公司产量指引更新 - 紫金矿业上调了2026至2028年的矿产金产量指引，预期2028年产量将达到**130至140吨**，较原先指引的**100至110吨**显著提升 [1] - 公司指引2028年铜产量将达到**150万至160万吨** [1] - 公司亦上调2028年锂产量指引至**27万至32万吨**，原先为**25万至30万吨** [1] 产量增长预期 - 矿产金产量在**2025至2028年间的年均复合增长率**预计为**13%至16%** [1] - 铜产量在**2025至2028年间的年均复合增长率**预计为**11%至14%** [1] - 锂产量在**2025至2028年间的年均复合增长率**预计高达**121%至134%** [1] 机构观点与评级 - 美银证券重申紫金矿业为**首选股份**，维持 **“买入”评级** [1] - 该行设定紫金矿业**H股目标价为50港元**，**A股目标价为45元** [1] - 看好公司的**长期产量增长强劲**、**成本控制严格**以及**估值合理** [1] 大宗商品前景 - 美银证券**看好金价及铜价前景** [1]

纪要涉及的行业或公司 * 公司为**紫金矿业**，属于**金属矿业**行业，特别是**金、铜、锂**等战略矿产的开采与冶炼[1][2] 核心观点与论据 * **公司长期战略目标**：公司制定了2026-2028年规划及2035年远景目标，力争到2028年铜、金矿产品产量进入全球前3位，到2035年全面建成“绿色高技术超一流国际矿业集团”，部分指标达到全球首位[1] * **核心产量增长规划（2025年至2028年）**： * 矿产金从**90吨**增至**130-140吨**[1] * 矿产铜从**109万吨**增至**150-160万吨**[1] * 当量碳酸锂从**2.5万吨**跃升至**27-32万吨**[1] * 矿产银从**437吨**增至**600-700吨**[1] * 矿产钼从**1.1万吨**增至**2.5-3.5万吨**[1] * 锌/铅产量维持**40-45万吨**稳定[1] * **核心投资逻辑与市场观点差异**：市场普遍担忧金铜价格周期波动对公司业绩的影响，但分析观点认为，公司拥有“呆矿变灵矿”的系统化技术与管理能力，这构成了其长期护城河与重估价值，使其能够应对全球铜矿品位下滑、开采难度增大等行业挑战，实现资产增值[2] 其他重要内容 * **运营管理体系建设**：公司计划到2028年全面建成高度适配且具有紫金特色的全球化运营管理体系和ESG可持续发展体系[1] * **券商观点**：浙商证券将紫金矿业列为**2026行业年度金股**[3]

公司：紫金矿业 * **公司制定了2026-2028年规划及2035年远景目标**，目标是到2035年全面建成“绿色高技术超一流国际矿业集团”[1] * **到2028年的具体目标**包括：综合指标排名提升，铜、金矿产品产量进入全球前3位，建成全球化运营管理体系和ESG体系[1] * **2025年至2028年的关键产量增长目标**为： * 矿产金从90吨增至130-140吨[1] * 矿产铜从109万吨增至150-160万吨[1] * 矿产银从437吨增至600-700吨[1] * 当量碳酸锂从2.5万吨跃升至27-32万吨[1] * 矿产钼从1.1万吨增至2.5-3.5万吨[1] * 锌/铅产量维持在40-45万吨[1] 行业与公司核心观点 * **公司战略聚焦于金、铜、锂三大矿种**，旨在加快产能释放和资源转化[2] * **核心观点与市场差异**：市场担忧金铜价格波动影响业绩，但分析认为仅从价格周期评估公司是片面的[2] * **公司的核心护城河**在于其“呆矿变灵矿”的系统化技术能力，这构成了长期发展的竞争优势和重估价值[2] * **行业背景**：全球铜矿品位下滑，开采难度增大，减产事故频发[2] * **公司能力体现**：公司能通过技术输出和管理优化，在行业挑战中实现资产扭亏为盈、快速扩张和增值[2]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业整体维持“推荐”评级 [1] - 黄金行业：维持“推荐”评级，因美联储处于降息周期 [10][75] - 铜行业：维持“推荐”评级，因铜矿供应持续偏紧 [10][79] - 铝行业：维持“推荐”评级，因电解铝供应具有刚性 [12][79] - 锡行业：维持“推荐”评级，因供应偏紧或支撑锡价 [12][79] - 锑行业：维持“推荐”评级，因锑价在下跌半年后出现反弹 [12][76] 核心观点 - 临近春节假期，下游需求走弱，铜铝价格预计以稳为主 [1][8] - 贵金属价格本周虽进一步下跌，但美联储年内仍处于降息周期，对贵金属价格构成支撑，仍看好后续走势 [4][5] - 锡价大幅回调刺激了下游补库意愿，呈现“价跌量增”特点，矿端供应长期偏紧格局未变 [9] - 锑下游需求反馈一般，光伏玻璃短期供应充裕，价格预计持稳 [10] - 锂价下跌，碳酸锂库存增加 [43] 一周行情回顾 - 周度（2026年2月2日至2月6日）有色金属（申万）行业板块周跌幅为-6.51%，在申万一级行业中排名最后 [20] - 有色金属（申万）指数近1个月、3个月、12个月表现分别为3.3%、24.2%、102.0%，均跑赢沪深300指数 [3] - 子板块中，镍（+7.30%）和钨（+4.06%）涨幅居前 [20] - 个股方面，周度涨幅前十包括永杰新材（+16.27%）、西部材料（+12.19%）等；跌幅前十包括湖南白银（-32.56%）、四川黄金（-29.90%）等 [24] 宏观及行业数据 - 国内宏观：中国1月RatingDog制造业PMI为50.3，服务业PMI为52.3，均高于前值及预期 [5][26] - 美国宏观：1月ISM制造业指数52.6，ADP就业人数变动2.2万人，标普全球服务业PMI终值52.7，ISM非制造业指数53.8，首次申请失业救济人数23.1万人 [5][26] - 美联储动态：多数官员表达年内降息看法，CME Fedwatch工具显示市场预期2026年6月和9月各降息25个基点 [5] - 行业新闻：涵盖铜、金、锂、镍、稀土等多个品种的全球矿山运营、项目进展、产能调整及政策动态 [28][29][30] 贵金属市场 - 价格：周内伦敦黄金价格4948.00美元/盎司，环比下跌33.85美元/盎司，跌幅-0.68%；伦敦白银价格74.94美元/盎司，环比下跌28.25美元/盎司，跌幅-27.38% [4][31] - 持仓：SPDR黄金ETF持仓环比减少35万盎司至3460万盎司；SLV白银ETF持仓环比增加2147万盎司至5.21亿盎司 [31] 工业金属数据 铜 - 价格：LME铜收盘价12900美元/吨，环比下跌540美元/吨，跌幅-4.02%；SHFE铜收盘价99810元/吨，环比下跌3360元/吨，跌幅-3.26% [6][39] - 库存：全球主要交易所及社会库存普遍累库。LME库存环比增加8300吨至183275吨；COMEX库存环比增加11357吨至589081吨；SHFE库存环比增加15907吨至248911吨；国内电解铜社会库存环比增加1.30万吨至33.58万吨 [6][39] - 冶炼与加工：中国铜精矿TC现货价格为-51.23美元/干吨，环比下降0.93美元/干吨；精铜制杆开工率69.07%，环比微降0.47个百分点 [6][8] 铝 - 价格：国内电解铝价格23110元/吨，环比下跌1530元/吨 [8][40] - 库存：LME铝库存环比减少4750吨至490975吨；国内上期所库存环比增加28369吨至245140吨；国内电解铝锭社会库存环比增加5.4万吨至83.6万吨 [8][42] - 利润：云南地区电解铝即时冶炼利润为6510元/吨，环比下降1444元/吨；新疆地区为6835元/吨，环比下降1297元/吨 [8][42] - 下游：铝型材龙头企业开工率36.0%，环比下降8.3个百分点；铝线缆龙头企业开工率58.0%，环比下降2.6个百分点 [9][42] 锡 - 价格：国内精炼锡价格356660元/吨，环比下跌66970元/吨，跌幅-15.81% [9][42] - 库存：上期所库存环比减少1718吨至8750吨；LME库存环比减少10吨至7085吨 [9][42] 锑 - 价格：国内锑锭价格16.00万元/吨，环比持平 [10][43] 锂 - 价格：国内工业级碳酸锂价格132000元/吨，环比下跌22000元/吨，跌幅-14.29% [43] - 库存：国内碳酸锂全行业库存19070吨，环比增加1010吨 [43] 重点推荐个股 - 黄金行业：推荐中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际 [12][81] - 铜行业：推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、五矿资源 [12][81] - 铝行业：推荐神火股份、云铝股份、天山铝业、中国宏桥 [12][81] - 锑行业：推荐湖南黄金、华锡有色 [12][81] - 锡行业：推荐锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [12][81]

核心观点 - 紫金矿业大幅上调其2028年矿产金产量目标至130-140吨，较原目标提升约30%，并计划使矿产金产量进入全球前三[1][2] - 公司黄金板块的战略地位显著提升，已成为拉动公司增长、利润和市值的核心驱动力，并计划未来继续聚焦黄金业务[4][11][12] 产量规划与增长目标 - 2028年矿产金产量目标定为130-140吨，较2025年的90吨基数增长50%[2][3] - 原2028年矿产金目标为100-110吨，因并购成功，年产百吨黄金的目标预计将提前至2026年实现[2] - 2026年矿产金规划产量为105吨，2028年目标中位数135吨较2025年增长50%[3][12] - 到2028年，矿产铜规划产量为150-160万吨，较2025年109万吨的基数，中位数预期增幅为42%[3][13] - 到2028年，其他产品规划产量：矿产银600-700吨，矿产锌/铅40-45万吨，当量碳酸锂27-32万吨，矿产铝2.5-3.5万吨[3] 黄金板块的战略地位与贡献 - 在2026-2028年产量规划中，“矿产金”排序首次超过“矿产铜”，位列公司披露的主要矿种首位[4] - 2023-2025年间，公司黄金产量从56吨升至90吨，增幅达61%，增速显著高于矿产铜的20%及其他矿种[4][5] - 2025年上半年，黄金业务销售收入占比为49.1%，毛利润占比为38.6%，与铜业务共同构成核心利润来源[6] - 2025年黄金板块利润规模很可能已超越铜板块，黄金业务是公司利润增速（约167%）远高于营收增速（约28%）的关键拉动因素之一[4][7] 市值与资本运作成果 - 公司于2025年完成对黄金板块（海外矿山）的独立上市，成立紫金黄金国际[7] - 紫金黄金国际最新市值已达到5000亿元，远超此前预期的千亿级别[7][8] - 紫金矿业市值在2026年1月最高突破1.1万亿元，公司与旗下3家控股上市公司组成的“紫金系”整体市值最高突破1.8万亿元[9] 行业地位与竞争格局 - 2025年紫金矿业矿产金产量在国内市场断崖式领先，约相当于排名第二的山东黄金的一倍[10] - 公司全球黄金产量排名从2022年的第9位左右提升至2025年的第5位[10] - 全球黄金产量龙头美国纽蒙特公司2025年产量超过180吨（预计183.5吨），紫金矿业相较其至少有50%的提升空间[2][16] - 排名第二、三位的阿格尼科鹰和巴里克黄金2025年预计产量在100-110吨之间，紫金矿业有望通过高增速实现反超[2][17] 目标实现路径与项目支撑 - 公司计划通过“开足马力释放金、铜等主力矿种产能”来实现增长目标[17] - 具体支撑项目包括：推动澳大利亚诺顿金田、哥伦比亚武里蒂卡金矿等成熟项目稳产高产；加速苏里南罗斯贝尔金矿、加纳阿基姆金矿、哈萨克斯坦瑞果多金矿等重要增量项目产能释放；加快山东海域金矿建成投产[17] - 2025年1月26日，公司宣布一笔总额280亿元的重磅并购，涉及非洲马里、科特迪瓦等多个金矿资产，相关项目2025年预计产金已达12吨左右，且后续有产量提升空间[17]

公司三年规划与远景目标核心摘要 - 公司于2026年2月8日审议通过了《三年（2026-2028年）主要矿产品产量规划和2035年远景目标纲要》，明确了未来三年的产量规划指标，并提出了到2035年全面建成“绿色高技术超一流国际矿业集团”的远景目标 [2] 编制背景与过往业绩 - 2023-2025年，公司主要经济指标和铜、金矿产品产量已进入全球第3-5位 [3] - 2025年公司市值最高突破1.1万亿元，由公司及旗下3家控股上市公司组成的“紫金系”整体市值最高突破1.8万亿元 [4] - 公司位居《福布斯》2025全球上市公司2000强第251位（较2022年上升74位），在全球金属矿业公司中排名第4位（较2022年上升3位），为全球黄金公司第1位；同时位居2025《财富》世界500强第365位（较2022年上升42位） [4] - 以同行业上市公司2024年全年产量为基准，公司2025年矿产铜、金、锌、银产量均位居中国第1位；矿产铜、金、锌产量分别位居全球第4、第5、第4位；当量碳酸锂、矿产钼产量分别位居全球第10、第7位 [5] 行业形势与公司竞争优势 - 全球治理体系失序推升金价，供需失衡预期支撑铜价高位运行，能源转型催生锂等关键金属需求结构性扩张 [7] - 科技与矿业加速融合，人工智能技术将驱动矿业全链条升级 [7] - 公司拥有七大行业比较竞争优势：机制优势、资源优势、产能优势、创新优势、运营优势、可持续发展优势和团队优势 [7] - 公司面临的主要挑战包括：地缘政治复杂性增加、全球化运营管理体系尚未全面建成、国际化人才不足、ESG体系建设与国际沟通能力有待加强 [8] 规划指导思想与具体目标 - 未来工作将以“提质、上产、控本、增效”为总方针，以“奋发有为、改革创新、高度适配、控制风险”为基本原则 [9] - 目标到2028年，公司综合指标排名进一步提升，铜、金矿产品产量进入全球前3位，全面建成高度适配且具有紫金特色的全球化运营管理体系和ESG体系 [10] - 力争到2035年，公司主要指标较2025年实现跨越式增长，部分指标达到全球首位，全面建成“绿色高技术超一流国际矿业集团” [10] 主要矿产品产量规划 - 公司公布了2026年和2028年主要矿产品的具体产量规划指标 [11] 实现规划目标的主要举措 - **资源与投资布局**：坚持资源优先战略，以金、铜为重点，全面形成具有全球竞争力的锂板块；稳固锌、银、钼等产量；优化投资布局，境内深耕西部，境外重点关注与中国陆路接壤及市场法治环境良好的友好国家 [11] - **产能释放**： - **金板块**：保持波格拉、诺顿金田、武里蒂卡等成熟项目稳产高产，加速罗斯贝尔、阿基姆、瑞果多等增量项目产能释放，加快国内山东海域金矿建成投产 [12][13] - **铜板块**：加快西藏巨龙铜矿二期达产及三期前期工作，实现朱诺、谢通门铜矿投产；加速刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿卡库拉矿段复产和三期达产；推进塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿下部矿带等项目开发 [13] - **锂板块**：加速阿根廷3Q盐湖、西藏拉果错盐湖、湖南湘源锂矿一期达产，推动二期工作；加快刚果（金）马诺诺锂矿建成投产，目标成为全球最大的锂生产企业之一；深度赋能藏格矿业释放其锂资源潜力 [13] - **锌（铅）板块**：巩固低品位锌（铅）资源高效开发的技术与成本优势 [13] - **银板块**：推动巨龙、多宝山及铜山铜矿产能提升，实现伴生银产量全面增长 [14] - **钼板块**：加快安徽沙坪沟钼矿建设，联同巨龙、多宝山铜矿的伴生钼资源，目标成为全球最大的钼生产企业之一 [14] - **人才与国际化**：系统解决国际化人才问题，破解“日益全球化与局限的国内思维及管理方式”主要矛盾，构建市场化人力资源体系，加强股权激励 [15] - **科技创新**：全面推广“矿石流五环归一”工程管理模式，实现崩落法采矿等技术突破，坚定不移推进数字化智能化，打造信息化竞争力 [16] - **全球化运营管理**：全面建成“简洁、规范、高效”的全球化运营管理体系，强化高效率和低成本运营优势，将经营性净现金流纳入重要考核指标 [17] - **资本运作**：持续完善“紫金系”资本版图，发挥集团战略协同优势，保持与公司体量匹配的资本市场融资规模，优化全球投资者结构 [18] - **ESG体系建设**：确保ESG绩效处于行业先进水平，打造国际水准的绿色矿山、绿色工厂，完善安全管理与合规经营体系 [19][20] - **企业文化**：深化“创造价值，共同发展”核心价值观与国际先进治理理念的融合，加强全球跨文化交流，讲好“紫金故事” [20]

基金表现 - 有色金属ETF基金（516650）于2月9日开盘上涨1.90%，报价为2.145元 [1] - 该基金自2021年6月9日成立以来，累计回报率达到110.83% [1] - 该基金近一个月回报率为4.15% [1] 持仓个股表现 - 该基金重仓股紫金矿业开盘上涨3.50% [1] - 重仓股洛阳钼业开盘上涨2.14% [1] - 重仓股北方稀土开盘上涨2.97% [1] - 重仓股华友钴业开盘上涨1.49% [1] - 重仓股中国铝业开盘上涨1.78% [1] - 重仓股赣锋锂业开盘上涨0.14% [1] - 重仓股山东黄金开盘上涨1.62% [1] - 重仓股云铝股份开盘上涨1.74% [1] - 重仓股中金黄金开盘上涨2.40% [1] - 重仓股天齐锂业开盘上涨1.43% [1] 基金基本信息 - 有色金属ETF基金（516650）的业绩比较基准为中证细分有色金属产业主题指数收益率 [1] - 该基金管理人为华夏基金管理有限公司 [1] - 该基金基金经理为单宽之 [1]

公司最新产量规划 - 紫金矿业发布2026-2028年主要矿产品产量规划，计划到2028年将矿产金产量提升至130—140吨，进入全球前三位 [1] - 公司原定的2028年矿产金产量目标为100—110吨，但新规划要求未来三年矿产金产量再增40—50吨，较2025年基数增长50%，年产黄金百吨的目标很可能提前两年于2026年完成 [1] - 到2028年，矿产铜规划产量为150—160万吨，矿产银为600—700吨，矿产锌/铅为40—45万吨，当量碳酸锂为27—32万吨，矿产铝为2.5—3.5万吨 [12] 黄金业务战略地位提升 - 在2026-2028年的产量规划中，“矿产金”排在了“矿产铜”前面，在公司披露的主要金属矿种中排名居首，显示业务重心聚焦黄金板块 [4] - 2023-2025年，公司黄金产量从56吨升至90吨，增幅达61%，增速明显高于矿产铜的20%增幅 [5] - 2025年上半年，公司黄金业务销售收入占比为49.1%，毛利润占比为38.6%，黄金板块已成为拉动公司增长的核心驱动力 [5][9] 黄金产量增长与行业对标 - 2025年紫金矿业矿产金产量约为90吨，在国内市场断崖式领先，约相当于排名第二的山东黄金一倍左右 [9] - 公司黄金产量全球排名从2022年的第9位左右升至2025年的第5位 [9] - 全球黄金产量第一的美国纽蒙特公司2025年产量预计为183.5吨，排名第二、三位的阿格尼科鹰、巴里克黄金产量预计在100吨至110吨之间，紫金矿业130—140吨的目标有望使其超越后两者 [2][14] 公司市值与资本运作成果 - 2025年公司顺利完成藏格矿业控制权收购及紫金黄金国际分拆上市 [9] - 紫金矿业市值在2026年1月最高突破1.1万亿元，公司与旗下3家控股上市公司组成的“紫金系”整体市值最高突破1.8万亿元 [9] - 截至2026年2月9日收盘，紫金黄金国际（2259.HK）总市值达5631亿元 [7][9] 实现产量目标的路径与项目支撑 - 公司将通过推动澳大利亚诺顿金田、哥伦比亚武里蒂卡金矿等成熟项目的稳产高产，并加速苏里南罗斯贝尔金矿、加纳阿基姆金矿、哈萨克斯坦瑞果多金矿等重要增量项目产能释放，以及加快山东海域金矿建成投产来支撑目标 [15] - 2026年1月26日，公司宣布一笔总额高达280亿元的重磅并购，涉及非洲马里、科特迪瓦等多个金矿资产，相关项目2025年预计产金已达12吨左右，后续仍有产量提升空间 [15]

核心观点 - 公司大幅上调未来三年黄金产量目标，计划到2028年将矿产金产量提升至130—140吨，较2025年基数增长50%，并力争使矿产金产量进入全球前三位 [1] - 公司业务重心明显向黄金倾斜，黄金板块已成为拉动公司增长、提升利润与市值的核心驱动力 [4][5][7] - 公司通过持续的并购与项目开发，为实现“全球前三”的黄金产量目标提供了具体支撑，并展现出超越当前全球第二、三名生产商的潜力 [1][10][12] 产量规划与目标 - 公司发布2026—2028年产量规划，将2028年矿产金目标从原定的100—110吨上调至130—140吨 [1] - 以135吨的规划产量中位数计算，较2025年产量基数增长50%，增速显著高于铜、铅、锌等其他工业金属产品 [1][9] - 年产黄金百吨的目标预计将提前两年，于2026年完成 [1] - 到2028年，公司矿产铜规划产量中位数预期较2025年增长42%，矿产银增长48.7%，矿产锌/铅增长6.3% [9] 黄金业务的战略地位提升 - 在2026—2028年产量规划中，“矿产金”的排序首次超过“矿产铜”，位列公司披露的主要金属矿种之首 [4] - 2022年至2025年，公司矿产金产量从56吨升至90吨，增幅达61%，增速远高于同期矿产铜20%的增幅 [5] - 2025年上半年，公司黄金业务销售收入占比为49.1%，毛利润占比为38.6% [5] - 2025年黄金板块利润规模很可能继续超越铜板块 [5] - 过去几年，公司利润总额增长约167%，远高于营业收入约28%的增速，国际金价上涨与黄金板块放量是主要驱动因素 [4] 市场地位与市值表现 - 公司2025年矿产金产量在国内市场断崖式领先，约为排名第二的山东黄金的一倍左右 [7] - 公司全球黄金产量排名从2022年的第9位左右升至2025年的第5位 [7] - 公司于2025年完成黄金板块（紫金黄金国际）的独立分拆上市，其最新市值已达5631亿元 [5][7] - 公司市值在2026年1月最高突破1.1万亿元，与旗下3家控股上市公司组成的“紫金系”整体市值最高突破1.8万亿元 [7] 实现目标的路径与支撑 - 公司计划通过开足马力释放主力矿种产能来实现目标 [12] - 具体项目支撑包括：推动澳大利亚诺顿金田、哥伦比亚武里蒂卡金矿等成熟项目稳产高产；加速苏里南罗斯贝尔金矿、加纳阿基姆金矿、哈萨克斯坦瑞果多金矿等重要增量项目产能释放；加快山东海域金矿建成投产 [12] - 2025年1月26日，公司宣布一笔总额280亿元的重磅并购，涉及非洲马里、科特迪瓦等多个金矿资产，相关项目2025年预计产金约12吨，且后续仍有产量提升空间 [12] - 全球黄金产量第一的纽蒙特公司2025年产量预计为183.5吨，排名第二、三位的阿格尼科鹰和巴里克黄金产量预计在100—110吨之间，公司认为反超后两者进入全球前三的目标是现实可行的 [10][2]

有色ETF鹏华（159880）及主要成分股市场表现 - 2月9日，有色ETF鹏华（159880）开盘上涨2.06%，报2.233元[1] - ETF重仓股普遍上涨，其中紫金矿业开盘涨3.50%，洛阳钼业涨2.14%，北方稀土涨2.97%，华友钴业涨1.49%，中国铝业涨1.78%，赣锋锂业涨0.14%，云铝股份涨1.74%，山东黄金涨1.62%，中金黄金涨2.40%，天齐锂业涨1.43%[1] 有色ETF鹏华（159880）产品概况与业绩 - 该ETF的业绩比较基准为国证有色金属行业指数收益率[1] - 基金管理人为鹏华基金管理有限公司，基金经理为闫冬[1] - 该ETF自2021年3月8日成立以来，累计回报为118.94%[1] - ETF近一个月回报为5.03%[1]