市场表现 - 三大指数集体上涨 沪指3859.62点上涨0.16% [1] - 白酒板块整体下跌0.45% 以2259.28点收盘 [1] - 16只白酒股出现下跌 占比显著 [1] 个股行情 - 贵州茅台收盘价1441.03元/股 下跌0.07% [1] - 五粮液收盘价122.00元/股 逆势上涨0.30% [1] - 山西汾酒收盘价194.28元/股 下跌0.17% [1] - 泸州老窖收盘价130.50元/股 跌幅达1.07% [1] - 洋河股份收盘价68.76元/股 下跌0.51% [1] 行业动态 - 酒企已陆续开始双节备货 [1] - 当前整体消费场景仍相对承压 [1] - 核心高端酒批价短期略向下 性价比凸显或刺激动销 [1] - 后续重点关注双节宴席市场恢复程度 [1]

**行业与公司** 泸州老窖（白酒行业）[1] **核心观点与论据** - 行业需求复苏缓慢，2025年双节白酒动销预计不及2024年，受中秋国庆连假旅游倾向及禁酒令影响[2][3][4] - 公司坚持控价策略，维持品牌影响力和渠道利润空间，库存良性可控[5][6] - 资源倾斜至中档和大众产品（如老字号特曲、特曲60版），推进"终端大基建"战略，目标覆盖乡镇县域市场，有效终端提升至110万家[7][17][19] - 低度白酒占比显著提升，国窖1573高低度产品比例从五年前64开接近五五开[8][9] - 针对五粮液批价下跌（可能跌破800元），公司短期稳价并伺机实现价格反超[10] - 2025年营收规划暂未确定155亿目标，需结合行业深度调整与政府沟通[11] **其他重要内容** - 中档产品上半年个位数增长，宴席市场表现良好，下半年加强主销区（天津、山东、河北、四川）推广[13][17][18] - 华东市场增速放缓（基数低+环境影响），江浙环太湖区域低度产品表现较好[14][15] - 河南市场因经销商窜货等问题暂未大举进攻，侧重基础工作[16] - 新兴渠道（电商、即时零售）收入占比低，以品牌建设为主；费用率保持稳定[20][21] - 白酒出海短期贡献有限（境外营收占比1%-2%），主要依赖华人市场[22] **数据与百分比** - 有效终端数量：110万家（持续进货70万家）[7] - 国窖1573高低度比例：从五年前64开至接近五五开[8] - 境外营收占比：1%-2%[22]

白酒板块整体表现 - 白酒板块较上一交易日下跌0.72% 当日上证指数上涨0.83% 深证成指上涨1.8% [1] - 板块内个股涨跌分化 泸州老窖领跌(-0.53%) 贵州茅台下跌0.37% 洋河股份下跌0.30% [1][2] - 五粮液微涨0.15% 山西汾酒上涨0.41% 顺鑫农业上涨0.45% [2] 个股交易数据 - 贵州茅台收盘价1442元 成交量3.07万手 成交额44.43亿元 [2] - 五粮液成交额15.98亿元 成交量13.06万手 为板块最高 [2] - 泸州老窖成交额8.26亿元 成交量6.26万手 [2] - 酒鬼酒成交额6.54亿元 金种子酒成交额7029.41万元 [1] 资金流向分析 - 白酒板块主力资金净流出3.94亿元 游资资金净流入3.0亿元 散户资金净流入9399.81万元 [2] - 金徽酒主力净流入369.30万元 占比5.65% 今世缘主力净流入363.92万元 占比1.48% [3] - 泸州老窖主力净流入292.69万元 游资净流入775.11万元 但散户净流出1067.81万元 [3] - *ST岩石主力净流入139.16万元 占比达7.20% 为个股最高占比 [3]

产品发布 - 公司于12月16日在青岛西海美术馆举行2024年国窖1573×谭平"气象无垠"艺术新春酒上市发布会[1] - 谭平与方力钧、张晓刚、庞茂琨、薛松五位艺术家共同出席见证国窖1573第五款艺术新春酒发布[1] - 艺术新春酒以谭平作品《闯入者》进行二次创作 将抽象元素融入酒瓶和酒盒设计[2] 品牌合作 - 公司推动国窖1573经典品味与谭平艺术造诣融合 促成中国白酒与中国当代艺术携手[2] - 2017年以来公司持续与国际音乐大师谭盾、知名摄影师尹超等艺术家合作 通过音乐和影像传播品牌[4] - 五位艺术家参与艺术公益薪火传递仪式 期许与公司共同推动艺术公益项目发展[4] 产品特性 - 艺术新春酒每年每款全球限量发售6万件 仅当年生产[4] - 酿酒窖池始建于1573年 连续使用450年 是白酒行业首个全国重点文物保护单位[1] - 传统酿酒技艺源自1324年 传承近700年共24代人 入选首批国家级非物质文化遗产名录[1] 艺术价值 - 谭平被誉为中国抽象大师 在40年艺术实践中探索绘画、版画、多媒体等多领域[1] - 作品《闯入者》通过红黄与深黑蓝色的色彩碰撞 体现感性理性、艺术生活的闯入关系[4] - 公司认为艺术是品牌DNA的重要组成部分 是品牌建设中最受重视的营销领域之一[4]

核心观点 - 茶百道与泸州老窖联名饮品"醉步上道"回归 首日销量达12万杯 引发市场对白酒奶茶跨界联名能否撬动年轻人酒饮市场的关注 [1][2] - 白酒品牌与新茶饮品牌通过跨界联名探索年轻化路径 瞄准规模达4000亿元的年轻人酒饮市场 但行业认为需从短期营销转向产品本质以形成持续复购 [1][9][15] 产品表现与市场反响 - "醉步上道"为茶百道与泸州老窖2020年推出的联名限定饮品 时隔五年回归 社交平台热议度高 消费者评价提及口感层次丰富（奶味、白酒味、茶味融合） [1][2] - 回归首日销量逼近12万杯 部分门店反馈销量良好 尤其匹配电影院、夜宵、聚餐等消费场景 [2][4][6] - 产品制作过程使用量杯精确添加泸州老窖白酒 确保标准化 [5] 行业趋势与市场背景 - 年轻人酒饮市场规模达4000亿元 潜在年轻酒饮人群4.9亿 超五成职场年轻人月饮酒消费超千元 [10] - 年轻消费群体占白酒消费主力60%以上 18-35岁占比显著提升 消费趋势呈现年轻化、低度化、健康化 [9][10] - 低度酒市场快速增长 2023年规模约6341亿元 2018-2022年复合增长率达29.3% [15] 品牌跨界动态 - 白酒企业（茅台、五粮液、泸州老窖等）通过联名茶饮/咖啡、音乐会、潮饮馆等场景创新贴近年轻人 例如茅台与瑞幸联名推出酱香拿铁 泸州老窖打造"窖主节"等活动 [11][12] - 新茶饮品牌（茶百道、茶颜悦色等）加码微醺赛道 推出"日茶夜酒"、白酒奶茶等产品 例如茶颜悦色试水小酒馆 爷爷不泡茶上新荔枝冰酿限定款 [12] 行业观点与挑战 - 跨界联名核心价值在于吸引年轻人关注并提升品牌声量 但需避免同质化竞争 回归产品本质（口感、风味）以支撑高频复购 [6][8][15] - 酒饮跨界目前更多体现为短期营销效应（"快闪"模式） 而非长期可持续生意 周期性出圈比常态化存在更现实 [15][16] - 低度微醺酒市场被视为增量市场 但部分观点认为酒企应更专注酒类品质与品牌 而非过度跨界 [15]

核心观点 - 泸州老窖与茶百道联名产品"醉步上道"重新上线 当日销量达12万杯 体现白酒行业通过跨界合作吸引年轻消费者的战略趋势 [2] 产品表现 - "醉步上道"为奶茶与白酒首次跨界尝试 时隔5年重新上线即获市场热捧 [2] - 重新上线单日销量突破12万杯 被消费者称为"熹妃回宫" [2] 行业战略动向 - 白酒企业通过多元化跨界合作触达年轻消费群体：茅台与瑞幸合作推出酱香拿铁 泸州老窖打造"窖主节""国窖1573·冰JOYS"活动 山西汾酒联合露营地推出特调套餐 习酒赞助多位明星演唱会 [2] - 行业转向关注消费场景与情感体验建设 通过周期性跨界活动提升品牌年轻化形象 [2] 行业专家观点 - 跨界合作模式更接近"快闪"性质 难以实现高频复购 主要价值在于降低白酒品牌距离感 [2] - 周期性出圈比常态化存在更具现实可行性 [2]

核心观点 - 泸州老窖与茶百道联名产品"醉步上道"重新上线 单日销量达12万杯 反映白酒行业通过跨界合作吸引年轻消费者的战略趋势 [1] 产品表现 - 奶茶与白酒跨界联名产品"醉步上道"时隔5年再度上线 单日销量近12万杯 [1] - 该产品被消费者称为"熹妃回宫" 显示其市场关注度与话题性 [1] 行业战略动向 - 白酒品牌持续尝试与年轻消费群体建立连接：茅台与瑞幸合作推出酱香拿铁 泸州老窖通过"窖主节""国窖1573·冰JOYS"等活动贴近年轻人 [1] - 山西汾酒与露营地品牌"大热荒野"合作推出特调套餐 习酒赞助刀郎 罗大佑 李荣浩等明星演唱会以吸引新生代消费者 [1] 消费趋势变化 - 当前消费者更注重消费场景与情感体验 推动白酒行业开展跨界营销 [1] - 行业专家认为此类跨界合作虽难以形成高频复购 但能有效降低白酒品牌距离感 实现周期性市场曝光 [1]

市场表现 - 沪指收盘3821 83点下跌0 18% [1] - 白酒板块收盘2263 61点下跌1 15% [1] - 20只白酒股下跌 贵州茅台跌破1450元/股 [1] 个股表现 - 贵州茅台收盘1447 42元/股下跌0 41% [1] - 五粮液收盘122 19元/股下跌0 25% [1] - 山西汾酒收盘193 81元/股下跌1 12% [1] - 泸州老窖收盘132 61元/股下跌0 73% [1] - 洋河股份收盘69 32元/股下跌0 66% [1] 行业分析 - 酒类行业正经历去库存周期 [1] - 批价 需求 政策端形成多重压力测试 [1] - 酒企针对渠道 组织 动销等方面积极作为 [1]

行业业绩表现 - 20家上市白酒企业中仅6家保持业绩增长 其余15家出现下滑 部分企业净利润跌幅显著[1] - 行业龙头贵州茅台近十年增速首次降至个位数 53度飞天茅台价格近一年下跌33% 近两年累计跌幅达50%[1] 企业库存与销售数据 - 贵州茅台销售量8.33万吨 库存量31万吨 同比增长5.52% 库存可销售4.4年[2] - 五粮液销售量16.2万吨 库存量19.99万吨 同比下降4.1% 库存可销售1.4年[2] - 山西汾酒销售量22.06万吨 库存量34.22万吨 同比增长19.3% 库存可销售1.7年[2] - 泸州老窖销售量10.38万吨 库存量47.32万吨 同比基本持平 库存可销售5.4年[2] - 洋河股份销售量13.91万吨 库存量74.33万吨 同比增长7.62% 库存可销售6.3年[2] - 全行业库存接近400万吨 按当前消费节奏可满足4年销售需求[2] 行业产量变化 - 白酒产量连续8年下滑 从2016年1358万吨降至2024年414万吨 累计跌幅超60%[2] - 2025年上半年规模以上白酒企业数量降至887家 较去年同期减少100多家[3] 历史发展脉络 - 白酒诞生于宋元时期 通过蒸馏技术将酒精度提升至50度以上[3] - 抗日战争时期黄酒主产区受重创 104家黄酒酒坊中87家停产 62家被摧毁[3] - 四川贵州等白酒主产区生产稳定 三年内四川白酒产量增加5000万斤[3] - 1949年国家将白酒纳入轻工业规划 当时全国白酒产能仅10.8万吨[4] - 1951年实行酒类专卖制度 1979年第三届全国评酒会18种名酒中白酒占8种[6] 市场化发展阶段 - 1989年白酒专卖制度取消后进入市场化竞争阶段[7] - 茅台通过品牌打造将出厂价从35元涨至140元[7] - 五粮液采用代工贴牌模式孵化100多个子品牌[7] - 2003-2012年行业黄金期 产量年均增长12% 2016年达1358万吨峰值[7] 政策与需求变化 - 2012年八项规定实施后政务消费占比从40%降至1%[8] - 2013年1月白酒行业市值蒸发28% 16家上市酒企中15家股价下跌13%-55%[8] - 茅台酒价格从2012年2000元降至2014年800元[8] - 房地产投资增速从2012年4.9%降至2024年-10.6% 商务用酒需求减少[9] - 宴席市场白酒退酒率上升 用酒需求下滑15%-20%[9] 消费群体变化 - 仅19%的年轻人喜爱白酒 低于啤酒洋酒果酒等品类[12] - 超过60%的年轻人偏好低度酒 对高度白酒辛辣口感接受度低[12] 企业应对策略 - 头部酒企今年推出40多款新品 光瓶酒低度酒及跨界啤酒占比近半[12] - 酒鬼酒研发28度21度18度等低度产品[12] - 五粮液珍酒等推出自有啤酒品牌[12] - 茅台与瑞幸合作推出酱香拿铁 泸州老窖与茶百道联合推出白酒奶茶[12] - 2025年上半年白酒出口831万升 仅占国内产量0.04%[12] - 茅台等龙头企业国外销售额占比约3%[12]

张坤投资策略 - 大幅加仓白酒板块 五粮液增持9.81% 泸州老窖增持27.93% 贵州茅台增持5.53% 山西汾酒增持25.75% [2] - 洋河股份遭减持并退出基金前十重仓 二季度股价下跌12.31% [2] - 高端白酒品牌占据基金前五大重仓股四席 体现对头部龙头的结构性偏好 [2] 投资逻辑框架 - 打破线性悲观外推思维 认为房地产数据下降是周期底部特征而非长期趋势 [3] - 基于中国人均GDP仍处发展中国家水平的判断 消费升级具有长期潜力 [3] - 强调判断事件发生比判断时点更重要 当前估值已充分反映盈利下滑预期 [3] 业绩与规模表现 - 二季度易方达蓝筹精选回报-7.15% 跑输基准9.07个百分点 [4] - 管理规模从608.22亿元降至550.47亿元 净赎回压力显著 [4] - 白酒板块已成为投资体系的核心锚点 调仓决策涉及战略考量 [4]