报告公司投资评级 - 首次给予“强烈推荐”投资评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收1068.54亿元，同比降4.14%，归母净利润365.63亿元，同比降7.95%，扣非归母净利润370.27亿元，同比降6.2%；国际局势不稳定，关税政策变化使原油需求预期降低，地区局势冲突或影响原油供应致油价大幅波动 [1] - 公司产量稳定增长，新项目持续推进；2025年第一季度布伦特原油期货均价74.98美元/桶，同比降8.3%；公司油气净产量188.8百万桶油当量，同比升4.8%，其中中国净产量130.8百万桶油当量，同比升6.2%，海外净产量58.0百万桶油当量，同比升1.9%；公司获2个新发现，成功评价14个含油气构造；番禺10/11等多个项目已投产，其他新项目顺利推进 [6] - 销量增长部分抵消油价下跌影响，公司桶油成本继续降低；2025年第一季度油气销售收入约882.7亿元，同比降1.9%，归母净利润365.6亿元，同比降7.9%；桶油主要成本27.03美元，同比降2.0%；一季度石油售价平均72.65美元／桶，同比降7.7%，平均实现气价7.78美元／千立方英尺，同比升1.2%；一季度资本支出约277.1亿元，同比降4.5% [6] - 预计公司2025 - 2027年收入分别为4541.46亿元、4854.01亿元和5096.71亿元，归母净利润分别为1456.23亿元、1540.6亿元和1592.97亿元，EPS分别为3.06元、3.24元和3.35元；当前股价对应PE分别为8.2倍、7.7倍和7.5倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为4166.09亿元、4205.06亿元、4541.46亿元、4854.01亿元、5096.71亿元，同比增长分别为 - 1%、1%、8%、7%、5% [2] - 2023 - 2027年营业利润分别为1728.91亿元、1899.64亿元、2006.04亿元、2122.83亿元、2195.33亿元，同比增长分别为 - 11%、10%、6%、6%、3% [2] - 2023 - 2027年归母净利润分别为1238.43亿元、1379.36亿元、1456.23亿元、1540.6亿元、1592.97亿元，同比增长分别为 - 13%、11%、6%、6%、3% [2] - 2023 - 2027年每股收益分别为2.61元、2.90元、3.06元、3.24元、3.35元，PE分别为9.6、8.6、8.2、7.7、7.5，PB分别为1.8、1.6、1.4、1.2、1.1 [2] 基础数据 - 总股本47530百万股，已上市流通股2990百万股，总市值1189.2十亿元，流通市值74.8十亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）16.5，ROE（TTM）17.2，资产负债率28.7% [3] - 主要股东为国新投资有限公司，持股比例0.44% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 3%、 - 6%、 - 11%，相对表现分别为0%、 - 3%、 - 16% [5] 财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为2502.75亿元、2646.09亿元、3992.68亿元、5583.83亿元、7168.22亿元 [12] - 2023 - 2027年非流动资产分别为7553.23亿元、7916.72亿元、7449.18亿元、7010.6亿元、6623.49亿元 [12] - 2023 - 2027年资产总计分别为10055.98亿元、10562.81亿元、11441.86亿元、12594.42亿元、13791.71亿元 [12] - 2023 - 2027年流动负债分别为1239.39亿元、1188.75亿元、1062.16亿元、1124.7亿元、1179.56亿元 [12] - 2023 - 2027年长 期负债分别为2137.83亿元、1879.7亿元、1879.7亿元、1879.7亿元、1879.7亿元 [12] - 2023 - 2027年负债合计分别为3377.22亿元、3068.45亿元、2941.86亿元、3004.4亿元、3059.26亿元 [12] - 2023 - 2027年归属于母公司所有者权益分别为6665.86亿元、7475.48亿元、8480.63亿元、9570.15亿元、10712.04亿元 [12] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为2097.43亿元、2208.91亿元、2583.97亿元、2597.67亿元、2588.89亿元 [12] - 2023 - 2027年投资活动现金流分别为 - 780.95亿元、 - 1754.26亿元、 - 626.86亿元、 - 626.86亿元、 - 626.86亿元 [12] - 2023 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 842.28亿元、 - 979.35亿元、 - 668.13亿元、 - 429.55亿元、 - 417.2亿元 [12] - 2023 - 2027年现金净增加额分别为474.2亿元、 - 524.7亿元、1288.97亿元、1541.26亿元、1544.82亿元 [12] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为4166.09亿元、4205.06亿元、4541.46亿元、4854.01亿元、5096.71亿元 [13] - 2023 - 2027年营业利润分别为1728.91亿元、1899.64亿元、2006.04亿元、2122.83亿元、2195.33亿元 [13] - 2023 - 2027年利润总额分别为1729.74亿元、1899.76亿元、2006.16亿元、2122.95亿元、2195.45亿元 [13] - 2023 - 2027年归属于母公司净利润分别为1238.43亿元、1379.36亿元、1456.23亿元、1540.6亿元、1592.97亿元 [13] 主要财务比率 - 年成长率：2023 - 2027年营业总收入同比增长分别为 - 1%、1%、8%、7%、5%；营业利润同比增长分别为 - 11%、10%、6%、6%、3%；归母净利润同比增长分别为 - 13%、11%、6%、6%、3% [13] - 获利能力：2023 - 2027年毛利率分别为49.9%、53.6%、50.7%、50.0%、49.2%；净利率分别为29.7%、32.8%、32.1%、31.7%、31.3%；ROE分别为19.6%、19.5%、18.3%、17.1%、15.7%；ROIC分别为18.4%、18.8%、17.7%、16.7%、15.3% [13] - 偿债能力：2023 - 2027年资产负债率分别为33.6%、29.0%、25.7%、23.9%、22.2%；净负债比率分别为3.5%、2.7%、0.5%、0.5%、0.4%；流动比率分别为2.0、2.2、3.8、5.0、6.1；速动比率分别为2.0、2.2、3.7、4.9、6.0 [13] - 营运能力：2023 - 2027年总资产周转率均为0.4；存货周转率分别为32.9、32.0、36.4、35.4、35.1；应收账款周转率分别为11.4、12.1、13.2、13.1、13.0；应付账款周转率分别为3.4、3.2、3.5、3.4、3.4 [13] - 每股资料：2023 - 2027年EPS分别为2.61元、2.90元、3.06元、3.24元、3.35元；每股经营净现金分别为4.41元、4.65元、5.44元、5.47元、5.45元；每股净资产分别为14.02元、15.73元、17.84元、20.13元、22.54元；每股股利均为0.95元 [13] - 估值比率：2023 - 2027年PE分别为9.6、8.6、8.2、7.7、7.5；PB分别为1.8、1.6、1.4、1.2、1.1；EV/EBITDA分别为7.9、7.2、6.0、5.9、5.8 [13]

海上稠油油田开发 - 中国海油深圳分公司番禺11-12平台成功投产 该平台采用无人化设计 位于南海东部海域 距深圳东南方向200公里 水深约114米 [1] - 平台高150.8米 重约7000吨 具备智能采油 智能设备运维 智能安防等功能 在台风生产模式 远程复产 复杂原油处理等方面实现新突破 [1] - 相较传统开发模式 无人化设计可降低工程投资 每年节省运维成本超千万元 [1] 纯电动船发展 - 全球最大纯电动船"China Zorrilla"在澳大利亚塔斯马尼亚下水 船长130米 配备超过250吨电池 是目前体型最大 动力最强的电动船 [1] 电子信息制造业运行 - 一季度我国规模以上电子信息制造业营收3.79万亿元 同比增长10.6% 生产增长较快 出口保持增长 效益稳步改善 投资持续快速 行业整体发展态势良好 [1] 空间望远镜任务 - 美国航天局空间望远镜"SPHEREx"开启为期两年巡天任务 每天拍摄约3600张图像 绘制全新宇宙三维图谱 帮助探索宇宙演变 银河系生命起源等问题 [1] 智能制造产业资讯 - 提供智能制造产业日报订阅服务 精选行业新闻 [1] - 会员服务可查公司 找项目 看行业 深入了解人形机器人 商业航天 AGI等热门赛道 [2]

报告公司投资评级 - 维持中国海油A股和H股“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收和归母净利润同比下降但环比上升 原油实现价格下滑天然气实现价格上升 油气产量增长 资本支出减少 桶油成本控制优异 注重股东回报 维持盈利预测和“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - A股收盘价25.02元 52周价格范围23.23 - 35.14元 市净率1.52倍 市值1189199.45百万元；H股收盘价16.76港币 52周价格范围15.62 - 23.50港币 市净率1.02倍 市值796602.03百万元 [5] 事件情况 - 2025Q1公司实现营业收入1069亿元（同比-4% 环比+13%） 归母净利润366亿元（同比-8% 环比+72%） [6] 价格情况 - 2025Q1国际布伦特79.9美元/桶（同比-8%） 公司原油实现价格72.7美元/桶（同比-8%） 与布油折价2.3美元/桶；天然气实现价格7.78美元/立方英尺（同比+1.2%） [6] 产量情况 - 2025Q1公司实际油气净产量189百万桶油当量（同比+5%） 其中石油净产量146百万桶（同比+3%） 天然气净产量72亿立方米（同比+10%）；国内产量增长得益于渤中19 - 6等油气田 国外产量增长得益于巴西Mero2等项目；预计2025 - 2027年产量目标分别为760 - 780、780 - 800、810 - 830百万桶油当量 [6] 资本支出情况 - 2025Q1公司资本开支277.1亿元（同比-4.5%） 因勘探工作及调整井工作量减少；2025年预计资本支出预算1250 - 1350亿元 勘探、开发、生产资本化支出预计分别占16%、61%、20% 中国、海外预计分别占68%、32% [6] 成本情况 - 2025Q1公司桶油主要成本27.03美元/桶（同比-2%） 2024年桶油主要成本28.52美元/桶（同比-1.1%） [6] 股东回报情况 - 预计2025年归母净利润1384亿元 按45%分红比例派息约623亿元 按2025年4月30日收盘价 中海油A股股息率为5.2%；中海油H股税前股息率为8.4% 按10%扣税税后股息率为7.6% 按28%扣税税后股息率为6.1% [6] 盈利预测与投资评级情况 - 维持2025 - 2027年归母净利润分别为1384、1418、1467亿元 按2025年4月30日收盘价 对应A股PE分别为8.6、8.4、8.1倍 对应H股PE分别为5.3、5.2、5.0倍 维持“买入”评级 [6] 财务预测情况 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标数据 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][12] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报显示，营业收入1068.54亿元，同比下滑4.1%；归母净利润365.63亿元，同比下降7.9%。油气净产量稳步提高，实现油价跌幅低于市场，业绩变化优于同期油价波动；降本增效推进，桶油主要成本优势凸显；未来油价中枢无需过度悲观，公司产量将稳步增长；注重股东回报，估值有望持续修复 [2][6][12] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价25.11元，总股本4,752,995万股，流通A股299,000万股，每股净资产16.49元，近12月最高/最低价35.62/23.11元 [10] 油气净产量与油价情况 - 2025年一季度净产量188.8百万桶油当量，同比增长4.8%，其中中国净产量130.8百万桶油当量，同比上升6.2%，海外净产量58.0百万桶油当量，同比上升1.9% [12] - 2025年一季度布油均价74.98美元/桶，同比下跌8.3%，公司实现油价72.65美元/桶，同比下跌7.7%，实现气价7.78美元/千立方英尺，同比上升1.2% [12] 成本情况 - 2025年一季度桶油主要成本27.03美元，同比下降2%，作业费用下降3.2%，除所得税外的其他税金下降7.2% [12] 未来展望 - 未来油价中枢在美国产量增量有限叠加OPEC减产挺价背景下有望在60美元/桶以上 [12] - 2025 - 2027年油气净产量目标为760 - 780、780 - 800、810 - 830百万桶油当量，按中枢计算同比增速分别为5.9%、2.6%、3.8% [12] 股东回报与估值 - 2024年总计派息1.40港元/股，分红比例约44.7%，合计派息约665.42亿港元，2025 - 2027年，在获股东大会批准前提下，全年股息支付率不低于45% [12] - 2025年4月9日公司公告，未来12个月内将增持公司A股及港股股份金额达20 - 40亿人民币 [12] - 以三桶油为代表的央国企能源板块目前估值相对较低，中国海油等央国企龙头企业估值有较大提升前景 [12] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为2.93元、2.99元和3.12元，对应2025年4月29日收盘价的PE分别为8.58X、8.40X和8.04X [12] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等展示了2024A、2025E、2026E、2027E各期的营业总收入、营业成本、毛利等多项财务指标及变化情况 [18] - 基本指标涵盖每股收益、每股经营现金流、市盈率、市净率等指标及各期变化 [18]

报告公司投资评级 - 中国海油A股和H股均维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收和归母净利润同比下降但环比上升 原油实现价格下滑天然气实现价格上升 油气产量增长 资本支出减少 桶油成本控制优异 注重股东回报 维持盈利预测和“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - A股收盘价25.02元 52周价格范围23.23 - 35.14元 市净率1.52倍 市值1189199.45百万元；H股收盘价16.76港币 52周价格范围15.62 - 23.50港币 市净率1.02倍 市值796602.03百万元 [5] 事件情况 - 2025Q1公司实现营业收入1069亿元（同比-4% 环比+13%） 归母净利润366亿元（同比-8% 环比+72%） [6] 价格情况 - 2025Q1国际布伦特79.9美元/桶（同比-8%） 公司原油实现价格72.7美元/桶（同比-8%） 与布油折价2.3美元/桶；天然气实现价格7.78美元/立方英尺（同比+1.2%） [6] 产量情况 - 2025Q1公司实际油气净产量189百万桶油当量（同比+5%） 其中石油净产量146百万桶（同比+3%） 天然气净产量72亿立方米（同比+10%） 国内产量增长得益于渤中19 - 6等油气田 国外产量增长得益于巴西Mero2等项目 预计2025 - 2027年产量目标分别为760 - 780、780 - 800、810 - 830百万桶油当量 [6] 资本支出情况 - 2025Q1公司资本开支277.1亿元（同比-4.5%） 因勘探工作及调整井工作量减少 2025年预计资本支出预算1250 - 1350亿元 勘探、开发、生产资本化支出预计分别占16%、61%、20% 中国、海外预计分别占68%、32% [6] 成本情况 - 2025Q1公司桶油主要成本27.03美元/桶（同比-2%） 2024年桶油主要成本28.52美元/桶（同比-1.1%） [6] 股东回报情况 - 预计2025年归母净利润1384亿元 按45%分红比例 合计派息约623亿元 按2025年4月30日收盘价 中海油A股股息率为5.2%；中海油H股税前股息率为8.4% 按10%扣税 税后股息率为7.6% 按28%扣税 税后股息率为6.1% [6] 盈利预测与投资评级情况 - 维持2025 - 2027年归母净利润分别为1384、1418、1467亿元 按2025年4月30日收盘价 对应A股PE分别为8.6、8.4、8.1倍 对应H股PE分别为5.3、5.2、5.0倍 维持“买入”评级 [6] 财务预测情况 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标数据 如2025E营业总收入409877百万元 归母净利润138391百万元等 [7]

报告公司投资评级 - 行业为石油石化/油气开采Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2025Q1中国海油归母净利润366亿，收入1068.5亿元，同比-4.14%，归母净利润同比-7.95% [1] - 2025Q1原油产量同比+3.4%，其中国内同比+4.4%，海外同比+1.5%；天然气产量同比+10.2%，其中国内同比+12.2%，海外同比+3.9%，国内增速更快得益于渤中19 - 6等油气田贡献 [2] - 2025Q1桶油当量主要成本27.03美元/桶，同比-2%，因油价下降致除所得税外税金降7.2%，产量结构变化使作业费用降3.2% [3] - 2025Q1石油平均实现价格72.65美元/桶，同比-7.7%，比布油折价2.3美元；天然气实现价格7.78美元/bcf，同比+1.2% [4] - 考虑近期油价下跌，将未来油价中枢下修到70美元后，对应公司25/26/27年归母1283/1331/1357亿元，对应2025年4月29日股价的A/H股PE分别9.3/5.8倍，按2025年分红比例45%计算，分红收益率分别4.8%/7.7%，维持“买入” [4] 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为416609.00、420506.00、406021.06、418244.55、425381.07百万元，增长率分别为-1.33%、0.94%、-3.44%、3.01%、1.71% [5] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为123843.00、137936.00、128276.65、133095.32、135651.83百万元，增长率分别为-12.60%、11.38%、-7.00%、3.76%、1.92% [5] - 2023 - 2027E EPS分别为2.61、2.90、2.70、2.80、2.85元/股，市盈率分别为9.60、8.62、9.27、8.93、8.77，市净率分别为1.78、1.59、2.53、2.32、2.15，市销率分别为2.85、2.83、4.63、4.50、4.42，EV/EBITDA分别为2.00、2.06、1.94、1.64、1.25 [5] 基本数据 - A股总股本2990.00百万股，流通A股股本2990.00百万股，A股总市值75078.90百万元，流通A股市值75078.90百万元 [7] - 每股净资产16.49元，资产负债率28.74%，一年内最高/最低为35.62/23.11元 [7] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为150562.00、154196.00、187510.81、266058.01、361426.92百万元 [11] - 2023 - 2027E应收票据及应收账款分别为36386.00、33078.00、33993.21、35097.22、35172.11百万元 [11] - 2023 - 2027E预付账款分别为3218.00、2924.00、3186.62、3005.21、3408.18百万元 [11] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为416609.00、420506.00、406021.06、418244.55、425381.07百万元 [11] - 2023 - 2027E营业成本分别为208794.00、194993.00、193996.86、196574.94、203608.65百万元 [11] - 2023 - 2027E营业税金及附加分别为24331.00、20276.00、22776.00、23652.00、23888.52百万元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E净利润分别为124090.00、137982.00、128276.65、133095.32、135651.83百万元 [11] - 2023 - 2027E折旧摊销分别为66598.00、72196.00、90982.14、76531.99、79031.99百万元 [11] - 2023 - 2027E财务费用分别为846.00、2832.00、904.40、2000.00、-138.02百万元 [11]

港股通资金流向 - 4月30日北水成交净买入56.37亿港元，其中港股通(沪)净买入47.89亿港元，港股通(深)净买入8.48亿港元 [1] - 净买入前三名个股：盈富基金(02800)、美团-W(03690)、建设银行(00939) [1] - 净卖出前三名个股：工商银行(01398)、小鹏汽车-W(09868)、中国移动(00941) [1] 个股买卖数据 - 小米集团-W(01810)买卖总额53.25亿港元，净流出2.18亿港元 [2] - 阿里巴巴-W(09988)买卖总额27.93亿港元，净流出3.01亿港元 [2] - 中国银行(03988)买卖总额26.06亿港元，净流入1.20亿港元 [2] - 美团-W(03690)买卖总额24.95亿港元，净流入3.53亿港元 [2] - 腾讯控股(00700)买卖总额20.10亿港元，净流入1.10亿港元 [2] - 中芯国际(00981)买卖总额16.30亿港元，净流入1.12亿港元 [2] - 盈富基金(02800)买卖总额16.15亿港元，净流入15.80亿港元 [2] 港股通(沪)活跃股 - 泡泡玛特(09992)买卖总额6.62亿港元，净流出8131.25万港元 [4] - 中国海洋石油(00883)买卖总额5.97亿港元，净流入6794.73万港元 [4] - 小鹏汽车-W(09868)买卖总额5.81亿港元，净流出1.64亿港元 [4] 行业及公司动态 - 华泰证券看好港股相对收益表现，因出口链及中游制造企业市值占比较低，科技企业盈利支持行情 [6] - 美团-W(03690)获净买入5.53亿港元，中信证券预计外卖行业竞争格局将保持稳定 [6] - 内银股分化：建设银行(00939)净买入5.2亿港元，中国银行(03988)净买入1.2亿港元，工商银行(01398)净卖出3.58亿港元 [7] - 瑞银指出内银首季盈利增长势头放缓，受零售不良贷款比率上升及关税影响 [7] - 小米集团-W(01810)推出开源大模型MiMo，7B参数规模在数学推理和代码竞赛测评中表现优异 [7] - 中国海油(00883)首季纯利365.63亿元同比跌7.9%，华泰证券认为其抵御油价波动的韧性显著提升 [8] - 阿里巴巴-W(09988)、腾讯(00700)、中芯国际(00981)分别获净买入2.49亿、6937万、1159万港元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 公司储产空间高，成本管控能力和分红意愿强，油价中枢维持高位的背景下具备高股息特点，且随着国资委将上市公司价值实现和市值管理分别纳入到公司绩效评价体系和央企负责人考核中，央企被低估的估值有望实现理性回归 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月29日，公司发布2025年第一季度报告，第一季度实现营业收入1068.5亿元，同比下降4.1%；实现归母净利润365.6亿元，同比下降7.9%；实现扣非归母净利润370.3亿元，同比下降6.2% [1] 石油量增价减，天然气量价齐升 - 产量方面，25Q1公司实现油气净产量1.89亿桶油当量，同比增长4.8%，以2025年产量目标7.6 - 7.8亿桶油当量的中值计算，已完成目标的24.5%；国内/海外油气净产量分别为1.31/0.58亿桶油当量，同比增长6.2%/1.8%，占比69.3%/30.7%；石油/天然气产量分别为1.46亿桶/2531亿立方英尺，同比增长3.3%/10.2%，占比77.1%/22.9% [2] - 价格方面，25Q1布伦特原油期货结算价为74.98美元/桶，同比下降8.3%，公司实现油价为72.65美元/桶，同比下降7.7%，气价逆势上涨，实现气价为7.78美元/千立方英尺，同比增长1.2% [2] 新项目稳步推进，助力产量接续增长 - 公司已投产7个新项目，国内渤中26 - 6油田开发项目一期高峰产量22300桶油当量/天，累计探明油气地质储量超2亿立方米，从发现到投产仅用三年；番禺10/11区块联合开发项目、文昌19 - 1油田二期项目、曹妃甸6 - 4油田综合调整项目高峰日产量均超万桶；海外巴西Buzios7项目FPSO设计原油日产能22.5万桶、天然气日处理能力1200万方，助推巴西Buzios原油日产量下半年达100万桶 [3] 成本管控良好，桶油成本进一步下降 - 25Q1公司桶油主要成本为27.03美元/桶，同比下降2.0%；除所得税外的其他税金同比下降7.2%至3.76美元/桶，桶油作业费用同比下降3.2%至6.69美元/桶；桶油折旧折耗及摊销/弃置费/销售及管理费用分别为13.91/0.74/1.93美元/桶，同比+1.0%/-14.9%/-3.0% [4] 实控人拟增持 - 4月8日公告，实控人中国海油集团计划于12个月内增持公司A股和H股股份，拟增持金额不少于20亿元、不超过40亿元，占公司4月29日总市值的0.26% - 0.52% [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|420,506|397,773|406,542|415,553| |增长率（%）|0.9|-5.4|2.2|2.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|137,936|126,878|130,644|134,541| |增长率（%）|11.4|-8.0|3.0|3.0| |每股收益（元）|2.90|2.67|2.75|2.83| |PE|9|9|9|9| |PB|1.6|1.5|1.3|1.2| [6] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润指标、资产负债项目、现金流项目等，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等财务指标 [11][12]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][21] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司归母净利润365亿元盈利韧性凸显业绩超预期，虽布伦特原油期货均价同比降8.3%，但受益于油气产销量上升等因素部分抵销实现油价下跌影响 [1][9] - 公司油气净产量稳步增长成本管控成效显著，2025年第一季度油气销售收入同比降1.9%，油气净产量同比增4.8%，桶油主要成本同比降2.0% [2][12][16] - 全年资本开支保持稳定工程建设有序推进，2025年第一季度完成资本开支同比降4.5%，全年预计开支1250 - 1350亿元，7个项目已投产 [3][18] - 2025年4月8日公司实际控制人中国海油集团计划12个月内增持20 - 40亿元维护股东权益 [3][21] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年第一季度公司实现营业收入1068.6亿元（同比 - 4.1%，环比 + 13.1%），归母净利润365.3亿元（同比 - 8.0%，环比 + 71.9%），扣非归母净利润370.3亿元（同比 - 6.2%，环比 + 111.2%） [1][9] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为1401/1437/1494亿元，摊薄EPS为2.95/3.02/3.14元，当前A股 PE为8.5/8.3/8.0x，H股 PE为5.3/5.1/4.8x [4][21] - 2025 - 2027年预计营业收入分别为4261.52/4354.15/4493.68亿元，同比增速分别为1.3%/2.2%/3.2%；净利润分别为1400.98/1436.22/1490.70亿元，同比增速分别为1.6%/2.5%/3.8% [5] 油气业务 - 2025年第一季度油气销售收入882.7亿元（同比 - 1.9%，环比 + 4.9%），油气净产量188.8百万桶油当量（同比 + 4.8%），国内净产量130.8百万桶油当量（同比 + 6.2%）占比69.3%，海外净产量58.0百万桶油当量（同比 + 1.9%）占比30.7% [2][12] - 2025年第一季度石油液体平均实现价格72.7美元/桶（同比 - 7.7%），与布伦特原油均价贴水2.3美元/桶，较去年同期收窄0.8美元/桶，平均实现气价为7.78美元／千立方英尺（同比 + 1.2%） [2][16] - 2025年第一季度桶油主要成本为27.03美元/桶油当量，同比下降0.56美元/桶油当量（同比 - 2.0%），作业费用同比下降3.2%，除所得税外的其他税金同比下降7.2% [2][16] 资本开支与项目进展 - 2025年第一季度完成资本开支277.1亿元，同比减少13亿元（同比 - 4.5%），2025全年预计资本开支为1250 - 1350亿元 [3][18] - 第一季度勘探获2个新发现，成功评价14个含油气构造，涠洲10 - 5展示北部湾盆地潜山领域勘探前景，绥中36 - 1南有望成中型油田 [3][18] - 番禺10/11区块联合开发等7个项目已投产，其他新项目顺利推进 [3][18] 股东权益维护 - 2025年4月8日公司实际控制人中国海油集团计划12个月内累计增持中国海油A股、H股金额20 - 40亿元 [3][21]

报告公司投资评级 - 维持中国海油 A/H 股“买入”评级 [1][5][8] 报告的核心观点 - 中国海油 Q1 归母净利润基本符合预期，稳油增气、提质降本效果卓越，抵御油价波动韧性显著提升，维持 A/H 股“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - Q1 实现营业收入 1069 亿元，同环比 -4.1%/+13.1%，归母净利润 366 亿元（扣非后 370 亿元），同环比 -7.9%/+71.8%（扣非后同环比 -6.2%/+111.2%） [1] - Q1 油气净产量 188.8 百万桶油当量，同比 +4.8%，其中石油液体/天然气产量 145.5 百万桶/253.0 十亿立方英尺，同比分别 +3.4%/+10.2% [2] - Brent 期货 Q1 均价同比 -8.3%至 75.0 美元/桶，公司实现油价同比 -7.7%至 72.7 美元/桶，实现气价同比 +1.2%至 7.78 美元/千立方英尺 [2] - 公司桶油成本控制良好，Q1 同比下降 0.56 美元/桶至 27.03 美元/桶，油气销售收入同比 -1.9%至 882.7 亿元，综合毛利率同环比 +1.2/+3.9pct 至 54.6% [2] 油价走势分析 - 4 月美国“对等关税”政策及 OPEC+上调产量目标，致国际油价大幅下挫，4 月 28 日 WTI/Brent 原油期货价格较 3 月末下跌 13.2%/11.9% [3] - 预测 25 - 26 年布伦特原油均价为 67/66 美元/桶，长期油价底部中枢或将高于 60 美元/桶 [3] 项目进展情况 - Q1 公司获得 2 个新发现，成功评价 14 个含油气构造，已投产 7 个新项目，其他在建项目有序推进 [4] - Q1 完成资本开支 277 亿元，同比 -4.5%，其中勘探/开发/生产资本化分别为 44/176/53 亿元，同比 -8.9%/+0.7%/-16.7% [4] 盈利预测与估值 - 维持公司 25 - 27 年归母净利润为 1425/1441/1484 亿元，EPS 为 3.00/3.03/3.12 元 [5] - 结合 A/H 股可比公司估值，给予 25 年 12.5/8.5xPE，A/H 目标 37.50 元/27.42 港元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|416,609|420,506|431,228|439,375|452,959| |+/-%|(1.33)|0.94|2.55|1.89|3.09| |归属母公司净利润 (人民币百万)|123,843|137,936|142,470|144,144|148,375| |+/-%|(12.60)|11.38|3.29|1.18|2.94| |EPS (人民币，最新摊薄)|2.61|2.90|3.00|3.03|3.12| |ROE (%)|19.60|19.51|18.48|17.71|17.36| |PE (倍)|9.64|8.65|8.38|8.28|8.04| |PB (倍)|1.79|1.60|1.50|1.43|1.36| |EV EBITDA (倍)|3.23|2.80|2.83|2.80|2.64|[7] 可比公司估值 - A 股可比公司 2025E 平均 P/E 为 11.6x [13] - H 股可比公司 2025E 平均 P/E 为 8.5x [14] 季度拆分预测 - 报告给出中国海油 2024Q1 - 2025Q3E 营业收入、营业成本、总毛利等指标的同比、环比增速及利润率等数据 [20] 盈利预测 - 报告给出中国海油 2023 - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [21]