白酒行业外资持仓变化 - 北向外资过去5年持续减仓贵州茅台，持仓占自由流通股比例从26%降至13%，减仓幅度约50% [1] - 最近一年贵州茅台外资持仓总股数从8700万减少到7300万，累计减仓16% [1] - 五粮液外资持仓占自由流通股比例从26%降至7%，减仓幅度约73% [3] - 泸州老窖外资持仓占自由流通股比例从8.1%降至4.5%，减仓44% [2] - 洋河股份外资持仓占自由流通股比例从27.4%降至3.5%，减仓87% [2] - 古井贡酒外资持仓占自由流通股比例从10.3%降至3.8%，减仓63% [2] 山西汾酒外资持仓变化 - 山西汾酒是白酒行业中唯一获得外资加仓的公司 [12] - 最近一年外资持仓总股数从3600万增加到4900万，累计加仓36% [12] 白酒行业业绩预测 - 2025年上半年茅台预计营收增长9%，净利润增长9% [10] - 五粮液预计营收增长1-2%，净利润增长1-2% [10] - 泸州老窖预计营收下滑10%，净利润下滑10% [10] - 山西汾酒预计营收增长3-5%，净利润增长3-5% [10] - 洋河股份预计营收下滑29%，净利润下滑36% [10] 其他行业业绩表现 - 西部黄金2025年上半年净利润1.3-1.6亿，同比增长96-141% [14] - 中金黄金2025年上半年净利润26-29亿，同比增长50-65% [14] - 东鹏饮料2025年上半年净利润23-24.5亿，同比增长33-42% [15] - 中材科技2025年上半年净利润8.4-10.4亿，同比增长81-124% [17] - 高德红外2025年上半年净利润1.5-1.9亿，同比增长735-957% [17] 网格交易记录 - 近期成交的ETF包括基建工程ETF、传媒ETF、港股高股息ETF、机床ETF等 [18] - 有色金属ETF、黄金股ETF、科技ETF、消费50ETF等也有成交记录 [18]

市场表现 - 吃喝板块冲高回落，食品ETF（515710）盘中涨幅一度达1.33%，收盘涨0.5% [1] - 白酒股大面积收红，莲花控股涨3.83%，金种子酒、泸州老窖涨超2%，金徽酒、五粮液涨超1%，贵州茅台、舍得酒业小幅上涨 [3] 行业动态 - 茅台酱香酒公司2025年上半年完成既定经营任务，董事长张德芹强调下半年坚持“四不减”策略确保全年目标 [3] - 茅台酱香酒达成上半年目标为白酒板块投资者信心提供量化支撑 [3] 估值与配置 - 细分食品指数市盈率19.94倍，处于近10年4.12%分位点低位，中长期配置性价比显著 [3] - 食品ETF（515710）跟踪中证细分食品饮料指数，60%仓位布局高端/次高端白酒龙头，40%覆盖饮料乳品、调味品、啤酒等细分龙头，前十大权重股含贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、海天味业等 [5] 行业趋势分析 - 食品饮料行业供需两端深刻变化：需求端升级与降级并存，次高端酒业绩承压，地产酒企保持较快增长，低端盒装酒消费升级 [4] - 行业产品结构、量价策略变革酝酿周期性变化，建议优选产品结构均衡、库存健康的企业 [4] - 2024年板块营收及归母净利润增速放缓，但饮料、零食子行业结构性增长亮眼，消费刺激政策及结构升级潜力待释放 [4] 投资策略 - 配置建议关注两条主线：需求稳定抗风险的龙头，以及布局新品新渠道新场景的高增长赛道企业 [4] - 场外投资者可通过食品ETF联接基金（A类012548/C类012549）布局吃喝板块核心资产 [5]

白酒出海与回流同步提速 - 2024年以来国内主流白酒企业如茅台、五粮液、洋河、泸州老窖等加大国际市场投入，频繁亮相国际会议并拓展东南亚、中东、南美等市场 [3] - 2025年上半年63.9%的白酒企业已布局或正在拓展海外市场，主要目的地为亚太地区（韩国、日本、澳大利亚等占比3%-9%），美国占比17% [3] - 2025年1-5月中国白酒出口额4亿美元（同比+8.4%），出口量684万升（同比+5.7%） [4] - 同期中国烈酒进口来源地中中国位列第一（原产地规则统计），进口额1.6亿美元（同比+56.6%），进口量89.3万升（同比+64.4%），均价174美元/升（约1250元人民币） [5][7] 海外版白酒回流现象分析 - 回流白酒通过电商平台在国内销售，价格低于国内版（如53度飞天茅台海外版1600-1700元/瓶 vs 国内版2000-2080元/瓶） [10] - 回流原因包括：海外经销商能力不足导致白酒滞留保税区、出口退税政策（退税比例近30%）与进口综合税项（40%+）形成的套利空间 [12][14] - 2024年中国进口来源地为中国的烈酒总量2.6亿美元（同比-9.2%），均价177.4美元/升 [8] 白酒国际化面临的挑战 - 主要障碍为文化差异（82.9%）、品牌影响力（68.6%）和关税贸易壁垒（60%） [17] - 白酒消费习惯与西方差异显著，例如阿联酋市场白酒在高度烈酒中份额不足3%，消费者初饮反馈口感辛辣 [19] - 洋河通过本地化运营在阿联酋零售终端覆盖超50%，经销商销售额2024年增长50%+，但需解决低度化、跨文化沟通问题 [19] 行业趋势与未来方向 - 2025年1-3月白酒进口额/量分别增长92.1%/102.5%，但4-5月受淡季和电商冲击增速放缓 [15] - 中酒协建议打造符合国外消费习惯的产品，推动本土化生产、灌装和渠道融合，强化文化输出 [20]

行业趋势与AI技术发展 - 通用大模型加速落地，AI从任务型算法迈向认知智能，具身智能崛起打破虚拟与物理世界界限[3] - 人工智能技术推动行业变革，可能超越"工业4.0"迈向"工业5.0"时代[7] - 大模型技术以前所未有速度重塑千行百业，上海人工智能实验室在多模态大模型、具身智能等领域领先[10] 企业数字化转型实践 - 泸州老窖通过智能制造重构传统酿酒体系，实现全流程自动化，人力需求从6000人降至164人[7][8] - 泸州老窖构建数字化营销体系实现产品全流程追溯，并与腾讯云合作探索金融科技应用[8] - 腾讯内部700+应用全面接入AI，2024年研发投入达707亿元同比增长220%[11] 具身智能技术进展 - 具身智能是未来10-20年科技领域最大机会，但面临数据稀缺和技术突破挑战[14][16] - 机器人核心技术路线为视觉语言动作模型(VLA)，需解决开放环境任务持续稳定运行问题[15] - 上海人工智能实验室提出数据金字塔概念，结合仿真与真实数据推动具身智能发展[23][25] AI在垂直领域应用 - 阿尔特汽车将AI应用于研发全流程，已服务80+客户研发500+车型，推出垂直AI创绘模型"TAI"[19][20] - AMT集团通过AI赋能消费品营销，实现导购培训、经营监控、数字分身等场景落地[28][29] - 凯傲集团与英伟达合作开发AI物料搬运系统，利用仿真技术替代传统样机测试流程[62] 企业AI战略布局 - 泸州老窖计划构建"5+N"智算中心，采用大模型+小模型双轮驱动策略[34] - 腾讯云聚焦基础模型研发、内部AI化、安全技术三大方向，赋能30+行业数字化转型[45] - 西门子推动内部数据共享政策，探索具身智能仿真验证工具在制造业的应用[47] AI项目实施方法论 - 工业智能体在三维图纸处理、知识库构建、设备预测性维护等领域效果显著[50] - 传统企业需建立"握手机制"，实现业务与技术团队协同推进AI场景化[54] - AI项目评估需结合业务指标，从"AI换人"转向"人机协同"的价值体系重构[52]

市场表现 - 2025年7月7日-2025年7月11日，沪深300指数上涨0.82%，申万食品饮料指数上涨0.93% [1] - 前五大上涨个股分别为：国投中鲁、良品铺子、皇台酒业、海融科技、交大昂立 [1] 机构观点 - 白酒需求暂时承压，建议关注护城河宽阔的高端酒企如贵州茅台、五粮液、泸州老窖，以及区域领先酒企 [2] - 大众品方面，黄酒消费热度渐起，啤酒进入旺季，休闲零食、能量饮料等细分赛道景气度高 [2] - 餐饮供应链逐渐修复，乳业上游原奶价格底部企稳，健康趋势下代糖概念迎来新机遇 [2] - 白酒板块建议关注高端酒和区域龙头，啤酒板块建议关注青岛啤酒和燕京啤酒 [3] - 零食板块高景气度延续，建议关注盐津铺子、甘源食品、劲仔食品 [3] - 餐饮供应链建议关注安井食品，乳制品板块建议关注优然牧业、现代牧业、伊利股份和新乳业 [3] 宏观事件 - 市场监管总局指导行业协会发出守护肉品安全倡议，倡导推动肉制品全行业严格落实食品安全主体责任 [4] - 2025年6月份全国居民消费价格同比上涨0.1%，食品价格下降0.3% [5] - 预计下半年大众食品板块需求有望稳中向上，魔芋、无糖茶、电解质水、椰子水等健康品类有望保持创新活力 [6] 行业趋势 - 白酒行业研发低度酒以抓住年轻群体，28度国窖1573将适时投放市场 [7] - 高端酒降价对次高端酒造成冲击，抢占宴席市场成为出路之一，白酒大众消费崛起 [8] - 酒类流通领域急需转型升级，1919探索"即时零售+场景体验"新商业模式 [9] - 多家上市酒企发布人事调整公告，行业处于深度调整期，新管理团队着手经营策略调整 [10] 公司动态 - 贵州茅台召开2025年渠道商座谈会，围绕市场拓展、渠道建设、服务提升等方面展开探讨 [11] - 五粮液集团新设能源管理公司，经营范围包含电池销售业务 [12] - 胖东来自由爱白酒2025年营收预计10亿左右，啤酒规模控制在10亿左右 [13][14] 市场数据 - 名酒最新价格438.00元/瓶 [19] - 奶粉最新价格2718.00元/吨，环比下降2.05% [19] - 乳品饮料最新产量243.30万吨，同比增长16.01% [19] 财务数据 - 贵州茅台2025年预测营收223,080.08百万元，净利润111,435.57百万元 [21] - 伊利股份2025年预测营收130,502.14百万元，净利润13,079.52百万元 [21] - 五粮液2025年预测营收105,912.88百万元，净利润38,245.30百万元 [21]

白酒价格走势 - 2025年6月酒类价格同比下降1.7%，环比下降0.3%，1-6月累计同比降幅达2.0% [1][2] - 白酒价格持续下滑，名酒产品价格波动下滑成为普遍现象，电商促销节点加剧价格下行 [4] - 53度飞天茅台批价从高峰期3000元以上震荡下行至2000元以下，溢价空间大幅压缩 [4] - 五粮液、国窖1573等千元价格带产品实际成交价滑落至900元区间，次高端品牌终端促销力度加大 [4] 行业供需分析 - 消费需求疲软：宏观经济承压导致商务宴请、礼品馈赠需求收缩，年轻消费者偏好转向多元化酒类 [5] - 供给过剩：2025年一季度白酒产量103.2万千升，同比下降7.2%，行业高库存压力下经销商"以价换量" [5][6] - 消费理念理性化：消费者注重性价比，"面子消费"降温，高端白酒"社交货币"属性贬值 [6] 渠道与市场变革 - 电商平台、直播带货等新渠道兴起，打破信息壁垒，传统渠道维持高价的空间被挤压 [6] - 价格透明化加剧竞争，消费者比价便捷，部分经销商"亏本甩货"缓解库存压力 [4][6] 行业调整方向 - 白酒市场回归价值本质，企业需重新审视定位，在品质创新与真实需求间寻找平衡 [6]

白酒国际化趋势 - 2024年以来国内主流白酒企业加速海外市场拓展，茅台、五粮液、洋河、泸州老窖等头部酒企频繁亮相国际会议并赴东南亚、中东、南美等地开展营销活动 [2] - 2025年上半年63.9%的白酒企业已布局或正在拓展海外市场，亚太地区（韩国、日本、澳大利亚等）和美国（占比17%）是主要目的地 [2] - 2025年1-5月中国白酒出口额4亿美元（同比+8.4%），出口量684万升（同比+5.7%） [2] 白酒回流现象 - 2025年前5个月中国烈酒进口来源地中，原产自中国的回流白酒进口额1.6亿美元（同比+56.6%），进口量89.3万升（同比+64.4%），占进口总额28.8% [3] - 回流白酒进口均价达174美元/升（约1250元人民币），显著高于英国烈酒进口均价12美元/升 [3] - 2024年回流烈酒总量2.6亿美元（同比-9.2%），进口量147.1万升（同比+16.1%），均价177.4美元/升 [3] 回流原因与机制 - 海外版白酒通过电商平台回流国内销售，价格低于国内版（如53度飞天茅台海外版1600-1700元/瓶 vs 国内版2000-2080元/瓶） [4] - 部分酒企海外经销商能力不足，白酒未真正进入海外市场销售，仅在保税区停留后回流 [4][5] - 白酒出口享受30%退税，再进口需缴纳40%综合税项，但价差仍存利润空间 [7] 国际化挑战 - 文化差异（82.9%）、品牌影响力不足（68.6%）和关税壁垒（60%）是白酒出海主要障碍 [9] - 阿联酋市场白酒占高度烈酒份额不足3%，消费者初饮反馈口感辛辣需适应，需改进低度化和适饮性 [10] - 白酒文化内涵与西方饮酒文化差异显著，国际知名度低于其他烈酒品牌 [9][10] 市场动态变化 - 2025年1-3月白酒进口额/量分别增长92.1%/102.5%，但4-5月受淡季和电商低价冲击增速放缓 [8] - 国内白酒价格倒挂现象加剧，市场零售价跌破出厂价 [8]

行业趋势 - 中国白酒行业正加速向低度化转型，多家头部企业推出28-29度新品，泸州老窖甚至研发16度、6度产品[3] - 低度酒（40度以下）在中国已有50年历史，头部名酒均拥有低度酒研发经验，但主流度数长期保持在50度以上[3][5] - 年轻消费者对白酒兴趣断崖式下滑，25-35岁群体中仅19%偏好白酒，普遍排斥辛辣刺激感[6] 市场表现 - 38度国窖1573年销售额达100亿元，占该系列近半份额，在河北市场占比高达80%[6][22] - 39度五粮液年销售规模约50亿元，在江苏部分城市成为宴席市场首选[6][23] - 放宽至40多度的"中度酒"中，42度洋河海之蓝年销超百亿，43度产品也有数十亿规模[25] 技术发展 - 低度酒技术突破始于1970年代，河南张弓酒厂通过-15℃至-18℃冷冻过滤解决降度浑浊难题[11] - 五粮液1978年采用"0.618黄金分割法则"筛选出38度最佳酒精度[12] - 1989年全国评酒会128款低度酒参赛，17家"全国名酒"中14家获奖[13][15] 消费变迁 - 华北华东形成低度酒消费习惯：河北酒桌礼仪复杂需"持久战"，江苏宴席适合绵柔口感[21] - 代际差异明显：高度酒满足商务速醉需求，低度酒适配个人独酌、亲友小聚场景[6][28] - 全球趋势显示Z世代饮酒量下降，低酒精产品占比持续提升[28] 企业战略 - 泸州老窖2017年加大河北市场投入，38度产品渠道费用显著增加[22] - 五粮液2020年将39度产品纳入"1+3"核心矩阵，强化苏南市场布局[22][23] - 行业面临关键挑战：需创新消费场景培育年轻市场，类似日本威士忌"嗨棒"模式[29][30]

行业趋势 - 中国白酒行业正掀起新一轮低度化浪潮，五粮液、泸州老窖、水井坊、洋河、酒鬼酒等头部企业纷纷推出28-38度新品，泸州老窖甚至研发16度、6度超低度产品[1] - 低度酒（40度以下）在中国已有50年历史，头部名酒均拥有低度产品研发经验，如38度国窖1573年销售额达100亿元，39度五粮液年销50亿元[2] - 年轻消费者对白酒接受度显著下降，25-35岁群体中仅19%首选白酒，远低于啤酒和洋酒，辛辣刺激感是主要排斥原因[3] 市场表现 - 低度酒呈现区域分化：38度国窖1573在华北市场占比近50%（河北年销50亿元中80%为38度产品），39度五粮液在江苏宴席市场超越本地品牌[3][16][18] - 中度酒（40-45度）已有成功案例：42度洋河海之蓝年销超百亿，43度飞天茅台、42度玻汾等规模达数十亿级[19] - 消费场景差异明显：高度酒（50度以上）主导商务社交，低度酒更适合个人独酌或亲友小聚的微醺需求[3][22] 技术发展 - 低度酒技术突破始于1970年代，河南张弓酒厂首创-15℃冷冻过滤法解决降度浑浊问题，1975年推出首款38度白酒[7][8] - 五粮液1978年采用"0.618黄金分割法则"筛选最佳度数，最终定型39度产品并优化二次勾调工艺[8] - 降度技术难点包括保留风味物质（如脂肪酸酯类）和解决溶解度问题，洋河2014年推出33.8度微分子酒优化醒酒速度[2][7] 历史沿革 - 1950-1960年代白酒普遍60度以上，为适应出口需求逐步降度：茅台1958年降至52-53度，1964年汾酒试点降至65度[5] - 1989年白酒国标首次明确划分高度（≥54度）、降度（40-54度）和低度（<40度）三类，当年全国评酒会14家名酒凭低度产品获奖[9][11] - 1990年代低度酒遇冷因消费者偏好高度烈酒，2000年后华北/华东市场逐步培育，2010年国窖1573低度产品全国铺开[13][14][16] 战略分歧 - 反对观点认为低度白酒面临果酒/啤酒直接竞争，且名酒性价比不足可能陷入"年轻人不买、老酒客不喝"困境[21] - 支持观点指出全球酒饮低度化趋势明确，Z世代饮酒量持续下降，需通过场景创新（如烧烤配酒）培育新消费习惯[22] - 头部企业战略分化：泸州老窖计划推出16度产品，茅台强调"以消费者为中心"转型，五粮液将39度产品纳入核心矩阵[1][17][23]

报告行业投资评级 - 对安徽古井贡酒股份有限公司评级由中性下调至卖出；对泸州老窖股份有限公司、山西杏花村汾酒厂股份有限公司、浙江酒便利连锁管理股份有限公司评级由买入下调至中性；维持对贵州茅台股份有限公司、宜宾五粮液股份有限公司的买入评级；维持对江苏洋河股份有限公司、酒鬼酒股份有限公司、四川水井坊股份有限公司的卖出评级；维持对江苏今世缘酒业股份有限公司的中性评级 [30][36] 报告的核心观点 - 新的节俭政策影响下当前白酒行业下行周期可能进一步延长，投资者难以判断行业何时触底，市场对行业盈利预期有下调风险 [1] - 构建政策影响排名参数分析，预计中高端和聚焦商务宴请的产品面临更大政策压力，茅台最具韧性 [2] - 预计2025年二季度至2026年二季度政策逆风影响所有白酒品牌，2026年下半年影响减弱；2025/26年覆盖公司营收预计增长1%/5%（不含茅台为0%/4%），高端白酒预计增长5%/5%，中高端预计下降10%/增长2% [2] - 进行悲观情景分析，多数白酒公司盈利较基本情景有6 - 18%/10 - 28%的下行风险 [2] - 下调行业增长预测，2025年下降超6%，2026年下降2%，2025 - 2027年行业总市场规模（TAM）削减10 - 14% [2] 根据相关目录分别进行总结 Prolonged cycle under major policy impact - Spirits industry not close to bottom - 新节俭政策是2014年以来国务院重申的国家级反奢侈政策，各地政府加强对公务员和国企员工外出就餐活动的检查，政策范围不仅限于酒类消费，整体餐饮销售也可能面临逆风 [13][18] - 预计2025 - 2026年行业周期进一步延长，尤其是中高端白酒，原因包括公司和渠道库存天数增加、渠道融资上升、高端品牌批发价下降、中高端企业盈利疲软等 [16] - 从历史周期看，行业复苏轨迹包括品牌主动去库存、稳定批发价和渠道利润、超高端白酒领先中高端一个季度复苏、茅台批发价是行业估值复苏的早期指标等 [17] - 目前行业尚未接近底部，仍处于延长周期，预计2026年下半年逐渐恢复正常 [14][16] Risk profiling across our coverage: upper mid end under more pressure - 根据产品定价范围和消费场景构建政策影响排名参数，中高端（300 - 800元/瓶）产品面临更大压力，大众市场产品多用于日常自饮，超高端产品多用于送礼 [72] - 预计水井坊、泸州老窖、今世缘、浙江酒便利面临更多挑战，茅台最具韧性，五粮液受益于商务和居民宴请的平衡组合 [73] Bull/ Bear Earnings and Valuation Scenario Analysis on Spirits Coverage - 进行乐观和悲观情景下的盈利和估值分析，悲观情景假设地方政府严格检查持续到2026年底，多数白酒公司2025/26年盈利较基本情景有6 - 18%/10 - 28%的下行风险，茅台为3%/5% [78][79] - 参考历史周期，悲观情景下覆盖公司每股收益有10 - 28%的下行风险，估值有18 - 51%的下行风险，对应股价有27 - 62%的下行风险，茅台为2%/7%/9% [82][84] - 乐观情景下，以2027年正常化市盈率计算，覆盖公司估值有4 - 58%的上行潜力（除酒鬼酒） [87] Stress test on Moutai's wholesale prices and channel profitability - 对茅台批发价进行压力测试，假设经销商采购飞天茅台与茅台1935按一定比例捆绑销售，计算不同批发价和渠道销售组合下的渠道利润 [90] - 当飞天茅台批发价低于1800元（较当前水平下降约10%）且捆绑的非标准产品批发价下降20%以上时，经销商每瓶综合渠道利润将降至200元或以下，但茅台有多种措施支持批发价稳定 [8][90] Valuation Comp - 提供中国白酒行业的估值比较表，包括公司评级、市值、价格、目标价、市盈率、EV/EBITDA、ROE、股息收益率等指标 [102] Anhui Gujing Distillery (000596.SZ): Greater headwinds from banquet demand; Downgrade to Sell - 作为安徽地区龙头企业，古井贡酒受政策实施和省外市场渠道库存压力影响较大，中高端产品占比高，宴会需求占比大，客户预付款下降，经销商信心减弱 [104] - 预计2025年安徽市场销售增长目标面临下行风险，后续季度销售减速，2026年销售持平，2027年恢复适度增长 [106] - 下调古井贡酒评级至卖出，2025 - 2027年销售和净利润估计分别下调8 - 19%/10 - 24%，12个月目标价更新为123元（原183元） [106][107] Luzhou Laojiao (000568.SZ): Turnover outlook amid policy headwinds and elevated channel inventory; Downgrade to Neutral - 泸州老窖作为中国第三大高端白酒品牌，高端系列国窖1573贡献约70%的销售额，主要依赖商务宴请需求，政策逆风增加销售增长不确定性 [112] - 公司4月底暂停全系列产品发货两个月，渠道库存仍处于高位，目前估值上行空间有限 [112] - 下调泸州老窖评级至中性，2025 - 2027年销售和净利润估计分别下调14 - 19%/20 - 29%，12个月目标价更新为107元（原150元） [113][114] Fen Wine (600809.SS): Challenges in Qinghua series from commercial banquets but still largely resilient through the cycle; Downgrade to Neutral on valuation - 汾酒在延长的下行周期中具有相对防御性，得益于其稳固的本土市场地位和全系列产品布局，但青花20/25/26系列（2024年约占总销售额34%）受商务宴请影响较大，后续季度销售面临压力 [124] - 考虑到政策影响带来的不确定性增加，下调汾酒评级至中性，2025 - 2027年销售和净利润估计分别下调2 - 8%/3 - 10%，12个月目标价更新为187元（原234元） [126] ZJLD (6979.HK): Increased pressure from Policy headwinds; Downgrade to Neutral - 浙江酒便利长期市场份额有望增长，但短期内面临中高端市场竞争加剧和商务宴请需求冲击的压力，珍酒系列受影响较大，李渡系列相对有韧性 [134] - 下调浙江酒便利评级至中性，2025 - 2027年销售和净利润估计分别下调约10%/16 - 23%，12个月目标价更新为6.0港元（原8.08港元） [136] Appendix 1: Macro dashboard update: elevated anti-corruption intensity - 更新宏观仪表盘，使用关键宏观经济指标预测白酒销售增长方向，最新月度数据显示中高端白酒需求下降，超高端白酒基本稳定 [145] Appendix 2: Lessons learned from Downcycle in 2012 - 2014: Anti-Graft Policy - 2012 - 2014年反腐政策导致白酒行业下行，多数公司营收和净利润下降，行业指数下跌，估值下调，盈利修正约在政策宣布一个季度后开始 [152] - 2014年白酒公司股价平均反弹43%，参考正常化情景测试2027年盈利预测的隐含估值，有潜在估值上行空间 [87] Appendix 3: Company Financial Summary - 提供古井贡酒、汾酒、泸州老窖、浙江酒便利的财务摘要，包括利润表、资产负债表、现金流量表、估值等信息 [164][166][168][170]