文章核心观点 - 2026年全球锂资源供给格局将发生重大变化，中国产能将超越澳大利亚跃居世界第一，供给增量主要来自中国，海外供给扰动风险显著提高 [4] - 2026年全球锂资源供需预计将从过剩重回紧平衡，年度有效供给约205万吨LCE，市场需求预期均值约204万吨LCE，新增供给呈现前低后高状态，上半年可能出现边际短缺推高价格 [25][27] - 供给结构上，2026年约29万吨有效供给增量中，约19万吨来自2025年投产项目的爬坡，约10万吨来自预期复产和预投产项目，且后者增量几乎全部落在下半年 [27] - 远期来看，2027年规划供给增量主要来自中资项目，且当年一半以上增量释放在年底，规划产能增量预计小于2026年，2028年及以后信息误差较大 [28] 全球供给格局变化 - **中国成为供给主力**：2026年中国锂资源产能将超越澳大利亚跃居世界第一，国内青海盐湖技术成熟稳居供应主力，西藏盐湖开启规模化建设，江西矿山受采矿证影响停滞，四川与湖南矿山接棒成为扩产主要区域 [4] - **海外进入蓄势期**：海外上一轮资本开支带来的供给释放已于2025年完成，进入下一轮资本开支蓄势状态，期间不少项目因融资困难再次易主，中资主导项目反馈速度普遍快于外资 [4] - **地缘政治风险加剧**：美国新NSS（国家安全战略）指向美洲和非洲战略资源，边缘国家资源诅咒加深，海外资源供给扰动风险相较此前数年将显著提高 [4] 分区域供给分析 澳大利亚矿区 - **新增产能有限**：2026年主要新增产能为Greenbushes三期项目（6.5万吨），该规划始于2018年 [6] - **复产决策复杂**：关停矿山复产是市场关注边际变化，但锂价高于复产线仅为必要条件，实际可复产量小于关停量，必选题是Pilbara高成本Ngungaju项目（1.7万吨），若决策复产准备时间约4个月，其他关停矿山如Bald Hill、Finniss、Mt Cattlin各有问题 [6] - **巨头战略调整**：力拓受锂下行周期财务压力更换CEO，将锂业并入铝业集团，重新评估锂资本开支并出售非核心资产，重点放在阿根廷Rincon和加拿大的两座矿山之一 [7] 南美矿区 - **阿根廷释放完毕进入蓄势期**：此前上行周期资本开支于2025年已全部转化为供给释放，未来新项目多数将使用直接提锂技术（DLE）以减少水资源消耗，但该技术在南美尚处探索阶段，一湖一工艺，无成熟技术支持快速上量 [8] - **巨头主导远期产能**：赣锋锂业远期产能可达25万吨，力拓远期可达24万吨，二者合计占阿根廷远期七成产能 [8] - **智利与巴西变量有限**：智利在国家铜业完成SQM盐湖国有化后没有太多变量，一系列盐湖项目处于寻找合营伙伴状态；巴西矿山主要由海外资本主导，建设普遍延期 [10] - **玻利维亚地缘风险**：玻利维亚新政府背刺宁德时代、中信国安等中资近20亿美金投资，与美国签署关键矿产合作框架协议，支持美资在乌尤尼盐湖建厂，该区域锂资源供给难以释放 [11] 非洲矿区 - **政策与产业链变化**：津巴布韦2027年起将禁止出口锂精矿，出口产品从原矿向精矿、硫酸锂延长产业链是趋势，未来非洲锂矿项目多数将以精矿形式出口 [12] - **地缘与冲突风险高**：美国新NSS转向寻求与非洲特定国家合作以利用资源，刚果（金）是典型案例，2025年美国主导的刚卢和平协议提及美国对关键矿产有优先选择权，Manono西南矿区引入美资支持的Kobold Metals [12] - **冲突影响供给**：卢旺达M23推动冲突加剧，实现以矿养战闭环，可能延伸至Manono锂矿所在的坦噶尼喀省，影响东线运输，紫金矿业Manono东北矿区（6.3万吨）是2026年非洲大区唯一增量项目 [13] - **尼日利亚供给结构化**：2025年起锂矿需申请大型开采证，手抓矿表外供给正式转入表内，供给结构变化制约供给释放，将经历手抓产能缩减后正规产能再扩张的过程 [14] 中国矿区 矿山 - **江西宜春供给收缩**：因资源规范和环保问题，锂矿证影响宜春现有产能9.5万吨，远期扩产规划约27.4万吨产能将直接受影响，推迟并缩减规模，宁德时代枧下窝处理路径为整个宜春开发进度提供指引 [16] - **湖南成为新增长极**：湖南含铁锂云母通过磁选可降低成本，依托紫金矿业和大中矿业两个采选冶一体化项目大规模释放产能，打响本轮上行周期供给释放第一枪，未来三年可释放14万吨产能 [16] - **四川步入开发快车道**：拥有优质锂辉石资源的四川错过上一轮周期，2024年后川西资源整合开发步入快车道，盛新锂能、国城矿业、大中矿业未来三年或可释放近15万吨产能 [17] - **内蒙与新疆供给释放**：内蒙资源开发主要依托赣锋锂业一体化产业链项目；新疆资源在上行周期必然从表外转入表内，主要由采选冶一体化的大红柳滩锂矿释放供给 [18] 盐湖 - **青海盐湖快速释放**：五矿入主组建中国盐湖工业集团后，推动青海盐湖产能快速释放，盐湖股份和青海汇信共有6万吨产能于2025年底投产，未来至2030年还有8.5万吨供给释放空间以达成20万吨战略目标 [20] - **西藏盐湖采用新技术**：西藏盐湖受环境生态约束均采用直接提锂技术（DLE），一湖一工艺，能否支持大额产能快速释放尚需观察，2026年约有4万吨产能处于爬坡状态、10万吨产能处于建设状态 [20] 北美与欧洲矿区 - **进展缓慢环保阻力大**：锂下行周期阶段欧美地区资源开发没有太多实质性进展，尽管北美“自主可控”及欧洲战略项目跟随提供了一些融资和审批支持，但环保组织战斗力强，苛刻的环保标准犹如资金黑洞，例如力拓无限期暂停其斗争20年的旗舰项目Jadar [22] 供需平衡与价格展望 - **供需重回紧平衡**：在将所有表外供给（如尼日利亚）移至表内，并计入预期锂回收规模10万吨的乐观假设下，2026年有效供给约为205万吨LCE，而选取10家金融机构的需求预测均值约为204万吨LCE，年度数字上从过剩重回紧平衡 [25] - **价格驱动因素**：考虑到2026年上半年储能需求已拉满，动力电池小阳春或将推动一轮边际短缺，从而推高碳酸锂价格 [27] - **远期供给增量**：2027年规划的增量项目主要来自中资，且一半以上增量释放在2027年底，因此2027年供给增量主要是消化2026年下半年项目的投产爬坡和延期，规划产能增量预计小于2026年 [28] 行业竞争格局 - **头部企业产能门槛**：以天齐锂业10万吨产能为守门员，新一轮周期资本开支后，10万吨以上产能成员将包括赣锋锂业、紫金矿业（藏格矿业）、SQM、ALB、力拓、PLS、盐湖股份、盛新锂能、大中矿业、中矿资源等 [29] - **远期项目存在折价**：远期预投产项目会根据市场情绪有不同程度的折价 [29]

公司股价表现 - 1月5日，紫金矿业股价上涨2.7%，报收35.40元/股，成交额达108.70亿元，换手率1.51%，总市值为9412.77亿元 [1] - 公司股价已连续3天上涨，区间累计涨幅达8.42% [1] 公司基本情况 - 紫金矿业集团股份有限公司成立于2000年9月6日，于2008年4月25日上市 [1] - 公司主营业务为矿产资源勘查和开发 [1] - 主营业务收入构成：冶炼产品占60.94%，矿产品占36.48%，其他占16.83%，贸易占8.02% [1] 基金持仓情况 - 蜂巢基金旗下蜂巢润和六个月持有期混合A（014944）重仓紫金矿业，为其第十大重仓股，占基金净值比例为0.59% [2] - 该基金三季度持有紫金矿业1万股，持股数量与上期相比未变 [2] - 1月5日股价上涨为该基金带来约9300元浮盈，连续3天上涨期间累计浮盈达2.75万元 [2] 相关基金信息 - 蜂巢润和六个月持有期混合A（014944）成立于2022年8月9日，最新规模为1708.17万元 [2] - 该基金今年以来收益为4.02%，同类排名7053/8155；近一年收益为4.02%，同类排名7053/8155；成立以来收益为12.81% [2] - 该基金基金经理为李海涛与李铮男 [2] - 李海涛累计任职时间6年175天，现任基金资产总规模113.21亿元，任职期间最佳基金回报84.56%，最差基金回报1.04% [2] - 李铮男累计任职时间1年137天，现任基金资产总规模22.18亿元，任职期间最佳基金回报7.13%，最差基金回报0.17% [2]

市场表现与资金流向 - 上周A股主要宽基指数上涨，股票型ETF资金净流入363.41亿元，大盘宽基ETF合计流入437.84亿元[2] - 截至12月31日当周，A股主要宽基指数量能回落，股票型ETF转为净流出，融资增加额环比收窄[2] - 12月A股市场整体风险偏好回升，交易情绪逐步乐观，资金面表现积极[2][22] - 南向资金已成为港股流动性与定价的重要支撑，配置呈现“金融+科技+消费”的多元格局[20][21] 宏观经济与政策 - 2025年12月制造业与非制造业PMI重回扩张区间，高技术制造业、装备制造业和消费品行业表现亮眼[14][15] - 2026年第一批以旧换新补贴资金已下达，预计全年总规模2500亿元，预计拉动社零增长1.2个百分点[12][13] - 对2026年春季行情保持耐心，市场可能需要政策注入新一轮上涨动力[16][17] 行业动态与投资建议 - 有色金属：锂价达11.2万元/吨，钨价维持2012年以来高位，氧化镨钕价格处于19个月高位[7]。铜冶炼产能增长或受限，2026年供需偏紧继续看好铜价上行[7] - 公用事业：广东2026年年度长协电价基本持平，按2025年平均煤价测算，火电运营商平均度电盈利约0.02元/千瓦时[7][49] - 医药：口服减重药研发进入商业化确认阶段，建议关注相关赛道领先企业及产业链公司[7] - 保险：2026年负债端“价稳量升”有望推动NBV正增，资产端权益市场上行将提振投资收益，资负共振有望推动估值上修[38][39][40] - 房地产：2026年期待政策加力，部分高能级城市有望通过城市更新实现“止跌回稳”[42][43] 固定收益与信用市场 - 2025年12月29日至31日，信用债发行规模总计769.14亿元，环比上期下降82.02%[2][32][33] - 截至2025年12月末，我国存量信用债余额为31.29万亿元。12月信用债发行10892.32亿元，月环比下降17.19%，净融资1766.69亿元[26][27] - 产业债全年累计发行规模合计8.60万亿元，公用事业、非银金融、交通运输等行业发行规模居前[34][35] - 公募REITs二级市场价格在短暂修复后重新下探，本期回报率排序为：纯债>A股>可转债>REITs>美股>原油>黄金[2][30][31]

核心观点 - 政策、流动性与基本面共振上修，A股市场有望迎接春季“开门红” [1][3][9] - 自2025年下半年起，涨价逻辑在部分领域开启，需求由AI、储能、固态电池等新业态驱动 [3][10] - 跨年攻势看好科技成长、非银金融与顺周期消费三大方向 [1][3][11] 大势研判与市场环境 - 上证指数2025年全年累计上涨18.41%，报收3968.84点 [9] - 市场跨越重要关口的三大支撑：美联储降息预期推动海外流动性宽松；以A500ETF为代表的增量资金及险资“开门红”夯实流动性；决策层推动投资止跌回稳与稳定房地产预期 [3][9] - 央行四季度例会强调“促进物价合理回升”，价格信号重要性凸显 [3][10] 行业比较与主题推荐 - **科技成长**：全球芯片技术突破与存储涨价趋势延续，国内算力基础设施短缺且国产化加快，头部厂商tokens消耗非线性增长 [3][11] - **非银金融**：受益于居民存款搬家与财富管理需求增长，资本市场改革提振风险偏好 [3][11] - **顺周期消费**：估值与持仓处于低位，景气底部边际改善，受益于扩内需与稳地产政策 [3][11] - **周期品**：看好供需偏紧的涨价品种，如有色与化工 [3][11] - **主题投资**：推荐AI应用、机器人、商业航天、内需消费四大主题 [3][11] 涨价线索与景气领域 - **化工与新能源**：需求改善但供给收缩，涉及有机硅、制冷剂、农药、碳酸锂、六氟磷酸锂、多晶硅等 [3][10] - **TMT供应链**：需求急剧扩张令供给短期难以跟上，涉及存储芯片、覆铜板、电子布等 [3][10] - **有色金属**：金融与需求属性同步提升，涉及贵金属、工业金属与小金属 [3][10] - 本轮涨价新特征：需求由AI、储能等成长驱动，非传统基建地产链；供给优化源于库存周期拐点与行业集中度提升 [3][10] 金股组合与重点公司观点 - **海外科技**：AI商业化路径分化加速，C端与B端范式同步验证 [5][14] - **腾讯控股**：2025年Q3营收1929亿元，同比增长15.4%；经调整净利润706亿元，同比增长18.0%；国际游戏收入同比增长43.4% [17][18] - **阿里巴巴-W**：FY26Q2云业务收入398亿元，同比增长34%；即时零售收入229亿元，同比增长60% [21][22] - **电子**：长鑫科技科创板IPO获受理，拟募资295亿元，预计2025年净利润20-35亿元 [24][25][26] - **寒武纪-U**：2025年H1营收28.8亿元，同比激增4347.8%；归母净利润10.4亿元，同比大幅转正 [30] - **通信**：AI驱动网络升级，预计至2030年全球AI资本开支达3-4万亿美元 [36] - **中际旭创**：2025年Q1-Q3营收250.05亿元，同比增长44.43%；归母净利润71.32亿元，同比增长90.05% [40] - **计算机**：国产大模型冲刺港股IPO，算力侧加速生态构建 [43] - **合合信息**：2025年前三季度营收13.03亿元，同比增长24% [49] - **日联科技**：2025年H1营收4.6亿元，同比增长38.34%；上半年新签订单同比增长接近一倍 [53] - **机械**：科技驱动成长，出海重塑价值 [57] - **长盈精密**：人形机器人精密部件料号达400个以上，涉及多种材料与工艺，已进入全球头部客户供应链 [60][61] - **恒立液压**：2025年Q1-Q3营收77.90亿元，同比增长12.31%；线性驱动器业务快速放量 [62][64] - **军工**：大国博弈加剧是长期趋势，军工长期向好 [68] - **华秦科技**：签订航空器机身用特种功能材料产品合同，总金额2.54亿元 [71] - **航亚科技**：预计未来10年全球商用航发交付量达44200台，公司深度参与全球主流发动机项目 [74][75] - **非银金融**：公募销售费改正式落地，数字人民币体系升级 [79] - **中国平安**：2025年前三季度NBV同比增长46.2%；Q3单季归母净利润同比增长45.4% [81][82] - **中金公司**：公布吸收合并东兴证券、信达证券预案，整合后综合实力有望显著提升 [86][88] - **有色金属**：贵金属与工业金属价格走强，COMEX黄金价格突破4500美元/盎司，伦敦现货白银突破79美元/盎司 [91] - **消费与服务业**： - **吉祥航空**：被视为航空超级周期弹性龙头 [5] - **首旅酒店**：经营降幅收窄环比改善，开店提速受益行业回暖 [5] - **携程集团-S**：国内业绩稳健，海外延续高增长 [5]

2025年A股市场融资融券整体情况 - 截至2025年12月31日，A股两融余额报25406.82亿元，融资余额报25241.56亿元，两者均在2025年12月30日创下历史新高 [1] - 2025年全年，A股市场融资余额增加6700.11亿元 [1] - 在2025年的12个月中，融资余额有9个月出现增加，其中2月、7月、8月、9月的月度净买入额均超过1200亿元 [1] 2025年行业融资情况 - 在申万一级31个行业中，有27个行业融资余额增加，仅石油石化、煤炭、食品饮料、钢铁4个行业出现融资净卖出 [1] - 电子、电力设备、通信行业融资净买入金额居前，分别为1631.69亿元、984.90亿元、626.05亿元 [1] - 融资净卖出金额居前的行业为石油石化、煤炭、食品饮料、钢铁，净卖出金额分别为40.43亿元、33.19亿元、24.34亿元、3.79亿元 [1] - 根据表格数据，融资净买入额排名前五的行业依次为：电子（SW甲子，1631.69亿元）、电力设备（984.90亿元）、通信（626.05亿元）、机械设备（509.28亿元）、有色金属（475.05亿元） [2] - 融资净卖出额排名前四的行业依次为：石油石化（-40.43亿元）、煤炭（-33.19亿元）、食品饮料（-24.34亿元）、钢铁（-3.79亿元） [2] 2025年个股融资情况 - 2025年融资客对130只股票的加仓金额超过10亿元 [5] - 融资净买入金额排名前十的股票分别为：新易盛（177.36亿元）、中际旭创（154.62亿元）、胜宏科技（154.04亿元）、宁德时代（151.90亿元）、阳光电源（111.14亿元）、寒武纪-U（110.73亿元）、工业富联（72.43亿元）、三花智控（63.39亿元）、紫金矿业（52.61亿元）、中芯国际（51.09亿元） [5] - 2025年融资客加仓金额前十的股票全线上涨，其中胜宏科技涨幅最大，超过580% [5] - 根据表格数据，前十名个股2025年具体涨幅为：胜宏科技（586.02%）、新易盛（424.03%）、中际旭创（396.38%）、工业富联（194.26%）、三花智控（137.47%）、阳光电源（137.13%）、紫金矿业（133.09%）、寒武纪-U（106.01%）、宁德时代（42.02%）、中芯国际（29.81%） [7]

花旗发表报告指，紫金矿业创始人兼董事长陈景河已正式退休，自其决定退休的公告发布后，尽管他仍 将担任公司高级顾问及名誉董事长，但部分投资者似乎感到担忧并选择获利了结。花旗认为这些担忧是 错置的，关键原因在于：陈景河认为现在是将管理权移交给管理团队的合适时机，因为这是将紫金矿业 这家国有企业从创始人驱动转型为机制驱动的必要一步。在该行看来，这正是紫金管理团队如此强健的 部分原因。花旗维持将紫金列为行业首选股之一，予"买入"评级及目标价39港元。 ...

沪深300ETF中金（510320）市场表现 - 截至1月5日午间收盘，沪深300ETF中金（510320）上涨1.28%，报1.263元，成交额为326.07万元 [1] - 该ETF自2025年4月16日成立以来，累计回报为24.56%，近一个月回报为2.38% [1] - 该ETF的业绩比较基准为沪深300指数收益率，管理人为中金基金管理有限公司，基金经理为刘重晋 [1] 沪深300ETF中金（510320）重仓股表现 - 截至1月5日午盘，前十大重仓股中多数上涨，其中中国平安涨幅最大，上涨5.56% [1] - 贵州茅台上涨2.72%，宁德时代上涨1.68%，中际旭创上涨1.97%，紫金矿业上涨1.91% [1] - 东方财富上涨1.81%，美的集团上涨0.88%，招商银行上涨0.64%，长江电力上涨0.11% [1] - 前十大重仓股中仅新易盛下跌，跌幅为0.51% [1]

2026年1月券商金股整体概览 - 2026年1月券商金股陆续披露，有色板块获得券商一致青睐，电子、机械、非银板块也具备较高人气 [1] - 展望1月市场行情，券商普遍认为“春季躁动”正徐徐展开，中期大盘趋势依然向上 [2] 2025年券商金股表现回顾 - 回顾2025年全年，券商金股收益亮眼，国元证券月度金股组合以超80%的收益率居于第一，东北证券、开源证券收益率近70%，东兴证券、华鑫证券、招商证券等收益率超60% [3] 2026年1月人气金股及推荐逻辑 - **紫金矿业**：获得中泰证券、光大证券等10家机构一致推荐，成为最热金股，推荐逻辑在于公司兼具“金+铜”双轮驱动，在降息周期与供需格局优化背景下，金价与铜价有望同步上行，公司业绩弹性与资源成长性突出 [4] - **中际旭创**：被开源证券、招商证券等7家券商推荐，人气排名第二，作为光模块龙头，公司受益于AI算力建设加速，1.6T等高端产品有望放量，业绩增长确定性较强 [4] - **保险板块**：获得券商高度关注，中国平安获5家券商推荐，中国太保获4家券商推荐，推荐逻辑包括2026年“开门红”新单增速亮眼，兼具高股息属性与权益弹性 [4] - **中国中免**：获5家券商推荐，推荐逻辑在于海南免税景气度边际向上，且正式封关后海南免税数据亮眼 [4] - 其他1月人气金股还包括拓普集团、万华化学等 [4] 1月金股行业分布特征 - 1月金股高度集中于有色金属、电子、机械设备三大方向，同时非银金融板块的关注度较上月明显提升 [5] - **有色金属行业**：关注度空前，除紫金矿业外，云铝股份、赤峰黄金、华友钴业等也被多家券商频繁推荐，核心逻辑是全球流动性预期改善与部分品种供需格局偏紧带来的价格上行机会 [6] - **电子板块**：延续2025年以来的高热度，海光信息、工业富联、环旭电子、蓝特光学、深南电路、生益科技、拓荆科技、兆易创新、中芯国际等均被2家及以上券商列为金股，覆盖半导体设备、芯片设计到关键元器件等多个环节，AI创新与国产替代是贯穿主线 [6] - **机械设备**：标的涉及领域广泛，包括机器人产业链、工程机械、商业航天等多个领域，杰瑞股份、冰轮环境等个股被扎堆推荐 [7] - **非银金融板块**：关注度环比提升，除中国太保、中国平安外，国泰海通、华泰证券、中国人寿、新华保险等个股也被部分券商看好 [8] 券商对1月市场行情及配置的观点 - 券商普遍认为应积极布局“春季躁动”，中期大盘趋势向上，科技与周期是近期看好的重点 [9] - **开源证券观点**：认为2025年11月以来的调整已相对充分，应积极布局春季躁动，科技与周期两翼齐飞，科技具备中长期占优条件，PPI及反内卷下的周期机会料将延续，同时可关注消费下沉+小市值因子的新消费及岁末年初的强主题机会如卫星 [9] - **国联民生证券观点**：认为市场在震荡中波动率下降，或重新具备突破前高的条件，中期仍处于上行趋势，春季行情即将来临，市场会更加关注各类主题资产和宏大叙事下的投资机会，可在1月中下旬逐步布局主题投资 [9] - **国盛证券观点**：认为中期趋势依旧向上，短期应保持交易思维，配置上宜围绕科技与周期的双主线共识，科技领域优先关注AI算力、储能、存储芯片等，周期领域优先关注反内卷与涨价验证的交集方向如有色、化工、钢铁等，交易上短期可围绕商业航天、软件信创、机器人、消费电子等产业催化参与 [10] - **东吴证券观点**：认为从历史规律看，成长风格在春季行情中表现突出，叠加“十五五”规划开局之年，新质生产力相关板块有望成为资金配置重心，但1月进入业绩预告密集期，应注重景气度与业绩支撑，规避缺乏基本面兑现能力的纯主题个股 [10]

租赁行业框架 - 报告核心观点：监管推动租赁行业进入高质量发展阶段，行业规模分层清晰，头部企业呈现专业化与综合化并存格局 [1][6] - 租赁业务属于重资本领域，利差净收入是主要收入来源 [1][8] - 行业分为金融租赁和商业性融资租赁两大类，2018年监管权统一划转至国家金融监管总局，成为发展分水岭 [6][7] - 2018年前行业规模从2006年的80亿元快速增长至2018年的6.65万亿元，年均复合增长率达75% [7] - 头部企业格局：国银金租、远东宏信凭借多元产业布局与全国性服务网络稳居前列；中银航空租赁、中国飞机租赁聚焦航空细分赛道；江苏金租深耕小微与普惠租赁领域 [1][8] - 展望未来，依托产业升级及经济修复带动的企业扩大再生产需求，行业仍有较大渗透率提升空间 [7] 威高血净公司深度 - 报告核心观点：威高血净是国内血液净化平台型龙头，外延并购突破成长天花板，首次覆盖给予“买入”评级 [2][11] - 公司为国内血透领域领军者，已完成透析器、透析管路、透析机到腹膜透析液等全产品线布局 [11] - 2020-2024年公司收入和归母净利润CAGR分别达8.1%和10.9% [11] - 核心单品血液透析器2024年收入占总营收的51.0% [11] - 2025Q1-Q3公司收入与归母净利润分别同比增长3.5%和7.9% [11] - 公司产品市占率领先，2023年血液透析器、透析机、透析管路国内市占率分别为32.5%、24.6%、31.8%，分列第一、第二、第一名 [13] - 外延并购威高普瑞，拓展生物制药上游业务布局 [2][13] - 预计公司2025/2026/2027年EPS分别为1.08/1.20/1.32元 [2][13] 血液净化行业分析 - 中国血液透析医疗器械市场2019年至2023年市场规模CAGR达5.67%，预计2023至2027年CAGR高达21.52% [12] - 细分品类增速：预计2023至2027年血液透析机、透析器、透析管路市场规模CAGR分别为22.23%、20.83%、28.94% [12] - 需求端：ESRD患者数量增长迅速，2018年至2023年接受血液/腹膜透析的ESRD患者数量从57.9/9.5万人增加到91.7/15.3万人 [12] - 供给端：国产厂商居领先地位，带量采购等政策有望加速国产替代和提升市场集中度 [12] 12月PMI数据点评 - 报告核心观点：12月制造业PMI逆季节回升，产需两端同步扩张，价格指数向好，企业主动补库 [3][15] - 12月制造业采购经理指数为50.1%，环比上升0.9个百分点，时隔8个月重返扩张区间 [3][15][16] - 非制造业商务活动指数为50.2%，环比上升0.7个百分点；综合PMI产出指数为50.7%，环比上升1.0个百分点 [3][15] - 生产指数扩张加速，环比表现强于季节性 [17] - 需求明显回升，出口韧性增强，但企业规模分化加剧 [18] - 价格指数向好运行，“反内卷”政策效果深化叠加供需扩张 [19] - 企业主动补库，采购重返扩张 [20] - 非制造业中，建筑业活动指数时隔4个月重返扩张区间，房屋建筑业和土木工程建筑业指数均升至52%以上 [21] - 服务业景气度小幅回升，金融业、电信广播电视和卫星传输服务业指数升至60%以上，但零售、餐饮等行业位于收缩区间 [21] 港股策略展望 - 报告核心观点：2026年港股有望迎来“戴维斯三击”，吹响反攻号角，尤其看好恒生科技 [4][24][28] - 港股优势：作为“离岸中国资产”，是跨境资本回流中国的第一站，能规避直接投资A股的换汇摩擦成本 [4][24] - 恒生科技2025年下半年表现疲软主因：美元流动性收紧和中国消费偏弱导致的“戴维斯双杀” [25] - 2026年展望：美元指数大概率回归下行趋势，美联储降息领跑发达经济体，且可能将RMP升级为QE，全球流动性宽松将打开港股估值弹性天花板 [26][28] - 中国经济有望迎来“冰火转换”：美联储降息驱动跨境资本回流，修复实体部门现金流量表；若美联储QE则为中国央行化债打开空间，修复资产负债表 [27] - 2026年港股将受益于弱美元驱动的估值扩张、中国经济基本面修复带来的业绩回升、规避换汇成本，迎来“戴维斯三击” [4][28][29] - 结构上继续看好恒生科技，2025年相对滞涨的互联网/新能源车等消费敏感型行业具备绝佳赔率空间 [29] 公募销售新规影响 - 事件：2025年12月31日，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》正式稿 [31] - 认（申）购费调整：正式稿对基金类型重分类，主动偏股型、其他混合型、指数型/债券型基金认（申）购费上限分别为0.8%、0.5%和0.3% [31] - 赎回费调整：针对债券型及指数型基金，对个人投资者持有期满7日的场外指数基金/债券型基金以及对机构投资者持有期满30日的债券型基金可另行约定赎回费标准，对短债利空有所平滑 [32] - 销售服务费调整：持有一年以上的货币基金份额可继续收取销售服务费（上限0.15%/年） [32] - 影响：正式稿较征求意见稿对债市更为利好，将整改期统一调整至12个月，给予行业更充裕缓冲时间 [33][64] 房地产销售数据 - 2025年12月，Top100房企全口径销售金额同比下降28.0%，降幅较上月收窄8.8个百分点，环比上升39.7% [35] - Top100房企全口径销售面积同比下滑26.5%，降幅收窄9.33个百分点，环比上升34.7% [35] - 12月当月，行业Top3房企全口径销售额增速为6.8%，率先实现同比转正 [36] - 2025年1-12月，重仓一二线、均衡布局、重仓三四线的房企销售额同比增速分别为-14.9%、-25.9%、-34.9%，一二线房企降幅较三四线低约20.0个百分点 [36] - 12月单月Top20房企全口径销售额同比下降13.3%，降幅较上月减小19.1个百分点，其中中建东孚同比增速最大，达+182.0% [37] 天赐材料业绩预告 - 事件：公司发布2025年业绩预告，预计实现归母净利润11-16亿元，按中值13.5亿元计算，同比增长178.97% [39] - 预计扣非归母净利润10.5-15.5亿元，按中值13亿元计算，同比增长240.67% [39] - 25Q4业绩大幅增长：归母净利润中值9.29亿元，同环比分别增长538.21%和508.57%；扣非净利润中值9.27亿元，同环比分别增长877.27%和568.85% [39] - 增长原因：下游新能源车及储能市场需求增长，锂离子电池材料销量同比大幅增长 [40] - 价格驱动：六氟磷酸锂及电解液价格25Q4大幅提升，六氟磷酸锂（国产）均价25Q4单季度涨幅185.71%，电解液均价单季度涨幅92.41% [40] - 出货量预测：预计25年全年电解液出货量有望突破70万吨，26年有望达到100万吨 [40] - 与大客户签订长期协议：与国轩高科、中创新航分别签订未来三年预计总量87万吨和72.5万吨的电解液供货协议 [41] 紫金矿业绩预告 - 事件：公司发布2025年度业绩预增公告，预计归母净利润510~520亿元，同比增长59%~62% [43] - 预计扣非净利润475~485亿元，同比增长50%~53% [43] - 矿产金：2025年产量约90吨，同比增加17吨；Q4产量约25.1吨，同比增33.7% [44] - 产量规划：2026年矿产金产量目标105吨，同比增15吨，有望提前完成2028年100-110吨的规划 [44] - 矿产银：2025年产量约437吨，同比增1吨；2026年规划产量520吨，同比增83吨 [44] - 矿产铜：2025年产量约109万吨，同比增2万吨；2026年规划产量120万吨，同比增11万吨 [45] - 碳酸锂：2025年当量碳酸锂产量约2.5万吨；2026年规划产量12万吨；计划到2028年实现年产25-30万吨 [45] 家用电器行业动态 - 国补政策：2026年继续实施消费品以旧换新政策，首批预下达资金625亿元 [47] - 补贴范围聚焦冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类产品，并支持手机、平板、智能手表、智能眼镜等智能产品购新 [47] - 补贴比例：家电只补一级能效，比例15%，每件补贴1500元以内；数码产品比例15%，每件补贴不超过500元 [47] - 白电动态：美的宣布自1月3日起空调热销机型价格上调2%-4%，以对冲铜价上涨带来的成本压力 [48] - CES科技消费：石头科技展示双轮足扫地机器人；追觅展示机械臂；MOVA展示带飞行模组的扫地机等 [49] 人形机器人材料TPU - TPU（热塑性聚氨酯）具有耐温性优、机械性能突出、易加工、生物相容性佳等优势 [51] - 我国TPU消费量持续提升，19-24年年化增长约10%，24年达72万吨 [51] - TPU有望在人形机器人柔性防护外层、手套织物及各类耐磨配件等场景广泛应用 [52] - 产业动态：小鹏IRON机器人肌肉层采用TPU材料的3D打印晶格结构；傅利叶与巴斯夫合作探索TPU在机器人中的应用 [52] 半导体设备探针卡 - 事件：强一股份于2025年12月30日科创板上市，主营业务为探针卡 [54] - 2025年前三季度强一股份收入6.47亿元，同比增长65.88%；归母净利润2.50亿元，同比增长90.55% [54] - 探针卡用于芯片制造后道CP测试环节，是测试耗材 [54] - 2024年全球探针卡市场空间约26.51亿美元（约186亿人民币），国内市场规模3.57亿美元 [55] - 国产探针卡厂商全球市场份额不足5%，前三大厂商为FormFactor、Technoprobe、MJC，合计占全球超50%份额 [55] - 技术水平与客户资源是主要竞争壁垒 [55] 信用债市场回顾与展望 - 2025年信用债发行量19.62万亿元，净融资3.92万亿元，分别同比2024年增长13791亿元和8686亿元 [58] - 结构：城投债净融资-5780亿元；产业债净融资2.91万亿元，增长5280亿元；金融债净融资1.6万亿元，增长3740亿元 [58] - 后市展望：公募基金销售新规落地有望支持二永债收益率中枢回落，信用债市场或迎来补涨行情，但更多为结构性机会 [59] - 策略建议：一是配置4-5年期信用债；二是把握二永债的利差压缩机会 [59] 固定收益市场展望 - 公募基金销售新规正式稿落地，对债市整体利好 [64] - 2026年Q1地方债计划发行规模较大，截至12月31日28省市披露计划规模合计21275亿元，节奏前置 [64] - 跨年资金面宽松，DR001最低降至1.24%附近，央行通过多种工具呵护流动性 [65] - 投资策略：套息策略占优，小仓位积极参与调整后的波段交易 [65] - 12月债市延续宽幅震荡，收益率波动加大、曲线陡峭化 [66] 宏观财政政策 - 2026年财政政策：预计一般公共预算赤字率维持4%不变，财政支出增速可能延续回升态势 [71] - 政策重点：发挥促进内需作用，支持科技创新 [71] - 消费品“以旧换新”政策资金规模可能不会大幅增长，但结构将进一步优化 [71] A股策略十大研判 - 核心观点：2026年A股牛市“主线”正待启动，中国将回归康波萧条期中追赶国的繁荣期 [74][84] - 中国繁荣回归：美联储降息驱动跨境资本回流，修复现金流量表；若美联储QE则打开中国央行化债空间，修复资产负债表 [74] - 美国风险：美股估值与经济均处在“危机边缘”，可能遭遇流动性冲击 [75] - 全球流动性：美联储大概率转向QE，全球流动性将更加泛滥 [76] - 人民币汇率：有望回归中长期升值周期，相继突破6.8和6.3 [78] - 中国优势资产：全球流动性将流向中国“工业力”，其既是稳定现金流的“安全资产”，也是泛AI链重要组成部分 [79] - 大宗商品：正走向类似1978年的超级周期，贵金属、工业金属等有望迎来重估 [80][81] - 顺周期“冰火转换”：先交易PPI（制造业），再交易CPI（消费） [82] - 行业配置建议“有新高”：有色金属、新消费（食品饮料/旅游出行）、高端制造（电力设备/化工/医药/工程机械/国产算力链） [84] A股估值扫描 - 本周A股总体估值扩张，石油石化行业领涨 [86] - 石油石化行业整体PE(TTM)处于历史50.5%分位数 [86] - 创业板估值收缩，主板与科创板估值扩张 [86] - 算力基建剔除运营商/资源类的相对PE(TTM)从上周4.39倍降至本周4.27倍 [86] - 综合赔率与胜率：农林牧渔、公用事业、非银金融等行业同时具有低估值高盈利能力特征；建筑材料、电力设备、传媒兼具低估值与高业绩增速 [87] ETF与量化基金跟踪 - ETF资金流向：上周净流入前10多为中证A500指数ETF；净流出前10多为沪深300指数ETF [91] - 商品ETF：上周内地黄金ETF合计净流入10.83亿元；美国市场黄金ETF净流入3.25亿美元 [92] - 量化基金年度业绩：2025年公募中证1000指增平均超额收益8.08%，实现正超额收益基金占比89.13%；公募主动量化基金平均收益29.45% [96] - 热门概念机构参与：本周GPU指数、半导体精选指数机构参与占比靠前；新能源指数个人-机构参与水平出现较大背离 [98][99] - 行业机构参与：本周有色金属、建材行业机构参与增速最高 [100]

截至2026年1月5日 09:31，中证沪深港黄金产业股票指数(931238)强势上涨1.34%，成分股湖南白银 (002716)上涨5.49%，晓程科技(300139)上涨4.68%，豫光金铅(600531)上涨4.43%，白银有色(601212)， 周大福(01929)等个股跟涨。黄金股ETF(517520)高开高走上涨2.16%。 2026年首个交易周，全球黄金市场被突发地缘政治事件激活。1月5日亚市早盘，现货黄金高开高走，涨 幅一度达0.9%，触及4372.44美元/盎司高位，核心导火索为周末美国对委内瑞拉发动闪电军事行动。该 事件引发全球对国际秩序单边化的忧虑，市场避险情绪急剧升温，传统避险资产黄金获得强劲支撑。 消息面上，紫金矿业发布公告，公司预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润510亿元-520亿元， 创下公司上市以来最好年度业绩，同比增长约59%-62%；扣非净利润475亿元-485亿元，同比增长约 50%-53%。 华创证券指出，紫金矿业作为全球矿业龙头，核心金属产量稳步扩张，2025年矿产金、矿产铜、矿产银 及当量碳酸锂产量均实现显著增长，叠加销售价格上涨，全年业绩同比大幅提升。公 ...