投资评级 - 强烈推荐（维持）[3][6] - 当前股价16.06元，总市值39.6十亿元，流通市值39.3十亿元[3] 核心观点 - AI先进光纤材料研发制造中心扩产项目启动，占地200多亩，计划2026年2月竣工，一期新增100多套设备用于超低损空芯光纤、多芯光纤等特种光纤生产[1] - 空芯光纤（HCF）具有超低传输损耗（≤0.2 dB/km）、近乎光速传输等革命性优势，已获三大运营商现网试点验证[6] - 亨通光电实现空芯反谐振光纤关键性能突破，具备批量交付能力，并打通全链条工艺[6] 财务数据 收入与利润 - 2024年营业总收入59,984百万元（同比+26%），2025E-2027E预计保持10%-11%增速[2][16] - 2024年归母净利润2,769百万元（同比+29%），2025E-2027E增速分别为20%/11%/10%[2][16] - 2024年毛利率13.2%，净利率4.6%，ROE 10.2%[17] 估值指标 - 2025E-2027E PE分别为11.9X/10.7X/9.7X，PB为1.3X/1.2X/1.1X[2][17] - 每股收益2025E-2027E分别为1.35/1.50/1.65元[2][17] 技术突破与行业前景 - 空芯光纤满足AI、云计算、5G-A对大容量、低时延传输需求，Hyperscale和电信运营商加速部署[6] - 亨通光电成为全球少数掌握空芯反谐振光纤技术的企业，自建测试平台完成多项性能验证[6][7][9] 股价表现 - 近12个月绝对涨幅11%，但相对沪深300指数跑输12个百分点[5]

项目投资与建设 - 和生智造产业中心项目总投资3亿美元 引入世界领先自动化设备生产线 建成先进制造业基地 [1] - 江苏澳盛航空复合材料项目总投资12.52亿元 聚焦高性能航空预浸料 机体结构件设计生产及无人机总装业务 预计明年3月竣工验收 [1] - 固德新能源汽车热失控防护新材料零部件项目占地36亩 亨通光电科技产业园四项目总投资超52亿元 涵盖新能源特种合金导体和5G与工业连接等领域 [1] - 长三角现代供应链码头二期项目开工 上半年全区亿元以上产业项目新签约160个 新投产115个 均列苏州市第一 [1][2] - 省市区重大项目投资完成率均超序时进度 固定资产投资增长7.4% 工业投资增长15.8% [2] 产业集群与创新成果 - 形成电子信息 高端纺织 装备制造 新材料四大千亿级产业集群 抢占第三代半导体 人工智能 低空制造等新赛道 [3] - 博众仪器研发国内首台商用200kV场发射透射电子显微镜 实现半导体及材料科学领域核心技术突破 项目已投产 [3] - 迈为科技异质结太阳能电池PECVD量产设备 英诺赛科高可靠8英寸硅基氮化镓芯片 三项成果入围"2025苏州十大产业科技成果" 入选数量全市第一 [4] - 推动企业研发经费投入超110亿元 完成工业技改投资超150亿元 规上工业企业研发机构建有率超90% [5] 营商环境与区域经济 - 出台《苏州市吴江区2025年优化营商环境行动方案》 明确15项重点举措和82项具体任务 形成企业全生命周期服务体系 [5] - 启用江苏省首个智能机器人训练中心 涵盖智能制造 商业服务 特种应用三大类8个场景 推动人形机器人生态发展 [5] - 上半年地区生产总值同比增长6.1% 规上工业总产值增长6.2% 外贸进出口总值达938.8亿元 同比增长11% [5] - 民营企业进出口572.3亿元 增长12.4% 占外贸总值61% 吴江区跻身赛迪百强区全国第八 江苏首位 [5]

核心事件 - 韩国贸易委员会对原产于中国的单模光纤作出反倾销肯定性初裁 建议征收43.35%临时反倾销税 [1] - 初裁公告发布时间为2025年7月24日 案件调查号为23-2025-1 [1] 涉及企业 - 江苏亨通光电股份有限公司及其关联企业被纳入征税范围 [1] - 长飞光纤光缆股份有限公司及其关联企业被纳入征税范围 [1] - 杭州金星通光纤科技有限公司及其关联企业被纳入征税范围 [1] - 中国其他生产商/出口商均被纳入征税范围 [1] 产品范围 - 涉案产品为韩国税号9001.10.0000项下的单模光纤 [1] - 不包括低损耗光纤束、光缆以及规格为G.652.D主要用于光学设备的单模光纤 [1] 调查时间线 - 反倾销调查启动时间为2025年3月7日 [1] - 倾销调查期为2023年7月1日至2024年6月30日 [1] - 损害调查期为2021年1月1日至2024年12月31日 [1]

行业投资评级 - 通信行业维持"增持"评级 [3] - 通信设备制造子行业维持"增持"评级 [3] 核心观点 - 北美四大云厂商(MAMG)2Q25合计资本开支同比增长69%至874亿美元，市场预期2025年资本开支将达3338亿美元(同比+49%) [1][4] - 云厂商持续上调资本开支指引：谷歌上调至850亿美元，Meta上调至660-720亿美元，微软预计3Q25超300亿美元，亚马逊预计下半年维持2Q投资强度 [4][16] - 海外CSP资本开支高增将提振全球AI算力链需求，建议关注光模块、液冷、铜连接、交换机等配套产业链 [1][14] 市场表现 - 上周通信(申万)指数上涨2.54%，跑赢上证综指(-0.94%)和深证成指(-1.58%) [1][14] - 通信设备制造子板块周涨幅达5%，显著领先通信运营(-1.75%)和通信服务(0.5%) [8] - 周涨幅前十个股中通信设备占7席，天孚通信(+25.17%)、英维克(+29.64%)领涨 [10] 云厂商资本开支详情 - 2Q25资本开支同比增速：Meta +102%、亚马逊 +91%、谷歌 +70%、微软 +23% [16] - 2025年指引：微软未给出全年指引但预计3Q25超300亿美元，亚马逊预计下半年季度投资率18.7%(较1Q25提升3.1pct) [4][16] - 历史数据：MAMG合计资本开支从1Q24的433亿美元增至2Q25的874亿美元，同比增速从32%提升至69% [17] 重点推荐方向 - AI算力链：天孚通信(目标价119.12元)、锐捷网络(88.70元)、华丰科技(59.86元) [9][50] - 核心资产：中国移动(126.40元)、中国电信(9.13元)、中国联通(7.62元) [9][50] - 新质生产力：华测导航(47.26元)、亨通光电(20.37元) [9][50] 行业动态 - 5G-A进展：中兴通讯展示10ms低时延极简专网，上海电信为WAIC部署上行2Gbps网络 [22][23] - 卫星互联网：我国成功发射低轨06组卫星，创"三天两发"组网纪录，GW星座规划12992颗卫星 [29] - 运营商集采：中国联通启动79.6亿元服务器采购，国产芯片占比超90%(鲲鹏48,150台+海光30,245台) [24] 技术创新 - 月之暗面发布KimiK2高速版，输出速度提升至40 tokens/秒 [26] - 阿里通义千问推出Qwen3-30B推理模型，支持256K上下文并在数学评测中超越Gemini2.5 [27] - 中国移动量子计算云平台并网超1310量子比特，服务客户超120万次 [28]

行业概述 - 低压电缆用于传输电压等级在1kV以下的电力 主要应用于城市地下电网 发电站引出线路 工矿企业内部供电 农村电网灌溉 高层建筑供电等场景[4] - 低压电缆由线芯 绝缘层和保护层三部分构成 线芯用于传导电流 一般由多股铜线或多股铝线绞合而成 绝缘层具有耐受电压功能 保护层用于保护绝缘层[6] - 低压电缆按线芯数量可分为单芯 双芯 三芯 四芯等 按绝缘材料可分为纸绝缘电缆 塑料电缆 橡皮电缆[4] 市场规模 - 中国低压电缆行业市场规模从2020年的1467.53亿元增长至2024年的2085.58亿元 年复合增长率为9.18%[1][19] - 预计2025年低压电缆市场规模将增长至2232.07亿元[1][20] - 电力电缆行业受益于国家政策支持 市场规模持续稳定增长[18] 产业链分析 - 产业链上游为铜材 铝材 铝合金 橡胶 塑料 钢带 钢丝等原材料[12] - 铜材产量2024年达2350.3万吨 同比增长6.01% 2025年上半年产量为1176.5万吨 同比增长3.7%[14] - 产业链下游应用领域包括电力行业 轨道交通 建筑行业 通信行业 工程机械等[12] 电力投资情况 - 电源工程投资完成额从2017年的2700亿元增长至2024年的6083亿元 年复合增长率为12.3%[16] - 电网工程投资完成额从2017年的5315亿元增长至2024年的11687亿元 年复合增长率为11.91%[16] - 2025年1-5月电源工程投资完成额为2578亿元 同比增长0.4% 电网工程投资完成额为2040亿元 同比增长19.79%[16] 竞争格局 - 低压电缆企业数量众多但普遍规模偏小 市场集中度较欧美日等发达国家明显偏低[22] - 行业存在产品同质化严重 技术路线趋同的现状 多数企业以中低端常规线缆产品为主[22] - 代表企业包括亨通光电 宝胜股份 中天科技 金杯电工 万马股份 太阳电缆 东方电缆 通达股份 中超控股 中辰股份 远东股份 上上电缆等[22] 重点企业 - 亨通光电2025年第一季度营业收入为132.68亿元 同比增长12.58%[24][25] - 宝胜股份2024年电力电缆营业收入为121.25亿元 电气装备用电缆营业收入为23.07亿元[27] - 中天科技2025年第一季度营业收入为97.56亿元[24] - 金杯电工2025年第一季度营业收入为40.97亿元[24] - 万马股份2025年第一季度营业收入为39.70亿元[24] 发展趋势 - 智能化：与物联网 大数据等新一代信息技术融合 通过植入传感器实现故障预警和寿命预测[29] - 绿色化：无卤阻燃 可降解材料逐步替代传统PVC绝缘层 推广清洁生产工艺 完善回收利用体系[30] - 高端化：突破高端特种电缆技术瓶颈 推动耐高温 耐腐蚀特种电缆研发 应用石墨烯等新材料[31] 发展历程 - 中国低压电缆行业经历四个阶段：1949年前为萌芽期 1949-1978年为奠基期 1978-2000年为转型期 2000年至今为腾飞期[9] - 目前已形成完整产业链 不仅满足国内需求 还远销海外市场[9]

PCB行业市场表现 - PCB概念股午后普遍下跌，仕佳光子跌幅接近10% [1] - 长芯博创、太辰光、鹏鼎控股、亨通光电等个股跟随下跌 [1] 行业动态 - 市场对PCB概念股反应消极，行业整体呈现下行趋势 [1]

市场表现 - A股算力硬件板块午后震荡回落 光模块 PCB等细分领域个股普遍下跌[1] - 仕佳光子股价下跌近10% 领跌板块[1] - 长芯博创 太辰光 鹏鼎控股 亨通光电等个股跟随下跌[1] - 新易盛早盘涨幅超5% 午后震荡回落转跌[1]

报告行业投资评级 - 通信行业维持评级，通信设备制造维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 上周通信（中万）指数下跌0.77%，同期上证综指上涨1.67%，深证成指上涨2.33% [1][14] - 2Q25通信板块基金前十大重仓中持仓占比3.61%，环比上升1.31pct，由低配转超配，超配比例为0.39% [1][14] - 2Q25公募基金加仓光模块、海风等板块，减仓数据中心、运营商、通信设备、无线设备等板块 [2][15] - 2025年7月24日通信（中万）市盈率TTM为35.71x，系2011年初至今37.5%历史分位数 [2] - 建议关注国产算力及其配套产业链（光模块、AIDC、交换机、铜连接等） [1][14] - 看好2025年通信行业Al算力链、核心资产价值重估、新质生产力及自主可控（上游芯片）赛道 [4] 各部分内容总结 周专题 - 2Q25公募基金前十大重仓中通信板块A股持仓占比结束下降趋势，超配比例上升 [2][15] - 2Q25加仓光模块等板块，减仓数据中心等板块 [2][15] 重点公司及动态 - 重点推荐天孚通信、锐捷网络、中国移动、中国电信、中国联通、华测导航、亨通光电、上海瀚讯等公司 [4][5] 行情回顾 - 展示上周行情、一年内行业走势、上周内通信（申万）指数走势等 [42][44] 公司动态 - 紫光股份、华工科技等多家公司发布公告 [71] 重点推荐公司最新观点 - 各重点推荐公司有不同业绩表现和发展前景，部分公司调整盈利预测和目标价 [62][64][65][66][67][68][69][70][72] 行业相关资讯 - 亚太和大洋洲地区引领全球物联网发展，5G RedCap加速增长 [29] - 海能达出售西班牙子公司股权，预计带来收益 [30] - Verizon上调2025年全年业绩预期，Q2表现强劲 [31] - 中国电信启动2025年城域云网设备集采 [33] - 中国移动G.654E光纤光缆集采，长飞、亨通、烽火三家中标 [34] - 有方科技拟斥资40亿元采购服务器，加速布局算力云服务 [36] - 软银与OpenAl分歧致“星际之门”项目陷入僵局 [37] - 阿里云通义千问Qwen3 - Coder宣布开源 [38] - 图灵量子完成亿元战略轮融资 [39] - 中国气象局统筹推进低空经济气象保障工作 [40]

报告行业投资评级 - 通信行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 技术突破重构AI算力格局，超节点架构树立行业新标杆，我国在AI基础设施领域实现从“跟跑”到“领跑”跨越 [4][10] - 全球AI服务器市场增长在即，国产替代空间加速释放，产业链放量预期持续 [4][11] - 产业链协同效应凸显，液冷、电源及高速互联等配套设备领域有望迎来放量机会，核心供应商迎来业绩弹性 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 投资策略 投资要点 - 技术突破重构AI算力格局，华为昇腾384超节点真机将亮相，CloudMatrix 384系统级创新，昇腾云推理性能比肩H100 [4][10] - 全球AI服务器市场增长在即，马斯克xAI有算力目标，谷歌云业务亮眼且资本支出上调，全球AI服务器市场规模大，鸿蒙系统适配多领域，国产算力替代空间加速释放 [4][11] - 产业链协同效应凸显，CloudMatrix 384功耗高，光模块需求激增，液冷、电源及高速互联有望放量 [4][12] 行业要闻 - 海外大厂算力需求持续，马斯克xAI有算力目标并洽谈投资，谷歌云业务好且资本支出上调，拉动全球产业链放量 [5][13] - 美国发布AI国家战略，围绕创新、基建、全球博弈三大支柱，试图遏制中国影响力，AI成中美战略焦点 [5][14] - 中国移动九天GUI Agent模型登顶评测国际榜单榜首，标志其在人机交互技术达国际领先，有望带动AI软件和端侧应用发展 [5][16] - 卫星互联建设提速，垣信卫星招标或意味着我国卫星互联网建设进入加速区间 [5][17] 本周回顾及重点关注组合 - 本周通信市场回顾，通信(中信)下跌0.47%，走势弱于上证指数，物联网、低空经济、工业互联网涨幅居前，关注AIDC链条投资机会 [6][18] - 建议关注组合，下周关注AIDC及相关配套链条企业，长期关注运营商、通信基建等多领域企业 [22][23] 行业新闻 运营商板块 - 四家基础电信企业发布服务承诺，中国电信、中国移动、中国联通、中国广电分别有具体举措 [23] - CNNIC报告显示我国网民规模达11.23亿人，互联网普及率达79.7%，2025年上半年信息基础设施、人工智能等有进展 [24][25] 主设备板块 - Dell'Oro报告预测6G到来前全球RAN市场将达1600亿美元，未来五年复合年增长率预计为 -1%，新技术有作用但不扩大市场规模 [25] - 中国移动数据中心交换机产品集采，华为、中兴等五家中标 [26] 光通信板块 - 光传输市场止跌回升，预计未来五年平均增长率5%，长距离DWDM、ZR/ZR+光模块等有增长 [26][27] 智能终端板块 - Q2中国智能手机出货量同比下降2.4%，华为连续两个季度领先，vivo、OPPO等品牌有不同表现 [27] 数据中心板块 - 湖南人工智能算力数据中心土石方工程项目开工，总投资50.5亿元 [28] 工业互联网 - 工业和信息化部召开“推进信息化和工业化深度融合”重点建议提案办理座谈会，强调融合发展 [29] 卫星互联网 - 天兵科技酒泉发射工位通过竣工验收暨箭地合练圆满完成，为卫星互联网发射提供保障 [29] 低空经济 - 全球首架“三证齐全”吨级以上eVTOL交付，意味着低空经济向规模化商业运营迈出关键一步 [30] - 中国联通合作伙伴大会低空经济能力体系发布会，发布低空智联卡及三大核心低空平台产品 [30] 上市公司公告 - 江苏亨通光电股份有限公司中标国内外海洋能源项目，中标总金额15.09亿元 [32] - 深圳市澄天伟业科技股份有限公司控股股东等权益变动，合计持股比例下降 [33] - 无锡线上线下通讯信息技术股份有限公司股东权益变动，持股比例降至5%以下且触及1%整数倍 [34] - 广州广哈通信股份有限公司披露向特定对象发行股票预案 [35] - 新亚电子股份有限公司董事及高管减持股份计划实施完毕 [37] - 深圳市有方科技股份有限公司拟签订重大经营合同，采购合同总金额预计不超过40亿元 [38] 大小非解禁、大宗交易 - 本周大小非解禁涉及华星创业、科信技术等多家公司 [40] - 本周大宗交易涉及创维数字、华测导航等多家公司 [41]

中标项目与订单情况 - 公司及控股子公司近期中标国内外海洋能源项目，中标总金额达15.09亿元，占2024年营收的2.52% [1][2] - 中标项目包括广西钦州海上风电、湛江徐闻东三海上风电、东海海上平台电力组网、国家电网采购等国内项目，以及中东海洋油气国际项目 [2] - 截至2025年3月末，公司在能源互联领域在手订单约180亿元，海洋通信业务在手订单约80亿元，PEACE跨洋海缆项目在手订单超3亿美元 [1][3] 海洋业务发展 - 2024年通过子公司引入战略投资者，海洋能源板块融资总额达25.9亿元 [1][6] - 海洋能源与通信业务2024年营收57.38亿元，同比增长69.6% [1][6] - 公司在江苏苏州常熟、江苏射阳及广东揭阳设有海洋能源生产基地，射阳基地二期已投产，揭阳基地一期海洋油气软管项目取得首单突破 [4] 财务与业绩表现 - 2024年公司营收599.84亿元，同比增长25.96%，净利润27.69亿元，同比增长28.57% [7] - 2021-2024年营收连续四年增长，分别为412.7亿元、464.6亿元、476.2亿元、599.84亿元，净利润分别为14.36亿元、15.86亿元、21.54亿元、27.69亿元 [6][7] - 2025年Q1营收132.68亿元（+12.58%），净利润5.57亿元（+8.52%），扣非净利润5.46亿元（+32.67%） [7] - 截至2025年3月末，公司货币资金118.6亿元，资产负债率53.03% [1][8] 技术与产业链优势 - 公司形成从海底电缆研发制造到风场运维的全产业链格局，具备系统解决方案及服务能力 [3] - 截至2024年末，公司承建142个海洋通信项目，全球海底光缆交付里程超106000公里 [6] - 深海科技被列入国家未来产业发展重点，公司业务覆盖新建海底光缆通信系统、油气平台海缆通信系统等 [6]