报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025上半年制冷剂高景气延续，公司业绩同比高增，制冷剂行业景气上行带动公司盈利能力显著提升，致2025年H1业绩同比大幅增长 [1][2] - 展望2025年，制冷剂供给端持续缩减，看好行业景气持续上行，需求端在国内“以旧换新”等政策催化下有望稳步增长 [3] - 制冷剂景气上行，公司盈利能力持续提升，上调公司2025 - 2027年盈利预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2025年半年度业绩预增公告，2025年上半年度预计实现归母净利润为19.7 - 21.3亿元，同比增长136% - 155%；Q2单季度预计实现归母净利润11.6 - 13.2亿元，同比增长122% - 152%，环比增长44% - 63% [1] 点评 - 2025年H1，公司氟化工原料均价3629元/吨，同比+10%，销量18.8万吨，同比+12%；制冷剂均价39372元/吨，同比+62%，销量15.5万吨，同比 - 4%；含氟聚合物材料均价38372元/吨，同比 - 2.80%，销量2.3万吨，同比+7%；含氟精细化学品均价63064元/吨，同比+21%，销量2945吨，同比+4% [2] 展望 - 2025年二代制冷剂生产和内用配额分别为16.36万吨、8.60万吨，R22生产和内用配额分别为14.91万吨、8.09万吨，分别较24年削减3.28万吨、3.10万吨，基本符合24年9月征求意见稿预期；三代制冷剂生产和内用配额分别为79.19万吨、38.96万吨，其中R32生产配额为28.03万吨，增发4.08万吨，超出24年9月征求意见稿4.5万吨的预期 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为41.91亿元（上调11%）/51.41亿元（上调10%）/62.86亿元（上调8%），折合EPS分别为1.55元/1.90元/2.33元 [4] 公司盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20,655|24,462|28,197|31,738|35,990| |营业收入增长率|-3.88%|18.43%|15.26%|12.56%|13.40%| |归母净利润（百万元）|944|1,960|4,191|5,141|6,286| |归母净利润增长率|-60.37%|107.69%|113.87%|22.67%|22.27%| |EPS（元）|0.35|0.73|1.55|1.90|2.33| |ROE（归属母公司)（摊薄）|5.87%|11.01%|19.62%|20.36%|20.95%| |P/E|79|38|18|14|12| |P/B|4.6|4.2|3.5|2.9|2.5| [5] 市场数据 - 总股本27.00亿股，总市值743.78亿元，一年最低/最高为14.13/29.46元，近3月换手率为44.44% [6] 收益表现 |%|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|-2.56|10.00|3.90| |绝对|0.69|16.87|20.31| [9] 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|20,655|24,462|28,197|31,738|35,990| |营业成本|17,924|20,182|21,155|23,351|25,985| |折旧和摊销|1,031|1,514|1,764|1,900|2,051| |税金及附加|91|98|113|127|144| |销售费用|139|121|139|156|177| |管理费用|684|826|952|1,072|1,215| |研发费用|1,001|1,054|1,215|1,368|1,551| |财务费用|-22|42|39|34|26| |投资收益|91|139|139|139|139| |营业利润|1,087|2,502|5,063|6,152|7,466| |利润总额|1,077|2,497|5,057|6,147|7,461| |所得税|108|321|649|789|958| |净利润|969|2,177|4,408|5,358|6,503| |少数股东损益|25|217|217|217|217| |归属母公司净利润|944|1,960|4,191|5,141|6,286| |EPS(元)|0.35|0.73|1.55|1.90|2.33| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2,196|2,765|5,868|7,018|8,277| |净利润|944|1,960|4,191|5,141|6,286| |折旧摊销|1,031|1,514|1,764|1,900|2,051| |净营运资金增加|648|896|580|492|591| |其他|-427|-1,604|-667|-515|-650| |投资活动产生现金流|-2,719|-2,258|-2,921|-2,884|-2,884| |净资本支出|-2,857|-1,910|-3,020|-3,020|-3,020| |长期投资变化|2,293|2,535|0|0|0| |其他资产变化|-2,155|-2,883|99|136|136| |融资活动现金流|210|191|-1,146|-857|-1,112| |股本变化|0|0|0|0|0| |债务净变化|1,041|1,228|-523|400|400| |无息负债变化|-876|489|226|429|515| |净现金流|-298|748|1,801|3,278|4,282| [10] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|23,384|27,914|31,404|36,334|42,223| |货币资金|1,818|2,625|4,426|7,703|11,985| |交易性金融资产|1|0|0|0|0| |应收账款|921|816|940|1,058|1,200| |应收票据|692|207|238|268|304| |其他应收款（合计）|20|49|57|64|72| |存货|1,764|2,283|2,393|2,642|2,940| |其他流动资产|1,082|1,749|1,861|1,967|2,095| |流动资产合计|6,421|7,949|10,145|13,955|18,875| |其他权益工具|762|981|981|981|981| |长期股权投资|2,293|2,535|2,535|2,535|2,535| |固定资产|9,506|11,815|11,863|12,008|12,176| |在建工程|2,746|2,549|3,487|4,190|4,717| |无形资产|676|803|782|762|744| |商誉|16|544|544|544|544| |其他非流动资产|489|242|280|280|280| |非流动资产合计|16,963|19,965|21,258|22,379|23,348| |总负债|7,007|8,724|8,427|9,256|10,171| |短期借款|605|832|0|0|0| |应付账款|1,798|2,282|2,327|2,569|2,858| |应付票据|1,105|698|732|808|899| |预收账款|0|0|1|1|1| |其他流动负债|25|25|62|98|140| |流动负债合计|4,516|4,982|4,248|4,642|5,115| |长期借款|1,743|2,708|3,108|3,508|3,908| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|443|713|750|785|828| |非流动负债合计|2,491|3,742|4,179|4,614|5,057| |股东权益|16,377|19,190|22,977|27,078|32,052| |股本|2,700|2,700|2,700|2,700|2,700| |公积金|5,609|5,691|6,021|6,021|6,021| |未分配利润|7,626|9,211|12,451|16,335|21,092| |归属母公司权益|16,075|17,792|21,362|25,245|30,002| |少数股东权益|302|1,398|1,615|1,833|2,050| [11] 盈利能力（%） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|13.2%|17.5%|25.0%|26.4%|27.8%| |EBITDA率|9.8%|16.8%|23.9%|25.0%|26.1%| |EBIT率|4.7%|10.5%|17.6%|19.1%|20.4%| |税前净利润率|5.2%|10.2%|17.9%|19.4%|20.7%| |归母净利润率|4.6%|8.0%|14.9%|16.2%|17.5%| |ROA|4.1%|7.8%|14.0%|14.7%|15.4%| |ROE（摊薄）|5.9%|11.0%|19.6%|20.4%|21.0%| |经营性ROIC|5.4%|11.6%|20.5%|23.3%|26.5%| [12] 偿债能力 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|30%|31%|27%|25%|24%| |流动比率|1.42|1.60|2.39|3.01|3.69| |速动比率|1.03|1.14|1.82|2.44|3.12| |归母权益/有息债务|6.17|4.64|6.46|6.81|7.30| |有形资产/有息债务|8.65|6.88|9.03|9.39|9.91| [12] 费用率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|0.67%|0.49%|0.49%|0.49%|0.49%| |管理费用率|3.31%|3.38%|3.38%|3.38%|3.38%| |财务费用率|-0.11%|0.17%|0.14%|0.11%|0.07%| |研发费用率|4.84%|4.31%|4.31%|4.31%|4.31%| |所得税率|10%|13%|13%|13%|13%| [13] 每股指标 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.11|0.23|0.47|0.57|0.69

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 制冷剂行业进入景气周期，公司作为行业龙头盈利能力将持续提升；高端含氟新材料需求旺盛，公司多种高附加值产品即将放量，未来盈利能力有望进一步提升，维持“买入”评级 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 最新收盘价27.55元，12个月A股价格区间为14.42 - 29.00元，总股本2699.75百万股，无限售A股占总股本100.00%，流通市值743.78亿元 [2] 事件概述 - 7月8日公司发布2025年半年度业绩预增公告，2025H1预计归母净利润19.7 - 21.3亿元，同比+136 - 155%；扣非归母净利润19.5 - 21.1亿元，同比+146 - 166%；2025Q2预计归母净利润11.6 - 13.2亿元，同比+122 - 152%，环比+44 - 63%；扣非归母净利润11.6 - 13.2亿元，同比+130 - 161%，环比+47 - 67% [5] 制冷剂业务情况 - 2025H1制冷剂外销15.46万吨（同比-4.19%），均价39372.45元/吨（同比+61.88%），营收60.87亿元（同比+55.09%）；2025Q2外销量8.48万吨（同比-10.12%，环比+21.46%），均价40911.00元/吨（同比+65.31%，环比+9.09%），营收34.69亿元（同比+48.59%，环比+32.49%）；截至7月9日，R22/R32/R125/R134a华东市场价分别为30000/53500/45000/50000元/吨，本年涨幅分别为-12%/23%/14%/22% [6] 非制冷剂业务情况 - 氟化工业务总体增长可观，2025H1氟化工原料外销量18.75万吨（同比+11.72%），均价3629.31元/吨（同比+10.24%），营收6.81亿元（同比+23.16%）；含氟聚合物材料外销量2.29万吨（同比+7.45%），均价38371.74元/吨（同比-2.80%），营收8.78亿元（同比+4.44%）；含氟精细化学品外销量2945.22吨（同比+4.43%），均价63064.02元/吨（同比+20.87%），营收1.86亿元（同比+26.22%） [7] - 其他业务表现分化，石化材料外销量28.39万吨（同比+11.48%），均价7138.48元/吨（同比-8.66%），营收20.26亿元（同比+1.83%）；基础化工产品及其它外销量96.43万吨（同比+7.55%），营收15.02亿元（同比+14.59%），均价1557.48元/吨（同比+6.55%）；食品包装材料外销量3.21万吨（同比-16.82%），均价11012.63元/吨（同比-2.55%），营收3.53亿元（同比-18.94%） [7] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为269.90/300.45/342.05亿元，增速分别为10.3%/11.3%/13.8%；归母净利润分别为44.07/50.92/58.30亿元，增速分别为124.9%/15.5%/14.5% [8] 数据预测与估值 - 2024 - 2027年相关财务指标预测，包括营业收入、归母净利润、每股收益、市盈率、市净率等 [11][14] - 2024 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关指标预测，以及盈利能力、成长能力、营运能力、偿债能力、估值指标等情况 [12][14]

核心观点 报告对多个行业和公司进行分析，涵盖白酒、宏观经济、电子、医药、非银、银行理财、社服等领域，指出各行业发展趋势和公司投资价值，如泸州老窖数字化转型提升竞争力、电子行业存储价格上涨等，并给出投资建议[3][9][12] 宏观与策略 宏观快评 - 7月9日国家统计局公布6月PPI同比-3.6%，预期-3.2%，前值-3.3%；6月CPI同比0.1%，预期0%，前值-0.1%，环比-0.1%，预期0%，前值-0.2% [12][13] 固定收益周报 - 政府债净融资第27周（6/30 - 7/6）2216亿，第28周（7/7 - 7/13）3032亿，截至第27周累计7.9万亿，超去年同期4.4万亿 [13] - 国债净融资+新增地方债发行第27周2574亿，第28周2714亿，截至第27周广义赤字累计6.2万亿，进度52.2% [13] - 特殊新增专项债已发行5851亿，7月至今1203亿，占新增专项债72%；土地储备专项债已发行1925亿 [14] 策略专题 - 2025年上半年市场一波三折，两次主升浪后飘红收官，“以小为美”特征明显，成长价值偏均衡 [15] - 全球股市维度排序日本&美国&印度&越南&英国&德国&法国，美元呈“倒U”走势，亚太市场日本领先，美国仍具价值 [16] - A股大势整体震荡偏强，6月以来上涨由估值驱动，收益正期望扩张依赖“大盘成长”风格崛起 [16][17] - 年初以来红利与微盘持续走强，建议基于AH溢价维度做指数轮动，关注股息率3%以上且ROE波动低的品种 [18] 行业与公司 泸州老窖 - 2023H2 - 2025H1公司股价跑输白酒板块21%，预测PE下跌45%，当前PE接近2013年初水平，有布局机会 [9] - 公司为管理驱动类，组织、渠道为核心优势，产品双品牌多品系布局，全价位带均有大单品 [9] - 公司以科技赋能供应链，2024年核心终端同比+40%，会员资产+60%，短期呵护渠道利益，远期反哺增长 [10] - 预计2025 - 2027年公司营业总收入305.9/308.4/333.3亿元，同比-2.0%/+0.8%/+8.1%；归母净利润130.3/132.0/145.4亿元，同比-3.3%/+1.2%/+10.1%，维持“优于大市”评级 [11] 电子行业 投资策略 - 6月SW半导体指数上涨5.96%，跑输电子行业2.90pct，跑赢沪深300指数3.46pct，PE（TTM）为84.24x，处于近2019年以来的64.82%分位 [19] - 1Q25基金重仓半导体公司市值持股比例为12.0%，环比提高0.6pct，超配7.3pct [20] - 5月全球半导体销售额同比增长19.8%，存储价格上涨，预计2024 - 2028年300mm产能以7%的CAGR增至1110万片/月 [21] - 推荐半导体生产制造、AI端侧SoC、存储、模拟芯片相关企业 [21][22] 周报 - 过去一周上证上涨1.40%，电子上涨0.74%，推荐沪电股份、工业富联等公司 [23] - 部分服务器OEM及Tier2互联网厂商重建库存，三季度预计eSSD合约价上涨5% - 10%，建议关注企业级存储国产化相关公司 [24] - CoreWeave部署GB300服务器，戴尔抢先交付，建议关注AI基础设施产业链相关公司 [25] - 美国BIS取消对中国芯片设计软件出口限制，推荐半导体自主可控相关标的 [26] - 上交所受理两家国产GPU公司IPO申请，推荐国内AI全产业链相关公司 [27] - 5月全球大尺寸液晶电视面板出货量同比下滑，平均尺寸同环比增长，推荐京东方A、兆驰股份等公司 [28] 医药生物 - 本周生物医药板块整体上涨3.64%，表现强于整体市场，医药生物市盈率（TTM）35.12x，处于近5年历史估值的73.1%分位数 [29] - 放射性配体药物有独特优势，先通医药有望成港股18A“核药第一股”，持续推荐关注创新药行业 [30][31] 非银行业 - 国家金融监督管理总局下发通知，非车险“报行合一”或将实施，预计利好头部财险龙头公司承保利润率提升，建议关注中国财险、中国平安、中国太保 [32][33] 银行理财 - 上半年银行理财规模同比稳定增长，结构以固收类产品为主，理财投资者风险偏好保守 [33] - “630”后银行理财释放浮盈，后续考虑交易策略减少波动，预计带来约2万亿元信用被动指数产品配置规模 [34] - 理财整改为权益市场带来增量资金，年度量级在800 - 1200亿元左右 [36] 社服行业 - 6月A股社服涨3.85%，港股社服跌4.64%，AI教育、景区、大众餐饮领涨 [36] - 看好大众茶餐饮同店表现、出行链优质龙头估值修复、K12教育和职业教育与AI主题投资，推荐蜜雪集团、古茗等公司 [36][37][38] 古茗 - 2024年底古茗门店数达9914家，是中端现制茶饮赛道规模最大品牌，2024年营收87.9亿元/+14.5%，经调净利润15.4亿元/+5.7% [38] - 2025年中端现制茶饮市场规模约1615亿元，规模占比51.9%，CAGR（2024 - 2028年）为20.8% [39] - 预计25 - 27年门店分别净增2100/2350/2450家，单店GMV分别同增8.5%/4.5%/3.8% [40] - 预计公司2025 - 2027年经调整归母净利润为20.1/25.2/30.8亿元，同增30.1%/25.6%/22.2%，首次覆盖给予“优于大市”评级 [41] 巨化股份 - 2025年半年度预计归母净利润19.7 - 21.3亿元，同比增长136% - 155%，扣非后归母净利润19.5 - 21.1亿元，同比增长146% - 166% [41] - 维持公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为41.14/48.23/51.70亿元，对应EPS为1.52/1.79/1.92元，维持“优于大市”评级 [42] 圣泉集团 - 2025年上半年度预计归母净利润49100 - 51300万元，同比增加48.19% - 54.83% [43][44] - 受益于多领域发展，公司先进电子材料及电池材料、合成树脂产业放量，大庆生产基地减亏 [44][45] - 维持盈利预测，预测2025 - 2027年营业收入为121.43/136.98/155.35亿元，归母净利润为11.29/13.87/16.34亿元，维持“优于大市”评级 [46] 金融工程 - 2025年7月9日大部分指数下跌，传媒、综合金融等行业表现较好，Kimi、短剧游戏等概念表现较好 [46] - 当日收盘60只股票涨停，6只股票跌停，封板率61%，较前日下降15%，连板率28%，较前日提升5% [47] - 截至2025年7月8日两融余额为18649亿元，两融余额占流通市值比重为2.2%，两融交易占市场成交额比重为9.5% [47] - 2025年7月8日消费ETF基金溢价较多，沪港深500ETF基金折价较多，大宗交易成交金额16亿元，折价率9.20% [48] - 近一周乐鑫科技被126家机构调研，2025年7月9日披露龙虎榜数据中，列出机构专用席位、陆股通净流入流出前十股票 [49][50] 市场数据 商品期货 - 黄金收盘价765.62，涨跌幅-0.93%；ICE布伦特原油收盘价70.15，涨跌幅0.81%等 [51] 全球证券市场统计 - 展示道琼斯工业平均指数、德国DAX指数等全球主要股票市场指数最新收盘价、涨跌幅、波动率等数据 [55] 资金流入流出 - 列出A股、港股资金流入流出前十股票相关信息 [57][58]

液碱行业定义及分类 - 液碱是氢氧化钠溶液（NaOH），为无色透明液体，具有强碱性和强吸湿性，腐蚀性极强 [2][3] - 按浓度分为低浓度（10%-30%）、中浓度（30%-45%）、高浓度（45%-50%），主流规格为32%和50%液碱 [2][5] - 低浓度液碱应用于纺织印染、造纸、水处理、食品加工，中浓度用于化工生产、石油精炼、铝土矿处理，高浓度用于氯碱工业、粘胶纤维、锂电池电解液 [5] 行业发展现状 - 2024年全球液碱产量7662.6万吨（+236.8万吨 YoY），需求量7496.2万吨（+247.3万吨 YoY），预计2025年产量7963.2万吨，需求量7763.7万吨 [6] - 中国2024年液碱产量3415.85万吨（+68.94万吨 YoY），需求量3348.85万吨（+114.18万吨 YoY），预计2025年产量3507.99万吨，需求量3460.3万吨 [8] - 2024年中国液碱市场均价2249.4元/吨（-486.9元/吨 YoY），市场规模753.29亿元（-131.81亿元 YoY），预计2025年均价2006.5元/吨，市场规模694.31亿元 [10] 产业链结构 - 上游包括原盐、石灰石、催化剂及电力设备，中游以电解法/苛化法生产为主，下游覆盖化学工业、造纸、纺织印染、水处理、食品、新能源等行业 [12] 竞争格局 - 行业集中度高，主要企业包括滨化股份、巨化股份、英力特、北元集团、唐山三友化工等，均具备规模化产能 [14][15] - 滨化集团烧碱产能61万吨（粒碱20万吨国内最大），2024年烧碱营收20.01亿元，毛利率50.6% [16] - 英力特2024年烧碱产量19.13万吨（+3.9万吨 YoY），销量17.6万吨，营收3.94亿元（占总营收21.33%） [18] 发展趋势 - 行业受氯碱平衡、新能源需求、环保政策驱动，通过淘汰落后产能、技术升级实现稳定增长 [20]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [7] 报告的核心观点 - 公司2025年上半年业绩预增符合预期，25Q2单季度归母净利润预计同环比增长，主要因核心业务氟制冷剂价格和盈利上涨及产品产销量稳定增长 [7] - 制冷剂均价环比大幅提升，Q3静待维修及出口市场发力，公司有望受益二代三代制冷剂价格共振上行 [7] - 含氟聚合物同环比小幅修复，含氟精细化学品放量显著，含氟精细化学品板块附加值有望持续抬升 [7] - 氟化工原料量价同比修复，基础化工及石化材料有所放量 [7] - 全球供给严格约束下，行业格局优化叠加下游需求增长将带来制冷剂价格和价差长周期向上，上调公司2025 - 2027年归母净利润预测，维持增持评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为244.62亿、278.58亿、308.20亿、338.22亿元，同比增长率分别为18.4%、13.9%、10.6%、9.7% [3] - 2024 - 2027E归母净利润分别为19.60亿、45.56亿、58.23亿、75.68亿元，同比增长率分别为107.7%、132.5%、27.8%、30.0% [3] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.73、1.69、2.16、2.80元/股，毛利率分别为17.5%、26.7%、30.2%、33.5%，ROE分别为11.0%、20.5%、21.9%、22.1% [3] - 2024、2025E、2026E、2027E市盈率分别为38、16、13、10 [3] 市场数据 - 2025年7月9日收盘价27.55元，一年内最高/最低为29.46/14.25元，市净率4.0，股息率0.83%，流通A股市值743.78亿元 [4] - 2025年3月31日每股净资产6.90元，资产负债率32.85%，总股本/流通A股均为27亿股 [4] 业绩情况 - 2025年上半年预计归母净利润19.7 - 21.3亿元，同比增长136% - 155%，中值20.5亿元；扣非归母净利润19.5 - 21.1亿元，同比增长146% - 166%，中值20.3亿元 [7] - 25Q2单季度预计归母净利润11.6 - 13.2亿元，同比增长122% - 152%，环比增长44% - 63%，中值12.4亿元 [7] 制冷剂业务 - 25Q2制冷剂销量8.48万吨（YoY - 10%，QoQ + 21%），销售均价40911元/吨（YoY + 65%，QoQ + 9%） [7] - 内销主流制冷剂R22/R32/R125/R134a 25Q2均价环比提升1899/5680/1775/3131元/吨；外贸均价环比上涨311/7052/1924/4415元/吨 [7] - Q3长协R32报价5万，R410A报价4.9万，承兑增加600元，6月24日浙江部分制冷剂报价高于长协价 [7] 其他业务 - 25Q2含氟聚合物材料销量1.19万吨（YoY + 5%，QoQ + 9%），销售均价3.84万元/吨（YoY + 1%，QoQ + 0.4%） [7] - 25Q2含氟精细化学品销量1861吨（YoY + 12%，QoQ + 72%），销售均价6.12万元/吨（YoY + 38%，QoQ - 8%） [7] - 25Q2氟化工原料销量10.06万吨（YoY + 12%，QoQ + 16%），销售均价3525元/吨（YoY + 7%，QoQ - 6%） [7] - 25Q2食品包装材料销量1.64万吨（YoY - 18%，QoQ + 4%），销售均价1.11万元/吨（YoY - 1%，QoQ + 2%） [7] - 25Q2基础化工及其他销量52.48万吨（YoY + 29%，QoQ + 19%），销售均价1511元/吨（YoY - 5%，QoQ - 6%） [7] - 25Q2石化材料销量15.36万吨（YoY + 7%，QoQ + 18%），销售均价6965元/吨（YoY - 8%，QoQ - 5%） [7] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、各项费用、利润等财务指标情况 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 制冷剂高景气延续，公司上半年归母净利大幅预增136%-155% [4] - 制冷剂价格上涨推动公司上半年业绩大幅预增，公司二季度业绩预计同环比继续增长，主流制冷剂近期价格高位运行 [6] - 公司是制冷剂龙头企业，预计2025年基本每股收益是1.46元，当前股价对应市盈率是20倍，维持买入评级 [6] 公司业绩情况 - 2025年半年度预计归属于上市公司股东的净利润为19.7亿元到21.3亿元，同比增长136%到155%；预计上半年扣非归母净利为19.5亿元到21.1亿元，同比增长146%到166% [6] - 预计2025Q2归母净利润在11.61亿元-13.21亿元之间，中枢是12.41亿元，预计同比+136.83%，环比+53.40% [6] 业绩增长原因 - 2025年第二代氟制冷剂生产配额进一步削减，第三代氟制冷剂自2024年起实行生产配额制，厂库和渠道库存消化充分，下游需求旺盛，行业生态和竞争秩序改善，HFCs产品价格持续上涨，盈利大幅提升 [6] - 公司核心产品氟制冷剂价格上涨，主要产品产销量稳定增长，推动主营业务利润上升 [6] 产品价格与收入情况 - 2025年上半年公司氟制冷剂价格持续恢复性上涨，非制冷剂业务产品总体竞争激烈，除氟化工原料、含氟精细化学品、基础化工产品价格上涨外，其他产品窄幅下跌 [6] - 收入增速靠前的产品有制冷剂（收入60.87亿元，+55.09%）、含氟精细化学品（收入1.86亿元，+26.22%）、氟化工原料（收入6.81亿元，+23.16%） [6] 制冷剂价格走势 - 2025Q2，制冷剂R32、R134a、R125、R22的市场均价分别是49811.48元/吨、47688.52元/吨、45270.49元/吨、35885.25元/吨，分别同比+49.63%、+52.41%、+8.35%、+33.79%，分别环比+12.73%、+6.84%、+3.97%、+5.37% [6] - 截至7月8日，R22市场均价是3.5万元/吨，相比上月-2.78%，相比年初+6.06%，相比去年同期+14.75%；R32市场均价是5.3万元/吨，相比上月+3.92%，相比年初+23.26%，相比去年同期+47.22%；R125市场均价是4.55万元/吨，相比上月持平，相比年初+8.33%，相比去年同期+31.88%；R134a市场均价是4.95万元/吨，相比上月+2.06%，相比年初+16.47%，相比去年同期+65% [6] 公司盈利预测 | 科目（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 24462.37 | 25467.06 | 27808.14 | 30610.73 | | 营业总成本 | 22322.37 | 20622.94 | 21883.42 | 23489.47 | | 营业成本 | 20181.87 | 17949.74 | 19209.42 | 20650.58 | | 税金及附加 | 97.84 | 191.00 | 111.23 | 122.44 | | 销售费用 | 120.59 | 173.18 | 191.88 | 198.97 | | 管理费用 | 826.08 | 1041.60 | 1056.71 | 1101.99 | | 财务费用 | 41.84 | 45.00 | 35.00 | 38.00 | | 研发费用 | 1054.15 | 1222.42 | 1279.17 | 1377.48 | | 其他经营收益 | 362.40 | 92.75 | 131.55 | 337.27 | | 公允价值变动净收益 | (2.38) | (1.00) | 5.00 | 0.00 | | 投资净收益 | 138.59 | 110.00 | 120.00 | 135.00 | | 其他收益 | 297.50 | 125.00 | 130.00 | 125.00 | | 营业利润 | 2502.41 | 4936.87 | 6056.27 | 7458.54 | | 利润总额 | 2497.30 | 4939.87 | 6059.27 | 7462.54 | | 净利润 | 2176.66 | 4347.08 | 5453.35 | 6641.66 | | 归母公司所有者的净利润 | 1959.53 | 3947.15 | 4951.64 | 6030.63 | | 基本每股收益（元） | 0.73 | 1.46 | 1.83 | 2.23 | | PE | 39.67 | 19.69 | 15.70 | 12.89 | [7]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][7] 报告的核心观点 - 公司2025年上半年业绩预计大幅提升，归母净利润和扣非归母净利润同比显著增长，二季度归母净利润也同比大增，看好制冷剂长期景气周期，公司作为氟化工龙头有望持续受益 [1] - 公司业绩增长主要因核心产品氟制冷剂价格持续恢复性上涨，主要产品产销量稳定增长，主营业务毛利上升、利润增长，预计制冷剂价格有望迎来超级景气周期 [7] 相关目录总结 财务数据与估值 - 预计2025 - 2027年收入分别为293.55亿元、352.26亿元和405.1亿元，归母净利润分别为39.43亿元、48.41亿元和56.35亿元，EPS分别为1.46元、1.79元和2.09元，当前股价对应PE分别为19.7倍、16.1倍和13.8倍 [7] 基础数据 - 总股本2700百万股，已上市流通股2700百万股，总市值77.7十亿元，流通市值77.7十亿元，每股净资产6.9，ROE 13.2，资产负债率32.8%，主要股东为巨化集团有限公司，持股比例52.7% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为9%、15%、16%，相对表现分别为6%、9%、 - 2% [5] 公司业绩增长原因 - 核心产品氟制冷剂价格持续恢复性上涨，第二代氟制冷剂生产配额削减，第三代氟制冷剂库存消化充分、下游需求旺盛，行业生态和竞争秩序改善，产品价格上涨、毛利上升 [7] - 公司坚持总基调，克服影响因素，把握市场主动，实现主要生产装置稳定生产、产销量提升 [7] 生产经营数据 - 2025年上半年氟化工原料营收6.8亿元，产量60.2万吨，销量18.7万吨，同比增长分别为23.16%、11.44%、11.72% [7] - 制冷剂产品营收60.86亿元，产量28.5万吨，销量15.5万吨，同比增长分别为55.09%、 - 5.12%、 - 4.19%，均价3.9万元，同比提升61.88% [7] - 含氟聚合物材料营收8.78亿元，产量6.9万吨，销量2.3万吨，同比增长分别为4.44%、8.49%、7.45% [7] - 主流制冷剂中，2025年上半年R22产品价格上涨6.1%，达3.5万元/吨；R32产品价格上涨22.1%，达5.25万元/吨；R125产品价格上涨8.3%，达4.55万元/吨；R134a产品价格上涨15.3%，达4.9万元/吨；R410a产品价格上涨16.7%，达4.9万元/吨 [7] - 原材料萤石干粉价格上半年下跌12% [7] 财务预测表 - 包含资产负债表、现金流量表、利润表等多方面财务数据预测，如2025E - 2027E流动资产、现金、营业总收入等数据变化 [9][11] 主要财务比率 - 涵盖年成长率、获利能力、偿债能力、营运能力、每股资料、估值比率等多方面财务比率数据及变化情况 [12]

报告公司投资评级 - 优于大市 [1][6] 报告的核心观点 - 制冷剂需求端为刚需消费，供给端为全球“特许经营”生产销售模式，产品价格持续稳步上涨；非制冷剂业务总体竞争激烈，含氟聚合物均价环比回升 [2] - 公司作为氟化工龙头，产业链布局完善、成本与配套优势显著，且财务结构健康，将受益于制冷剂长期景气度提升和氟化工产品需求增长 [3][20] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025年半年度预计归母净利润19.7 - 21.3亿元，同比增长136% - 155%；扣非后归母净利润19.5 - 21.1亿元，同比增长146% - 166%；二季度预计归母净利润11.61 - 13.21亿元，扣非后归母净利润11.61 - 12.31亿元 [2][4] 制冷剂业务情况 - 2025年上半年制冷剂销量15.46万吨，同比下滑4.19%；二季度均价40911元/吨，同比提升65%，环比提升9%；业务收入占比从2023年的36.73%提升至2025年上半年的51.97% [5] 制冷剂市场情况 - 制冷剂是空调、热泵刚需品种，中国三代制冷剂2024年起实行配额制，形成特定商业模式，价格呈超长景气周期上涨态势 [9] 非制冷剂业务情况 - 含氟聚合物四大主要品种近两年供需失衡，产业向专用化等升级；2025年上半年销售2.29万吨，二季度均价38446元/吨，环比+0.41%，同比+0.33% [16] 投资建议 - 维持公司“优于大市”评级，预计2025 - 2027年归母净利润为41.14/48.23/51.70亿元，对应EPS为1.52/1.79/1.92元，对应当前股价对应PE为18.9/16.1/15.0X [3][20] 可比公司估值 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价(2025/7/8) | EPS(2024) | EPS(2025E) | EPS(2026E) | PE(2024) | PE(2025E) | PE(2026E) | PB | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 603379 | 三美股份 | 优于大市 | 48.31 | 1.27 | 2.62 | 3.02 | 33.52 | 18.44 | 16.00 | 4.47 | | 0189.HK | 东岳集团 | 优于大市 | 10.44 | 0.46 | 1.26 | 1.70 | 16.07 | 8.28 | 6.14 | 1.38 | | 平均值 | | | | 0.87 | 1.94 | 2.36 | 24.80 | 13.34 | 11.05 | 2.82 | | 600160 | 巨化股份 | 优于大市 | 28.79 | 0.73 | 1.52 | 1.79 | 33.23 | 18.94 | 16.08 | 4.32 | [21] 财务预测与估值 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 20655 | 24462 | 29538 | 32302 | 34563 | | 营业成本（百万元） | 17924 | 20182 | 21555 | 23143 | 24782 | | 营业利润（百万元） | 1087 | 2502 | 5407 | 6336 | 6796 | | 归属于母公司净利润（百万元） | 944 | 1960 | 4114 | 4823 | 5170 | | 每股收益（元） | 0.35 | 0.73 | 1.52 | 1.79 | 1.92 | | 每股红利（元） | 0.29 | 0.16 | 0.46 | 0.54 | 0.57 | | 每股净资产（元） | 5.95 | 6.59 | 7.66 | 8.91 | 10.25 | | ROIC | 4.90% | 10.21% | 22% | 24% | 24% | | ROE | 5.87% | 11.01% | 20% | 20% | 19% | | 毛利率 | 13% | 17% | 27% | 28% | 28% | | EBIT Margin | 4% | 9% | 18% | 20% | 20% | | EBITDA Margin | 9% | 15% | 23% | 25% | 25% | | 收入增长 | -4% | 18% | 21% | 9% | 7% | | 净利润增长率 | -60% | 108% | 110% | 17% | 7% | | 资产负债率 | 31% | 36% | 35% | 32% | 30% | | 股息率 | 1.2% | 0.6% | 1.8% | 2.2% | 2.3% | | P/E | 70.8 | 34.1 | 16.2 | 13.8 | 12.9 | | P/B | 4.2 | 3.8 | 3.2 | 2.8 | 2.4 | | EV/EBITDA | 39.9 | 20.4 | 11.1 | 9.5 | 8.8 | [25]

政策与宏观经济 - 中国强调促进中部地区加快崛起、推动黄河流域生态保护和高质量发展战略[1] - 中国经济有能力抵御外部冲击并实现长期稳健增长[2] - 中国明确反对关税战和贸易战[3] - 国家推进普惠托育服务体系建设，支持用人单位建设托育设施[4] - 澳大利亚总理将对中国进行正式访问[5] 汽车与新能源行业 - 6月全国乘用车零售211万辆同比增长18.6%，新能源车零售111.1万辆同比增长29.7%[6] - 长安集团重组筹备组成立，预计8月落地[7] - 通威股份对硅料收储消息未予确认[8] - 湖南郴州探获4.9亿吨锂矿石，氧化锂资源量131万吨[9] 稀土与材料行业 - 北方稀土6月出口订单恢复，对稀土价格走势乐观[10] - 上纬新材控股股东将变更为智元机器人关联公司[11] 上市公司业绩 - 深深房A上半年净利润预增1412%-2034%[12] - 圣农发展上半年净利润预增733%-831%[12] - 巨化股份半年度净利润预增136%-155%[12] - 豪鹏科技上半年净利润预增228%-272%[12] 上市公司动态 - 大洋电机筹划香港上市[13] - 甬金股份实际控制人取保候审[14] - 正帆科技拟收购汉京半导体62.23%股权[15] - 云内动力股票被实施其他风险警示[16] 国际市场 - 美股三大指数涨跌不一，纳斯达克中国金龙指数涨0.71%[17] - 特朗普威胁对铜和药品征收高额关税，纽约期铜大涨17%[18] - SpaceX估值达4000亿美元[21] - EIA预计2025年布伦特原油价格为69美元/桶[22]

政策与国际贸易动态 - 特朗普计划对进口铜征收50%新关税，并对药品等产品实施高达200%的关税，调整期为1-1.5年[3] - 中国外交部回应关税问题，强调贸易战无赢家，保护主义损害各方利益[4] - 国务院推进"高效办成一件事"机制，强化跨部门协同与服务集成[3][4] 国内经济与产业政策 - 国家发改委将举行"十四五"规划成就发布会，聚焦经济社会发展成果[4] - 七部门联合推进普惠托育服务体系建设，目标2025年每千人拥有4.5个托位，新增66万个普惠托位[5][6] - 零碳园区建设启动，鼓励虚拟电厂参与电力市场，探索高比例可再生能源消纳模式[6] - 杭州拟出台类脑智能产业支持政策，推动企业从科技型中小企业向链主企业升级[6] 金融市场与跨境合作 - 债券通优化扩容：南向通新增券商、基金等4类机构，允许离岸人民币债券再质押[4] - 澳大利亚央行维持利率3.85%，观望通胀走势[7] 公司动态 - 广汽菲克宣告破产[9] - 华银电力6天5板，换手率达80.95%显著高于行业[10] - 巨化股份上半年净利预增136%-155%[13] - 深深房A上半年净利预增1411.7%-2034.17%[19] - 圣农发展2025年上半年净利预增732.89%-830.88%[20] - 大洋电机筹划发行H股赴港上市[24] - 深慧视签署近亿元具身智能机器人订单[25] 券商研究热点 - 国泰海通看好触觉传感器万亿市场潜力，认为灵巧手是人形机器人核心硬件[27] - 中信建投指出稳定币合规化推动资产代币化（RWA）发展，关注香港金融科技板块[28]