港股沽空比率排行 - 新鸿基地产-R、商汤-WR、吉利汽车-R、李宁-R、京东健康-R、京东集团-SWR上一交易日的沽空比率均达到100%的极高水平 [1][2] - 中银香港-R、快手-WR、联想集团-R、腾讯控股-R的沽空比率也较高，分别为83.53%、83.33%、79.38%和75% [2] 港股沽空金额排行 - 阿里巴巴-SW、美团-W、腾讯控股的沽空金额位居市场前三，分别达到15.02亿元、11.31亿元和5.31亿元 [1][2] - 泡泡玛特、建设银行、小米集团-W的沽空金额紧随其后，分别为4.99亿元、3.91亿元和3.85亿元 [2] - 优必选、理想汽车-W、招商银行、汇丰控股的沽空金额也进入前十，金额在1.89亿元至3.17亿元之间 [2] 港股沽空偏离值排行 - 吉利汽车-R的沽空偏离值最高，为54.50%，表明其当日沽空比率较过去30天均值大幅上升 [1][2] - 中银香港-R和广发证券的偏离值分别为45.83%和40.23%，显示沽空活动显著高于近期平均水平 [1][2] - 商汤-WR、美兰空港、京东集团-SWR的偏离值均超过30%，分别为38.77%、35.13%和31.32% [2]

南向资金净流入概况 - 阿里巴巴-W、泡泡玛特、招商银行为南向资金净流入金额前三名，分别净流入15.22亿港元、3.85亿港元、3.30亿港元 [1] - 盈富基金、腾讯控股、恒生中国企业为南向资金净流出金额前三名，分别净流出22.61亿港元、11.82亿港元、8.33亿港元 [1] - 中国外运、南方东西精选、中远海运港口在净流入比方面位列市场前三，比例分别为73.90%、64.44%、60.69% [1] 前十大资金净流入榜详情 - 阿里巴巴-W净流入15.22亿港元，净流入比为8.82%，收盘价154.80港元（下跌1.90%） [2] - 泡泡玛特净流入3.85亿港元，净流入比为19.66%，收盘价204.60港元（上涨2.20%） [2] - 招商银行净流入3.30亿港元，净流入比高达32.52%，收盘价52.40港元（下跌0.57%） [2] - 石药集团净流入2.41亿港元，万科企业净流入1.96亿港元且净流入比达35.18% [2] - 长飞光纤光缆、中国人寿、优必选、哔哩哔哩-W、狮腾控股净流入金额在1.32亿至1.80亿港元之间 [2] 前十大资金净流出榜详情 - 盈富基金净流出22.61亿港元，净流出比为-16.10%，收盘价26.08港元（上涨0.15%） [2] - 腾讯控股净流出11.82亿港元，净流出比为-13.16%，收盘价619.50港元（下跌0.88%） [2] - 恒生中国企业净流出8.33亿港元，美团-W、中国移动、中芯国际净流出金额分别为3.65亿、2.68亿、2.55亿港元 [2] - 中国移动净流出比高达-23.21%，华虹半导体、中国宏桥净流出比分别为-10.96%、-18.31% [2] - 比亚迪股份、汇丰控股净流出金额均为1.53亿港元 [2] 前十大净流入比榜详情 - 中国外运净流入比最高，达73.90%，净流入金额为1302.98万港元 [2] - 南方东西精选、中远海运港口净流入比分别为64.44%、60.69% [2] - 青岛银行、中国电力净流入比分别为54.25%、51.21% [2][3] - 贪玩、力量发展、首钢资源、达势股份、青岛港净流入比在44.08%至47.54%之间 [3] 前十大净流出比榜详情 - 瑞安房地产净流出比最高，为-64.09%，净流出金额190.67万港元 [3] - 中海油田服务净流出比为-62.56%，净流出金额5688.89万港元 [3] - 海天国际、香港中华煤气净流出比分别为-55.09%、-54.67%，后者净流出金额达1.29亿港元 [3] - 时代天使、安徽皖通高速公路、361度等公司净流出比在-41.23%至-48.57%之间 [3]

阿里巴巴财报表现 - 2026财年第二季度营收2477.95亿元，同比增长5% [2] - 中国电商事业集团收入1325.8亿元，云智能集团收入398.2亿元，同比增长34% [2] - 调整后净利润103.5亿元，低于预估的168亿元 [2] - 即时零售业务收入229.06亿元，同比增长60%，主要受淘宝闪购订单增长驱动 [2] 京东工业上市进展 - 京东工业已通过港交所上市聆讯 [3] - 公司2024年营收204亿元，2025年上半年营收103亿元，同比增长18.9% [3] - 2024年净利润7.6亿元，较2023年的480万元实现大幅增长，增幅达1586% [3] 美团财务状况 - 2025年第三季度营收955亿元，同比增长2% [5][6] - 核心本地商业板块营收674亿元，经营亏损141亿元 [5][6] - 新业务板块营收280亿元，同比增长15.9%，亏损收窄至13亿元 [6] - 公司预计第四季度核心本地商业及整体经营亏损趋势将延续 [6] 滴滴运营业绩 - 2025年第三季度核心平台订单量46.85亿单，同比增长13.8%，连续11个季度保持双位数增长 [7] - 第三季度实现净利润15亿元 [7] - 旗下99平台在巴西30多个城市上线外卖服务，计划2026年年中扩展至100个城市 [7] 物流与供应链技术升级 - 极兔速递在泰国曼谷网点投入使用工业级自动化分拣系统，分拣效率提升超100%，准确率达99%以上 [4] - 瑞云冷链完成近亿元A+轮融资，资金将用于数字化能力提升和国际业务拓展 [9] 即时零售与外卖行业动态 - 淘宝闪购宣布取消超时扣款，年底前将覆盖全国直营城市，推广服务分机制进行正向激励 [8] - 美团核心本地商业亏损主要受外卖行业非理性价格战影响 [6] 企业社会责任与公益 - 香港大埔火灾后，阿里巴巴捐款2000万港元，字节跳动和滴滴各捐款1000万港元，拼多多捐赠1000万港元并上线消防用品公益专区 [1] - 京东旗下超市、货拉拉及多家快递公司也提供了物资或资金支持 [1] 社交平台与资本市场 - Soul App向港交所递交上市申请，腾讯作为战略投资者持股49.9% [10] - 公司2024年收入22.11亿元，2022至2024年收入复合增长率超15%，2024年经调整盈利3.37亿元 [10] - 平台累计注册用户约3.9亿，2025年前8个月日均活跃用户约1100万 [10]

行业竞争格局演变 - 2024年春季，京东进入外卖市场，阿里淘宝闪购紧随其后，打破了美团原有的稳定格局，引发激烈竞争 [1] - 夏季，外卖平台补贴力度空前，消费者获得大量红包，商家订单激增 [1] - 竞争导致行业陷入“烧钱”大战，平台提供“零元购”等极端补贴，消费者受益但平台承受巨大亏损 [3] 主要平台财务与运营表现 - **美团**：第三季度销售和市场开支从去年同期的180亿元翻倍至343亿元[3] 核心本地商业经营利润亏损141亿元，且预计亏损将延续至第四季度[5] 三季度整体亏损达160亿元[15] - **阿里巴巴**：第三季度销售和市场费用高达665亿元，较去年同期增加340亿元[3] 利润同比大幅下降85%[3] - **京东**：新业务亏损157.36亿元，营销开支翻倍[3] 市场竞争策略与用户分析 - 美团在中高价订单市场占据主导地位，实付超过15元的订单中占三分之二，超过30元的订单中占七成[7] - 近期美团餐饮外卖订单份额稳步回升，尤其是中高价订单，核心用户留存率高[9] - 美团表示将加大对骑手和小商户的投入，并承诺不参与低质低价的无效竞争，致力于长期价值[7][13] - 但在竞争持续时，美团仍会投入资金以保持规模和服务体验，应对其他平台的竞争[7] 行业趋势与未来展望 - 阿里巴巴首席财务官在11月25日的财报会上表示，闪购业务本季度的投入是高点，后续将收紧补贴[5] - 市场将此解读为竞争烈度可能降温的信号，次日美团股价上涨近7%[5] - 监管压力使得平台不敢过于激进，“反内卷”成为主旋律，烧钱大战有收敛迹象[9] - 行业普遍认为当前的烧钱模式不可持续，但竞争短期内难以彻底停止，平台仍在比拼耐力[13][15][17] - 过去半年行业烧掉数百亿资金，未来走势仍不确定，下一份财报将成为重要观察点[17]

投资评级 - 维持“买入”评级，当前市值对应上行空间65% [7][13] 核心观点 - 行业竞争力度已于2025年7-8月达峰值后回落，Q4以来单均边际减亏趋势明显，预计利润环比改善 [7][9] - 美团闪购实现领先行业的强劲增长，到店业务核心壁垒稳固，积累超过250亿条真实用户评价 [7][10] - 新业务利润率超预期改善，Keeta海外业务加速扩张并于10月在香港地区实现盈利，提前达成初期3年扭盈目标 [7][11] - 为应对行业内卷式竞争，公司加大投入导致短期盈利承压，下调2025-2027年经调整净利润预测至-166亿元、303亿元、497亿元 [7][13] 财务业绩总结 - 2025年第三季度实现收入955亿元，同比增长2.0%，低于彭博一致预期975亿元 [7] - 2025年第三季度经营利润-197.6亿元，去年同期盈利136.9亿元；经调整净利润-160.1亿元，低于彭博一致预期-139.6亿元 [7] - 核心本地商业2025年第三季度收入同比下滑2.8%至674亿元，经营利润-141亿元，经营利润率同比下滑41.9个百分点至-20.9% [7] - 新业务2025年第三季度收入同比增长15.9%至280亿元，经营亏损同比扩大24.5%至13亿元，但经营利润率环比改善2.5个百分点 [7][11] 业务运营亮点 - 即时零售日订单峰值在2025年7月超过1.5亿单，平均送达时间34分钟，用户消费频次和黏性显著提升 [7] - 美团APP的DAU同比增长超20%，餐饮外卖月交易用户数创历史新高 [7] - 美团闪购10月推出“品牌官旗闪电仓”，覆盖多品类，“双11”首日数百个品牌销售额涨幅达300% [7][10] - 2025年第三季度研发投入同比增长31%至69亿元，AI研发应用进展显著，发布LongCat-Flash系列开源模型及多款AI工具 [7][12] - 销售及营销开支同比增长90.9%至343亿元，营销费用率同比上升16.7个百分点至35.9% [7][12]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][5][35] 核心观点 - 外卖竞争影响公司核心本地业务收入及利润增速，预计影响将逐步减弱 [1][8] - 公司认为外卖业务因竞争带来的财务压力在三季度已达峰值，预计25Q4仍会有必要投入并产生一定财务影响 [8] - 随着行业回归理性，外卖业务的利润将回归到合理水平，公司维持长期达到1亿单高日均订单量的目标不变 [1][8] - 海外业务新开多国影响Q4利润，但香港Keeta业务在10月UE已转正，比预期提前7个月 [30][34] 总览与财务表现 - 本季度营业收入955亿元，同比增长2% [1][8] - 按收入类型划分，即时配送服务/交易佣金/营销服务收入同比变化分别为-17%/+1%/+6% [1][8] - 经调整亏损160亿元，环比亏损持续增加，调整后净利润率为-17%，由盈转亏 [1][8] - 毛利率同比下降约13个百分点，销售费率同比上升17个百分点至36%，研发费率同比上升1.6个百分点 [8] - 公司调整2025-2027年收入预测至3605/4270/5092亿元（调整幅度-2.6%/+0.8%/+5.0%），调整2025-2027年调整后净利润预测至-160/124/331亿元（调整幅度-108%/-61%/-26%）[3][35] 核心本地商业 - 核心本地商业收入同比下降3%至674亿元，经营亏损141亿元，由盈转亏，经营利润率为-21.0%，同比下降42个百分点 [2][23] - 即时配送总单量同比增长17%，测算外卖/闪购单均亏损分别为2.6/1.1元 [2] - 餐饮外卖订单量同比增长约15%，测算UE亏损2.6元；闪购订单量同比增长约30%，测算经营亏损约14亿元 [2][24] - 到店酒旅业务测算GTV增长接近20%，收入同比增长13%，经营利润率降至29% [2][28] - 预计25Q4将持续加大到店补贴，到店经营利润率预计维持在25-30%区间内 [2][28] - 预计25Q4核心本地经营亏损将持续，公司将在会员及品牌宣传上投入10亿元预算 [2][23] 新业务 - 新业务收入同比增长16%至280亿元，经营亏损13亿元，经营亏损率5%，环比收窄2个百分点，同比扩大1个百分点 [3][30] - 管理层表示10月香港Keeta业务UE转正，用户粘性提升，单均价提高、用户补贴下降后盈利较预期提前转正 [3][30] - 展望25Q4，海外业务新开3个海湾国家并在巴西试点，国内小象超市加大投入，预计亏损显著扩大 [3][34] AI布局 - 用户端推出智能生活助理小美App，团内推出内嵌AI助手“问小团”，可完成智能搜索、比价和下单流程 [1][9] - 商家端融合自研模型Longcat和餐饮行业独家数据推出一系列AI工具帮助商家提升效率 [1][9]

出行与交通服务全球化 - 滴滴国际业务第三季度订单量同比增长超过20%，业务覆盖拉美、亚太、非洲的14个国家和地区[5] - 文远知行与Uber在阿布扎比启动L4级纯无人Robotaxi商业化运营，计划在2025年底前扩展服务范围，目前在中东运营约150辆自动驾驶汽车[6] - 零跑汽车正式登陆南美市场，在巴西和智利推出C10及B10车型，计划2025年在巴西27个城市布局36家网点，在智利布局5家网点[9] - 阿维塔11在巴西上市并亮相012车型，通过与当地最大汽车销售商CAOA集团合作进入拉美市场[9] 物流与供应链网络拓展 - 菜鸟开通非洲跨境小包专线，首期覆盖摩洛哥、加纳、尼日利亚等8国，计划年底扩展至南非和埃及，产品价格较市场同类降低10%[6] - Temu与英国皇家邮政合作，新增超过2.4万个包裹寄取点，预计未来欧洲80%销售额将来自本地卖家与本地履约模式[6] - 极兔速递在泰国启用AI智能分拣系统，分拣效率提升超100%，准确率达99%以上，并计划在2026年前推广至所有符合条件的网点[8] - 瑞云冷链开通中国往返老挝、越南、泰国等六国的跨境冷链运输服务，完成近亿元A+轮融资用于数字化能力提升和国际业务拓展[13] 金融与支付解决方案国际化 - 京东支付旗下JD FinTech与欧洲支付银行Banking Circle合作，为出海企业提供多币种账户、收付款及货币兑换等一站式支付解决方案[7] 新能源与储能出海 - 亿纬锂能与瑞典集成商签署谅解备忘录，共同推动北欧地区1.48GWh储能项目部署，首批订单将于12月出货[10] 科技与数字化服务全球布局 - 腾讯混元3D创作引擎正式推出国际站，其3D模型社区下载量已超过300万[10] - 达实智能在卡塔尔多哈设立中东及北非地区总部，作为运营中心及研发基地[11] 消费品牌海外扩张 - 大众点评海外业务已覆盖超200个国家站及1000多个城市，重点覆盖约95%的中国公民出境目的地城市[8] - 花香茶饮品牌茉莉奶白进入全球第六个海外市场印度尼西亚，美国市场连开四店，目前全球门店数量突破2000家，其中海外门店超过30家[9] 企业融资与市场前景 - 消费级外骨骼品牌极壳科技完成两轮共7000万美元融资，投后估值逼近4亿美元，产品销往全球70余个国家，累计出货量达数万台[11] - 连锁精品咖啡品牌比星咖啡完成数千万元B轮融资，用于拓展线下门店和品牌推广，并已在意大利、日本和印尼等国家开设门店[12] - 具身智能灵巧手公司灵心巧手完成数亿元A+轮融资，其产品月订单突破千台，海外客户包括三星、西门子等科技公司[12] - eVTOL研发商沃飞长空完成数亿元C轮融资，将借助投资方资源加速融入全球低空交通体系[13] - 贝恩预测到2035年全球人形机器人年销量有望达到600万台，市场规模突破1200亿美元，乐观情形下销量或超1000万台，市场规模达2600亿美元[15] - 北京市支持人形机器人企业“走出去”，加强国际交流合作以推动全球机器人产业发展[15]

重大事项：新股招股与资产交易 - 卓越睿新计划全球发售666.67万股H股，招股期为11月28日至12月3日 [1] - 纳芯微计划全球发售1906.84万股，招股期为11月28日至12月3日 [1] - 江西铜业股份拟收购境外上市公司SolGold Plc股份 [1] - 中通快递-W拟以1.78亿元收购浙江星联100%股权，以提升端到端境内外航空物流能力 [1] - 亨得利获君雅溢价12%提自愿全面现金要约，并于12月1日复牌 [1] 重大事项：产品获批与项目进展 - 石四药集团取得酒石酸托特罗定缓释胶囊(4mg)的药品生产注册批件 [1] - 信达生物的信美悦®(匹康奇拜单抗注射液)获国家药监局批准用于治疗中重度斑块状银屑病 [1] - 中国神华的北海二期3号机组通过168小时试运行并移交商业运营 [1] - 挚达科技与沙特阿拉伯本地合作伙伴Saudi Controls Ltd签署超亿元电动汽车充电桩大单，布局中东市场 [1] 重大事项：企业捐赠 - 紫金矿业捐赠2000万港元支援香港大埔区宏福苑火灾灾后建设 [1] - 锅圈捐赠1000万港元以驰援香港大埔火灾救援 [1] - 英诺赛科捐赠200万港元以驰援香港大埔火灾救援 [1] 经营业绩：互联网与服务业 - 美团-W第三季度收入约955亿元，同比增长约2%，闪购与全球化布局为亮点 [1] - 知行集团控股中期股东应占溢利2753.3万港元，同比增加35.68%，毛利率大幅增加至约67.3% [1] - 中汇集团年度收入约24.89亿元，同比增长7.7% [1] 经营业绩：公用事业与能源 - 中国燃气中期股东应占溢利13.34亿港元，宣派中期股息每股15港仙 [1] - 中国水务中期实现收益约51.83亿港元，每股派息13港仙 [1] 经营业绩：高增长与教育行业 - 国富量子中期收入10.27亿港元，同比增长4564.52% [1] - 宇华教育年度经调整股东应占纯利9.14亿元，同比增加95.6% [1]

财务表现 - 三季度营收955亿元，同比增长2% [2] - 季度亏损186亿元，去年同期为盈利状态 [2][3] - 核心本地商业亏损141亿元，去年同期盈利146亿元 [15] - 销售及营销开支343亿元，同比暴增90.9% [15] 用户与运营数据 - 过去12个月交易用户数突破8亿大关 [4] - 美团APP日活跃用户数同比增长超过20% [4] - 餐饮外卖月交易用户数创下历史新高 [4] - 净客单价超15元人民币的订单GTV市占率超三分之二，净客单价30元左右的订单GTV市占率约70% [21] 现金储备与战略投入 - 现金及短期理财约1413亿元 [11] - 开支大幅增加原因为提高骑手补贴 [16] - 新业务亏损收窄 [12] 行业竞争格局 - 公司管理层认为外卖价格战是典型内卷案例，无法为行业创造真正价值 [8] - 竞争对手阿里预计闪购业务投入将在下个季度显著收缩 [28] - 摩根大通预测阿里外卖业务亏损有望在2025年四季度环比收窄 [13] - 公司股价在阿里财报发布后次日上涨5.65% [35] 核心竞争优势 - 在外卖即时配送领域具备无敌的经营效率 [18] - 配送体系的运力密度、规模及高并发订单处理能力构成核心壁垒 [19] - 补贴期间仍能维持准时配送体验，支撑用户粘性 [20] - 高客单价高复购用户群体留存，贡献高毛利并对冲获客投入 [22][23] 市场前景判断 - 补贴退潮后用户可能回流，价格敏感型用户忠诚度有限 [31][34] - 竞争对手未带来新用户体验增量，缺乏颠覆性商业模式创新 [36][37] - 行业终局可能为公司惨胜，核心壁垒未受损伤 [14][24]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收同比增长2%至955亿元，但Non-IFRS净亏损160亿元，同比由盈转亏 [2] - 核心本地商业收入同比下降2.8%至674亿元，经营亏损141亿元，经营亏损率达20.9% [3] - 新业务收入同比增长15.9%至280亿元，经营亏损率环比改善2.5个百分点至4.6% [4] - 预计公司2025/2026/2027年营收将达3641/4199/4867亿元，Non-IFRS净利润将于2026年扭亏为盈至166亿元，2027年进一步增长至482亿元 [5][10] 业绩简评 - 2025年第三季度实现营收955亿元，同比增长2% [2] - 2025年第三季度Non-IFRS净亏损160亿元，同比由盈转亏 [2] 经营分析 - 本地核心商业收入674亿元，同比下降2.8%，经营亏损141亿元，经营亏损率-20.9% [3] - 餐饮外卖及闪购业务在竞争激烈环境下，用户交易频次提升，但投入加大导致亏损 [3] - 外卖业务供给侧深化与品质商家合作，履约侧推出品质服务，高频用户转化增多 [3] - 到店及酒旅业务优化产品与内容生态，平台累积250亿条真实消费评价，过去12个月新增35亿条 [3] 新业务分析 - 新业务收入280亿元，同比增长15.9%，经营亏损13亿元，经营亏损率4.6% [4] - 食杂零售业务（如小象超市、快驴）保持强劲增长，公司积极探索线下模式 [4] - Keeta加速全球化布局，在中国香港和沙特阿拉伯市场份额稳步增长，并进入卡塔尔、科威特、阿联酋及巴西市场 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为3641.87/4199.41/4867.41亿元 [5][10] - 预计2025/2026/2027年Non-IFRS归母净利润分别为-180.68/165.78/482.60亿元 [5][10] - 对应2026/2027年预测市盈率分别为34.4倍和11.82倍 [5] - 预计2026年净资产收益率将转正至7.64%，2027年提升至21.41% [10]