出口好，内需旺季在 6 - 9 月，片材及电子设备领域需求增长；出口同比增速高；库存持续回落；成本端 4 月预期改善，关注阶段性回调买入机会 [28] - 策略推荐：PR 关注【6010，6080】 [29] 玻璃 - 行情回顾：现货市场报价稳定，盘面涨幅回吐，主力基差扩大，仓单为 0 [30] - 基本逻辑：供应端开工率和产能利用率下降，日产量和周产量降低；需求端下游为前期订单补库，全国库存下降；市场对后市需求存不确定性，关注产销持续性和订单数据 [31] - 策略推荐：FG 关注【1160，1200】 [31] 纯碱 - 行情回顾：重碱现货报价部分下调，盘面弱势震荡，基差小幅扩大，仓单增加，预报减少 [33] - 基本逻辑：供应端春检接近尾声，产能利用率上升，新产能释放提量；需求端下游玻璃价格反弹，但终端采购谨慎，光伏玻璃点火预期支撑需求；库存端连续六周去库，但仍处高位；行业供大于求，低位弱势运行 [33] - 策略推荐：SA 关注【1370，1400】 [34] 甲醇 - 行情回顾：3 月 28 日，华东地区甲醇现货 2651 元/吨（- 20），主力 05 合约收盘 2541 元/吨（- 22），华东基差 110 元/吨（+ 2），港口基差 114 元/吨（- 10），中国 - 东南亚甲醇转口利润 63 美元/吨持平 [35] - 基本逻辑：春季检修规模或低于同期，供应端压力大；国内综合利润高位，开工率分化，海外装置恢复；进口利润上升，到港量后期有望回升；需求端 MTO 装置开工负荷回升，传统下游开工率上升；库存持续去库；成本端煤炭支撑偏弱；短期震荡偏强，关注高空机会 [35] - 策略推荐：MA 关注【2540,2590】 [36] 尿素 - 基本逻辑：检修装置复产，供应端压力增加，下游需求走弱；库存季节性去库但偏高；成本支撑弱；日产高位，工业需求预期弱，农业施肥需求收尾，供需宽松，谨慎追涨 [1] - 策略推荐：高空，UR 关注【1860 - 1910】 [1]

| 品种 | 核心观点 | 主要逻辑及价格区间 | | --- | --- | --- | | 黄金 | 4 月 强劲 | 2 日对等关税在即，避险情绪高涨，俄乌谈判停滞，博弈加剧，各大机构 抬高黄金价格预测。未来特朗普变数仍然较大，长期不确定困扰仍在，中长期 | | | | 看全球旧秩序破坏，黄金配置价值长存，长多可介入【710-735】 | | 白银 | 强势震荡 | 白银跟随黄金走强，多国刺激经济，美国欧洲中国等货币政策预期宽松，白银 等有色有支撑，目前白银基本面比较确定，关注 8550 附近表现，如果冲破， | | | | 则新的交易空间打开。【8350-8550】 | | 铜 | 延续回落 | 特朗普关税冲击增加，美国数据疲软，经济衰退和需求不足担忧重现，短期多单止 盈落袋增加，铜延续回落，关注下方 8 万整数关口支撑，建议投机等待充分回调后 | | | | 再背靠均线入场，中长期铜上行趋势仍在，沪铜关注区间【79000-82000】 | | 锌 | 回落 | 有色板块回调，海外锌矿复产，锌精矿加工费继续上移，锌震荡回落，前期高位空 | | | | 单继续持有，中长期看，锌供增需弱，把握逢高空机会， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 回顾一季度，浮法玻璃供应端产能收缩、复产预期与高库存压制期货价格，需求端受弱现实压制，库存端结构特征显著影响期货价格，成本端煤制动态成本成边际成本；展望二季度，供应端利润弹性与库存去化节奏、需求端“金三银四”需求验证及保交楼政策落地效果是关键，若需求改善叠加供应收缩，库存去化推动价格修复，否则行业延续“供需双弱”，期货价格区间震荡寻底 [3][50] 根据相关目录分别进行总结 需求端 - 宏观层面，“稳增长”政策下市场对一季度地产竣工回暖预期强，但政策传导有滞后期，终端需求复苏乏力，政策托底难改新开工面积下滑趋势，预期能否被证实是行情关键跟踪指标 [8] - 中长期看，房地产供求关系2021年下半年变化，基于新开工领先周期预测，2024年初传导至竣工端，2025年上半年竣工面积下行，今年1 - 2月竣工面积同比 - 15.6%，降幅缩窄但转正需时 [8] - 现实需求上，春节后中游库存高、终端需求弱，深加工企业拿货积极性低，截至3月中旬，深加工企业订单天数8天，同比 - 38.0%，Low - e开工率41.51%，同比 - 15.12% [9] - 二季度为传统旺季，若4月地产竣工改善、保交楼项目交付，或带动需求回暖，但需警惕政策落地不及预期和高温雨季干扰施工风险 [9] 供给端 - 当前浮法玻璃行业“盈亏平衡 - 微亏”，天然气产线亏损、煤制气产线保本，企业主动缩减产能，截至3月21日，天然气、煤制气、石油焦产线生产利润分别为 - 188.74元/吨、59.8元/吨、 - 50.24元/吨 [13] - 一季度延续冷修节奏，截至3月21日，产线开工条数225条，开工率75.85%，日熔量15.85万吨，同比降1.77%；二季度若天然气制利润转正或煤制利润转负，复产或冷修规模将变化 [13] 库存端 - 一季度库存呈现“上游累库后去化、中游高库存倒逼、下游低库存博弈”特征，期货价格受库存波动影响大，截至3月21日，全国样本企业总库存6946万重箱，同比增10.6%，折库存天数31.3天，同比增5.6天 [22] - 二季度为旺季，3月下旬需求恢复，下游补库带动产销率回升，若4月地产竣工改善，上游库存或去化，支撑期货价格反弹至1400 - 1500元/吨；若需求证伪，库存累积，价格或下探1100元/吨 [22] 成本端 - 目前煤制成本是最低边际成本线，盘面在煤制成本下方运行时间约10% - 20%，截至3月21日，天然气、煤制气、石油焦生产成本分别为1541、1099、1180元/吨，平均成本1273元/吨 [33] - 二季度成本端对期货价格影响取决于燃料价格走势、供应端变化及下游需求恢复情况，成本上升供应减少幅度大于需求下降幅度，期货价格有望上涨，反之则下行并在煤制成本线附近震荡 [33] 估值端 - 一季度玻璃期现价格联动下跌，截至3月26日，全国现货、05、09合约期货价格分别为1266、1229、1271元/吨，相比去年底分别变化 - 61、 - 98、 - 99元/吨 [39] - 一季度玻璃基差在零附近波动，湖北地区多数时间负区间运行，弱基差不能为盘面提供上涨弹性，截至3月26日，全国、沙河、湖北地区主力05合约基差分别为37、21、 - 89元/吨 [39] - 一季度玻璃呈contango结构，5 - 9月间价差为负，反映现货市场偏弱，相比去年底近月抬升，反映现货市场改善 [39] 行情展望 - 一季度供应端产能收缩、需求端弱现实、库存端结构特征、成本端煤制成本成边际成本影响期货价格；二季度供应端关注产线冷修/复产及利润拐点，需求端关注“金三银四”和保交楼政策效果 [3][50] - 策略上，在煤制动态成本线附近反弹思路对待，半年线和年线附近偏空思路对待，05、09合约关注1000 - 1100支撑和1400 - 1500压力，盘面升水湖北现货10% - 20%时中上游企业卖期保值，盘面低于煤制成本或大幅贴水现货时中下游企业买期保值 [4][51] - 节奏上，4 - 5月库存去化超预期，期货价格或在1200 - 1400元/吨区间反弹；6月梅雨季节库存累积，价格或下探1100元/吨成本线 [4][51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材供应继续上升，中期弱势运行；铁矿石基本面边际转弱，矿价承压；焦炭向上缺少驱动，维持偏弱走势；焦煤供应预期宽松，维持偏弱运行；铁合金基本面偏弱，关注市场情绪 [3][6][8][11][14] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 螺纹钢产量继续上升，铁水产量环比增加，修正粗钢减产预期，铁水产量处同期偏高水平，钢厂利润不错生产积极性高，供应矛盾或增强，行情上方空间有限，注意回落风险，价格区间【3150，3250】 [1][4] - 热卷基本面供需两旺，库存正常去化，反倾销影响未来预期，缺少持续向上驱动，跟随螺纹中期偏弱运行，价格区间【3350，3450】 [1][4] 铁矿石 - 本期发货环比增加，到货小幅回落，港口小幅增库，基本面中性略偏弱，钢厂检修减产信息增多，短期影响有限，关注减产落地范围和下游旺季成色，短期矿价震荡偏弱运行，操作上建议5 - 9正套参与，09合约逢高空配，价格区间【750，810】 [1][7] 焦炭 - 交易所修改交割规则提升干熄焦交割优势，铁水产量环比上升，焦炭产量和库存增加，供需矛盾不大，但焦化产能过剩，焦煤供应矛盾难解决，缺少向上驱动，预计维持偏弱运行，价格区间【1570，1640】 [1][9] 焦煤 - 焦煤矿山产量上升，供应压力未解决且有增加趋势，整体库存水平高，上游出货压力大，基本面无明显改善，供过于求状态难改变，偏弱运行，价格区间【1000，1050】 [1][12] 铁合金 - 锰硅产区开工维持高位，下游需求增量不及预期，基本面弱势，锰矿报价回调但跌幅有限，交割库库存攀升至近57万吨，供应压力未减，关注库容情况，价格或承压运行，价格区间【6000，6350】 [1][16] - 硅铁部分产区减产检修增多，关注对实际生产的影响，国外硅铁价格下调，出口竞争压力或加剧，基本面偏弱，行情预计维持偏弱运行，价格区间【5900，6100】 [1][16]