铜市关税政策影响 - 特朗普政府于7月30日宣布对半制成铜产品及铜密集型衍生产品征收50%关税 但精炼铜和铜精矿被豁免 美国50%国内精炼铜需求依赖进口 而半制成品净进口仅占需求的7% [2] - 关税宣布后COMEX铜合约价格下跌20%至4.46美元/磅(9830美元/吨) COMEX-LME套利价差降至约150美元 隐含关税约2% 较本周初30%以上大幅下降 [3] - 7月8日特朗普表示将对铜征收50%关税后 美国CME铜期货飙升13%达到每磅5.70美元历史新高 CME与LME价差扩大至LME价格的30% 但在7月30日豁免宣布后价差崩溃 当日价格跌幅达22% [3] 铜价走势与市场展望 - 高盛维持LME铜价预测 预计8月低点为9550美元/吨 12月升至9700美元/吨 认为公告未改变市场基本面 [4] - 高盛认为市场应有25%概率认为特朗普政府会在2027年征收15%关税 这会使COMEX价格与LME持平 并降低美国阴极铜再出口可能性 [4] - 美银表示美国铜库存过剩可能带来价格下行压力 但新技术和数据中心需求增长将继续提供支撑 LME-CME价差应回归历史均值100-200美元/吨区间 [5] - 美银提示2027年进一步加征关税可能性未完全排除 总统可能从2027年1月1日起对精炼铜分阶段征收15%进口税 2028年1月1日起征收30%进口税 [5] 紫金矿业受益于铜金价格 - 今年以来铜价平均为9469美元/吨同比上涨4% 美银预计2025财年铜价为9557美元/吨同比上涨4% 2025年下半年铜价9634美元/吨环比上涨2% [6][7] - 今年以来金价3111美元/盎司同比上涨39% 美银预计2025财年金价3356美元/盎司同比上涨41% 2025年下半年金价3625美元/盎司环比上涨17% [7] - 紫金矿业2025年铜产量预计107-108万吨 与2024年水平大致持平 卡库拉矿暂停生产影响产量 公司不确定2026年能否实现60万吨产量指导 [8] 紫金矿业财务与估值 - 美银将2025财年净利润下调2% 但因黄金成本控制将2026/27财年净利润上调1%/5% 将H/A股目标价从23港元/23元人民币上调13%至26港元/26元人民币 [8] - 美银重申买入评级 理由包括黄金/铜价格强劲 黄金产量增长前景 成本控制坚实 与全球同行相比估值合理 [8] 紫金黄金国际分拆计划 - 紫金矿业计划分拆紫金黄金国际在香港IPO 八个海外金矿将纳入分拆实体 2024年生产约40吨黄金 2025年预计生产约44吨占公司黄金产量50%以上 [9] - 美银估计2025财年黄金将占毛利润48% 海外金矿占黄金产量约50%但仅占黄金部门利润1/3 预计紫金黄金国际贡献净利润占紫金矿业净利润15%-20% [9][10] - 分拆有望帮助实现黄金资产价值 纯黄金股山东黄金H股/招金矿业今年以来上涨84-96%市盈率20倍 而紫金H股上涨59%2025财年市盈率12倍 [10] - 紫金矿业在成本控制方面具有竞争优势 截至2024年黄金全成本全球排名第三 公司通过转向自营采矿和提高回收率控制成本 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕铂钯品种展开，介绍其自然属性、资源分布、产业链、供需格局、价格回顾等内容，分析广期所铂钯期货草案及期权情况，指出行业供应端呈“寡头垄断”，易受多种因素影响价格，消费端汽车催化剂占比大，国内铂族资源匮乏、进口依赖度高，回收环节重要性凸显 [15][37][82] 各部分总结 铂钯品种概况 - 铂和钯属铂族金属，在地壳中含量低，铂在地壳中含量为亿分之五，钯为亿分之一，实际应用中需求高于其他成员 [6] - 铂熔点高、延展性好等，用于工业催化剂等；钯能吸附气体等，主要用于催化剂领域 [7][8] - 铂族金属矿分原生和外生砂矿，按成因有岩浆、热液、外生沉积等，我国铂族矿床多样，多为共生或伴生矿 [10][12] 铂族金属产业链 - 供应链呈“金字塔”，寡头垄断易使供应端主导价格，开采提取包括勘探等步骤，分离提纯工艺因原料而异 [15][16][19] - 全球贵金属跨国集团在加工和回收领域占主导，国内企业有差距但在细分领域有优势，回收产能扩张致二次资源紧张 [32][33] - 终端用于汽车催化剂等领域，汽车催化剂是最大消费领域，铂消费结构更分散，钯超八成用于此 [37] - 投资渠道有实物投资、铂金 ETF 等，欧美是铂金实物投资大市场，我国成重要市场，钯金投资需求几无 [49] 全球铂金供需格局 - 供应集中在南非等国，2024 年产量下滑，预计 2025 年矿产铂金量同比下滑 4%，回收量或改善 [55][57] - 消费集中在中国等，2024 年需求下滑 1.6%，供应缺口 1.98 吨，氢能消费占比 1% [65] 全球钯金供需格局 - 供应集中在俄罗斯等国，2024 年产量增加，预计 2025 年矿产钯金量下降，回收量增加 [69][71] - 消费集中在中国等，2024 年需求下降 4%，市场供应过剩 2.4 吨，汽车催化剂需求占比 82.93% [77] 中国铂族资源格局 - 资源匮乏，储量下降，主要分布在甘肃等，产量超 8 成来自甘肃金川矿，进口依赖度高 [82] - 2024 年铂、钯产量 4.9 吨，回收量增加，进口铂金 104.1 吨、钯金 28.1 吨，铂金消费 64.4 吨，钯金消费下降 [86][97][100] 铂钯价格回顾 未提及具体价格走势分析 广州期货交易所铂钯期货草案 - 合约为双月合约，交易单位 1000 克/手等，设涨跌停板和保证金制度，采用三阶段限仓 [124][125][132] - 创新性将锭、海绵、粉状铂、钯纳入交割，引入厂库制度，规定交割质量标准和交割流程 [133][139][148] 铂钯期权 - 合约标的物为铂、钯期货合约，有看涨、看跌期权，交易单位 1 手期货合约等，行权方式为美式 [152] - 涨跌停板同期货，持仓限额为 600 手，现货规模大企业可申请套期保值头寸 [154]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为"优于大市"（维持）[2] 核心观点 - **贵金属**：美国7月非农新增就业7.3万人，失业率4.2%（环比上升0.1个百分点），5月和6月数据大幅下修（5月从14.4万下调至1.9万，6月从14.7万下调至1.4万），就业数据疲软引发金融市场波动，长期看好黄金表现，美元地位动摇推动金价上行并带动银价[5] - **工业金属**：SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价周环比分别下跌1.9%、1.2%、0.9%、3.0%、3.3%、3.7%，雅鲁藏布江下游水电工程（总投资1.2万亿元）开工或带动需求回暖[5][28] - **小金属**：镨钕氧化物周涨0.7%（年涨42.2%），黑钨精矿（≥65%）周涨3.2%（年涨47.7%），制造业复苏预期提振钨需求[5][30][32] - **能源金属**：锂精矿周涨3.5%（年跌20.1%），钴系产品多数上涨（金属钴周涨6.3%，年涨23.8%）[5][35] 细分领域数据 贵金属 - 沪金周跌0.85%，美国7月非农数据低于预期（月均新增就业从超14万降至7.3万）[5] 工业金属 - LME铜、铝、锌年涨幅分别为6.0%、14.2%、3.3%，铅、镍年跌幅5.9%、8.0%[28] - SHFE锡年涨6.0%，镍年跌9.4%[28] 小金属 - 镨钕金属周涨0.8%（年涨37.9%），氧化钕周涨1.9%（年涨43.8%）[30] - 钨铁75-85%周涨6.4%（年涨39.4%），废钨合金刀片周涨3.8%（年涨50.7%）[32] - 钼精粉周涨8.8%（年涨12.6%），钒周涨4.1%（年涨31.3%）[33] 能源金属 - 氢氧化锂（电池级）周涨2.5%（年跌17.9%），硫酸钴周涨1.5%（年涨69.1%）[35] 市场表现 - 有色金属板块周跌4.62%，细分板块中贵金属跌4.11%、小金属跌7.11%、能源金属跌5.41%[36] 投资建议 - 推荐标的：山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业，看好贵金属长牛及内需相关品种弹性[5]

公司业务与战略 - 公司是全球大型跨国矿业集团 从事铜、金、锌、锂、银、钼等金属矿产资源的勘查、开发及技术应用研究 业务遍及全球17个国家和中国17个省（区）[2] - 截至2024年底 公司保有总资源量包括铜11037万吨、金3973吨、锌（铅）1298万吨、银31836吨、锂（LCE）1788万吨[2] - 公司以科技创新为核心竞争力 在地质勘查、开采技术、资源综合回收利用及环保方面具有行业领先优势 创立"矿石流五环归一"管理模式和国家级重点实验室[2] - 2025年上半年预计实现归母净利润约232亿元 同比增长约54%[2] 行业分析与投资价值 - 黄金作为不生息资产 其定价以实际利率为锚 具有分散风险属性和抗通胀功能 央行购金趋势和美债问题对金价构成长期支撑[5] - 上证180指数于2024年12月16日优化编制规则 定位更加清晰 有望捕捉新兴产业发展机遇[6] - 黄金ETF（518880）可作为高效便捷的黄金资产配置工具 黄金ETF（510180）则提供沪市核心资产的一键配置功能[6] 市场活动与投资者关系 - 活动采用"实地调研+专题研讨"双环节形式 组织投资者参观紫金博物馆及矿山生产基地 展示资源储备、开采技术与绿色矿山建设成果[1][9] - 上交所通过此类活动完善投资者教育体系 推动"长期投资、价值投资、理性投资"理念普及 并加快ETF产品创新与机制优化[3] - 华安基金联合交易所和上市公司深化投资者教育 通过专业视角让指数投资工具更好地服务居民财富管理[9]

板块整体表现 - 工业金属板块较上一交易日上涨0.75% [1] - 上证指数报收3617.6点，上涨0.96%；深证成指报收11106.96点，上涨0.59% [1] 领涨个股表现 - 金田股份领涨，收盘价8.15元，涨幅3.82%，成交量83.46万手，成交额6.68亿元 [1] - 铜陵有色收盘价3.66元，涨幅3.68%，成交量337.68万手，成交额12.32亿元 [1] - 白银有色收盘价3.31元，涨幅3.12%，成交量146.72万手，成交额4.87亿元 [1] 下跌个股表现 - 豫光金铅收盘价8.72元，跌幅1.47%，成交量38.73万手，成交额3.38亿元 [2] - 永成泰收盘价12.95元，跌幅0.92%，成交量9.53万手，成交额1.24亿元 [2] - 蒙美新材收盘价44.36元，跌幅0.52%，成交量3.43万手，成交额1.53亿元 [2] 资金流向 - 工业金属板块主力资金净流出46.57万元，游资资金净流出1.49亿元，散户资金净流入1.5亿元 [2] - 北方铜业主力净流入9350.22万元，占比14.66%；游资净流入236.25万元，占比0.37%；散户净流出9586.47万元，占比15.03% [3] - 铜陵有色主力净流入8725.24万元，占比7.08%；游资净流入3700.60万元，占比3.00%；散户净流出1.24亿元，占比10.09% [3] - 紫金矿业主力净流入2940.52万元，占比1.30%；游资净流出1.68亿元，占比7.43%；散户净流入1.39亿元，占比6.13% [3]

业绩超预期股概况 - A股半年报业绩披露中59只股票被券商机构认定为"超预期"，包括宁德时代、工业富联、紫金矿业等千亿市值龙头股 [1] - 超预期股主要来自电力设备（8只）、机械设备、电子、汽车、国防军工、基础化工等行业 [1] - 18只股票上半年净利润翻倍增长，其中智明达净利润同比增长2148%位居榜首 [1][2] 高增长个股分析 - 智明达上半年净利润0.38亿元（+2148%），嵌入式模块新增订单显著增长，弹载和AI类产品表现突出 [2] - 仕佳光子营收9.93亿元（+121%），净利润2.17亿元（+1712%），1.6T光模块AWG芯片及800G/1.6T MT-FA产品实现技术突破 [2] - 索通发展预计净利润4.5-5.4亿元（+1335%-1622%），受益于预焙阳极价格上涨及原铝产业链需求旺盛 [2] 行业分布与财务数据 - 牧原股份净利润102亿元（+1130%），华夏航空净利润2.2亿元（+741%），新易盛净利润37亿元（+328%） [3] - 国防军工行业表现突出，中国重工净利润15亿元（+181%），中船防务净利润4.6亿元（+213%） [3] - 电力设备行业广大特材净利润2亿元（+368%），中科电气净利润2.32亿元（+235%） [3] 市场表现与资金动向 - 59只超预期股年内平均上涨37.45%，仕佳光子、杰普特等6股涨幅翻倍 [4] - 18只股票7月以来获融资净买入超1亿元，新易盛以34.06亿元居首 [4] - 新易盛预计上半年净利润37-42亿元（+328%-385%），800G/1.6T高端产品占比提升驱动增长 [6]

市场整体表现 - A股半年报业绩披露阶段，部分企业凭借技术创新和市场拓展实现逆势增长，为市场注入积极因素并吸引资金流入 [1] - 已披露半年报的股票中，券商机构认定59只业绩超预期，包含宁德时代、工业富联、紫金矿业等多只千亿市值行业龙头 [3] 行业分布特征 - 业绩超预期股票集中在电力设备（8只）、机械设备、电子、汽车、国防军工、基础化工等行业，电力设备行业景气度最高 [4] - 18只股票上半年净利润实现翻倍增长，智明达净利润0.38亿元（同比增长21.48倍），仕佳光子净利润2.17亿元（同比增长17.12倍） [4] - 仕佳光子营业总收入9.93亿元（同比增长121.12%），境外收入4.52亿元（同比增长323.59%），成功开发1.6T光模块相关技术 [4] 二级市场反应 - 59只业绩超预期股今年以来平均上涨37.45%，6股涨幅翻倍（仕佳光子、杰普特、新易盛等） [5] - 18只业绩超预期股7月以来融资净买入超1亿元，新易盛融资净买入34.06亿元（上半年净利润预增327.68%-385.47%） [5] - 药明康德、宁德时代、紫金矿业等行业龙头获融资大幅加仓，索通发展预计2025年上半年净利润增长13.35-16.22倍 [5]

业绩超预期股票 - 59只股票被券商机构认为业绩"超预期"，包括宁德时代、工业富联、紫金矿业、牧原股份、中际旭创、药明康德等千亿市值行业龙头 [1] - 18只业绩超预期股票7月以来融资净买入超亿元，包括新易盛、药明康德、宁德时代、紫金矿业、中际旭创等 [1] 融资动向 - 业绩超预期股票获得融资客大手笔加仓，截至8月4日收盘数据 [1]

铜价及市场情绪 - 智利Codelco公司矿难导致6人死亡 地下作业全面停止 该矿占公司总产量逾四分之一 去年产铜35.6万吨[1] - 铜矿停产消息提振本已紧张的铜市情绪 推动铜业股多数上涨[1] - 五矿资源涨2.61%报3.93港元 洛阳钼业涨1.53%报9.31港元 江西铜业股份涨0.82%报16.02港元 紫金矿业涨0.74%报21.82港元[1] 贸易政策及供需影响 - 美国对几类铜进口产品征收关税 但未对铜原料进行限制 COMEX铜溢价消失[2] - 美国今年铜进口量已超去年全年 74.3%进口量为不受关税影响的铜原料[2] - 预计铜将流向欧洲和亚洲市场 LME铜持续累库 国内处于消费淡季 需求韧性或将成为铜价定价因素[2]

行业与公司 - 行业：中国材料行业、亚太地区铜产业链[1] - 涉及公司：紫金矿业（2899 HK/601899 SS）、洛阳钼业（3993 HK/603993 SS）、五矿资源（1208 HK）、江西铜业（0358 HK/600362 SS）[3][7][81] --- 核心观点与论据 **1 美国关税政策影响** - 美国对半成品铜及铜密集型衍生品加征50%关税（S232条款），但阴极铜（cathode）、阳极铜、铜精矿及废铜豁免[7] - COMEX铜价此前因关税预期较LME溢价超30%，政策明确后溢价回落至6%，COMEX价格下跌19%[2] - 美国境内铜库存自3月中旬以来增加475千吨，短期进口需求可能减弱[2] **2 中国铜企投资建议** - 短期股价可能承压，但建议逢低买入紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源，因无直接COMEX敞口且影响短暂[3] - 紫金矿业A/H股套利空间或随两地资金流动收窄（A/H溢价假设13%，汇率CNY/HKD 0.92）[14][15] **3 供应链与市场动态** - 美国要求25%的高质量废铜及铜原料留在本土销售，2028年比例将升至30%，2029年达40%[7] - 铜精矿供应风险：秘鲁社区冲突、矿业税上调可能扰乱供应[12] - 需求端风险：中国经济刺激力度不足或美国衰退可能压制铜价[12][17] --- 其他重要内容 **估值方法与风险** - **五矿资源**：DCF模型，股权成本16.9%（β=1.93），长期收入增速2%[8] - **紫金矿业**：WACC 7.5%（β=1.4），稳态收入增速3%[9] - **洛阳钼业**：WACC 10.7%，收入增速假设2%[10] - 上行风险：铜价超预期（全球需求强劲或供应中断）、项目投产超指引[12][17] - 下行风险：经济衰退、项目执行不及预期、钴价疲软（新能源需求不足）[12][17] **行业评级与覆盖** - 中国材料行业评级“吸引”（Attractive）[4][40] - 摩根斯坦利覆盖公司中，40%为“增持”（Overweight），紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源均获“增持”评级[81] **数据来源与披露** - 报告方：摩根斯坦利亚太团队，分析師认证无利益冲突[22] - 摩根斯坦利持有部分覆盖公司≥1%股权（如紫金矿业、江西铜业）[23] - 过去12个月与紫金矿业、洛阳钼业等存在投行服务关系[24][27] --- 注：未提及部分（如合规披露、免责声明）已按任务要求跳过。