市场整体表现 - 2026年3月19日上午A股市场整体表现低迷，主要指数下跌，上证指数跌0.95%，深证成指跌1.11%，创业板指跌0.11% [5] - 万得全A指数下跌1.32%，全市场近4700只个股下跌 [5][6] - 港股市场同样表现低迷，恒生指数盘中跌幅超过2% [2][12] A股行业板块表现 - 有色金属板块重挫，申万一级行业板块跌幅超过4% [6] - 隆达股份跌幅超过9%，山金国际、永兴材料、驰宏锌锗、国城矿业等多股盘中跌幅超过7% [6][7] - 钢铁、基础化工、建筑材料、商贸零售、房地产等板块跌幅居前 [7] - 煤炭板块领涨，成为市场最抗跌板块之一，陕西黑猫盘中涨停，涨幅10.06% [1][8][9] - 大有能源涨4.14%，陕西煤业涨3.47%，中国神华涨3.10%，中煤能源涨3.07% [9] - 通信、公用事业等板块涨幅也居于前列 [8] A股概念板块表现 - CPO（光模块）概念大涨，万得光模块(CPO)概念指数盘中涨幅超过3% [1][9] - 长光华芯盘中涨幅超过15%，午间收盘涨13.76% [9][10] - 源杰科技盘中涨幅超过9%，午间收盘涨8.00% [9][10] - 华工科技、仕佳光子盘中涨幅超过6%，午间收盘分别涨5.74%和5.54% [9][10] 港股市场个股表现 - 恒生指数成份股中，紫金矿业领跌，盘中跌幅超过6% [12] - 腾讯控股、洛阳钼业、老铺黄金等股票跌幅居前 [12] - 小米集团-W领涨，盘中涨幅超过5% [12] - 港股通标的股中，奇瑞汽车大涨，盘中涨幅超过9% [12] - 奇瑞汽车2025年度收入为3002.87亿元人民币，同比增长11.3%；年内利润为195.07亿元人民币，较上一年度的143.34亿元显著增长 [12] - 伊登软件盘中涨幅一度超过50% [11][13] - 伊登软件附属公司与超聚变数字技术股份有限公司订立战略合作协议，围绕硬件算力、AI全场景应用赋能、生态共建三大方向合作，构建“算力硬件+AI应用+全流程服务”一体化体系 [15] 国内期货市场表现 - 液化气期货主力合约暴涨10.99%，触及涨停板，盘中创出年内新高 [3][16][17] - 低硫油期货主力合约盘中涨幅一度超过14%，后涨幅有所收窄 [18]

市场表现 - 隔夜金银价格大幅下跌，拖累A股市场有色金属股集体下挫 [1] - 截至半日收盘，多只有色金属股跌幅显著，其中隆达股份跌超9%，威领股份、山金国际、永兴材料、驰宏锌锗跌超7% [1] - 跌幅超过6%的公司包括国城矿业、众源新材、金瑞矿业、洛阳钼业、宏桥控股、宝武镁业、盛新锂能、兴业银锡、华锡有色 [1] - 中金黄金、盛达资源、紫金矿业跌超5% [1] 个股详情 - 隆达股份半日跌幅为9.46%，总市值为76.35亿元，年初至今涨幅为18.96% [2] - 威领股份半日跌幅为7.38%，总市值为76.22亿元，年初至今涨幅为123.45% [2] - 山金国际半日跌幅为7.24%，总市值为811亿元，年初至今涨幅为20.10% [2] - 永兴材料半日跌幅为7.13%，总市值为318亿元，年初至今涨幅为8.68% [2] - 驰宏锌锗半日跌幅为7.06%，总市值为418亿元，年初至今涨幅为13.41% [2] - 国城矿业半日跌幅为6.77%，总市值为361亿元，年初至今涨幅为9.53% [2] - 众源新材半日跌幅为6.70%，总市值为37.50亿元，年初至今涨幅为6.67% [2] - 金瑞矿业半日跌幅为6.70%，总市值为61.44亿元，年初至今涨幅为73.90% [2] - 洛阳钼业半日跌幅为6.29%，总市值为3892亿元，年初至今涨幅为-9.05% [2] - 宏桥控股半日跌幅为6.24%，总市值为3739亿元，年初至今涨幅为19.94% [2] - 宝武镁业半日跌幅为6.17%，总市值为168亿元，年初至今涨幅为10.39% [2] - 盛新锂能半日跌幅为6.15%，总市值为327亿元，年初至今涨幅为3.66% [2] - 兴业银锡半日跌幅为6.14%，总市值为735亿元，年初至今涨幅为16.32% [2] - 华锡有色半日跌幅为6.03%，总市值为327亿元，年初至今涨幅为34.96% [2] - 中金黄金半日跌幅为5.94%，总市值为1320亿元，年初至今涨幅为16.61% [2] - 盛达资源半日跌幅为5.86%，总市值为280亿元，年初至今涨幅为30.85% [2] - 紫金矿业半日跌幅为5.84%，总市值为8743亿元，年初至今涨幅为-4.61% [2]

核心观点 - 2026年春季有色金属行业投资策略的核心观点是：在去全球化的长期驱动下，行业已进入新范式，景气趋势仍将延续，短期波动提供年内配置良机[4] - 贵金属方面，金融属性将继续绽放，全球央行购金趋势延续，降息周期下资金有望继续流入黄金ETF，私人部门配置需求提升，黄金时代行情持续，白银具备超涨期权[4] - 基本金属方面，景气趋势不变，电解铝国内逼近产能天花板且海外供应增长有限，AI发展催生海外缺电减产预期，新能源增长对冲传统需求下滑，景气度有望进一步走高；铜供给扰动不断，除新能源外AI需求构成重要边际支撑，降息后需求复苏看好价格长牛[4] - 小金属方面，去全球化背景下战略小金属价值持续重估，储能需求高增下碳酸锂行业反转周期提前到来，钴供给显著收缩，镍成本支撑明确且供应扰动边际加剧[5] 贵金属：金融属性持续绽放 - 2022年下半年以来，金价核心定价因素由收益性转变为影响权重更高的安全性[9]，全球信用格局重塑，央行购金意愿持续增强[17][18] - 2020-2024年，全球央行购金量占全球黄金需求比例由5%提升至21%，2022年达到最高值23%[13]，截至2025年底中国黄金储备占比仅8.6%，低于全球平均水平的26.7%，假设提升至20%需增储2000吨以上[20] - 2026年初地缘动荡加剧，COMEX金价高点突破5600美元/盎司，再创新高，年内价格涨幅超20%[16]，截至2026年2月，中国央行连续16个月购金，官方黄金储备为7422万盎司[16] - 2025年黄金ETF净流入805.7吨，持仓达4024.5吨，突破2022年4月高点[27]，全球黄金ETF规模仅0.5万亿美元，相比各大类资产规模显著较小，具备较大配置潜力[32] - 模型测算显示，中性假设下2026年金价有望突破6000美元/盎司[36]，量化角度看，实际利率波动100个基点，金价上涨约330美元/盎司[36] - 白银工业需求占比超60%，大幅高于黄金[40]，2025年白银价格涨幅近130%，金银比已修复至过去十年低位[38]，2025年3月后白银ETF呈现净流入，持仓接近2021年高点，且库存处于低位[44] - 贵金属板块估值处于历史中枢下沿，安全边际较高[45]，在5000美元/盎司金价假设下，多数公司2026年年化市盈率位于10-13倍，低于以往15-20倍的估值区间[46] 工业金属：景气度持续性有望超预期 - **铜**：供给端扰动持续，2025年Kamoa-Kakula铜矿因矿震减产中枢15万吨，Grasberg铜矿因泥石流事故2025年第四季度影响约20万吨，2026年产量预计比事件前低35%（约27万吨）[53]，2024年全球铜矿产量2283万吨，同比增长2.5%，2025年产量2311万吨，同比增长1.2%[53] - 2026年铜精矿长单加工费敲定为0美元/吨，2025年为21.25美元/吨[58]，铜精矿散单加工费持续震荡下行至-60美元/干吨，处于历史低位[55] - 需求端，传统领域偏弱，但电力需求韧性较强，2025年1-12月电网建设投资同比增长5%[59]，AI数据中心及储能构成新需求增长点[72] - 全球铜供需平衡表预测，2026年矿端平衡为短缺43万吨[73]，考虑到供给紧张及需求复苏，铜价中枢有望持续抬高[72]，在10万元/吨铜价假设下，相关公司2026年年化市盈率位于10-15倍区间[74] - **铝**：电解铝国内供给侧改革锁定产能总量，2026年2月国内建成产能为4540万吨，运行产能为4492万吨，开工率约98.9%，供给端刚性凸显[86] - 海外产能受限于电力供应，AI电力需求可能推升电价，部分产能或在电力协议到期时被迫停产[94]，中东地区电解铝总产能705.1万吨，占全球供给9%，霍尔木兹海峡航运受阻可能导致该地区铝厂被迫减产[97] - 需求端，新能源领域仍是主要驱动引擎，2026年新能源用铝占国内铝消费的20.1%，储能及新能源车铝需求增长有效对冲光伏领域下滑[100] - 2026年3月6日，中国电解铝行业平均盈利约8217元/吨，处于历史高位[103]，预计2026/2027年国内总供给（含再生铝）增加147/224万吨，供需格局持续趋紧，铝价中枢有望抬升[104] - 电解铝板块进入去杠杆周期，企业现金流充裕，分红能力和意愿大幅提升，高分红属性凸显[112] 小金属：积极变化不断，关注镍钴锂钨等板块 - **锂**：新能源汽车和储能领域维持高增长，为锂需求提供有力支撑，2025年1-12月我国新能源汽车累计产量约1659万辆，同比增长29%[120] - 供给端扰动增加，国内江西枧下窝锂云母矿因矿证到期自2025年8月停产，截至2026年3月初仍未复产，其他江西锂云母矿未来也面临换证要求，可能停产约6个月[131] - 海外供给也存在不确定性，阿根廷盐湖项目成本偏高且有政策风险，西藏盐湖受环保和高海拔条件制约，尼日利亚手抓矿产量受地方军阀影响，津巴布韦临时暂停锂矿出口[134][135] - 国内碳酸锂库存从2025年8月高点的14.2万吨持续去化，至2026年3月初已降至10万吨以内，下游库存处于低位，短期原料端趋紧[120] - 当前锂价整体仍处于周期底部区域，从成本曲线看，要刺激高成本矿山复产，需要锂价稳定维持在12万元/吨以上水平[121]

文章核心观点 - 价值股与周期股并非对立，从长期历史尺度看，所有股票都处在周期之中，没有绝对的价值股 [2] - 投资者的关键不是给股票贴标签，而是理解经济周期并把握时机，在周期底部买入并在适当时候卖出 [7][9] - 当前全球经济正经历从库兹涅茨周期向康波萧条周期的转换，这导致传统价值股（如消费）表现低迷，而资源类周期股迎来上升阶段 [5][6] 价值股与周期股的辩证关系 - 市场流行观点将价值股（如银行、保险）与周期股（如有色金属、能源）对立，但这种划分在实际操作中易引起误解 [3] - 以可口可乐为例，其长期表现与美国国运周期深度绑定，其鼎盛期对应上世纪80年代末至2010年美国国运与文化全球输出的鼎盛期 [3] - 从历史规律看，任何一个强国的国运周期大约200年，美国自1945年成为世界霸主已过去81年，其国运衰落不可避免，与之绑定的公司也将走向平庸 [3] 周期股向价值股的转化 - 紫金矿业在2019年被视为典型周期股，股价长期徘徊在2-3元（港股2元，A股3元）[4] - 根据康波理论预测，2019年是大宗商品的历史低点，应进行战略配置，同年美联储货币政策出现拐点，结束持续收紧周期并首次降息 [4] - 随后美联储在2020年3月紧急降息至零利率并重启无限量量化宽松，推动黄金、铜等大宗商品价格上涨，紫金矿业股价随之上涨至37元左右 [4] 从康波周期看价值股与周期股 - 康德拉季耶夫长波（康波周期）约50-60年一个循环，所有行业都遵循其上升、繁荣、衰退、萧条的规律 [6] - 2020年起全球经济进入康波萧条阶段，可能持续至2030年左右，这导致传统价值股（白酒、快消等）受城市化红利结束和地产周期拖累而低迷 [6] - 同期，资源、能源、贵金属等周期股自2019-2025年（如紫金矿业连涨7年）或2021-2026年（如中国海洋石油连涨5年）迎来上升周期，这是周期力量使然 [6] - 2022年9月美元指数见顶，由于美债问题无解，美元进入长期贬值周期，这为大宗商品的长期牛市奠定了基础 [6] 结论与投资框架 - “价值股”只是标签，其在2001-2021年库兹涅茨周期中表现良好，但随着该周期结束进入新周期，过去经验不再适用，任何行业都有周期 [9] - 应通过研读《涛动周期论》《原则2》等著作建立经济与历史周期框架，结合美联储政策、美元指数、行业供需等指标，判断行业所处周期阶段 [9] - 应建立并严格执行交易计划，避免非理性冲动交易，随着指数上涨需不断降低仓位以在牛市中保住利润 [10] - 不应被短期市场波动影响判断，短期涨跌是市场规律，重要的是把握长期周期与大趋势 [10] 国运周期与资产重估 - 美国国运正在衰落，中国国运正在上升，中国GDP从2000年的1.2万亿美元增长至2025年的18万亿美元，增长15倍，而美国GDP从10万亿美元增至25万亿美元，仅增长2.5倍 [7] - 历史规律显示，美元贬值周期持续9-11年，预计至2031-2033年美元将创新低，相应的人民币将创新高 [7] - 随着中国国运上升与人民币升值（从2022年7.3升至2026年6.88，未来可能至6或更低），中国资产重估是必然的，A股从3000点上涨至4000点，长远看可能上涨至更高 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌矿扩产周期尾声叠加生产扰动增加，2026年全球锌矿增量有限，预计增加15万吨，增量集中在前期爬产的大型项目，且海外锌矿增量有限；中性情景下，锌矿紧平衡或成常态，TC运行中枢有望下移，锌价运行中枢有望上移 [4][9] 全球锌矿项目跟踪 全球锌矿产量情况 - 2025年全球锌矿产量增加64.1万吨，同比增长5.37%，增量集中在海外；增量主要来自秘鲁、刚果（金）、中国、南非、爱尔兰和欧洲等国家，受益于矿山产能恢复、处理量提高及部分矿山品位和回收率提升；减量集中在美国、巴西等美洲国家，受制于矿石品位和回收率下降 [7][8] - 参考已公布产量指引测算，2026年全球锌矿或增加15万吨，有望贡献确定性增量的项目有Vedanta的Gamsberg二期、Ivanhoe的Kipushi项目及俄罗斯Ozernoye矿；国内火烧云铅锌矿2026年或新增15 - 20万金属吨；减量主要因矿企生产重心转移和部分矿山进入生命周期尾声 [4] 全球锌精矿供需平衡 - 中性情景下，锌矿紧平衡或成常态，TC运行中枢有望下移，锌价运行中枢有望上移 [9] - 中国方面，2026年乐观和悲观情景下，锌精矿产量均为386万金属吨，净进口量均为233万金属吨，总供给均为618万金属吨，总需求分别为628和632万金属吨，供需平衡分别为 - 9和 - 14万金属吨 [9] - 海外方面，2026年乐观和悲观情景下，锌精矿产量均为847万金属吨，净进口量均为 - 233万金属吨，总供给均为614万金属吨，总需求分别为606和615万金属吨，供需平衡分别为8和 - 1万金属吨 [9] - 全球方面，2026年乐观和悲观情景下，锌精矿总产量均为1232万金属吨，总需求分别为1234和1247万金属吨，供需平衡分别为 - 1和 - 15万金属吨 [9] 重要上市矿企Q4生产情况 Vedanta - 2025年Q4锌矿产量33.5万吨，环比增长5.35%，同比增长7.72%，由HZL和Gamsberg增量贡献，源于品位提升和开产量提高；2026FY指导产量上调至135 - 140万吨；本季度炼厂瓶颈改造完成，新增2.1万吨/年精炼锌生产能力 [12] - 围绕锌资产资本支出集中在Gamsberg二期项目，2025Q4进度89.3%，预计2027FY上半年完成 [12] - Zinc India Q4成本边际下降，2026FY两地指导成本力争低于2025年 [13] Glencore - 2025年Q4锌资源产出26万吨，环比增长6.47%，同比下降0.54%，源于Kidd矿石品位提升和McArthur River产量增加；2026年全年产量指引下调至70 - 74万吨 [19] - 2024全年C1为30c/lb，2025年C1指导下降为6c/lb，降本反映业务投资组合优化和成本举措结果 [19] - 2025年资本支出围绕现有资产维护、去瓶颈化和尾矿管理，未来集中在铜和煤等项目 [19] Teck - 2025年Q4锌矿产量15.72万吨，环比增长4.45%，同比增长7.41%，Antamina产量增加与Red Dog产量下降对冲；2026年Antamina铜锌矿石处理比例预计下降；Trail冶炼厂全年产量指引19 - 23万吨，接近或略低于2025年水平 [20] - 2025全年成本0.33美元/磅，2026年成本指引0.65 - 0.75美元/磅，反映锌产量下滑预期 [24] - Red Dog MLE推进，有望延长矿山寿命至2032年之后，2026年投资支出预计2 - 2.5亿美元 [24] 紫金矿业 - 2025年Q4锌矿产量12.89万吨，环比增长40.87%，同比增长41.13%；预计2025年矿产铅锌或下滑；2026年矿产铅/锌规划40万吨，2028年规划40 - 45万吨 [25] - 报告期内矿产品单位销售成本上升，因部分矿山品位下降、运距增加、露天矿山剥采比上升及新并购企业过渡期成本高 [25] Nexa - 2025年Q4锌矿产量9.12万吨，环比增长8.96%，同比增长22.51%，源于Vazante产量恢复及部分矿区生产出色；全年产量略降，因年初运营限制 [28] - 2026年资本支出预期3.81亿美元，同比增加3400万美元，因增加矿山开发等投资；预计巴西雷亚尔对美元升值产生约900万美元负面影响 [28] - 2025年Q4锌矿现金成本降至 - 0.58美元/磅，受益于副产品收益和销售量提升；预计2026年现金成本上升，因矿石处理量下降、能源成本上升和汇率变动 [28] Peñoles - 2025年Q4锌矿产量6.93万吨，环比增长9.70%，同比增长13.31%，得益于Tizapa复产及部分矿区品位和处理量提升；Ciénega矿区Q3起停止锌精矿生产 [35] - 2025年矿山现金成本大多下降，金、银等副产品价格上涨降低净生产成本，整体成本边际松动 [35] - 2025年企业CAPEX预计小降 [35] Volcan - 2025年Q4锌矿产量5.94万吨，环比下降0.67%，同比下降7.19%，源于Yauli开发进度慢、Chungar采矿和处理量下降、Alpamarca开采量下降及部分选矿厂处理量增加 [36] - 2025年Q4矿山成本增加，因本地货币升值、Chungar深度开发和Yauli尾矿处置费用增加 [39] - 2025年Q4资本支出同比大幅增长，用于Yauli和Chungar矿山基础设施改善及Romina项目推进 [39] MMG - 2025年Q4锌矿产量6.54万吨，环比增长11.29%，同比增长2.3%，Dugald River创季度历史记录，Rosebery得益于采矿计划和入选品位提升；2026年产量指引21.5 - 23.5万吨 [43] - 2026年Dugald River C1成本预计0.80 - 0.95$/lb，Rosebery C1成本预计 - 0.60 - 0.10$/lb，受益于副产品高位和低TC [43] - 2026年全年CAPEX预期16 - 17亿美元，集中在非锌矿项目 [43] Boliden - 2025年Q4锌矿产量9.18万吨，环比下降15.01%，同比下降1.97%，因矿山资产整合并表统计，Tara重启后产量爬升但品位下降 [44] - 2026年全年CAPEX预期150亿瑞典克朗，矿山维护支出65亿瑞典克朗 [44] Newmont - 2025年Q4锌矿产量4.6万吨，环比下降22.03%，同比下降40.26%，产量波动受采矿序列、品位和处理量影响，符合年度生产计划；2026年产量指引22万吨 [52] - 2026年单位成本预期上升，因黄金等产量减少及黄金价格上涨导致特许权使用费和生产税增加 [52] - 2026年全年CAPEX预期33.5亿美元，19.5亿美元为维持性资本支出，用于尾矿设施等项目 [52] Ivanhoe - 2025年Q4锌矿产量6.14万吨，环比增长7.42%，同比增长89.12%，源于选矿厂瓶颈改造，处理量和回收率提升；2026年产量指引24 - 29万吨 [55] - 2025年Kipushi C1成本0.92 $/lb ，2026年预计0.85 - 0.95 $/lb [55] - 2025年Kipushi资本支出8600万美元，2026年预期6000万美元，用于瓶颈消除项目 [55]

政府引导基金 - 京津冀创业投资引导基金完成备案，规模500亿元，采用“子基金+直投项目”方式，已签约投资4只子基金及1个直投项目 [7] - 朝阳科创基金首都会展科创子基金公开遴选GP，以会展产业为切入点，重点支持人工智能、大数据等技术在会展场景的融合应用 [8] - 贵州省首只航空产业引导基金发起设立，首期规模4亿元，聚焦航空航天产业主赛道 [8] - 徐州经开区产业专项基金成功设立，规模15亿元，重点围绕智能制造、集成电路及ICT、新能源、新材料、数字经济、生物医药及大健康等领域 [9] - 盐城经济技术开发区发布公告，针对其10亿元规模高质量一期产业投资母基金公开遴选GP，拟牵头设立总规模5亿元的“盐城先进制造产业基金” [9] - 粤科（福州）低空产业创业投资基金完成备案，规模5亿元，聚焦低空经济产业链 [10] - 福建省国改润信股权投资基金成功设立，规模5亿元，是首支以布局央国企混改项目为投资策略的股权基金 [10][11] - 无锡维梧创新药加速器基金项目落户，规模20亿元，旨在导入首创新药管线，支持创新药企业产业出海 [11] - 宜宾市发布总规模20亿元的人工智能产业发展基金，专注AI智能体与垂直应用生态、具身智能产业集群、算力基础设施三大方向 [12] - 温州市科技创新创业投资基金公开招GP，对单只子基金的出资比例原则上不超过30%，要求投资于温州市注册企业的资金不低于其认缴出资额的1.2倍 [12] - 沈阳盛创养老产业投资基金完成备案，规模5000万元，是沈阳市首支养老产业基金，聚焦医康养护一体化、智慧养老等领域 [13] - 四川省能发油气资源股权投资引导基金完成备案，规模10亿元，主要投向省内拟转让的优质油气区块探矿权 [14] - 拉萨高新区产业投资引导子基金（一期）成功设立，规模3亿元，重点布局数字经济、高新技术、总部经济等产业 [14] 市场化基金 - 追觅科技联合杭州资本等发起设立总规模20亿元的生态基金，首期10亿元，聚焦智能终端、机器人等产业，是临安首支与企业合作的CVC基金 [14] - 湖北交投首支上市公司股权投资基金成立，总规模9亿元，以上市公司股权投资为核心业务导向 [14] - 青岛首支AI-OPC科创基金成立，规模5000万元（第一期2500万元），采用5万-50万元精准小额投资模式，聚焦AIGC内容创作、直播电商等七大细分赛道 [15] - 杭州拱墅区丹麓人才智能创业投资基金完成注册，规模8000万元，精准聚焦人工智能与生命健康交叉领域的早期人才科创项目 [16] 产业基金 - 富乐德与浦东金桥共设智能智造二期基金，首次认缴规模3.25亿元，聚焦集成电路和新通信产业链中的硬科技项目 [17] - 紫金矿业携隐山资本设立双循环基金，总规模约2.8亿元，重点投向物流供应链创新科技服务、新能源及数智化等领域 [17] - 浙江医药出资1.57亿元参设私募基金，基金总规模3.20亿元，主要聚焦生物医药等战略新兴产业领域 [18] - 中恒集团子公司莱美药业参投1.5亿元生物医药创投基金，主要投向创新生物医药、医疗器械、体外诊断等生命健康相关领域 [18][25] - 华测导航全资主体出资1.25亿元设立产业基金，基金总规模2.52亿元，以高精度定位导航、智能感知技术为抓手，投资智能物联、智能设备等方向 [19] - 国能日新出资5000万元参设新能源产业基金，基金首次认缴总额2亿元，旨在挖掘新能源产业链优质项目 [20] - 南兴股份出资4000万参设产业基金，基金总规模1.7亿元，重点投资于工业互联网及智能制造、人工智能及数字经济等前沿科技赛道 [20] - 炜冈科技出资3180万参设创业基金，基金总规模3.655亿元，主要投资于高端制造、核心技术等领域 [21] - 博俊科技拟出资3000万参设产业基金，基金总认缴规模3.655亿元，投资于高端制造、核心技术等领域的未上市企业股权 [21][22] - 长飞光纤子公司斥资3130万港元参投香港大学创投基金，基金总规模约1.55亿港元，聚焦下一代信息技术、先进制造、新能源等核心技术领域的早期科创企业 [22] - 北京利尔出资2000万元合作投资基金，基金目标募集规模3.655亿元，主要投资方向为高端制造、核心技术等领域 [23] - 铭利达斥资1500万参设专项基金，基金总规模6620万元，将专项投资于软件和信息技术服务业企业 [23] - 金春股份拟出资1500万元合作投资基金，基金规模5810万元，聚焦前沿科技、新一代信息技术、高端制造和医疗健康等新兴行业 [24] - 美力科技出资533.75万元参设航宇景泰基金，基金总规模2235万元，主要投向通用设备制造业相关的未上市企业 [25]

行业投资评级 - 维持对钢铁行业的“看好”评级 [2][74] - 维持对有色金属行业的“看好”评级 [2][74] - 维持对洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、华友钴业（603799）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）的“增持”评级 [2][74] 核心观点 - 市场进入行业与公司基本面验证阶段，需关注3月上市公司业绩披露 [2][74] - 海外美以对伊朗冲突是影响市场避险情绪的重要变量 [2][74] - 国内需求缓慢复苏，地缘局势扰动市场情绪 [1] - 细分板块关注点：受央行购金、地缘冲突和“去美元化”支撑的黄金板块；铜矿供给不足叠加AI、新能源需求带动的铜板块；短期受中东电解铝出口受阻影响的铝板块；受海外锂矿出口扰动和海外电力供应不足推动的锂板块；在全球地缘事件频发背景下具备战略资源属性的稀土和钨板块 [2][74] 行业数据与品种观点总结 钢铁 - **供给与库存**：本周五大钢材品种产量环比增长，主要因部分钢厂节后复产 [15] 3月13日五大品种钢产量为820.97万吨，环比3月6日增长2.98% [17] 钢材社库+厂库合计为1,950.50万吨，环比增长1.18%，同比增长7.31% [23][24] - **需求**：下游需求缓慢恢复 [15] 3月13日上海终端线螺采购量0.96万吨，环比增长128.57%，但同比下降41.82% [16] - **产能利用率**：3月13日全国样本钢厂高炉产能利用率为82.92%，环比减少2.40个百分点；电炉产能利用率45.73%，环比增加12.33个百分点 [21] - **原料价格**：铁矿石价格上涨，3月13日青岛港61.5%PB粉矿价798.00元/湿吨，环比增长4.45%；日照港65%巴西卡粉车板价950.00元/湿吨，环比增长6.03% [26] 铁矿石运费大幅上涨 [26] - **钢材价格**：3月13日普钢综合价格指数3,445.39元/吨，环比增长1.22% [36][37] - **后市展望**：随着北方环保限产结束，预计供给继续恢复，但供需格局整体改善有限，整体去库节点暂未出现，预计短期钢材价格震荡运行 [1][15] 铜 - **价格与库存**：3月13日LME铜现货价1.28万美元/吨，长江有色铜现货价10.07万元/吨，环比分别下降0.39%、0.56% [43] LME铜库存31.18万吨，环比增长9.67%；SHFE铜库存31.51万吨，环比微降0.13% [43] - **加工费**：3月13日中国铜冶炼厂粗炼费/精炼费分别为-60.02美元/干吨、-4.47美分/磅 [39] - **后市展望**：铜价现阶段受宏观情绪和油价影响较大，高位震荡的油价对铜价有抑制，后续关注油价走势和海外地缘局势 [1][38] 铝 - **价格与库存**：3月13日LME铝现货结算价0.35万美元/吨，长江有色铝现货价2.51万元/吨，环比分别增长3.99%、2.70% [46] LME铝库存44.53万吨，环比下降2.53%；SHFE铝库存36.20万吨，环比增长9.81% [46] - **成本端**：氧化铝、动力煤、预焙阳极价格环比变动分别为+0.94%、-1.60%、持平 [46] - **后市展望**：地缘政治（美以对伊朗冲突）是当前影响铝价主要因素，供应端扰动预期强，且对海外影响更大，短期供应趋紧的预期或支撑铝价 [1][45] 贵金属（黄金） - **价格**：3月13日COMEX活跃黄金合约收盘价5,023.10美元/盎司，SHFE活跃黄金合约收盘价1,133.00元/克，环比分别下降3.05%、0.68% [48] - **后市展望**：当前海外地缘政治风险仍处高位，美国通胀受高位油价影响，短期降息预期低迷，对金价上涨形成压制，后续关注地缘局势和油价变化 [1][48] 新能源金属 - **锂**： - **价格**：3月13日国产电池级碳酸锂价格15.75万元/吨，环比微增0.32%；电池级氢氧化锂价格15.05万元/吨，环比微降0.33%；锂精矿进口均价2505美元/吨，环比持平 [52] - **后市展望**：市场多空因素交织，储能需求强劲预期对价格有支撑，国内供应回升预期和宏观情绪波动对价格有压制，预计短期价格震荡运行 [1][51] - **钴**：3月13日1钴价格43.20万元/吨，环比下降0.58% [57] - **镍**：3月13日LME镍现货结算价1.73万美元/吨，环比增长0.81% [59] 稀土及小金属 - **稀土**： - **价格**：代表性产品价格回落，3月13日氧化镨钕价格80.25万元/吨，环比下降5.59%；氧化镝、氧化铽价格分别为145.50万元/吨、622.50万元/吨，环比分别下降2.68%、1.03% [61][62] - **后市展望**：因价格向下游传导受阻，上下游博弈激烈，预计短期内稀土价格或震荡运行 [1][61] - **小金属**：钨价大幅上涨，3月13日钨精矿价104.80万元/吨，环比大幅增长14.16%；APT价151.00万元/吨，环比增长12.27% [62][63] 行情回顾 - **指数表现**：3月9日-3月16日，申万钢铁指数下跌1.04%，申万有色金属指数下跌2.77%，同期沪深300指数上涨1.22%，上证综指下跌0.29% [65] - **子板块**：能源金属涨幅居前 [65] - **个股表现**： - 钢铁板块：受反内卷政策预期影响，酒钢宏兴涨幅居前 [67] - 有色金属板块：受覆铜板涨价影响，众源新材涨幅居前 [67] - **估值水平**：截至3月16日，钢铁行业市盈率为70.80倍，相对沪深300估值溢价率为424.72%；有色金属行业市盈率为35.68倍，相对沪深300估值溢价率为164.42% [70] 行业要闻与公司动态 - **宏观与行业数据**： - 2026年1-2月，十种有色金属产量1342万吨，同比增长3.9%，其中电解铝产量753万吨，同比增长3.0% [14] - 1-2月，中国粗钢产量16034万吨，同比下降3.6%；钢材产量22119万吨，同比下降1.1% [14] - 1-2月，全国房地产开发投资9612亿元，同比下降11.1% [14] - 1-2月，全国固定资产投资（不含农户）52721亿元，同比增长1.8% [14] - 1-2月，汽车产量402.4万辆，同比下降9.9%，其中新能源汽车160.4万辆，同比下降13.7% [14] - **政策动向**：国家发改委提出2026年将有序压减钢铁产能，强化铜冶炼、氧化铝等行业产能治理 [14] - **地缘局势**：美国拟宣布组建霍尔木兹海峡“护航联盟” [14] - **公司公告**： - 北方稀土拟出资1.156亿元合资建设年产10000吨含铈钕铁硼磁性材料项目 [64] - 兴业银锡出售全资子公司双源有色60%股权交易完成 [64] - 金诚信收购哥伦比亚CMH公司股权完成交割，间接持有CMH公司97.5%股权 [64]

煤炭行业 - 预期煤炭股将在短期内继续跑赢大市 并非因国内煤价有显著上行空间 而是基于其防御性 股息率达约5% 加上较低的持仓水平提供有利的布局 [1] 铝业 - 持续看好铝业股 根据需求合理性检验 尽管高价位下需求有所放缓 但基本面消费韧性仍强于市场担忧 [1] - 中国铝业与中国宏桥是首选股 [1] 黄金与铜矿 - 就中期而言 对黄金与铜矿股的建设性看法维持不变 但仍取决于地缘政治局势最终得以缓和且需求复苏 [1] - 在市场回调之际 紫金矿业是首选股 [1]

沪深股通成交概况 - 沪深股通今日合计成交3028.05亿元，其中沪股通成交1409.94亿元，深股通成交1618.11亿元 [1][3] - 沪股通成交额排名前三的个股为：紫金矿业（32.25亿元）、佰维存储（22.29亿元）、中国铝业（19.32亿元） [3][4] - 深股通成交额排名前三的个股为：宁德时代（46.70亿元）、新易盛（33.59亿元）、阳光电源（33.31亿元） [3][5] 板块资金流向 - 从板块表现看，半导体、港口航运、食品饮料等板块涨幅居前，有色金属、钢铁、煤炭等板块跌幅居前 [6] - 主力资金净流入排名前五的板块为：电子板块（68.92亿元，净流入率1.84%）、半导体板块（56.21亿元，净流入率3.31%）、汽车整车板块（20.58亿元，净流入率8.75%）、通信板块（20.09亿元，净流入率1.55%）、食品饮料行业（14.02亿元，净流入率4.53%） [7][8] - 主力资金净流出排名前五的板块为：电新行业（-146.74亿元，净流出率-4.30%）、有色金属行业（-109.15亿元，净流出率-6.39%）、建筑工程行业（-58.39亿元，净流出率1.59%）、电力设备行业（-54.57亿元，净流出率-5.46%）、基础化工行业（-50.63亿元，净流出率-2.58%） [8][9] 个股资金流向 - 主力资金净流入排名前十的个股中，兆易创新以26.67亿元（净流入率19.61%）居首，所属板块较为分散 [10][11] - 主力资金净流出排名前十的个股中，中国电建以-35.86亿元（净流出率-28.06%）居首，所属板块较为分散 [11][12] ETF市场动态 - 今日成交额前十的ETF中，A500ETF基金（512050）以102.339亿元居首，中韩半导体ETF（513310）以99.869亿元位居次席，且后者成交额环比前一交易日增长113.97% [14] - 成交额环比增长前十的ETF中，中证500ETF嘉实（159922）以150.50%的环比增长居首，科创100ETF（588190）以140.54%的环比增长位居次席 [15] - 上周份额增长前十的ETF中，电网设备ETF（159326）份额增长14.98亿份居首，自由现金流ETF（159201）份额增长13.21亿份位居次席 [16] - 上周份额减少前十的ETF中，多只油气相关ETF份额大幅减少，其中石油ETF（561360）份额减少11.67亿份居首，石油ETF鹏华（159697）份额减少10.53亿份，油气ETF汇添富（159309）份额减少9.6亿份 [1][17] 龙虎榜机构与资金动向 - 机构方面，存储芯片人气股德明利涨停，获两家机构买入5.72亿元，同时两家机构卖出3.75亿元 [2][18] - 一线游资方面，德明利获方正证券重庆金开大道席位买入5.22亿元；招商南油涨停，获国泰海通证券上海江苏路与兴业证券深圳分公司席位合计买入1.52亿元 [2][19] - 量化资金方面，中油资本获开源证券西安太华路席位买入2.93亿元；红宝丽遭开源证券西安太华路席位卖出1.02亿元 [20]

报告行业投资评级 - 维持对材料、工业和半导体板块的超配评级 [3][41] - 将能源板块的评级从低配上调至平配 [3][41] - 将科技硬件板块的评级从平配下调至低配 [41] 报告的核心观点 - 中国股市（以MSCI中国指数衡量）年初至今表现（下跌1.2%）显著落后于广义新兴市场（上涨15%），主要原因是新兴市场的超额收益由三星、SK海力士和台积电三只股票推动，其得益于前所未有的强劲存储及芯片周期 [1][9][10] - 中国市场的实际表现优于指数所反映的水平，原因有二：一是表现优异的行业（如材料、能源）在MSCI指数中因编制规则（如A股20%纳入因子、NS-CMIC清单限制）而权重被系统性压低；二是权重最大的互联网板块（占指数39%）受到“字节跳动效应”、激烈竞争和全球AI颠覆性讨论的拖累 [2][16][19][20][23][24] - 相较于香港/离岸市场，更偏好A股市场，原因包括：“国家队”卖出压力缓解、对全球地缘政治不确定性敏感度更低、南向资金动能趋缓 [3][31][35][36][39] - 投资建议聚焦精选个股而非指数配置，重点关注实物资产相关板块，并将中国石化和兆易创新纳入重点关注名单 [3][41][43] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与归因分析 - 截至2026年2月27日，MSCI中国指数年初至今下跌1.2%，而MSCI新兴市场指数上涨15.3% [9] - MSCI新兴市场指数的盈利预测上修（6.5个百分点）几乎完全由三星电子、SK海力士和台积电三家公司驱动，剔除后其余新兴市场盈利预测调整几乎为零（-0.1%） [1][10][11] - 相比之下，MSCI中国指数2026年和2027年盈利预测年初至今分别上修1.4%和1.9%，表现优于剔除三大龙头后的新兴市场 [1][12] - 中国市场盈利预测上修主要由材料、保险及多元金融、医药与生物科技以及媒体与娱乐板块驱动 [12][14] 行业表现与指数权重错配 - 中国市场内部，以实物资产为核心的板块（如材料、能源、房地产）以及医疗保健和工业板块年初至今跑赢大盘 [16][23] - 然而，上述跑赢板块在MSCI中国指数中的合计权重仅为21%，而互联网板块（通信服务+可选消费）权重高达39%，加上传统可选消费板块合计接近50% [19][22][23] - 互联网板块受到“字节跳动效应”（其豆包App月活超2亿，Seedance 2.0模型具颠覆性）、AI能力竞争担忧以及电商竞争加剧的拖累 [20][21] - 指数编制规则（A股仅20%纳入因子、NS-CMIC清单限制）导致表现优异的行业在指数中权重不足 [2][24] - 情景测算显示，若移除限制，材料、能源、信息技术和资本品板块在MSCI中国指数中的合计权重有望提升18个百分点，而电商板块权重将减少10个百分点 [2][24][25] A股市场相对优势 - A股市场（上证综指年初至今+4.9%）显著跑赢离岸市场（MSCI中国指数-1.2%） [2] - “国家队”在1月的大规模卖出已基本完成，流动性拖累因素消退 [31][32] - A股对全球地缘政治不确定性的敏感度低于香港/离岸市场 [3][39] - 2026年年初至今，南向资金日均净流入为5.45亿美元，较去年同期下降45%，动能趋缓 [36][37][38] 行业配置与重点关注名单调整 - 行业配置调整：材料板块从平配上调至超配；能源板块从低配上调至平配；科技硬件板块从平配下调至低配 [41] - 调整后，中国/香港重点关注名单中的15只股票有8只来自实物资产及制造业相关板块（能源、工业和材料），其中7只在A股上市 [46] - 在中国/香港重点关注名单中，新增兆易创新和中国石化，剔除乐鑫科技和舜宇光学 [43] - 在A股主题重点关注名单中，新增兆易创新，剔除乐鑫科技 [43] 其他关键分析 - 中国以GDP占比衡量的原油净进口敞口在亚太地区处于相对中性水平，低于日本、韩国和中国台湾地区，因此中东局势不太可能显著恶化中国股票的整体配置环境 [28][29] - 全球范围内关于AI颠覆性影响的讨论对部分服务类行业（如部分金融、软件服务及平台经济）造成了负面影响 [21]