公司业务与结构 - 紫金黄金国际为紫金矿业旗下整合中国以外所有黄金矿山的黄金开采企业 业务涵盖黄金勘查 开采 选矿 冶炼 精炼及销售 [1] 财务表现 - 2022年收入约18.18亿美元 2023年增长至22.62亿美元 2024年进一步增至29.90亿美元 [1] - 2022年溢利约2.90亿美元 2023年增至3.22亿美元 2024年大幅提升至6.21亿美元 [1] 资本市场活动 - 计划最早于9月在香港进行IPO 集资约20亿美元（约156亿港元） [2] - 已于6月30日向港交所主板递交上市申请 摩根士丹利与中信证券担任联席保荐人 [2] 股价信息 - 紫金矿业股价22.52元 单日微跌0.04% [2]

行业整体表现 - 截至8月28日A股有色金属行业116家披露半年报的公司中72家归母净利润同比增长其中18家增幅超100% [1] - 行业受益于金银铜等金属价格和销量增长龙头企业通过创新投入与降本增效提升业绩 [1] 主要金属价格与龙头表现 - 上半年国内现货铜均价7.76万元/吨同比上涨4.2%铝均价2.03万元/吨同比上涨2.6%黄金均价725.6元/克同比大幅上涨46.8% [2] - 紫金矿业上半年营收1677.11亿元同比增长11.50%归母净利润232.92亿元同比增长54.41%主因矿产品量价齐升及运营效率提升 [2] - 紫金矿业矿产铜产量57万吨同比增长超9%矿产金产量41吨同比增长16%且矿产金毛利率从2024年30%提升至38.6% [2] 能源金属业务进展 - 盛屯矿业能源金属业务上半年营收91.87亿元毛利率27.17%其中铜产品产量10.26万金属吨钴产品0.55万金属吨镍产品2.45万金属吨 [3] - 头部企业产能释放显著金属矿价格中枢上移支撑盈利未来工业金属需求受全球经济复苏及国内项目推进支撑黄金需求因避险属性保持韧性 [3] 小金属需求与企业发展 - 厦门钨业聚焦钨钼稀土和能源新材料三大业务上半年钨钼业务营收88.63亿元利润总额12.68亿元通过海外基地建设及技术攻关强化产业链 [4] - 钨资源战略属性凸显供应增量有限需求因高端硬质合金进口替代及军工光伏等领域拓展稳步增长 [4] - 稀土价格稳中有升金力永磁上半年营收35.07亿元同比增长4.33%归母净利润3.05亿元同比大幅增长154.81%受益于高性能永磁材料需求增长 [5] 小金属未来趋势 - 新能源汽车电池智能电网等领域需求提升推动小金属需求增长部分小金属因储量低及开发成本高价格或维持高位 [6]

财务表现 - 2025年中报营业总收入1677.11亿元，同比增长11.5%，其中第二季度收入887.83亿元，同比增长17.38% [1] - 归母净利润232.92亿元，同比增长54.41%，第二季度净利润131.25亿元，同比增长48.75% [1] - 毛利率提升至23.75%，同比增长24.01%，净利率提升至17.08%，同比增长39.05% [1] - 每股收益0.88元，同比增长52.79%，每股经营性现金流1.08元，同比增长41.0% [1] - 扣非净利润216.24亿元，同比增长40.12%，货币资金357.27亿元，同比增长41.83% [1] 资本结构与效率 - 有息负债1703.34亿元，同比增长14.18%，应收账款92.72亿元，同比增长28.45% [1] - 每股净资产5.29元，同比增长12.52%，三费占营收比3.47%，同比增长1.79% [1] - 历史ROIC中位数为7.32%，2024年ROIC为13.63%，净利率为12.97% [1] 机构持仓 - 华夏上证50ETF持有32289.47万股并增仓，该基金规模654.44亿元，近一年上涨29.59% [4] - 华泰柏瑞沪深300ETF持有29277.30万股并增仓，易方达沪深300ETF持有20919.04万股并增仓 [4] - 明星基金经理韩创持有公司股票，其管理规模161.21亿元，擅长成长股投资 [2] 业绩预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩427.01亿元，每股收益均值1.61元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][12] 核心观点 - 2025年H1业绩大幅增长 归母净利润232.92亿元 同比增长54.41% 营业收入1677.11亿元 同比增长11.50% [4] - 受益于矿产铜、金量价齐升 矿产铜产量56.69万吨同比增长9.3% 矿产金产量41.19吨同比增长16.3% [5] - 通过内部勘探和外部并购实现资源量双轮驱动增长 新增铜资源量204.9万吨 金资源量88.8吨 [9] - 多项扩产项目进展顺利 包括西藏巨龙铜矿二期、塞尔维亚佩吉铜矿下部带等关键项目 [11] - 预测2025-2027年归母净利润分别为461.20亿元、526.01亿元、592.42亿元 对应PE分别为13.0倍、11.4倍、10.1倍 [12] 财务表现 - 经营活动现金流量净额288.30亿元 同比增长41.00% [4] - 矿产铜业务营收272.61亿元同比增长12.73% 毛利占比38.5% 铜精矿单价6.04万元/吨同比上涨7.30% [6] - 矿产金业务营收264.55亿元同比增长62.15% 毛利占比38.6% 金锭单价715.47元/克同比上涨43.62% [7] - 其他产品（铁、钼、钨等）销售收入占比18.1% 毛利占比18.5% [8] - 预测2025年营业收入3411.47亿元同比增长12.4% 毛利率25.8% ROE 21.8% [15] 产量与运营 - 矿产银产量223.56吨同比增长6.3% 铁精矿139万吨同比增长58.0% [5] - 卡莫阿权益产铜10.89万吨 西藏巨龙矿业产铜9.28万吨 塞尔维亚紫金矿业产铜8.81万吨 [5] - 刚果（金）卡莫阿铜矿配套冶炼厂进入调试期 达产后年产阳极铜50万吨 [11] - 锂资源项目按预期建设 当量碳酸锂产量7315吨 [5][11] 资源储备与扩张 - 新增当量碳酸锂资源量83.4万吨 储量35.8万吨 [9] - 成功收购藏格矿业 新增钾资源储量并提升铜、锂资源储备 [9] - 完成加纳阿基姆金矿交割 签署哈萨克斯坦Raygorodok金矿收购协议 [9] - 紫金山矿区新增铜资源量133万吨 钼资源量9万吨 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 2025年上半年营收1677.1亿元，同比增长11.5%，归母净利润232.9亿元，同比增长54.4% [1] - 第二季度营收887.8亿元，同比增长17.4%，环比增长12.5%，归母净利润131.3亿元，同比增长48.8%，环比增长29.1% [1] - 矿产铜产量56.7万吨，同比增长9%，矿产金产量41.2吨，同比增长16% [2] - 金价上涨明显，25Q2 COMEX黄金均价3282美元/盎司，环比增长14.4% [3] - 预计2025-2027年EPS分别为1.76元、1.89元、2.08元，对应PE分别为13倍、12倍、11倍 [3] 产量与项目进展 - 通过并购优质矿山和加速推进在建项目实现产量提升 [2] - 完成加纳阿基姆金矿交割和哈萨克斯坦Raygorodok金矿收购协议签署，布局西非和中亚地区 [2] - 提升加纳阿基姆金矿采矿效率和高品位矿石供应，加快释放产量 [2] - 高效推动罗斯贝尔金矿、武里蒂卡金矿等南美项目提升采选能力 [2] - 参股的山东海域金矿加速推进 [2] - 巨龙二期有望在年底前建成投产 [2] - 卡莫阿铜矿配套的铜冶炼厂即将建成 [2] - 塞尔维亚佩吉铜矿下部带、黑龙江多宝山铜山铜矿建设等加速推进 [2] 价格与市场展望 - 25Q2伦铜现货结算均价9524美元/吨，环比增长2.0% [3] - 鲍威尔释放降息信号，9月降息预期提升，对铜金价格构成向上驱动 [3] - 铜供给端趋紧，铜价中枢支撑较强 [3] - 去美元化和逆全球化趋势难以扭转，美国债务问题积重难返，看好黄金长牛 [3] - 未来铜金价格中枢有望继续提升 [3] 财务预测与估值 - 预计2025年营业收入3870.33亿元，同比增长27.5% [4] - 预计2025年归母净利润466.66亿元，同比增长45.6% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.76元、1.89元、2.08元 [4] - 预计2025-2027年PE分别为12.8倍、11.9倍、10.9倍 [4] - 预计2025-2027年PB分别为3.2倍、2.5倍、2.0倍 [4] - 预计2025年ROE为28.6%，毛利率为23.3% [9] - 预计2025年资产负债率为49.4% [9]

核心财务表现 - 2025年上半年营收1677.11亿元，同比增长11.50%，归母净利润232.92亿元，同比增长54.41%，扣非净利润216.24亿元，同比增长40.12% [1] - 第二季度营收887.83亿元，同比增长17.38%，环比增长12.49%，归母净利润131.25亿元，同比增长48.75%，环比增长29.10% [1] - 非经常性损益贡献显著，上半年达16.7亿元，其中金融资产相关损益占15.4亿元，第二季度环比增加11.0亿元至13.8亿元 [2] 分业务运营情况 - 黄金业务量价齐升：第二季度矿产金产量环比增加3.1吨至22.1吨，沪金价格环比上涨15%至770元/克，成本环比上升8.21%，上半年产量同比增长16.3% [2] - 铜业务量减价增：第二季度矿产铜产量环比下降0.8万吨至27.9万吨，伦铜价格环比上涨2%至9524美元/吨，成本环比上升1.2% [2] - 业务结构变化：上半年黄金业务毛利占比已超过铜业务 [2] 资源储备与项目进展 - 资源量显著增长：权益口径新增铜资源量204.9万吨，储量132.2万吨，新增金资源量88.8吨，储量34.5吨，新增碳酸锂当量资源量83.4万吨，储量35.8万吨 [3] - 外延扩张成果：完成藏格矿业控制权收购，获得钾资源储量，提升铜锂资源储备，增加巨龙铜矿控股比例，完成加纳阿基姆金矿交割和哈萨克斯坦金矿收购协议签署 [3] - 重点项目推进：西藏巨龙铜矿二期、塞尔维亚佩吉铜矿下部带、黑龙江多宝山铜矿等建设取得关键进展，西藏朱诺铜矿全面开工，安徽沙坪沟钼矿获环评批复 [3] 业绩预测与估值 - 上调2025-2027年归母净利润预测至454亿元、515亿元、582亿元，调整幅度分别为+0.14%、+0.20%、+0.10% [4] - 估值基准：铜、金、锌等业务毛利占比分别为40%、46%、14%，给予2025年PE估值15倍、19倍、16倍，对应A股目标价28.80元，H股目标价32.16港元 [4]

QFII总体持仓情况 - 截至8月26日，3072家A股上市公司披露2025年中报，其中663家公司前十大流通股东中出现QFII身影 [2][4] - QFII合计持股数量达32.78亿股，持股市值为525.15亿元（按上半年末收盘价计算） [4] - QFII在二季度新进成为374只个股的前十大流通股东，并对157只个股进行增持 [2][5] QFII重仓个股 - 生益科技为QFII持仓市值最高个股，达95.50亿元，持股数量31676.13万股 [3][4][7] - 紫金矿业持仓市值33.83亿元（持股17346.42万股），九号公司-WD持仓市值11.69亿元（持股1974.93万股） [4][7] - 东方雨虹持仓市值10.17亿元（持股9473.55万股），恒立液压持仓市值9.11亿元（持股1265.52万股） [4][7] QFII持股数量前十个股 - 生益科技（31676.13万股）、紫金矿业（17346.42万股）、东方雨虹（9473.55万股）为持股数量前三 [7][8] - 新集能源持股6502.07万股，华丽家族持股5714.04万股，中国西电持股5682.00万股 [8] QFII行业配置 - QFII对电子行业持仓市值最高，达128.62亿元（持股51263.11万股） [10][11] - 有色金属行业持仓市值51.50亿元（持股27076.67万股），机械设备行业持仓市值45.96亿元（持股28786.26万股） [11] - 汽车行业持仓市值42.57亿元，电力设备行业持仓市值40.10亿元 [11] QFII机构持仓排名 - 香港伟华电子有限公司持仓市值88.95亿元（仅持仓1只个股） [13][14] - 阿布达比投资局持仓市值87.42亿元（持仓20只个股），巴克莱银行持仓市值71.24亿元（持仓380只个股） [13][14] - 瑞士联合银行集团持仓市值51.98亿元（持仓225只个股），摩根士丹利持仓市值42.53亿元（持仓175只个股） [13][14] QFII二季度增持动态 - 巨星科技获QFII加仓1577.09万股（总持股2774.30万股），为增持数量最多个股 [6][7] - 合金投资获加仓1207.45万股（总持股1403.26万股），新力金融获加仓1183.05万股（总持股1619.27万股） [6][7] - 紫金矿业获加仓1033.84万股，九号公司-WD获加仓968.55万股 [7]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入1677.11亿元，同比增长11.50% [3] - 归母净利润达到232.92亿元，同比增长54.41% [3] - 整体矿产品毛利率同比增加3个百分点至60.23% [3] 锂业务 - 上半年碳酸锂产量为7315吨，同比增长2961% [1] - 产量增长主要来自新纳入合并报表的藏格矿业察尔汗盐湖贡献5170吨碳酸锂 [1] - 阿根廷3Q锂盐湖一期工程预计2025年9月投料投产 [4] - 湘源锂矿采选工程预计2025年9月前具备带料试车条件 [4] - 上半年锂价跌至6万元以下导致部分产能项目减产或延期 [4] 铜业务 - 刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿因矿震导致东区淹井，井下采矿作业暂停 [3] - 全年铜产量预期从52-58万吨下调至37-42万吨 [3] - 矿震对财产破坏严重，恢复生产需较长时间 [3] 黄金业务 - 公司计划将位于南美、中亚、非洲和大洋洲的八座世界级黄金矿山分拆上市 [4] - 分拆上市体现对黄金业务投资的信心，助力2028年矿产金100-110吨产量目标 [4] - 黄金价格上涨使矿山资源储量有望大幅提升 [4] 其他矿产 - 矿产铜、矿产金、矿产银和矿产锌（铅）产量均实现不同程度增长 [3] 行业观点 - 全球锂行业需求平稳增长，供需基本面暂未出现反转信号 [4] - 预计下半年锂价可能出现高波动调整，过剩出清仍需时间 [4]

成本控制与优化 - 公司预期全年铜及金的生产成本按年升幅控制在5%至8%之间 [1] - 加纳Akyem金矿及新疆紫金黄金项目的黄金成本存在下降空间 [1] 业务前景与盈利增长 - 黄金业务毛利贡献将随销量增加和潜在减息引发的金价飙升而增长 [1] - 公司可实现稳定的产量及盈利增长 [1] 目标价与评级调整 - 目标价由23.2港元上调至27.3港元 [1] - 维持买入评级 [1]

根据提供的研报内容，经过全面梳理，未发现涉及量化模型或量化因子的构建思路、具体过程、评价及测试结果。报告内容主要为市场行情数据、公司财报信息、宏观经济指标及个股涨跌幅等[1][5][6][7][9][10][12][14][15][16][17][18][19][20][22][23][24][27][28][29][30][31][32][34][36][38]，属于市场资讯与数据汇总，而非量化投资研究。 因此，本次总结无相关量化模型或因子内容可进行输出。