报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期挤仓风险和反内卷情绪共同推升氧化铝盘面，未来有色金属行业稳增长工作方案是否对氧化铝行业施行供给端调整仍需观察 [4][5] - 氧化铝短期具备强势基础，后续关注仓单回升速率和量级以及供应是否出现新的扰动，上游企业可逢高逐步开展套期保值操作，机构可利用宽跨式期权策略参与波动博弈，有条件者可积极参与期现正套 [8][10] 根据相关目录分别进行总结 事件点评 - 07合约交割致使大量仓单流出，交易所显性仓单仅余6000多吨，挤仓担忧凸显 [4][5] - 7月18日工信部新闻发布会提及持续落实已印发的行业高质量发展实施方案和实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案，带动盘面情绪向好 [4][5] 市场展望 - 铝土矿周度库存持续累积，价格维持弱势，冶炼厂低价矿源充足，企业利润较前期有所恢复，氧化铝企业运行产能预计维持高位 [7][9] - 6月氧化铝净出口为近一年来最低水平，下游需求平稳，上下游维持阶段性过剩状态，库存整体呈累积趋势但绝对水平仍较低 [7][9] - 套利机会打开后新仓单有注册预期，但07合约交割后旧仓单注销致交易所仓单供应紧张，短期供应担忧缓解，氧化铝预计短期保持强势 [8][10]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 恒生生物科技指数含50支成分股，AH股市值占比仅20%，投资稀缺性明显，截止2025年4月基金规模约66.5亿元 [9][11] - 外资掌握指数定价权，截止2025年4月持股占比约70%，生物科技股AH溢价易受外资情绪影响 [9][11] - 指数驱动和AH溢价影响因素包括美债收益率、信用利差、市场流动性，下行风险有美债收益率上升等 [9][11] 根据相关目录分别进行总结 基础介绍 - 港股医药有三大行业指数，恒生生物科技指数成分股50个，与恒生医疗保健指数重仓股接近，与恒生创新药指数专注业务不同，且每季度调仓更能跟踪龙头走势 [21][25] - 港股医药股有稀缺性，指数成分医药股侧重创新药和医疗器械，与A股上市医药企业类型有差异 [26][33] - 截止2025年4月，指数中AH股13支，占权重约17%-20%，除药明康德外其余AH股溢价率多在1.5-2.0，市场大跌时溢价率常超2.0 [38][42] 定价权探讨 - 香港中介机构席位中，外资和港资在恒生生物科技中占61%-80%有主导权，2023年后外资减持致港股通持股占比上升，截止2025年3月末内资和中资持股占比约30% [51][55] - 港股医药中，外资对多数个股有控股权，典型参与者多为欧美系，2024年美系外资减持，部分股权转至卡塔尔投资集团 [60][64] - 2021-2025年外资机构对医药股定价权强，超半数个股股价与外资持股占比相关性超0.5，2024年后虽减少但正相关性仍显著 [71][75] - 基于外资持股信号对恒生生物科技择时具长期alpha效果，证明外资对股价影响更强 [82][86] 行业轮动 - 恒生生物科技指数与十年期美债利率负相关（-0.84），海外无风险利率升高压制医药估值，2024年以来与中债长端收益率相关性提升 [95][101] - 该指数与茅指数和宁组合走势趋同，因受外资主导、估值挂钩美债利率，在美联储加息时有外资流出压力，且见顶时间一致，最大回撤幅度不同 [108][114] - 横向比较，指数与A股医药指数走势更接近，与美股医药指数2024年后背离，2023年11月后纳斯达克生物技术反弹而该指数磨底，2024年后受中国经济预期影响大 [120][126] - 信用利差扩大时指数表现更好，信用利差扩大代表信用风险提升，隐含降息概率大，流动性宽松推高医药股估值 [133][139] - 美债利率下行时，恒生生物科技指数弹性大于恒科和恒指，加息周期中恒指和恒科超额收益更强；若T月美债利率低于T-3月，T+1月做多该指数做空其他指数，反之相反，该指数整体弱于其他港股指数 [143][147] - 若T月中债利率高于T-1月，T+1月做多该指数做空其他指数，反之相反，中债利率上行时适合超配该指数 [153][158] AH溢价 - 2022年9月-2025年3月，13支AH股AH溢价平均值与指数相关性高达-0.9，原因是生物医药股弹性高、受外资交易影响大 [165][166] - 外资交易行为影响AH溢价：陆股通开通后外资交易A股致AH溢价长期偏离；美债收益率上升时外资风险偏好降低，港股受冲击抬升AH溢价 [174][179] - 用恒生科技权证数据反映外资情绪，其与医药AH溢价负相关，外资情绪高涨时倾向买港股，AH溢价易下行；陆股通打开后外资倾向交易A股，2023年后外资减持港股，AH溢价率中枢抬升 [183][188]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外商品需求短期弱修复整体平稳，美国消费者购买意愿低位宽幅震荡，价格压制犹存，后续关注非农数据及财报验证，8月1 - 12日美国关税政策或落地，不确定性仍在；国内“反内卷”政策预期强化，内需未显著下行且出口有韧性，当前稳增长政策或以用好用足存量为主，四季度增量政策概率更高；国内资产以结构性机会为主，关注中美关税谈判及政治局会议信号，海外关注关税摩擦等，长线弱美元格局延续，保持对黄金、铜等资源品战略配置 [7] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观：美国消费者房地产、汽车、家庭耐用品购买意愿低位宽幅震荡，价格压制犹存，改善取决于财富效应增强和收入预期拖累不显著，后续关注非农数据及财报，8月1 - 12日美国关税政策或落地，冲击或低于4月但不确定性仍在 [7] - 国内宏观：临近重要会议，“反内卷”政策预期强化，煤炭、生猪等行业有行政减产预期致品种波动，内需未显著下行且出口有韧性，当前稳增长政策或以用好用足存量为主，四季度增量政策概率更高 [7] - 资产观点：国内资产关注中美关税谈判及政治局会议信号，下半年政策驱动逻辑强化，四季度增量政策落地概率更高；海外关注关税摩擦等，长线弱美元格局延续，警惕波动率跳升，关注非美元资产，保持对黄金、铜等资源品战略配置 [7] 观点精粹 金融板块 - 股指期货：板块机会扩散，短期判断为震荡上涨，关注增量资金不足问题 [8] - 股指期权：续持牛市价差，短期判断为震荡，关注期权流动性持续恶化问题 [8] - 国债期货：债市仍然承压，短期判断为震荡，关注关税超预期、供给超预期、货币宽松超预期情况 [8] 贵金属板块 - 黄金/白银：贵金属延续调整，短期判断为震荡，关注特朗普关税政策、美联储货币政策 [8] 航运板块 - 集运欧线：关注旺季预期与提涨落地成色博弈，短期判断为震荡，关注关税政策、航运公司定价策略 [8] 黑色建材板块 - 钢材：基本面边际改善，成本支撑偏强，短期判断为震荡，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量 [8] - 铁矿：铁水产量微降，市场情绪略有降温，短期判断为震荡，关注海外矿山生产发运等情况 [8] - 焦炭：盘面大幅拉升，提涨进度加快，短期判断为震荡，关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪 [8] - 焦煤：“反内卷”预期升温，盘面连续涨停，短期判断为震荡，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪 [8] - 硅铁：库存压力尚可，跟随板块运行，短期判断为震荡，关注原料成本、钢招情况 [8] - 锰硅：供需矛盾尚可，跟随板块运行，短期判断为震荡，关注成本价格、外盘报价 [8] - 玻璃：中下游同步补库，上游库存去化明显，短期判断为震荡，关注现货产销 [8] - 纯碱：供需变动有限，情绪支撑价格，短期判断为震荡，关注纯碱库存 [8] 有色与新材料板块 - 铜：有色稳增长方案即将出台，铜价获得支撑，短期判断为震荡，关注供应扰动等情况 [8] - 氧化铝：盘面情绪反复，氧化铝高位调整，短期判断为震荡，关注矿石复产不及预期等情况 [8] - 铝：情绪提振趋缓，铝价有所回落，短期判断为震荡，关注宏观风险等情况 [8] - 锌：宏观情绪仍存，锌价高位震荡，短期判断为震荡，关注宏观转向风险等情况 [8] - 铅：供需偏宽松，铅价震荡运行，短期判断为震荡，关注供应端扰动等情况 [8] - 镍：反内卷交易趋缓，短期镍价宽幅震荡运行，短期判断为震荡，关注宏观及地缘政治变动等情况 [8] - 不锈钢：镍铁价格小幅回升，不锈钢盘面震荡运行，短期判断为震荡，关注印尼政策风险、需求增长超预期 [8] - 锡：LME库存继续下滑，锡价震荡偏强，短期判断为震荡，关注佤邦复产预期及需求改善预期变化情况 [8] - 工业硅：“反内卷”情绪仍在，硅价有所回升，短期判断为震荡，关注供应端超预期减产等情况 [8] - 碳酸锂：市场情绪反复，锂价冲高后回调，短期判断为震荡，关注需求不及预期等情况 [8] 能源化工板块 - 原油：高位承压运行，关注地缘扰动，短期判断为震荡，关注OPEC + 产量政策、中东地缘局势 [10] - LPG：供应压力延续，化工需求尚可，短期判断为震荡，关注原油和海外丙烷等成本端进展 [10] - 沥青：现货价格下跌，期价下行压力凸显，短期判断为下跌，关注需求超预期情况 [10] - 高硫燃油：发电旺季高硫燃油走弱，短期判断为下跌，关注原油价格、天然气价格 [10] - 低硫燃油：低硫燃油期价跟随原油震荡走弱，短期判断为下跌，关注原油价格、天然气价格 [10] - 甲醇：煤炭端短期提振，甲醇震荡，短期判断为震荡，关注宏观能源、上下游装置动态 [10] - 尿素：国内供需难以提供有力支撑，出口拉动不及预期，短期判断为震荡，关注出口政策动向，淘汰产能情况 [10] - 乙二醇：宏观氛围托举价格，但警惕踏空风险，短期判断为震荡下跌，关注煤炭价格走势，显性库存累库拐点 [10] - PX：情绪扰动加剧，基本面驱动减弱，短期判断为震荡，关注海外装置重启情况，下游PTA装置检修节奏 [10] - PTA：大厂检修临近，库存累积或放缓，短期判断为震荡，关注计划外大厂装置检修落地情况，下游聚酯减产 [10] - 短纤：跟涨上游乏力，加工费环比压缩，供需驱动较弱，短期判断为震荡，关注纺织出口情况，下游拿货节奏 [10] - 瓶片：减产季持续周期，成本定价大于供需驱动，短期判断为震荡，关注瓶片后期开工情况 [10] - 丙烯：短期矛盾有限，短期或跟随聚丙烯震荡，短期判断为震荡，关注油价、国内宏观 [10] - PP：反内卷提振但供需仍偏承压，PP震荡，短期判断为震荡，关注油价、国内外宏观 [10] - 塑料：宏观提振但基本面支撑有限，塑料震荡，短期判断为震荡，关注油价、国内外宏观 [10] - 苯乙烯：商品情绪转好，关注政策细节落地，短期判断为震荡，关注油价，宏观政策，装置动态 [10] - PVC：情绪降温，PVC震荡运行，短期判断为震荡，关注预期、成本、供应 [10] - 烧碱：成本支撑较强，烧碱下行空间谨慎，短期判断为震荡，关注市场情绪、开工，需求 [10] 农业板块 - 油脂：市场情绪有所转弱，关注下方技术支撑有效性，短期判断为震荡，关注美豆天气、马棕产需数据 [10] - 蛋白粕：情绪退潮，双粕减仓下跌，短期判断为震荡，关注美豆天气，国内需求，宏观，中美中加贸易战 [10] - 玉米/淀粉：现货整体稳定，现货等待新的指引，短期判断为震荡，关注需求不及预期、宏观、天气 [10] - 生猪：情绪交易降温，盘面高位回落，短期判断为震荡，关注养殖情绪、疫情、政策 [10] - 橡胶：炒作题材出现，胶价午后快速拉升，短期判断为震荡上涨，关注产区天气、原料价格、宏观变化 [10] - 合成橡胶：盘面进入调整阶段，短期判断为震荡上涨，关注原油大幅波动 [10] - 纸浆：宏观主导，顺势多配，短期判断为震荡上涨，关注宏观经济变动、美金盘报价波动等 [10] - 棉花：主力持仓减少，上冲动力减弱，短期判断为震荡，关注需求、产量 [10] - 白糖：进口预计放量，糖价反弹高度受限，短期判断为震荡，关注天气异常等 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 消费趋弱，有色震荡承压，关税不确定性及需求走弱预期压制价格，但政策刺激预期及供应扰动对价格有支撑，主要关注结构性机会，谨慎关注铝锡低吸短多机会，逢高沽空锌锭，密切留意美铜进口关税落地情况，中长期可关注部分供需偏过剩或预期过剩品种的逢高沽空机会 [1] 各品种观点总结 铜 - 观点：对等关税到期日临近，铜价震荡运行 [2][8] - 信息分析：工信部将实施十大重点行业稳增长工作方案；特朗普宣布对进口铜征50%关税，新关税可能7月底或8月1日实施；6月SMM中国电解铜产量环比降0.34万吨，降幅0.3%，同比升12.93%，1 - 6月累计产量同比增67.47万吨，增幅11.4%；7月28日1电解铜现货对当月2508合约升水50 - 140元/吨，均价升水95元/吨，较上一交易日回落30元/吨；截至7月28日，SMM全国主流地区铜库存回升0.61万吨至12.03万吨 [8] - 主要逻辑：宏观上，对等关税延期到期日临近，投资者趋于谨慎，商品多头情绪暂缓，铜价上行动能减弱；供需面，铜矿加工费持续回落，粗铜加工费低位，原料供应紧张，冶炼厂减产风险上升，需求端铜杆开工率下滑，铜库存回升 [9] - 展望：铜供应约束仍存，库存低位，但需求边际走弱，美国对铜关税落地不利沪铜价格，铜或呈震荡格局 [9] 氧化铝 - 观点：市场情绪降温&仓单极低位回升，氧化铝盘面高位回落 [10] - 信息分析：7月28日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报3250元持平，全国加权指数3257元持平，多地价格有变动；新疆某电解铝厂招标氧化铝，中标到厂价格上涨；7月25日海外市场有氧化铝成交，价格有变化；7月28日，氧化铝仓单9031吨，环比+0 [10] - 主要逻辑：短期反内卷情绪及低仓单问题主导盘面，氧化铝高波动；基本面，冶炼厂低价矿石充裕，运行产能回升，上下游平衡系数过剩趋势扩大，库存回升，但仓单仍处极低位，需关注交仓行为持续性及量级 [12] - 展望：短期氧化铝预计高波动宽幅震荡，若反内卷情绪走弱，仓单进一步生成，盘面走势或承压 [12] 铝 - 观点：累库趋势延续，铝价有所回落 [12] - 信息分析：7月28日SMM AOO均价20780元/吨，环比60元/吨，升贴水均10元/吨，环比0元/吨；7月28日国内主流消费地电解铝锭库存53.3万吨，较上周四增加2.3万吨，环比上周一增加3.5万吨；7月28日国内主流消费地铝棒库存14.75万吨，较上周四增加0.2万吨，较上周一减少0.35万吨；7月28日，上期所电解铝仓单53598吨，环比 - 1077；十大重点行业稳增长方案将出台；海德鲁Q2铝相关产量有变化；美国与欧盟等达成贸易协定 [13] - 主要逻辑：短期关税截止日期将近，美元反弹，国内反内卷政策预期降温；供应端运行产能和开工率高位，接近产能天花板，需求端淡季氛围显现，初端开工率下滑，社库累积，现货升水回落，铝水比例回落，预计淡季累库延续 [13] - 展望：短期消费和累库需观察，价格区间震荡；中长期消费有隐忧，视升贴水和库存拐点思路偏逢高空 [13] 铝合金 - 观点：成本支撑仍强，盘面高位震荡 [14] - 信息分析：7月28日保太ADC12报19600元/吨，环比持平；7月28日SMM AOO均价20660元/吨，环比0元/吨，升贴水均0元/吨，环比 - 10元/吨；7月28日保太ADC12 - A00为 - 1180元/吨，环比 - 10元/吨；2025年6月国内废铝进口量约15.6万吨，同比降2.6%，泰国占比26%；泰国宣布相关政策；安徽先合高端铝合金材料项目开工，总投资约20亿元 [15][16] - 主要逻辑：短期ADC12强成本支撑与弱需求博弈，原料端废铝流通货源偏紧，前期进口到岗量增加，反内卷情绪降温，废铝报价下滑，但硅价中枢抬升，成本端支撑仍强；再生铝合金开工率低，社库累积；需求端步入淡季，车企采购谨慎 [16] - 展望：短期ADC12和ADC12 - A00低位震荡，盘面跟随电解铝，往后有回升空间，可择机参与跨品种套利 [16] 锌 - 观点：“反内卷”情绪降温，锌价震荡偏弱 [17] - 信息分析：7月28日，上海0锌对主力合约0元/吨，广东0锌对主力合约 - 95元/吨，天津0锌对主力合约 - 50元/吨；截至7月28日，SMM七地锌锭库存总量10.37万吨，较上周四上升0.54万吨；6月30日，新疆火烧云年产60万吨铅锌冶炼工程正式投料生产 [17] - 主要逻辑：宏观上，“反内卷”炒作情绪降温，临近中央政治局会议，国内政策刺激预期仍存，美元指数有支撑但反弹有限；供应端，锌矿供应转松，加工费抬升，冶炼厂盈利好，生产意愿强；需求端，国内消费进入传统淡季，终端新增订单有限，需求预期一般 [18] - 展望：7月锌锭产量环比上升，下游需求进入淡季，需求转淡，库存将累积，锌价短期高位震荡，中长期有下跌空间 [18] 铅 - 观点：成本支撑稳固，铅价震荡运行 [19] - 信息分析：7月28日，废电动车电池10250元/吨（ - 0元/吨），原再价差25元/吨（ + 25元/吨）；7月28日，SMM1铅锭16700 - 16850，均价16775元，环比 + 25元，铅锭精现货升水 - 50元，环比 - 15元；7月28日国内主要市场铅锭社会库存为7.17万吨，较上周四小幅上升0.03万吨；沪铅最新仓单60932吨，环比 + 973吨 [19] - 主要逻辑：现货端，贴水小幅扩大，原再生价差上升，期货仓单上升；供应端，废电池价格持稳，再生铅冶炼亏损持稳，开工率上升，原生铅产能未完全恢复，产量小幅上升；需求端，处于需求淡旺季过渡期，铅酸蓄电池开工率上升，高于往年同期 [21] - 展望：美国对等关税暂缓期延后至8月1日，关税偏高，宏观面反复；供需上，需求从淡季向旺季过渡，电池厂开工率恢复，本周铅锭供应或上升，废电池价格易涨难跌，再生铅成本支撑高位，铅价震荡 [22] 镍 - 观点：市场多头情绪消退，供需基本面主导镍价 [22] - 信息分析：7月28日LME镍库存20.4036万吨，较前一交易日 + 114吨；沪镍仓单21953吨，较前一交易日 + 6吨；印尼国家投资管理机构探索镍下游产业投资机会，考虑收购GNI冶炼厂；俄罗斯诺里尔斯克镍业公司下调2025年镍、钯和铜产量预测；Vale Indonesia计划2026 - 2027年筹资10 - 12亿美元支持镍矿和冶炼厂项目；印尼镍矿协会提议修订HPM公式；印尼矿产和煤炭开采领域《工作计划与预算》将实行按年制；菲律宾对印尼出口量有望增长 [22][23][24] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，价格震荡；产业基本面边际走弱，矿端雨季过后原料偏松，印尼干扰减少，中间品产量恢复，镍盐价格走弱，盐厂利润修复，镍豆生产硫酸镍亏损，电镍过剩，库存累积 [27] - 展望：市场情绪消退，供需基本面主导，短期镍价宽幅震荡，中长期承压运行 [27] 不锈钢 - 观点：情绪回落，不锈钢盘面偏弱运行 [28] - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量103296吨，较前一日减少58吨；7月28日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约 + 10元/吨；8 - 12%高镍生铁均价912元/镍点（出厂含税），较前一工作日上涨2元/镍点；SMM预计8月上半期印尼内贸矿HPM小幅上涨，部分品位镍矿HPM价格较7月下半期下跌，8月上半期HPM价格较前期回升，镍矿供应或增加 [28][29][30] - 主要逻辑：镍铁价格止跌回升，铬铁价格持稳，消费淡季现货成交转好有限；供需面，6月不锈钢产量环比下跌但仍处高位，后续表需有走弱风险；库存端，上周社会库存和仓单去化，结构性过剩压力缓解 [29] - 展望：商品板块情绪回落，需警惕钢厂减停产规模扩大，消费淡季下游需求转好有限，基本面压制价格，短期或维持区间震荡 [30] 锡 - 观点：矿端仍然偏紧，锡价震荡运行 [31] - 信息分析：7月28日，伦锡仓单库存为1820吨，较上一交易日 + 80吨；沪锡仓单库存至7369吨，较上一交易日 + 244吨；沪锡持仓至59482手，较上一交易日 - 54424手；7月28日上海有色网1锡锭报价均价为268800元/吨，较上一日 - 2300元/吨 [31] - 主要逻辑：预计8月末或9月初少量锡矿采出，四季度月产量或达1500 - 2000吨，但佤邦复产不改变国内锡矿紧张局面，供需基本面使锡价底部支撑强；当前国内矿端紧缩，冶炼厂原料供应紧张，加工费低位，开工率下滑，部分企业停产检修或减产，库存将去化，下半年终端需求边际走弱 [31] - 展望：当前矿端紧缩，锡价底部有支撑，预计震荡运行，8月后，宏观、资金、供需等因素变动可能性加大，锡价波动率或上升 [32]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级，但对各品种给出中期展望评级，包括震荡、震荡偏弱等，评级标准为预期涨跌幅在正负一个标准差内为震荡，预期跌幅1 - 2个标准差为震荡偏弱等，时间周期为未来2 - 12周 [271]。 报告的核心观点 近期能源化工市场受非基本面因素冲击，8月临近基本面将成主导因素，各品种内部有分化，投资者宜采用轻仓对冲思路，能化品期价整体延续震荡，基差和库存可为对冲基准 [3][4]。 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 原油：地缘支撑延续，关注俄油风险，国内外炼厂高开工与供应压力制衡，油价震荡 [9]。 - 沥青：现货继续下跌，期价围绕3600波动，绝对价格偏高估，月差有望随仓单增加而回落 [9][10]。 - 高硫燃油：期价下行压力大，供增需减相对确定，震荡偏弱 [10][11]。 - 低硫燃油：期价跟随原油震荡，受绿色燃料替代等影响，估值较低 [12]。 - PX：国内商品情绪降温与成本抬升博弈，预计短期区间震荡 [13]。 - PTA：涤丝产销清淡，商品情绪降温，成本支撑犹在，价格围绕油价中枢摆动 [14]。 - 纯苯：商品情绪降温下跌，三季度基本面环比改善，短期市场或震荡 [15]。 - 苯乙烯：商品情绪降温下跌，自身供需走弱预期，港口库存累积，关注商品情绪变化 [16][17]。 - 乙二醇：商品情绪降温，台风致港口库存去化，8 - 9月供需转松，短期震荡 [17][18]。 - 短纤：情绪降温，上游聚合成本回落，加工费持稳，绝对值跟随原料波动 [19][20]。 - 瓶片：情绪消退，回归成本定价模式，加工费下方有支撑，绝对值跟随原料波动 [20][21]。 - 甲醇：商品情绪转淡，煤端拖累回落，短期震荡 [22]。 - 尿素：供强需弱，情绪短期提振，出口支撑行情，短期震荡 [22]。 - 塑料：商品情绪转淡，震荡回落，09合约短期震荡 [25]。 - PP：反内卷情绪转换，震荡回落，短期震荡 [26][27]。 - PL：商品情绪短期减退，短期或震荡 [27]。 - PVC：反内卷情绪降温，震荡为主，关注行业反内卷政策细节 [29]。 - 烧碱：山东低库存支撑，下行空间谨慎，关注政策导向 [29]。 品种数据监测 能化⽇度指标监测 - 跨期价差：展示Brent、Dubai、PX、PTA等品种不同月份合约价差及变化值 [31]。 - 基差和仓单：给出沥青、高硫燃油、低硫燃油等品种基差、变化值及仓单数量 [32]。 - 跨品种价差：呈现1月PP - 3MA、1月TA - EG等不同组合价差及变化值 [33]。 化工基差及价差监测 报告提及甲醇、尿素、苯乙烯等多个品种的化工基差及价差监测，但未给出具体数据 [34][46][57]。

报告行业投资评级 | 品种 | 投资评级 | | --- | --- | | 油脂 | 震荡 [5] | | 蛋白粕 | 震荡 [5] | | 玉米及淀粉 | 震荡 [5] | | 生猪 | 震荡 [6] | | 沪胶与20号胶 | 震荡 [7] | | 合成橡胶 | 震荡 [11] | | 棉花 | 震荡 [11] | | 白糖 | 震荡 [12] | | 纸浆 | 震荡偏强 [14] | | 原木 | 震荡偏弱 [16] | 报告的核心观点 报告对农业多个品种进行分析，认为各品种短期受不同因素影响价格波动，长期受供需基本面主导。如生猪产业“弱现实+强预期”，油脂市场多因素博弈，蛋白粕近弱远强等 [1][5][6]。 各品种总结 油脂 - 观点：市场情绪转弱，关注下方技术支撑有效性 [5] - 逻辑：美豆类下跌致国内三大油脂震荡调整，宏观关注美关税谈判及货币政策，产业上美豆长势好、生柴需求预期增加，国内豆油库存增，棕油增产季累库压力大，菜油库存高位 [5] - 展望：油脂市场多因素博弈，近日情绪转弱，关注技术支撑 [5] 蛋白粕 - 观点：情绪退潮，双粕减仓下跌 [5] - 逻辑：国际美豆产区条件利于高产，巴西大豆升贴水涨、出口高，CFTC净空持仓降；国内大豆到港量增、油厂开机率升、豆粕库存攀，四季度买船慢，能繁母猪存栏增但生猪反内卷或影响需求 [5] - 展望：市场近弱远强，高库存和中美谈判主导近月，四季度供应缺口和成本抬升驱动远月，油厂卖套，下游企业买基差合同或点价，单边2900多单持有，期权做多波动 [5] 玉米及淀粉 - 观点：现货整体稳定，等待新指引 [5] - 逻辑：贸易环节出粮使库存消化，7 - 8月陈作供应收紧或致价格反弹；需求端养殖和深加工利润不佳，对高价粮接受意愿低；进口缩量等利多因素消化，新季玉米产情正常，进口供应宽松 [5][6] - 展望：短期旧作去库有不确定性，价格反弹；新作上市后供应压力释放，价格下行 [6] 生猪 - 观点：情绪交易降温，盘面高位回落 [1][6] - 逻辑：供应上，短期集团场出栏大猪，散户有育肥情绪；中期上半年能繁母猪产能高，新生仔猪增加，下半年出栏增量；长期政策引导去产能，产能过剩但去产能或迎供应拐点。需求端天气热消费有限。库存上集团场降重，散户二育有利润栏舍利用率高。节奏上短期库存压制现货，中长期供应增量但政策调整产能或使远月转强 [1][6] - 展望：震荡，供给侧政策影响市场，近月兑现过剩产能，远月去产能预期利多，关注反套策略 [2][6] 沪胶与20号胶 - 观点：商品市场剧烈调整，胶价跌幅较大 [7] - 逻辑：商品市场调整天胶跟随大跌，龙头品种减仓致涨停品种跌停，盘面交易宏观而非基本面；泰国与柬埔寨停火，地缘无炒作题材；基本面供给受雨季影响原料价反弹，需求稳定，盘面短期取决于龙头品种和宏观事件 [7][8] - 展望：短期跟随商品情绪，关注资金情绪 [9] 合成橡胶 - 观点：盘面继续跟随变动 [10] - 逻辑：龙头品种焦煤大跌影响商品市场，BR跟随走低，宏观交易为主，基本面无大变化，原料丁二烯价格震荡上行，下游买盘刚需，港口库存低位，价格震荡运行 [11] - 展望：区间震荡，关注装置变动 [11] 棉花 - 观点：月差收敛 [11] - 逻辑：产量上25/26年度国内外棉市供应宽松，中国预计增产；需求处淡季，企业开机率降、成品累库、花纱利润不佳；库存去库速度环比放缓但仍快，商业库存低位，新花上市前供应偏紧 [11] - 展望：震荡，低库存支撑棉价，上行阻力增强，月差走反套逻辑 [11] 白糖 - 观点：关注进口情况 [12] - 逻辑：国际25/26榨季糖市供应宽松，巴西制糖比预计高位，即将进入生产和出口高峰，印度新作预计增产；国内销售快、库存减，但进口增量，供应增加使糖价承压 [13] - 展望：长期供应宽松糖价下行，短期进口放量利空，关注反弹空机会 [13] 纸浆 - 观点：反内卷交易仍可能重来，回落过程关注套利对冲 [14] - 逻辑：纸浆随工业品波动，供需双高情绪疲弱，供应压力难减，需求8月中旬后或好转，产业囤货情绪难启动，需求好转弹性有限，盘面5550附近有压力 [14] - 展望：近期随宏观波动，期货走势震荡上涨 [14] 原木 - 观点：基本面变化有限，短期受宏观预期主导 [16] - 逻辑：原木跟随“反内卷”政策预期波动，基本面缺乏驱动，供应端新西兰发运减缓，7月底到港量环比降但高于去年，库存交割使流动性好转但现货有压力；需求端全年平稳，7 - 8月地产无增量，家具销量待观察 [16][17] - 展望：短期盘面偏弱震荡，中期关注09合约交割品量级和淡旺季转折波动，投机观望，产业适度套保 [17]

报告行业投资评级 - 工业硅、多晶硅、碳酸锂均为震荡评级 [5][6][9] 报告的核心观点 - 交易所限仓叠加供给端预期反复，新能源金属再现巨震；供应端收缩预期和成本抬升预期强化对新能源金属价格有支撑，但交易所限仓及未经证实消息频发引发资金预期反复，新能源金属价格巨震；江西锂矿在未有官方消息证实是否减产前，用期货押注多头或者空头都需谨慎，可继续通过期权谨慎押注锂潜在上涨机会；工业硅和多晶硅现实供需端面临产能产量高位，但需求偏弱，若供应端无实质性收缩或者需求端无明显好转，硅价存在回落压力 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 工业硅 - 截至7月28日，通氧553华东9950元/吨，421华东10200元/吨，现货价格持续回升；最新百川国内库存442900吨，环比+0.1%；截至2025年6月，月产量32.7万吨，环比+6.5%，同比 - 27.7%；1 - 6月累计生产187.2万吨，同比 - 17.8%；6月出口68323吨，环比+22.8%，同比+11.6%；2025年1 - 6月累计出口340705吨，同比 - 6.6%；6月国内光伏新增装机14.36GW，同比 - 38.45%；1 - 6月累计装机212.21GW，同比+107.07% [5] - 供应端西北大厂前期检修矿热炉近期复产，西南地区复产加快，后续国内工业硅供应或逐步恢复；需求端同比仍偏弱，但短期有边际改善迹象；库存方面，仓单持续去化对硅价有一定支撑，但去化速度放缓，后续仓单可能转向累积 [5] - 市场情绪回落、煤炭价格快速下跌、供应端进一步恢复导致工业硅价格支撑明显减弱，价格上方空间存在明显压制 [6] 多晶硅 - 根据硅业分会数据，N型复投料成交价格区间为4.5 - 4.9万元/吨，成交均价为4.68万元/吨，周环比上涨12.2%；广期所最新仓单数量3020手，相较前值增加0手；5月出口量约2097.6吨，环比回升66.2%，同比下降30%；2025年1 - 5月出口总量为9167.32吨，累计同比增加6.68%；5月进口量约793吨，环比减少16.9%；2025年1 - 5月进口1万吨，同比减少42.72%；2025年1 - 6月份国内光伏新增装机量212.21GW，同比+107% [6] - 上周五煤炭价格大幅度回落，多晶硅价格也大幅回落；供应基本面来看，7 - 8月多晶硅产量预计回升至10万吨以上，中长期需关注反内卷政策是否会限制供应；需求端，1 - 5月份光伏装机增速大幅度提高，但透支了下半年装机需求，6月份单月国内光伏装机仅14GW，后续需求有继续走弱的风险 [7][8] - 反内卷政策对多晶硅价格提振明显，后续需关注政策的落地情况，如若政策预期证伪，价格存在反向波动风险 [8] 碳酸锂 - 7月28日，主力合约收盘价较上日 - 9.19%至7.312万元；合约总持仓 - 107784手，至800394手；SMM电池级碳酸锂现货价格较上日+1000，至73900元/吨；工业级碳酸锂价格较上日+1000，至71700元/吨；同花顺锂辉石精矿(6%CIF中国)平均价为865美元/吨，折碳酸锂7.45万元/吨；当日仓单+280吨至12276吨 [8] - 当前供需驱动不强，市场情绪左右价格；基本面变化不大，SMM周度产量环比小幅下滑，需求无明显超预期，社会库存继续累库，仓单库存7月注销月后持续快速去化，但交仓意愿随价格上涨有所修复；影响市场的核心是反内卷情绪与矿山采矿证相关问题的进展，在矿山停产结果出来前，若市场情绪修复，碳酸锂价格或跟随回升；后续若停产证伪，将重新回归基本面交易，证实的话会造成三季度较大缺口，带来价格进一步上涨突破；投机单边建议关注期权机会，套利关注11 - 12合约反套机会，生产企业有利润和仓单库存情况下可适量卖出套保 [9] - 短期仓单和情绪对价格有所支撑，预计价格维持震荡 [9]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|贵⾦属策略⽇报 2025-7-29 经贸不确定性驱动减弱，关注本周劳动 ⼒市场数据 美欧谈判结果的落地仍⽀撑市场⻛险偏好，市场对中美谈判的预期偏乐 观，经贸不确定性短期的下降对⻩⾦形成压制。本周美国⾮农数据及7⽉ 降息会议上美联储的表达较为重要。⽉度级别来看，后续重点关注8⽉全 球央⾏年会，若配合美联储换届扰动，或带来波动弹性放⼤。中期基于看 多⻩⾦的前提，维持对⽩银趋势看多。从弹性视⻆来看，⻩⾦在3500美元 受阻的背景下，⽩银于40美元处明显承压，突破预计需要⾦价配合。 重点资讯： 1）美国总统特朗普宣布与欧盟达成贸易框架协议，并特别强调该协 议对汽车产业"意义重大"。根据协议内容，美方将对大部分欧盟商 品征收15%的统一关税，较此前威胁的30%大幅下调，也几乎减半了此 前针对欧洲汽车行业高达27.5%的关税水平。总统特朗普表示，全球 关税幅度将在15%至20%之间。美国将生产自己的钢铁和铝。 2）美国总统特朗普谈美联储：即便不降息，美国的经济表现也不 错；降息之后情况会更好；聪明人会降息；认为本周必须降息。 宏观研究团队 研究员： 3）中美两 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货反内卷主线切换，新主线渐起，建议配置IM多单；股指期权波动率上行现拐点，可空波动率策略建仓，中期备兑策略续持；国债期货情绪改善，但短期扰动多，预计偏震荡 [3][4] 各部分总结 行情观点 股指期货 - 观点为反内卷主线出现切换迹象，展望震荡偏强，周一沪指冲高回落，市场风险偏好高，主线有切换迹象，一是中美关税谈判和月底会议使市场对刺激政策有预期博弈，二是“反内卷”降温，三是新主线渐起，中报高景气板块领涨，生育补贴政策使资金或转向中小盘，建议半仓持有IM多单 [9] - IF、IH、IC、IM当月基差收于 -4.62 点、3.23 点、-49.42 点、-55.38 点，较上一交易日变化 -0.26 点、3.15 点、-11.03 点、-16.97 点；跨期价差（当月 - 次月）收于 9.2 点、0.2 点、52 点、72.6 点，环比变化 2.4 点、1.4 点、6.8 点、10.2 点；持仓分别变化 3663 手、-1993 手、3134 手、11728 手 [9] 股指期权 - 观点为波动率上行出现拐点，展望震荡，昨日标的震荡或偏强，期权市场量能与上周五持平，上周“反内卷”刺激使周度波动率上涨，本周多数品种早盘波动率现拐点且尾盘收跌，短期下行概率强，可空波动率策略建仓，交易型资金短期偏保守，建议主线备兑，短线双卖 [10] 国债期货 - 观点为债市情绪改善，展望震荡，昨日国债期货集体收涨，债市情绪回暖，一是商品期货多数下跌，市场投机情绪降温，二是央行净投放 3251 亿元，资金面改善，三是股市震荡收涨，股债跷跷板效应明显，短期债市扰动多，建议趋势策略震荡偏谨慎，套保策略关注基差低位空头套保，基差策略关注 TL 主力合约基差收敛，曲线策略中期做陡曲线赔率更高 [10][12] - T、TF、TS、TL 当季成交量分别为 78985 手、71923 手、43197 手、120609 手，1 日变动 -16442 手、-4459 手、-8174 手、-37185 手；持仓量分别为 187839 手、148362 手、101434 手、120283 手，1 日变动 -8441 手、-10201 手、-2720 手、-2054 手 [10] - T、TF、TS、TL 当季 - 次季价差分别为 -0.005 元、-0.065 元、-0.076 元、0.290 元，1 日变动 -0.005 元、-0.015 元、-0.010 元、0.050 元；TF*2 - T、TS*2 - TF、TS*4 - T、T*3 - TL 当季价差分别为 103.045 元、99.004 元、301.053 元、206.405 元，1 日变动 0.085 元、-0.046 元、-0.007 元、-0.185 元 [10] - T、TF、TS、TL 当季基差分别为 0.052 元、0.040 元、0.000 元、0.286 元，1 日变动 -0.091 元、-0.042 元、-0.032 元、-0.404 元 [10] - 央行昨日开展 4958 亿元 7 天期逆回购，当日 1707 亿元逆回购到期 [10] 经济日历 - 2025 年 7 月 30 日 20:15 美国将公布 7 月 ADP 就业人数，前值 -3.3 万人，预测值 7.8 万人 [14] - 2025 年 7 月 31 日 02:00 美国将公布至 7 月 30 日美联储利率决定（上限），前值 4.5%，预测值 4.5% [14] - 2025 年 7 月 31 日 09:30 中国将公布 7 月官方制造业 PMI，前值 49.7，预测值 49.7 [14] - 2025 年 8 月 1 日 22:00 美国将公布 7 月密歇根大学消费者信心指数终值，前值 61.8，预测值 62 [14] 重要信息资讯跟踪 - 全国工业和信息化主管部门负责同志座谈会 7 月 28 日在京召开，提到落实扩大内需战略，巩固工业经济基本盘，实施稳增长行动，制定助力扩大消费方案，推动制定金融支持新型工业化指导意见等 [14] - 国家育儿补贴制度实施方案 7 月 28 日公布，2025 年 1 月 1 日起对符合规定生育的 3 周岁以下婴幼儿发放补贴，现阶段国家基础标准为每孩每年 3600 元 [15] - 外交部发言人就中美经贸会谈称中方立场明确，希望美方落实共识，通过对话合作推动中美关系发展，中方主张平等协商解决分歧，反对牺牲中方利益达成交易 [15] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但文档未给出具体内容 [16][20][32]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [6] 报告的核心观点 - 盘面涨至高位后波动率放大，资金行为主导盘面走势，黑色基本面变化有限，宏观利好难言出尽，建议观望避险，后续关注政策落实情况以及终端需求表现 [6] 各品种总结 钢材 - 核心逻辑：交易所调整焦煤交易限额致市场情绪降温，盘面高位回落，钢材现货成交整体偏弱；当地时间7月28日中美经贸会谈结果待跟踪；上周螺纹供需双增、库存环比下降，热卷供需双降、库存小幅累积，五大材供需双降、库存小幅去化，库存绝对值处于历年偏低位置，淡季基本面矛盾不明显 [8] - 展望：后期钢材仍有累库预期，但库存偏低基本面压力有限，盘面易受市场情绪影响，预计短期宽幅震荡运行 [8] 铁矿 - 核心逻辑：港口成交增加，现货市场报价跌7 - 16元/吨；海外矿山发运环比回升，45港口到港量下降，符合预期；钢企盈利率增加明显，铁水产量微降但同比保持高位，支撑矿石需求；因到港偏低、需求高位，铁矿石45港小幅去库 [8] - 展望：铁矿需求高位，供应平稳，基本面利空驱动有限，但短期宏观利好基本交易结束，预计价格震荡 [9] 废钢 - 核心逻辑：华东破碎料不含税均价上涨，华东地区螺废价差缩小；本周螺纹产量增加、库存下降、表观需求增加；废钢供给到货量大幅回升，需求方面长短流程废钢总日耗回升，库存厂库小幅去化 [9] - 展望：废钢需求高位，基本面矛盾不突出，沙钢上调价格后现货跟涨，但钢材价格回落，废钢自身难以形成向上驱动，预计价格震荡 [9] 焦炭 - 核心逻辑：期货端主力合约跟随焦煤跌停，现货端日照港准一报价下降，09合约港口基差增大；三轮提涨后焦化利润仍有压力，周末主产地焦企开启第四轮提涨，供应受环保、检修等扰动；需求端铁水产量环比略降但仍处高位，刚需仍存，下游钢厂利润较好、生产积极性尚可、补库积极，期现贸易商积极分流货源，焦企焦炭库存持续去化 [10] - 展望：焦炭基本面较为健康，盘面更多跟随焦煤波动，预计短期盘面宽幅震荡 [11] 焦煤 - 核心逻辑：期货端盘面连续涨停，现货端价格上涨；产地生产扰动仍存，供应端受限，本周山西、内蒙产量环比小幅下降，进口端蒙煤日均通关在千车左右且口岸成交较好；需求端焦炭产量暂稳，刚需坚挺，下游及贸易商采购积极，煤矿供不应求，部分煤矿有预售行为，煤矿库存去化明显 [11] - 展望：在期货带动下现货端情绪高涨，虽超产核查对基本面实际影响较小且后续政策落地执行力度待观察，但市场未回归基本面逻辑，情绪炒作下短期焦煤仍有上行空间 [11] 玻璃 - 核心逻辑：华北、华中及全国均价有变化，宏观“反内卷”交易情绪支撑，宏观中性；需求端淡季需求下行，深加工订单环比下滑，原片库存天数环比回升，盘面跌停后市场情绪走弱，产销回落明显；供应端还有2条产线待出玻璃、冷修一条产线，整体日熔预计维持稳定，上游小幅去库，自身矛盾不突出，市场情绪扰动多；近期反内卷情绪降温，市场对供需基本面悲观预期回归，但政治局会议将召开，“反内卷”情绪或有反复 [13] - 展望：现实需求偏弱，但政策预期较强，投机需求偏强，短期观望政策出台节奏和力度，若政策持续超预期，下游预期改善可能迎来一波补库上涨，中长期来看仍旧需要市场化去产能，价格重回基本面交易预计震荡下行 [13] 纯碱 - 核心逻辑：重质纯碱沙河送到价格下降，宏观“反内卷”交易情绪支撑，宏观中性；供应端产能未出清，长期压制存在，产量高位运行，今日金山三厂管道问题致整体产量下降；需求端重碱预计维持刚需采购，浮法日熔预期稳定，光伏玻璃日熔持续下滑，轻碱端下游采购回暖但整体需求较差，以周期补库为主；情绪干扰盘面，长期过剩格局难改，短期反内卷情绪升温带动盘面上涨，正反馈后中游库存较高且大部分被盘面套牢，交割压力较大 [14] - 展望：供给过剩格局未改变，7月有计划检修，叠加“反内卷”情绪支撑，短期预计易涨难跌，长期来看价格中枢仍将下行，推动产能去化 [14] 硅锰 - 核心逻辑：受焦煤期价回调影响，锰硅期价跳空低开后宽幅震荡运行；现货方面周初市场观望情绪浓，期货盘面高位，现货报价坚挺；成本端焦炭进入提涨周期，锰矿港口贸易商挺价情绪增加，矿价整体暂稳；供需方面钢厂利润好、成材产量高位持稳，锰硅下游需求有韧性，但利润修复环境下厂家复产进程持续推进，锰硅供需关系或将走向宽松 [16] - 展望：当前现货基本面矛盾有限，短期预计锰硅价格跟随板块震荡运行；后市市场去库难度趋增，中长期价格上方空间需谨慎看待 [16] 硅铁 - 核心逻辑：黑色板块看涨情绪降温，硅铁期价跳空低开后宽幅震荡；现货方面市场整体情绪尚可，但下游对高价资源接受程度有限；供给端行业利润改善、厂家复产积极性增加，产量或将加速回升；需求端钢材产量持稳于相对高位，下游炼钢需求有韧性，金属镁方面镁厂库存偏低、挺价情绪不减，但市场成交氛围清淡，镁锭价格持稳 [17] - 展望：当前硅铁供需关系较为健康，短期预计价格跟随板块震荡运行；后市市场供需缺口存在回补可能，中长期价格上方空间需谨慎看待，关注煤炭市场动态以及用电成本调整情况 [17]