行业现状与政策驱动 - 国内再生铝行业格局分散且保级利用水平偏低 政策有望加码以推动回收体系完善和行业规模化发展[1] - 2024年中国再生铝产量约为1050万吨 占铝总供给的19% 工信部目标2027年产量达1500万吨以上 对应2024至2027年复合年增长率为13% 行业进入政策驱动快速扩张期[1] 资源保供与供应链安全 - 国内多地铝土矿静态可开采年限不足10年 2025年1至8月铝土矿进口依赖度高达77.6%以上 电解铝产能已逼近4500万吨政策天花板[2] - 再生铝原料主要来源于国内社会废铝存量 2024年国内废铝回收量占比超过80% 发展再生铝可降低对海外铝土矿依赖并构建更具韧性的国内供应链[2] 低碳优势与绿色溢价 - 单吨再生铝生产碳排放约为0.23吨 仅为单吨电解铝生产碳排放11.2吨的2.1%[3] - 铝冶炼行业将于2025年纳入全国碳市场 配额收紧与有偿分配增加将推高碳价 欧盟碳边境调节机制2026年全面征税 再生铝制品出口可节省碳关税 其绿色溢价随碳价上行而放大[3] 回收体系与原料供应 - 政策推动、央企平台和重点企业三线并进 税务反向开票政策使小型回收企业受益 中国资源循环集团挂牌打造国家级回收平台[4] - 汽车报废预计从2026年起进入高峰期 对应2011年汽车销量高峰的报废周期 原料供应瓶颈有望系统性缓解[4]

文章核心观点 - 中国服装鞋帽及纺织品零售额1-8月达9400亿元，同比增长2.9%，7月和8月分别增长1.8%和3.1%，呈现温和复苏态势 [1] - 运动消费具备刚需属性，叠加户外热潮，支撑板块高景气度，板块内部呈现K型分化，高端及高性价比市场增长更佳 [1][3] - 内需改善是2025年重要投资线索，优质国产品牌开启困境反转，纺织制造短期受美国关税政策扰动，但优质公司股价超跌，建议关注中长期积极因素 [1][9] 内需市场 - 1-8月服装鞋帽、针纺织品零售额9400亿元，同比增长2.9%，其中7月增1.8%，8月增3.1%，显示温和复苏 [1][2] - 男装方面，预计海澜之家2025年第三季度营收和归母净利润分别增长5%和20%，主品牌线下渠道维持正增长 [4] - 女装方面，预计欣贺、歌力思、地素2025年第三季度营收分别增长7%、持平、持平，归母净利润同比扭亏、扭亏、增长20% [4] - 童装方面，预计森马、嘉曼2025年第三季度营收同比略增，利润同比持平，环比第二季度有所修复 [4] 外需与出口 - 1-8月中国纺织服装出口额1973亿美元，同比下降0.3%，其中纺织品出口945亿美元增长1.6%，服装及衣着附件出口1028亿美元下降1.7% [2] - 1-9月越南纺织品出口额297亿美元，同比增长8.6%，鞋类出口额178亿美元，增长7.4%，增速高于中国，反映供应链转移和订单分化 [2] - 美国关税政策造成不同产区存在关税差，预计将加剧分化和加速转移，中长期利好具备成熟出海能力和全球产能调配能力的企业 [2] 运动服饰板块 - 运动板块高景气度由消费刚需和户外热潮共同支撑，内部K型分化明显，高端及高性价比市场增长更佳 [1][3] - 预计2025年第三季度安踏/FILA/户外品牌流水同比增长中单位数/中单位数/40%，户外品牌群延续超高增长 [3] - 预计2025年第三季度361度线下流水增长10%，特步主品牌流水增长低单位数 [3] 品牌家纺板块 - 预计罗莱生活2025年第三季度营收和归母净利润分别增长8%和40%，电商和直营渠道表现亮眼 [5] - 预计水星家纺2025年第三季度线上维持高增长，线下销售转正，营收和归母净利润分别增长15%和17% [5] - 富安娜仍处于经营调整期，预计2025年第三季度营收和净利润均下滑 [5] 个护家清板块 - 行业处于品质升级和需求扩容机遇期，量价齐升驱动业绩上行 [6] - 预计稳健医疗、延江股份、诺邦股份2025年第三季度营收分别增长28%、15%、20%，归母净利润分别增长48%、250%、18% [6] - 延江股份受益于产能顺利爬坡，利润率环比提升，诺邦股份受益于个护家清产品自营品牌化及切入新供应链 [6] 纺织制造板块 - 中美关税博弈反复，全球化产能布局企业价值凸显 [7][8] - 预计华利集团2025年第三季度营收增长8%，归母净利润下降15%，短期受新厂爬坡拖累，第四季度利润率有望环比回升 [7] - 预计百隆东方、新澳股份2025年第三季度营收分别增长8%、持平，归母净利润分别增长20%、5%，新澳股份受益于澳毛价格上涨 [8] 投资建议标的 - 运动户外推荐安踏、波司登、李宁、滔搏、361度，建议关注特步、伯希和 [9] - 折扣零售推荐海澜之家，个护家清推荐延江股份、诺邦股份、稳健医疗、洁雅股份 [9] - 睡眠经济推荐罗莱生活、水星家纺，IP经济建议关注锦泓集团，运动制造推荐新澳股份、申洲国际、华利集团、百隆东方、伟星股份，建议关注浙江自然 [9]

监管处罚事件概述 - 新疆证监局对申万宏源西部证券有限公司五家渠振兴街营业部及时任负责人魏泽采取出具警示函的行政监管措施 [1] - 相关处罚决定被记入证券期货市场诚信档案 [2] 违规行为详情 - 营业部存在委托银行工作人员进行客户招揽的行为 [1][10][12] - 前任负责人违反内部管理规定引入实习生并列支费用 [1][10][12] - 存在规避内部管理规定，借用营业部员工名义挂靠客户并获取业绩提成的行为 [1][10][12] - 上述行为反映出营业部合规管控不到位 [1][10][12] 违反的监管规定 - 行为违反了《证券经纪业务管理办法》第八条第七项，涉及违规委托证券经纪人以外的个人或机构进行投资者招揽 [1][3][10] - 违反了《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》第八条及第十条第六项，涉及费用支出不合规及与投资者约定分享投资收益等 [1][4][10] - 违反了《证券基金经营机构董事、监事、高级管理人员及从业人员监督管理办法》第二十二条第二项，关于诚实守信、廉洁自律的执业规范 [1][5][10] - 违反了《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》第三条及第十条第一款，关于合规管理应覆盖所有业务及分支机构负责人对合规运营承担责任的规定 [1][7][10] 公司背景信息 - 申万宏源西部证券有限公司为上市公司申万宏源的全资子公司 [3] 处罚依据与要求 - 处罚依据包括《证券经纪业务管理办法》第四十三条等多项法规条款 [2][6][9][11] - 营业部被要求在收到决定书之日起30日内完成整改并提交书面报告 [11]

公司战略与长期优势 - 公司通过多品牌协同、渠道优化和研发加码构筑长期优势，战略落地成效持续显现 [1] - 公司推进“单聚焦，多品牌，全球化”战略，长期增长蓝图清晰，目标打造千亿级国际美妆集团 [5] - 公司具备品牌沉淀、组织与人才、资源获取和供应链能力四大核心竞争壁垒，可实现快速响应和成本控制 [4] 品牌建设与营销策略 - 韩束品牌官宣王嘉尔为全球形象代言人，借助其高端形象和国际影响力进行品牌升维与全球布局 [2] - 公司提前签约明星丁禹兮、田栩宁等，官宣田栩宁首日带货达五六千万元，显示粉丝强劲购买力 [2] - 双十一大促策略稳健，重点联动李佳琦直播间，主推X肽高端系列和韩束彩妆红运系列，以强化高端属性和贴合节日场景 [3] 财务表现与增长预期 - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为11.49亿元、14.96亿元和18.06亿元，对应市盈率分别为32倍、25倍和21倍 [1] - 韩束品牌2025年上半年线上GMV达45亿元，抖音平台破亿商品数量翻倍至6个，次抛精华、男士护肤套盒等新品销售额破亿 [5] - 公司多品牌与IP布局明确，新推品牌表现良好，并计划孵化新IP品牌，以支撑2030年三百亿营收目标 [5] 产品与渠道发展 - 公司进行渠道结构升级、品类多元拓展和新品牌精准卡位，受益于国货崛起与性价比消费趋势 [1] - 产品结构持续优化，除红/白蛮腰套盒等爆款外，新品不断突围，韩束单品牌百亿营收目标近在眼前 [5] - 公司供应链实现纵向一体化，新品推出周期缩短至3-4个月，并通过包材通用和规模化优势维持高毛利水平 [4] 全球化拓展 - 全球化战略首站落子东南亚，已投资3亿元建厂，未来计划拓展至北美和欧洲市场 [5]

公司战略与长期优势 - 多品牌协同、渠道优化、研发加码构筑长期优势，战略落地成效持续显现 [1] - 研发加码同时聚焦核心赛道，进行渠道结构升级、品类多元拓展、新品牌精准卡位 [1] - 受益于国货崛起与性价比消费趋势，在中高端与细分赛道打开增量 [1] - 执行“单聚焦，多品牌，全球化”战略，长期增长蓝图清晰，目标打造千亿级国际美妆集团 [5] 品牌建设与营销策略 - 韩束官宣王嘉尔为全球形象代言人，借助其全球粉丝基础和高端形象背书进行品牌升维和国际化铺垫 [2] - 提前签约明星丁禹兮、田栩宁等，官宣田栩宁首日带货达五六千万元，显示粉丝强劲购买力 [2] - 双十一大促策略稳健，重点联动李佳琦直播间，主推X肽高端系列与韩束彩妆红运系列 [3] - X肽借王嘉尔背书强化高端属性，红运系列以“红运”概念贴合双十一至春节场景，有望推动彩妆板块突破 [3] 运营能力与竞争壁垒 - 品牌沉淀深厚，经历“大屏曝光时代”，用户营销覆盖度广，消费者心智深厚 [4] - 组织响应快速，实行“顶流顶配”策略，高管层面“高激励+充分授权+事业梦想”，可实时应对线上销售平台规则变化 [4] - 销售体量位居国内化妆品集团前列，谈判能力强，凭借强科研背书等优势优先获取达人资源 [4] - 供应链实现纵向一体化，3-4个月即可推出新品，通过包材通用控制成本及规模化优势维持高毛利水平 [4] 财务表现与增长前景 - 预计公司2025至2027年归母净利润为11.49亿元、14.96亿元、18.06亿元，对应市盈率为32倍、25倍、21倍 [1] - 韩束品牌2025年上半年线上GMV达45亿元，抖音平台破亿商品数量翻倍至6个，次抛精华、男士护肤套盒等新品销售额破亿 [5] - 2025年推出的三大新品牌（聚光白、Nan Beauty、面包超人）上市以来数据表现良好，后续计划孵化柯南、初音未来等IP品牌 [5] - 全球化首站落子东南亚，已投资3亿元建厂，未来计划拓展北美、欧洲市场，支撑2030年三百亿营收目标 [5]

化妆品行业整体表现 - 2025年7月和8月化妆品社会消费品零售总额增速分别为4.5%和5.1%，跑赢同期社零大盘增速3.7%和3.4% [1][2] - 2025年1-8月限额以上化妆品类零售额合计2915亿元，同比增长3.3%，相比2024年同期的-0.5%有显著改善 [2] - 预计2025年第四季度在双十一大促和去年同期低基数的双重利好下，化妆品社零增速将再次提升 [1][2] 国货品牌线上渠道表现 - 国货品牌在淘系和抖音渠道持续霸榜，韩束第三季度商品交易总额位居抖音护肤销售榜第一名，合计取得超20亿元商品交易总额 [2] - 上海家化三大品牌在淘系和抖音双渠道第三季度合计商品交易总额增速超50% [2] - 毛戈平在淘系和抖音两大渠道表现亮眼，预计第三季度表现符合预期 [1][2] 重点公司业绩与动态 - 若羽臣旗下美容保健品斐萃表现超预期，抖音渠道单月最高商品交易总额突破2亿元 [2] - 水羊股份和贝泰妮业绩环比改善明显，预计2025年第三季度同比扭亏为盈 [3] - 水羊股份高端品牌矩阵初成，伊菲丹线上线下商品交易总额高速增长 [3] - 贝泰妮计划在双十一期间与李佳琦等多品牌合作，预计第四季度业绩持续边际改善 [3] 医美行业表现 - 受宏观经济因素影响，上游药械端与下游机构端预计表现均略疲软 [1][4] - 爱美客受宏观经济、竞争格局与产品周期等因素影响，预计第三季度业绩疲软 [4] - 机构端表现分化，高性价比的轻医美模式受到消费者认可，预计将成为未来机构端开店主力 [4] 母婴板块动态 - 母婴板块受国家育儿补贴等因素催化，关注度提高 [1][5] - 孩子王预计2025年第三季度利润端表现大幅增长，预计增速达50% [5] - 高端月子服务品牌圣贝拉2025年上半年业绩符合预期，新开门店数量略超预期 [5] 研报关注标的 - 化妆品板块核心推荐包括毛戈平、上美股份、上海家化等渠道/品牌矩阵完善且商品交易总额高增长的公司 [6] - 同时推荐关注业绩增速有望边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物等 [6] - 医美板块推荐把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好爱美客 [6] - 电商代运营及个护自有品牌推荐若羽臣、水羊股份 [6][7] - 母婴板块推荐圣贝拉、孩子王 [6]

业绩预测 - 预计3Q25 A股上市险企合计归母净利润同比增长26.7%至1864.86亿元 [1] - 预计1-3Q25 A股上市险企归母净利润合计同比增长14.3%至3646.78亿元，同比增速较1H25提升10.6个百分点 [1] - 1-3Q25新华保险归母净利润预计同比增长45%-65%至93.06-134.42亿元 [1] 公司业绩表现 - 1-3Q25归母净利润预计增速：新华保险(+54.2%)、中国人寿(+18.1%)、中国太保(+14.1%)、中国人保(+13.6%)、中国平安(+4.3%) [1] - 3Q25单季度归母净利润预计增速：新华保险(+78.1%)、中国平安(+26.3%)、中国人寿(+24.6%)、中国太保(+20.2%)、中国人保(+8.1%) [1] 人身险业务 - 受益于预定利率调降预期，预计7-8月上市险企新业务价值表现亮眼 [2] - 1-3Q25上市险企新业务价值预计增速：新华保险(+49.7%)、中国平安(+40.4%)、中国太保(+33.5%)、中国人寿(+24.5%) [2] 财产险业务 - 1-8M25财险公司原保险保费收入达1.22万亿元，同比增长4.7% [3] - 预计1-3Q25上市险企综合成本率延续同比改善趋势 [3] - 1-3Q25综合成本率预计表现：中国财险(同比下降1.8个百分点至96.4%)、平安财险(同比下降1.2个百分点至96.6%)、太保财险(同比下降0.9个百分点至97.8%) [3] 投资端表现 - 3Q25权益市场表现亮眼，沪深300指数、中证800指数、中证红利指数、科创50指数分别上涨17.9%、19.8%、0.9%、49.0% [4] - 3Q25长端利率阶段性回升，截至9月30日10年期国债收益率为1.86%，较6月末提升21.4个基点 [4]

监管处罚事件 - 新疆证监局对申万宏源西部证券有限公司五家渠振兴街营业部采取出具警示函的行政监管措施 [1] - 新疆证监局对时任营业部负责人魏泽采取出具警示函的行政监管措施 [3][4] - 处罚原因为营业部存在委托银行工作人员进行客户招揽 前任负责人违反规定引入实习生并列支费用 借用员工名义挂靠客户获取业绩提成等行为 [1][3] - 上述行为反映出营业部合规管控不到位 违反了多项规定 [1][3] - 监管措施包括记入证券期货市场诚信档案 并要求营业部在收到决定书之日起30日内提交书面整改报告 [1] 公司背景 - 申万宏源西部证券有限公司是申万宏源证券有限公司的全资子公司 [8] - 申万宏源证券有限公司由申银万国证券与宏源证券于2015年1月16日合并组建而成 [8] - 公司拥有近300家营业网点 并在香港 新加坡设有子公司 在东京 首尔设有海外分支机构办事处 [8] - 公司业务涵盖投资银行 财富管理 机构服务和交易 投资管理等全业务牌照 [8]

发行主体与授权 - 沙迦政府通过其财政部授权多家银行发行熊猫债券 [1] - 沙迦政府财政部评级为Ba1/BBB-/AAA [1] 承销商阵容 - 中国银行担任本次熊猫债券发行的主承销商和账簿管理人 [1] - 法国农业信贷银行（中国） 摩根大通（中国） 中国工商银行 中国渤海银行 中信证券 中国进出口银行和申万宏源证券担任联席主承销商和账簿管理人 [1] 历史发行记录 - 沙迦政府上一次进入熊猫债券市场是在2018年2月 [1] - 上一次发行规模为20亿元人民币（3.16亿美元） [1] - 沙迦政府是首个进入中国国内债券市场的中东发行人 [1]

监管处罚事件 - 新疆证监局对申万宏源西部证券有限公司五家渠振兴街营业部采取出具警示函的行政监管措施 [1] - 新疆证监局对五家渠振兴街营业部时任负责人魏泽采取出具警示函的行政监管措施 [1] - 相关违规行为及责任人均被记入证券期货市场诚信档案 [1] 违规行为细节 - 营业部存在委托银行工作人员进行客户招揽的行为 [1] - 营业部前任负责人违反内部管理规定引入实习生并列支费用 [1] - 前任负责人规避内部管理规定，借用营业部员工名义挂靠客户并获取业绩提成 [1] - 上述行为反映出营业部合规管控不到位 [1] 监管要求 - 监管机构要求五家渠振兴街营业部切实强化合规管理，做好合规教育，严守合规底线 [1] - 监管机构要求魏泽强化合规学习，严守合规底线 [1] - 要求相关方杜绝此类问题再次发生 [1]