主力资金流向概况 - 截至2月11日午后一小时，主力资金流入前20的股票名单公布，其中格林美以13.12亿元居首，北方稀土以13.05亿元紧随其后，资金流入规模最小的是比亚迪，为3.32亿元 [1] 资金流入居前个股表现 - 格林美主力资金流入13.12亿元，股价上涨9.84% [2] - 北方稀土主力资金流入13.05亿元，股价上涨4.94% [2] - 紫金矿业主力资金流入8.09亿元，股价上涨1.6% [2] - 再升科技主力资金流入7.63亿元，股价涨停，涨幅为10% [2] - 网宿科技主力资金流入7.01亿元，股价上涨10.22% [2] 其他重点个股资金与股价表现 - 中钨高新主力资金流入6.71亿元，股价涨停，涨幅为10% [2] - 洛阳钼业主力资金流入5.46亿元，股价上涨3.02% [2] - 华友钴业主力资金流入5.15亿元，股价上涨5.33% [2] - 天际股份主力资金流入4.78亿元，股价上涨7.31% [2] - 中国中免主力资金流入4.70亿元，股价上涨2.51% [3] - 中材科技主力资金流入4.42亿元，股价涨停，涨幅为10% [3] - 航天工程主力资金流入4.10亿元，股价上涨7.51% [3] - 国际复材主力资金流入4.06亿元，股价大幅上涨20.04% [3] - 厦门钨业主力资金流入3.90亿元，股价上涨8.11% [3] - 中国巨石主力资金流入3.75亿元，股价上涨9.99% [3] - 章源钨业主力资金流入3.71亿元，股价上涨9.99% [3] - 比亚迪主力资金流入3.32亿元，股价上涨1.7% [3] 行业分布特征 - 资金流入居前的公司多集中于金属及材料相关行业，例如格林美属于能源金属，北方稀土、中钨高新、洛阳钼业、章源钨业属于小金属，紫金矿业属于有色金属，厦门钨业也属于金属行业 [2][3] - 非金属材料行业也受到资金关注，如再升科技属于玻璃玻纤，中国巨石属于相似领域 [2][3] - 部分科技与服务类公司获得资金流入，如网宿科技属于互联网服务，航天工程属于专业服务 [2][3] - 其他涉及行业包括旅游零售(中国中免)、汽车整车(比亚迪)等 [3]

有色金属ETF市场表现 - 截至2026年2月11日，有色金属ETF(512400)上涨3.23%，盘中换手2.66%，成交额达9.87亿元[1] - 其跟踪的中证申万有色金属指数成分股普涨，其中中钨高新上涨8.74%，金钼股份上涨7.59%，厦门钨业上涨7.11%，北方稀土涨超6%，国城矿业、华友钴业等个股跟涨[1] 行业中期展望与核心驱动 - 2026-2027年全球有色金属行业或将呈现“复苏周期与供给硬约束共振”的特征[2] - 铜铝价格的边际定价因素将从2026年的供给约束叠加宽松流动性，逐步转向2027年需求复苏强度[2] - 贵金属在流动性收紧预期下短期承压，但中长线受地缘政治不确定性和经济政策预期支撑[2] 主要金属品种供需与价格分析 - **电解铝**：2026年全球供给增速预计仅1.7%，缺口或在80万吨以上[2] - **电解铜**：2026年供给增速2.4%而需求增速3.3%，供需格局有望从过剩转为短缺，价格中枢显著抬升[2] - **小金属钨**：受中国开采总量控制政策影响，2026-2027年供需或延续短缺格局，价格持续上行[3] - **稀土永磁**：供给侧整合趋紧，需求端出口预期修复，基本面加速改善[3] - **能源金属钴**：因刚果金供给端减量政策，2026-2027年全球短缺或成常态，短期上行动力充足[3] - **能源金属锂**：受益于储能电池景气度上升和国内供给扰动，或已处在周期底部[3] - **能源金属镍**：受印尼配额政策影响，2026年下半年至2027年有望实现供给端出清，若经济复苏推升不锈钢需求，价格或迎来上行周期[3] - **金属镁**：凭借较铝更高的性价比，在新能源汽车轻量化领域渗透加速，行业景气度有望改善[3] 指数与产品信息 - 有色金属ETF(512400)紧密跟踪中证申万有色金属指数[3] - 该指数从沪深市场申万有色金属及非金属材料行业中选取50只上市公司证券作为样本，以反映行业整体表现[3] - 指数前十大权重股分别为紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、中国铝业、华友钴业、中金黄金、山东黄金、兴业银锡、赣锋锂业、赤峰黄金[3] - 该ETF设有场外联接基金，A类代码004432，C类代码004433[4]

钴镍板块市场表现 - 截至02月11日11:00，钴镍板块走强 [1] - 百川股份、格林美股价涨停 [1] - 中伟新材、国城矿业、华友钴业、寒锐钴业等个股涨幅居前 [1]

市场表现 - 截至2月11日10:45，钴镍板块表现强势，多只个股涨幅居前 [1] - 百川股份与格林美两只股票涨停 [1] - 中伟新材、国城矿业、华友钴业、寒锐钴业、腾远钴业等个股同样涨幅居前 [1]

市场表现与事件驱动 - 2月11日A股市场震荡回调，有色板块逆势冲高，有色ETF汇添富（159652）当日早盘上涨1.84% [1] - 该ETF成分股多数上涨，华友钴业涨超3.46%，洛阳钼业涨超2.93%，紫金矿业、北方稀土等涨超1% [3] - 同日国际贵金属价格走高，现货黄金触及5050美元/盎司，现货白银涨超1% [5] - 美国12月零售销售数据意外停滞，推升了美联储年内降息的押注，美债收益率下行 [5] - 桥水基金创始人瑞·达利欧警告世界正处在一场“资本战争”的边缘，并认为黄金是存放资金的最佳去处 [5] 公司动态与盈利前景 - 洛阳钼业完成巴西金矿收购，交易对价10.15亿美元，该矿储量387万盎司（平均品位1.45克/吨） [6] - 管理层计划该矿2026年贡献6-8吨黄金产量，2030年前将年产量提升至20吨 [6] - 摩根大通认为，此次收购使黄金业务与原有铜钴业务形成协同，叠加铜产能扩张与成本优化，将公司2026-2027年盈利预期上调27%-30%，有望实现连续一年50%以上的盈利增长 [6] - 厦门钨业公告拟收购九江大地矿业部分股权以实现控股，旨在增强钨钼资源保障能力 [5] 黄金长期投资逻辑 - 五矿证券认为，长期来看，“去美元化”和央行持续购金对金价形成支撑 [7] - 财政扩张成为全球主要经济体共同特征，美国联邦财政赤字率维持历史高位，2025年财政预算占GDP比重约6%，未偿公共债务占GDP比重超120% [7] - 全球财政政策普遍扩张意味着主权债务供给高企与长期通胀风险积聚，黄金的货币属性与保值功能凸显，成为对冲主权信用风险的重要工具 [7] - 自2020年以来，全球央行连续净增持黄金储备，黄金已超越美国国债，成为全球最大的储备资产 [8] - 在流动性环境趋于宽松、长期通胀预期抬升以及央行持续购金的共振下，金价中枢存在进一步上行空间 [9] 工业金属（铜）供需展望 - 五矿证券指出，在美国加紧关键矿产布局的背景下，许多国家将铜列为关键矿产，资源博弈可能推动中长期铜价保持乐观 [10] - 供给端，2026年全球铜矿扰动持续，在乐观情况下，2026-2027年全球铜矿供应增量分别为78.6万吨和104.3万吨，但面临复产不确定性及供给扰动 [10] - 需求端，AI数据中心和储能对铜需求拉动不容忽视，铜在数据中心配电设备、接地与互联、管道暖通空调的占比分别为75%、22%、3% [10] - 假设数据中心单耗用铜27吨/MW，预计2030年仅中国和北美数据中心耗铜量达50.2万吨，是2020年耗铜量的一倍 [10] - 随着人工智能需求增加，服务器功率密度和冷却需求上升会推高铜单耗，考虑外部建筑和配电设施，用铜需求可能更大 [10] - 在关键矿产资源博弈、铜矿干扰率提升及品位下滑的背景下，随着铜供需缺口逐步扩大，铜价中枢长期看稳中上行 [11] 有色ETF产品特征 - 有色ETF汇添富（159652）全面覆盖金、铜、铝、锂、稀土等子板块 [11] - 该ETF标的指数铜含量达34%，金含量达14%，金铜含量合计高达49%，同类领先 [13] - 标的指数龙头集中度高，前五大成分股集中度高达35% [13] - 2022年至今，该标的指数夏普比率同类领先，且最大回撤更低 [14] - 标的指数当前市盈率（PE）为32.24倍，相比5年前下降了41%，估值处于合理区间 [15] - 同期指数累计涨幅达144%，表明涨幅主要来自盈利驱动而非估值提升，当前处于EPS驱动阶段 [15]

有色ETF景顺（560290）市场表现 - 该ETF于2月10日开盘价为0.948元，开盘涨幅为0.00% [1] - 自2026年1月26日成立以来，该ETF的总回报为-5.23% [1] 有色ETF景顺（560290）持仓股表现 - 前十大重仓股开盘表现分化：紫金矿业涨0.91%，洛阳钼业涨0.31%，中国铝业涨0.54%，中金黄金涨0.40%，山东黄金涨0.22%，铜陵有色涨0.14% [1] - 部分重仓股开盘下跌：北方稀土跌0.04%，华友钴业跌0.11%，兴业银锡跌0.26%，赣锋锂业跌0.26% [1] 有色ETF景顺（560290）产品信息 - 该ETF的业绩比较基准为中证有色金属矿业主题指数收益率 [1] - 该ETF的管理人为景顺长城基金管理有限公司，基金经理为龚丽丽 [1]

行业投资评级 - 维持对钢铁行业的“看好”评级 [8] - 维持对有色金属行业的“看好”评级 [8] 核心观点 - 春节假期临近，季节性淡季特征明显，需关注节后需求恢复情况 [1][2] - 维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级 [8] 行业要闻总结 - 美国与多国签署关键矿产框架或谅解备忘录：2026年2月9日，美国与阿根廷、库克群岛等10个国家签署了11项新的双边关键矿产框架或谅解备忘录 [18] - 伊朗外长表示“零浓缩”不可接受：2026年2月9日，伊朗外长表示美伊谈判具有试探性质，要求伊朗不得进行铀浓缩活动在任何情况下都不可接受 [18] - 美联储戴利称或还需降息一两次：2026年2月8日，美国旧金山联储主席戴利表示，可能还需要进行一次或两次降息以应对劳动力市场疲软 [18] - 央行连续第15个月增持黄金：2026年1月末中国黄金储备报7419万盎司，较2025年12月末增加4万盎司 [18] - 美国宣布对与伊朗石油贸易相关实体和油轮实施制裁：2026年2月7日，美国对15个实体、两名个人以及14艘油轮实施制裁 [18] - 美国“小非农”就业数据不及预期：2026年1月美国私营部门仅增加2.2万个就业岗位，低于市场预期的4.8万个 [18] 行业数据总结 钢铁 - 需求：2月6日上海终端线螺采购量0.75万吨，环比1月30日下降47.18%，同比下降51.92% [20] - 供给：2月6日五大品种钢产量为819.90万吨，环比1月30日下降0.40%，同比增长1.39% [21] - 产能利用率：2月6日全国样本钢厂高炉产能利用率为85.69%，环比增加0.22个百分点；电炉产能利用率为47.50%，环比减少5.89个百分点 [23][25] - 库存：2月6日钢材社库+厂库合计为1,338.92万吨，环比增长4.36%，同比下降19.42% [28] - 原料价格：2月6日青岛港61.5%PB粉矿价765.00元/湿吨，环比下降3.65%；日照港65%巴西卡粉车板价862.00元/湿吨，环比下降3.15% [29] - 铁矿石运费：2月6日图巴朗-青岛铁矿石运费23.46美元/吨，环比下降6.20%；西澳-青岛铁矿石运费8.45美元/吨，环比下降12.80% [29] - 废钢与方坯价格：2月6日张家港废钢市场价2,160.00元/吨，环比增长1.41%；唐山方坯含税价2,910.00元/吨，环比下降1.02% [35] - 钢材价格：2月6日普钢综合价格指数3,414.24元/吨，环比下降0.39% [37] 铜 - 加工费：2月6日中国铜冶炼厂粗炼费/精炼费分别为-51.13美元/干吨、-4.47美分/磅 [41] - 现货价与库存：2月6日LME铜现货价1.28万美元/吨，环比下降3.96%；长江有色铜现货价10.02万元/吨，环比下降4.25% [43] - 库存：2月6日LME铜库存18.33万吨，环比增长4.74%；SHFE铜库存16.02万吨，环比增长2.12% [43] 铝 - 现货价：2月6日LME铝现货结算价0.30万美元/吨，环比下降2.09%；长江有色铝现货价2.31万元/吨，环比下降6.20% [47] - 库存：2月6日LME铝库存49.10万吨，环比下降0.96%；SHFE铝库存15.55万吨，环比增长7.21% [47] - 原料价格：2月6日氧化铝全国均价2,646.00元/吨，环比持平；秦港动力煤（Q5500）平仓价701.00元/吨，环比增长0.29%；预焙阳极华东平均价6,821.50元/吨，环比下降1.37% [47] 贵金属 - 黄金价格：2月6日COMEX活跃黄金合约收盘价4,988.60美元/盎司，环比增长1.65%；SHFE活跃黄金合约收盘价1,090.12元/克，环比下降6.14% [52] - 白银价格：2月6日COMEX活跃白银合约收盘价77.53美元/盎司，环比下降9.06%；SHFE活跃白银合约收盘价18,799.00元/千克，环比下降32.72% [52] 新能源金属 - 锂价格：2月6日国产电池级碳酸锂价格14.35万元/吨，环比下降9.46%；国产电池级氢氧化锂价格15.20万元/吨，环比下降3.80%；锂精矿(6%-6.5%)进口均价1995.00美元/吨，环比下降2.44% [59] - 钴价格：2月6日上海金属网1钴价格41.20万元/吨，环比下降7.83%；硫酸钴(20.5%)均价9.41万元/吨，环比下降2.89%；国产四氧化三钴(≥72%)市场价37.00万元/吨，环比持平 [61][62] - 镍价格：2月6日LME镍现货结算价1.68万美元/吨，环比下降4.22%；长江现货硫酸镍均价3.26万元/吨，环比下降0.61%；上海金属网镍铁(7-10%)均价1040.00元/镍点，环比下降2.80% [64] 稀土及小金属 - 稀土价格：2月6日轻稀土氧化镨钕价格75.75万元/吨，环比增长1.20%；重稀土氧化镝价格140.00万元/吨，环比下降0.36%；氧化铽价格617.50万元/吨，环比增长0.82% [66] - 小金属价格：2月6日钨精矿价67.30万元/吨，环比增长12.17%；APT价97.50万元/吨，环比增长9.55%；海绵钛价4.75万元/吨，环比持平；海绵锆价14.75万元/吨，环比持平；1镁锭价1.66万元/吨，环比下降1.48% [67] 公司重要公告总结 - 紫金矿业发布三年规划及2035年远景目标：规划到2028年，铜、金矿产品产量进入全球前3位；力争到2035年，部分指标达到全球首位 [69] - 盛新锂能全资子公司收购惠绒矿业部分股权：拟以现金12.597亿元收购惠绒矿业13.93%股权，交易完成后将100%控股惠绒矿业 [69] - 盛达资源收购广西来宾金石矿业55%股权：以现金2.695亿元收购广西金石矿业55%股权，交易完成后该公司将成为控股子公司 [71] 行情回顾总结 - 指数表现：2月2日-2月9日，上证综指上涨2.67%，沪深300指数上涨2.45%，申万钢铁指数上涨4.84%，申万有色指数上涨1.13% [72] - 子板块表现：小金属涨幅居前 [72] - 个股表现：钢铁板块受燃气轮机概念带动，盛德鑫泰涨幅居前；有色金属板块受太空光伏概念催化，博迁新材涨幅居前 [73] - 行业估值：截至2月9日，钢铁行业市盈率为66.87倍，相对沪深300估值溢价率为392.20%；有色金属行业市盈率为35.80倍，相对沪深300估值溢价率为163.49% [75][76] 本周策略总结 - 钢铁：随着稳增长政策实施，行业竞争格局改善预期下盈利水平或提升，未来船舶用钢等领域需求有望提振，建议关注设备先进、在高附加值领域领先、环保水平领先的相关标的 [4][77] - 铜：受自由港印尼Grasberg矿和刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿事故影响，全球2026年铜矿供应预期收紧，电力电网、新能源汽车、AI服务器等领域有望带动需求，建议关注资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的 [4][77] - 铝：电解铝供给端刚性较强，需求端有望受新能源汽车和高压电网带动；氧化铝行业“反内卷”政策有望改善供给格局，提升盈利水平，建议关注资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的 [4][77] - 黄金：短期受美国经济数据、美联储降息预期和地缘政治局势影响；长期看，央行购金、美元地位弱化、“逆全球化”趋势将持续提升黄金吸引力，建议关注相关板块 [4][77] - 稀土：我国在资源、冶炼和磁材等环节领先，人形机器人和新能源等领域将带动需求，持续看好稀土资源的战略价值，建议关注相关板块 [4][77] - 钴：刚果（金）占全球钴原料产量比例较大，其2026-2027年钴出口配额没有增长，未来全球钴供给将受约束，在新能源汽车和消费电子需求带动下，供需有望维持偏紧，建议关注相关板块 [4][77]

高盛亚洲大宗商品企业日电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 行业：金属与矿业，涵盖铜、铝、锂、钨、镍、钴、稀土、金、银、石墨、钾肥、煤炭、其他小金属及电池材料 [1] * 公司：会议涉及13家公司，包括中国秦发、洛阳钼业、方大炭素、华友钴业、佳鑫国际、Liontown Resources、盐湖股份、盛达资源、中矿资源、天山铝业、厦门钨业、紫金黄金国际、紫金矿业 [7][8][10] 核心观点与论据 行业整体观点 * 矿商与生产商对多数大宗商品持积极看法，源于坚实的供需基本面 [2] * 需求有支撑，但供应约束在新的背景下普遍存在，这与过去的周期不同 [2] * 供应约束的新因素包括：政府管制（如中国对关键矿产的生产配额、印尼的RKAB工作计划）以及更高的贸易壁垒 [2] * 资产地理位置和资源加工（如提取和冶炼）技术专长的高度集中，加剧了市场错配 [2] * 结合宏观降温和去美元化趋势，矿商和生产商对资源长期价值的评估已超越短期基本面，特别是铜、金、锂、钨以及日益重要的小金属 [3] * 基于会议讨论，与会所有公司都寻求在未来3-5年内实现强劲的产出增长，增幅范围大多在20%-100% [3] * 优先考虑的资产和活动主要集中在非洲、中亚以及中国国内 [3] 各公司核心观点与计划 中国秦发 (0866.HK) * 关键商品：煤炭 [11] * 公司观点：讨论了政府加强的供应纪律，印尼近年原煤年产量约8亿吨，主要来自露天矿 [11] * 生产计划：预计2026年总产量将超过1000万吨原煤，SDE矿1号坑设计年产能1000万吨，已于2023年12月投产，预计2025年产量将从2024年的256万吨翻倍 [12][13] * 成本：当前总单位成本为310元人民币/吨，产能利用率40%，预计SDE矿满产且电力供应有保障后，原煤总单位成本可达200元人民币/吨 [15] * 战略与资本支出：未来资本支出将集中于TSE矿1号和2号坑建设，每个坑设计产能1000万吨，平均资本支出20-30亿元人民币 [16][17] CMOC集团 (洛阳钼业) (3993.HK/603993.SS) * 关键商品：铜、钴、金 [28] * 公司观点：对铜、金、钴、钨价格前景持积极态度，认为全球铜供应将保持紧张，钴供应在刚果（金）出口管制下趋紧，钨供应也因国内无新增产能和配额减少而紧张 [28] * 生产计划：目标在未来1-3年内，通过在刚果（金）的TFM三期和KFM二期扩产，增加30万吨铜产量，使总产量达到100万吨，实现2028年目标 [29] * 成本：巴西金矿单位现金成本为1700-1800美元/盎司，刚果（金）铜业务因硫酸和硫磺等原材料成本上涨面临降本挑战 [31] * 战略与资本支出：确立聚焦金和铜采矿的增长战略，已宣布项目总资本支出预计达50亿美元，目标维持40%的股息支付率 [32][33] 方大炭素 (600516.SS) * 关键商品：碳制品（石墨电极、炭砖、特种石墨） [47] * 公司观点：自2023年第二季度以来，石墨电极行业普遍亏损，小生产商加速退出，对电炉钢在中国渗透率短期从12%提升至15-20%持乐观态度 [47] * 生产计划：公司是全球最大的碳制品生产商，总产能27.5万吨，其中石墨电极产能未具体说明，炭砖和等静压石墨产能分别为3万吨和1.5万吨 [48] * 战略与资本支出：寻求纵向和横向并购机会，目标将石墨电极市场份额从25%提升至近50%，未来股息支付可能更频繁但金额较小，最低年支付率保持30% [50] 华友钴业 (603799.SS) * 关键商品：镍、钴、锂、三元前驱体及正极材料 [62] * 公司观点：长期看好镍价，短期受印尼镍矿配额政策影响，预计钴价在刚果（金）出口配额制度下将进一步上涨，对锂短期需求受储能驱动增长持积极态度 [62] * 生产计划：将更专注于海外上游资源项目扩张，包括印尼镍项目和非洲锂项目，同时维持下游电池材料业务现有规模 [63] * 成本：预计当Arcadia锂矿满产至12万吨LCE时，一体化碳酸锂总单位成本将降至6万元人民币/吨LCE（含税）以下 [63] * 战略与资本支出：寻求非洲锂资源项目并购机会，计划增加在印尼镍矿开发中的权益以保障矿石供应，目标将总负债/总资产比率维持在65%以下 [65] 佳鑫国际 (3858.HK) * 关键商品：钨 [73] * 公司观点：对钨价前景持积极态度，原因包括中国生产配额控制、2026-2027年供应增加有限以及下游需求稳定增长且价格敏感性低 [73] * 生产计划：核心资产为哈萨克斯坦的Bakuta钨矿，一期矿石处理能力330万吨，2025年4月开始商业生产，预计2026年钨精矿（65% WO3）产量达8000-9000吨 [76] * 成本：预计2026年钨精矿（65% WO3）总单位成本（不含资源税）将达到10万元人民币/吨或以下，到2027年产能完全释放后还有20%的降本空间 [77] * 战略与资本支出：Bakuta项目总资本支出27亿元人民币，2026年计划资本支出2亿元人民币，目标将股息支付率提高至50%或以上 [78][80] Liontown Resources (LTR.AX) * 关键商品：锂辉石 [92] * 公司观点：强劲的需求增长已将锂市场推向短缺，预计这将为2026年价格提供持续支撑，小规模增量产能是向市场引入产量的更好方式 [93] * 生产计划：Kathleen Valley项目处理量预计在2027年左右提升至280万吨/年，约50万吨SC6锂辉石，正在研究将产能扩大至400万吨/年的方案 [93] * 成本：一旦在2027年提升至50万吨SC6以上，Kathleen Valley项目将具有与澳大利亚同行相比具有竞争力的规模和产品质量 [95] * 战略与资本支出：公司战略和增长选项评估将受资本配置框架指导，三个同等优先事项为：增长/发挥资产潜力、债务管理、股东回报 [98] 盐湖股份 (000792.SZ) * 关键商品：氯化钾、碳酸锂 [108] * 公司观点：预计国内钾肥价格在春耕季节将保持平稳或略高于当前3200元人民币/吨，市场供应紧张，锂价近期上涨由终端需求增长驱动，下游用户仍能消化 [108][109] * 生产计划：目标到2030年钾肥产能达到1000万吨（2025年为500万吨），碳酸锂产能达到20万吨LCE（2025年为10万吨LCE） [110][111] * 成本：公司碳酸锂生产总单位成本目前处于行业成本曲线低端，一体化锂项目总单位成本预计可达3万元人民币/吨LCE，优于现有蓝科项目的3.3-3.4万元人民币/吨LCE [113] * 战略与资本支出：实施“1-2-3”战略，目标到2030年钾肥和碳酸锂产量翻倍，预计未来几年可能开始派息 [115][116] 盛达资源 (000603.SZ) * 关键商品：银 [128] * 生产计划：目前拥有银和金资源量分别为1.3万吨和34吨，目标2026年银产量达到180吨（2025年为155-160吨），金产量达到1.0-1.5吨 [129][130] * 成本：2024年银的平均生产成本约为5元人民币/克，处于行业合理较低水平 [133] * 战略：目标从领先的银生产商转型为以金银为主的多金属矿业集团 [134] 中矿资源 (002738.SZ) * 关键商品：锂、铯、铷、铜 [146] * 公司观点：对锂价前景持积极态度，认为今年锂市场将保持紧张，观察到下游在碳酸锂价格13-14万元人民币/吨LCE时订单强劲 [146] * 生产计划：设定未来三年目标：实现10万吨LCE一体化锂化工产能、10万吨矿产铜产能、小金属净利润10亿元人民币 [148] * 成本：2025年锂一体化项目总单位成本（含税）为7万元人民币/吨LCE，预计2026年将升至8万元人民币/吨LCE，铜阴极生产的C3成本预计为5000美元/吨，铯铷业务毛利率高达70% [149][150] * 战略与资本支出：计划2026-2027年每年资本支出10亿美元，用于项目扩张，计划维持50%的支付率 [151] 天山铝业 (002532.SZ) * 关键商品：电解铝、氧化铝 [163] * 公司观点：在供需紧张平衡下看好铝价前景，预计2026年SHFE铝均价将超过2.2万元人民币/吨，预计铝土矿价格在60-70美元/吨，氧化铝价格在2700-2800元人民币/吨 [163] * 生产计划：预计2026年铝产量增至130万吨，2027年达到满产140万吨，计划在印尼建设200万吨氧化铝产能 [164][165] * 成本：估算中国铝业务总单位成本（不含税，基于2025年第三季度铝土矿价格）为1.3万元人民币/吨，印尼氧化铝生产成本预计为1600-1700元人民币/吨 [166] * 战略与资本支出：未来两三年年资本支出预计25-30亿元人民币，近期将最低股息支付率从40%提高至50% [168] 厦门钨业 (600549.SS) * 关键商品：钨、钼、稀土、电池材料 [181] * 公司观点：对钨价前景持积极态度，认为中周期价格水平将继续上涨，供应侧未来2-3年无显著新增产能，需求侧年增长率可达2-3% [181] * 生产计划：钨矿自产钨精矿2025年为1.2万吨，目标2030年达到2.5万吨，自给率从20%提至40%，稀土钕铁硼磁材产能目前2万吨，计划2-3年内增至4万吨 [184][185] * 成本：新投资钨矿的运营成本将高于现有运营矿山，当前运营矿山总单位成本为7万元人民币/吨当量 [188] * 战略与资本支出：未来五年重点领域包括提升钨自给率、扩大稀土上下游、扩大电池材料产能并寻找镍钴锂资源项目，年资本支出约20-30亿元人民币，最低股息支付率为30% [189][190] 紫金黄金国际 (2259.HK) * 关键商品：金 [201] * 公司观点：长期对金价前景保持积极看法，认为近期金价下跌主要由短期上涨后的获利了结驱动，去美元化等主要支撑因素依然存在 [201] * 生产计划：目标未来五年实现100吨黄金产量，较2025年的46.5吨翻倍以上，其中65吨可通过现有项目扩产在2028年前实现 [202] * 成本：目标将2025年全部维持成本控制在1600美元/盎司以内，同比上涨超100美元/盎司，假设金价持平，目标将全部维持成本年增幅控制在5%以内 [203] * 战略与资本支出：预计2026-2028年年资本支出10-13亿美元，主要用于RG Gold和Akyem扩产，目标支付率至少30% [204] 其他重要内容 * 会议于2月2日至4日举行 [1] * 报告总结了简要的会议讨论 [4] * 文档包含高盛相关分析师联系方式及免责声明 [5][6] * 文档包含大量公司估值摘要、股价与商品价格图表，提供了截至特定日期的价格、目标价、评级、市值、财务指标等数据 [9] * 多家公司（如中国秦发、方大炭素、佳鑫国际、盛达资源、中矿资源、天山铝业、厦门钨业、紫金黄金国际）未被高盛研究覆盖 [8][11][47][73][128][146][163][181][201] * 高盛对部分公司给出了明确评级和目标价，例如：洛阳钼业（买入，目标价27.0港元/28.0元人民币）、华友钴业（卖出，目标价45.0元人民币）、盐湖股份（买入，目标价42.0元人民币）、紫金矿业（买入，目标价52.0港元/50.0元人民币） [8]

市场行情与事件 - 2026年2月10日，现货黄金价格在5000美元上方震荡，此前一日涨幅超过2% [1] - 当日A股有色板块个股表现分化，湖南白银上涨超过2%，锡业股份、盛和资源上涨超过1%，中矿资源下跌超过3%，白银有色、湖南黄金下跌超过2% [1] - 有色矿业ETF招商（159690）早盘震荡，截至发稿微跌0.04% [1] - 截至2026年2月6日当周，COMEX黄金价格报4988.60美元/盎司，周涨幅5.13%，COMEX白银报77.53美元/盎司，周跌幅1.28% [18] - LME铜价报3110美元/吨，周跌幅1.08%，LME铝价报13060美元/吨，周跌幅0.74% [18] 央行购金动态 - 中国央行连续第15个月增持黄金储备 [1] - 国家外汇管理局数据显示，截至2026年1月末，中国官方黄金储备为7419万盎司，较2025年12月末增加4万盎司 [1][17] 有色矿业指数介绍 - 有色矿业ETF招商（159690）跟踪中证有色金属矿业主题指数 [2] - 该指数高度聚焦于有色金属产业链最上游的矿产资源开采环节，具有鲜明的“源头”特征 [2][7] - 当铜、金、锂等有色金属价格上涨时，上游矿产公司的利润会直接、快速地提升，因此该指数表现出更强的价格弹性和更高的贝塔值，在商品牛市或通胀环境中进攻性十足 [2] - 从细分品种构成看，铜、黄金、铝的合计权重占比超过58%，集中在对工业发展与金融市场均具有战略意义的金属品类上 [7] - 具体权重分布为：铜31.2%，黄金16.9%，铝10.2%，稀土9.1%，铝锌7.1%，其他小金属6.9%，锂6.7%，钴4.8%，钨4.7%，其他0.9% [8][9] - 指数前十大成分股（截至2026年1月30日）包括：紫金矿业（权重9.44%）、洛阳钼业（9.25%）、北方稀土（5.69%）、中国铝业（4.88%）、华友钴业（4.76%）、中金黄金（4.67%）、山东黄金（4.29%）、兴业银锡（3.81%）、赣锋锂业（3.37%）、赤峰黄金（3.13%） [10] 有色矿业指数历史表现 - 截至2026年2月6日，有色矿业指数近十年累计涨幅达279.71%，优于全市场主流有色指数 [2][12] - 其近十年年化涨幅为14.71%，年化波动率为30.04%，年化夏普比率为0.65 [12][13][15] - 同期，有色金属指数近十年累计涨幅为108.22%，年化涨幅为11.48%，年化波动率为28.66%，年化夏普比率为0.52 [6][15] - 沪深300指数近十年累计涨幅为22.36% [6] 机构后市观点 - 中国银河证券指出，中长期来看，贵金属牛市的核心逻辑依然稳固 [1][22] - 黄金的角色已经从抗通胀工具转变为地缘政治风险和美元信用弱化的对冲资产 [1][22] - 长期影响因子包括全球各国央行购金、美元走弱、全球货币体系重塑和全球秩序重构、经济政策不确定性对冲等长期战略配置需求转变 [1][22] - 国泰海通证券认为，中国央行继续购金以及2025年黄金ETF持仓份额的上升，将继续成为支撑黄金价格的重要因素 [21] - 工业金属方面，市场强化了缩表与强美元预期，使铜价承压 [22] - 但国内有色工业协会研究建立“铜精矿战略储备”，收储重心从精炼铜向上游矿端延伸，旨在加强战略资源掌控力，对冲海外供应扰动 [22] - 叠加AI算力基建对电网改造的刚性驱动，铜价在宏观修正压力下展现出较强的抗跌属性，价格重心有望在战略溢价支撑下稳步上移 [22]

股价与交易表现 - 2月10日盘中股价下跌2.02%，报69.50元/股，总市值1318.23亿元 [1] - 当日成交额11.30亿元，换手率0.86% [1] - 当日主力资金净流出2.14亿元，特大单与大单买卖活跃，其中特大单净卖出约1.29亿元 [1] - 今年以来股价累计上涨1.82%，但近期表现分化，近5日下跌1.73%，近20日下跌7.51%，近60日上涨5.93% [2] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为新能源锂电材料和钴新材料的研发制造 [2] - 2025年1-9月实现营业收入589.41亿元，同比增长29.57%，归母净利润42.16亿元，同比增长39.59% [2] - 主营业务收入构成：镍产品占比34.54%，正极材料16.28%，贸易及其他15.55%，镍中间品14.91%，铜产品5.95%，三元前驱体5.25%，锂产品4.18%，钴产品3.33% [2] - A股上市后累计派现38.76亿元，近三年累计派现28.35亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，股东户数为25.71万户，较上期增加31.78%，人均流通股7328股，较上期减少15.22% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股1.48亿股，较上期减少167.23万股 [3] - 多家ETF基金位列十大流通股东，持仓有增有减，其中广发国证新能源车电池ETF与南方中证申万有色金属ETF为新进股东 [3] 行业与板块分类 - 公司所属申万行业为有色金属-能源金属-钴 [2] - 所属概念板块包括供应链金融、盐湖提锂、大盘、大盘成长、锂矿等 [2]