策略与资金面 - 市场交易活跃度有所降温，参与交易的投资者数量中枢边际回落至9月初水平，散户资金转向净流出，融资活跃度创2025年9月以来最低[2] - 私募资金配置意愿偏强，上周备案数量环比回升至286家，10月底股票私募仓位创出今年以来的新高[2] - 10月中旬以来，公募基金仓位出现趋势性回升迹象[2] - 以EPFR统计的配置型外资上期（10月29日-11月5日）净流入60.8亿元，创今年以来净流入新高[2] - 25Q3长线资金在底仓资产中加仓银行、航空等低位的高股息资产，在进攻端资产中对科技端关注度回升但策略分化，险资加仓电子（消费电子），社保基金对AI产业链硬件及软件侧均有配置[12] 金融工程与产品 - 2025年10月31日沪深交易所将工银南方中国、南方恒生生科、招商恒生科技等ETF新纳入港股通名单，被动投资工具持续丰富[3] - 南方东英富时东西股票精选ETF和南方东英恒生港美科技ETF在投资港股优质标的的同时配置一定比例的美股核心资产，南向ETF通不受QDII额度限制[3] - 固收+产品长期年化收益率处于5%~8%区间，夏普比率处于1~2.5区间，偏债混合型基金指数年化收益率7.51%，夏普比率1.26，混合债券型一级指数年化收益5.71%，夏普比率2.40，混合债券型二级指数年化收益7.54%，夏普比率1.50[13] 宏观经济与固定收益 - 11月第一周新房与二手房成交皆有所下行，同比下行较为明显，新房成交绝对值已处于季节性低位，土地成交指标低位运行[4] - 生产端工业货运量整体略有回落，生产开工率整体偏强，除焦化开工率明显下行外，地炼、化工链与汽车链开工率同比皆有所上行，建筑业水泥需求同比转负，库存上行[4] - 外需吞吐量同比明显回升，运价指标近期整体表现积极，消费出行热度基本维持韧性，汽车消费热度有所回升，快递揽收水平基本维持高位[4] - 大宗商品价格多数下行，原油受供给端与地缘扰动明显[4] - 万科与深铁集团签署框架协议，深铁集团向万科提供不超过220亿元本金的贷款额度，万科剩余可新增有担保贷款本金为22.9亿元，未完全覆盖应付债券本息[5] - 近一周地产高频成交走弱，基本面仍待企稳，地产债建议以1-2年中高等级国企债配置为主[5] 科技与算力产业 - 全球算力建设迎来新加速点，推理需求持续扩张，用户数量、使用时长、使用深度共同推进算力需求扩张，新型融资模式创新推动集群建设提速，CSP厂商持续上修Capex指引[6] - Scaling Law 2.0时代下，合成数据打开训练数据天花板，Mid Training范式重塑模型演进路径，AI应用层面商业化步入规模化阶段，Agent能力与交易闭环融合带动产业落地加速[7] - 3Q25通信行业合计营收同比增长5.2%，归母净利润同比增长12.3%，电信运营商归母延续稳健增长，光通信、铜连接板块中头部厂商AI归母持续兑现，液冷设备/ICT设备收入企稳回暖[14] - 展望4Q25及2026年，全球AI算力侧投资加码有望驱动光通信板块归母净利润延续高增长，电信运营商板块归母预计保持稳健增长，ICT设备及IDC板块有望受益互联网巨头资本开支增长[14] 高端制造与机械设备 - 2025年10月挖掘机销量1.81万台，同比增长7.8%，其中国内销量0.85万台同比增长2%，出口销量0.96万台同比增长13%，较9月增速有所降速[8] - 内销降速主要系季初去库影响，年内二手挖机出口快速增长拉动国内更新需求，矿山需求拉动下挖机出口量持续快速增长，国产品牌在海外份额持续提升可期[8] 能源与环保产业 - 国务院发布《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书，重申推进碳达峰碳中和战略，储能与电网升级职能明确，有望支撑新型电力系统建设[11] - 未来电力需求增长和电气化率提升背景下，关注新能源+储能条线（储能龙头、风电光伏相关标的）、电网升级条线、传统电源与四代核电条线[11] - 第三方检验检测行业处于基本面深蹲+估值底的双重窗口期，国内龙头在政策托底与新兴需求（半导体、商业航天、新能源）共振下有望实现盈利反弹[16] 汽车与自动驾驶 - L4自动驾驶在港口空港运输、干线货运、环卫场景应用、端侧AI技术、城配末端物流和万物智联底层平台等多个方向商业化加速[15] 重点公司分析 - 凯赛生物主要从事生物法长链二元酸与生物基聚酰胺业务，已成为全球二元酸主导企业，首创生物基聚酰胺PA5X产品，通过与宁德时代等合作推广放量在即，AI融入加速蛋白设计、菌种构建[16] - 有道3Q25预计收入16亿元同比增长1.8%，广告业务受益游戏行业带动加速增长，高中业务增长稳健，预计3Q25经营利润约1660万元，预计25年全年收入58亿元同比增长3.1%，全年经营利润2.2亿元[17] - 华鲁恒升拥有70万吨/年草酸和30万吨/年己内酰胺产能，11月7日草酸价格2980元/吨周环比上涨5.7%，受益稀土和锂电领域需求增长且竞争格局较好，己内酰胺等化工品反内卷推进叠加供需拐点临近景气有望上行[18]

行业与公司概述 * 纪要涉及的行业为化工行业 重点分析了基础化工 石化 以及有机硅 PTA 氨纶 MDI TDI 等细分领域 [1] * 涉及的公司包括万华化学 华鲁恒升 华峰化学 扬农化工 龙佰集团 以及民营炼化与涤纶长丝企业如恒力 荣盛 盛虹 桐昆 新凤鸣等 [3][10][18] 核心观点与论据 行业周期与市场预期 * 化工品市场自2022年下半年进入新产能投放周期 导致价格持续波动并探底 2024年下半年多数化工品单位盈利创下新低 [1][2] * 市场对涨价预期持续走弱 但自2024年9月24日后 龙头公司股价未创新低且部分创出阶段性新高 反映市场对行业改善的预期已先行 [1][3] * 全行业持续亏损不可持续 中长期看边际成本支撑逻辑依然有效 [1][2] 供给端变化 * 产能投放周期接近结束 供给端存在收缩可能性 [1][2] * 反内卷政策推进 例如石化化工行业稳增长工作方案的出台 旨在出清老旧产能 提高行业发展质量 [15] * 海外供给端承压 能源和人工成本高企 欧洲计划在2024至2027年底退出约460万吨乙烯口径化工产能 欧洲日韩等地潜在关停重组风险总规模达870万吨每年 这将加速国内市场修复 [14] * 多个细分行业新增产能投放基本结束 例如PTA行业从现在到2030年仅剩3套相对确定的新装置 PTA增量有限 有机硅供给投放也从去年开始逐步进入尾声 [9][17] 需求端变化 * 需求端正在逐步好转 下游聚酯消费量增速通常略高于GDP增速 [2][9] * 以新能源为代表的新兴需求领域有望打开成长空间 例如储能和光伏产业将带动EVA 隔膜等产品需求 如果明年新能源增速达到30% 许多化工产品供需平衡表将被扭转 [16][18] * 传统需求领域如氨纶 受益于下游纺织市场稳步增长及渗透率提升 2024年表观消费增速可达25%左右 [8] * 有机硅在新兴应用领域渗透率持续提升 2024年我国有机硅中间体表销达182万吨 同比增长21% [17] 重点公司与细分领域 * **万华化学**：MDI业务盈利能力极强 在2024和2025年不利环境下每吨仍可实现5000元以上盈利 TDI业务在三季度迎来反弹 石化板块中的PDH和乙烯装置在周期上行时将展现极大弹性 新材料板块稳步增长 公司估值处于较低水平 [4][5][6] * **华鲁恒升**：通过成本优势在红海市场中脱颖而出 三季度在全行业普亏情况下依旧实现8亿元盈利 未来随着TDI等新项目投产具备成长性 当前估值约600亿元 安全边际较高 [2][7] * **华峰化学**：作为全球聚氨酯材料领军企业 己二酸和鞋底原液全球第一 凭借顶尖成本控制水平为核心护城河 氨纶行业投放接近尾声 公司规划到2025-2026年投产15万吨产能 需求端表观消费增速快 供需有望进入修复通道 [8] * **PTA行业**：新增产能投放接近尾声 下游聚酯消费增速有支撑 行业有望进入修复通道 9月下旬以来多家企业联合探讨反内卷措施 库存压力不大 加工费处于历史低位 企业诉求强烈 有条件推动协同效应改善盈利 [2][9][10] * **有机硅行业**：在反内卷政策推动下 产业链上下游联合挺价意愿强烈 可能较早进入周期修复阶段 供给投放进入尾声 需求在新兴领域快速增长 [3][4][17] * **民营炼化与涤纶长丝企业**：随着油价从年初约80美元/桶回落至60-65美元/桶区间并趋于平稳 解除了部分估值压制 盈利状况相较二季度有明显改善 未来油价进一步下行空间有限 相关企业如恒力 荣盛 盛虹 桐昆 新凤鸣等受益于成本优势提升及反内卷政策 [10][11][12][18] 其他重要内容 * 油价变化对石化行业资产评估产生积极影响 油价下行解除了一部分前期因油价下行预期所带来的估值压制 对炼化资产产生积极影响 [11] * 行业景气度处于筑底阶段 推动了海外老旧产能退出 从历史分位来看 多数主要化工品的盈利仍处于历史低位 [13] * 磷化工 氟化工等细分领域也受新能源带动需求增长 [19]

市场风格切换 - A股市场交易逻辑由热门科技成长赛道转向传统行业 食品饮料 旅游 化工 能源等板块逆势上涨[1][4] - 化工50ETF(516120)今日收涨2.08% 实现四连阳 年内涨幅扩大至35.01% 居同标的第一[1] - 白酒板块集体大涨近4.7% 舍得酒业 酒鬼酒 会稽山涨停 贵州茅台涨2% 五粮液 汾酒 老窖分别涨3.47% 6.35% 8.23%[4] - 旅游经济板块活跃 中国中免涨停 股价突破2024年10月高点[4] 大消费板块利好催化 - 财政部发布2025年上半年财政政策执行报告 将继续实施提振消费专项行动[7] - 10月份CPI环比上涨0.2% 同比上涨0.2% 核心CPI同比上涨1.2% 涨幅连续第6个月扩大[7] - 海南将于12月18日迎来全岛封关 分析认为将推动贸易便利 税率优惠 管制宽松 离岛免税市场有望持续做大[7] 化工行业基本面改善 - 2025年前三季度基础化工行业实现营业收入17100.73亿元 同比增长3.79% 净利润1044.77亿元 同比增长10.56%[15] - 第三季度单季营收5854.75亿元 同比增长2.94% 环比增长0.23% 归母净利润346.39亿元 同比增长24.16%[15] - 行业经营性净现金流1044.77亿元 同比增长22.26% 销售毛利率16.82% 同比上升0.40个百分点 净资产收益率5.63% 同比上升0.26个百分点[17] - 33个子行业中 21个子行业第三季度归母净利润实现同比增长[17] 新能源需求驱动上游化工 - 2025年10月国内新能源汽车销量98.7万辆 同比增长35.2% 前10月累计销量765.3万辆 提前完成全年目标[9] - 1-10月国内动力电池累计装机量386.5GWh 同比增长41.3% 其中磷酸铁锂电池装机量298.7GWh 占比77.3% 同比增长52.1%[9] - 1-10月国内储能电池累计装机量128.3GWh 同比增长215.7% 磷酸铁锂储能电池占比92.6%[9] - 锂电池需求激增推动碳酸锂价格上涨 碳酸锂期货主连合约大涨7.36%收报87240元/吨[10] 化工产品价格普涨 - 六氟磷酸锂价格11月7日报价12.15万元/吨 较月初上涨13.02% 较9月30日近乎翻倍 近两周价格上涨36.78%[13] - 磷酸铁锂电解液 三元电解液近两周价格分别上涨13.18% 10.38%[13] - 2025年10月大宗商品价格涨跌榜中化工板块环比上升商品共85种 涨幅5%以上商品共15种[13] - 具体品种如龍陵月涨35.48% 硫磺月涨23.58% 双氧水月涨23.45% 硫酸月涨17.12%[14] 行业供给侧收缩与政策支持 - 2025年1-9月化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额同比减少5.6% 为2020年后首降[19] - 上半年化工行业上市公司资本开支约1241亿元 同比减少12.5% 期末在建工程总额约3979亿元 同比减少12.2%[19] - "十五五"规划建议推动重点产业提质升级 化工产业位列第三 政策支持行业健康发展[19] 资金流向与机构布局 - 近5日A股化工原料板块主力净流入225.15亿元 位居所有板块第二 精细化工板块净流入120亿元 位居第五[20] - 化工50ETF(516120)年内份额新增11.17亿份 激增394.59% 最新规模增长至11.41亿元[22] - 三季度机构加仓前五大标的为天赐材料 东材科技 华鲁恒升 万华化学 厦钨新能[21] - 持仓数量环比增幅居前个股包括兴发集团 东材科技 厦钨新能等[21]

市场表现与行业分化 - 11月10日A股市场分化明显，沪指收涨0.53%，创业板指收跌0.92% [1] - 传统行业板块如食品饮料、旅游、化工、能源逆势上涨，化工50ETF(516120)当日收涨2.08%，实现四连阳，年内涨幅扩大至35.01% [1] - 白酒板块集体大涨近4.7%，舍得酒业、酒鬼酒、会稽山涨停，贵州茅台涨2%，五粮液、汾酒、老窖分别涨3.47%、6.35%、8.23% [6] - “免税茅”中国中免涨停，股价突破2024年10月高点 [6] 化工板块上涨催化因素 - 宏观数据回暖提供支撑，10月CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大 [9] - 工业消费品价格涨幅在2.4%-5.0%，消费端热度向上游化工原材料传导 [10] - 新能源汽车与储能领域需求爆发，2025年10月国内新能源汽车销量达98.7万辆，同比增长35.2%，前10月累计销量765.3万辆 [10] - 1-10月国内动力电池累计装机量达386.5GWh，同比增长41.3%，其中磷酸铁锂电池装机量298.7GWh，占比77.3%，同比增长52.1% [10] - 1-10月国内储能电池累计装机量达128.3GWh，同比增长215.7%，磷酸铁锂储能电池占比92.6% [11] 化工产品价格走势 - 碳酸锂期货主连合约大涨7.36%收报87240元/吨，突破10月30日高点 [11] - 六氟磷酸锂价格11月7日报价12.15万元/吨，较月初涨幅13.02%，较9月30日近乎翻倍，近两周价格上涨36.78% [14] - 磷酸铁锂电解液、三元电解液近两周分别上涨13.18%、10.38% [14] - 2025年10月大宗商品价格涨跌榜中化工板块环比上升的商品共85种，涨幅5%以上的商品共15种 [14] - 部分化工品月涨跌显著：部酸+35.48%，硫磺+23.58%，双氧水+23.45%，硫酸+17.12%，碳酸锂-电池级+9.61% [16] 行业基本面与财务表现 - Wind化工品价格指数较年初上涨40.24%，行业进入底部蓄势阶段 [18] - 2025年前三季度基础化工行业实现总营收17100.73亿元，同比增长3.79%；净利润1044.77亿元，同比增长10.56% [18] - 第三季度单季总营收5854.75亿元，同比增长2.94%，环比增长0.23%；实现归母净利润346.39亿元，同比增长24.16% [18] - 行业经营性净现金流1044.77亿元，同比增长22.26%；销售毛利率16.82%，同比上升0.40个百分点；ROE为5.63%，同比上升0.26个百分点 [20] - 33个子行业中，21个子行业的Q3单季度归属母公司净利润同比增长 [20] 供给侧与政策支持 - 2025年1-9月化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额同比减少5.6% [21] - 化工行业上市公司资本开支约1241亿元，同比减少12.5%；期末在建工程总额约3979亿元，同比减少12.2%，行业供给侧出现实质性收缩 [21][22] - “十五五”规划建议推动重点产业提质升级，化工在重点产业中排列第三，政策层面对行业发展重视 [22] 资金流向与机构布局 - 近5日A股化工原料板块主力净流入225.15亿元，在所有板块中位居第二；精细化工板块净流入120亿元，位居第五 [23] - 化工50ETF(516120)年内份额新增11.17亿份，激增394.59%，最新规模增长至11.41亿元 [25] - 三季度获得加仓的前五大标的为天赐材料、东材科技、华鲁恒升、万华化学、厦钨新能 [24] - 化工50ETF紧密跟踪中证细分化工产业主题指数，前三大行业分别为化学原料（28.7%）、化学制品（25.1%）、农化制品（23.4%） [25]

板块整体表现 - 农化制品板块在报告交易日整体上涨1.71%，表现优于上证指数的0.53%和深证成指的0.18% [1] - 板块内个股表现分化，澄星股份以9.97%的涨幅领涨，而东方铁塔以-2.70%的跌幅领跌 [1][2] 领涨个股详情 - 澄星股份涨幅最大为9.97%，收盘价13.13元，成交96.29万手，成交额12.57亿元 [1] - 华鲁恒升涨幅7.68%，收盘价28.61元，成交66.36万手 [1] - 潞化科技涨幅7.27%，收盘价3.54元，成交228.83万手，成交额7.96亿元 [1] - 新安股份、云图控股、*ST辉丰、川发龙蟒、丰山集团、司尔特、湖北宣化等个股涨幅在3.20%至4.47%之间 [1] 下跌个股详情 - 东方铁塔跌幅最大为-2.70%，收盘价16.59元，成交17.29万手，成交额2.91亿元 [2] - 芭田股份跌幅-2.65%，收盘价13.20元，成交175.01万手 [2] - 美邦股份、长青股份、广康生化、扬农化工、百傲化学、宏达股份、先达股份、泰禾股份等个股跌幅在-0.94%至-2.22%之间 [2] 板块资金流向 - 农化制品板块整体呈现主力资金和游资净流出，主力资金净流出11.92亿元，游资资金净流出4.48亿元 [2] - 散户资金呈现净流入状态，净流入金额为16.4亿元 [2]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：强于大市 [1] 报告核心观点 - 十一月份建议关注四大方向："十五五"规划建议提及相关子行业、低估值行业龙头公司、"反内卷"对相关子行业供给端影响、自主可控日益关键背景下的电子材料公司 [1][5][12] - 中长期推荐三大投资主线：政策加持下需求复苏与供给优化带来的龙头公司业绩估值双提升、下游快速发展新兴领域（半导体材料/OLED材料/新能源材料）、供给侧改革下景气度有望维持或提升的子行业（氟化工/农化/炼化/染料/涤纶长丝/轮胎等） [5][12] - 11月金股推荐：华鲁恒升、雅克科技 [5][13][19] 行业动态与价格表现 - 行业指数表现：本周（11.03-11.09）基础化工行业涨幅3.54%，在申万31个一级行业中排名第5；石油石化行业涨幅4.47%，排名第3 [10][11] - 产品价格监测：跟踪的100个化工品种中，19个品种价格上涨，45个品种价格下跌，36个品种价格稳定；月均价环比上涨品种占21%，下跌占63%，持平占16% [5][10][32] - 重点子行业表现：SW无机盐（+14.73%）、SW磷肥及磷化工（+12.24%）、SW有机硅（+10.83%）涨幅居前；SW橡胶助剂（-4.47%）、SW其他橡胶制品（-1.47%）跌幅居前 [36] 重点品种价格分析 - 六氟磷酸锂价格大幅上涨：截至11月9日市场均价11.9万元/吨，周涨幅12.26%，月涨幅98.33%，年涨幅115.38%；驱动因素包括供给端CR3达51.1%、新能源汽车产量（1-8月938.2万辆，+31.4%）与新型储能装机（超1亿千瓦，较"十三五"末增长超30倍）需求拉动、工厂库存1300吨（较2025年3月高点下降75.6%） [5][34] - 炭黑价格下跌：截至11月9日市场均价5981元/吨，周跌幅5.53%，年跌幅26.31%；供应端产量11.90万吨（周降4.14%），开工率64.74%（周降2.47pct）；需求端全钢胎开工率65.37%（周升0.03pct）、半钢胎72.89%（周升0.77pct），但北方进入消费淡季；库存45万吨（环比降7.02%） [5][35] - 国际油价下跌：WTI原油期货收于59.75美元/桶（周跌2.02%），布伦特原油收于63.63美元/桶（周跌2.21%）；美国原油日均产量1365.1万桶（周增0.7万桶），OPEC 10月日产量2843万桶（月增3万桶）；美国石油需求总量日均2035.6万桶（周减92.6万桶） [5][33] - NYMEX天然气期货收于4.32美元/mmbtu（周涨4.85%）；美国天然气库存总量39150亿立方英尺（周增330亿立方英尺，同比降0.2%，较5年均值高4.3%） [5][33] 行业估值水平 - SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）25.11倍，处于历史74.78%分位数；市净率2.29倍，处于历史58.97%分位数 [5][12] - SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）13.02倍，处于历史36.37%分位数；市净率1.26倍，处于历史35.20%分位数 [5][12] 重点公司分析（11月金股） - 华鲁恒升：2025年上半年营收157.64亿元（同比降7.14%），归母净利润15.69亿元（同比降29.47%）；第二季度净利润8.62亿元（环比增21.95%）；销售毛利率18.01%（同比降3.19pct）；新能源新材料/有机胺/肥料/醋酸板块销量分别为140.38/28.11/288.40/74.04万吨；荆州基地净利润5.41亿元；半年度拟现金分红5.30亿元（占归母净利润33.76%） [13][14][15][16][17] - 雅克科技：2025年上半年营收42.93亿元（同比增31.82%），归母净利润5.23亿元（同比增0.63%）；第二季度净利润2.63亿元（环比增0.86%）；毛利率31.82%（同比降2.34pct）；电子材料板块营收25.73亿元（同比增15.37%），其中半导体化学材料与光刻胶合计营收21.13亿元（同比增18.98%）；LNG保温绝热板材营收11.65亿元（同比增62.34%） [19][20][21][22][23][24] 其他行业公告摘要 - 沧州明珠：年产38000吨高阻隔尼龙薄膜项目、年产2亿平方米湿法锂离子电池隔膜项目（年产能1亿平方米）、年产5亿平方米干法锂离子电池隔膜项目（年产能2亿平方米）部分产线投产 [26] - 中国石油：集团将持有的5.41亿股A股（占总股本0.30%）划转给中国移动通信集团 [27]

文章核心观点 - 绿色低碳转型是化工行业高质量发展的必然选择 需要企业从资源利用、技术赋能和管理体系三个维度全链条推进 [1] 资源利用与工艺流程 - 化工行业需采用清洁生产工艺 提高资源梯级利用和循环利用水平 实现废弃物减量化、无害化、资源化 [1] - 华鲁恒升通过开展节能改造和技术革新 在反应热利用、能量回收、系统增产和水的综合利用等方面进行重点攻关 [1] - 公司通过能量衡算和水平衡测试绘制生产系统热平衡图及水平衡图 统筹优化资源配置以实现资源能源价值最大化 [1] 技术赋能与绿色制造 - 化工行业需加快设备迭代升级 淘汰落后设备 推广高效压缩机、节能泵等绿色装备以及碳捕集、绿氢耦合等减碳技术 [2] - 华鲁恒升坚持"减加结合" 基本淘汰2000年以前的工艺装置 新建项目在设计阶段即优化用能工艺并选用国家1级能效标准设备 [2] - 公司将能效指标作为重要技术指标列入采购文件及合同 力争从源头控制以提升节能水平 [2] 管理体系与低碳发展 - 化工企业需建立全链碳足迹图谱 制订减排路线图 参与碳市场交易 并将碳排放强度纳入绩效考核以压实全员减排责任 [3] - 华鲁恒升积极开展碳足迹评价试点 完成了尿素、醋酐、草酸等产品的碳足迹核算 以识别高能耗高排放环节和减排潜力 [3] - 公司通过碳足迹核算明确产品生命周期内温室气体排放情况 从而发现优化空间以助力节能降碳和资源效率提升 [3]

成交表现 - 华鲁恒升成交额达16.42亿元，创2024年10月9日以来新高 [2] - 最新股价上涨4.70%，换手率为2.70% [2] - 上一交易日全天成交额为7.11亿元 [2] 公司基本信息 - 公司全称为山东华鲁恒升化工股份有限公司，成立于2000年04月26日 [2] - 公司注册资本为212321.9998万人民币 [2]

板块表现与交易动态 - 化工板块今日表现强势，化工ETF(159870)上涨2.12%，盘中净申购达5亿份 [1] - 中证细分化工产业主题指数(000813)上涨1.86%，成分股鲁西化工涨停上涨9.99%，恒逸石化上涨8.11%，新凤鸣上涨7.05% [2] - 化工ETF最新价报0.77元，紧密跟踪中证细分化工产业主题指数 [2] 行业基本面驱动因素 - 行业积极响应“反内卷”号召，通过行业自律重塑供需平衡，推升产品价格以提高盈利能力 [1] - 2025年前三季度国内储能锂电池出货量达430GWh，已超2024年全年总量的30%，预计2025年全年出货量有望达580GWh，同比增长67% [1] - 储能需求高增长叠加锂电国补退补前的抢装刺激，导致上游锂电材料需求旺盛，部分产品供不应求，价格持续回暖 [1] 投资交易主线分析 - 交易主线一为储能需求带动产业链景气度提升，上游锂电材料供需格局有望重塑 [1] - 交易主线二为化工“反内卷”持续加码，多行业自律推动化工品价格底部回暖 [1] - 交易主线三为化工品行业自身高景气，主营业务有望保持高增长 [1] 指数成分与构成 - 中证细分化工产业主题指数前十大权重股包括万华化学、盐湖股份、天赐材料等 [2] - 截至2025年10月31日，前十大权重股合计占比为44.83% [2]

投资评级与目标价 - 报告对华鲁恒升维持"买入"投资评级 [1] - 目标价为人民币31.50元，较前值29.40元有所上调 [1][5] 核心观点与投资逻辑 - 草酸和己内酰胺等产品行业景气度有望改善，华鲁恒升作为主要生产商将受益 [1] - 草酸价格近期上涨，11月7日价格为2980元/吨，周环比上涨5.7% [1] - 己内酰胺行业推进"反内卷"措施，包括企业减产20%和每吨价格上调100元，有望推动价格回升 [4] - 公司拥有70万吨/年草酸产能（占国内总产能59%）和30万吨/年己内酰胺产能，规模优势显著 [1][3] - 公司利用煤气化平台联产碳酸二甲酯和草酸，相较传统工艺具备成本和环保优势 [3] - 公司30万吨/年TDI新项目已获得环保部门受理，建设周期24个月，成长性突出 [4] 草酸行业分析 - 2024年国内草酸表观消费量约41.7万吨，同比增长87% [2] - 稀土分离和新能源领域是草酸主要下游需求，占比分别约30%和22%，消费量分别约12.5万吨和9.2万吨，同比增速达105%和92% [2] - 国内草酸产能约119万吨，行业集中度高，CR3为82%，华鲁恒升、龙翔实业、丰元股份产能分别为70、15、12万吨/年 [3] - 草酸沉淀法是成熟的稀土分离工艺，伴随全球稀土资源战略地位提高，需求将持续增长 [2] - 在磷酸铁锂领域，草酸亚铁法对比磷酸铁法具备杂相少、成本下降的优势，未来渗透率有望提速 [2] 其他化工品市场情况 - 11月7日碳酸二甲酯/尿素/醋酸/己二酸价格分别为3665/1619/2228/6608元/吨，较三季度末变化-1%/-2%/-8%/-5% [4] - 多数化工品价格价差仍处于近十年低位，伴随产能扩张周期步入尾声和内需复苏，预计2026年景气有望自底部回暖 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润为32/45/54亿元，对应EPS为1.50/2.10/2.56元 [5][9] - 估值基于2026年15倍PE，高于可比公司平均13倍PE，考虑公司草酸规模优势和新项目成长性 [5] - 截至11月7日，公司收盘价26.57元，市值564.14亿元，6个月平均日成交额4.28亿元 [7]